SPIS TREŚCI

1 2009-12-05 SPIS TREŚCI Stany Zjednoczone Euroland Japonia Wielka Brytania Szwajcaria Kanada Nowa Zelandia Australia Polska Rynek długu i stopy procentowej KRAJ % CPI Bezrobocie PKB USA 0,25-0,20 10,00 2,80 Euroland 1,00 0,60 9,80-4,10 Anglia 0,50 1,50 7,10-5,10 Japonia 0,10-2,20 5,10 4,80 Szwajcaria 0,25 0,00 4,10-1,30 Kanada 0,25 0,10 8,50-3,40 Australia 3,75 1,30 5,70 0,60 Nowa Zelandia 2,50 1,70 6,50-2,10 Polska 3,50 3,10 11,10 1,70 Czechy 1,25-0,20 8,50-4,10 Słowacja 1,00 0,40 11,40-4,80 Węgry 6,50 4,70 10,40-8,00 Raporty przygotowują Dariusz Zając d.zajac@alphafs.com.pl Andrzej Stefaniak a.stefaniak@alphafs.com.pl W tym tygodniu 7 grudzień sprzedaż detaliczna w Szwajcarii za październik, prognoza 1,2% y/y wobec -2,1% y/y 8 grudzień wstępny odczyt produkcji przemysłowej na Węgrzech za październik, prognoza -12,0% y/y wobec -15,0% y/y 8 grudzień listopadowa stop[a bezrobocia w Czechach, prognoza 8,6% wobec 8,5% 8 grudzień październikowa produkcja przemysłowa na Słowacji, prognoza brak wobec -5,2% y/y 8 grudzień październikowa produkcja przemysłowa w Wielkiej Brytanii, prognoza -7,6% y/y wobec -10,3% y/y 8 grudzień decyzja BoC w sprawie stóp procentowych, prognoza stopy bez zmian na poziomie 0,25% 8 grudzień ostateczny odczyt dynamiki PKB w Japonii za 3Q 2009, prognoza 2,8% y/y wobec 4,8% y/y 9 grudzień ostateczna dynamika PKB w 3Q 2009 na Węgrzech, prognoza -8,0% y/y wobec -7,2% y/y 9 grudzień ostateczny odczyt dynamiki PKB w Czechach za 3Q 2009, prognoza -4,1% y/y wobec -4,7% y/y 9 grudzień listopadowa dynamika inflacji CPI w Czechach, prognoza 0,4% y/y wobec -0,2% y/y 9 grudzień październikowy bilans handlowy Australii, prognoza -1805 mln AUD wobec -1849 mln AUD 9 grudzień stopa bezrobocia w Szwajcarii za listopad, prognoza 4,2% wobec 4,0% 9 grudzień październikowy bilans handlowy w Wielkiej Brytanii, prognoza -6,9 mld GBP wobec -7,1 mld GBP 9 grudzień decyzja RBNZ w sprawie stóp