Komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów Rynek akcji W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasza obecna ocena perspektyw rynku akcji wynosi +1 (czyli jesteśmy nastawieni umiarkowanie pozytywnie). Rynek długu W odniesieniu do rynku długu, nasze nastawienie definiujemy określając preferowany czas trwania portfela (duration). Obecnie, preferujemy instrumenty o duration od 1,5 do 3,5 lat. Polski złoty W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasze obecne nastawienie do polskiego złotego wynosi 0 (czyli jesteśmy nastawieni neutralnie). Najważniejsze informacje w skrócie Najważniejszym wydarzeniem minionego tygodnia była decyzja w sprawie stóp procentowych w USA. Zgodnie z oczekiwaniami, podczas grudniowego posiedzenia amerykańska Rezerwa Federalna podwyższyła stopy procentowe. Obecnie główna stopa procentowa funduszy federalnych kształtuje się na poziomie 0,50-0,75%. Zaskoczeniem dla inwestorów były jastrzębie prognozy członków Fed, które wskazują na oczekiwania trzech podwyżek stóp procentowych w 2017 roku. Dotychczas rynek zakładał tylko dwa podobne ruchy. Mediana przewidywań członków Fed co do poziomu stóp do końca 2017 roku wzrosła do 1,375% z 1,125% we wrześniu. Po mocnym początku grudnia, warszawskie indeksy akcji zakończyły ubiegły tydzień na niewielkich plusach, jednak z uwagi na wyższą zmienność wzrosty nie były już tak spektakularne. Podobne tendencje można było obserwować na rynkach bazowych w Europie Zachodniej. Indeksy - Europa Indeksy - świat Kraj Indeks Poziom 1W Kraj Indeks Poziom 1W POL WIG 51041,62 1,25% USA DJIA 19843,41 0,44% POL WIG ,10 2,15% USA S&P ,07-0,06% POL mwig ,19-0,47% USA NASDAQ 4914,86 0,39% POL swig ,82 0,08% BRA Bovespa 58465,15-1,21% HUN BUX 31843,29 4,02% MEX IPC 45121,39-2,67% GER DAX 11398,47 1,86% CHN SHComp 3118,08-1,11% FRA CAC ,46 1,32% CHN HSI 21832,68-2,68% GBR FTSE ,28 1,83% JPN Nikkei ,60 1,24% EU Stoxx Europe ,74 1,77% KOR KOSPI 2038,39 0,55% POL Rent. obl. 2 l 2,01 1,31% IND SENSEX 26374,70-0,53% POL Rent. obl. 5 l 2,76-4,37% TUR ISE ,54 1,50% POL Rent. obl. 10 l 3,45-5,25% RUS RTS 1131,82-1,46%

2 Rynek finansowy - Polska i świat WIG Rentowność polskich obligacji 10-letnich Po mocnym początku grudnia, warszawskie indeksy akcji zakończyły ubiegły tydzień na niewielkich plusach, jednak z uwagi na wyższą zmienność wzrosty nie były już tak spektakularne. Podobne tendencje można było obserwować na rynkach bazowych w Europie Zachodniej. Pomimo niewielkich wzrostów na GPW, przebieg tygodnia był dość ciekawy. Poniedziałek rozpoczął się w Warszawie od realizacji zysków po wcześniejszych wzrostach. Wtorek przyniósł odwrócenie tej tendencji, gdzie indeks WIG20 był jednym z najmocniejszych w Europie, zyskując niemalże 2%, wspierany wzrostami cen spółek paliwowych, energetycznych i banków. Środą upłynęła w oczekiwaniu na wieczorną decyzję amerykańskiej rezerwy federalnej. WIG 20 zyskał 0,7%, dzięki dobremu zachowaniu się spółek paliwowych. Równolegle spadały notowania indeksów na większości rynkach bazowych. Wieczorna decyzja Fed nie była zaskoczeniem, zgodnie z oczekiwaniami stopy procentowe zostały podniesione z 0,25-0,5% do 0,5%-0,75%. Ważniejsze były jednak komentarze prezes Fed, Janet Yellen, która zasugerowała szybsze tempo zacieśnienia polityki pieniężnej w 2017 r. Jastrzębie komentarze ze strony Fed spotkały się z jednoznaczną reakcją rynku, czyli wyprzedażą na rynku akcji, obligacji i surowców, przy równoczesnym umocnieniu dolara. Kurs USD./PLN zbliżył się do swoich szczytów na poziomie powyżej 4,20, zaś EUR/ USD spadł poniżej 4,05,co tym samym spowodowało spadki szerokiego indeksu MSCI Emerging Markets o 3%. Pomimo zniżek polskich indeksów obroty na rynku były relatywnie niskie (szczególnie w porównaniu do sesji, kiedy indeks WIG20 wzrastał) co sugeruje, że zagraniczny kapitał nie był skłonny do opuszczenia naszego regionu. To co działało negatywnie na aktywa rynków wschodzących, pomagało rynkom rozwiniętym (osłabienie EUR w stosunku do USD powoduje, że gospodarki europejskie stają się bardziej konkurencyjne). Inwestorzy nabywali spółki skupione w DAX czy CAC40, co w efekcie zaprocentowało wzrostami indeksów o odpowiednio 1,05% oraz 1,08%. Na rynku obligacji skarbowych mieliśmy do czynienia z wyprzedażą. Krajowy dług tracił na wartości ze względu na odpływ kapitału z rynków wschodzących oraz mocną korelacją z rentownościami amerykańskich obligacji. Te z kolei przekroczyły wyraźnie poziom 2,5%, otwierając tym samym drogę do pułapu 3%. Z powodu decyzji Fed wyraźnie osłabiło się złoto, spadając chwilami poniżej poziomu 1130 USD za uncję. Ostatnią sesję minionego tygodnia inwestorzy na warszawskim parkiecie zaliczą raczej do udanych. Indeks szerokiego rynku zyskał 0,46%, utrzymując się jednocześnie na poziomach najwyższych od roku. Podczas piątkowej sesji miało miejsce rozliczenie kontraktów terminowych. Wprawdzie na rynku nie dało się zauważyć podwyższonej zmienności względem ostatnich dni. Wyższe były za to obroty, które wyniosły mln PLN. Informacja o funduszach Z uwagi na brak piątkowej sesji w wycenach, fundusze polskich akcji ogółem w skali tygodnia wygenerowały średnio lekko ujemną stopę zwrotu. Lepiej wypadły fundusze akcji uniwersalnych, z dużym komponentem dużych spółek, który zamknęły tydzień na lekkim plusie (+0,2%). Pomimo dużej zmienności na rynku obligacji, fundusze dłużne uniwersalne zakończyły tydzień z niewielkim 0,19% wzrostem. Podobnie wypadły analizowane przez nas fundusze pieniężne. Na rynkach zagranicznych widoczny był odpływ kapitału na rynkach wschodzących po decyzji Fed. Fundusze akcji azjatyckich traciły średnio -2%. Mniej wrażliwe okazały się być akcje europejskie, a inwestujące w nie instrumenty zamknęły tydzień z 1,2% zyskiem. Podobnie rzecz się miała w przypadku akcji japońskich. Słabiej za to zaprezentowały się Stany Zjednoczone, fundusze akcji amerykańskich zakończyły tydzień z niewielką stratą, zaś najwyższe stopy zwrotu nie przekraczały 0,7%. Dobry tydzień mają za sobą inwestorzy posiadający jednostki zagranicznych funduszy dłużnych. Obligacje europejskie średnio zyskały 0,4%, dobrze zachowywał się też globalny dług korporacyjny.

3 Sytuacja makroekonomiczna - Polska i świat Bez wątpienia najważniejszym wydarzeniem minionego Inflacja CPI (r/r) tygodnia była decyzja w sprawie stóp procentowych w USA. Zgodnie z oczekiwaniami, podczas grudniowego posiedzenia amerykańska Rezerwa Federalna podwyższyła stopy procentowe. Obecnie główna stopa procentowa funduszy federalnych kształtuje się na poziomie 0,50-0,75%, kiedy wcześniej było to odpowiednio 0,25-0,50%. Wspomniana podwyżka jest drugą po okresie ponad sześciu lat utrzymywania stóp procentowych na rekordowo niskim poziomie 0,00-0,25%. Środową decyzję Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) argumentował przede wszystkim oczekiwanym wzrostem inflacji oraz poprawą na amerykańskim rynku pracy, gdzie Stopy procentowe (p. proc.) wskazano na solidny przyrost miejsc pracy oraz spadek stopy bezrobocia. Dodatkowo, Fed podtrzymał opinię, jakoby krótkoterminowe ryzyka dla gospodarki amerykańskiej pozostawały zbalansowane. Minimalnie wzrosły prognozy odnośnie dynamiki PKB na 2016 rok z 1,8% do 1,9%, na 2017 rok z 2,0% do 2,1%, przy czym spodziewany wzrost w 2018 roku pozostał na poziomie 2,0%. Natomiast zaskoczeniem okazały się jastrzębie prognozy członków Fed, które wskazują na oczekiwania trzech podwyżek stóp procentowych w 2017 roku. Dotychczas rynek zakładał tylko dwa podobne ruchy, każdy podwyższający oprocentowanie funduszy federalnych o 0,25 pkt. procentowych. W rezultacie, mediana przewidywań członków Fed co do poziomu stóp do końca 2017 roku wzrosła do 1,375% z 1,125% we wrześniu. Z drugiej strony, podczas konferencji prezes Fed Janet Yellen, podkreśliła że tempo wzrostu amerykańskiej gospodarki pozwala jedynie na stopniowe zacieśnianie polityki monetarnej, gdyż na horyzoncie pojawiają się czynniki niepewności. Dla członków Fed, postulaty prezydenta elekta, dotyczące stymulacji rządowej oraz zmian w polityce fiskalnej, również stanowią niewiadomą. W poprzednim tygodniu poznaliśmy również kilka odczytów dla polskiej gospodarki. Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw zwiększyło się w listopadzie o 3.1% r/r wobec analogicznego wzrostu w październiku. Jednocześnie dynamika wzrostu wynagrodzeń przyspieszyła lekko do 4.0% r/r z 3.6% r/r w ubiegłym miesiącu. W ocenie ekonomistów grupy BGŻ BNP kondycja polskiego rynku pracy pozostanie dobra również w nadchodzących miesiącach. Finalne dane Głównego Urzędu Statystycznego (GUS) potwierdziły, że dynamika inflacji CPI zwiększyła się do 0.0% r/r w listopadzie z -0.2% r/r w październiku. Tym samym oficjalnie dobiegł końca okres trwającej w Polsce od 28 miesięcy deflacji. W rozbiciu na poszczególne kategorie koszyka inflacyjnego najmocniej wzrosły ceny żywności, usług edukacyjnych oraz innych towarów i usług. Lekko podrożały również paliwa. W nadchodzących miesiącach oczekujemy dalszego stopniowego przyspieszania dynamiki inflacji w Polsce. Sądzimy, że wygasający efekt bazowy niskich cen ropy naftowej oraz innych surowców energetycznych przełoży się na znacznie wyższe koszty energii oraz transportu w horyzoncie najbliższych miesięcy. Zdaniem ekonomistów grupy BGŻ BNP Paribas inflacja CPI zbliży się do celu NBP (2.5%) w połowie 2017 roku. Z pozostałych odczytów w ostatnim tygodniu poznaliśmy dane o inflacji konsumenckiej w Niemczech, która w ujęciu r/r wyniosła 0,8% (prognoza 0,8%) oraz w Wlk. Brytanii (1,2% r/r vs prognoza 1,1%). Z amerykańskiej gospodarki natomiast została podana sprzedaż detaliczna, która w listopadzie wzrosła o 0,1% m/m (oczekiwania 0,3%) oraz produkcja przemysłowa (- 0,4% m/m vs oczekiwania -0,2%). Ponadto Bank Anglii zgodnie z oczekiwaniami utrzymał w czwartek stopy procentowe na niezmienionym poziomie (0,25%).

