P 2014P 2015P 2016P

Transkrypt

1 REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 69,9 PLN 9 MAJ 2013 Nasza obecna wycena walorów Budimexu wskazuje na wartość 1 akcji na poziomie 69,9 PLN, co implikuje rekomendację Redukuj (poprzednio Redukuj: 70,4 PLN). Zalecamy wykorzystanie ostatniego wzrostu kursu do skrócenia pozycji na akcjach spółki. Utrzymanie porównywalnego wyniku EBITDA po 1Q 13 jest głownie zasługą segmentu deweloperskiego, którego kontrybucja w kolejnych okresach ulegnie zmniejszeniu (relatywnie niska liczba prowadzonych projektów). W podstawowym segmencie budowlanym wyniki będą znajdować się pod presją spadających przychodów (wyraźnie niższy r/r backlog, mała liczba dużych przetargów na rynku). Wskaźnikowo spółka nie wygląda atrakcyjnie na tle grupy porównawczej, jednocześnie naszym zdaniem jest za wcześnie, by dyskontować już pojawianie się nowych dużych zleceń infrastrukturalnych. Budżet unijny na lata nadal nie został formalnie wynegocjowany w Parlamencie Europejskim (kluczowe rozstrzygnięcia mają zapadać w 2Q 13) a spodziewane poziom wydatków inwestycyjnych ze strony GDDKiA w roku 2014 może być rekordowo niski na przestrzeni ostatnich lat, co implikuje także dalszy spadek przychodów Budimexu. W scenariuszu bazowym przyjmuje się, że w 2H 13 ruszą przetargi z nowej perspektywy unijnej. Procedury przetargowe w dużych kontraktach z prekwalifikacjami trwają zwykle około roku, co oznaczałoby, że realnie zlecenia pojawią się w portfelach spółek w 2H 14/1H 15. Konserwatywna polityka w zakresie zarządzania kapitałem obrotowym oraz specjalizacja w kluczowym obszarze rynku budowlanego w ostatnich latach (budowa dróg) pozwoliły spółce uniknąć problemów jakich doświadczyły inne duże podmioty budowlane, próbujące zdobyć nowe dla siebie rynki (głównie poprzez agresywne wejście w obszar budownictwa drogowego: PBG, Polimex, Mostostal Warszawa ). Sam Budimex także nie uniknął wyraźnego spadku realnej rentowności (o czym może świadczyć np. minimalny poziom płaconego podatku dochodowego za ostatnie dwa lata; wyniki księgowe w spółce w dużej mierze zależą od ruchów na rezerwach, których najwięcej zawiązywano już w okresie ) oraz wpadki z przejęciem PNI. Był jednak w stanie osiągnąć przewagę konkurencyjną dzięki bardzo dobrej polityce płynnościowej (efektywne zarządzanie płatnościami od GDDKiA po jednej stronie oraz długie ale terminowe płatności dla podwykonawców). Obecny czas to okres oczekiwania na nowe rozdanie środków unijnych. Budżet na lata nadal nie został jednak formalnie wynegocjowany w Parlamencie Europejskim (kluczowe rozstrzygnięcia mają zapadać w 2Q 13). Należy także pamiętać, że w nowym rozdaniu środków na budownictwo drogowe będzie prawdopodobnie mniej (zyskać ma np. segment kolejowy, gdzie Budimex buduje obecnie kompetencje samodzielnie). Wyniki za 1Q 13 stały pod znakiem znacznego spadku przychodów ze sprzedaży, co jest głównie efektem spadku backlogu oraz wydłużenia okresu zimowego. Równocześnie spółce udało się zachować porównywalny poziom EBITDA r/r, dzięki wysokiej sprzedaży w segmencie deweloperskim. Pomimo spadku sprzedaży oraz mniejszego napływu nowych zleceń, poziom gotówki netto wyniósł 718 mln PLN (jedynie 34 mln PLN r/r). Backlog po 1Q 13 wynosił 4,8 mld PLN (szacujemy, że około 3,5 mln PLN przypadało jeszcze na 2013 rok). W 2Q 13 spółka podpisała kolejne umowy na co najmniej 1,0 mld PLN (PKM, A4: Krzyż Dębica). Doskwiera jednak brak jednak dużych zleceń, co rodzi obawy o poziom kontraktacji na 2014 rok. Spółka bardziej agresywnie ofertuje na przetargach (większa liczba składanych ofert przy niższej przeciętnej wartość). Jednoczenie Budimex nie redukuje w sposób znaczący liczby pracowników, starając się przeczekać obecny okres, by wejść z odpowiednim potencjałem kadrowym w okres nowego rozdania pieniędzy unijnych. Zarząd spółki oczekuje, że w 2013 roku uda się wypracować porównywalny EBIT i zysk netto r/r. Spodziewamy się, że w 2013 roku spółka wypracuje 4,8 mld PLN przychodów, 188,7 mln PLN EBIT oraz 153,4 mln PLN zysku netto (zwracamy uwagę na niską efektywną stopę podatku w 2012 roku, w 2013 roku przyjmujemy 19%). Zakładamy 684 mln PLN gotówki netto na koniec roku (relatywnie niski backlog w segmencie drogowym przełoży się na niższy poziom przedpłat na koniec roku). Dołka oczekujemy w 2014 roku, kiedy spodziewamy się spadku rezultatu EBIT do 129,2 mln PLN. Stopniowej poprawy rezultatów oczekujmy od 2015 roku, gdy do wyników zaczną kontrybuować kontrakty z nowego budżetu UE. Wycena DCF [PLN] 74,6 Wycena porównawcza [PLN] 58,9 Wycena końcowa [PLN] 69,9 Potencjał do wzrostu / spadku 10,3% Koszt kapitału 9,0% Cena rynkowa [PLN] 77,9 Kapitalizacja [mln PLN] 1 987,5 Ilość akcji [mln. szt.] 25,5 Cena maksymalna za 6 mc [PLN] 79,5 Cena minimalna za 6 mc [PLN] 55,7 Stopa zwrotu za 3 mc 23,6% Stopa zwrotu za 6 mc 36,7% Stopa zwrotu za 9 mc 44,2% Struktura akcjonariatu: Grupo Ferrovial 59,1% OFE PZU Złota Jesień 10,0% Aviva OFE 5,1% Pozostali 25,8% Krzysztof Pado pado@bdm.com.pl tel. (0 32) Dom Maklerski BDM S.A. ul. 3 go Maja 23, Katowice P 2014P 2015P 2016P Budimex WIG znormalizowany Przychody [mln PLN] 5 516, , , , , ,8 EBITDA [mln PLN] 165,0 233,1 220,3 159,4 177,5 214,3 EBIT [mln PLN] 134,7 182,4 188,7 129,2 148,2 184,0 Zysk netto [mln PLN] 75,6 186,0 153,4 102,2 115,2 144,9 P/BV 3,8 4,6 4,2 4,2 4,1 3,8 P/E 26,3 10,7 13,0 19,5 17,2 13,7 EV/EBITDA 2,0 3,3 5,9 9,8 8,4 5,8 EV/EBIT 2,5 4,2 6,9 12,1 10,1 6,8 90,0 85,0 80,0 75,0 70,0 65,0 60,0 55,0 50,0 45,0 maj 12 cze 12 lip 12 sie 12 wrz 12 paź 12 lis 12 gru 12 sty 13 lut 13 mar 13 kwi 13 Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport. Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.

2 SPIS TREŚCI: WYCENA I PODSUMOWANIE...3 WYCENA DCF...4 WYCENA PORÓWNAWCZA...7 WYNIKI ZA 1Q DZIAŁALNOŚĆ DEWELOPERSKA PORTFEL ZAMÓWIEŃ SYTUACJA NA RYNKU BUDOWLANYM PROGNOZA WYNIKÓW NA LATA DANE FINANSOWE

