Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów. Rynek akcji. Rynek długu. Polski złoty. Najważniejsze informacje w skrócie

Transkrypt

1 Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów Rynek akcji W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasza obecna ocena perspektyw rynku akcji wynosi +1 (czyli jesteśmy nastawieni umiarkowanie pozytywnie). Rynek długu W odniesieniu do rynku długu, nasze nastawienie definiujemy określając preferowany czas trwania portfela (duration). Obecnie, preferujemy instrumenty o duration od 1,5 do 3,5 lat. Polski złoty W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasze obecne nastawienie do polskiego złotego wynosi 0 (czyli jesteśmy nastawieni neutralnie). Najważniejsze informacje w skrócie Zgodnie z oczekiwaniami, Bank Anglii jak i Bank Japonii utrzymały poziom stóp procentowych na niezmienionym poziomie przy jednoczesnym braku ogłoszenia zmian w przyszłej polityce pieniężnej. Także amerykański Fed, zgodnie z prognozami utrzymał stopy procentowe w USA na dotychczasowych poziomach. W nadchodzących tygodniu rozpoczyna się sezon wyników finansowych spółek za IV kwartał ubiegłego roku. Na GPW raporty opublikuje m. in. mbank i PEKAO (raport za cały 2016 rok). Sezon wyników trwa również za oceanem, wyniki opublikują m. in. General Motors, Time Warner, Coca Cola i Walt Disney. Dla krajowych inwestorów najistotniejszym wydarzeniem tygodnia będzie środowa decyzja RPP odnośnie poziomu stóp procentowych w Polsce. W naszej ocenie obecny poziom (1,5%) pozostanie bez zmian. Indeksy - Europa Indeksy - świat Kraj Indeks Poziom 1W Kraj Indeks Poziom 1W POL 55567,36 0,92% USA DJIA 20006,62 0,18% POL ,83 1,63% USA S&P ,09 0,58% POL m ,21-0,51% USA NASDAQ 5151,89 0,44% POL s ,89 0,77% BRA Bovespa 64486,55 0,29% HUN BUX 32513,18 0,11% MEX IPC 47225,10-0,41% GER DAX 11550,61-1,12% CHN SHComp 3156,98 0,64% FRA CAC ,74-0,02% CHN HSI 23348,24-0,11% GBR FTSE ,83 0,74% JPN Nikkei ,71-2,02% EU Stoxx Europe ,71-0,49% KOR KOSPI 2077,66-0,28% POL Rent. obl. 2 l 2,22-0,54% IND SENSEX 28439,28 2,12% POL Rent. obl. 5 l 3,12-1,55% TUR ISE ,39 1,51% POL Rent. obl. 10 l 3,73-3,84% RUS RTS 1180,88 0,45%

2 Rynek finansowy - Polska i świat Rentowność polskich obligacji 10-letnich Po dobrej końcówce stycznia i początku lutego, ubiegły tydzień rozpoczął się od realizacji zysków, a najbardziej wyprzedawane były największe spółki. Była to dość naturalna reakcja inwestorów po wcześniejszych wzrostach. Lepiej zachowywały się małe i średnie podmioty. Podobne nastroje panowały na pozostałych europejskich rynkach, gdzie spadały m. in. DAX i CAC40. Wtorek przyniósł umiarkowane wzrosty na GPW oraz kontynuację tendencji spadkowych na europejskich parkietach. Najlepszym dniem sesyjnym w minionym tygodniu była środa, gdy zarówno warszawskie, jak i zachodnio europejskie spółki zyskiwały na wartości średnio ponad 1%. Ostatnie dni tygodnia przyniosły podobne tendencje, zaś w skali tygodnia najważniejsze warszawskie indeksy nie zmieniły w istotny sposób swojej