P 2010P 2011P 2012P

Transkrypt

1 REDUKUJ WYCENA 64,5 PLN 19 MAJ 2009 Dobre wyniki spółki za 1Q 09 zostały pozytywnie odebrane przez rynek, jednak częściowo wynikają one ze zdarzeń jednorazowych. Przychody ze sprzedaży wyniosły 647,8 mln PLN ( 0,7% r/r). Marżę brutto ze sprzedaży do rekordowego poziomu 20,4% powiększyło m.in. rozwiązanie rezerw na straty na kontraktach na kwotę o 25,2 mln PLN a także zrealizowanie wyższych marż na kontraktach nominowanych w EUR. Powtarzalną marżę brutto ze sprzedaży szacujemy na około 11%, co pokrywa się z naszymi oczekiwaniami Zysk ze słabego kursu PLN został oddany na poziomie EBIT. Spółka księguje zyski (straty) z tytułu wyceny ( 36,6 mln PLN w 1Q 09) i realizacji ( 32,8 mln PLN w 1Q 09) transakcji zabezpieczających w osobnej pozycji przez zyskiem operacyjnym (nie stosuje rachunkowości zabezpieczeń). Na poziomie EBIT Budimex wypracował zysk w wysokości 25,4 mln PLN (+104,5% r/r, rentowność na bardzo dobrym jak na spółkę poziomie 3,9%). Dodatnie saldo na działalności finansowej w wysokości 13,4 mln PLN, to wynik z jednej strony odsetek (7,8 mln PLN) od wysokiego salda gotówki a z drugiej dodatnich różnic kursowych (+9,3 mln PLN). Dzięki temu wynik netto wzrósł o 85,1% r/r do 29,8 mln PLN, Rentowność na poziomie netto wyniosła 4,6% (w dłuższym terminie celem spółki jest utrzymanie jej w okolicach 3%). Zarząd spółki nie podał oficjalnych prognoz wyników na 2009 rok. Zakłada jednak co najmniej utrzymania zeszłorocznego poziomu przychodów (3,35 mld PLN) i nieznaczną poprawę rentowności (z 3,1% do 3,2 3,3% na poziomie netto). Spodziewamy się, że w tym roku przychody spółki wyniosą 3,45 mld PLN (+3,0%), zysk operacyjny osiągnie 164, 2 mln PLN (+46,3% r/r) a zysk netto 151,4 mln PLN (+44,5% r/r). W naszych szacunkach przyjęliśmy średni roczny kurs EUR/PLN na poziomie 4,4. Szacujemy, że obecny zakontraktowany portfel zamówień spółki to około 3,6 mld PLN. Kwotę tę można powiększyć o co najmniej 0,75 mld PLN wynikające z realizacji odcinka autostrady A1 Pyrzowice Piekary Śl oraz potencjalnie o 3,4 mld PLN z tytułu budowy koncesyjnego odcinka A1 Stryków Pyrzowice (o tych kontraktach piszemy w dalszej części raportu). W sumie daje to spółce portfel zamówień na kwotę około 7,7 mld PLN. Zwracamy uwagę, że spółka ma solidne fundamenty po przeprowadzonej w ostatnich latach restrukturyzacji portfela zamówień (w latach Budimex notował rentowność netto w skali roku na poziomie <0,5%). Uważamy jednak, że notowane w 2009 roku rentowności będą trudne do powtórzenia w kolejnych latach (kontrakty zwierane są teraz na mniej korzystnych warunkach niż w czasie budowlanej hossy; dodatkowo ewentualne ożywienie gospodarcze i/lub wzrost inflacji doprowadzą do wzrostu kosztów wykonawczych). Dodatkowym czynnikiem ryzyka są problemy budżetu, samorządów, GDDKiA i przedsiębiorstw z finansowaniem zaplanowanych inwestycji oraz wykorzystaniem dostępnych środków unijnych. Wyceny dokonaliśmy w oparciu o metodę sumy części (SOTP) oraz za pomocą analizy porównawczej. Wycena SOTP jest naszym zdaniem bardziej miarodajna i dlatego jej wynik jest naszą końcową wyceną spółki z ceną docelową 64,5 PLN za akcję. Analiza porównawcza w oparciu o spółki notowane na GPW sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 71,9 PLN a na giełdach zagranicznych 60,2 PLN. Nasza końcowa wycena jest o około 12% niższa od ceny rynkowej i na tej podstawie zalecamy redukowanie walorów spółki. Wycena SOCT [PLN] 64,5 Wycena porównawcza [PLN] 60,2 71,9 Wycena końcowa [PLN] 64,5 Potencjał do wzrostu / spadku 11,7% Koszt kapitału 11,6% Cena rynkowa [PLN] 73,0 Kapitalizacja [mln PLN] 1863,7 Ilość akcji [mln. szt.] 25,5 Cena maksymalna za 6 mc [PLN] 75,3 Cena minimalna za 6 mc [PLN] 50,7 Stopa zwrotu za 3 mc 39,6% Stopa zwrotu za 6 mc 14,4% Stopa zwrotu za 9 mc 11,0% Struktura akcjonariatu: Grupo Ferrovial 59,1% BZ WBK AIB AM 12,7% PTE PZU 5,2% Pozostali 23,0% Krzysztof Pado pado@bdm.com.pl tel. (0 32) Beskidzki Dom Maklerski S.A. ul. 3 go Maja 23, Katowice P 2010P 2011P 2012P Przychody [mln PLN] 3 075, , , , , ,6 EBITDA [mln PLN] 51,7 134,2 190,2 176,5 176,0 173,0 EBIT [mln PLN] 28,0 112,2 164,2 150,4 148,9 145,1 Zysk netto [mln PLN] 15,1 104,8 151,4 133,1 137,0 138,7 P/BV 3,5 2,9 2,9 2,7 2,4 2,3 P/E 123,7 17,8 12,3 14,0 13,6 13,4 EV/EBITDA 31,6 11,0 8,7 9,1 7,6 7,6 EV/EBIT 58,2 13,1 10,1 10,7 9,0 9,0 Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport. Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.

2 WYCENA I PODSUMOWANIE Wyceny dokonaliśmy w oparciu o metodę sumy części (SOTP) oraz za pomocą metody porównawczej do zbliżonych profilem działalności spółek polskich i zagranicznych. Wycena SOTP jest naszym zdaniem bardziej miarodajna i dlatego jej wynik jest naszą końcową wyceną spółki z ceną docelową 64,5 PLN za akcję. Analiza porównawcza w oparciu o spółki notowane na GPW sugeruje wartość 1 akcji Budimexu na poziomie 71,9 PLN a w oparciu o spółki notowane na giełdach zagranicznych 60,2 PLN. Podsumowanie wyceny w przeliczeniu na 1 akcję Waga Wycena Wycena 1 akcji metodą SOTP [PLN] 100% 64,5 Wycena 1 akcji metodą porównawczą dla GPW [PLN] 0% 71,9 Wycena 1 akcji metodą porównawczą dla Europy [PLN] 0% 60,2 Ostateczna wycena 1 akcji [PLN] 64,5 Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A. Wycena spółki opiera się w głównej mierze na segmencie budowlany. W ramach naszego modelu uwzględniliśmy także przepływy pieniężne związane z działalnością deweloperską zakładając zakończenie obecnie realizowanych projektów do roku W osobnej pozycji uwzględniliśmy wartość niewykorzystywanego w tych projektach banku ziemi. Według danych podawanych przez spółkę jest to 170 tys mkw PUM w Warszawie (39%), Krakowie (45%) oraz Poznaniu (16%) przypadające na Budimex (po uwzględnieniu 50% udziału w joint venture), co według naszych szacunków daje 6,4 PLN/akcję (średnio przyjęliśmy 217 EUR/PUM opierając się na cenach na koniec 2008 roku zawartych w raporcie Colliers International, dla których następnie założyliśmy spadek o 15% w 2009 roku). Strategia Budimexu koncentruje się na budownictwie infrastrukturalnym (46% udział w przychodach 1Q 09, rok wcześniej było to 32%; 64% z 3,4 mln PLN backlogu na koniec 1Q 09; doliczając wygrane przetargi z 2Q 09 oraz A1 Stryków Pyrzowice jest to >80%), dlatego spółka jest mniej wrażliwa na obecne załamanie w budownictwie kubaturowym. Jak na razie spółce (jak i innym przedstawicielom branży nastawionym na realizację inwestycji finansowanych ze środków unijnych oraz budżetu państwa) sprzyja fakt realizacji zawartych wcześniej długoterminowych kontraktów, wykonywanych obecnie z wyższymi od pierwotnych założeń marżami dzięki braku presji płacowej, redukcji cen materiałów i usług podwykonawców. Obecna sytuacja rynkowa, zmuszająca spółki budowlane do składania ofert dużo poniżej kosztorysów proponowanych przez inwestorów (startujący w przetargach liczą na dalszy spadek kosztów wykonawczych, dodatkowo nasiliła się konkurencja ze strony zagranicznych grup, którym skurczyły się wewnętrzne rynki a w Polsce liczą na inwestycje finansowane przez UE), spowoduje jednak, że utrzymanie obecnych poziomów rentowności przez duże spółki z branży będzie naszym zdaniem trudne w perspektywie lat (wzrost inflacji w wyniku obecnego rozluźnienia polityki monetarnej przez banki centralne i ewentualnie ożywienie gospodarcze doprowadzą do wzrostu kosztów: cen materiałów i płac). Dodatkowym czynnikiem ryzyka jest sytuacja finansowa GDDKiA, która ma kłopoty z terminowym rozstrzyganiem przetargów a także z samym finansowaniem planowanych inwestycji. Szacujemy, że obecny zakontraktowany portfel zamówień spółki to około 3,6 mld PLN (portfel po 1Q 09 powiększony o trzy kontrakty, o których podpisaniu poinformowano w 2Q 09; w praktyce kwota ta może się nieznacznie różnić od rzeczywistej z powodu realizacji bieżących umów i/lub zawarcia mniejszych wartościowo kontraktów). Tą kwotę można powiększyć o wpływ z tytułu realizacji odcinka autostrady A1 Pyrzowice Piekary Śl. Oferta Budimexu złożona w konsorcjum z Mostostalem Warszawa o wartości 1,5 mld PLN została przez GDDKiA wybrana za najlepszą. Budimex jest liderem konsorcjum, dlatego backlog spółki powiększy się o przynajmniej 0,75 mld PLN (spółki nie podały na razie swojego udziału w pracach). Dodatkowo Budimex wraz z Ferrovialem będzie wykonawcą odcinka autostrady A1 Stryków Pyrzowice (wartość prac przypadających na Budimex to 3,4 mln PLN, roboty budowlane będą mogły rozpocząć się po zdobyciu finansowania przez Autostradę Południe, budowa odcinka planowana jest na lata ). W sumie daje to spółce portfel zamówień na kwotę około 7,7 mld PLN na okres 2Q

