EMPIRYCZNA WERYFIKACJA MODELI EKONOMICZNO-FINANSOWYCH WYCENY AKCJI SPÓŁEK GIEŁDOWYCH NALEŻĄCYCH DO SEGMENTÓW 50 PLUS I 5 PLUS. 1.
|
|
- Anatol Andrzej Górecki
- 8 lat temu
- Przeglądów:
Transkrypt
1 Paweł Bielawski Uniwersytet Ekonomiczny w Krakowie EMPIRYCZNA WERYFIKACJA MODELI EKONOMICZNO-FINANSOWYCH WYCENY AKCJI SPÓŁEK GIEŁDOWYCH NALEŻĄCYCH DO SEGMENTÓW 50 PLUS I 5 PLUS 1. Wprowadzenie Podstawowym celem artykułu jest porównanie na podstawie metod statystycznych wyceny bilansowej akcji szacowanej na podstawie modeli ekonomiczno-finansowych do ich wartości godziwej pochodzącej z aktywnego rynku w okresie wzrostów i spadków cen na rynku giełdowym. Artykuł przedstawia koncepcje wyceny akcji spółek giełdowych oparte na ogólnych zasadach rachunkowości, skupiając się przede wszystkim na kategorii wartości godziwej pochodzącej z aktywnego rynku oraz na wartości godziwej akcji szacowanej na podstawie modeli ekonomiczno-finansowych: zdyskontowanych przepływów gotówki DCF (Discounted Cash Flow), wyceny aktywów kapitałowych CAPM (Capital Asset Pricing Model) i historycznej wartości wymiennej HEV (Historical Exchange Value). W ostatniej części artykułu, na podstawie metod statystycznych, dokonano oceny modeli szacowania wartości bilansowej akcji spółek giełdowych w okresie wzrostów cen w latach i w okresie spadków cen w latach na rynku wtórnym, pod kątem ich przydatności w praktyce. 2. Wycena bilansowa akcji w wartości godziwej pochodzącej z aktywnie handlowego rynku Regulacje dotyczące zasad i polityk rachunkowości dopuszczają dwa podstawowe sposoby wyceny instrumentów finansowych: zasadę kosztu historycznego i kategorię wartości godziwej. Oznacza to, że współcześnie w rachunkowości do wyceny instrumentów finansowych wykorzystuje się model mieszany wyceny, bazujący na koncepcji kosztu historycznego i wartości godziwej (Międzynarodowe Standardy Sprawozdawczości Finansowej, 2011).
2 40 Paweł Bielawski Koncepcja modelu mieszanego wyceny związana jest z poszukiwaniem alternatywnej koncepcji wyceny dla rachunkowości opartej na zasadzie kosztu historycznego. Wśród teoretyków i praktyków rachunkowości istnieje zgoda na wycenę opartą na koszcie historycznym i wartości (zob.: Wolk, Tearney, 1997; Riahi-Belkaoui, 2000; Hendriksen, van Breda, 2002). Jednak w rachunkowości problem tkwi w tym, jaką wartość wybrać: godziwą, rynkową, użytkową, bieżącą, ekonomiczną lub też inną. Kategoria wartości godziwej została wprowadzona do rachunkowości po to, aby w większym stopniu można było zbliżyć do rzeczywistej wartości wyniki pomiarów pozycji ujętych w sprawozdawczości finansowej przedsiębiorstw. Według tej kategorii rozróżnia się dwa podstawowe rodzaje instrumentów finansowych, a mianowicie instrumenty posiadające ceny z aktywnego rynku oraz instrumenty finansowe, dla których takie ceny i rynek nie istnieją. W momencie początkowego ujęcia akcje wyceniane są według wartości godziwej. Kategoria ta zapewnia stabilność pozycji bilansowych, a ciągłe uwzględnianie zmian wartości godziwej i odnoszenie ich bezpośrednio w rachunek zysków i strat umożliwia bieżące kontrolowanie dochodów z akcji. Jeśli zmiany wartości godziwej z okresu na okres pochodzą z aktywnego rynku, to kategoria wartości godziwej nie sprawia problemów w procesie wyceny instrumentów finansowych (Bielawski, 2007, 2008, W artykule do wyceny bilansowej wybrano akcje dziesięciu spółek giełdowych, należących do segmentu 50 plus i 5 plus oraz sklasyfikowano je do aktywów finansowych wycenianych w wartości godziwej ze zmianami w rachunku zysków i strat. Taki sposób klasyfikacji oznacza, że akcje na moment bilansowy wyceniane będą w wartości godziwej, opierającej się na cenach pochodzących z aktywnego rynku. Wycenę bilansową akcji w wartości godziwej na koniec każdego roku w okresie wzrostów cen na rynku giełdowym przedstawia tabela 1, a w okresie spadków cen akcji tabela 2. Tabela 1 Wycena bilansowa akcji w wartości godziwej na koniec każdego roku według cen z aktywnego rynku w latach (w zł) Data Vistula Mostostal Zabrze Mostostal export ,00 1,23 1,23 4,37 17,90 5,20 29,50 48,00 0,99 0, ,10 0,61 1,04 6,60 32,30 29,30 106,00 128,00 3,40 0, ,00 0,83 1,39 13,00 43,90 35,00 141,00 98,50 13,20 1, ,90 1,54 1,47 19,85 86,70 26,10 133,00 65,00 13,40 1, ,00 4,11 2,89 39,25 97,90 75,40 205,00 77,40 20,20 0,86
3 Empiryczna weryfi kacja modeli ekonomiczno-fi nansowych wyceny 41 Tabela 2 Wycena bilansowa akcji w wartości godziwej na koniec każdego roku według cen z aktywnego rynku w latach (w zł) ,98 8,00 4,18 11,12 140,00 42,05 185,00 105,20 3,72 0, ,16 3,00 1,86 2,90 1,79 44,27 5,25 37,90 1,22 0, ,27 3,96 1,70 10,00 4,12 59,75 10,30 66,40 0,78 0, ,11 2,80 1,25 13,40 3,86 67,95 14,00 65,30 1,15 0, ,81 1,28 0,67 7,77 2,30 51,85 12,00 53,95 0,65 0,28 3. Szacowanie wartości bilansowej akcji spółek giełdowych w okresie wzrostów i spadków cen na rynku giełdowym Do szacowania wartości akcji spółek giełdowych wykorzystano trzy modele ekonomiczno-finansowe, a mianowicie: model zdyskontowanych przepływów gotówki DCF (Brealey, Myers, 1991; Jajuga, Jajuga, 1998; Luenberger, 2003), model historycznej wartości wymiennej HEV (Dobija, 1995; Bielawski, 2013), model wyceny aktywów kapitałowych CAPM (Mossin, 1966; Sharpe, 1964; Lintner, 1965). Jako zbiór danych do szacowania wartości godziwej na podstawie modeli DCF, HEV, CAPM wykorzystano notowania cen akcji z dwóch okresów, a mianowicie wzrostów cen akcji ( ) i spadków cen akcji ( ) w układzie miesięcznym. Do szacowania wartości godziwej wybrano akcje dziesięciu spółek giełdowych notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie, a mianowicie akcje spółek: Dębica, Jutrzenka, Kruszwica, Rafako, Sanok (segment 50 plus) oraz Bytom, Mostostal export, Mostostal Zabrze, Próchnik, Vistula (segment 5 plus). Moment wyceny bilansowej w wartości godziwej szacowanej za pomocą modeli ekonomiczno-finansowych przypada na koniec każdego z dwóch okresów ( do okres wzrostów, do okres spadków). W badanych okresach do szacunków wartości godziwej wykorzystano także następujące wielkości ekonomiczne: roczną stopę zwrotu indeksu WIG, roczną stopę zwrotu indeksu WIG20, roczną stopę inflacji i roczną stopę zwrotu wolną od ryzyka, średni miesięczny przyrost rocznej stopy zwrotu indeksu WIG oraz średni miesięczny przyrost rocznej stopy zwrotu indeksu WIG20. Pierwszy model wykorzystany do szacowania wartości godziwej akcji spółek giełdowych opiera się na zdyskontowanych przepływach gotówki
4 42 Paweł Bielawski (DCF). Model zdyskontowanych przepływów gotówki do wyceny akcji zastosowano w sześciu wersjach. Czynnikiem dyskontującym przepływy pieniężne są w kolejności: roczna stopa zwrotu indeksu WIG, roczna stopa zwrotu indeksu WIG20, średni miesięczny przyrost rocznej stopy zwrotu indeksu WIG, średni miesięczny przyrost rocznej stopy zwrotu indeksu WIG20, roczna stopa zwrotu wolna od ryzyka, roczna stopa inflacji. Wyniki szacunków wartości bilansowej akcji metodą DCF przedstawiają tabele Tabela 3 Szacowanie wartości godziwej akcji w okresie wzrostów metodą DCF według rocznej stopy zwrotu indeksu WIG (w zł) ,24 6,91 2,50 6,60 19,92 6,14 27,35 32,92 1,14 0, ,90 1,78 1,78 6,33 25,94 7,54 42,75 69,56 1,43 0, ,52 0,78 1,33 8,44 41,32 37,49 135,61 163,76 4,35 0, ,43 1,11 1,86 17,38 58,67 46,78 188,45 131,65 17,64 1, ,67 2,18 2,08 28,11 122,77 36,96 188,33 92,04 18,97 2,28 Tabela 4 Szacowanie wartości godziwej akcji w okresie spadków metodą DCF według rocznej stopy zwrotu indeksu WIG (w zł) ,35 4,54 3,19 43,33 108,07 83,23 226,30 85,44 22,30 0, ,86 3,91 2,05 5,44 68,50 20,57 90,52 51,47 1,82 0, ,17 4,41 2,73 4,26 2,63 65,01 7,71 55,66 1,79 0, ,70 4,70 2,02 11,88 4,89 70,96 12,23 78,86 0,93 0, ,67 2,22 0,99 10,61 3,06 53,79 11,08 51,69 0,91 0,55 Tabela 5 Szacowanie wartości godziwej akcji w okresie wzrostów metodą DCF według rocznej stopy zwrotu indeksu WIG20 (w zł) ,89 6,52 2,35 6,23 18,78 5,79 25,78 31,04 1,07 0, ,68 1,65 1,65 5,85 23,97 6,96 39,50 64,27 1,33 0, ,35 0,76 1,30 8,22 40,23 36,50 132,03 159,43 4,23 0, ,98 1,12 1,88 17,60 59,45 47,40 190,94 133,39 17,88 1, ,90 1,91 1,82 24,56 107,29 32,30 164,59 80,44 16,58 1,99
5 Empiryczna weryfi kacja modeli ekonomiczno-fi nansowych wyceny 43 Tabela 6 Szacowanie wartości godziwej akcji w okresie spadków metodą DCF według rocznej stopy zwrotu indeksu WIG20 (w zł) ,67 4,32 3,04 41,29 102,98 79,31 215,64 81,42 21,25 0, ,20 4,14 2,16 5,76 72,50 21,78 95,80 54,48 1,93 0, ,88 4,00 2,48 3,87 2,39 59,09 7,01 50,58 1,63 0, ,61 4,55 1,95 11,49 4,73 68,64 11,83 76,28 0,90 0, ,65 2,19 0,98 10,47 3,02 53,10 10,94 51,03 0,90 0,55 Tabela 7 Szacowanie wartości godziwej akcji w okresie wzrostów metodą DCF według średniego miesięcznego przyrostu rocznej stopy zwrotu indeksu WIG ,24 6,91 2,50 6,60 19,92 6,14 27,35 32,92 1,14 0, ,90 1,78 1,78 6,33 25,94 7,54 42,75 69,56 1,43 0, ,52 0,78 1,33 8,44 41,32 37,49 135,61 163,76 4,35 0, ,43 1,11 1,86 17,38 58,67 46,78 188,45 131,65 17,64 1, ,67 2,18 2,08 28,11 122,77 36,96 188,33 92,04 18,97 2,28 Tabela 8 Szacowanie wartości godziwej akcji w okresie spadków metodą DCF według średniego miesięcznego przyrostu rocznej stopy zwrotu indeksu WIG ,35 4,54 3,19 43,33 108,07 83,23 226,30 85,44 22,30 0, ,86 3,91 2,05 5,44 68,50 20,57 90,52 51,47 1,82 0, ,17 4,41 2,73 4,26 2,63 65,01 7,71 55,66 1,79 0, ,70 4,70 2,02 11,88 4,89 70,96 12,23 78,86 0,93 0, ,67 2,22 0,99 10,61 3,06 53,79 11,08 51,69 0,91 0,55
6 44 Paweł Bielawski Tabela 9 Szacowanie wartości godziwej akcji w okresie wzrostów metodą DCF według średniego miesięcznego przyrostu rocznej stopy zwrotu indeksu WIG ,89 6,52 2,35 6,23 18,78 5,79 25,78 31,04 1,07 0, ,68 1,65 1,65 5,85 23,97 6,96 39,50 64,27 1,33 0, ,35 0,76 1,30 8,22 40,23 36,50 132,03 159,43 4,23 0, ,98 1,12 1,88 17,60 59,45 47,40 190,94 133,39 17,88 1, ,90 1,91 1,82 24,56 107,29 32,30 164,59 80,44 16,58 1,99 Tabela 10 Szacowanie wartości godziwej akcji w okresie spadków metodą DCF według średniego miesięcznego przyrostu rocznej stopy zwrotu indeksu WIG ,67 4,32 3,04 41,29 102,98 79,31 215,64 81,42 21,25 0, ,20 4,14 2,16 5,76 72,50 21,78 95,80 54,48 1,93 0, ,88 4,00 2,48 3,87 2,39 59,09 7,01 50,58 1,63 0, ,61 4,55 1,95 11,49 4,73 68,64 11,83 76,28 0,90 0, ,65 2,19 0,98 10,47 3,02 53,10 10,94 51,03 0,90 0,55 Tabela 11 Szacowanie wartości godziwej akcji w okresie wzrostów metodą DCF według rocznej stopy zwrotu wolnej od ryzyka (w zł) ,54 7,24 2,61 6,91 20,85 6,43 28,63 34,46 1,19 0, ,10 1,29 1,29 4,60 18,83 5,47 31,03 50,50 1,04 0, ,43 0,65 1,11 7,03 34,40 31,20 112,88 136,31 3,62 0, ,50 0,87 1,46 13,63 46,02 36,69 147,81 103,26 13,84 1, ,45 1,60 1,53 20,66 90,25 27,17 138,45 67,67 13,95 1,68
7 Empiryczna weryfi kacja modeli ekonomiczno-fi nansowych wyceny 45 Tabela 12 Szacowanie wartości godziwej akcji w okresie spadków metodą DCF według rocznej stopy zwrotu wolnej od ryzyka (w zł) ,99 4,29 3,02 40,99 102,24 78,74 214,08 80,83 21,09 0, ,68 8,47 4,43 11,77 148,23 44,52 195,88 111,39 3,94 0, ,27 3,15 1,96 3,05 1,88 46,55 5,52 39,85 1,28 0, ,36 4,13 1,77 10,42 4,29 62,24 10,73 69,17 0,81 0, ,20 2,92 1,31 14,00 4,03 70,98 14,62 68,21 1,20 0,73 Tabela 13 Szacowanie wartości godziwej akcji w okresie wzrostów metodą DCF według rocznej stopy inflacji (w zł) ,10 6,75 2,44 6,45 19,45 6,00 26,71 32,16 1,11 0, ,03 1,25 1,25 4,44 18,20 5,29 30,00 48,82 1,01 0, ,32 0,64 1,09 6,89 33,72 30,59 110,66 133,63 3,55 0, ,22 0,84 1,40 13,09 44,21 35,25 141,99 99,19 13,29 1, ,43 1,56 1,49 20,13 87,91 26,47 134,86 65,91 13,59 1,63 Tabela 14 Szacowanie wartości godziwej akcji w okresie spadków metodą DCF według rocznej stopy inflacji (w zł) ,60 4,27 3,01 40,82 101,82 78,42 213,20 80,50 21,01 0, ,38 8,26 4,32 11,49 144,62 43,44 191,11 108,67 3,84 0, ,24 3,11 1,93 3,00 1,85 45,82 5,43 39,23 1,26 0, ,34 4,08 1,75 10,31 4,25 61,60 10,62 68,46 0,80 0, ,21 2,93 1,31 14,02 4,04 71,08 14,64 68,30 1,20 0,73 Drugim modelem wykorzystanym do szacowania wartości godziwej akcji jest model wyceny aktywów kapitałowych CAPM. Model ten przedstawia oczekiwaną stopę zwrotu z akcji jako sumę stopy zwrotu z aktywów wolnych od ryzyka oraz premii za ponoszone ryzyko. Model CAPM zastosowano w dwóch wariantach. Pierwszy wariant zakłada, że rynkowa stopa zwrotu opiera się na indeksie WIG, czyli dotyczy całego rynku. Druga wersja modelu CAPM za rynkową stopę zwrotu przyjmuje stopę zwrotu indeksu WIG20.
8 46 Paweł Bielawski Za stopę zwrotu wolną od ryzyka przyjęto roczne oprocentowanie jednorocznych obligacji skarbowych. Uwzględniając powyższe dwa podejścia do rynkowej stopy zwrotu oraz stopę zwrotu wolną od ryzyka, wykorzystano model CAPM do oszacowania oczekiwanej stopy zwrotu, a na jej podstawie wyceniono akcje spółek giełdowych na koniec dwóch okresów (lata oraz ). Wyniki szacunków akcji wedle modelu CAPM uwzględniającego roczną stopę zwrotu indeksu WIG i WIG20 przedstawiają poniższe tabele (15 18). Tabela 15 Szacowanie wartości godziwej akcji w okresie wzrostów metodą CAPM według rocznej stopy zwrotu indeksu WIG (w zł) ,04 6,48 2,44 6,05 18,61 5,14 25,12 31,46 0,99 0, ,17 2,44 2,01 9,44 35,88 14,68 63,06 87,62 2,54 0, ,03 0,96 1,43 10,98 51,01 59,22 175,02 189,76 6,40 0, ,23 1,43 2,04 24,09 76,37 81,68 258,92 158,54 28,35 2, ,20 2,96 2,34 41,45 168,24 70,81 274,80 115,13 33,12 3,22 Tabela 16 Szacowanie wartości godziwej akcji w okresie spadków metodą CAPM według rocznej stopy zwrotu indeksu WIG (w zł) ,43 4,87 3,27 47,52 116,23 98,77 247,47 89,81 25,69 1, ,23-2,25 0,94-5,91-43,00-62,25-92,13-5,27-4,14-0, ,88 6,10 3,09 6,43 3,67 128,87 11,51 70,63 3,22 1, ,06 5,49 2,13 14,49 5,73 101,13 14,84 88,04 1,25 0, ,53 1,26 0,84 4,53 1,69-5,66 4,94 36,05 0,09 0,28 Tabela 17 Szacowanie wartości godziwej akcji w okresie wzrostów metodą CAPM według rocznej stopy zwrotu indeksu WIG20 (w zł) ,00 5,44 2,21 4,87 15,57 3,40 20,36 27,37 0,71 0, ,23 2,18 1,84 8,32 31,93 12,54 55,63 79,01 2,19 0, ,44 0,93 1,40 10,57 49,28 56,30 168,54 184,19 6,11 0, ,09 1,51 2,12 25,43 80,26 87,44 273,17 165,63 30,22 2, ,98 2,36 1,98 32,24 133,70 51,48 214,41 94,11 24,63 2,53
9 Empiryczna weryfi kacja modeli ekonomiczno-fi nansowych wyceny 47 Tabela 18 Szacowanie wartości godziwej akcji w okresie spadków metodą CAPM według rocznej stopy zwrotu indeksu WIG20 (w zł) ,72 4,37 3,05 41,88 104,14 81,46 218,62 82,05 21,72 0, ,58-2,36 0,91-6,08-44,90-63,32-95,00-6,43-4,22-0, ,60 5,28 2,78 5,49 3,17 105,98 9,84 62,07 2,68 0, ,69 5,19 2,05 13,60 5,42 92,58 13,94 83,89 1,15 0, ,82 1,08 0,79 3,53 1,44-13,79 3,92 32,64-0,03 0,23 Jako ostatni do szacowania wartości godziwej akcji wykorzystano model historycznej wartości wymiennej HEV. Model ten opiera się na analizie historycznego trendu rzeczywistych cen akcji, których wartość określa się na podstawie metody wygładzania wykładniczego. Do szacowania wartości godziwej akcji wykorzystano dwa czynniki procesu filtracji, a mianowicie stopę inflacji i stopę zwrotu wolną od ryzyka. Przyjmując założenie, że współczynnik wygładzania powinien zależeć od stopy inflacji i stopy zwrotu wolnej od ryzyka, dokonano wyceny bilansowej akcji w badanych okresach. Wyniki prezentują tabele Tabela 19 Szacowanie wartości godziwej akcji w okresie wzrostów metodą HEV według rocznej stopy inflacji (w zł) ,99 6,61 2,40 6,37 19,28 5,94 26,55 32,16 1,10 0, ,10 1,21 1,22 4,44 18,38 6,01 32,06 50,67 1,07 0, ,28 0,63 1,07 7,14 33,28 29,78 108,95 125,51 4,23 0, ,10 0,84 1,39 13,10 44,50 34,88 140,89 98,03 13,20 1, ,34 1,61 1,51 20,39 87,01 27,46 134,99 65,34 13,59 1,59 Tabela 20 Szacowanie wartości godziwej akcji w okresie spadków metodą HEV według rocznej stopy inflacji (w zł) ,00 4,41 2,99 37,09 101,14 72,83 203,46 79,54 18,93 0, ,35 7,68 4,03 10,59 131,17 42,19 173,52 100,90 3,56 0, ,17 3,06 1,85 3,38 1,95 45,32 5,59 39,83 1,19 0, ,26 3,89 1,67 10,20 4,10 60,24 10,52 66,33 0,80 0, ,00 2,67 1,20 12,90 3,72 66,53 13,82 64,30 1,11 0,66
10 48 Paweł Bielawski Tabela 21 Szacowanie wartości godziwej akcji w okresie wzrostów metodą HEV według rocznej stopy zwrotu wolnej od ryzyka (w zł) ,45 5,89 2,24 6,10 19,09 5,84 26,95 34,29 1,08 0, ,31 1,17 1,21 4,59 19,32 7,58 37,06 55,91 1,23 0, ,26 0,64 1,08 7,38 33,71 29,99 110,27 124,40 4,59 0, ,64 0,90 1,40 13,63 47,84 34,18 140,26 95,41 13,22 1, ,00 1,74 1,58 21,38 87,58 29,98 138,67 65,98 13,94 1,55 Tabela 22 Szacowanie wartości godziwej akcji w okresie spadków metodą HEV według rocznej stopy zwrotu wolnej od ryzyka (w zł) ,00 4,41 2,99 37,09 101,14 72,83 203,46 79,54 18,93 0, ,35 7,68 4,03 10,59 131,17 42,19 173,52 100,90 3,56 0, ,17 3,06 1,85 3,38 1,95 45,32 5,59 39,83 1,19 0, ,26 3,89 1,67 10,20 4,10 60,24 10,52 66,33 0,80 0, ,00 2,67 1,20 12,90 3,72 66,53 13,82 64,30 1,11 0,66 4. Ocena modeli szacowania wartości bilansowej akcji spółek giełdowych na podstawie metod statystycznych Przeprowadzone badania empiryczne dostarczyły wielu cennych i interesujących informacji o stosowanych modelach szacowania wartości bilansowej akcji w okresie wzrostów i spadków cen akcji spółek giełdowych należących do segmentu 50 plus i 5 plus w kontekście porównywalności i wiarygodności sprawozdawczości finansowej. Źródłem szacunków wartości godziwej akcji poddanych ocenie były modele oparte na zdyskontowanych przepływach gotówki, historycznej wartości wymiennej i koncepcji wyceny aktywów kapitałowych. Rezultaty szacunków wartości bilansowej akcji w badanych okresach porównano z rzeczywistą wartością godziwą pochodzącą z aktywnego rynku, aby ocenić je na podstawie metod statystycznych. Do oceny użyto dwóch miar statystycznych błędu maksymalnego i średniego. Pierwszą metodą oceny było porównanie średnich błędów szacunków wartości bilansowej akcji otrzymanych na podstawie zastosowanych modeli. Ocenę modeli szacunków wartości godziwej akcji w okresie wzrostów i spadków według błędu średniego przedstawiają tabele 23 i 24.
11 Empiryczna weryfi kacja modeli ekonomiczno-fi nansowych wyceny 49 Tabela 23 Ocena modeli szacowania wartości bilansowej akcji na podstawie błędu średniego w latach (w %) Model Vistula Mostostal Mostostal DCF ,66 88,94 30,59 324,11 201,51 722,03 640, ,59 153,06 20,07 DCF ,06 72,70 19,56 412,06 579,71 841, , ,17 202,04 13,44 DCF ,66 88,94 30,59 324,11 201,51 722,03 640, ,59 153,06 20,07 DCF ,06 72,70 19,56 412,06 579,71 841, , ,17 202,04 13,44 DCF ,56 66,70 0,34 604, , , ,91 494,25 351,05 3,66 DCF ,91 54,37 7,07 641, , , ,47 743,95 372,90 6,72 CAPM 1 933,24 119,02 44,96 178, , , , ,19 404,30 56,92 CAPM 2 334,91 81,72 30,65 32,67 640,71 803, , ,09 253,42 42,75 HEV ,86 51,64 8,51 632, , , ,35 903,60 360,09 6,77 HEV ,98 40,20 10,08 599, , , ,82 818,08 342,59 6,79 Legenda: DCF 1 (DCF roczna stopa zwrotu indeksu WIG), DCF 2 (DCF roczna stopa zwrotu indeksu WIG20), DCF 3 (DCF średni miesięczny przyrost rocznej stopy zwrotu indeksu WIG), DCF 4 (DCF średni miesięczny przyrost rocznej stopy zwrotu indeksu WIG20), DCF 5 (DCF roczna stopa zwrotu wolna od ryzyka), DCF 6 (DCF roczna stopa inflacji), CAPM 1 (CAPM roczna stopa zwrotu indeksu WIG), CAPM 2 (CAPM roczna stopa zwrotu indeksu WIG20), HEV 1 (HEV roczna stopa inflacji), HEV 2 (HEV roczna stopa zwrotu wolna). Tabela 24 Ocena modeli szacowania wartości bilansowej akcji na podstawie błędu średniego w latach (w %) Model Vistula Mostostal Mostostal DCF ,39 14,73 26,31 606,43 701,58 554, ,82 112,46 404,54 7,36 DCF ,71 3,35 19,14 553,73 671,01 320, ,51 299,18 381,56 5,21 DCF ,39 14,73 26,31 606,43 701,58 554, ,82 112,46 404,54 7,36 DCF ,71 3,35 19,14 553,73 671,01 320, ,51 299,18 381,56 5,21 DCF ,63 78,54 56,32 700, ,10 743, ,68 813,95 416,20 14,93 DCF ,57 72,30 52,98 688, ,08 689, ,04 728,13 412,01 14,15 CAPM ,62 71,58 12,37 437, ,92 100,32 798,52 989,94 371,70 4,38 CAPM ,52 109,55 1,57 264, , , , ,64 275,68 11,44 HEV ,89 53,43 41,64 579, ,25 425, ,30 443,03 361,42 10,65 HEV ,34 49,52 39,41 573, ,90 435, ,17 401,36 356,36 10,35 Legenda: DCF 1 (DCF roczna stopa zwrotu indeksu WIG), DCF 2 (DCF roczna stopa zwrotu indeksu WIG20), DCF 3 (DCF średni miesięczny przyrost rocznej stopy zwrotu indeksu WIG), DCF 4 (DCF średni miesięczny przyrost rocznej stopy zwrotu indeksu WIG20), DCF 5 (DCF roczna stopa zwrotu wolna od ryzyka), DCF 6 (DCF roczna stopa inflacji), CAPM 1 (CAPM roczna stopa zwrotu indeksu WIG), CAPM 2 (CAPM roczna stopa zwrotu indeksu WIG20), HEV 1 (HEV roczna stopa inflacji), HEV 2 (HEV roczna stopa zwrotu wolna).
12 50 Paweł Bielawski Jako drugą metodę zastosowano błąd maksymalny, czyli wielkość zaobserwowaną między szacunkiem wartości akcji a rzeczywistą wartością godziwą. Ocenę modeli szacunków akcji w badanych okresach według błędu maksymalnego przedstawiają tabele 25 i 26. Tabela 25 Ocena modeli szacowania wartości bilansowej akcji spółek na podstawie błędu maksymalnego w latach (w %) Model Vistula Mostostal Mostostal DCF ,24 568,39 126, , , , , ,09 885,02 141,98 DCF ,89 528,87 112, , , , , ,60 896,51 113,24 DCF ,24 568,39 126, , , , , ,09 885,02 141,98 DCF ,89 528,87 112, , , , , ,60 896,51 113,24 DCF ,61 600,80 138, , , , , ,40 957,93 81,60 DCF ,94 552,36 139, , , , , ,40 965,04 82,58 CAPM ,96 524,55 121,29 424, , , , , ,38 235,73 CAPM ,46 420,85 97,98 700, , , , , ,55 167,47 HEV ,13 538,32 138, , , , , ,55 897,39 77,84 HEV ,61 465,68 130, , , , , ,13 860,55 74,64 Legenda: DCF 1 (DCF roczna stopa zwrotu indeksu WIG), DCF 2 (DCF roczna stopa zwrotu indeksu WIG20), DCF 3 (DCF średni miesięczny przyrost rocznej stopy zwrotu indeksu WIG), DCF 4 (DCF średni miesięczny przyrost rocznej stopy zwrotu indeksu WIG20), DCF 5 (DCF roczna stopa zwrotu wolna od ryzyka), DCF 6 (DCF roczna stopa inflacji), CAPM 1 (CAPM roczna stopa zwrotu indeksu WIG), CAPM 2 (CAPM roczna stopa zwrotu indeksu WIG20), HEV 1 (HEV roczna stopa inflacji), HEV 2 (HEV roczna stopa zwrotu wolna). Tabela 26 Ocena modeli szacowania wartości bilansowej akcji spółek na podstawie błędu maksymalnego w latach (w %) Model Vistula Mostostal Mostostal DCF ,91 346,31 103, , , , , , ,84 27,42 DCF ,22 367,66 114, , , , , , ,86 26,70 DCF ,91 346,31 103, , , , , , ,84 27,42 DCF ,22 367,66 114, , , , , , ,86 26,70 DCF ,70 547,04 256, , , , , , ,49 48,35 DCF ,00 526,40 245, , , , , , ,80 46,00 CAPM ,90 524,88 139, , , , , , ,62 83,94 CAPM ,55 535,55 112, , , , , , ,87 85,26 HEV ,85 468,05 217, , , , , , ,23 40,25 HEV ,07 444,47 206, , , , , , ,18 38,41 Legenda: DCF 1 (DCF roczna stopa zwrotu indeksu WIG), DCF 2 (DCF roczna stopa zwrotu indeksu WIG20), DCF 3 (DCF średni miesięczny przyrost rocznej stopy zwrotu indeksu WIG), DCF 4 (DCF średni miesięczny przyrost rocznej stopy zwrotu indeksu WIG20), DCF
13 Empiryczna weryfi kacja modeli ekonomiczno-fi nansowych wyceny 51 5 (DCF roczna stopa zwrotu wolna od ryzyka), DCF 6 (DCF roczna stopa inflacji), CAPM 1 (CAPM roczna stopa zwrotu indeksu WIG), CAPM 2 (CAPM roczna stopa zwrotu indeksu WIG20), HEV 1 (HEV roczna stopa inflacji), HEV 2 (HEV roczna stopa zwrotu wolna). Oceniając modele szacowania wartości godziwej akcji na podstawie błędu maksymalnego i błędu średniego, przyjęto, że najlepszą metodą jest ta, dla której błąd maksymalny i błąd średni okaże się najmniejszy. Rezultaty empiryczne przedstawione w tabelach pozwalają stwierdzić, że w okresie wzrostów notowań model DCF wykorzystujący roczną stopę zwrotu indeksu WIG oraz model DCF ze średnim miesięcznym przyrostem rocznej stopy zwrotu indeksu WIG są obarczone najmniejszym błędem maksymalnym (6665,09%) i błędem średnim (474,57%). Natomiast w okresie spadków cen najlepsze przybliżenia do wartości godziwej pochodzącej z aktywnego rynku uzyskuje się na podstawie modelu CAPM z roczną stopą zwrotu indeksu WIG (błąd średni 594,68%) oraz modeli DCF wykorzystujących roczną stopę zwrotu indeksu WIG i średni miesięczny przyrost rocznej stopy zwrotu indeksu WIG (błąd maksymalny 8736,91%). Prowadzenie dalszych badań w tym obszarze, na większej liczbie spółek i w dłuższym okresie pozwoli zweryfikować ocenę metod szacowania wartości bilansowej akcji oraz określić przydatność poszczególnych modeli ekonomiczno-finansowych w praktyce. 5. Podsumowanie Problematyka wyceny akcji stwarza wiele problemów w teorii i praktyce rachunkowości. Przyczyną takiego stanu rzeczy jest stosowanie do wyceny akcji kategorii wartości godziwej. Wedle tej kategorii rozróżnia się dwa podstawowe rodzaje akcji, a mianowicie akcje posiadające ceny z aktywnego rynku oraz akcje, dla których takie ceny i rynek nie istnieją. Pierwsze wycenia się na podstawie zasad i kategorii rachunkowych. Do wyceny drugich stosuje się modele i techniki szacowania wartości. Przedstawione w niniejszym artykule wyniki badań prowadzą do wniosku, że jeśli nie można do wyceny bilansowej akcji zastosować wartości godziwej pochodzącej z aktywnego rynku, to stosując metody i techniki szacowania wartości, należy w badanym okresie zastosować model CAPM oparty na rocznej stopie zwrotu indeksu WIG oraz modele DCF wykorzystujące roczną stopę zwrotu indeksu WIG i średni miesięczny przyrost rocznej stopy zwrotu indeksu WIG.
14 52 Paweł Bielawski Literatura Bielawski P. (2007), Wycena bilansowa instrumentów fi nansowych na przykładzie strategii strangle, Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego w Krakowie, nr 752. Bielawski P. (2008), The Theoretical Structure of the Accounting of Financial Instruments an Outline, [w:] I. Górowski (red.), General Accounting Theory. Evolution and Design for Efficiency, Academic and Professional Press, Warsaw. Bielawski P. (2010), Modele wyceny bilansowej instrumentów finansowych w świetle ogólnej teorii rachunkowości, Zeszyty Naukowe, Seria specjalna: Monografie, nr 197, Wydawnictwo Uniwersytetu Ekonomicznego w Krakowie, Kraków. Bielawski P. (2013), Wycena bilansowa akcji w teorii i praktyce rachunkowości, Zeszyty Naukowe, Seria specjalna: Monografie, nr 227, Wydawnictwo Uniwersytetu Ekonomicznego w Krakowie, Kraków. Brealey R.A., Myers S.C. (1991), Principles of Corporate Finance, McGraw-Hill, New York. Dobija M. (1995), Antyinfl acyjna interpretacja zasady kosztu historycznego, Zeszyty Teoretyczne Rady Naukowej, tom 32, SKwP, Warszawa. Hendriksen E.S., van Breda M.F (2002), Teoria rachunkowości, PWN, Warszawa. Jajuga K., Jajuga T. (1998), Inwestycje, PWN, Warszawa. Lintner J. (1965), Security Prices, Risk and Maximal Gains from Diversifi cation, The Journal of Finance, vol. 20. Luenberger D.G. (2003), Teoria inwestycji fi nansowych, PWN, Warszawa. Międzynarodowe Standardy Sprawozdawczości Finansowej (2011), IASB SKwP, Warszawa. Mossin J. (1966), Equilibrium in a Capital Asset Market, Econometrica, vol. 34. Riahi-Belkaoui A. (2000), Accounting Theory, Business Press Thomson Learning, London. Sharpe W.F. (1964), Capital Asset Prices: A Theory of Market Equlibrium Under Condition of Risk, The Journal of Finance, vol. 19. Wolk H.I., Tearney M.G. (1997), Accounting Theory A Conceptual and Institutional Approach, South-Western College Publishing, Cincinnati, Ohio. Streszczenie Kwestia wyceny akcji, jak i innych instrumentów finansowych stwarza wiele problemów w teorii i praktyce rachunkowości. Przyczyną takiego
15 Empiryczna weryfi kacja modeli ekonomiczno-fi nansowych wyceny 53 stanu rzeczy jest stosowanie do wyceny instrumentów finansowych kategorii wartości godziwej. Wedle tej kategorii rozróżnia się dwa podstawowe rodzaje akcji, a mianowicie akcje posiadające ceny z aktywnego rynku oraz akcje, dla których takie ceny i rynek nie istnieją. Pierwsze wycenia się na podstawie zasad i kategorii rachunkowych. Do wyceny drugich stosuje się modele i techniki szacowania wartości. Przedstawione w niniejszym artykule wyniki badań prowadzą do wniosku, że jeśli nie można do wyceny bilansowej akcji zastosować wartości godziwej pochodzącej z aktywnego rynku, to stosując metody i techniki szacowania wartości, należy w badanym okresie zastosować model CAPM oparty na rocznej stopie zwrotu indeksu WIG oraz modele DCF wykorzystujące roczną stopę zwrotu indeksu WIG i średni miesięczny przyrost rocznej stopy zwrotu indeksu WIG. Słowa kluczowe: rachunkowość, instrumenty finansowe, wartość godziwa, akcje. Empirical verification of valuation economic and financial models in case of Polish companies listed 50 Plus and 5 Plus Abstract The valuation of shares and other financial instruments poses a number of problems in theoretical and practical accounting. These problems result from the application of the fair value category in share valuation. This concept makes a distinction between two basic types of shares: those for which prices are determined in active markets and those for which such prices and markets do not exist. The former shares are valuated on the basis of accounting principles and categories. The valuation of the latter ones is based on valuation models and techniques. The results presented in the paper indicate that if balance sheet valuations of shares cannot rely on fair value determined by active markets, valuation methods and techniques should make use of the CAPM model based on WIG returns and DCF model based on WIG returns and DCF model according to average monthly increase in WIG returns. Keywords: accounting, financial instruments, fair value, shares.
