Data: 31 maja 2006 Rekomendacja: TRZYMAJ Wycena: 14,1 zł Aleje Jerozolimskie 123a, 02-017 Warszaw a Tel.: (48-22) 529-67-97, Fax.: (48-22) 529-67-98 e-mail: abrok@am erbrokers.pl Analityk: Robert Kurowski, makler p.w. TIM S.A. Handel Kurs bieżący (zł): 13,10 Liczba akcji (tys.): 20 380 Free float: 18,2% (48,5 mln zł) Dane (tys. zł) 2004 2005 1 Q 2006 2006 P Sprzedaż 207 053 250 743 61 010 300 000 Zysk operacyjny 13 418 21 045 4 007 25 000 Zysk netto 11 109 15 219 2 932 18 500 Wartość księgowa 21 761 36 980 39 912 50 385 Kapitalizacja 147 755 207 876 266 978 266 978 Liczba akcji (tys.) 20 380 20 380 20 380 20 380 EPS (zł) 0,5 0,7 0,8 0,9 BVPS (zł) 1,1 1,8 2,0 2,5 P/E 13,3 13,7 16,6 14,4 P/BV 6,8 5,6 6,7 5,3 Kurs (zł)* 7,25 10,20 13,10 13,10 * - kurs na koniec okresu; dla danych za 2006 i prognozy - kurs bieżący P - prognoza TIM S.A. Akcjonariusze: % akcji % głosów Krzysztof Folta 18,2% 18,2% Krzysztof Wieczorkowski 14,8% 14,8% American Life Ins. and Reins. 11,3% 11,3% ING TFI 10,0% 10,0% Kazimierz Stogniew 7,7% 7,7% AIG OFE 7,4% 7,4% Mirosław Nowakowski 6,4% 6,4% OPERA TFI 6,1% 6,1% Razem 81,8% 81,8% Niniejszy raport analityczny jest aktualizacją analizy DM AmerBrokers z dnia 2.12.2005 roku, która znajduje się na stronie www.amerbrokers.pl. Powodem sporządzenia raportu są wyższe od prognozowanych przez nas wyniki finansowe spółki oraz prognozy na rok bieżący, co wpływa na podniesienie wyceny akcji. Wyceniamy 1 akcję TIM S.A. na 14,1 zł i w związku z tym, że jest to o 7,8% więcej od bieżącej wyceny rynkowej rekomendacja TRZYMAJ pozostaje niezmieniona. Spółka rozwija się bardzo dynamicznie, co znajduje odzwierciedlenie w rosnącym udziale w rynku oraz poprawiającej się sytuacji finansowej. Rozbudowa sieci oddziałów, inwestycje w Centra Logistyczne oraz konsekwentna polityka wobec odbiorców jak i dostawców pozwalają firmie osiągać rezultaty lepsze niż konkurencja. Spółka w dalszym ciągu pozytywnie wyróżnia się na tle sektora Handel GPW jak i bezpośrednich konkurentów pozagiełdowych przedsiębiorstw handlu materiałami elektrotechnicznymi. ROE, które obecnie wynosi powyżej 40% powinno zostać utrzymane na takim poziomie na koniec br. Wzrost wyceny rynkowej w pełni oddaje coraz większe zaufanie jakim cieszy się TIM. Czynnikami, które poza sytuacją operacyjną i finansową mają równie duży wpływ na postrzeganie spółki są wypłata dywidendy (w sumie 0,25 zł brutto na 1 akcję) oraz zmiany w akcjonariacie, który w coraz większym stopniu zdominowany jest przez instytucje finansowe. 60 000,0 56 000,0 52 000,0 48 000,0 44 000,0 40 000,0 36 000,0 WIG (12 m c) TIM (12 m c) 15,0 14,0 13,0 12,0 11,0 10,0 9,0 Przewidujemy, że w kolejnych kwartałach działalność jak i wyniki spółki kształtować się będą na poziomach zgodnych z założeniami Zarządu. Uwzględniając wpływ sezonowości, tj. że spółka w drugiej połowie roku generuje większość obrotów i zysków rocznych, realizacja przedstawionych prognoz nie powinna być zagrożona. 32 000,0 8,0 28 000,0 7,0 24 000,0 6,0 20 000,0 5,0 Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.