3 Realizację kontraktu na A1 Pyrzowice Stryków uwzględniamy w naszych prognozach wyników w latach ujmując przychody z tego tytułu w kolejnych latach w układzie 25%/30%/26%/18% (jest to konserwatywne założenie na podstawie danych z umowy koncesyjnej; ostateczne prace mogą zmieścić się równomiernie w 3 latach ). Wynikiem jest prognozowany skokowy wzrost przychodów spółki w 2010 roku o 21,5% do 4,19 mld PLN. Równocześnie przyjęliśmy, że realizacja tak dużego zlecenia przełoży się na mniejszą agresywność w zdobywaniu przez spółkę innych zleceń. Korygując przychody o wartość kontraktu przypadającą na dany rok otrzymujemy teoretycznie spadek przychodów w latach 2010 i 2011 w porównaniu z 2009 rokiem. Uważamy jednak, że w sytuacji potencjalnych opóźnień w realizacji odcinka Stryków Pyrzowice (na razie Autostrada Południe jest w trakcie organizowania finansowania inwestycji), Budimex będzie w stanie zapełnić część luki innymi zleceniami ale może się to odbić w bardziej negatywny sposób na poziomie prognozowanych przez nas w obecnym modelu marż. Z wypowiedzi zarządu spółki wynika, że planem minimum dla Budimexu w obecnej trudnej sytuacji na rynku budowlanym jest utrzymanie poziomu sprzedaży i przynajmniej nieznaczny wzrost rentowność netto (naszym zdaniem wzrost rentowności netto w 209 roku będzie dość znaczny ale także nie do utrzymania na prognozowanym przez nas poziomie w kolejnych latach). Uważamy, że cały sektor budowlany zanotuje w 2009 roku spadek, którego nie zatrzyma planowany wzrost w budownictwie infrastrukturalnym. Także jednak ze strony GDDKiA zaczynają w ostatnim czasie dochodzić niepokojące sygnały, co do możliwości sfinansowania tegorocznych planów. Oficjalny budżet GDDKiA to w tym roku 28 mld PLN, jednak wyciągając wnioski na podstawie opinii przedstawicieli branży wydanie kwoty mld PLN można będzie uznać za sukces (do końca kwietnia GDDKiA otrzymała z MF 3 mld PLN) Na koniec 1Q 09 Budimex posiadał 291,0 mln PLN gotówki netto (po odjęciu zadłużenia oprocentowanego). Zarząd spółki będzie rekomendował WZA (17 czerwca 2009 roku) wypłatę dywidendy za 2008 rok w wysokości 149,1 mln PLN (5,84 PLN na akcję). Dzień ustalenia dywidendy ma przypaść na 30 czerwca a termin wypłaty to 20 lipca 2009 roku. Stan gotówki może ulec zmniejszeniu w przypadku podjęcia decyzji o zwiększenia inwestycji kapitałowej w Autostradę Południe (5% udziału wymagałoby zaangażowania kwoty rzędu mln PLN; ze względu na brak danych na temat potencjalnej rentowności takiej inwestycji oraz pewności czy zarząd spółki zdecyduje się na taki krok nie uwzględniamy jej w naszym modelu). W 2009 roku kurs akcji Budimexu wzrósł już o około 43%. W tym samy czasie indeks WIG zyskał 11% a WIG Budownictwo zanotował wzrost o 13%. Uważamy, że ostatnie wzrosty kursu akcji spółki na tle rynku uwzględniają z nawiązką już zarówno bardzo dobre wyniki za 2009 rok jak i premię wynikającą z szans na kolejne kontrakty infrastrukturalne. Podsumowując nasza wycena w oparciu o metodę SOCT daje wartość 1 akcji spółki na poziomie 64,5 PLN, co przekłada się na 12% dyskonto wobec obecnej ceny rynkowej. Na tej podstawie wydajemy rekomendację REDUKUJ. WYCENA SOTP Wycena spółki opiera się w głównej mierze na segmencie budowlanym. W ramach naszego modelu DCF uwzględniliśmy także przepływy pieniężne związane z działalnością deweloperską zakładając zakończenie obecnie realizowanych projektów (do roku 2011). Dokonując wyceny spółki zdecydowaliśmy się na osobną wycenę posiadanego i niewykorzystywanego przez Budimex Nieruchomości (50% J.V.) banku ziemi i powiększenie wyceny DCF o proporcjonalny udział Budimexu (50%) w jego szacunkowej wartości. Podsumowanie wyceny SOTP w przeliczeniu na 1 akcję Wycena działalności podstawowej (DCF) [PLN 58,1 Wycena banku ziemi przypadająca na Budimex [PLN] 6,4 Razem wycena SOTP [PLN] 64,5 Końcowa wycena metodą SOTP daje wartość spółki na poziomie mln PLN czyli 64,5 PLN w przeliczeniu na 1 akcję. 3

4 WYCENA DCF Wyceny akcji metodą DCF dokonaliśmy na podstawie 10 letniej prognozy free cash flow (FCF). Koszt kapitału własnego w naszym modelu opiera się na rynkowych stopach wolnych od ryzyka (rentowność 10 letnich obligacji). Premię za ryzyko ustaliliśmy na poziomie 5%. Wartość współczynnika Beta uwzględnia zadłużenie spółki. Główne założenia w modelu (szczegółowe założenia znajdują się w osobnych rozdziałach): Zakładamy stałe średnioroczne kursy USD i EUR w całym okresie prognozy, odpowiednio na poziomie 3,30 i 4,40. Zakładamy, że produkcja budowlano montażowo spadnie w 2009 roku o 1,9% (spodziewamy się jednak wzrostu w segmencie budownictwa budynków inżynierii lądowo wodnej). W latach zakładamy CAGR na poziomie 7,0% a w okresie CAGR szacujemy na 2,5%. W prognozach na lata uwzględniamy realizację kontraktu na budowę odcinka autostrady A1 Stryków Pyrzowice, którego wartość przypadająca na Budimex wynosi około 3,4 mld PLN (kontrakt ma być realizowany wspólnie z Ferrovialem Agroman w stosunku 50/50). Start realizacji kontraktu uzależniony jest od pozyskania finansowania przez Autostradę Południe (Budimex posiada w spółce 5,05% udziałów, zarząd Budimexu nie wyklucza dalszego zwiększania swojego zaangażowania kapitałowego w projekcie). Założyliśmy, że dominujące znaczenie dla przychodów spółki będzie miał segment obiektów lądowoinżynieryjnych (infrastruktura). Spodziewamy się, że jego udział w sprzedaży usług budowlanych spółki wzrośnie z 44% w 2008 roku, do 71% w 2011 roku a w kolejnych latach będzie utrzymywał się na poziomie 68 70%. Równocześnie zakładamy, że udział segmentu obiektów kubaturowych spadnie z 52% w 2008 roku do 26% w 2011 roku a w kolejnych latach będzie się utrzymywał na poziomie 26 28%. W dłuższym terminie spodziewamy się spadku skonsolidowanej marży brutto ze sprzedaży do około 8,0% oraz spadku rentowności netto do około 3,2%. Zauważamy jednoczenie ryzyko, że marże mogą ulec głębszej deprecjacji niż założyliśmy w naszym modelu szczególnie w latach , jeżeli dojdzie do znacznego wzrostu cen (materiały, wynagrodzenia) w budownictwie (obecnie powszechnie stosowaną przez przedsiębiorstwa budowlane praktyką, ze względu na małą liczbę nowych zleceń, jest składanie ofert w przetargach przy założeniu dalszego spadku kosztów w czasie realizacji kontraktów). Założyliśmy dokończenie rozpoczętych projektów deweloperskich. Szczegóły zostały opisane w rozdziale dotyczącym prognozowanych wyników finansowych. W naszym modelu założyliśmy sprzedaż notarialną (wtedy Budimex księguje przychody i koszty związane z inwestycją) 480 mieszkań w 2009 rok (247 uwzględniając 50% JV), 660 w 2010 roku (385 przy 50% JV )oraz 874 w 2011 roku (462 przy 50% JV). Inwestycje w kapitał obrotowy w latach związane są ze wzrostem przychodów, gorszą sytuacją gospodarczą (słabsza sytuacja podwykonawców) oraz dokończeniem projektów deweloperskich w 2009 roku, z których zakładamy, że większość dodatnich przepływów pieniężnych przypadnie na lata Wycena uwzględnia skonsolidowany dług netto. W prognozie nie zakładamy akwizycji. Wzrost wolnych przepływów pieniężnych (FCF) po okresie szczegółowej prognozy ustaliliśmy na poziomie 2,0%. Ponadto zakładamy: W okresie rezydualnym zakładamy, że CAPEX będzie równy amortyzacji z roku Wycena została sporządzona na dzień roku. Metoda DCF sugeruje wartość spółki na poziomie mln PLN, a w przeliczeniu na 1 akcję 58,1 PLN. 4

