EV/EBITDA EV/EBITDA jest wskaźnikiem porównawczym stosowanym przez wielu analityków, w celu znalezienia odpowiedniej spółki pod kątem potencjalnej inwestycji długoterminowej. Jest on trudniejszy do obliczenia niż wskaźnik cena/zysk, jednak jego wskazania cechują się lepszą trafnością i są bardziej obiektywne. Obliczając wskaźnik EV/EBITDA uwzględniamy dług netto przedsiębiorstwa, który inwestor musi podjąć po przejęciu przedsiębiorstwa. Umożliwia to obiektywne porównywanie spółek o różnym poziomie zadłużenia oprocentowanego. Gdzie: Dług netto = Zobowiązania oprocentowane (Środki pieniężne + Ekwiwalenty) Zobowiązania oprocentowane = otrzymane kredyty i pożyczki (długo- i krótkoterminowe) wraz z wyemitowanymi obligacjami czy leasingiem Wskaźnik EV/EBITDA powinien przyjmować wartości dodatnie, ponieważ wtedy przedsiębiorstwo generuje zysk operacyjny, a nie stratę. Optymalne wartości tego mnożnika to niskie wartości dodatnie, które mogą świadczyć o niedowartościowaniu spółki, sugerując odpowiedni moment do podjęcia inwestycji. Jego wskazania mogą się różnić w zależności od branży w której prosperuje przedsiębiorstwo, dlatego wyniki mnożnika EV/EBITDA należy porównywać ze spółkami o podobnym profilu działalności. Wskaźnik umożliwia ocenę spółek posiadających duży majątek trwały, którym występują odpisy amortyzacyjne. Zalety Brak zniekształceo spowodowanych przez różną metodologię naliczenia amortyzacji i podatku dochodowego Przydatny w analizie porównawczej przedsiębiorstw o dużym majątku trwałym np. spółki energetyczne, spółki telekomunikacyjne Dobry wskaźniki do porównywania spółek o różnym poziomie zadłużenia EV/EBITDA Wady Mnożnik nie rozdziela różnic wynikacjących z różnego typu finansowania np. leasing, a inwestycja własna
Użyteczność wskaźnika EV/EBITDA postanowiliśmy przeanalizować tworząc 2 portfele akcyjne. Pierwszy z nich został zbudowany w oparciu o 5 spółek, które odznaczały się najwyższymi wartościami wskaźnika EV/EBITDA. Drugi portfel składa się z 5 spółek, dla których wartości tego wskaźnika były najniższe. Przy budowie portfeli wykorzystaliśmy dane z 17 lutego 2009 roku, czyli wieloletniego minimum na indeksach GPW. Wykres 1. Analiza zmian wartości portfeli w okresie od 17 lutego 2009 roku. 800 400 % 200 100 Spółki o najwyższym EV/EBITDA Spółki o najniższym EV/EBITDA zmiana indeksu WIG 50 2009 2010 2011 2012 Na wykresie 1. zostały przestawione średnie dzienne zmiany wartości portfeli w stosunku do indeksu WIG. Jak można zauważyć najefektywniejszy w analizowanym okresie okazał się portfel składający się z spółek o niskich wartościach wskaźnika EV/EBITDA. Już na koniec 2009 roku ten portfel osiągnął 290% zysk. Wartość tego portfela dynamicznie rosła w całym okresie ustanawiając w lipcu bieżącego roku swoje maksimum na poziomie 630%. Obecna wartość tego portfela oscyluje w granicach 600%. Znacznie gorzej w analizowanej przestrzeni czasowej radził sobie portfel spółek o wysokich wartościach wskaźnika EV/EBITA. Po okresie dynamicznego wzrostu trwającego do sierpnia 2009 roku, kiedy to zysk z tego
portfela wynosił 96% zapałów inwestorów został ostudzony, a średnich kurs akcji tego portfela wszedł w trend horyzontalnym w którym przebywał do czerwca 2011 roku. W lipcu widoczny był gwałtowny spadek, który przywrócił wartość portfela spółek o najwyższym EV/EBITDA do poziomu wyjściowego. Na chwilę obecną inwestycja w ten portfel przyniosłaby około 10% stratę zaangażowanego kapitału. Indeks WIG zachowywał się stabilnie, stopniowo zyskując w analizowanym okresie. Obecnie wartość portfela jest na poziomie 195% wartości wyjściowej. Wykres 2. Zmiany stóp procentowych dla omawianych portfeli od dnia 1 stycznia 2012 roku. 160 140 % 120 100 Spółki o najwyższym EV/EBITDA Spółki o najniższym C/Z zmiana indeksu WIG 80 2011-12 2012-02 