Cena bieżąca Cena docelowa 5,94 PLN 6,39 PLN Poprzednia rekomendacja (24.06.2010 r.) Cena bieżąca 4,98 PLN Cena docelowa 5,16 PLN Podstawowe dane Max/min 52 tyg. (PLN) 6,09/2,26 WIG (pkt.) 46 567 Liczba akcji (mln) 26,9 Kapitalizacja (mln PLN) 160,0 Free float (mln PLN) 40,3 Free float (%) 25,2 Średni dzienny obrót (3M,mln PLN) 0,10 Struktura akcjonariatu (% głosów na WZA) Radosław Wiśniewski 56,07 Sylwester Cacek 18,76 Piengiaj Wiśniewska wraz z Ores Sp. z o.o. 3,30 Pozostali 21,87 Profil spółki Działalność Grupy Kapitałowej Redan składa się z dwóch filarów (i) modowego w ramach którego pozycjonowane są marki Top Secret i Troll oraz (ii) dyskontowego w ramach którego funkcjonuje sieć Textilmarket. Intencją powyższej dywersyfikacji operacyjnej GK Redan jest dążenie do zmniejszenia wrażliwości wyniku finansowego netto na zmianę koniunktury gospodarczej. Cechą wyróżniający segment dyskontowy jest relatywnie niska wrażliwość przychodów ze sprzedaży na cykl koniunkturalny oraz stabilna marża brutto. Czynnikami wyróżniającymi segment modowy jest wyższa wrażliwość przychodów ze sprzedaży na cykl koniunkturalny oraz wyższa zmienność marży brutto. Kurs akcji Redan na tle WIG 6,00 5,50 5,00 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 REDAN WIG Zmiana wartości [%] 1M 3M 6M 12M Redan 12,7 26,4 66,4 138,6 WIG 1,7 9,5 12,8 21,0 swig80-0,5 1,5 1,5 8,3 Analityk Sobiesław Kozłowski Makler Papierów Wartościowych (022) 539 55 14 sobieslaw.kozlowski@dmbps.pl Sektor: handel detaliczny Wyniki III kwartału 2010 r. W trzecim kwartale br. grupa kapitałowa Redan uzyskała 1,55 mln zł zysku netto czyli tylko o 6,8 proc. mniej niż w II kwartale br. oraz skokowo więcej niż w III kwartale 2009 r., gdy wykazała 3,8 mln zł straty netto. Głównymi przyczynami wypracowania 1,6 mln zł zysku netto za pierwsze trzy kwartały br. jest wzrost sprzedaży w sieci Textilmarket, przy trzymaniu w ryzach kosztów sprzedanych towarów i materiałów, implikujący wzrost wyniku na sprzedaży o 47 proc. r/r do 9,2 mln zł oraz ograniczenie o 2/3 do 5,8 mln zł straty na sprzedaży na rynku modowym w Polsce. Zwracamy uwagę, iż w porównaniu do III kwartału ub. r., przychody ze sprzedaży wzrosły o 14 proc., natomiast marża handlowa wzrosła o 42 proc. do 34,9 mln zł. Pomimo wzrostu kosztów działalności operacyjnej będących przede wszystkim następstwem zwiększania sieci Textilmarket, grupa kapitałowa Redan wypracowała 2,1 mln zł zysku na sprzedaży, wobec 4,4 mln zł straty w analogicznym okresie ub. r. i 2,3 mln zł zysku w II kwartale 2010 r. Saldo na pozostałej działalności operacyjnej (-0,9 mln zł) było zbliżone do wyniku z III kwartału 2009 r., ale przeciwne (0,8 mln zł) niż w II kwartale 2010 r. w efekcie zysk z działalności operacyjnej wyniósł 1,2 mln zł, wobec 5,4 mln zł straty w III kw. 2009 r. i 3,1 mln zł zysku w II kw. 2010 