Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów. Rynek akcji. Rynek długu. Polski złoty. Najważniejsze informacje w skrócie

Transkrypt

1 Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów Rynek akcji W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasza obecna ocena perspektyw rynku akcji wynosi +1 (czyli jesteśmy nastawieni umiarkowanie pozytywnie). Rynek długu W odniesieniu do rynku długu, nasze nastawienie definiujemy określając preferowany czas trwania portfela (duration). Obecnie, preferujemy instrumenty o duration od 1,5 do 3,5 lat. Polski złoty W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasze obecne nastawienie do polskiego złotego wynosi 0 (czyli jesteśmy nastawieni neutralnie). Najważniejsze informacje w skrócie Początek kwietnia na rynkach bazowych pozostawał między innymi pod wpływem banków centralnych. Fed bierze pod uwagę możliwość jeszcze co najmniej dwóch podwyżek stopy procentowej w bieżącym roku, natomiast EBC nie zamierza podwyższać stopy depozytowej przed zakończeniem skupu aktywów z rynku. W ubiegłotygodniowym kalendarium makro, do najważniejszych wydarzeń należy zaliczyć posiedzenie RPP, odczyty produkcji przemysłowej w Niemczech oraz dane z amerykańskiego rynku pracy. Po bogatym tygodniu w wydarzenia makroekonomiczne, bieżący tydzień nie przyniesie relatywnie wiele ciekawych danych makro. Pojawią się natomiast pierwsze sprawozdania finansowe za 1Q Należy również mieć na uwadze, że piątkowy handel na części giełd nie odbędzie się (Polska, USA, Niemcy, Wlk. Brytania, Francja). Indeksy - Europa Indeksy - świat Kraj Indeks Poziom 1W Kraj Indeks Poziom 1W POL 59250,34 1,05% USA DJIA 20656,10-0,03% POL ,82 1,48% USA S&P ,54-0,30% POL m ,88 0,53% USA NASDAQ 5418,37-0,33% POL s ,25 0,73% BRA Bovespa 64593,11-0,60% HUN BUX 32380,79 1,86% MEX IPC 49343,64 1,65% GER DAX 12196,84-0,49% CHN SHComp 3269,39 1,84% FRA CAC ,19 0,38% CHN HSI 24262,18 0,62% GBR FTSE ,63 0,77% JPN Nikkei ,88-0,98% EU Stoxx Europe ,10 0,18% KOR KOSPI 2133,32-1,58% POL Rent. obl. 2 l 2,05 2,15% IND SENSEX 29575,74-0,15% POL Rent. obl. 5 l 2,92 2,28% TUR ISE ,10 1,68% POL Rent. obl. 10 l 3,48 1,40% RUS RTS 1085,38-3,35%

2 Rynek finansowy - Polska i świat Rentowność polskich obligacji 10-letnich Początek kwietnia na rynkach bazowych pozostawał między innymi pod wpływem banków centralnych. Inwestorzy poznali protokół z ostatniego posiedzenia Rezerwy Federalnej. Według opublikowanego dokumentu, Fed bierze pod uwagę możliwość jeszcze co najmniej dwóch podwyżek stopy procentowej w bieżącym roku. Tym samym rozwiał wątpliwości związane z wpływem prowadzonej polityki gospodarczej przez Donalda Trumpa. Wg Fed, planowane działania w ramach zmian w amerykańskim systemie podatkowym oraz inne zapowiadane reformy gospodarcze powinny pozostać bez wpływu na kształt polityki monetarnej prowadzonej przez Fed. Natomiast z protokołu opublikowanego przez Europejski Bank Centralny (EBC) wynika, że Bank nie zamierza podwyższać stopy depozytowej przed zakończeniem skupu aktywów z rynku. Dodatkowo, Rada Prezesów EBC uznała w marcu, iż przedwczesne byłoby usunięcie z forward guidance Banku odniesienia do możliwości dalszego cięcia stóp procentowych, jeżeli wskazywałaby na to sytuacja