8 STYCZNIA 2016 ROKU Amica Wronki SA Pozytywnie oceniamy przejęcie brytyjskiej spółki dystrybucyjnej oraz udziałów w podobnej firmie we Francji. Przybliża to Amikę do osiągnięcia celu w postaci 3,5 mld zł sprzedaży w 2018 r. oraz zwiększa bezpieczeństwo biznesu poprzez dywersyfikację geograficzną kierunków sprzedaży. Jesteśmy optymistyczni co do rynku rosyjskiego, który w 2016 r. nie powinien już wpływać negatywnie na poziom sprzedaży całej grupy. Podnosimy cenę docelową do 205 zł, utrzymując rekomendację KUPUJ. Wciąż silni w Polsce Stymulowanie popytu wewnętrznego (zapowiadane transfery pieniężne oraz utrzymanie niskich stóp procentowych) z pewnością będzie sprzyjać utrzymaniu dynamiki sprzedaży krajowej. Wskazujemy przede wszystkim na dobrą koniunkturę w segmencie mieszkaniowym (rynek pierwotny dla sprzętu AGD) oraz coraz bardziej konkurencyjną ofertę Amiki (nowe produkty, w tym linia Amica IN rynek odtworzeniowy). Dzięki temu Amica powinna co najmniej utrzymać swój udział na rosnącym rynku AGD. jeszcze silniejsi w Europie Zachodniej Amika jest bardzo aktywna na dwóch największych rynkach UE: w Niemczech oraz UK. Rynek niemiecki stał się najważniejszym kierunkiem eksportowym, natomiast rynek brytyjski po przejęciu CDA powinien wyprzedzić pod względem wartości sprzedaży eksport na Wschód. Liczymy też na wysokie dynamiki wzrostu w Hiszpanii oraz we Francji. i nie słabsi na Wschodzie. Rynek rosyjski ma szanse pozytywnie zaskoczyć w tym roku z uwagi na kłopoty głównego konkurenta (tureckiego Arcelik). Korzystne relacje walutowe sprzyjają utrzymaniu rentowności Amica ma szanse utrzymać rentowność operacyjną na poziomie porównywalnym do bardzo dobrego 2015 r. Sprzyjać będą wysokie kursy walutowe (eksport produktów z fabryki we Wronkach) oraz korzystnie zabezpieczony juan (import towarów). Dalsze akwizycje i CAPEX ograniczają możliwości wypłaty dywidendy Zarząd pracuje nad kolejnymi przejęciami, tym razem w grę wchodzi także rozwój produktowy. Naszym zdaniem Amica ma potencjał finansowy pozwalający przeprowadzić co najmniej jedną dużą akwizycję, porównywalną do zakupu CDA (ok. 100 mln zł). Dodatkowo kontynuowany będzie program inwestycyjny we Wronkach (kolejne 90-100 mln zł w latach 2016-17). Przy konserwatywnej polityce zarządzania długiem, nie należy oczekiwać wzrostu dywidendy w tym roku. Wartość akcji Amiki oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF oraz porównawczą, tak w odniesieniu do grupy firm zagranicznych z segmentu AGD, jak i krajowych midcapów. Biorąc pod uwagę wysoki potencjał wzrostu kursu oraz dobre perspektywy (popyt konsumpcyjny w kraju, ekspansja na Zachód) podtrzymujemy rekomendację KUPUJ, z 9-miesięczną ceną docelową na poziomie 205 zł. Zwracamy uwagę na utrzymujące się pomimo wzrostu kursu dyskonto w wycenie akcji Amiki w relacji do innych przemysłowych midcapów notowanych na GPW (dla P/E ok. 8%, dla EV/EBITDA ok. 10%). mln zł 2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P Przychody ze sprzedaży 1 565 1 656 2 027 2 094 2 500 2 612 EBITDA 99 125 164 178 202 212 zysk netto przyp. na akcj. jedn. dom. 46 67 78 95 108 117 EPS 5,96 8,56 10,02 12,26 13,92 15,06 DPS 4,58 3,50 3,00 3,00 4,18 4,52 P/E (x) 28,2 19,6 16,8 13,7 12,1 11,2 EV/EBITDA* (x) 15,0 12,1 9,1 9,0 7,7 7,0 * z uwzględnieniem faktoringu pozabilansowego KUPUJ (Aktualizacja) Cena bieżąca Cena docelowa (9M) 168,0 zł 205,0 zł Potencjał wzrostu 22% Kapitalizacja 1 306 mln zł Free float 65,07% Śr. wolumen 6M 6 124 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 sty 15 lut 15 mar 15 kwi 15 maj 15 lip 15 sie 15 wrz 15 paź 15 lis 15 gru 15 AMICA PROFIL SPÓŁKI WIG Index Lider polskiego rynku dużego AGD, z silną marką w Polsce, Rosji, UK oraz w krajach skandynawskich. STRUKTURA AKCJONARIATU Holding Wronki 34,93% Noble TFI 7,51% NN OFE 7,15% Pozostali 50,41% Michał Sztabler Analityk akcji michal.sztabler@noblesecurities.pl +48 22 244 13 03 NOBLE SECURITIES RAPORT ANALITYCZNY 1
