Komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów Rynek akcji W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasza obecna ocena perspektyw rynku akcji wynosi 0 (czyli jesteśmy nastawieni neutralnie). Rynek długu W odniesieniu do rynku długu, nasze nastawienie definiujemy określając preferowany czas trwania portfela (duration). Obecnie, preferujemy instrumenty o duration od 3 do 5 lat. Polski złoty W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasze obecne nastawienie do polskiego złotego wynosi 0 (czyli jesteśmy nastawieni neutralnie). Najważniejsze informacje w skrócie Ubiegły tydzień był udany dla inwestorów na warszawskim parkiecie - indeks 20 zyskał ponad 2%, kontynuując rozpoczęte w ubiegłym tygodniu odbicie i powracając po raz pierwszy od ponad miesiąca powyżej poziomu pkt. Zwracamy uwagę na odczyt PKB w III kwartale dla USA, które w ujęciu annualizowanym, wzrosło o 2,9% r/r w porównaniu do +2,5% wg oczekiwań. Było to najszybsze od 3Q 14 tempo poprawy gospodarczej w Stanach Zjednoczonych. W bieżącym tygodniu uwaga inwestorów będzie skupiona na informacjach płynących ze strony banków centralnych - swoje posiedzenia mają amerykańska Rezerwa Federalna, Bank Japonii oraz Bank Anglii. Indeksy - Europa Indeksy - świat Kraj Indeks Poziom 1W Kraj Indeks Poziom 1W POL 49070,85 1,16% USA DJIA 18161,19 0,09% POL ,05 2,03% USA S&P ,41-0,69% POL m ,22-0,65% USA NASDAQ 4805,59-0,95% POL s ,70 0,18% BRA Bovespa 64307,63 0,31% HUN BUX 29802,79 0,78% MEX IPC 48007,20-0,85% GER DAX 10696,19-0,60% CHN SHComp 3100,49-0,89% FRA CAC ,58-0,09% CHN HSI 22940,87-2,81% GBR FTSE ,76 0,03% JPN Nikkei ,02 1,11% EU Stoxx Europe ,24-0,47% KOR KOSPI 2008,19-1,93% POL Rent. obl. 2 l 1,82 2,48% IND SENSEX 27930,21-0,88% POL Rent. obl. 5 l 2,52 2,95% TUR ISE ,05-1,39% POL Rent. obl. 10 l 3,12 5,16% RUS RTS 988,87-0,49%

2 29 sie 31 sie 2 wrz 6 wrz 8 wrz 12 wrz 14 wrz 16 wrz 20 wrz 22 wrz 26 wrz 28 wrz 30 wrz 4 paź 6 paź 10 paź 12 paź 14 paź 18 paź 20 paź 24 paź 26 paź 28 paź 29 sie 31 sie 2 wrz 6 wrz 8 wrz 12 wrz 14 wrz 16 wrz 20 wrz 22 wrz 26 wrz 28 wrz 30 wrz 4 paź 6 paź 10 paź 12 paź 14 paź 18 paź 20 paź 24 paź 26 paź 28 paź Rynek finansowy - Polska i świat Rentowność polskich obligacji 10-letnich ,2 3, ,0 2,9 2,8 2,7 2, ,5 Ubiegły tydzień był udany dla inwestorów na warszawskim parkiecie - indeks 20 zyskał ponad 2%, kontynuując rozpoczęte w ubiegłym tygodniu odbicie i powracając po raz pierwszy od ponad miesiąca powyżej poziomu pkt. Wsparciem dla największych polskich spółek były dobre wyniki koncernów paliwowych inwestorzy pozytywnie przyjęli rezultaty PKN Orlen oraz Lotosu, pomimo lekkiego rozczarowania wynikami PGNiG. Raporty mbanku, BZ WBK i Banku Millennium również były nieco lepsze od oczekiwań, co przełożyło się na poprawę sentymentu wobec sektora finansowego. Średnie i mniejsze spółki zarówno w minionym tygodniu, jak i w całym październiku były nieco słabsze