EMPIRYCZNA WERYFIKACJA MODELI EKONOMICZNO-FINANSOWYCH ZASTOSOWANYCH DO SZACOWANIA WARTOŚCI GODZIWEJ AKCJI SPÓŁEK GIEŁDOWYCH
Studia Ekonomiczne. Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego w Katowicach ISSN 2083-8611 Nr 333 2017 Uniwersytet Ekonomiczny w Krakowie Wydział Zarządzania Katedra Rachunkowości pawel.bielawski@uek.krakow.pl
Bardziej szczegółowoEmpiryczna weryfikacja modeli ekonomiczno-finansowych wyceny akcji spółek giełdowych
Empiryczna weryfikacja modeli ekonomiczno-finansowych... 449 Nierówności Społeczne a Wzrost Gospodarczy, nr 46 (2/2016) DOI: 10.15584/nsawg.2016.2.29 ISSN 1898-5084 dr hab. Paweł Bielawski 1 Katedra Rachunkowości
Bardziej szczegółowoThis copy is for personal use only - distribution prohibited.
- - - - - Syntetyczne instrumenty finansowe i przykłady ich ujęcia w kontekście Wprowadzenie stosowania kosztu historycznego i wartości godziwej Paweł Bielawski Specyficzną cechą współczesnego globalnego
Bardziej szczegółowoOtrzymana premia opcyjna w świetle przepisów prawa bilansowego artykuł dyskusyjny
- bited. - bited. - bited. - This copy is for persona ZESZYTY TEORETYCZNE RACHUNKOWOŚCI, tom 54 (110), Warszawa 2010 Wstęp Otrzymana premia opcyjna w świetle przepisów prawa bilansowego artykuł dyskusyjny
Bardziej szczegółowoAnaliza inwestycji i zarządzanie portfelem SPIS TREŚCI
Analiza inwestycji i zarządzanie portfelem Frank K. Reilly, Keith C. Brown SPIS TREŚCI TOM I Przedmowa do wydania polskiego Przedmowa do wydania amerykańskiego O autorach Ramy książki CZĘŚĆ I. INWESTYCJE
Bardziej szczegółowoZarządzanie wartością przedsiębiorstwa
Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa 3.3 Metody dochodowe Do wyceny przedsiębiorstwa stosuje się, obok metod majątkowych - metody dochodowe, często określane mianem metod zdyskontowanego dochodu ekonomicznego.
Bardziej szczegółowoPodstawowe definicje dotyczące zarządzania portfelowego
Podstawowe definicje dotyczące zarządzania portfelowego Prof. SGH, dr hab. Andrzej Sobczak Kurs: Zarządzanie portfelem IT z wykorzystaniem modeli Zakres tematyczny kursu Podstawowe definicje dotyczące
Bardziej szczegółowoAnaliza kosztu funduszy własnych grupy banków giełdowych w Polsce
Katarzyna Kochaniak Katedra Finansów Uniwersytet Ekonomiczny w Krakowie Analiza kosztu funduszy własnych grupy banków giełdowych w Polsce Wstęp Od początku lat dziewięćdziesiątych ubiegłego stulecia maksymalizacja
Bardziej szczegółowoOpis efektów kształcenia dla modułu zajęć
Nazwa modułu: Instumenty rynków finansowych Rok akademicki: 2015/2016 Kod: ZZP-2-304-ZF-s Punkty ECTS: 4 Wydział: Zarządzania Kierunek: Zarządzanie Specjalność: Zarządzanie finansami Poziom studiów: Studia
Bardziej szczegółowoMetoda DCF. Dla lepszego zobrazowania procesu przeprowadzania wyceny DCF, przedstawiona zostanie przykładowa wycena spółki.
Metoda DCF Metoda DCF (ang. discounted cash flow), czyli zdyskontowanych przepływów pieniężnych to jedna z najpopularniejszych metod wyceny przedsiębiorstw stosowanych przez analityków. Celem tej metody
Bardziej szczegółowoKoszt historyczny i wartość godziwa jako ogólne koncepcje wyceny instrumentów finansowych
Zeszyty Naukowe nr 861 Uniwersytetu Ekonomicznego w Krakowie 2011 Katedra Rachunkowości Koszt historyczny i wartość godziwa jako ogólne koncepcje wyceny instrumentów finansowych 1. Wprowadzenie W coraz
Bardziej szczegółowoFinanse behawioralne. Finanse 110630-1165
behawioralne Plan wykładu klasyczne a behawioralne Kiedy są przydatne narzędzia finansów behawioralnych? Przykłady modeli finansów behawioralnych klasyczne a behawioralne klasyczne opierają się dwóch założeniach:
Bardziej szczegółowoWycena przedsiębiorstw. Wykład 1
Wycena przedsiębiorstw Wykład 1 Podstawowe elementy zarządzania wartością Tworzenie wartości Pomiar wartości Apropriacja wartości dr hab. inż. Karolina Mazur, prof. UZ POWSZECHNE KRAJOWE ZASADY WYCENY
Bardziej szczegółowoZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR 761 FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR
ZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR 761 FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR 60 2013 EWA RADAWIECKA OKRES UŻYTKOWANIA A WYCENA BILANSOWA WARTOŚCI NIEMATERIALNYCH WEDŁUG STANDARDÓW MIĘDZYNARODOWYCH
Bardziej szczegółowoBudowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect
ekspert Klubu Przedsiębiorców i Ekspertów przy Polskim Towarzystwie Ekonomicznym ekspert CASE Doradcy Sp. z o.o. Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect P1 Plan prezentacji 1 Wprowadzenie
Bardziej szczegółowoWycena opcji. Dr inż. Bożena Mielczarek
Wycena opcji Dr inż. Bożena Mielczarek Stock Price Wahania ceny akcji Cena jednostki podlega niewielkim wahaniom dziennym (miesięcznym) wykazując jednak stały trend wznoszący. Cena może się doraźnie obniżać,
Bardziej szczegółowoPrace magisterskie 1. Założenia pracy 2. Budowa portfela
1. Założenia pracy 1 Założeniem niniejszej pracy jest stworzenie portfela inwestycyjnego przy pomocy modelu W.Sharpe a spełniającego następujące warunki: - wybór akcji 8 spółek + 2 papiery dłużne, - inwestycja
Bardziej szczegółowoWycena przedsiębiorstw w MS Excel
Wycena przedsiębiorstw w MS Excel Piotr Kawala Co właściwie wyceniamy? Wyceniając firmę szacujemy zazwyczaj rynkową wartość kapitału własnego (wartość netto), W przypadku wyceny spółki akcyjnej szacujemy
Bardziej szczegółowoEkonomiczno-techniczne aspekty wykorzystania gazu w energetyce
Ekonomiczno-techniczne aspekty wykorzystania gazu w energetyce Janusz Kotowicz W8 Wydział Inżynierii i Ochrony Środowiska Politechnika Częstochowska Wpływ stopy dyskonta na przepływ gotówki. Janusz Kotowicz
Bardziej szczegółowoIstota metody DCF. (Discounted Cash Flow)
Istota metody DCF (Discounted Cash Flow) Metoda DCF to: Sposób wyceny przedsiębiorstwa i jego kapitałów własnych oparty o zdyskontowane przepływy pieniężne. Wolne przepływy pieniężne (Free Cash Flows)
Bardziej szczegółowoMetody wyceny przedsiębiorstw w połączeniach jednostek gospodarczych
ZESZYTY TEORETYCZNE RACHUNKOWOŚCI, tom 49 (105), Warszawa 2009 r. Metody wyceny przedsiębiorstw w połączeniach jednostek gospodarczych Magdalena Janowicz * Wprowadzenie Wycena jest jednym z podstawowych
Bardziej szczegółowodr hab. Marcin Jędrzejczyk
dr hab. Marcin Jędrzejczyk Przez inwestycje należy rozumieć aktywa nabyte w celu osiągnięcia korzyści ekonomicznych, wynikających z przyrostu wartości tych zasobów, uzyskania z nich przychodów w postaci
Bardziej szczegółowoWYKORZYSTANIE DOLNOSTRONNYCH WSPÓŁCZYNNIKÓW BETA W ANALIZIE RYZYKA SYSTEMATYCZNEGO NA GPW W WARSZAWIE W WARUNKACH ZMIENNEJ KONIUNKTURY GIEŁDOWEJ
ACTA UNIVERSITATIS NICOLAI COPERNICI EKONOMIA XLI NAUKI HUMANISTYCZNO-SPOŁECZNE ZESZYT 397 TORUŃ 2010 Uniwersytet Warmińsko-Mazurski w Olsztynie Katedra Metod Ilościowych Anna Rutkowska-Ziarko WYKORZYSTANIE
Bardziej szczegółowoSystematyka ryzyka w działalności gospodarczej
Systematyka ryzyka w działalności gospodarczej Najbardziej ogólna klasyfikacja kategorii ryzyka EFEKT Całkowite ryzyko dzieli się ze względu na kształtujące je czynniki na: Ryzyko systematyczne Ryzyko
Bardziej szczegółowoSTUDIA OECONOMICA POSNANIENSIA 2016, vol. 4, no. 11
STUDIA OECONOMICA POSNANIENSIA 2016, vol. 4, no. 11 DOI: 10.18559/SOEP.2016.11.18 Małgorzata Rówińska Uniwersytet Ekonomiczny w Katowicach, Katedra Rachunkowości, Zakład Sprawozdawczości i Rewizji Finansowej
Bardziej szczegółowoZWIĄZKI MIĘDZY WSPÓŁCZYNNIKAMI WRAŻLIWOŚCI W MODELU WYCENY OPCJI GARMANA-KOHLHAGENA
STUDIA I PRACE WYDZIAŁU NAUK EKONOMICZNYCH I ZARZĄDZANIA NR Beata Bieszk-Stolorz Uniwersytet Szczeciński ZWIĄZKI MIĘDZY WSPÓŁCZYNNIKAMI WRAŻLIWOŚCI W MODELU WYCENY OPCJI GARMANA-KOHLHAGENA Streszczenie
Bardziej szczegółowoM. Dąbrowska. Wroclaw University of Economics
M. Dąbrowska Wroclaw University of Economics Słowa kluczowe: Zarządzanie wartością i ryzykiem przedsiębiorstwa, płynność, EVA JEL Classification A 10 Streszczenie: Poniższy raport prezentuje wpływ stosowanej
Bardziej szczegółowoCash isking. Pułapki wyceny metodami dochodowymi na przykładzie spółek budowlanych i deweloperskich
Cash isking Pułapki wyceny metodami dochodowymi na przykładzie spółek budowlanych i deweloperskich 1 Ograniczenia i niedoskonałości metody DCF DCF: najpopularniejsza i najczęściej wykorzystywana metoda
Bardziej szczegółowo4 Szczegóły dotyczące konstrukcji portfela aktywów przedstawiono w punkcie 4. 5 Por. Statman M., How Many Stocks Make a Diversified
1 (ang.) Modern Portfolio Theory (MPT) znana jest także pod terminami teoria średniej I wariancji portfela (Mean-Variance Portfolio Theory) czy portfelową teorią Markowitza (Markowitz Portfolio Theory).