Działalność Sprzedaż W ubiegłym roku działalność spółki rozwijała się zgodnie z założeniami Zarządu. Osiągnięte wyniki były zgodne ze zrewidowanymi w górę prognozami. Przychody w czwartym kwartale wzrosły o ponad 29%, natomiast narastająco o 21,1%. Największa progresja dotyczy jednak zysków i to co ważne już od poziomu operacyjnego. Według spółki, jej największym osiągnięciem w 2005 roku był zdecydowany wzrost zysku operacyjnego na 1 pracownika. Na dzień 31.12.2004 roku zysk operacyjny na 1 pracownika wyniósł 50,9 tys. zł, natomiast na dzień 31.12.2005 roku 68,5 tys. zł, co stanowi wzrost o 34,6 %. Ogółem sprzedaż w 2005 roku wyniosła 250 mln zł (wzrost o 21,1%), natomiast w 1 kwartale roku bieżącego 61 mln zł (+43%). W ciągu pierwszych trzech miesięcy br. progresja była znacznie większa niż się tego spodziewano. Z uwagi na niekorzystny wpływ sezonowości, TIM w tym okresie notuje niższą sprzedaż w porównaniu do kwartałów 2 i 3. Spowodowane jest to osłabieniem koniunktury w tym terminie wśród głównych odbiorców branżowych spółki (m.in. budownictwo), a w roku bieżącym wyjątkowo długo utrzymywały się niskie temperatury, co ograniczało tempo prowadzonych inwestycji. Przychody ze sprzedaży TIM S.A. (w mln zł) Przychody (mln zł) Wzrost 350 000 50% 300 000 40% 43% 40% 250 000 21% 20% 30% 200 000 20% 150 000 7% 14% 10% 100 000 1% 0% 50 000 0-16% 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 1 Q 2006 2006 P -10% -20% P- Prognoza TIM S.A. Źródło: raporty spółki Pozycja rynkowa Inwestycje TIM szacuje obecnie swój udział w rynku handlu materiałami elektrotechnicznymi na około 6%, a jego całkowita wartość to 1 mld Euro. Spółka zamierza zostać liderem, osiągając około 10% udział, co oznacza że jej obroty powinny wzrosnąć do blisko 400 mln zł. Biorąc pod uwagę bieżący i prognozowany poziom sprzedaży (odpowiednio: 250 i 300 mln zł), zapowiadana progresja w następnych latach powinna być bardzo duża, co nawet przy obniżeniu realizowanych marż (z uwagi na wpływ konkurencji) zapewni bardzo wysokie zyski roczne. Widoczne jest to po wynikach kolejnych kwartałów, w których marże są wyższe w porównaniu do analogicznych okresów lat poprzednich. W ubiegłym roku uruchomiono drugie Centrum Logistyczne w Toruniu (pierwsze funkcjonuje we Wrocławiu). Łącznie sieć sprzedaży TIM obejmuje 27 oddziałów na terenie całego kraju. Na rok bieżący przewidziano nakłady inwestycyjne w kwocie 5 mln zł, z czego 2,85 mln przeznaczone zostanie na zakup gruntu z przeznaczeniem na rozbudowę Centrum Logistycznego we Wrocławiu. Ponadto firma zamierza wydać 1,6 mln zł na wyposażenie parku maszynowego i urządzeń. Wydział Analiz AmerBrokers 2
Dywidenda Zgodnie z deklaracjami z ubiegłego roku, Zarząd proponuje przeznaczyć z zysku wypracowanego w 2005 roku kwotę w wysokości 5,095 mln zł na wypłatę dywidendy, co oznacza kwotę 0,25 zł brutto na jedną akcję. Z tego 0,13 zł brutto na jedną akcję wypłacone zostało w dniu 16.11.2005 roku tytułem zaliczki na poczet dywidendy przewidywanej w danym roku obrotowym. Proponowany przez Zarząd TIM SA dzień ustalenia prawa do dywidendy to 25.07.2006 roku, a proponowany termin wypłaty dywidendy - 08.08.2006 roku. Sprawozdania finansowe Bilans Sytuacja bilansowa spółki, tj. relacja poszczególnych składników pasywów i aktywów nie ulegają zasadniczym zmianom. Na koniec pierwszego kwartału suma bilansowa obniżyła się o 6,2%, co wynikało ze zmniejszenia stanu zobowiązań krótkoterminowych i rezerw. W aktywach utrzymuje się przewaga aktywów obrotowych z uwagi na handlowy charakter działalności spółki, natomiast w pasywach kapitały własne stanowią obecnie około 30%, jednak ich wartość nominalna rośnie w szybkim tempie. W prognozie na rok bieżący przyjęliśmy, że spółka wypłaci ponad 5 mln zł na dywidendę, zaś podjęte inwestycje w majątek trwały częściowo uwzględnione zostały jako inwestycje długoterminowe. Zakładamy, że relacja zobowiązań do przychodów będzie się kształtować na takim samym poziomie jak na koniec 2005 roku, co przełoży się na utrzymanie struktury pasywów na niezmienionym pułapie. Jest to założenie ostrożne, bowiem przy wysokim wzroście zysku netto bardziej prawdopodobnie jest, że spółka ograniczy zadłużenie, dzięki czemu własne środki w finansowaniu stanowić będą więcej niż obecne 30%. Bilans struktura (w mln zł) 31.12.04 31.12.05 31.03.06 31.12.06 P 31.12.04 31.12.05 31.03.06 31.12.06 P AKTYWA TRWAŁE 20 235 22 544 21 680 30 100 22% 17% 17% 18% Wartości niematerialne i praw ne 108 239 204 286 1% 1% 1% 1% Wartość firmy jednostek podporządkow anych Rzeczow e aktyw a trw ałe 19 287 21 172 20 386 25 331 86% 94% 94% 84% Należności długoterminow e Inw estycje długoterminow e 3 128 Długoterminow e rozliczenia międzyokresow e 840 1 133 1 090 1 356 4% 5% 5% 5% AKTYWA OBROTOWE 72 352 112 522 105 053 137 639 78% 83% 83% 82% Zapasy 24 459 34 271 39 795 41 003 34% 30% 38% 30% Należnosci krótkoterminow e 47 158 77 177 64 384 92 338 65% 69% 61% 67% Inw estycje krótkoterminow e 436 605 411 2 021 1% 1% 1% 3% Krótkoterm. rozliczenia międzyokresow e 299 469 463 2 277 0,4% 1% 1% 3% AKTYWA RAZEM 92 587 135 066 126 733 167 739 100% 100% 100% 100% KAPITAŁ WŁASNY 21 761 36 980 39 912 50 385 24% 27% 31% 30% Kapitał zakładow y 20 380 20 380 20 380 20 380 94% 55% 51% 40% Kapitał zapasow y 1 865 1 136 1 136 1 136 9% 3% 3% 2% Kapitał z aktualizacji w yceny 245 245 245 245 1% 1% 1% 0% Zysk (strata) z lat ubiegłych -11 838 15 219 10 124-54% 38% 20% Zysk (strata) netto 11 109 15 219 2 932 18 500 51% 41% 7% 37% Zobow iązania i rezerw y na zobow iązania 70 826 98 086 86 821 117 354 76% 73% 69% 70% Rezerw y na zobow iązania 1 452 1 513 1 455 1 810 2% 2% 2% 2% Zobow iązania długoterminow e 167 16 563 26 318 19 817 0% 17% 30% 17% Zobow iązania krótkoterminow e 69 201 79 943 59 017 95 647 98% 82% 68% 82% Rozliczenia międzyokresow e 6 67 31 80 0,01% 0,1% 0,04% 0,1% PASYWA RAZEM 92 587 135 066 126 733 167 739 100% 100% 100% 100% P - prognoza AmerBrokers Rachunek zysków i strat Spółka utrzymuje wysokie tempo wzrostu poszczególnych pozycji rachunku wyników, w rezultacie czego między innymi wyniki pierwszego kwartału były lepsze od spodziewanych. Zwraca uwagę fakt, iż mimo wysokiej progresji kosztów, tj. ogólnego zarządu, pozostałych Wydział Analiz AmerBrokers 3