3 WYCENA I PODSUMOWANIE Wycena spółki Budimex opiera się na dwóch metodach: modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) oraz wycenie porównawczej. Wycena metodą DCF na lata sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 74,6 PLN. Natomiast wycena porównawcza do wybranych spółek budowlanych notowanych na GPW i rynkach zagranicznych, oparta na prognozach wyników na lata , dała wartość 1 akcji na poziomie 58,9 PLN. Przy wycenie końcowej jako wagi przyjęliśmy 70% dla wyceny sporządzonej przy użyciu modelu DCF i 30% dla wyceny porównawczej. Wycena końcowa 1 akcji spółki wynosi 69,9 PLN. Podsumowanie wyceny Waga Wycena Wycena DCF 70% 74,6 Wycena metodą porównawczą 30% 58,9 Wycena 1 akcji Budimexu [PLN] 69,9 Źródło: DM BDM S.A. Nasza obecna wycena walorów Budimexu wskazuje na wartość 1 akcji na poziomie 69,9 PLN, co implikuje utrzymanie rekomendacji Redukuj (poprzednio Redukuj: 70,4 PLN). Z jednej strony pozycja gotówkowa spółki jest bardzo bezpieczna, co powinno pozwolić bez perturbacji przetrwać trudniejszy czas na rynku w oczekiwaniu na nowe przetargi (część konkurencji nie dotrwa do tego czasu). Z drugiej uważamy, że negatywnie na sentyment do akcji spółki mogą jednak wpływać pogarszające się w najbliższych kwartałach wyniki (w ujęciu r/r) i ewentualne opóźnienia w rozstrzyganiu przetargów z nowej perspektywy budżetu UE. Aktualna wycena wskaźnikowa na tle porównywalnych spółek zagranicznych nie wygląda zbyt atrakcyjnie (EV/EBITDA 14=9,8x przy medianie na poziomie 5,3x). Jednocześnie spółka oparła się problemom jakich doświadczyli najwięksi krajowi konkurencji (PBG, Polimex, Mostostal Warszawa), co pozwali umocnić pozycję rynkową w kluczowym dla spółki segmencie rynku przy kolejnym rozdaniu środków unijnych (infrastruktura) a spółka postrzegana jest wśród inwestorów jako defensywna. Obecna kapitalizacja to blisko 2,0 mld PLN. Gotówka netto po 1Q 12 wynosi 718 mln PLN (minus 113 mln PLN dywidendy, która została już uwzględniona w kursie akcji, zakładamy, że na koniec roku spółka będzie dysponować 684 mln PLN gotówki) i jest ona mniej więcej równa nadwyżce zobowiązań handlowych nad należnościami. Spółka posiada zapasy (głównie aktywa deweloperskie bank ziemi pod 7,2 tys mieszkań) o wartości 855 mln PLN. Podstawowym problemem z jakim musi się mierzyć Budimex to niska podaż dużych zleceń z segmentu drogowego, w którym wyspecjalizowała się spółka i które, przy dobrze prowadzonym zarządzaniu kontraktem, pozwalają generować znaczne nadwyżki gotówki. Według naszych szacunków w 2012 roku GDDKiA podpisała znaczące umowy jedynie na 2,5 mld PLN netto. Podobny poziom kontraktacji osiągnięto na razie w 2013 roku, przy czym większość to zlecenia na dokończenie odcinków po bankrutujących firmach. W latach wartość podpisywanych nowych umów przez GDDKiA oscylowała w okolicach 20 mld PLN/rok. W scenariuszu bazowym przyjmuje się, że w 2H 13 ruszą przetargi z nowej perspektywy unijnej. Procedury przetargowe w dużych kontraktach z prekwalifikacjami trwają zwykle około roku, co oznaczałoby, że realnie zlecenia pojawią się w portfelach spółek w 2H 14/1H 15. Uważamy, że 2013 i 2014 rok przyniosą spadek zysku netto Budimexu. Dopiero w 2015 roku oczekujemy na tym polu poprawy na bazie nowych kontraktów. Rozstrzygnięte przetargi drogowe w 2012 i 2013 roku przez GDDKiA [mln PLN] odcinek wartość [mln PLN] kosztorys [mln PLN] wykonawca km konkurencja , ,4 86,8 S8 Walichowny Złoczew 577,1 563,0 Hermann Kirchner 19 9 ofert S8 Zloczew Sieradz 555,4 616,1 Strabag 19,6 10 ofert S8 Sieradz Łask 1 129, ,0 Dragados/Pol Aqua 33,7 Mirbud/Lubartów, Budimex, MSF, Strabag, Aprivia S61 obwodnica Stawisk 99,8 135,8 Budimex 6,5 17 ofert S61 obwodnica Szczuczyna 101,5 145,5 FCC 8 15 ofert ,7* 3 406,5* 125,0* S19 Rzeszów Zachód Świlcza 116,2 138,3 Eurovia 5,1 Mostostal W wa, Bilfinger, Eurovia, Strabag, MPDiM/PRD/ PBDiM A4 Rzeszów Zachód Rzeszów Centralny 149,6 179,7 Budimex 4,0 Bilfinger, Strabag, MPDiM/ PRD Lubartów/ PBDiM A1 Czerniewice Brzezie 366,0 580,3 Salini, Impregilo, Mirbud 34,5 Strabag/Budimex/Mota Engil A1 Brzezie Kowal 494,9 707,4 Salini, Impregilo, Mirbud 29,5 Strabag/Budimex/Mota Engil S8 w. Opacz w. Paszków 459,3 768,3 Strabag 11,8 Budimex, Salini, Mosty Łódź/Bunte/Mirbud, Astaldi/PBDiM Mińsk Maz S11 ZOP: Rokietnica Swadzim 87,6 117,9 Skanska 5,3 16 ofert A4 Krzyż Dębica Pustynia 798,0 914,6 Heilit Woerner/Budimex 34,8 Mota Engil, Salini S8 Powązkowska Modlińska 758,5 KIO** 4,7 Metrostav, Mota Engil, Budimex, FCC/IDS Bud, Astaldi/ PBDiM, Dragados/Pol Aqua S8 Marki Radzymin Płd przetarg ogłoszony 13,2 Źródło: DM BDM S.A., GDDKiA, wartości netto, *umowy podpisane, ** odrzucenie oferty Astaldi (druga oferta: Metrostav) 3

4 WYCENA DCF Wycenę metodą DCF otrzymaliśmy prognozując w horyzoncie 10 letnim free cash flows, a następnie dyskontując je średnim ważonym kosztem kapitału (WACC). Koszt kapitału własnego został oszacowany na podstawie rentowności 10 letnich obligacji skarbowych (4,0%), premii za ryzyko rynkowe oraz zalewarowanego współczynnika beta. Główne założenia w modelu: Szczegółowe założenie dotyczące segmentów (przychody, rentowność) przedstawiono w osobnym rozdziale. Inwestycje w kapitał obrotowy w latach związane są ze spadkiem backlogu Budimexu (spółka posiada ujemny kapitał obrotowy finansując się z zobowiązań wobec podwykonawców). Nie zakładamy powrotu do konsolidacji wyników PNI ani nie uwzględniamy w modelu akwizycji. Wzrost wolnych przepływów pieniężnych (FCF) po okresie szczegółowej prognozy ustaliliśmy na poziomie 0,0%. W okresie rezydualnym zakładamy, że CAPEX będzie równy amortyzacji z roku Wycena została sporządzona na dzień roku. Metoda DCF sugeruje wartość spółki na poziomie mln PLN, a w przeliczeniu na 1 akcję 74,6 PLN. 4

5 Model DCF 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P Przychody ze sprzedaży [mln PLN] 4 776, , , , , , , , , ,8 EBIT [mln PLN] 188,7 129,2 148,2 184,0 202,8 191,0 188,4 187,2 189,0 191,9 Stopa podatkowa 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% Podatek od EBIT [mln PLN] 35,9 24,6 28,2 35,0 38,5 36,3 35,8 35,6 35,9 36,5 NOPLAT [mln PLN] 152,8 104,7 120,0 149,0 164,3 154,7 152,6 151,6 153,1 155,5 Amortyzacja [mln PLN] 31,6 30,2 29,3 30,3 32,0 33,0 33,2 33,2 33,1 33,2 CAPEX [mln PLN] 19,1 24,8 32,0 34,7 36,1 33,5 33,5 33,4 33,3 33,4 Inwestycje w kapitał obrotowy [mln PLN] 581,1 250,2 54,5 205,3 12,9 113,7 88,0 36,3 38,2 38,9 FCF [mln PLN] 415,7 140,1 171,9 349,9 173,1 40,5 64,3 187,7 191,1 194,2 DFCF [mln PLN] 393,5 121,8 137,3 256,6 116,5 25,0 36,4 97,6 91,1 85,0 Suma DFCF [mln PLN] 330,1 Wartość rezydualna [mln PLN] 2 160,1 wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym: +0,0% Zdyskontowana wart. rezydualna [mln PLN] 945,0 Wartość firmy EV [mln PLN] 1 275,1 Dług netto średniorocznie 2012 [mln PLN] 740,8 Dywidenda 2013 [mln PLN] 112,1 Wartość kapitału[mln PLN] 1 903,8 Ilość akcji [mln szt.] Wartość kapitału na akcję [PLN] 74,6 Przychody zmiana r/r 21,4% 25,9% 15,8% 20,8% 4,2% 7,1% 2,9% 0,5% 0,7% 1,3% EBIT zmiana r/r 3,4% 31,5% 14,7% 24,2% 10,3% 5,8% 1,4% 0,6% 1,0% 1,6% FCF zmiana r/r 103,5% 50,5% 76,6% 58,9% 191,8% 1,8% 1,7% Marża EBITDA 4,6% 4,5% 4,3% 4,3% 4,6% 4,7% 4,8% 4,8% 4,8% 4,8% Marża EBIT 4,0% 3,7% 3,6% 3,7% 3,9% 4,0% 4,1% 4,0% 4,1% 4,1% Marża NOPLAT 3,2% 3,0% 2,9% 3,0% 3,2% 3,2% 3,3% 3,3% 3,3% 3,3% CAPEX / Przychody 0,4% 0,7% 0,8% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7% CAPEX / Amortyzacja 60,4% 81,9% 109,0% 114,4% 112,7% 101,5% 100,9% 100,7% 100,5% 100,5% Zmiana KO / Przychody 12,2% 7,1% 1,3% 4,1% 0,2% 2,4% 1,9% 0,8% 0,8% 0,8% Zmiana KO / Zmiana przychodów 44,7% 20,2% 9,7% 24,1% 6,2% 30,9% 63,3% 151,2% 110,7% 65,5% Źródło: BDM S.A. Kalkulacja WACC 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P Stopa wolna od ryzyka 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% Premia za ryzyko 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% Beta lewarowana 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Premia kredytowa 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% Koszt kapitału własnego 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% Udział kapitału własnego 96,5% 96,6% 97,5% 98,3% 98,8% 99,4% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% Udział kapitału obcego 3,5% 3,4% 2,5% 1,7% 1,2% 0,6% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% WACC 8,8% 8,8% 8,9% 8,9% 8,9% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% Źródło: BDM S.A. 5

