RAPORT Grupa Kęty Strategia na piątkę Przemysł Kupuj (podtrzymana) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 299,9 Cena docelowa (PLN) 355,3 Min 52 tyg (PLN) 181,9 Max 52 tyg (PLN) 299,8 Kapitalizacja (mln PLN) 2 817 EV (mln PLN) 2 982 Liczba akcji (mln szt.) 9,4 Free float 1% Free float (mln PLN) 2 817,1 Śr. obrót/msc (mln PLN) 2,4 Kod Bloomberga KTY PW Kod Reutersa KETY.WA Zmiana kursu KTY WIG 1 miesiąc 8,1% -,6% 3 miesiące,7% -1,3% 6 miesięcy 34,3% 2,3% 12 miesięcy 47,2% -2,3% W nowej 5 letniej strategii spółka łączy solidny wzrost (EBITDA +51%) z rozsądną dywidendą (średnia stopa 4,5%). Łączny CAPEX wyniesie tylko 93 mln PLN (z czego 644 mln PLN na rozwój) dzięki czemu już po 217 roku zadłużenie będzie szybko spadać tworząc dodatkową przestrzeń, szacowaną przez nas na 35-5 mln PLN, na (i) extra dywidendy; (ii) przejęcia; lub (iii) kolejną fazę inwestycji/wzrostu. Pozytywnie oceniamy strategię i potencjał spółki do jej realizacji i rekomendujemy KUPUJ z ceną docelową 355 PLN. Do 22 r. sprzedaż +55%, EBITDA + 51% Zakładamy, że zgodnie ze strategią, do 22 r. Kęty zwiększą sprzedaż o 55% do 2,82 mld PLN (45% w Polsce i 61% za granicą). Spowoduje to wzrost EBIT o 41% do 314 mln PLN, EBITDA o 51% do 465 mln PLN, a zysku netto o 57% do 264 mln PLN. Średnia stopa dywidendy wyniesie 4,5% Kęty zamierzają wypłacać 6% zysku netto, co oznacza stopę dywidendy na poziomie 3,7% w 215 r. (DPS 11 PLN) i 5,2% w 22 r. (DPS PLN 15,5). Duże inwestycje i wzrosty w SWW i SOG Dzięki nowej prasie, exportowi i wzrostowi udziału wyrobów przetworzonych do 25% w SWW sprzedaż wzrośnie o 58%, a marżą poprawi się z 11,8% do 12,2%. Największą zmianę czeka SOG wejście w nowy segment folii tworzywowych, co zwiększy sprzedaż o 64%, ale kosztem marży. W SSA wzrost trochę mniejszy i marża pod presją rosnącej premii. W SUB płasko w kraju i ponad 1% wzrostu w exporcie, a w najmniejszym SAB mechanizacja produkcji i +82% sprzedaży. Akcjonariat % akcji / głosów AVIVA Otwarty Fundusz 18,4 ING Otwarty Fundus 17,47 OFE PZU "Złota Jesie 9,78 Allianz OFE 5,33 Poprzednie rekom. data cena doc. Kupuj 214-7-7 264 Kupuj 213-12-1 246 32 27 22 Kęty CAPEX: 93 mln PLN Łączny CAPEX wyniesie tylko 93 mln PLN, z czego 644 mln PLN na rozwój (17 mln PLN rocznie) i 286 mln PLN na odtworzenie (48 mln PLN rocznie). Szczyt nakładów przypada na 216 r., a najwyższy poziom dług netto osiągnie w 217 r. (472 mln PLN, 1,2x EBITDA). Pozwoli to na skokowy wzrost wolnych przepływów do prawie 3 mln PLN i szybką spłatę zadłużenia (12 mln PLN w 22 r.,.2x EBITDA). W strategii jest duża przestrzeń na pozytywne niespodzianki Po pierwsze, uważamy że założenia co do kształtowania się marż i dynamik sprzedaży są umiarkowanie konserwatywne. Po drugie, dzięki świetnym przepływom operacyjnym bilans spółki pozostanie silny nawet w szczycie inwestycji. Zakładając, że docelowo Kęty mogły by mieć dług na poziomie 1,x do 1,5x EBITDA daje to dodatkową przestrzeń, szacowaną przez nas na 35-5 mln PLN, na extra dywidendy, przejęcia lub kolejną fazę inwestycji/wzrostu. Rekomendujemy KUPUJ dla akcji GK Kęty z ceną docelową 355 PLN 17 6 lut 17 kwi 2 lip 11 wrz 21 lis 9 lut Kęty Artur Iwański, CFA (-22) 521-79-31 Artur.iwanski@pkobp.pl Dom Maklerski PKO BP ul. Puławska 15 2-515 Warszawa WIG znormalizowany Grupa Kęty mln PLN 213 214P 215P 216P 217P 218P Sprzedaż 1 594 1 82 1 962 2 83 2 32 2 511 EBITDA 226 38 321 352 389 413 EBIT 145 222 226 24 255 271 Zysk netto 153 169 21 195 26 221 Zysk skorygowany 118 164 185 195 26 221 EPS (PLN) 16,34 17,94 21,41 2,78 21,98 23,54 DPS (PLN) 6, 11, 12, 12,5 13, 14,5 CEPS (PLN) 21,5 22,5 22,4 33,9 26,6 32,5 P/E 18,4 16,7 14, 14,4 13,6 12,7 P/BV 2,5 2,3 2,2 2, 1,9 1,8 EV/EBITDA 13,2 9,7 9,3 8,5 7,7 7,2 P - prognoza DM PKO BP Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.
Argumenty inwestycyjne Strategia naszym zdaniem to kombinacja szybkiego wzrostu i solidnej stopy dywidendy. Umożliwia to solidny bilans, bardzo silne operacyjne przepływy pieniężne, dobra koniunktura na rynku produktów aluminium oraz bardzo dobre zarządzanie spółką. Rozwój sprzedaży będzie naszym zdaniem napędzany solidnym wzrostem PKB w Polsce, napływami środków UE do Polski i nową falą inwestycji budowlanych, ekspansją w eksporcie i zwiększaniem udziałów rynkowych w Europie oraz stale rosnącym popytem na produkty z aluminium na świecie. Głównym ryzykiem jest cykliczne mocne osłabienie koniunktury w Polsce i UE w okresie trwania strategii. Zakładamy, że zgodnie z nową 5 letnią strategią, do 22 r. Kęty zwiększą sprzedaż o 55% do 2,82 mld PLN (45% w Polsce i 61% za granicą). Spowoduje to wzrost EBIT o 41% do 314 mln PLN, EBITDA o 51% do 465 mln PLN, a zysku netto o 57% do 264 mln PLN. mln PLN 3 5 Przychody: podział na segmenty 3 2 5 2 1 5 1 5 SAB SUB SOG SSA SWW Źródło: DM PKO BP, Grupa Kęty 18% Kęty: marża EBITDA 17% 16% 15% 14% 13% 12% Źródło: DM PKO BP, Grupa Kęty 2
m PLN 3 5 3 Sprzedaż krajowa i eksportowa w 214 i 22 r. +51% 3 43 2 5 2 1 5 2 13 743 +61% 1 197 1 5 1 27 +45% 1 846 214 22 Polska Export Źródło: Grupa Kęty, DM PKO BP Dodatkowo, poza solidnym wzrostem Kęty zamierzają wypłacać 6% zysku netto, co oznacza stopę dywidendy na poziomie 3,7% w 215 r. (DPS 11 PLN) i 5,2% w 22 r. (DPS PLN 15,5). Średnia stopa dywidendy wyniesie 4,5%, a łącznie w okresie trwania strategii spółka wypłaci 78 PLN na akcję. PLN 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Dywidendy 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Dywidenda na akcję Stopa dywidendy Źródło: Grupa Kęty, DM PKO BP Segment Wyrobów Wyciskanych (SWW) zainwestuje 38 mln PLN głównie na nową prasę oraz wymianę jednej starej oraz rozwój segmentu stopów twardych. Pozwoli to zwiększyć moce produkcyjne z 63 tys. na 75 tys. ton oraz zwiększyć udział wysoko przetworzonych wyrobów z 19% do 25%. W konsekwencji marża EBITDA powinna poprawić się z obecnych 11,8% do 12,2%. Oczekujemy, że sprzedaż wzrośnie o 58% do 22 r. do 1,16 mld PLN, z czego o 8% w eksporcie i o 46% w Polsce. Dodatkowo spółka planuje poprawić cykl rotacji kapitału obrotowego ze 17 do 89 dni. Segment ten jest cykliczny i pod presją rosnącej premii wlewkowej. Jednak w 214 r. udało się przenieść jej wzrost na klientów i odbudować częściowo marżę. 3
USD/t 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 sty 8 maj wrz sty 8 8 9 Źródło: Bloomberg maj wrz sty 9 9 1 Premia wlewkowa na aluminium maj wrz sty 1 1 11 US Mid West maj wrz sty 11 11 12 maj wrz sty maj 12 12 13 13 Europe (duty-paid) wrz 13 sty 14 maj wrz sty 14 14 15 W SWW spółka planuje rozwijać się, oprócz Polski, głównie w Niemczech, Włoszech i Wlk. Brytanii. Branżowa ekspozycja to budownictwo, motoryzacja, transport szynowy i lotniczy oraz maszynowy. Celem spółki jest osiągnięcie 2-2,5% udziału w Europie do 22 r. 14 Segment SWW 12 1 8 6 4 2 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Sprzedaż (mln PLN) Marża EBIT Źródło: DM PKO BP, Grupa Kęty Segment Systemów Aluminiowych (SSA) zainwestuje 183 mln PLN głównie w nowe biuro i 4