od blue chipów - jest to pochodną silnych zwyżek obserwowanych w okresie lipiec - wrzesień. Obecnie indeksy m40, jak i s80 konsolidują się przy swoich lokalnych szczytach. Polska giełda była w minionym tygodniu znacznie silniejsza od rynków bazowych. Indeksy w Europie Zachodniej konsolidowały się pomimo sprzyjających danych makroekonomicznych (m.in. PMI dla przemysłu, odczyt PKB w Wielkiej Brytanii), słabsze od oczekiwań wyniki tamtejszych spółek ciążyły na sentymencie inwestorów. Z podobną sytuacją mieliśmy do czynienia w USA mieszane sygnały makroekonomiczne i publikacje raportów kwartalnych nie przełożyły się na znaczące ruchy na rynku akcji. Nie pomogły także lepsze od oczekiwań dane gospodarcze - PKB w III kwartale, w ujęciu annualizowanym, wzrosło o 2,9% r/r w porównaniu do +2,5% wg oczekiwań. Było to najszybsze od 3Q 14 tempo poprawy gospodarczej w USA. Inwestorzy obawiają się natomiast o wynik nadchodzących wyborów prezydenckich po tym, jak dyrektor FBI James Comey podał, że agencja wznawia dochodzenie ws. wykorzystywania prywatnej skrzynki mailowej przez Clinton w celach służbowych. Silny odczyt amerykańskiego PKB wpłynął na parę EUR/USD. Pomimo, iż dobre dane powinny być sprzyjające dolarowi, to kurs EUR/USD wzrósł. Prawdopodobnie spadki z początku października zdyskontowały już powyższe wydarzenie, a inwestorzy zadziałali zgodnie z zasadą kupuj plotki, sprzedawaj fakty. Większych ruchów nie obserwowaliśmy natomiast w przypadku polskiego złotego. Kurs EUR/PLN oscyluje wokół 4,32, a USD/PLN znajduje się w okolicy 3,95. Informacja o funduszach Odbicie 20 pozytywnie przełożyło się na stopy zwrotu, które wypracowała grupa funduszy akcji polskich uniwersalnych w ciągu minionego tygodnia było to średnio prawie 0,9%. Tym samym fundusze te wypadły najlepiej spośród wszystkich kategorii funduszy (akcyjne, surowcowe, mieszane, dłużne) na polskim rynku. Konsolidacja średnich i mniejszych spółek spowodowała, iż fundusze inwestujące w tym sektorze nie mogły pochwalić się niestety dodatnią stopą zwrotu (średnio - 0,21%). Podobnie było w przypadku funduszy inwestujących za granicą. Zarówno fundusze akcji rynków rozwijających się, jak i tych rozwiniętych zanotowały niewielką przecenę, rzędu 0,5%. Bezpieczeństwa nie zapewniły w ubiegłym tygodniu fundusze polskich obligacji skarbowych silny wzrost rentowności papierów dłużnych (dla 10-letnich obligacji to już ponad 3,1%), oznaczający spadek ich cen, przełożył się na ujemne stopy zwrotu tej grupy funduszy. Analizy Online przedstawiły w ubiegłym tygodniu raport dotyczący liczby klientów funduszy inwestycyjnych na koniec III kwartału br. fundusze posiadały o 8,4 tys. klientów więcej. Było to pierwsze od ponad roku dodatnie tempo, jeżeli chodzi o liczbę klientów. Łączna liczba osób inwestujących w 20 TFI monitorowanych przez Analizy Online to 2,06 mln osób. Warto przy tym pamiętać, że jedna osoba może być klientem kilku TFI.

3 lis 13 gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 15 lut 15 mar 15 kwi 15 maj 15 cze 15 lip 15 sie 15 wrz 15 paź 15 lis 15 gru 15 sty 16 lut 16 mar 16 kwi 16 maj 16 cze 16 lip 16 sie 16 wrz 16 paź 16 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'15 2Q'15 3Q'15 Sytuacja makroekonomiczna - Polska i świat W dniu dzisiejszym poznaliśmy polską inflację konsumencką w październiku. Wzrosła ona o 0,5% w ujęciu miesiąc do miesiąca, tj. o 0,1% więcej niż zakładał konsensus. W ujęciu rok do roku tempo deflacji zmniejszyło się do 0,2%. Kategoriami, w których ceny wzrastały, były zapewne żywność i paliwa. Miniony tydzień nie obfitował w dane makroekonomiczne z naszej gospodarki. We wtorek GUS opublikował zestaw danych, z których najważniejsza była stopa bezrobocia. Spadła ona we wrześniu, więcej niż zakładał konsensus, do 8,3% z poziomu 8,5% miesiąc wcześniej. Poprawę sytuacji na rynku pracy potwierdziła też liczba nowo zarejestrowanych bezrobotnych, która w ujęciu rocznym spadła we wrześniu o 11,2%. Miniony tydzień zaczął się publikacją wstępnych odczytów indeksów wyprzedzających Markit PMI obrazujących koniunkturę w przemyśle i usługach dla największych gospodarek strefy euro. W Niemczech oba indeksy wzrosły i pobiły oczekiwania analityków. Zaskoczył zwłaszcza odczyt dla usług na poziomie 54,1 pkt, który był o 2,6 pkt wyższy od konsensusu oraz o 4,2 pkt powyżej poprzedniego. Dla przemysłu niemiecki indeks Markit PMI odnotował wzrost do 55,1 pkt. Optymizm potwierdziły też nowe odczyty innych indeksów wyprzedzających Dynamika PKB w USA % r/r Składniki wzrostu PKB w USA Wydatki konsumpcyjne Inwestycje Zmiana zapasów Eksport netto Wydatki rządowe PKB r/r Indeks PMI dla przemysłu Polska Rosja Niemcy Chiny USA publikowanych przez Instytut IFO. Powstają one na bazie opinii menadżerów z 7 tys. przedsiębiorstw z 3 sektorów: przemysłu, handlu i budownictwa. Zarówno ocena bieżącej sytuacji, jak i oczekiwania dotyczące przyszłości uległy poprawie. Pierwszy indeks wzrósł do 115 pkt, a drugi do 106,1 pkt. Przegląd subindeksów PMI także nie daje powodów do sceptycyzmu, wzrosła produkcja, nowe zamówienia, nowe zamówienia eksportowe i zatrudnienie. Kolejnym pozytywnym zaskoczeniem były nowe dane z Wielkiej Brytanii. Tym razem dynamika PKB w III kwartale na poziomie 2,3% r/r i 0,5% była o 0,2% lepsza od konsensusu. We Francji odczyt indeksu dla usług na poziomie 52,1 pkt rozczarował, gdyż okazał się o prawie punkt niższy od konsensusu. Z kolei indeks dla przemysłu był o 1,3 pkt lepszy od oczekiwań analityków. Tempo wzrostu francuskiego PKB w III kwartale na poziomie 1,1% r/r i 0,2% kw/kw okazało się jedynie o 0,1% niższe od konsensusu. W Stanach Zjednoczonych również opublikowano wstępne odczyty październikowych wskaźników wyprzedzających Markit PMI obrazujących koniunkturę. Indeks dla przemysłu wzrósł do 53,2 pkt, co oznaczało, że był o 1,8 pkt wyższy od konsensusu i poprzedniego odczytu. Indeks dla usług również pobił oczekiwania analityków o 2,3 pkt. Optymizm nie udzielił się w październiku konsumentom. Indeks ich zaufania (nastrojów) publikowany przez Conference Board spadł do 98,6 pkt z 104,1 pkt. Nieznacznie niższy od oczekiwań (88,2 pkt) okazał się też indeks nastrojów Uniwersytetu Michigan, który spadł do 87,2 pkt. Zmniejszyła się również o 4,1% liczba nowych wniosków o kredyt hipoteczny. Pod koniec tygodnia poznaliśmy pierwszy szacunek amerykańskiego PKB w III kwartale. Urocznione temp wzrostu PKB na poziomie 2,9% było ponad 2 razy wyższe niż kwartał wcześniej i o 0,3% powyżej konsensusu. Procentowo najwięcej przyczyniły się do wzrostów zapasy (0,6%) i eksport netto (0,8%). Najwięcej, bo 121% kw/kw, wzrósł z kolei eksport żywności i napojów, z czego zdecydowaną większość stanowiła soja. Rozczarowała natomiast, po dużym wzroście w 2 kwartale (2,88%), konsumpcja (1,47%). Inwestycje spadały już 4 kwartał z rzędu. Słabą dynamikę wykazują też zamówienia na dobra trwałe, które zmniejszyły się we wrześniu o 0,1%. Stabilna pozostaje sytuacja na rynku pracy. Kolejna liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych (258 tys.) była blisko oczekiwań analityków.

4 Wydarzenia, na które warto zwrócić uwagę w nadchodzącym tygodniu Data Region Dane Okres Oczekiwania Poprzedni odczyt Odczyt 01-lis Chiny PMI usługi pkt. Październik -- 53, lis Chiny PMI przemysł pkt. Październik 51,70 50, lis USA ISM przetwórstwo pkt. Październik 51,70 51, lis Francja PMI przemysł pkt. Październik 51,30 51, lis Niemcy PMI przemysł pkt. Październik 55,10 55, lis Eurostrefa PMI przemysł pkt. Październik 53,30 53, lis USA Badanie ADP w tys. Październik 165k 154k lis USA Decyzja ws. stóp procentowych Listopad 0,25% 0,25% lis Eurostrefa Bezrobocie Wrzesień 10,0% 10,1% lis Wielka Brytania Decyzja ws. stóp procentowych Listopad 0,25% 0,25% lis USA Nowe wnioski o zasiłek w tys. Październik 255k 258k lis USA ISM usługi pkt. Październik 56,00 57, lis USA Nowe zamówienia w fabrykach Wrzesień 0,20% 0,20% lis USA Zamówienia na dobra trwałe Wrzesień -0,10% -0,10% lis USA Wrzesień 0,10% 0,20% lis Francja PMI usługi pkt. Październik 52,10 52, lis Niemcy PMI usługi pkt. Październik 54,10 54, lis Eurostrefa PMI usługi pkt. Październik 53,50 53, lis Eurostrefa PPI r/r Wrzesień -1,80% -2,10% lis USA Zamówienia na dobra trwałe (z wyłączeniem transportu) Zmiana zatrudnienia poza rolnictwem w tys. Październik 175k 156k lis USA Bezrobocie Październik 4,90% 5,00% lis Niemcy Nowe zamówienia w fabrykach m/m Wrzesień -- 1,00% lis Niemcy Nowe zamówienia w fabrykach r/r Wrzesień -- 2,10% lis Eurostrefa Sprzedaż detaliczna m/m Wrzesień -- -0,10% lis Eurostrefa Sprzedaż detaliczna r/r Wrzesień -- 0,60% -- Wykresy branżowe (znormalizowane)

5 Energetyka 7,0% Stoxx Europe 600 Utility Index Energetyka 2,0% BI Europe Power Generation Index -3,0% 11,0% 6,0% Paliwa BI Europe Integrated Oils Index Paliwa BI Europe Refining & Marketing Index -8,0% -13,0% energetyka 1,0% -4,0% Paliwa -18,0% -9,0% -23,0% -14,0% -28,0% -19,0% -33,0% -24,0% Surowce Chemia 13,0% 3,0% -7,0% Surowce Surowce Bloomberg World Coal Index BI Global Aluminum Index 17,0% 12,0% 7,0% 2,0% Chemia STOXX Europe 600 Chemicals Index Chemia -17,0% -3,0% -27,0% -8,0% -13,0% -37,0% -18,0% -47,0% -23,0% 22,0% 17,0% 12,0% Budownictwo i Deweloperzy Deweloperzy Wig Budownictwo 10,0% 0,0% Finanse STOXX Europe 600 Banks Index Banki STOXX Europe Insurance 600 Index 7,0% 2,0% Budownictwo -10,0% Finanse -3,0% -8,0% -20,0% -13,0% -18,0% -30,0% -23,0% -40,0% 15,0% 10,0% Spożywczy Stoxx Europe 600 Food and Beverage Index Wig Spożywczy 23,0% Media Inne Inforamatyka Telekomunikacja 5,0% 13,0% 0,0% Spoz yw 3,0% Inne -5,0% -10,0% -7,0% -15,0% -17,0% -20,0% -27,0%

6 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Agencja ratingowa - (np. S&P, Moody's, Fitch) osoby prawne, które oceniają zdolność kredytową i wypłacalność różnych podmiotów, w tym spółek, instytucji finansowych i państw Bilans handlu zagranicznego - różnica między eksportem a importem danego państwa BoE - Bank Centralny Wielkiej Brytanii (z ang. Bank of England) BoJ - Bank Centralny Japonii (z ang. Bank of Japan) CAC40 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 40 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Paryżu (Francja) DAX - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 30 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie we Frankfurcie (Niemcy) Deficyt budżetowy - ujemne saldo w budżecie instytucji sytuacja, w której wydatki w budżecie danej instytucji są wyższe niż jej dochody w danym okresie rozliczeniowym (roku budżetowym) Dług publiczny - jest wskaźnikiem zadłużenia sektora finansów publicznych określającym wysokość zobowiązań zaciągniętych przez poszczególne jednostki sektora na rynku finansowym Duracja obligacji - czas trwania obligacji; średni ważony okres oczekiwania na wpływ środków pieniężnych z obligacji (średni termin wykupu obligacji); pozwala na uporządkowanie obligacji ze względu na ryzyko stopy procentowej EBC - Europejski Bank Centralny (z ang. European Central Bank (ECB)) Emerging Markets - z ang. rynki wschodzące, które znalazły się na drodze z gospodarki rozwijającej się do gospodarki rozwiniętej Fed - Rezerwa Federalna (z ang. Federal Reserve System) - bank centralny Stanów Zjednoczonych FOMC - Federalny Komitet do spraw Operacji Otwartego Rynku to organ ustalający docelowy poziom podaży pieniądza w USA. Jednym z narzędzi wykorzystywanym przez FOMC w tym celu jest ustalanie wysokości stóp procentowych FTSE100 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 100 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Londynie (Wielka Brytania) Indeks Chicago PMI - obrazuje on zmiany aktywności gospodarczej sektora wytwórczego w rejonie Chicago, będącym jednym z największych okręgów przemysłowych na świecie Indeks Fed z Filadelfii - indeks publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Filadelfii na podstawie ankiet wypełnianych przez managerów firm działających w rejonie Pensylwanii, New Jersey i Delaware Indeks Fed z Richmond - indeks aktywności produkcyjnej publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Richmond na podstawie ankiet przeprowadzanych na próbie ok. 100 przedsiębiorstw Indeks Ifo - indeks klimatu gospodarczego instytutu Ifo (Ifo Business Climate); obrazuje on nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców Indeks ISM - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym, popularny w USA. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks PMI - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym w danym kraju. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks Uniwersytetu Michigan - indeks powstający na podstawie ankiet telefonicznych przeprowadzanych na reprezentatywnej grupie 500 amerykańskich gospodarstw domowych, które proszone są o ocenę bieżących warunków ekonomicznych oraz oczekiwań co do kształtowania się tych warunków w przyszłości Indeks zaufania konsumentów Conference Board - raport sporządzany na podstawie badań ankietowych przeprowadzanych na próbie 5000 gospodarstw domowych. Badani udzielają odpowiedzi na pytania dotyczące oceny bieżących i oczekiwań w stosunku do przyszłych warunków ekonomicznych, w tym zatrudnienia, dochodów, planowanych zakupów Indeks ZEW - indeks niemieckiego Instytutu ZEW obrazujący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej na danym obszarze Inflacja CPI - wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych czyli inflacja konsumencka to główna miara zmiany cen na terenie kraju Inflacja PPI - ceny produkcji sprzedanej przemysłu (inflacja producencka) obrazują zmiany cen w przemyśle, definiowanych jako kwoty pieniędzy które otrzymuje producent za produkty, pomniejszone o należne podatki oraz o ewentualne rabaty i opusty Non-farm-payrolls - zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, czyli zmiana liczby pracowników zatrudnionych w amerykańskich przedsiębiorstwach (w sektorze prywatnym) i w instytucjach rządowych Nikkei225 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 225 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Tokio (Japonia) PKB - Produkt Krajowy Brutto obrazuje końcowy rezultat działalności wszystkich podmiotów gospodarki narodowej, a więc finalną wartość dóbr i usług wytworzonych na terenie kraju w ciągu określonego czasu. Jest on miarą wielkości gospodarki Polityka fiskalna - ogół działań państwa polegających na wykorzystaniu szeregu instrumentów fiskalnych, takich jak podatki i inne daniny publiczne, wydatki, deficyt publiczny itp., wpływających na budżet państwa; rozróżnia się politykę fiskalną ekspansywną (polegającą na zwiększaniu wydatków państwa i/lub zmniejszaniu podatków) oraz restrykcyjną (polegającą na zmniejszaniu wydatków państwa i/lub zwiększaniu podatków) Produkcja budowlano-montażowa - dotyczy robót które zostały zrealizowane na terenie kraju przez przedsiębiorstwa budowlane, które zatrudniały więcej niż 9 osób Produkcja przemysłowa - (właściwie produkcja sprzedana przemysłu) podstawowy miernik działalności gospodarczej przedsiębiorstw i firm przemysłowych (zatrudniających powyżej 9 osób) Polityka pieniężna - (monetarna) część polityki gospodarczej, polegająca na systematycznych działaniach mających na celu zapewnienie stabilności cen, czyli niskiej inflacji. Dzieli się na politykę restrykcyjną (twardą; "jastrzębie" wypowiedzi; wysokie stopy procentowe) oraz ekspansywną (miękką; "gołębie" wypowiedzi; niskie stopy procentowe) Raport ADP - raport przedstawiający szacunkową zmianę zatrudnienia w USA w poprzednim miesiącu, w sektorze prywatnym, poza rolnictwem

7 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Rentowność obligacji - rentowność jest to zysk jaki można osiągnąć kupując obligacje przy założeniu utrzymania do terminu zapadalności/wykupu; jeśli rentowność spada, to znaczy że cena obligacji rośnie; natomiast jeśli rentowność rośnie to znaczy że cena spada Ropa Brent ropa naftowa wydobywana na Morzu Północnym (Europa) Ropa WTI ropa naftowa wydobywana w Zachodnim Teksasie (USA) RPP - Rada Polityki Pieniężnej - organ decyzyjny Narodowego Banku Polskiego (NBP) w odniesieniu do polityki monetarnej SNB - Szwajcarski Bank Narodowy (z ang. Swiss National Bank (SNB)) Spread Polska-Niemcy (10Y) różnica rentowności 10-letnich obligacji Polski oraz Niemiec Sprzedaż detaliczna - sprzedaż towarów konsumpcyjnych i niekonsumpcyjnych dokonywana przez punkty sprzedaży detalicznej, placówki gastronomiczne oraz inne punkty sprzedaży (np. składy, magazyny), w ilościach wskazujących na zakupy dla potrzeb indywidualnych nabywców Stopa bezrobocia obliczana jest jako udział zarejestrowanych bezrobotnych wśród ludności aktywnej zawodowo Stopa procentowa - koszt kapitału albo inaczej cena, jaka przysługuje posiadaczowi kapitału z racji udostępnienia go innym na określony czas (w Polsce wyznaczana jako stopa referencyjna) S&P500 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 500 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Nowym Jorku (USA) Nota prawna Nadzór nad Biurem Maklerskim Banku BGŻ BNP Paribas S.A. z siedzibą w Warszawie przy ulicy Żurawiej 6/12, sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została przygotowana przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, nie uwzględnia indywidualnej sytuacji i potrzeb klienta oraz nie stanowi rekomendacji w rozumieniu przepisów "Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Niniejsza publikacja nie powinna być wykorzystywana w charakterze lub traktowana jako oferta lub nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub subskrypcji instrumentów finansowych. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji. Wszelkie informacje i opinie zawarte w powyższym dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A., opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne i BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie gwarantuje ich sprawdzenia się. Publikacja niniejsza ani żaden jej fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom bez uprzedniego powiadomienia. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność przedstawionych w niniejszym dokumencie informacji i prognoz, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. udostępnia niniejszą publikację nieodpłatnie. Zabronione jest powielanie i rozpowszechnianie tej publikacji lub jej części bez zgody BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A.. Nota prawna dotycząca sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji inwestycyjnych w grupie BNP Paribas, do której należy Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A. Autorzy: Michał Krajczewski, Robert Boczar nr ewidecyjny: KT/2016/10/31/44