Dziennik Ekonomiczny. Gospodarka na bardzo wysokich obrotach. Analizy Makroekonomiczne. 20 września 2017

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne Gospodarka na bardzo wysokich obrotach Dziś w centrum uwagi: FOMC pozostawi dziś stopy procentowe Fed bez zmian (przedział dla stopy fed funds,-,%). Rynków nie zaskoczy również ogłoszenie decyzji o rozpoczęciu programu redukcji bilansu Fed, przy czym istotne mogą się okazać (z punktu widzenia reakcji rynków) szczegóły tego programu. Uwaga będzie też skupiona na nowych prognozach stóp procentowych (tzw. dot plots), w szczególności na tym, czy wynikać z niej będzie nadal jeszcze jedna podwyżka stóp w tym roku. Dane o inflacji za sierpień opublikowane w poprzednim tygodniu ożywiły oczekiwania na taki krok. Naszym zdaniem, wakacyjne obniżenie inflacji, możliwe zamieszanie wokół limitu długu publicznego w USA pod koniec roku oraz przejściowe osłabienie aktywności gospodarczej w q na skutek huraganów Harvey i Irma) sprawią, że FOMC wstrzyma się z kolejną podwyżką stóp do r., wobec czego na najbliższy ruch jeszcze w r. wskaże mniej członków Komitetu niż w czerwcu (). Dane o sprzedaży detalicznej w Wielkiej Brytanii za sierpień (konsensus:,% r/r vs,% r/r w lipcu) wskażą na negatywny wpływ malejących płac realnych na konsumpcję gospodarstw domowych. Przegląd wydarzeń: Dane o produkcji przemysłowej i budowlanej oraz sprzedaży detalicznej za sierpień przekroczyły nie tylko medianę rynkowych przewidywań, ale nawet nasze bardziej optymistyczne szacunki. W efekcie, podwyższamy prognozę wzrostu PKB w q do,% r/r, a w całym r. do,% (więcej str. ). Węgierski bank centralny utrzymał bardzo gołębie nastawienie. Główna stopa pozostała bez zmian (,%). Obniżono natomiast stopę jednodniowego depozytu w banku centralnym (o pb do -,%). Obniżono także górne ograniczenie dla wolumenu -miesięcznych depozytów w banku centralnym, z mld HUF do mld HUF (więcej str. ). Indeks ZEW za wrzesień wzrósł do pkt. neutralizując sierpniowy spadek do pkt., wywołany spadkiem DAX i osłabieniem oczekiwań co do kondycji sektora motoryzacyjnego. Ocena bieżącej sytuacji kształtuje się w pobliżu najwyższego poziomu od r. ZEW stanowi pozytywny sygnał przed piątkową publikacją wstępnego PMI dla niemieckiego przemysłu. Miesięczne proxy PKB w Polsce %, r/r PKB - Źródło: GUS, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. model PKO-PKB-M Indeks ZEW w Niemczech pkt - - września Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. Urszula Kryńska Ekonomista urszula.krynska@pkobp.pl tel. Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel. Mateusz Sosiński Stażysta mateusz.sosinski@pkobp.pl - Ocena sytuacji bieżącej - Indeks ZEW - sty sty sty sty sty sty sty sty

2 .. Wzrost PKB w q wyraźnie powyżej % Miesięczne dane ze sfery realnej za sierpień potwierdzają, że dotychczasowe silne tendencje wzrostowe w głównych branżach gospodarki utrzymały się (por. wykres ). Produkcja przemysłowa wzrosła o,% r/r (PKO:,%, kons.:,%; wobec,% r/r w lipcu), produkcja budowlana zwiększyła się o,% r/r (PKO:,%, kons.,%; vs,% r/r w lipcu), a sprzedaż detaliczna realnie wzrosła o,% r/r (vs, r/r w lipcu; PKO:,%, kons:,%). Wyniki głównych branż gospodarki poprawiły się wyraźnie wobec q. (w okresie lipiec-sierpień przemysł wzrósł o,% r/r, budownictwo o,% r/r a sprzedaż detaliczna o,% r/r, por. tabela na marginesie). Poprawa wyników w przemyśle, skokowy wzrost produkcji budowlanej oraz stabilna realna sprzedaż detaliczna sugerują, że dynamika PKB w q będzie wyraźnie powyżej % (por. wykres ). Utrzymujące się silne tendencje wzrostowe pozwalają nam