nową lokalizację produkcyjną. Sprzedaż wzrośnie o 37% do 953 mln PLN w 22 r. z czego w Polsce o 3%, a w eksporcie o 48% (np. USA). Ze względu na rosnące ceny wyrobów wyciskanych spółka odczuwa coraz większą presję na marżę. Ostrożnie zakładamy spadek marży EBITDA z obecnych 18,6% do 17,7%. Również w tym segmencie spółka widzi potencjał do poprawy rotacji kapitału z 76 do 7 dni. 1 2 1 8 6 4 2 Segment SSA 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Sprzedaż (mln PLN) Marża EBIT Źródło: DM PKO BP, Grupa Kęty Największą zmianę czeka Segment Opakowań Giętkich (SOG), ponieważ Kęty planują wejście w nowy segment niezadrukowanych i zadrukowanych folii tworzywowych (wykorzystywanych w branży spożywczej), co pozwoli zwiększyć sprzedaż o 64% do 652 mln PLN w 22 r. Nowy produkt będzie przeznaczony na rynek krajowy, gdzie sprzedaż wzrośnie o 86%, a eksport o 32%. Moce produkcyjne wzrosną z 25 tys. ton do 55 tys. ton, a nakłady inwestycyjne wyniosą 254 mln PLN. Nowy produkt pozwoli zdywersyfikować przychody w tym segmencie, ale jest niżej rentowny od obecnego. W konsekwencji marża EBITDA spadnie z 22,5% do 2,7%. 7 6 5 4 3 2 1 Segment SOG 2% 15% 1% 5% % Źródło: DM PKO BP, Grupa Kęty Sprzedaż (tys. PLN) Marża EBIT 5
W Segmencie Usług Budowlanych (SUB) spółka zainwestuje 23 mln PLN. Zakładana jest płaska sprzedaż w Polsce i podwojenie sprzedaży w eksporcie (Niemcy, Belgia, USA, Wlk. Brytania). Łącznie sprzedaż do 22 r. ma wzrosnąć do 2 mln PLN, czyli o 4% przy poprawie marży EBITDA z 3,7% do 6,7%. 25 Segment SUB 1% 2 5% 15 % 1-5% 5-1% -15% Sprzedaż (tys. PLN) Marża EBIT Źródło: DM PKO BP, Grupa Kęty W najmniejszym Segmencie Akcesoriów Budowlanych (SAB) spółka zainwestuje 4 mln PLN, głównie w mechanizację produkcji i poszerzenie oferty rynkowej. Prognozujemy wzrost sprzedaży o 82%,a dynamika w kraju i eksporcie powinna być zbliżona. Dzięki temu marża EBITDA powinna poprawić się z 15,9% do 18,9%. 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Segment SAB 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Źródło: DM PKO, Grupa Kęty Sprzedaż (tys. PLN) Marża EBIT 6
Łączny CAPEX w strategii do 22 r. wyniesie tylko 93 mln PLN, z czego 644 mln PLN na rozwój (17 mln PLN rocznie) i 286 mln PLN na odtworzenie (48 mln PLN rocznie). Szczyt nakładów przypada na 216 r., a najwyższy poziom dług netto osiągnie w 217 r. (472 mln PLN, 1,2x EBITDA). Pozwoli to na skokowy wzrost wolnych przepływów w następnych latach do prawie 3 mln PLN i szybką spłatę zadłużenia (dług netto 12 mln PLN w 22 r.,.2x EBITDA). 4 Inwestycje Kapitałowe (mln PLN) 35 3 25 2 15 1 5 Źródło: Grupa Kęty, DM PKO BP CAPEX 215-22 (mln PLN) 51 39 23 254 379 SWW SSA SOG SUB SAB Pozostałe Źródło: Grupa Kęty, DM PKO BP 183 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 Dług netto (mln PLN) 211 212 213 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P 1.4 1.2 1.8.6.4.2 Źródło: Grupa Kęty, PKO BP Securities Dług netto DN/EBITDA 7