wartości. Co warto wspomnieć, obroty w skali ostatnich dni sesyjnych były stosunkowo niewielkie, co może oznaczać, że mamy do czynienia z realizacją ostatnich zysków, a nie zmianą trendu. Dobrze zachowywały się spółki paliwowe, jak PKN Orlen i Lotos, oraz KGHM. Zachowanie krajowego giganta miedziowego wspierane było przez wzrosty cen miedzi. Notowania tego metalu wspierają doniesienia z Chile o strajku w kopalni Escondida, należącej do BHP Billiton, która odpowiada za ponad 5 proc. światowego wydobycia miedzi. Akcje KGHM uległy jednak w piątek przecenie, w ślad za spadającymi cenami czerwonego metalu. Poniedziałkowa sesja charakteryzowała się niewielkimi wzrostami wycen, za co odpowiedzialne były w szczególności duże spółki. Krajowy indeks wyróżniał się na tle rynków bazowych, zdominowanych przez sięgające blisko 1% spadki najważniejszych indeksów. Również w skali tygodnia większość europejskich rynków osiągnęła ujemną stopę zwrotu. Inaczej wyglądał przebieg sesji za oceanem, głównie dzięki dobrej piątkowej sesji, wspieranej danymi z rynku pracy oraz oczekiwaniami odnośnie deregulacji przez gabinet Donalda Trumpa sektora finansowego. Na rynku walutowym mogliśmy obserwować zauważalne umocnienie się złotego zarówno do euro, jak i do dolara amerykańskiego, gdzie złamana została psychologiczna granica 4 PLN za 1 USD. Końcówka ubiegłego tygodnia przyniosła spadki cen miedzi, rosły za to wyceny ropy naftowej i złota. W nadchodzących tygodniu rozpoczyna się sezon wyników finansowych spółek za IV kwartał ubiegłego roku. Na GPW raporty opublikuje m. in. mbank i PEKAO (raport za cały 2016 rok). Sezon wyników trwa również za oceanem, wyniki opublikują m. in. General Motors, Time Warner, Coca Cola i Walt Disney. W odróżnieniu od ubiegłego tygodnia, brak jest istotnych publikacji makroekonomicznych, które mogłyby w znaczący sposób zmienić obraz rynku. Informacja o funduszach Ubiegły miesiąc okazał się być dobry dla posiadaczy jednostek funduszy inwestycyjnych. Krajowe fundusze małych i średnich spółek zyskały ok. 7,5%, zaś fundusze uniwersalne ok. 6%. Słabiej wypadły fundusze akcyjne inwestujące na rynkach bazowych, które w styczniu zyskiwały ok. 1,3%. Ze wstępnych danych opublikowanych przez niektóre TFI można wnioskować, że krajowi inwestorzy w styczniu chętnie nabywali ryzykowne strategie, w tym fundusze akcji. Ubiegły tydzień nie przyniósł już tak dobrych wiadomości. Krajowe fundusze akcji traciły średnio 0,3%, z czego dużo lepiej zachowywały się fundusze małych i średnich spółek. Dobry tydzień mają za sobą polskie fundusze dłużne, gdzie średnia stopa zwrotu oscylowała wokół 0,45%. Niewielką, ujemną stopę zwrotu wygenerowały fundusze akcji europejskich, nieco lepiej wypadły instrumenty inwestujące na rynku amerykańskich. W grupie funduszy globalnych bardzo dobre wyniki dostarczyły instrumenty inwestujące w sektorze ochrony zdrowia. Globalny dług zakończył miniony tydzień na niewielkich wzrostach, głównie dzięki dobremu zachowaniu się funduszy inwestujących w obligacje korporacyjne.