Bardziej szczegółowoINWESTYCJE Instrumenty finansowe, ryzyko SPIS TREŚCI
INWESTYCJE Instrumenty finansowe, ryzyko Jajuga Krzysztof, Jajuga Teresa SPIS TREŚCI Przedmowa Wprowadzenie - badania w zakresie inwestycji i finansów Literatura Rozdział 1. Rynki i instrumenty finansowe
Bardziej szczegółowoKOSZT KAPITAŁU, JAKO ELEMENT OCENY SYTUACJI FINANSOWEJ WYBRANYCH SPÓŁEK BRANŻY SPOŻYWCZEJ
METODY ILOŚCIOWE W BADANIACH EKONOMICZNYCH Tom XII/2, 2011, str. 365 372 KOSZT KAPITAŁU, JAKO ELEMENT OCENY SYTUACJI FINANSOWEJ WYBANYCH SPÓŁEK BANŻY SPOŻYWCZEJ Beata Szczecińska Zakład Analizy Systemowej
Bardziej szczegółowodr hab. Renata Karkowska 1
dr hab. Renata Karkowska 1 Miary zmienności: obrazują zmiany cen, stóp zwrotu instrumentów finansowych, opierają się na rozproszeniu ich rozkładu, tym samym uśredniają ryzyko: wariancja stopy zwrotu, odchylenie
Bardziej szczegółowoOGŁOSZENIE O ZMIANACH STATUTU SFIO AGRO Kapitał na Rozwój
Warszawa, 31 lipca 2013 r. OGŁOSZENIE O ZMIANACH STATUTU SFIO AGRO Kapitał na Rozwój Niniejszym Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych AGRO Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie ogłasza poniższe zmiany statutu
Bardziej szczegółowoDamian Blachowski. Instrumenty pochodne w sprawozdaniach finansowych za 2008 r.
Damian Blachowski Instrumenty pochodne w sprawozdaniach finansowych za 2008 r. Politechnika Łódzka, Wydział Organizacji i Zarządzania, Katedra Ekonomii, KN Cash Flow Toruń, 14.05.2009 r. 1. Wstęp Plan
Bardziej szczegółowoM. Dąbrowska. K. Grabowska. Wroclaw University of Economics
M. Dąbrowska K. Grabowska Wroclaw University of Economics Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa na przykładzie przedsiębiorstw z branży produkującej napoje JEL Classification: A 10 Słowa kluczowe: Zarządzanie
Bardziej szczegółowo2. Składniki sprawozdania finansowego opisujące sytuację finansową (aktywa, zobowiązania i kapitały własne, przychody i koszty).
Opis szkolenia Dane o szkoleniu Kod szkolenia: 516216 Temat: Standardy US GAAP warsztaty praktyczne. 20-21 Czerwiec Wrocław, centrum miasta, Kod szkolenia: 516216 Koszt szkolenia: 1100.00 + 23% VAT Program
Bardziej szczegółowoPLANOWANIE I OCENA PRZEDSIĘWZIĘĆ INWESTYCYJNYCH
Mariusz Próchniak Katedra Ekonomii II, SGH PLANOWANIE I OCENA PRZEDSIĘWZIĘĆ INWESTYCYJNYCH Ekonomia menedżerska 1 2 Wartość przyszła (FV future value) r roczna stopa procentowa B kwota pieniędzy, którą
Bardziej szczegółowoWykład 1 Sprawy organizacyjne
Wykład 1 Sprawy organizacyjne 1 Zasady zaliczenia Prezentacja/projekt w grupach 5 osobowych. Każda osoba przygotowuje: samodzielnie analizę w excel, prezentację teoretyczną w grupie. Obecność na zajęciach
Bardziej szczegółowoJak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment
Jak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa sierpień 2011 r. Co ma potencjał zysku? sierpień 2011 2 Sztandarowy fundusz dla klientów
Bardziej szczegółowoZASTOSOWANIE WARTOŚCI GODZIWEJ DO WYCENY INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH
Krystyna Barczyk Górnośląska Wyższa Szkoła Handlowa im. W. Korfantego w Katowicach, Katedra Rachunkowości i Finansów ZASTOSOWANIE WARTOŚCI GODZIWEJ DO WYCENY INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH Wprowadzenie W rachunkowości
Bardziej szczegółowoSPIS TREŚCI. 1.5. Funkcje funduszy inwestycyjnych w gospodarce... 32 1.6. Szanse i zagrożenia inwestowania w fundusze inwestycyjne...
SPIS TREŚCI Wstęp......................................................... 9 Rozdział 1. Pojęcie i istota funduszu inwestycyjnego.................. 13 1.1. Definicja funduszu inwestycyjnego...............................
Bardziej szczegółowoPodejście dochodowe w wycenie nieruchomości
Podejście dochodowe w wycenie nieruchomości Regulacje i literatura RozpWyc 6-14 Powszechne Krajowe Zasady Wyceny (PKZW) Nota Interpretacyjna nr 2 Zastosowanie podejścia dochodowego w wycenie nieruchomości
Bardziej szczegółowoAnaliza zdarzeń Event studies
Analiza zdarzeń Event studies Dobromił Serwa akson.sgh.waw.pl/~dserwa/ef.htm Leratura Campbell J., Lo A., MacKinlay A.C.(997) he Econometrics of Financial Markets. Princeton Universy Press, Rozdział 4.
Bardziej szczegółowoKOSZTY TRANSAKCYJNE Z PERSPEKTYWY WYCENY POZYCJI BILANSOWYCH W WARTOŚCI GODZIWEJ
Zeszyty Naukowe Politechniki Halina Buk Częstochowskiej Zarządzanie Nr 23 t. 2 (2016) s. 88 94 dostępne na: http://www.zim.pcz.pl/znwz KOSZTY TRANSAKCYJNE Z PERSPEKTYWY WYCENY POZYCJI BILANSOWYCH W WARTOŚCI
Bardziej szczegółowoInwestycje finansowe. Wycena obligacji. Stopa zwrotu z akcji. Ryzyko.
Inwestycje finansowe Wycena obligacji. Stopa zwrotu z akcji. yzyko. Inwestycje finansowe Instrumenty rynku pieniężnego (np. bony skarbowe). Instrumenty rynku walutowego. Obligacje. Akcje. Instrumenty pochodne.
Bardziej szczegółowoZadanie 1. Zadanie 2. Zadanie 3
Zadanie 1 Inwestor rozważa nabycie obligacji wieczystej (konsoli), od której będzie otrzymywał na koniec każdego półrocza kupon w wysokości 80 zł. Wymagana przez inwestora stopa zwrotu w terminie do wykupu
Bardziej szczegółowoRYNKI INSTRUMENTY I INSTYTUCJE FINANSOWE RED. JAN CZEKAJ
RYNKI INSTRUMENTY I INSTYTUCJE FINANSOWE RED. JAN CZEKAJ Wstęp Część I. Ogólna charakterystyka rynków finansowych 1. Istota i funkcje rynków finansowych 1.1. Pojęcie oraz podstawowe rodzaje rynków 1.1.1.