r. Wykazanie +0,7 mln zł salda z działalności finansowej, w następstwie dodatnich różnic kursowych, zwiększyło zysk netto do 1,5 mln zł, który był tylko nieznacznie słabszy niż w drugim kwartale br. Przyczyny zmiany ceny docelowej Biorąc pod uwagę wypracowanie w IV kwartale 2009 r. 2,7 mln zł zysku netto obciążonego 1,0 mln zł stratą z działalności zaniechanej, realizowany wzrost liczby sklepów głownie Textilmarket ze 154 na koniec 2009 r. do blisko 203 na koniec br., umocnienie PLN wobec USD i EUR oraz sprzyjającą sprzedaży kolekcji jesiennej pogodę w październiku, uważamy iż GK Redan ma realne szanse na zrealizowanie zysku netto blisko 5,9 mln zł (P/E 2010=27,0) i 10,5 mln zł w 2011 r. (P/E 2011=15,3) w rekomendacji z października br. zakładaliśmy wypracowanie przez Redan 5,5 mln zł i 10,0 mln zł skonsolidowanego zysku netto odpowiednio w 2010 r. i 2011 r. Nieznaczne podwyższenie wyniku netto w 2010 r. i 2011 r. jest następstwem aktualizacji założeń dotyczących wielkości sieci sprzedaży oraz uwzględnieniu silniejszego umocnienia PLN wobec USD i EUR. Postępująca poprawa kondycji finansowej GK Redan jak i zamiar uwzględnienia w większym stopniu specyfiki krajowego rynku skłoniła nas do dołączenia do grona spółek porównywalnych NG2. Dobre wyniki finansowe za III kwartał i postępująca poprawa kondycji finansowej spółki skłoniły nas do obniżenia współczynnika Beta do neutralnego poziomu 1,0 z 1,2. (mln PLN) 2008 2009 2010P 2011P 2012P Przychody 301,3 294,7 328,4 420,7 528,4 marża handlowa 146,1 124,6 148,7 191,8 235,6 marża brutto 48,5% 42,3% 45,3% 45,6% 44,6% EBIT 12,0-21,7 7,8 16,3 19,3 marża EBIT 4,0% -7,4% 2,4% 3,9% 3,7% EBITDA 6,6 6,0 5,3 6,9 7,1 marża EBITDA 2,2% 2,1% 1,6% 1,6% 1,4% Zysk netto 4,9-17,2 5,9 10,5 15,6 rentowność netto 1,6% -5,8% 1,8% 2,5% 2,9% EPS* 0,24 96,0 95,0 127,0 156,0 P/E* 25,2-7,2 27,0 15,3 10,3 P/BV* 1,80 1,85 2,19 1,91 1,61 EV/EBIT* 11,4-5,8 22,5 10,1 8,1 EV/EBITDA* 7,3-8,0 13,4 7,1 5,9 P- prognozy skonsolidowane DM Banku BPS *wskaźniki zostały wyliczone przy cenie rynkowej na poziomie 5,94 zł za akcję, przy czym dla lat 2008-2009 liczba akcji wynosi 20,9 mln natomiast dla lat 2010-2012 przyjęliśmy 26,9 mln akcji
WYCENA Wycena akcji Redan została przeprowadzona dwoma metodami: porównawczą oraz zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Do obliczenia wyceny końcowej przyjęto średnią arytmetyczną z wyników obu wycen. Waga Cena [PLN] Wycena DCF 50% 6,65 Wycena porównawcza 50% 6,14 Implikowana wartość 1 akcji 6,39 WYCENA PORÓWNAWCZA Wycena porównawcza została dokonana głównie na podstawie spółek zagranicznych o zbliżonym profilu działalności. Postępująca poprawa kondycji finansowej GK Redan jak i zamiar uwzględnienia w większym stopniu specyfiki krajowego rynku skłoniła nas do dołączenia do grona spółek porównywalnych NG2. W metodzie porównawczej wykorzystane zostały dwa mnożniki rynkowe P/E (cena do zysku netto przypadającego na akcję) oraz EV/EBITDA (wartość ekonomiczna w relacji do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację). Wskaźniki rynkowe dla grupy kapitałowej Redan porównano z odpowiednimi mnożnikami pozostałych spółek na lata 2010-2012. W wycenie końcowej wagi każdego z zastosowanych mnożników są równe i wynoszą po 1/2. Kraj Kapitalizacja [mln PLN] P/E EV/EBITDA 2010 2011 2012 2010 2011 2012 VISTULA GROUP SA Polska 293 23,3 14,0 10,0 10,0 8,2 7,1 NG2 SA Polska 2 158 20,4 16,7 13,4 15,5 12,0 10,3 ODD MOLLY INTERNATIONAL AB Szwecja 207 10,0 10,9 9,5 6,4 6,5 5,8 NEW WAVE GROUP AB -B SHS Szwecja 1 253 14,1 11,5 10,2 11,9 9,7 8,9 AHLERS AG Niemcy 506 15,9 12,7 11,5 7,2 6,8 6,3 MARIMEKKO OYJ Finlandia 366 17,5 16,2 14,7 10,5 10,0 9,2 BJOERN BORG AB Szwecja 659 17,5 16,4 14,8 10,7 10,0 8,9 WOLFORD AG Austria 413 20,5 15,0 14,7 9,0 7,8 7,6 Mediana 17,5 14,5 12,5 10,2 8,9 8,2 Redan Polska 134,2 22,6 12,8 8,6 11,4 6,0 4,9 Wycena akcji 3,8 5,6 7,2 4,4 7,5 8,2 Implikowana cena akcji 6,14 Źródło: Bloomberg, dane po zakończeniu sesji 16.11.2010 r. 50% 50% 5,6 6,7 Implikowana wartość z zastosowanej wyceny porównawczej to 6,14 zł na jedną akcję Redan.
WYCENA MODELEM DCF Przychody ze sprzedaży 328 438 420 667 528 380 599 144 625 460 648 516 671 042 693 126 714 672 EBITDA 13 064 23 186 26 466 30 200 31 348 32 107 32 883 33 669 34 442 EBIT 7 787 16 286 19 336 22 697 24 580 26 325 27 991 29 608 30 910 Podatek dochodowy od EBIT 0 0 0 0 0 5 002 5 318 5 626 5 873 NOPLAT 7 787 16 286 19 336 22 697 24 580 21 324 22 673 23 983 25 037 Amortyzacja 5 277 6 900 7 130 7 503 6 769 5 782 4 892 4 061 3 532 Inwestycje w kapitał obrotowy -6 567-6 377-2 628 4 213 11 633 2 103 6 828 2 652 3 100 Nakłady inwestycyjne 17 645 15 068 16 766 9 045 7 543 8 466 9 519 10 110 438 Free Cash Flow to Firm (FCF) 1 985 14 495 12 328 16 942 12 172 16 537 11 217 15 281 25 031 WACC 10,8% 11,0% 10,9% 10,9% 10,9% 10,9% 10,9% 10,9% 10,9% Współczynnik dyskontujący 0,99 0,89 0,80 0,72 0,65 0,59 0,53 0,48 0,43 DFCFF 1 959 12 880 9 873 12 230 7 920 9 699 5 931 7 283 10 755 Zsumowana wartość DFCFF 78 530 Stopa wzrostu FCFF po okresie prognozy 1,50% Wartość rezydualna 269 455 Zdyskontowana wartość rezydualna 115 778 Wartość brutto przedsiębiorstwa (EV) 194 308 Wartość długu 28 199 Gotówka i jej ekwiwalent 12 903 Wartość długu netto 15 296 Wartość kapitału dla akcjonariuszy (EqV) 179 012 Ilość akcji [w tys.] 26 938 Cena jednej akcji wynikająca z DCF 6,65 Zmiana Stopy wzrostu FCF WACC 0,00% 1,00% 1,50% 2,00% 2,50% +1,00 pp. 5,35 5,67 5,85 6,05 6,27 +0,50 pp. 5,66 6,02 6,23 6,46 6,71 0,00 pp. 6,00 6,41 6,65 6,91 7,20-0,50 pp. 6,38 6,84 7,11 7,42 7,76-1,00 pp. 6,79 7,32 7,64 7,99 8,39 Założenia przyjęte do wyceny metodą DCF: 1. Wycena jest sporządzona w cenach bieżących. 2. Przepływy pieniężne dyskontowane są na dzień wyceny. 3. W okresie szczegółowej prognozy przyjęliśmy stopę wolną od ryzyka na poziomie 6,00 proc., natomiast premię za ryzyko przyjęliśmy w wysokości 5,00 proc. 4. Po roku 2018 zakładamy wzrost FCF na poziomie 1,5 proc. 5. Współczynnik Beta został przyjęty na neutralnym poziomie 1,0, przy czym w poprzedniej wycenie wynosił 1,2. 6. Przyjęliśmy stopę podatkową przez cały okres prognozy na poziomie 19 proc. 7. W okresie szczegółowej prognozy nie uwzględnialiśmy przejęć jak i potencjalnych efektów wprowadzenia marki Drywash. 8. Zakładamy rozliczenie części strat podatkowych z lat 2005-2009. WYCENA KOŃCOWA Wartość akcji Redan oszacowana wg metody porównawczej wyniosła 6,14 zł., natomiast wartość akcji Redan wyliczona modelem DCF wyniosła 6,65 zł. Średnia arytmetyczna z obu wycen dała cenę na poziomie 6,39 zł. Na tym poziomie wyznaczamy cenę docelową i rekomendujemy trzymanie akcji Redan.
Skonsolidowane wyniki finansowe Redan za III kwartał 2010 r. oraz III kwartały 2010 r. W trzecim kwartale br. grupa kapitałowa Redan uzyskała 1,55 mln zł zysku netto czyli tylko o 6,8 proc. mniej niż w II kwartale br. oraz skokowo więcej niż w III kwartale 2009 r., gdy wykazała 3,8 mln zł straty netto. Głównymi przyczynami wykazania 1,6 mln zł zysku netto za pierwsze trzy kwartały br. jest wzrost sprzedaży w sieci Textilmarket, przy trzymaniu w ryzach kosztów sprzedanych towarów i materiałów, implikujący wzrost wyniku na sprzedaży o 47 proc. r/r do 9,2 mln zł oraz ograniczenie o 2/3 do 5,8 mln zł straty na sprzedaży na rynku modowym w Polsce. Zwracamy uwagę, iż w porównaniu do III kwartału ub. r., przychody ze sprzedaży wzrosły o 14 proc., natomiast marża handlowa wzrosła o 42 proc. do 34,9 mln zł. Pomimo wzrostu kosztów działalności operacyjnej będących przede wszystkim następstwem zwiększania sieci Textilmarket, grupa kapitałowa Redan wypracowała 2,1 mln zł zysku na sprzedaży, wobec 4,4 mln zł straty w analogicznym okresie ub. r. i 2,3 mln zł zysku w II kwartale 2010 r. Saldo na pozostałej działalności operacyjnej było zbliżone do wyniku z III kwartału 2009 r., ale przeciwne niż w II kwartale 2010 r. w efekcie zysk z działalności operacyjnej wyniósł 1,2 mln zł, wobec 5,4 mln zł straty w III kw. 2009 r. i 3,1 mln zł zysku w II kw. 2010 r. Wykazanie +0,7 mln zł salda z działalności finansowej, w następstwie dodatnich różnic kursowych, zwiększyło zysk netto do 1,5 mln zł, który był tylko nieznacznie słabszy niż w drugim kwartale br. Biorąc pod uwagę wypracowanie w IV kwartale 2009 r. 2,7 mln zł zysku netto obciążonego 1,0 mln zł stratą z działalności zaniechanej, realizowany wzrost liczby sklepów głownie Textilmarket ze 154 na koniec 2009 r. do blisko 203 na koniec br., umocnienie PLN wobec USD i EUR oraz sprzyjającą sprzedaży kolekcji jesiennej pogodę w październiku, uważamy iż GK Redan ma realne szanse na zrealizowanie zysku netto blisko 5,9 mln zł (P/E 2010=27,0) i 10,5 mln zł w 2011 r. (P/E 2011=15,3) w rekomendacji z października br. zakładaliśmy wypracowanie przez Redan 5,5 mln zł i 10,0 mln zł skonsolidowanego zysku netto odpowiednio w 2010 r. i 2011 r. Nieznaczne podwyższenie wyniku netto w 2010 r. i 2011 r. jest następstwem aktualizacji założeń dotyczących wielkości sieci sprzedaży oraz uwzględnieniu silniejszego umocnienia PLN wobec USD i EUR. Dane finansowe GK Redan mln zł I Q'09 II Q'09 III Q'09 IV Q'09 I Q`10 II Q`10 III Q'10 Zm. R/R % Zm. Q/Q % I-IIIQ'09 I-IIIQ'10 Zm. % Przychody ze sprzedaży 62,0 76,3 70,0 86,3 67,4 74,8 79,8 14,0 6,7 208,4 222,1 6,6 Koszt w łasny sprzedaży 36,4 42,9 45,5 45,3 39,1 39,5 44,9-1,3 13,6 124,8 123,5-1,0 Zysk brutto ze sprzedaży 25,7 33,4 24,5 41,0 28,3 35,3 34,9 42,4-1,2 83,5 98,5 18,0 Marża brutto ze sprzedaży 41,4% 43,7% 35,0% 47,5% 42,0% 47,2% 43,7% 25,0% -7,3% 40,1% 44,4% 10,7% Koszty działalności operacyjnej, w tym : 69,8 77,1 74,5 78,9 68,6 72,5 77,7 4,4 7,2 221,4 218,8-1,2 - usługi obce 17,1 19,1 15,2 18,4 14,7 17,3 16,3 7,1-6,1 51,4 48,3-6,2 - w ynagrodzenia 9,9 9,4 8,7 9,0 9,0 9,2 10,3 18,3 12,8 28,0 28,5 1,9 Zysk (strata) na sprzedaży -7,8-0,8-4,4 7,4-1,2 2,3 2,1 - -10,4-13,0 3,3 - Saldo na pozostałej działalności op. -6,7-7,8-1,0-1,2-0,5 0,8-0,9-9,0 - -15,4-0,6-96,1 EBIT -14,4-8,6-5,4 6,3-1,6 3,1 1,2 - -60,7-28,4 2,7 - rentowność EBIT -23% -11% -8% 7% -2% 4% 2% - -63% -14% 1% - Amortyzacja 1,6 1,5 1,4 1,6 1,4 1,6 1,6 14,6 3,7 4,5 4,6 2,6 EBITDA -12,8-7,1-4,0 7,9-0,2 4,7 2,8 - -39,1-23,9 7,3 - rentowność EBITDA -21% -9% -6% 9% 0% 6% 4% - -43% -11% 3% - Saldo na działalności finansow ej -1,1 0,4-0,7-0,9-0,6-1,2 0,7 - - -1,4-1,1-21,3 Wynik przed opodatkow aniem -15,6-2,7-3,6 5,3-2,3 1,9 1,9-3,8-21,9 1,5 - Podatek dochodow y -0,9-0,9 0,6 2,0-0,4-0,1 0,4-39,1 - -1,3-0,1-93,4 Udział w w ynikach netto jedn. podporządkow. 0,1 0,0 0,4-0,7 0,3-0,3 0,0 - -93,5 0,5 0,0-96,4 Zysk netto -14,5-1,8-3,8 2,7-1,6 1,7 1,5 - -6,8-20,2 1,6 - rentowność netto -23,4% -2,4% -5,4% 3,1% -2,3% 2,2% 1,9% - -12,6% -9,7% 0,7% - Środki pieniężne i ekw iw alenty 6,7 11,9 18,7 25,8 12,2 12,9 9,7-48,0-24,5 18,7 9,7-48,0 Zadłużenie oprocentow ane 32,4 29,9 30,9 31,1 30,8 28,2 27,9-9,7-1,0 30,9 27,9-9,7 Dług netto 25,7 17,9 12,2 5,3 18,6 15,3 18,2 48,9 18,9 12,2 18,2 48,9 Przychody ze sprzedaży/dług netto 2,4 4,3 5,7 16,4 3,6 4,9 4,4-23,5-10,3 17,1 12,2-28,4 Źródło: DM Banku BPS na podstawie raportów okresowych GK Redan
Podwyższenie naszej prognozy skonsolidowanego zysku netto za 2010 r. do 5,9 mln zł jest następstwem oczekiwanej bardzo dobrej sprzedaży za październik br. spowodowanej aurą sprzyjającą zakupom kolekcji jesienno-zimowej oraz kontynuowaniu procesu rozwoju głównie sieci Textilmarket. Sieć sprzedaży Grupy Kapitałowej Redan koniec sierpnia 2010 r. Źródło: Redan Sieć sprzedaży GK Redan na koniec października 2010 r. Źródło: Redan