3 Sytuacja makroekonomiczna - Polska i świat Ubiegły tydzień należał do banków centralnych. Zgodnie z oczekiwaniami, Bank Anglii jak i Bank Japonii utrzymały poziom stóp procentowych na niezmienionym poziomie przy jednoczesnym braku ogłoszenia zmian w przyszłej polityce pieniężnej. Także amerykański Fed, zgodnie z prognozami utrzymał stopy procentowe w USA na dotychczasowych poziomach. W wydanym po posiedzeniu komunikacie członkowie Rezerwy Federalnej podkreślili, że napływające w ostatnim czasie dane makroekonomiczne wskazują na dalszą poprawę sytuacji na amerykańskim rynku pracy oraz sugerują dość silną aktywność gospodarczą. Jednocześnie członkowie Fed zaznaczyli, że w ich ocenie krótkoterminowe ryzyka dla gospodarki USA pozostają zbilansowane. Opublikowane w dalszej części tygodnia dane dla amerykańskiej gospodarki potwierdziły utrzymującą się dobrą koniunkturę na rynku pracy w USA. Liczba zatrudnionych w sektorach pozarolniczych (non-farm payrolls) w USA zwiększyła się w styczniu o 227 tys. osób wobec lekko zrewidowanego w górę wzrostu o 157 tys. osób w grudniu. W sytuacji kiedy gospodarka amerykańska osiągnęła według naszych szacunków stan pełnego zatrudnienia, spodziewamy się, że tempo przyrostu nowych miejsc pracy powinno lekko zwolnić w Stopa bezrobocia (%) PKB r/r nadchodzących miesiącach. Z kolei stopa bezrobocia w USA wzrosła lekko w styczniu do 4,8% z 4,7% w ubiegłym miesiącu. Niemniej jednak, wzrost wskaźnika był w naszej ocenie spowodowany jednoczesnym zwiększeniem się współczynnika aktywności zawodowej, a zatem nie świadczy o pogarszającej się sytuacji na amerykańskim rynku pracy. Naszym zdaniem, stopa bezrobocia utrzymuje się zarazem na poziomie zbliżonym do długoterminowej stopy bezrobocia naturalnego szacowanej przez Fed. Sądzimy, że mocny amerykański rynek pracy, z stopą bezrobocia bliską swemu naturalnemu poziomowi oraz stabilnie rosnącymi wynagrodzeniami, będzie sprzyjał zacieśnieniu polityki pieniężnej w USA w horyzoncie najbliższych kwartałów. W minionym tygodniu, poza finalnymi odczytami PMI przemysłu oraz usług, które nie odbiegały istotnie od wstępnych publikacji, w Europie kalendarium makro nie zawierało istotniejszych danych. Zwracamy jednak uwagę na zgodny z oczekiwaniami odczyt PKB w strefie euro, który wyniósł w IV 2016 r. 1,8% r/r. Poznaliśmy także szereg odczytów dla niemieckiej gospodarki. Grudniowa sprzedaż detaliczna w Niemczech okazała się zaskoczeniem spadek wyniósł 1,1% r/r, kiedy oczekiwano 0,3% wzrost. Natomiast inflacja konsumencka przyspieszyła do 1,9% r/r w styczniu z 1,7% r/r w grudniu, nieco wolniej niż oczekiwał tego konsensus rynkowy (2,0% r/r). Wzrost cen był napędzany głównie przez droższe paliwa i energię oraz wyższe ceny żywności. Jednocześnie wskaźnik inflacji usług, który może służyć za przybliżenie bazowej presji na wzrost cen, pozostawał w trendzie bocznym i ukształtował się w styczniu na poziomie 1,2% r/r. Uważamy, że brak oznak trwałego pobudzenia presji inflacyjnej w Niemczech i całej strefie euro (prognozujemy, że opublikowany dziś wskaźnik inflacji bazowej dla krajów wspólnej waluty pozostanie poniżej poziomu 1,0% r/r) będzie sprzyjał kontynuacji luźnej polityki pieniężnej przez Europejski Bank Centralny (EBC) w horyzoncie nadchodzących kwartałów. Dla krajowych inwestorów kluczowy okazał się wtorek, kiedy GUS opublikował wstępny odczyt dynamiki PKB za ubiegły rok. Zgodnie z publikacją polska gospodarka wzrosła w 2016 r. o 2,8% r/r, kiedy rynek oczekiwał 2,7%. Powyższe implikuje wzrost w minionym kwartale zbliżony do ok. 2,6% r/r. Nadal motorem napędowym pozostaje konsumpcja, przy czym dynamika inwestycji nieznacznie wzrosła względem III kw. Rynek oczekuje przyspieszenia wzrostu gospodarczego już w kolejnym kwartale, czego potwierdzeniem jest dalszy wzrost wskaźników wyprzedzających PMI. PMI dla krajowego sektora przetwórstwa przemysłowego wzrósł w styczniu do poziomu 54,8 pkt. z 54,3 pkt. w grudniu, osiągając tym samym najwyższą wartość od marca 2015 roku. W rozbiciu na poszczególne komponenty wskaźnika, w styczniu najmocniej zwiększyło się tempo przyrostu nowych zamówień eksportowych, stabilnie rosły również poziomy bieżącej produkcji oraz zatrudnienie. Wartości przyjmowane obecnie przez indeks PMI są spójne z dynamiką produkcji przemysłowej zbliżoną do 4,5 5% r/r w nadchodzących miesiącach (dane odsezonowane).