zrewidować prognozy wzrostu PKB w q do,% r/r. Oczekujemy, że pozytywne trendy w sferze realnej, a także w innych obszarach gospodarki (m.in. rynek pracy) będą kontynuowane także w końcu roku, co oznacza, że wysokie tempo wzrostu utrzyma się także w q (,% r/r), a w całym roku wzrost PKB wyniesie,%. Szczegóły danych potwierdzają, że zmienia się struktura wzrostu PKB (por. wykres ). Wzrost produkcji budowlano-montażowej w dziale inżynieria lądowa i wodna przekracza % drugi miesiąc z rzędu, co sugeruje wyraźnie odbicie inwestycji publicznych względem q. Dynamika sprzedaży detalicznej bazowej (z wyłączeniem sprzedaży pojazdów, paliw i żywności) utrzymuje się na poziomach zbliżonych do -% (podobnie jak w q). Stabilny wzrost realnej sprzedaży detalicznej ogółem sugeruje, że tempo wzrostu konsumpcji prywatnej utrzymuje się w okolicach,% r/r odnotowanych w q (por. wykres ), a przyspieszenie wzrostu produkcji budowlanej jest spójne z dalszym odbiciem inwestycji w q (por. wykres ). Tym samym rola inwestycji we wzroście PKB powinna się zwiększać (kosztem wkładu konsumpcji). Inflacja PPI wzrosła na skutek wzrostów cen surowców oraz osłabienia złotego (do,% r/r z,% r/r w lipcu; PKO i kons:,%). W danych o cenach producentów widać przede wszystkim duży wpływ czynników egzogenicznych dla polityki pieniężnej, głównie cen surowców. Ich zmiany będą w dużej mierze kształtować ścieżki inflacji (zarówno PPI jak i CPI, por. wykres ) w krótkim okresie. Wyniki głównych gałęzi gospodarki q lip-sie Przemysł,, Budownictwo,, Sprzedaż detaliczna,,. Dekompozycja wzrostu PKB - - pp - mar mar mar mar mar mar mar Eksport netto Zapasy Inwestycje Konsumpcja prywatna. Sprzedaż detaliczna a konsumpcja Konsumpcja publiczna PKB (%r/r) %, r/r %, r/r Sprzedaż detaliczna (realnie, L) Konsumpcja prywatna (P) - mar mar mar mar mar mar mar -. Sfera realna - trendy. Miesięczne proxy PKB % r/r, mmed % r/r, mmed %, r/r PKB model PKO-PKB-M Przemysł (L) - - Sprzedaż det. (realnie, L) - - Budownictwo (P) - - sty sty sty sty sty sty

3 .. Fundamentalna presja cenowa (przełożenie się rosnących coraz szybciej kosztów pracy na wzrosty cen) początkowo w większym stopniu może stymulować ceny usług niż towarów (ze względu na większy udział kosztów pracy w kosztach ogółem firm usługowych oraz dużą zależność cen towarów od warunków otoczenia międzynarodowego). Wraz ze statystykami z rynku pracy, dane o produkcji i sprzedaży za sierpień wspierają zakreślony przez nas scenariusz dla stóp procentowych NBP. Wysokie tempo wzrostu PKB powinno nadal pozytywnie oddziaływać na rynek pracy i vice versa, stymulując procesy cenotwórcze (wzrost płac i wzrost cen). Nadal zakładamy, że większość w RPP skłonna podnieść stopy procentowe zgromadzi się przed końcem r. i nie wykluczamy, że próby podwyżek stóp przez jastrzębią frakcję będą podejmowane wcześniej. Węgierski bank centralny zmniejszył restrykcyjność polityki pieniężnej Węgierski bank centralny (MNB) utrzymał gołębie nastawienie i zgodnie z oczekiwaniami pozostawił główną stopę procentową na niezmienionym poziomie,%. Jednocześnie bank obniżył stopę depozytu jednodniowego do -,% z -,%, co należy odebrać jako niestandardowe luzowanie polityki monetarnej. Uzasadnieniem decyzji o obniżce była wrześniowa projekcja inflacji, która pokazała, że cel inflacyjny zostanie osiągnięty w sposób trwały w połowie r., kwartał później niż zakładano poprzednio. Z mld HUF do mld HUF obniżono też górne ograniczenie dla -miesięcznych depozytów w banku centralnym (z oprocentowaniem,%). Pozostałe wolne środki banki będą musiały lokować na -dniowych depozytach (z ujemnym