Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 22 października 2009 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); M. Jeżewska ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 9 949,4-0,92% FTSE ,9 +0,28% Miedź (LME) 6 590,0 +2,71% S&P ,4-0,89% WIG ,7 +0,94% Ropa (Brent) 78,4 +3,53% NASDAQ 2 150,7-0,59% BUX ,1-0,39% USD/PLN 2,77-0,56% DAX 5 833,5 +0,37% PX 1 163,4-0,49% EUR/PLN 4,16-0,10% CAC ,2 +0,05% PLBonds10 6,10 +0,25% EUR/USD 1,50 +0,48% Informacje ze spółek i sektorów Banki BPH Noble Bank Banki wracają na rynek kredytów hipotecznych Puls Biznesu pisze, że do aktywnej sprzedaży kredytów hipotecznych wraca coraz większa liczba banków. Sprzedaż wznowiły prawie wszyscy gracze, którzy na skutek kryzysu mocno przykręciły kurek z kredytami, w tym Polbank i Millennium. Nowym graczem jest Bank Handlowy oraz HSBC. ZBP prognozuje, że w 2009 roku sprzedane zostanie 42 mld PLN kredytów tego typu, przy czym po 1H09 sprzedano tylko 17 mld PLN (20 mld PLN w okresie styczeń lipiec). Istnieje jednak szansa na realizację tej prognozy, gdyż w 3Q09 aktywność wielu banków wzrosła. Nasza prognoza zakłada sprzedaż na poziomie około 35 mld PLN. Realizacja prognozy ZBP oznacza sprzedaż 4,4 mld PLN miesięcznie w okresie sierpień grudzień. W dalszym ciągu uważamy prognozę ZBP jako bardzo ambitną. Jednak w świetle optymistycznych wypowiedzi ludzi z rynku nasza prognoza może zostać przekroczona. (M. Jeżewska) Plan naprawczy w BPH, zysk w 3Q09 BPH złożył w KNF plan naprawczy, po tym jak w 1H09 wykazał stratę netto. Plan zakłada trwałe wzmocnienie efektywności działania, opierając się na strategii dla połączonego BPH i GEMB ogłoszonej 30 lipca br. Bank zapowiedział, że już w 3Q09 wykaże zysk netto. Oczekuje również zysku w całym 2009 roku, dzięki połączeniu z GEMB przed końcem roku. Czynnikiem mocno obciążającym wyniki 1H09 były m.in. jednorazowe koszty restrukturyzacji zatrudnienia w wysokości 77 mln PLN. Strata netto po 1H09 sięgnęła 86 mln PLN. Po wyłączeniu kosztów restrukturyzacji zatrudnienia, przy rosnących przychodach (m.in. na skutek poprawy marży odsetkowej netto), bank ma szanse wykazać niewielki zysk netto. Kwestia straty w całym 2009 roku zależy przede wszystkim od tego, czy zysk GEMB pokryje straty BPH wygenerowane w 1H09. Uważamy, że istnieje bardzo duża szansa na realizację takiego scenariusza. (M. Jeżewska) Sprzedaż produktów strukturyzowanych Od 1Q09 do końca 3Q09, bank zebrał struktury o wartości 578 mln PLN (+90% R/R). najlepszy pod tym względem okazał się 3Q09, gdzie sprzedano 230 mln PLN instrumentów strukturyzowanych. Zapowiedź kolejnych dobrych wyników prowizyjnych w Noble Banku. (M. Jeżewska) Krzysztof Rosiński prezesem połączonego Noble Banku i Getin Banku Obecny prezes Noble Banku Jarosław Augustyniak jest kandydatem na pierwszego wiceprezesa połączonego banku. Rada nadzorcza Noble Banku powołała do składu zarządu Krzysztofa Rosińskiego oraz Radosława Stefuraka powierzając im funkcje członków zarządu z dniem 31 października. Jednocześnie złożyli oni rezygnację z funkcji członków RN Noble Banku. Skład osobowy zarządzający bankami się nie zmienił. (M. Jeżewska) Paliwa Spadek zapasów paliw w USA Według raportu Departamentu Energii zapasy ropy w USA wzrosły o 1,3 mln baryłek, co nie odbiegało istotnie od oczekiwań rynkowych (+1,5 ml baryłek). Zaskoczenie pojawiło się natomiast w przypadku rezerw benzyny, które spadły o 2,2 mln baryłek, podczas gdy rynkowy konsensus zakładał spadek o 0,85 mln baryłek. W przypadku średnich destylatów również zanotowano obniżenie zapasów, ale był on zgodny z prognozami analityków (-0,8 mln baryłek). Dane o popycie na paliwa nie były