4 Wydarzenia, na które warto zwrócić uwagę w nadchodzącym tygodniu Data Region Dane Okres Oczekiwania Poprzedni odczyt Odczyt 06-lut Niemcy Nowe zamówienia w fabrykach m/m Grudzień 0,70% -2,50% 5,20% 06-lut Niemcy Nowe zamówienia w fabrykach r/r Grudzień 4,20% 3,00% 8,10% 07-lut Niemcy Produkcja przemysłowa m/m Grudzień 0,30% 0,40% lut Niemcy Produkcja przemysłowa r/r Grudzień 2,50% 2,20% lut Polska Decyzja ws. stóp procentowych Luty 1,50% 1,50% lut Niemcy Rachunek obrotów bieżących Grudzień 24.8b 24.6b lut USA Nowe wnioski o zasiłek w tys. Luty 249k 246k lut Polska Rachunek obrotów bieżących Grudzień -644m -427m lut Polska CPI m/m Styczeń 0,40% 0,70% lut Polska CPI r/r Styczeń 1,70% 0,80% lut Niemcy Ceny hurtowników m/m Styczeń -- 1,20% lut Niemcy Ceny hurtowników r/r Styczeń -- 2,80% --

5 Wykresy branżowe (znormalizowane) Energetyka Paliwa 3 2 Stoxx Europe 600 Utility Index Energetyka BI Europe Power Generation Index 5 4 BI Europe Integrated Oils Index Paliwa BI Europe Refining & Marketing Index energetyka 3 2 Paliwa Surowce Chemia Surowce Surowce Bloomberg World Coal Index BI Global Aluminum Index 3 2 Chemia STOXX Europe 600 Chemicals Index Chemia ,0% 25,0% Budownictwo i Deweloperzy Deweloperzy Wig Budownictwo Finanse 3 STOXX Europe 600 Banks Index Banki 2 STOXX Europe Insurance 600 Index 15,0% Budownictwo Finanse 5,0% -5,0% - -15,0% -2 Spożywczy Inne 6 5 Stoxx Europe 600 Food and Beverage Index Wig Spożywczy 5 4 Media Inforamatyka Telekomunikacja Spoz yw 2 Inne

6 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Agencja ratingowa - (np. S&P, Moody's, Fitch) osoby prawne, które oceniają zdolność kredytową i wypłacalność różnych podmiotów, w tym spółek, instytucji finansowych i państw Bilans handlu zagranicznego - różnica między eksportem a importem danego państwa BoE - Bank Centralny Wielkiej Brytanii (z ang. Bank of England) BoJ - Bank Centralny Japonii (z ang. Bank of Japan) CAC40 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 40 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Paryżu (Francja) DAX - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 30 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie we Frankfurcie (Niemcy) Deficyt budżetowy - ujemne saldo w budżecie instytucji sytuacja, w której wydatki w budżecie danej instytucji są wyższe niż jej dochody w danym okresie rozliczeniowym (roku budżetowym) Dług publiczny - jest wskaźnikiem zadłużenia sektora finansów publicznych określającym wysokość zobowiązań zaciągniętych przez poszczególne jednostki sektora na rynku finansowym Duracja obligacji - czas trwania obligacji; średni ważony okres oczekiwania na wpływ środków pieniężnych z obligacji (średni termin wykupu obligacji); pozwala na uporządkowanie obligacji ze względu na ryzyko stopy procentowej EBC - Europejski Bank Centralny (z ang. European Central Bank (ECB)) Emerging Markets - z ang. rynki wschodzące, które znalazły się na drodze z gospodarki rozwijającej się do gospodarki rozwiniętej Fed - Rezerwa Federalna (z ang. Federal Reserve System) - bank centralny Stanów Zjednoczonych FOMC - Federalny Komitet do spraw Operacji Otwartego Rynku to organ ustalający docelowy poziom podaży pieniądza w USA. Jednym z narzędzi wykorzystywanym przez FOMC w tym celu jest ustalanie wysokości stóp procentowych FTSE100 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 100 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Londynie (Wielka Brytania) Indeks Chicago PMI - obrazuje on zmiany aktywności