13 lipca 2 ropa naftowa, miedź, aluminium Przełom czerwca i lipca nie przyniçsł oczekiwanych przez inwestorçw ruchçw, dotyczących dodruku pieniądza, ze strony władz zarçwno FED jak i EBC. W okresie tym Europejski Bank Centralny obniżył stopy procentowe o 25 bps, Bank Chin o 31 bps, zaś Bank Anglii zdecydował o dodruku 5 mld GBP. W chwili obecnej notowania surowcçw znajdują się na zbliżony poziomach jak w ubiegłej połowie miesiąca, jednak w między czasie uległy one znacznym wahaniom. Ropa Zgodnie z naszymi prognozami w drugiej połowie czerwca cena ropy osunęła się do poziomu 9 USD za baryłkę, gdzie podaż napotkała na silny opçr. Jednak do prawdziwego testu tego poziomu nie doszło, ze względu na informacje, ktçre napłynęły do inwestorçw z Iranu. Tamtejsze władze zagroziły zamknięciem cieśniny Ormuz, przez ktçrą transportowane jest 2% procent wydobywanej na świecie ropy. Groźba ta jest odpowiedzią na wprowadzenie z początkiem lipca pełnego embarga na ropę z tego kraju przez Unię Europejską. Projekt ustawy wzywającej rząd do zamknięcia cieśniny Ormuz dla zachodnich tankowcçw czeka już na głosowanie w tamtejszym parlamencie. Stany Zjednoczone zapowiedziały, że prçba blokady spotka się z ich odpowiedzią militarną. Uwzględniając zwiększone ryzyko geopolityczne cena czarnego złota wzrosła, powracając w okolice 99-12.5 USD za baryłkę. Po tych doniesieniach oceniane przez rynek ryzyko ataku lotniczego na Iran, podawanie przez portal Intrade.com wzrosło do 24% z niecałych 17% pod koniec czerwca. Bank Goldman Sachs oszacował, że za sprawą embarga irański eksport surowca spadnie o 1 milion baryłek dziennie, co odpowiada 1% światowej produkcji. Notowania ropy Brent wspierał rçwnież, trwający od 24 czerwca, strajk pracownikçw norweskiego sektora naftowego. SpÇr dotyczył wzrostu zarobkçw oraz obniżenia wieku emerytalnego. Według danych Reflex, w skutek strajku Norwegia ograniczyła wydobycie ropy o.24 mln bbl/d (%), co stanowi około 7% ogçlnoeuropejskiej produkcji ropy. Zmniejszone zostały rçwnież o 6% dostawy gazu. Najnowsze informacje podane przez Norweskie ministerstwo pracy wskazują, że strajk dobiegł końca. Norweska organizacja pracodawcçw OLF szacuje iż protest kosztował ok. 414 mln EUR. W naszej opinii w najbliższym okresie cena ropy będzie się utrzymywać w kanale 89-12.5 USD za baryłkę. Zejście poniżej, jest mało prawdopodobne, nawet przy znaczącym pogorszeniu się sytuacji gospodarczej, gdyż istniejące ryzyko konfliktu z Iranem, będzie buforem dla notowań ropy. Wybicie powyżej 12.5 USD może nastąpić w przypadku zapowiedzi QE3, LTRO3 bądź blokady cieśniny Ormuz 1.4 1.2 1..8.6.4 1.4 1.2 1..8.6.4 lip lip wrz wrz Zmiany cen (%) lis lis sty sty mar mar PGNIG Lotos PKN maj lip KGHM Kęty Stalprodukt maj lip 1 m 3 m m WIG.8-3.2-16.7 Ropa 1.7-17.1-15. Miedź 1.6-7.1-21.5 Aluminium -3.8-8.1-23.1 PKN 7.5 7.2-27.1 Lotos 3.4 19.3-4.4 PGNIG 2.3 -.7-8.8 KGHM -17. -5.3-37. Stalprodukt -6. -3.7-47.3 Kęty 1.3 18.9-4.7 Orlen, Lotos - dane makro Szacowane przez nas marże rafineryjne wzrosły dynamicznie w drugiej połowie czerwca i nadal utrzymują się na bardzo wysokich poziomach. Średnia marża rafineryjna Orlenu w czerwcu osiągnęła najwyższy od września 28 roku poziom 9.1 USD za baryłkę. W całym drugim kwartale średnia marża Orlenu ukształtowała się na poziomie 6.8 USD/bbl. W okresie tym Łukasz Siwek +22 598 26 71 lukasz.siwek@millenniumdm.pl Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.25 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu wyżej wymienionego Rozporządzenia.
dyferencjał Ural/Brent wyniçsł 2.1 USD/bbl, obecnie zaś wartość dyferencjału oscyluje w okolicach zera. Bardzo podobnie, jednak na niższych poziomach, zachowywała się marża Lotosu, ktçra w czerwcu wyniosła 5.4 USD na baryłkę a w całym drugim kwartale 3.5 USD/bbl. Utrzymujące się w drugim kwartale dobre warunki makroekonomiczne powinny wpłynąć korzystnie na osiągnięte przez Orlen i Lotos wyniki operacyjne, ale gwałtowny spadek cen ropy będzie skutkował koniecznością przeszacowania zapasçw i wynik raportowany po uwzględnieniu efektu LIFO będzie znacznie słabszy.. Miedź Od ostatniej publikacji raportu ceny miedzi wzrosły o ponad 13% do poziomu 75 USD/t, zaś stan zapasçw surowca wzrçsł o ok. 14 tyś ton. W ubiegłym tygodniu Ludowy Bank Chin po raz kolejny zdecydował się na obniżenie stçp procentowych, tym razem stopa pożyczkowa obniżona została o 31 pb do 6%. Nienajlepsze były także dane o chińskim bilansie handlowym, z ktçrych wynika, że import miedzi w czerwcu spadł silnie w porçwnaniu do majowego odczytu. Słabnąca gospodarka państwa środka, każe przypuszczać, że ceny miedzi ponownie, po korekcie, powrçcą do trendu spadkowego a pierwszy opçr pojawi się w okolicy 72 USD/t. Aluminium W związku z coraz wyraźniejszymi symptomami spowolnienia gospodarczego ceny aluminium pod koniec czerwca spadły poniżej 196-198 USD/t, czyli wsparcia z grudnia roku. Spadek miał miejsce przy nieznacznie zmniejszających się zapasach, ktçre w ostatnim miesiącu zmalały o 5 tyś. ton. Oczekiwać należy, że trend spadkowy będzie nadal kontynuowany a kolejne wsparcie znajduje się na poziomie 184 USD/t. Paliwowe späłki z regionu Europy Centralnej SpÇłka Ticker EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2 213 214 2 213 214 2 213 214 INA INARA 5.7 5.4 5.3 8.4 7.7 8. 9.9 9.1 9.1 MOL MOL 4.1 3.8 3.6 7.9 7. 6.5 8.4 7. 6.8 OMV OMV 2.5 2.4 2.3 3.8 3.5 3.3 5.3 4.8 4.3 OMV Petrom SNP 4. 4. 3.9 6.4 6.7 6.7 4.9 5.1 5. Tupras TUPRS 6.1 5.6 5.4 7.2 6.7 6.4 8. 7.7 7.7 Mediana 4.1 4. 3.9 7.2 6.7 6.5 8. 7. 6.8 Lotos 8.1 6.2 5.5 16. 1.9 9. 1.5 6.1 4.3 PKN 5.4 4.9 4.4 13.2 1.7 8.6.7 1.2 7.9, Millennium Dom Maklerski SA Producenci miedzi - späłki poräwnawcze SpÇłka Ticker EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2 213 214 2 213 214 2 213 214 Antofagasta ANTO 2.2 2.1 2.2 2.5 2.3 2.5 6.6 6. 6.5 Grupo Mexico GMEXICOB 4.1 3.8 3.4 4.4 4.4 3.9 8.4 7.7 7.2 Freeport - Mcmoran FCX 3.3 2.6 2.6 3.7 2.9 2.9 3.3 2.6 2.6 Southern Copper PCU 6.8 6.4 5.5 7.7 6.9 6..4 1.6 9.1 Kazakhmys KAZ 2.3 2.4 2.6 3.4 3.8 4.7 3. 3.1 3.3 Mediana 3.7 3.2 3. 4.1 3.6 3.4 7.5 6.8 6.9 KGHM 2. 2.5 2.2 2.4 3.1 2.9 6. 8.4 7.7, Millennium Dom Maklerski SA 2
Producenci aluminium - späłki poräwnawcze SpÇłka Ticker EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2 213 214 2 213 214 2 213 214 BEMIS COMPANY BMS 7.4 7. 6.9.4 1.5 1. 15. 13.5 13.2 AMCOR LTD AMC 7.9 7.2 6.7.6 1.3 9.5 14.7 13..7 ALCOA INC AA 5.5 4.2 3.7 1.7 6.6 5.4 13.7 7.6 6. NORSK HYDRO ASA NHY 5.7 4.1 3.6 14.2 7.2 5.9 21.6. 8.8 Mediana 6.6 5.6 5.2.5 8.8 7.7 14.8. 1.2 Kęty 5.7 5.6 5.3 9. 8.6 8.4 1. 9.6 9.4, Millennium Dom Maklerski SA Cena miedzi w kontraktach 3M na LME (USD/t) 1 9 8 7 6 lip paź sty kwi lip Zapasy miedzi (t) 5 45 4 35 3 25 2 lip paź sty kwi lip 3
Cena aluminium w kontraktach 3M na LME (USD/t) 2 7 2 4 2 1 1 8 lip paź sty kwi lip Zapasy aluminium (t) 5 5 5 4 5 4 lip paź sty kwi lip Cena ropy Brent w Londynie (USD/bbl) 14 13 1 9 8 lip paź sty kwi lip 4
Zapasy ropy w Stanach (tys. baryłek) 4 38 36 34 32 3 lip paź sty kwi lip Dyferencjał Brent-Ural (USD/bbl) 5 4 3 2 2 1-1 Modelowa marża rafineryjna dla grupy PKN (USD/bbl) 1 8 2 6 4 2-2, Millennium DM. Założenia: przychody ze sprzedaży (36% benzyna + 43% Diesel + 14.5% COO) - koszty (1% ropa naftowa) 5
Modelowa marża rafineryjna dla grupy Lotos (USD/bbl) 8 6 2 4 2-2, Millennium DM. Założenia: przychody (13% benzyna + 1% Nafta + 1% JET + 44% Diesel + 17% COO) - koszty (1% ropa) Marża produktowa benzyny 95 (USD/t) 3 25 2 2 15 1 5, Millennium DM Marża produktowa Diesla (USD/t) 24 2 2 16 8 4, Millennium DM 6
Marża produktowa paliwa JET (USD/t) 25 2 2 15 1 5, Millennium DM Marża produktowa nafty (USD/t) 18 14 2 1 6 2-2, Millennium DM Marża produktowa ciężkiego oleju opałowego (USD/t) -5-1 2-15 -2-25 -3, Millennium DM 7
Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny +22 598 26 82 marcin.materna@millenniumdm.pl Adam Kaptur +48 22 598 26 59 adam.kaptur@millenniumdm.pl Franciszek Wojtal, CFA +48 22 598 26 5 franciszek.wojtal@millenniumdm.pl Maciej Krefta +48 22 598 26 88 maciej.krefta@millenniumdm.pl Wojciech Woźniak +48 22 598 26 58 wojciech.wozniak@millenniumdm.pl Łukasz Siwek +48 22 598 26 71 lukasz.siwek@millenniumdm.pl Dyrektor banki i finanse Analityk branża spożywcza, handel Analityk energetyka, papier i drewno Analityk budownictwo i deweloperzy Asystent Asystent Radosław Zawadzki +22 598 26 34 radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak +22 598 26 75 arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła +22 598 26 68 marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski +22 598 26 jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Aleksandra Jastrzębska +48 22 598 26 9 aleksandra.jastrzebska@millenniumdm.pl Grażyna Mendrych +48 22 598 26 26 grazyna.mendrych@millenniumdm.pl Dyrektor Fax: +22 598 26 99 Tel. +22 598 26 Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 2% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 1% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 1%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 1-2% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 2% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp 2-593 Warszawa Polska Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w ktçrej działa spçłka przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spçłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spçłek: Cersanit, BRE Bank, Computerland, od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: Cersanit, Redan, PKN Orlen. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spçłek: Eurofilms, Famur, North Coast, Action, Euromark od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 25roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.