5 Model DCF 2009P 2010P 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P Przychody ze sprzedaży [mln PLN] 3 452, , , , , , , , , ,7 EBIT [mln PLN] 164,2 150,4 148,9 145,1 150,1 142,0 144,1 147,5 149,5 151,3 Stopa podatkowa 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% Podatek od EBIT [mln PLN] 31,2 28,6 28,3 27,6 28,5 27,0 27,4 28,0 28,4 28,7 NOPLAT [mln PLN] 133,0 121,8 120,6 117,5 121,6 115,1 116,7 119,5 121,1 122,5 Amortyzacja [mln PLN] 26,1 26,0 27,1 27,9 28,3 28,6 28,8 29,0 29,3 29,4 CAPEX [mln PLN] 21,1 29,4 30,2 29,1 28,6 28,6 29,0 29,2 29,3 29,4 Inwestycje w kapitał obrotowy [mln PLN] 193,2 8,0 189,2 5,2 2,5 6,3 6,1 4,9 4,6 4,6 FCF [mln PLN] 55,2 110,5 306,7 111,2 118,9 108,7 122,7 124,2 125,6 127,2 DFCF [mln PLN] 51,6 92,9 231,7 75,5 72,5 59,6 60,4 55,0 50,0 45,5 Suma DFCF [mln PLN] 691,6 Wartość rezydualna [mln PLN] 1 399,5 wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym: +2,0% Zdyskontowana wart. rezydualna [mln PLN] 500,6 Wartość firmy EV [mln PLN] 1 192,2 Dług netto [mln PLN] 291,0 Wartość kapitału[mln PLN] 1 483,2 Ilość akcji [mln szt.] Wartość kapitału na akcję [PLN] 58,1 Przychody zmiana r/r 3% 22% 4% 2% 4% 3% 3% 2% 2% 2% EBIT zmiana r/r 46% 8% 1% 3% 3% 5% 1% 2% 1% 1% FCF zmiana r/r 178% 64% 7% 9% 13% 1% 1% 1% Marża EBITDA 6% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% Marża EBIT 5% 4% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% Marża NOPLAT 4% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% CAPEX / Przychody 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% CAPEX / Amortyzacja 81% 113% 111% 104% 101% 100% 101% 100% 100% 100% Zmiana KO / Przychody 6% 0% 4% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% Zmiana KO / Zmiana przychodów 189% 1% 105% 5% 1% 5% 5% 5% 5% 5% Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A. Kalkulacja WACC 2009P 2010P 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P Stopa wolna od ryzyka 6,3% 6,3% 6,3% 6,3% 6,3% 6,3% 6,3% 6,3% 6,3% 6,3% Premia za ryzyko 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Beta lewarowana 1,07 1,03 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Beta odlewarowana 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Premia kredytowa 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% Koszt kapitału własnego 11,6% 11,4% 11,3% 11,3% 11,3% 11,3% 11,3% 11,3% 11,3% 11,3% Udział kapitału własnego 92,5% 96,5% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu 6,3% 6,3% 6,3% 6,3% 6,3% 6,3% 6,3% 6,3% 6,3% 6,3% Udział kapitału obcego 7,5% 3,5% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% WACC 11,2% 11,2% 11,3% 11,3% 11,3% 11,3% 11,3% 11,3% 11,3% 11,3% Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A. 5

6 Wrażliwość modelu DCF: stopa wolna od ryzyka / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym 1,0% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 6,10% 53,5 55,0 56,8 59,0 61,7 65,2 69,8 76,3 6,15% 53,3 54,8 56,5 58,7 61,4 64,8 69,4 75,7 Stopa wolna od ryzyka 6,20% 53,1 54,6 56,3 58,4 61,1 64,5 68,9 75,1 6,27% 52,9 54,3 56,0 58,1 60,7 64,0 68,3 74,3 6,30% 52,8 53,9 55,9 57,9 60,5 63,8 68,1 74,0 6,35% 52,6 54,0 55,7 57,7 60,2 63,4 67,7 73,5 6,40% 52,4 53,8 55,4 57,5 59,9 63,1 67,2 72,9 Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A. Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym 1,0% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 2,00% 67,1 70,4 74,6 80,1 87,7 98,8 116,8 150,6 3,00% 61,5 63,9 66,9 70,8 75,9 82,9 93,2 109,8 Premia za ryzyko 4,00% 56,8 58,6 60,9 63,7 67,2 71,9 78,4 88,0 5,00% 52,9 54,3 56,0 58,1 60,7 64,0 68,3 74,3 6,00% 49,5 50,7 52,0 53,6 57,7 60,2 63,4 67,7 7,00% 48,6 49,6 50,7 52,0 53,6 55,5 57,8 60,9 8,00% 46,2 47,0 47,9 49,0 50,2 51,6 53,4 55,6 Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A. 6

7 WYCENA BANKU ZIEMI Dokonując wyceny spółki zdecydowaliśmy się na osobną wycenę posiadanego i niewykorzystywanego przez Budimex Nieruchomości banku ziemi i przypisanie go w części proporcjonalnej do wartości spółki otrzymanej za pomocą modelu DCF. Budimex posiada 50% udziałów w joint venture jakie stanowi Budimex Nieruchomości (drugim z udziałowców jest Grimaldi Investments spółka zależna Ferrovialu). Niewykorzystywany w obecnych projektach bank ziemi spółka określa na 340 tys mkw PUM w Warszawie (39%), Krakowie (45%) oraz Poznaniu (16%). Przyjmując średnią powierzchnię mieszkania na 58 mkw, daje to potencjał do wybudowania 5,8 5,9 tys lokali. W wycenie przyjęliśmy średnią cenę na poziomie 217 EUR/mkw PUM (oparliśmy się na cenach na koniec 2008 roku zawartych w raporcie Colliers International Real Estate Rewiev Poland 2009, dla których następnie założyliśmy spadek o 15% w 2009 roku). Udział w banku ziemi Budimexu Nieruchomości przypadający na akcjonariuszy Budimexu wyceniliśmy ostatecznie na 162,3 mln PLN, co daje 6,4 PLN na 1 akcję. Wycena banku ziemi w części przypadającej na Budimex powierzchnia [mkw PUM] wartość [mln PLN] wartość na 1 akcję [PLN] Warszawa ,6 2,9 Kraków ,8 2,6 Poznań ,9 0,9 Razem ,3 6,4 Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., spółka, Colliers International WYCENA PORÓWNAWCZA Wyceny porównawczej dokonaliśmy w oparciu o nasze prognozy na lata do wybranych spółek działających w sektorze budowlanym, notowanych na GPW oraz rynkach zagranicznych. Analizę oparto na trzech wskaźnikach: P/E, EV/EBITDA oraz EV/EBIT (każdemu ze wskaźników przypisaliśmy wagę 33%). Analiza porównawcza oparta jest na trzech latach, dla których ustaliśmy wagę równą 33%. Końcowa wycena metodą porównawczą jest średnią ważoną wycen na podstawie wskaźników za poszczególne lata. Obliczenia bazują na kursach zamknięcia z roku. Udział wyceny porównawczej w końcowej wycenie spółki jest równy 0% (naszym zdaniem wycena metodą SOTP lepiej odzwierciedla wartość spółki). Ostatecznie porównując wyniki spółki ze wskaźnikami spółek polskich, wyceniliśmy 1 akcję na 71,9 PLN, a porównując ze wskaźnikami spółek zagranicznych otrzymaliśmy wycenę 1 akcji na poziomie 60,2 PLN. Porównanie rentowności EBIT Budimex PBG Polimex-Mostostal Elektrobudowa Trakcja Polska Mostostal Warszawa Ulma Pol-Aqua Erbud Unibep Skanska Eiffage Bouygues Ferrovial Strabag Vinci Bilfinger & Berger Colas Hochtief 0,00% 2,00% 4,00% 6,00% 8,00% 10,00% 12,00% 14,00% Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A. 7

