Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów. Rynek akcji. Rynek długu. Polski złoty. Najważniejsze informacje w skrócie

Transkrypt

1 Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów Rynek akcji W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasza obecna ocena perspektyw rynku akcji wynosi +1 (czyli jesteśmy nastawieni umiarkowanie pozytywnie). Rynek długu W odniesieniu do rynku długu, nasze nastawienie definiujemy określając preferowany czas trwania portfela (duration). Obecnie, preferujemy instrumenty o duration od 1,5 do 3,5 lat. Polski złoty W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasze obecne nastawienie do polskiego złotego wynosi 0 (czyli jesteśmy nastawieni neutralnie). Najważniejsze informacje w skrócie W minionym tygodniu inwestorzy realizowali zyski osiągnięte w ostatnich miesiącach na akcjach blue chipów. Indeks WIG20 powrócił do poziomu pkt., przy czym z punktu widzenia analizy technicznej istotny jest fakt utrzymania ponad poziomem wsparcia. Premier Wielkiej Brytanii, Theresa May, przedstawiła w ubiegły wtorek koncepcję wyjścia tego kraju ze struktur Unii Europejskiej. Stawia ona na tzw. twardy Brexit, czyli rezygnację Wielkiej Brytanii z członkostwa we wspólnym rynku i odejściu od swobody przepływu kapitału, dóbr, usług oraz ludzi. W piątek na 45. prezydenta Stanów Zjednoczonych został zapszysiężony Donald Trump. W pierwszym swoim wystąpieniu nawiązywał przede wszystkim do wyborczych zapowiedzi protekcjonizmu gospodarczego, natomiast nie przedstawił nowych informacji dotyczących potencjalnego wsparcia gospodarki ze strony polityki fiskalnej. Indeksy - Europa Indeksy - świat Kraj Indeks Poziom 1W Kraj Indeks Poziom 1W POL WIG 53476,93-0,43% USA DJIA 19818,27-0,34% POL WIG ,22-1,19% USA S&P ,70-0,35% POL mwig ,38 1,61% USA NASDAQ 5067,16 0,15% POL swig ,20 0,95% BRA Bovespa 64798,94 1,52% HUN BUX 33012,32 0,05% MEX IPC 46331,60 1,29% GER DAX 11577,22 0,19% CHN SHComp 3136,78 1,07% FRA CAC ,18-1,04% CHN HSI 22898,52 0,79% GBR FTSE ,22-2,28% JPN Nikkei ,03-1,07% EU Stoxx Europe ,90-0,38% KOR KOSPI 2065,99 0,09% POL Rent. obl. 2 l 2,00-0,85% IND SENSEX 27117,34-0,63% POL Rent. obl. 5 l 2,95 2,08% TUR ISE ,75 1,68% POL Rent. obl. 10 l 3,71 2,12% RUS RTS 1136,54-1,26%

2 Rynek finansowy - Polska i świat WIG Rentowność polskich obligacji 10-letnich W minionym tygodniu inwestorzy realizowali zyski osiągnięte w ostatnich miesiącach na akcjach blue chipów. Indeks WIG20 powrócił do poziomu pkt., przy czym z punktu widzenia analizy technicznej istotny jest fakt utrzymania ponad poziomem wsparcia. Na początku tygodnia negatywnie zachowywały się banki, po informacjach o rekomendacjach Komitetu Stabilności Finansowej, dotyczących dodatkowych buforów kapitałowych związanych z kredytami CHF. W dalszej części tygodnia sektor odbijał po wyjaśnieniach, iż propozycje w większości zawierają się w już obowiązujących wymogach kapitałowych. W piątek silnie przecenione zostały PKN Orlen oraz Lotos, po informacji, iż PERN (państwowy podmiot zajmujący się eksploatacją sieci rurociągów), posiada 4,9% akcji PKN Orlen. Inwestorzy wyprzedawali akcje koncernu z uwagi na zwiększoną kontrolę przez Skarb Państwa, co rodzi obawy o niekorzystne dla pozostałych akcjonariuszy decyzje biznesowe. Wzrosty kontynuowały natomiast indeksy średnich i małych spółek, które w ciągu tygodnia zyskały ponad 1%. SWIG80 zbliżył się tym samym do szczytu z końca 2013 r., który znajduje się na poziomie ponad pkt. Wsparciem dla mniejszych spółek były lepsze od oczekiwań dane makroekonomiczne za grudzień (produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna). Na światowych giełdach, pomimo licznych wydarzeń, w ubiegłym tygodniu nie doszło do znaczących zmian w notowaniach. Niemiecki DAX oraz amerykański S&P500 kontynuują konsolidacje trwającą od początku stycznia. Impulsów nie dostarczyły banki centralne prezes EBC, Mario Draghi, potwierdził po styczniowym posiedzeniu kontynuację dotychczasowego kursu w polityce pieniężnej. Również prezes Fed, Janet Yellen, w