Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów. Rynek akcji. Rynek długu. Polski złoty. Najważniejsze informacje w skrócie

Transkrypt

1 Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów Rynek akcji W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasza obecna ocena perspektyw rynku akcji wynosi +1 (czyli jesteśmy nastawieni umiarkowanie pozytywnie). Rynek długu W odniesieniu do rynku długu, nasze nastawienie definiujemy określając preferowany czas trwania portfela (duration). Obecnie, preferujemy instrumenty o duration od 1,5 do 3,5 lat. Polski złoty W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasze obecne nastawienie do polskiego złotego wynosi 0 (czyli jesteśmy nastawieni neutralnie). Najważniejsze informacje w skrócie Ubiegły tydzień rynki bazowe mogą zaliczyć do udanych. Umiarkowane wzrosty zanotował również krajowy rynek, w którym prym wiodły nadal największe spółki. Wsparciem dla polskiego parkietu jest w ostatnim czasie zachowanie szerokiego indeksu rynków wschodzących (MSCI EM), który w minionym tygodniu przekroczył opór techniczny, dając tym samym sygnał do dalszych wzrostów. W minionym tygodniu kalendarium makroekonomiczne dostarczyło stosunkowo dużo odczytów zarówno z polskiej, jak i z zagranicznych gospodarek. Wg. danych publikowanych przez GUS inflacja w Polsce w styczniu wyniosła 1,8% r/r (prognoza 1,7%) wobec 0,8% w grudniu, a najbardziej drożejącymi produktami były paliwa i żywność. Dynamiczny wzrost cen spowodował, że w Polsce stopy procentowe znajdują się na ujemnym poziomie w ujęciu realnym. W skali tygodnia najważniejszymi odczytami będą wstępne dane dotyczące PMI (wtorek), protokół z posiedzenia Fed (środa) oraz finalny odczyt PKB za IV kwartał w Niemczech (czwartek). Indeksy - Europa Indeksy - świat Kraj Indeks Poziom 1W Kraj Indeks Poziom 1W POL 58182,85 0,56% USA DJIA 20624,05 1,75% POL ,61 0,78% USA S&P ,16 1,51% POL m ,12-0,09% USA NASDAQ 5324,72 1,88% POL s ,90 0,50% BRA Bovespa 68375,89 2,10% HUN BUX 33940,89 1,75% MEX IPC 47164,71-1,32% GER DAX 11820,85 0,39% CHN SHComp 3239,96 0,72% FRA CAC ,02-0,62% CHN HSI 24146,08 1,84% GBR FTSE ,24 0,21% JPN Nikkei ,08-1,07% EU Stoxx Europe ,25 0,06% KOR KOSPI 2084,39 0,28% POL Rent. obl. 2 l 2,26-0,31% IND SENSEX 28661,58 1,09% POL Rent. obl. 5 l 3,20-0,31% TUR ISE ,17 0,29% POL Rent. obl. 10 l 3,83-1,19% RUS RTS 1149,82-1,99%

2 Rynek finansowy - Polska i świat Rentowność polskich obligacji 10-letnich Ubiegły tydzień rynki bazowe mogą zaliczyć do udanych. Indeks S&P500 rósł cztery sesje, dopiero w piątek notując niewielkie wyhamowanie. Tym samym kluczowy amerykański indeks zanotował nowe historyczne maksimum na poziomie zbliżonym do 2350 pkt. Powyższe zanotowano pomimo jastrzębich wypowiedzi prezes Fed, Janet Yellen, która podczas przedstawiania półrocznego raportu na temat polityki monetarnej Rezerwy Federalnej, stwierdziła iż obecna koniunktura w USA pozwala na dokonanie dalszych podwyżek stóp procentowych, a kontynuowanie wstrzymywania się z zacieśnieniem polityki monetarnej może w dłuższym terminie przynieść więcej szkód dla gospodarki. Z uwagi na powyższe, szanse kolejnych podwyżek istotnie wzrosły wg konsensusu, prawdopodobieństwo podwyżek na majowym posiedzeniu