Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD

Instytut Ekonomiczny Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD Warszawa / listopad

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Introduction Zmiany między rundami Projekcja - Ocena niepewności Plan prezentacji Zmiany pomiędzy rundami prognostycznymi Projekcja na lata - Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Introduction Zmiany między rundami Projekcja - Ocena niepewności Zmiany między rundami Zmiana założeń między projekcjami Projekcja listopadowa PKB i inflacji CPI na tle projekcji lipcowej

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Zmiana założeń pomiędzy projekcjami Otoczenie zewnętrzne: obniżenie prognoz wzrostu PKB za granicą (głównie w strefie euro), istotne obniżenie światowych cen surowców rolnych i surowców energetycznych. Dane o PKB za II kw. br. niższe od oczekiwań z proj. lipcowej, przy zbliżonym popycie krajowym, słabszym eksporcie netto. Niższa absorbcja środków finansowych z perspektywy unijnej - ze względu na zmiany w Planie Budowy Dróg Krajowych. Niższa od oczekiwań inflacja cen żywności (skutek korzystnych warunków agrometeorologicznych oraz wprowadzenia rosyjskiego embarga na owoce, warzywa, mięso, ryby oraz nabiał). Niższe oczekiwania na wzrost cen paliw (spadek cen ropy naftowej na rynkach światowych).

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Projekcja listopadowa PKB na tle projekcji lipcowej r/r, % 9% % % lip list 7 7, Spożycie indywidualne Nakłady na środki trwałe Przyrost zapasów Spożycie zbiorowe Eksport netto PKB,,, -, -,,, -, -, -, -, -, -, - - - q q q q q q q q q q q - q -, -,

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Projekcja listopadowa inflacji CPI na tle projekcji lipcowej r/r, % 9% % % lip list cel inflacyjny Inflacja bazowa Ceny energii Ceny żywności Inflacja CPI,,,, -, -, -, -, -, -, - q q q q q q q q q q q - q -, -,

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 7 Plan prezentacji: Introduction Zmiany między rundami Projekcja - Ocena niepewności Projekcja na lata - Scenariusz projekcyjny Koniunktura międzynarodowa Popyt zagregowany Inflacja

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Scenariusz projekcyjny Wyraźne pogorszenie koniunktury za granicą (stagnacja w strefie euro, zaostrzenie konfliktu rosyjsko-ukraińskiego). W efekcie pogorszenie salda handlu zagranicznego (słabszy popyt na polski eksport) oraz niższy wzrost inwestycji w sektorze prywatnym (pogorszenie nastrojów w sektorze przedsiębiorstw). Spowolnienie w polskiej gospodarce łagodzone przez wzrost konsumpcji indywidualnej, wynikający z relatywnie dobrej sytuacji na rynku pracy Powolne domykanie się luki popytowej (ujemnej od połowy r.). Relatywnie stabilne, niskie ceny surowców na rynkach światowych. Niska inflacja w r. skutkiem spowolnienia, korzystnych warunków pogodowych, embarga Rosji oraz decyzji regulacyjnych URE. Od r. sukcesywny, umiarkowany wzrost dynamiki CPI, jednak inflacja CPI poniżej %.

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 9 Plan prezentacji: Introduction Zmiany między rundami Projekcja - Ocena niepewności Koniunktura międzynarodowa

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego PKB w strefie euro w II kw. br. PKB w II kw. br. (%, kw/kw),7,,,,,,, -, -, -, Dane dot. dynamiki PKB z DE, FR, IT poniżej oczekiwań rynkowych Spadek popytu inwestycyjnego (o,% kw/kw ) związany z obniżeniem inwestycji budowlanych (efekt bazy), ale też z niskimi wydatkami na pozostałe aktywa trwałe Źródło: Eurostat, Bloomberg EA DE FR IT ES Niebudowlane nakłady inwestycyjne (IV kw. 7=) PKB Oczekiwania rynkowe 7 9 9 7 EA DE ES FR IT 9 W II kw. br. niskie wydatki firm na niebudowlane nakłady inwestycyjne w trzech największych gospodarkach strefy euro (spadek w DE i IT, jedynie nieznaczny wzrost we FR)

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Słabość popytu zewnętrznego Dynamika handlu światowego oraz eksportu towarów strefy euro (ceny stałe r/r) Dekompozycja dynamiki eksportu towarów EA (ceny bieżące) % - - - Dynamika handlu - światowego Eksport towarów EA - 7 9 - Eksport wew. EA (pkt. proc.) Eksport EA (r/r, %) Eksport poza EA (pkt. proc.)

