Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

20 marca 2013 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne Komentarz poranny Komentarz poranny BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak (22 697 47 38); I. Rokicka (22 697 47 37) K. Kliszcz (22 697 47 06) M. Stokłosa (22 697 47 41) J. Szkopek (22 697 47 40) P. Zybała (22 697 47 01) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 14 455,8 +0,03% FTSE 100 6 441,3-0,26% Miedź (LME) 7 530,0-0,59% S&P 500 1 548,3-0,24% WIG20 2 421,9-1,30% Ropa (Brent) 107,3-1,78% NASDAQ 3 229,1-0,26% BUX 18 005,7-0,81% USD/PLN 3,23 +0,91% DAX 7 947,8-0,79% PX 981,0-0,72% EUR/PLN 4,16 +0,33% CAC 40 3 775,8-1,30% PLBonds10 3,91 +1,77% EUR/USD 1,29-0,58% Informacje ze spółek i sektorów Duon PGNiG Redukuj - z dn. 11.03.13 Cena docelowa: 5,0 PLN Wyniki za 4Q i prognoza na 2013 Duon dzięki dobrym wynikom 4Q (8 mln EBITDA vs 6,4 mln EBITDA po 3Q) z nawiązką zrealizował roczną prognozę zysków za rok 2012 (Zarząd prognozował 11,8 mln PLN EBITDA, a ostatecznie wyniosła ona 13,6 mln PLN przy kalkulacji opartej o amortyzację z rachunku kosztowego i 14,4 mln PLN przy kalkulacji w oparciu o amortyzację z przepływów pieniężnych) nawet po uwzględnieniu wpływu zdarzeń jednorazowych (ujemny goodwill na przejęciu, odpisy aktywów i rezerwa na odszkodowania), których saldo wyniosło +1 mln PLN. Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej wyniosły 14,7 mln PLN. Zarząd przedstawił także prognozę wyników na rok 2013, która zakłada wypracowanie 17,6 mln PLN EBITDA i 6,2 mln PLN zysku netto. Dla prognozy na rok 2013 po ostatnich wzrostach Duon wyceniany jest już dość wysoko (=20 i EV/ EBITDA=9,0), aczkolwiek zwracamy uwagę, że jej wartość WRA segmentu dystrybucji gazu sięga 178 mln PLN (aktualna wartość EV to 158 mln PLN), a dodatkowo dość szybko rozwija się segment obrotu. Dalszemu wzrostowi skali działalności w najbliższych latach powinny sprzyjać zmiany zachodzące na rynku gazu. (K. Kliszcz) Konferencja po wynikach Na konferencji wynikowej Zarząd PGNiG nie chciał podać szczegółów dotyczących bieżącej rentowności segmentu obrotu przy obniżonych cenach gazu w kontrakcie jamalskim. Niepewność co do dodatniej marży na regulowanej sprzedaży w 2013 roku nadal więc pozostaje. Dodatkowo okazało się, że w segmencie wydobywczym efekt przesunięcia kosztów sejsmiki do capex-u wyniósł nie 50 mln PLN jak wstępnie szacowaliśmy, ale 90 mln PLN, co pogarsza ocenę zysków tego segmentu i tłumaczy zagadkowo niski poziom kosztów. Zarząd odniósł się również do rozłożenia płatności rekompensat od Gazpromu (1 rata w 4Q 12 i 3 raty w 1Q 13), co jest bliskie naszym wcześniejszym szacunkom opartym o analizę należności (oczekujemy jeszcze 1,5 mld PLN przepływu z tego tytułu w 1Q 2013- zwracamy uwagę, że na raty było zapewne rozłożone odszkodowanie retrospektywne, a niższe płatności bieżące za gaz już po dyskoncie są uwzględnione w 4Q). (K. Kliszcz) Zarząd rekomenduje brak dywidendy Zarząd PGNiG rekomenduje przeznaczenie całego zysku za rok 2012 na kapitał zapasowy z uwagi na planowane w najbliższych latach wysokie wydatki inwestycyjne. W naszych prognozach zakładaliśmy wypłatę 15 groszy na akcję. (K. Kliszcz) CEZ Trzymaj - z dn. 30.11.12 Cena docelowa: 109,2 PLN Umowa z Czech Coal i sprzedaż elektrowni Chvaletice Wczoraj rano CEZ poinformował i podpisaniu umowy z Czech Coal dotyczącej długoterminowych (50 lat) dostaw węgla brunatnego. Wolumen został ustalony na 5 mln ton rocznie (dotychczas było to około 8,5 mln ton), a cena na rok 2013 na 38,8 CZK/GJ vs dotychczasowe 33 CZK/GJ. Docelowo w perspektywie roku 2023 cena ma osiągnąć 65% parytet ceny węgla energetycznego, co przy aktualnych cenach oznaczałoby wzrost do 48 CZK/GJ. Czeski koncern poinformował również, że podpisał umowę sprzedaży elektrowni Chvaletice (element ugody z KE) za kwotę 4,1 mld CZK, z zastrzeżeniem że darmowe uprawnienia dla tych bloków pozostaną w CEZ (ich wartość rynkowa to 450 mln CZK). Cenę uzyskaną za Chvaletice trudno uznać za pozytywne zaskoczenie (prasa spekulowała nawet o 10 mld CZK), ale skala transakcji jest relatywnie mało istotna. Umowa z Czech Coal również będzie miała ograniczony wpływ na wyniki CEZ. Przy okazji telekonferencji Zarząd sugerował, że kontrakt ten pozwoli na zwiększenie wolumenów produkcji, co mogłoby wzmocnić strumień EBITDA kwotą 2 mld CZK, ale wiele będzie zależeć od bieżących cen energii gdyż ten wolumen nie był zabezpieczony. Od 20 marca 2013 Dom Inwestycyjny BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

tamtego czasu ceny prądu zdążyły spaść o kolejne 2 EUR/MWh. Ostateczny wpływ na EBITDA szacujemy na 1,5 mld CZK. (K. Kliszcz) PGE Trzymaj - z dn. 30.11.12 Cena docelowa: 18,1 PLN MSP za rozbudową Elektrowni Opole Minister Skarbu w odpowiedzi na interpelację poselską poinformował, że nie widzi powodów do wycofania się przez PGE z projektu rozbudowy Elektrowni Opole. Ta deklaracja mocno schłodziła wczoraj oczekiwania rynku dotyczące rewizji nakładów inwestycyjnych w nowej strategii PGE. Właśnie kwestie polityczne wydają się nam największą przeszkodą w realizacji zakładanych przez rynek mocnych cięć capex. (K. Kliszcz) Decyzja ws KDT-ów Sąd Ochrony Konkurencji i Konsumentów uwzględnił odwołanie PGE ws rekompensat KDT dla Elektrociepłowni Gorzów za rok 2009 w kwocie 45 mln PLN. Prezesowi URE przysługuje apelacja. Informacja pozytywna, ale kwota mało istotna. Ważniejsze będą decyzje dotyczące Elektrowni Opole i Turów. Łączna sporna kwota KDT-ów za rok 2009 wynosi 673 mln PLN. Zwracamy jednocześnie uwagę, że wyrok nie jest prawomocny. (K. Kliszcz) KGHM Akumuluj - z dn. 07.01.13 Cena docelowa: 204,0 PLN Amica Energoinstal Echo Investment Akumuluj - z dn. 10.12.12 Cena docelowa: 5,80 PLN GTC Trzymaj - z dn. 06.11.12 Cena docelowa: 8,3 PLN Wstrząs w kopalni Rudna 19 marca o 22:09 w ZGR Rudna w Polkowicach doszło do wstrząsu ok. 1000 metrów pod ziemią. Wstrząs trwał kilkanaście sekund i miał siłę 4,7 stopni w skali Richtera. Nie zginął żaden z górników. Po zakończeniu akcji ratunkowej, rejon katastrofy zostanie zamknięty i zbadany przez odpowiednie służby. Z informacji jakie uzyskaliśmy w spółce wynika, że zdarzenie nie wpłynie na tegoroczne wydobycie (prognoza zarządu to 425 tys. ton w koncentracie). (M. Marczak) Wywiad Zarządem Na konferencji po wynikach za 4Q 12 Zarząd Amiki poinformował, że w bieżącym roku planuje rozbudować moce produkcyjne w kuchniach we