WYCENA Wartość bieżącą 1 akcji Amiki wyliczyliśmy jako średnią z wyceny porównawczej oraz DCF. W horyzoncie 9-miesięcznym cenę docelową wyznaczyliśmy na 205 zł. Na tle konkurentów zagranicznych Amica wyceniana jest z nieznacznym dyskontem rzędu 5% (dla EV/EBITDA), jednak naszym zdaniem potencjał poprawy wyników dla tej grupy spółek jest ograniczony. Zwracamy uwagę na utrzymujące się pomimo wzrostu kursu dyskonto w wycenie akcji Amiki w relacji do innych przemysłowych midcapów notowanych na GPW (dla EV/EBITDA ok. 10%). W wycenie DCF oraz przy wyliczeniu wskaźników EV/EBITDA skorygowaliśmy poziom zadłużenia netto o wartość faktoringu (przyjmując stałą kwotę 140 mln zł). W tabeli poniżej prezentujemy podsumowanie wyceny: Podsumowanie wyceny Waga (x) Wycena 1 akcji (zł) Wycena DCF 50% 192,89 Wycena porównawcza - kraj 25% 182,36 Wycena porównawcza - zagranica 25% 203,15 Średnia ważona metod 192,82 Cena docelowa (9M) 204,99 Cena aktualna 168,00 Potencjał 22% Źródło: Noble Securities WYCENA METODĄ DCF Założenia do modelu: Wartość przepływów pieniężnych dyskontowana na początek stycznia 2016 roku, Dług netto na dzień 31.12.2015 r. w wysokości 301 mln zł (prognoza NS), uwzględnia także szacunkową wartość faktoringu (140 mln zł) Niski efektywny podatek w latach 2018-19 z tytułu ulgi inwestycyjnej Długoterminowa stopa wzrostu po okresie prognozy równa 1%, Stopa wolna od ryzyka na poziomie 3,5%, premia za ryzyko w wysokości 6%, beta na poziomie 1,0. WYCENA DCF DCF 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P Przychody ze sprzedaży 2 500 2 612 2 680 2 752 2 828 2 898 2 971 3 045 3 121 3 199 NOPAT 129 134 162 159 132 136 139 142 146 150 Amortyzacja 43 47 49 51 50 46 41 44 46 49 Zmiany KON -33-9 -6-6 -6-6 -6-6 -6-6 CAPEX -50-40 -30-30 -30-50 -46-41 -44-46 FCFF 89 132 176 174 147 125 128 139 142 146 WACC 8,4% 8,4% 8,6% 8,6% 8,4% 8,4% 8,4% 8,4% 8,4% 8,4% Współczynnik dyskonta 0,92 0,85 0,78 0,72 0,67 0,62 0,57 0,52 0,48 0,45 DFCFF 82 112 138 126 98 77 73 73 69 65 SUMA DFCFF do 2025 912 Wzrost FCFF po okresie prognozy 1% Wartość rezydualna na 2025 1 992 Analiza wrażliwości Zdyskontowana wartość rezydualna 887 Stopa wzrostu rezydualna Wartość Firmy (EV) 1 799-1% 0% 1% 2% 3% Prognozowany dług netto 31.12.2015 301 WACC - 1,0% 168,74 180,31 195,00 214,28 240,68 Udziałowcy mniejszościowi -1 WACC - 0,5% 167,80 179,32 193,94 213,13 239,41 Wartość kapitałów własnych 1 500 WACC 166,87 178,33 192,89 211,99 238,16 Liczba akcji (w tys.) 7,8 WACC + 0,5% 165,94 177,36 191,85 210,87 236,91 Wartość na 1 akcję 192,89 WACC + 1,0% 165,03 176,39 190,82 209,75 235,68 Źródło: Noble Securities NOBLE SECURITIES RAPORT ANALITYCZNY 2