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Gospodarki wschodzące dynamika PKB, (%, r/r) Chiny Rosja Brazylia Indie 9 7 I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV 9 7 9 7 - I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV - - - I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV - - 9 7 I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV 9 7 dane rzeczywiste prognoza Bloomberg

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Rewizje prognoz IMF Bloomberg IMF Bloomberg lip- paź- Różnica lip- paź- Różnica lip- paź- Różnica lip- paź- Różnica USA,7,,,7,,,,,,,, UK,,,,,,,7,7,,,, EA,, -,,, -,,, -,,, -, DE,9, -,,, -,,7, -,,, -, FR,7, -,,7, -,,, -,,, -, IT, -, -,, -, -,,, -,,,7 -,

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego PKB za granicą (niższe w krótkim okresie, zbliżone w długim) strefa euro Niemcy r/r, % USA Wlk. Brytania - - - - - - - 7q q 9q q q q q q q - q q r/r, % VII XI - - - - - - - - - - - - 7q q 9q q q q q q q qq

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Stopy procentowe za granicą (niższe) % strefa euro USA Wlk. Brytania 7 7 7q q 9q q q q q q q q q % VII XI,,,,,,,,,, 7q q 9q q q q q q q qq

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Introduction Zmiany między rundami Projekcja - Ocena niepewności Popyt zagregowany Popyt konsumpcyjny Popyt sektora finansów publicznych Popyt inwestycyjny Handel zagraniczny

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 7 PKB i jego składowe II i III kw. r. q q PKB (r/r) (%), (,7), (,) Popyt krajowy (r/r) (%), (,), (,) Spożycie indywidualne (r/r) (%), (,), (,) Spożycie zbiorowe (r/r) (%), (,),9 (,) Nakłady brutto na śr. trwałe (r/r) (%), (,), (7,9) Eksport (r/r) (%),9 (7,), (7,) Import (r/r) (%) 9, (,9),9 (,9) Wkład eksportu netto (pkt. proc.) -, (-,) -,7 (-,) W nawiasach podano wartości z projekcji lipcowej (odsezonowane) Kolorem zielonym oznaczono wskaźniki o wartości wyższej niż w projekcji lipcowej, a czerwonym niższej. Wartości dla q są szacunkami IE i stanowią punkt startowy projekcji listopadowej.

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Introduction Zmiany między rundami Projekcja - Ocena niepewności Popyt konsumpcyjny

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 9 Rynek pracy II i III kw. r. q q ULC (r/r) (%), (,), (,) Wydajność pracy (r/r) (%), (,),7 (,) Płace (r/r) (%), (,), (,) Pracujący BAEL (r/r) (%),7 (,), (,) Stopa bezrobocia BAEL (%) 9, (9,9) 9, (9,7) Stopa aktywności zawodowej (%), (,), (,) W nawiasach podano wartości z projekcji lipcowej (odsezonowane) Kolorem zielonym oznaczono wskaźniki o wartości wyższej niż w projekcji lipcowej, a czerwonym niższej. Wartości dla III kw. r. są szacunkami IE i stanowią punkt startowy projekcji listopadowej.