swoim przemówieniu zapowiedziała dalsze podwyżki stóp procentowych, co jest zgodne z obecnym nastawieniem amerykańskich bankierów centralnych. Ważne informacje poznaliśmy natomiast ze sfery politycznej. Premier Wielkiej Brytanii, Theresa May, przedstawiła w ubiegły wtorek koncepcję wyjścia tego kraju ze struktur Unii Europejskiej. Stawia ona na tzw. twardy Brexit, czyli rezygnację Wielkiej Brytanii z członkostwa we wspólnym rynku i odejściu od swobody przepływu kapitału, dóbr, usług oraz ludzi. Negocjowana ma być nowa umowa handlowa z UE. W efekcie powyższego przecenie uległ brytyjski indeks FTSE, natomiast w stosunku do większości walut obserwowane było umocnienie funta szterlinga. Istotną informacją w kwestii przebiegu Brexitu będzie wyrok Sądu Najwyższego, który opublikowany ma być 24 stycznia (wtorek). Ma on zdecydować czy do opuszczenia UE przez Wielką Brytanię konieczna będzie zgoda parlamentu. W przypadku konieczności przegłosowania tego procesu przez parlament nie wykluczonej jest złagodzenie postulatów, z uwagi posiadanie przez partie proeuropejskie większości głosów w izbie. Pod koniec tygodnia uwaga inwestorów skupiona była na zaprzysiężeniu Donalda Trumpa na 45 prezydenta Stanów Zjednoczonych. Trump w swoim wystąpieniu nawiązywał przede wszystkim do wyborczych zapowiedzi protekcjonizmu gospodarczego, natomiast nie przedstawił nowych informacji dotyczących potencjalnego wsparcia gospodarki ze strony polityki fiskalnej. Informacja o funduszach Brak wyraźnych trendów na światowych rynkach finansowych w ubiegłym tygodniu oznaczał niewielkie zmiany wycen funduszy inwestycyjnych. Pozytywnie wyróżniały się fundusze akcji tureckich (średnio +2,5%), z uwagi na kontynuację rozpoczętych w połowie miesiąca wzrostów. Wraz z zatrzymaniem deprecjacji liry, inwestorzy powracali na tamtejszy rynek, który nadrabiał słabość wobec pozostałych krajów rozwijających się. Wraz z osiąganiem kolejnych szczytów przez indeksy mwig40 oraz swig80 zyskiwały również jednostki funduszy średnich i małych spółek (średnio +0,8%). W ostatnich tygodniach obserwujemy zatrzymanie wzrostów WIG20 i powrót relatywnej siły segmentu MiS. Umiarkowany wzrost rentowności (spadek cen) krajowych obligacji skarbowych przełożył się na średnią stopę zwrotu ok. 0% dla funduszy dłużnych w ubiegłym tygodniu.

3 Sytuacja makroekonomiczna - Polska i świat Ważnymi wydarzeniami minionego tygodnia były Dane z polskiej gospodarki r/r wystąpienia premier Wlk. Brytanii Theresy May, prezes Fed Janet Yellen, prezesa EBC Mario Draghiego oraz zaprzysiężenie na prezydenta USA Donalda Trumpa. Na konferencji poświęconej strategii wyjścia z UE Theresa May powiedziała, że Wlk. Brytania nie zamierza starać się o członkostwo we wspólnym rynku unijnym. Zamiast tego chce podpisać umowę o wolnym handlu z UE zachowując jak największy dostęp do wspólnego europejskiego rynku. Pani Premier będzie chciała wynegocjować umowę o partnerstwie z UE przed końcem 2-letniego okresu negocjacyjnego z UE, a jej ostateczna wersja zostanie poddana głosowaniu w brytyjskim parlamencie. Inflacja CPI r/r W swoim publicznym wystąpieniu prezes Fed powiedziała, że stopniowe dopasowywanie polityki monetarnej wraz z upływem czasu jest rozsądne, a zwlekanie z jej zacieśnianiem może wymagać szybszego podnoszenia stóp procentowych w późniejszym okresie, co zaburzyłoby funkcjonowanie rynków finansowych i wpędziłoby gospodarkę w recesje. Stopniowe zacieśnianie polityki monetarnej w obliczu niemal pełnego zatrudnienia i zbliżającej się ku celowi infalcji wydaje się być logicznych ruchem zdaniem Yellen. Dodała również, że członkowie Fed na ostatnim, grudniowym posiedzeniu oczekiwali, że Fed na ostatnim, grudniowym posiedzeniu oczekiwali, że stopy procentowe w USA będą podnoszone do 2019 r. kilka razy w roku. EBC nie zdecydował się dokonać zmian stóp procentowych na styczniowym posiedzeniu utrzymując stopę refinansową na poziomie 0,0%. Na konferencji po posiedzeniu prezes EBC powiedział, że stopy zostaną na obecnym poziomie przez dłuższy czas. Mario Draghi