Fed przekracza 55%, z kolei miesiąc później jest to już 75%. Z drugiej strony, inwestorzy nadal odczuwają niepewność w kontekście decyzji Donalda Trumpa co do dokładniejszych założeń zapowiadanej reformy systemu podatkowego oraz wydatków infrastrukturalnych. W Europie miniony tydzień zakończył się relatywnie nieco słabiej, na co wpływ miała druga połowa tygodnia. Na czele spadków stały spółki surowcowe, które traciły wraz z korektą wyceny metali przemysłowych. Na nastroje inwestorów wpływały również nieco gorsze od oczekiwań odczyty indeksu Zew dla Niemiec oraz drugiego odczytu PKB za IV kwartał dla strefy euro. Ostatecznie kluczowe indeksy europejskie zakończyły tydzień odpowiednio: DAX +0,77%, CAC40 +0,81%, FTSE100 +0,57%. Umiarkowane wzrosty zanotował również krajowy rynek, w którym prym wiodły nadal największe spółki. Indeks blue chips wzrósł o 1,56%, chociaż gdyby nie piątkowa korekta, zwyżka byłaby o wiele wyższa. Poza sektorem bankowym ( Banki +0,56%), motorem wzrostu indeksu blue chips był sektor paliwowy z PKN Orlen na czele. Mocny wzrost kursu paliwowego giganta wywołała wypowiedź ministra Henryka Kowalczyka, który zasugerował, że rząd powinien rozważyć wzrost udziału Skarbu Państwa w spółce, a jednym ze sposobów mogłoby być połączenie z Lotosem. Z kolei kurs PGNiG wspierały, z kolei opublikowane z rana wyniki finansowe. Nieco słabiej zachowywały się mniejsze spółki, których indeks wzrósł o 0,34%. Z kolei stratę zanotowała grupa średnich spółek (m40-0,19%), przy czym należy zaznaczyć, że indeks zdołał osiągnąć w ubiegłym tygodniu najwyższy poziom od ponad 9 lat. Wsparciem dla polskiego parkietu jest w ostatnim czasie zachowanie szerokiego indeksu rynków wschodzących (MSCI EM), który w minionym tygodniu przekroczył opór techniczny, dając tym samym sygnał do dalszych wzrostów. Niemniej, ostatnia sesja tygodnia zakończyła się na warszawskim parkiecie wyraźną realizacją zysków. Indeks 20 zniwelował w piątek cały czwartkowy wzrost, cofając się poniżej poziomu pkt. Za zmianami notowań na polskim rynku stał kapitał zagraniczny, co widać było również po osłabieniu się złotego do głównych walut. Informacja o funduszach Warszawska giełda kontynuuje ostatnią dobrą passę, dzięki czemu kolejny tydzień z rzędu fundusze polskich akcji notują dodatnie stopy zwrotu. Dobra koniunktura sprzyja napływowi zagranicznego kapitału na krajowy rynek, co widać w wzrastających notowaniach indeksu 20. Średnia stopa zwrotu funduszy akcji polskich uniwersalnych wyniosła niecałe 2,4%, natomiast fundusze akcji średnich i małych spółek zyskały prawie 1,7%. Poprawa nastrojów wokół inwestycji na rynku kapitałowym oraz zmiana trendu napływów środków do funduszy akcji może faworyzować w dłuższym horyzoncie kontynuację obecnej hossy. Wysoką stopę zwrotu zanotowały również fundusze inwestujące na zagranicznych rynkach akcyjnych 1,52% w przypadku rynków krajów wschodzących, 1,48% na rynkach europejskich, a 2,23% na rynku amerykańskim. Trend nie zmienia się jeżeli chodzi o rynki dłużne, przy czym jest to ciągle wzrost rentowności, czyli spadek cen obligacji skarbowych. W efekcie lekko ujemne, średnie stopy zwrotu zanotowały fundusze obligacji uniwersalne oraz fundusze obligacji skarbowych.

3 Sytuacja makroekonomiczna - Polska i świat W minionym tygodniu kalendarium makroekonomiczne dostarczyło stosunkowo dużo odczytów zarówno z polskiej, jak i z zagranicznych gospodarek. Wg. danych publikowanych przez GUS inflacja w Polsce w styczniu wyniosła 1,8% r/r (prognoza 1,7%) wobec 0,8% w grudniu, a najbardziej drożejącymi produktami były paliwa i żywność. Dynamiczny wzrost cen spowodował, że w Polsce stopy procentowe znajdują się na ujemnym poziomie w ujęciu realnym. Spodziewamy się dalszego wzrostu cen, który już w pierwszym kwartale może osiągnąć cel inflacyjny (2,5%), co może również wpłynąć na decyzje RPP w sprawie stóp procentowych. W IV kwartale PKB w Polsce wzrosło o 2,7% r/r (prognoza 2,5%). Szybszy od oczekiwań rozwój polskiej gospodarki był naszym zdaniem możliwy dzięki rosnącym inwestycjom oraz wysokiej konsumpcji prywatnej. Potwierdzeniem poprawiającej się sytuacji w polskiej gospodarce były również dane z rynku pracy. Wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw w styczniu wzrosło o 4,3% r/r (prognoza 4,0%), a zatrudnienie o 4,5% r/r (prognoza 2,8%). Na dobrym poziomie były również dane opublikowane w piątek. Produkcja przemysłowa zwiększyła się o 9,1% (prognoza 7,8%), wobec wzrostu w grudniu o 2,3% r/r. Produkcja budowlano-montażowa zwiększyła się o 2,1% Polska - rynek wewnętrzny PKB r/r przełamując 13-miesięczny okres następujących po sobie spadków. Naszym zdaniem dzięki napływającym funduszom unijnym ożywienie w sektorze budowlanym będzie przybierać na sile. Wzrost zanotowała również sprzedaż detaliczna, która w styczniu wyniosła 11,4% r/r(prognoza 7,6%). Dane te potwierdzają solidną konsumpcję prywatną napędzaną m. in. środkami z programu W przypadku danych pochodzących z zagranicy ważnym wydarzeniem było wtorkowe wystąpienie Janet Yellen przed Komisją Bankową Senatu USA. Prezes Fed powiedziała, że zbyt długie zwlekanie z podwyżkami stóp procentowych byłoby nieroztropne i mogłoby spowodować iż FOMC musiałby podnosić stopy procentowe w szybkim tempie, co sprowadziłoby ryzyko wystąpienia zakłóceń na rynkach finansowych i mogłoby wepchnąć gospodarkę w recesję. Zdaniem Yellen, jeżeli zatrudnienie i inflacja będą rozwijać się zgodnie z oczekiwaniami to dalsze zmiany stóp procentowych będą właściwym krokiem. Po tym wystąpieniu wzrosło prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych już w marcu, podczas gdy rynek do tej pory zakładał taki ruch ze strony FOMC dopiero w maju-czerwcu. Poza tym wydarzeniem poznaliśmy szereg odczytów, w tym inflacji, PKB czy produkcji przemysłowej. W Niemczech w styczniu zgodnie z prognozami ceny zanotowały wzrost o 1,9% r/r. Niewiele poniżej prognoz była inflacja brytyjska (1,8% r/r vs 1,9%). Powyżej oczekiwań wzrosły za to ceny w Stanach Zjednoczonych inflacja CPI wyniosła 2,3% r/r vs prognoza 2,1%. W ostatnim kwartale niemiecka gospodarka rozwijała się w tempie 1,2% r/r, podczas gdy rynek spodziewał się wzrostu o 1,7%. Słabszy od oczekiwań był również odczyt PKB w całej strefie euro (1,7% r/r vs 1,8%). Zgodny z prognozami był za to PKB Japonii. Lepsza od oczekiwań była japońska produkcja przemysłowa, która w grudniu wzrosła o 3,2% r/r (prognoza 3,0%). Wyraźnie konsensus pokonała amerykańska sprzedaż detaliczna, która w styczniu wzrosła o 0,4% r/r(prognoza 0,1%). Poniżej oczekiwań była za to brytyjska sprzedaż detaliczna, która w styczniu wzrosła o 1,5% r/r (prognoza 3,4%).

4 Wydarzenia, na które warto zwrócić uwagę w nadchodzącym tygodniu Data Region Dane Okres Oczekiwania Poprzedni odczyt Odczyt 20-lut Niemcy PPI m/m Styczeń 0,30% 0,40% 0,70% 20-lut Niemcy PPI r/r Styczeń 2,00% 1,00% 2,40% 21-lut Niemcy PMI przemysł pkt. Luty 56,00 56, lut Niemcy PMI usługi pkt. Luty 53,60 53, lut Eurostrefa PMI przemysł pkt. Luty 55,00 55, lut Eurostrefa PMI usługi pkt. Luty 53,70 53, lut Niemcy Indeks nastrojów IFO pkt. Luty 109,60 109, lut Niemcy Indeks nastrojów IFO (oczekiwania) pkt. Luty 103,00 103, lut Niemcy Indeks nastrojów IFO (bieżące oceny) pkluty 116,60 116, lut Eurostrefa CPI m/m Styczeń -0,80% 0,50% lut Eurostrefa CPI r/r Styczeń 1,80% 1,80% lut Eurostrefa Inflacja bazowa r/r Styczeń 0,90% 0,90% lut Niemcy PKB k/k IV kw. 0,40% 0,40% lut Niemcy PKB r/r IV kw. 1,70% 1,70% lut Niemcy PKB r/r IV kw. 1,20% 1,20% lut Polska Bezrobocie Styczeń 8,70% 8,30% lut USA Nowe wnioski o zasiłek w tys. Luty 240k 239k --

5 Wykresy branżowe (znormalizowane) energetyka Energetyka 3 Stoxx Europe 600 Utility Index Energetyka BI Europe Power Generation Index 55,0% 45,0% 35,0% 25,0% Paliwa BI Europe Integrated Oils Index Paliwa BI Europe Refining & Marketing Index Paliwa 15,0% - 5,0% -3-5,0% Surowce Chemia Surowce Surowce Bloomberg World Coal Index BI Global Aluminum Index 25,0% 15,0% Chemia STOXX Europe 600 Chemicals Index Chemia 7 5,0% 5-5,0% 3-15,0% -25,0% 35,0% 25,0% Budownictwo i Deweloperzy Deweloperzy Wig Budownictwo Finanse 3 STOXX Europe 600 Banks Index Banki STOXX Europe Insurance 600 Index 15,0% Budownictwo Finanse 5,0% -5,0% -15,0% - Spożywczy Inne 6 5 Stoxx Europe 600 Food and Beverage Index Wig Spożywczy 5 4 Media Inforamatyka Telekomunikacja Spoz yw Inne -

6 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Agencja ratingowa - (np. S&P, Moody's, Fitch) osoby prawne, które oceniają zdolność kredytową i wypłacalność różnych podmiotów, w tym spółek, instytucji finansowych i państw Bilans handlu zagranicznego - różnica między eksportem a importem danego państwa BoE - Bank Centralny Wielkiej Brytanii (z ang. Bank of England) BoJ - Bank Centralny Japonii (z ang. Bank of Japan) CAC40 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 40 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Paryżu (Francja) DAX - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 30 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie we Frankfurcie (Niemcy) Deficyt budżetowy - ujemne saldo w budżecie instytucji sytuacja, w której wydatki w budżecie danej instytucji są wyższe niż jej dochody w danym okresie rozliczeniowym (roku budżetowym) Dług publiczny - jest wskaźnikiem zadłużenia sektora finansów publicznych określającym wysokość zobowiązań zaciągniętych przez poszczególne jednostki sektora na rynku finansowym Duracja obligacji - czas trwania obligacji; średni ważony okres oczekiwania na wpływ środków pieniężnych z obligacji (średni termin wykupu obligacji); pozwala na uporządkowanie obligacji ze względu na ryzyko stopy procentowej EBC - Europejski Bank Centralny (z ang. European Central Bank (ECB)) Emerging Markets - z ang. rynki wschodzące, które znalazły się na drodze z gospodarki rozwijającej się do gospodarki rozwiniętej Fed - Rezerwa Federalna (z ang. Federal Reserve System) - bank centralny Stanów Zjednoczonych FOMC - Federalny Komitet do spraw Operacji Otwartego Rynku to organ ustalający docelowy poziom podaży pieniądza w USA. Jednym z narzędzi wykorzystywanym przez FOMC w tym celu jest ustalanie wysokości stóp procentowych FTSE100 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 