procentowych, prognoza stopy bez zmian na poziomie 2,5% 9 grudzień zamówienia maszyn w Japonii za październik, prognoza -21,0% y/y wobec -22,0% y/y 9 grudzień dynamika inflacji CGPI w Japonii za listopad, prognoza -5,1% y/y wobec -6,7% y/y 10 grudzień stopa bezrobocia w Australii za listopad, prognoza 5,9% wobec 5,8% 10 grudzień decyzja SNB w sprawie stóp procentowych, prognoza stopy bez zmian na poziomie 0,25% 10 grudzień decyzja BoE w sprawie stóp procentowych, prognoza stopy bez zmian na poziomie 0,5% 10 grudzień październikowy bilans handlowy Kanady, prognoza -0,7 mld CAD wobec -0,9 mld CAD 10 grudzień bilans handlowy w USA za październik, prognoza -37,0 mld USD wobec -36,5 mld USD 11 grudzień listopadowa dynamika inflacji CPI na Węgrzech, prognoza 5,0% y/y wobec 4,7% y/y 11 grudzień listopadowa dynamika inflacji CPI na Słowacji, prognoza brak wobec 0,4% y/y W minionym tygodniu 30 listopad wstępny odczyt produkcji przemysłowej w Japonii, -15,1% y/y za październik 30 listopad wstępna dynamika inflacji CPI w Eurolandzie, 0,6% y/y 30 listopad dynamika inflacji PPI na Węgrzech za październik, 0,0% y/y 30 listopad dynamika PKB w Polsce za 3Q 2009, 1,7% y/y 1 grudzień decyzja RBA w sprawie stóp procentowych, podwyżka głównej stopy z poziomu 3,5% na 3,75% 1 grudzień dynamika PKB w Szwajcarii za 3Q 2009, -1,3% y/y 1 grudzień listopadowy poziom bezrobocia w Eurolandzie, 9,8% 2 grudzień dynamika inflacji PPI w Eurolandzie za październik, prognoza -6,7% y/y 3 grudzień sprzedaż detaliczna w Eurolandzie za październik, -1,9% y/y 3 grudzień wstępny odczyt dynamiki PKB za 3Q 2009 w Eurolandzie, -4,1% y/y 3 grudzień decyzja ECB w sprawie stóp procentowych, stopy bez zmian na poziomie 1,0% 3 grudzień dynamika PKB na Słowacji za 3Q 2009, -4,8% y/y 4 grudzień listopadowa dynamika inflacji CPI w Szwajcarii, 0,0% y/y 4 grudzień stopa bezrobocia w Kanadzie za listopad, 8,5% 4 grudzień stopa bezrobocia w USA za listopad, 10,0%

2 STANY ZJEDNOCZONE Piątkowe dane oraz wydarzenia kolejnych godzin wymagają oczywiście komentarza. Trzeba skonfrontować fakty z mitami i błędnymi informacjami jakie pojawiają się na fali globalnej burzy mózgów. Po pierwsze dane wcale nie były zaskoczeniem były oczekiwane i są potwierdzeniem wychodzenia gospodarki USA z recesji. Pierwszy raz od dwóch lat wskaźnik NFP tak bardzo zbliżył się do poziomu 0k, i można śmiało założyć, że dane za grudzień będą grubo na plusie (spodziewam się, że będzie to około +150k). Wniosek jest jednoznaczny recesja na amerykańskim rynku pracy kończy się. Zakładam, że korekta pojawi się dopiero w momencie, kiedy rynek pracy ostatecznie zdyskontuje koniec recesji na rynku pracy. Wciąż zgadzam się z tą tezą jednak, jak słusznie zauważają oponenci, dane piątkowe musza być jeszcze potwierdzone dlatego też prawdziwa korekta może nastąpić dopiero po danych grudniowych jakie poznamy na początku stycznia. I na tę datę będę uważał. Po drugie to teza o tym, że stopy w USA szybciej pójdą w górę. W piątek po danych prawdopodobieństwo podwyżki faktycznie przybliżyła się do lipca 2010 roku, jednak potem wraz z rozwojem wypadków wróciła na sierpień, aby w momencie pisania tego komentarza już wskazywać na wrzesień 2010 roku jako miesiąc pierwszej podwyżki stóp procentowych (przed danymi był to październik-listopad). Na razie impuls jest więc przedwczesny. Po trzecie rynek wciąż zakłada, że stopy procentowe szybciej wzrosną w Eurolandzie niż w USA, a jeśli to się potwierdzi to będzie to gwóźdź do trumny dla wszystkich długich w USD. Proszę pamiętać, że obliczany przez banki BEP dla eurolandzkiego eksportu to dopiero poziom 1,58, a ECB także zależy na tym aby EUR było silne ponieważ w takim wypadku inflacja pozostanie pod kontrolą (pamiętajmy, że bilans płatniczy w Eurolandzie jest bliski zeru). Po czwarte Amerykanom zależy na tym, aby USD był jak najsłabszy więc ważna będzie dzisiejsza sesja na rynkach w USA. Jeśli USD nie będzie się dalej osłabiał, a giełda nie spadnie to będzie to oznaczało, że rynek byka i carry-trade względem USD jest nadal silny i zdecydowanie dominuje. Po piąte nikt nie zauważa tego co się dzieje na rynku długu i jakie będą konsekwencje pęknięcia bańki spekulacyjnej na amerykańskim długu. Z ruchem w poziomie stóp wiąże się także wiele innych spraw. W piątek doszło do mocnej przeceny obligacji więc mocno wzrosły rentowności. Jest bardzo prawdopodobne, że kolejne dni przyniosą próbę odreagowania lub korektę boczną. Rynek poczeka na to co wydarzy się w kolejnym tygodniu dane o inflacji CPI oraz decyzja FED w sprawie stóp. Pierwszy raz od roku w USA ma pojawić się inflacja w ujęciu rok do roku. Zmiana deflacji w inflację będzie jednym z głównych czynników działającym przeciwko USD, a jeśli FED nie wyraźni z tego powodu niepokoju to spodziewam się mocnej przeceny USD po 16-XII. Z pęknięciem bańki na rynku długu wiąże się także jeszcze jedna konsekwencja. Jak myślą państwo co się stanie z uwolnionym kapitałem z rynku długu? Odpowiedź jest jasna będzie szukać stopy zwrotu. Jeśli będzie to pewnie w znacznej części spłynie na rynek akcji (zwłaszcza amerykańskich) oraz w towary i waluty dające dodatni swap (np. AUD czy PLN). Jeśli tak będzie to zniknie argument o wycofywaniu płynności z rynku przez BC ponieważ płynność ta zostanie zrekompensowana płynnością uwalnianą z rynku długu. Nie jestem pewny, ale czuje, że obecne zatrzymanie i korekty jakie trwają od końca października wynikają z tego, że uwalniana płynność bankowa z rezerw jedynie co pokrywa zmniejszenie płynności udzielanej przez BC. Jeśli płynność BC zostanie zastąpiona płynnością pochodzącą z rynku długu to istnieje bardzo duże prawdopodobieństwo wystąpienia jeszcze jednej silnej fali wzrostowej na indeksach giełdowych, która wydźwignęłaby indeks S&P 500 w okolice 1200-1250 pkt, zanim na rynku dojdzie do korekty spadkowej na którą komentatorzy (zwłaszcza w Polsce) czekają od kwietnia.

3 W poprzednim tygodniu kluczowe były dane makroekonomiczne z amerykańskiego rynku pracy za listopad. Dane składały się z dwóch subraportów; po pierwsze ogólny poziom bezrobocia, która wyniosła 10,0 %, prognoza 10,2 %, poprzednio 10,2 % Pierwszym raportem były wstępne dane z amerykańskiego rynku pracy wskaźnik ADP który ostatecznie wyniósł -169k, prognoza - 150k, poprzednio -195k Niższy poziom bezrobocia jest jednym z czynników, który sprzyja kupowaniu ryzyka. Jednak dla rynków ważniejszy był poziom zmian zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, który wyniósł -11k, prognoza -125k, poprzednio -110k Zupełnie nie zostały potwierdzone przez główne dane ADP. Następne w kolejności były listopadowe dane ISM sektora usług, które wyniosły 48,7 pkt, prognoza 51,5 pkt, poprzednio 50,6 pkt Dane są rewelacyjne i sugerują rychły koniec recesji w amerykańskim rynku pracy. Odczyty te wspierały bardzo dobre cotygodniowe dane z amerykańskiego rynku pracy, które wyniosło 452k, prognoza 480k, poprzednio 462k

4 Dane są złe i wyraźnie ostudziły nastroje prowadząc do lekkiej. Kolejnym były dane o listopadowym wskaźniku ISM sektora przemysłowego, który wyniósł 53,6 pkt, prognoza 55,0 pkt, poprzednio 55,7 pkt W kolejnym tygodniu poznamy dość ograniczoną ilość danych makroekonomicznych. Najciekawsze z nich to dane o listopadowej dynamice wzrostu sprzedaży detalicznej, która ma wynieść +2,4 %, poprzednio -1,7 % Choć pozornie dane są gorsze od prognoz jednak znajdują się one nadal nad poziomem 50 pkt co oznacza rozwój sektora dlatego też można stwierdzić, że ich znaczenie jest ograniczone i należy spodziewać się, że te pozornie złe dane zostaną zignorowane. Listopadowy odczyt wskaźnika Chicago PMI, który wyniósł 56,1 pkt, prognoza 54,5 pkt Pierwszy raz od roku dane mają przynieść wyraźnie dodatnią wartość więc mogą zostać odczytane bardzo pozytywnie zwłaszcza, że dotychczasowe informacje sugerują, że można spodziewać się danych nawet lepszych od prognoz. W drugiej kolejności pod względem ważności poznamy grudniowy wstępny odczyt wskaźnika zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan który ma wynieść 68,5 pkt, poprzednio 67,4 pkt Był lepszy od prognoz dane makro oraz korzystne informacje o sprzedaży detalicznej podczas pierwszego weekendu ze świątecznymi wyprzedażami przyniosły co najmniej uspokojenie nastrojów po informacjach z Dubaju. Trzeba przyznać, że prognoza jest dość wyważona i można powoli zakładać, że wraz z polepszającą się sytuacją na rynku pracy sentyment będzie się polepszał.

5 Na koniec najmniej znaczące dane o październikowym bilansie handlowym, który ma wynieść -37,0 mld Usd, poprzednio -36,5 mld Usd. Dane bardzo dobrze oddają to co dzieje się teraz na polu zmiany cen. Wniosek jest jeden - kończy się deflacja. W chwili obecnej dane te nie mają większego znaczenia. EUROLAND Najważniejszym wydarzeniem poprzedniego tygodnia była decyzja i komunikat po decyzji ECB w sprawie stóp procentowych. Okazało się, że ECB pozostawił poziom stóp na niezmienionym poziomie 1,00 % JAPONIA Wstępny odczyt dynamiki produkcji przemysłowej za październik wskazuje o poprawiającej się sytuacji gospodarczej Japonii. Nie są to jednak dane, przynajmniej w ujęciu rocznym powalające na kolana, bowiem produkcja jest nadal niższa niż w październiku 2008. Dane w ujęciu miesięcznym od 8 miesięcy wskazują już dodatnią tendencję co można uznać śmiało za powiew zmian. W ujęciu miesięcznym w październiku produkcja przemysłowa była wyższa o 2,8%. I nic ciekawego nie zostało powiedziane w komunikacie, a zwłaszcza zabrakło informacji o możliwej interwencji na rynku EUR co sprawia, że dane mijają bez echa. Poznaliśmy także wstępne listopadowe dane o dynamice wzrostu inflacji CPI, która wyniosła +0,6 %, prognoza +0,4 %, poprzednio -0,1 % W skali rocznej jednak produkcja była niższa o 14,0%.

6 WIELKA BRYTANIA SZWAJCARIA Na rynku nieruchomości widać najwyraźniej, że mamy właśnie okres dna cenowego. Wszystko wskazuje na to, że jest teraz dobry okres na kupno nieruchomości w Wielkiej Brytanii. Ceny w ujęciu miesięcznym nieznacznie rosną a w ujęciu rocznym właśnie rozpoczęły się pierwsze wzrosty. W listopadzie ceny nieruchomości były wyższe o 2,7% niż w analogicznym okresie 2008 roku. Bardzo ciekawe dane dotyczące dynamiki PKB za 3Q 2009 napłynęły do nas we wtorek. W ujęciu q/q gospodarka szwajcarska powiększył się o 0,3%. Jednak odczyt dynamiki w skali roku nie był już taki pozytywny. Gospodarka skurczyła się o 1,3% a dane za 2Q 2009 w ujęciu rocznym zostały zrewidowane z poziomu -2,0% do -2,4%. Pomimo rosnącego bezrobocia, SECO potwierdziło wzrost konsumpcji o 0,6% w 3Q. SNB prognozuje spadek dynamiki PKB w 2009 od 1,5% do 2,0%. Prezes SNB Roth, zapowiedział, że w 2010 roku Szwajcaria nadal będzie musiała sprostać skutkom kryzysu. W najbliższym czasie największym wyzwaniem będzie średnioterminowa presja inflacyjna. Szwajcaria poznając w najgorszej od niemal 3 dekad recesji przetrwała ją w miarę stabilnie właśnie poprzez silny popyt wewnętrzny. Wskaźnik KOF wskazują, że gospodarka powoli wychodzi z dołka jednak będzie to robiła znacznie wolniej niż inne kraje europejskie.

7 Dynamika inflacji za listopad wskazuje na niską presję inflacyjną. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły nieznacznie bo zaledwie o 0,2%. W ujęciu rocznym inflacja wyniosła 0,00%. SNB nie ma zatem jak na razie potrzeby podnoszenia stopy procentowej. NOWA ZELANDIA W minionym tygodniu nie było istotnych danych z Nowej Zelandii. AUSTRALIA Inwestorów nie dziwi już fakt, że bank centralny Australii po raz kolejny podniósł główną stopę procentową o 25 pkt bazowych do poziomu 3,75%. Tym samym Australia stała się krajem, gdzie główna stopa procentowa jest najwyższa wśród krajów wysoko rozwiniętych. KANADA W listopadzie odnotowana spadek stopy bezrobocia z poziomu 8,6% do poziomu 8,5%. W oświadczeniu wydanym do decyzji RBA zauważa, że gospodarka światowa wyszła już z kryzysu i istnieje duże prawdopodobieństwo, że rok 2010 będzie dobrym rokiem dla gospodarki światowej. Co nie zmienia faktu, że niektóre kraje będą borykały się z dziedzictwem kryzysu finansowego. Jak zauważa bank, gospodarki azjatyckie znacznie szybciej otrząsnęły się z upadku a to głównie za sprawą dominującej roli Chin. W Australii dostrzega się już przestawienie gospodarki na tryby ekspansji. Gospodarka znacznie łagodniej przetrwała kryzys finansowy a co za tym idzie, RBA znacznie szybciej niż w innych krajach musi reagować na płynące z niej bodźce. Dostrzega się wzrost popytu wewnętrznego wynikający z łagodnej polityki wobec przedsiębiorstw oraz inwestycji infrastrukturalnych. Dobrym znakiem jest także, jak spodziewa się bank, zatrzymanie się wzrostu stopy bezrobocia. Inflacja w 2010 może nieznacznie wzrosnąć z racji przechodzenia gospodarki z jednego

8 stanu w drugi jednak RBA nie spodziewa się, żeby indeks CPI przekroczył cel inflacyjny banku. Kryzys spowodował, że przedsiębiorstwa znaczniej bardziej restrykcyjnie podeszły do finansowania, przez co obsługa długu nie stanowi znacznych pozycji w bilansach spółek. Takie zjawisko powoduje, że kondycja przedsiębiorstw jest w sumie znakomita. W roku 2009 wzrosły także ceny nieruchomości, co jest ewenementem na skalę nie tylko regionu ale nawet światową. zagranicznych. To wszystko przyniosło wyraźne umocnienie PLN w końcówce tygodnia. W kolejnym tygodniu z danych poznamy jedynie październikową wartość bilansu płatniczego, która ma wynieść -50 mln Euro, poprzednio -57 mln Euro Na koniec RBA zaznacza że obecnym celem polityki monetarnej będzie przeciwdziałanie inflacji wraz z utrzymaniem wzrostu gospodarczego kraju. POLSKA Gdy na rynek trafiają informacje sugerujące, że wstępny odczyt dynamiki wzrostu PKB w III kwartale w Polsce wyniósł +1,7 %, prognoza +1,3 %, poprzednio +1,1 % Jeśli dane potwierdza prognozy to należy spodziewać się dynamicznego umocnienia PLN. RYNEK DŁUGU I STOPY PROCENTOWEJ Zaczyna się okres dużej zmienności na amerykańskim rynku długu. Piątkowe dane wywołują falę wyprzedaż amerykańskich papierów dłużnych. To rynek jest bardzo pozytywnie zaskoczony. Polska udowadnia, że jest jednym ze światowych liderów i najlepszym państwem z UE w wychodzeniu z kryzysu lat 2007-2009. Międzynarodowy kapitał uwielbia takie sytuacji ponieważ nie tylko przeszłość, ale również przyszłość jawi się jako pozytywna niespodzianka ponieważ podstawy polskiej gospodarki są zdrowe. Należy spodziewać się, że jeśli tylko globalny klimat inwestycyjny będzie nadal sprzyjał kupowaniu ryzyka to lada dzień Złoty dynamicznie się umocni dzięki spekulacyjnym zakupom polskich aktywów dokonywanych przez inwestorów

9 Dane makroekonomiczne powodują przesunięcia na całej długości krzywej dochodowości. Rentowności rosną zwłaszcza na środkowej i dalszej części krzywej dochodów. W tym tygodniu powinno dojść do korekty w oczekiwaniu na przyszłotygodniowe dane o inflacji CPI oraz na decyzję FED w sprawie stóp procentowych. Na polskiej krzywej dochodowości praktycznie nadal nic się nie dzieje. Rynek spokojnie czeka na dalszy ciąg wydarzeń lub na jakiś impuls, który wybije go z konsolidacji. W przyszłym tygodniu nie ma danych makroekonomicznych o takim znaczeniu aby mogły one ruszyć rynkiem więc spokojnie można założyć, że spokojny handel będzie trwał nadal. Na rynku przyszłej stopy procentowej obserwowane są następujące zjawiska. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy wzrostu stóp procentowych do poziomu 1,50 %.

10 W perspektywie kolejnych 9 miesięcy rynek spodziewa się podwyżek stóp procentowych do 1,75 %. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy rynek spodziewa się stóp na poziomie 1,00 %. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy rynek spodziewa się stóp na poziomie 0,75 %. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy rynek spodziewa się stóp na poziomie 2,00 %. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy rynek oczekuje podwyżki stóp do poziomu 1,75 %. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy rynek spodziewa się stóp na poziomie 6,75 %.

W perspektywie kolejnych 9 miesięcy rynek spodziewa się stóp na poziomie 4,50 %. 11

Przedstawione, w dystrybuowanych raportach, poglądy, oceny i wnioski są wyrazem osobistych poglądów autora i nie mają charakteru rekomendacji do nabycia lub zbycia albo powstrzymania się od dokonania transakcji w odniesieniu do jakichkolwiek walut lub papierów wartościowych. Poglądy te jak i inne treści raportów nie stanowią "rekomendacji" lub "doradztwa" w rozumieniu Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi. Wyłączną odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne, podjęte lub zaniechane na podstawie raportu lub z wykorzystaniem wniosków w nim zawartych, ponosi inwestor. Autor jest również właścicielem majątkowych praw autorskich do raportów. W szczególności zabronione jest kopiowanie, przedrukowywanie, udostępnianie osobom trzecim i rozpowszechnianie raportów w całości lub we fragmentach bez zgody autora. Zgodę taką można uzyskać po prostu pisząc na adres afs@wgt.com.pl