gospodarczej sektora wytwórczego w rejonie Chicago, będącym jednym z największych okręgów przemysłowych na świecie Indeks Fed z Filadelfii - indeks publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Filadelfii na podstawie ankiet wypełnianych przez managerów firm działających w rejonie Pensylwanii, New Jersey i Delaware Indeks Fed z Richmond - indeks aktywności produkcyjnej publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Richmond na podstawie ankiet przeprowadzanych na próbie ok. 100 przedsiębiorstw Indeks Ifo - indeks klimatu gospodarczego instytutu Ifo (Ifo Business Climate); obrazuje on nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców Indeks ISM - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym, popularny w USA. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks PMI - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym w danym kraju. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks Uniwersytetu Michigan - indeks powstający na podstawie ankiet telefonicznych przeprowadzanych na reprezentatywnej grupie 500 amerykańskich gospodarstw domowych, które proszone są o ocenę bieżących warunków ekonomicznych oraz oczekiwań co do kształtowania się tych warunków w przyszłości Indeks zaufania konsumentów Conference Board - raport sporządzany na podstawie badań ankietowych przeprowadzanych na próbie 5000 gospodarstw domowych. Badani udzielają odpowiedzi na pytania dotyczące oceny bieżących i oczekiwań w stosunku do przyszłych warunków ekonomicznych, w tym zatrudnienia, dochodów, planowanych zakupów Indeks ZEW - indeks niemieckiego Instytutu ZEW obrazujący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej na danym obszarze Inflacja CPI - wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych czyli inflacja konsumencka to główna miara zmiany cen na terenie kraju Inflacja PPI - ceny produkcji sprzedanej przemysłu (inflacja producencka) obrazują zmiany cen w przemyśle, definiowanych jako kwoty pieniędzy które otrzymuje producent za produkty, pomniejszone o należne podatki oraz o ewentualne rabaty i opusty Non-farm-payrolls - zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, czyli zmiana liczby pracowników zatrudnionych w amerykańskich przedsiębiorstwach (w sektorze prywatnym) i w instytucjach rządowych Nikkei225 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 225 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Tokio (Japonia) PKB - Produkt Krajowy Brutto obrazuje końcowy rezultat działalności wszystkich podmiotów gospodarki narodowej, a więc finalną wartość dóbr i usług wytworzonych na terenie kraju w ciągu określonego czasu. Jest on miarą wielkości gospodarki Polityka fiskalna - ogół działań państwa polegających na wykorzystaniu szeregu instrumentów fiskalnych, takich jak podatki i inne daniny publiczne, wydatki, deficyt publiczny itp., wpływających na budżet państwa; rozróżnia się politykę fiskalną ekspansywną (polegającą na zwiększaniu wydatków państwa i/lub zmniejszaniu podatków) oraz restrykcyjną (polegającą na zmniejszaniu wydatków państwa i/lub zwiększaniu podatków) Produkcja budowlano-montażowa - dotyczy robót które zostały zrealizowane na terenie kraju przez przedsiębiorstwa budowlane, które zatrudniały więcej niż 9 osób Produkcja przemysłowa - (właściwie produkcja sprzedana przemysłu) podstawowy miernik działalności gospodarczej przedsiębiorstw i firm przemysłowych (zatrudniających powyżej 9 osób) Polityka pieniężna - (monetarna) część polityki gospodarczej, polegająca na systematycznych działaniach mających na celu zapewnienie stabilności cen, czyli niskiej inflacji. Dzieli się na politykę restrykcyjną (twardą; "jastrzębie" wypowiedzi; wysokie stopy procentowe) oraz ekspansywną (miękką; "gołębie" wypowiedzi; niskie stopy procentowe) Raport ADP - raport przedstawiający szacunkową zmianę zatrudnienia w USA w poprzednim miesiącu, w sektorze prywatnym, poza rolnictwem