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Stabilne prognozy zatrudnienia. Nie widać presji na wzrost płac (SM) Wskaźnik prognoz zatrudnienia Wskaźnik prognoz zatrudnienia w sektorach Odsetek firm planujących wzrost płac Presja płacowa

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Rynek pracy r/r, % Pracujący VII XI % Stopa bezrobocia VII XI - - 7q q 9q q q q q q q qq 7q q 9q q q q q q q qq r/r, % Płace VII XI % Stopa aktywności zawodowej 7 VII XI 7 7q q 9q q q q q q q qq 7q q 9q q q q q q q qq

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Nastroje konsumenckie i sprzedaż detaliczna Syntetyczne wskaźniki ufności konsumenckiej Sprzedaż detaliczna towarów - - - - - 7 9 BWUK (s.a.) WWUK (s.a.) Obecne zakupy i zamierzenia przyszłych zakupów Dynamika r/r S.A. Trend Indeks = (lewa oś) - - - Źródło: dane NBP - 7 9 Obecne dokonywanie ważnych zakupów (s.a.) Dokonywanie zakupów w najbliższych miesiącach (s.a.) - - - - Po dwumiesięcznym pogorszeniu nastąpił powrót lepszych nastrojów konsumenckich we wrześniu br. Wskaźnik dokonywania zakupów w najbliższych miesiącach ustabilizował się od II kw. r.

Popyt konsumpcyjny Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Dochody do dyspozycji (zbliżone) Spożycie indywidualne (niższe) r/r, % VII XI 7 - - 7q q 9q q q q q q q q q r/r, % VII XI 7 7 - - 7q q 9q q q q q q q q q

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Introduction Zmiany między rundami Projekcja - Ocena niepewności Popyt sektora finansów publicznych

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Wykorzystanie środków z UE (niższe) Rozwój kapitału ludzkiego Program Rozwoju Obsz.Wiejskich Pozostałe, głównie przedsięb. Wydatki bieżące SFP Wspólna Polityka Rolna Wydatki kapitałowe SFP Transfery unijne mld EUR mld EUR VII XI,,,,,,,,,, 7q q 9q q q q q q q qq

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Spożycie zbiorowe Spożycie zbiorowe r/r, % VII XI - - - - - - 7q q 9q q q q q q q q q

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 7 Plan prezentacji: Introduction Zmiany między rundami Projekcja - Ocena niepewności Popyt inwestycyjny

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Popyt inwestycyjny Prognozy popytu, produkcji i zamówień popyt (SA) produkcja (SA) zamówienia (SA) - - - 7 9 Prognozy i oceny stanu eksportu wsk. umów eksportowych (sa) wsk. prognoz eksportu (sa) wsk. nowych umów eksportowych (sa) - - 7 9 Źródło: dane SM NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 9 Inwestycje przedsiębiorstw Dynamika wartości kosztorysowej nowo rozpoczynanych inwestycji dane narastające, ceny bieżące, r/r (F/I- GUS) Wskaźnik nowych inwestycji (udział przedsiębiorstw planujących rozpocząć nowe inwestycje w perspektywie kwartału, Szybki Monitoring) bd bd - - 9 wartość kosztorysowa nowo rozpoczętych inwestycji ogółem (d. narastające) w tym inwestycje na ulepszenie istn. śr. trw. (d. narastające) w tym inwestycje w nowe środki trwałe (d. narastające) dynamika nakładów na środki trwałe (d. narastające, r/r)

q q q q q q q q 7q 7q q q 9q 9q q q q q q q q q q wartość w mld zł liczba w tys. Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Popyt inwestycyjny Budownictwo mieszkaniowe Mieszkania, na realizację których wydano pozwolenia r/r,% Mieszkania, których budowę rozpoczęto - Nowo podpisane umowy na kredyty mieszkaniowe: wartość i liczba w kwartale wartość PLN liczba PLN wartość walutowe liczba ogółem 9 7 - - m m m 7m m 9m m m m m m Źródło: dane GUS Źródło: ZBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Nakłady inwestycyjne (niższe w krótkim i średnim okresie) Nakłady brutto na śr. trwałe mieszkaniowe Nakłady brutto na śr. trwałe publiczne Nakłady brutto na śr. trwałe przedsiębiorstw Nakłady brutto na śr. trwałe r/r, % VII XI - - - - - - - - - - - q q q q q q q q - - - 7q q 9q q q q q q q q q