Bardziej szczegółowoInstrumenty finansowe w sprawozdaniu banku. Dr Katarzyna Trzpioła
Instrumenty finansowe w sprawozdaniu banku Dr Katarzyna Trzpioła MSSF dot. instrumentów finansowych MSR 39 MSR 32 MSSF 7 MSR 21 Ujmowanie i usuwanie instrumentów finansowych Wycena instrumentów finansowych
Bardziej szczegółowoMETODY WYCENY REZERW
ZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR 668 FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR 41 2011 LUCYNA PONIATOWSKA Uniwersytet Ekonomiczny w Katowicach METODY WYCENY REZERW Wprowadzenie Szczególnie
Bardziej szczegółowoRachunek dyskontowy jako instrument prospektywnej wyceny w rachunkowości według MSR/MSSF
ZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO nr 827 Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia nr 69 (2014) s. 79 87 Rachunek dyskontowy jako instrument prospektywnej wyceny w rachunkowości według MSR/MSSF
Bardziej szczegółowoZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR 640 FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR 38 2011
ZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR 60 FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR 8 0 PAWEŁ WNUCZAK ZASTOSOWANIE EKONOMICZNEJ WARTOŚCI DODANEJ (EVA) W PROCESIE OPTYMALIZACJI STRUKTURY KAPITAŁU
Bardziej szczegółowoTYPY MODELOWYCH STRATEGII INWESTYCYJNYCH
ZAŁĄCZNIK NR 1 DO REGULAMINU TYPY MODELOWYCH STRATEGII INWESTYCYJNYCH W ramach Zarządzania, Towarzystwo oferuje następujące Modelowe Strategie Inwestycyjne: 1. Strategia Obligacji: Cel inwestycyjny: celem
Bardziej szczegółowoANALIZA I ZARZADZANIE PORTFELEM. Specjalista ds. Analiz Giełdowych Łukasz Porębski
ANALIZA I ZARZADZANIE PORTFELEM Specjalista ds. Analiz Giełdowych Łukasz Porębski PLAN PREZENTACJI 1) Efektywnośd rynków finansowych 2) Teoria portfela Markowitza (Nobel w 1990 r.) 3) Dywersyfikacja 4)
Bardziej szczegółowoStopa zwrotu a ryzyko inwestycji na NewConnect. Marek Zuber Dexus Partners
Stopa zwrotu a ryzyko inwestycji na NewConnect Marek Zuber Dexus Partners Ryzyko na rynkach finansowych Skąd się bierze? Generalna zasada: -Im większe ryzyko tym większy zysk -Im większy zysk tym większe
Bardziej szczegółowoPoziom przedmiotu: II stopnia. Liczba godzin/tydzień: 2W E, 2L PRZEWODNIK PO PRZEDMIOCIE
Nazwa przedmiotu: I KARTA PRZEDMIOTU CEL PRZEDMIOTU PRZEWODNIK PO PRZEDMIOCIE C1. Zapoznanie studentów z podstawowymi metodami i technikami analizy finansowej na podstawie nowoczesnych instrumentów finansowych
Bardziej szczegółowoRÓWNOWAGA RYNKU KAPITAŁOWEGO PÓŁ WIEKU HISTORII RODZINY CAPM
ZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR 768 FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR 63 2013 KRZYSZTOF JAJUGA Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu RÓWNOWAGA RYNKU KAPITAŁOWEGO PÓŁ WIEKU HISTORII
Bardziej szczegółowoWYCENA ŚRODKÓW TRWAŁYCH JAKO MATERIALNY INSTRUMENT POLITYKI RACHUNKOWOŚCI W ZAKRESIE KSZTAŁTOWANIA CAŁKOWITEGO DOCHODU PRZEDSIĘBIORSTWA
Iwona Kumor Uniwersytet Ekonomiczny w Katowicach WYCENA ŚRODKÓW TRWAŁYCH JAKO MATERIALNY INSTRUMENT POLITYKI RACHUNKOWOŚCI W ZAKRESIE KSZTAŁTOWANIA CAŁKOWITEGO DOCHODU PRZEDSIĘBIORSTWA Wprowadzenie W jednostkach
Bardziej szczegółowo1. Dane uzupełniające o pozycjach bilansu i rachunku wyników z operacji funduszu:
DODATKOWE INFORMACJE i OBJAŚNIENIA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO ZA OKRES OD 18 GRUDNIA 2003 ROKU DO 31 GRUDNIA 2004 ROKU DWS POLSKA FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO MIESZANEGO STABILNEGO WZROSTU 1. Dane uzupełniające
Bardziej szczegółowoFinanse. mgr Joanna Małecka.
Finanse mgr Joanna Małecka joanna.malecka@put.poznan.pl Literatura podstawowa Majchrzycka-Guzowska, A. (1997). Finanse w Gospodarce Rynkowej. Warszawa: WSiP S.A. Mielczarczyk, Z. (2001). Finanse. Warszawa:
Bardziej szczegółowoOGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU ALIOR SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO
Warszawa, dnia 27 lutego 2017 r. OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU ALIOR SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Money Makers Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółką Akcyjną z siedzibą w Warszawie
Bardziej szczegółowoDziennik Urzędowy Unii Europejskiej L 275/37
16.10.2008 Dziennik Urzędowy Unii Europejskiej L 275/37 ROZPORZĄDZENIE KOMISJI (WE) NR 1004/2008 z dnia 15 października 2008 r. zmieniające rozporządzenie (WE) nr 1725/2003 przyjmujące określone międzynarodowe
Bardziej szczegółowoWycena wartości przedsiębiorstwa między teorią a praktyką. Prowadzący: Marcin Roj
Wycena wartości przedsiębiorstwa między teorią a praktyką Prowadzący: Marcin Roj Przesłanki i cele wyceny przedsiębiorstw Zmiana właściciela (transakcja kupnasprzedaży), Pozyskiwanie dodatkowych źródeł
Bardziej szczegółowoProf. nadzw. dr hab. Marcin Jędrzejczyk
Prof. nadzw. dr hab. Marcin Jędrzejczyk 1. Zakup akcji, udziałów w obcych podmiotach gospodarczych według cen nabycia. 2. Zakup akcji i innych długoterminowych papierów wartościowych, traktowanych jako
Bardziej szczegółowoWycena przedsiębiorstwa
Wycena przedsiębiorstwa O usłudze: Wycena przedsiębiorstwa jest jednym z najważniejszych problemów współczesnej teorii finansów. Zapotrzebowanie na ustalenie wartości udziałów czy akcji powstaje w związku
Bardziej szczegółowoMieczysław Prystupa. Wycena nieruchomości i przedsiębiorstw w podejściu dochodowym
Mieczysław Prystupa Wycena nieruchomości i przedsiębiorstw w podejściu dochodowym Warszawa 2008 Recenzenci Prof. dr hab. Stanisław Kasiewicz Prof. dr hab. Eugeniusz Mazurkiewicz Opracowanie redakcyjne
Bardziej szczegółowodr hab. Renata Karkowska 1
dr hab. Renata Karkowska 1 Czym jest ryzyko? Rodzaje ryzyka? Co oznacza zarządzanie? Dlaczego zarządzamy ryzykiem? 2 Przedmiot ryzyka Otoczenie bliższe/dalsze (czynniki ryzyka egzogeniczne vs endogeniczne)
Bardziej szczegółowoOGŁOSZENIE O ZMIANACH STATUTU SFIO AGRO Kapitał na Rozwój. I. Poniższe zmiany Statutu wchodzą w życie z dniem ogłoszenia.
Warszawa, 25 czerwca 2012 r. OGŁOSZENIE O ZMIANACH STATUTU SFIO AGRO Kapitał na Rozwój Niniejszym Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych AGRO Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie ogłasza poniższe zmiany
Bardziej szczegółowoZarządzanie wartością i ryzykiem na przykładzie przedsiębiorstwa zajmującego się projektowaniem i dystrybucją odzieży
Zarządzanie wartością i ryzykiem na przykładzie przedsiębiorstwa zajmującego się projektowaniem i dystrybucją odzieży Value management and risk on the example of a company engaged in the design and distribution
Bardziej szczegółowoSzacowanie kosztu kapitału własnego metodą stopy dochodu z obligacji z premią za ryzyko
Marek Czyż* Szacowanie kosztu kapitału własnego metodą stopy dochodu z obligacji z premią za ryzyko Wstęp Koszt kapitału jest w przedsiębiorstwie ważną kategorią finansową. Tezę tę można podeprzeć kilkoma
Bardziej szczegółowoMiędzynarodowe standardy rachunkowości MSR/MSSF zagadnienia praktyczne
Galicyjska Misja Gospodarcza zaprasza tna szkolenie: Międzynarodowe standardy rachunkowości MSR/MSSF zagadnienia praktyczne Wykładowca: Grażyna Machula absolwentka SGH, doświadczony praktyk w dziedzinie
Bardziej szczegółowoStruktura kapitału w przedsiębiorstwie Wykład 1 - sprawy organizacyjne
Struktura kapitału w przedsiębiorstwie Wykład 1 - sprawy organizacyjne 02.03.2017 Prof. ndzw. dr hab. Katarzyna Kreczmańska-Gigol Instytut Finansów SGH w Warszawie Prowadząca wykład KATARZYNA KRECZMAŃSKA-GIGOL
Bardziej szczegółowoMSSF 7 - potencjalny wpływ ryzyka rynkowego
*connectedthinking Aktualności MSSF Wyjaśnienie działań IASB* MSSF 7 - dodatek l MSSF 7 - potencjalny wpływ ryzyka rynkowego Potencjalny wpływ ryzyk rynkowych jest jednym z ważniejszych problemów, na jakie
Bardziej szczegółowoINSTRUMENTY FINANSOWE W SPÓŁKACH
INSTRUMENTY FINANSOWE W SPÓŁKACH Praktyczne zestawienie polskich i międzynarodowych regulacji z przykładami księgowań BIBLIOTEKA FINANSOWO-KSIĘGOWA Instrumenty finansowe w spółkach Praktyczne zestawienie
Bardziej szczegółowoMożliwości zastosowania wartości godziwej w praktyce
ZESZYTY TEORETYCZNE RACHUNKOWOŚCI, tom 51 (107), Warszawa 2009 Możliwości zastosowania wartości godziwej w praktyce Ewa Engelgardt 1. Wprowadzenie Identyfikacja i związek zachodzący między zdarzeniami
Bardziej szczegółowoOszacowanie wartości zobowiązania jest niezbędne dla jego prawidłowego wprowadzenia do ksiąg rachunkowych.