oprocentowaniem). Decyzja ta ma w zamierzeniu banku centralnego pozytywnie wpłynąć na akcję kredytową węgierskich banków. W sierpniu inflacja CPI na Węgrzech wyniosła,% r/r, a inflacja bazowa,% r/r. Szacowana przez bank centralny miara presji inflacyjnej wynosiła,% i była niższa od standardowych miar inflacji oraz celu banku centralnego, który jest najwyższy w regionie i wynosi,%. MNB ocenia, że wzrost inflacji jest tymczasowy, a w gospodarce utrzymują się wciąż niewykorzystane zasoby (chociaż te prawdopodobnie będą wkrótce całkowicie wyczerpane, biorąc pod uwagę m.in. fakt, że stopa bezrobocia na Węgrzech jest na jednym z najniższych poziomów w UE). MNB nie dostrzega też presji na wzrost cen wynikającej z dynamicznie rosnących wynagrodzeń (,% r/r w czerwcu, m.in. za sprawą podwyżki płacy minimalnej). W naszej ocenie, istnieje poważne ryzyko, że średnioterminowe perspektywy inflacji na Węgrzech istotnie się pogorszą. Konsekwencją obecnej luźnej polityki może być potrzeba większego zacieśniania w przyszłości.. Produkcja budowlana a inwestycje mar mar mar mar mar mar mar Źródło: GUS, Eurostat, PKO Bank Polski.. Inflacja CPI a inflacja PPI - %, r/r Inwestycje (L) %, r/r Produkcja budowlana (P) - sty sty sty sty sty sty sty sty Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski.. Inflacja, wzrost płac i stopa procentowa na Węgrzech - - % r/r Inflacja CPI (L) Inflacja bazowa (L) PPI (P) % r/r Prognoza PKO %, r/r - sty sty sty sty sty sty sty sty CPI Płace Inflacja bazowa Stopa bazowa

4 .. Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Piątek, września USA: Sprzedaż detaliczna :,% m/m,% m/m -- -,% m/m Efekt huraganów (widoczny w sierpniowych USA: Produkcja przemysłowa :,% m/m,% m/m -- -,% m/m odczytach) będzie również widoczny w danych za wrzesień, co przełoży się na spadek dynamiki PKB USA: Indeks Uniwersytetu w q i przesunie w czasie kolejne podwyżki stóp :, pkt., pkt. --, pkt. procentowych w USA (kolejna podwyżka dopiero Michigan (wrz, flash) w r.). Poniedziałek, września EUR: Inflacja HICP (sie, rew.) :,% r/r,% r/r --,% r/r Ceny energii podbiły inflacje HICP przy stabilizacji EUR: Inflacja HICP bazowa :,% r/r,% r/r --,% r/r inflacji bazowej wyraźnie poniżej celu EBC. POL: Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw POL: Wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw Wtorek, września :,% r/r,% r/r,% r/r,% r/r :,% r/r,% r/r,% r/r,% r/r GER: Indeks instytutu ZEW (wrz) :, pkt., pkt. --, pkt. POL: Produkcja przemysłowa POL: Produkcja budowlanomontażowa :,% r/r,% r/r,% r/r,% r/r :,% r/r,% r/r,% r/r,% r/r POL: Inflacja PPI :,% r/r,% r/r,% r/r,% r/r POL: Realna sprzedaż detaliczna :,% r/r,% r/r,% r/r,% r/r HUN: Posiedzenie MNB (wrz) :,%,% --,% USA: Rozpoczęte budowy domów Środa, września :, mln, mln --, mln GER: Inflacja PPI :,% r/r,% r/r Solidny wzrost zatrudnienia powinien utrzymywać się do końca roku. Płace przyspieszają w reakcji na problemy ze znalezieniem odpowiednich pracowników. Ocena bieżącej sytuacji w niemieckiej gospodarce kształtuje się w pobliżu najwyższego poziomu od r. Dobry prognostyk przed piątkowym, wstępnym PMI w niemieckim przetwórstwie. Dane o produkcji przemysłowej i budowlanej oraz sprzedaży detalicznej za sierpień przekroczyły nie tylko medianę rynkowych przewidywań, ale nawet nasze bardziej optymistyczne szacunki. W efekcie, podwyższamy prognozę wzrostu PKB w q do,% r/r, a w całym r. do,%. Zmienia się przy tym struktura wzrostu PKB. Coraz większą rolę odgrywają inwestycje. MNB obniżył stopę oprocentowania jednodniowego depozytu o pb do -,pb oraz limit dla wolumenu -miesięcznych depozytów do