2012-04 2012-06 2012-08 Na wykresie 2. sprawdziliśmy skutecznośd wskaźnika w znacznie krótszym okresie czasowym. Dla potrzeb wykresu stworzyliśmy dwa portfele w oparciu o dane z dnia 01.01.2012 roku. Również w tym wypadku najlepiej zachowywał się portfel zbudowany na spółkach o niskim EV/EBITDA, którego obecna wartość sięga 150% wartości początkowej. Znacznie gorzej zachowywał się portfel oparty na spółkach o wysokich wartościach EV/EBITDA. Po dynamicznym wzroście do lutego, kiedy osiągał najwyższą 52% (152% wartości wyjściowej) stopę zwrotu, nastąpiło gwałtowne odwrócenie dotychczasowego trendu, które skutkowało gwałtowna przeceną walorów tego portfela, znosząc jego wartości do poziomu 100%. W dalszej części tego roku
portfel spółek o wysokim EV/EBITDA notował znacznie mniejsze wahania, a jego wartość oscylowała na poziomie 100-110%. Obecnie stopa zwrotu tego portfela wynosi 6%. W testowanym ujęciu czasowym indeks WIG pozostawał w trendzie bocznym nieznacznie reagując na panujące nastroje giełdowe, ostatecznie osiągając 8% stopę zwrotu. Wykres 3. Stopy zwrotu dla spółek z indeksu WIG od 1 stycznia 2009 roku. Spółki zostały podzielone wg EV/EBITDA 100% 81% 64% 50% 26% 0% -2% 5% -50% -25% -27% -50% -100% -94% -92% Na powyższym wykresie zostały przedstawione średnie stopy zwrotu dla spółek z indeksu WIG. Spółki zostały podzielone na 10 grup według wielkości wskaźnika EV/EBITDA z dnia 17 lutego 2009 roku. Można zauważyć, że w analizowanym ujęciu czasowym spółki o niskich wartościach wskaźnika radziły sobie znacznie lepiej niż te o wysokich wartościach EV/EBITDA. Widoczna jest zależność, że najniżej wyceniany spółki przynoszą najwyższe stopy zwrotu. Z kolei grupy, w których skład wchodzą spółki przewartościowane w dłuższym terminie wykazują straty. W testowanym ujęciu czasowym najefektywniejszy okazał się portfel spółek których EV/EBITDA było z przedziału 2,5 3,2, którym wypracował zysk na poziomie 81%. Najgorszy wynik przyniosłaby inwestycja w portfel spółek o wartościach wskaźnika z przedziału 4,2 4,5, którego strata wyniosła 94%. Równie słabo zachowywał
się portfel spółek, których wartości wskaźnika oscylowały w przedziale 7,5 12,8, notując stratę wysokości 92%. Wykres 4. Stopy zwrotu dla spółek z indeksu WIG od 1 stycznia 2012 roku. Spółki zostały podzielone wg EV/EBITDA. 15% 13,52% 10% 10,36% 5% 5,14% 5,27% 2,95% 5,14% 0% -5% -4,20% -10% -15% -8,52% -10,19% -10,95% Powyższy przedstawia stopy zwrotu dla spółek z indeksu WIG na przestrzeni ostatniego roku. Analiza krótkoterminowa potwierdza słuszność teorii sugerującej inwestowanie w spółki niedowartościowane. Najlepszą 13,52% stopę zwrotu osiągnął przyniósł portfel o EV/EBITDA z przedziału 5,8 6,7. Ujemną stopę zwrotu osiągnęły spółki o wysokich wartościach wskaźnika EV/EBITDA. Najgorszy wynik przypadł dla portfel o skrajnie najwyższych wartościach omawianego wskaźnika, który przyniósł 11% stratę.
pkt. EV/EBITDA Wykres 5. Przedstawienie zależności pomiędzy indeksem WIG, a wskaźnikiem EV/EBITDA 60 000 10 50 000 8 40 000 6 30 000 Indeks WIG historyczne EV/EBITDA 4 20 000 2009 2010 2011 2012 2 Na powyższym wykresie została przedstawiona relacja pomiędzy indeksem WIG, a wskaźnikiem EV/EBITDA. Na przestrzeni 3 lat linie zachowywały się podobnie. Linia wskaźnika EV/EBITDA podąża za linia indeksu WIG, potwierdzając sytuację na warszawskim parkiecie. Podsumowują wskaźnik EV/EBITDA jest niezwykle pomocnym narzędziem w procesie porównywania przedsiębiorstw pod kątem potencjalnej inwestycji. Pozwala on łatwiejszą i bardziej efektywną ocenę porównawczą spółek o rożnym poziomie zadłużenia, majątku trwałego, efektywności operacyjnej. Dla potwierdzenia wyników analizy wskaźnika EV/EBITDA zalecane jest skorzystanie z nich wskaźników porównawczych takich jak C/Z, C/WK, EV/EBIT, EV/Sales.