Wronkach do 1,3 mln sztuk, a docelowo w 2015 roku do 1,5 mln sztuk. Łączne inwestycje w 2013 roku wyniosą 40-50 mln PLN. Spółka nie wyklucza akwizycji. Według Prezesa w każdym momencie Amika sięgnąć może po zadłużenie 150-200 mln PLN, a wskaźnik długu netto do EBITDA nadal znajdowałby się poniżej 2,0x (0,4x obecnie). Spółka rozgląda się za obiektami do przejęcia w Europie Zachodniej (Włochy i Francja), ale Zarząd przyznaje, że wiele z podmiotów jest w kiepskiej sytuacji finansowej. Amika potencjalnie byłaby zainteresowana zakupem już istniejącej na tych rynkach marki. Amica zaprzestanie prowadzenie skupu akcji własnych. Planuje natomiast wypłatę dywidendy w granicy 26 mln PLN. Spółka w 2Q 13 lub 3Q 13 rozpozna korzyść podatkową na poziomie 27 mln PLN (40% z 69 mln PLN nakładów z tytułu działalności w Specjalnej Strefie Ekonomicznej). Według naszych prognoz Amika jest obecnie notowana na wskaźnikach 13 6,8x (10,2x bez uwzględnienia jednorazowej korzyści podatkowej) 13 5,8x. Nadal naszym zdaniem Spółka wygląda atrakcyjnie pod względem inwestycyjnym. (J. Szkopek) Rekomendacja odnośnie dywidendy Zarząd Spółki Energoinstal postanowił rekomendować przeznaczenie części zysku netto za 2012r. w kwocie 5,4 mln PLN (0,30 PLN/akcję) na wypłatę dywidendy, a pozostałą kwotę w wysokości 5,2 mln PLN przeznaczyć na kapitał zapasowy Spółki. Cena implikuje niski DYield w wysokości 2,0%. Spółka jest wyjątkowo droga ((2012) = 20, (2012) = 9). Okazja na sprzedaż. (P. Zybała) Warunkowe przedwstępne umowy sprzedaży trzech galerii handlowych Echo zawarło ze spółkami z grupy London & Cambridge Properties Ltd przedwstępne umowy sprzedaży galerii handlowych w Tarnowie, Radomiu i Piotrkowie Trybunalskim za łączną kwotę 67,1 mln EUR (272,7 mln PLN) netto. Podpisanie umów ostatecznych, jest uzależnione od spełnienia warunków określonych w umowach lub ich zrzeczenia przez kupujących w terminach, z których ostatni został określony na dzień 31 grudnia 2013 r. Decyzja o publikacji raportu w dniu dzisiejszym została podjęta w związku ze spełnieniem się kluczowych, w ocenie Zarządu, warunków z zawartych umów przedwstępnych. Łączne NOI sprzedawanych obiektów szacujemy na 5,9 mln EUR, co daje yield na sprzedaży w wysokości 8,8% (poziom według nas atrakcyjny, zważywszy, że sprzedawane są obiekty handlowe starego typu, w średniej wielkości miejscowościach, wybudowane w 2000 r.). Nie oczekiwalibyśmy rozpoznania w 2013 r. znacznego zysku ze sprzedaży powyższych nieruchomości. Biorąc pod uwagę znaczną rewaluację dokonaną w Q4 2012, większość potencjalnego zysku z transakcji mogła być rozpoznana właśnie w wynikach ubiegłego kwartału. Spółka dysponuje kilkoma innych nieruchomościami, które z punktu widzenia inwestorów mogą być jeszcze bardziej atrakcyjne niż stare centra handlowe. Nie wykluczalibyśmy więc, że w tym roku dojdzie do kolejnych transakcji z udziałem Echo. (P. Zybała) Niekorzystne zmiany w rumuńskim prawie W dniu 12 marca 2013 roku Parlament Rumunii przyjął Rozporządzenie nr 114/2007, stanowiące że niemożliwa jest zmiana przeznaczenia gruntów obecnie zaklasyfikowanych jako tereny zielone na inne cele. Rozporządzenie to oczekuje na podpis Prezydenta Rumunii i ogłoszenie w Dzienniku 20 marca 2013 2

Ustaw. Rozporządzenie w tym kształcie uniemożliwia GTC budowę centrum handlowego na działce w Bukareszcie, zaklasyfikowanej jako tereny zielone, wycenionej w księgach GTC po koszcie w wysokości 20,4 mln EUR. Spółka analizuje możliwe skutki wejścia w życie nowego prawa. Informacja negatywna. Możliwe, że spółka będzie zmuszona dokonać odpisu aktualizującego wartość nieruchomości. (P. Zybała) Wyniki spółek Action Zawieszona z dn. 05.02.13 Wyniki zgodnie z oczekiwaniami, dywidenda 1,5 PLN na akcję Action odnotował w 4Q wyniki zgodne z oczekiwaniami rynkowymi. Przychody ze sprzedaży wyniosły 1 147,9 mln PLN, co było wynikiem o ponad 12% lepszym niż w 4Q 11. Marża brutto na sprzedaży wyniosła 6,0% i była niższa niż rok wcześniej (6,4%), co związane było z nieco wyższymi kosztami sprzedanych produktów, towarów i materiałów w relacji do przychodów (94,0% w 4Q 12 vs 93,6% rok wcześniej). Wynik Action w 4Q został zaniżony przez odpis aktualizujący wartość udziałów spółki A.PL INTERNET S.A. w wysokości 300 tys. PLN. Jednak do czasu odbycia WZA, które zdecyduje o zakresie niezbędnej restrukturyzacji i przyszłej strategii spółki, nie jest możliwe oszacowanie wartości posiadanych akcji i skali jej ewentualnej utraty (wcześniej ACTION podawał, że cały całkowity odpis nie przekroczy 2 mln PLN). Zysk netto wyniósł 16,8 mln PLN w 4Q (+12,2% r/r). Warto podkreślić, że Action przekroczył podawane wcześniej szacunki wyników. Przekroczenie prognozy sprzedaży o 6,21% oraz zysku netto o 2,09% wywołane było realizacją dodatkowych dostaw przetargowych pod koniec roku 2012 oraz większą niż zakładano dynamiką exportu. Action odnotował ujemny przepływ pieniężny z dział. operacyjnej ( -18,1 mln PLN w 4Q 12 vs. 9,6 mln PLN rok wcześniej), co było spowodowane gwałtownym wzrostem należności handlowych w wysokości 102,5 mln PLN w 4Q 12, choć wartość zobowiązań handlowych także wzrosła w 4Q o 47,5 mln PLN. Stan długu netto podwyższył się do 99,0 mln PLN (vs. 77,1 mln na koniec 3Q 12 i 86,5 mln PLN na koniec 4Q 11), jednak poziom zadłużenia netto w stosunku do zysku EBITDA pozostaje na bezpiecznym poziomie ok. 1,25x. Zarząd Action zaproponował przeznaczenie 51% zysku netto za 2012r. na wypłatę dywidendy, co dawałoby 1,5 PLN na jedną akcję (zgodnie z zapowiedziami Zarządu ze stycznia br.). Wstępne szacunki dotyczące perspektyw rozwoju w 2013r. pozwalają sądzić, że dynamika sprzedaży pozostanie w rosnącym trendzie, a rentowności netto będzie na stabilnym poziomie, co wiązać się będzie m.in. ze zwiększeniem oferty związane z podpisaniem nowych umów dystrybucyjnych w tym w szczególności umowy z Dell, HTC, Whirpool o raz Fujitsu Siemens, utrzymywaniem szerokiej bazy odbiorców, planowanym rozwojem działalności w obszarze odbiorców wysokowolumenowych, dalszym zwiększeniem exportu oraz dostaw wewnątrzwspólnotowych, utrzymaniem wysokiej wydajności magazynu. (P. Szpigiel) Wyniki za 4Q 12 (mln PLN) 4Q'12 4Q'11 zmiana konsensus różnica 2012 2011 zmiana Przychody 1 147,9 1 023,3 12,2% 1 139,0 0,8% 3 515,2 2 804,8 25,3% EBITDA 25,9 23,9 8,6% 25,4 2,0% 79,6 68,8 15,7% marża 2,3% 2,3% - 2,2% - 2,3% 2,5% - EBIT 23,1 20,9 10,5% 22,3 3,6% 68,3 57,3 19,1% Zysk brutto 21,2 19,6 8,1% - - 