operacyjnych i finansowych, wynik netto w pierwszym kwartale zwiększył się o 43%. Mimo, że zysk netto po pierwszych trzech miesiącach br. stanowi tylko 15,8% prognozy na rok 2006 uważamy, że z uwagi na duży wpływ sezonowości, w kolejnych kwartałach TIM wykona przedstawione plany. Kwartał trzeci i czwarty z reguły stanowią około 60% rocznych obrotów spółki. Niższym poziomem sprzedaży charakteryzuje się kwartał pierwszy (do 20% rocznych obrotów). Rachunek zysków i strat dynamika (w mln zł) 2004 2005 1 Q 2006 2006 P 05/04 1Q06/1Q05 06 P/05 Przychody ze sprzedaży 207 053 250 743 61 010 300 000 121% 143% 120% Koszty sprzedanych prod. tow. mat. 175 028 211 316 50 991 121% 143% Zysk ze sprzedaży 32 025 39 427 10 019 123% 143% Koszty sprzedaży 25 418 32 541 8 217 128% 142% Koszty ogólnego zarządu 4 507 4 989 1 262 111% 154% Pozostałe przychody operacyjne 14 301 21 605 4 050 151% 150% Pozostałe koszty operacyjne 2 983 2 457 583 82% 169% Zysk z działalności operacyjnej 13 418 21 045 4 007 25 000 157% 146% 119% Przychody finansow e 610 394 70 65% 62% Koszty finansow e 1 804 1 893 623 105% 174% Zysk brutto 12 224 19 546 3 454 160% 138% Podatek dochodow y 1 115 4 327 522 388% 114% Zysk netto 11 109 15 219 2 932 18 500 137% 143% 122% P - prognoza TIM S.A. Analiza wskaźnikowa Z uwagi na wpływ sezonowości, tj. osłabienie koniunktury w pierwszych miesiącach roku, obniżeniu uległy podstawowe wskaźniki rentowności. Na koniec roku sytuacja powinna powrócić do normy, tj. spółka zgodnie z prognozami Zarządu osiągnie marże porównywalne z zanotowanymi na koniec ubr. W zakresie płynności jak i wskaźników zadłużenia sytuacja spółki jest obecnie lepsza w porównaniu do stanu z końca ubr., co potwierdza jej stabilność finansową. Wskaźniki finansowe 2004 2005 1 Q 2006 2006 P Rentowność Wskaźnik rentowności operacyjnej 6,5% 8,4% 6,6% 6,6% Wskaźnik rentowności brutto 5,9% 7,8% 5,7% - Wskaźnik rentowności netto 5,4% 6,1% 4,8% 6,2% ROA 24,0% 13,4% 12,3% 12,2% ROE 102,1% 51,8% 41,9% 42,4% Płynność Kapitał obrotowy (tys. zł) 3 151 32 579 46 036 41 992 Wskaźnik bieżący 1,05 1,41 1,78 1,44 Wskaźnik płynności szybkiej 0,69 0,98 1,11 1,01 Zadłużenie Wskaźnik zadłużenia 76% 73% 69% 70% Wskaźnik zadłużenia kap. własnego 325% 265% 218% 233% P - prognoza TIM S.A. Źródło: obliczenia w łasne na podstaw ie spraw ozdań Spółki Wydział Analiz AmerBrokers 4
Wycena Metoda dochodowa Wycena metodą dochodową opiera się na następujących założeniach dotyczących współczynnika dyskontowego (k): udział długu w finansowaniu (wd) = 37%, udział kapitałów własnych w finansowaniu (we) = 63%, średnie oprocentowanie długu (Rd) = 5,237%, stopa opodatkowania (T) = 19%, stopa wolna od ryzyka (Rf) = 5,301%, premia za ryzyko (Rm-Rf) = 5,0%, współczynnik beta (B) = 0,6788 Zakładamy, że w 2006 roku TIM S.A. osiągnie zysk netto na poziomie 18,5 mln zł, tzn. taki sam jak prognozowany jest przez spółkę na rok bieżący. W latach 2007 2010 tempo wzrostu zysku netto wyniesie 