w gospodarce. Z drugiej strony, również we czwartek, głos zabrał jastrzębi przedstawiciel EBC zdaniem prezesa Budesbanku, Jens Weidmanna, Rada EBC powinna rozważyć normalizację polityki monetarnej i z wyprzedzeniem komunikować zmiany rynkowi. Zaskoczeniem tygodnia okazała się natomiast czwartkowa decyzja czeskiego Banku Centralnego, który zdecydował o uwolnieniu kursu korony pozostającego w stałej relacji do euro od listopada 2013 roku. Czeski Bank Centralny głównie poprzez interwencje słowne nie dopuszczał do spadku kursu EURCZK poniżej poziomu 27 koron, czego celem była ochrona przed deflacją słabsza korona powodowała, że import był relatywnie drogi, a także wsparcie eksportu. Pośrednim efektem powyższego była aprecjacja krajowej waluty po poniedziałkowym oraz wtorkowym osłabieniu, w kolejnych dniach złoty umacniał się kończąc tydzień na poziomie 4,22 względem euro. Koniec tygodnia stał pod znakiem realizacji zysków wypracowanych w jego pierwszej części. Z uwagi na wzrost ryzyka geopolitycznego (atak USA na bazę syryjskiego lotnictwa, atak terrorystyczny w Sztokholmie) oraz relatywnie słabe dane z amerykańskiego rynku pracy w piątek większość indeksów giełdowych znalazła się pod kreską, choć skala spadków była relatywnie niewielka. Zmiany tygodniowe dla indeksów bazowych kształtowały się następująco: S&P500-0,30%; DAX -0,71%, CAC40 +0,25%; FTSE100 +0,36%. Najważniejszym wydarzeniem tygodnia na krajowym rynku było posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej. Zgodnie z oczekiwaniami rynku, RPP pozostawiła stopy procentowe w Polsce na niezmienionych poziomach. Względem rynków bazowych, ubiegły tydzień na warszawskim parkiecie należy zaliczyć do udanych. Indeks blue chips wzrósł o 3,30% do czego poza sektorem bankowym ( Banki +2,97%) przyczyniły się spółki surowcowe z JSW oraz KGHM na czele. Było to możliwe dzięki dobremu zachowaniu miedzi oraz indeksów giełd chińskich po informacjach o planach stworzenia nowej strefy ekonomicznej i dużych inwestycji w prowincji Hebei. W minionym tygodniu nieco słabiej zachowywały się mniejsze (s80 +0,94%) oraz średnie spółki (m40 +0,64%), co może potwierdzać dalszy napływ kapitału zagranicznego na polski rynek. Informacja o funduszach Dobre zachowanie się indeksów na GPW przełożyło się na stopy zwrotu z krajowych funduszy akcyjnych. Średni wzrost, niezależnie od sektora rynku, wyniósł ponad 1,2%, przy czym najlepsze fundusze do czwartku wzrosły o prawie 2%. Z uwagi na powyższe, dobrze wypadły wyniki funduszy mieszanych, zaś instrumenty dłużne wygenerowały niewielkie, dodatnie stopy zwrotu. Dużo gorzej wyglądała sytuacja w gronie funduszy globalnych. Wyjątek stanowiły fundusze akcji azjatyckich, które zyskiwały podobnie jak produkty krajowe. Fundusze akcji europejskich zanotowały niewielkie wzrosty, gdy równocześnie inwestorzy posiadający jednostki funduszy akcji amerykańskich i japońskich stracili średnio nieco mniej niż 0,5%. Z grona funduszy globalnych wyróżniły się te inwestujące na rynku surowcowym i w spółki wydobywcze, zyskując ponad 2%. Dla kontrastu, niewielkie dodatnie stopy zwrotu zanotowały instrumenty dłużne, w gronie których wyróżniały się fundusze inwestujące w dług korporacyjny, zyskując nieco ponad 0,4%.