6 Wrażliwość modelu DCF: beta / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 0,7 75,0 79,1 84,1 90,6 98,9 110,4 126,9 152,8 199,6 0,8 71,1 74,7 79,1 84,5 91,6 100,9 114,0 133,6 166,4 beta 0,9 67,7 70,8 74,6 79,2 85,2 92,9 103,5 118,7 142,7 1,0 64,5 67,2 70,5 74,6 79,6 86,1 94,7 106,8 125,0 1,1 61,6 64,0 66,9 70,4 74,7 80,2 87,4 97,1 111,3 1,2 58,9 61,1 63,6 66,7 70,4 75,1 81,1 89,1 100,3 1,3 56,5 58,4 60,7 63,3 66,6 70,6 75,6 82,3 91,3 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 3% 79,3 84,0 89,9 97,5 107,6 121,8 143,0 178,5 249,4 4% 71,1 74,7 79,1 84,5 91,6 100,9 114,0 133,6 166,4 Premia za ryzyko 5% 64,5 67,2 70,5 74,6 79,6 86,1 94,7 106,8 125,0 6% 58,9 61,1 63,6 66,7 70,4 75,1 81,1 89,1 100,3 7% 54,3 56,0 58,0 60,3 63,1 66,6 70,9 76,5 83,9 8% 50,3 51,6 53,2 55,1 57,2 59,9 63,1 67,1 72,2 9% 46,8 47,9 49,2 50,7 52,4 54,4 56,8 59,8 63,5 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / beta Beta 0,7 0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 3% 112,9 107,3 102,1 97,5 93,2 89,3 85,7 82,3 79,2 4% 100,5 94,6 89,3 84,5 80,3 76,4 72,9 69,6 66,7 Premia za ryzyko 5% 90,6 84,5 79,2 74,6 70,4 66,7 63,3 60,3 57,6 6% 82,3 76,4 71,2 66,7 62,7 59,2 56,0 53,2 50,7 7% 75,5 69,6 64,6 60,3 56,5 53,2 50,3 47,6 45,3 8% 69,6 64,0 59,2 55,1 51,5 48,4 45,6 43,2 41,0 9% 64,6 59,2 54,6 50,7 47,3 44,4 41,8 39,6 37,6 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 6

7 WYCENA PORÓWNAWCZA Wyceny porównawczej dokonaliśmy w oparciu o nasze prognozy na lata do wybranych spółek działających w sektorze budowlanym, notowanych na GPW i giełdach zagranicznych (pominęliśmy spółki o dużej ekspozycji na koncesje i budownictwo specjalistyczne, które generują zdecydowanie wyższe marże). Analizę oparto na wskaźnikach P/E i EV/EBITDA. Analiza porównawcza oparta jest na trzech latach. Dla każdego roku przyjęliśmy wagę równą 33%. Porównując wyniki Budimexu ze wskaźnikami innych spółek, wyceniliśmy 1 akcję na 58,9 PLN. W oparciu o bieżącą cenę akcji Budimex jest notowany z dyskontem na rok 2013 i z wyraźną premią w kolejnych latach (oczekiwane pogorszenie wyników spółki). Zwracamy jednak uwagę na różne cykle koniunkturalne na poszczególnych rynkach. Udział wyceny porównawczej w końcowej wycenie spółki jest równy 30%. Wycena porównawcza P/E EV/EBITDA 2013P 2014P 2015P 2013P 2014P 2015P Balfour Beatty 8,0 6,8 6,4 5,6 5,0 4,7 Bilfinger 13,5 12,2 11,1 5,9 5,3 4,6 Heijmans 12,9 9,1 7,2 5,9 4,9 4,4 Hochtief 17,9 14,9 13,5 3,2 2,9 2,6 Koninklijke Bam Groep 10,5 9,4 8,0 7,6 7,1 4,5 Peab 9,3 8,3 8,0 7,1 6,4 6,1 Skanska 14,3 13,5 12,9 8,3 7,9 7,4 Strabag 18,7 15,3 16,4 3,7 3,5 4,3 Elektrobudowa 15,4 14,4 13,6 9,5 8,7 8,1 Erbud 18,3 17,8 9,8 4,4 5,0 3,5 Unibep 11,1 7,7 6,2 6,8 5,8 3,7 Mediana 13,5 12,2 9,8 5,9 5,3 4,5 Budimex 13,0 19,5 17,2 5,9 9,8 8,4 Premia / dyskonto 4,4% 59,4% 75,8% 0,3% 84,6% 86,0% Wycena 1 akcji wg wskaźnika [PLN] 81,4 48,8 44,3 78,0 49,8 50,9 Waga roku 33% 33% 33% 33% 33% 33% Wycena 1 akcji wg wskaźników [PLN] 58,2 59,6 Waga wskaźnika 50% 50% Wycena końcowa 1 akcji [PLN] 58,9 Źródło: DM BDM S.A., Bloomberg, obliczenia własne Porównanie rentowności EBITDA Budimex Balfour Beatty Bilfinger Heijmans Hochtief Koninklijke Bam Groep Peab Skanska Strabag Elektrobudowa Erbud Unibep 3,00% 1,50% 0,00% 1,50% 3,00% 4,50% 6,00% 7,50% 9,00% Źródło: BDM S.A. 7