5% (sprzedaży o 10% rocznie), natomiast po okresie szczegółowej prognozy spadnie do 2%. Amortyzacja w okresie prognozy rocznie wynosić będzie 3,468 mln zł, a jej udział w CE będzie na poziomie kilkunastu procent. Współczynnik dyskontowy został powiększony o mnożnik 1,2, tj. z uwagi na niską betę. Wartość jednej akcji TIM S.A., przy tak przyjętych założeniach wyliczona metodą dochodową wynosi 16,5 zł. Wycena dochodowa Przychody Nadwyżka Współczynnik Obecna Rok ze sprzedaży finansowa (CE) dyskontowy (k) wartość (tys. zł) (tys. zł) 8,238% CE 2006 300 000,0 21 968,0 0,9239 20 295,98 2007 330 000,0 22 893,0 0,8536 19 540,77 2008 363 000,0 23 864,3 0,7886 18 819,42 2009 399 300,0 24 884,1 0,7286 18 130,06 2010 439 230,0 25 954,9 0,6731 17 470,94 Wartość rezydualna 360 471,0 0,6731 242 643,02 Wartość firmy 6,2% 336 900,19 Liczba akcji (mln sztuk) 20 380 Wartość jednej akcji (zł) 16,5 Źródło: AmerBrokers Metoda porównawcza Metoda porównawcza bazuje na porównaniu wskaźników wyceny rynkowej TIM w stosunku do spółek sektora Handel GPW, co ma dać pogląd jak spółka wyceniana jest w porównaniu do poszczególnych firm. Porównywane wskaźniki to: P/E (cena do zysku netto przypadającego na akcję) oraz P/Sales (cena do sprzedaży przypadającej na akcję). W wycenie pomijamy wskaźnik P/Sales, ponieważ działalność TIM jest nieporównywalna do większości zaprezentowanych spółek. Nie uwzględniamy również P/BV (relacja ceny do wartości księgowej na jedną akcję) z uwagi na fakt, że dla TIM S.A. jest on na poziomie kilkukrotnie wyższym od średniej dla sektora Handel GPW. Przyjęcie do wyceny tych dwóch wskaźników zakłóciłoby znacznie końcowy wynik. Za cenę przyjmowany jest aktualny kurs giełdowy, sprzedaż i zysk netto obliczono na podstawie ostatnich opublikowanych danych finansowych (za cztery kwartały). Wydział Analiz AmerBrokers 5
Wycena porównawcza Spółka Kurs P/Sales P/E P/BV Alma s 65,30 0,7 22,5 2,7 Ampli s 5,15 0,2 9,7 1,4 Artman 25,30 0,7 32,5 2,9 Censtalgd 4,85 0,2 Drozapol 3,52 0,9 1,7 Efekt s 17,70 0,6 14,8 0,8 Eldorado s 65,40 0,3 15,9 3,7 Farmacol s 42,00 0,3 14,3 2,5 InterCars s 26,00 0,4 42,3 3,4 JCAuto s 34,00 1,2 21,9 2,3 Kruk s 58,40 0,8 13,2 2,3 Lpp s 530,00 1,3 36,3 4,1 PGF s 59,40 0,2 13,7 3,2 Prosper s 16,40 0,1 9,8 1,1 Redan s 4,65 0,4 1,4 Stalprofil s 9,95 0,4 9,6 1,4 Torfarm 63,80 0,1 14,7 2,2 Wandalex s 6,35 0,8 17,9 2,5 Mediana x 0,4 14,8 2,3 TIM S.A. 13,1 1,0 16,6 6,7 Wycena (w zł) x 5,1 11,7 4,4 s - na podstaw ie danych skonsolidow anych Wyceniając akcje spółki TIM S.A. wg poziomu mediany wskaźnika P/E konkurentów, ich wartość kształtuje się na poziomie 11,7 zł. Podsumowanie wyceny W wyniku zastosowania dwóch metod wyceny (dochodowa i porównawcza), uzyskano wartość jednej akcji TIM S.A. w przedziale 11,7 zł 16,5 zł. Przyjmując jako kryterium do wydania rekomendacji średnią z wycen metodą dochodową oraz metody porównawczej, wyceniamy 1 akcję TIM S.A. na 14,1 zł i w związku z tym, że jest to o 7,8% więcej od bieżącej wyceny rynkowej rekomendacja TRZYMAJ pozostaje niezmieniona. Wydział Analiz AmerBrokers 6