Skonsolidowany rachunek zysków i strat Przychody netto ze sprzedaży 328 438 420 667 528 380 599 144 625 460 648 516 671 042 693 126 714 672 Wynik brutto na sprzedaży 148 746 191 761 235 645 264 910 277 216 287 678 297 783 307 566 316 973 marża brutto 45,3% 45,6% 44,6% 44,2% 44,3% 44,4% 44,4% 44,4% 44,4% Koszt działalności operacyjnej 317 648 401 649 505 801 572 866 597 196 618 405 639 176 659 564 679 720 WYNIK NA SPRZEDAŻY 10 789 19 019 22 579 26 278 28 264 30 111 31 866 33 562 34 952 marża brutto na sprzedaży 3,3% 4,5% 4,3% 4,4% 4,5% 4,6% 4,7% 4,8% 4,9% Saldo na pozostałej działalności operacyjnej -3 002-2 733-3 243-3 582-3 684-3 786-3 875-3 954-4 042 WYNIK NA DZIAŁALNOŚCI OPERACYJNEJ 7 787 16 286 19 336 22 697 24 580 26 325 27 991 29 608 30 910 Przychody finansow e 645 423 615 1 081 1 437 1 694 2 134 2 445 2 846 Koszty finansow e 2 509 6 228 4 367 3 055 3 094 3 132 3 208 3 211 3 214 WYNIK BRUTTO 5 923 10 481 15 585 20 722 22 923 24 888 26 917 28 842 30 542 Podatek dochodow y 0 0 0 0 0 4 729 5 114 5 480 5 803 WYNIK NETTO 5 923 10 481 15 585 20 722 22 923 20 159 21 803 23 362 24 739 Zysk netto jednostki dominującej 5 923 10 481 15 585 20 722 22 923 20 159 21 803 23 362 24 739 Skonsolidowany bilans aktywa Aktyw a trwałe 55 409 68 056 79 505 81 772 83 276 86 250 89 809 94 507 91 054 Aktyw a obrotowe 117 302 154 386 204 633 241 763 270 625 300 429 325 617 350 149 384 816 Zapasy 77 083 101 195 127 009 145 669 161 410 171 213 181 118 187 076 192 850 Należności krótkoterminow e 22 160 26 589 32 413 36 641 39 477 41 862 44 730 47 251 50 264 Inw estycje krótkoterminow e 17 014 24 710 43 318 57 561 67 845 85 462 97 878 113 929 139 811 SUMA AKTYWÓW 172 711 222 442 284 138 323 534 353 901 386 679 415 426 444 656 475 871 Skonsolidowany bilans - pasywa Kapitał (fundusz) w łasny 73 101 83 582 99 167 119 889 142 812 162 971 184 774 208 136 232 874 Zobow iązania i rezerw y na zobow iązania 99 610 138 859 184 971 203 645 211 089 223 709 230 653 236 520 242 997 Rezerw y na zobow iązania 922 1 264 2 109 2 109 2 109 4 144 4 144 4 144 4 894 w tymrezerw y z tytułu podatku dochodow 616 616 616 616 616 616 616 616 616 Zobowiązania długoterminowe 16 308 17 298 28 298 28 298 28 798 29 298 30 298 30 337 30 378 Zobowiązania krótkoterminowe 81 764 119 681 153 948 172 622 179 566 189 651 195 595 201 423 207 109 SUMA PASYWÓW 172 711 222 442 284 138 323 534 353 901 386 680 415 427 444 655 475 871 Skonsolidowany rachunek przepływów pieniężnych Przepływ y pieniężne netto z działalności operacyjnej 16 697 20 549 27 433 25 262 19 484 27 520 23 009 26 929 26 688 PRZEPŁYWY ŚRODKÓW PIENIĘŻNYCH Z DZIAŁALNOŚCI INWESTYCYJNEJ Wpływ y Wydatki 17 645 15 068 16 766 9 045 7 543 8 466 9 519 10 110 438 Przepływ y pieniężne netto z działalności inw estycyjnej -17 645-15 068-16 766-9 045-7 543-8 466-9 519-10 110-438 Przepływ y pieniężne netto z działalności finansow ej -7 941 2 216 7 942-1 975-1 657-1 438-1 074-766 -368 PRZEPŁYWY PIENIĘŻNE NETTO RAZEM -8 889 7 696 18 608 14 242 10 284 17 617 12 416 16 052 25 882 ŚRODKI PIENIĘŻNE NA KONIEC OKRESU 16 924 24 620 43 228 57 471 67 755 85 372 97 788 113 839 139 721
Opis terminów stosowanych przy wydawaniu rekomendacji inwestycyjnych w perspektywie 12 miesięcznej: kupuj oznacza prognozowanie wzrostu o co najmniej 10 proc. trzymaj oznacza prognozowanie wzrostu bądź spadku do 10 proc. sprzedaj oznacza prognozowanie spadku ponad 10 proc.. Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 9 /11B 01-231 Warszawa, tel.: +48 022 53 95 555, fax.: +48 022 53 95 556 www.dmbps.pl sekretariat@dmbps.pl Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Marcin Sójka - media, spożywczy marcin.sojka@dmbps.pl tel.: (0 22) 539 55 27 Sobiesław Kozłowski, MPW - handel, instytucje finansowe sobieslaw.kozlowski@dmbps.pl tel.: (0 22) 539 55 14 Piotr Trendowski, MPW - energetyka, budownictwo piotr.trendowski@dmbps.pl tel.: (0 22) 539 55 35 Departament Emisji: Ewa Kostrzewa, makler papierów wartościowych ewa.kostrzewa@dmbps.pl tel. (0 22) 539 55 12 Grelowski Olaf olaf.grelowski@dmbps.pl tel. (0 22) 539 55 02 Justyna Zalewska-Cieślińska justyna.zalewska@dmbps.pl tel. (0 22) 539 55 13 Wojciech Ryguła wojciech.ryguła@dmbps.pl tel. (0 22) 539 55 00 Departament Operacji: Katarzyna Patora-Kopeć, makler papierów wartościowych katarzyna.patora-kopec@dmbps.pl tel.: (022) 539 55 58 Ludmiła Kryńska, makler papierów wartościowych ludmila.krynska@dmbps.pl tel. (022) 539 55 24 Bogdan Dzimira, makler papierów wartościowych bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (022) 539 55 23 Grzegorz Kołcz, makler papierów wartościowych grzegorz.kolcz@dmbps.pl Tel.: (022) 539 55 30 Artur Kobos, makler papierów wartościowych artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (022) 539 55 11 Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Dług netto suma kredytów, papierów dłużnych, oprocentowanych pożyczek pomniejszona o środki pieniężne i ich ekwiwalenty EBIT zysk z działalności operacyjnej EBITDA zysk z działalności operacyjnej przed potrąceniem salda na działalności finansowej, opodatkowaniem i amortyzacją. EV (wartość ekonomiczna; EV= MC + dług netto) suma kapitalizacji i długu netto Marża EBIT (EBIT/Przychody ze sprzedaży) zysk z działalności operacyjnej podzielony przez przychody ze sprzedaży Marża EBITDA (EBITDA/Przychody ze sprzedaży) EBITDA podzielony przez przychody ze sprzedaży ROS (zysk netto/przychody ze sprzedaży) rentowność sprzedaży ROA (zysk netto/aktywa) rentowność aktywów ROE (zysk netto/kapitał własny) rentowność kapitału własnego EBIT/EV iloraz zysku