3 Sytuacja makroekonomiczna - Polska i świat W ubiegłotygodniowym kalendarium makro, do najważniejszych wydarzeń należy zaliczyć posiedzenie RPP, odczyty produkcji przemysłowej w Niemczech oraz dane z amerykańskiego rynku pracy. Zgodnie z oczekiwaniami rynku, Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawiła stopy procentowe w Polsce na niezmienionych poziomach w kwietniu. Stopa referencyjna wynosi więc wciąż historycznie niskie 1.50%, utrzymując się na tym poziomie od marca 2015 roku. Komunikat opublikowany po posiedzeniu RPP nie zmienił się w sposób znaczący od tego z marca. Członkowie Rady po raz kolejny zaakcentowali podażowy charakter ostatniego przyspieszenia Inflacji CPI w Polsce oraz istnienie umiarkowanej presji płacowej w krajowej gospodarce. PMI przymysłu Koniunktura w USA Z opublikowanego w środę sprawozdania z marcowego posiedzenia Rezerwy Federalnej wynika, że przy założeniu kontynuacji obecnych trendów w gospodarce członkowie Fed oczekują dalszych stopniowych podwyżek stóp procentowych w USA oraz prawdopodobnie szybszej niż oczekiwał tego rynek redukcji sumy bilansowej Fed. Jednocześnie członkowie Rezerwy Federalnej podkreślili, że redukcja powinna być przeprowadzona w sposób zrównoważony, przewidywalny i przy zachowaniu pełnej komunikacji z uczestnikami rynku. W naszym scenariuszu bazowym zakładamy, że Fed ogłosi szczegółowe plany redukcji sumy bilansowej w grudniu, i zacznie je wprowadzać w życie w toku 2018 roku. Spodziewamy się jednocześnie jeszcze dwóch podwyżek stóp procentowych po 25pb każda do końca br. i kolejnych czterech w 2018 roku, co powinno przełożyć się na wzrost rynkowych stóp procentowych i rentowności obligacji w USA a także silne obniżenie się kursu EURUSD. Produkcja przemysłowa w Niemczech wzrosła w lutym w ujęciu r/r o 2,5% (oczekiwano tylko 0,5%), wyższy od oczekiwań był też niemiecki eksport w lutym (0,8% vs., -0,5%.), mocniej od oczekiwań spadł za to import (-1,6%vs., -0,4%). Zatrudnienie w sektorach pozarolniczych (non-farm payrolls) w USA wzrosło w marcu o 98 tys. osób wobec zrewidowanego w dół wyniku 219 tys. osób w lutym. Dane okazały się zauważalnie słabsze zarówno od oczekiwań naszych (160 tys. osób) jak i konsensusu rynkowego (180 tys. osób) a tempo kreacji nowych miejsc pracy było najniższe od maja 2016 roku. Do wolniejszego wzrostu zatrudnienia przyczyniła się redukcja etatów w sektorze handlu detalicznego oraz edukacji, oraz mniejszy przyrost zatrudnienia w przemyśle i budownictwie. Liczba pracujących zwiększała się natomiast w silnym tempie w usługach biznesowych i finansach. Dane o nowych etatach w Stanach Zjednoczonych były dużym zaskoczeniem dla rynku, jakkolwiek duży wpływ na to miały również efekty pogodowe. Stopa bezrobocia w USA spadła w marcu do poziomu 4,5% z 4,7% w lutym, osiągając tym samym najniższą wartość od 2008 roku. Dynamika wzrostu wynagrodzeń pozostała umiarkowana i wyniosła 0,2% m/m oraz 2,7% r/r w marcu. Słabsze dane o zatrudnieniu w ubiegłym miesiącu postrzegamy jednak częściowo jako efekt sezonowy, związany z niesprzyjającymi warunkami pogodowymi. Uważamy, że ogólna kondycja amerykańskiego rynku pracy pozostaje dobra, co powinno sprzyjać kontynuacji zacieśnienia polityki pieniężnej przez Fed w horyzoncie nadchodzących miesięcy. W bieżącym tygodniu inwestorzy skupią się na dzisiejszym wystąpieniu Janet Yellen. Ponadto, poznamy odczyty inflacji dla wielu europejskich gospodarek oraz dynamikę produkcji przemysłowej w strefie euro. W Stanach Zjednoczonych opublikowane zostaną dane o dynamice sprzedaży detalicznej oraz inflacji.