FCF (mln PLN) 3 25 2 15 1 5-5 -1-15 -2 FCF FCF - diwidenda 212 213 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P Źródło: Grupa Kęty, DM PKO BP Uważamy, że strategia spółki pozostawia przestrzeń na pozytywne niespodzianki. Po pierwsze, uważamy że założenia co do kształtowania się marż (de facto ich spadek) i dynamik sprzedaży są umiarkowanie konserwatywne. Istnieje prawdopodobieństwo, że spółce uda się osiągnąć zakładane poziomy sprzedaży i EBITDA 4-6 kwartałów wcześniej. Po drugie, dzięki świetnym przepływom operacyjnym bilans spółki pozostanie silny nawet w szczycie inwestycji. Zakładając, że docelowo Kęty mogłyby mieć dług na poziomie 1,x do 1,5x EBITDA daje to dodatkową przestrzeń, szacowaną przez nas na 35-5 mln PLN. Oznacza to na przykład potencjał do wypłaty extra dywidendy (na łącznym poziomie 35-6 PLN/akcję), do przejęć (spółka rozważa przejęcie mocy produkcyjnych w wyrobach wyciskanych w stopach twardych lub w systemach aluminiowych spółek dystrybucyjnych w Europie) lub do zwiększenia nakładów inwestycyjnych na ograniczy rozwój i przyśpieszanie wzrostu po 217 r. W długim terminie to nie koniec rozwoju spółki. W latach 25-29 Kęty szukały dla siebie drogi rozwoju, w latach 21-215 budowały swoje kompetencje na rynku europejskim, a w latach 215-22 planują dalszą budowę potencjału spółki. Kęty, dzięki dobremu zarządzaniu, strukturalnemu popytowi na produkty z aluminium oraz rozwojowi segmentu motoryzacyjnego i budowlanego w regionie mają pole do wzrostu jeszcze na kilka następnych pięcioletnich strategii. Wraz ze wzrostem znaczenia Grupy w Europie rośnie również prawdopodobieństwo przejęcia spółki, gdyż ma ona 1% free float. 8
Wycena Nasza wycena bazuje na modelu DCF. Dodatkowo zaprezentowaliśmy wycenę porównawczą uwzględniając głównie spółki z segmentu przemysłowego, których produkcja związana jest z aluminium. Według naszych obliczeń cena docelowa Grupy Kęty to 355 PLN na akcję. Model DCF Model DCF jest złożony z dwóch faz. W fazie pierwszej w latach 214F-22F szczegółowo prognozujemy wszystkie kluczowe parametry potrzebne do wyceny spółki, a szczególności sprzedaż w podziale na segmenty, koszty w układzie rodzajowym, nakłady inwestycyjne oraz pozycje bilansowe. Faza druga trwa od 221F i zakładamy, że spółka będzie kontynuowała swoją działalność w nieskończoność. W drugiej fazie zakładamy stałą stopę wzrost wolnych przepływów pieniężnych na poziomie 2,% rocznie. Grupa Kęty: Kluczowe założenia do wyceny 29 21 211 212 213 214 215P 216P 217P 218P > 22P Cena Aluminium 1 668 2 173 2 398 2 22 1 846 1 869 1 9 1 9 1 9 1 9 1 9 USDPLN 3,12 3,2 2,96 3,26 3,16 3,16 3,7 3,7 3,7 3,7 3,7 EURPLN 4,33 3,99 4,12 4,12 4,19 4,19 4,2 4,2 4,2 4,2 4,2 EURUSD 1,39 1,32 1,39 1,26 1,33 1,33 1,14 1,14 1,14 1,14 1,14 Źródło: prognozy DM PKO BP Używamy stopy dyskontującej opartej na WACC. Stopa wolna od ryzyka jest przyjęta na poziomie 3,%. Beta jest założona na poziomie 1,1x. Premia za ryzyko rynkowe przyjęliśmy na poziomie 5,%. Dyskontujemy wszystkie wolne przepływy pieniężne dla firmy na dzień 31 grudnia 214 i odejmujemy prognozowany dług netto (dodajemy gotówkę netto). 9