potwierdził, że skup aktywów będzie prowadzony do końca 2017 roku zgodnie z planem do końca marca wynosić będzie 80 mld EUR miesięcznie, a od kwietnia 60 mld EUR miesięcznie. Nie wykluczył jednak dalszego prowadzenia programu QE w 2018 roku jeśli ścieżka inflacji nie dostosuje się do celu inflacyjnego. W piątek miało miejsce zaprzysiężenie Donalda Trumpa na prezydenta USA. W swojej mowie inauguracyjnej nie powiedział on niczego istotnego w kwestiach polityki gospodarczej, skupiając się na hasłach głoszonych podczas kampanii. Z danych opublikowanych z polskiej gospodarki w ostatnim tygodniu produkcja przemysłowa zwiększyła się w grudniu o 2.3% r/r wobec wzrostu o 3.3% r/r w listopadzie. Po wyłączeniu wpływu czynników sezonowych, sektor przemysłowy rozwijał się natomiast w tempie 3.9% r/r. Grudniowy wzrost produkcji był głównie napędzany przez sektor przetwórstwa przemysłowego, podczas gdy w górnictwie oraz wytwarzaniu energii elektrycznej odnotowano spadki w porównaniu do grudnia 2015 roku. Produkcja budowlano-montażowa skurczyła się o 8% r/r w grudniu wobec spadku o 12.8% r/r w listopadzie. Dynamika realnej sprzedaży detalicznej spowolniła w grudniu do 6.1% r/r z 7.4% r/r miesiąc wcześniej. W kolejnych miesiącach powinna dalej się utrzymywać na solidnym poziomie m. in. za sprawą rosnących wynagrodzeń oraz środków socjalnych wypłacanych społeczeństwu. Z pozostałych publikacji dla światowych gospodarek zwracamy uwagę na produkcję przemysłową w Japonii, która zanotowała wzrost z -1,4% w październiku do 4,6% r/r w listopadzie. Nieco rozczarował natomiast odczyt niemieckiego instytutu ZEW, który w styczniu przyjął wartość 16,6 wobec oczekiwanych 18,8. Inflacja konsumencka w Niemczech w grudniu wyniosła 1,7% r/r, w Wlk. Brytanii 1,6% r/r, a w Stanach Zjednoczonych 2,2%.

4 Wydarzenia, na które warto zwrócić uwagę w nadchodzącym tygodniu Data Region Dane Okres Oczekiwania Poprzedni odczyt Odczyt 24-sty Niemcy PMI przemysł pkt. Styczeń 55,40 55, sty Niemcy PMI usługi pkt. Styczeń 54,50 54, sty Eurostrefa PMI przemysł pkt. Styczeń 54,80 54, sty Eurostrefa PMI usługi pkt. Styczeń 53,80 53, sty Polska Bezrobocie Grudzień 0,08 8,20% sty Niemcy Indeks nastrojów IFO pkt. Styczeń 111,30 111, sty Niemcy Indeks nastrojów IFO (oczekiwania) pkt.styczeń 105,80 105, sty Niemcy Indeks nastrojów IFO (bieżące oceny) pkstyczeń 117,00 116, sty USA Nowe wnioski o zasiłek w tys. Styczeń 247k 234k sty USA PKB IV kw. 2,10% 1,40% sty USA Inflacja bazowa PCE k/k IV kw. 1,40% 1,70% sty Niemcy CPI r/r Styczeń -- 1,70% sty Niemcy CPI m/m Styczeń -- 0,70% sty USA Inflacja bazowa PCE m/m Grudzień 0,10% 0,00% sty USA Inflacja bazowa PCE r/r Grudzień -- 1,60% sty Niemcy Zmiana bezrobocia w tys. Styczeń k sty Eurostrefa Bezrobocie Grudzień -- 9,80% sty Eurostrefa PKB k/k IV kw. -- 0,30% sty Eurostrefa PKB r/r IV kw. -- 1,70% sty Eurostrefa Inflacja bazowa r/r Styczeń -- 0,90% sty USA Chicago PMI pkt. Styczeń 55,00 54,60 --

5 Wykresy branżowe (znormalizowane) Energetyka Paliwa energetyka Paliwa Surowce Chemia Surowce Chemia Budownictwo i Deweloperzy Finanse Budownictwo Finanse Spożywczy Inne Spoz yw Inne

6 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Agencja ratingowa - (np. S&P, Moody's, Fitch) osoby prawne, które oceniają zdolność kredytową i wypłacalność różnych podmiotów, w tym spółek, instytucji finansowych i państw Bilans handlu zagranicznego - różnica między eksportem a importem danego państwa BoE - Bank Centralny Wielkiej Brytanii (z ang. Bank of England) BoJ - Bank Centralny Japonii (z ang. Bank of Japan) CAC40 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 40 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Paryżu (Francja) DAX - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 30 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie we Frankfurcie (Niemcy) Deficyt budżetowy - ujemne saldo w budżecie instytucji sytuacja, w której wydatki w budżecie danej instytucji są wyższe niż jej dochody w danym okresie rozliczeniowym (roku budżetowym) Dług publiczny - jest wskaźnikiem