Poniżej prezentujemy kalkulację kosztu kapitału własnego oraz WACC: WACC 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P >2025 Stopa wolna od ryzyka 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% Premia za ryzyko 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% Beta 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 Koszt kapitału własnego 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% Efektywna stopa podatkowa 19,0% 19,0% 1,9% 1,7% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% Koszt długu 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% Koszt długu po tarczy 4,05% 4,05% 4,91% 4,91% 4,05% 4,05% 4,05% 4,05% 4,05% 4,05% Dług netto/ev 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% WACC 8,4% 8,4% 8,6% 8,6% 8,4% 8,4% 8,4% 8,4% 8,4% 8,4% Źródło: Noble Securities WYCENA METODĄ PORÓWNAWCZĄ Spółka Kapitalizacja (mln PLN) P/E (x) EV/EBITDA (x) 2015P 2016P 2017P 2015P 2016P 2017P Apator 1 014 12,5 11,2 11,0 9,2 7,2 6,7 Forte 1 221 14,6 12,8 12,1 11,0 9,4 8,9 Kęty 2 845 14,2 14,2 13,3 9,4 8,7 8,0 Newag 772 12,3 29,8 12,9 11,7 20,1 12,0 Sanok 1 444 15,2 13,9 13,2 9,0 8,1 8,0 Stalprodukt 2 065 10,2 9,7 10,5 4,6 4,6 4,8 Mediana 13,3 13,4 12,5 9,3 8,4 8,0 Amica 1 306 13,7 12,1 11,2 9,0 7,7 7,0 Premia/dyskonto do średniej (%) 3% -10% -11% -3% -8% -13% Implikowana wartość godziwa Amiki 163,58 185,86 188,35 174,67 185,85 195,89 Implikowana wartość godziwa Amiki 182,36 Źródło: Bloomberg, Noble Securities, dane na 07.01.2016 r. Spółka Kapitalizacja (mln PLN) P/E (x) EV/EBITDA (x) 2015P 2016P 2017P 2015P 2016P 2017P Electrolux 28 591 21,2 13,7 12,0 8,1 6,5 5,9 Whirlpool 42 855 11,3 9,6 8,3 7,1 6,3 5,7 Arcelik 13 384 12,7 12,2 10,7 9,6 8,3 7,5 SEB 19 512 20,8 17,5 15,4 10,4 9,3 8,5 De'Longhi 17 234 27,5 24,6 21,6 13,8 12,9 11,7 Vestel Beyaz 2 762 21,6 19,0 12,8 10,3 9,6 6,7 Mediana 21,0 15,6 12,4 10,0 8,8 7,1 Amica 1 306 13,7 12,1 11,2 9,0 7,7 7,0 Premia/dyskonto do średniej (%) -35% -23% -10% -10% -12% -2% Implikowana wartość godziwa Amiki 257,29 216,87 186,91 190,08 196,17 171,58 Implikowana wartość godziwa Amiki 203,15 Źródło: Bloomberg, Noble Securities, dane na 07.01.2016 r. NOBLE SECURITIES RAPORT ANALITYCZNY 3
ZMIANA PROGNOZ WYNIKÓW FINANSOWYCH Korekta prognoz finansowych dotyczy przede wszystkim: 1. Wyższych zysków operacyjnych w 2015 r. dzięki poprawie rentowności przy podobnej wielkości sprzedaży. 2. Wyższej sprzedaży na niemal wszystkich rynkach w 2016 r. vs poprzednia prognoza. Największy przyrost nastąpił na kierunku zachodnim, co jest efektem uwzględnienia wyników przejętego CDA. Z kolei kierunek wschodni ma szanse utrzymać poziom przychodów z roku 2015 r., podczas gdy jeszcze kilka miesięcy temu takie założenie wydawało się zbyt śmiałe. 3. Wyższych zysków także w 2016 r., na co wpływ mieć będzie zwiększenia udziału wysoko rentownego eksportu do Niemiec, wciąż wysokiej marży na sprzedaży do Rosji oraz konkurencyjnych cen zakupu towarów z chin (korzystne poziomy zabezpieczenia juana). 4. Nieco wyższych kosztów finansowych, co bezpośrednio wynika ze wzrostu zadłużenia po przejęciu CDA. 2013 2014 2015 Stara 2015 Nowa zmiana 2016 Stara 2016 Nowa zmiana Przychody 1 656,0 2 027,5 2142,7 2 095,3-2% 2 230,6 2 500,4 12% Polska 507 640 694 684-2% 770 713-7% Zachód 354 481 623 566-9% 655 862 32% Północ 144 179 200 210 5% 210 230 10% Wschód 471 503 379 396 4% 313 396 26% Południe 77 109 140 149 7% 170 200 17% Pozostała sprzedaż 104 115 107 90-16% 112 100-10% EBITDA 125,2 163,9 161,3 178,5 11% 171,0 202,5 18% Amortyzacja 28,9 35,6 38,7 38,4-1% 44,0 43,3-2% EBIT 96,3 128,3 122,5 140,1 14% 127,0 159,2 25% zysk netto 89,4 77,9 84,5 95,3 13% 89,0 108,2 22% zysk netto znormalizowany 66,6 77,9 84,5 95,3 13% 89,0 108,2 22% P/E 19,6 16,8 15,5 13,7 14,7 12,1 EV/EBITDA 12,1 9,1 9,4 9,0 8,7 7,7 NOBLE SECURITIES RAPORT ANALITYCZNY 4