4 Wydarzenia, na które warto zwrócić uwagę w nadchodzącym tygodniu Data Region Dane Okres Oczekiwania Poprzedni odczyt Odczyt 11-kwi Wielka Brytania CPI r/r Marzec -- 2,30% kwi Wielka Brytania PPI r/r Marzec -- 3,70% kwi Eurostrefa Produkcja przemysłowa m/m Luty -- 0,90% kwi Eurostrefa Produkcja przemysłowa r/r Luty -- 0,60% kwi Eurostrefa Indeks nastrojów ZEW pkt. Kwiecień -- 25, kwi Niemcy Indeks nastrojów ZEW pkt. Kwiecień -- 12, kwi Polska CPI r/r Marzec -- 2,00% kwi Chiny CPI r/r Marzec -- 0,80% kwi Chiny PPI r/r Marzec -- 7,80% kwi Polska Inflacja bazowa r/r Marzec 0,50% 0,30% kwi Niemcy CPI m/m Marzec -- 0,20% kwi Niemcy CPI r/r Marzec -- 1,60% kwi Polska Rachunek obrotów bieżących Luty -76m 2457m kwi USA Nowe wnioski o zasiłek w tys. Kwiecień kwi USA Indeks Uniwersytetu Michigan Kwiecień -- 96, kwi USA CPI r/r Marzec -- 2,70% kwi USA Wyniki sprzedaży detalicznej (m/m) Marzec 0,30% 0,10% --

5 Wykresy branżowe (znormalizowane) Energetyka 3 Stoxx Europe 600 Utility Index Energetyka BI Europe Power Generation Index 2 Paliwa 5 BI Europe Integrated Oils Index Paliwa BI Europe Refining & Marketing Index 4 1 energetyka 3 Paliwa Surowce Surowce 12 Surowce Bloomberg World Coal Index 10 BI Global Aluminum Index 8 25,0% 15,0% Chemia Chemia STOXX Europe 600 Chemicals Index Chemia ,0% -5,0% -15,0% -25,0% 35,0% 25,0% Budownictwo i Deweloperzy Deweloperzy Wig Budownictwo Finanse 3 STOXX Europe 600 Banks Index Banki 2 STOXX Europe Insurance 600 Index 15,0% Budownictwo 1 Finanse 5,0% -5,0% -1-15,0% -2 Spożywczy Inne 4 35,0% Stoxx Europe 600 Food and Beverage Index Wig Spożywczy 3 Media Inforamatyka Telekomunikacja 3 25,0% ,0% Spoz yw 1 Inne 1 5,0% -5,0%

6 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Agencja ratingowa - (np. S&P, Moody's, Fitch) osoby prawne, które oceniają zdolność kredytową i wypłacalność różnych podmiotów, w tym spółek, instytucji finansowych i państw Bilans handlu zagranicznego - różnica między eksportem a importem danego państwa BoE - Bank Centralny Wielkiej Brytanii (z ang. Bank of England) BoJ - Bank Centralny Japonii (z ang. Bank of Japan) CAC40 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 40 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Paryżu (Francja) DAX - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 30 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie we Frankfurcie (Niemcy) Deficyt budżetowy - ujemne saldo w budżecie instytucji sytuacja, w której wydatki w budżecie danej instytucji są wyższe niż jej dochody w danym okresie rozliczeniowym (roku budżetowym) Dług publiczny - jest wskaźnikiem zadłużenia sektora finansów publicznych określającym wysokość zobowiązań zaciągniętych przez poszczególne jednostki sektora na rynku finansowym Duracja obligacji - czas trwania obligacji; średni ważony okres oczekiwania na wpływ środków pieniężnych z obligacji (średni termin wykupu obligacji); pozwala na uporządkowanie obligacji ze względu na ryzyko stopy procentowej EBC - Europejski Bank Centralny (z ang. European Central Bank (ECB)) Emerging Markets - z ang. rynki wschodzące, które znalazły się na drodze z gospodarki rozwijającej się do gospodarki rozwiniętej Fed - Rezerwa Federalna (z ang. Federal Reserve System) - bank centralny Stanów Zjednoczonych FOMC - Federalny Komitet do spraw Operacji Otwartego Rynku to organ ustalający docelowy poziom podaży pieniądza w USA. Jednym z narzędzi wykorzystywanym przez FOMC w tym celu jest ustalanie wysokości stóp procentowych FTSE100 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 100 