mld HUF z mld HUF, chcąc wesprzeć akcję kredytową. W sierpniu rynek budowlany prawdopodobnie nie był jeszcze dotknięty skutkami huraganów. Oczekiwane przyspieszenie PPI na fali wzrostu cen energii. UK: Sprzedaż detaliczna :,% r/r,% r/r Podwyższona inflacja ogranicza konsumpcję. USA: Posiedzenie Fed :,%-,%,%-,% Czwartek, września NOR: Posiedzenie banku centralnego,%-,% :,%,% JAP: Posiedzenie BoJ -- -,% -,% POL: Minutes RPP (wrz) : EUR: Wskaźnik koniunktury konsumenckiej (wrz, wst.) Piątek, września GER: PMI w przetwórstwie (wrz, wst.) EUR: PMI w przetwórstwie (wrz, wst.) : -, pkt. -, pkt :, pkt., pkt :, pkt., pkt POL: Podaż pieniądza M :,% r/r,% r/r,% r/r -- USA: PMI w przetwórstwie (wrz, wst.) :, pkt., pkt Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. -- Przejściowe osłabienie dynamiki amerykańskiego PKB (w q) na skutek czynników pogodowych oznacza, że FOMC najpewniej wstrzyma się z grudniową podwyżką, co może być widoczne we wrześniowej projekcji. W czerwcu Norges Bank zrezygnował z łagodnego nastawienia, jednak podwyżkę stóp prognozuje dopiero w r. Bardziej optymistycznemu spojrzeniu BoJ na kondycję gospodarki towarzyszyła rewizja w dół prognoz inflacji, która do celu powróci wg BoJ dopiero w /. Opis dyskusji na posiedzeniu RPP może potwierdzić rosnące podziały wewnątrz Rady, na co wskazują ostatnie wypowiedzi jej członków. Optymistyczne nastroje konsumentów wspierają ożywienie konsumpcji. Silny popyt krajowy wpiera pozytywne oceny koniunktury w europejskim przemyśle. Wzrost dynamiki podaży pieniądza przy przyspieszeniu akcji kredytowej. Wrześniowe nastroje w przemyśle mogą być zaburzone przez czynniki pogodowe (sezon huraganów).

5 .. Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz, Powinniśmy się dogadać na ostrożną podwyżkę w tym roku - im wcześniej tym lepiej - by uniknąć przekroczenia,% inflacji, a potem poczekać do połowy r., żeby zobaczyć, co się wydarzy. (...) Chciałbym, żeby większość potrzebna do podwyżki zebrała się zanim będzie za późno ( ) Podwyżka stóp teraz oznaczałaby zacieśnianie najniższym możliwym kosztem i uniknięcie decyzji w przyszłości, które mogłyby przyjść większym kosztem i być bardziej zauważalne ( ) Inflacja nieuchronnie zmierza do celu, który tak czy inaczej uważam za zbyt wysoki ( ) Moje argumenty za podwyżką stóp w tym roku są niezależne od ryzyk związanych z ujemnymi realnymi stopami procentowymi (.., PAP) E. Gatnar, Najdłuższy dotychczas okres utrzymywania się ujemnych realnych stóp procentowych miał miejsce w roku i trwał trzy miesiące. Polacy nawet tego nie zauważyli. Obecnie trwa on już pół roku, a ostatnia projekcja wskazuje, że będzie się utrzymywał jeszcze przez kolejne, roku i jest to dla mnie niepokojące ( ) uważam, że wewnętrzne czynniki inflacyjne mogą mieć silniejszy wpływ na CPI niż założono to w projekcji i presja inflacyjna może się pojawić wcześniej, np. w czwartym kwartale. ( ) Odnotowujemy wzrost portfela kredytów konsumpcyjnych ( ), a jednocześnie pogarsza się ich jakość. ( ) Jeżeli te negatywne skutki ujemnych realnych stóp procentowych będą się nasilać i w kolejnych miesiącach będziemy obserwować dalszy odpływ depozytów i negatywny wpływ na poziom oszczędności, to będzie to dla mnie argumentem za rozważeniem podwyżki stóp procentowych nawet pod koniec tego roku (.., PAP) Ł. Hardt, Jeśli kolejna projekcja będzie wskazywać, że realne stopy procentowe będą pozostawać ujemne, to próby podniesienia stopy referencyjnej mogą zostać podjęte już na początku r. (.., PAP) J. Kropiwnicki, Nie widzę zagrożeń ze strony ujemnych realnych stóp procentowych i na podstawie danych, które