8 WYNIKI ZA 1Q 13 Wyniki skonsolidowane spółki według segmentów [mln PLN] Działalność budowlana 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 Przychody ze sprzedaży na zewnątrz 845,7 748,0 357,2 989, , ,6 630, , , ,9 993, , , ,1 667,9 Przychody ze sprzedaży innym segmentom 5,3 1,5 7,7 4,0 6,4 21,4 38,0 51,3 47,5 48,4 51,4 46,1 36,2 31,2 26,5 Wynik brutto ze sprzedaży 24,5 64,9 27,6 94,2 129,9 105,8 67,3 99,6 108,1 121,8 71,6 133,3 53,0 101,8 50,7 SG&A 31,7 35,7 27,6 28,6 28,5 39,5 31,8 37,0 35,4 36,0 44,3 52,6 43,1 53,4 37,1 Saldo PPO/PKO 22,0 0,0 2,3 2,3 31,4 7,0 0,9 18,4 22,7 196,1 2,6 71,3 28,3 18,2 0,7 Zysk z instrumentów pochodnych 24,1 8,3 12,1 10,0 0,1 0,2 0,5 0,9 2,6 0,0 0,8 0,7 2,6 1,0 0,5 EBIT 38,8 37,5 14,5 58,0 70,1 73,1 36,8 80,1 92,8 110,4 30,6 8,6 40,9 31,2 13,8 Przychody razem zmiana r/r 10,5% 13,2% 37,1% 26,4% 49,9% 57,5% 83,2% 40,0% 18,9% 37,0% 56,2% 23,2% 5,4% 22,7% 33,5% Marża brutto ze sprzedaży 2,9% 8,7% 7,6% 9,5% 10,2% 9,0% 10,1% 7,2% 7,1% 7,5% 6,9% 7,8% 3,3% 8,2% 7,3% Marża EBIT 4,6% 5,0% 4,0% 5,8% 5,5% 6,2% 5,5% 5,8% 6,1% 6,8% 2,9% 0,5% 2,6% 2,5% 2,0% Działalność deweloperska 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 Przychody ze sprzedaży na zewnątrz 37,4 58,2 198,8 129,1 123,6 44,2 128,9 50,9 27,4 40,6 31,7 51,4 42,0 196,9 90,8 Przychody ze sprzedaży innym segmentom 0,5 0,4 0,2 0,1 0,1 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 0,3 0,2 Wynik brutto ze sprzedaży 12,3 23,5 47,7 21,3 14,3 7,1 23,9 9,0 3,9 5,4 6,2 12,8 9,7 44,9 19,4 SG&A 4,2 5,6 6,6 6,4 6,2 5,6 5,9 4,7 4,5 5,2 4,0 4,9 3,7 9,7 5,7 Saldo PPO/PKO 7,9 2,0 5,0 16,6 0,1 6,6 0,2 1,4 3,4 2,0 0,3 0,2 1,6 12,4 0,7 Zysk z instrumentów pochodnych 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT 16,0 19,9 36,1 31,5 7,9 5,1 17,8 5,7 2,8 2,2 1,9 7,7 4,4 22,8 13,0 Przychody razem zmiana r/r 71,3% 58,0% 83,8% 145,0% 226,5% 24,5% 35,2% 60,5% 77,7% 8,2% 75,3% 0,8% 52,4% 384,5% 185,9% Marża brutto ze sprzedaży 32,5% 40,0% 23,9% 16,5% 11,5% 16,0% 18,5% 17,6% 14,3% 13,3% 19,5% 25,0% 23,1% 22,8% 21,3% Marża EBIT 42,3% 33,9% 18,1% 24,4% 6,4% 11,4% 13,8% 11,2% 10,3% 5,4% 5,9% 14,9% 10,4% 11,6% 14,3% Pozostała działalność 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 Przychody ze sprzedaży na zewnątrz 42,1 41,8 21,2 29,3 44,3 65,2 38,2 60,7 76,9 85,3 58,7 82,1 91,5 82,2 94,3 Przychody ze sprzedaży innym segmentom 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 2,3 Wynik brutto ze sprzedaży 3,3 5,4 0,4 1,6 5,5 5,8 2,6 4,4 8,6 10,1 6,8 8,7 9,7 5,7 9,9 SG&A 2,3 2,9 2,3 2,4 2,7 3,1 2,6 3,3 3,4 3,9 3,3 3,9 3,9 4,6 5,5 Saldo PPO/PKO 0,1 0,2 0,2 0,3 0,0 0,2 0,1 0,3 0,1 0,3 0,0 0,1 0,0 0,4 0,1 Zysk z instrumentów pochodnych 4,4 2,0 4,2 4,3 3,9 0,9 0,5 1,4 9,4 0,2 6,1 1,8 4,2 1,6 0,7 EBIT 5,5 4,7 1,6 4,9 6,7 3,8 0,6 2,3 4,1 6,1 9,6 3,2 10,0 2,3 3,8 Przychody razem zmiana r/r 11,6% 15,5% 24,2% 5,3% 5,2% 56,2% 80,1% 107,5% 73,6% 30,8% 53,4% 35,3% 19,1% 3,6% 64,8% Marża brutto ze sprzedaży 7,8% 12,9% 2,0% 5,4% 12,5% 8,9% 6,9% 7,2% 11,2% 11,9% 11,7% 10,6% 10,7% 6,9% 10,3% Marża EBIT 13,0% 11,3% 7,6% 16,6% 15,2% 5,9% 1,6% 3,8% 5,3% 7,2% 16,4% 3,9% 11,0% 2,8% 4,0% Wyłączenia 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 Przychody ze sprzedaży innym segmentom 5,8 1,9 8,0 4,1 6,4 21,5 38,1 51,4 47,6 48,6 51,5 46,1 36,2 31,6 29,0 Wynik brutto ze sprzedaży 6,5 7,2 10,6 7,0 8,2 1,9 0,6 3,0 2,3 3,1 6,8 3,3 5,1 10,9 3,5 EBIT 4,2 4,9 15,4 10,6 11,8 0,1 3,9 0,5 0,0 0,2 4,9 0,2 2,3 16,7 12,0 Razem (po wyłączeniach) 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 Przychody ze sprzedaży 925,2 847,9 577, , , ,0 797, , , , , , , ,2 853,0 Wynik brutto ze sprzedaży 33,6 86,6 85,5 124,1 157,9 116,8 94,4 109,9 118,3 134,2 77,8 151,5 67,3 163,2 83,5 SG&A 36,6 41,8 32,6 34,0 33,8 46,2 37,0 42,4 40,9 42,2 49,6 58,4 47,9 61,8 44,7 Saldo PPO/PKO 30,6 2,2 1,5 19,5 31,5 0,7 0,6 19,5 26,1 194,4 2,2 71,4 26,8 31,0 5,0 Zysk z instrumentów pochodnych 28,4 10,3 16,3 14,2 3,9 0,7 0,0 0,6 12,0 0,2 6,8 2,5 6,8 2,6 1,2 EBIT 56,0 57,2 67,6 95,3 96,5 72,0 57,9 87,5 91,5 102,3 37,2 19,2 53,0 73,0 42,6 Przychody zmiana r/r 4,3% 5,5% 15,3% 37,4% 55,4% 49,5% 38,2% 26,4% 9,5% 33,6% 35,8% 24,1% 7,8% 11,6% 21,3% Marża brutto ze sprzedaży 3,6% 10,2% 14,8% 10,8% 11,0% 9,2% 11,8% 7,6% 7,5% 7,9% 7,2% 8,4% 4,0% 10,9% 9,8% Marża EBIT 6,1% 6,7% 11,7% 8,3% 6,7% 5,7% 7,3% 6,0% 5,8% 6,0% 3,4% 1,1% 3,1% 4,9% 5,0% Źródło: DM BDM S.A, Raporty okresowe spółki 8

9 Wyniki skonsolidowane Budimexu za 1Q 13 [mln PLN] 1Q'12 1Q'13 zmiana r/r P zmiana r/r Przychody 1 083,3 853,0 21,3% 6 077, ,9 21,5% Zysk brutto ze sprzedaży 77,8 83,5 7,3% 459,9 377,6 17,9% Zysk na sprzedaży 28,1 38,8 37,8% 242,1 190,0 Saldo PPO/PKO 2,2 5,0 73,4 0,1 Instrumenty pochodne 6,8 1,2 13,7 1,2 EBITDA 50,4 49,8 1,3% 233,1 220,6 5,4% EBIT 37,2 42,6 14,4% 182,4 189,0 3,6% Saldo finansowe 11,2 1,5 26,3 5,8 Zysk brutto 48,4 43,1 10,9% 202,6 190,0 6,2% Zysk netto 37,1 35,0 5,7% 186,0 153,9 17,3% Marża zysku ze sprzedaży 7,2% 9,8% 7,6% 7,9% Marża EBITDA 4,7% 5,8% 3,8% 4,6% Marża EBIT 3,4% 5,0% 3,0% 4,0% Marża zysku netto 3,4% 4,1% 3,1% 3,2% Źródło: BDM S.A., spółka Okres 1Q 13 przyniósł kolejny znaczny spadek skonsolidowanej sprzedaży Budimexu, co jest głównie efektem wyraźnego spadku backlogu (zakończenie dużej liczby kontraktów drogowych w 2012 roku) oraz wydłużenia w 2013 roku okresu zimowego (w 2012 roku w marcu temperatury były już wyraźnie dodatnie). Równocześnie spółce udało się zachować porównywalny poziom EBITDA r/r. Główna w tym zasługa segmentu deweloperskiego, którego kwartalny EBIT był porównywalny z generalnym wykonawstwem (dodatkowy efekt dużej liczby przekazanych mieszkań widać na dużych dodatnich wyłączeniach marża na wykonawstwie). Wysoka dynamika przychodów z pozostałej działalności to, poza wzrostem organicznym Danwoodu, głównie efekt włączenia do konsolidacji Elektromontażu Poznań. Zwracamy uwagę na wyraźny spadek amortyzacji r/r (brak konsolidacji PNI). Na poziomie salda finansowego nie odnotowano większego wpływu na wynik brutto. Zysk netto wyniósł 35,0 mln PLN i po eliminacji salda pozostałej działalności operacyjnej był bliski naszym prognozom na 1Q 13 (29,3 mln PLN). Konsensus na 1Q 13 wynosił 37,1 mln PLN EBIT oraz 27,3 mln PLN zysku netto i także prawdopodobnie nie uwzględniał wspomnianego salda (+5,0 mln PLN). Wyniki na tle branży, gdzie wiele dużych spółek nie jest w stanie osiągnąć break even na poziomie operacyjnym oceniamy pozytywnie. Pozycja gotówkowa na koniec 1Q 13 wynosiła +718 mln PLN, co oznacza spadek jedynie o 34 mln PLN r/r ( 470 mln PLN q/q vs 824 mln PLN w 1Q 12). Dywidenda w bieżącym roku jest sporo niższa (112,1 mln PLN vs 280,1 mln PLN) i zostanie wypłacona w 2Q 13. Szacujemy, że backlog na pozostałą część 2013 roku obecnie wynosi około 3,5 4,0 mld PLN. Problemem jest niski poziom kontraktacji na 2014 rok. Spółka bardziej agresywnie ofertuje obecnie na przetargach (przeciętna wartość kontraktu ma jeszcze spaść vs 2012). Odbicia w branży wg prezesa Blochera spodziewać można się w 2015 roku (mała ilość kontraktów w 2013 roku do zapełnienia portfeli spółek na 2014 rok). Budimex nie konsoliduje od 4Q 12 wyników PNI. We wrześniu sąd ogłosił upadłość spółki z możliwością zawarcia układu. Układ PNI miał opierać się przede wszystkim na renegocjacji czterech kluczowych dla spółki umów zawartych z PKP PLK (umowy te podpisywane były przed prywatyzacją spółki i zakupem jej przez Budimex). Z końcem listopada sąd, na wniosek PRKiI (spółka zależna Trakcji Polskiej), PKP PLK i innych wierzycieli (realizujących wspólnie z PNI kontrakt), uchylił zarząd własny PNI i ustanowił zarządcę. Tym samym Budimex utracił kontrolę nad spółką. Sytuacja w PNI jest dość patowa. Budimex nie chce dokładać kolejnych środków do działalności podmiotu, jednocześnie PKP PLK trudno iść na kompromis w sprawie renegocjacji umów. Są one realizowane w konsorcjach, co wymagałoby renegocjacji także z pozostałymi partnerami. To z kolei mogłoby wywołać roszczenie ze strony innych podmiotów. 9

