Grupa Azoty: trzymaj (nowa)

wtorek, 5 stycznia 216 raport analityczny Grupa Azoty: trzymaj (nowa) ATT PW; ATT.WA Przemysł chemiczny, Polska Spadające ceny gazu są już w cenach W 216 roku Grupa Azoty w dalszym ciągu korzystać będzie z niższych zakupowych cen gazu ziemnego, które według naszych szacunków będą o 11% r/r niższe (24 mln PLN oszczędności dla całej Grupy). Dzięki dużej koncentracji spółek azotowych na rynku lokalnym (2 duże podmioty produkcyjne) ceny nawozów sztucznych w Polsce są bardziej stabilne niż na rynkach światowych. Oczekujemy, że mimo spadku cen gazu ceny nawozów w kraju w 216 roku pozostaną na zbliżonym poziomie (średnia -1% r/r). W rezultacie oczekujemy, że wynik EBITDA w segmencie nawozów wzrośnie w 216 roku o 13%, a całej Grupy o 11%. Grupa Azoty w ciągu 5-ciu ostatnich lat wygenerowała przepływ gotówki z działalności operacyjnej na poziomie 4,1 mld PLN i był on w tym czasie równy wielkości wypracowanej EBITDA z działalności kontynuowanej. Wysoka zdolność do generowania środków pieniężnych gwarantuje, że mimo wysokiego programu inwestycyjnego (7 mld PLN) zadłużenie w najbliższych latach nie powinno przekroczyć,5x EBITDA. Mimo dobrej struktury bilansu Zarząd Grupy ze względów politycznych (obecność Acron w akcjonariacie) naszym zdaniem nie będzie chętny do wypłaty dywidendy z zysku w 216 i 217 roku. Mimo oczekiwanej poprawy wyników w kolejnych latach uważamy, że spadek cen gazu w 216 roku jest już odzwierciedlony w notowaniach spółki. Rozpoczynamy rekomendowanie akcji Grupy Azoty z rekomendacją trzymaj, a cenę docelową ustalamy na poziomie 91,8 PLN na akcję. Słaba koniunktura w Chinach ryzykiem dla rynku nawozowego Ryzykiem dla cen nawozów na świecie jest spowolnienie gospodarcze w Chinach, które obecnie konsumują około 3% światowej produkcji nawozów azotowych (głównie mocznika) oraz nieco ponad 2% nawozów wieloskładnikowych. Chiny są największym na świecie producentem amoniaku (około 35% światowej produkcji) i mocznika (około 2% światowej produkcji). Dodatkowo około 12% produkcji mocznika z Chin jest przedmiotem eksportu do innych krajów (największy światowy eksporter). Wysokie zbiory zwiększają zapotrzebowanie na nawozy W ostatnich dwóch sezonach globalne zbiory kukurydzy z hektara były o 14% wyższe niż wynosi średnia z lat 2-215 (dla pszenicy 11% wyższe, a ryżu 7% wyższe). Intensywne plony przyczyniają się do wyeksploatowania niezbędnych substancji mineralnych z gleby. Aby utrzymać wysoki plon niezbędne jest zwiększenie nawożenia, co sprzyjać będzie konsumpcji nawozów w perspektywie najbliższych lat. Duże inwestycje, ale również duże oczekiwane efekty Obecnie Grupa Azoty prowadzi równolegle 68 projektów inwestycyjnych za łączną kwotę 7 mld PLN. Szacujemy, że inwestycje w segmencie energii (za 1,7 mld PLN) po 219 roku zmniejszą zapotrzebowanie Grupy na certyfikaty CO 2 o 22% (oszczędności ponad 8 mln PLN rocznie). Z kolei budowa instalacji do granulacji mechanicznej nawozów pozwoli na użycie siarczanu amonu (produkt uboczny produkcji kaprolaktamu tańszy o 5-6% od nawozów saletrzanych) w nawozach granulowanych. Naszym zdaniem granulacja od 218 roku pozwoli na poprawę wyników o 35-52 mln PLN w początkowych dwóch latach działalności. (mln PLN) 213 214 215P 216P 217P Przychody 9 821, 9 898,5 9 931,5 1 81, 1 363,7 EBITDA 1 246, 822,4 1 218,5 1 353,3 1 438,5 marża EBITDA 12,7% 8,3% 12,3% 13,4% 13,9% EBIT 697,9 32,2 758,6 867,4 935,9 Zysk netto 639, 231,4 55, 64,5 685,2 DPS 1,72,42,,, Dyield 1,8%,4%,%,%,% P/E 15, 41,3 17,4 14,9 14, P/CE 8,1 12,7 9,5 8,5 8, P/BV 1,7 1,7 1,5 1,4 1,3 EV/EBITDA 8,5 13, 8,8 8, 7,4 Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 m-ce) Struktura akcjonariatu Skarb Państwa 33,% Wiaczesław Kantor (Acron) 2,% NN OFE 9,96% TFI PZU AM 8,6% EBRD 5,75% Pozostali 22,69% Strategia dotycząca sektora Mimo niskich cen zbóż producenci nawozów mineralnych korzystają na spadku cen gazu ziemnego na świecie, który jest głównym kosztem produkcji nawozów azotowych. Ryzykiem dla producentów nawozów mineralnych jest potencjalne spowolnienie w Chinach, które konsumują około 3% światowej produkcji nawozów azotowych (głównie mocznika) oraz nieco ponad 2% produkcji nawozów wieloskładnikowych. Po dwóch latach obfitych zbiorów na świecie gleba wymagać będzie uzupełnienia minerałów, co powinno wpłynąć na wysoki popyt ze strony rolników na nawozy mineralne. Profil spółki Grupa Azoty specjalizuje się w wytwarzaniu nawozów azotowych (saletrzane max 2,-2,1 mln ton rocznie, siarczanu amonu max,7 mln ton, RSM max 1,2 mln ton oraz mocznika max 1,6 mln ton), nawozów wieloskładnikowych (max 1,8 mln ton), kaprolaktamu (max 17 tys. ton), PA6 (max 92 tys. ton), melaminy (max 96 tys. ton), plastyfikatorów (max 83,5 tys. ton), alkoholi OXO (max 25 tys. ton) oraz bieli tytanowej (max 4 tys. ton). Obok Anwil (Grupa Orlen) Azoty są jedynym dużym podmiotem zajmującym się produkcją nawozów mineralnych. Kurs akcji ATT na tle WIG 118 PLN 11 84 67 Analityk: ATT WIG Jakub Szkopek +48 22 438 24 3 jakub.szkopek@mdm.pl 96,38 PLN 91,8 PLN 9,6 mld PLN 2,2 mld PLN 7,92 mln PLN 5 sty 15 kwi 15 lip 15 paź 15 sty 16

Otoczenie makroekonomiczne Nawozy Producentom nawozów wieloskładnikowych oraz azotowych sprzyjają spadające ceny gazu ziemnego. Według naszych prognoz w 216 roku ceny gazu ziemnego na rynku niemieckim będą nadal o 8% niższe, niż wynika to z taryfy PGNiG dla przedsiębiorstw hurtowych, a realna cena zakupu Grupy Azoty spadnie o 11% r/r do poziomu 964 PLN/1 m 3. Ceny gazu ziemnego w Polsce i Niemczech w latach 214-215 (USD/MWh) 4 35 3 25 2 15 Marża modelowa na produkcji mocznika, saletry amonowej (azotanu amonu) oraz saletrzaku (CAN) w Europie w latach 214-215 (USD/t) 33 28 23 18 13 8 Ceny mocznika w latach 214-215 (USD/t) 39 36 33 3 27 24 Mocznik (Europa Zach.) Azotan amonu (M. Bałtyckie) Saletrzak (Europa) Niemcy Polska Cena zakupu gazu w ramach Grupy Azoty oraz udział gazu zakupywanego spoza Grupy PGNiG w latach 211-219P 14 13 12 11 1 6% 5% 4% 3% 2% Ceny saletry amonowej (azotanu amonu) w latach 214-215 (USD/t) 47 42 37 32 27 22 17 Chiny Morze Czarne Europa Zachodnia 9 8 1% % Morze Bałtyckie USA Morze Czarne Gaz naturalny (taryfa PGNiG + koszty przesyłu) PLN/1m3 Gaz naturalny (kontrakt Niemcy) PLN/1m3 Średnia cena gazu (dla Grupy Azoty) PLN/1m3 Udział zakupywanego gazu spoza PGNiG % Obecnie śledzone marże na produkcji mocznika oraz azotanu amonu w Europie Zachodniej są na poziomie najwyższym od początku 215 roku. Pozytywnie zaskakuje również duża odporność cen azotanu amonu (saletry amonowej) na zmienność cen gazu oraz utrzymujące się w Europie wysokie premie cen mocznika w stosunku do ceny amoniaku. Ceny saletrzaku (CAN) w latach 214-215 (USD/t) 38 34 3 26 22 Europa USA 2

Różnica cen mocznika i amoniaku w Europie ze względu na zawartość azotu w latach 214-215 (USD/t) 25 2 15 1 5-5 -1 Ceny mocznika w porcie Yuzhny, w regionie Bałtyku oraz wewnątrz kraju (IERiGŻ) w latach 25-215 (PLN/t) 2 1 8 1 6 1 4 1 2 1 8 Morze Czarne Europa Zachodnia 6 4 Spadły z kolei w końcówce roku marże modelowe na produkcji nawozów wieloskładnikowych (DAP i NPK), co może wynikać z ich sezonowości sprzedaży. Zwiększone użycie nawozów wieloskładnikowych następuje w okresie po zbiorach (na jesieni oraz na wiosnę). Marża modelowa na produkcji nawozów wieloskładnikowych (DAP; LS i NPK; PS) w Europie w latach 214-215 (USD/t) 38 22 Mocznik FOB Bałtyk, IERiGŻ Ceny azotanu amonu (saletra amonowa) w regionie Morza Czarnego, we Francji oraz wewnątrz kraju (IERiGŻ) w latach 25-215 (PLN/t) 2 Mocznik Yuzhny Mocznik IERiGŻ 36 34 32 3 28 DAP (Morze Bałtyckie) 2 18 16 14 12 NPK (Morze Czarne) 1 8 1 6 1 4 1 2 1 8 6 Relacja cen mocznika oraz azotanu amonu do cen pszenicy i kukurydzy w Europie w latach 214-215 (USD/t) 2,5 2, 1,5 1, Mocznik / pszenica Mocznik / kukurydza Azotan amonu / pszenica Azotan amonu / kukurydza W rezultacie dużej koncentracji producentów nawozów w kraju (około 9% mocy produkcji nawozów w rękach Grupy Azoty i Grupy Anwil) ceny nawozów wewnątrz kraju w znacznie mniejszym stopniu ulegają trendom światowym. W naszych prognozach zakładamy spadek cen mocznika, saletry amonowej i siarczanu amonu na poziomie -1%. Większego spadku oczekujemy jedynie w zakresie RSM (-1% r/r)., IERiGŻ Ceny azotanu amonowo-wapniowego w Niemczech oraz wewnątrz kraju (IERiGŻ) w latach 25-215 (PLN/t) 1 8 1 6 1 4 1 2 1 8 6 4 2 Saletra Morze Czarne Saletra Francja Saletrzak IERiGŻ, IERiGŻ Saletra INRiGŻ Saletrzak (Niemcy) 3

Ceny DAP (wodorofosforan amonu) w regionie Morza Bałtyckiego oraz fosforanu amonu wewnątrz kraju (IERiGŻ) w latach 25-215 (PLN/t) 3 54 3 4 2 54 2 4 1 54 1 4 54 4 Jednostkowy spread cenowy azotanu amonu (saletry amonowej) względem kosztu gazu w Polsce oraz cena azotanu amonu na terenie Polski (PLN/t) 11 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 6 1 5 1 4 1 3 1 2 1 1 1 9 8 7 6 Fosforan Amonu, IERiGŻ DAP (Bałtyk) Ceny NPK (nawozy wieloskładnikowe) w regionie Morza Bałtyckiego oraz wewnątrz kraju (IERiGŻ) w latach 25-215 (PLN/t) 3 4 2 54 2 4 1 54 1 4 54 4, IERiGŻ Jednostkowy spread cenowy azotanu amonowowapniowego (saletrzak) względem kosztu gazu w Polsce oraz cena saletrzaku na terenie Polski 1 2 1 6 1 8 6 4 2 jednostkowy spread cenowy saletry amonowej względem kosztu gazu w Polsce w PLN/t (lewa skala) cena saletry amonowej w PLN/t (prawa skala) 1 4 1 2 1 8 6 4 2 Polifoska IERiGŻ, IERiGŻ NPK Bałtyk Bieżąca marża modelowa na produkcji saletry amonowej w Polsce jest obecnie na najwyższym poziomie od 25 roku. Marże na produkcji mocznika, saletrzaku utrzymują się na wysokich historycznie poziomach, natomiast niskie marże mają miejsce w przypadku produkcji RSM (roztwór saletrzano-mocznikowy), co związane jest z obserwowanymi w 4Q 15 spadkami cen. Jednostkowy spread cenowy mocznika względem kosztu gazu w Polsce oraz cena mocznika na terenie Polski (PLN/t) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1 95 1 75 1 55 1 35 1 15 95 75 55 35 jednostkowy spread cenowy mocznika względem kosztu gazu w Polsce w PLN/t (lewa skala) Mocznik IERiGŻ (prawa skala), IERiGŻ Jednostkowy spread cenowy roztworu saletrzanomocznikowego (RSM) względem kosztu gazu w Polsce oraz cena roztworu saletrzano-mocznikowego (RSM) w regionie Morza Czarnego 9 1 3 8 7 6 5 4 3 2 1 jednostkowy spread cenowy saletrzaka względem kosztu gazu w Polsce w PLN/t (lewa skala) cena Saletrzaka IERiGŻ PLN/t (prawa skala) jednostkowy spread cenowy RSM względem kosztu gazu w Polsce w PLN/t (lewa skala) cena RSM fob Black Sea PLN/t (prawa skala), IERiGŻ 1 2 1 1 1 9 8 7 6 5 4 3, IERiGŻ 4

Marże na produkcji nawozów wieloskładnikowych (NPK i DAP) wewnątrz kraju utrzymują się na stabilnych poziomach, choć są niższe niż miało to miejsce na początku 215 roku. Jednostkowy spread cenowy fosforanu amonu (DAP) względem kosztu gazu w Polsce i fosforytów oraz cena nawozu DAP na terenie Polski 1 4 3 Założenia DM mbanku odnośnie relacji cen podstawowych nawozów sztucznych do cen pszenicy i kukurydzy w latach 21-219P 3,5 3, 2,5 2, 1 2 2 5 1,5 1 8 6 2 1 5 1,,5 4 2 1 5 Mocznik/pszenica Saletra/pszenica Saltrzak/pszenica Mocznik/kukurydza Saletra/kukurydza Saltrzak/kukurydza RSM/pszenica Polifoska/pszenica RSM/kukurydza Polifoska/kukurydza jednostkowy spread cenowy fosforanu amonu względem kosztu gazu w Polsce i skał fosforowych w PLN/t (lewa skala) cena nawozów DAP (Fosforan Amonu) IERiGŻ PLN/t (prawa skala) Założenia DM mbanku odnośnie cen pszenicy i kukurydzy (LP-PLN/t; PP-USD/t) w latach 21-219P 1 35 Jednostkowy spread cenowy nawozów wieloskładnikowych (Polifoska) względem kosztu gazu w Polsce, fosforytów i soli potasowej oraz cena nawozu Polifoska na terenie Polski 1 8 1 6 1 4 1 2 1 8 6 4 2, IERiGŻ 2 5 2 1 5 1 5 jednostkowy spread cenowy nawozów wieloskładnikowych względem kosztu gazu w Polsce, soli potasowej i skał fosforowych w PLN/t (lewa skala) cena nawozów NPK (Polifoska) IERiGŻ PLN/t (prawa skala) W naszych prognozach zakładamy, że relacja cen nawozów do cen zbóż w 216 roku będzie niższa niż miało to miejsce w 215 roku o średnio 1%. Zakładamy również, że w przyszłości stosunek cen nawozów do produktów rolnych będzie spadał, co powodować będzie, że mimo zakładanego inflacyjnego wzrostu cen zbóż, ceny nawozów będą pozostawać stabilne. W krótkim okresie naszym zdaniem ceny zbóż powinny pozostawać stabilne, co wynika z faktu, że waluty krajów będących ich głównymi eksporterami (Argentyna, Brazylia, Kazachstan, Ukraina, Rosja, Paragwaj) znacząco osłabiły się w stosunku do dolara, co zwiększyło ich rentowność produkcji. 9 8 7 6 5 4 Założenia DM mbanku odnośnie cen nawozów azotowych w latach 21-219P 22 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Pszenica (PLN/t) Kukurydza (PLN/t) Pszenica (rynek polski) (USD/t) Kukurydza (rynek polski) (USD/t) AS Siarczan amonu PLN/t Mocznik (UREA) PLN/t AN Saletra amonowa PLN/t CAN Azotan amonowo-wapniowy (Saletrzak) PLN/t RSM PLN/t 3 25 2 15 1 5

Założenia DM mbanku odnośnie cen nawozów wieloskładnikowych w latach 21-219P 2 5 2 4 2 3 2 2 2 1 2 1 9 1 8 1 7 1 6 W naszych prognozach dla segmentu nawozów zakładamy, że od 218 roku działanie rozpocznie nowa instalacja do granulacji nawozów azotowych, co pozwoli na sprzedaż siarczanu amonu po wyższych cenach (w formie saletrosiarczanu amonu - mieszaniny azotanu amonu i siarczanu amonu). W efekcie rozpoczęcia pracy nowej instalacji EBITDA segmentu nawozowego wzrośnie w 218 roku o 35 mln PLN, a w 219 roku o 52 mln PLN. Obecnie siarczan amonu, który jest produktem ubocznym produkcji kaprolaktamu jest o około 5-6% tańszy niż nawozy saletrzane (AN i CAN). Założenia DM mbanku odnośnie sprzedaży siarczanu amonu i nowych instalacji granulacji (LP; tys. ton) oraz wielkość generowanej EBITDA na tonę nawozów (PP; tys. PLN/t) w latach 214-219P 8 7 6 5 4 3 2 1 NPK (Polifoska) PLN/t DAP (NP - fosforan amonu) PLN/t 214 215P 216P 217P 218P 219P EBTITDA/t Granulaty (nowe instalacje) Siarczan amonu,25,2,15,1,5, Tworzywa Obecnie na rynku polskim spread cenowy między kaprolaktamem a benzenem uległ rozszerzeniu. Wpływ na to miał wzrost popytu na dobra konsumpcyjne na rynku europejskim w IH 15. Wyższy popyt przełożył się na ceny i wzrost marży na produkcji kaprolaktamu i poliamidów. Spread pomiędzy cenami poliamidu 6 a kaprolaktamem oraz marże na produkcji kaprolaktamu z uwzględnieniem cen benzenu i fenolu (USD/t) 2 5 2 1 5 1 5 Spread pomiędzy cenami kaprolaktamu a cenami benzenu (LP) oraz cena kaprolaktamu płatkowanego (PP) 7 6 11 6 6 5 6 4 6 3 6 2 6 1 6 Spread Kaprolaktam Poliamid 6 Marża na produkcji kaprolaktamu (na podstawie cen benzenu i fenolu) Marża na produkcji kaprolaktamu (na podstawie cen benzenu) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 spread cenowy kaprolaktamu względem kosztu benzenu w PLN/t cena kaprolaktamu płatkowanego w PLN/t W naszych prognozach odnośnie wyników segmentu Tworzyw zakładamy, że w rezultacie zakończenia inwestycji produkcji poliamidów w Tarnowie w 217 roku wyraźnie wzrośnie sprzedaż poliamidów w miejsce kaprolaktamu. Wydłużenie łańcucha wartości dodanej przełoży się na wyższe generowane marże segmentu (również sprzedaż tworzyw modyfikowanych). Nie zakładamy natomiast, znaczącego polepszenia warunków rynkowych dla produkcji kaprolaktamu i poliamidu 6. 6

Prognoza DM mbanku odnośnie EBITDA (LP; mln PLN) oraz EBITDA/t (PP; tys. PLN/t) w segmencie tworzyw Grupy Azoty w latach 214-219P 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4 214 215P 216P 217P 218P 219P EBITDA EBITDA/t,5,4,3,2,1, -,1 -,2 -,3 Prognoza DM mbanku odnośnie wolumenów sprzedaży kaprolaktamu oraz Poliamidu 6 w Grupie Azoty w latach 214-219P (tys. ton) 16 14 12 1 Spread pomiędzy cenami n-butanolu a cenami propylenu (LP) oraz cena n-butanolu (PP) 1 5 1 5-5 -1-1 5 Spread pomiędzy cenami i-butanolu a cenami propylenu (LP) oraz cena i-butanolu (PP) 1 5 1 6 5 4 3 2 1 spread cenowy n-butanolu względem kosztu propylenu w PLN/t cena n-butanolu w PLN/t 6 5 8 6 4 2 214 215P 216P 217P 218P 219P PA6 Kaprolaktam Chemia 5-5 -1-1 5 4 3 2 1 W segmencie chemii spadające ceny gazu ziemnego pozytywnie przekładają się na marże osiągane na produkcji melaminy. Również spadające ceny propylenu przełożyły się na nieznaczny wzrost marży na produkcji niektórych alkoholi OXO oraz plastyfikatorów. Na niskim poziomie natomiast pozostają marże na produkcji bieli tytanowej. Spread pomiędzy cenami 2-etyloheksanolu a cenami propylenu (LP) oraz cena 2-etyloheksanolu (PP) 3 2 5 2 1 5 1 5 8 7 6 5 4 3 2 1 Spread pomiędzy cenami OXOPLAST O a cenami propylenu (LP) oraz cena OXOPLAST O (PP) 3 5 3 2 5 2 1 5 1 5-5 spread cenowy i-butanolu względem kosztu propylenu w PLN/t cena i-butanolu w PLN/t 8 7 6 5 4 3 2 1-5 spread cenowy OXOPLAST O względem kosztu propylenu w PLN/t spread cenowy 2-EH względem kosztu propylenu w PLN/t cena 2-EH w PLN/t cena OXOPLAST O w PLN/t 7

Spread pomiędzy cenami OXOPLAST OT a cenami propylenu (LP) oraz cena OXOPLAST OT (PP) 3 5 8 Spread pomiędzy cenami bieli tytanowej a cenami ilmenitu (LP) oraz cena bieli tytanowej (PP) 13 16 3 2 5 2 1 5 1 5 7 6 5 4 3 2 1 12 11 1 9 8 14 12 1 8 6 4 7 2 spread cenowy OXOPLAST OT względem kosztu propylenu w PLN/t 6 cena OXOPLAST OT w PLN/t Spread pomiędzy cenami OXOPLAST PH a cenami propylenu (LP) oraz cena OXOPLAST PH (PP) 3 5 8 3 7 6 2 5 5 2 4 1 5 3 1 2 5 1 spread cenowy OXOPLAST PH względem kosztu propylenu w PLN/t cena OXOPLAST PH w PLN/t Spread pomiędzy cenami melaminy a cenami gazu ziemnego (LP) oraz cena melaminy (PP) 5 8 4 5 7 4 6 3 5 3 5 2 5 4 2 3 1 5 2 1 5 1 W naszych prognozach dla segmentu chemii Grupy Azoty zakładamy stabilne wyniki EBITDA w najbliższych 3-4 latach. Pozytywny wpływ na wynik segmentu w przyszłości mogłaby mieć naszym zdaniem realizacja inwestycji produkcji propylenu w technologii PDH, ale czas oddania instalacji przewidziany jest na rok 219. Prognoza DM mbanku odnośnie EBITDA (LP; mln PLN) oraz EBITDA/t (PP; tys. PLN/t) w segmencie Chemia Grupy Azoty w latach 214-219P 12 1 8 6 4 2 Energetyka spread cenowy bieli tytanowej względem kosztu ilmenitu w PLN/t cena bieli tytanowej w PLN/t EBITDA EBITDA/t,5,5,4,4,3,3,2,2,1,1, W naszych prognozach dla segmentu energetyki zakładamy, że w efekcie realizacji inwestycji w Puławach oraz Kędzierzynie konsumpcja CO 2 w ramach Grupy Azoty spadnie w 22 roku o 22% (o 1,7 mln certyfikatów CO 2). O ile w latach 216-219 ilość zakupywanych certyfikatów CO 2 wyniesie około 2 mln sztuk rocznie, to w 22 i 221 ich wielkość spadnie o około 1,2 mln sztuk rocznie. W efekcie skokowo powinna ulec poprawie EBITDA segmentu po 219 roku. Nowe bloki będą droższe z uwagi na wyższy koszt produkcji energii z gazu niż z węgla. spread na melaminie względem kosztu gazu w PLN/t (ceny fwd) cena melaminy w PLN/t (fwd) 8