są obecnie dostępne nie widzę powodu do rewizji poziomu stóp procentowych w ciągu kolejnych miesięcy. Zdanie to może ulegać zmianie wraz z napływem kolejnych informacji, szczególnie w listopadzie. ( ) Spadek wartości depozytów gospodarstw domowych niepokoi mnie, ale w sposób teoretyczny, ponieważ nie do końca możemy z tym coś zrobić. Normalnie rozumuje się w ten sposób, że stopy procentowe banku centralnego mają wpływ nie tylko na cenę kredytu, ale również na oprocentowanie depozytów. W Polsce ten wpływ jest praktycznie żaden, więc ewentualna podwyżka stóp proc. nie zwiększyłaby oprocentowania depozytów, a na pewno zwiększyłaby oprocentowanie kredytów. (.., PAP) G. Ancyparowicz, Aktualnie dostępne prognozy (włącznie z najnowszą lipcową projekcją NBP) są optymistyczne, a to oznacza brak przesłanek (do) zmiany nastawienia w polityce pieniężnej przynajmniej do końca bieżącego roku, albo nawet dłużej ( ) " (.., PAP) J. Osiatyński, Gdyby rzeczywiście wystąpił nacisk na ceny ze strony jednostkowych kosztów pracy i nie byłoby przeciwdziałania temu ze strony rządu w drodze porozumień trójstronnych, to wtedy nie tylko, że taki wniosek o podwyżkę stóp (...) mógłbym poprzeć, ale sam z takim wnioskiem mógłbym wystąpić ( ) Pan prezes Glapiński i część moich kolegów w Radzie ma większe przekonanie co do tego, że jednostkowe koszty pracy będą pod kontrolą być może przez cały okres obecnej kadencji Rady i że nie będą one prowadzić do przyspieszenia inflacji ( ) Ja takiej pewności nie mam ( ) Ostatnia projekcja inflacyjna nie wskazuje na to, by te moje obawy związane z jednostkowymi kosztami pracy i inflacją mogły się urzeczywistnić w najbliższych miesiącach (.., PAP) R. Sura, Jeśli inflacja będzie oscylować w granicach %, a gospodarka będzie się rozwijać w obecnym, bądź zbliżonym tempie, to nie widzę podstaw do tego, żeby podwyższać stopy procentowe w najbliższych czy kwartałach. Oczywiście przy założeniu, że nie wydarzy się nic, co by wymusiło zmianę obecnego nastawienia. ( ) Analizujemy procesy inflacyjne i nie wydaje mi się możliwe przekroczenie celu inflacyjnego w tym i przyszłym roku. Szczególnie ważna dla nas będzie lipcowa projekcja inflacji, która pokaże ścieżkę inflacji w przyszłości (.., PAP) A. Glapiński, Głównym pytaniem od pewnego czasu jest to, czy Rada nie powinna przymierzać się w perspektywie kilku kwartałów do zmiany nastawienia w polityce pieniężnej lub też nawet zmiany oprocentowania. Niczego takiego w tej chwili nie widać. ( ) Nawet do końca r. może nie zajść potrzeba zmiany stóp procentowych, jeżeli inflacja będzie zachowywała się tak jak przewidujemy. ( ) Spodziewamy się, że przez dłuższy (inflacja) będzie się kołysać wokół % i nie dotkniemy celu inflacyjnego. (.., Reuters) E. Łon, Być może w najbliższych kilku miesiącach pojawi się potrzeba złagodzenia polskiej polityki pieniężnej. Coraz bardziej intensywnie myślę o perspektywie obniżki stóp procentowych NBP o pkt. bazowych. ( ) warto zauważyć, że z uwagi na silne umocnienie kursu złotego w okresie od połowy grudnia poprzedniego roku uwarunkowania monetarne w naszym kraju uległy zaostrzeniu (.., PAP) J. Żyżyński, Podstawa do podwyższenia stóp procentowych może być dopiero wtedy, kiedy będzie można stwierdzić jasno, że pojawienie się wyższej inflacji wynika z nadmiernie rozkręconej akcji kredytowej. ( ) Na razie nie widać zbyt wyraźnych oznak tego, żeby akcja kredytowa miała przyspieszać, więc przynajmniej do połowy przyszłego roku, a może nawet dłużej nie będzie powodu, żeby podwyższać stopy procentowe (.., PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala -).

