Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów. Rynek akcji. Rynek długu. Polski złoty. Najważniejsze informacje w skrócie

Transkrypt

1 Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów Rynek akcji W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasza obecna ocena perspektyw rynku akcji wynosi +1 (czyli jesteśmy nastawieni umiarkowanie pozytywnie). Rynek długu W odniesieniu do rynku długu, nasze nastawienie definiujemy określając preferowany czas trwania portfela (duration). Obecnie, preferujemy instrumenty o duration od 1,5 do 3,5 lat. Polski złoty W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasze obecne nastawienie do polskiego złotego wynosi 0 (czyli jesteśmy nastawieni neutralnie). Najważniejsze informacje w skrócie Pierwsza połowa ubiegłego tygodnia na warszawskim parkiecie upłynęła w dobrych nastrojach. Indeksowi dużych spółek WIG 20 udało przekroczyć się psychologiczną barierę 2000 punktów, ponad którą pozostaje do dzisiaj. Wzrosty na GPW trwały do środy, a czwartek i piątek upłynęły pod znakiem umiarkowanej realizacji wcześniejszych zysków. Najważniejszym wydarzeniem minionego tygodnia były opublikowane w piątek wieczorem decyzje agencji Moody s i Fitch w sprawie ratingu Polski. Agencja Fitch utrzymała rating polski na poziomie A minus z perspektywą stabilną, natomiast agencja Moody's nie zdecydowała się na aktualizację ratingu Polski. Na swoim styczniowym posiedzeniu Rada Polityki Pieniężnej zgodnie z oczekiwaniami utrzymała stopy procentowe w Polsce na niezmienionym poziomie. Stopa referencyjna wynosi 1,50%. Indeksy - Europa Indeksy - świat Kraj Indeks Poziom 1W Kraj Indeks Poziom 1W POL WIG 53510,97 0,95% USA DJIA 19885,73-0,39% POL WIG ,61 0,47% USA S&P ,64-0,10% POL mwig ,54 3,01% USA NASDAQ 5059,51 1,05% POL swig ,31 0,69% BRA Bovespa 63599,48 3,08% HUN BUX 33022,27 0,51% MEX IPC 46182,43 0,24% GER DAX 11554,10-0,09% CHN SHComp 3103,43-2,14% FRA CAC ,94 0,07% CHN HSI 22718,15 0,71% GBR FTSE ,03 1,43% JPN Nikkei ,24-1,85% EU Stoxx Europe ,82-0,28% KOR KOSPI 2064,17 0,75% POL Rent. obl. 2 l 2,01-3,64% IND SENSEX 27288,17 2,10% POL Rent. obl. 5 l 2,88-3,00% TUR ISE ,29 5,71% POL Rent. obl. 10 l 3,63-1,47% RUS RTS 1161,36 0,09%

2 Rynek finansowy - Polska i świat WIG Rentowność polskich obligacji 10-letnich Pierwsza połowa ubiegłego tygodnia na warszawskim parkiecie upłynęła w dobrych nastrojach. Indeksowi dużych spółek WIG 20 udało przekroczyć się psychologiczną barierę 2000 punktów, ponad którą pozostaje do dzisiaj. Wzrosty na GPW trwały do środy, Warszawa była do tego dnia jedną z silniejszych rynków w Europie. Czwartek i piątek upłynęły pod znakiem umiarkowanej realizacji wcześniejszych zysków. W piątek dodatkowym czynnikiem, który powodował niepewność inwestorów były wieczorne rewizje ratingów kredytowych przez agencje Fitch i Moody s. W skali całego tygodnia indeks WIG 20 zyskał 0,3%, mwig 40 aż 3%, zaś indeks małych spółek swig80 0,3%. Bardzo dobrze zachowywały się spółki wydobywcze, w ślad za rosnącymi cenami surowców. W ciągu ostatnich 5 dni KGHM zyskuje ponad 15%, dobrze zachowuje się również JSW, które dało zarobić ponad 7%. W grupie średnich spółek zyskiwały Alumetal, Grupa Azoty, Ciech, Kernel i Trakcja. W piątek po sesji jeden z czynników ryzyka został zniwelowany. Agencja Fitch pozostawiła rating bez zmian, Moody s wstrzymała się z publikacją ratingu. Rynek przyjął to dość neutralnie, rentowności obligacji skarbowych oraz notowania złotego nie uległy silnym zmianom. Początek bieżącego tygodnia upływa przede wszystkim pod znakiem wyprzedaży banków. Spowodowała to opublikowana w piątek propozycja ustawy Komitetu Stabilności Finansowej, w której zawarte są rozwiązania mające skłonić banki do przewalutowania kredytów walutowych na PLN. W gronie rekomendowanych propozycji znalazło się podwyższenie wagi dla kredytów walutowych do 150%, wprowadzenie bufora ryzyka systemowego na poziomie 3% dla całego sektora oraz obciążenia banków z ekspozycją na CHF wyższą stawką na gwarancję depozytów. W efekcie notowania większości dużych giełdowych banków spadały w poniedziałek o 3-4%. Na zachowanie się rynków zagranicznych w ubiegłym tygodniu w znaczący sposób wpływała pierwsza po wygranych wyborach konferencja Donalda Trumpa. Brakowało w niej konkretnych planów dotyczących polityki fiskalnej i wydatków infrastrukturalnych, na co bardzo liczyli uczestnicy rynku. W efekcie dolar tym razem był walutą wyraźnie słabszą od euro, a nastroje na rynku giełdowym nieco się pogorszyły. Indeks S&P 500 zamknął tydzień z 0,1% stratą, DJI stracił 0,4%, natomiast Nasdaq zyskał 1%. Lepiej wypadły notowania na rynkach Europy Zachodniej. Niemiecki DAX zyskał 0,3%, podobnie jak francuski CAC40. Wsparcie okazały się być dobre dane makroekonomiczne. W bieżącym tygodniu na zachowanie rynków w dalszym ciągu mogą wpływać czynniki natury politycznej. Pod koniec tygodnia będzie mieć miejsce zaprzysiężenie Donalda Trumpa na 45 prezydenta Stanów Zjednoczonych. Wcześniej, we wtorek odbędzie się konferencja z udziałem Theresy May dotycząca procedury Brexitu. Informacja o funduszach Stopy zwrotu w skali tygodnia z krajowych funduszy akcyjnych są dodatnie, przy czym dużo lepiej wypadły fundusze małych i średnich akcji +2,5%. Z uwagi na relatywnie słabsze zachowanie się dużych spółek, stopa zwrotu z funduszy uniwersalnych wyniosła nieco powyżej 1%. Pomimo niepewności dotyczącej możliwej zmiany ratingu Polski, dość dobry tydzień mają za sobą fundusze dłużne, których średnia stopa zwrotu wyniosła ok. 0,4%. W przypadku rynków zagranicznych, dobry tydzień mają za sobą azjatyckie fundusze akcji (+1,3%). Fundusze akcji japońskich i amerykańskich pozwoliły zarobić około 0,4%. Słabiej wypadły fundusze inwestujące w Europie (-0,1%). Fundusze długu globalnego zachowywały się umiarkowanie dobrze. Jak podały Analizy Online, w grudniu saldo wpłat i wypłat w detalicznych funduszach akcyjnych wyniosło -2mln PLN, pomimo znaczących wzrostów na warszawskiej giełdzie. Umorzenia dotyczyły jednak głównie funduszy małych i średnich spółek, gdy saldo nabyć funduszy uniwersalnych (z ekspozycją na duże spółki) było dodatnie. Bilans sprzedaży funduszy dłużnych wyniósł mln zł. Klienci wypłacali środki głównie z funduszy inwestujących w polskie papiery skarbowe.

3 Sytuacja makroekonomiczna - Polska i świat Najważniejszym wydarzeniem minionego tygodnia były Produkcja przemysłowa r/r opublikowane w piątek wieczorem decyzje agencji Moody s i Fitch w sprawie ratingu Polski. Agencja Fitch utrzymała rating polski na poziomie A minus z perspektywą stabilną. W komunikacie zwrócono uwagę na silne fundamenty makroekonomiczne, w tym zdrowy system bankowy i solidne ramy monetarne. Dodano również, że przewidywalność poczynań i klimat polityczny pogorszyły się, dodając ryzyko do obniżenia przyszłych prognoz. Ponadto kluczowe dla przyszłych decyzji w sprawie ratingu Polski będą deficyt sektora finansów publicznych oraz polityka makroekonomiczna odzwierciedlona m. in. we wzroście PKB. Agencja Moody s Inflacja CPI r/r nie dokonała aktualizacji ratingu Polski i tym samym nadal znajduje się on na poziomie A2 z perspektywą negatywną. Na swoim styczniowym posiedzeniu Rada Polityki Pieniężnej zgodnie z oczekiwaniami utrzymała stopy procentowe w Polsce na niezmienionym poziomie. W komunikacie podano, że obecny poziom stóp procentowych sprzyja utrzymaniu zrównoważonego wzrostu gospodarczego i równowagi makroekonomicznej. Na późniejszej konferencji prezes NBP Adam Glapiński powiedział, że nie widzi podwyżek stóp procentowych w 2017 r. Dodał również, że NBP nie zamierza prowadzić luzowania ilościowego. Zdaniem prezesa inflacja w 2017 r. dotknie dolnej granicy celu inflacyjnego, ale nie samego celu, a potencjalne tempo wzrostu gospodarczego w Polsce wynosi 3,5%. Według danych GUS inflacja CPI w grudniu w Polsce wyniosła 0,8% r/r. Na wzrost cen największy wpływ miały droższe paliwa oraz żywność. Spodziewamy się, że w kolejnych miesiącach inflacja dalej będzie rosnąć, za sprawą coraz droższych paliw i energii. Zdaniem ekonomistów BNP inflacja CPI dotrze w bieżącym roku do celu wyznaczonego przez NBP na poziomie 2,5%. Dobrze w listopadzie wypadł polski bilans płatniczy, który wyniósł ponad 100 mln EUR, a deficyt rachunku bieżącego spadł z mln EUR w październiku do -427 mln EUR wspierany silnym eksportem, do czego przyczyniła się również deprecjacja polskiej waluty. W piątek Komitet Stabilności Finansowej przyjął uchwałę w sprawie rekomendacji dotyczącej restrukturyzacji portfela kredytów mieszkaniowych w walutach obcych. Wynika z niej, że KSF rekomenduje m. in podwyższenie wagi ryzyka do 150 proc. dla ekspozycji zabezpieczonych hipoteką, w przypadku której wysokość raty jest uzależniona od kursu walut oraz nałożenie bufora ryzyka systemowego w wysokości 3 proc. Z danych z europejskich gospodarek w ubiegłym tygodniu poznaliśmy szereg odczytów listopadowej produkcji przemysłowej, która w większości przypadków (Niemcy, Francja, Wlk. Brytania) była lepsza od prognoz analityków. Dosyć mocno rozczarowały natomiast cotygodniowe zapasy ropy naftowej w Stanach Zjednoczonych. Rynek spodziewał się ich wzrostu o 1 mln baryłek, podczas gdy rzeczywista zmiana wyniosła ok 4,1 mln baryłek. Ważnym wydarzeniem była również konferencja prezydenta-elekta Donalda Trumpa. Pomimo, że rynek spodziewał się szczegółów w sprawie zapowiadanych przez niego licznych inwestycji infrastrukturalnych, Donald Trump nie poświęcił tej kwestii zbyt wiele czasu w swoim przemówieniu w wyniku czego inwestorzy nie dowiedzieli się niczego nowego. W obecnym tygodniu ważnym wydarzeniem będzie jutrzejsze wystąpienie premier Wlk. Brytanii, która ma przedstawić plany brytyjskiego rządu dotyczące procedury wyjścia z UE. W środę i czwartek swoje wystąpienie publiczne będzie miała prezes Fed Janet Yellen, a w czwartek poznamy decyzję EBC w sprawie stóp procentowych oraz odbędzie się konferencja z udziałem prezesa EBC Mario Draghiego.

4 Wydarzenia, na które warto zwrócić uwagę w nadchodzącym tygodniu Data Region Dane Okres Oczekiwania Poprzedni odczyt Odczyt 16-sty Polska Inflacja bazowa m/m Grudzień 0,10% 0,00% sty Polska Inflacja bazowa r/r Grudzień 0,00% -0,10% sty Niemcy Indeks nastrojów ZEW pkt. Styczeń -- 13, sty Eurostrefa Indeks nastrojów ZEW pkt. Styczeń -- 18, sty Niemcy CPI r/r Grudzień -- 1,70% sty Niemcy CPI m/m Grudzień -- 0,70% sty Eurostrefa CPI m/m Grudzień -- -0,10% sty Eurostrefa CPI r/r Grudzień -- 1,10% sty Eurostrefa Inflacja bazowa r/r Grudzień -- 0,90% sty Polska Zatrudnienie m/m Grudzień 0,10% 0,20% sty Polska Zatrudnienie r/r Grudzień 3,10% 3,10% sty USA CPI m/m Grudzień 0,30% 0,20% sty USA CPI r/r Grudzień 2,10% 1,70% sty USA Produkcja przemysłowa m/m Grudzień 0,70% -0,40% sty Eurostrefa Rachunek obrotów bieżących Listopad b sty Polska Produkcja przemysłowa m/m Grudzień -4,80% 1,90% sty Polska Produkcja przemysłowa r/r Grudzień 1,60% 3,30% sty Polska PPI m/m Grudzień 0,70% 1,10% sty Polska PPI r/r Grudzień 2,60% 1,70% sty Polska Sprzedaż detaliczna m/m Grudzień 21,80% -3,30% sty Polska Sprzedaż detaliczna r/r Grudzień 6,20% 6,60% sty USA Nowe wnioski o zasiłek w tys. Styczeń sty Niemcy PPI m/m Grudzień -- 0,30% sty Niemcy PPI r/r Grudzień -- 0,10% --

5 Wykresy branżowe (znormalizowane) Energetyka Paliwa energetyka Paliwa Surowce Chemia Surowce Chemia Budownictwo i Deweloperzy Finanse Budownictwo Finanse Spożywczy Inne Spoz yw Inne

6 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Agencja ratingowa - (np. S&P, Moody's, Fitch) osoby prawne, które oceniają zdolność kredytową i wypłacalność różnych podmiotów, w tym spółek, instytucji finansowych i państw Bilans handlu zagranicznego - różnica między eksportem a importem danego państwa BoE - Bank Centralny Wielkiej Brytanii (z ang. Bank of England) BoJ - Bank Centralny Japonii (z ang. Bank of Japan) CAC40 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 40 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Paryżu (Francja) DAX - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 30 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie we Frankfurcie (Niemcy) Deficyt budżetowy - ujemne saldo w budżecie instytucji sytuacja, w której wydatki w budżecie danej instytucji są wyższe niż jej dochody w danym okresie rozliczeniowym (roku budżetowym) Dług publiczny - jest wskaźnikiem zadłużenia sektora finansów publicznych określającym wysokość zobowiązań zaciągniętych przez poszczególne jednostki sektora na rynku finansowym Duracja obligacji - czas trwania obligacji; średni ważony okres oczekiwania na wpływ środków pieniężnych z obligacji (średni termin wykupu obligacji); pozwala na uporządkowanie obligacji ze względu na ryzyko stopy procentowej EBC - Europejski Bank Centralny (z ang. European Central Bank (ECB)) Emerging Markets - z ang. rynki wschodzące, które znalazły się na drodze z gospodarki rozwijającej się do gospodarki rozwiniętej Fed - Rezerwa Federalna (z ang. Federal Reserve System) - bank centralny Stanów Zjednoczonych FOMC - Federalny Komitet do spraw Operacji Otwartego Rynku to organ ustalający docelowy poziom podaży pieniądza w USA. Jednym z narzędzi wykorzystywanym przez FOMC w tym celu jest ustalanie wysokości stóp procentowych FTSE100 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 100 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Londynie (Wielka Brytania) Indeks Chicago PMI - obrazuje on zmiany aktywności gospodarczej sektora wytwórczego w rejonie Chicago, będącym jednym z największych okręgów przemysłowych na świecie Indeks Fed z Filadelfii - indeks publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Filadelfii na podstawie ankiet wypełnianych przez managerów firm działających w rejonie Pensylwanii, New Jersey i Delaware Indeks Fed z Richmond - indeks aktywności produkcyjnej publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Richmond na podstawie ankiet przeprowadzanych na próbie ok. 100 przedsiębiorstw Indeks Ifo - indeks klimatu gospodarczego instytutu Ifo (Ifo Business Climate); obrazuje on nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców Indeks ISM - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym, popularny w USA. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks PMI - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym w danym kraju. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks Uniwersytetu Michigan - indeks powstający na podstawie ankiet telefonicznych przeprowadzanych na reprezentatywnej grupie 500 amerykańskich gospodarstw domowych, które proszone są o ocenę bieżących warunków ekonomicznych oraz oczekiwań co do kształtowania się tych warunków w przyszłości Indeks zaufania konsumentów Conference Board - raport sporządzany na podstawie badań ankietowych przeprowadzanych na próbie 5000 gospodarstw domowych. Badani udzielają odpowiedzi na pytania dotyczące oceny bieżących i oczekiwań w stosunku do przyszłych warunków ekonomicznych, w tym zatrudnienia, dochodów, planowanych zakupów Indeks ZEW - indeks niemieckiego Instytutu ZEW obrazujący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej na danym obszarze Inflacja CPI - wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych czyli inflacja konsumencka to główna miara zmiany cen na terenie kraju Inflacja PPI - ceny produkcji sprzedanej przemysłu (inflacja producencka) obrazują zmiany cen w przemyśle, definiowanych jako kwoty pieniędzy które otrzymuje producent za produkty, pomniejszone o należne podatki oraz o ewentualne rabaty i opusty Non-farm-payrolls - zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, czyli zmiana liczby pracowników zatrudnionych w amerykańskich przedsiębiorstwach (w sektorze prywatnym) i w instytucjach rządowych Nikkei225 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 225 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Tokio (Japonia) PKB - Produkt Krajowy Brutto obrazuje końcowy rezultat działalności wszystkich podmiotów gospodarki narodowej, a więc finalną wartość dóbr i usług wytworzonych na terenie kraju w ciągu określonego czasu. Jest on miarą wielkości gospodarki Polityka fiskalna - ogół działań państwa polegających na wykorzystaniu szeregu instrumentów fiskalnych, takich jak podatki i inne daniny publiczne, wydatki, deficyt publiczny itp., wpływających na budżet państwa; rozróżnia się politykę fiskalną ekspansywną (polegającą na zwiększaniu wydatków państwa i/lub zmniejszaniu podatków) oraz restrykcyjną (polegającą na zmniejszaniu wydatków państwa i/lub zwiększaniu podatków) Produkcja budowlano-montażowa - dotyczy robót które zostały zrealizowane na terenie kraju przez przedsiębiorstwa budowlane, które zatrudniały więcej niż 9 osób Produkcja przemysłowa - (właściwie produkcja sprzedana przemysłu) podstawowy miernik działalności gospodarczej przedsiębiorstw i firm przemysłowych (zatrudniających powyżej 9 osób) Polityka pieniężna - (monetarna) część polityki gospodarczej, polegająca na systematycznych działaniach mających na celu zapewnienie stabilności cen, czyli niskiej inflacji. Dzieli się na politykę restrykcyjną (twardą; "jastrzębie" wypowiedzi; wysokie stopy procentowe) oraz ekspansywną (miękką; "gołębie" wypowiedzi; niskie stopy procentowe) Raport ADP - raport przedstawiający szacunkową zmianę zatrudnienia w USA w poprzednim miesiącu, w sektorze prywatnym, poza rolnictwem

7 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Rentowność obligacji - rentowność jest to zysk jaki można osiągnąć kupując obligacje przy założeniu utrzymania do terminu zapadalności/wykupu; jeśli rentowność spada, to znaczy że cena obligacji rośnie; natomiast jeśli rentowność rośnie to znaczy że cena spada Ropa Brent ropa naftowa wydobywana na Morzu Północnym (Europa) Ropa WTI ropa naftowa wydobywana w Zachodnim Teksasie (USA) RPP - Rada Polityki Pieniężnej - organ decyzyjny Narodowego Banku Polskiego (NBP) w odniesieniu do polityki monetarnej SNB - Szwajcarski Bank Narodowy (z ang. Swiss National Bank (SNB)) Spread Polska-Niemcy (10Y) różnica rentowności 10-letnich obligacji Polski oraz Niemiec Sprzedaż detaliczna - sprzedaż towarów konsumpcyjnych i niekonsumpcyjnych dokonywana przez punkty sprzedaży detalicznej, placówki gastronomiczne oraz inne punkty sprzedaży (np. składy, magazyny), w ilościach wskazujących na zakupy dla potrzeb indywidualnych nabywców Stopa bezrobocia obliczana jest jako udział zarejestrowanych bezrobotnych wśród ludności aktywnej zawodowo Stopa procentowa - koszt kapitału albo inaczej cena, jaka przysługuje posiadaczowi kapitału z racji udostępnienia go innym na określony czas (w Polsce wyznaczana jako stopa referencyjna) S&P500 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 500 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Nowym Jorku (USA) Nota prawna Nadzór nad Biurem Maklerskim Banku BGŻ BNP Paribas S.A. z siedzibą w Warszawie przy ulicy Żurawiej 6/12, sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została przygotowana przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, nie uwzględnia indywidualnej sytuacji i potrzeb klienta oraz nie stanowi rekomendacji w rozumieniu przepisów "Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Niniejsza publikacja nie powinna być wykorzystywana w charakterze lub traktowana jako oferta lub nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub subskrypcji instrumentów finansowych. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji. Wszelkie informacje i opinie zawarte w powyższym dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A., opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne i BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie gwarantuje ich sprawdzenia się. Publikacja niniejsza ani żaden jej fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom bez uprzedniego powiadomienia. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność przedstawionych w niniejszym dokumencie informacji i prognoz, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. udostępnia niniejszą publikację nieodpłatnie. Zabronione jest powielanie i rozpowszechnianie tej publikacji lub jej części bez zgody BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A.. Nota prawna dotycząca sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji inwestycyjnych w grupie BNP Paribas, do której należy Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A. Autorzy: Krzysztof Choromański, Kamil Hajdamowicz nr ewidecyjny: KT/2016/01/16/03