Oszacowanie wartości zobowiązania jest niezbędne dla jego prawidłowego wprowadzenia do ksiąg rachunkowych. Definicje zobowiązań wynikające z polskich, jak i międzynarodowych standardów rachunkowości są
Bardziej szczegółowo3. Optymalizacja portfela inwestycyjnego Model Markowitza Model jednowskaźnikowy Sharpe a Model wyceny aktywów kapitałowych CAPM
3. Optymalizacja portfela inwestycyjnego Model Markowitza Model jednowskaźnikowy Sharpe a Model wyceny aktywów kapitałowych CAPM Oczekiwana stopa zwrotu portfela dwóch akcji: E(r p ) = w 1 E(R 1 ) + w
Bardziej szczegółowoDorota Czarnota. Funkcjonowanie modelu Gordona na przykładzie wybranych spółek z indeksu WIG20.
Dorota Czarnota Studenckie Koło Naukowe Inwestycji w Aktywa Rynku Kapitałowego PRODAJ Uniwersytet Ekonomiczny w Katowicach Opiekun koła: Prof. UE dr hab. Miloš Král Funkcjonowanie modelu Gordona na przykładzie
Bardziej szczegółowoOGŁOSZENIE Z DNIA 23 GRUDNIA 2015 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO
OGŁOSZENIE Z DNIA 23 GRUDNIA 2015 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Niniejszym, Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. ogłasza o zmianie
Bardziej szczegółowoZałącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA Inwestycja
Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA Inwestycja Masz zamiar kupić produkt, który nie jest prosty i który może być trudny w zrozumieniu Data sporządzenia dokumentu: 19-12-2017
Bardziej szczegółowoInwestycje jako kategoria ekonomiczna i finansowa
Inwestycje jako kategoria ekonomiczna i finansowa - brak jednoznacznej interpretacji terminu inwestycja - termin ten podlegał ewolucji. Obecnie rozróżnia się inwestycje jako kategorię ekonomiczną i jako
Bardziej szczegółowoKoszt kapitału własnego
Wyznaczenie wartości PV[1] jest niczym innym jak tylko przeliczeniem przyszłych strumieni pieniężnych generowanych przez dane aktywo na wartość dzisiejszą przy użyciu odpowiedniej stopy wymiany wartości
Bardziej szczegółowoRok akademicki: 2013/2014 Kod: ZZP ZF-n Punkty ECTS: 4. Kierunek: Zarządzanie Specjalność: Zarządzanie finansami
Nazwa modułu: Zarządzanie finansami przedsiębiorstw Rok akademicki: 2013/2014 Kod: ZZP-2-205-ZF-n Punkty ECTS: 4 Wydział: Zarządzania Kierunek: Zarządzanie Specjalność: Zarządzanie finansami Poziom studiów:
Bardziej szczegółowoZeszyty 8 (956) Michał Kasolik. Streszczenie. Uniwersytet Ekonomiczny w Krakowie Naukowe
Zeszyty Uniwersytet Ekonomiczny w Krakowie Naukowe 8 (956) ISSN 1898-6447 Zesz. Nauk. UEK, 2016; 8 (956): 23 34 DOI: 10.15678/ZNUEK.2016.0956.0802 Weryfikacja przydatności modelu CAPM do wyceny instrumentów
Bardziej szczegółowoOpcja jest to prawo przysługujące nabywcy opcji wobec jej wystawcy do:
Jesteś tu: Bossa.pl Opcje na WIG20 - wprowadzenie Opcja jest to prawo przysługujące nabywcy opcji wobec jej wystawcy do: żądania w ustalonym terminie dostawy instrumentu bazowego po określonej cenie wykonania
Bardziej szczegółowo1 PRZESŁANKI POWSTANIA ORAZ ZAŁOŻENIA KONCEPCYJNE MIĘDZYNARODOWYCH STANDARDÓW RACHUNKOWOŚCI
SPIS TREŚCI WSTĘP..................................................... 11 Rozdział 1 PRZESŁANKI POWSTANIA ORAZ ZAŁOŻENIA KONCEPCYJNE MIĘDZYNARODOWYCH STANDARDÓW RACHUNKOWOŚCI........................................
Bardziej szczegółowoOGŁOSZENIE Z DNIA 05 lipca 2016 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO
OGŁOSZENIE Z DNIA 05 lipca 2016 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Niniejszym, Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. ogłasza o zmianie
Bardziej szczegółowoRyzyko w rachunkowości. redakcja naukowa Anna Karmańska
Ryzyko w rachunkowości. redakcja naukowa Anna Karmańska Publikacja zawiera istotne uporządkowanie problematyki zarządzania ryzykiem i jego pomiaru. Głównym celem jest prezentacja obszarów ryzykogennych
Bardziej szczegółowoSpis treści. Wstęp. 2. Procykliczność w działalności bankowej na gruncie teorii zawodności mechanizmu rynkowego i finansów
Spis treści Wstęp 1. Ryzyko a pojęcie cykliczności, procykliczności i antycykliczności zjawisk sfery realnej i systemu finansowego gospodarki 1.1. Wprowadzenie 1.2. Definicje zjawiska cyklu koniukturalnego,
Bardziej szczegółowoWYCENA SPÓŁKI GIEŁDOWEJ.
WYCENA SPÓŁKI GIEŁDOWEJ. Marcel Czeczko, Katarzyna Kula Wszelkie treści zamieszczone w niniejszym dokumencie nie stanowią rekomendacji inwestycyjnych w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia
Bardziej szczegółowoSpis treści Wstęp 1. Ryzyko a pojęcie cykliczności, procykliczności i antycykliczności zjawisk sfery realnej i systemu finansowego gospodarki
Wstęp... 11 1. Ryzyko a pojęcie cykliczności, procykliczności i antycykliczności zjawisk sfery realnej i systemu finansowego gospodarki... 23 1.1. Wprowadzenie... 23 1.2. Definicje zjawiska cyklu koniukturalnego,
Bardziej szczegółowoWARTOŚĆ GODZIWA I JEJ ZASTOSOWANIE W WYCENIE BILANSOWEJ AKTYWÓW I ZOBOWIĄZAŃ WEDŁUG REGULACJI KRAJOWEGO PRAWA RACHUNKOWOŚCI
Lucyna Poniatowska Uniwersytet Ekonomiczny w Katowicach, Katedra Rachunkowości WARTOŚĆ GODZIWA I JEJ ZASTOSOWANIE W WYCENIE BILANSOWEJ AKTYWÓW I ZOBOWIĄZAŃ WEDŁUG REGULACJI KRAJOWEGO PRAWA RACHUNKOWOŚCI
Bardziej szczegółowoWybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski
Wybór i ocena spółki Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wartość wewnętrzna vs cena giełdowa Wartość Momenty kiedy WW jest bliska cenie giełdowej WW Cena giełdowa Kupno Sprzedaż Kupno
Bardziej szczegółowo(Tekst mający znaczenie dla EOG)
L 330/20 16.12.2015 ROZPORZĄDZENIE KOMISJI (UE) 2015/2343 z dnia 15 grudnia 2015 r. zmieniające rozporządzenie (WE) nr 1126/2008 przyjmujące określone międzynarodowe standardy rachunkowości zgodnie z rozporządzeniem
Bardziej szczegółowoZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR 639 FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR
ZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR 639 FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR 37 2011 MANUELA SKOCZEK-SPYCHAŁA ZAKRES PROBLEMOWY UJMOWANIA INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH WEDŁUG MIĘDZYNARODOWYCH
Bardziej szczegółowoSąd Rejonowy dla Miasta Stołecznego Warszawy w Warszawie XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego
Kraków dnia 28 luty 2008 roku MERITUM AUDYT Sp. z o.o. Podmiot uprawniony do badania sprawozdań finansowych Nr 2903 Adres do korespondencji: ul. Stachowicza 4/7 30-103 Kraków Biegły Rewident Ewa Włodecka
Bardziej szczegółowoPRZEWODNIK PO PRZEDMIOCIE
Nazwa przedmiotu: Wprowadzenie do handlu na rynku kapitałowym Kierunek: Matematyka Rodzaj przedmiotu: obowiązkowy dla specjalności matematyka finansowa i ubezpieczeniowa Rodzaj zajęć: wykład, ćwiczenia
Bardziej szczegółowo3.3.1 Metody porównań rynkowych
3.3.1 Metody porównań rynkowych Metoda porównań rynkowych polega na porównaniu obiektu wycenianego z wartościami rynkowymi obiektów podobnych. Porównanie to może odbywać się bezpośrednio (np. środki transportu)
Bardziej szczegółowoZarządzanie wartością przedsiębiorstwa. na przykładzie przedsiębiorstwa. z branży budowlanej
K. Kordecka Uniwersytet Wrocławski we Wrocławiu Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa na przykładzie przedsiębiorstwa z branży budowlanej Słowa klucz: Zarządzanie wartością i ryzykiem przedsiębiorstwa,
Bardziej szczegółowoZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR NNN FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR FF 2013
ZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR NNN FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR FF 2013 Tomasz Swaczyna Określenie rodzajów innowacji spółek publicznych na przykładzie NewConnect oraz zależność
Bardziej szczegółowoObligacje w polityce rachunkowości banków spółdzielczych
Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia nr 2/2016 (80), cz. 2 DOI: 10.18276/frfu.2016.2.80/2-19 s. 177 184 Obligacje w polityce rachunkowości banków spółdzielczych Łukasz Szydełko Streszczenie: Cel celem
Bardziej szczegółowo