10 Gotówka netto i CF operacyjny [mln PLN] 2 000, , , , , ,0 800,0 600,0 400,0 200,0 0,0 200,0 400,0 600,0 800, ,0 4Q'08 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 gotówka (dług netto) CF operacyjny Źródło: DM BDM S.A., spółka Budimex od wielu lat wykazuje ujemny kapitał obrotowy, przerzucając koszt finansowania kapitału obrotowego na podwykonawców, co przekłada się na wysoką nadwyżkę środków pieniężnych w samej spółce. Skorygowana gotówka netto [mln PLN] Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 gotówka i aktywa finansowe dług oprocentowany gotówka (dług) netto zobowiązania należności z tyt dostaw, usług i inne kwoty należne odbiorcom od odbiorców saldo kaucji zaliczki skorygowana gotówka (dług) netto rezerwy na straty zapasy Źródło: DM BDM S.A., spółka Okres 1Q 13 nie przyniósł większych ruchów na rezerwach w ujęciu do końca 2012 roku. Wykorzystanie rezerw nie wpływa negatywnie na raportowany wynik ale generuje negatywny cash flow (wypływ gotówki na pokrycie strat), natomiast rozwiązanie rezerw generuje księgowy wynik, ale bez pokrycia w dodatkowym cash flow. Obecnie rezerwy na straty wynoszą 230 mln PLN. Duży spadek rezerw odnotowano natomiast w 4Q 12 (aż o 206 mln PLN). Z tego 137,3 mln PLN to efekt zaprzestania konsolidacji PNI (w 4Q 12 do spółki powołano nadzorcę sądowego i odsunięto zarząd własny). Spółka kończyła także w tym okresie największe kontrakty autostradowe: Dębica Rzeszów (1,4 mld PLN) a pod koniec 3Q 12 finiszowały prace na odcinku Jarosław Radymno (0,8 mld PLN). Z informacji prasowych wynikało wcześniej, że spółka miała na tych kontraktach gotówkowe straty. Zmiana stanu rezerw w ujęciu q/q 180,0 150,0 120,0 90,0 60,0 30,0 0,0 30,0 60,0 90,0 120,0 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 zmiana stanu rezerw na straty zmiana stanu rezerw na naprawy Źródło: DM BDM S.A., spółka, po skorygowaniu danych o zmiany rezerw związane z PNI w 4Q 11 i 4Q 12 10

11 Rentowność brutto ze sprzedaży (księgowa vs oczyszczona o zmiany salda rezerw na straty) 22,0% 20,0% 18,0% 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 budownictwo rentowność brutto ze sprzedaży raportowana budownictwo rentowność brutto ze sprzedaży oczyszczona Źródło: DM BDM S.A., spółka, po skorygowaniu danych o zmiany rezerw związane z PNI w 4Q 11 i 4Q 12 Stan rezerw na straty i naprawy gwarancyjne spółki oraz cash flow operacyjny [mln PLN] 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 Saldo rezerw na straty i naprawy 324,1 406,1 547,4 580,7 545,2 538,1 539,8 646,2 633,0 592,6 605,2 399,1 396,8 zmiana q/q 9,7 82,0 141,3 33,3 35,5 7,1 1,7 106,4* 13,2 40,4 12,6 206,1** 2,2 saldo rezerw na straty 231,5 316,2 445,7 476,3 438,0 421,8 396,9 495,8 472,0 425,4 434,0 228,4 230,9 + Q/Q 9,6 84,7 129,5 30,6 38,4 16,1 24,9 98,9 23,8 46,6 8,6 205,5 2,4 saldo rezerw na naprawy gwarancyjne 92,6 89,9 101,7 104,4 107,2 116,3 142,9 150,4 161,0 167,2 171,2 170,6 166,0 + Q/Q 0,1 2,7 11,7 2,7 2,9 9,0 26,6 7,5 10,6 6,2 4,0 0,6 4,7 gotówka (dług) netto 462,1 523,5 835, , ,5 684,0 942, ,9 784,0 335,8 810, ,0 757,9 środki pieniężne 719,1 549,3 857, , ,4 735, , ,6 891,9 445,6 913, ,7 850,9 inne aktywa 0,0 0,0 0,0 14,0 14,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 dług 257,0 25,7 21,3 30,7 30,1 51,0 74,9 111,7 107,9 109,8 102,4 93,7 93,0 CF operacyjny 394,0 236,1 318, ,1 782,7 153,4 269, ,8 856,3 146,4 487,0 471,6 466,7 Źródło: DM BDM S.A., spółka, *103,1 mln PLN efektu rezerw na PNI, ** 137,4 mln PLN z efektu wyłączenia z konsolidacji PNI 11

12 DZIAŁALNOŚĆ DEWELOPERSKA Spółka koncentruje się na trzech rynkach: Warszawa, Kraków i Poznań. W 1Q 13 Budimex przekazał nabywcom 204 mieszkania, wobec 75 mieszkań oddanych w 1Q 12 i 367 w 4Q 12. Zwracamy uwagę na relatywnie niską liczbę przedsprzedażnych kwartalnie mieszkań (poza 4Q 12, kiedy mógł się pojawić efekt końca programu RnS. Spółka dysponuje obecnie zapasem gotowych lokali na poziomie 197 szt (z czego 85 zostało przedsprzedażnych). Na 4Q 13 planowane jest zakończenie dwóch projektów: Warszawa Gocławska (323 mieszkania) oraz Kraków Czyżyny E1a (164 mieszkania). Na 487 mieszkań z tych projektów na koniec 1Q 13 przedsprzedane było 189 lokali. W realizacji znajdują się jeszcze projekty: Warszawa Batalionów (sprzedaż 69/99) oraz Poznań Smolna (90/213) do ukończenia w 2014 roku. W 2013 roku Budimex planuje uruchomić kolejne projekty na 400 mieszkań (oddanie do użytku byłoby wtedy możliwe w okresie 4Q 14/2015) Projekty w realizacji liczba mieszkań [szt] przedsprzedaż [szt] zakończenie budowy Warszawa Gocławska Q'13 Warszawa Batalionów Q'14 Kraków Czyżyny E1a Q'13 Poznań Smolna 13A II Q'14 razem gotowe Źródło: DM BDM S.A., spółka W przeszłości zarząd deklarował, że celem jest sprzedaż notarialnie mieszkań rocznie, utrzymując jednocześnie poziom około mieszkań w budowie. Według danych spółki obecny bank ziemi daje potencjał do wybudowanie ponad 7 tys lokali. Kwartalna przedsprzedaż mieszkań Q'08 2Q'08 3Q'08 4Q'08 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 Przedsprzedaż mieszkań Źródło: DM BDM S.A., spółka Kwartalna sprzedaż notarialna mieszkań Q'08 2Q'08 3Q'08 4Q'08 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 Sprzedaż notarialna mieszkań Źródło: DM BDM S.A., spółka 12