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Introduction Zmiany między rundami Projekcja - Ocena niepewności Handel zagraniczny

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Obniżenie dynamiki polskiego eksportu Zmiany polskiego eksportu wg głównych grup krajów (w cenach bieżących w EUR r/r) Pozostałe kraje Ukraina Rosja Pozostałe kraje UE Strefa euro Ogółem Pogłębia się spadek eksportu do Rosji i na Ukrainę. Spadek eksportu do krajów Unii Europejskiej efekt pogorszenia koniunktury gospodarczej w UE, spadku sprzedaży finalnych dóbr GVC przeznaczonych na rynek rosyjski oraz efekt rosyjskiego embarga na żywność obejmującego również kraje UE. -

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Handel zagraniczny Realny kurs efektywny (REER) (słabszy) VII XI,,,,,,,,,,,, 7q q 9q q q q q q q q q

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Wkład eksportu netto do wzrostu (wyższy w krótkim okresie) Wkład eksportu netto (pkt.proc., prawa oś) Eksport (r/r) (%) Import (r/r) (%) p.p. VII XI - - - - - - - - - - - - 7q q 9q q q q q q q q q - - 7q q 9q q q q q q q q q

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego PKB (niższe) Spożycie ogółem Przyrost zapasów PKB Nakłady na środki trwałe Eksport netto r/r, % VII XI 7 7 - - - - - q q q q q q q q - 7q q 9q q q q q q q q q

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 7 Plan prezentacji: Introduction Zmiany między rundami Projekcja - Ocena niepewności Inflacja

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Inflacja CPI II i III kw. r. q q Inflacja CPI (r/r) (%), (,) -, (-,) Inflacja bazowa (r/r) (%), (,), (,) Inflacja cen żywności (r/r) (%) -, (-,) -,9 (-,) Inflacja cen energii (r/r) (%) -, (-,) -, (-,) W nawiasach podano wartości z projekcji lipcowej (odsezonowane) Kolorem zielonym oznaczono wskaźniki o wartości wyższej niż w projekcji lipcowej, a czerwonym niższej

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 9 Rynek surowców Indeks cen surowców energetycznych (niższy) Indeks cen surowców rolnych (niższy) USD, = VII XI USD, = VII XI,,,,,,,,,,,,,9,9,9,9,,,,,7,7,7,7,,,,,,,,,, 7q q 9q q q q q q q q q,, 7q q 9q q q q q q q q q

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Ceny ropy naftowej Światowa produkcja, konsumpcja oraz zapasy ropy naftowej 7 7 Zmiana zapasów (P) Światowa produkcja (mln b/d) Światowa konsumpcja (mln b/d) 9 - - - Spadek cen ropy naftowej w r. pod wpływem niższej konsumpcji, uwarunkowanej słabszym wzrostem gospodarczym na świecie oraz pod wpływem wzrostu produkcji ropy ze złóż łupkowych w USA. W październiku br. Departament Energii USA (DE) obniżył prognozę produkcji ropy w r. spodziewając się ograniczenia jej wydobycia przez OPEC (o tys. b/d w porównaniu do r.). Dodatkowo Departament Energii, przewiduje odbudowę popytu światowego w r., co w połączeniu z niższą produkcją wpłynie na obniżenie zapasów ropy i stopniowy wzrost jej cen. Indeks cen ropy wynikający z wyceny kontraktów terminowych został obniżony względem założeń z lipca, jednak zgodnie z prognozami DE jest on rosnący.

