Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

18 marca 2008 Rynek akcji Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Polska Departament Analiz: M.Marczak (22 6974738); P. Janik (22 6974740); M.Jeżewska (22 6974737); K. Kliszcz (22 697 47 06); K. Żak (226974741); S. Masri (22 6974736) P. Grzybowski (22 6974717) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 11 972,3 +0,18% FTSE 100 5 414,4-3,86% Miedź (LME) 8 051,0-3,70% S&P 500 1 276,6-0,90% WIG20 2 741,7-3,55% Ropa (Brent) 103,2 +0,37% NASDAQ 2 177,0-1,60% BUX 21 073,2-2,61% PLN/USD 2,25-0,29% DAX 6 182,3-4,18% PX 1 468,5-2,49% PLN/EUR 3,54 +0,27% CAC 40 4 431,0-3,51% PLBonds10 6,0 +0,72% EUR/USD 1,57 +0,46% Kalendarium 18.03.08 Drozapol NWZA 18.03.08 GTC WZA 19.03.08 Drop NWZA 19.03.08 FAM NWZA w sprawie podwyższenia kapitału zakładowego w drodze emisji nowych akcji. 19.03.08 Próchnik NWZA 20.03.08 PowerMedia debiut spółki 20.03.08 Multimedia Polska NWZA 20.03.08 Energopol-Południe NWZA Makroekonomia /18.03.08 USA 13:30 Zezwolenia na budowy domów poprzednia wartość: -3% prognoza: -3,9% USA 13:30 Rozpoczęte budowy domów poprzednia wartość: 0,8% prognoza: -1,7% USA 13:30 Inflacja w cenach producenta poprzednia wartość: 1% m/m i 7,4% r/r prognoza: 0,3% m/m (PPI) USA 13:30 Inflacja bazowa w cenach producenta poprzednia wartość: 0,4% m/m i 1,3% r/r prognoza: 0,2% m/m (PPI) USA 19:15 Decyzja ws. stopy dyskontowej poprzednia wartość: 3,25% prognoza: 2,5% Informacje ze spółek i sektorów Sektor bankowy Getin Holding MSP chce sprzedać resztówki do połowy 2009 Ministerstwo chce sprzedać resztówki (udziały w spółkach giełdowych poniżej 10%) do połowy 20-09 roku. Jest również udziałowcem polskich banków. Będzie zachęcać większościowych akcjonariuszy do odkupienia akcji od Skarbu Państwa. Proces ten ma przyspieszyć przygotowywany przez resort skarbu projekt nowelizacji ustawy o komercjalizacji i prywatyzacji. Oznacza to podaż akcji banków. Największy potencjał podaży płynie z udziałów w Pekao, jednak w ubiegłym tygodniu MSP poinformowało, że prowadzi rozmowy z UniCredit w kwestii odkupienia udziałów. (M. Jeżewska) Kolejne umowy warunkowego nabycia DM Polonia Net GH zawarł warunkowe umowy nabycia kolejnych udziałów w spółce z dwoma osobami. Nabędzie od nich łącznie 10,5% akcji (365,474 tys. sztuk) imiennych uprzywilejowanych dających łącznie prawo do 1,11 mln głosów na ZWZA za cenę 1,1 mln PLN. Warunkami zawieszającymi są: niewyrażenie zgody na nabycie udziałów przez KNF oraz zgody Rady Nadzorczej domu maklerskiego na zbycie na rzecz GH wcześniej zakupionych udziałów w DM Polonia Net i finalizacji poprzednich transakcji. W przypadku spełnienia się powyższych warunków w odniesieniu do niniejszych umów oraz w odniesieniu do wcześniejszych umów nabycia, GH stanie się właścicielem łącznie 2,6 mln akcji, stanowiących 74,1 % kapitału zakładowego DM Polonia Net i uprawniających do 9,33 mln głosów na walnym zgromadzeniu DM Polonia Net. Nabycie domu maklerskiego to możliwie potrzeba pozyskania dla grupy licencji maklerskiej. Grupa kapitałowa Noble Banku prowadzi pośrednictwo finansowe i sprzedaje produkty inwestycyjne. W przyszłości do prowadzenia tej działalności potrzebna będzie licencja. (M. Jeżewska) Dom 18 marca Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

Lotos Akumuluj - z dn. 14.01.08 Cena docelowa: 46,00 PLN PGNiG Akumuluj - z dn. 11.03.08 Cena docelowa: 5,53 PLN PKN Orlen Trzymaj - z dn. 10.03.08 Cena docelowa: 44,30 PLN TPSA Trzymaj - z dn. 17.01.08 Cena docelowa: 20,20 PLN Netia Trzymaj - z dn. 17.01.08 Cena docelowa: 3,8 PLN Agora Akumuluj - z dn. 11.03.08 Cena docelowa: 53,0 PLN Action Action Postępowanie upadłościowe Glimaru umorzone Sąd postanowił umorzyć postępowanie upadłościowe Rafinerii Glimar S.A. (spółka zalezna Lotosu przejęta od Skarbu Państwa razem z Petrobaltikiem i innymi Rafineriami Południowymi). Kiedy decyzja się uprawomocni, syndyk zwróci majątek i dokumenty zarządowi. Gazeta Prawna napisała, że Lotos będzie miał problem z 800 mln PLN zobowiązań Glimaru, gdyż wartość księgowa wynosi 440 mln PLN, a syndyk uznał że nie ma środków na prowadzenie postępowania. Wartość Glimaru w bilansie Lotosu wynosi 0, tak więc nie uważamy aby w tym momencie bankructwo zależnej spółki akcyjnej stanowiło jakiś problem dla gdańskiego koncernu. (K. Kliszcz) Taryfa prawdopodobnie po Świętach Wczoraj URE nie zatwierdził nowych taryf gazowych, tak więc wyższe ceny nie wejdą w życie od 1 kwietnia. Przedstawiciele regulatora zapowiadają, że nowy cennik powinien być zatwierdzony po świętach a podwyżka będzie zawierać się w przedziale 10-20%. W naszej opinii będzie to bliżej górnej graniczy przedziału, a dla Spółki ważniejszy jest nie sam nominał wzrostu cen, ale nowa korzystniejsza metodologia kalkulacji taryf. (K. Kliszcz) Spór zbiorowy o podwyżki Związki zawodowe Orlenu weszły wczoraj w spór zbiorowy z Zarządem w związku z brakiem porozumienia w kwestii podwyżek wynagrodzeń w 2008 roku. Pracownicy domagają wzrostu płac o 10,5%, tymczasem kierownictwo proponowało wcześniej 9%. Pracownicy nie przystali na tę propozycję i dlatego Zarząd w drodze zarządzenia określił wzrost wynagrodzeń na poziomie 3,5%. Pracownicy grożą strajkiem i jeśli taki scenariusz się zrealizuje to będzie to negatywna informacja dla Spółki, która i tak działa teraz w wyjątkowo niesprzyjającym środowisku makro. (K. Kliszcz) Bez podziału w zamian za LLU Zgodnie z wypowiedzią Prezes UKE, jeśli TPSA będzie szybko i na masową skalę uwalniać pętlę lokalną, to regulator rozważy rezygnację podziału operatora na część zajmującą się utrzymaniem i udostępnianiem sieci oraz na część zajmującą się sprzedażą usług detalicznych. Pierwszym operatorem, który zaczął świadczyć usługi klientom TP na bazie LLU jest Netia, która chce mieć do końca tego roku 1,0 mln klientów w zasięgu działania tej usługi. Prezes UKE deklarowała, że decyzja w tej sprawie zostanie podjęta w połowie 2008 roku, proces zakończy się w 2010 roku. Prezes opowiadała się za podziałem funkcjonalnym operatora. W grudniu 2007 roku Netia uruchomiła pierwszy węzeł lokalnej pętli abonenckiej w ramach projektu pilotażowego. Do połowy marca firma uwolniła węzły w Warszawie i Kaliszu wraz z rozpoczęciem sprzedaży usług na ich bazie. W ramach oferty LLU Netia proponuje pakiety internetowe i głosowe po stawkach identycznych z usługami WLR i BSA. Ewentualna decyzja o wycofaniu się z koncepcji podziału TP jest dla operatora bardzo korzystna. Naszym zdaniem regulator i tak dążyłby do uwolnienia pętli lokalnej, dlatego - tak jak miało to miejsce we Francji TP powinna zaakceptować mniejsze zło. Ponieważ, jak na razie konkurencja jest słaba (jak większy operator alternatywny w części detalicznej Tele2 rozważa wyjście z Polski), głównym beneficjentem otwarcia rynku powinna być Netia. W pierwszym okresie wiąże się to jednak z wysokimi nakładami inwestycyjnymi, co jednak jest źle przyjmowane przez inwestorów. (M. Marczak) Kłopoty Dziennika Z nieoficjalnych informacji kłopoty finansowe "Dziennika" mogą się przełożyć na zmiany w redakcji. W tym tygodniu przestał się ukazywać dodatek sportowy. Szykuje się też redukcja zatrudnienia. Wprawdzie wydawca zaprzeczył, jakoby rozważano wycofanie tytułu, jednak wraz z pogarszająca się sytuacją finansową Dziennika, spekulacje na ten temat będą narastać. Pozytywna informacja dla Agory. (M. Marczak) Rozmowy dotyczące przejęcia holdingu ABC Data Gazeta Parkiet donosi, że Zarząd Action złożył funduszowi MCI ofertę przejęcia holdingu ABC Data. Zarząd Action w ostatnim okresie kilkukrotnie potwierdzał chęć przejęcia innych podmiotów z branży. W ostatnich zapowiedziach mowa była o podmiotach generujących przychody ze sprzedaży rzędu 300-600 mln PLN. Przejęcie holdingu ABC Data dodałoby Actionowi blisko 2,5 mld przychodów ze sprzedaży, ponad 20 mln PLN zysku netto oraz pozycję lidera wśród dystrybutorów IT, co do wielkości w regionie. Nie jest jeszcze przesądzone, że MCI będzie chciało odstąpić od planów upublicznienia ABC Daty i ewentualnej realizacji zysku na inwestycji dopiero po IPO, dlatego ostrożnie podchodzimy do informacji, które nie zostały jednoznacznie potwierdzone przez MCI. (P. Janik) Możliwa korekta prognoz Zarządu Po bardzo dobrych dwóch kwartałach Spółka nie wyklucza podwyższenia prognoz wyników rocznych za 2007/2008 (2007). Obecna prognoza zysku netto (30,5 mln PLN) po 2Q została zrealizowana w 61,6%. Przekroczenie prognoz Zarządu może być uzyskane dzięki realizacji znacznie wyższej marży zysku brutto ze sprzedaży niż w analogicznym okresie ubiegłego roku (8,19% w 2Q 2007, względem 6,73% w 2Q 2006 wzrost marż dzięki zwiększaniu udziału sprzedaży detalicznej oraz produktów sprzedawanych pod własnymi markami). (P. Janik) 18 marca 2008 2

KGHM Akumuluj - z dn. 15.02.08 Cena docelowa: 117,0 PLN Sektor Deweloperski Dom Development Kupuj - z dn. 04.03.08 Cena docelowa: 103,6 PLN Unibep 1,6 mld PLN inwestycji w 2008, związkowcy chcą zablokować wybór prezesa Z nieoficjalnych informacji wynika, że w 2008 roku spółka chce zainwestować łącznie 1,6 mld PLN, w stosunku do 845 w roku 2007. Trzej członkowie RN z ramienia związków zawodowych chcą wstrzymania konkursu na prezesa spółki i odwołania Marka Trawińskiego. Marek Trawiński pełni funkcję przewodniczącego RN. Działania członków RN zmierzające do wstrzymanie konkursu na prezesa KGHM spowodowane są wymaganym od kandydatów oświadczeniem umieszczonym na stronie internetowej KGHM, które podpisać powinien każdy kandydujący na stanowisko prezesa, a dotyczące m.in. powiązań zawodowych z KGHM. Nie znamy dokładnego rozbicia inwestycji. Należy zakładać, że spółka może rozpocząć budowę pieca zawiesinowego w Hucie Legnica, budowę elektrociepłowni czy zwiększyć nakłady na prace przygotowawcze do eksploatacji złoża Głogów Głęboki. Wszystkie te projekty miały być realizowane co najmniej od 2005 roku. Nadal podtrzymujemy opinię, że spółka może przeznaczyć 2 mld PLN (10 PLN na akcję) na dywidendę za rok 2007. Na koniec 2007 spółka posiadała 2,5 mld gotówki. Przy założeniu, że w 2008 roku zysk netto wyniesie 3 mld PLN, gotówka na koniec roku (po uwzględnieniu wspomnianych inwestycji, amortyzacji i dywidendy) wyniesie nadal 2 mld PLN. (M. Marczak) Łagodna zima na plus dla deweloperów Dzięki łagodnej zimie w pierwszych dwóch miesiącach bieżącego roku spółki deweloperskie ukończyły budowę ponad 9,4 tys. lokali, czyli o 73% więcej niż w tym samym okresie poprzedniego roku. Wzrosła też liczba wydawanych pozwoleń na budowę. W styczniu wydano ich 14,6 tys., czyli o 11% więcej niż w ubiegłym roku. (P.Grzybowski) Propozycja dywidendy Spółka planuje wypłacić w postaci dywidendy ponad 50 mln PLN, czyli 25% wypracowanego zysku. Daje to 2,04 PLN na akcję, co przy aktualnej cenie implikuje field na poziomie 2,8%. Ponadto Zarząd zapowiada ograniczenie działalności w segmencie apartamentów luksusowych oraz rozwijanie działalności deweloperskiej poza Warszawą. Decyzja o wypłacie tak wysokiej dywidendy w pierwszym roku po giełdowym debiucie jest nieco zaskakująca. W krótkim okresie kurs akcji z pewnością pozytywnie zareaguje na tę informację. Należy jednak liczyć się z możliwością, ze brak tej gotówki może w ciągu roku w sposób istotny ciążyć na spółce i zmusić ją do poszukiwania nowych źródeł finansowania. (P.Grzybowski) Emisja Akcji Serii B i Sprzedaż Akcji po 9,0 PLN Ostateczna Cena Emisyjna oraz Cena Sprzedaży oferowanych w Ofercie Publicznej Akcji Serii B oraz Akcji Sprzedawanych została ustalona odpowiednio przez Emitenta na poziomie 9,0 PLN za jedna akcję. Ponadto, ostateczna liczba Akcji Sprzedawanych w ramach Oferty Publicznej wyniesie 1,2 mln sztuk (maksymalna liczba przewidziana przez prospekt emisyjny); ostateczna liczba Akcji Oferowanych w ramach Oferty Publicznej wynosi 7,9 mln Akcji. Akcje oferowane są w dwóch transzach: w Transzy Inwestorów Indywidualnych w ramach Publicznej oferty oferowanych będzie 0,4 mln sztuk Akcji Serii B; w Transzy Inwestorów Instytucjonalnych w ramach Publicznej Oferty oferowanych będzie 7,5 mln sztuk Akcji Oferowanych. Komentując cenę emisyjną na poziomie 9,0 PLN należy podkreślić dwie kwestię. Po pierwsze, uwzględniając prognozy zysku netto na 2008 r. w wysokości 24,0 mln PLN (prognoza przygotowana przez Zarząd), wskaźnik P/E wynosi 12,7, podczas gdy średni wskaźnik dla spółek budowlanych na 2008 r. jest na poziomie 19,0. Po drugie, prognoza zysku netto w wysokości 24,0 mln PLN na 2008 r. wydaje się być zachowawcza i naszym zdaniem istnieje duże prawdopodobieństwo, iż zostanie przekroczona (pomimo ewentualnych opóźnień związanych ze zniszczeniem fragmentu ściany w galerii Alfa w Białymstoku) (S.Masri) Pozostałe wiadomości ze spółek Armatura Kraków Zarząd spółki informuje o korekcie raportu za IV kwartał 07. W wyniku korekty podatku od nieruchomości za lata 2004-07 EBiT wzrósł o ponad 1,91 mln PLN, a zysk netto o 1,55 mln PLN. ATM Boś Spółka ATM podpisała roczny kontrakt na obsługę telekomunikacyjną funduszu Enterprise Investors. Wartości zlecenia nie ujawniono. Bank Ochrony Środowiska podpisał 17 marca umowę linii kredytowej z Bankiem Rozwoju Rady Europy (CEB), który postawił do dyspozycji BOŚ 50 mln EUR (ok. 178,07 mln PLN) na 15 lat, z przeznaczeniem dla jednostek samorządu terytorialnego. Kredyt oprocentowany jest wg stopy bazowej EURIBOR+marża. Ciech Ciech znów próbuje sprzedać Polfę Ciech. Wcześniej jednak firma-córka miałaby odkupić od swojego właściciela prawa do znaku towarowego Polfa (PARKIET s.6). 18 marca 2008 3

Cp Energia Dom Develop Energoaparatura Gant CP Energia planuje budowę kilku stacji LCNG, na których samochody mogłyby tankować zarówno ziemny gaz sprężony, jak i skroplony gaz ziemny - poinformował prezes CP Energii Marcin Buczkowski. Dom Development chce z zysku za '07 wypłacić 2,04 PLN dywidendy na akcję. Energoaparatura chce pozyskać kolejny kontrakt za granicą z zakresu automatyki prezes Tomasz Michalik Prezes nie podał szczegółów na ten temat. Wcześniej Energoparatura zrealizowała duży kontrakt dla kontrahenta norweskiego. Ten projekt spółka realizowała pomiędzy czerwcem 2006 roku, a wrześniem 2007 roku, a wartość kontraktu sięgnęła 13 mln PLN. Gant nie przeprowadzi planowanej emisji, ale chce zrealizować inwestycje Pomimo nie dojścia do skutku planowanej emisji 2,5 mln akcji serii N, Gant Development zamierza zrealizować większość projektów zaplanowanych na lata 2008 i 2009. Spółka rozważa poszukiwanie innego źródła finansowania lub przesunięcie w czasie projektów rozpoczynanych w kolejnych latach. Hydrotor NWZA powołało 1 marca Janusza Deja, Czesława Główczewskiego, Andrzeja Kosińskiego, Mariusza Lewickiego oraz Mieczysława Zwolińskiego do składu rady nadzorczej. Leasco Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZ 10 marca 2008 r. 1) Towarzystwo Inwestycji Przemysłowych Sp. z o.o. 47,32% Mostalexp Zarząd Mostostal-Export informuje o powiększeniu kapitału zakładowego w spółce zależnej Mostostal-Ventures Sp. z o.o. do 2 433 300 PLN w drodze wniesienia aportu w postaci 316 428 akcji Przedsiębiorstwa Instalacji Przemysłowych Instal-Lublin S.A. o wartości ponad 2,18 mln PLN. Mostalwar Netia Nowa Gala Mostostal Warszawa zawarł z ABN AMRO Bank Polska umowę o limit gwarancyjny w kwocie 40 mln EUR. Standard&Poor's podwyższył perspektywę dla Netii z negatywnej na stabilną. Ceramika Nowa Gala chce przeznaczyć na dywidendę ponad 5,7 mln PLN z zysku za 07 r., co daje 0,1 PLN za akcję. Petrolinvest W ciągu trzech lat przychody ze sprzedaży LPG powinny dać Petrolinvestowi dodatkowo ok. 900 mln PLN - Zenon Grablewski, wiceprezes spółki (PULS BIZNESU s.10). Pgnig Pol-Aqua Zarząd informuje o odwołaniu 17 marca prokury Janowi Czerepokowi, Dyrektorowi Oddziału Handlowgo. Pol-Aqua wybuduje w Gdańsku rurociąg dla Grupy Lotos, łączący gdańską rafinerię z Portem Północnym. Łączne wynagrodzenie wskazane w kontrakcie wynosi 39,5 mln PLN. Budowa ma się zakończyć 31 sierpnia 2009 roku. Ponar Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZ 17 marca 2008 r. 1) Leszek Szwedo 12,027% 2) Mirosław Kalicki 8,214% 3) Dom Maklerski IDM S.A. 5,007% NWZA powołało 17 marca Renatę Szwedo, Grzegorza Leszczyńskiego, Jarosława Żołędowskiego, Dariusza Koreckiego, Aleksandra Grota i Mirosława Kalickiego do składu rady nadzorczej. Lesław Kula zrezygnował z pełnionej funkcji wiceprzewodniczącego rady nadzorczej, a Krzysztof Durczak z funkcji członka rady nadzorczej. 18 marca 2008 4

Praterm Prochem Ruch Skyline Śnieżka Piotr Oskroba i Anna Popowicz złożyli 17 marca rezygnację z pełnionych funkcji członków rady nadzorczej w związku ze zbyciem przez Nova Polonia Private Equity Fund LCC posiadanych akcji Praterm. Praterm dostał zgodę UOKiK na przejęcie 90% PEC Jarocin za 9 mln PLN. Tegoroczne nakłady inwestycyjne Pratermu wyniosą 70 mln PLN, przy złożeniu modernizacji elektrociepłowni w Lidzbarku Warmińskim na instalację opalaną biomasą. Zarząd i RN Prochemu chcą wypłaty dywidendy 0,70 PLN na akcję Prochem zamierza przeznaczyć na wypłatę dywidendy 3,9 mln PLN. Proponowany dzień ustalenia prawa do dywidendy to 7 lipca, a proponowany dzień wypłaty dywidendy 28 lipca. Zarząd spółki Prochem prognozuje, że grupa Prochemu osiągnie w 08 r. ok. 280 mln PLN przychodów ze sprzedaży usług i towarów oraz około 14 mln PLN zysku netto. Ruch, który podpisał umowę przejęcia umów najmu dziesięciu lokali, w których prowadzone są kawiarnie pod marką Mercer's Coffee, podtrzymuje plan utworzenia 50 kawiarni w tym roku i 100 w kolejnym. Ruchu rozmawia o przejęciu salonów prasowych, umowa może jeszcze w marcu Ruch planuje także organiczny rozwój nowoczesnych salonów prasowych pod marką "update". Obecnie działają już dwa takie salony prasowe. Skyline Investment zadebiutuje na GPW we wtorek 18 marca. NWZA Śnieżki zdecydowało o skupie do 10 proc. akcji własnych NWZA podjęło 17 marca uchwałę w sprawie programu wykupu w celu umorzenia do 1,385 mln akcji własnych za łączną kwotę nie większą niż 55 mln PLN. Program ma być przeprowadzony w ciągu 18 miesięcy od daty podjęcia uchwały. Żywiec Spółka wykupiła 14 marca obligacje własne o łącznej wartości nominalnej 15 mln PLN. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy 06Magna AIB Capital Markets sprzedał 14 marca w drodze umowy z BBI Capital NFI 1 244 305 akcji spółki. 06Magna BBI Capital NFI zwiększył 14 marca udział w kapitale zakładowym do 13,23% z 3,54% wcześniej. Armatura Kraków Bre Bzwbk Prezes zarządu sprzedał 14 marca 40 tys. akcji po 2,39 PLN za akcję. Prokurent banku sprzedał 3 marca 1 tys. akcji po 401,10 PLN za akcję. Podmiot, w którego radzie nadzorczej zasiada członek zarządu banku, nabył 7 mar. 10 tys. akcji po 155,09 PLN za akcję. Ibsystem W wyniku rejestracji podwyższenia KZ udział Konrada Marchlewskiego w KZ zwiększył się do 0,16% z 0,08% wcześniej. Koelner MOL PGF Polnord Rafako Osoba mająca dostęp do informacji poufnych zbyła 14 marca 200 akcji po 25 PLN za akcję. Spółka nabyła 20 tys. akcji własnych po średniej cenie 21.143 HUF za akcję. Członek rady nadzorczej nabył 12 marca 1 014 akcji po 70,30 PLN za akcję. Prokom Investments nabył w dniach 11-17 marca 71 700 akcji po średniej cenie 103,83 PLN za akcję. BZWBK AIB Asset Management zwiększył 12 marca udział w kapitale zakładowym do 20,07% z 19,95% wcześniej. 18 marca 2008 5

TVN TVN Warimpex Osoba pełniąca funkcję kierowniczą nabyła 13 mar. w ramach programu motywacyjnego 7 340 akcji po 9,58 PLN za akcję. Osoba pełniąca funkcję kierowniczą sprzedała 10 marca 3 tys. akcji po 23,30 PLN za akcję. Członek zarządu nabył 13 marca 16 tys. akcji po 7,25 EUR za akcję. 18 marca 2008 6

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG SPIN Akumuluj 7,30 2008-01-31 AGORA Akumuluj 53,00 2008-01-17 ASSECO POLAND Kupuj 85,45 2008-01-17 BPH Zawieszona 2008-02-28 BUDIMEX Kupuj 98,40 2007-10-30 BZWBK Kupuj 208,90 2008-02-26 COMARCH Trzymaj 178,70 2007-12-11 DOM DEVELOPMENT Kupuj 103,60 2008-03-04 ECHO INVESTMENT Kupuj 8,00 2008-02-15 ELEKTROBUDOWA Akumuluj 221,50 2008-02-04 EMPERIA HOLDING Utajniona do dnia 2008-03-25 ERBUD Akumuluj 95,00 2008-02-04 EUROCASH Trzymaj 11,50 2008-03-06 FARMACOL Zawieszona 2007-10-16 GTC Kupuj 42,88 2008-03-06 HANDLOWY Kupuj 95,00 2008-03-06 ING BSK Kupuj 668,40 2008-03-06 J.W. CONSTRUCTION Kupuj 51,40 2007-12-11 KĘTY Kupuj 165,90 2008-02-11 KGHM Akumuluj 117,00 2008-02-15 KOELNER Trzymaj 24,20 2008-02-27 KOGENERACJA w trakcie aktualizacji 2007-06-06 KREDYT BANK Kupuj 25,10 2008-01-24 LOTOS Akumuluj 46,00 2008-01-14 MACROLOGIC Akumuluj 59,50 2008-02-18 MILLENNIUM Kupuj 9,70 2008-01-24 MONDI Kupuj 76,40 2007-12-04 NETIA Trzymaj 3,80 2008-01-17 NOBLE BANK Kupuj 11,40 2008-03-06 PEKAO Kupuj 245,00 2008-01-24 PGF Zawieszona 2007-10-16 PGNiG Akumuluj 5,53 2008-03-11 PKN ORLEN Trzymaj 44,30 2008-03-10 PKO BP Kupuj 55,50 2008-02-18 POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 9,10 2007-12-04 POLNORD Kupuj 202,30 2007-12-11 PROKOM SOFTWARE Kupuj 155,50 2008-01-17 PROSPER Zawieszona 2007-10-16 RAFAKO Zawieszona 2008-01-17 SYGNITY Kupuj 65,00 2008-02-26 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Trzymaj 20,20 2008-01-17 TORFARM Zawieszona 2007-10-16 TVN Trzymaj 22,90 2008-03-07 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 322,90 2007-11-07 WSiP Kupuj 18,10 2007-07-13 ZA PUŁAWY Kupuj 159,20 2008-02-12 18 marca 2008 7

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /17.03.2008/ P/E ROE P/BV D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE BANKI BZ WBK 162,7 12,4 11,5 9,9 23% 23% 23% 2,7 2,4 2,1 3,7% 1,8% 2,6% Handlow y 82,3 13,0 13,0 11,3 15% 15% 16% 1,9 1,9 1,8 5,0% 6,3% 6,3% ING BSK 510,0 10,5 10,5 9,1 17% 15% 16% 1,7 1,5 1,4 5,5% 6,3% 4,8% Kredyt Bank 20,5 14,3 15,1 11,6 18% 15% 17% 2,4 2,1 1,9 1,8% 2,3% 3,0% Millennium 7,6 13,3 12,2 9,9 19% 19% 21% 2,6 2,2 1,9 2,2% 2,5% 2,9% Noble Bank 9,6 15,8 12,5 10,1 32% 27% 25% 3,8 2,9 2,3 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 165,0 13,3 10,8 9,4 18% 26% 28% 3,0 2,7 2,5 5,5% 6,7% 7,4% PKO BP 39,1 13,5 12,1 9,8 26% 25% 25% 3,3 2,7 2,3 2,5% 2,2% 2,5% Maksimum 15,8 15,1 11,6 32% 27% 28% 3,8 2,9 2,5 5,5% 6,7% 7,4% Minimum 10,5 10,5 9,1 15% 15% 16% 1,7 1,5 1,4 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 13,3 12,1 9,9 19% 21% 22% 2,6 2,3 2,0 3,1% 2,4% 2,9% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 12,2 5,9 5,5 5,3 20% 18% 18% 1,1 1,0 0,9 6,5% 7,0% 7,6% BCP 1,7 9,4 8,0 6,9 15% 18% 18% 1,4 1,2 1,1 4,9% 5,7% 6,3% Commerzbank 16,9 6,0 5,7 5,3 13% 13% 13% 0,7 0,7 0,6 5,5% 6,4% 7,7% ING 20,5 5,2 5,7 5,3 22% 17% 17% 1,1 1,0 0,9 7,0% 7,5% 8,0% KBC 74,2 8,9 8,0 7,2 17% 18% 18% 1,4 1,3 1,2 4,9% 5,3% 5,9% UCI 4,3 7,9 6,8 5,8 15% 16% 16% 1,0 1,0 0,9 6,2% 7,1% 8,2% Maksimum 9,4 8,0 7,2 22% 18% 18% 1,4 1,3 1,2 7,0% 7,5% 8,2% Minimum 5,2 5,5 5,3 13% 13% 13% 0,7 0,7 0,6 4,9% 5,3% 5,9% Mediana 7,0 6,2 5,6 16% 18% 18% 1,1 1,0 0,9 5,9% 6,7% 7,6% ZAGRANICZNE BANKI ABN AMRO 38,3 16,5 15,4 15,1 18% 18% 18% 2,9 2,6 2,4 3,1% 3,3% 3,4% BEP 10,5 10,4 9,3 8,7 21% 21% 21% 2,1 1,9 1,7 4,6% 5,1% 5,6% Deutsche Bank 66,6 5,6 6,5 5,9 17% 14% 14% 0,9 0,9 0,8 6,6% 6,7% 7,2% Erste Bank 35,2 9,3 7,8 6,4 14% 16% 16% 1,3 1,1 1,0 2,3% 2,8% 3,8% Komercni B. 3807,0 13,8 12,6 11,3 20% 21% 21% 2,7 2,5 2,3 4,0% 4,3% 4,6% OTP 6549,0 8,6 7,5 6,4 24% 23% 23% 1,9 1,6 1,4 3,1% 3,7% 4,4% Santander 11,2 8,6 7,7 6,6 19% 19% 19% 1,5 1,3 1,2 5,6% 6,5% 7,4% Maksimum 16,5 15,4 15,1 24% 23% 23% 2,9 2,6 2,4 6,6% 6,7% 7,4% Minimum 5,6 6,5 5,9 14% 14% 14% 0,9 0,9 0,8 2,3% 2,8% 3,4% Mediana 9,3 7,8 6,6 19% 19% 19% 1,9 1,6 1,4 4,0% 4,3% 4,6% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 1025 950 875 800 725 650 WIG 20 WIG Banki relativ e 2007-12-18 2008-01-18 2008-02-13 2008-03-10 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 3000 2600 2200 1800 1400 WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1000 2007-12-18 2008-01-18 2008-02-13 2008-03-10 Żródło: Bloomberg 18 marca 2008 8

Wycena europejskich operatorów narodowych /17.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Netia 3,7 9,5 5,5 3,8 1,9 1,4 1,1 - - - 20% 25% 29% 2,0% 2,0% 3,3% TPSA 22,2 4,7 4,7 4,6 2,0 2,0 1,9 13,7 14,1 12,9 42% 42% 42% 8,6% 7,7% 7,7% Maksimum 9,5 5,5 4,6 2,0 2,0 1,9 13,7 14,1 12,9 42% 42% 42% 9% 8% 8% Minimum 4,7 4,7 3,8 1,9 1,4 1,1 13,7 14,1 12,9 20% 25% 29% 2% 2% 3% Mediana 7,1 5,1 4,2 2,0 1,7 1,5 13,7 14,1 12,9 31% 34% 35% 5% 5% 5% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 29,4 5,6 5,7 5,8 1,9 1,9 1,9 10,7 11,2 11,2 35% 34% 34% 6,6% 6,6% 6,7% Cesky Telecom 504,9 5,9 5,7 5,7 2,6 2,5 2,5 16,6 14,7 13,7 44% 44% 44% 9,2% 8,4% 8,6% Hellenic Telekom 20,2 5,9 5,6 5,2 2,1 2,0 2,0 15,5 13,5 11,4 36% 37% 38% 3,2% 3,8% 4,7% Matav 801,0 4,4 4,4 4,4 1,7 1,7 1,7 12,0 10,9 10,3 38% 38% 38% 9,0% 9,3% 10,0% Portugal Telecom 7,1 5,6 5,5 5,3 2,1 2,0 1,9 11,0 11,4 10,1 37% 36% 37% 7,7% 8,1% 7,9% Telecom Austria 13,9 5,2 4,9 4,8 2,0 1,9 1,8 12,6 12,0 10,1 38% 38% 38% 5,5% 5,5% 6,3% Maksimum 5,9 5,7 5,8 2,6 2,5 2,5 16,6 14,7 13,7 44% 44% 44% 9,2% 9,3% 10,0% Minimum 4,4 4,4 4,4 1,7 1,7 1,7 10,7 10,9 10,1 35% 34% 34% 3,2% 3,8% 4,7% Mediana 5,6 5,5 5,2 2,0 2,0 1,9 12,3 11,7 10,7 37% 37% 38% 7,1% 7,4% 7,3% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 205,5 3,0 2,9 2,9 0,8 0,8 0,8 9,1 8,8 8,5 28% 28% 28% 6,9% 7,6% 8,0% DT 11,2 5,0 4,9 4,8 1,5 1,5 1,5 17,9 14,6 12,8 31% 31% 31% 6,8% 7,0% 7,3% FT 20,6 4,9 4,8 4,7 1,8 1,7 1,7 10,7 10,3 9,6 36% 36% 36% 6,1% 6,6% 6,9% KPN 11,2 6,1 5,9 5,8 2,4 2,0 2,0 14,3 12,7 11,4 39% 34% 35% 4,8% 5,2% 5,7% Sw isscom 334,0 5,5 5,1 5,0 2,2 2,0 2,0 9,2 9,6 9,0 40% 39% 39% 5,5% 5,6% 5,9% TELEFONICA 17,9 6,2 6,2 5,9 2,5 2,4 2,3 12,4 11,1 9,7 40% 38% 39% 4,1% 5,5% 6,2% TeliaSonera 45,2 7,3 7,2 6,7 2,4 2,3 2,2 11,6 11,1 10,2 33% 31% 32% 8,3% 6,0% 6,2% TI 1,3 5,1 5,0 5,0 2,0 2,0 1,9 9,6 9,1 8,7 39% 39% 39% 7,8% 8,0% 7,8% Maksimum 7,3 7,2 6,7 2,5 2,4 2,3 17,9 14,6 12,8 40% 39% 39% 8,3% 8,0% 8,0% Minimum 3,0 2,9 2,9 0,8 0,8 0,8 9,1 8,8 8,5 28% 28% 28% 4,1% 5,2% 5,7% Mediana 5,3 5,1 5,0 2,1 2,0 2,0 11,1 10,7 9,6 37% 35% 35% 6,4% 6,3% 6,6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 205 193 181 169 157 145 TPSA relativ e BETELES 2007-12-20 2008-01-18 2008-02-13 2008-03-10 7,08 6,76 6,44 6,12 5,80 5,48 5,16 4,84 4,52 TPSA Matav relative SPT relativ e 2007-12-18 2008-01-18 2008-02-13 2008-03-10 Żródło: Bloomberg 18 marca 2008 9

Wycena spółek informatycznych /17.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI ABG SPIN* 6,8 12,9 9,8 8,8 1,4 1,0 0,9 20,9 16,0 14,4 11% 10% 10% 0,0% 1,6% 2,1% Asseco Poland** 69,9 14,8 13,5 11,7 3,1 2,3 1,9 21,9 22,6 20,1 21% 17% 17% - - - ComArch 110,0 14,7 10,5 8,1 1,6 1,2 1,0 20,2 14,0 11,2 11% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Macrologic 54,6 8,9 7,7 6,1 2,4 1,9 1,6 16,8 14,7 11,7 27% 25% 26% 8,1% 2,0% 2,6% Prokom Softw are*** 119,8 8,9 - - 0,9 - - 6,4 - - 10% - - 0,9% - - Sygnity 35,2-4,4 2,9 0,4 0,3 0,3-9,9 6,7-8% 10% 0,0% 0,0% 5,1% Maksimum 14,8 13,5 11,7 3,1 2,3 1,9 21,9 22,6 20,1 27% 25% 26% 8,1% 2,0% 5,1% Minimum 8,9 4,4 2,9 0,4 0,3 0,3 6,4 9,9 6,7 10% 8% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 12,9 9,8 8,1 1,5 1,2 1,0 20,2 14,7 11,7 11% 11% 12% 0,0% 0,8% 2,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 31,7 5,9 5,3 4,7 0,5 0,5 0,5 14,9 10,8 9,0 8% 10% 10% 0,3% 0,8% 1,2% CapGemini 31,3 3,4 3,2 2,9 0,3 0,3 0,3 11,1 9,0 8,3 9% 10% 11% 2,7% 3,5% 3,9% EDB 33,6 5,1 4,4 4,1 0,7 0,6 0,6 9,7 8,5 7,7 14% 14% 14% 3,5% 3,8% 4,2% Getronics 6,3 7,9 6,8 6,3 0,4 0,4 0,4 37,7 16,1 11,7 5% 6% 7% 0,0% 0,5% 0,9% IDS Scheer 8,8 5,1 4,8 4,1 0,6 0,5 0,5 12,1 10,4 8,9 11% 11% 12% 2,5% 2,8% 3,4% LogicaCMG 0,9 7,3 6,8 6,3 0,6 0,6 0,6 8,9 8,3 7,6 9% 9% 9% 6,2% 6,6% 6,8% TietoEnator 10,9 6,2 4,9 4,0 0,5 0,5 0,5 12,3 8,7 7,3 8% 10% 12% 4,6% 5,1% 6,3% Maksimum 7,9 6,8 6,3 0,7 0,6 0,6 37,7 16,1 11,7 14% 14% 14% 6,2% 6,6% 6,8% Minimum 3,4 3,2 2,9 0,3 0,3 0,3 8,9 8,3 7,3 5% 6% 7% 0,0% 0,5% 0,9% Mediana 5,9 4,9 4,1 0,5 0,5 0,5 12,1 9,0 8,3 9% 10% 11% 2,7% 3,5% 3,9% * dane uwzględniają konsolidację wyników SPIN od 3Q2007 ** dane nie uwzględniają akwizycji dokonanych po wrześniu 2007 oraz fuzji z Prokomem Software *** zakładamy, że w 2008 roku dojdzie do fuzji Prokomu Software z Asseco Poland Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) 50 30 10-10 (%) 536 492 448-30 -50 Sy gnity Comarch Prokom Asseco Poland -70 2007-12-18 2008-01-18 2008-02-13 2008-03-10 404 360 WIG IT MSCI relativ e 2007-12-18 2008-01-18 2008-02-13 2008-03-10 Żródło: Bloomberg 18 marca 2008 10

Wycena spółek mediowych /17.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI AGORA 40,8 10,1 9,3 7,5 1,7 1,5 1,4 22,4 18,2 13,8 17% 16% 18% 3,4% 4,6% 5,5% TVN 22,4 15,3 12,4 10,9 5,4 4,5 4,0 32,0 18,1 15,5 36% 36% 37% 1,7% 1,7% 1,7% DZIENNIKI Class Editori 1,1 12,7 11,6-1,1 1,0 - - - - 8% 9% - 1,0% 1,0% - Daily Mail 414,8 5,7 5,5 5,2 1,1 1,0 1,0 8,5 7,9 7,3 18% 19% 19% 3,5% 3,8% 4,2% Gruppo Editorial 2,5 6,3 6,5 6,4 1,2 1,2 1,2 13,1 12,9 12,3 19% 19% 19% 6,5% 6,6% 6,8% Mcclatchy 8,8 7,0 8,5 9,2 1,8 1,9 2,0 6,1 7,5 7,4 25% 23% 22% 8,2% 8,2% 8,2% New York Times 18,7 7,3 7,6 7,7 1,1 1,1 1,1 17,6 17,6 17,9 15% 15% 15% 4,6% 5,1% 5,2% SPIR Comm 56,6 5,7 5,1 4,5 0,6 0,6 0,6 13,2 11,4 9,1 11% 11% 12% 8,8% 7,7% 8,1% Tribune 34,0 7,9 8,4-1,7 1,7-18,9 25,0-22% 20% - 2,1% - - Trinity Mirror 262,0 4,7 5,1 5,0 1,1 1,2 1,2 6,2 6,3 5,9 24% 24% 24% 8,4% 8,5% 8,8% Washington Post 647,0 9,1 7,3-1,5 1,4-21,7 18,7-16% 19% - 1,4% 1,6% - Maksimum 12,7 11,6 9,2 1,8 1,9 2,0 21,7 25,0 17,9 25% 24% 24% 8,8% 8,5% 8,8% Minimum 4,7 5,1 4,5 0,6 0,6 0,6 6,1 6,3 5,9 8% 9% 12% 1,0% 1,0% 4,2% Mediana 7,0 7,3 5,8 1,1 1,2 1,2 13,1 12,1 8,2 18% 19% 19% 4,6% 5,8% 7,5% TV Antena 3 Televis 7,8 5,7 5,9 6,2 1,8 1,8 1,7 8,4 8,3 8,5 32% 30% 28% 9,9% 9,6% 9,2% BSkyB PLC 524,5 11,3 10,9 9,0 2,4 2,2 2,0 19,6 19,4 14,3 21% 20% 22% 2,7% 3,1% 3,6% Canal Plus 6,7 - - - - - - 21,5 20,2 19,6 - - - 3,9% 4,1% 4,4% ITV PLC 63,2 10,8 11,0 9,5 1,7 1,7 1,7 13,4 13,4 11,1 16% 16% 17% 5,1% 4,9% 5,2% M6-Metropole Tel 13,9 5,3 5,7 5,4 1,2 1,2 1,1 11,1 12,5 11,6 23% 20% 20% 7,3% 7,2% 7,1% Mediaset SPA 5,4 4,2 4,1 4,1 1,8 1,7 1,6 11,9 11,8 11,4 42% 41% 40% 8,1% 7,9% 8,1% TF1-TV Francaise 13,7 7,6 7,4 6,9 1,2 1,2 1,1 13,5 13,3 10,6 16% 16% 17% 6,1% 6,1% 6,4% Maksimum 11,3 11,0 9,5 2,4 2,2 2,0 21,5 20,2 19,6 42% 41% 40% 9,9% 9,6% 9,2% Minimum 4,2 4,1 4,1 1,2 1,2 1,1 8,4 8,3 8,5 16% 16% 17% 2,7% 3,1% 3,6% Mediana 6,6 6,7 6,6 1,8 1,7 1,6 13,4 13,3 11,4 22% 20% 21% 6,1% 6,1% 6,4% RADIO Beasley Broad 4,3 9,0 8,8 8,6 1,9 1,9 1,9 16,5 13,0 12,6 21% 21% 22% 5,8% 5,8% 5,8% Cumulus Media 5,8 10,4 10,3 10,6 3,0 3,0 3,0-34,4 29,4 29% 29% 28% 0,0% 0,0% 0,0% P4 Radio 28,0 - - - - - - 15,6 16,5 14,0 - - - 5,4% 6,4% 7,1% Radio One 1,1 8,6 9,5 9,9 3,0 3,1 3,1 10,0 9,5 7,6 35% 32% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 10,4 10,3 10,6 3,0 3,1 3,1 16,5 34,4 29,4 35% 32% 32% 5,8% 6,4% 7,1% Minimum 8,6 8,8 8,6 1,9 1,9 1,9 10,0 9,5 7,6 21% 21% 22% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,0 9,5 9,9 3,0 3,0 3,0 15,6 14,8 13,3 29% 29% 28% 2,7% 2,9% 2,9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 18 marca 2008 11

Wycena spółek rafineryjno-gazowych /17.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 31,5 4,2 5,6 5,4 0,3 0,4 0,5 4,7 7,3 8,2 8% 8% 10% 1,1% 0,0% 0,0% PKN Orlen 35,7 5,3 5,8 5,3 0,4 0,4 0,4 6,6 8,5 8,8 8% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL med. 20000,0 5,0 5,0 4,8 0,9 0,8 0,8 9,0 8,8 8,9 17% 16% 16% 3,6% 4,0% 4,4% OMV med. 41,0 4,7 4,3 4,1 0,8 0,7 0,8 7,8 7,4 7,3 16% 17% 19% 3,0% 3,5% 3,7% Hellenic Petroleum* 8,8 7,2 7,4 7,7 0,5 0,4 0,4 9,7 11,6 11,8 7% 6% 6% 4,6% 5,0% 5,3% Tupras* 28,8 6,0 5,8 5,3 0,4 0,3 0,3 6,9 7,3 6,8 6% 6% 6% 9,6% 9,9% 10,4% Unipetrol* 255,5 5,3 4,6 4,6 0,6 0,6 0,6 12,0 8,4 7,5 11% 13% 14% 1,6% 3,4% 2,2% Maksimum 5,3 5,8 5,4 0,9 0,8 0,8 9,0 8,8 8,9 17% 17% 19% 4% 4% 4% Minimum 4,2 4,3 4,1 0,3 0,4 0,4 4,7 7,3 7,3 8% 7% 8% 0% 0% 0% Mediana 4,8 5,3 5,0 0,6 0,6 0,6 7,2 8,0 8,5 12% 12% 13% 2% 2% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,6 9,3 7,1 7,5 1,5 1,4 1,2 21,5 15,0 16,6 16% 20% 17% 0,6% 5,8% 6,0% Gazprom 289,2 8,2 6,5 5,8 3,5 2,9 2,7 11,4 9,1 8,2 42% 45% 46% 0,9% 1,2% 1,6% Gaz de France 37,3 7,6 6,8 6,5 1,5 1,4 1,3 15,8 13,8 12,8 19% 20% 20% 3,3% 3,7% 4,0% Gas Natural SDG 39,9 9,3 8,5 7,9 2,0 1,9 1,7 19,1 17,2 16,6 21% 22% 22% 2,7% 3,1% 3,4% Maksimum 9,3 8,5 7,9 3,5 2,9 2,7 21,5 17,2 16,6 42% 45% 46% 3,3% 5,8% 6,0% Minimum 7,6 6,5 5,8 1,5 1,4 1,2 11,4 9,1 8,2 16% 20% 17% 0,6% 1,2% 1,6% Mediana 8,8 6,9 7,0 1,8 1,6 1,5 17,5 14,4 14,7 20% 21% 21% 1,8% 3,4% 3,7% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 SPREAD 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01-2 -4-6 -8 BRENT 100 80 60 40 20 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 30 25 20 15 10 5 0 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 Żródło: Bloomberg 18 marca 2008 12

Wycena spółek budowlanych /17.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Budimex 80,4 38,6 18,5 8,5 0,6 0,5 0,4 135,9 37,9 13,9 2% 3% 5% 0,0% 0,4% 3,1% Elektrobudow a 194,0 16,2 12,4 9,4 1,2 0,9 0,8 23,6 19,3 16,0 7% 8% 8% 1,2% 1,7% 2,3% Erbud 88,0 22,6 14,1 9,1 1,4 1,1 0,7 34,5 21,4 15,0 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 7,5 17,9 12,1 9,4 1,1 0,9 0,8 33,9 25,3 17,7 6% 7% 8% 0,5% 0,6% 0,8% Rafako 8,0 8,0 4,5 3,2 0,2 0,2 0,2 27,8 15,0 13,3 3% 4% 5% 0,0% 0,0% 3,3% Ulma Construccion 244,0 12,8 9,6 7,8 6,2 5,2 4,5 25,2 19,9 16,1 49% 54% 58% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 38,6 18,5 9,4 6,2 5,2 4,5 135,9 37,9 17,7 49% 54% 58% 1,2% 1,7% 3,3% Minimum 8,0 4,5 3,2 0,2 0,2 0,2 23,6 15,0 13,3 2% 3% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 17,0 12,3 8,8 1,1 0,9 0,7 30,9 20,7 15,5 6% 7% 8% 0% 0% 2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 162,6 16,7 16,4 13,4 2,7 2,7 2,4 19,6 14,6 12,1 16% 16% 18% 2,1% 2,6% 2,8% AMEC 6,9 14,6 11,2 9,4 0,9 0,8 0,7 26,2 18,5 15,5 6% 7% 8% 1,9% 2,1% 2,7% Bilfinger 49,0 6,0 5,3 5,0 0,2 0,2 0,2 14,2 11,8 10,5 4% 4% 4% 3,2% 4,0% 4,5% Ferrovial 46,8 13,5 12,9 12,0 2,9 2,8 2,6 9,1 23,6 17,9 22% 21% 22% 2,3% 2,5% 2,8% Hochtief 60,0 5,4 4,6 4,2 0,2 0,2 0,2 31,9 26,8 22,0 4% 4% 4% 2,0% 2,2% 2,6% NCC 154,0 5,9 5,7 5,8 0,3 0,3 0,3 9,2 9,1 9,5 5% 5% 5% - 12,3% - Skanska 105,5 5,9 5,4 5,7 0,3 0,3 0,3 11,4 10,7 10,8 5% 5% 4% 7,5% 7,4% 7,4% Vinci 41,9 7,7 7,3 6,8 1,2 1,1 1,0 13,9 12,3 11,3 15% 15% 15% 3,6% 4,0% 4,4% Maksimum 16,7 16,4 13,4 2,9 2,8 2,6 31,9 26,8 22,0 22% 21% 22% 7,5% 12,3% 7,4% Minimum 5,4 4,6 4,2 0,2 0,2 0,2 9,1 9,1 9,5 4% 4% 4% 1,9% 2,1% 2,6% Mediana 6,9 6,5 6,3 0,6 0,6 0,5 14,0 13,5 11,7 6% 6% 7% 2,3% 3,3% 2,8% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 1150 1050 950 850 750 650 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 2007-12-18 2008-01-18 2008-02-13 2008-03-10 Żródło: Bloomberg 18 marca 2008 13

Wycena spółek deweloperskich /17.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E m ar ża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 73,0 7,4 8,4 5,8 2,0 1,8 1,0 8,9 11,4 9,7 28% 21% 17% 0,0% 1,7% 2,9% Echo Investment 6,2 8,6 12,9 9,3 9,3 8,3 5,4 8,0 14,6 9,1 108% 64% 58% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 33,6 7,2 9,9 4,9 30,3 13,0 7,2 8,7 11,0 4,1 420% 131% 147% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 33,0 9,7 6,9 6,8 2,7 1,6 1,3 12,2 9,3 9,2 27% 23% 19% 0,0% 2,4% 3,2% Polnord 107,9 63,1 11,0 6,4 16,6 3,3 1,7 19,8 12,6 7,1 26% 30% 26% 0,0% 0,5% 0,8% Maksimum 63,1 12,9 9,3 30,3 13,0 7,2 19,8 14,6 9,7 420% 131% 147% 0,0% 2,4% 3,2% Minimum 7,2 6,9 4,9 2,0 1,6 1,0 8,0 9,3 4,1 26% 21% 17% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,6 9,9 6,4 9,3 3,3 1,7 8,9 11,4 9,1 28% 30% 26% 0,0% 0,5% 0,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 364,0 2,5 2,1 2,3 0,4 0,4 0,4 3,1 4,1 4,4 17% 16% 16% 9,4% 10,5% 10,6% Fadesa Inmobiliaria 23,1 10,9 10,1 9,3 3,1 2,7 2,5 11,4 8,9 10,3 29% 27% 27% 2,3% 2,3% 2,3% JM AB 124,3 4,5 4,5 4,8 0,8 0,7 0,7 7,5 7,0 7,9 17% 16% 15% 5,4% 6,4% 6,3% Kaufman & Broad 28,5 3,9 4,1 4,4 0,5 0,5 0,5 6,9 7,7 7,9 13% 13% 12% 17,3% 6,4% 5,9% Nexity 25,4 5,3 4,9 4,9 0,7 0,6 0,5 5,1 4,9 5,0 13% 11% 11% 7,5% 7,7% 7,3% Persimmon 660,5 0,9 1,3 1,3 0,2 0,2 0,2 4,8 6,6 6,7 22% 19% 18% 7,6% 8,0% 8,4% Maksimum 10,9 10,1 9,3 3,1 2,7 2,5 11,4 8,9 10,3 29% 27% 27% 17,3% 10,5% 10,6% Minimum 0,9 1,3 1,3 0,2 0,2 0,2 3,1 4,1 4,4 13% 11% 11% 2,3% 2,3% 2,3% Mediana 4,2 4,3 4,6 0,6 0,5 0,5 6,0 6,8 7,3 17% 16% 15% 7,6% 7,0% 6,8% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek sektora papierniczego /17.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E m ar ża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI MONDI 44,1 5,5 6,0 6,3 1,4 1,4 1,4 9,0 10,5 11,3 25% 24% 22% 12,2% 9,6% 7,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 60,5 - - - - - - 10,2 8,4 8,3 - - - 5,8% 6,0% 6,1% Holmen 222,5 - - - - - - 13,2 15,7 15,1 - - - 5,8% - 5,9% INTL Paper 29,5 6,7 6,2 5,9 0,9 0,8 0,8 13,5 11,6 9,8 13% 13% 13% 3,4% 3,4% 3,6% M-Real 1,7 8,2 7,8 6,8 0,6 0,7 0,7 - - 19,8 7% 9% 10% 3,4% 3,5% 4,1% Norske Skog 16,8 5,6 6,3 5,5 0,8 0,8 0,8 7,4-17,1 14% 13% 14% 12,5% 10,9% 12,3% Portucel EMP. 2,0 6,2 6,3 6,5 1,8 1,8 1,7 9,8 10,1 11,5 29% 28% 26% 4,4% 4,7% 5,0% Stora Enso 7,6 5,7 6,5 6,3 0,8 0,8 0,8 10,1 12,3 11,1 13% 12% 13% - - - Svenska 100,0 6,7 6,3 6,1 1,0 1,0 0,9 11,0 10,3 9,8 15% 15% 15% 4,3% 4,6% 4,8% UPM-Kymmene 10,6 0,6 0,7 0,6 0,1 0,1 0,1 1,9 2,1 1,9 16% 16% 16% 42,2% 42,6% 42,9% Maksimum 8,2 7,8 6,8 1,8 1,8 1,7 13,5 15,7 19,8 29% 28% 26% 42,2% 42,6% 42,9% Minimum 0,6 0,7 0,6 0,1 0,1 0,1 1,9 2,1 1,9 7% 9% 10% 3,4% 3,4% 3,6% Mediana 6,2 6,3 6,1 0,8 0,8 0,8 10,1 10,3 11,1 14% 13% 14% 5,1% 4,7% 5,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 18 marca 2008 14

Wycena spółek górniczych /17.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI KGHM 95,5 3,3 4,0 5,6 1,4 1,4 1,7 5,0 6,2 9,3 41% 35% 30% 17,8% 10,5% 8,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 29,3 3,9 3,6 3,4 1,4 1,4 1,4 6,5 5,7 5,5 36% 40% 41% 4,3% 4,3% 4,8% BHP Billiton 14,7 2,0 1,7 1,4 1,0 0,9 0,8 6,3 5,5 4,7 50% 51% 54% 2,9% 3,6% 4,2% Freeport-MCMOR 94,6 4,3 3,7 3,4 2,0 1,8 1,7 9,9 9,7 9,2 48% 50% 50% 1,4% 2,1% 2,0% Phelps Dodge 129,5 4,7 6,5-2,0 2,4-10,4 9,9 8,7 43% 37% - 1,6% 0,8% 1,0% Rio Tinto 50,6 4,0 2,7 2,5 2,0 1,9 1,8 8,7 6,6 6,1 50% 68% 71% 2,3% 2,7% 3,0% Southern Peru 102,2 7,3 7,3 6,9 4,8 4,7 4,4 12,0 11,8 11,0 66% 65% 64% 6,4% 5,9% 7,0% Maksimum 7,3 7,3 6,9 4,8 4,7 4,4 12,0 11,8 11,0 66% 68% 71% 6,4% 5,9% 7,0% Minimum 2,0 1,7 1,4 1,0 0,9 0,8 6,3 5,5 4,7 36% 37% 41% 1,4% 0,8% 1,0% Mediana 4,1 3,6 3,4 2,0 1,8 1,7 9,3 8,1 7,4 49% 50% 54% 2,6% 3,1% 3,6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME 700 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 700 620 620 540 540 460 460 380 300 mining&metal KGHM relativ e 2007-12-25 2008-01-18 2008-02-13 2008-03-10 380 300 mining&metal KGHM relativ e 2007-12-25 2008-01-18 2008-02-13 2008-03-10 Żródło: Bloomberg 18 marca 2008 15

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Handel, surowce, inne Piotr Janik tel. (+48 22) 697 47 40 piotr.janik@dibre.com.pl IT, inne Kacper Żak, CFA tel. (+48 22) 697 47 41 kacper.zak@dibre.com.pl Deweloperzy, inne Samer Masri tel. (+48 22) 697 47 36 samer.masri@dibre.com.pl Budownictwo Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl Inne Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Grzegorz Domagała tel. (+48 22) 697 48 03 Wicedyrektor grzegorz.domagala@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 18 marca 2008 16

Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Bowim, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm, Ulma Construccion Polska. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Spin, Agora, Ambra, Amerbank, Bakalland, Bowim, CSS Suport, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Huta Ferrum, Inter Groclin, Koelner, Komputronik, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Neonet, Odratrans, Optopol, Paged, Pemug, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polnord, Prochem, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Sanwil, Seco Warwick, Skarbiec Lokacyjny, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Torfarm, Zelmer. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: ATM, Erbud, Es-System, Fortis Bank Polska, Komputronik, Optopol, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Sygnity, Ulma Construccion Polska, Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 18 marca 2008 17