7 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Rentowność obligacji - rentowność jest to zysk jaki można osiągnąć kupując obligacje przy założeniu utrzymania do terminu zapadalności/wykupu; jeśli rentowność spada, to znaczy że cena obligacji rośnie; natomiast jeśli rentowność rośnie to znaczy że cena spada Ropa Brent ropa naftowa wydobywana na Morzu Północnym (Europa) Ropa WTI ropa naftowa wydobywana w Zachodnim Teksasie (USA) RPP - Rada Polityki Pieniężnej - organ decyzyjny Narodowego Banku Polskiego (NBP) w odniesieniu do polityki monetarnej SNB - Szwajcarski Bank Narodowy (z ang. Swiss National Bank (SNB)) Spread Polska-Niemcy (10Y) różnica rentowności 10-letnich obligacji Polski oraz Niemiec Sprzedaż detaliczna - sprzedaż towarów konsumpcyjnych i niekonsumpcyjnych dokonywana przez punkty sprzedaży detalicznej, placówki gastronomiczne oraz inne punkty sprzedaży (np. składy, magazyny), w ilościach wskazujących na zakupy dla potrzeb indywidualnych nabywców Stopa bezrobocia obliczana jest jako udział zarejestrowanych bezrobotnych wśród ludności aktywnej zawodowo Stopa procentowa - koszt kapitału albo inaczej cena, jaka przysługuje posiadaczowi kapitału z racji udostępnienia go innym na określony czas (w Polsce wyznaczana jako stopa referencyjna) S&P500 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 500 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Nowym Jorku (USA) Nota prawna Nadzór nad Biurem Maklerskim Banku BGŻ BNP Paribas S.A. z siedzibą w Warszawie przy ulicy Żurawiej 6/12, sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została przygotowana przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, nie uwzględnia indywidualnej sytuacji i potrzeb klienta oraz nie stanowi rekomendacji w rozumieniu przepisów "Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Niniejsza publikacja nie powinna być wykorzystywana w charakterze lub traktowana jako oferta lub nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub subskrypcji instrumentów finansowych. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji. Wszelkie informacje i opinie zawarte w powyższym dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A., opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne i BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie gwarantuje ich sprawdzenia się. Publikacja niniejsza ani żaden jej fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom bez uprzedniego powiadomienia. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność przedstawionych w niniejszym dokumencie informacji i prognoz, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. udostępnia niniejszą publikację nieodpłatnie. Zabronione jest powielanie i rozpowszechnianie tej publikacji lub jej części bez zgody BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A.. Nota prawna dotycząca sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji inwestycyjnych w grupie BNP Paribas, do której należy Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A. Autorzy: Adam Anioł, Kamil Hajdamowicz nr ewidecyjny: KT/2016/02/06/06