60,9 52,2 16,7% Zysk netto 16,8 15,0 12,2% 16,7 0,7% 48,3 42,4 13,9% Źródło: Action SA, PAP Pozostałe wiadomości ze spółek ABC Data Alior Bank AmRest ABC Data analizuje możliwość realizacji projektu automatyki magazynowej m.in. ze względu na plan świadczenia usługi logistycznej. Analizy potrwają jeszcze kilka miesięcy, a potencjalna wartość projektu to kilka milionów złotych. Rada Nadzorcza Alior Banku wyraziła zgodę na przyjęcie programu emisji niezabezpieczonych obligacji własnych o maksymalnej wartości do 2 mld zł. Pozyskane z emisji środki mają zabezpieczyć finansowanie potencjalnych akwizycji. AmRest podtrzymuje, że w '13 otworzy ponad 100 restauracji, CAPEX ponad 400 mln zł. Strategicznie, biorąc pod uwagę silną sprzedaż w Rosji w ostatnich 12 miesiącach, Amrest jest teraz skoncentrowany na szukaniu możliwości ekspansji istniejącego portfolio i zasięgu na tamtym rynku. Spółka podtrzymała, że prowadzić będzie testy restauracji marki własnej La Tagliatella na czterech nowych rynkach USA, Chiny, Indie i Niemcy. W zależności od wyników testów podjęta zostanie decyzja o przyspieszeniu rozwoju. 20 marca 2013 3

Azoty Tarnów Bank Handlowy Banki Zarząd Azotów Tarnów rekomenduje wypłatę 1,02 zł dywidendy na akcję za '12. Bank Handlowy zdecydował o ograniczeniu działalności w segmencie leasingowym prowadzonej przez spółkę zależną Handlowy Leasing Sp. z o. o. W komunikacie podano, że decyzja o ograniczeniu działalności leasingowej wynika z malejącego znaczenia spółki Handlowy Leasing Sp. z o.o. w przychodach grupy. Obecnie jej udział to ok. 1 proc. w całkowitych przychodach banku. Liczba aktywnych klientów indywidualnych e-bankowości pod koniec '12 wyniosła 11,4 mln. Pod koniec 2012 roku liczba klientów indywidualnych posiadających umowy umożliwiające dostęp do usług bankowości internetowej wyniosła 20,8 mln osób, czyli wzrosła rdr o 17,1 proc. Pengab w marcu wzrósł do 18,4 pkt., wskaźnik może wyhamować tendencję spadkową. saldo ocen zmiana saldo zmiana mdm prognoz mdm Depozyty zł a vista 36 8 12 3 Depozyty zł terminowe 27-7 12-2 Kredyty złotowe 26 16 62 20 Kredyty walutowe -19 1-22 5 Kredyty konsumenckie 22 15 60 17 Kredyty mieszkaniowe -1 5 34 16 Benefit Systems Wyniki Benefit Systems w IV kw. 2012 r. w mln zł IV kw '12 konsensus PAP różnica zysk netto 5 7-28,57% EBIT 6,9 8,3-16,87% przychody 86,4 85,8 0,70% Gant Górnictwo GPW Macrologic PCC Rokita Puls Biznesu: Za niecałe dwa tygodnie zapada termin wykupu obligacji dewelopera o łącznej wartości 26 mln zł. PB podaje, że spółka nie ma w kasie takiej kwoty i poszukuje innego rozwiązania. Według gazety płynnościowe problemy może rozwiązać sprzedaż wrocławskiego centrum handlowego Marino. Gant miał już podpisać list intencyjny z Griffin Investment Group. Umowa spółki z partnerem, wybranym do wspólnej z Kompanią Węglową budowy elektrowni węglowej na Śląsku, powinna zostać podpisana w czerwcu tego roku. Obecnie potencjalni partnerzy, których zgłosiło się sześciu (jak podano wcześniej, są to firmy z Chin i Korei Południowej) są w trakcie składania ostatecznych dokumentów ofertowych. W 2015 r. polskie wydobycie węgla może wynieść 82,7 mln ton MG. Spółki węglowe w eksporcie zamierzają szukać szans zbytu swojego węgla, którego ok. 9 mln ton znajduje się obecnie wobec braku nabywcy na przykopalnianych zwałach. Prezes największego producenta węgla Kompanii Węglowej Joanna Strzelec-Łobodzińska zadeklarowała, że KW chce wyeksportować w tym roku ok. 9 mln ton węgla wobec ok. 6 mln ton w ubiegłym roku. Oznacza to wzrost eksportu o ok. 50 proc. Ministerstwo Finansów jest zdeterminowane, żeby płatnikiem emerytur z otwartych funduszy emerytalnych był ZUS. Propozycją wyjściową do dyskusji ma być stopniowe przenoszenie środków z OFE do ZUS na 10 lat przed rozpoczęciem wypłaty świadczeń - wynika z informacji agencji PAP. ZWZ Macrologic zdecydowało o wypłacie dywidendy za '12 w wysokości 2,5 zł/akcję. Dniem prawa do dywidendy ma być 2 kwietnia 2013 roku, a dniem wypłaty dywidendy 16 kwietnia 2013 r. PCC Rokita chce kontynuować cykliczność emisji obligacji w ramach programu emisji, który zakłada pozyskanie do 200 mln zł. Firma zamierza utrzymać dynamikę wyników finansowych w 2013 roku, planuje też systematycznie zwiększać rentowność poprzez rozwój produktów specjalistycznych. Petrolinvest, PKO BP DGP: PKO BP i BGK liczą na ratę od Petrolinvestu. Państwowe banki liczą, że dziś spółka poszukiwawcza z portfela Ryszarda Krauzego wypłaci im 20 mln USD. PKN Polimex-Mostostal PPG Qumak PKN Orlen podpisał z konsorcjum Orlen Projekt i Fisia Babcock Environment GmbH umowę na wykonanie instalacji odsiarczania spalin w płockiej elektrociepłowni. Wartość inwestycji to ok. 410 mln zł. Polimex-Mostostal potrzebuje około dwóch lat, aby wrócić do zyskowności wiceprezes. PPG sprzedało 15,4 proc. oferowanych akcji serii E. Sprzedane akcje stanowią 15,4 proc. całości oferty, która wynosiła do 140 mln sztuk. Cena emisyjna akcji PPG została ustalona na 0,35 zł. Spółka podpisała z PSE S.A. umowę o wartości 9,7 mln PLN. 20 marca 2013 4

Ropa i gaz TVN ZE PAK Halliburton może objąć udziały w polskich koncesjach łupkowych. Amerykańska spółka Halliburton podpisała z firmą San Leon Energy memorandum w sprawie współpracy na trzech polskich koncesjach łupkowych. Współpraca obejmie koncesje Wschowa, Góra oraz Rawicz w południowej Wielkopolsce. San Leon pozostanie operatorem koncesji, a współpraca dotyczyć będzie jedynie warstw łupków karbońskich oraz głębszych. Po wykonaniu zeszłorocznych prac na odwiercie Siciny-2, San Leon dysponuje wstępnymi danymi, na podstawie których szacuje potencjalne zasoby gazu w strukturach karbońskich na około 1,7 bln m sześc. Halliburton jest natomiast światowym liderem w zakresie szczelinowania hydraulicznego, a także świadczy różnego rodzaju usługi związane z poszukiwaniami i wydobyciem węglowodorów na całym świecie. TVN planuje emisję obligacji o wartości 485 mln EUR. Środki zostaną przeznaczone na spłatę obecnych obligacji zapadających w 2017r. Grupa planuje także wypłatę dywidendy w wysokości 0,59 PLN lub 0,72 PLN na akcję. Jej ostateczna wysokość będzie zależeć od realizacji refinansowania obligacji. Jeśli refinansowanie nastąpi to przed datą WZA, to proponowana dywidenda ma wynieść 0,72 PLN na akcję, a jej wypłata planowana jest na 9 grudnia 2013r.. Jeśli realizacja refinansowania nie odbyłaby się przed datą WZA, dywidenda wyniesie 0,59 PLN i będzie wypłacona 8 maja br. TVN wstępnie nie planuje wypłaty kolejnej dywidendy przed 2015r. Obligacje nowej emisji będą oprocentowane od 6% do 7,25% w skali roku. W komunikacie podano, że cena emisyjna obligacji nowej emisji zostanie ustalona w drodze budowania księgi popytu wśród potencjalnych inwestorów w ramach oferty prywatnej skierowanej do wybranych inwestorów instytucjonalnych. Zysk netto ZE PAK w IV kw. 2012 r. wyniósł 64,5 mln zł. w mln zł IV kw '12 konsensus PAP różnica zysk netto 64,5 65,3-1,19% zysk EBIT 98,4 101,6-3,13% przychody 735,3 720,0 2,13% Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Mostostal Export Nowa Gala Voxel Calatrava Capital zmniejszyła udział w kapitale zakładowym do 33,63 proc. z 43,88 proc. przed zmianą. Spółka nabyła 18 marca 5339 akcji własnych po średniej cenie 1,89 PLN za akcję. Podmiot powiązany z członkiem zarządu nabył 15 marca 3 tys. akcji po średniej cenie 18,03 proc. oraz 18 marca 5300 akcji po średniej cenie 19,00 PLN za akcję. Makroekonomia Dalsze spadki produkcji przemysłowej W lutym produkcja przemysłowa obniżyła się o 2,1% r/r po 0,3% wzroście w styczniu. W ujęciu odsezonowanym spadek produkcji był większy niż w poprzednim miesiącu i wyniósł 2,4% r/r. Spadki produkcji przemysłowej wystąpiły w 17 spośród 34 sekcji. Najsilniej spadła produkcja maszyn urządzeń (-13,2%), metali (-8,2%), samochodów (-5,9%). W spadkowych sekcjach przemysłu przeważały te z większym udziałem eksportu. Stąd brak namacalnych dowodów na znaczny pozytywny wpływ (domniemanego) ożywienia w Niemczech na polski przemysł. Dodatkowo dane lutowe mogą, podobnie jak styczniowe, znajdować się pod wpływem krótkookresowego odreagowania po wyjątkowo słabym grudniu. Kluczowe dla określenia momentum produkcji przemysłowej mogą mieć dane marcowe, w których powinny znaleźć się już zamówienia na kolejne sześć miesięcy. Pamiętajmy jednak, że w marcu na produkcji przemysłowej negatywnie może ważyć efekt pogodowy. W lutym br. produkcja budowlano-montażowa spadła o 11,4% w ujęciu rocznym (po wyłączeniu czynników sezonowych i kalendarzowych spadek sięgnął 12,2%). Z kolejnej poprawy (grudzień: -25,2%; styczeń: -16,1%) dynamiki produkcji budowlanej nie należy jednak wysnuwać zbyt daleko idących wniosków. Po pierwsze, wynika ona częściowo z lepszych warunków pogodowych odnotowanych w tym roku nasza własna prognoza, opiewająca na -3,0% r/r, zakładała głównie ten efekt. Po drugie, załamanie notuje się od kilku miesięcy we wszystkich rodzajach aktywności budowlanej, od wznoszenia budynków po prace związane z budową infrastruktury. Po trzecie, wciąż niekorzystnie działają efekty bazy związane z przygotowaniami do Euro 2012 i wysokim poziomem aktywności w mieszkalnictwie w I połowie 2012 roku. Z samych efektów bazowych możemy wnioskować, że dopiero druga połowa roku może przynieść stabilizację sytuacji w sektorze (dwucyfrowe spadki najprawdopodobniej aż do czerwca). Wreszcie, wciąż oczekujemy na pozytywne sygnały z sektora mieszkaniowego w piątkowych danych nt. budownictwa mieszkaniowego próżno ich szukać. Na impuls ze strony sektora publicznego przyjdzie gospodarce najpewniej czekać aż do momentu uruchomienia funduszy unijnych z nowej perspektywy (czyli do 2014) dostępna nam wiedza na temat rozstrzyganych przetargów wskazują raczej na złagodzenie ścieżki spadkowej niż na jej zatrzymanie, nie mówiąc o odwróceniu. Ceny producentów spadły o 0,4% w ujęciu rocznym (konsensus -0,5%, nasza prognoza -0,5%), 20 marca 2013 5

poprzednie dane zostały zrewidowane lekko w dół o 0,1 p.p. W przekroju po sekcjach, ceny w przetwórstwie przemysłowym zostały podniesione o 0,4% m/m, w górnictwie o 0,5% m/m zaś ceny produkcji i dystrybucji mediów (energia elektryczna, gaz) obniżyły się nieznacznie o 0,1% m/m. W ujęciu bazowym (wyłączając ceny koksu i produktów rafinacji ropy naftowej) ceny producentów w przetwórstwie przemysłowym podniosły się o 0,2% (nieco mniej niż 0,3% odnotowane w poprzednim miesiącu), co przełożyło się na nieznaczny wzrost rocznej dynamiki cen producentów właśnie w tym ujęciu. Chociaż wykres może wskazywać, że dołek na cenach producentów w ujęciu bazowym mamy już za sobą, baza statystyczna (wysoka!) będzie w najbliższych 3 miesiącach nieubłagana. Tym samym okres najniższej dynamiki cen producentów w ujęciu bazowym przypadnie prawdopodobnie na maj. Z tego też powodu dezinflacja trwa w najlepsze. Wtorkowe dane traktujemy jako w znacznej mierze bezkonkluzywne (a przynajmniej nie zmieniające naszej diagnozy słabej koniunktury w I połowie 2013 i w szczególności spadków w inwestycjach publicznych i mieszkaniowych). Co więcej, w praktyce gwarantują niższą dynamikę PKB w I kw. 2013 niż w IV kwartale poprzedniego roku. Z punktu widzenia RPP realizuje się scenariusz stagnacyjny, na który wskazywał zresztą A. Bratkowski postulując jednocześnie wznowienie obniżek stóp procentowych. Przestrzeń do obniżek biorąc pod uwagę 2% stopy realne (w oceanie ujemnych stóp realnych w Europie) oraz wskazania reguły Taylora (choćby tej używanej przez NBP) jest znaczna, oczywiście biorąc pod uwagę ograniczenie w postaci procesu decyzyjnego w RPP. BRE Bank S.A. (Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek) research@brebank.com.pl Kalendarium spółek Środa /20.03.13/ BUDIMEX ELEKTROBUDOWA HANDLOWY J.W.C. TRAKCJA-TILTRA Czwartek /21.03.13/ ENEA GRUPA KĘTY LOTOS LW BOGDANKA MOSTOSTAL WARSZAWA PBG POLICE POLNORD RAFAKO ROVESE SOLAR UNIBEP ZUE Piątek /22.03.13/ CYFROWY POLSAT Poniedziałek /25.03.13/ PGNIG Publikacja raportu za 2012 rok. Publikacja raportu za 2012 rok. Publikacja jednostkowego i skonsolidowanego raportu za 2012 rok. Publikacja raportu za 2012 rok. Publikacja raportu za 2012 rok... Publikacja jednostkowego raportu za 2012 rok oraz skonsolidowanego raportu za 2012 rok. Początek przyjmowania zapisów w wezwaniu na 36,5 tys. akcji spółki ogłoszonym przez TiVi Foundation. NWZ ws. użycia kapitału rezerwowego pn. Centralny Fundusz Restrukturyzacji na wypłatę jednorazowych świadczeń osłonowych dla byłych pracowników PGNiG Technologie. 20 marca 2013 6

Kalendarium makro Środa /20.02.13/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy Inflacja PPI Luty 1,50% r/r 0,80% m/m; 1,70% r/r 09:00 UE Bilans obrotów kapitałowych Styczeń 1,20 mld 09:00 UE Bilans obrotów bieżących Styczeń 11,00 mld 13,90 mld 09:00 UE Bilans obrotów finansowych Styczeń -47,00 mld 09:30 UK Stopa bezrobocia Styczeń 7,80% 7,80% 11:00 UK CBI Wskaźnik zamówień Marzec -15-14 12:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny 8 marzec -4,70% 15:30 USA Zapasy ropy Crude 15 marzec 384,00 mln 19:15 USA Stopa procentowa 0,25% 0,00% Czwartek /21.02.13/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Eksport Luty -6,00% 6,40% 00:50 Japonia Import Luty 16,00% 7,30% 00:50 Japonia Bilans handlu zagranicznego Luty -867,95 mld -1 629,00 mld 02:45 Chiny Indeks PMI przemysłu (P) Marzec 50,90 50,40 04:30 Japonia Indeks aktywności w przemyśle Styczeń -1,40% m/m 1,80% m/m 09:00 Francja Indeks PMI przemysłu (P) Marzec 44,70 43,90 09:00 Francja Indeks PMI usług (P) Marzec 45,00 43,70 09:30 Niemcy Indeks PMI przemysłu Marzec 50,80 50,30 09:30 Niemcy Indeks PMI usług (P) Marzec 54,90 54,70 10:00 UE Indeks PMI przemysłu (P) Marzec 76,75 47,90 10:00 UE Indeks PMI usług (P) Marzec 68,70 47,90 10:30 UK Sprzedaż detaliczna Luty 0,67% m/m; 1,13% r/r -0,60% m/m; -0,60% r/r 10:30 UK Sprzedaż detaliczna bez samochodów Luty 0,80% m/m; 1,40% r/r -0,50% m/m; 0,20% r/r 13:30 USA Osób pobierających zasiłek dla bezrobotnych 9 marzec 3024 tys. 13:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni 16 marzec 342,67 tys. 332,00 tys. 14:00 USA Indeks cen nieruchomości Styczeń 0,70% m/m 0,60% m/m 15:00 USA Indeks Fed z Filadelfii Marzec -2,66-12,50 15:00 USA Sprzedaż domów na rynku wtórnym Luty 4,97 mln 4,92 mln 15:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających Luty 0,32% 0,20% 15:30 USA Zapasy gazu ziemnego 15 marzec 1 938 mld Piątek /22.02.13/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie 16 marzec -838,20 mld 00:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie 16 marzec 1 121,90 mld 00:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje 16 marzec 764,40 mld 00:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje 16 marzec -269,60 mld 01:45 Chiny Indeks PMI przemysłu (P) Marzec 50,40 07:45 Francja Indeks zaufania w biznesie Marzec 90 09:00 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Marzec 107,40 Poniedziałek /25.03.13/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UK CBI Sprzedaż detaliczna Marzec 8 Wtorek /26.02.13/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 07:45 Francja Indeks zaufania konsumentów Marzec 86 13:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku bez środków Luty 1,90% m/m transportu 13:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku Luty -5,20% m/m 15:00 USA Indeks Conference Board Marzec 69,60 15:00 USA Indeks Fed z Richmond Marzec 6 15:00 USA Sprzedaż nowych domów Luty 437 tys. 20 marca 2013 7

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek 2012 2013 2012 2013 Banki BZ WBK Akumuluj 2013-02-19 274,90 300,00 258,00 16,3% 16,0 13,6 GETIN NOBLE BANK Akumuluj 2012-12-10 1,73 1,90 1,80 5,6% 11,3 13,7 HANDLOWY Trzy maj 2012-12-10 97,50 96,00 93,70 2,5% 12,9 15,6 ING BSK Akumuluj 2013-02-06 88,60 93,00 90,00 3,3% 14,2 15,0 MILLENNIUM Trzy maj 2013-03-06 4,84 4,80 4,94-2,8% 12,7 16,9 PEKAO Akumuluj 2013-02-06 159,00 170,00 158,00 7,6% 14,2 16,1 PKO BP Kupuj 2013-02-06 34,59 40,00 34,40 16,3% 11,5 13,8 Ubezpieczyciele PZU Akumuluj 2013-02-06 402,50 435,00 408,40 6,5% 10,5 12,3 Usługi finansow e KRUK Trzy maj 2013-03-06 54,50 51,50 60,00-14,2% 13,1 11,9 Paliw a, Chemia CIECH Kupuj 2012-12-10 22,42 28,30 22,74 24,5% - 10,8 46,0 5,0 LOTOS Trzy maj 2013-02-06 39,50 37,40 42,79-12,6% 7,0 9,0 13,9 8,3 MOL Trzy maj 2012-12-06 260,00 254,57 229,00 11,2% 11,8 11,2 5,8 5,5 PGNiG Redukuj 2013-03-11 5,93 5,00 5,93-15,7% 12,1 10,5 7,9 6,3 PKN ORLEN Akumuluj 2013-02-22 53,15 59,30 54,50 8,8% 9,9 11,1 7,4 6,2 POLICE Redukuj 2012-12-10 12,05 10,90 16,90-35,5% 10,8 14,7 6,1 7,0 ZA PUŁAWY Trzy maj 2012-12-10 135,60 123,40 131,70-6,3% 9,6 14,3 5,2 6,9 Energetyka CEZ Trzy maj 2012-11-30 109,00 109,20 92,00 18,7% 7,4 7,6 5,7 5,9 ENEA Akumuluj 2012-11-30 15,80 17,55 14,78 18,7% 9,0 11,5 2,9 4,1 PGE Trzy maj 2012-11-30 17,85 18,10 17,10 5,8% 7,0 11,4 3,4 4,9 TAURON Kupuj 2012-11-30 4,40 6,16 4,53 36,0% 5,2 8,2 3,5 4,7 Telekomunikacja NETIA Zawieszona 2013-02-21 4,01-4,30 - - - - - TPSA Zawieszona 2013-02-12 11,64-6,66 - - - - - Media AGORA Trzy maj 2012-12-10 9,99 10,30 8,90 15,7% - - 2,8 2,6 CINEMA CITY Akumuluj 2012-12-10 34,02 36,50 28,00 30,4% 15,0 12,7 7,2 6,1 CYFROWY POLSAT Trzy maj 2012-12-10 15,40 15,60 17,18-9,2% 11,7 14,1 7,9 8,3 TVN Akumuluj 2012-12-10 8,80 10,30 9,45 9,0% - 17,6 10,5 10,9 IT AB Zawieszona 2013-02-05 23,50-21,63 - - - - - ACTION Zawieszona 2013-02-05 29,70-31,91 - - - - - ASBIS Zawieszona 2013-02-05 3,21-4,06 - - - - - ASSECO POLAND Trzy maj 2012-12-10 43,20 43,70 43,60 0,2% 9,2 9,4 6,3 6,2 COMARCH Zawieszona 2013-03-11 89,60-86,00 - - - - - SYGNITY Zawieszona 2013-02-05 16,80-15,95 - - - - - Górnictwo i Metale JSW Akumuluj 2012-12-04 87,80 104,00 95,80 8,6% 11,4 20,6 4,0 5,3 KGHM Akumuluj 2013-01-07 193,50 204,00 159,70 27,7% 6,6 6,6 4,0 3,8 LW BOGDANKA Akumuluj 2012-12-04 134,00 143,80 127,50 12,8% 15,4 12,0 6,8 5,7 Przemysł ALCHEMIA Redukuj 2013-02-27 4,78 4,20 4,50-6,7% 35,6 16,0 11,7 8,0 ASTARTA Kupuj 2012-12-10 57,45 76,90 59,40 29,5% 5,2 3,5 5,6 4,1 BORYSZEW Trzy maj 2012-12-10 0,53 0,56 0,47 19,1% 19,2 14,2 8,9 8,4 FAMUR Redukuj 2012-12-10 4,80 4,20 4,80-12,5% 8,5 16,1 4,8 6,8 IMPEXMETAL Kupuj 2012-12-10 3,14 4,20 3,23 30,0% 11,5 10,7 7,8 6,5 KERNEL Trzy maj 2013-03-04 62,60 61,10 58,00 5,3% 7,0 7,6 6,5 6,7 KĘTY Redukuj 2012-12-10 147,60 126,70 140,10-9,6% 10,9 15,8 6,6 7,8 KOPEX Trzy maj 2013-03-06 15,20 16,20 15,60 3,8% 35,0 13,1 10,1 6,6 ROVESE Trzy maj 2012-12-10 1,59 1,50 1,33 12,8% - 11,1 7,3 5,7 Budow nictw o BUDIMEX Trzy maj 2012-12-10 69,80 66,80 74,00-9,7% 10,2 13,6 3,2 6,8 ELEKTROBUDOWA Redukuj 2013-02-06 142,00 121,20 133,10-8,9% 17,1 15,9 11,6 10,3 ERBUD Trzy maj 2013-03-06 18,00 19,20 16,16 18,8% 12,6 10,5 3,0 5,5 MOSTOSTAL WAR. Trzy maj 2012-12-10 12,00 12,30 12,20 0,8% - 76,8-7,4 PBG Zawieszona 2012-06-05 14,63-6,52 - - - - - POLIMEX MOSTOSTAL Zawieszona 2012-07-18 0,69-0,50 - - - - - RAFAKO Trzy maj 2012-12-10 8,83 9,20 7,27 26,5% 10,7 10,0 9,1 6,7 TRAKCJA TILTRA Zawieszona 2011-12-19 1,10-0,53 - - - - - ULMA CP Trzy maj 2013-03-06 54,70 56,20 52,50 7,0% 13,7 427,6 2,9 4,0 UNIBEP Akumuluj 2013-03-06 6,69 6,80 6,40 6,3% 12,8 11,5 8,3 8,2 ZUE Trzy maj 2013-01-07 6,47 6,60 6,25 5,6% 13,0 12,2 9,3 5,8 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Akumuluj 2012-12-10 0,39 0,42 0,39 7,7% 133,0 45,0 45,6 54,5 DOM DEVELOPMENT Sprzedaj 2012-12-10 35,65 27,80 32,00-13,1% 8,7 10,8 6,9 8,2 ECHO Akumuluj 2012-12-10 5,19 5,80 5,91-1,9% 6,5 16,2 25,0 17,8 GTC Trzy maj 2012-11-06 8,27 8,30 8,30 0,0% - 38,2 47,0 20,2 J.W.C. Redukuj 2012-08-01 4,22 4,00 3,80 5,3% 10,7 11,0 15,0 16,3 PA NOVA Kupuj 2012-09-11 15,49 22,90 20,15 13,6% 11,0 9,0 16,7 10,0 POLNORD Trzy maj 2012-12-10 10,69 11,10 8,84 25,6% 13,2 19,0 6,1 15,4 ROBYG Trzy maj 2012-12-10 1,48 1,45 1,43 1,4% 11,2 12,3 11,1 11,9 20 marca 2013 8

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /19.03.2013/ ROE P/BV Cena 2011 2012 2013 2011 2012 2013 2011 2012 2013 2011 2012 2013 POLSKIE BANKI BZ WBK 258,00 20,8 16,0 13,6 13% 15% 15% - - - 1,2% 2,8% 2,4% Getin Noble Bank 1,80 5,2 11,3 13,7 21% 9% 7% 1,0 1,0 1,0 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 93,7 16,6 12,9 15,6 11% 14% 11% 1,9 1,7 1,7 6,1% 2,9% 5,9% ING BSK 90,0 13,3 14,2 15,0 15% 12% 10% 1,8 1,5 1,4 1,7% 0,0% 0,0% Millenium 4,9 12,8 12,7 16,9 11% 10% 7% 1,3 1,2 1,2 2,0% 0,0% 0,0% Pekao 158,0 14,3 14,2 16,1 14% 13% 11% 1,9 1,8 1,8 4,3% 3,4% 5,2% PKO BP 34,4 11,3 11,5 13,8 17% 16% 12% 1,9 1,7 1,7 5,8% 3,7% 4,3% Mediana 13,3 12,9 15,0 14% 13% 11% 1,9 1,6 1,5 2,0% 2,8% 2,4% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,1 - - - -28% -26% -9% 0,2 0,6 0,7 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 45,8 11,9 11,2 10,0 7% 6% 7% 0,8 0,7 0,7 0,1% 0,1% 0,6% Commerzbank 1,2 3,3 10,6 10,5 5% 2% 2% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,3% ING 6,1 4,6 7,8 6,2 12% 7% 7% 0,5 0,5 0,4 0,0% 0,0% 0,3% KBC 28,3 15,4 8,0 7,7 6% 7% 13% 0,9 1,0 1,0 0,9% 0,5% 0,7% Santander 5,6 6,5 10,1 9,7 10% 4% 8% 0,7 0,7 0,8 10,7% 10,5% 10,8% UCI 3,5 11,1 19,3 13,1-6% 2% 2% 0,2 0,3 0,3 0,2% 1,6% 2,3% Mediana 8,8 10,3 9,8 6% 5% 7% 0,6 0,6 0,6 0,1% 0,3% 0,6% ZAGRANICZNE BANKI Banco Popular Espanol 0,6 3,8-29,1 6% -25% 2% 0,2 0,5 0,6 14,4% 0,2% 1,1% Deutsche Bank 32,2 6,7 9,0 8,0 9% 6% 6% 0,6 0,5 0,5 2,3% 2,3% 2,4% Erste Bank 22,6 23,0 15,1 10,3-5% 3% 7% 0,8 0,8 0,8 0,0% 1,4% 2,4% Raif feisen International 28,7 6,5 11,0 7,9 10% 7% 8% 0,7 0,7 0,7 0,9% 3,3% 3,5% Komercni 3870,0 13,4 10,8 11,7 15% 16% 14% 1,9 1,6 1,5 5,3% 6,0% 6,0% OTP 4422,0 11,1 9,1 8,2 7% 9% 9% 0,9 0,8 0,7 2,0% 2,8% 3,7% Sbierbank 3,3 6,9 6,4 6,3 27% 24% 21% 1,8 1,4 1,2 2,1% 2,6% 3,2% VTB Bank 3,2 5,7 6,2 5,2 16% 13% 14% 0,8 0,8 0,7 1,7% 1,5% 1,9% Turkiy e Garanti Bank 9,4 13,0 12,1 11,0 18% 17% 16% 2,2 1,9 1,7 1,5% 1,7% 2,0% Turkiy e Halk Bank 18,7 11,6 9,3 8,7 25% 25% 21% 2,7 2,0 1,7 1,7% 1,9% 2,5% Mediana 9,0 9,3 8,5 12% 11% 11% 0,8 0,8 0,7 1,9% 2,1% 2,4% Wycena spółek ubezpieczeniowych /19.03.2013/ ROE P/BV Cena 2011 2012 2013 2011 2012 2013 2011 2012 2013 2011 2012 2013 POLSKIE SPÓŁKI PZU 408,4 15,0 10,5 12,3 18% 25% 20% 2,8 2,6 2,3 5,5% 6,4% 8,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 39,8 12,5 12,0 11,2 9% 9% 9% 1,1 1,0 1,0 2,8% 3,1% 3,4% Uniqa 10,8-14,8 12,5-17% 10% 11% 1,6 1,3 1,2 0,0% 2,4% 2,7% Aegon 4,8 9,8 7,3 7,7 4% 6% 5% 0,5 0,4 0,4 2,1% 4,3% 4,7% Allianz 109,1 16,7 9,7 9,0 7% 11% 10% 1,1 1,0 0,9 4,0% 4,2% 4,5% Av iv a 3,2 6,0 7,0 7,0 11% 3% 13% 0,7 0,9 0,9 8,3% 7,9% 7,1% AXA 14,1 8,3 7,7 7,1 11% 9% 9% 0,7 0,7 0,7 5,0% 5,2% 5,6% Baloise 89,7 53,0 9,8 9,1 2% 10% 10% 1,1 1,0 0,9 4,9% 5,3% 5,2% Generali 95,2 12,4 10,2 11,5 10% 8% 11% 1,3 1,9 1,8 4,1% 5,5% 5,5% Helv etia 388,8 12,5 10,1 9,7 9% 10% 9% 1,1 0,9 0,9 4,2% 4,4% 4,4% Mapf re 2,5 8,1 8,8 8,0 14% 12% 12% 1,1 1,0 0,9 6,1% 4,9% 5,3% RSA Insurance 1,2 8,1 10,3 9,2 14% 11% 13% 1,0 1,1 1,1 8,1% 8,1% 6,5% Zurich Financial 264,0 10,0 11,8 9,2 12% 10% 12% 1,2 1,2 1,1 6,9% 7,0% 7,0% Mediana 10,0 10,0 9,2 10% 10% 11% 1,1 1,0 0,9 4,5% 5,0% 5,2% Wycena spółek paliwowych /19.03.2013/ SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 42,8 7,6 13,9 8,3 0,4 0,4 0,4 8,6 7,0 9,0 6% 3% 5% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 54,5 7,5 7,4 6,2 0,3 0,3 0,3 9,9 9,9 11,1 4% 4% 4% 0,0% 0,0% 4,7% MOL 16650,0 5,3 5,4 5,1 0,6 0,6 0,6 7,4 8,6 8,5 11% 11% 11% 3,9% 3,8% 4,4% OMV 34,0 4,7 3,6 3,7 0,6 0,5 0,5 10,7 7,4 7,8 12% 13% 13% 3,0% 3,4% 3,6% Hellenic Petroleum 7,8 12,2 10,6 7,3 0,5 0,5 0,5 16,2 10,7 8,0 4% 4% 7% 5,7% 5,8% 5,9% Tupras 53,8 6,1 8,4 7,9 0,3 0,3 0,3 11,3 11,1 11,3 5% 3% 3% 6,6% 7,3% 6,9% Unipetrol 169,9 12,4 9,0 8,1 0,3 0,4 0,3-69,1-3% 4% 4% 0,0% 0,6% 0,0% Mediana 7,5 8,4 7,3 0,4 0,4 0,4 10,3 9,9 8,8 5% 4% 5% 3,0% 3,4% 4,4% SPÓŁKI GAZOWE Gazprom - - - - - - - - - - - - - - - - GDF Suez 14,5 5,3 5,0 6,1 0,9 0,9 1,1 9,6 9,3 10,7 18% 18% 17% 10,5% 10,3% 10,0% Gas Natural SDG 15,4 7,3 6,7 6,9 1,7 1,5 1,4 12,6 10,8 11,4 23% 22% 20% 5,3% 5,8% 5,9% Mediana 6,3 5,9 6,5 1,3 1,2 1,2 11,1 10,1 11,1 21% 20% 19% 7,9% 8,0% 8,0% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 20 marca 2013 9

Wycena spółek energetycznych /19.03.2013/ SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 92,0 5,5 5,7 5,9 2,3 2,3 2,6 7,5 7,4 7,6 42% 40% 44% 8,7% 7,9% 8,0% ENEA 14,8 2,7 2,9 4,1 0,4 0,5 0,6 8,2 9,0 11,5 16% 16% 15% 3,0% 3,2% 3,5% PGE 17,1 4,1 3,4 4,9 1,0 1,0 1,1 6,5 7,0 11,4 24% 29% 23% 4,4% 10,7% 6,9% TAURON 4,5 4,1 3,5 4,7 0,6 0,5 0,6 6,5 5,2 8,2 15% 16% 14% 3,3% 6,8% 6,6% E.ON 12,9 5,9 5,0 5,7 0,6 0,5 0,5 10,5 5,8 10,0 10% 9% 9% 7,7% 8,4% 5,7% EDF 14,7 4,6 4,3 4,3 1,1 1,0 0,9 7,8 7,2 8,4 23% 23% 22% 7,9% 7,8% 7,9% Endesa 17,6 5,1 5,1 5,4 1,1 1,1 1,1 8,6 8,9 10,0 22% 22% 20% 5,8% 4,3% 4,1% ENEL SpA 2,6 4,9 5,2 5,3 1,2 1,0 1,1 6,0 7,1 7,5 24% 20% 20% 10,1% 5,8% 5,7% Fortum 15,1 8,0 8,7 8,5 3,3 3,4 3,3 10,6 11,9 11,8 41% 39% 39% 6,7% 6,5% 6,5% Iberdrola 4,0 7,1 7,1 7,3 1,8 1,8 1,7 8,1 8,8 10,0 25% 25% 23% 8,2% 7,8% 7,4% RWE AG 28,8 4,6 4,3 4,3 0,7 0,7 0,7 6,7 7,1 7,4 16% 17% 17% 7,1% 7,0% 6,8% Mediana 4,9 5,0 5,3 1,1 1,0 1,1 7,8 7,2 10,0 23% 22% 20% 7,1% 7,0% 6,6% Wycena spółek nawozowych i chemicznych /19.03.2013/ SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 16,9 4,3 6,1 7,0 0,5 0,4 0,4 4,1 10,8 14,7 12% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 131,7 2,6 5,2 6,9 0,5 0,6 0,6 4,2 9,6 14,3 20% 12% 9% 2,8% 8,8% 5,2% Acron 47,3 4,6 4,7 5,3 1,4 1,3 1,3 5,3 5,3 6,4 31% 28% 25% 7,2% 5,7% 4,5% Agrium 77,8 5,2 4,9 4,7 0,8 0,8 0,7 8,2 7,9 7,8 16% 16% 16% 0,2% 0,9% 2,3% DSM 45,6 4,3 4,8 5,4 1,7 1,8 1,9 38,5 53,8-40% 37% 34% 1,9% 0,2% 0,1% K+S 37,0 5,9 6,7 6,7 1,4 1,8 1,7 10,9 13,3 12,8 23% 26% 26% 3,5% 3,7% 3,4% Uralkali 7,5 10,7 10,2 9,2 6,6 6,2 5,6 14,5 15,2 12,9 62% 61% 60% 3,2% 3,6% 4,0% Yara 270,0 5,2 5,2 5,5 1,0 1,0 1,0 7,9 7,4 8,2 20% 19% 17% 2,5% 3,7% 