8 Wycena porównawcza ze spółkami GPW P/E EV/EBITDA EV/EBIT 2009P 2010P 2011P 2009P 2010P 2011P 2009P 2010P 2011P PBG 14,6 14,4 13,8 9,2 8,5 8,0 10,9 10,2 9,5 Polimex Mostostal 12,0 14,0 13,8 7,1 7,4 6,7 9,9 11,0 9,9 Elektrobudowa 14,7 13,9 12,4 10,0 9,5 8,5 11,2 10,6 9,5 Trakcja Polska 14,0 12,7 11,5 6,4 4,8 4,0 7,8 6,0 5,0 Mostostal Warszawa 10,8 12,3 12,0 5,1 5,9 5,5 6,0 7,3 6,8 Ulma 18,5 18,4 12,7 5,2 4,8 3,9 15,7 16,3 11,5 Pol Aqua 16,0 15,1 12,8 7,4 7,1 6,1 13,2 12,7 10,2 Erbud 15,5 18,6 15,4 9,5 13,5 11,0 11,1 16,9 13,2 Unibep 10,6 15,4 11,1 6,0 10,1 7,1 7,0 13,1 8,5 Mediana 14,6 14,4 12,7 7,1 7,4 6,7 10,9 11,0 9,5 Budimex 12,3 14,0 13,6 8,7 9,1 7,6 10,1 10,7 9,0 Premia / dyskonto 15,8% 2,7% 6,9% 23,2% 23,0% 14,6% 7,2% 3,0% 4,8% Wycena 1 akcji wg wskaźnika [PLN] 86,7 75,0 68,3 60,7 61,3 66,3 78,1 75,0 75,6 Waga roku 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% Wycena 1 akcji wg wskaźników [PLN] 76,7 62,8 76,2 Waga wskaźnika 33% 33% 33% Wycena końcowa 1 akcji [PLN] 71,9 Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A. Wycena porównawcza ze spółkami zagranicznymi P/E EV/EBITDA EV/EBIT 2009P 2010P 2011P 2009P 2010P 2011P 2009P 2010P 2011P Skanska 13,4 14,8 13,4 3,6 3,7 3,4 5,4 5,9 5,4 Eiffage 13,0 14,2 13,5 8,5 8,5 8,3 15,0 15,4 14,7 Bouygues 7,9 8,5 8,1 4,7 4,8 4,7 8,0 8,5 8,1 Ferrovial 105,4 41,9 17,0 10,9 10,6 10,5 19,2 18,4 18,2 Strabag 12,0 17,7 13,7 4,3 5,1 4,7 10,8 15,3 12,1 Vinci 11,5 12,2 11,2 6,9 6,9 6,7 10,4 10,9 10,5 Bilfinger & Berger 8,8 9,5 9,3 4,5 4,9 5,0 7,1 8,0 8,0 Colas 11,6 11,9 11,1 4,4 4,5 4,3 8,2 8,6 8,1 Hochtief 14,5 14,6 12,9 3,8 4,1 4,0 7,2 7,6 7,3 Mediana 12,0 14,2 12,9 4,5 4,9 4,7 8,2 8,6 8,1 Budimex 12,3 14,0 13,6 8,7 9,1 7,6 10,1 10,7 9,0 Premia / dyskonto 2,9% 1,4% 5,7% 91,9% 84,1% 62,9% 23,1% 24,4% 11,9% Wycena 1 akcji wg wskaźnika [PLN] 70,9 74,1 69,0 41,9 44,3 52,6 60,8 60,7 67,4 Waga roku 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% Wycena 1 akcji wg wskaźników [PLN] 71,3 46,3 63,0 Waga wskaźnika 33% 33% 33% Wycena końcowa 1 akcji [PLN] 60,2 Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A. 8

9 WYNIKI FINANSOWE ZA 1Q 09 i 2008 Przychody spółki w 1Q 09 spadły o 0,7% r/r do 647,8 mln PLN. Marża brutto ze sprzedaży osiągnęła rekordowy poziom 20,4% (w 4Q 08 było to 18,7% a w 1Q 08 zanotowano 5,8%) a zysk brutto ze sprzedaży wyniósł 132,0 mln PLN. Wynik ten nie jest jednak zbyt porównywalny z 1Q 08 (wyniki spółki najlepiej porównywać na poziomie zysku operacyjnego). Budimex zaksięgował wyższe marże na realizowanych kontraktach (spadek kosztów wykonawczych). W 1Q 09 rozwiązano także rezerwy na straty na kontraktach budowlanych w kwocie 25,2 mln PLN. Doszło także do rozliczenia 32,8 mln PLN strat na walutowych instrumentach pochodnych. Znalazło to odbicie w ujemnym odpisie na pozycji zysku (straty) z pochodnych instrumentów finansowych (ujęto tu także ujemną zmianę wyceny nierozliczonych instrumentów pochodnych w kwocie 36,5 mln PLN; Budimex nie stosuje zasad rachunkowości zabezpieczeń, wykazuje zyski/straty z hedgingu walutowego zarówno zrealizowane jak niezrealizowane w osobnej pozycji przed wynikiem operacyjnym). Z drugiej strony kwota ta wpłynęła na wzrost marży brutto ze sprzedaży w związku z realizacją kontraktów budowlanych rozliczanych w walutach obcych przy korzystnym, słabym kursie PLN. Ostatecznie na poziomie EBIT spółka wypracowała zysk w wysokości 25,4 mln PLN (+104,5% r/r). Przełożyło się to na wzrost rentowności operacyjnej do 3,9% z 1,9% rok wcześniej. Na poziomie działalności finansowej spółka osiągnęła 13,4 mln PLN zysku w porównaniu z zyskiem w 1Q 08 na poziomie 7,1 mln PLN. Spółka posiada sporą nadwyżkę środków pieniężnych nad kredytami a także wykazała dodatnie saldo różnic kursowych (+9,3 mln PLN). Wynik netto w 1Q 09 osiągnął poziom 29,8 mln PLN (rok wcześniej było to 16,1 mln PLN). W całym 2008 roku przychody ze sprzedaży wzrosły o 8,9% do 3,35 mld PLN. Rentowność brutto ze sprzedaży wyniosła 11,6% (najwyższy poziom od 1998 roku i po raz pierwszy na poziomie dwucyfrowym od 2001 roku). Wpływ na wysoką marże miały jednak czynniki opisywane w przy wynikach 1Q 09, które wystąpiły także w 4Q 08. Stosunek kosztów SG&A do przychodów wzrósł nieznacznie z 4,6% w 2007 roku do 4,7% w 2008 roku. Zysk operacyjny w ubiegłym roku zwiększył się z 28,0 mln PLN do 112,2 mln PLN (mimo wykazania 88,9 mln PLN strat z tytułu wyceny i realizacji walutowych instrumentów pochodnych). Przełożyło się to na rentowność operacyjną w wysokości 3,3% (przez poprzednie 4 lata rentowność EBIT na poziomie rocznym mieściła się w przedziale 0,1 0,9%). Dodatnie saldo z tytułu działalności finansowej wyniosło 24,3 mln PLN (m.in. przychody z odsetek w wysokości 35,1 mln PLN i dodatnie saldo różnic kursowych na poziomie 11,6 mln PLN oraz koszy odsetek i prowizji bankowych na poziomie 19,7 mln PLN). Ostatecznie spółka wykazała zysk netto na poziomie 104,8 mln PLN, notując rentowność netto w rekordowej wysokości 3,1% (przez poprzednie 4 lata wahała się w przedziale 0,1 0,5%). Na koniec 1Q 09 roku stan środków pieniężnych oraz bonów skarbowych i innych papierów dłużnych wynosił 610,6 mln PLN (na koniec 2008 roku było to 803,8 mln PLN). Zadłużenie oprocentowane na koniec 1Q 09 roku wynosiło 220,0 mln PLN (na koniec 2008 roku było to 314,3 mln PLN). Zadłużenie związane jest głównie z przyjęta polityką finansowania projektów deweloperskich poprzez kapitał obcy. Zarząd spółki będzie rekomendował WZA (17 czerwca 2009 roku) wypłatę dywidendy za 2008 rok w wysokości 149,1 mln PLN (5,84 PLN na akcję). Dzień ustalenia dywidendy ma przypaść na 30 czerwca a termin wypłaty to 20 lipca 2009 roku. Wyniki skonsolidowane spółki [mln PLN] 1Q'08 1Q'09 zmiana r/r zmiana r/r Przychody ze sprzedaży 652,5 647,8 0,7% 3 075, ,0 8,9% Zysk brutto ze sprzedaży 38,0 132,0 247,6% 148,3 387,8 161,6% EBITDA 17,1 30,9 81,0% 51,7 134,2 159,8% EBIT 12,4 25,4 104,5% 28,0 112,2 300,1% Zysk (strata) brutto 20,3 38,2 88,7% 13,6 139,5 926,8% Zysk (strata) netto 16,1 29,8 85,1% 15,1 104,8 595,7% Marża zysku brutto ze sprzedaży 5,8% 20,4% 4,8% 11,6% Marża EBITDA 2,6% 4,8% 1,7% 4,0% Marża EBIT 1,9% 3,9% 0,9% 3,3% Marża zysku netto 2,5% 4,6% 0,5% 3,1% Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., spółka 9

10 Wybrane skonsolidowane dane finansowe Budimexu [mln PLN] IQ'06 IIQ'06 IIIQ'06 IVQ'06 IQ'07 IIQ'07 IIIQ'07 IVQ'07 IQ'08 IIQ'08 IIIQ'08 IVQ'08 IQ'09 Zysk brutto ze sprzedaży EBIT Zysk netto Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., Raporty okresowe spółki Wybrane skonsolidowane dane finansowe Budimexu [mln PLN] ,0% IQ'04 IIQ'04 Przychody ze sprzedaży narastająco za 4Q Marża EBIT narastająco za 4Q IIIQ'04 IVQ'04 IQ'05 IIQ'05 IIIQ'05 IVQ'05 IQ'06 IIQ'06 IIIQ'06 IVQ'06 IQ'07 IIQ'07 Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., Raporty okresowe spółki Wybrane skonsolidowane dane finansowe Budimexu [mln PLN] IIIQ'07 IVQ'07 IQ'08 IIQ'08 IIIQ'08 IVQ'08 IQ'09 12,0% 8,0% 4,0% 0,0% -4,0% -8,0% Marża brutto ze sprzedaży narastająco za 4Q ,0% ,0% ,0% ,0% 800 2,0% ,0% -2,0% Przychody netto ze sprzedaży Marża EBIT Marża zysku netto Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., Raporty okresowe spółki 10