Analiza techniczna Kurs spółki porusza się w długoterminowym trendzie wzrostowym, natomiast zaznaczona na wykresie linia wskazuje na przyspieszenie tendencji w ostatnich kilku miesiącach. Poważna strefa oporu znajduje się powyżej poziomu 14 zł, który skutecznie hamuje zwyżkę ceny. Wsparciem dla kursu pozostaje najszybsza linia trendu oraz strefa 10 12 zł, która w dłuższym terminie powinna zapobiec pogłębieniu ewentualnej przeceny. Zachowanie akcji podczas ostatnich sesji wskazuje, że w zakresie cen zbliżonym do obecnego powinna nastąpić konsolidacja kursu. Wydział Analiz AmerBrokers 7
Informacje dodatkowe Niniejsza analiza zawierająca rekomendację inwestycyjną jest skierowana do klientów Domu Maklerskiego AmerBrokers. Jest ona udostępniana nieodpłatnie. Autor analizy użył swojej najlepszej wiedzy i dołożył wszelkich starań aby analiza była sporządzona rzetelnie i obiektywnie. Autor analizy oraz Dom Maklerski AmerBrokers nie ponoszą odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych w oparciu o ten dokument. Niniejsza analiza podlega ochronie wynikającej z Ustawy z dnia 04.02.1994 o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz.U.Nr 24, poz.83). W szczególności nie jest dozwolone powielanie i rozpowszechnianie powyższego bez zgody Domu Maklerskiego AmerBrokers. Źródło danych informacje ze spółki, Notoria Serwis, prospekty emisyjne, raporty finansowe, opracowania branżowe, informacje prasowe oraz dostępne w Internecie. Metody wyceny W niniejszej analizie zastosowano dwie metody wyceny akcji Spółki: metodę dochodową i metodę porównawczą. Każda z tych metod ma swoje zalety, ale też jest obciążona wadami. Dlatego każdą należy traktować jako możliwe podejście do wyceny akcji. Metoda dochodowa (znana także jako metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych - DCF) opiera się na prognozie zdolności Spółki lub Grupy Kapitałowej do generowania nadwyżki finansowej (CE) w ciągu najbliższych 5 lat (CE - cash earnings, to nadwyżka finansowa wyrażona jako zysk netto plus amortyzacja). Po oznaczonym okresie prognozy zakładamy średni roczny przyrost zysków na określonym poziomie. Współczynnik dyskontowy (k) został obliczony z następującego wzoru: k = [(wd*rd*(1-t)) + we*(rf+(rm-rf)*b)] gdzie: wd udział długu w finansowaniu działalności spółki, we udział kapitałów własnych w finansowaniu działalności spółki, Rd - średnie oprocentowanie długu T stopa opodatkowania dochodów osób prawnych, Rf rentowność 5-letnich obligacji o stałym oprocentowaniu podczas ostatniego przetargu, (Rm-Rf) premia za ryzyko rynkowe, B współczynnik beta dla spółki. Silną stroną metody dochodowej jest bazowanie w wycenie na przyszłych przepływach pieniężnych, które stanowią rzeczywistą wartość dla akcjonariuszy. Natomiast wadą tej metody jest jej opieranie się na szacunkach odnośnie kształtowania się nadwyżki finansowej, a także przyjmowanie innych założeń, które mogą okazać się nieprecyzyjne, tj. przy szacowaniu współczynnika dyskontowego. Metoda porównawcza bazuje na porównaniu poziomów bieżących wybranych wskaźników rynkowych