jednak optymistyczne, gdyż zarówno w przypadku benzyny jak i diesla zanotowano spadek konsumpcji w relacji do zeszłego tygodnia, odpowiednio o -3,3% i -2%. Tymczasem ceny ropy po raporcie EIA ponownie wzrosły wspierane dodatkowo osłabieniem dolara. W naszej opinii obecne poziomy cenowe powinny wpłynąć na wzrost produkcji ropy Dom 22 października Inwestycyjny BRE 2009 Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 w krajach OPEC, co mogłoby doprowadzić do zwiększenia dyferencjału. Przy obecnych warunkach popytowych i cenie surowca trudno natomiast oczekiwać poprawy marż rafineryjnych. Widać, że na razie obniżenie produkcji w rafineriach nie przełożyło się na wzrost cracków, właśnie ze względu na dynamiczne wzrosty cen ropy. (K. Kliszcz) CEZ Redukuj - z dn Cena docelowa: 140,6 PLN Netia Trzymaj - z dn Cena docelowa: 4,10 PLN Asseco Poland Kupuj - z dn Cena docelowa: 72,60 PLN Złożone oferty na spółki dystrybucyjne w Turcji Według tureckiej agencji prywatyzacyjnej CEZ za pośrednictwem swojej spółki zależnej Akenerji (37,4% udziałów) złożył oferty zakupu trzech spółek dystrybucyjnych, które łącznie posiadają około 8,5% tureckiego rynku. Obecnie CEZ wraz z lokalnym partnerem kontroluje już turecką spółkę dystrybucyjną SEDAS (po 50%), która dostarcza około 8 TWh energii rocznie. Przekładając cenę płaconą za SEDAS (za udział w rynku) na te 3 podmioty można szacować wartość całej transakcji na 0,9-1 mld USD, z czego CEZ musiałby sfinansować prawdopodobnie połowę. Trudno jednak dokładnie szacować w tym momencie ewentualną cenę, gdyż nie znamy żadnych szczegółów na temat tych spółek. Warto jednak zwrócić uwagę, że podobnie jak w innych ostatnich akwizycjach CEZ i ta obciąży dług netto spółki, a nie będzie mieć wpływu na poziom EBITDA z uwagi na brak pełnej konsolidacji spółek tureckich. (K. Kliszcz) Dobre wyniki sprzedaży internetu Netia ma 500 tys. abonentów szerokopasmowego dostępu do internetu. Dziennie pozyskuje 500 nowych. Do końca roku zarząd planował zwiększenie bazy abonenckiej do 510 tys. Wynik sprzedaży internetu w 3Q2009 jest pozytywnym zaskoczeniem. Spółka pozyskała netto ok. 34 tys. nowych linii, co jest najlepszym wynikiem kwartalnym w tym roku (17,6 tys. w 2Q, 27,6 tys. w 1Q) i to osiągniętym w okresie letnim. Wszystko wskazuje na to, że tegoroczne plany zostaną istotnie przekroczone a nasz sceptycyzm był nieuzasadniony. Po dokładnym zapoznaniu się z raportem kwartalnym (przede wszystkim danych dotyczących kosztu pozyskania abonenta i ARPU) odniesiemy się do prognoz i rekomendacji. (M. Marczak) Nowy kontrakt Asseco Systems w GUS Asseco Systems wygrało przetarg organizowany przez GUS na dostawę sprzętu IT do obsługi planowanych spisów powszechnych. Wartość kontraktu to 1,9 mln PLN, a zlecenie zostanie zrealizowane w ciągu 35 dni od podpisania umowy. Kontrakt będzie wpływał na wyniki 4Q2009 w Asseco Systems, co wraz z realizacją hali widowiskowej w Sopocie powinno przełożyć się na spory wzrost przychodów i zysku w tym okresie. (P. Grzybowski) Kontrakt ASEE z Univerzal bank Belgrade Asseco South Eastern Europe podpisała kontrakt z serbskim bankiem na dostawę i wdrożenie oprogramowania Empireum będącego własnością Asseco Germany. Wartości kontraktu nie ujawniono. (P. Grzybowski) KGHM Redukuj - z dn Cena docelowa: 73,0 PLN Grupa Kęty Kupuj - z dn Cena docelowa: 109,4 PLN Budimex Trzymaj - z dn Cena docelowa: 78,8 PLN Prezes o 3Q Wg. prezesa spółki w 3Q2009 wynik na podstawowej działalności operacyjnej KGHM był lepszy niż w poprzednim kwartale natomiast zysk netto pogorszył się q/q ze względu na wysoką bazę 2Q (dywidenda z Polkomtela 300 mln PLN). Zdaniem prezesa, dodatkowo negatywny