z działalności operacyjnej i wartości ekonomicznej (suma kapitalizacji i długu netto) MC/EBIT iloraz kapitalizacji (iloczyn kursu akcji i liczby akcji) oraz zysku z działalności operacyjnej MC/S iloraz kapitalizacji (liczba wyemitowanych akcji razy kurs akcji) i przychodów ze sprzedaży P/E (Cena/Zysk) kursu akcji podzielony przez roczny zysk netto przypadający na akcję P/BV (Cena/Wartość Księgowa) kurs akcji podzielony przez wartość księgową przypadającą na akcję P/CF [Cena/(zysk netto + amortyzacja)] kurs akcji podzielony przez sumę przypadającego na akcję zysku netto i amortyzacji Stopa dywidendy (DY) dywidenda na akcję podzielona przez kurs akcji Wskaźnik wypłaty dywidendy (D/E) dywidenda przypadająca na akcję podzielona przez zysk na akcję Wskaźnik pokrycia dywidendy (E/D) zysk na akcję podzielony przez dywidendę na akcję
Raport analityczny wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów według stanu na dzień sporządzenia niniejszego opracowania. Raport analityczny został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Niniejsze opracowanie stanowi projekcję zachowania maklerskich instrumentów finansowych w okresie obowiązywania raportu. Raport nie stanowi jakiejkolwiek gwarancji, że dana strategia, prognoza czy projekcja cenowa jest odpowiedni dla konkretnego inwestora. Korzystając z opracowania nie należy rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych niż sformułowane czynniki ryzyka. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS SA jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie przy Placu Powstańców Warszawy 1. Zgodnie z nasza wiedza, pomiędzy Domu Maklerskiego Banku BPS SA oraz osobami sporządzającym niniejsze opracowanie, lub ich osobami bliskimi, a emitentem nie występują jakiekolwiek powiązania, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Wynagrodzenie osób uczestniczących w sporządzaniu niniejszego raportu nie jest zależne od wyników finansowych transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej DM Banku BPS dotyczących instrumentów finansowych, których niniejsze opracowanie dotyczy. DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. 1994 nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Wycena metoda DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych) polega na dyskontowaniu prognozowanych przepływów pieniężnych generowanych przez spółkę. DCF uznawany jest za metodologicznie jedną z najlepszych metod wyceny. Wadą metody jest duża czasochłonność oraz wrażliwość na zmiany parametrów. Wycena metoda porównawcza bazuje na porównaniu wskaźników rynkowych wycenianej spółki z odpowiednimi mnożnikami innych porównywalnych spółek. Zaletami wyceny mnożnikowej jest niska czasochłonność oraz opieranie się na prawie jednej ceny. Wadą jest zmniejszenie znaczenia czynników specyficznych dla wycenianej spółki.