Spółki lub Grupy Kapitałowej, takich jak chociażby: P/E (cena do zysku netto przypadającego na akcję), P/Sales (relacja ceny do przychodów ze sprzedaży na jedną akcję) oraz P/BV (relacja ceny do wartości księgowej na jedną akcję), z poziomami notowanymi przez spółki wybrane do porównania. Metoda porównawcza bazuje na założeniu, iż akcje spółki powinny być wyceniane na relatywnie podobnych poziomach co wybrane do porównania spółki. Metodę tą cechuje więc bardzo rynkowe podejście do wyceny akcji, co można uznać za jej zaletę. Natomiast wadą tej metody jest to, że nie dyskontuje ona przyszłych osiągnięć spółki, a także zakłada iż spółka powinna być wyceniana na średnim poziomie w stosunku do innych spółek, co w niektórych przypadkach może okazać się błędne biorąc pod uwagę różną kondycję finansową i perspektywy poszczególnych podmiotów. Rekomendacja Datą pierwszego udostępnienia rekomendacji jest data wskazana na pierwszej stronie analizy. Rekomendacja została wydana na podstawie: sprawozdań finansowych publikowanych przez spółkę (również w przypadku, gdy elementy tych sprawozdań nie zostały zamieszczone w niniejszej analizie) oraz wyceny metodą dochodową i porównawczą. Horyzont czasowy wydawanych rekomendacji wynosi od 6 do 12 miesięcy. DM AmerBrokers zastrzega sobie możliwość dokonania zmian rekomendacji w trakcie jej ważności (w przypadku zajścia zdarzenia uzasadniającego taką zmianę). Definicje dotyczące wydawanych rekomendacji KUPUJ - uważamy, że dana spółka jest niedowartościowana i jej akcje powinny zyskiwać na wartości. Podana cena docelowa oznacza wartość spółki (wynikającą z wyceny fundamentalnej), do której powinien dotrzeć jej kurs. Nie jest to jednak maksymalny zasięg wzrostów, gdyż po dotarciu kursu do ceny docelowej rekomendacja może zostać zmieniona na TRZYMAJ. Jest to możliwe w sytuacji gdy sprzyjające będą warunki rynkowe, a zachowanie kursu będzie wskazywało na prawdopodobieństwo kontynuacji wzrostów. SPRZEDAJ - sądzimy, że dana spółka jest zbyt wysoko wyceniana, biorąc pod uwagę jej sytuację fundamentalną lub rynkową. Oznacza to, że akcje spółki powinny tracić na wartości, w związku z czym zalecamy pozbywanie się ich. TRZYMAJ - uważamy, że akcje spółki, dla której wydano taką rekomendację są niedowartościowane, ale w znacznie mniejszym stopniu niż przy rekomendacji KUPUJ. Sądzimy jednak, że nie warto pozbywać się akcji, gdyż powinny one zyskiwać na wartości, szczególnie przy sprzyjających warunkach rynkowych. NEUTRALNIE - oznacza powstrzymanie się od wyraźnego zalecenia inwestycyjnego. Wykaz rekomendacji wydanych dla spółki w ciągu ostatnich 12 miesięcy: Rekomendacja Data w ydania Cena z dnia w ydania Cena docelow a Cena z dnia zmiany rekomendacji rekomendacji rekomendacji NEUTRALNIE 2005.05.16 4,8 zł - KUPUJ 2005.12.02 8,7 zł 9,7 zł 10,1 zł TRZYMAJ 2005.12.15 10,1 zł - - Informacje o powiązaniach pomiędzy DM AmerBrokers, a spółką: powiązania nie występują. Nadzór nad Domem Maklerskim AmerBrokers S.A. sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. Wydział Analiz AmerBrokers 8