4,2% Mediana 4,9 5,2 6,1 1,2 1,2 1,1 8,0 10,2 12,8 21% 23% 21% 2,6% 3,7% 3,7% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 22,7 6,6 46,0 5,0 0,5 0,6 0,6 - - 10,8 8% 1% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 52,4 8,0 7,6 7,2 0,9 0,9 0,9 18,3 16,3 14,3 12% 12% 13% 2,7% 2,8% 2,9% BASF 73,4 6,9 6,5 6,1 1,1 1,0 1,0 11,8 13,5 12,2 16% 16% 16% 3,2% 3,5% 3,7% Croda 26,8 14,5 13,7 12,6 3,7 3,7 3,5 22,7 21,2 19,4 25% 27% 28% 2,0% 2,2% 2,4% Dow Chemical 33,2 7,1 7,9 7,1 1,0 1,0 1,0 12,6 17,3 14,0 14% 13% 14% 2,7% 3,7% 3,9% Sisecam 3,0 4,4 5,4 4,6 1,2 1,1 0,9 7,3 13,2 9,7 26% 20% 20% 1,4% 0,7% 1,0% Soda Sanay ii 2,4 5,7 6,0 5,1 1,4 1,0 0,8 4,3 8,4 6,3 24% 17% 17% 4,8% 1,1% 3,6% Solv ay 112,5 9,2 5,5 5,4 1,4 0,9 0,9 22,5 14,2 13,6 15% 16% 16% 2,6% 2,6% 2,8% Tata Chemicals 320,9 6,2 5,0 5,0 1,0 0,8 0,8 11,0 9,2 9,5 17% 17% 15% 2,8% 3,2% 3,3% Tessenderlo Chemie 21,9 4,2 5,0 4,9 0,4 0,4 0,4 9,8 17,5 13,9 9% 8% 9% 6,1% 6,1% 6,1% Wacker Chemie 59,0 2,7 4,1 4,1 0,6 0,7 0,6 7,4 36,8 36,6 23% 16% 16% 4,3% 1,0% 0,9% Mediana 6,6 6,0 5,1 1,0 0,9 0,9 11,4 15,2 13,6 16% 16% 16% 2,7% 2,6% 2,9% Wycena europejskich operatorów narodowych /19.03.2013/ POLSKIE SPÓŁKI Netia 4,3 3,6 4,6 3,3 1,4 1,0 0,9 6,8-41,2 38% 22% 28% 0,0% 0,0% 9,3% TPSA 6,7 1,9 2,8 3,0 0,7 1,0 1,1 4,6 10,3 13,5 40% 34% 36% 22,5% 22,7% 7,5% Mediana 2,7 3,7 3,1 1,1 1,0 1,0 5,7 10,3 27,3 39% 28% 32% 11,3% 11,4% 8,4% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 19,7 4,4 4,7 4,9 1,3 1,3 1,3 8,2 8,8 9,6 30% 28% 27% 11,0% 12,1% 10,3% Cesky Telecom 308,4 4,4 4,9 5,2 1,8 1,9 2,0 12,4 14,2 15,5 41% 39% 38% 12,8% 12,3% 11,0% Hellenic Telekom 5,3 4,1 4,3 4,5 1,4 1,5 1,6 9,3 7,0 8,1 34% 35% 36% 2,4% 0,5% 1,8% Matav 400,0 4,1 4,0 4,1 1,3 1,3 1,4 9,8 9,8 9,5 33% 34% 33% 12,8% 12,4% 12,1% Portugal Telecom 4,0 4,8 4,7 4,9 1,7 1,6 1,7 7,4 12,0 11,7 36% 34% 34% 21,5% 9,7% 8,2% Telecom Austria 5,5 3,8 4,1 4,5 1,3 1,4 1,4 10,4 14,1 19,6 34% 33% 31% 6,9% 0,9% 0,9% Mediana 4,3 4,5 4,7 1,4 1,4 1,5 9,6 10,9 10,7 34% 34% 33% 11,9% 10,9% 9,2% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 2,7 5,2 5,0 5,0 1,5 1,6 1,7 13,4 11,8 10,7 29% 31% 34% 2,7% 3,1% 3,5% DT 8,5 4,5 4,6 4,8 1,4 1,4 1,4 12,6 13,2 12,0 32% 31% 30% 8,2% 8,2% 6,3% FT 8,3 3,6 4,0 4,2 1,2 1,3 1,3 5,2 6,5 7,6 33% 31% 31% 16,8% 9,6% 9,3% KPN 2,9 3,1 3,5 3,9 1,2 1,3 1,4 2,5 3,5 6,1 40% 37% 34% 28,9% 3,9% 1,0% Swisscom 432,9 6,7 7,1 7,2 2,7 2,7 2,7 11,5 12,9 13,5 40% 39% 38% 5,1% 5,1% 5,1% TELEFONICA 11,3 5,4 5,4 5,6 1,8 1,8 1,9 7,3 9,3 9,9 34% 34% 34% 13,6% 1,1% 6,5% TeliaSonera 45,5 7,1 7,3 7,4 2,5 2,5 2,5 10,4 11,0 10,8 35% 34% 34% 6,2% 6,8% 7,3% TI 0,6 3,8 4,0 4,1 1,6 1,6 1,6 4,7 4,8 5,2 41% 40% 40% 7,5% 4,8% 3,9% Mediana 4,8 4,8 4,9 1,5 1,6 1,6 8,8 10,2 10,3 34% 34% 34% 7,9% 4,9% 5,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 20 marca 2013 10

Wycena spółek IT /19.03.2013/ POLSKIE SPÓŁKI AB 21,6 5,8 7,2 6,8 0,1 0,1 0,1 7,3 8,0 7,4 2% 2% 2% 1,4% 1,3% 1,4% ACTION 31,9 9,1 8,4 8,1 0,2 0,2 0,2 12,8 11,2 11,2 2% 2% 2% 1,3% 2,5% 2,7% ASBIS 4,1 5,6 6,5 6,7 0,1 0,1 0,1 13,1 8,9 9,3 1% 1% 1% 1,5% 2,3% 2,2% ASSECO POLAND 43,6 6,2 6,3 6,2 1,0 1,1 1,0 8,5 9,2 9,4 17% 17% 17% 4,1% 5,0% 5,4% COMARCH 86,0 8,1 8,2 8,2 0,8 0,8 0,8 18,5 25,4 28,7 10% 10% 9% 0,0% 1,7% 1,7% KOMPUTRONIK 5,1 6,0 4,2 3,3 0,1 0,1 0,1 13,3 7,1 4,8 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,8% SYGNITY 16,0 9,0 12,4 5,9 0,4 0,4 0,3 23,2-17,7 4% 3% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,2 7,2 6,7 0,2 0,2 0,2 13,1 9,0 9,4 2% 2% 2% 1,3% 1,7% 2,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 76,2 12,2 10,9 10,0 1,9 1,7 1,6 22,5 19,9 17,8 15% 16% 16% 1,2% 1,7% 2,1% Atos Origin 56,8 7,4 5,5 5,1 0,8 0,6 0,6 17,6 14,0 12,4 10% 10% 11% 1,0% 1,1% 1,4% CapGemini 38,0 6,8 5,9 5,6 0,6 0,6 0,6 16,3 13,7 12,9 9% 10% 10% 2,6% 2,6% 2,8% IBM 213,4 9,8 9,7 8,9 2,4 2,5 2,4 16,0 14,1 12,7 24% 25% 27% 1,3% 1,5% 1,6% Indra Sistemas 9,6 6,4 7,2 7,1 0,8 0,7 0,7 8,4 10,4 10,5 12% 10% 10% 7,2% 5,1% 4,8% LogicaCMG 1,0 6,7 6,6 6,2 0,5 0,5 0,5 10,3 9,9 9,0 8% 8% 8% 4,1% 4,2% 4,4% Microsof t 28,2 6,2 6,1 5,8 2,7 2,5 2,4 10,9 10,5 9,9 43% 42% 41% 2,0% 2,7% 3,2% Oracle 35,7 9,3 8,7 8,7 4,5 4,4 4,2 16,3 14,7 13,2 49% 50% 49% 0,5% 0,7% 0,7% SAP 63,9 14,8 14,0 12,1 5,4 4,7 4,3 23,1 20,7 18,3 37% 34% 35% 1,1% 1,3% 1,5% TietoEnator 17,8 6,8 6,2 5,9 0,7 0,7 0,8 15,7 13,3 12,0 11% 12% 13% 3,7% 4,4% 5,0% Mediana 7,1 6,9 6,6 1,3 1,2 1,2 16,1 13,8 12,6 14% 14% 15% 1,7% 2,2% 2,5% Wycena spółek mediowych /19.03.2013/ POLSKIE SPÓŁKI AGORA 8,9 1,5 2,8 2,6 0,3 0,4 0,4 10,7 - - 19% 13% 15% 5,6% 11,2% 5,6% CYFROWY POLSAT 17,2 11,1 7,9 8,3 3,5 2,8 2,8 37,4 11,7 14,1 31% 36% 33% 0,0% 0,0% 0,0% TVN 9,5 9,1 10,5 10,9 3,1 3,1 3,2 - - 17,6 34% 30% 29% 0,4% 1,1% 1,1% Mediana 9,1 7,9 8,3 3,1 2,8 2,8 24,1 11,7 15,9 0,3 0,3 0,3 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,0 4,7 7,9 9,1 0,4 0,4 0,5 5,1 15,7 20,6 9% 6% 5% 14,1% 0,0% 1,2% Axel Springer 34,8 7,2 6,9 6,9 1,3 1,3 1,2 11,8 12,0 12,6 19% 19% 18% 4,8% 5,1% 5,2% Daily Mail 7,0 10,0 9,5 9,7 1,8 1,8 1,9 14,9 14,6 13,9 18% 19% 20% 2,4% 2,5% 2,7% Gruppo Editorial 0,7 2,6 3,9 4,8 0,5 0,5 0,5 4,9 9,5 18,2 18% 13% 11% 9,6% 5,1% 2,3% Mcclatchy 3,1 6,4 - - 1,7 1,8 1,8 5,4 4,6 6,3 27% - - 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 586,4 31,8 34,5 33,6 7,5 6,3 5,2 33,4 33,1 29,1 24% 18% 15% 0,5% 0,6% 0,7% New York Times 9,9 5,3 7,2 6,9 0,8 1,0 1,0 16,0 19,6 20,5 15% 13% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 0,2 7,8 8,4 7,8 1,4 1,4 1,4 4,7-14,1 18% 17% 18% 0,0% 0,0% 0,0% SPIR Comm 13,1 2,9 2,3 2,0 0,1 0,1 0,1 - - 13,7 4% 5% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,9 3,3 3,3 3,5 0,6 0,7 0,7 3,4 3,2 3,4 18% 20% 19% 1,0% 0,3% 1,5% Mediana 5,9 7,2 6,9 1,1 1,1 1,1 5,4 13,3 14,0 18% 17% 15% 0,8% 0,2% 1,0% TV Antena 3 Televis 4,6 8,4 28,0 24,4 1,3 1,4 1,3 10,9 40,5 37,6 16% 5% 5% 7,6% 2,3% 1,8% CETV 95,0 - - - - - - - - - - - - 0,0% 0,0% 0,0% Gestevision Telecinco 5,7 13,0 50,6 33,1 2,3 2,7 2,9 14,6 48,7 34,6 18% 5% 9% 6,0% 1,4% 1,9% ITV PLC 1,3 10,8 9,6 8,5 2,4 2,3 2,2 18,4 15,0 13,4 23% 24% 26% 1,1% 1,8% 2,6% M6-Metropole Tel 12,7 4,1 4,5 4,7 0,9 0,9 0,9 10,9 12,5 13,5 21% 20% 19% 7,8% 7,4% 6,7% Mediaset SPA 1,6 2,8 3,3 3,3 1,0 1,2 1,2 6,9 - - 37% 36% 37% 10,8% 0,4% 1,2% RTL Group 57,6 6,5 6,7 6,7 1,5 1,4 1,4 13,0 12,5 12,3 22% 21% 21% 8,9% 8,8% 7,6% TF1-TV Francaise 9,0 5,5 6,2 6,1 0,7 0,7 0,8 11,1 13,9 13,4 14% 12% 12% 6,8% 5,4% 5,8% Mediana 6,5 6,7 