Indeksy 20 m40 s80 Obrót (mpln) Wy brane dane zamknięcia Wolumen Otwarte pozy cje Zamknięcie [pkt.] GPW - Indeksy dzienna ty g. [t/t] 49 542,0-1,18% - -1,31% 2 878,4-1,42% -0,24% -1,66% 2 947,0-0,31% 0,88% -0,20% 12 868,2-0,49% 0,70% 0,30% 1 363,9 159,07% - 48,23% GPW - FW20M11 Zamknięcie dzienna ty g. 2 869-29 -1,00% -1,98% 51 440 28 041 120% 85% 108 554-5 601-5% -3% Indeksy zagraniczne - kursy zamknięcia SK-15 SK-45 SK-200 50500 50000 49500 49000 48500 48000 47500 47000 46500 46000 45500 45000 44500 44000 S&P 500 (USA) Źródło: Bloomberg [pkt.] Indeksy zagraniczne - kurs na godzinę Indeks NIKKEI225 (JAPONIA) HANG SENG (HONG KONG) BSE 30 (INDIE) KOSPI 100 (KOREA Płd.) SHANGHAI A-SHARE (CHINY) SHANGHAI B-SHARE (CHINY) ROPA (USD za bary łkę) Waluta EUR CHF USD EUR/USD Indeks BOVESPA (BRAZYLIA) BUX (WĘGRY) CAC 40 (FRANCJA) DAX (NIEMCY) DIJA (USA) EUROSTOXX 50 (EU) FTSE 100 (GB) ISE 100 (TURCJA) MERVAL (ARGENTYNA) MSCI EM NASDAQ COMPOSITE (USA) PX (CZECHY) RTS (ROSJA) Surowiec MIEDŹ (USD za tonę) ZŁOTO (USD za tonę) [PLN] 63 616-1,09% 0,09% 23 653-0,60% 0,59% 4 043-1,31% -0,13% 7 374-1,69% -0,52% 12 724-0,66% 0,53% 2 952-1,61% -0,44% 5 984-1,62% -0,45% 69 438 0,00% 1,19% [pkt.] 3 352-0,68% 0,51% 1 171-1,25% -0,07% 2 828-0,47% 0,72% 1 273 0,80% 2,00% 1 950 0,01% 1,20% 1 347-0,69% 0,50% 8:08 10 004 1,57% 2,78% 23 115 0,24% 1,44% 18 479 0,05% 1,25% 2 161-1,16% 0,02% 3 001-0,01% 1,18% Surowce - kursy zamknięcia Waluty - kurs na godzinę 301-0,25% 0,94% [%] 108,86-0,35% 0,84% 9 200-0,61% 0,58% 1 541,00 0,05% 1,24% 08:08 [PLN] [%] 3,9475-0,0043-0,11% 1,08% 3,0889-0,0040-0,13% 1,06% 2,6560-0,0093-0,35% 0,84% 1,4863 0,0036 0,24% 1,44% February March April Ma SK-45 SP500 SK-15 SK-200 February March April Ma 15000 10000 x100 1380 1370 1360 1350 1340 1330 1320 1310 1300 1290 1280 1270 1260 1250 1240 1230 1220 1210 1200 1190 1180 1170 1160 Wczorajsza sesja zakończyła się spadkami, indeks szerokiego rynku stracił 1,18%, zaś indeks 20 największych spółek 1,42% przy obrotach wynoszących odpowiednio 1 364 mln zł i 1 090 mln zł. Z blue chipów na wartości zyskały jedynie KERNEL (0,6%) oraz TPSA (0,3%), natomiast po drugiej stronie rynku z największymi stratami znalazły się GETIN (-3,8%), LOTOS (-3,2%) i BOGDANKA (-2,9%). Wyraźne spadki potwierdzone obrotami oraz wyłamanie się indeksu 20 poniżej 2 900 punktów może skłaniać do stwierdzenia, iż sentencja "sell in may and go away" sprawdzi się także w bieżącym roku. Wyprzedaży akcji sprzyjały publikowane dane makro, spadek indeksów PMI usług Eurolandu i Niemiec oraz spadek sprzedaży detalicznej w Eurolandzie sprzyjały skracaniu pozycji na akcjach. Do połowy maja na rynkach kapitałowych może panować negatywny sentyment, jednak w dalszej części miesiąca bardziej prawdopodobny jest powrót do kanału 2 900-3 000 pkt, z możliwością wybicia górą. (PT)
mln zł. Puls parkietu - rynek akcji INTERSPORT GPW Spółka poinformowała, że przychody ze sprzedaży osiągnięte w kwietniu 2011 roku wyniosły 15.017.000,00 zł i były wyższe o 18,3 proc. r/r. Narastająco, w okresie od stycznia do kwietnia 2011 roku, przychody ze sprzedaży spółki wyniosły 68.121.000,00 zł i były niższe o 24,3 proc. r/r. Komentarz DM Banku BPS Łagodniejsza zima wpłynęła na słabszy poziom sprzedaży w pierwszym kwartale br., który częściowo może zostać nadrobiony lepszą sprzedażą (w II kwartale br.) asortymentu do sportów letnich. (S. Kozłowski). Obroty sesyjne na głównym rynku warszawskiej giełdy od początku 2011 roku wzrosły o 35,7 proc. r/r. Dzienne obroty od stycznia do kwietnia 2011 na głównym rynku GPW wynosiły średnio ponad 1 mld zł i były o 37,3 proc. wyższe niż rok wcześniej. W kwietniu obroty wyniosły 18,8 mld zł wobec 15,3 mld zł rok temu, co oznacza wzrost o 22,7 proc., a średnie obroty na sesji zwiększyły się o 29,2 proc. rok do roku. Obroty sesyjne na NewConnect wyniosły 236,6 mln zł. To wzrost o 193 proc. w stosunku do kwietnia 2010. Narastająco od początku roku wolumen obrotu kontraktami na indeksy wyniósł 4,30 mln wobec 4,83 mln w tym samym okresie rok temu. Spadek był spowodowany obniżeniem wolumenu obrotu kontraktami na 20, któremu towarzyszyła postępująca dywersyfikacja na rynku instrumentów pochodnych w miarę wzrostu znaczenia obrotów kontraktami na akcje i opcjami. Utrzymuje się szybkie tempo wzrostu obrotów kontraktami na akcje. W kwietniu wolumen wzrósł o 128,1 proc. rok do roku, a w okresie styczeń-kwiecień o 102,8 proc. do 221,9 tys. Po pierwszych czterech miesiącach obrót kontraktami stanowił już blisko 60 proc. wolumenu osiągniętego przez te instrumenty w całym 2010" - dodano. Wolumen obrotu opcjami wyniósł 62,3 tys. sztuk czyli o 28,3 proc. więcej niż w kwietniu 2010. Po pierwszych czterech miesiącach obroty opcjami były wyższe o 48,6 proc. niż w tym samym okresie 2010. Liczba otwartych pozycji na opcjach na koniec kwietnia wyniosła 107,4 tys. sztuk, o 76,4 proc. więcej niż rok temu. Komentarz DM Banku BPS Wzrost wartości obrotu powinien sprzyjać ewaluacji GPW. Ponadto w br. będzie kilka zdarzeń jednorazowych wspierających wyniki giełdy (wezwanie na BZ WBK czy SPO PKO BP). (S. Kozłowski) HYGIENIKA Zarząd spółki poinformował, iż przychody ze sprzedaży w kwietniu 2011 roku wyniosły 3,18 mln zł i były niższe o 2% od osiągniętych w kwietniu 2010 roku. ING BSK W pierwszym kwartale br. grupa ING Banku Śląskiego uzyskała 434,9 mln zł wyniku odsetkowego, 251,4 mln zł wyniku prowizyjnego, saldo rezerw wyniosło 57,1 mln zł, natomiast wynik netto wyniósł 212,5 mln zł. I Q'11 I Q'10 Zm. % Wynik z tytułu odsetek 434,9 390,4 11,39 Wynik z tytułu prow izji 251,4 228,5 10,02 Saldo rezerw -57,1-48,1 18,65 Koszty operacyjne -408,7-394,1 3,72 WNP 722,8 650,9 11,05 Zysk netto akcjonariuszy 212,5 177,5 19,73 zł. EPS 16,34 13,64 19,7 Komentarz DM Banku BPS Wyniki są nieznacznie lepsze od konsensusu rynkowego, który zakładał 208 mln zł zysku netto (było 212,5 mln zł). Oczekiwania rynku dot. wyniku odsetkowego były na 432 mln zł (było 434,9 mln zł), dotyczące wyniku prowizyjnego były na 252 mln zł (bank uzyskał 251,4 mln zł), natomiast szacunki dotyczące salda rezerw były na 51 mln, natomiast bank wykazał minus 57,1 mln zł salda rezerw. Współczynnik wypłacalności na koniec I kwartału wyniósł 12,74 proc., podczas gdy na koniec ub. r. był na poziomie 13,15 proc. Warto dodać, iż wskaźnik kosztów do dochodów (C/I) spadł do 55,7 proc. na koniec I Q 2011 r. wobec 59,3 proc. na koniec I Q 2010 r. Wyniki oceniamy lekko pozytywnie. (S. Kozłowski)
1,61 1,51 HERMAN BUDOPOL SYGNITY LPP PROJPRZEM Największe wzrosty [PLN] 1,27 8,55% 9,84% 1,38 6,98% 8,25% 23,00 6,14% 7,40% 2270,00 6,03% 7,29% 13,60 6,00% 7,27% HERMAN 7,01 OLYMPIC SFINKS PROCHNIK NEWWORLDR SIMPLE Największe spadki [PLN] OLYMPIC 6,01-7,54% -6,43% 5,62-6,95% -5,84% 0,57-6,56% -5,44% 40,12-6,26% -5,14% 14,25-6,25% -5,13% 1,41 1,31 1,21 1,11 6,51 6,01 5,51 1,01 15-03 29-03 12-04 26-04 5,01 25-03 1-04 8-04 15-04 22-04 29-04 Największe wzrosty WGI20 Największe spadki 20 TPSA PEKAO BIOTON PGNIG [PLN] 17,63 0,28% 1,48% 174,40 0,00% 1,19% 0,17 0,00% 1,19% 3,89 0,00% 1,19% GETIN LOTOS TVN KGHM [PLN] 14,29-3,77% -2,62% 45,50-3,19% -2,04% 17,40-2,74% -1,58% 191,50-2,49% -1,33% TPSA 18,03 17,53 17,03 16,53 16,03 15,53 31-03 7-04 14-04 21-04 28-04 15 14,5 14 13,5 13 12,5 12 11,5 11 10,5 GETIN 31-03 7-04 14-04 21-04 28-04 KGHM PGE PKOBP PZU PKNORLEN Największe obroty [PLN] Obrót [mln PLN] Udział w obrocie na 191,50 213,17 15,63% 23,75 162,77 11,93% 45,35 142,25 10,43% 371,00 141,39 10,37% 53,75 110,86 8,13% 350 KGHM ( mln. PLN) 300 250 200 150 100 50 0 15-03 22-03 29-03 5-04 12-04 19-04 26-04 3-05
KALENDARIUM Dane makro: Poprzednio Konsensus 05.05.2011 r. 12:00 Niemcy - zamówienia w przemyśle m/m za marzec 12:00 Niemcy - zamówienia w przemyśle r/r za marzec 13:00 Wielka Brytania - decyzja ws. stóp procentowych 13:45 Euroland - decyzja ws. stóp procentowych 14:30 Kanada - pozwolenia na budowę m/m za luty 14:30 Kanada - pozwolenia na budowę r/r za luty 14:30 USA - nowozarejestrowani bezrobotni 14:30 USA - wydajność pracy w sektorze pozarolniczym k/k za I kwartał 14:30 USA - wydajność pracy w sektorze pozarolniczym r/r za I kwartał 14:30 USA - jednostkowe koszty pracy k/k za I kwartał 14:30 USA - jednostkowe koszty pracy r/r za I kwartał 2.40% 20.10% 0.50% 1.25% 9.90% 6.50% 429 tys. 2.60% 1.90% -0.60% -0.10% 0.4% 15.4% 0.50% 1.25% -2.5% - 410 tys. 1.1% - 0.8% - Wydarzenia w spółkach: 05.05.2011 r. Alkal - ostatni dzień notowań 235.295 praw do akcji serii D spółki na rynku NewConnect; Alkal - WZA w sprawie podwyższenia kapitału zakładowego poprzez emisję akcji serii E w drodze subskrypcji prywatnej z wyłączeniem prawa poboru dotychczasowych akcjonariuszy; Black Pearl Capital - WZA m.in. w sprawie podziału zysku, skupu akcji własnych i ubiegania się o wprowadzenie do obrotu na GPW; Dom Aukcyjny Abbey House - debiut na NewConnect; GTC - WZA ws. zatwierdzenia sprawozdania za 2010 rok, podziału zysku i zmian w statucie spółki; HMSG - wprowadzenie do obrotu na rynku NewConnect 5.650.000 akcji serii L; Jago - NWZA w sprawie podwyższenia kapitału w ramach kapitału docelowego; NWR - pierwsza data zamknięcia oferty zamiany akcji; niedługo po tej dacie planowane jest wycofanie istniających akcji serii A z obrotu na GPW; Polman - WZA w sprawie podziału zysku za rok 2010; TVN - dzień wypłaty dywidendy w wys. 0,04 zł na akcję; Żywiec - dzień ustalenia prawa do dywidendy za 2010 r.;
Kapitalizacja P/E ROE [%] P/BV Banki na GPW BZ WBK 227,00 16 588 17,9 14,4 11,9 14,7 16,5 17,8 2,5 2,3 2,1 0,7 2,0 3,9 BRE BANK 341,20 14 360 21,5 15,2 12,3 11,5 12,9 14,1 2,0 1,8 1,7 0,0 0,2 2,3 BPH 75,00 5 750-29,4 14,4-3,3 5,6 8,7 1,4 1,3 1,2 0,0 0,0 0,0 GETIN HOLDING 14,29 10 200 31,1 16,0 11,7 9,0 13,7 15,9 2,4 2,0 1,7 0,0 0,0 0,0 HANDLOWY 98,30 12 844 18,0 14,9 13,0 12,0 13,6 15,3 2,0 1,9 1,9 3,6 4,9 6,3 ING BSK 892,50 11 611 14,8 13,1 11,4 14,4 15,0 15,4 2,0 1,8 1,7 1,7 1,9 3,0 KREDYT BANK 17,40 4 727 23,6 14,8 11,7 7,0 11,1 12,7 1,7 1,5 1,3 0,0 0,0 0,0 MILLENNIUM 5,54 6 721 20,7 14,5 11,0 8,5 11,1 13,3 1,6 1,5 1,3 0,0 0,6 2,4 PEKAO 174,40 45 756 17,9 15,0 12,8 13,4 14,7 16,4 2,3 2,2 2,1 3,6 3,7 5,0 PKO BP 45,35 56 688 17,8 13,5 11,3 15,1 18,4 19,6 2,6 2,4 2,1 2,5 2,6 3,1 Mediana - 12 228 17,97 14,86 11,84 11,76 13,65 15,37 2,04 1,88 1,69 0,33 1,25 2,72 Inwestorzy polskich banków Kapitalizacja AIB 0,21 10 250 0,0 0,0 17,7-10,6 0,0 3,5 0,6 0,6 0,7 0,0 0,0 0,0 BCP 0,55 10 624 10,6 11,7 8,7 4,4 4,5 5,8 0,5 0,5 0,5 4,0 3,5 2,7 CITIGROUP 4,52 350 298 11,5 10,8 8,4 7,9 7,3 8,6 0,8 0,7 0,7 0,2 0,0 0,3 COMMERZBANK 4,32 22 821 4,0 7,9 4,2 12,9 7,0 12,3 0,5 0,5 0,5 0,0 0,0 0,3 ING GROEP 8,79 132 900 8,4 6,1 5,6 9,8 12,7 12,2 0,8 0,8 0,7 0,0 0,0 0,6 KBC GROEP 27,09 38 283 5,8 5,5 5,0 14,5 16,2 15,6 0,9 0,8 0,8 0,0 2,8 3,2 UNICREDIT 1,68 127 743 20,2 10,3 7,4 2,4 4,6 6,3 0,5 0,5 0,5 1,5 1,8 2,9 SANTANDER 8,28 275 994 8,4 8,0 6,8 11,7 11,7 12,8 1,0 0,9 0,9 6,7 7,0 7,1 Mediana - 83 013 8,43 7,94 7,09 8,85 7,14 10,39 0,68 0,67 0,67 0,12 0,89 1,67 Kapitalizacja P/E ROE [%] P/BV Banki - zagranica DEUTSCHE BANK 42,96 157 660 8,2 7,2 6,3 7,0 11,1 11,5 0,8 0,8 0,7 1,9 1,8 2,2 ERSTE GROUP 34,20 51 066 15,0 10,7 8,0 8,2 9,6 11,7 1,1 1,0 0,9 1,4 1,8 2,2 KOMERCI BANKA 4 335,00 26 904 12,7 11,7 10,8 18,1 18,1 18,6 2,2 2,1 1,9 3,8 4,7 5,9 OTP 6 150,00 25 605 13,3 9,7 7,4 10,3 12,3 14,8 1,3 1,1 1,0 0,8 1,9 3,9 TURKIYE GARANTI 8,02 57 963 10,3 11,0 9,7 22,3 17,2 17,5 2,1 1,8 1,6 1,1 1,7 2,3 TURKIYE HALK 13,25 28 500 8,4 8,7 7,9 30,3 23,5 21,7 2,3 1,9 1,6 3,1 2,5 3,1 Mediana - 39 783 11,5 10,2 7,9 14,2 14,8 16,1 1,7 1,5 1,3 1,7 1,9 2,7 Energetyka na GPW Kapitalizacja P/E ROE [%] P/BV P/E ROE [%] P/BV CEZ 944,00 82 923 10,7 12,0 11,5 22,7 18,3 18,1 2,3 2,1 2,0 5,6 5,4 5,0 ENEA 19,40 8 564 12,6 11,0 9,4 6,7 6,7 #N/A N/ 0,9 0,8 0,8 2,4 2,4 3,8 PGE 23,75 44 407 14,1 10,5 9,9 8,8 10,3 10,9 1,2 1,1 1,0 2,9 3,0 3,8 TPE 6,06 10 620 11,3 9,4 9,1 6,9 7,4 7,5 0,7 0,7 0,6 0,0 1,8 3,0 Mediana - 27 514 11,97 10,76 9,64 7,86 8,86 10,92 1,02 0,96 0,90 2,67 2,69 3,79 Energetyka - Kapitalizacja P/E ROE [%] P/BV zagranica E.ON 22,81 180 211 8,5 12,3 11,0 12,4 8,3 8,9 1,0 1,0 1,0 6,6 6,5 5,7 EDF 28,11 205 162 15,1 15,8 13,4 10,5 10,4 12,0 1,7 1,6 1,5 4,2 4,1 4,2 EDP 2,70 38 980 9,4 9,4 8,6 14,5 13,0 13,6 1,3 1,2 1,2 5,6 6,2 6,9 ENDESA 23,35 97 609 11,0 11,3 10,5 17,9 12,3 12,5 1,5 1,4 1,3 5,8 4,6 4,5 ENEL 4,73 175 611 10,4 10,0 9,5 12,9 11,9 11,8 1,3 1,2 1,1 5,8 5,8 6,0 GDF 26,69 237 091 13,6 12,9 11,7 7,6 7,3 7,8 1,0 0,9 0,9 5,7 5,7 5,9 IBERDROLA 6,25 143 627 12,2 12,4 11,4 9,9 9,1 9,6 1,2 1,2 1,1 5,2 5,2 5,3 RWE 43,56 96 095 6,2 8,8 8,5 26,5 17,7 17,2 1,7 1,5 1,4 8,1 8,1 6,4 TERNA 3,38 26 765 14,3 15,8 16,2 19,1 16,5 15,4 2,5 2,5 2,5 5,5 6,1 6,1 Mediana - 143 627 10,96 12,30 10,99 12,90 11,91 11,99 1,28 1,23 1,15 5,69 5,75 5,92
Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 11 /13 01-231 Warszawa, tel.: +48 22 53 95 555, fax.: +48 22 53 95 556 www.dmbps.pl sekretariat@dmbps.pl Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Marcin Sójka media, spożywczy marcin.sojka@dmbps.pl tel.: (22) 539 55 27 Sobiesław Kozłowski, MPW handel, instytucje finansowe sobieslaw.kozlowski@dmbps.pl tel.: (22) 539 55 14 Piotr Trendowski, MPW energetyka, budownictwo piotr.trendowski@dmbps.pl tel.: (22) 539 55 35 Departament Operacji: Katarzyna Patora-Kopeć, makler papierów wartościowych katarzyna.patora-kopec@dmbps.pl tel.: (22) 539 55 20 Ludmiła Kryńska, makler papierów wartościowych ludmila.krynska@dmbps.pl tel. (22) 539 55 24 Bogdan Dzimira, makler papierów wartościowych bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (22) 539 55 23 Grzegorz Kołcz, makler papierów wartościowych grzegorz.kolcz@dmbps.pl Tel.: (22) 539 55 30 Artur Kobos, makler papierów wartościowych artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) 539 55 11 Jan Woźniak, makler papierów wartościowych jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) 539 55 36 Maciej Guzek, makler papierów wartościowych maciej.guzek@dmbps.pl tel.: (22) 539 55 25 Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Dług netto suma zobowiązań oprocentowanych pomniejszona o środki pieniężne i ich ekwiwalenty EBIT wynik na działalności operacyjnej EBITDA wynik działalności operacyjnej przed potrąceniem salda na działalności finansowej, opodatkowaniem i amortyzacją. EV (wartość ekonomiczna; EV= MC + dług netto) suma kapitalizacji i długu netto Marża brutto na sprzedaży relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów ze sprzedaży Marża EBIT (EBIT/Przychody ze sprzedaży) relacja zysk z działalności operacyjnej do przychodów ze sprzedaży Marża EBITDA (EBITDA/Przychody ze sprzedaży) relacja EBITDA do przychodów ze sprzedaży ROS (zysk netto/przychody ze sprzedaży) rentowność sprzedaży ROA (zysk netto/aktywa) rentowność aktywów ROE (zysk netto/kapitał własny) rentowność kapitału własnego EBIT/EV iloraz zysku z działalności operacyjnej i wartości ekonomicznej (suma kapitalizacji i długu netto) MC/EBIT iloraz kapitalizacji (iloczyn kursu akcji i liczby akcji) oraz zysku z działalności operacyjnej MC/S iloraz kapitalizacji (liczba wyemitowanych akcji razy kurs akcji) i przychodów ze sprzedaży P/E (Cena/Zysk) relacja kurs akcji do rocznego zysku netto przypadający na akcję P/BV (Cena/Wartość Księgowa) relacja kursu akcji do wartości księgowej przypadającą na akcję P/CF [Cena/(zysk netto + amortyzacja)] relacja kursu akcji do sumy przypadającego na akcję zysku netto i amortyzacji Stopa dywidendy (DY) dywidenda na akcję podzielona przez kurs akcji Wskaźnik wypłaty dywidendy (D/E) relacja dywidenda przypadająca na akcję do zysk na akcję Wskaźnik pokrycia dywidendy (E/D) relacja zysku na akcję do dywidendy na akcję Puls parkietu wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów według stanu na dzień sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstańców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. 1994 nr 24 poz. 83 z późn. zm.).