Rachunek zysków i strat 2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P Przychody ze sprzedaży 1 565 1 656 2 027 2 094 2 500 2 612 Zysk brutto na sprzedaży 435 515 636 683 800 828 Koszty sprzedaży 145 158 193 213 250 261 Koszty ogólnego zarządu 218 264 310 323 386 395 Pozostałe przychody i koszty operacyjne 3 4-4 -7-5 -6 EBIT 74 96 128 140 159 166 Koszty i przychody finansowe netto -12-15 -30-20 -23-19 Zysk przed opodatkowaniem 63 81 99 120 136 147 Podatek dochodowy 16-8 21 25 28 30 Zysk netto 46 89 78 95 108 117 Zysk netto przyp. akc. jedn. dominującej 46 89 78 95 108 117 Amortyzacja 25 29 36 38 43 47 EBITDA 99 125 164 178 202 212 Bilans 2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P Aktywa 839 933 1 094 1 305 1 445 1 475 Aktywa trwałe 353 398 409 545 552 545 Rzeczowe aktywa trwałe i WNiP 253 277 257 289 296 289 Wartość firmy jednostek podporządkowanych 24 24 24 24 24 24 Inne aktywa trwałe 76 97 128 232 232 232 Aktywa obrotowe 485 535 684 760 894 930 Zapasy 155 201 231 258 308 322 Należności 239 280 323 373 445 465 Środki pieniężne i ich ekwiwalenty 78 28 58 57 69 72 Inne aktywa obrotowe (np. instr. pochodne) 13 27 72 72 72 72 Pasywa 839 933 1 094 1 305 1 445 1 475 Kapitał własny razem 421 471 534 606 691 775 Zobowiązania długookresowe 49 52 66 81 65 51 Kredyty, pożyczki i inne zob. finansowe 35 38 44 59 43 29 Inne 14 14 22 22 22 22 Zobowiązania krótkookresowe 369 410 494 618 689 649 Kredyty, pożyczki i inne zob. finansowe 81 61 49 159 141 77 Zobowiązania z tytułu dostaw i usług 241 290 366 344 411 429 Inne 46 60 78 115 137 143 NOBLE SECURITIES RAPORT ANALITYCZNY 5
Rachunek przepływów pieniężnych 2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P Zysk netto przed opodatkowaniem 63 81 99 120 136 147 Amortyzacja 25 29 36 38 43 47 Zmiana kapitału obrotowego -34 24-21 62 33 9 Zapłacony podatek dochodowy -23-5 -17-23 -26-28 CF operacyjny 119 54 90 73 120 156 CAPEX -64-48 -47-70 -50-40 Inwestycje kapitałowe -4-2 -104 0 0 0 Dezinwestycje i inne 0 0 0 0 3 0 CF inwestycyjny -56-36 -32-171 -50-40 Ruchy na kapitale akcyjnym -3 0 13 0 0 0 Zmiana zadłużenia odsetkowego 14-18 -5 125-34 -79 Dywidenda i inne wypłaty dla właścicieli 0-35 -27-23 -23-32 CF finansowy -11-66 -28 101-57 -112 CF 53-49 30 4 13 5 Stan środków pieniężnych na początek okresu 22 75 26 56 59 72 Stan środków pieniężnych na koniec okresu 75 26 56 59 72 77 Wybrane wskaźniki 2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P marża EBITDA 6,3% 7,6% 8,1% 8,5% 8,1% 8,1% marża EBIT 4,7% 5,8% 6,3% 6,7% 6,4% 6,4% marża netto 2,9% 5,4% 3,8% 4,6% 4,3% 4,5% Dług netto* 181 213 178 301 256 174 Dług netto/ebitda 1,8 1,7 1,1 1,7 1,3 0,8 Liczba akcji 7,8 7,8 7,8 7,8 7,8 7,8 Dywidenda na akcję 4,58 3,50 3,00 3,00 4,18 4,52 P/BV 3,1 2,8 2,5 2,2 1,9 1,7 * w długu netto uwzględniliśmy 140 mln zł faktoringu (pozycja pozabilansowa, szacunek NS) NOBLE SECURITIES RAPORT ANALITYCZNY 6
OBJAŚNIENIE TERMINOLOGII FACHOWEJ W TEGO TYPU RAPORTACH, OPRACOWANIACH I REKOMENDACJACH PRZEKAZYWANYCH PRZEZ NOBLE SECURITIES S.A. BV wartość księgowa EV wycena rynkowa spółki powiększona o wartość długu odsetkowego netto EBIT zysk operacyjny CF (CFO) przepływy pieniężne z działalności operacyjnej NOPAT zysk operacyjny pomniejszony o hipotetyczny podatek od tego zysku EBITDA zysk operacyjny powiększony o amortyzację EBITDAA EBITDA skorygowana o zmianę wartości godziwej portfeli EPS zysk netto przypadający na 1 akcję DPS dywidenda przypadająca na 1 akcję P/E stosunek ceny akcji do zysku netto przypadającego na 1 akcję P/EBIT stosunek ceny akcji do zysku operacyjnego przypadającego na 1 akcję P/EBITDA stosunek ceny akcji do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację przypadającą na 1 akcję P/BV stosunek ceny akcji do wartości księgowej przypadającej na 1 akcję EV/EBIT stosunek wyceny rynkowej spółki powiększonej o dług netto do zysku operacyjnego EV/EBITDA stosunek wyceny rynkowej spółki powiększonej o dług netto do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację ROE stopa zwrotu z kapitału własnego ROA stopa zwrotu z aktywów WACC średni ważony koszt kapitału FCFF wolne przepływy pieniężne dla właścicieli kapitału własnego i wierzycieli Beta współczynnik uwzględniający zależność zmiany ceny akcji danej spółki od zmiany wartości indeksu SG&A suma kosztów ogólnego zarządu i sprzedaży PODSTAWOWE ZASADY WYDAWANIA REKOMENDACJI Niniejsza rekomendacja, zwana dalej Rekomendacją, wyraża wyłącznie wiedzę oraz poglądy Analityka, według stanu na dzień jego sporządzenia. Podstawą do opracowania Rekomendacji były wszelkie publicznie dostępne informacje znane Analitykowi na dzień sporządzenia Rekomendacji, w szczególności informacje przekazane przez Emitenta w raportach bieżących i okresowych sporządzanych w ramach wykonywania obowiązków informacyjnych. Przedstawione w Rekomendacji prognozy oraz elementy ocenne, jak również zalecenia i sugestie zachowań inwestycyjnych, oparte są wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Analityka, bez uzgodnień z Emitentem ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Noble Securities S.A. ani Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Rekomendacja wydawana przez Noble Securities S.A. obowiązuje przez okres 9 miesięcy lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że zostanie wcześniej zaktualizowana. Aktualizacja jest uzależniona od sytuacji rynkowej oraz subiektywnej oceny analityka. Używane przez Noble Securities S.A. oznaczenia kierunku rekomendacji wyznaczane są oczekiwaną przez Analityka stopą zwrotu z inwestycji: KUPUJ oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji wynosi więcej niż +20,00% AKUMULUJ oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od +10,00% do +20,00% TRZYMAJ oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od 10,00% do +10,00% REDUKUJ oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od 20,00% do 10,00% SPRZEDAJ oczekiwana strata z inwestycji wynosi więcej niż 20,00% SILNE I SŁABE STRONY METOD WYCENY STOSOWANE PRZEZ NOBLE SECURITIES S.A. W TEGO TYPU RAPORTACH, OPRACOWNANIACH I REKOMENDACJACH Metoda DCF uważana jest za najbardziej właściwą metodologicznie technikę wyceny i polega na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez oceniany podmiot; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń co do prognoz w przyjętym modelu. Odmianą tej metody jest metoda zdyskontowanych dywidend. Metoda porównawcza opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży, w której działa oceniany podmiot; metoda ta lepiej niż metoda DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność związaną z wahaniami cen i indeksów giełdowych (w przypadku porównywania do spółek giełdowych) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. POWIĄZANIA I OKOLICZNOŚCI, KTÓRE MOGŁYBY WPŁYNĄĆ NA OBIEKTYWIZM RAPORTU ANALITYCZNEGO Analityk nie jest stroną jakiejkolwiek umowy zawartej z Emitentem i nie otrzymuje wynagrodzenia od Emitenta. Wynagrodzenie przysługujące Analitykowi z tytułu sporządzenia Rekomendacji należne od Noble Securities S.A. nie jest uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Emitenta, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane. Nie można wykluczyć, że wynagrodzenie, które może przysługiwać w przyszłości Analitykowi od Noble Securities S.A. z innego tytułu, może być w sposób pośredni uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Emitenta, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane. Ponadto Noble Securities S.A. informuje, że: Emitent nie jest akcjonariuszem Noble Securities SA, Analityk nie posiada papierów wartościowych Emitenta ani papierów wartościowych lub udziałów jego spółek zależnych, jak również jakichkolwiek instrumentów finansowych powiązanych bezpośrednio z papierami wartościowymi Emitenta, jest możliwe, że Noble Securities S.A., jego akcjonariusze, podmioty powiązane z akcjonariuszami Noble Securities S.A., członkowie władz lub inne osoby zatrudnione przez Noble Securities S.A. posiadają, mogą zamierzać zbywać lub nabywać papiery wartościowe Emitenta lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi Emitenta albo papiery wartościowe emitenta (emitentów) lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi emitenta (emitentów) działającego (działających) w branży, w której działa Emitent, Noble Securities S.A. nie wykonuje czynności dotyczących instrumentów finansowych Emitenta w zakresie nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe, ani Analityk, ani osoby blisko z nimi związane, o których mowa w art. 160 ust. 2 pkt 1 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity: Dz. U. z 2014 r., poz. 94 ze zm.), nie pełnią funkcji w organach podmiotu będącego Emitentem, ani nie zajmują stanowiska kierowniczego w tym podmiocie, ani Analityk, ani Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane nie pozostają stroną umowy z Emitentem, dotyczącej sporządzenia Rekomendacji. Jest możliwe, że Noble Securities S.A. ma lub będzie miał zamiar złożenia oferty świadczenia usług na rzecz Emitenta albo podmiotów wymienionych w Rekomendacji. Zgodnie więc z wiedzą Zarządu Noble Securities S.A. oraz Analityka, pomiędzy Emitentem a Noble Securities S.A., osobami powiązanymi z Noble Securities S.A. oraz Analitykiem nie występują inne niż wskazane w treści Rekomendacji lub w zastrzeżeniach zamieszczonych pod treścią Rekomendacji powiązania lub okoliczności w rozumieniu 9-10 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715), które mogłyby wpłynąć na obiektywność Rekomendacji. NOBLE SECURITIES RAPORT ANALITYCZNY 7
POZOSTAŁE INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA Rekomendacja jest materiałem sporządzonym zgodnie z Rozporządzeniem Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715). Rekomendujący zapewnia (zapewniają), że Rekomendacja została przygotowana z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty i informacje uznane przez Analityka za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak Noble Securities S.A. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne, w szczególności w przypadku gdyby informacje, na których oparto się przy sporządzaniu Rekomendacji okazały się niedokładne, niekompletne lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Noble Securities S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie rekomendacji, ani za działania i szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie Rekomendacji i informacji w niej zawartych. Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte w oparciu o treść Rekomendacji ponoszą wyłącznie inwestorzy. Rekomendacja ani żaden z jej zapisów nie stanowi: oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964r. - kodeks cywilny (tj. Dz. U. z 2014 r. poz. 121), podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania, publicznego proponowania nabycia instrumentów finansowych ani oferty publicznej instrumentów finansowych w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (tekst jednolity: Dz. U. z 2013 r. poz. 1382), zaproszenia do subskrypcji lub zakupu papierów wartościowych Emitenta, usługi doradztwa inwestycyjnego, ani usługi zarządzania aktywami. Rekomendacja jest adresowana do inwestorów instytucjonalnych, Klientów Noble Securities S.A., potencjalnych Klientów Noble Securities S.A., pracowników Noble Securities S.A., użytkowników strony internetowej Noble Securities S.A. www.noblesecurities.pl, będzie udostępniana nieodpłatnie powyższym adresatom w drodze elektronicznej lub drodze indywidualnych spotkań lub poprzez umieszczenie jej na stronie internetowej www.noblesecurities.pl, a ponadto Noble Securities S.A. nie wyklucza również przekazania do publicznej wiadomości za pośrednictwem mediów części, skrótu lub całości Rekomendacji, w tym samym terminie co umieszczenie na stronie internetowej www.noblesecurities.pl lub w późniejszym terminie, jest przeznaczona do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej, a nie jest przeznaczona do rozpowszechniania lub przekazywania, bezpośrednio ani pośrednio, na terenie Stanów Zjednoczonych Ameryki, Kanady, Japonii lub Australii, ani obszaru żadnej innej jurysdykcji, gdzie rozpowszechnianie takie stanowiłoby naruszenie odpowiednich przepisów danej jurysdykcji lub wymagało zarejestrowania w tej jurysdykcji, nie zawiera wszystkich informacji o Emitencie i nie umożliwia pełnej oceny Emitenta, w szczególności w zakresie sytuacji finansowej Emitenta, ponieważ do Rekomendacji zostały wybrane tylko niektóre dane dotyczące Emitenta, ma wyłącznie charakter informacyjny, więc nie jest możliwa kompleksowa ocena Emitenta na podstawie Rekomendacji. Na zasadach określonych w 14 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715), część opisowa przygotowywanej Rekomendacji nie została udostępniona Emitentowi w celu weryfikacji faktów prezentowanych w części opisowej Rekomendacji. Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z szeregiem ryzyk związanych m.in. z sytuacją makroekonomiczną kraju i na rynkach giełdowych, zmianami przepisów prawa i innych regulacji dotyczących działalności podmiotów gospodarczych. Wyeliminowanie ryzyk w inwestowaniu w instrumenty finansowe jest praktycznie niemożliwe. Inwestorzy korzystający z Rekomendacji nie mogą zrezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych okoliczności niż wskazywane przez Analityka czy przez Noble Securities S.A. UWAGI KOŃCOWE Dodatkowe informacje o Noble Securities S.A. i kwestiach związanych z ryzykami w inwestowanie w instrumenty finansowe za pośrednictwem Noble Securities S.A. oraz związanych ze sposobem zapobiegania przez Noble Securities S.A. konfliktom interesów występujących w prowadzonej działalności są zamieszczone na stronie internetowej www.noblesecurities.pl. Rozpowszechnianie lub powielanie Rekomendacji (w całości lub w jakiejkolwiek części) bez pisemnej zgody Noble Securities S.A. jest zabronione. Noble Securities S.A. podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego. Ostatnio wydana rekomendacja/aktualizacja dotycząca Amica Wronki SA Rekomendacja/aktualizacja Kupuj Data wydania 07.04.2015 Kurs z dnia rekomendacji 147,0 Cena docelowa 180,0 WIG w dniu rekomendacji 54 490,95 Zalecenie w ostatnich 12 miesiącach Wydane rekomendacje Wydane rekomendacje dla klientów bankowości inwestycyjnej Noble Securities Liczba % wszystkich Liczba udział Kupuj 15 43% 1 7% Akumuluj 12 34% 0 0% Trzymaj 8 23% 0 0% Redukuj 0 0% 0 0% Sprzedaj 0 0% 0 0% SUMA 35 1 3% NOBLE SECURITIES RAPORT ANALITYCZNY 8