6,7 1,3 1,4 1,3 11,1 14,5 13,4 21% 20% 19% 7,2% 2,1% 2,3% PAY TV BSkyB PLC 9,0 11,3 10,0 9,4 2,4 2,3 2,2 22,5 18,2 15,9 22% 23% 23% 2,4% 2,8% 3,2% VIVENDI 15,5 4,4 4,6 4,7 1,3 1,3 1,3 6,9 7,7 8,5 29% 28% 27% 9,1% 6,4% 6,4% Cogeco 44,8 5,4 5,3 4,1 2,3 2,4 1,9 12,2 12,5 10,4 42% 46% 46% 1,5% 2,2% 2,5% Comcast 40,1 8,6 8,0 7,6 2,8 2,5 2,5 26,1 20,4 16,9 32% 32% 33% 1,1% 1,6% 1,9% Liberty Global 68,1 8,5 8,2 7,3 3,8 3,8 3,1-27,4 36,6 45% 47% 42% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 24,3 7,9 7,7 7,3 3,4 3,2 3,1 15,6 15,2 14,8 43% 42% 43% 3,7% 3,9% 4,1% Mediana 8,2 7,9 7,3 2,6 2,5 2,3 15,6 16,7 15,4 37% 37% 37% 1,9% 2,5% 2,8% Wycena spółek górniczych /19.03.2013/ POLSKIE SPÓŁKI KGHM 159,7 1,4 4,0 3,8 0,9 1,2 1,2 2,9 6,6 6,6 63% 30% 32% 9,3% 17,7% 6,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 18,2 2,6 4,3 3,5 1,0 1,2 1,0 3,8 9,5 7,7 39% 28% 29% 4,0% 4,2% 4,6% BHP Billiton 19,8 3,0 3,4 3,9 1,6 1,6 1,6 4,8 6,2 7,7 53% 47% 42% 4,8% 5,7% 5,9% Freeport-MCMOR 33,0 3,3 4,8 3,2 1,6 1,8 1,5 6,9 10,4 7,6 49% 39% 46% 4,5% 3,7% 3,8% Rio Tinto 31,1 2,9 4,4 3,6 1,3 1,6 1,4 3,8 6,3 5,1 45% 36% 38% 4,0% 5,0% 5,6% Southern Peru 35,7 8,1 8,7 8,1 4,6 4,7 4,5 13,0 14,7 13,2 57% 54% 56% 6,5% 9,1% 4,1% Mediana 3,0 4,4 3,6 1,6 1,6 1,5 4,8 9,5 7,7 49% 39% 42% 4,5% 5,0% 4,6% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 20 marca 2013 11

Wycena spółek budowlanych /19.03.2013/ POLSKIE SPÓŁKI Budimex 74,0 0,7 3,2 6,8 0,0 0,1 0,3 7,2 10,2 13,6 6% 4% 5% 12,3% 14,8% 0,0% Elektrobudowa 133,1 9,6 11,6 10,3 0,6 0,6 0,5 16,6 17,1 15,9 7% 5% 5% 4,5% 3,0% 1,9% Erbud 16,2-3,0 5,5 0,1 0,1 0,2-12,6 10,5-3% 3% 0,1% 0,0% 1,7% Mostostal Wa-wa 12,2 - - 7,4 0,1 0,2 0,2 - - - - - 3% 5,1% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 0,5 3,8 3,6 3,2 0,2 0,2 0,2 2,3 2,5 2,4 5% 6% 6% 7,8% 0,0% 0,0% Raf ako 7,3 6,2 9,1 6,7 0,4 0,5 0,5 8,7 10,7 10,0 7% 5% 7% 7,8% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 52,5 2,6 2,9 4,0 1,4 1,3 1,3 5,6 13,7-53% 45% 34% 3,0% 5,1% 2,2% Unibep 6,4 6,2 8,3 8,2 0,3 0,3 0,3 10,3 12,8 11,5 4% 3% 3% 1,9% 0,0% 0,0% ZUE 6,3 4,3 9,3 5,8 0,3 0,4 0,3 6,5 13,0 12,2 7% 4% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Median 4,3 5,9 6,7 0,3 0,3 0,3 7,2 12,7 11,5 7% 5% 5% 4,5% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 10,6 8,1 7,6 7,0 0,8 0,6 0,6 15,3 13,6 12,1 10% 8% 9% 2,8% 3,2% 3,6% BILFINGER 82,1 6,8 6,0 6,0 0,4 0,4 0,4 16,5 14,5 14,4 6% 7% 7% 3,7% 3,5% 3,6% EIFFAGE 34,9 8,5 8,3 8,0 1,2 1,2 1,2 13,9 13,6 11,3 14% 14% 15% 3,5% 3,5% 3,6% HOCHTIEF 54,5 6,2 4,4 3,9 0,3 0,3 0,2-22,2 16,3 5% 6% 6% 2,1% 2,3% 3,1% NCC 162,6 8,3 7,0 6,7 0,4 0,4 0,4 14,3 12,2 10,2 5% 5% 5% 6,0% 6,3% 6,3% SKANSKA 115,2 8,0 8,5 7,6 0,4 0,4 0,4 16,0 17,4 13,8 5% 4% 5% 5,7% 5,2% 5,4% STRABAG 17,7 3,0 3,7 3,4 0,2 0,2 0,2 10,4 29,1 16,8 5% 4% 5% 3,5% 2,1% 2,5% Mediana 8,0 7,0 6,7 0,4 0,4 0,4 14,8 14,5 13,8 5% 6% 6% 3,5% 3,5% 3,6% Wycena spółek deweloperskich /19.03.2013/ P/BV POLSKIE SPÓŁKI BBI Dev elopment 0,4 14,2 45,6 54,5 0,8 0,8 0,8 12,9-45,0 35% 13% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 32,0 8,4 6,9 8,2 0,9 0,9 0,8 9,5 8,7 10,8 18% 14% 13% 2,8% 4,7% 5,8% Echo Inv estment 5,9 8,3 25,0 17,8 1,2 1,0 1,1 11,9 6,5 16,2 134% 33% 49% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 8,3-47,0 20,2 0,6 0,8 0,8 - - 38,2-22% 48% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 3,8 10,2 15,0 16,3 0,4 0,4 0,4 6,6 10,7 11,0 20% 25% 18% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 20,2 8,9 16,7 10,0 0,8 0,8 0,7 9,5 11,0 9,0 19% 14% 21% 0,0% 2,5% 0,0% Polnord 8,8 11,0 6,1 15,4 0,2 0,2 0,2 3,0 13,2 19,0 27% 48% 20% 3,6% 0,0% 0,0% Roby g 1,4 65,5 11,1 11,9 0,9 0,9 0,9 16,5 11,2 12,3 7% 17% 15% 4,9% 8,4% 7,0% Mediana 10,2 15,8 15,8 0,8 0,8 0,8 9,5 10,9 14,3 20% 20% 19% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 30,4 24,8-0,6 0,6 0,5 19,3 9,1-45% 48% - 1,8% 3,8% - CITYCON 2,4 21,8 19,2 16,6 0,8 0,8 0,8 14,2 12,8 12,4 55% 57% 60% 5,4% 5,8% 6,0% CORIO 36,2 17,7 17,6 17,8 0,8 0,8 0,9 12,5 13,1 13,5 82% 78% 82% 7,5% 7,6% 6,5% DEUTSCHE EUROSHOP 31,1 20,7 18,3 17,6 1,2 1,2 1,2 24,8 17,5 17,1 87% 88% 88% 3,6% 3,7% 3,9% HAMMERSON 5,0 23,3 24,5 23,2 1,1 1,0 0,9 25,5 25,1 23,1 77% 83% 82% 3,3% 3,5% 3,7% KLEPIERRE 30,7 18,2 18,6 18,0 1,2 1,3 1,3 16,2 15,7 14,8 88% 86% 85% 4,5% 4,8% 5,0% SPARKASSEN IMMO 4,8 17,2 17,6 18,6 0,7 0,6 0,7 18,2 16,2 15,4 49% 52% 50% 2,1% 2,2% 2,2% UNIBAIL-RODAMCO 174,0 22,5 21,2 19,9 1,4 1,3 1,3 19,5 18,3 17,2 83% 99% 89% 4,6% 4,8% 5,1% Mediana 21,3 18,9 18,0 0,9 0,9 0,9 18,8 15,9 15,4 79% 80% 82% 4,0% 4,3% 5,0% Wycena spółek sektora elektromaszynowego /19.03.2013/ POLSKIE SPÓŁKI ALCHEMIA 4,5 5,1 11,7 8,0 0,9 0,9 0,8 7,9 35,6 16,0 17% 8% 11% 0,0% 0,0% 0,0% FAMUR 4,8 9,6 4,8 6,8 2,7 1,6 1,9 24,3 8,5 16,1 28% 32% 28% 3,3% 0,0% 5,0% KOPEX 15,6 6,5 10,1 6,6 0,8 0,9 0,9 7,6 35,0 13,1 13% 9% 14% 0,0% 0,0% 3,8% Mediana 6,5 10,1 6,8 0,9 0,9 0,9 7,9 35,0 16,0 17% 9% 14% 0,0% 0,0% 3,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 180,8 11,7 10,6 10,7 2,9 2,6 2,6 17,1 15,8 15,9 25% 24% 24% 2,7% 3,2% 3,3% Caterpillar 92,0 8,7 6,9 7,4 1,4 1,2 1,2 13,5 10,1 11,4 16% 17% 17% 1,9% 2,1% 2,2% Emeco 0,7 3,0 2,7 3,2 1,4 1,2 1,4 7,4 6,0 8,6 46% 45% 45% 11,1% 8,8% 7,4% Industrea 1,3 5,2 4,9 4,5 1,8 1,6 1,5 8,4 10,0 9,2 34% 33% 33% 2,8% 2,7% 4,5% Joy Global 59,0 5,7 4,3 5,0 1,3 1,0 1,1 10,0 8,3 9,5 23% 24% 22% 1,2% 1,2% 1,2% Mediana 5,7 4,9 5,0 1,4 1,2 1,4 10,0 10,0 9,5 25% 24% 24% 2,7% 2,7% 3,3% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 20 marca 2013 12

Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 700 2000 650 1800 600 1600 550 WIG 20 WIG Banki relative 500 2012-12-28 2013-01-21 2013-02-14 2013-03-10 1400 WIG Banki OTP relative Komercni relative 1200 2012-12-28 2013-01-21 2013-02-14 2013-03-10 BRENT (USD/baryłka) 130 120 110 100 BRENT 90 2012-12-26 2013-01-22 2013-02-15 2013-03-13 Dyferencjał URAL/BRENT (USD) Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 0,5-0,5 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT 20 15 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1-1,5 10-2,5 5-3,5 2012-12-24 2013-01-21 2013-02-14 2013-03-12 0 2012-12-26 2013-01-21 2013-02-14 2013-03-12 TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 140 5 TPSA Matav relative SPT relative 120 4 100 3 80 TPSA relative BETELES 60 2012-12-28 2013-01-21 2013-02-14 2013-03-10 2 1 2012-12-28 2013-01-21 2013-02-14 2013-03-10 Żródło: Bloomberg 20 marca 2013 13