100 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Londynie (Wielka Brytania) Indeks Chicago PMI - obrazuje on zmiany aktywności gospodarczej sektora wytwórczego w rejonie Chicago, będącym jednym z największych okręgów przemysłowych na świecie Indeks Fed z Filadelfii - indeks publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Filadelfii na podstawie ankiet wypełnianych przez managerów firm działających w rejonie Pensylwanii, New Jersey i Delaware Indeks Fed z Richmond - indeks aktywności produkcyjnej publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Richmond na podstawie ankiet przeprowadzanych na próbie ok. 100 przedsiębiorstw Indeks Ifo - indeks klimatu gospodarczego instytutu Ifo (Ifo Business Climate); obrazuje on nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców Indeks ISM - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym, popularny w USA. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks PMI - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym w danym kraju. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks Uniwersytetu Michigan - indeks powstający na podstawie ankiet telefonicznych przeprowadzanych na reprezentatywnej grupie 500 amerykańskich gospodarstw domowych, które proszone są o ocenę bieżących warunków ekonomicznych oraz oczekiwań co do kształtowania się tych warunków w przyszłości Indeks zaufania konsumentów Conference Board - raport sporządzany na podstawie badań ankietowych przeprowadzanych na próbie 5000 gospodarstw domowych. Badani udzielają odpowiedzi na pytania dotyczące oceny bieżących i oczekiwań w stosunku do przyszłych warunków ekonomicznych, w tym zatrudnienia, dochodów, planowanych zakupów Indeks ZEW - indeks niemieckiego Instytutu ZEW obrazujący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej na danym obszarze Inflacja CPI - wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych czyli inflacja konsumencka to główna miara zmiany cen na terenie kraju Inflacja PPI - ceny produkcji sprzedanej przemysłu (inflacja producencka) obrazują zmiany cen w przemyśle, definiowanych jako kwoty pieniędzy które otrzymuje producent za produkty, pomniejszone o należne podatki oraz o ewentualne rabaty i opusty Non-farm-payrolls - zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, czyli zmiana liczby pracowników zatrudnionych w amerykańskich przedsiębiorstwach (w sektorze prywatnym) i w instytucjach rządowych Nikkei225 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 225 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Tokio (Japonia) PKB - Produkt Krajowy Brutto obrazuje końcowy rezultat działalności wszystkich podmiotów gospodarki narodowej, a więc finalną wartość dóbr i usług wytworzonych na terenie kraju w ciągu określonego czasu. Jest on miarą wielkości gospodarki Polityka fiskalna - ogół działań państwa polegających na wykorzystaniu szeregu instrumentów fiskalnych, takich jak podatki i inne daniny publiczne, wydatki, deficyt publiczny itp., wpływających na budżet państwa; rozróżnia się politykę fiskalną ekspansywną (polegającą na zwiększaniu wydatków państwa i/lub zmniejszaniu podatków) oraz restrykcyjną (polegającą na zmniejszaniu wydatków państwa i/lub zwiększaniu podatków) Produkcja budowlano-montażowa - dotyczy robót które zostały zrealizowane na terenie kraju przez przedsiębiorstwa budowlane, które zatrudniały więcej niż 9 osób Produkcja przemysłowa - (właściwie produkcja sprzedana przemysłu) podstawowy miernik działalności gospodarczej przedsiębiorstw i firm przemysłowych (zatrudniających powyżej 9 osób) Polityka pieniężna - (monetarna) część polityki gospodarczej, polegająca na systematycznych działaniach mających na celu zapewnienie stabilności cen, czyli niskiej inflacji. Dzieli się na politykę restrykcyjną (twardą; "jastrzębie" wypowiedzi; wysokie stopy procentowe) oraz ekspansywną (miękką; "gołębie" wypowiedzi; niskie stopy procentowe) Raport ADP - raport przedstawiający szacunkową zmianę zatrudnienia w USA w poprzednim miesiącu, w sektorze prywatnym, poza rolnictwem

7 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Rentowność obligacji - rentowność jest to zysk jaki można osiągnąć kupując obligacje przy założeniu utrzymania do terminu zapadalności/wykupu; jeśli rentowność spada, to znaczy że cena obligacji rośnie; natomiast jeśli rentowność rośnie to znaczy że cena spada Ropa Brent ropa naftowa wydobywana na Morzu Północnym (Europa) Ropa WTI ropa naftowa wydobywana w Zachodnim Teksasie (USA) RPP - Rada Polityki Pieniężnej - organ decyzyjny Narodowego Banku Polskiego (NBP) w odniesieniu do polityki monetarnej SNB - Szwajcarski Bank Narodowy (z ang. Swiss National Bank (SNB)) Spread Polska-Niemcy (10Y) różnica rentowności 10-letnich obligacji Polski oraz Niemiec Sprzedaż detaliczna - sprzedaż towarów konsumpcyjnych i niekonsumpcyjnych dokonywana przez punkty sprzedaży detalicznej, placówki gastronomiczne oraz inne punkty sprzedaży (np. składy, magazyny), w ilościach wskazujących na zakupy dla potrzeb indywidualnych nabywców Stopa bezrobocia obliczana jest jako udział zarejestrowanych bezrobotnych wśród ludności aktywnej zawodowo Stopa procentowa - koszt kapitału albo inaczej cena, jaka przysługuje posiadaczowi kapitału z racji udostępnienia go innym na określony czas (w Polsce wyznaczana jako stopa referencyjna) S&P500 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 500 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Nowym Jorku (USA) Nota prawna Nadzór nad Biurem Maklerskim Banku BGŻ BNP Paribas S.A. z siedzibą w Warszawie przy ulicy Żurawiej 6/12, sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została przygotowana przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, nie uwzględnia indywidualnej sytuacji i potrzeb klienta oraz nie stanowi rekomendacji w rozumieniu przepisów "Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Niniejsza publikacja nie powinna być wykorzystywana w charakterze lub traktowana jako oferta lub nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub subskrypcji instrumentów finansowych. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji. Wszelkie informacje i opinie zawarte w powyższym dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A., opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne i BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie gwarantuje ich sprawdzenia się. Publikacja niniejsza ani żaden jej fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom bez uprzedniego powiadomienia. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność przedstawionych w niniejszym dokumencie informacji i prognoz, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. udostępnia niniejszą publikację nieodpłatnie. Zabronione jest powielanie i rozpowszechnianie tej publikacji lub jej części bez zgody BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A.. Nota prawna dotycząca sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji inwestycyjnych w grupie BNP Paribas, do której należy Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A. Autorzy: Adam Anioł, Michał Krajczewski nr ewidecyjny: KT/2016/02/20/08