11 O SPÓŁCE Przedmiotem działalności grupy Budimex są szeroko rozumiane usługi budowlano montażowe wykonywane w systemie generalnego wykonawstwa w kraju i za granicą, działalność deweloperska i zarządzanie nieruchomościami oraz w niewielkim zakresie działalność handlowa, produkcyjna, transportowa, usługi hotelarskie i inne. Jednostka dominująca, Budimex SA, pełni w grupie rolę centrum doradczego, zarządzającego i finansowego. Grupa prowadzi działalność w następujących segmentach branżowych działalność budowlana świadczenie szeroko rozumianych usług budowlano montażowych wykonywanych w kraju i za granicą (Budimex, Budimex Dromex, Budchem, Sprzęt Transport, Mostostal Kraków, Budimex Bau) działalność deweloperska i zarządzanie nieruchomościami przygotowywanie gruntów pod inwestycje, prowadzenie projektów inwestycyjnych w zakresie budownictwa mieszkaniowego, sprzedaż mieszkań oraz wynajem i obsługę nieruchomości na własny rachunek (Budimex Inwestycje, Budimex Nieruchomości, Centrum Konferencyjne Budimex, Budimex Auto Park) pozostała działalność (głównie Budimex Danwood, który jest największym polskim producentem domów prefabrykowanych posiadającym zdolność wytwórczą na poziomie około 600 domów rocznie) Głównym akcjonariuszem spółki jest hiszpański koncern budowlany Ferrovial (notowany na giełdzie w Madrycie). W 2008 skonsolidowane przychody ze sprzedaży Ferrovialu wyniosły 14,1 mld EUR. Zadłużenie netto spółki na koniec 1Q 09 wynosiło 21,9 mld EUR. Tylko w tym miesiącu spółka planuje refinansowanie 3,3 mld EUR długu. Struktura akcjonariatu liczba akcji % akcji liczba głosów % głosów Grupo Ferrovial ,1% ,1% BZ WBK AIB AM ,7% ,7% PTE PZU ,2% ,2% Pozostali ,0% ,0% Razem % % Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., Spółka, Notoria SEGMENTY DZIAŁALNOŚCI Budimex w sprawozdaniach finansowych przedstawia wyniki finansowe wg segmentów branżowych opisanych w poprzednim rozdziale. Poniżej zaprezentowaliśmy skonsolidowane wyniki w ujęciu kwartalnym oraz rocznym. Skonsolidowane przychody ze sprzedaży [mln PLN]* CAGR 2008/2004 = 11,7% Pozostała działalność Zarządzanie nieruchomościami i działalność dew eloperska Działalność budow lana Skonsolidowany zysk brutto ze sprzedaży [mln PLN]* Pozostała działalność Zarządzanie nieruchomościami i działalność dew eloperska Działalność budow lana Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., spółka, *sprzedaż na zewnątrz grupy 11

12 Wyniki w podziale na segmenty [mln PLN] Działalność budowlana 1Q'06 2Q'06 3Q'06 4Q'06 1Q'07 2Q'07 3Q'07 4Q'07 1Q'08 2Q'08 3Q'08 4Q'08 1Q'09 Przychody ze sprzedaży na zewnątrz 379,9 706,4 802,5 848,8 552,5 709,6 760,4 689,3 555,6 759,8 907,0 824,7 563,0 Przychody ze sprzedaży innym segmentom 20,5 20,2 26,6 27,1 20,9 28,5 46,4 41,6 36,1 43,0 44,0 38,5 17,6 Wynik brutto ze sprzedaży 32,0 58,0 17,9 19,9 15,6 13,5 50,5 21,6 21,9 47,2 124,1 164,6 112,8 SG&A 29,4 22,1 29,4 39,2 30,5 20,7 35,0 33,0 31,3 32,0 30,4 42,9 31,5 Saldo PPO/PKO 1,3 9,3 1,8 12,2 5,2 12,1 22,8 5,2 2,7 3,8 40,9 13,4 0,4 Zysk z instrumentów pochodnych 7,6 9,3 10,6 26,8 4,4 15,7 1,1 23,2 7,1 17,7 10,0 93,2 58,9 EBIT 6,4 35,9 38,5 4,7 14,2 3,5 6,2 17,0 0,4 29,1 42,8 41,9 22,0 Przychody razem zmiana r/r 11,9% 16,4% 1,4% 23,7% 43,2% 1,6% 2,7% 16,6% 3,2% 8,8% 17,9% 18,1% 1,9% Marża brutto ze sprzedaży 8,0% 8,0% 2,2% 2,3% 2,7% 1,8% 6,3% 2,9% 3,7% 5,9% 13,0% 19,1% 19,4% Marża EBIT 1,6% 4,9% 4,6% 0,5% 2,5% 0,5% 0,8% 2,3% 0,1% 3,6% 4,5% 4,8% 3,8% Zarządzanie nieruchomościami i dz. deweloperska 1Q'06 2Q'06 3Q'06 4Q'06 1Q'07 2Q'07 3Q'07 4Q'07 1Q'08 2Q'08 3Q'08 4Q'08 1Q'09 Przychody ze sprzedaży na zewnątrz 66,6 20,4 29,0 10,8 72,7 33,6 84,7 25,0 71,0 38,7 21,6 36,6 56,8 Przychody ze sprzedaży innym segmentom 0,8 0,7 0,7 0,5 0,8 0,6 0,6 0,5 0,7 0,5 0,5 0,5 0,5 Wynik brutto ze sprzedaży 12,3 3,8 3,4 0,3 22,0 7,4 25,6 5,4 20,3 15,2 6,9 9,1 15,3 SG&A 3,3 2,5 2,8 2,1 3,4 3,7 9,3 4,4 5,3 3,8 4,7 4,5 3,3 Saldo PPO/PKO 0,2 1,4 1,8 1,6 0,7 3,4 0,7 0,9 0,2 5,7 0,1 0,4 1,5 Zysk z instrumentów pochodnych 0,8 0,8 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT 8,4 3,5 2,3 0,8 19,3 7,2 17,0 2,0 15,1 17,1 2,0 4,2 10,5 Przychody razem zmiana r/r 92,2% 16,9% 98,7% 80,3% 8,9% 61,7% 186,6% 125,6% 2,5% 14,7% 74,1% 45,8% 20,0% Marża brutto ze sprzedaży 18,2% 18,1% 11,4% 2,5% 29,9% 21,8% 30,0% 21,2% 28,3% 38,8% 31,1% 24,6% 26,7% Marża EBIT 12,4% 16,6% 7,9% 6,7% 26,3% 21,0% 19,9% 7,7% 21,1% 43,6% 9,1% 11,2% 18,3% Pozostała działalność 1Q'06 2Q'06 3Q'06 4Q'06 1Q'07 2Q'07 3Q'07 4Q'07 1Q'08 2Q'08 3Q'08 4Q'08 1Q'09 Przychody ze sprzedaży na zewnątrz 35,5 39,9 52,2 51,1 29,1 36,4 43,3 31,3 26,6 37,7 36,3 34,4 28,0 Przychody ze sprzedaży innym segmentom 0,0 0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Wynik brutto ze sprzedaży 3,5 3,9 4,7 2,8 2,5 0,3 0,7 1,9 0,1 3,6 1,9 0,9 2,5 SG&A 3,2 3,5 3,8 4,0 2,4 3,1 3,1 3,2 2,8 2,9 2,6 3,4 2,3 Saldo PPO/PKO 0,0 0,1 0,0 0,6 0,0 0,3 0,6 0,9 0,3 0,6 0,5 1,2 0,0 Zysk z instrumentów pochodnych 0,0 3,9 3,6 2,9 0,4 3,0 0,2 3,7 0,9 1,8 2,0 11,2 10,4 EBIT 0,3 3,6 4,5 1,1 5,2 0,6 3,3 2,3 1,6 1,8 3,3 14,9 10,2 Przychody razem zmiana r/r 69,7% 2,9% 24,1% 26,9% 17,9% 9,4% 17,1% 38,9% 8,8% 3,4% 16,1% 10,0% 5,5% Marża brutto ze sprzedaży 9,9% 9,7% 9,0% 5,5% 8,7% 0,7% 1,6% 6,2% 0,2% 9,5% 5,2% 2,7% 8,8% Marża EBIT 0,9% 9,0% 8,6% 2,1% 17,8% 1,8% 7,7% 7,4% 5,8% 4,9% 9,0% 43,3% 36,3% Razem (po wyłączeniach) 1Q'06 2Q'06 3Q'06 4Q'06 1Q'07 2Q'07 3Q'07 4Q'07 1Q'08 2Q'08 3Q'08 4Q'08 1Q'09 Przychody ze sprzedaży 482,0 766,7 883,8 910,7 654,4 779,6 888,4 745,5 653,2 836,2 964,9 895,8 647,8 Wynik brutto ze sprzedaży 47,1 33,3 25,4 19,0 34,0 16,8 75,0 22,5 37,3 58,9 123,9 167,7 132,0 SG&A 34,3 26,5 36,5 38,8 34,4 24,2 44,0 38,3 36,7 36,4 36,1 48,7 35,4 Saldo PPO/PKO 1,2 10,5 0,0 11,2 5,4 8,9 22,7 5,2 3,2 1,3 41,4 10,8 1,9 Zysk z instrumentów pochodnych 8,5 12,4 14,2 29,7 4,8 18,7 0,9 26,9 8,0 19,5 12,0 104,4 69,3 EBIT 3,2 4,9 3,0 1,2 0,2 2,4 9,2 16,3 11,7 40,7 34,4 25,4 25,4 Przychody zmiana r/r 19,4% 15,6% 3,6% 16,3% 35,8% 1,7% 0,5% 18,1% 0,2% 7,3% 8,6% 20,2% 0,8% Marża brutto ze sprzedaży 9,8% 4,3% 2,9% 2,1% 5,2% 2,2% 8,4% 3,0% 5,7% 7,0% 12,8% 18,7% 20,4% Marża EBIT 0,7% 0,6% 0,3% 0,1% 0,0% 0,3% 1,0% 2,2% 1,8% 4,9% 3,6% 2,8% 3,9% Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., spółka 12

13 Wyniki w podziale na segmenty [mln PLN] Działalność budowlana Przychody ze sprzedaży na zewnątrz 1 930, , , , ,2 Przychody ze sprzedaży innym segmentom 55,0 77,0 94,5 137,4 161,6 Wynik brutto ze sprzedaży na zewnątrz 29,1 71,3 82,5 86,9 329,2 Wynik brutto ze sprzedaży innym segmentom 2,5 2,0 9,5 14,1 28,6 SG&A 120,9 120,2 120,2 119,2 136,7 Saldo PPO/PKO 6,2 27,5 6,1 24,4 28,6 Zysk z instrumentów pochodnych 115,7 46,7 20,5 35,6 78,4 EBIT 25,6 27,7 13,8 6,9 114,1 Przychody razem zmiana r/r 26,4% 12,9% 0,6% 12,6% Marża brutto ze sprzedaży razem 1,5% 2,8% 2,9% 3,1% 10,3% Marża EBIT 1,3% 1,1% 0,5% 0,2% 3,6% Zarządzanie nieruchomościami i dz. deweloperska Przychody ze sprzedaży na zewnątrz 84,5 129,6 126,9 216,0 167,9 Przychody ze sprzedaży innym segmentom 2,0 3,1 2,7 2,4 2,2 Wynik brutto ze sprzedaży na zewnątrz 16,9 22,6 27,6 65,3 52,1 Wynik brutto ze sprzedaży innym segmentom 3,7 1,0 8,4 4,9 0,6 SG&A 10,9 11,1 10,7 20,7 18,4 Saldo PPO/PKO 2,2 4,5 4,9 5,7 5,3 Zysk z instrumentów pochodnych 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT 0,1 17,0 13,5 45,4 38,4 Przychody razem zmiana r/r 53,3% 2,4% 68,5% 22,1% Marża brutto ze sprzedaży razem 19,5% 17,1% 21,3% 29,9% 30,6% Marża EBIT 0,1% 12,8% 10,4% 20,8% 22,5% Pozostała działalność Przychody ze sprzedaży na zewnątrz 136,1 142,1 178,7 148,1 134,9 Przychody ze sprzedaży innym segmentom 0,0 0,2 0,3 0,0 0,0 Wynik brutto ze sprzedaży na zewnątrz 18,6 11,9 14,6 4,0 6,5 Wynik brutto ze sprzedaży innym segmentom 0,0 0,2 0,3 0,0 0,0 SG&A 9,9 12,3 14,6 11,7 11,8 Saldo PPO/PKO 0,6 0,5 0,7 1,8 2,1 Zysk z instrumentów pochodnych 9,8 5,7 2,6 6,1 10,5 EBIT 19,1 6,0 2,3 11,5 17,9 Przychody razem zmiana r/r 4,5% 25,8% 17,3% 8,9% Marża brutto ze sprzedaży razem 13,6% 8,4% 8,2% 2,7% 4,8% Marża EBIT 14,0% 4,2% 1,3% 7,7% 13,2% Razem (po wyłączeniach) Przychody ze sprzedaży 2 150, , , , ,0 Wynik brutto ze sprzedaży 6,4 105,9 124,7 148,3 387,8 SG&A 136,5 135,2 136,0 140,9 157,9 Saldo PPO/PKO 8,7 21,1 1,9 21,1 28,8 Zysk z instrumentów pochodnych 125,5 52,4 23,1 41,7 88,9 EBIT 4,1 2,0 9,9 28,0 112,2 Przychody zmiana r/r 25,7% 12,6% 1,1% 8,9% Marża brutto ze sprzedaży razem 0,3% 3,9% 4,1% 4,8% 11,6% Marża EBIT 0,2% 0,1% 0,3% 0,9% 3,3% Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., spółka 13

14 Działalność budowlana (usługi budowlano montażowe) W 1Q 09 przychody z tytułu działalności budowlanej sprzedanej na zewnątrz wyniosły 563,0 mln PLN (+1,3% r/r). Natomiast ze sprzedaży wewnątrz grupy (głównie do segmentu deweloperskiego) przychody osiągnęły poziom 17,6 mln PLN ( 51,2% r/r, trzeci kwartalny spadek z rzędu). Wynik brutto ze sprzedaży segmentu wyniósł 112,8 mln PLN w 1Q 09 (w 4Q 08 było to 164,6 mln PLN; spółka nie podaje wyniku brutto w rozbiciu na sprzedaż zewnętrzną i wewnątrz grupy w ujęciu kwartalnym). Wynika to jednak w dużej mierze z faktu rozwiązania rezerw na kontrakty budowlane oraz słabego kursu PLN, który poprawia rentowność brutto kontraktów realizowanych w walutach obcych. Zysk operacyjny segmentu budowlanego w 1Q 08 wyniósł 22,0 mln PLN (rok wcześniej było to 0,4 mln PLN), po zaksięgowaniu strat z tytułu wyceny i rozliczenia instrumentów pochodnych na kwotę 58,9 mln PLN (w 1Q 08 było to +7,8 mln PLN zysku). Rentowność operacyjna wyniosła 3,8% (w okresie 2Q 08 4Q 08 wahała się w przedziale 3,6 4,8%) Natomiast w ujęciu rocznym w 2008 roku przychody z tytułu działalności budowlanej sprzedanej na zewnątrz wyniosły 3,05 mld PLN (+12,4% r/r) a ze sprzedaży wewnątrz grupy 161,6 mln PLN (+17,6% r/r), co łącznie dało 3,21 mld PLN (+12,6% r/r). W całym 2008 roku zysk brutto ze sprzedaży segmentu osiągnął poziom 357,8 mln PLN (+254% r/r), z czego 329,2 mln PLN przypadało na działania na zewnątrz grupy (84,9% wyniku brutto ze sprzedaży całej grupy). Rentowność brutto ze sprzedaży w 2008 roku wykazana na działalności zewnętrznej segmentu budowlanego wyniosła 10,8% (w 2007 roku było to 3,2%) a na działalności wewnętrznej 17,7 % (10,3% w 2007 roku). Zysk operacyjny segmentu w 2008 wyniósł 114,1 mln PLN (po uwzględnieniu start z instrumentów pochodnych na 78,4 mln PLN), podczas gdy rok wcześniej zanotowano stratę w kwocie 6,9 mln PLN a w 2006 stratę na poziomie 13,8 mln PLN. W 1Q 09 największy wkład w przychody segmentu (wykazywane łącznie z tytułu sprzedaży zewnętrznej jak i do innych segmentów) wniosło budownictwo infrastrukturalne (267,1 mln PLN w porównaniu z 189,3 mln PLN w 1Q 08), którego udział w sprzedaży usług budowlano montażowych wzrósł dość znacznie, bo z 32% do 46% (w kilku poprzednich latach było to około 31 33%). Zwraca uwagę spadek w segmencie budownictwa mieszkaniowym o 62% r/r, które wygenerowało łącznie 81,3 mln PLN przychodów i zmniejszyło swój udział w przychodach z tytułu usług budowlanych 36% do 14%. W pozostałych gałęziach budownictwa (głównie pozostałe budownictwo kubaturowe) wykazano wzrost przychodów o 33% r/r do 197,4 mln PLN. Skurczyła się z kolei sprzedaż na rynku niemieckim o 16% do 34,8 mln PLN. W 2008 roku największy udział w przychody segmentu miało budownictwo infrastrukturalne (1,41 mld PLN w porównaniu z 908 mln PLN w 2007 roku), którego udział w sprzedaży usług budowlano montażowych wzrósł z 31,9% do 44,0%. Największy procentowy wzrost r/r odnotowano jednak budownictwo ekologiczne, o 466,7% r/r, jednak jego udział w ogóle sprzedanych usług budowlanych jest niewielki i wyniósł 3,7%. Z kolei zwraca uwagę spadek w segmencie budownictwa kubaturowego o 12,6% r/r, które wygenerowało łącznie 1,68 mld PLN przychodów i zmniejszyło swój udział w przychodach z tytułu usług budowlanych 67,4% do 52,3%. Najmocniejszy wzrost w tym segmencie, na fali utrzymującej się jeszcze w 1H 08 hossy, zanotowało budownictwo mieszkaniowe, którego przychody wzrosły 446 mln PLN do 680 mln PLN (+52,5% r/r). Wzrost zanotowano także w budownictwie przemysłowym o 8,0%. W pozostałych gałęziach budownictwa kubaturowego wykazano spadki przychodów (użyteczności publicznej o 39,3% r/r, handlowo usługowe 51,0 r/r czy biurowe 35% r/r). Sprzedaż usług budowlano montażowych wg rodzajów obiektów w ujęciu kwartalnym 7% 1Q'08 Infrastruktura 6% 1Q'09 Inf rastruktura 25% 32% Budownictwo mieszkaniowe wewnątrz grupy Budownictwo mieszkaniowe na zewnątrz Pozostałe budownictwo 34% 46% Budownictwo mieszkaniowe wewnątrz grupy Budownictwo mieszkaniowe na zewnątrz Pozostałe budownictwo 20% 16% Pozostałe (ry nek niemiecki) 11% 3% Pozostałe (ry nek niemiecki) Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., spółka 14

15 Sprzedaż usług budowlano montażowych wg rodzajów obiektów w ujęciu rocznym lądow o - inżynieryjne (infrastruktura) ochrony środowiska (budow nictw o ekologiczne) użyteczności publicznej przemysłow e 2006 mieszkaniow e 2005 handlow o-usługow e biurow e % 20% 40% 60% 80% 100% pozostałe usługi budow lano - montażow e na rynku niemieckim Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., spółka Działalność deweloperska i zarządzanie nieruchomościami Działalność deweloperska prowadzona jest obecnie głównie przez Budimex Nieruchomości (joint venture z Grimaldi Investments spółką zależną Ferrovialu) oraz w mniejszym stopniu przez Budimex Inwestycje (100% udziałów). Budimex posiada 50% udziałów w Budimexie Nieruchomości i jego wyniki księguję metodą proporcjonalną. W poniższym opracowaniu wyrażenie 50% J.V. należy rozumieć jako dane z działalności deweloperskiej przypadające rzeczywiście na Budimex, czyli 100% wyników Budimexu Inwestycje i 50% wyników Budimex Nieruchomości. 100% J.V. to wprost zsumowane wyniki tych dwóch spółek, bez wyłączenia części przypadającej drugiemu z udziałowców Budimexu Nieruchomości. Wartość przychodów ze sprzedaży w segmencie działalności deweloperskiej i zarządzania nieruchomościami wyniosła w 1Q 09 na zewnątrz grupy 56,8 mln PLN ( 19,9% r/r) natomiast wewnątrz grupy 0,5 mln PLN (historycznie kwota ta kształtuje się zwykle w przedziale 0,5 1,0 mln PLN na kwartał). Sprzedaż była sporo wyższa niż w 2Q 08 4Q 08, kiedy wynosiła 21,6 38,7 mln PLN. Wynika to z ukończenia projektów Korsaka oraz Kocjana I w Warszawie. Budimex księguje 100% przychodów z tytułu sprzedanych mieszkań dopiero po oddaniu ich w użytkowanie (po podpisaniu aktu notarialnego). Wynik brutto ze sprzedaży segmentu wyniósł 15,3 mln PLN w 1Q 08. Marża brutto ze sprzedaży osiągnęła poziomie 26,7% (w 1Q 08 4Q08 było to 24,6% 38,8%). Zysk operacyjny segmentu deweloperskiego w 1Q 09 wyniósł 10,5 mln PLN (15,1 mln PLN w 1Q 08) a zysk netto 5,8 mln PLN ( 43,2% r/r). Działalność deweloperska i zarządzanie nieruchomościami wyniki segmentu [tys PLN] Q'06 2Q'06 3Q'06 4Q06 1Q'07 2Q'07 3Q'07 4Q07 1Q'08 2Q'08 3Q'08 4Q08 1Q'09 50,0% 45,0% 40,0% 35,0% 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% -10,0% Przychody ze sprzedaży Rentow ność brutto ze sprzedaży Rentow ność operacyjna Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., spółka 15

16 W ujęciu rocznym przychody z tytułu działalności deweloperskiej w 2008 roku sprzedanej na zewnątrz wyniosły 167,8 mln PLN ( 22,3% r/r) a ze sprzedaży wewnątrz grupy 2,2 mln PLN ( 8,2% r/r), co łącznie dało 170,1 mln PLN. W całym 2008 roku zysk brutto ze sprzedaży segmentu osiągnął poziom 51,5 mln PLN, z czego 52,1 mln PLN zysku przypadało na działania na zewnątrz grupy (13,4% wyniku brutto ze sprzedaży całej grupy, rok wcześniej było to 44,1%). Rentowność brutto ze sprzedaży w 2008 roku wykazana na działalności zewnętrznej segmentu budowlanego wyniosła 31,0% (w 2007 roku było to 30,3%) a na działalności wewnętrznej 27,3 % ( 203,6% w 2007 roku). Zysk operacyjny segmentu w 2008 wyniósł 38,4 mln PLN 15,6% r/r) a zysk netto 21 mln PLN (rok wcześniej 34 mln PLN). Kwartalna przedsprzedaż mieszkań [szt, 100% joint venture] Q'07 2Q'07 3Q'07 4Q'07 1Q'08 2Q'08 3Q'08 4Q'08 1Q'09 Przedsprzedaż mieszkań *w części przypadającej na Budimex w 1Q 09 przedsprzedano 21 mieszkań a w 1Q mieszkania Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., spółka Spółka nie publikuje danych kwartalnych na temat kwartalnej liczby notarialnie sprzedanych mieszkań. Podaje z kolei wartość takiej sprzedaży. W 1Q 09 było to 54 mln PLN (50% J.V.), z tego 95% dotyczyło Warszawy (zakończono inwestycje Korsaka 156 mieszkań oraz Kocjana I 239 mieszkań), 3% Krakowa a 2% Poznania. Na koniec 1Q 09 zapas ukończonych ale niesprzedanych mieszkań wynosił 84 szt (100% J.V., 12 lokale w Budimexie Inwestycje oraz 72 lokale w Budimexie Nieruchomości). W 1Q 09 przedsprzedano 31 mieszkań (21 jako 50% J.V.), podczas gdy rok wcześniej było to 110 mieszkań (62 jako 50% J.V.). Nie opublikowano danych na temat wycofań z przedsprzedaży (klient traci wtedy wpłaconą zaliczkę). Na spotkaniu z analitykami zarząd spółki sygnalizował jednak, że taki problem może narastać z powodu problemów klientów z dostępem do kredytów. Na koniec 1Q 09 w ramach Budimexu Inwestycje w budowie znajdowało się 160 mieszkań (z tego 93 mieszkania były przedsprzedane; jest to jeden projekt w Warszawie przy ul. Idzikowskiego, którego ukończenie planowane jest na 2010 rok). W ramach Budimexu Nieruchomości w budowie znajdowało się 1180 mieszkań, z czego 558 to mieszkania już przedsprzedane. Spadek liczby mieszkań w budowie w porównaniu z 4Q 08 (1824 szt) wynika z opisanego wyżej ukończenia 2 projektów w Warszawie oraz zredukowania podawanej liczby o 249 mieszkań inwestycji Inflancka III w Warszawie, które z powodu obecnej sytuacji na rynku nieruchomości nie trafiły w ogóle do przedsprzedaży. Inflancka III to część składającego się z trzech etapów projektu Apartamenty Murano (mieszkania o powierzchni m kw, w cenie ofertowych w przedziale tys PLN; z informacji dostępnych na stronach spółki wynika, że 2 pierwsze etapy mają zostać oddane do użytkowania w 2009 roku, natomiast etap III w 2011) Niewykorzystywany w obecnych projektach bank ziemi spółka określa na 340 tys mkw PUM i w całości należy on do Budimexu Nieruchomości (w takiej sytuacji na Budimex przypada 170 tys mkw PUM). Przyjmując średnią powierzchnię mieszkania na 58 mkw, daje to potencjał do wybudowania 5,8 5,9 tys mieszkań w Warszawie, Krakowie oraz Poznaniu. 16

17 Struktura wiekowa banku ziemi Struktura geograficzna banku ziemi 350,0 300, ,0 200,0 Kraków ; 45% Warszaw a; 39% 150, ,0 50,0 0, Poznań; 16% Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., spółka Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., spółka Pozostała działalność Pozostała działalność (spółka Danwood) w 1Q 08 wygenerowała 28,0 mln PLN przychodów ze sprzedaży (brak w tym segmencie sprzedaży do innych segmentów), co oznacza 5,5% wzrostu r/r. Wynik brutto ze sprzedaży wyniósł 2,5 mln PLN (rok wcześniej zanotowano 0,1 mln PLN zysku). Na poziomie EBIT, po zaksięgowaniu 10,4 mln PLN straty z tytułu hedgingu walutowego wykazano 10,2 mln PLN straty (w 1Q 08 było to 1,6 mln PLN straty). Natomiast na poziomie wyniku netto zanotowano stratę w wysokości 6,9 mln PLN. Zarząd Budimexu określał na spotkaniu z analitykami sytuację spółki jako dość trudną. Obecny portfel zamówień obejmuje 276 domów (na koniec 2008 roku było to 247 domów a w analogicznym czasie roku ubiegłego 356 domów). W całym 2008 przychody z tytułu pozostałej działalności spadły o 8,9% do 134,9 mln PLN, Zanotowano dodatni wynik brutto ze sprzedaży w wysokości 6,5 mln PLN (rok wcześniej było 4,0 mln PLN starty), jednak pogłębiła się starta operacyjna, która wzrosła z 11,5 mln PLN do 17,9 mln PLN ( 10,5 mln PLN w skali roku wyniosły straty z tytułu zabezpieczeń walutowych, rok wcześniej wykazano z tego tytułu 6,1 mln PLN zysku). Struktura geograficzna sprzedaży Budimex Danwood Portfel zamówień na domy prefabrykowane na koniec 1Q 09 Wielka Brytania 8% Polska 7% Inne 1% Niemcy 84% Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., spółka Niemcy Polska Wielka Brytania Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., spółka 9 10 Inne 17

18 OTOCZENIE RYNKOWE Budimex działa zarówno w segmencie budownictwa obiektów inżynierii lądowo wodnej jak i w budownictwie kubaturowym (jako wykonawca szerokiej gamy obiektów oraz jako deweloper mieszkaniowy). W ostatnich okresach zarząd spółki nacisk kładzie na rozwój portfela zamówień w pierwszym z wymienionych segmentów, ze szczególnym uwzględnieniem budownictwa infrastrukturalnego, postrzegając go jako stabilniejszą część rynku ze względu na szerokie finansowanie ze środków unijnych oraz budżetu państwa. Według wstępnych danych GUS produkcja budowlano montażowa (w cenach stałych), obejmująca roboty o charakterze inwestycyjnym i remontowym, zrealizowana na terenie kraju przez przedsiębiorstwa budowlane o liczbie pracujących powyżej 9 osób, była w marcu 2009 roku o 1,2% wyższa niż przed rokiem (po wyeliminowaniu wpływu czynników o charakterze sezonowym wzrost wyniósł 0,6% r/r). Wzrost poziomu produkcji wystąpił w jednostkach zajmujących się głównie robotami związanymi z budową obiektów inżynierii lądowej i wodnej (+8,8%) oraz robotami budowlanymi specjalistycznymi (+6,5%; m.in. rozbiórka obiektów budowlanych i przygotowanie terenu pod budowę, wykonywanie instalacji budowlanych, robót wykończeniowych). Spadek o 4,6% zanotowano w podmiotach wykonujących głównie roboty budowlane związane ze wznoszeniem budynków. Mimo, że z publikowanych danych wynika, że w żadnym miesiącu 2009 roku nie zanotowano spadku produkcji budowlano montażowej w porównaniu z ubiegłym rokiem to całościowo w okresie styczeńmarzec 2009 była ona o 1,3% niższa w ujęciu r/r (w całym 2008 roku produkcja budowlano montażowa wyrażona w cenach stałych wzrosła o 10,9% r/r i 15,7% r/r w cenach bieżących). Spadek nastąpił zarówno w zakresie robót o charakterze inwestycyjnym ( 0,5% r/r), jak i remontowym ( 3,4% r/r). Oprócz pogorszenia ogólnych warunków gospodarczych wpływ na słabe wyniki budownictwa miała surowsza niż w poprzednich latach zima. W jednostkach zajmujących się głównie robotami związanymi z budową obiektów inżynierii lądowej i wodnej nastąpił wzrost o 5,7% r/r (spadek produkcji o 0,6% 5/5 dotknął jednak jednostki realizujące roboty związane z budową dróg kołowych i szynowych) a zajmujących się robotami budowlanymi specjalistycznymi o 4,6% r/r. Spadek o 6,8% zanotowano w podmiotach wykonujących głównie roboty budowlane związane ze wznoszeniem budynków. Dynamika produkcji budowlano montażowej r/r 60,0% 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% ,0% ,0% -30,0% Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., GUS zmiana r/r średnia kwartalna 18

19 Struktura produkcji budowlano montażowej według rodzajów obiektów w 2008 roku Budynki mieszkalne 10,4% 4,6% 4,7% 17,4% Budynki biurow e i handlow o- usługow e Budynki przemysłow e i magazynow e Budynki pozostałe 5,4% 3,2% 10,7% Autostrady, drogi, mosty itp. Drogi szynow e itp. 23,0% 9,2% 11,4% Rurociągi i linie telekomunikacyjne oraz energetyczne przesyłow e Rurociągi sieci rozdzielczej i linie kablow e rozdzielcze Kompleksow e budow le na terenach przemysłow ych Inne obiekty inzynierii lądow ej i w odnej Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., GUS Spodziewamy się, że w ujęciu rocznym dynamika produkcji budowlano montażowej w 2009 roku może spaść poniżej zera ( 1,9% r/r). Przyczyni się do tego spadek w segmencie budownictwa kubaturowego, którego nie zrekompensuje realizacja dużych inwestycji infrastrukturalnych, z których część i tak stoi pod znakiem zapytania (problemy z finansowaniem inwestycji przez GDDKiA oraz PKP PLK). Odbicia, z wraz z poprawą sytuacji gospodarczej w kraju i na świecie, spodziewamy się w 2010 roku, kiedy zakładamy, że dynamika produkcji budowlanej powróci na ścieżkę wzrostu (+4% w 2010 roku i +10% w 2011 roku). Spodziewamy się jednak, że w 2010 roku wzrost całego rynku będzie możliwy jedynie dzięki dalszemu wzrostowi nakładów na infrastrukturę. Prognoza dynamiki produkcji budowlano montażowej* według rodzajów obiektów na lata % 15% 10% 5% 0% -5% % -15% Budownictwo ogółem Budownictwo kubaturowe Budownictwo obiektów inży nierii lądowej i wodnej Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., *w cenach bieżących, dla podmiotów o liczbie pracujących >9 osób 19

20 Prognoza struktury produkcji budowlano montażowej* według rodzajów obiektów na lata Rodzaje obiektów [mld PLN] Ogółem 50,8 66,7 77,2 75,7 78,8 87,0 95,4 102,1 106,0 108,7 111,5 114,3 117,1 Budownictwo kubaturowe 23,0 31,9 37,6 33,7 32,4 34,8 37,8 40,3 42,1 43,4 44,7 45,9 47,1 budynki mieszkalne 6,8 10,7 13,4 11,2 10,6 11,7 13,2 14,4 15,2 15,8 16,4 16,9 17,4 budynki biurowe 1,8 2,3 2,9 2,7 2,6 2,7 2,9 3,0 3,1 3,2 3,3 3,4 3,5 budynki handlowo usługowe 3,2 4,4 5,4 5,1 5,0 5,3 5,7 6,0 6,3 6,5 6,7 6,9 7,1 budynki przemysłowe i magazynowe 6,2 8,9 8,8 7,5 7,0 7,6 8,3 8,9 9,3 9,6 9,8 10,1 10,3 pozostałe 5,0 5,5 7,1 7,1 7,2 7,5 7,7 8,0 8,2 8,4 8,5 8,7 8,9 Obiekty inżynierii lądowej i wodnej 27,8 34,8 39,6 42,0 46,4 52,2 57,6 61,8 64,0 65,3 66,8 68,4 69,9 budownictwo drogowe 12,7 14,0 15,3 16,7 19,5 22,8 25,8 28,1 29,2 29,8 30,5 31,3 32,1 drogi szynowe 1,1 2,0 2,5 2,6 3,1 3,7 4,3 4,7 4,9 5,0 5,1 5,2 5,4 mosty, wiadukty i estakady 1,4 2,0 2,5 2,7 3,1 3,7 4,2 4,5 4,7 4,8 4,9 5,0 5,2 oczyszczalnie wód i ścieków 1,0 1,2 1,2 1,3 1,4 1,5 1,7 1,8 1,8 1,9 1,9 2,0 2,1 pozostałe 11,6 15,6 18,1 18,7 19,3 20,5 21,7 22,7 23,3 23,8 24,3 24,8 25,3 zmiana r/r Ogółem 21% 31% 16% 2% 4% 10% 10% 7% 4% 2% 3% 2% 2% Budownictwo kubaturowe 18% 38% 18% 10% 4% 7% 9% 7% 4% 3% 3% 3% 3% budynki mieszkalne 17% 58% 25% 16% 6% 11% 13% 9% 6% 4% 4% 3% 3% budynki biurowe 9% 28% 22% 5% 5% 5% 6% 5% 4% 3% 2% 3% 2% budynki handlowo usługowe 25% 40% 23% 5% 3% 6% 8% 6% 4% 3% 3% 3% 3% budynki przemysłowe i magazynowe 23% 43% 1% 15% 6% 8% 9% 7% 5% 3% 3% 2% 2% pozostałe 14% 10% 28% 1% 1% 3% 4% 3% 3% 2% 2% 2% 2% Obiekty inżynierii lądowej i wodnej 24% 25% 14% 6% 10% 12% 10% 7% 4% 2% 2% 2% 2% budownictwo drogowe 48% 11% 9% 9% 17% 17% 13% 9% 4% 2% 2% 2% 2% drogi szynowe 33% 79% 23% 6% 18% 20% 16% 10% 3% 3% 2% 2% 2% mosty, wiadukty i estakady 21% 41% 23% 9% 17% 17% 13% 9% 4% 1% 3% 2% 2% oczyszczalnie wód i ścieków 21% 24% 3% 5% 8% 10% 8% 6% 4% 3% 3% 3% 3% pozostałe 9% 34% 16% 3% 3% 6% 6% 4% 3% 2% 2% 2% 2% struktura Ogółem 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Budownictwo kubaturowe 45% 48% 49% 44% 41% 40% 40% 39% 40% 40% 40% 40% 40% budynki mieszkalne 13% 16% 17% 15% 13% 14% 14% 14% 14% 14% 15% 15% 15% budynki biurowe 4% 4% 4% 4% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% budynki handlowo usługowe 6% 7% 7% 7% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% budynki przemysłowe i magazynowe 12% 13% 11% 10% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% pozostałe 10% 8% 9% 9% 9% 9% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% Obiekty inżynierii lądowej i wodnej 55% 52% 51% 56% 59% 60% 60% 61% 60% 60% 60% 60% 60% budownictwo drogowe 25% 21% 20% 22% 25% 26% 27% 28% 28% 27% 27% 27% 27% drogi szynowe 2% 3% 3% 3% 4% 4% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% mosty, wiadukty i estakady 3% 3% 3% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% oczyszczalnie wód i ścieków 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% pozostałe 23% 23% 24% 25% 24% 24% 23% 22% 22% 22% 22% 22% 22% Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., GUS, *w cenach bieżących, dla podmiotów o liczbie pracujących >9 osób 20