4 Wydarzenia, na które warto zwrócić uwagę w nadchodzącym tygodniu Data Region Dane Okres Oczekiwania Poprzedni odczyt Odczyt 19-gru Niemcy Indeks nastrojów IFO pkt. Grudzień 110,60 110, gru Niemcy Indeks nastrojów IFO (bieżące oceny) pkgrudzień 115,90 115, gru Niemcy Indeks nastrojów IFO (oczekiwania) pkt.grudzień 105,60 105, gru Polska Produkcja przemysłowa m/m Listopad 0,20% -2,50% gru Polska Produkcja przemysłowa r/r Listopad 1,70% -1,30% gru Polska PPI m/m Listopad 0,40% 0,50% gru Polska PPI r/r Listopad 1,00% 0,60% gru Polska Sprzedaż detaliczna m/m Listopad -4,90% 3,90% gru Polska Sprzedaż detaliczna r/r Listopad 4,80% 3,70% gru Niemcy PPI m/m Listopad 0,10% 0,70% gru Niemcy PPI r/r Listopad -0,20% -0,40% gru Eurostrefa Rachunek obrotów bieżących Październik b gru USA PKB III kw. 1,40% 1,40% gru USA Inflacja bazowa PCE k/k III kw. 1,70% 1,70% gru USA Nowe wnioski o zasiłek w tys. Grudzień 259k 254k gru USA Inflacja bazowa PCE m/m Listopad 0,10% 0,10% gru USA Inflacja bazowa PCE r/r Listopad 1,70% 1,70% gru Polska Bezrobocie Listopad 8,20% 8,20% --

5 Wykresy branżowe (znormalizowane) Energetyka Paliwa energetyka Paliwa Surowce Chemia Surowce Chemia Budownictwo i Deweloperzy Finanse Budownictwo Finanse Spożywczy Inne Spoz yw Inne

6 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Agencja ratingowa - (np. S&P, Moody's, Fitch) osoby prawne, które oceniają zdolność kredytową i wypłacalność różnych podmiotów, w tym spółek, instytucji finansowych i państw Bilans handlu zagranicznego - różnica między eksportem a importem danego państwa BoE - Bank Centralny Wielkiej Brytanii (z ang. Bank of England) BoJ - Bank Centralny Japonii (z ang. Bank of Japan) CAC40 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 40 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Paryżu (Francja) DAX - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 30 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie we Frankfurcie (Niemcy) Deficyt budżetowy - ujemne saldo w budżecie instytucji sytuacja, w której wydatki w budżecie danej instytucji są wyższe niż jej dochody w danym okresie rozliczeniowym (roku budżetowym) Dług publiczny - jest wskaźnikiem zadłużenia sektora finansów publicznych określającym wysokość zobowiązań zaciągniętych przez poszczególne jednostki sektora na rynku finansowym Duracja obligacji - czas trwania obligacji; średni ważony okres oczekiwania na wpływ środków pieniężnych z obligacji (średni termin wykupu obligacji); pozwala na uporządkowanie obligacji ze względu na ryzyko stopy procentowej EBC - Europejski Bank Centralny (z ang. European Central Bank (ECB)) Emerging Markets - z ang. rynki wschodzące, które znalazły się na drodze z gospodarki rozwijającej się do gospodarki rozwiniętej Fed - Rezerwa Federalna (z ang. Federal Reserve System) - bank centralny Stanów Zjednoczonych FOMC - Federalny Komitet do spraw Operacji Otwartego Rynku to organ ustalający docelowy poziom podaży pieniądza w USA. Jednym z narzędzi wykorzystywanym przez FOMC w tym celu jest ustalanie wysokości stóp procentowych FTSE100 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 100 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Londynie (Wielka Brytania) Indeks Chicago PMI - obrazuje on zmiany aktywności gospodarczej sektora wytwórczego w rejonie Chicago, będącym jednym z największych okręgów przemysłowych na świecie Indeks Fed z Filadelfii - indeks publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Filadelfii na podstawie ankiet wypełnianych przez managerów firm działających w rejonie Pensylwanii, New Jersey i Delaware Indeks Fed z Richmond - indeks aktywności produkcyjnej publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Richmond na podstawie ankiet przeprowadzanych na próbie ok. 100 przedsiębiorstw Indeks Ifo - indeks klimatu gospodarczego instytutu Ifo (Ifo Business Climate); obrazuje on nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców Indeks ISM - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym, popularny w USA. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks PMI - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym w danym kraju. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks Uniwersytetu Michigan - indeks powstający na podstawie ankiet telefonicznych przeprowadzanych na reprezentatywnej grupie 500 amerykańskich gospodarstw domowych, które proszone są o ocenę bieżących warunków ekonomicznych oraz oczekiwań co do kształtowania się tych warunków w przyszłości Indeks zaufania konsumentów Conference Board - raport sporządzany na podstawie badań ankietowych przeprowadzanych na próbie 5000 gospodarstw domowych. Badani udzielają odpowiedzi na pytania dotyczące oceny bieżących i oczekiwań w stosunku do przyszłych warunków ekonomicznych, w tym zatrudnienia, dochodów, planowanych zakupów Indeks ZEW - indeks niemieckiego Instytutu ZEW obrazujący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej na danym obszarze Inflacja CPI - wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych czyli inflacja konsumencka to główna miara zmiany cen na terenie kraju Inflacja PPI - ceny produkcji sprzedanej przemysłu (inflacja producencka) obrazują zmiany cen w przemyśle, definiowanych jako kwoty pieniędzy które otrzymuje producent za produkty, pomniejszone o należne podatki oraz o ewentualne rabaty i opusty Non-farm-payrolls - zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, czyli zmiana liczby pracowników zatrudnionych w amerykańskich przedsiębiorstwach (w sektorze prywatnym) i w instytucjach rządowych Nikkei225 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 225 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Tokio (Japonia) PKB - Produkt Krajowy Brutto obrazuje końcowy rezultat działalności wszystkich podmiotów gospodarki narodowej, a więc finalną wartość dóbr i usług wytworzonych na terenie kraju w ciągu określonego czasu. Jest on miarą wielkości gospodarki Polityka fiskalna - ogół działań państwa polegających na wykorzystaniu szeregu instrumentów fiskalnych, takich jak podatki i inne daniny publiczne, wydatki, deficyt publiczny itp., wpływających na budżet państwa; rozróżnia się politykę fiskalną ekspansywną (polegającą na zwiększaniu wydatków państwa i/lub zmniejszaniu podatków) oraz restrykcyjną (polegającą na zmniejszaniu wydatków państwa i/lub zwiększaniu podatków) Produkcja budowlano-montażowa - dotyczy robót które zostały zrealizowane na terenie kraju przez przedsiębiorstwa budowlane, które zatrudniały więcej niż 9 osób Produkcja przemysłowa - (właściwie produkcja sprzedana przemysłu) podstawowy miernik działalności gospodarczej przedsiębiorstw i firm przemysłowych (zatrudniających powyżej 9 osób) Polityka pieniężna - (monetarna) część polityki gospodarczej, polegająca na systematycznych działaniach mających na celu zapewnienie stabilności cen, czyli niskiej inflacji. Dzieli się na politykę restrykcyjną (twardą; "jastrzębie" wypowiedzi; wysokie stopy procentowe) oraz ekspansywną (miękką; "gołębie" wypowiedzi; niskie stopy procentowe) Raport ADP - raport przedstawiający szacunkową zmianę zatrudnienia w USA w poprzednim miesiącu, w sektorze prywatnym, poza rolnictwem

7 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Rentowność obligacji - rentowność jest to zysk jaki można osiągnąć kupując obligacje przy założeniu utrzymania do terminu zapadalności/wykupu; jeśli rentowność spada, to znaczy że cena obligacji rośnie; natomiast jeśli rentowność rośnie to znaczy że cena spada Ropa Brent ropa naftowa wydobywana na Morzu Północnym (Europa) Ropa WTI ropa naftowa wydobywana w Zachodnim Teksasie (USA) RPP - Rada Polityki Pieniężnej - organ decyzyjny Narodowego Banku Polskiego (NBP) w odniesieniu do polityki monetarnej SNB - Szwajcarski Bank Narodowy (z ang. Swiss National Bank (SNB)) Spread Polska-Niemcy (10Y) różnica rentowności 10-letnich obligacji Polski oraz Niemiec Sprzedaż detaliczna - sprzedaż towarów konsumpcyjnych i niekonsumpcyjnych dokonywana przez punkty sprzedaży detalicznej, placówki gastronomiczne oraz inne punkty sprzedaży (np. składy, magazyny), w ilościach wskazujących na zakupy dla potrzeb indywidualnych nabywców Stopa bezrobocia obliczana jest jako udział zarejestrowanych bezrobotnych wśród ludności aktywnej zawodowo Stopa procentowa - koszt kapitału albo inaczej cena, jaka przysługuje posiadaczowi kapitału z racji udostępnienia go innym na określony czas (w Polsce wyznaczana jako stopa referencyjna) S&P500 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 500 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Nowym Jorku (USA) Nota prawna Nadzór nad Biurem Maklerskim Banku BGŻ BNP Paribas S.A. z siedzibą w Warszawie przy ulicy Żurawiej 6/12, sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została przygotowana przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, nie uwzględnia indywidualnej sytuacji i potrzeb klienta oraz nie stanowi rekomendacji w rozumieniu przepisów "Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Niniejsza publikacja nie powinna być wykorzystywana w charakterze lub traktowana jako oferta lub nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub subskrypcji instrumentów finansowych. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji. Wszelkie informacje i opinie zawarte w powyższym dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A., opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne i BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie gwarantuje ich sprawdzenia się. Publikacja niniejsza ani żaden jej fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom bez uprzedniego powiadomienia. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność przedstawionych w niniejszym dokumencie informacji i prognoz, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. udostępnia niniejszą publikację nieodpłatnie. Zabronione jest powielanie i rozpowszechnianie tej publikacji lub jej części bez zgody BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A.. Nota prawna dotycząca sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji inwestycyjnych w grupie BNP Paribas, do której należy Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A. Autorzy: Krzysztof Choromański, Kamil Hajdamowicz nr ewidecyjny: KT/2016/12/19/51