6 .. Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe,, % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP,, % st. referencyjna NBP WIBOR M FRA x FRA x obecnie,, miesiące temu, sie lis lut maj sie lis lut maj, sty- kwi- lip- paź- sty- kwi- lip- Nachylenie krzywej swap (spread Y-Y)* Spread asset swap dla PLN pb PLN EUR USD pb sty- kwi- lip- paź- sty- kwi- lip- Y - Y - Y sty- kwi- lip- paź- sty- kwi- lip- Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR - - % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa - sty- kwi- lip- paź- sty- kwi- lip- Indeks ( sty =) PLN CZK HUF RON sty- kwi- lip- paź- sty- kwi- lip- Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR M, dla USD M.

7 .. Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie r., wzrost PKB w r. będzie wyraźnie przyspieszać przy mocnym odbiciu dynamiki inwestycji, - realny PKB (%),, względnie stabilnym wzroście konsumpcji oraz nieznacznie dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Malejąca presja cenowa ze strony cen towarów będzie równoważona - inflacja CPI (%) -,, przez wyższe ceny usług, co łącznie przełoży się na nieznaczny wzrost inflacji CPI niemal w całej drugiej połowie r. Istotnymi czynnikami ryzyka w górę są regulacje i ceny surowców. Agregaty monetarne Przewidujemy osłabienie wzrostu podaży pieniądza (M), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia - podaż pieniądza M (%),, rządowego netto. Wzrost popytu (w szczególności ze strony przedsiębiorstw) będzie wspierał wzrost akcji kredytowej, niemniej podaży kredytów będzie ograniczana przez rosnące potrzeby kapitałowe banków. Równowaga zewnętrzna Wzrost popytu krajowego przekłada się na odbicie importu. Jednocześnie - saldo obrotów bieżących (% PKB) -, -, jednak ożywienie światowego handlu sprzyjać będzie dalszej ekspansji eksporterów, a tym samym saldo obrotów towarowych będzie się obniżać powoli. To, wraz z rosnącymi transferami zarobkowymi za granicę, będzie powodować niewielki wzrost deficytu na rachunku obrotów bieżących. Polityka fiskalna W r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy - deficyt fiskalny (% PKB) -, -, czym wzrost deficytu strukturalnego (w dużej mierze za sprawą wzrostu inwestycji publicznych w podsektorze samorządowym) zostanie zneutralizowany przez cykliczny wzrost dochodów i poprawę ściągalności podatków. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%),, Przy wciąż ograniczonej presji inflacyjnej stopy procentowe NBP pozostaną stabilne do q, nawet mimo znacznego wzrostu dynamiki PKB. Rozkład ryzyka dla prognozy pozostaje asymetryczny (wśród scenariuszy alternatywnych najwyższe prawdopodobieństwo przyjmuje scenariusz przesunięcia podwyżek na r.). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%),, - inflacja CPI (%),, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%),, - inflacja HICP (%),, Chiny - realny PKB (%),, - inflacja CPI (%),, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Dobre dane z pierwszej połowy r. wspierają oczekiwania na przyspieszenie wzrostu gospodarczego w całym roku, któremu towarzyszyć będzie wyższa inflacja. Niemniej, (przejściowe) osłabienie dynamiki PKB w q (czynniki pogodowe) będzie naszym zdaniem oznaczało, że FOMC wstrzyma się z kolejną podwyżką stóp do r. Wyraźna poprawa wyników ankietowych badań koniunktury oraz twardych danych sugerują wyraźne przyspieszenie wzrostu PKB w strefie euro w r. Czynnikiem ograniczającym poprawę koniunktury może być nadmierne zacieśnienie warunków finansowych (wzrost EURUSD oraz rynkowych stóp procentowych i spreadów kredytowych). Poprawa koniunktury stanowi argument za odejściem od ultra-łagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany przez uporczywie niską inflację. W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej,%. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia kwietnia r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS ; NIP: --- REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł.