10 lutego 2010 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); M. JeŜewska (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) J. Szkopek (22 697 47 40) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 10 058,6 +1,52% FTSE 100 5 111,8 +0,38% Miedź (LME) 6 590,0 +2,17% S&P 500 1 070,5 +1,30% WIG20 2 205,3 +0,73% Ropa (Brent) 71,8 +3,20% NASDAQ 2 150,9 +1,17% BUX 20 622,8 +1,59% USD/PLN 2,94-2,50% DAX 5 498,3 +0,24% PX 1 111,6 +1,72% EUR/PLN 4,06-1,32% CAC 40 3 612,8 +0,15% PLBonds10 6,16-0,08% EUR/USD 1,38 +1,08% Informacje ze spółek i sektorów Getin Holding Kupuj - z dn. 19.01.10 Cena docelowa: 10,2 PLN Millennium Trzymaj - z dn. 19.01.10 Cena docelowa: 4,33 PLN PKO BP Trzymaj - z dn. 19.01.10 Cena docelowa: 39,6 PLN Ciech Trzymaj - z dn. 03.12.09 Cena docelowa: 39,90 PLN PKN Orlen Rekomendacja utajniona do dnia 10.02.10 *** Zarząd TU Europa rekomenduje pozostawienie zysku za 2009 r. w spółce Zarząd ubezpieczyciela, będącego częścią grupy Getin Holding, rekomenduje WZA i Radzie Nadzorczej niewypłacanie dywidendy z zysku netto za 2009 rok. Uzasadnia to tym, Ŝe pozostawienie środków w spółce przyczyni się do dalszego jej dynamicznego rozwoju. Niedawno TU Europa ogłosiła plany debiutu na GPW i pozyskania nowych kapitałów. Pozostawienie zysku za ub. r. w spółce było zatem oczekiwane. (M. JeŜewska) Prawa do akcji będą notowane 11 lutego 11 lutego 2010 r. w trybie zwykłym na rynku podstawowym po raz pierwszy notowane będą prawa do akcji serii L Banku Millennium. Informacja techniczna. (M. JeŜewska) PKO BP Faktoring: celem pierwsza trójka Dotychczas bank PKO BP oferował faktoring w ramach oferty bankowej, jednak w ograniczonym zakresie. Obecnie PKO BP ma oddzielną spółkę, która w ciągu pół roku zdobyła 30 klientów, a w ub.r. liczba klientów wyniosła 155. Spółka zapowiada, Ŝe w do końca tego roku liczba klientów PKO BP Faktoring moŝe wzrosnąć do 100. Prognoza na 2010 zakłada, Ŝe spółka skupi wierzytelności za kwotę około 0,5 mld PLN. Do 2012 roku ma zostać jedną z trzech największych spółek w branŝy i osiągnąć próg rentowności. PKO BP nie zamierz konkurować ceną, bazując na klientach PKO BP. Atutem jest fakt, Ŝe bank pomimo kryzysu pozostał aktywny na rynku kredytów. PKO Faktoring przyznaje jednak, Ŝe w tym roku moŝe dojść do wojny cenowej w tym segmencie. Spółka oczekuje, Ŝe rynek na którym działa, wzrośnie w 2010 roku o około 10% (w 2009 obrót fakturami sięgną 50 mld PLN). Działalność PKO Faktoring ma śladowe znaczenie dla wyników PKO BP. Jeśli obrót FV ma sięgnąć w tym roku 55 mld PLN, a PKO BP będzie miła z tego 0,5 mld PLN, to PKO BP ma mały skrawek rynku. Faktoring jest jednak istotnym uzupełnieniem oferty korporacyjnej, a w ostatnim czasie, to tam bank notuje największe przyrosty udziałów rynkowych. (M. JeŜewska) Umowa na dostawę aminy Spółka podpisała z amerykańską grupą Air Products umowę na dostawę aminy (TDA) do spółki zaleŝnej Zachem. Umowa, która obowiązywać będzie od 1 stycznia 2012 roku do 31 grudnia 2018 roku, gwarantuje dostawę surowca na poziomie zgodnym z potrzebami spółki. Kontrakt jest renegocjowaną wersją umowy z dnia 25 października 2007 roku, dotyczącej współpracy z Grupą Air Products w zakresie dostaw TDA. Roczna wartość dostaw TDA realizowanych przez Air Products szacowana jest na ok. 80 mln USD, a łączna wartość umowy osiągnie 500 mln USD. PKN zarzuca Kolejom Litewskim praktyki monopolistyczne PKN Orlen szykuje skargę do Komisji Europejskiej, zarzucając państwowym Kolejom Litewskim m.in. zawyŝanie stawek za przewozy towarowe. We wrześniu 2008 Koleje Litewskie rozebrały część torów, pozwalających na transport ropy z MoŜejek do portów w Łotwie. W efekcie, droga wydłuŝyła się z 161 km do 241 km. Utrudniony jest teŝ transport do terminalu w Kłajpedzie (długość linii wzrosła o 95 km). Skutkiem sporu są koszty logistyki MoŜejek wyŝsze o 20-25 mln USD rocznie i osłabienie pozycji Orlenu na Łotwie i w Estonii. Orlen posiada ekspertyzy, mówiące, Ŝe rozebrane tory były w lepszym stanie, niŝ niektóre odcinki dopuszczone do ruchu pasaŝerskiego. Orlen proponował partycypację w kosztach remontu, ta propozycja została jednak odrzucona. Prezes Orlen Lietuva przyznaje, Ŝe jedną z przyczyn zaniechania planów przejęcia kontroli nad którymś z portów bałtyckich jest protekcjonizm władz Litwy, chroniących interesy spółek państwowych. Skargę do KE moŝna teŝ interpretować jako kolejny krok w sporze o przejęcie przez Orlen kontroli Dom 10 lutego Inwestycyjny 2010 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
nad terminalem do tranzytu ropy w Kłajpedzie. Z nieoficjalnych wiadomości wynika, Ŝe sprawa moŝe być dość trudna, bo KE będzie chciała m.in. sprawdzić, czy Koleje Litewskie celowo rozebrały tory, aby Ŝądać wyŝszych opłat przewozowych od Orlenu. Police Rekomendacja utajniona do dnia 10.02.10 *** Famur Rekomendacja utajniona do dnia 10.02.10 *** Kopex Rekomendacja utajniona do dnia 10.02.10 *** Kopex Rekomendacja utajniona do dnia 10.02.10 *** Budownictwo Mostostal Warszawa Kupuj - z dn. 02.12.09 Cena docelowa: 79,6 PLN Pol-Aqua Ponowne uruchomienie linii produkcyjnej nawozów wieloskładnikowych Police poinformowały w bieŝącym komunikacie, Ŝe po przeprowadzeniu analizy sytuacji rynkowej oraz dokonaniu analizy kosztów podjął decyzję o uruchomieniu ostatniej z czasowo wyłączonych linii produkcyjnych nawozów wieloskładnikowych oraz jednej z czasowo zatrzymanych linii produkcyjnych kwasu fosforowego. Decyzje zarząd spółki motywuje rosnącymi cenami rynkowymi nawozów wieloskładnikowych, które spowodowały poprawę planowanych marŝ do poziomu zapewniającego rentowność linii. Plany budŝetowe Kopalni Trzy największe spółki węglowe (KW, JSW i KHW) poinformowały o załoŝonych na 2010 rok budŝetach. Wszystkie zakładają zamknięcie roku 2010 zyskiem netto. Kompania Węglowa zapowiada inwestycje na poziomie 800 mln PLN, a Jastrzębska Spółka Węglowa 650 mln PLN. Poziom inwestycji w Kompani Węglowej jest na niŝszym niŝ w 2009 roku poziomie, z kolei Jastrzębska Spółka Węglowa zakłada wydatki inwestycyjne na podobnym poziomie jak w 2009 roku. (J. Szkopek) Odejście handlowców Gazeta Parkiet poinformowała, Ŝe Katowicki Centrozap ma przejąć sześciu z ośmiu handlowców odpowiadających za handel energią w Spółce Kopex. Pracownicy posiadają uprawnienia maklerskie do handlu energią na międzynarodowych giełdach energii i cenne kontakty. Przychody segmentu stanowiły 31% przychodów za 1-3Q2009 i wygenerowały 10,8% zysku operacyjnego. W obecnym roku trudno będzie powtórzyć dobre wyniki operacyjne segmentu energii elektrycznej. Z pewnością wpłynie na to mniejsza zmienność na rynkach energii oraz mniejsza róŝnica między hurtowymi cenami energii między 2009, a 2010 rokiem. Od strony przychodów prawdopodobnie grupa posiada juŝ zakontraktowane umowy na dostawy energii w 2010 roku. Podtrzymujemy negatywną rekomendację dla Spółki Kopex. (J. Szkopek) Bilfinger Berger złoŝył najkorzystniejszą ofertę za 908 mln PLN ZłoŜono siedem ofert na budowę odcinka obwodnicy Warszawy na odcinku Konotopa Lotnisko. NajniŜszą cenę zaoferowało konsorcjum Bilfinger Berger oraz Mosty Łódź (908 mln PLN brutto). Następne były: konsorcjum Hochtief-Warbud-Pol-Aqua (1,1 mld PLN), konsorcjum Mostostalu Warszawa, Budimeksu i Strabagu (1,14 mld PLN), konsorcjum NDI Sopot, Intop, Pol-dróg (1,15 mld PLN), J&P Avax z Grecji (1,2 mld PLN), konsorcjum Polimeksu Mostostalu (1,3 mld PLN) oraz konsorcjum z PBG i Hydrobudową Polską (1,6 mld PLN). Wiadomość neutralna. (M. Stokłosa) Pozytywne zakończenie sporu z Gminą Wrocław Mostostal Warszawa wraz z J&P Avax i Wrobis podpisał ugodę z Gminą Wrocław w sprawie zakończenia kontraktu na budowę stadionu we Wrocławiu. Na mocy porozumienia, kara została zredukowana do 20,5 mln PLN (z blisko 73 mln PLN). Na zmniejszenie wymiaru kary pozwoliło przekazanie placu budowy wraz z zapleczem i sprzętem budowlanym nowemu generalnemu wykonawcy. Gdyby poprzednie konsorcjum nie przekazało placu robót wraz z zapleczem Max Boelg, mogłyby powstać dodatkowe opóźnienia w wysokości około 90 dni. Porozumienie przewiduje dodatkowo, Ŝe obie strony wycofają wszystkie prowadzone przeciwko sobie sprawy sądowe oraz zrezygnują z dochodzenia roszczeń. Bardzo dobra wiadomość. Porozumienie z Wrocławiem to nie tylko mniejsze kary do zapłaty, ale przede wszystkim ostateczny brak realizacji ryzyk dotyczących ewentualnego wpisania Mostostalu na czarną listę. UwaŜamy, Ŝe wiadomość rozwiewa obawy o przyszły wzrost przychodów w spółce. Nominalnie, po podpisaniu porozumienia kary są o 25,75 mln PLN mniejsze w części przypadającej na Grupę Mostostal (2% kapitalizacji spółki). UwaŜamy, Ŝe wpływ zdarzenia na wyniki Q4 2009 moŝe być pozytywny. W prognozach załoŝyliśmy, Ŝe utworzone juŝ rezerwy to 33 mln PLN (z 36 mln PLN), dodatkowo trzeba będzie zaś utworzyć 3 mln PLN rezerw na kary i 6 mln PLN rezerw na naleŝności. Po podpisaniu porozumienia moŝna zakładać, Ŝe część rezerw utworzonych w Q3 2009 będzie rozwiązana, nie powstaną teŝ dodatkowe nowe rezerwy. Skłanialibyśmy się do przyjęcia konserwatywnych załoŝeń (rozwiązanie około 10 mln PLN rezerw w Q4 2009). Rozwiązanie rezerw powiększy przychody, tzn. wpłynie na wzrost marŝy brutto ze sprzedaŝy. Na podstawie wstępnych szacunków moŝemy stwierdzić, Ŝe podpisanie ugody moŝe wpłynąć na rewizję prognoz w następującym wymiarze: marŝa zysku brutto ze sprzedaŝy wzrośnie z 10% do 11,3%, EBIT wzrośnie z 34,1 mln PLN do 53,1 mln PLN, zysk netto zaś z 24,1 mln PLN do 39,5 mln PLN. Oficjalną rewizję prognoz opublikujemy w komentarzu specjalnym. (M. Stokłosa) Rezygnacja p. Stefańskiego Pan Marek Stefański, załoŝyciel i były prezes Pol-Aqua, zrezygnował z funkcji przewodniczącego rady nadzorczej spółki. Nie wykluczone, Ŝe doszło do konfliktu byłego i bieŝącego 10 lutego 2010 2
akcjonariusza. Wiadomość jest negatywna, co znalazło odzwierciedlenie we wczorajszej zmianie kursu. Spodziewamy się negatywnego zaskoczenia wynikami Q4 2009 (czyszczenie bilansu przed konsolidacją przez Dragados), to jednak jest juŝ obecnie dyskontowane. UwaŜamy, Ŝe poziom cenowy w wysokości 15 PLN i poniŝej jest atrakcyjny w kontekście stopniowego zwiększania zaangaŝowania w spółkę (P/S 2010 około 0,3, przy rentowności 3% netto na koniec 2010 roku P/E 2010 = 10,7, EV/EBITDA 2010 = 5,5). (M. Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek BRE Zarząd BRE Banku nie będzie rekomendować wypłaty dywidendy za '09. BRE Bank przedstawi nową strategię 1 marca tego roku. CLIF Comarch Enea Energomon-Pld Hyperion, MNI Infovide-Matrix Kredyt Inkaso ORCO PGNiG Rafako Wojas, Protektor Skanska S.A. wniosła pozew przeciwko Centrum Leasingu i Finansów CLiF S.A. o zapłatę 709 tys. PLN. Zarząd uwaŝa pozew za bezzasadny. Comarch ma 200 klientów platformy ECOD w Wietnamie. Platforma Comarch ECOD (elektroniczna wymiana dokumentów) po sześciu miesiącach obecności na rynku wietnamskich zdobyła 200 klientów. Oznacza to, Ŝe tylu lokalnych dostawców jest gotowych do otrzymywania zamówień z sieci Metro poprzez platformę ECOD. Akcje Enei będą prawdopodobnie objęte przez inwestorów za minimum 16 PLN za akcję. Informację taką podała agencja Bloomberg, powołując się na osobę zbliŝoną do transakcji. Przy cenie 16 PLN za akcję wartość oferty mogłaby wynieść 1,13 mld PLN. EnergomontaŜ Południe ma kontrakt o wartości ok. 19,5 mln PLN. Firma budowlana, EnergomontaŜ Południe, otrzymała list intencyjny od Steinmϋller Instandsetzung Kraftwerke GmbH dotyczący zlecenia o wartości około 19,5 mln PLN. Wstępnie określony harmonogram prac zakłada, iŝ zlecenie będzie wykonywane w okresie od drugiego kwartału 2010 roku do końca roku. EnergomontaŜ-Południe bada kondycję finansową dwóch firm. Decyzja o akwizycji ma zapaść w ciągu dwóch miesięcy. W wezwaniu MNI Telecom do sprzedaŝy 1.230.700 akcji Hyperionu redukcja wyniosła 23,6-proc. redukcja. CR Partners, spółka zaleŝna Infovide-Matrix, podpisała z KRUS umowę na świadczenie usług konsultingowych przy organizacji pionu IT klienta. Projekt zakończy się w grudniu tego roku. Przychody w styczniu 10 r. wyniosły 2,26 mln PLN. 100 tys. euro odszkodowania na rzecz Orco. Sąd w Pradze nakazał SOS Orco i Lubosowi Smrcce zapłacenie odszkodowania w wysokości 2,68 mln CZK, czyli około 100 tys. euro, na rzecz Orco Property Group. Rada Ministrów nie podjęła jeszcze Ŝadnej decyzji w sprawie akceptacji umowy gazowej z Rosją. Następne posiedzenie rządu zaplanowano za tydzień. Gazeta podaje, Ŝe aby umowa gazowa zawarta przez PGNiG oraz Gazprom weszła w Ŝycie, musi być zatwierdzona do najbliŝszego czwartku. Dziś w tej sprawie mają obradować zarząd i RN PGNiG. Rafako zleciło kontrakty o łącznej wartości 35,6 mln PLN. Firma budowlana Rafako zawarła, jako zamawiający, umowy z EnergomontaŜem Północ Bełchatów umowy o łącznej wartości 35,6 mln PLN. Umowa o największej wartości wynoszącej około 20,7 mln PLN dotyczy wykonania, dostawy i montaŝu konstrukcji kanałów spalin wraz z konstrukcją wsporczą oraz montaŝ urządzeń dla instalacji odsiarczania spalin w EC Siekierki. Agencja Mienia Wojskowego ogłosiła przetarg na dostawę blisko 20,8 tys. par butów. Wstępny plan zakupów przedstawiony w grudniu zakładał nabycie w tym roku 11,8 tys. par butów. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy EnergeomontaŜ-Pld Orbis Prezes zarządu nabył w dniach 3-5 lutego łącznie 4,84 mln akcji serii E po 3,45 PLN za akcję. Akcje zostały nabyte w ramach przysługujących osobie zarządzającej warrantów subskrypcyjnych. Prezes zarządu nabył łącznie 1 850 akcji po średniej cenie 31,22 PLN za akcję. Optopol Członek RN zbył 5 lutego 1 tys. akcji po cenie 19,97 PLN za akcję. *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 10 lutego 2010 3
Techmex WSIP Komputronik posiada 6,33 proc. ogólnej liczby głosów spółki Techmex. Pekao Pioneer PTE zmniejszył udział w kapitale zakładowym do 0,03 proc. z 6,81 proc. przed dokonaniem zmiany. BPH FIO zmniejszył udział w kapitale zakładowym do 0,00 proc. z 6,88 proc. przed dokonaniem zmiany. Kalendarium spółek Środa /10.02.10/ MILLENNIUM Publikacja raportu za 4Q09. POL-AQUA NWZA spółki. SYNTHOS NWZA spółki. TU EUROPA NWZA w sprawie emisji akcji serii H spółki. Czwartek /11.02.10/ KĘTY Publikacja raportu za 4Q09. KREDYT BANK Publikacja raportu za 4Q09. LOTOS NWZA spółki. OPTOPOL Koniec przyjmowania zapisów na sprzedaŝ 14.204.300 akcji spółki w wezwaniu ogłoszonym przez Canon Inc. Piątek /12.02.10/ AGORA Wprowadzenie do obrotu 595.435 akcji serii B. AMBRA Dzień wypłaty dywidendy 0,10 zł na akcję. GANT Ostatni dzień notowań na rynku GPW 16.117.900 praw poboru akcji serii N spółki. Poniedziałek /15.02.10/ KOMPUTRONIK Publikacja raportu za 4Q09. Wtorek /16.02.10/ ZCH POLICE NWZA w sprawie ustanowienia hipotek kaucyjnych. Kalendarium makro Środa /10.02.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 13:30 USA Wnioski o kredyt hipoteczny 21% 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Grudzień -36 mld USD -36,4 mld USD 16:30 USA Zmiana zapasów ropy 1,5 mln brk 2,3 mln brk Czwartek /11.02.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:30 USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 465 tys. 480 tys. 14:30 USA SprzedaŜ bez samochodów Styczeń 0,5% m/m -0,2% m/m 14:30 USA SprzedaŜ detaliczna Styczeń 0,3% m/m -0,3% m/m 16:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów Grudzień 0,2% m/m 0,4% m/m Piątek /12.02.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE PKB s.a. - wst IV kw. 0,3% k/k 0,4% k/k 11:00 UE Produkcja przemysłowa s.a. Grudzień 0,2% m/m 1% m/m 14:00 Polska Saldo rachunku bieŝącego Grudzień -920 mln EUR -1272 mln EUR 14:00 Polska PodaŜ pieniądza M3 Styczeń 7,8% r/r 8,1% r/r 15:55 USA Indeks Uniwersytetu Michigan - wst Luty 75 74,4 Poniedziałek /15.02.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:00 Polska Wskaźnik cen towarów i usług Styczeń 3,5% r/r konsumpcyjnych Wtorek /16.02.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:00 Polska Wynagrodzenie Styczeń 6,5% r/r 14:00 Polska Zatrudnienie Styczeń -1,8% r/r 14:30 USA Indeks NY Empire State Luty 15,92 15:00 USA Napływ kapitałów długoterminowych Grudzień 126,8 mld USD 19:00 USA Indeks rynku nieruchomości - NAHB Luty 15 10 lutego 2010 4
Spółka Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Rekomendacja Cena docelowa Cena bieŝąca Data wydania Cena w dniu wydania AB Kupuj 15,13 14,70 2009-08-06 11,55 9,9 ACTION Kupuj 18,49 17,48 2009-12-22 15,98 11,2 AGORA Kupuj 23,70 21,50 2009-11-13 19,75 18,8 ASBIS Utajniona do dnia 2010-02-10 ASSECO POLAND Kupuj 71,90 57,00 2009-11-19 57,30 12,1 BUDIMEX Akumuluj 82,50 76,05 2010-01-06 75,75 10,3 BZWBK Trzymaj 195,40 170,00 2010-01-19 190,00 14,2 CENTRUM KLIMA Kupuj 15,10 12,20 2009-11-06 11,50 13,0 CEZ Trzymaj 140,60 136,90 2009-11-04 143,80 10,1 CIECH Trzymaj 39,90 30,01 2009-12-03 37,49 12,0 CYFROWY POLSAT Utajniona do dnia 2010-02-10 DOM DEVELOPMENT Utajniona do dnia 2010-02-10 ELEKTROBUDOWA Trzymaj 169,30 161,00 2009-12-04 170,00 14,9 EMPERIA HOLDING Trzymaj 70,30 83,10 2009-09-04 72,30 12,3 ERBUD Utajniona do dnia 2010-02-10 EUROCASH Trzymaj 9,90 16,60 2009-05-06 9,81 18,5 FAMUR Utajniona do dnia 2010-02-10 GETIN Kupuj 10,20 8,90 2010-01-19 8,80 14,9 HANDLOWY Kupuj 90,30 72,30 2010-01-19 73,55 14,4 ING BSK Akumuluj 811,60 663,00 2010-01-19 739,00 12,1 J.W. CONSTRUCTION Kupuj 14,00 11,06 2009-12-02 11,26 2,4 KĘTY Trzymaj 115,40 115,00 2009-11-05 106,80 12,8 KGHM Redukuj 90,40 90,00 2009-12-01 107,80 7,9 KOMPUTRONIK Trzymaj 11,56 8,92 2009-12-08 11,39 9,7 KOPEX Utajniona do dnia 2010-02-10 KREDYT BANK Akumuluj 15,30 13,95 2010-01-19 14,10 22,8 LOTOS Redukuj 26,60 26,10 2009-12-01 31,94 8,6 LW BOGDANKA Utajniona do dnia 2010-02-10 MILLENNIUM Trzymaj 4,33 3,89 2010-01-19 4,49 43,8 MONDI Trzymaj 56,00 69,35 2009-09-03 51,00 15,7 MOSTOSTAL WARSZAWA Kupuj 79,60 63,25 2009-12-02 68,00 12,4 NETIA Trzymaj 4,30 4,40 2009-11-06 4,36 45,8 PBG Trzymaj 212,00 198,50 2009-11-12 218,50 12,5 PEKAO Trzymaj 181,50 152,50 2010-01-19 176,00 14,8 PGE Kupuj 27,49 21,90 2009-11-04 23,00 11,6 PGNiG Akumuluj 4,11 3,54 2009-11-13 3,73 10,8 PKN ORLEN Utajniona do dnia 2010-02-10 PKO BP Trzymaj 39,60 35,75 2010-01-19 38,90 15,1 POLICE Utajniona do dnia 2010-02-10 POLIMEX MOSTOSTAL Utajniona do dnia 2010-02-10 POLNORD Kupuj 46,80 30,40 2009-12-15 31,77 174,1 RAFAKO Utajniona do dnia 2010-02-10 SYGNITY Kupuj 18,10 12,15 2009-12-15 14,15 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 19,20 15,00 2009-10-30 17,58 12,0 TRAKCJA POLSKA Trzymaj 4,20 3,98 2010-01-06 4,10 15,9 TVN Kupuj 14,60 13,63 2009-12-02 12,55 33,1 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Trzymaj 82,20 78,10 2010-01-06 84,50 16,5 UNIBEP Utajniona do dnia 2010-02-10 WSiP Trzymaj 17,20 16,60 2009-09-03 16,61 12,8 ZA PUŁAWY Trzymaj 72,05 72,55 2010-01-06 80,90 16,8 P/E 2010 10 lutego 2010 5
Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /09.02.2010/ P/E ROE P/BV Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 POLSKIE BANKI BZ WBK 170,0 14,5 15,3 14,2 18% 15% 14% 2,5 2,2 1,9 1,8% 0,0% 0,0% Getin 8,9 12,4 23,3 14,9 15% 7% 10% 1,8 1,6 1,5 0,0% 0,0% 0,0% Handlow y 72,3 15,7 16,5 14,4 11% 10% 10% 1,7 1,5 1,5 6,6% 0,0% 4,9% ING BSK 663,0 19,4 13,8 12,1 11% 14% 14% 2,0 1,8 1,6 1,8% 0,0% 0,0% Kredyt Bank 14,0 11,7 90,3 22,8 13% 2% 6% 1,4 1,4 1,3 3,7% 0,0% 0,0% Millennium 3,9 8,0-43,8 16% - 3% 1,2 1,2 1,2 4,9% 0,0% 0,0% Pekao 152,5 11,3 16,7 14,8 23% 14% 14% 2,5 2,2 2,1 6,3% 0,0% 4,8% PKO BP 35,8 11,5 19,3 15,1 24% 14% 14% 2,6 2,2 2,1 3,0% 2,8% 3,9% Mediana 12,1 16,7 14,9 15% 14% 12% 1,9 1,7 1,5 3,4% 0,0% 0,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 1,1 1,2 - - 7% - - 0,1 0,2 0,2 30,6% 0,0% 0,0% BCP 0,7 7,8 14,6 10,5 7% 6% 7% 0,7 0,6 0,6 3,6% 3,8% 4,6% Citigroup 3,2 - - 39,3 - - 1% 0,2 0,6 0,6 30,4% 0,6% 0,3% Commerzbank 5,7 42,6 - - 3% - - 0,3 0,5 0,5 0,0% 0,0% 0,1% ING 6,3-54,6 6,3 3% 2% 11% 0,4 0,7 0,7 11,2% 0,1% 1,6% KBC 29,0 - - 7,5 - - 13% 0,7 0,9 0,8 6,1% 0,0% 2,0% UCI 1,9 6,6 17,4 12,8 7% 3% 5% 0,5 0,5 0,6 2,2% 1,7% 3,2% Mediana 7,2 17,4 10,5 7% 3% 7% 0,4 0,6 0,6 6,1% 0,1% 1,6% ZAGRANICZNE BANKI BEP 5,1 5,6 8,9 11,1 18% 10% 8% 0,9 0,8 0,8 9,4% 5,6% 4,7% Deutsche Bank 45,3-6,7 7,5-13% 11% 0,8 0,8 0,7 1,7% 2,2% 3,0% Erste Bank 25,9 7,7 10,3 10,8 13% 8% 9% 0,8 0,9 0,8 2,4% 1,8% 1,9% Komercni B. 3653,0 10,8 12,8 12,4 24% 17% 17% 2,5 2,2 2,0 5,2% 4,4% 4,5% OTP 5250,0 5,9 9,9 10,0 25% 12% 12% 1,2 1,2 1,1 2,7% 1,0% 2,8% Santander 9,6 7,5 9,0 8,8 16% 15% 14% 1,2 1,2 1,1 6,8% 5,8% 6,0% Turkiye Garanti B. 6,0 13,9 9,5 9,0 23% 24% 20% 2,8 2,1 1,7 0,6% 1,5% 2,5% Turkiye Halk B. 9,7 10,3 7,9 7,6 26% 29% 25% 2,6 2,2 1,9 5,1% 3,7% 4,1% Sbierbank 2,6 16,2 120,3 16,4 16% 1% 12% 2,4 2,4 2,1 0,5% 0,2% 0,6% VTB Bank 4,8 228,1 - - 0,3% - - 1,1 1,5 1,5 0,7% 0,2% 0,2% Mediana 10,3 9,5 10,0 18% 13% 12% 1,2 1,3 1,3 2,6% 2,0% 2,9% Wycena spółek rafineryjno-gazowych /09.02.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 26,1 38,8 12,6 13,5 0,4 0,6 0,6-4,4 8,6 1% 5% 4% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 31,7 32,5 7,9 7,3 0,4 0,4 0,4-9,2 9,9 1% 5% 5% 5,1% 0,0% 0,0% MOL med. 17350,0 6,0 6,5 4,9 0,7 0,8 0,7 8,0 18,7 10,4 12% 13% 14% 3,4% 2,0% 2,9% OMV med. 27,9 3,0 4,5 3,5 0,5 0,7 0,6 4,4 10,8 6,9 16% 15% 17% 4,5% 3,2% 3,7% Hellenic Petroleum* 8,3 7,0 8,3 7,8 0,4 0,6 0,5 10,1 11,9 12,7 5% 7% 6% 5,0% 5,2% 5,3% Tupras* 28,3 4,1 6,6 6,0 0,2 0,4 0,3 8,2 10,0 8,9 5% 5% 5% 13,2% 8,2% 9,7% Unipetrol* 137,0 4,5 7,7 4,9 0,3 0,4 0,3 25,8-20,9 6% 5% 7% 9,8% 0,2% 4,7% Mediana 19,2 7,2 6,1 0,4 0,7 0,6 6,2 10,0 9,2 6% 9% 10% 4% 1% 1% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,5 9,2 9,0 5,1 1,1 1,2 1,1 24,1 25,1 10,8 12% 13% 22% 5,4% 2,5% 2,1% Gazprom 177,4 2,9 4,9 4,4 1,3 1,8 1,6 3,8 6,7 5,7 45% 37% 36% 1,9% 1,0% 1,3% GDF Suez 26,3 4,4 4,3 3,9 0,8 0,7 0,7 10,1 12,4 11,5 17% 17% 18% 7,4% 5,7% 6,2% Gas Natural SDG 13,2 3,8 2,4 2,1 0,8 0,6 0,5 6,6 8,7 8,7 21% 24% 24% 8,2% 5,8% 6,2% Mediana 4,1 4,6 4,2 1,0 0,9 0,9 8,4 10,5 9,8 19% 20% 23% 6,4% 4,1% 4,1% * spółki nie uwzględnione w medianie śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10 lutego 2010 6
Wycena europejskich operatorów narodowych /09.02.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA Netia 4,4 8,9 5,2 4,4 1,4 1,0 0,9 7,4-45,8 15% 20% 21% 0,0% - 2,2% TPSA 15,0 3,4 4,0 3,8 1,4 1,5 1,5 9,4 13,9 12,0 42% 39% 40% 11,3% 10,0% 10,1% Mediana 6,2 4,6 4,1 1,4 1,3 1,2 8,4 13,9 28,9 29% 29% 31% 6% 10% 6% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 25,4 5,0 5,1 5,1 1,7 1,6 1,6 9,7 10,0 10,4 33% 32% 32% 8,0% 8,2% 8,2% Cesky Telecom 424,0 4,9 5,2 5,4 2,2 2,3 2,3 12,0 12,2 11,8 44% 44% 43% 11,7% 10,8% 10,0% Hellenic Telekom 9,3 4,4 4,6 4,6 1,6 1,6 1,7 7,2 8,2 8,0 35% 36% 36% 8,4% 8,0% 8,5% Matav 684,0 4,0 4,2 4,3 1,6 1,6 1,7 8,2 8,8 8,9 39% 39% 39% 11,2% 10,9% 10,8% Portugal Telecom 7,4 5,2 5,3 5,0 1,9 1,9 1,8 12,1 11,6 11,2 36% 36% 36% 7,8% 7,7% 7,8% Telecom Austria 9,7 6,1 4,8 5,0 1,7 1,8 1,8 10,1 11,3 11,5 27% 37% 36% 7,7% 7,7% 7,8% Mediana 5,0 5,0 5,0 1,7 1,7 1,7 9,9 10,6 10,8 36% 36% 36% 8,2% 8,1% 8,3% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,3 2,9 3,4 3,0 0,8 0,8 0,8 5,6 9,5 9,3 28% 22% 27% 12,0% 6,1% 5,3% DT 9,4 4,3 4,1 4,1 1,3 1,3 1,3 13,0 14,5 13,2 31% 31% 32% 8,4% 8,3% 8,3% FT 16,4 4,4 4,9 5,0 1,6 1,7 1,7 8,1 9,3 8,9 36% 34% 34% 8,5% 8,6% 8,7% KPN 11,6 6,3 6,1 5,9 2,2 2,3 2,3 14,3 12,7 10,9 35% 38% 39% 5,2% 6,0% 6,8% Sw isscom 386,0 6,6 6,7 6,8 2,6 2,7 2,7 11,6 10,4 10,4 39% 40% 39% 5,5% 5,9% 6,2% TELEFONICA 16,7 5,7 5,8 5,7 2,2 2,3 2,2 10,5 9,8 9,0 39% 40% 39% 5,9% 6,9% 8,2% TeliaSonera 50,3 8,5 7,7 7,5 2,7 2,5 2,5 12,3 11,6 11,0 31% 32% 33% 4,1% 4,1% 4,5% TI 1,1 5,1 5,1 5,2 1,9 2,1 2,1 9,7 10,6 9,9 38% 40% 40% 5,6% 4,7% 5,1% Mediana 5,4 5,4 5,4 2,1 2,2 2,2 11,0 10,5 10,2 35% 36% 37% 5,8% 6,0% 6,5% Wycena spółek mediowych /09.02.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA AGORA 21,5 8,4 7,8 6,1 0,8 0,9 0,8 50,5 32,3 18,8 10% 12% 14% 0,0% 1,6% 2,7% CYFROWY POLSAT 14,0 10,6 11,7 8,8 3,2 2,7 2,5 13,9 17,0 13,0 31% 23% 29% 1,0% 5,3% 3,9% TVN 13,6 8,1 11,5 11,0 3,0 3,3 2,8 13,1 24,6 33,1 37% 29% 26% 2,5% 4,2% 0,0% DZIENNIKI Daily Mail 4,4 7,0 8,3 7,8 1,2 1,2 1,3 9,4 12,3 11,1 17% 15% 17% 3,5% 3,3% 3,4% Gruppo Editorial 1,8 6,5 12,0 6,8 1,0 1,2 1,2 15,3 63,3 15,4 16% 10% 17% 0,0% 0,0% 3,7% Mcclatchy 4,7 7,2 8,6 9,4 1,5 2,0 2,2 7,7 14,3 28,5 21% 23% 24% 12,4% 1,9% - New York Times 11,7 7,9 8,9 9,1 0,9 1,1 1,1 16,9 62,4 27,1 11% 12% 12% 6,4% 0,0% 0,0% SPIR Comm 21,5 3,1 16,3 6,7 0,3 0,3 0,4 8,8 - - 10% 2% 5% 9,0% 16,7% 16,3% Trinity Mirror 1,4 3,9 5,2 5,1 0,8 0,9 0,9 4,2 7,9 7,2 20% 17% 18% 4,1% 0,0% 0,0% Washington Post 415,4 - - - - - - 15,2 - - - - - - - - Mediana 6,8 8,7 7,3 1,0 1,1 1,2 9,4 14,3 15,4 16% 14% 17% 5,2% 1,0% 3,4% TV Antena 3 Televis 6,8 8,6 22,6 12,2 1,8 2,2 2,0 14,9 37,2 18,0 21% 10% 16% 6,4% 2,4% 4,0% BSkyB PLC 5,3 10,8 9,8 8,8 2,1 2,0 1,8 20,4 20,1 16,9 20% 20% 21% 3,2% 3,3% 3,6% Canal Plus 5,8 6,4 6,2 6,1 0,3 0,3 0,3 15,7 16,3 15,5 5% 4% 4% 4,3% 4,6% 4,7% ITV PLC 0,5 10,5 12,9 10,1 1,3 1,4 1,4 19,3 45,5 23,9 13% 11% 14% 2,4% 0,0% 0,0% M6-Metropole Tel 18,1 9,1 9,1 8,6 1,7 1,7 1,6 18,5 18,2 17,4 18% 19% 19% 4,8% 4,6% 4,6% Mediaset SPA 5,3 5,0 6,3 5,6 1,8 2,0 1,9 13,7 20,6 16,9 36% 32% 34% 7,1% 5,0% 5,4% TF1-TV Francaise 11,6 9,5 17,3 16,6 1,2 1,3 1,3 17,5 36,9 38,1 12% 8% 8% 6,5% 2,6% 2,2% Mediana 9,1 9,8 8,8 1,7 1,7 1,6 17,5 20,6 17,4 18% 11% 16% 4,8% 3,3% 4,0% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10 lutego 2010 7
Wycena spółek IT /09.02.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA AB 14,7 4,9 10,1 7,7 0,1 0,1 0,1 8,5 11,7 9,9 3% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 17,5 6,8 6,8 8,1 0,2 0,1 0,2 8,9 10,1 11,2 3% 2% 2% 1,5% 7,9% 2,1% ASBIS 4,4 5,5 13,1 5,5 0,1 0,1 0,1 20,6-12,0 1% 1% 1% 10,9% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 57,0 7,7 7,4 7,1 1,6 1,6 1,5 13,7 11,7 12,1 21% 22% 21% 2,7% 2,5% 2,5% KOMPUTRONIK 8,9 6,0 11,1 7,2 0,1 0,1 0,1 12,6 33,9 9,7 2% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% SYGNITY 12,2 2,8-7,0 0,2 0,3 0,3 - - - 6% - 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,8 10,1 7,1 0,2 0,1 0,2 12,6 11,7 11,2 3% 1% 2% 0,7% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 40,2 6,5 6,6 6,5 1,0 1,0 1,0 15,2 15,2 14,8 15% 15% 15% 1,0% 1,2% 2,3% Atos Origin 32,2 5,4 5,8 5,3 0,5 0,5 0,5 13,7 16,1 11,8 9% 9% 10% 1,3% 0,3% 0,6% CapGemini 31,3 4,0 5,1 4,9 0,4 0,4 0,4 9,3 16,1 13,8 10% 8% 9% 3,6% 2,4% 2,6% IBM 123,2 8,2 8,0 7,4 1,7 1,9 1,8 14,2 12,5 11,3 21% 24% 25% 1,5% 1,7% 1,8% Indra Sistemas 14,4 8,1 7,6 7,3 1,0 1,0 1,0 13,0 11,9 11,5 13% 13% 13% 4,0% 4,5% 4,8% LogicaCMG 1,2 7,6 7,6 7,1 0,7 0,6 0,6 10,3 11,0 10,1 9% 8% 9% 2,6% 2,6% 2,6% Microsoft 28,0 8,5 9,6 9,4 3,7 3,8 3,7 14,9 16,6 15,3 44% 39% 40% 1,5% 1,8% 1,9% Oracle 23,5 11,5 10,4 9,8 5,2 5,0 4,9 18,5 16,5 15,2 45% 48% 50% 0,0% 0,1% 0,9% SAP 31,9 10,8 11,0 9,6 3,1 3,3 3,2 17,9 18,8 16,1 28% 30% 33% 1,6% 1,5% 1,8% TietoEnator 16,0 6,7 8,3 6,8 0,7 0,8 0,8 12,3 15,9 12,8 10% 9% 11% 3,2% 2,6% 3,5% Mediana 7,9 7,8 7,2 1,0 1,0 1,0 13,9 16,0 13,3 14% 14% 14% 1,6% 1,7% 2,1% Wycena spółek budowlanych /09.02.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA Budimex 76,1 11,9 8,8 7,8 0,5 0,6 0,5 18,5 11,1 10,3 4% 7% 6% 0,0% 7,7% 0,0% Elektrobudow a 161,0 8,6 9,0 9,8 0,8 1,0 1,0 12,7 14,3 14,9 10% 11% 10% 1,6% 2,2% 2,2% Erbud 48,2 8,8 8,1 9,2 0,6 0,6 0,5 65,2 14,0 13,4 6% 7% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Warszaw a 63,3 8,2 5,6 6,8 0,5 0,4 0,4 17,4 12,6 12,4 6% 7% 6% 0,0% 2,9% 4,0% PBG 198,5 13,0 10,7 8,7 1,7 1,3 0,9 16,9 13,9 12,5 13% 12% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 4,3 8,5 7,4 7,9 0,6 0,6 0,5 16,4 12,7 13,4 7% 8% 7% 0,2% 0,0% 0,0% Rafako 11,1 6,9 7,8 6,2 0,5 0,6 0,4-23,6 13,9 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 4,0 5,3 5,5 8,4 0,4 0,7 0,6 11,7 9,6 15,9 8% 12% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 78,1 5,7 8,5 5,0 2,4 3,3 2,5 15,9-16,5 43% 39% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 6,3 4,7 7,6 9,2 0,3 0,6 0,4 7,7 11,6 13,8 7% 7% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,3 8,0 8,1 0,5 0,6 0,5 16,4 12,7 13,6 7% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 81,0 7,4 19,7 15,1 1,7 3,1 2,8 10,4 27,0 19,7 23% 16% 19% 4,1% 3,3% 3,1% AMEC 7,5 10,1 8,2 7,2 0,7 0,7 0,7 18,1 16,1 14,0 7% 9% 9% 2,0% 2,2% 2,6% Bilfinger 50,1 4,1 4,5 3,3 0,2 0,2 0,2 10,3 15,8 10,8 4% 4% 5% 4,2% 3,6% 4,1% Ferrovial 6,9 15,5 4,5 4,5 10,5 0,9 0,9-104,0 51,6 68% 20% 20% 1,5% 6,0% 5,5% Hochtief 52,0 5,5 4,1 4,0 0,2 0,2 0,2 22,8 20,6 18,6 4% 5% 5% 2,7% 2,8% 2,8% NCC 117,8 4,3 5,8 7,4 0,2 0,3 0,3 7,3 12,3 15,3 5% 5% 4% 4,2% 3,2% 3,2% Skanska 117,5 6,4 6,0 7,5 0,3 0,3 0,3 13,9 14,1 17,9 4% 5% 4% 4,5% 4,5% 4,6% Vinci 38,0 7,2 7,4 7,3 1,1 1,1 1,1 11,8 12,9 13,5 15% 15% 15% 4,3% 4,1% 4,0% Mediana 6,8 5,9 7,3 0,5 0,5 0,5 11,8 15,9 16,6 6% 7% 7% 4,1% 3,4% 3,6% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10 lutego 2010 8
Wycena spółek deweloperskich /09.02.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA Dom Development 41,0 7,6 11,7 29,8 1,8 1,9 2,4 7,4 12,8 36,9 24% 16% 8% 5,0% 2,0% 0,7% J.W. Construction 11,1 7,8 5,4 1,6 1,7 1,3 0,5 6,0 6,3 2,4 22% 24% 31% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 30,4 10,5 12,2 29,2 2,9 5,6 2,7 7,1 11,3-28% 46% 9% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,8 11,7 29,2 1,8 1,9 2,4 7,1 11,3 19,6 24% 24% 9% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 1,1 2,6 35,0 18,3 0,4 0,6 0,7 1,5 - - 16% 2% 4% 10,7% 0,0% 0,0% JM AB 110,5 5,3 14,3 10,2 0,7 1,0 0,9 10,0 28,4 18,3 13% 7% 9% 2,7% 1,6% 1,7% Kaufman & Broad 15,7 6,1 20,1 11,9 0,5 0,6 0,7 19,0-39,1 8% 3% 6% 9,6% 0,0% 0,0% Nexity 25,6 7,6 9,1 9,5 0,7 0,7 0,8 8,9 20,2 13,3 9% 8% 8% 3,2% 2,5% 2,6% Persimmon 4,1 8,8 31,5 21,5 1,1 1,3 1,2 13,3-47,1 12% 4% 6% 1,2% 0,0% 0,1% Mediana 6,1 20,1 11,9 0,7 0,7 0,8 10,0 24,3 28,7 12% 4% 6% 3,2% 0,0% 0,1% Wycena spółek sektora papierniczego /09.02.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA MONDI 69,4 12,3 19,7 8,3 2,7 3,1 2,3 24,6 54,2 15,7 22% 16% 27% 0,0% 0,0% 0,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 49,7 5,1 6,4 4,1 0,6 0,7 0,6 11,5 34,4 11,6 12% 10% 15% 5,8% 0,7% 3,0% Holmen 178,5 7,9 7,2 8,0 1,1 1,2 1,2 19,5 14,8 18,9 14% 16% 15% - 5,0% 5,0% INTL Paper 22,9 5,5 5,2 5,4 0,6 0,7 0,7 11,5 26,6 16,4 11% 13% 12% 4,4% 1,4% 0,4% M-Real 1,5 10,3 217,4 21,3 0,8 1,1 1,1 - - - 8% 0% 5% 3,1% 0,0% 0,0% Norske Skog 8,2 7,6 8,1 9,2 0,7 0,9 1,0 - - - 10% 11% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,9 6,5 8,7 6,6 1,6 1,7 1,5 10,4 17,4 13,5 25% 20% 22% 4,4% 4,0% 4,4% Stora Enso 5,4 7,7 10,5 9,2 0,7 0,9 0,9 20,8-23,2 9% 9% 10% - 2,3% 2,5% Svenska 99,7 7,3 6,8 6,4 1,0 1,0 1,0 13,4 12,6 11,5 13% 14% 15% 4,3% 3,6% 3,8% UPM-Kymmene 7,6 6,2 7,9 6,9 0,9 1,1 1,0 14,1-20,1 14% 13% 15% 5,9% 4,9% 5,1% Mediana 7,3 7,9 6,9 0,8 1,0 1,0 13,4 17,4 16,4 12% 13% 15% 4,4% 2,3% 3,0% Wycena spółek górniczych /09.02.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA KGHM 90,0 4,0 5,4 5,5 1,4 1,6 1,6 6,2 8,2 7,9 36% 30% 28% 10,0% 13,0% 8,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 23,6 3,3 6,2 4,5 1,3 1,8 1,5 4,8 11,2 7,9 39% 29% 34% 5,5% 0,3% 1,2% BHP Billiton 18,9 3,9 5,1 5,3 2,0 2,2 2,3 6,8 10,6 10,1 51% 44% 44% 3,3% 4,2% 4,5% Freeport-MCMOR 71,6 5,1 5,3 4,2 1,9 2,5 2,0 13,6 14,0 9,7 38% 47% 49% 2,5% 0,0% 1,0% Phelps Dodge 129,5 7,6 - - 2,9 - - 9,1 - - 37% - - 0,8% - - Rio Tinto 31,8 3,7 6,1 4,8 1,4 1,9 1,8 5,0 10,1 8,1 37% 32% 38% 3,5% 1,5% 3,0% Southern Peru 28,2 8,4 13,5 8,2 4,6 6,5 4,8 14,8 27,2 14,9 55% 48% 58% 6,9% 1,5% 3,5% Mediana 4,5 6,1 4,8 2,0 2,2 2,0 8,0 11,2 9,7 39% 44% 44% 3,4% 1,5% 3,0% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10 lutego 2010 9
Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 700 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 1800 640 1580 580 1360 520 1140 460 400 WIG 20 WIG Banki relativ e 920 WIG Banki OTP relativ e 700 Komercni relativ e Sektor paliwowy 0 2004-08-01 2005-02-01 2005-08-01 2006-02-01 2006-08-01 2007-02-01 2007-08-01 2008-02-01 2008-08-01 2009-02-01 2009-08-01-2 -4-6 -8 150 BRENT 120 90 60 30 2004-08-01 2005-02-01 2005-08-01 2006-02-01 2006-08-01 2007-02-01 2007-08-01 2008-02-01 2008-08-01 2009-02-01 2009-08-01 30 25 20 15 10 5 0-5 MARśA BRENT/NWE 3:2:1 2004-08-01 2005-02-01 2005-08-01 2006-02-01 2006-08-01 2007-02-01 2007-08-01 2008-02-01 2008-08-01 2009-02-01 2009-08-01 TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 180 5,5 166 4,9 152 4,3 138 3,7 124 110 TPSA relativ e BETELES 2009-11-16 2009-12-10 2010-01-07 2010-02-02 3,1 2,5 TPSA Matav relativ e SPT relativ e śródło: Bloomberg 10 lutego 2010 10
Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 650 Indeks WIG IT na tle MSCI 350 590 330 530 310 470 290 410 270 WIG 20 WIG Media relativ e 350 WIG IT MSCI relativ e 250 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 650 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) 750 600 660 550 570 500 480 450 390 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 400 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 300 Cena miedzi na LME 8000 USD/t 7200 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 550 490 6400 430 5600 370 4800 3M 4000 2009-08-10 2009-10-06 2009-12-01 2010-01-29 310 250 mining&metal KGHM relativ e 2009-11-18 2009-12-14 2010-01-07 2010-02-02 śródło: Bloomberg 10 lutego 2010 11
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Marta JeŜewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, Chemia, Energetyka, Handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl Przemysł Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor BSOZ jacek.szczepanski@dibre.com.pl Paweł Szczepanik tel. (+48 22) 697 49 47 SprzedaŜ pawel.szczepanik@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 10 lutego 2010 12
Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Ambra, Arkus, Bakalland, BRE Bank, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Energoaparatura, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, GTC, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Mostostal Warszawa, Nepentes, Odratrans, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Torfarm, Unibep, WSiP, ZA Puławy. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Centrum Klima, LW Bogdanka, PGE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 10 lutego 2010 13