Grupa Kęty: DCF mln PLN 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P > 22P EBIT 222, 225,8 239,8 255,2 271,2 288,5 314,4 316,4 Stopa podatkowa 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 19% NOPLAT 188,7 191,9 23,8 217, 23,5 245,2 267,2 256,3 CAPEX -9,3-26,3-34,3-146,3-85,3-65,3-64,3-142,3 Amortyzacja 86,2 95, 112,2 133,4 142,3 147,4 151,1 142,3 Zmiany w kapitale obrotowym -48,6-74,7 23,9-75,9-61,1-53,9-83,3-16,1 FCF 136, -48, -,5 128,1 226,4 273,4 27,7 24,2 WACC 7,9% 7,5% 7,3% 7,3% 7,5% 7,9% 8,2% 8,% Współczynnik dyskonta,,9,9,8,8,7,6 DFCF -44,7 -,4 13,5 17, 19,3 174,3 Wzrost w fazie II 2,% Suma DFCF - Faza I 593, Suma DFCF - Faza II 2 571, Wartość Firmy (EV) 3 164, Dług netto 164,5 Aktywa poza operacyjne, Wartość godziwa 2 999,5 Liczba akcji (mln szt.) 9,39 Wartość godziwa na akcję na 31.12.214 319,3 Cena docelowa za 12 miesięcy (PLN) 355,3 Cena bieżąca 299,9 Oczekiwana stopa zwrotu 18,5% Źródło: prognozy DM PKO BP Grupa Kęty: WACC 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P >22P Stopa wolna od ryzyka 3,% 3,% 3,% 3,% 3,% 3,% 3,% 3,% Premia rynkowa 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% Beta 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 Premia za ryzyko długu 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% Stopa podatkowa 15,% 15,% 15,% 15,% 15,% 15,% 15,% 19,% Koszt kapitału własnego 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% Koszt długu 5,6% 3,8% 3,8% 3,8% 3,8% 3,8% 3,8% 3,8% Waga kapitału własnego 86,8% 79,5% 74,2% 74,8% 79,6% 86,2% 92,6% 9,% Waga długu 13,2% 2,5% 25,8% 25,2% 2,4% 13,8% 7,4% 1,% WACC 7,9% 7,5% 7,3% 7,3% 7,5% 7,9% 8,2% 8,% Źródło: prognozy DM PKO BP 1
Dla wyceny GK Kęty kluczowe znaczenie ma założenie co do średniej marży EBIT w cyklu oraz tempa wzrostu przepływów pieniężnych po okresie szczegółowej prognozy. W związku z powyższym prezentujemy analizę wrażliwości naszej wyceny na wspomniane wyżej parametry. Grupa Kęty: Wrażliwość na stopę wzrostu i średnią marżę po 22P 1,4% 1,7% 11,% 11,2% 11,5% 11,7% 1,% 33 31 318 323 329 335 1,5% 319 327 335 341 347 354 Stopa wzrostu 2,% 338 346 355 361 369 376 Źródło: DM PKO BP Średnia marża EBIT 2,5% 36 369 379 386 394 42 3,% 386 397 48 415 424 433 Wycena porównawcza wskazuje, że przyjmując prognozy DM PKO BP, wówczas GK Grupa Kęty notowana jest z premią na wskaźniku P/E i EV/EBITDA. Jednak wycena porównawcza naszym zdaniem nie w pełni odzwierciedla specyficzny model biznesowy Grupy Kęty łączący różne segmenty oraz perspektywy wzrostu w eksporcie. Spółki: wskaźniki P/E EV/EBITDA Spółka 215P 216P 217P 215P 216P 217P INTERNATIONAL PAPER CO 14,9 13,1 11,8 7,4 7,2 6,8 AMCOR LIMITED 18,6 17,5 16,4 1,7 1,3 9,9 NORSK HYDRO SA 14,1 12,8 11,6 6,3 6,1 6,1 ALCOA INC 13,5 11,3 1,4 6,6 5,9 5,5 ORKLA ASA 22,1 2, 19,2 14,8 14, 13,9 RUSAL 5,9 5,8 7, 8,2 8,3 1,2 MONDI PLC 15,2 14,5-8,7 8,5 - REXAM PLC 16,2 14,6 13,7 9,4 8,9 8,9 KOBE STEEL LTD 11,1 1,5 1,1 6,7 6,3 6, TOYO SEIKAN 26,1 33,3-6,6 6,4 - KAISER ALUMINIUM CORP 16, 14,5 13,8 7, 6,3 6, FURUKAWA-SKY ALU 12,1 11,5 8,8 8,5 7,9 7,3 FERRO CORP 12,4 11, 9,4 7,3 6,5 5,9 MEDIANA 14,9 13,1 11,6 7,4 7,2 6,8 Grupa Kęty (DM PKO BP) 14, 14,4 13,6 9,3 8,5 7,7 premia/dyskonto do prognoz DM PKO BP -6% 1% 18% 25% 18% 14% Źródło: Na podstawie konsensusu Bloomberg, DM PKO BP - wskaźnik powyżej Grupy Kęty -wskażnik poniżej Grupy Kęty 11
Grupa Kęty: Podsumowanie wyceny porównwczej mln PLN 215P 216P 217P Średnia 215-217 Grupa Kęty prognoza zysku netto 21,1 195,2 26,4 Grupa Kęty prognoza EBITDA 321 352 389 Spółki: mediana P/E 14,9 13,1 11,6 Wycena Grupa Kęty 319 272 254 282 Spółki: mediana EV/EBITDA 7,4 7,2 6,8 Wycena Grupa Kęty 237 236 231 234 Źródło: Bloomberg, DM PKO BP 12
Prognozy Finansowe Rachunek zysków i strat (mln PLN) 29 21 211 212 213 214P 215P 216P 217P 218P Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów 1 111 1 211 1 49 1 568 1 594 1 82 1 962 2 83 2 32 2 511 Amortyzacja -64-67 -7-82 -81-86 -95-112 -133-142 Materiały, energia oraz wartość sprzedanych towarów io materiałów -63-758 -951-976 -1 34-1 13-1 231-1 297-1 434-1 568 Usługi obce -75-72 -112-134 -11-133 -137-145 -166-189 Podatki i opłaty -11-11 -13-13 -13-13 -13-13 -14-14 Świadczenia pracownicze -164-177 -192-27 -223-239 -247-261 -284-38 Zmiana stanu zapasów produktów gotowych oraz produkcji niezakończonej -23 13 2-7 24 22 Koszt wytworzenia produktów na własne potrzeby 8 9 14 14 11 1 14 15 16 18 Pozostałe przychody operacyjne 8 14 1 14 9 11 12 12 14 15 Pozostałe koszty operacyjne -47-44 -45-34 -32-4 -39-42 -46-5 Zysk z działalności operacyjnej 112 118 151 142 145 222 226 24 255 271 Saldo działalności finansowej -2-6 -22-5 -11-18 -8-12 -15-13 Zysk brutto ze sprzedaży 92 112 129 137 134 24 218 228 241 258 Podatek dochodowy -21-23 -15-2 19-35 -17-32 -34-37 Zyski (straty) mniejszości Zysk (strata) netto 71 9 114 117 153 169 21 195 26 221 Bilans (mln PLN) 29 21 211 212 213 214P 215P 216P 217P 218P Aktywa Trwałe 834 866 932 932 1 6 997 1 178 1 419 1 446 1 386 Wartości niematerialne i prawne 84 81 75 72 7 7 7 7 7 7 Rzeczowe aktywa trwałe 78 737 813 87 842 836 1 1 1 23 1 243 1 186 Inwestycje długoterminowe 13 14 13 13 13 13 13 13 13 13 Aktywa z tytułu odroczonego podatku dochodowego 28 34 31 36 77 74 9 12 116 113 Pozstałe aktywa długoterminowe Aktywa Obrotowe 469 544 612 711 71 737 81 843 934 1 19 Zapasy 148 212 26 24 239 264 293 32 335 367 Należności 212 284 343 41 394 454 497 521 576 628 Pozostałe aktywa krótkoterminowe Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne 11 48 62 69 77 18 2 21 23 25 AKTYWA RAZEM 1 33 1 41 1 544 1 643 1 716 1 734 1 988 2 262 2 38 2 45 Kapitał Własny 812 867 95 1 23 1 125 1 26 1 35 1 379 1 468 1 566 Kapitały mniejszości Zobowiązania 491 543 595 62 591 528 683 883 911 84 Zobowiązania długoterminowe 144 145 138 138 134 123 149 17 174 163 Kredyty i pożyczki 82 78 53 52 39 25 46 66 68 55 Rezerwy 59 55 5 47 32 32 32 32 32 32 Pozostałe zobowiązania długoterminowe 3 12 35 4 62 65 7 71 73 75 Zobowiązania krótkoterminowe 347 398 457 482 457 45 534 713 737 677 Kredyty i pożyczki 222 234 225 254 245 157 29 414 427 346 Zobowiązania handlowe i pozostałe 16 145 21 23 185 22 216 271 281 31 Rozliczenia międzyokresowe i rezerwy 14 16 19 15 11 11 11 11 11 11 Pozostałe zobowiązania krótkookresowe 5 3 12 9 15 16 18 18 18 19 PASYWA RAZEM 1 33 1 41 1 544 1 643 1 716 1 734 1 988 2 262 2 38 2 45 Rachunek Przepływów Pieniężnych (mln PLN) 29 21 211 212 213 214P 215P 216P 217P 218P Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej 196 73 27 126 2 211 211 318 25 35 Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej -4-18 -112-95 -18-88 -26-34 -146-85 Przepływy środków pieniężnych z działalności finansowej 61-62 15 6 1-67 1 1 2 2 Wskaźniki 29 21 211 212 213 214P 215P 216P 217P 218P ROE 9% 11% 13% 12% 14% 14% 16% 15% 14% 15% ROCE 6% 7% 9% 9% 11% 11% 12% 1% 1% 11% Dług netto 197 268 218 241 21 164 317 459 473 376 Źródło: Grupa Kęty, P - prognoza DM PKO BP 13
Biuro Analiz Rynkowych Dom Maklerski PKO BP ul. Puławska 15, 2-515 Warszawa tel. (-22) 521-8-1, fax (-22) 521-79-46 e-mail: infodm@pkobp.pl Telefony kontaktowe Dyrektor Artur Iwański Sektor wydobywczy (22) 521 79 31 artur.iwanski@pkobp.pl Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy Monika Kalwasińska (22) 521 79 41 monika.kalwasinska@pkobp.pl Sektor energetyczny, deweloperski Stanisław Ozga (22) 521 79 13 stanislaw.ozga@pkobp.pl Sektor finansowy Jaromir Szortyka (22) 58 39 47 jaromir.szortyka@pkobp.pl Handel, media, telekomunikacja, informatyka Przemysł, budownictwo, inne Włodzimierz Giller (22) 521 79 17 wlodzimierz.giller@pkobp.pl Piotr Łopaciuk (22) 521 48 12 piotr.lopaciuk@pkobp.pl Analiza techniczna Analiza techniczna Przemysław Smoliński (22) 521 79 1 przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Paweł Małmyga (22) 521 65 73 pawel.malmyga@pkobp.pl Biuro Klientów Instytucjonalnych Wojciech Żelechowski (-22) 521 79 19 Piotr Dedecjus (-22) 521 91 4 wojciech.zelechowski@pkobp.pl piotr.dedecjus@pkobp.pl Dariusz Andrzejak (-22) 521 91 39 Maciej Kałuża (-22) 521 91 5 dariusz.andrzejak@pkobp.pl maciej.kaluza@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (-22) 521 91 33 Igor Szczepaniec (-22) 521 65 41 krzysztof.kubacki@pkobp.pl igor.szczepaniec@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (-22) 521 82 1 Marcin Borciuch (-22) 521 82 12 tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl marcin.borciuch@pkobp.pl Michał Sergejev (-22) 521 82 14 Joanna Wilk (-22) 521 48 93 michal.sergejev@pkobp.pl joanna.wilk@pkobp.pl Tomasz Zabrocki (-22) 521 82 13 Mark Cowley (-22) 521 52 46 tomasz.zabrocki@pkobp.pl mark.cowley@pkobp.pl Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Rekomendacje stosowane przez DM Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 1% potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od do 1% Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje wydawane przez DM obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 1 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 25 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO BP S.A. wyłącznie na potrzeby klientów DM i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 21 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), a w przypadku klientów detalicznych również na podstawie pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym.