Komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów Rynek akcji W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasza obecna ocena perspektyw rynku akcji wynosi +1 (czyli jesteśmy nastawieni umiarkowanie pozytywnie). Rynek długu W odniesieniu do rynku długu, nasze nastawienie definiujemy określając preferowany czas trwania portfela (duration). Obecnie, preferujemy instrumenty o duration od 1,5 do 3,5 lat. Polski złoty W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasze obecne nastawienie do polskiego złotego wynosi 0 (czyli jesteśmy nastawieni neutralnie). Najważniejsze informacje w skrócie Początek grudnia był najsilniejszym od ponad 5 lat okresem dla warszawskiej giełdy. Przez pierwsze cztery dni 20 zyskał ponad 7,5%, po czym w piątek doszło do umiarkowanej realizacji zysków. W efekcie indeks blue chipów zakończył tydzień ponad 6,0% wzrostem, czyli najlepiej od ponad 5 lat. Europejski Bank Centralny postanowił pozostawić stopy procentowe bez zmian oraz jednocześnie postanowiono wydłużyć program skupu aktywów o 9 miesięcy, do grudnia 2017 roku, zmniejszając jego wartość od kwietnia 17 z 80 mld do 60 mld euro. EBC rozszerzył również spektrum skupowanych obligacji, co zmniejsza obawy o potencjalny brak papierów do kupna. Natomiast wydarzeniem tygodnia będzie z pewnością środowa decyzja FOMC w sprawie poziomu stóp procentowych. Obecnie koszt pieniądza w USA kształtuje się w zakresie 0,25-0,50%, a rynek zgodnie oczekuje podwyżki o 0,25 pkt. proc. Indeksy - Europa Indeksy - świat Kraj Indeks Poziom 1W Kraj Indeks Poziom 1W POL 50323,69 1,36% USA DJIA 19793,93 3,01% POL ,39 2,10% USA S&P ,53 2,49% POL m ,67 0,31% USA NASDAQ 4874,38 2,01% POL s ,05 0,20% BRA Bovespa 59937,07 0,18% HUN BUX 30589,95 1,63% MEX IPC 46913,47 5,29% GER DAX 11160,69 4,45% CHN SHComp 3152,97-1,61% FRA CAC ,40 3,94% CHN HSI 22433,02-0,32% GBR FTSE ,82 2,15% JPN Nikkei ,03 4,82% EU Stoxx Europe ,94 4,56% KOR KOSPI 2027,24 3,25% POL Rent. obl. 2 l 2,00 0,91% IND SENSEX 26515,24 0,63% POL Rent. obl. 5 l 2,89-2,83% TUR ISE ,61 3,14% POL Rent. obl. 10 l 3,65-3,08% RUS RTS 1148,03 7,38%

2 Rynek finansowy - Polska i świat Rentowność polskich obligacji 10-letnich Początek grudnia był najsilniejszym od ponad 5 lat okresem dla warszawskiej giełdy. Przez pierwsze cztery dni 20 zyskał ponad 7,5%, po czym w piątek doszło do umiarkowanej realizacji zysków. W efekcie indeks blue chipów zakończył tydzień ponad 6,0% wzrostem, czyli najlepiej od ponad 5 lat. Inwestorzy nie przestraszyli się wyników przeprowadzonego na początku miesiąca referendum ws. zmian konstytucji we Włoszech. Przypomnijmy, że przeciw proponowanej przez premiera Renziego reformie senatu opowiedziało się ponad 59% głosujących w efekcie czego tamtejszy rząd podał się do dymisji. Kolejny kryzys polityczny we Włoszech może potencjalnie negatywnie wpływać na stan trzeciej co do wielkości gospodarki UE oraz stawiać pod znakiem zapytania proces restrukturyzacji tamtejszych banków. Inwestorzy są jednak coraz bardziej przyzwyczajeni do negatywnych szoków na rynkach. Po Brexicie spadki trwały kilka dni, po wyborach w USA zmienność była większa tylko pierwszego dnia, tak więc już po paru godzinach poniedziałkowej sesji większość indeksów w Europie wyszła na plus. Ponadto stronę popytową na warszawskiej giełdzie wspierała decyzja agencji S&P odnośnie utrzymania ratingu kredytowego i podniesienia jego perspektywy z negatywnej do stabilnej. W trakcie tygodnia wsparciem dla notowań blue chipów stanowił sektor finansowy. Najważniejszą informacją było podpisanie przez PZU i PFR umowę zakupu odpowiednio 20% i 12,8% akcji Banku Pekao od UniCredit. Łączna cena przejmowanego pakietu akcji to 10,6 mld PLN. Silnie zyskiwał również kurs Alior Banku po podaniu informacji o odstąpieniu od przejęcia Raiffeisena inwestorzy z ulgą przyjęli tą decyzję wobec ponoszonych obecnie kosztów integracji z BPH oraz możliwą emisją akcji Aliora w celu sfinansowania akwizycji Raiffeisen Polbank. W efekcie pozytywny sentyment przełożył się również na pozostałe banki notowane na GPW. Warto podkreślić bardzo wysokie obroty w trakcie tygodnia wynosiły one ponad 1 mld PLN w trakcie każdej z sesji, co nie jest częstą sytuacją w ostatnich miesiącach. Zainteresowanie polskim rynkiem wynikało z odbicia indeksów krajów rozwijających się oraz kontynuacji wzrostów w krajach rozwiniętych. Amerykański S&P500 wspiął się na kolejne historyczne maksima, a niemiecki DAX wybił się górą z kilkumiesięcznej konsolidacji. Powyższe wspierała czwartkowa decyzja EBC. Chociaż Bank postanowił pozostawić stopy procentowe bez zmian to jednocześnie, postanowiono wydłużyć program skupu aktywów o 9 miesięcy, do grudnia 2017 roku, zmniejszając jego wartość od kwietnia 17 z 80 mld do 60 mld euro. EBC rozszerzył również spektrum skupowanych obligacji, co zmniejsza obawy o potencjalny brak papierów do kupna. W efekcie obserwowane było również osłabienie euro, a kurs EUR/USD powrócił do tegorocznych minimów w okolicy 1,05. Informacja o funduszach Jeden z najlepszych w ostatnich latach tygodni na warszawskim parkiecie przełożył się na znaczne wzrosty wycen jednostek krajowych funduszy akcyjnych. Średnio grupa funduszy akcji polskich uniwersalnych była na 3,8% plusie. Przewaga blue chipów nad mniejszymi walorami utrzymuje się, tak więc stopa zwrotu funduszy akcji średnich i mniejszych spółek wyniosła prawie 1,5%. Pomimo niekorzystnego wyniku referendum we Włoszech, inwestorzy pozytywnie przyjęli decyzję EBC o przedłużeniu programu skupu obligacji w strefie euro. Z uwagi na powyższe pozytywnie wyróżniały się fundusze akcji europejskich (+2,84%). Działania Europejskiego Banku Centralnego przyczyniły się również do wzrostu cen obligacji (spadku rentowności), przez co dodatnie stopy zwrotu notowały również grupy funduszy mieszanych oraz obligacji. Fundusze polskich papierów skarbowych zyskały średnio 0,64% w skali ubiegłego tygodnia. Zgodnie z danymi Analiz Online, w listopadzie napływy do funduszy wyniosły +737 mln PLN, w tym saldo dla funduszy detalicznych to +385 mln PLN. Klienci w dalszym ciągu chętnie wybierają strategie absolutnej stopy zwrotu (+246 mln PLN) oraz fundusze dłużne (+153 mln PLN) i pieniężne (+114 mln PLN). Największy odpływ środków netto zanotowały strategie akcyjne (- 203 mln PLN), z których klienci już czwarty miesiąc z rzędu wycofywali środki.

3 Sytuacja makroekonomiczna - Polska i świat W minionym tygodniu poza dwudniowym posiedzeniem Rady Polityki Pieniężnej w kalendarium makro nie działo się zbyt wiele. Zgodnie z danymi Ministerstwa Pracy i Polityki Społecznej, w listopadzie stopa bezrobocia rejestrowanego w Polsce pozostała na swoim poziomie z października i wyniosła 8,2%. Ekonomiści BGŻ BNP Paribas spodziewają się jednak lekkich wzrostów stopy bezrobocia w nadchodzących miesiącach, głównie z powodu niekorzystnych efektów sezonowych (okres zimy). Natomiast zgodnie z oczekiwaniami rynku, Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawiła stopy procentowe bez zmian w grudniu (stopa referencyjna 1,50%). W komunikacie wydanym po posiedzeniu członkowie RPP po raz kolejny podkreślili, że obecny poziom stóp wspiera długofalowy i zrównoważony wzrost gospodarczy w Polsce, oczekują oni jednocześnie stabilizacji stóp w nadchodzących kwartałach. Z powyższym zgodnie są ekonomiści, którzy spodziewają się, że stopy procentowe w Polsce pozostaną na obecnych poziomach do końca 2017 roku, zważywszy na słabszy wzrost gospodarczy a także utrzymującą się w otoczeniu makroekonomicznym niepewność. Dodatkowo, dzisiejsze dane GUS potwierdziły, iż roczny wskaźnik inflacji wzrósł z -0,2% do w listopadzie. W najbliższych miesiącach można spodziewać się dalszego Inflacja CPI (r/r) Aktywa banków central. w relacji do PKB danych krajów przyspieszenia dynamiki inflacji CPI, zważywszy na wyższe koszty transportu oraz nasilającą się presję popytową oraz płacową w krajowej gospodarce. Wydarzeniem ubiegłego tygodnia było natomiast grudniowego posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego (EBC). Zgodnie z rynkowymi oczekiwaniami Rada Prezesów EBC utrzymała stopy procentowe w strefie euro na dotychczasowych poziomach. Stopa refinansowa wynosi więc nadal 0,00% a stopa depozytowa -0,40%, co jest jednocześnie najniższym poziomem stóp w całej ich historii. Jednocześnie EBC zapowiedział przedłużenie programu luzowania ilościowego (QE) o 9 miesięcy, do grudnia 2017 roku. Od kwietnia 2017 roku miesięczny wolumen skupu aktywów ulegnie jednak ograniczeniu do 60 mld EUR wobec 80 mld EUR nabywanych obecnie. Podczas konferencji po posiedzeniu EBC, prezes Mario Draghi podkreślił ponownie, że program QE będzie kontynuowany tak długo, aż inflacja w strefie euro powróci w okolice celu inflacyjnego EBC (2,0%). Jednocześnie Mario Draghi zasygnalizował, że w razie konieczności Rada Prezesów może dokonać dalszych modyfikacji programu, z ponownym jego przedłużeniem bądź zwiększeniem skali skupu aktywów na czele. W ocenie ekonomistów BGŻ BNP Paribas, powyższe może częściowo rozwiać obawy rynku dotyczące narastającego problemu rzadkości aktywów finansowych, które mogą być skupowane w ramach programu QE. Po posiedzeniu EBC przedstawiono również najnowsze projekcje makroekonomiczne wzrostu PKB oraz stopy inflacji dla strefy euro. Pozostały one jednak praktycznie niezmienione w stosunku do poprzedniej, wrześniowej prognozy. Ekonomiści EBC zakładają stabilny, choć umiarkowany wzrost PKB w nadchodzących latach. Z pozostałych publikacji dla europejskich gospodarek, uwagę zwrócić należy na październikową produkcję przemysłową w Niemczech, która okazała się zdecydowanie poniżej oczekiwań rynkowych. Wzrost wyniósł 1,2% r/r wobec lekko zrewidowanego w górę wzrostu o 1,3% r/r we wrześniu oraz oczekiwań na poziomie 1,6% r/r. Wzrost produkcji był napędzany głównie poprzez silną wytwórczość trwałych dóbr konsumpcyjnych, podczas gdy produkcja dóbr kapitałowych pozostała umiarkowana. Pozytywne dane napłynęły z USA. Wskaźnik ISM dla sektora usług w USA wzrósł silnie do poziomu 57,2 pkt. w listopadzie z 54,8 pkt. w październiku. Dobra sytuacja na amerykańskim rynku pracy oraz następujące po wyborach prezydenckich w USA wzrosty cen akcji wspierały przyrost dochodów rozporządzalnych gospodarstw domowych, a w konsekwencji również ich konsumpcję. W konsekwencji, prognozy przedsiębiorstw z sektora usług dotyczące zarówno obecnego jak i przyszłego popytu poprawiły się znacząco. Bieżące wartości indeksu ISM są jednocześnie tożsame z zauważalnym przyspieszeniem wzrostu PKB w USA w IV kwartale Poznaliśmy również publikowany przez Uniwersytet Michigan wskaźnik sentymentu konsumenckiego w USA, który również mocno wzrósł (98,0 pkt. w grudniu vs 93,8 pkt. w listopadzie). Wskaźnik nastrojów konsumenckich osiągnął tym samym swój najwyższy poziom od stycznia 2015 roku; w grudniu poprawiły się zarówno bieżące nastroje, jak i zapatrywania konsumentów dotyczące przyszłej sytuacji gospodarczej.

4 Wydarzenia, na które warto zwrócić uwagę w nadchodzącym tygodniu Data Region Dane Okres Oczekiwania Poprzedni odczyt Odczyt 13-gru Niemcy Ceny hurtowników m/m Listopad -- 0,40% gru Niemcy Ceny hurtowników r/r Listopad -- 0,50% gru Niemcy CPI m/m Listopad 0,10% 0,10% gru Niemcy CPI r/r Listopad 0,80% 0,80% gru Eurostrefa Zatrudnienie k/k III kw. -- 0,40% gru Eurostrefa Zatrudnienie r/r III kw. -- 1,40% gru Niemcy Indeks nastrojów ZEW pkt. Grudzień 14,00 13, gru Eurostrefa Indeks nastrojów ZEW pkt. Grudzień -- 15, gru Polska Inflacja bazowa m/m Listopad 0,00% 0,40% gru Polska Inflacja bazowa r/r Listopad -0,10% -0,20% gru Eurostrefa Produkcja przemysłowa m/m Październik 0,10% -0,80% gru Eurostrefa Produkcja przemysłowa r/r Październik 0,80% 1,20% gru Polska Rachunek obrotów bieżących Październik -780m -999m gru USA Sprzedaż detaliczna m/m Listopad 0,30% 0,80% gru USA Produkcja przemysłowa m/m Listopad -0,30% 0,00% gru USA Decyzja ws. stóp procentowych Grudzień 0,75% 0,50% gru USA Decyzja ws. stóp procentowych Grudzień 0,50% 0,25% gru Niemcy PMI przemysł pkt. Grudzień 54,50 54, gru Niemcy PMI usługi pkt. Grudzień 54,90 55, gru Eurostrefa PMI przemysł pkt. Grudzień 53,70 53, gru Eurostrefa PMI usługi pkt. Grudzień 53,80 53, gru USA Rachunek obrotów bieżących III kw. -$111.6b -$119.9b gru USA CPI m/m Listopad 0,20% 0,40% gru USA CPI r/r Listopad 1,70% 1,60% gru USA Inflacja bazowa Listopad 249,39 248, gru USA Nowe wnioski o zasiłek w tys. Grudzień 255k 258k --

5 Wykresy branżowe (znormalizowane) Energetyka Paliwa 3 BI Europe Integrated Oils Index Paliwa BI Europe Refining & Marketing Index energetyka Paliwa Stoxx Europe 600 Utility Index Energetyka BI Europe Power Generation Index - - Surowce Chemia Surowce Surowce Bloomberg World Coal Index BI Global Aluminum Index Chemia STOXX Europe 600 Chemicals Index Chemia Budownictwo i Deweloperzy Finanse 3 Deweloperzy Wig Budownictwo 18,0% 8,0% STOXX Europe 600 Banks Index Banki STOXX Europe Insurance 600 Index Budownictwo -2,0% Finanse -12,0% - -22,0% - -32,0% Spożywczy Inne 4 3 Stoxx Europe 600 Food and Beverage Index Wig Spożywczy 3 Media Inforamatyka Telekomunikacja 3 Spoz yw Inne

6 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Agencja ratingowa - (np. S&P, Moody's, Fitch) osoby prawne, które oceniają zdolność kredytową i wypłacalność różnych podmiotów, w tym spółek, instytucji finansowych i państw Bilans handlu zagranicznego - różnica między eksportem a importem danego państwa BoE - Bank Centralny Wielkiej Brytanii (z ang. Bank of England) BoJ - Bank Centralny Japonii (z ang. Bank of Japan) CAC40 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 40 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Paryżu (Francja) DAX - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 30 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie we Frankfurcie (Niemcy) Deficyt budżetowy - ujemne saldo w budżecie instytucji sytuacja, w której wydatki w budżecie danej instytucji są wyższe niż jej dochody w danym okresie rozliczeniowym (roku budżetowym) Dług publiczny - jest wskaźnikiem zadłużenia sektora finansów publicznych określającym wysokość zobowiązań zaciągniętych przez poszczególne jednostki sektora na rynku finansowym Duracja obligacji - czas trwania obligacji; średni ważony okres oczekiwania na wpływ środków pieniężnych z obligacji (średni termin wykupu obligacji); pozwala na uporządkowanie obligacji ze względu na ryzyko stopy procentowej EBC - Europejski Bank Centralny (z ang. European Central Bank (ECB)) Emerging Markets - z ang. rynki wschodzące, które znalazły się na drodze z gospodarki rozwijającej się do gospodarki rozwiniętej Fed - Rezerwa Federalna (z ang. Federal Reserve System) - bank centralny Stanów Zjednoczonych FOMC - Federalny Komitet do spraw Operacji Otwartego Rynku to organ ustalający docelowy poziom podaży pieniądza w USA. Jednym z narzędzi wykorzystywanym przez FOMC w tym celu jest ustalanie wysokości stóp procentowych FTSE100 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 100 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Londynie (Wielka Brytania) Indeks Chicago PMI - obrazuje on zmiany aktywności gospodarczej sektora wytwórczego w rejonie Chicago, będącym jednym z największych okręgów przemysłowych na świecie Indeks Fed z Filadelfii - indeks publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Filadelfii na podstawie ankiet wypełnianych przez managerów firm działających w rejonie Pensylwanii, New Jersey i Delaware Indeks Fed z Richmond - indeks aktywności produkcyjnej publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Richmond na podstawie ankiet przeprowadzanych na próbie ok. 100 przedsiębiorstw Indeks Ifo - indeks klimatu gospodarczego instytutu Ifo (Ifo Business Climate); obrazuje on nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców Indeks ISM - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym, popularny w USA. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks PMI - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym w danym kraju. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks Uniwersytetu Michigan - indeks powstający na podstawie ankiet telefonicznych przeprowadzanych na reprezentatywnej grupie 500 amerykańskich gospodarstw domowych, które proszone są o ocenę bieżących warunków ekonomicznych oraz oczekiwań co do kształtowania się tych warunków w przyszłości Indeks zaufania konsumentów Conference Board - raport sporządzany na podstawie badań ankietowych przeprowadzanych na próbie 5000 gospodarstw domowych. Badani udzielają odpowiedzi na pytania dotyczące oceny bieżących i oczekiwań w stosunku do przyszłych warunków ekonomicznych, w tym zatrudnienia, dochodów, planowanych zakupów Indeks ZEW - indeks niemieckiego Instytutu ZEW obrazujący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej na danym obszarze Inflacja CPI - wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych czyli inflacja konsumencka to główna miara zmiany cen na terenie kraju Inflacja PPI - ceny produkcji sprzedanej przemysłu (inflacja producencka) obrazują zmiany cen w przemyśle, definiowanych jako kwoty pieniędzy które otrzymuje producent za produkty, pomniejszone o należne podatki oraz o ewentualne rabaty i opusty Non-farm-payrolls - zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, czyli zmiana liczby pracowników zatrudnionych w amerykańskich przedsiębiorstwach (w sektorze prywatnym) i w instytucjach rządowych Nikkei225 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 225 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Tokio (Japonia) PKB - Produkt Krajowy Brutto obrazuje końcowy rezultat działalności wszystkich podmiotów gospodarki narodowej, a więc finalną wartość dóbr i usług wytworzonych na terenie kraju w ciągu określonego czasu. Jest on miarą wielkości gospodarki Polityka fiskalna - ogół działań państwa polegających na wykorzystaniu szeregu instrumentów fiskalnych, takich jak podatki i inne daniny publiczne, wydatki, deficyt publiczny itp., wpływających na budżet państwa; rozróżnia się politykę fiskalną ekspansywną (polegającą na zwiększaniu wydatków państwa i/lub zmniejszaniu podatków) oraz restrykcyjną (polegającą na zmniejszaniu wydatków państwa i/lub zwiększaniu podatków) Produkcja budowlano-montażowa - dotyczy robót które zostały zrealizowane na terenie kraju przez przedsiębiorstwa budowlane, które zatrudniały więcej niż 9 osób Produkcja przemysłowa - (właściwie produkcja sprzedana przemysłu) podstawowy miernik działalności gospodarczej przedsiębiorstw i firm przemysłowych (zatrudniających powyżej 9 osób) Polityka pieniężna - (monetarna) część polityki gospodarczej, polegająca na systematycznych działaniach mających na celu zapewnienie stabilności cen, czyli niskiej inflacji. Dzieli się na politykę restrykcyjną (twardą; "jastrzębie" wypowiedzi; wysokie stopy procentowe) oraz ekspansywną (miękką; "gołębie" wypowiedzi; niskie stopy procentowe) Raport ADP - raport przedstawiający szacunkową zmianę zatrudnienia w USA w poprzednim miesiącu, w sektorze prywatnym, poza rolnictwem

7 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Rentowność obligacji - rentowność jest to zysk jaki można osiągnąć kupując obligacje przy założeniu utrzymania do terminu zapadalności/wykupu; jeśli rentowność spada, to znaczy że cena obligacji rośnie; natomiast jeśli rentowność rośnie to znaczy że cena spada Ropa Brent ropa naftowa wydobywana na Morzu Północnym (Europa) Ropa WTI ropa naftowa wydobywana w Zachodnim Teksasie (USA) RPP - Rada Polityki Pieniężnej - organ decyzyjny Narodowego Banku Polskiego (NBP) w odniesieniu do polityki monetarnej SNB - Szwajcarski Bank Narodowy (z ang. Swiss National Bank (SNB)) Spread Polska-Niemcy (10Y) różnica rentowności 10-letnich obligacji Polski oraz Niemiec Sprzedaż detaliczna - sprzedaż towarów konsumpcyjnych i niekonsumpcyjnych dokonywana przez punkty sprzedaży detalicznej, placówki gastronomiczne oraz inne punkty sprzedaży (np. składy, magazyny), w ilościach wskazujących na zakupy dla potrzeb indywidualnych nabywców Stopa bezrobocia obliczana jest jako udział zarejestrowanych bezrobotnych wśród ludności aktywnej zawodowo Stopa procentowa - koszt kapitału albo inaczej cena, jaka przysługuje posiadaczowi kapitału z racji udostępnienia go innym na określony czas (w Polsce wyznaczana jako stopa referencyjna) S&P500 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 500 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Nowym Jorku (USA) Nota prawna Nadzór nad Biurem Maklerskim Banku BGŻ BNP Paribas S.A. z siedzibą w Warszawie przy ulicy Żurawiej 6/12, sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została przygotowana przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, nie uwzględnia indywidualnej sytuacji i potrzeb klienta oraz nie stanowi rekomendacji w rozumieniu przepisów "Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Niniejsza publikacja nie powinna być wykorzystywana w charakterze lub traktowana jako oferta lub nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub subskrypcji instrumentów finansowych. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji. Wszelkie informacje i opinie zawarte w powyższym dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A., opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne i BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie gwarantuje ich sprawdzenia się. Publikacja niniejsza ani żaden jej fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom bez uprzedniego powiadomienia. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność przedstawionych w niniejszym dokumencie informacji i prognoz, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. udostępnia niniejszą publikację nieodpłatnie. Zabronione jest powielanie i rozpowszechnianie tej publikacji lub jej części bez zgody BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A.. Nota prawna dotycząca sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji inwestycyjnych w grupie BNP Paribas, do której należy Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A. Autorzy: Michał Krajczewski, CFA, Adam Anioł nr ewidecyjny: KT/2016/12/12/50