ropa naftowa, miedź, aluminium

17 grudnia 2 ropa naftowa, miedź, aluminium Przełom listopada i grudnia to okres dobrych danych z Państwa Środka, gdzie po ponad roku odczytñw przemysłowego PMI poniżej 5 pkt. ostatnie dwa świadczą o poprawie koniunktury. Okres ten to także ciągły brak postępñw w negocjacjach dotyczących uniknięcia grożącego USA klifu fiskalnego oraz decyzja amerykańskich władz monetarnych o powiększeniu programu luzowania ilościowego o 45 mld USD miesięcznie. Ropa Przez większość ostatniego miesiąca cena ropy utrzymywała się w okolicach 11 USD/bbl. Stabilizacja ta była spowodowana swoistą rçwnowagą pomiędzy pro wzrostowymi oraz spadkowymi informacjami. Za spadkiem cen przemawiał brak postępçw i porozumienia w sprawie amerykańskiego klifu fiskalnego oraz utrzymująca się w Stanach Zjednoczonych niska konsumpcja i wysoki stan zapasçw ropy. Według JP Morgan klif fiskalny grozi spadkiem światowej konsumpcji ropy o.6 mln bbl/d. RÇwnież OECD przestrzega, że dopuszczenie do klifu fiskalnego doprowadzi do recesji. W tym czasie spadki notowań skutecznie hamowane były przez utrzymujące się na podwyższonym poziomie ryzyko geopolityczne związane z wyraźnym pogorszeniem nastrojçw na Bliskim Wschodzie. Ceny utrzymywane były także przez dobre dane z Chin, gdzie indeks aktywności przemysłu przekroczył psychologiczną barierę 5 pkt. i w listopadzie wzrçsł do najwyższego poziomu od 13 miesięcy - 5.4 pkt. Poprawę koniunktury w Chinach, drugim największym konsumencie ropy naftowej na świecie i kraju w ktçrym w ostatnich latach rzeczywiste (w mln bbl/d) tempo wzrostu konsumpcji ropy naftowej było najwyższe na świecie, potwierdza rçwnież wstępny odczyt grudniowego PMI, ktçry wyniçsł 5.9 pkt. Kolejnym z czynnikçw przemawiającym za wzrostem notowań była ogłoszona przez Bena Bernanke decyzja, że Rezerwa Federalna zdecydowała o zwiększeniu programu QE3 o 45 mld USD. Ten ruch ma zastąpić funkcjonującą do końca roku operację Twist. Dalszy kierunek notowań czarnego złota zależeć będzie przede wszystkim od tego, jak szybko amerykański Kongres dojdzie do porozumienie w sprawie działań niezbędnych do uniknięcia fiskalnego klifu. Problem robi się coraz bardziej poważny, bo pçki co nie ma nawet uzgodnień co do zakresu wzajemnych ustępstw, ktçre muszą zostać jeszcze przełożone na odpowiednie akty prawne. Obawa o czarny scenariusz będzie sprzyjała przecenie notowań. Po optymistycznych danych z Chin słabszy od oczekiwań okazał się odczyt ze strefy euro gdzie wstępne, grudniowe PMI dla przemysłu wyniosło 46.3 pkt. wobec oczekiwań na poziomie 46.6 pkt. Europa jest jednak osamotniona w regresjnych odczytach, gdyż rçwnież amerykańskie PMI zaskoczyły rynek pozytywnie. Wstępny PMI dla przemysłu wzrçsł w grudniu do 54.2 pkt wobec listopadowych 52.8 pkt oraz prognozowanych 52.3 pkt. Jednak w naszej ocenie przedłużający się wśrçd amerykańskich politykçw pat, rosnące zapasy oraz wydobycie w Stanach Zjednoczonych spowodują, że notowania ropy ulegną deprecjacji. 1.8 1.6 1.4 1.2 1..8 1.7 1.4 1.1.8.5 gru 11 gru 11 lut lut PGNIG Lotos PKN Zmiany cen (%) kwi cze KGHM Kęty Stalprodukt kwi cze sie sie paź paź gru gru 1 m 3 m m WIG 6.6-87.7 19.4 Ropa 1.7-5. 6.6 Miedź 5.2-4.2 8.6 Aluminium 6.3-2.6 6.9 PKN 8.9 7. 27.2 Lotos 19. 28.6 43.1 PGNIG 1.5 16.2 1.3 KGHM 11.3 2.3 36.8 Stalprodukt -1.6-17.4-49.6 Kęty 11.4 21.9 35.6 Łukasz Siwek +22 598 26 71 lukasz.siwek@millenniumdm.pl Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.25 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu wyżej wymienionego Rozporządzenia.

Orlen, Lotos - dane makro Szacowane przez nas marże rafineryjne spadły w przeciągu minionego miesiąc aż o 4 USD/bbl zaś od początku IV kwartału o ponad 1 USD/bbl. Marża rafineryjna Orlenu wynosi obecnie około.5 USD/bbl, zaś dla Lotosu jest to poziom 1.5 USD/bbl. Na niskich poziomach utrzymuje się rçwnież dyferencjał Ural/Brent, ktçry w grudniu oscyluje wokçł wartości 1 USD/bbl. Na dzień dzisiejszy średnia marża rafineryjna za IV kwartał wynosi w Orlenie i Lotosie odpowiednio ok. 4.87 USD oraz 5.75 USD na baryłkę, jednak ich obecne niskie poziomy sprawią, że do końca miesiąca marża za cały kwartał ulegnie jeszcze spadkowi. Pomimo dynamicznego spadku średnia marża w IV kwartale i tak będzie wyższa od ubiegłorocznej. Miedź Po dobrych danych z Państwa Środka w ostatnim miesiącu cena miedzi wzrosła o 5.2%. Dodatkowo na wzrost cen wpłynęła zapowiedź władz Chin o chęci skupu od hut miedzi i aluminium części zapasçw metali, celem poprawy ich bieżącej płynności. Czynniki te powinny sprawiać, że cena tego surowca będzie kontynuować zeszłomiesięczne zwyżki. W dłuższej perspektywie należy jednak pamiętać o kilku sprzyjających spadkom czynnikach, jednym z nich jest ryzyko kryzysu w Chinach na rynku nieruchomości, w sektorze samorządowym oraz w państwowych bankach. Kolejnym są zapasy, ktçre w minionym miesiącu wzrosły o około 6% oraz rosnąca produkcja miedzi. Jak prognozuje International Copper Study Group tylko w 213 r. nadpodaż powinna wynieść blisko.5 mln ton. Aluminium Notowania aluminium na przełomie-listopad grudzień wzrosły o około 6.3% z tych samych powodçw co opisana powyżej miedź. Te same czynniki sprawiają, iż w krçtkim czasie oczekujemy kontynuacji zwyżki notowań pomimo wysokiego stanu zapasçw. Paliwowe späłki z regionu Europy Centralnej SpÑłka Ticker EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2 213 214 2 213 214 2 213 214 INA INARA 6.3 6. 5.8 9.3 8.5 8.8 11.1 1.3 1.2 MOL MOL 4. 3.7 3.5 7.7 6.9 6.4 8.2 6.8 6.7 OMV OMV 2.9 2.7 2.7 4.4 4. 3.9 6.6 6. 5.4 OMV Petrom SNP 4.3 4.4 4.3 7. 7.4 7.3 5.6 5.8 5.7 Tupras TUPRS 8. 7.3 7.1 9.4 8.7 8.4 1.7 1.3 1.4 Mediana 4.3 4.4 4.3 7.7 7.4 7.3 8.2 6.8 6.7 Lotos 9.9 7.6 6.8 19.7 13.4 11.1 18.3 1.7 7.4 PKN 7. 6.4 5.7 17.1 13.8 11.1 17. 14.8 11.5, Millennium Dom Maklerski SA Producenci miedzi - späłki poräwnawcze SpÑłka Ticker EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2 213 214 2 213 214 2 213 214 Antofagasta ANTO 3.3 3.2 3.2 3.7 3.4 3.6 9.9 8.8 9.2 Grupo Mexico GMEXICOB 72.2 68.3 63. 88.2 78.1 7.5 155. 149.2 134.6 Freeport - Mcmoran FCX 3.9 2.7 2.6 4.5 3.2 2.9 4. 2.8 2.7 Southern Copper PCU 9.7 9.2 8.1 1.8 1.2 9.3 16.3 15.4 13.5 Kazakhmys KAZ 3.7 3.4 3.5 5.8 5.4 6.8 6. 5.4 5.4 Mediana 6.8 6.2 5.7 7.7 6.8 6.4 13.1.1 11.4 KGHM 3. 3.3 3.8 3.7 4.3 4.9 7.4 8.7 9.4, Millennium Dom Maklerski SA 2

Producenci aluminium - späłki poräwnawcze SpÑłka Ticker EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2 213 214 2 213 214 2 213 214 BEMIS COMPANY BMS 7.9 7.4 7.2. 1.9 1. 15.6 13.9 13.1 AMCOR LTD AMC 8.2 7.6 7.1 11.9 11. 1. 14.4 13. 11.7 ALCOA INC AA 8. 5.4 4.4 29.1 11.4 6.9 45..8 7.3 NORSK HYDRO ASA NHY 9.2 6.1 4.8 264.6 14.3 8.7 11.1 22.2.9 Mediana 8.1 6.7 5.9 2.5 11.2 9.3 3.3 13.4.3 Kęty 6.8 7.3 6.9 1.7 11.9 11.2 11.5 13.7.6, Millennium Dom Maklerski SA Cena miedzi w kontraktach 3M na LME (USD/t) 11 1 9 8 7 6 14 gru 1 14 mar 11 14 cze 11 14 wrz 11 14 gru 11 14 mar 14 cze 14 wrz 14 gru Zapasy miedzi (t) 5 45 4 35 3 25 2 14 gru 1 14 mar 11 14 cze 11 14 wrz 11 14 gru 11 14 mar 14 cze 14 wrz 14 gru 3

Cena aluminium w kontraktach 3M na LME (USD/t) 2 9 2 6 2 3 2 1 7 14 gru 1 14 mar 11 14 cze 11 14 wrz 11 14 gru 11 14 mar 14 cze 14 wrz 14 gru Zapasy aluminium (t) 5 5 5 4 5 4 14 gru 1 14 mar 11 14 cze 11 14 wrz 11 14 gru 11 14 mar 14 cze 14 wrz 14 gru Cena ropy Brent w Londynie (USD/bbl) 14 1 8 6 14 gru 1 14 mar 11 14 cze 11 14 wrz 11 14 gru 11 14 mar 14 cze 14 wrz 14 gru 4

Zapasy ropy w Stanach (tys. baryłek) 4 38 36 34 32 3 14 gru 1 14 mar 11 14 cze 11 14 wrz 11 14 gru 11 14 mar 14 cze 14 wrz 14 gru Dyferencjał Brent-Ural (USD/bbl) 5 4 3 2 2 1-1 Modelowa marża rafineryjna dla grupy PKN (USD/bbl) 14 1 2 8 6 4 2-2, Millennium DM. Założenia: przychody ze sprzedaży (36% benzyna + 43% Diesel + 14.5% COO) - koszty (1% ropa Brent) 5

Modelowa marża rafineryjna dla grupy Lotos (USD/bbl) 14 1 2 8 6 4 2-2, Millennium DM. Założenia: przychody (.2% benzyna + 5.9% Nafta + 5.4% JET + 48.3% Diesel + 2.5% COO + 7% Zużycie własne) - koszty (1% ropa Ural) Marża produktowa benzyny 95 (USD/t) 35 3 2 25 2 15 1 5, Millennium DM Marża produktowa Diesla (USD/t) 24 2 2 16 8 4, Millennium DM 6

Marża produktowa paliwa JET (USD/t) 3 25 2 2 15 1 5, Millennium DM Marża produktowa nafty (USD/t) 18 14 2 1 6 2-2, Millennium DM Marża produktowa ciężkiego oleju opałowego (USD/t) -5-1 2-15 -2-25 -3, Millennium DM 7

Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny +22 598 26 82 marcin.materna@millenniumdm.pl Adam Kaptur +48 22 598 26 59 adam.kaptur@millenniumdm.pl Maciej Krefta +48 22 598 26 88 maciej.krefta@millenniumdm.pl Wojciech Woźniak +48 22 598 26 58 wojciech.wozniak@millenniumdm.pl Łukasz Siwek +48 22 598 26 71 lukasz.siwek@millenniumdm.pl Piotr Nawrocki +48 22 598 26 5 piotr.nawrocki@millenniumdm.pl Dyrektor banki i finanse branża spożywcza, handel deweloperzy i przemysł energetyczny przemysł elektromaszynowy przemysł chemiczny budownictwo i gçrnictwo Radosław Zawadzki +22 598 26 34 radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak +22 598 26 75 arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła +22 598 26 68 marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski +22 598 26 11 jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Aleksandra Jastrzębska +48 22 598 26 9 aleksandra.jastrzebska@millenniumdm.pl Grażyna Mendrych +48 22 598 26 26 grazyna.mendrych@millenniumdm.pl Dyrektor Fax: +22 598 26 99 Tel. +22 598 26 Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 2% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 1% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 1%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 1-2% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 2% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp 2-593 Warszawa Polska Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w ktçrej działa spçłka przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spñłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spçłek: Cersanit, BRE Bank, Computerland, od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: Cersanit, Redan, PKN Orlen. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spçłek: Eurofilms, Famur, North Coast, Action, Euromark od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 25roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.