13 PORTFEL ZAMÓWIEŃ Na koniec 1Q 13 portfel zamówień Budimexu sięgał 4,8 mld PLN. Dla porównania po 1Q 12 było to 8,1 mld PLN, z czego 1,9 mln PLN stanowiły kontrakty kolejowe). W 1Q 13 spółka podpisała umowy na 0,5 mld PLN oraz miała złożone najkorzystniejsze oferty o wartości 1,0 mld PLN (umowy na PKM oraz A4 zostały już podpisane w maju). Najważniejsze kontrakty budowlane realizowane przez Budimex Data zawarcia umowy Kontrahent Kontrakt Wartość netto kontraktu [mln PLN] Termin zakończenia GDDKiA Kontynuacja budowy autostrady A4 na odcinku węzeł Krzyż węzeł Dębica Pustynia 399,0* Pomorska Kolej Metropolitalna Budowa Pomorskiej Kolei Metropolitalnej, Etap I 582, ZGW K w Tomaszowie Maz. Modernizacja oczyszczalni ścieków i skanalizowanie części aglomeracji 86, Proekob Budowa Zakładu Zagospodarowania Odpadów w Bełżycach 36, Pro Urba Budowa dwóch wielorodzinnych budynków mieszkalnych 88, Porty Lotnicze w Warszawie Rozbudowa pola wzlotów w Porcie Lotniczym im. Fryderyka Chopina 106, nko Muzeum Narodowe we Wrocławiu Przebudowa Pawilonu Czterech Kopuł we Wrocławiu 61, Uniwersytet Medyczny Przebudowa Uniwersyteckiego Szpitala Klinicznego Uniwersytetu Medycznego w Białymstoku 137, GDDKiA Kontynuacja budowy autostrady A4 Rzeszów Zachód Rzeszów Centralny 149, Urząd Morski w Gdyni Obudowa brzegów kanału Płonie 38, Płocki PP T Zaprojektowanie i wybudowanie Centrum Usług Korporacyjnych w Płocku 43, Zarząd Morskich Portów Budowa stanowiska promowego nr 1 w porcie w Świnoujściu 68, GTL Budowa nowej drogi startowej w Porcie Lotniczym "Katowice" w Pyrzowicach 121, Zarząd Dróg Wojewódzkich Budowa obwodnicy Nowej Soli 34, Jeronimo Martins Polska Budowa Centrum Dystrybucyjnego JMP SA w Gdańsku 59, Woj. Lubelskie i Gmina Lublin Budowa Centrum Spotkania Kultur w Lublinie 163, GDDKiA Kompleksowe utrzymanie autostrady A1 na odcinku węzeł Sośnica granica państwa 41, Zarząd Dróg Wojewódzkich Rozbudowa drogi wojewódzkiej Zagórz Komańcza 96, BPTO Infra Budowa ulicy Nowej Wałowej w Gdańsku 58, ZIKiT w Krakowie Przebudowa linii tramwajowej w Krakowie 113, PUHP Lech Zaprojektowanie i budowa Zakładu Unieszkodliwiania Odpadów Komunalnych w Białymstoku 333, Zarząd Dróg i Mostów w Lublinie Budowa drogi dojazdowej do węzła drogowego "Dąbrowica" obwodnicy miasta Lublin 259, Urząd Morski w Słupsku Ochrona brzegów morskich na wschód od Portu Darłowo 75, GDDKiA Budowa obwodnicy miejscowości Stawiski w ciągu drogi ekspresowej S 61 od S 8 99, Kraków Development I Wykonanie budynku biurowego "Centrum Biurowe Neptun w Gdańsku 77, Powiśle Park Zespoł Biurowo Handlowo Mieszkalny przy ul. Kruczkowskiego 2 w Warszawie 173, GSG Towers Kompleksowe wykonanie hali produkcyjnej dla Fabryki Wież Wiatrowych 96, GDDKiA Budowa drogi ekspresowej S8: odcinek 8 (węzeł Róża Wrocław) 689, UM Kraków Budowa Centrum Kongresowego w Krakowie 258, UM Lublin Projekt i budowa stadionu miejskiego w Lublinie 110, Warszawa Przyokopowa Budowa kompleksu biurowego w Warszawie 170, GDDKiA Budowa drogi ekspresowej S8: odcinek 1 (węzeł Walichnowy) 95, Szpital Wojewódzki Wrocław Budowa szpitala wojewódzkiego we Wrocławiu 158, MDI Wybudowanie 7 domów mieszkalnych osiedle Słoneczny Dom w Lublinie 73, GDDKiA Budowa drogi ekspresowej S 17 na odcinku węzeł "Bogucin" węzeł "Dąbrowica" 337, Muzeum Śląskie Budowa nowej siedziby Muzeum Śląskiego w Katowicach 169, PKP PLK Wykonanie robót budowlanych modernizacji LCS Iława 758, Uniwersytet Medyczny Przebudowa i rozbudowa Uniwersyteckiego Szpitala Klinicznego UM w Białymstoku 119, Kuj. Pom. Inwestycje Medyczne Przebudowa Wojewódzkiego Szpitala Dziecięcego w Bydgoszczy 51, GDDKiA Zaprojektowanie i wykonanie obwodnicy Augustowa 536, GDDKiA Budowa drogi ekspresowej S od węzła "Międzyrzecz Południe" do węzła "Sulechów" 275, Źródło: DM BDM S.A., spółka, nko najkorzystniejsza oferta, *50% wartości, pozostała część przypada na Heilit Woerner (lider konsorcjum) Struktura portfela zamówień na koniec danego okresu [mln PLN] Q'07 2Q'07 3Q'07 4Q'07 1Q'08 2Q'08 3Q'08 4Q'08 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 Infrastruktura Pozostale budownictwo Źródło: DM BDM S.A., spółka 13

14 Podpisane nowe kontrakty w danym okresie kwartalnie [mln PLN] Q'07 2Q'07 3Q'07 4Q'07 1Q'08 2Q'08 3Q'08 4Q'08 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 Infrastruktura Pozostale budownictwo Źródło: DM BDM S.A., spółka Podstawowym problemem dla Budimexu jest obecnie mała ilość dużych przetargów w segmencie drogowym. Aż pięć z siedmiu postępowań rozstrzygniętych w 2013 roku przez GDDKiA dotyczyło dokończenia prac po wykonawcach, którzy zeszli z placów budowy. Konkurencja na takich przetargach nie była duża (2 6 ofert końcowych), co można wiązać z dużym ryzykiem przy tego typu pracach (zarządy wielu spółek otwarcie deklarują, że nie chcą brać tego typu zleceń). Budimex lukę kontraktach drogowych może starać się uzupełnić zleceniami w segmencie kolejowym. Spółce (po upadłości PNI) brakuje jednak tu kompetencji. W maju Budimex podpisał wartą 582 mln PLN umową na Pomorską Kolej Metropolitarną. Wcześniej, w 2011 roku, spółka zdobyła kontrakt na LCS Iława (758 mln PLN). Rozstrzygnięte przetargi drogowe w 2012 i 2013 roku przez GDDKiA [mln PLN] odcinek wartość [mln PLN] kosztorys [mln PLN] wykonawca km konkurencja , ,4 86,8 S8 Walichowny Złoczew 577,1 563,0 Hermann Kirchner 19 9 ofert S8 Zloczew Sieradz 555,4 616,1 Strabag 19,6 10 ofert S8 Sieradz Łask 1 129, ,0 Dragados/Pol Aqua 33,7 Mirbud/Lubartów, Budimex, MSF, Strabag, Aprivia S61 obwodnica Stawisk 99,8 135,8 Budimex 6,5 17 ofert S61 obwodnica Szczuczyna 101,5 145,5 FCC 8 15 ofert ,7* 3 406,5* 125,0* S19 Rzeszów Zachód Świlcza 116,2 138,3 Eurovia 5,1 Mostostal W wa, Bilfinger, Eurovia, Strabag, MPDiM/PRD/ PBDiM A4 Rzeszów Zachód Rzeszów Centralny 149,6 179,7 Budimex 4,0 Bilfinger, Strabag, MPDiM/ PRD Lubartów/ PBDiM A1 Czerniewice Brzezie 366,0 580,3 Salini, Impregilo, Mirbud 34,5 Strabag/Budimex/Mota Engil A1 Brzezie Kowal 494,9 707,4 Salini, Impregilo, Mirbud 29,5 Strabag/Budimex/Mota Engil S8 w. Opacz w. Paszków 459,3 768,3 Strabag 11,8 Budimex, Salini, Mosty Łódź/Bunte/Mirbud, Astaldi/PBDiM Mińsk Maz S11 ZOP: Rokietnica Swadzim 87,6 117,9 Skanska 5,3 16 ofert A4 Krzyż Dębica Pustynia 798,0 914,6 Heilit Woerner/Budimex 34,8 Mota Engil, Salini S8 Powązkowska Modlińska 758,5 KIO** 4,7 Metrostav, Mota Engil, Budimex, FCC/IDS Bud, Astaldi/ PBDiM, Dragados/Pol Aqua S8 Marki Radzymin Płd przetarg ogłoszony 13,2 Źródło: DM BDM S.A., GDDKiA, wartości netto, *umowy podpisane, ** odrzucenie oferty Astaldi Podpisane nowe kontrakty Budimexu w segmencie infrastruktury [mln PLN] I V'13 podpisane kontrakty w infrastrukturze [mln PLN] Źródło: DM BDM S.A., spółka 14

15 SYTUACJA NA RYNKU BUDOWLANYM Dynamikaa produkcji budowlanej w Polsce pozostaje ujemna od czerwca 2012, czyli od momentu zakończenia dużych projektów związanych z Euro2012. W 2/3Q 12 nastąpiła teżż kulminacja problemów dużych grup budowlanych (PBG, Polimex). Ujemna dynamika wskaźnika koniunktury w budownictwie sygnalizowała problemy już dużo wcześniej (mniej więcej od 2011 roku) i do dziś nie ma tu wyraźnej poprawy. Wartość produkcji budowlano montażowej (podmioty zatrudniające powyżej 9 osób) w Polsce w 2012 roku wyniosła 96,0 mld PLN ( 1% r/r). Na spadku zaważył przede wszystkim segment budowy dróg, gdzie w 2012 roku odnotowano około 16% spadek nakładów (wzrost w pozostałych segmentach łącznie to 4,6%). Pozytywnie radziło sobie w ubiegłym roku jeszcze budownictwo kubaturowe, jednak tu także w 1Q 13 zanotowano już wyraźne spadki (w pewnej mierze mogło to być pokłosiem długiej zimy). Dynamika produkcji budowlano montażowej oraz dynamika cen w budownictwie 60,0% 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 10,0% ,0% 30,0% ,0% 7,5% 6,0% 4,5% 3,0% 1,5% 0,0% 1,5% 3,0% 4,5% produkcja budowlana w Polsce r/r ceny w budownictwie r/r Źródło: DM BDM S.A., GUS, Bloomberg Koniunktura w budownictwie (wskaźnik ogólny) 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0 10, ,0 30,0 40,0 50,0 60,0 Wskaźnik ogólnego klimatu koniunktury Wskaźnik ogólnego klimatu koniunktury [r/r] Źródło: DM BDM S.A., GUS Autostrady i drogi ekspresowe w Polsce P 2014P 0 Autostardy i drogi ekspresowe w eksploatacji Autostardy i drogi ekspresowe oddane od użytkowania Źródło: DM BDM S.A., GDDKiA, szacunki własne 15