99 99 99 99 997 99 9 99 99 99 99 99 9 97 99 99 99 99 997 999 7 9 7 9 - - -7 - - - -7 - - -7 - - - -7 - - - - - - - - -7 - - - -7 /7 7/ /9 9/ / / / / (szac.) / (prog.) /7 7/ /9 9/ / / / / (szac.) / (prog.) Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Surowce rolne (korzystne warunki podażowe przy stabilnych kosztach produkcji) - - Rynek zbóż Rynek roślin oleistych Rynek mięsa Bilans (produkcja - zużycie) Produkcja (prawa oś) Popyt (prawa oś) 9 Bilans (produkcja - zużycie) Produkcja (prawa oś) Popyt (prawa oś) Średnia produkcja - (prawa oś) 9 (szac.) (prog.) (prog.) Bilans (produkcja - konsumpcja, w tys. ton) Podaż (w tys. ton, prawa oś) Popyt (w tys. ton, prawa oś) Produkcja (-, w tys. ton, prawa oś) 7 7 7 9 7 7 7 7 7 IMF World Energy Index Green Market Fertilizer Price DAP US Gulf Export Baltic Dry Index Soybean Meal Futures Feed Wheat Futures

- - - - - - -7 - -9 Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Inflacja cen żywności i napojów bezalkoholowych Rok vs średnia z lat - - - - - Żywność i napoje bezalkoholowe I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII - Pieczywo i produkty zbożowe I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII,,,, -, Mięso Warzywa Cukier, dżem, miód i wyroby cukiernicze, Mięso:, średnia :, I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII - - - - - - I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII, -, -, -, -, -, -, I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII Wkłady poszczególnych grup prognostycznych do różnicy pomiędzy średnią ścieżką - a ścieżką CPI Pozostałe - Cukier, dżem, miód, czekolada i wyroby cukiernicze - Warzywa - Owoce - Mleko, sery, jaja - Mięso Pieczywo i produkty zbożowe

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Inflacja bazowa % - - 9 % - - Wskaźniki inflacji bazowej (w proc. r/r) Przedział zmienności wskaźników inflacji bazowej Inflacja bazowa po wyłączeniu cen najbardziej zmiennych Inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i energii Inflacja bazowa po wyłączeniu cen administrowanych % średnia obcięta Dekompozycja inflacji bazowej (CPI po wyłączeniu cen żywności i energii r/r) Inflacja bazowa Usługi Towary - 7 9 - Wyroby akcyzowe Inne towary Usługi zw. z użytk.mieszkania Łączność Restauracje i hotele Inne usługi

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Inflacja PPI Wyhamowanie tendencji spadkowej wskaźnika cen producenta Dynamika r/r (prawa oś) Indeks = S.A. Trend PPI r/r krajowy PPI r/r produkcji eksportowanej % % % % % % -% -% W ostatnich miesiącach obserwuje się wyhamowanie, trwającej od ponad dwóch lat, tendencji spadkowej poziomu cen producenta. Dynamika cen producenta we wrześniu w ujęciu rocznym nieznacznie się obniżyła, o, p.p. do -,% r/r. W sierpniu dynamika PPI r/r produkcji eksportowanej była o, p.p. niższa od PPI r/r ogółem. Dynamika PPI r/r na rynku krajowym (-,% r/r, prognoza IE na wrzesień) była o, p.p. wyższa dynamiki PPI r/r ogółem. - Źródło: GUS, IE.

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Niska presja kosztowa Indeksy IMF = Indeks PPI = 7 9 9 9 7 9 Indeks energii IMF Indeks surowców przemysłowych IMF PPI krajowy

- - - - - - -7 - -9 - - - 999 7 9 7 9 Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Inflacja w strefie euro Dodatnia, choć niska dynamika ULC, b. powolne domykanie się luki popytowej oraz efekt bazy Szacunki luki popytowej w strefie euro,, Wpływ na HICP efektu bazy, związanego ze zmianami cen energii i żywności nieprzetworzonej (pkt. proc.) -, -, Źródło: MFW,. WEO, ULC w strefie euro, -, -, -, energia żywność nieprzetworzona skumulowany efekt bazy do końca br. razem efekt bazy - 9

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 7 Inflacja w krajach regionu i strefie euro HICP Polska strefa euro Czechy Węgry Litwa - 7 9 - HICP żywność i napoje bezalkoholowe - 7 9 HICP po wył. żywności, energii i wyrobów akcyzowych - - 7 9 HICP energia - - - - 7 9

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Produkt potencjalny, Populacja Kapitał publiczny Rynek pracy Kapitał przedsiębiorstw TFP Produkt potencjalny, 7 Luka popytowa (% potencjalnego PKB) PKB (r/r) (%) Produkt potencjalny (r/r,%) 7,,,,, -, q q q q q q q q, -, - - - - 7q q 9q q q q q q q q q - -

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 9 Ceny importu i jednostkowe koszty pracy Ceny importu (bez cen ropy i gazu) (niższe) Jednostkowe koszty pracy (ULC) (niższe w średnim i długim okresie) r/r, % VII XI r/r, % VII XI - - - - 7q q 9q q q q q q q q q - - 7q q 9q q q q q q q q q

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Inflacja krajowa r/r, % Inflacja cen żywności (%) Inflacja cen energii (%) r/r, % Inflacja CPI (%) Inflacja bazowa (%) - - - - 7q q 9q q q q q q q q q - - 7q q 9q q q q q q q q q

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Inflacja CPI (r/r, %) Inflacja bazowa Ceny energii Ceny żywności Inflacja CPI r/r (%) VII XI,,,, -, -, - q q q q q q q q - - - 7q q 9q q q q q q q q q

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Introduction Zmiany między rundami Projekcja - Ocena niepewności Ocena niepewność Obszary niepewności Wykresy wachlarzowe

Plan prezentacji: Introduction Zmiany między rundami Projekcja - Ocena niepewności Obszary niepewności (scenariusze alternatywne)

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Skala poprawy koniunktury za granicą i w kraju Stagnacja w strefie euro (brak poprawy konkurencyjności, nieskuteczne działania nakierowane na wzrost akcji kredytowej, ograniczone możliwości łagodzenie polityki pieniężnej przez EBC) prowadząca do odkotwiczenia oczekiwań inflacyjnych, silniejsze spowolnienie gospodarek wschodzących, szczególnie Chin, wzrost napięć w relacjach UE-Rosja, pogorszenie nastrojów podmiotów gospodarczych w Europie, wolniejszy wzrost cen surowców energetycznych i rolnych na rynkach światowych scen. pesymistyczny Wyższy wzrost gospodarczy zagranicą (w strefie euro, w tym w Niemczech, w USA, w Chinach), wygaśnięcie wpływu na gospodarkę konfliktu Rosja-Ukraina, szybsza odbudowa inwestycji i konsumpcji scen. optymistyczny Inflacja CPI (r/r, %) Wzrost PKB (r/r, %) - - q q q q q q q q q q q q q q q q

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Nastroje konsumentów i producentów w strefie euro Wskaźnik PMI dla strefy euro Composite Przetwórstwo przem. Usługi - - - - - - - - - - - Nastroje konsumentów odczyt mediana oczekiwań rynkowych (odczyt powyżej mediany) mediana oczekiwań rynkowych (odczyt poniżej mediany) m m m m m m m m m Odczyty wskaźników PMI wskazują na osłabienie koniunktury zarówno w przetwórstwie przemysłowym jak i w usługach. Od połowy r. obniżają się nastroje konsumentów, a kolejne odczyty kształtują się poniżej mediany oczekiwań rynkowych Źródło: Eurostat, Bloomberg

999 7 9 Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Strefa euro dostęp firm do kredytu % % % % 9% % 7% % Kredyty MFI dla sektora prywatnego w strefie euro (% PKB) Banki powstrzymują się przed silniejszym łagodzeniem polityki kredytowej m.in. ze względu na niepewność związaną z przeglądem aktywów banków przez EBC. Istnieje ryzyko, że problemy strukturalne sektora bankowego strefy euro są niedoszacowane. Ewentualne wydłużenie procesu delewarowania banków ze strefy euro obniży skuteczność działań EBC nakierowanych na pobudzenie akcji kredytowej, co będzie hamować ożywienie w strefie euro. - - Warunki udzielania kredytów w strefie euro (ankieta BLS)* kredyty dla przedsiębiorstw kredyty mieszkaniowe kredyty konsumpcyjne *wartości dodatnie oznaczają zacieśnianie polityki kredytowej, wartości ujemne luzowanie

m m m m m m m7 m m9 m Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 7 Strefa euro warunki finansowania długu publicznego Dług publiczny w r. (% PKB),, Spread wobec niemieckich obligacji Y FR IT ES PT IE,,,,,,, GR IT PT IE ES FR EA, Bardzo niska rentowność obligacji niektórych krajów strefy euro (blisko historycznie niskich poziomów), pomimo nierozwiązanych problemów fiskalnych i strukturalnych tych gospodarek. Ewentualna zmiana w wycenie ryzyka przez rynki finansowe może prowadzić do wzrostu presji na zacieśnienie fiskalne w strefie euro, pogorszenia warunków finansowania banków i firm.

7 9 Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Ceny ropy naftowej Ceny ropy Brent (USD/b) % % % % zmiany miesięczne (lewa oś) średnie miesięczne ceny ropy Brent (prawa oś) Od lipca br. średnie miesięczne ceny ropy Brent obniżają się, na co składają się: niski popyt (uwarunkowany wzrostem gospodarczym na świecie) wysoka podaż (wzrost produkcji ropy ze złóż łupkowych w USA; obniżenie ryzyka politycznego dla dostaw ropy z Iraku oraz Libii) -% -% -% Prognozy Departamentu Energii USA wskazujące na wzrost cen ropy w r. bazują na założeniach dotyczących wzrostu gospodarczego na świecie.

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 9 Wzrost prawdopodobieństwa recesji i deflacji w strefie euro Prawdopodobieństwo recesji (%) Prawdopodobieństwo deflacji (%) Strefa euro USA Japonia Azjatyckie gospodarki wschodzące Ameryka Łacińska Reszta świata Strefa euro USA Japonia Azjatyckie gospodarki wschodzące Ameryka Łacińska Reszta świata październikowe WEO MFW, prognoza dla okresu Q-Q kwietniowe WEO MFW, prognoza dla dla okresu Q-Q październikowe WEO MFW, prognoza dla okresu Q-Q kwietniowe WEO MFW, prognoza dla dla okresu Q-Q

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Scenariusz pesymistyczny zagranica r/r, % PKB za granicą pesym XI - - - - - - - - 7q q 9q q q q q q q qq r/r, % Deflator wartości dodanej za granicą,, pesym XI,,,, -, -, 7q q 9q q q q q q q qq Światowy indeks cen surowców rolnych USD, =, pesym XI,,,,9,9,,,7,7,, 7q q 9q q q q q q q qq Światowy indeks cen surowców USD, = energetycznych, pesym XI,,,,,,,,, 7q q 9q q q q q q q qq

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Scenariusz pesymistyczny PKB Spożycie ogółem Przyrost zapasów PKB Nakłady na środki trwałe Eksport netto r/r, % pesym XI 7 7 - - - - - q q q q q q q q - 7q q 9q q q q q q q q q

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Scenariusz pesymistyczny inflacja Inflacja bazowa Ceny energii Ceny żywności Inflacja CPI r/r (%) pesym XI,,,, -, -, - q q q q q q q q - - - 7q q 9q q q q q q q q q

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Introduction Zmiany między rundami Projekcja - Ocena niepewności Wykresy wachlarzowe

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Projekcja inflacji listopad 9% % % proj. centralna cel inflacyjny poniżej,% poniżej,% poniżej,% poniżej w projekcji przedziale centralnej (,-,%) - - q,,,,, q,9,,,, q,9,9,99,, q,,,9,,7 q,,,9,, q,7,,9,, q,,,9,7, q,,7,9,, - - q q q q q q q q q q q q q,,7,9,9,

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Projekcja PKB listopad 7 9% % % proj. centralna 7 - - q q q q q q q q q q q q