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Londynie (Wielka Brytania) Indeks Chicago PMI - obrazuje on zmiany aktywności gospodarczej sektora wytwórczego w rejonie Chicago, będącym jednym z największych okręgów przemysłowych na świecie Indeks Fed z Filadelfii - indeks publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Filadelfii na podstawie ankiet wypełnianych przez managerów firm działających w rejonie Pensylwanii, New Jersey i Delaware Indeks Fed z Richmond - indeks aktywności produkcyjnej publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Richmond na podstawie ankiet przeprowadzanych na próbie ok. 100 przedsiębiorstw Indeks Ifo - indeks klimatu gospodarczego instytutu Ifo (Ifo Business Climate); obrazuje on nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców Indeks ISM - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym, popularny w USA. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks PMI - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym w danym kraju. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks Uniwersytetu Michigan - indeks powstający na podstawie ankiet telefonicznych przeprowadzanych na reprezentatywnej grupie 500 amerykańskich gospodarstw domowych, które proszone są o ocenę bieżących warunków ekonomicznych oraz oczekiwań co do kształtowania się tych warunków w przyszłości Indeks zaufania konsumentów Conference Board - raport sporządzany na podstawie badań ankietowych przeprowadzanych na próbie 5000 gospodarstw domowych. Badani udzielają odpowiedzi na pytania dotyczące oceny bieżących i oczekiwań w stosunku do przyszłych warunków ekonomicznych, w tym zatrudnienia, dochodów, planowanych zakupów Indeks ZEW - indeks niemieckiego Instytutu ZEW obrazujący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej na danym obszarze Inflacja CPI - wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych czyli inflacja konsumencka to główna miara zmiany cen na terenie kraju Inflacja PPI - ceny produkcji sprzedanej przemysłu (inflacja producencka) obrazują zmiany cen w przemyśle, definiowanych jako kwoty pieniędzy które otrzymuje producent za produkty, pomniejszone o należne podatki oraz o ewentualne rabaty i opusty Non-farm-payrolls - zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, czyli zmiana liczby pracowników zatrudnionych w amerykańskich przedsiębiorstwach (w sektorze prywatnym) i w instytucjach rządowych Nikkei225 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 225 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Tokio (Japonia) PKB - Produkt Krajowy Brutto obrazuje końcowy rezultat działalności wszystkich podmiotów gospodarki narodowej, a więc finalną wartość dóbr i usług wytworzonych na terenie kraju w ciągu określonego czasu. Jest on miarą wielkości gospodarki Polityka fiskalna - ogół działań państwa polegających na wykorzystaniu szeregu instrumentów fiskalnych, takich jak podatki i inne daniny publiczne, wydatki, deficyt publiczny itp., wpływających na budżet państwa; rozróżnia się politykę fiskalną ekspansywną (polegającą na zwiększaniu wydatków państwa i/lub zmniejszaniu podatków) oraz restrykcyjną (polegającą na zmniejszaniu wydatków państwa i/lub zwiększaniu podatków) Produkcja budowlano-montażowa - dotyczy robót które zostały zrealizowane na terenie kraju przez przedsiębiorstwa budowlane, które zatrudniały więcej niż 9 osób Produkcja przemysłowa - (właściwie produkcja sprzedana przemysłu) podstawowy miernik działalności gospodarczej przedsiębiorstw i firm przemysłowych (zatrudniających powyżej 9 osób) Polityka pieniężna - (monetarna) część polityki gospodarczej, polegająca na systematycznych działaniach mających na celu zapewnienie stabilności cen, czyli niskiej inflacji. Dzieli się na politykę restrykcyjną (twardą; "jastrzębie" wypowiedzi; wysokie stopy procentowe) oraz ekspansywną (miękką; "gołębie" wypowiedzi; niskie stopy procentowe) Raport ADP - raport przedstawiający szacunkową zmianę zatrudnienia w USA w poprzednim miesiącu, w sektorze prywatnym, poza rolnictwem

7 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Rentowność obligacji - rentowność jest to zysk jaki można osiągnąć kupując obligacje przy założeniu utrzymania do terminu zapadalności/wykupu; jeśli rentowność spada, to znaczy że cena obligacji rośnie; natomiast jeśli rentowność rośnie to znaczy że cena spada Ropa Brent ropa naftowa wydobywana na Morzu Północnym (Europa) Ropa WTI ropa naftowa wydobywana w Zachodnim Teksasie (USA) RPP - Rada Polityki Pieniężnej - organ decyzyjny Narodowego Banku Polskiego (NBP) w odniesieniu do polityki monetarnej SNB - Szwajcarski Bank Narodowy (z ang. Swiss National Bank (SNB)) Spread Polska-Niemcy (10Y) różnica rentowności 10-letnich obligacji Polski oraz Niemiec Sprzedaż detaliczna - sprzedaż towarów konsumpcyjnych i niekonsumpcyjnych dokonywana przez punkty sprzedaży detalicznej, placówki gastronomiczne oraz inne punkty sprzedaży (np. składy, magazyny), w ilościach wskazujących na zakupy dla potrzeb indywidualnych nabywców Stopa bezrobocia obliczana jest jako udział zarejestrowanych bezrobotnych wśród ludności aktywnej zawodowo Stopa procentowa - koszt kapitału albo inaczej cena, jaka przysługuje posiadaczowi kapitału z racji udostępnienia go innym na określony czas (w Polsce wyznaczana jako stopa referencyjna) S&P500 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 500 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Nowym Jorku (USA) Nota prawna Nadzór nad Biurem Maklerskim Banku BGŻ BNP Paribas S.A. z siedzibą w Warszawie przy ulicy Żurawiej 6/12, sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została przygotowana przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, nie uwzględnia indywidualnej sytuacji i potrzeb klienta oraz nie stanowi rekomendacji w rozumieniu przepisów "Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Niniejsza publikacja nie powinna być wykorzystywana w charakterze lub traktowana jako oferta lub nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub subskrypcji instrumentów finansowych. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji. Wszelkie informacje i opinie zawarte w powyższym dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A., opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne i BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie gwarantuje ich sprawdzenia się. Publikacja niniejsza ani żaden jej fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom bez uprzedniego powiadomienia. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność przedstawionych w niniejszym dokumencie informacji i prognoz, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. udostępnia niniejszą publikację nieodpłatnie. Zabronione jest powielanie i rozpowszechnianie tej publikacji lub jej części bez zgody BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A.. Nota prawna dotycząca sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji inwestycyjnych w grupie BNP Paribas, do której należy Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A. Autorzy: Adam Anioł, Kamil Hajdamowicz nr ewidecyjny: KT/2016/04/10/15