zadłużenia sektora finansów publicznych określającym wysokość zobowiązań zaciągniętych przez poszczególne jednostki sektora na rynku finansowym Duracja obligacji - czas trwania obligacji; średni ważony okres oczekiwania na wpływ środków pieniężnych z obligacji (średni termin wykupu obligacji); pozwala na uporządkowanie obligacji ze względu na ryzyko stopy procentowej EBC - Europejski Bank Centralny (z ang. European Central Bank (ECB)) Emerging Markets - z ang. rynki wschodzące, które znalazły się na drodze z gospodarki rozwijającej się do gospodarki rozwiniętej Fed - Rezerwa Federalna (z ang. Federal Reserve System) - bank centralny Stanów Zjednoczonych FOMC - Federalny Komitet do spraw Operacji Otwartego Rynku to organ ustalający docelowy poziom podaży pieniądza w USA. Jednym z narzędzi wykorzystywanym przez FOMC w tym celu jest ustalanie wysokości stóp procentowych FTSE100 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 100 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Londynie (Wielka Brytania) Indeks Chicago PMI - obrazuje on zmiany aktywności gospodarczej sektora wytwórczego w rejonie Chicago, będącym jednym z największych okręgów przemysłowych na świecie Indeks Fed z Filadelfii - indeks publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Filadelfii na podstawie ankiet wypełnianych przez managerów firm działających w rejonie Pensylwanii, New Jersey i Delaware Indeks Fed z Richmond - indeks aktywności produkcyjnej publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Richmond na podstawie ankiet przeprowadzanych na próbie ok. 100 przedsiębiorstw Indeks Ifo - indeks klimatu gospodarczego instytutu Ifo (Ifo Business Climate); obrazuje on nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców Indeks ISM - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym, popularny w USA. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks PMI - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym w danym kraju. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks Uniwersytetu Michigan - indeks powstający na podstawie ankiet telefonicznych przeprowadzanych na reprezentatywnej grupie 500 amerykańskich gospodarstw domowych, które proszone są o ocenę bieżących warunków ekonomicznych oraz oczekiwań co do kształtowania się tych warunków w przyszłości Indeks zaufania konsumentów Conference Board - raport sporządzany na podstawie badań ankietowych przeprowadzanych na próbie 5000 gospodarstw domowych. Badani udzielają odpowiedzi na pytania dotyczące oceny bieżących i oczekiwań w stosunku do przyszłych warunków ekonomicznych, w tym zatrudnienia, dochodów, planowanych zakupów Indeks ZEW - indeks niemieckiego Instytutu ZEW obrazujący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej na danym obszarze Inflacja CPI - wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych czyli inflacja konsumencka to główna miara zmiany cen na terenie kraju Inflacja PPI - ceny produkcji sprzedanej przemysłu (inflacja producencka) obrazują zmiany cen w przemyśle, definiowanych jako kwoty pieniędzy które otrzymuje producent za produkty, pomniejszone o należne podatki oraz o ewentualne rabaty i opusty Non-farm-payrolls - zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, czyli zmiana liczby pracowników zatrudnionych w amerykańskich przedsiębiorstwach (w sektorze prywatnym) i w instytucjach rządowych Nikkei225 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 225 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Tokio (Japonia) PKB - Produkt Krajowy Brutto obrazuje końcowy rezultat działalności wszystkich podmiotów gospodarki narodowej, a więc finalną wartość dóbr i usług wytworzonych na terenie kraju w ciągu określonego czasu. Jest on miarą wielkości gospodarki Polityka fiskalna - ogół działań państwa polegających na wykorzystaniu szeregu instrumentów fiskalnych, takich jak podatki i inne daniny publiczne, wydatki, deficyt publiczny itp., wpływających na budżet państwa; rozróżnia się politykę fiskalną ekspansywną (polegającą na zwiększaniu wydatków państwa i/lub zmniejszaniu podatków) oraz restrykcyjną (polegającą na zmniejszaniu wydatków państwa i/lub zwiększaniu podatków) Produkcja budowlano-montażowa - dotyczy robót które zostały zrealizowane na terenie kraju przez przedsiębiorstwa budowlane, które zatrudniały więcej niż 9 osób Produkcja przemysłowa - (właściwie produkcja sprzedana przemysłu) podstawowy miernik działalności gospodarczej przedsiębiorstw i firm przemysłowych (zatrudniających powyżej 9 osób) Polityka pieniężna - (monetarna) część polityki gospodarczej, polegająca na systematycznych działaniach mających na celu zapewnienie stabilności cen, czyli niskiej inflacji. Dzieli się na politykę restrykcyjną (twardą; "jastrzębie" wypowiedzi; wysokie stopy procentowe) oraz ekspansywną (miękką; "gołębie" wypowiedzi; niskie stopy procentowe) Raport ADP - raport przedstawiający szacunkową zmianę zatrudnienia w USA w poprzednim miesiącu, w sektorze prywatnym, poza rolnictwem

7 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Rentowność obligacji - rentowność jest to zysk jaki można osiągnąć kupując obligacje przy założeniu utrzymania do terminu zapadalności/wykupu; jeśli rentowność spada, to znaczy że cena obligacji rośnie; natomiast jeśli rentowność rośnie to znaczy że cena spada Ropa Brent ropa naftowa wydobywana na Morzu Północnym (Europa) Ropa WTI ropa naftowa wydobywana w Zachodnim Teksasie (USA) RPP - Rada Polityki Pieniężnej - organ decyzyjny Narodowego Banku Polskiego (NBP) w odniesieniu do polityki monetarnej SNB - Szwajcarski Bank Narodowy (z ang. Swiss National Bank (SNB)) Spread Polska-Niemcy (10Y) różnica rentowności 10-letnich obligacji Polski oraz Niemiec Sprzedaż detaliczna - sprzedaż towarów konsumpcyjnych i niekonsumpcyjnych dokonywana przez punkty sprzedaży detalicznej, placówki gastronomiczne oraz inne punkty sprzedaży (np. składy, magazyny), w ilościach wskazujących na zakupy dla potrzeb indywidualnych nabywców Stopa bezrobocia obliczana jest jako udział zarejestrowanych bezrobotnych wśród ludności aktywnej zawodowo Stopa procentowa - koszt kapitału albo inaczej cena, jaka przysługuje posiadaczowi kapitału z racji udostępnienia go innym na określony czas (w Polsce wyznaczana jako stopa referencyjna) S&P500 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 500 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Nowym Jorku (USA) Nota prawna Nadzór nad Biurem Maklerskim Banku BGŻ BNP Paribas S.A. z siedzibą w Warszawie przy ulicy Żurawiej 6/12, sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została przygotowana przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, nie uwzględnia indywidualnej sytuacji i potrzeb klienta oraz nie stanowi rekomendacji w rozumieniu przepisów "Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Niniejsza publikacja nie powinna być wykorzystywana w charakterze lub traktowana jako oferta lub nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub subskrypcji instrumentów finansowych. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji. Wszelkie informacje i opinie zawarte w powyższym dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A., opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne i BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie gwarantuje ich sprawdzenia się. Publikacja niniejsza ani żaden jej fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom bez uprzedniego powiadomienia. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność przedstawionych w niniejszym dokumencie informacji i prognoz, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. udostępnia niniejszą publikację nieodpłatnie. Zabronione jest powielanie i rozpowszechnianie tej publikacji lub jej części bez zgody BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A.. Nota prawna dotycząca sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji inwestycyjnych w grupie BNP Paribas, do której należy Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A. Autorzy: Krzysztof Choromański, Michał Krajczewski, CFA nr ewidecyjny: KT/2016/01/23/04