16 Obecny czas to okres oczekiwania na nowe rozdanie środków unijnych. Spółki muszą radzić sobie ze spadającymi portfelami zamówień (przy nadal dużej konkurencji na wielu przetargach, szczególnie tych mniejszych). Dodatkowo wejście w tegoroczny sezon budowlany opóźniło się wraz z przeciągającą się zimą. Rok 2013 jest wyzwaniem biznesowym, ze względu na znaczny spadek liczby nowych kontraktów, co będzie wpływać także na 2014 rok. Równocześnie zauważalny powinien być już spadek kosztów oraz rozluźnienie konkurencji na przetargach (zwłaszcza tam, gdzie wymagane będzie duże zaangażowanie w gwarancje czy kredyty bankowe). Kontrakty energetyczne są nadal znakiem zapytania (PGE zrezygnowało z Opola, w kontekście Kozienic niekorzystnie wygląda naszym zdaniem nadal sytuacja Polimexu, brak końcowych rozstrzygnięć przetargu w Jaworznie). Uważamy, że wyraźnego odbicia w wynikach spółek budowlanych można oczekiwać dopiero w 2H 14/2015 (pojawienie się kontraktów z nowej perspektywy budżetowej UE, w pierwszej fazie konkurencja na przetargach powinna być ostrożna). Ceny podstawowych materiałów budowlanych oraz ON na tle wartości nowych umów Budimexu Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 podpisane kontrakty w kwartale beton stal zbrojeniowa asfalt diesel Źródło: DM BDM S.A.,Budimex Dynamika wynagrodzeń w budownictwie na tle gospodarki (średnia 3 miesięczna, zmiana r/r) 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% ,0% 10,0% Źródło: DM BDM S.A., GUS Dynamika wynagrodzeń w budownictwie (średnia 3 miesięczna, zmiana r/r) 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% mar 09 maj 09 budownictwo gospodarka gospodarka (śr 3 m ce) budownictwo ogółem (śr 3 m ce) lip 09 wrz 09 lis 09 sty 10 mar 10 maj 10 lip 10 wrz 10 lis 10 sty 11 mar 11 maj 11 lip 11 wrz 11 lis 11 sty 12 mar 12 maj 12 lip 12 wrz 12 lis 12 sty 13 mar 13 budownictwo budynków (śr 3 m ce) budownictwo inżynieryjne (śr 3 m ce) Źródło: DM BDM S.A., GUS 16

17 Nowe ramy budżetu UE na lata zostały ustalone na lutowym szczycie Rady Europejskiej w Brukseli. Budżet zakłada wydatki w kwocie 960 mld EUR w zobowiązaniach (908 mld EUR w rzeczywistych płatnościach). Polska ma otrzymać 105,8 mld EUR unijnych funduszy, w tym na politykę spójności 72,9 mld EUR. Porozumienie musi jeszcze zostać zatwierdzone przez Parlament Europejski, który żąda dalszych negocjacji i przywrócenia obciętych funduszy (w marcu przyjęta została specjalna rezolucja w tej sprawie). Parlament chce także poprawek w budżecie na 2013 rok (konieczne jest pokrycie deficytu). Negocjacje pomiędzy Parlamentem Europejskim a rządami mają rozpocząć się w połowie maja. Ostateczne głosowanie nad budżetem miałoby obyć się w czerwcu. Z punktu widzenia Polski ustalony już budżet jest generalnie oceniany jako korzystny a przeciąganie sprawy w Parlamencie (który uważa, że budżet jest zbyt oszczędny i za mało elastyczny) może przełożyć się na niepotrzebne perturbacje. Jeżeli nie będzie znaczących opóźnień w stosunku do przedstawionego planu, to pierwsze pieniądze z nowej perspektywy uda się wydać pod koniec 2014, ale wykorzystanie środków będzie bardziej widoczne dopiero w 2015 roku (tak wynika m.in. z wypowiedzi minister rozwoju regionalnego Elżbiety Bieńkowskiej). Struktura rynku budowlanego w Polsce [mld PLN] Q'12 1Q'13 Ogółem 50,8 66,7 77,2 80,0 82,6 97,1 96,0 14,6 12,2 Budownictwo kubaturowe 23,0 31,9 37,6 33,3 33,5 38,7 42,9 7,7 6,7 budynki mieszkalne 6,8 10,7 13,4 11,5 10,5 12,0 13,4 2,5 2,1 budynki biurowe 1,8 2,3 2,9 2,6 2,6 3,0 3,6 0,7 0,6 budynki handlowo usługowe 3,2 4,4 5,4 5,0 5,1 6,3 6,1 1,2 0,9 budynki przemysłowe i magazynowe 6,2 8,9 8,8 7,2 6,5 8,1 9,3 1,6 1,5 pozostałe 5,0 5,5 7,1 7,0 8,8 9,3 10,4 1,7 1,6 Obiekty inżynierii lądowej i wodnej 27,8 34,8 39,6 46,6 49,1 58,4 53,1 6,9 5,5 budownictwo drogowe 12,7 14,0 15,3 19,8 21,0 25,8 21,7 2,2 1,4 drogi szynowe 1,1 2,0 2,5 2,6 3,0 3,6 3,6 0,4 0,3 mosty, wiadukty i estakady 1,4 2,0 2,5 2,9 3,4 4,1 4,0 0,6 0,3 oczyszczalnie wód i ścieków 1,0 1,2 1,2 1,8 1,8 1,7 1,3 0,2 0,1 pozostałe 11,6 15,6 18,1 19,6 19,9 23,1 22,5 3,5 3,3 zmiana r/r Q'12 1Q'13 Ogółem 21% 31% 16% 4% 3% 18% 1% 16% Budownictwo kubaturowe 18% 38% 18% 11% 1% 16% 11% 14% budynki mieszkalne 17% 58% 25% 14% 9% 15% 12% 18% budynki biurowe 9% 28% 22% 10% 3% 14% 21% 13% budynki handlowo usługowe 25% 40% 23% 7% 2% 23% 3% 21% budynki przemysłowe i magazynowe 23% 43% 1% 18% 9% 24% 16% 6% pozostałe 14% 10% 28% 1% 24% 6% 11% 10% Obiekty inżynierii lądowej i wodnej 24% 25% 14% 18% 5% 19% 9% 20% budownictwo drogowe 48% 11% 9% 29% 6% 23% 16% 36% drogi szynowe 33% 79% 23% 7% 13% 21% 1% 22% mosty, wiadukty i estakady 21% 41% 23% 17% 18% 20% 1% 42% oczyszczalnie wód i ścieków 21% 24% 3% 42% 3% 4% 23% 23% pozostałe 9% 34% 16% 8% 2% 16% 3% 5% struktura Q'12 1Q'13 Ogółem 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Budownictwo kubaturowe 45% 48% 49% 42% 41% 40% 45% 53% 55% budynki mieszkalne 13% 16% 17% 14% 13% 12% 14% 17% 17% budynki biurowe 4% 4% 4% 3% 3% 3% 4% 5% 5% budynki handlowo usługowe 6% 7% 7% 6% 6% 7% 6% 8% 8% budynki przemysłowe i magazynowe 12% 13% 11% 9% 8% 8% 10% 11% 12% pozostałe 10% 8% 9% 9% 11% 10% 11% 12% 13% Obiekty inżynierii lądowej i wodnej 55% 52% 51% 58% 59% 60% 55% 47% 45% budownictwo drogowe 25% 21% 20% 25% 25% 27% 23% 15% 12% drogi szynowe 2% 3% 3% 3% 4% 4% 4% 3% 3% mosty, wiadukty i estakady 3% 3% 3% 4% 4% 4% 4% 4% 3% oczyszczalnie wód i ścieków 2% 2% 2% 2% 2% 2% 1% 1% 1% pozostałe 23% 23% 24% 25% 24% 24% 23% 24% 27% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., GUS, struktura na podstawie publikacji Informacja na temat sytuacji gospodarczej kraju Wartość rynku budowlanego w Polsce w najbliższym czasie nadal będzie uzależniona od wydatków infrastrukturalnych. Zakładamy, że 2013 roku przyniesie spadek produkcji budowlanej o 11,4% (i dalszy spadek o 4,7% w 2014 roku), przede wszystkim ze względu na skurczenie się nakładów w drogownictwie. Plan KFD zakłada wydanie 15 mld PLN w Z drugiego expose D. Tuska wynikało, że na autostrady i drogi krajowe zostanie wydane 43 mld PLN w latach Biorąc pod uwagę, że w 2012 roku wydatki GDDKiA miały wynieść ostatecznie 22 mld PLN i zostanie wykonany plan na rok 2013, to w efekcie w roku 2014 sektor drogowy doświadczy dalszego spadku dostępnych środków. Jednocześnie GDDKiA chce w tym roku zacząć ogłaszać przetargi na nową perspektywę budżetową UE. Od momentu ogłoszenia przetargów do faktycznej realizacji może minąć okres kilkunastu miesięcy, dodatkowo część projektów ma być realizowana w formule projektu i buduj. Zakłada się, że do spożytkowanie będzie 40 mld PLN pieniędzy unijnych plus 35 mld PLN wkładu krajowego (KFD+PIR) w latach (czyli ok mld PLN/rok). 17