Prognoza DM mbanku odnośnie EBITDA segmentu energetyki (LP; mln PLN) oraz ceny certyfikatów CO 2 (PP; EUR), ilości zakupywanych i konsumowanych certyfikatów CO2 w ramach Grupy Azoty (mln sztuk) w latach 214-221P 25 2 15 1 5 16 14 12 1 8 6 4 2 EBITDA Cena CO2 (EUR) Zakupywane certyfikaty CO2 Konsumowane certyfikaty CO2 9

Profil działalności Działalność Grupy Azoty opiera się na produkcji nawozów mineralnych (56% sprzedaży w 214 roku) oraz produktów z grupy B2B jak tworzywa sztuczne (15% sprzedaży w 214 roku) i chemikalia (25% sprzedaży w 214 roku). Głównym rynkiem sprzedaży produktów Grupy Azoty jest Polska (53% sprzedaży w 214 roku) oraz kraje UE (33% sprzedaży w 214 roku). Inne lokalizacja odpowiadają za łącznie 14% obrotów. Aż 94% łącznych aktywów Grupy (produkcja) znajduje się w Polsce, a mała część w Senegalu (5% łącznych aktywów), gdzie spółka posiada złoża skał fosforowych. Wielkość sprzedaży Grupy Azoty w 214 roku ze względu na segment produkcyjny (%) Tworzywa 15% Geograficzna sprzedaż Grupy Azoty w 214 roku (%) Polska 53% Pozostałe 4% Pozostałe kraje UE 22% Niemcy 11% Ameryka Południowa Azja 4% 6% Lokalizacja aktywów produkcyjnych Grupy Azoty na koniec 214 roku (%) Nawozy Agro 56% Pozostałe 2% Chemia 25% Energetyka 2% Polska 94% Niemcy 1% Senegal 5% Wielkość sprzedaży Grupy Azoty w 214 roku ze względu na najważniejsze grupy produktowe (%) Nawozy wieloskładnikowe 15% Nawozy azotowe 35% Pozostałe 13% Tworzywa i półprodukty do ich produkcji 14% Alkohole OXO i plastyfikatory 9% Pigmenty 3% Chemikalia 7% Melamina 4% Najbardziej dochodowym segmentem Grupy Azoty jest produkcja nawozów mineralnych (78% wygenerowanego EBITDA Grupy w 214 roku). Kontrybucja do EBITDA Grupy pozostałych segmentów jest na niższym poziomie, a jeden segment (tworzywa sztuczne) w 214 roku miał ujemny wpływ na skonsolidowany wynik Grupy Kapitałowej. EBITDA poszczególnych segmentów Grupy Azoty w 214 roku (mln PLN) 8 6 4 594,4 2-2 Nawozy Agro 8, 45,6 77,9-33,5 Tworzywa Chemia Energetyka Pozostałe 1

Lokalizacja zakładów produkcyjnych Grupy Azoty w Polsce Grupa Azoty Police Mocznik, NPK, NP, NS, Amoniak, TiO2 ZMPP Port BBM Terminal Fosfory NPK, P Grupa Azoty Puławy AN, RSM, Mocznik, Melamina, CPL Grupa Azoty ATT Polymers PA 6 Grupa Azoty Siarkopol Siarka Z. A. Chorzów S.A. NPK, N, P, K Grupa Azoty S.A. AN, CAN, ASN, AS, CPL, PA 6, POM Compounding na podstawie prezentacji Grupy Azoty Grupa Azoty ZAK S.A. AN, CAN, Mocznik, OXO, Plastyfikatory Logis tyka Produkcja Segmenty operacyjne Nawozy Agro W ramach segmentu produkowane są nawozy azotowe, w tym z siarką (około 79% wolumenu sprzedaży za 214 rok), nawozy wieloskładnikowe oraz fosforyty (około 21% wolumenu sprzedaży za 214 rok). Dodatkowo w skład segmentu wchodzi sprzedaż amoniaku (główny składnik produkcji mocznika), kwasu siarkowego (produkt potrzebny do produkcji nawozów azotowych i wieloskładnikowych) oraz nitrozy. Sprzedaż i produkcja realizowana jest przez jednostkę dominującą, GA Puławy, GA Zakłady Azotowe w Kędzierzynie oraz GA Police. Dodatkowo w ramach segmentu Grupa prowadzi projekt wydobycia fosforytów z własnej kopalni w Senegalu. Udział wolumenu sprzedaży poszczególnych nawozów Grupy Azoty w 214 roku Na rynku krajowym sprzedawane są głównie nawozy saletrzane zawierające azotan amonu (CAN, AN, ASN). Eksport do UE dotyczy głównie saletry amonowej, amoniaku. Nawozy są również sprzedawane przez Grupę Azoty do Ameryki Południowej. Największy udział w wolumenie sprzedaży nawozów azotowych ma saletra amonowa - azotan amonu (25% wolumenu sprzedaży Grupy Azoty w 214 roku; AN). Jest to nawóz dobrze rozpuszczalny w wodzie o zawartości azotu 3-34%. Drugim najczęściej sprzedawanym nawozem azotowym jest mocznik, który posiada 46% azotu. Jest nawozem uniwersalnym i najpopularniejszym ze wszystkich azotowych. Poza rolnictwem stosowany jest w przemyśle do wytwarzania żywic klejowych (stosowanych w wytwarzaniu płyt drewnopochodnych), środków farmaceutycznych i kosmetycznych. Poza tym mocznik znajduje zastosowanie w przemyśle motoryzacyjnym jako środek redukujący emisję tlenków azotu (również w emitorach przemysłowych). Nawozy azotowe 79% Nawozy NPK 21% Trzecim najczęściej produkowanym nawozem azotowym jest saletrzak (CAN) - saletra wapniowa lub saletrzak. W 214 roku odpowiadał on za łącznie 15% wolumenu sprzedaży nawozów azotowych. Stosuje się go do nawożenia pod osłonami pomidorów, ogórków, papryki oraz kwiatów ciętych i doniczkowych. Nawozy azotowe zawierają azot podstawowy składnik odżywczy roślin. Muszą być stosowane corocznie, by uzupełnić brakujący pierwiastek w glebie. Nawozy wieloskładnikowe zawierają potas i fosfor oraz inne składniki mineralne. Aplikowane są rzadziej niż nawozy azotowe. Do popularnych nawozów należą również roztwór saletrzano-mocznikowy (RSM; 13% wolumenu sprzedaży nawozów azotowych w 214 roku; wysokoskoncentrowany azot płynny zawierający azot, bardzo łatwo przyswajalny przez rośliny), siarczanamonu (AS; 1% wolumenu sprzedaży nawozów azotowych w 214 roku; zawiera 21% azotu i 24% siarki, jest produktem ubocznym procesu wytwarzania kaprolaktamu; poprawia bilans siarki w glebie), czy saletrosiarczan amonu (ASN, 6% wolumenu sprzedaży nawozów azotowych w 214 roku; uniwersalny nawóz o zawartości 26% azotu i 13% siarki, dobrze oddziałuje pod zboża jare, zboża ozime, rzepak oraz rośliny o długim okresie wegetacji jak kukurydza). 11

Spółka produkuje i sprzedaje również AdBlue - wysokiej czystości wodny roztwór mocznika. Produkt stosowany jest w branży motoryzacyjnej jako reduktor w celu rozłożenia w katalizatorze SCR szkodliwych dla środowiska tlenków azotu. Łączny udział wolumenu sprzedaży AdBlue w strukturze nawozów azotowych wyniósł w 214 roku 6%. Grupa Azoty produkuje również Nadtlenek Wodoru wykorzystywany do procesów bielenia celulozowopapierniczych i włókienniczych, przy produkcji nieorganicznych związków nadtlenowych, unieszkodliwiania ścieków przemysłowych i komunalnych, w przemyśle elektronicznym, jako środek ochrony przed korozją, w procesach bakteriobójczych w przemyśle spożywczym, wybielaczach, farbach do włosów, pastach i płynach do wybielania zębów, technologiach warzelniczych, piekarniczych, nasiennictwie, jako komponent paliw rakietowych oraz środek napędu torped. Udział wolumenu sprzedaży poszczególnych nawozów azotowych Grupy Azoty w 214 roku Azotan amonu (AN) 25% Mocznik (UREA) 24% Azotan amonowowapniowy (CAN) 15% Siarczan amonu (AS) 1% Siarczanoazotan wapniowy (ASN) 6% Siarczan Amonu (NS) 1% Roztwór Saletrzano- Mocznikow y 13% AdBlue 6% Udział wolumenu sprzedaży nawozów wieloskładnikowych Grupy Azoty w 214 roku Grupa Azoty jest drugim w Europie największym producentem nawozów mineralnych w Europie. Lider branży Yara jest norweskim producentem nawozów z produkcją zlokalizowaną praktycznie na wszystkich kontynentach. Spółka jest uznawana za jeden z najefektywniejszych podmiotów branży. Borealis posiada aktywa produkcyjne w Austrii i Niemczech (kraje o niższych cenach gazu niż inne państwa europejskie). Zdolności produkcyjne głównych producentów nawozów w Europie (mln ton) 2 15 Nawozy wieloskładnikowe (NPK) 73% Nawozy fosforowe (NP) 23% Nawozy potasowe Inne (NK) 2% 2% Nawozy wieloskładnikowe NPK i NP to nawozy uniwersalne, które w zależności od składu mogą być stosowane do różnych roślin i gleb. Oprócz podstawowych składników jak fosfor i potas zawierają również magnez, siarkę, wapń oraz mikroelementy jak bor. Aktualna oferta Grupy Azoty zawiera ponad 4 gatunków nawozów wieloskładnikowych. Produkowane są również nawozy o składach dedykowanych, na potrzeby indywidualnych klientów. 1 5 Spółka sprzedaje również fosforyty (również z własnego wydobycia w Senegalu) oraz siarkę (siarka kopalniana). 12

Asortyment produktowy Grupy Azoty na tle konkurencji Producent AS Mocznik AN CAN ASN RSM ACHEMA X X X X AP/ NPK/ MIX AZOMURES X X X X BASF X X X Eurochem X X X X FERTIBERIA X X X X X X Grupa Azoty X X X X X X X GPN X X X X Growhow UK Nitrogenmuvek OCI Nitrogen SKW Piesteritz X X X X X X X X X X X YARA X X X X X X X Ceny nawozów mineralnych należałoby odnosić bezpośrednio do cen zbóż, pod jakie będą one aplikowane. Obecnie jedynie relacja cen mocznika do cen kukurydzy i pszenicy jest zbliżona do średnich poziomów z lat 2-215 (,5% dyskonta do średniej dla pszenicy oraz 2,5% dyskonta do średniej dla kukurydzy). W przypadku siarczanu amonu (AS) jest on notowany obecnie z 37,7% premią do swojej średniej relacji do pszenicy oraz 34,4% premią dla kukurydzy. W przypadku wodorofosforanu amonu (DAP) premia jest na poziomie 27,8% oraz 23,6%, a fosforanu monoamonu (MAP) premia 3,1% oraz 26,1%. W momentach, gdy ceny zbóż dynamicznie rosną zapotrzebowanie na nawozy może rosnąć spekulacyjnie i wówczas relacja nawozów do produktów rolnych wzrasta. Relacja cen podstawowych nawozów do cen kukurydzy w latach 2-215 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5 Grupa Azoty posiada bardzo obszerną gamę produktów nawozowych na tle najbliższych konkurentów. Dzięki temu przy dużym rozdrobnieniu produkcji rolnej w Polsce i braku dużych podmiotów zajmujących się dystrybucją nawozów konkurencji trudniej jest zdobywać polski rynek. W rezultacie ceny podstawowych nawozów rolnych na rynku polskim są mniej wrażliwe na zmiany cen na światowych rynkach. Ceny nawozów sztucznych są mocno skorelowane z cenami zbóż na świecie. Niedobory produkcji zbóż wywołane przez niesprzyjające warunki pogodowe bądź kataklizmy przekładają się na wyższe ceny produktów rolnych. Wówczas rośnie siła zakupowa rolników, którzy są w stanie kupić więcej nawozów pod przyszłe zasiewy. Notowania pszenicy i kukurydzy oraz podstawowych nawozów w latach 2-215 (USD/t) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Tworzywa sztuczne Mocznik / kukurydza Siarczan amonu (AS) / kukurydza Wodorofosforan amonu (DAP) / kukurydza Fosforan monoamonu (MAP) / kukurydza W ramach segmentu wytwarzane są takie produkty jak kaprolaktam, poliamid (PA6), poliacetal (POM), cykloheksanon i cykloheksanol. Produkcja realizowana jest przez trzy podmioty Jednostkę Dominującą, Grupę Azoty Puławy oraz Grupę Azoty ATT Polymers GmbH. Największy wolumenowy udział sprzedaży tworzyw sztucznych w 214 roku przypadał na produkcję poliamidu 6 (PA6; 53% wolumenu sprzedaży tworzyw sztucznych), który jest wysokiej jakości tworzywem konstrukcyjnym w postaci granulatu do przetwórstwa wtryskowego i wytłaczania. Znajduje zastosowanie w przemyśle motoryzacyjnym, budownictwie, elektrotechnice, artykułach gospodarstwa domowego oraz przemyśle spożywczym i włókienniczym. Udział wolumenu sprzedaży poszczególnych tworzyw sztucznych Grupy Azoty w 214 roku PA6 53% Mocznik Europa Zachodnia Amoniak Europa Zachodnia Pszenica Europa Kaprolaktam 42% POM 5% 13

Drugim produktem o największym wolumenie sprzedaży jest Kaprolaktam (42% wolumenu sprzedaży tworzyw sztucznych), który jest półproduktem używanym do produkcji poliamidu 6 (PA6). Główne surowce, z których jest produkowany to fenol i benzen. Produkt uboczny, jaki powstaje przy jego produkcji to siarczan amonu. Dodatkowo Grupa Azoty w ramach segmentu produkuje poliacetal (POM; 5% wolumenu sprzedaży tworzyw sztucznych), który jest wysokiej jakości termoplastycznym tworzywem konstrukcyjnym stosowanym do wytwarzania wyrobów metodą wtrysku lub wytłaczania. Znajduje zastosowanie w motoryzacji, AGD, elektrotechnice, budownictwie, meblarstwie, częściach maszyn, artykułach sportowych czy galanterii. Grupa produkuje na własne potrzeby cykloheksanol i cykloheksanon, które wykorzystywane są przy produkcji kaprolaktamu. Surowcem podstawowym do produkcji cykloheksanolu i cykloheksanonu w około 8% jest cykloheksan, reszta oparta jest na fenolu i toluenie. W Puławach cykloheksanon otrzymywany jest z benzenu, natomiast w Tarnowie wykorzystywane są instalacje otrzymywania cykloheksanonu z fenolu i benzenu. Cykloheksan jest półproduktem w technologii otrzymywania cykloheksanonu z benzenu. Proces wygląda następująco: benzen zakupywany jest ze źródeł zewnętrznych, z benzenu produkowany jest cykloheksan, następnie wytwarzana jest mieszanina cykloheksanon cykloheksanol. Następnie mieszanina jest destylowana i otrzymywany jest cykloheksanon, a cykloheksanol odwodorniany jest do cykloheksanonu. ATT Polymers nie produkuje kaprolaktamu. Produkuje poliamidy bazując na kaprolaktamie z Tarnowa. Zastosowanie tworzyw sztucznych w kluczowych segmentach Motoryzacja Folie i powłoki Maszyny i urządzenia Zdolności produkcyjne głównych producentów tworzyw sztucznych w Europie (tys. ton) 3 2 1 Ceny kaprolaktamu w Europie i Chinach (USD/t) 4 3 5 3 2 5 2 1 5 1 5 Urządzenia elektryczne i elektroniczne Dobra konsumpcyjne Europa Chiny Artykuły gospodarstwa domowego % 1% 2% 3% 4% Grupa Azoty jest liderem produkcji poliamidu 6 w Polsce oraz piątym producentem zintegrowanym w Europie. Największy producent tworzyw sztucznych w Europie (BASF) posiada moce produkcyjne 1,5x większe niż Grupa Azoty. Przez lata największym światowym konsumentem kaprolaktamu były Chiny, które odpowiadały za około 3% światowego zużycia. Rząd chiński przez wiele lat prowadził politykę zwiększania samowystarczalności w zakresie jego produkcji. Celem było sprostanie własnemu zapotrzebowaniu w 8%. W 211 roku Chiny wprowadziły 25,5% cła importowe na kaprolaktam pochodzenia z UE. Od tego momentu ceny w Chinach utrzymywały się na niższych niż w Europie poziomach, co przełożyło się na wzrost konkurencji na rynku chińskim. Marże na produkcji kaprolaktamu zależą przede wszystkim od cen benzenu i jego relacji do nafty. Wzrost cen benzenu na rynkach światowych przy niezmiennych cenach kaprolaktamu i poliamidu będą pomniejszały rentowność na produkcji. Chemia W ramach segmentu produkowane są takie wyroby jak alkohole OXO, plastyfikatory, melamina, mocznik techniczny, biel tytanowa, siarka oraz nadtlenek wodoru. Wyrobem chemicznym produkowanym przez Grupę Azoty z największym udziałem pod względem wolumenu sprzedaży są alkohole OXO (53% wolumenu segmentu chemii w 214 roku). Do najważniejszych alkoholi zalicza się 2- etyloheksanol (2EH) (stosowany głównie do produkcji plastyfikatorów, ponadto w przemyśle tekstylnym i rafineryjnym, jako rozpuszczalnik dla olejów roślinnych, tłuszczów zwierzęcych, żywic, wosków i produktów petrochemicznych), N-butanol (stosowany do produkcji plastyfikatorów żywic amidowych i lakierów, ponadto używany jest jako półprodukt do syntez organicznych, 14

dodatek do olejów, surowiec do produkcji rozpuszczalników oraz do produkcji środków powłokotwórczych, używany jest w przemyśle włókienniczym, farmaceutycznym i drukarskim), izobutanol (półprodukt do syntez organicznych, do produkcji plastyfikatorów, rozpuszczalników, herbicydów oraz środków powłokotwórczych) oraz oktanol F (czynnik flotacyjny w górnictwie oraz jako środek pomocniczy dla włókiennictwa). Drugim największym pod względem wolumenu produktem jest melamina (27% wolumenu segmentu chemii w 214 roku), wykorzystywana do produkcji żywic syntetycznych, tworzyw sztucznych termoutwardzalnych, klejów, farb, lakierów, środków pomocniczych dla przemysłu włókienniczego, środków przeciwpożarowych, pianek poliuretanowych, upłynniaczy do betonu, tłoczyw dla przemysłu elektrotechnicznego, mikro chipów, płyt kompaktowych, instrumentów optycznych, artykułów gospodarstwa domowego. Na trzecim miejscu pod względem wolumenu produkcji znajduje się biel tytanowa (12% wolumenu segmentu chemii w 214 roku), która jest pigmentem stosowanym przez producentów farb i lakierów. Wykorzystywane są one w przemyśle tworzyw sztucznych, papierniczym, gumowym, włókienniczym, farmaceutycznym i kosmetycznym. Udział wolumenu sprzedaży poszczególnych produktów chemicznych Grupy Azoty w 214 roku Zdolności produkcyjne głównych producentów alkoholi OXO w Europie (mln ton) 5 4 3 2 1 Zdolności produkcyjne głównych producentów melaminy w Europie (mln ton) 15 1 5 Alkohole OXO 53% Plastyfikatory 8% Biel Tytanowa 12% Melamina 27% Grupa produkuje również plastyfikatory, stosowane w przemyśle chemicznym jako środek zmiękczający tworzywa, głównie PCW, jako dodatek farb i lakierów. Wśród podstawowych plastyfikatorów wyróżniamy DEHT (wykorzystywany w przetwórstwie tworzyw sztucznych oraz farb i lakierów), DEHP (stosowany do produkcji PCW), Oxoplast Medica (o niskiej zawartości metali ciężkich, stosowany w medycynie np. do produkcji worków do przechowywania krwi) oraz DPHP (plastyfikator stosowany w przemyśle motoryzacyjnym, pokryć dachowych, produkcji sztucznej skóry, czy płócien nieprzemakalnych). Grupa Azoty jest jedyną w Polsce oraz piątą w Europie spółką produkującą alkohole OXO oraz największym krajowym podmiotem wytwarzającym plastyfikatory oraz piątym w Europie. W zakresie produkcji melaminy Grupa Azoty jest trzecim największym producentem na świecie. Spółka posiada również znaczącą pozycję pod względem produkcji bieli tytanowej w Europie. Zdolności produkcyjne głównych producentów plastyfikatorów w Europie (mln ton) 4 3 2 1 15

Zarówno alkohole OXO jak i plastyfikatory wytwarzane są z propylenu. W ostatnich latach marże na ich produkcji utrzymywały się na niskich poziomach. Sposobem na poprawienie rentowności tego segmentu mogłaby być inwestycja we własne wytwarzanie propylenu (na przykład metoda PDH). Ponad 5% kosztów wytworzenia melaminy przypada na koszt gazu naturalnego. Niższe ceny surowca, przy dobrym popycie na melaminę mogą powodować rozszerzenie marży, podobnie jak miało to miejsce w IH 15. W przypadku bieli tytanowej, marże na jej produkcji zależną od kształtowania się cen ilmenitu (żelaziak tytanowy). Udział tej skały w kosztach wytworzenia nie przekracza jednak 1% kosztów produkcji bieli tytanowej. Energetyka i pozostałe W ramach segmentu energetyka sprzedaż ma charakter lokalny, głównie do odbiorców przyłączonych do systemu elektroenergetycznego spółek grupy, do rynku energii oraz rynku bilansującego. Grupa posiada własne sieci dystrybucyjne mediów energetycznych i energii. W segmencie pozostałe produkowane są katalizatory stosowane do wybranych syntez chemicznych (produkcji amoniaku, wodoru, gazu syntezowego). Poza tym Grupa prowadzi działania w zakresie ochrony środowiska, administrowania, usług diagnostycznych i kontrolnych w zakresie badań zarządzeniem zakładowym majątkiem (również logistyka). Azoty Tarnów (jednostka dominująca Grupy Azoty) zadebiutowała na GPW w czerwcu 28 roku. Wówczas akcjonariuszami spółki zostały między innymi Ciech oraz PGNiG. W 21 roku Azoty Tarnów nabyły 1% udziałów w Unylon Polymers GmbH w Guben/Niemcy przedsiębiorstwie będącym producentem poliamidów. Nowy podmiot wchodzący w skład Grupy Kapitałowej AZOTY Tarnów zmienił nazwę na ATT Polymers. Również w tym samym roku spółka zakupiła 53% akcji Zakładów Azotowych w Kędzierzynie. W 211 roku miała miejsce transakcja, w wyniku której skonsolidowane zostały Zakłady Chemiczne Police oraz pozostała część akcji Zakładów Azotowych w Kędzierzynie. W roku 213 do Grupy dołączyły ZA Puławy, Siarkopol oraz złoża fosforytów w Senegalu. Obecnie w skład Grupy wchodzą ATT Polymers GmbH (1% działu; produkcja PA6), Zakłady Azotowe Puławy (udział 95,98%; produkcja AN, RSM, Mocznik, CPL), Zakładu Azotowe Kędzierzyn (udział 93,48%, AN, CAN, mocznik, alkohole OXO, plastyfikatory), Zakłady Azotowe Police (66%, produkcja mocznika, NPK, NP, NS, amoniaku, bieli tytanowej) oraz KiZCh Siarkopol (udział 85%, produkcja siarki). Jednostką Główną jest Grupa Azoty (produkcja AN, CAN, ASN, AS, CPL, PA6, POM. Ponadto Grupa posiada terminal portowy w Gdyni (Bałtycka Baza Masowa). Historia Grupy i struktura Zmiany organizacyjne w Grupie Azoty w latach 27-214 (wielkość sprzedaży w mld PLN) 213 Nabycie pakietu kontrolnego ZA Puławy(95,98%) Nabycie pakietu 85% akcji KiZCh Siarki Siarkopol Nabycie 55% udziałów w AIG, Senegal (GA Police) 212 Nabycie 1,3% akcji ZA Puławy w pierwszym wezwaniu 9,8 9,9 211 Nabycie pakietu 66% akcji w ZCh Police Nabycie 41% akcji ZAK 5,3 7,1 21 Nabycie 1% udziałów ATT Polymers GmbH Objęcie pakietu 53% akcji ZAK 1,3 1,4 1,2 1,9 27 28 29 21 211 212 213 214 16

Koszty produkcji i surowce strategiczne Według naszych szacunków zdecydowana większość kosztów rodzajowych Grupy Azoty to koszty zmienne (około 8%). Układ taki jest bardzo charakterystyczny dla spółek z branży (Yara około 8-9% kosztów ma charakter zmienny) oraz innych spółek chemicznych. Duża zależność od cen surowców oraz cen produktów powoduje, że wyniki finansowe mogą w danych segmentach być bardzo płynne w zależności od kształtowania się sytuacji na rynkach. Udział kosztów stałych i zmiennych Grupie Azoty Koszty zmienne 8% Główne składniki kosztów materiałowych Grupy Azoty w 214 roku (%) Fosforyty 4% Węgiel 7% Fenol 5% Sól potasowa 5% Propylen 9% Około 4% łącznych kosztów materiałowych Grupy Azoty stanowi zakup gazu ziemnego (w 214 roku). Następnie istotne pozycje kosztowe zajmują propylen (9% kosztów w 214 roku), węgiel (7%), energia elektryczna (7%), fosforyty (4%), sól potasowa (5%) oraz fenol (5%). Gaz ziemny Koszty stałe 2% Energia elektryczna 7% Pozostałe 23% Gaz ziemny 4% Około 9% kosztów wytworzenia nawozów azotowych jest generowane przez gaz ziemny. Dostawy tego surowca są realizowane za pośrednictwem PGNiG (na podstawie umów wieloletnich) oraz od innych kontrahentów (w ramach umów krótkoterminowych i giełdy). Grupa Azoty w 214 roku zakupiła 61,4 % gazu od PGNiG, pozostałe 38,6% pochodziło z innych źródeł. W przyszłości udział gazu zakupywanego z innych źródeł niż od głównego operatora będzie rósł, co wynika z konkurencyjności ofert innych graczy. Łączny wolumen zakupionego przez Grupę Gazu w 214 roku wyniósł 2,1 mld m 3. Odbiór gazu Grupy Tarnów spoza systemu 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Ceny gazu ziemnego w Polsce są na wyższym poziomie niż w innych krajach Europy Zachodniej, co wynika ze różnicowania cen przez rosyjskich producentów gazu (Gazprom). Duzi odbiorcy, dla przykładu Niemcy mają korzystniejsze niż Polska taryfy gazowe, co w przypadku producentów nawozów przekłada się na niższe koszty ich produkcji. Ceny gazu ziemnego w Polsce (według taryfy PGNiG) oraz Niemczech (kontrakt) (USD/mwh) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'15 2Q'15 3Q'15 Gaz naturalny Polska (USD/mwh) Gaz naturalny Niemcy (USD/mwh) Z gazu ziemnego produkowany jest amoniak, który później przetwarzany jest na mocznik i nawozy azotowe i wieloskładnikowe. Grupa Azoty jest największym producentem amoniaku w Polsce, który wytwarzany jest w kilku instalacjach Grupy. Grupa Azoty, poza zabezpieczeniem własnych potrzeb, sprzedaje nadwyżki na rynku zewnętrznym. Ceny amoniaku z reguły podążają za cenami gazu ziemnego. Amoniak jest łatwo transportowany, dlatego jest on produkowany w krajach o niskim koszcie wydobycia gazu ziemnego (Rosja, Zatoka Perska, Trinidad, Algieria, Nigeria itd). Istotnym aspektem przy produkcji amoniaku jest energochłonność instalacji (9% kosztu wytworzenia, to koszt gazu naturalnego). Starsze instalacje Grupy Azoty mają energochłonność na poziomie 36 Mmbtu/tHN 3, a nowsze poniżej 33 Mmbtu/tHN 3. Nowoczesne linie produkcyjne mają efektywność poniżej 3 Mmbtu/tHN 3, a większość instalacji w Rosji i Arabii Saudyjskiej 38,5 Mmbtu/tHN 3. 6 5 4 3 2 1 17

Notowania cen gazu naturalnego w Niemczech (PP), cen amoniaku (LP), mocznika (LP) oraz teoretyczny koszt produkcji amoniaku przy sprawności 35 Mmbtu/tHN 3 (LP) w latach 28-215 1 Energochłonność głównych zakładów Grupy Azoty w 214 roku w ramach produkcji amoniaku (GJ/tNH 3) 38 37 36 35 34 33 32 31 3 8 6 4 2 Gwałtowne spadki cen gazu ziemnego, przy długoterminowych umowach na dostawę gazu ziemnego przyczyniają się do zwiększenia marży producentów amoniaku i mocznika. Podobnie gwałtowne wzrosty cen nawozów sztucznych przekładają się na wzrost cen amoniaku i wyższą marżę jego producentów. Ceny amoniaku na świecie (USD/t) 1 8 6 4 2 Amoniak (Europa; USD/t) Mocznik (USD/t) Teoretyczny koszt produkcji amoniaku przy sprawności 35 Mmbtu/tHN3 Gaz naturalny (Niemcy; USD/mhw) 33,4 34,7 33,4 Puławy L2 Puławy L1 Grupa Azoty 32,7 Amoniak Morze Czarne Amoniak Bliski Wschód Amoniak Europa Zachodnia Amoniak USA 36,8 GA ZAK GA Police Ceny amoniaku są zbliżone w różnych regionach świata, jako że produkt ten jest stosunkowo łatwo transportowany. Ceny amoniaku w Azji zwykle wyznaczają minimalny poziom dla tego produktu na całym świecie. 6 5 4 3 2 1 Propylen Dostawy propylenu dla Grupy Azoty realizowane są głównie na bazie kontraktów rocznych. Ponadto, jako dostawy uzupełniające, realizowane są zakupy spotowe. Ceny propylenu są w dużym stopniu uzależnione od poziomu cen ropy naftowej. W roku 214, podobnie jak w poprzednich latach, głównym kierunkiem dostaw propylenu były źródła zachodnioeuropejskie. Węgiel Zakup tego surowca dla Grupy ogranicza się do zaopatrzenia na rynku krajowym lub pozyskaniem go w niedalekiej odległości od granicy Czechy, Rosja. Strategia większości spółek z Grupy w tym obszarze zakłada realizowanie zakupu w oparciu o umowy krótkoterminowe z gwarancją niezmienności ceny. W przypadku Grupy Azoty Puławy ze względu na specyfikę parametrów jakościowych realizowana jest umowa wieloletnia z możliwością negocjacji cen. Zawarte kontrakty zabezpieczają główne potrzeby na ten surowiec w Grupie. Udział kosztu węgla w kosztach materiałowych Grupy Azoty wynosi 7%, spadek cen węgla w 215 roku na rynku krajowym spowodował oszczędności Grupy po stronie zakupu o około 25-3 mln PLN. Ceny węgla w Polsce w latach 213-215 (PLN/GJ) 14 13 12 11 1 9 8 gru 12 mar 13 ARA LWB JSW, LWB, JSW Energia elektryczna Zakup energii elektrycznej dla spółek Grupy Azoty opiera się na głównych krajowych sprzedawcach energii - PGE, TAURON i ENEA. Strategia zakupowa w zakresie energii elektrycznej pozwala na uzyskanie konkurencyjnych cen i warunków kontraktu m. in. poprzez wykorzystanie skali zakupowej. Ze względu na zmienność tego rynku jak i zmienność regulacji prawnych z nim związanych, realizowana była polityka zakupu tego surowca na podstawie kontraktów krótkoterminowych. Fosforyty cze 13 wrz 13 gru 13 mar 14 Dostawy fosforytów realizowane są na bazie umów okresowych lub kontraktów typu spot, w większości od producentów afrykańskich, w tym głównie z rejonu Afryki Północnej (głównie ze względu na posiadaną relatywnie dużą dostępność oraz bogatą infrastrukturę w zakresie logistyki morskiej). Grupa realizuje zdywersyfikowaną strategię dostaw, w tym w dużym stopniu w oparciu o własne złoża (Senegal), co daje istotną przewagę konkurencyjną. Sytuacja na rynku fosforytów jest w dużym stopniu związana z sytuacją w sektorze nawozowym. W niedalekiej przyszłości Grupa szacuje, że będzie w stanie zapewnić na własne potrzeby do 4 % ogólnego rocznego zapotrzebowania na surowiec fosforytowy z własnego źródła. cze 14 wrz 14 gru 14 mar 15 cze 15 wrz 15 18

Ceny fosforytów w latach 2-215 (USD/t) 6 5 4 3 2 1 Ceny siarki w latach 2-215 (USD/t) 7 6 5 4 3 2 1 Fosforyty Jordania Fosforyty Północna Afryka Sól potasowa Podstawowymi dostawcami soli potasowej (KCl), z uwagi na bogate źródła surowcowe i konkurencyjne warunki handlowe są producenci z regionu byłego ZSRR (Rosja, Białoruś). Dostawy realizowane są na bazie kontraktów kwartalnych. Uzupełniające dostawy są realizowane okresowo z Europy Zachodniej. Ceny soli potasowej w latach 2-215 (USD/t) 1 8 6 4 2 Sól potasowa Izrael Fenol Fosforyty Maroko Sól potasowa Morze Bałtyckie Sól potasowa Chiny Sól potasowa USA Strategia zakupowa Grupy Azoty w tym obszarze oparta jest na dwóch podstawowych źródłach, tj. zachodnioeuropejskim i dostawach ze źródeł krajowych. Ponadto realizowane są regularne dostawy od producentów skandynawskich, jako dostawy uzupełniające. Duży wpływ na sytuację na rynku fenolu w 214 roku miał poziom cen kontraktowych benzenu, który jest głównym elementem formuł cenowych. Ponadto Grupa Azoty rozpoczęła zaawansowane prace projektowe w zakresie rozwoju infrastruktury logistycznej, wykorzystując potencjał Grupy w tym obszarze. Metanol Dostawy metanolu dla Grupy realizowane są głównie na bazie kontraktów rocznych, jako dostawy uzupełniające realizowane są zakupy spotowe. Ze względu na fakt, że Polska nie jest producentem metanolu całość zapotrzebowania krajowego pokrywana jest ze źródeł zewnętrznych. Atutem lokalizacji Tarnowa jest bliskość granicy wschodniej, co daje możliwość maksymalizacji dostaw z najtańszych w regionie źródeł rosyjskich. Benzen Dostawy benzenu dla Grupy realizowane są głównie na bazie kontraktów rocznych, jako dostawy uzupełniające realizowane są zakupy spotowe. Głównym kierunkiem dostaw są źródła krajowe oraz z regionu Europy Środkowo- Wschodniej. Grupa Azoty jest największym konsumentem benzenu w Polsce, realizowana jest wspólna strategia zakupowa, co daje istotną przewagę konkurencyjną. Rynek benzenu jest w dużym stopniu uzależniony od sytuacji na rynku ropy naftowej oraz relacji popytowo podażowej na rynku globalnym, głównie w zakresie zaopatrzenia w benzen z rynków pozaeuropejskich. Notowania benzenu są skorelowane z cenami nafty, podobnie jest w przypadku fenolu i toluenu. Wzrost cen benzenu względem nafty negatywnie wpływa na rentowność osiąganą w zakresie kaprolaktamu. Relacja cen fenolu i benzenu do nafty w latach 25-215 (USD/t) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5 Siarka Europa Siarka Chiny Siarka USA Siarka Strategia zakupowa Grupy Azoty w tym obszarze bazuje na optymalizacji dostaw siarki z własnych zasobów (Grupa Azoty SIARKOPOL) oraz dostaw siarki petrochemicznej, co gwarantuje Grupie dużą elastyczność w zakresie zabezpieczenia spółek Grupy i redukcji kosztów zakupu. Grupa Azoty jest największym konsumentem siarki płynnej w Polsce i regionie. Relacja fenol / nafta Relacja benzen / nafta 19

Planowany Capex Obecnie Grupa Azoty prowadzi równolegle 68 projektów inwestycyjnych za łączną kwotę 7 mld PLN. Planowane inwestycje w Grupie Azoty Planowany Inwestycja Podmiot Capex Instalacja do produkcji propylenu Zakończenie inwestycji Police 1,7 mld PLN 219 Elektrownia Puławy Puławy 1,125 mld PLN 219 Rozbudowa instalacji kwasu azotowego Instalacja do granulacji mechanicznej saletry (1) Instalacja do granulacji mechanicznej saletry (2) Puławy,695 mld PLN 221 Puławy,385 mld PLN 22 Puławy 22 Elektrociepłownia Kędzierzyn,6 mld PLN 219 Produkcja RSM Kędzierzyn,3 mld PLN 215 Wytwórnia poliamidów Instalacja do granulacji nawozów mineralnych Tarnów,32 mld PLN 216 Tarnów,14 mld PLN 216 Pozostałe projekty Tarnów,5 mld PLN 216 Największym z nich jest projekt budowy instalacji do produkcji propylenu metodą PDH (propylen jest uzyskiwany z szeroko dostępnego propanu). Wybrana technologia jest obecnie najnowocześniejsza na świecie (zaledwie 18 istniejących instalacji). Instalacja o mocach 4 tys. ton będzie największą tego typu w Europie i uniezależni Grupę Azoty od innych dostawców tego surowca (Grupa zużywa 12-14 tys. ton surowca rocznie). Polska jest obecnie importerem netto propylenu na poziomie około 15 tys. ton rocznie (większość trafia z Niemiec 75%). Spodziewane przychody roczne nowej instalacji to około 2 mld PLN rocznie. Projekt w 5% ma być finansowany przez Grupę Azoty, a w 5% przez Polskie Inwestycje Rozwojowe. Nie ustalono jednak czy PIR będzie zaangażowany jako akcjonariusz, czy wierzyciel. Istniejące instalacje do produkcji propylenu z propanu oraz ich moce produkcyjne (tys. ton) Import propylenu do Polski w 213 roku (tys. ton) Niemcy; 112,5 Źródła produkcji propylenu w Europie Zachodniej Krakery parowe 68% Czechy; 1,5 Rosja; 13,5 Azerbejdżan; 13,5 PDH 4% Rafinerie (FCC) 27% Metateza 1% Kolejnym istotnym projektem inwestycyjnym Grupy Azoty jest budowa Bloku Gazowo-Parowego o mocy 4 MWe. Realizacja w/w inwestycji wynika z potrzeby zapewnienia niezawodności dostaw mediów: ciepła i energii elektrycznej w sytuacji konieczności poniesienia wysokich nakładów na modernizację Elektrociepłowni oraz zwiększonego zapotrzebowania Grupy Azoty Puławy na media (Obecnie pracująca w puławskich zakładach elektrociepłownia węglowa pokrywa 28 proc. zapotrzebowania Grupy Azoty Puławy). Nadmiar produkowanej energii elektrycznej w stosunku do potrzeb Grupy Azoty Puławy będzie sprzedawany na rynku. Planowany budżet zadania wynosi 1,125 mld PLN, a przewidywany termin zakończenia inwestycji to 219 rok. Budowa elektrowni w Puławach oraz elektrociepłowni w Kędzierzynie według naszych szacunków przełożą się na zmniejszenie o 5% zapotrzebowania Grupy Azoty na certyfikaty CO 2. Kolejne 695 mln PLN pochłonie budowa nowej, piątej w puławskich zakładach, linii do wytwarzania kwasu azotowego i modernizacja czterech obecnie pracujących. Inwestycja ma być zakończona w 221 roku. Inwestycja pozwoli na lepszą optymalizację produkcji w okresach, kiedy instalacje są modernizowane (corocznie w czasie około miesiąca). Dotychczasowa struktura powodowała, że przy wyłączeniu jednej z linii trzy pozostałe przestawały działać. Po wybudowaniu piątej linii będzie możliwa produkcja w czasie awarii, czy planowanego przestoju. 2