18 Oznacza to, że trudno będzie o inwestycje drogowe rzędu powyżej 20 mld PLN rocznie, jak to miało miejsce w ostatnich latach (tym bardziej, że GDDKiA chce rozłożyć wydatki równomiernie). Warto pamiętać, że w nowym budżecie UE większy nacisk ma być położony na inwestycje kolejowe. Problem w tym, że faktyczne wydatki w tym zakresie w Polsce nie przekraczają 4 mld PLN, mimo rok w rok ambitnych planów PKP PLK. Struktura produkcji budowlano montażowej oraz prognoza na lata [mld PLN] 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0 24,9 23,8 27,0 28,2 28,9 28,3 27,5 21,7 24,6 26,3 19,4 21,4 25,7 16,8 33,5 29,3 21,2 22,2 20,6 19,2 18,0 20,3 18,3 20,2 25,3 27,3 14,1 12,6 18,0 15,2 29,5 24,2 26,7 27,7 28,4 29,3 30,2 31,1 31,9 32,7 33,5 21,1 21,8 23,0 16,2 6,8 10,7 13,4 11,5 10,5 12,0 13,4 12,4 12,8 13,2 13,7 14,2 14,6 15,0 15, P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P Źródło: BDM S.A., GUS Budynki mieszkalne Budynki niemieszkalne Infrastruktura drogowo kolejowa Pozostałe budownictwo inżynieryjne PROGNOZA WYNIKÓW NA LATA Wyniki za 1Q 13 stały pod znakiem znacznego spadku przychodów ze sprzedaży, co oprócz długiej zimy jest głównie efektem wyraźnego spadku backlogu (zakończenie dużej liczby kontraktów drogowych w 2012 roku). Tendencja będzie widoczna także w kolejnych kwartałach. Backlog po 1Q 13 wynosił 4,8 mld PLN (szacujemy, że około 3,5 mln PLN przypadało jeszcze na 2013 rok). W 2Q 13 spółka podpisała kolejne umowy na co najmniej 1,0 mld PLN (PKM, A4: Krzyż Dębica). Doskwiera jednak brak jednak dużych zleceń, co rodzi obawy o poziom kontraktacji na 2014 rok. Spółka bardziej agresywnie ofertuje na przetargach (większa liczba składanych ofert przy niższej przeciętnej wartość). Jednoczenie Budimex nie redukuje w sposób znaczący liczby pracowników, starając się przeczekać obecny okres, by wejść z odpowiednim potencjałem kadrowym w okres nowego rozdania pieniędzy unijnych. Z wypowiedzi prasowych wynika, że zarząd spółki oczekuje, że w 2013 roku uda się wypracować porównywalny EBIT i zysk netto r/r. Spodziewamy się, że w 2013 roku spółka wypracuje 4,8 mld PLN przychodów, 188,7 mln PLN EBIT oraz 153,4 mln PLN zysku netto (zwracamy uwagę na niską efektywną stopę podatku w 2012 roku, w 2013 roku przyjmujemy 19%). Zakładamy 684 mln PLN gotówki netto na koniec roku. Dołka wyników oczekujemy w 2014 roku, kiedy zakładamy spadek rezultatu EBIT do 129,2 mln PLN. Uważamy, że nałożą się wtedy dwa czynniki: relatywnie niski backlog na bazie słabego w nowe przetargi 2013 roku oraz dość niska kontrybucja segmentu deweloperskiego (po 1Q 13 Budimex miał jedynie dwa projekty mieszkaniowe, których finalizacja planowana jest na 2014 rok). Stopniowej poprawy rezultatów oczekujmy od 2015 roku, gdy do wyników zaczną kontrybuować kontrakty z nowego budżetu UE. Prognoza wyników kwartalnych 1Q'12 1Q'13 zmiana r/r 2Q'12 2Q'13P zmiana r/r 3Q'12 3Q'13P zmiana r/r 4Q'12 4Q'13P zmiana r/r Przychody ze sprzedaży 1 083,3 853,0 21,3% 1 800, ,2 22,7% 1 696, ,8 21,0% 1 497, ,7 20,5% Zysk brutto ze sprzedaży 77,8 83,5 7,3% 151,5 102,6 32,3% 67,3 97,2 44,4% 163,2 95,0 41,8% Zysk na sprzedaży 28,1 38,8 37,8% 93,2 55,1 40,9% 19,4 49,7 155,6% 101,4 46,3 54,3% EBITDA 50,4 49,8 1,3% 34,3 61,4 79,0% 64,9 56,0 13,8% 83,5 53,2 36,2% EBIT 37,2 42,6 14,4% 19,2 53,5 178,2% 53,0 48,0 9,3% 73,0 44,6 38,9% Zysk (strata) brutto 48,4 43,1 10,9% 10,2 54,5 434,0% 75,7 49,0 35,2% 68,3 42,8 37,4% Zysk (strata) netto 37,1 35,0 5,7% 15,0 44,1 54,6 39,7 27,2% 109,3 34,6 68,4% Marża zysku brutto ze sprzedaży 7,2% 9,8% 8,4% 7,4% 4,0% 7,3% 10,9% 8,0% Marża EBITDA 4,7% 5,8% 1,9% 4,4% 3,8% 4,2% 5,6% 4,5% Marża EBIT 3,4% 5,0% 1,1% 3,8% 3,1% 3,6% 4,9% 3,7% Marża zysku netto 3,4% 4,1% 0,8% 3,2% 3,2% 3,0% 7,3% 2,9% Źródło: DM BDM S.A. 18

19 Prognoza wyników wg segmentów działalności Wyniki spółki [mln PLN] P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P Przychody Zysk brutto ze sprzedaży Marża brutto ze sprzedaży 12,5% 10,9% 8,3% 7,6% 7,9% 7,9% 7,8% 7,9% 8,1% 8,2% 8,2% 8,2% 8,2% 8,3% EBIT Marża EBIT 6,1% 7,5% 2,4% 3,0% 4,0% 3,7% 3,6% 3,7% 3,9% 4,0% 4,1% 4,0% 4,1% 4,1% Działalność budowlana [mln PLN] P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P Przychody infrastruktura budownictwo ogólne Zysk brutto ze sprzedaży Marża brutto ze sprzedaży 11,4% 9,4% 7,6% 6,4% 6,9% 6,8% 6,8% 6,9% 6,9% 6,9% 6,9% 6,9% 6,9% 6,9% EBIT Marża EBIT 5,1% 5,7% 1,9% 2,0% 3,0% 2,9% 3,0% 3,1% 3,1% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% Działalność deweloperska [mln PLN] P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P Przychody Zysk brutto ze sprzedaży Marża brutto ze sprzedaży 31,1% 18,2% 17,0% 22,8% 20,6% 19,9% 19,9% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% EBIT Marża EBIT 21,3% 14,2% 11,5% 11,4% 12,8% 8,7% 9,4% 10,7% 12,4% 12,4% 12,4% 12,4% 12,4% 12,4% Pozostała działalność [mln PLN] P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P Przychody Zysk brutto ze sprzedaży Marża brutto ze sprzedaży 9,8% 7,8% 9,8% 9,8% 9,4% 9,4% 9,4% 9,4% 9,4% 9,4% 9,4% 9,4% 9,4% 9,4% EBIT Marża EBIT 2,5% 4,6% 1,4% 8,0% 4,4% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% Wyłączenia konsolidacyjne [mln PLN] P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P Przychody Zysk brutto ze sprzedaży EBIT Źródło: DM BDM S.A. Założenia dotyczące działalności deweloperskiej P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P Przychody na zewnątrz [mln PLN] 255,5 495,7 247,8 322,0 272,4 168,4 182,4 229,5 319,3 325,6 332,2 338,8 345,6 352,5 Zysk brutto ze sprzedaży [mln PLN] 80,0 90,3 42,2 73,6 56,1 33,7 36,5 45,9 63,9 65,1 66,4 67,8 69,1 70,5 marża 31,3% 18,2% 17,0% 22,9% 20,6% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% EBIT [mln PLN] 55,0 70,4 28,5 36,7 34,8 14,7 17,1 24,5 39,7 40,5 41,3 42,1 42,9 43,8 marża 21,5% 14,2% 11,5% 11,4% 12,8% 8,7% 9,4% 10,7% 12,4% 12,4% 12,4% 12,4% 12,4% 12,4% sprzedaż notarialna mieszkań [szt] rozpoczęte budowy mieszkań [szt] mieszkania w budowie w toku szt] Źródło: DM BDM S.A., spółka, przyjęto średnio 2 letni okres realizacji projektu 19

20 Struktura skonsolidowanych przychodów [mld PLN] 6,4 5,6 4,8 4,0 3,2 2,4 1,6 0,8 0,0 0,3 0,3 0,3 0,2 0,5 0,5 2,0 0,5 0,3 0,5 0,2 0,2 0,5 0,5 0,5 0,5 1,6 0,3 0,5 0,3 0,3 0,3 0,3 0,4 0,5 0,1 0,3 1,4 1,8 0,2 0,5 1,8 1,9 0,2 2,0 2,1 1,6 2,1 2,2 2,2 1,4 1,7 3,4 3,4 2,3 2,5 2,2 2,5 1,9 1,5 1,2 2,0 1,8 1,7 1,7 1, P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P Infrastruktura Budownictwo ogólne Działalność deweloperska Pozostała działalność Źródło: DM BDM S.A., spółka Udział Budimexu w rynku budownictwa infrastrukturalnego (drogi+kolej) 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% udział BDX w rynku budownictwa infrastrukturalnego średnia średnia Źródło: DM BDM S.A. Udział Budimexu w rynku budowlanym ogółem 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% udział BDX w rynku budowlanym ogółem średnia średnia Źródło: DM BDM S.A. 20