wpływ na wynik na pozostałej działalności operacyjnej miała wycena transakcji zabezpieczających w związku ze wzrostem cen miedzi oraz ujemne różnice kursowe z tytułu umocnienia PLN. Wypowiedź prezesa może wprowadzać w błąd inwestorów a zabezpieczenia traktujemy jako działalność operacyjną. Wynik na poziomie EBIT powinien być o 300 ml PLN niższy q/q, co oznacza, że lepszy wynik na bieżącej działalności został skonsumowany przez zabezpieczenia a różnicą jest dywidenda z Polkomtela. Na poziomie netto oczekujemy zysku w wysokości 524 mln PLN. (M. Marczak) Porządki w grupie Firma sprzedała na rzecz spółki zależnej Alupol 69,7 tys. udziałów w Alupol Packaging Kęty. Pakiet stanowiący 34,82% kapitału tego podmiotu został wyceniony na 34,98 mln PLN. Transakcja jest częścią porządkowania grupy kapitałowej zapowiadanej przez zarząd. Celem ma być wyodrębnienie spółki odpowiedzialnej z produkcję opakowań giętkich, co umożliwi ewentualne odsprzedanie tej działalności inwestorowi zewnętrznemu. Bez wpływu na kurs. (M. Marczak) Problemy z jakością wybudowanej obwodnicy Wyszkowa Pomimo, że oficjalne oddanie do ruchu obwodnicy Wyszkowa odbyło się niespełna rok temu, trasie już grozi popękanie. GDDKiA winą obarcza wykonawcę, czyli konsorcjum Budimex Dromex i Mosty Łódź. Z opinii Dyrekcji wynika, że Na obwodnicy (...) zostały wykryte istotne błędy w sztuce budowlanej. (...) nawierzchnia ułożona na obwodnicy jest niejednorodna w składzie w warstwie ścieralnej, wiążącej, jak i w podbudowie, czyli w całym przekroju drogi. Odchylenia od normy sięgają nawet 28%. Te części wynagrodzenia, które jeszcze nie zostały spółkom wypłacone mają zostać zatrzymane, na pokrycie kosztów usunięcia wad. GDDKiA żądać też będzie, aby wykonawca wydłużył gwarancje z 2 lat do 6 lat. Prezes spółki przyznaje, że jeśli okaże się, że spółka popełniła błędy w budowie, naprawi szkody na własny rachunek. Spółka ma utworzone 22 października

3 rezerwy na tym kontrakcie, więc nie wpłynie to na wyniki finansowe Budimexu. Udział Budimexu w wartości kontraktu wyniósł 140 mln PLN. Dalej prezes tłumaczy, że kontrakt dla spółki w ogóle był stratny. O aż 1,5 roku opóźniły się wykupy gruntów pod drogę, inwestycja zaś była w efekcie prowadzona w innym terminie, gdy podrożały materiały budowlane i robocizna. Budimex w związku z tym walczy w sądzie o 26 mln PLN tytułem rekompensaty. Nie wykluczamy, że to właśnie rezerwy obciążające ten kontrakt znalazły się w wynikach Q Wypowiedź prezesa jest natomiast jasna, jeśli chodzi o przyszłe wyniki. Kolejne rezerwy w tytułu tego kontrakty nie powinny pojawiać się już w następnych kwartałach, w tym w Q Jednocześnie, prezes poinformował, że spółka, podobnie jak wiele innych firm realizujących długie kontrakty budowlane, stara się o rekompensatę wzrostu wykonania kosztów kontraktu. (M. Stokłosa) Energomontaż Południe PBG Akumuluj - z dn Cena docelowa: 224,4 PLN Pol-Aqua Unibep Redukuj - z dn Cena docelowa: 6,1 PLN Dom Development Akumuluj - z dn Cena docelowa: 49,8 PLN Echo Investment Kontrakt na konstrukcje stalowe na stadion w Gdańsku Energomontaż Południe w konsorcjum z PBG Technologie podpisał kontrakt ze spółką PBG na prefabrykację, wykonanie i montaż konstrukcji stalowej dachu stadionu w Gdańsku. Wartość kontraktu to 93 mln PLN (29% prognozowanych przez nas na ten rok przychodów spółki w wysokości 319 mln PLN). Udział Energomontażu w konsorcjum to 98%. Wartość kontraktu może ulec zmniejszeniu o około 8 mln PLN, w przypadku rezygnacji zlecającego z części prac. Po podpisaniu kontraktu portfel Energomontażu wzrósł do 598,1 mln PLN. Prezes Hołda szacuje, że portfel zamówień spółki może wzrosnąć do końca roku nawet do 700 mln PLN, gdyż spodziewa się on podpisania do końca roku kontraktów na 100 mln PLN. Z 700 mln PLN około 400 mln PLN przypadałoby na kolejne lata (2010+). Warunki kontraktu, w porównaniu z otrzymanym przed kilkoma tygodniami zamówieniem nie zmieniły się istotnie. Spółka domknęła już dostawy stali na ten kontrakt, tzn. nie jest już eksponowana na potencjalne wzrosty cen stali. Nie wykluczamy, że rentowność kontraktu będzie niższa niż innych realizowanych przez spółkę. (M. Stokłosa) Sukces wezwania na akcje Pol-Aqua Wezwanie na akcje Pol-Aqua zakończyło się sukcesem. Objęto wszystkie 18 mln akcji. Wiadomość neutralna. (M. Stokłosa) Unibep ma kontrakt z Dom Development na 90,6 mln PLN Unibep podpisał kontrakt z Dom Development na budowę zespołu mieszkaniowego przy ul. Bora Komorowskiego. Wartość kontraktu to 90,6 mln PLN (17% prognozowanych na rok 2010 przychodów). Realizacja prac rozpocznie się w październiku 2009 roku, zakończy zaś w październiku 2011 roku. Wiadomość jest pozytywna dla obu spółek. W ramach kontraktu powstaną 2 fazy 1 etapu Osiedla Saska Kępa (projekt Gocław ) liczące łącznie 472 mieszkania. 1 faza, wprowadzona obecnie do sprzedaży, liczy 327 mieszkań, 2 faza licząca 145 mieszkań powinna zostać wprowadzona do sprzedaży za pół roku. Projekt ma liczyć około 28,5 tys. PUM, czyli więcej, niż pierwotnie szacowaliśmy w modelu wyceny (24,75 tys. PUM). Standard obiektu będzie nieco niższy niż obiektu Olbrachta, wyższy natomiast niż Osiedla Derby. Koszt budowy na 1 PUM to około 3180 PLN, do tego jednak trzeba doliczyć wykonanie infrastruktury, które zostanie objęte osobnym kontraktem. Zakładając, że kosztowałoby to około 6 mln PLN, koszt budowy to niecałe 3400 PLN/PUM, czyli mniej niż ostrożnie szacowaliśmy (3600 PLN/PUM). W efekcie, wiadomość jest pozytywna dla Dom Development. Dla Unibepu, kontrakt stanowi znaczące powiększenie portfela zleceń, choć należy zauważyć, że cena budowy 1 PUM biorąc pod uwagę standard obiektu wydaje się niska. Nie spodziewamy się, aby marża na kontrakcie mogła być wysoka, raczej będzie oscylowała w przedziale 4,5-5,5% brutto na sprzedaży. Plusem jest natomiast to, że kontrakt ściśle leży w zakresie kompetencji spółki. (M. Stokłosa) Plany rozwoju w segmencie mieszkaniowym Echo Investment zamierza w ciągu 2-3 miesięcy ponownie uruchomić wstrzymany projekt mieszkaniowy przy ul. Kazimierzowskiej (mały projekt, 5300 PUM). Spółka zamierza wkrótce uruchomić kolejny etap osiedla Naramowice w Poznaniu (9300 PUM). Wkrótce spółka zamierza też odrozić projekt w Poznaniu przy ul. Wojskowej ( PUM). Zdaniem prezesa, Warszawa i Poznań to rynki, na których warto budować. W 2010 roku spółka chciałaby ruszyć z szeregiem projektów. Wiosną ma się rozpocząć sprzedaż działek w okolicach Lasu Młocińskiego. W Krakowie w 2010 roku powinna się rozpocząć sprzedaż lokali z 5 projektów Bronowicka, Czarodziejska, Krasickiego, Korzeniowskiego, Kilińskiego (łącznie PUM). Spółka chce ruszyć także z 2 projektami w Łodzi (łącznie PUM, projekty p-podobnie będą poetapowane) oraz sprzedażą działek pod Kielcami. Skala działalności spółki w segmencie mieszkaniowym znacząco zwiększy się, wszystko zależy jednak od popytu. Zakładając poetapowanie projektów w Łodzi, spółka rozpoczęłaby inwestycje mieszkaniowe o koszcie własnym sprzedaży zbliżonym do 150 mln PLN (obliczenia w znacznym stopniu uproszczone). (M. Stokłosa) Wywiad z prezesem Prezes Echo Investment deklaruje, że w 2010 roku spółka powinna rozpocząć budowę I etapu łódzkiego kompleksu Aurus. Powinny ruszyć też projekty w Katowicach i Krakowie. Spółka szuka finansowania dla galerii handlowych w Słupsku i Łomży. Przynajmniej pierwszy z wymienionych 22 października

4 projektów powinien ruszyć w I poł W II poł 2010 roku powinna ruszyć budowa galerii w Kaliszu. Poznański projekt Metropolis ruszy najwcześniej w 2011 roku. W sumie, włączając segment mieszkaniowy, przyszłoroczne wydatki inwestycyjne Echo mają wynieśc 700 mln PLN. Prezes nie oczekuje znaczących korekt w dół wartości nieruchomości przy okazji wyników za Q3 i Q Przyznaje też, że spadek stawek czynszów został skompensowany przez spadek kosztów budowy, w efekcie rentowność nowych projektów wcale nie jest gorsza. Korzystna rentowność nowych projektów również występuje w segmencie mieszkaniowym. Znaczny wpływ na jej poziom ma cena zakupu gruntów. (M. Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek Ambra Ambra planuje wypłacić 0,10 PLN dywidendy na akcję. Proponowanym dniem ustalenia prawa do dywidendy jest 29 stycznia 2010 roku, a wypłaty dywidendy 12 luty 2010 roku. Arctic Paper Auxilium Barlinek Enea Energomon Pld Liberty Group Milkpol Mirbud One-2-One Pa Nova Pemug Petrolinvest Polna Arctic Paper prawdopodobnie zadebiutuje na GPW 23 października. RN zgodziła się na wypłatę zaliczki na poczet dywidendy za 09 r. w kwocie nie większej niż połowa zysku za I półrocze. Rada zgodziła się także na utworzenie nowego oddziału spółki w Bielsko- Białej. Spółka chce skupić się na poprawie rentowności, tym samym w najbliższym czasie nie zamierza przejmować żadnych firm ani budować kolejnych fabryk. GDF Suez nie jest zainteresowany przejęciem Enei. Ministerstwo Skarbu Państwa nie dopuszcza możliwości skorygowania w dół wyceny Enei. Portfel zamówień Energomontażu Południe wzrósł do niemal 600 mln PLN. Wartość portfela zamówień Energomontażu Południe, po otrzymaniu zlecenia od Hydrobudowy Polskiej i Alpine Construction Polska na budowę dachu dla Baltic Areny wzrosła do 598,1 mln PLN. Wartość samego zlecenia budowy stalowego zadaszenia gdańskiego stadionu to 93 mln PLN netto. Wartość tego zamówienia może się zmniejszyć o 7,95 mln PLN w przypadku rezygnacji przez zamawiającego z części ustalonego zakresu prac. W związku ze zmianami w akcjonariacie udziałowiec Capital Partners zażądał zwołania NWZA, które ustali nowy skład RN. Spółka zawarła z DFP Doradztwo Finansowe umowę na znalezienie inwestora, który zechciałby nabyć akcje nowej emisji i tym samym dokapitalizować spółkę. NWZA Mirbudu zdecyduje o emisji akcji w ramach kapitału docelowego. Akcjonariusze Mirbudu zdecydują o upoważnieniu zarządu do podwyższenia kapitału zakładowego w granicach kapitału docelowego o nie więcej niż 3 mln PLN poprzez emisję do 30 mln akcji. Zarząd upoważniony ma być do emisji w okresie 3 lat od wpisu do rejestru zmiany statutu w tej sprawie. Wojciech Prentki zastąpił Tomasza Grzybowskiego na funkcji członka RN. We wrześniu 2010 PA Nova chce rozpocząć budowę galerii w Zamościu. PA Nova planuje rozpocząć we wrześniu 2010 roku budowę galerii handlowej w Zamościu. Inwestycja jest szacowana na mln PLN. 20-proc. wzrost wyników spółki ma zostać utrzymany w przyszłym roku. PA Nova podtrzymuje prognozę wzrostu zysku netto o 20% r/r na koniec 2009 r. PA Nova miała 1,56 mln PLN zysku netto w III kw r., wzrost o 241,8% r/r. PA Nova zamierza zwrócić się do inwestorów w przyszłym roku po 40 mln PLN. Pieniądze wyda na budowę galerii handlowej. Spółka podpisała list intencyjny z właścicielami Awbudu w sprawie przejęcia tej spółki. Awbud to firma budowlana specjalizująca się m.in. w produkcji kostki brukowej. Petrolinvest gromadzi gotówkę na inwestycje. 250 mln zl wystarczy na inwestycje w Kazachstanie w latach Spółka właśnie dopina finansowanie. Zarząd podaje, że wyniki za II półrocze mogą być znacznie słabsze r/r. 22 października

5 Remak Telestrada Unicredit Jarosław Popiołek złożył rezygnację z pełnienia funkcji członka RN. NWZA powołało Wiesława Wilczyńskiego na funkcję członka RN. Przychody ze sprzedaży we wrześniu wyniosły 1,53 mln PLN. UniCredit zwiększy kapitały o maksymalnie 4 mld euro. Emisja ma być przeprowadzona w jednej lub kilku transzach nie później niż do 30 czerwca 2010 roku. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Multimedia EmergingVentures Ltd. posiada pośrednio 25,34 proc. kapitału zakładowego spółki. Nowa Gala Spółka nabyła 20 października akcji własnych po średniej cenie 3,39 PLN za akcję. Pronox Centrozap nabył 19 października 700 tys. akcji po cenie 2 PLN za akcję oraz 20 października 480 tys. akcji po 2 PLN za akcję. Kalendarium spółek Czwartek / / CENTRUM KLIMA Koniec przyjmowania w DI BRE Bank zapisów na akcje serii C spółki. Piątek/ / PKN ORLEN Spółka przedstawi szacunki dot. wybranych danych finansowych za III kw. VOLTEX Koniec zapisów na akcje spółki w transzy małych inwestorów. Poniedziałek / / BETACOM Dzień wypłaty dywidendy 0,25 zł na akcję. Wtorek/ / BUDIMEX Publikacja raportu za 3Q CENTRUM KLIMA Przydział akcji serii C spółki. PGE Koniec procesu book building akcji serii B spółki w transzy inwestorów instytucjonalnych, koniec przyjmowania zapisów na akcje serii B spółki w transzy inwestorów indywidualnych oraz ustalenie ceny emisyjnej akcji serii B spółki. Środa/ / KETY Publikacja raportu za 3Q PGE Początek przyjmowania zapisów na akcje serii B spółki w transzy inwestorów instytucjonalnych. TPSA Publikacja raportu za 3Q Kalendarium makro Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Saldo rachunku bieżącego s.a. Sierpień 4,4 mld EUR 6,6 mld EUR 14:00 Polska Koniunktura w przemyśle Październik 2 14:00 Polska Koniunktura w budownictwie Październik -5 14:00 Polska Koniunktura w handlu Październik 0 14:00 Polska Koniunktura w usługach Październik 14:00 Polska Protokół z posiedzenia RPP Wrzesień 14:30 USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 518 tys. 514 tys. 16:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających - Sierpień 0,4% 0,6% Conference Board 16:00 USA Indeks cen nieruchomości - FHFA Wrzesień 0,3% m/m 0,3% m/m Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje 3M, AT&T, Bristol-Myers Squibb, McDonald's, Merck, Novartis, Schering-Plough, United Parcel Service, Xerox, a po sesji Amazon.com, American Express, Broadcom i Juniper Networks. 22 października

6 Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 9:58 UE Indeks PMI dla przemysłu - wst Październik 50,1 49,3 9:58 UE Indeks PMI dla usług - wst Październik 51,4 50,9 10:00 Polska Stopa bezrobocia Wrzesień 11% 10,8% 10:00 Polska Sprzedaż detaliczna Wrzesień 3,9% r/r 5,2% r/r 11:00 UE Nowe zamówienia przemysłu s.a. Sierpień 1,1% m/m 2,6% m/m 16:00 USA Sprzedaż domów na rynku wtórnym Wrzesień 5,3 mln 5,1 mln Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje Honeywell i Microsoft. Poniedziałek/ / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje Verizon. Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Podaż pieniądza M3 Wrzesień 2,5% r/r 15:00 USA Indeks zaufania konsumentów - Conference Board Październik 53,1 Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje Bayer, BP, Daimler, Visa. Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:00 Polska Stopa referencyjna Październik 3,5% 3,5% 12:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny 13:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku - Wrzesień -2,6% m/m wst 13:30 USA Zamówienia na dobra bez środków Wrzesień -0,3% m/m trans. - wst 15:00 USA Sprzedaż nowych domów Wrzesień 429 tys. 15:30 USA Zmiana zapasów ropy 16:00 Polska Komunikat po posiedzeniu RPP Październik Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje ConocoPhillips, GlaxoSmithKline, SAP, a po sesji Symantec. 22 października

7 Spółka Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Rekomendacja Cena docelowa Cena bieżąca Data wydania Cena w dniu wydania AB Kupuj 15,13 10, ,55 8,3 ACTION Kupuj 14,59 12, ,60 6,6 AGORA Akumuluj 24,10 19, ,88 30,6 ASBIS Utajniona do dnia ASSECO POLAND Kupuj 72,60 59, ,50 13,2 BUDIMEX Trzymaj 78,80 83, ,25 13,6 BZWBK Trzymaj 152,10 162, ,10 18,4 CEZ Redukuj 140,60 146, ,00 9,7 CIECH Trzymaj 41,70 39, ,90 29,9 CYFROWY POLSAT Trzymaj 14,55 14, ,25 13,1 DOM DEVELOPMENT Akumuluj 49,80 46, ,59 12,6 ELEKTROBUDOWA Trzymaj 170,80 180, ,00 16,3 EMPERIA HOLDING Trzymaj 70,30 66, ,30 11,0 ERBUD Trzymaj 49,30 47, ,00 14,6 EUROCASH Trzymaj 9,90 15, ,81 18,6 GETIN Trzymaj 9,32 9, ,00 28,6 HANDLOWY Redukuj 59,50 64, ,30 23,7 ING BSK Akumuluj 663,60 631, ,00 15,5 J.W. CONSTRUCTION Kupuj 13,60 11, ,66 4,0 KĘTY Kupuj 109,40 109, ,80 15,6 KGHM Redukuj 73,00 99, ,90 8,7 KOMPUTRONIK Trzymaj 10,48 13, ,30 26,4 KREDYT BANK Trzymaj 11,76 12, ,65 114,2 LOTOS Akumuluj 25,80 27, ,05 6,0 LW BOGDANKA Trzymaj 68,00 74, ,50 13,7 MILLENNIUM Kupuj 5,30 5, ,40 104,0 MONDI Trzymaj 56,00 72, ,00 56,2 MOSTOSTAL WARSZAWA Akumuluj 84,70 66, ,05 10,7 NETIA Trzymaj 4,10 4, ,13 PBG Akumuluj 224,40 223, ,00 14,8 PEKAO Trzymaj 154,40 171, ,20 19,5 PGNiG Trzymaj 3,67 3, ,75 21,1 PKN ORLEN Kupuj 38,20 32, ,15 13,8 PKO BP Trzymaj 32,00 35, ,99 21,9 POLICE Trzymaj 5,90 5, ,09 POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj 4,40 3, ,11 11,8 POLNORD Kupuj 45,00 38, ,43 38,7 RAFAKO Kupuj 11,60 8, ,74 17,9 SYGNITY Trzymaj 15,50 11, ,90 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Kupuj 19,40 18, ,10 15,2 TRAKCJA POLSKA Kupuj 4,80 3, ,90 9,2 TVN Akumuluj 16,00 15, ,40 16,6 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Redukuj 58,80 62, ,05 68,9 UNIBEP Redukuj 6,10 6, ,35 12,9 WSiP Trzymaj 17,20 16, ,61 13,1 ZA PUŁAWY Trzymaj 82,70 73, ,40 11,0 P/E października

8 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 162,8 13,9 18,4 16,3 18% 12% 12% 2,4 2,1 1,9 1,8% 0,0% 0,0% Getin 9,0 12,6 28,6 14,3 15% 6% 11% 1,8 1,7 1,5 0,0% 0,0% 0,0% Handlow y 64,8 14,1 23,7 20,6 11% 6% 7% 1,5 1,4 1,4 7,3% 0,0% 3,0% ING BSK 631,0 18,4 15,5 15,5 11% 12% 11% 1,9 1,7 1,6 1,9% 0,0% 0,0% Kredyt Bank 12,4 10,3 114,2 28,9 13% 1% 4% 1,3 1,3 1,2 4,2% 0,0% 0,0% Millennium 5,1 10,5 104,0 18,1 16% 1% 8% 1,5 1,5 1,4 3,7% 0,0% 0,0% Pekao 171,0 12,7 19,5 16,9 23% 13% 14% 2,8 2,5 2,3 5,6% 0,0% 2,6% PKO BP 35,1 11,3 21,9 18,4 24% 12% 12% 2,5 2,3 2,2 3,1% 4,3% 3,3% Mediana 12,7 22,8 17,5 15% 9% 11% 1,9 1,7 1,5 3,4% 0,0% 0,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 2,7 3, % - - 0,3 0,3 0,3 12,3% 0,0% 0,0% BCP 1,1 11,1 12,0 10,6 7% 7% 8% 0,9 0,9 0,9 2,6% 3,6% 4,0% Commerzbank 8,3 62, % - - 0,4 0,6 0,6 0,0% 0,0% 1,6% ING 12,0-15,3 7,8 3% 7% 12% 0,8 0,9 0,8 5,9% 1,7% 3,6% KBC 34,5-12,0 9,1-6% 9% 0,9 0,9 0,9 5,1% 3,4% 3,9% UCI 2,7 9,3 17,6 15,0 7% 5% 5% 0,7 0,7 0,7 1,6% 1,6% 2,5% Mediana 10,2 13,6 9,9 7% 7% 9% 0,8 0,8 0,8 3,9% 1,7% 3,0% ZAGRANICZNE BANKI BEP 6,5 7,2 10,7 11,2 18% 12% 11% 1,2 1,1 1,1 7,3% 4,7% 4,6% Deutsche Bank 53,9-15,1 11,2-8% 9% 0,9 1,0 0,9 1,4% 1,9% 2,9% Erste Bank 30,6 9,1 15,8 13,5 13% 6% 33% 1,0 1,0 0,9 2,1% 1,2% 1,3% Komercni B. 3714,0 11,0 14,4 14,0 24% 17% 17% 2,6 2,2 2,1 5,1% 3,8% 4,0% OTP 5711,0 6,5 12,7 10,5 25% 11% 11% 1,4 1,2 1,1 2,5% 1,6% 1,9% Santander 11,7 9,1 12,4 12,0 16% 13% 11% 1,5 1,5 1,4 5,6% 4,5% 4,5% Turkiye Garanti B. 6,3 14,6 15,4 13,0 23% 17% 17% 2,9 2,4 2,1 0,6% 0,5% 1,2% Turkiye Halk B. 9,5 10,1 11,4 9,9 26% 21% 21% 2,5 2,3 2,0 5,2% 4,3% 4,4% Sbierbank 2,4 14,8 47,2 22,9 16% 8% 9% 2,2 2,2 2,1 0,6% 0,4% 0,4% VTB Bank 4,5 890,0-103,5 0,3% - 0,8% 1,0 1,3 1,4 0,8% 0,2% 0,3% Mediana 10,1 14,4 12,5 18% 12% 11% 1,4 1,4 1,4 2,3% 1,8% 2,4% Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 27,7 39,9 14,0 13,1 0,4 0,7 0,6-6,0 14,8 1% 5% 5% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 32,2 32,7 7,7 7,1 0,4 0,5 0,4-13,8 10,9 1% 6% 6% 5,0% 0,0% 0,0% MOL med ,0 5,7 5,9 5,2 0,7 0,9 0,8 7,5 14,9 9,7 12% 16% 16% 3,6% 2,2% 3,1% OMV med. 29,6 3,1 4,6 3,7 0,5 0,7 0,6 4,7 9,9 7,4 16% 15% 17% 4,2% 3,3% 3,6% Hellenic Petroleum* 8,6 7,2 8,9 8,4 0,4 0,5 0,5 10,5 13,8 12,8 5% 6% 6% 4,8% 4,6% 5,4% Tupras* 28,3 4,1 6,1 5,5 0,2 0,3 0,3 8,2 10,9 8,2 5% 5% 5% 13,2% 7,5% 8,1% Unipetrol* 137,1 4,5 4,3 3,9 0,3 0,3 0,3 25,9 15,1 11,8 6% 8% 8% 9,8% 3,7% 3,5% Mediana 19,2 6,8 6,2 0,5 0,7 0,6 6,1 11,8 10,3 6% 11% 11% 4% 1% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,7 9,5 8,3 6,0 1,2 1,2 1,2 24,3 21,1 14,1 12% 15% 20% 5,1% 2,4% 2,4% Gazprom 195,0 3,1 4,8 4,7 1,4 1,8 1,7 4,2 6,7 6,1 45% 38% 36% 1,7% 1,3% 1,5% GDF Suez 30,2 5,0 4,8 4,4 0,9 0,8 0,8 11,6 12,9 11,8 17% 17% 18% 6,5% 5,3% 5,4% Gas Natural SDG 14,1 4,0 2,7 2,4 0,8 0,6 0,6 7,1 8,9 8,5 21% 23% 23% 7,7% 6,0% 6,4% Mediana 4,5 4,8 4,5 1,0 1,0 1,0 9,4 10,9 10,2 19% 20% 22% 5,8% 3,9% 3,9% * spółki nie uwzględnione w medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 22 października

9 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Netia 4,1 8,3 5,3 4,8 1,3 1,0 0,9 7, % 18% 19% 0,0% 0,0% 0,0% TPSA 18,0 4,0 4,4 4,1 1,7 1,7 1,7 11,3 15,2 13,2 42% 39% 40% 9,5% 8,3% 7,9% Mediana 6,1 4,8 4,5 1,5 1,3 1,3 9,1 15,2 13,2 29% 29% 30% 5% 4% 4% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 27,5 5,4 5,5 5,6 1,8 1,8 1,8 10,5 11,2 11,5 33% 32% 32% 7,4% 7,3% 7,3% Cesky Telecom 423,0 4,9 5,1 5,1 2,2 2,2 2,2 12,0 11,7 11,1 44% 43% 43% 11,8% 11,3% 10,3% Hellenic Telekom 12,5 5,1 5,0 5,0 1,8 1,8 1,8 9,7 9,2 8,7 35% 37% 37% 6,2% 6,4% 6,9% Matav 817,0 4,5 4,6 4,8 1,8 1,8 1,9 10,0 10,2 10,3 39% 39% 39% 9,4% 9,2% 9,2% Portugal Telecom 8,1 5,5 5,6 5,5 2,0 2,0 2,0 13,2 13,5 12,3 36% 36% 36% 7,1% 6,4% 6,5% Telecom Austria 12,1 6,9 5,2 5,2 1,9 1,9 1,9 12,6 12,3 11,0 27% 37% 37% 6,2% 6,3% 6,4% Mediana 5,2 5,1 5,1 1,8 1,9 1,9 11,3 11,4 11,0 36% 37% 37% 7,3% 6,9% 7,1% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,4 2,9 3,5 3,3 0,8 0,8 0,8 5,9 9,9 10,3 28% 23% 25% 11,4% 5,8% 5,2% DT 9,6 4,3 4,2 4,2 1,4 1,3 1,3 13,3 13,0 12,7 31% 31% 31% 8,3% 8,1% 8,2% FT 18,0 4,6 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 8,9 9,3 9,1 36% 35% 35% 7,7% 8,0% 8,2% KPN 12,3 6,5 6,4 6,1 2,3 2,3 2,3 15,2 13,7 11,8 35% 36% 37% 4,9% 5,6% 6,4% Sw isscom 376,0 6,5 6,7 6,8 2,6 2,6 2,6 11,3 10,6 10,6 39% 39% 39% 5,6% 6,0% 6,4% TELEFONICA 19,0 6,2 6,3 6,2 2,4 2,5 2,4 12,0 11,3 10,5 39% 39% 39% 5,2% 6,1% 6,6% TeliaSonera 47,3 8,1 7,4 7,2 2,5 2,3 2,3 11,6 11,1 10,5 31% 31% 32% 4,3% 4,2% 4,6% TI 1,2 5,3 5,4 5,3 2,0 2,1 2,1 10,8 11,8 11,2 38% 39% 39% 5,1% 4,3% 4,5% Mediana 5,8 5,8 5,7 2,1 2,2 2,2 11,4 11,2 10,6 35% 36% 36% 5,4% 5,9% 6,4% Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AGORA 19,8 7,6 7,5 5,5 0,8 0,8 0,8 46,5 30,6 16,8 10% 11% 14% 0,0% 1,6% 3,0% CYFROWY POLSAT 14,4 10,6 9,2 7,1 3,3 2,7 2,4 14,4 13,1 10,2 31% 29% 34% 1,0% 4,6% 5,0% TVN 15,4 9,0 12,0 12,0 3,4 3,5 3,1 14,8 16,6 19,9 37% 29% 26% 2,2% 3,7% 3,0% DZIENNIKI Daily Mail 4,4 7,0 8,3 8,2 1,2 1,2 1,2 9,4 12,6 12,4 17% 15% 15% 3,5% 3,1% 3,1% Gruppo Editorial 2,1 7,1 11,3 10,2 1,1 1,2 1,2 17,1 50,0 38,0 16% 11% 12% 0,0% 0,4% 1,6% Mcclatchy 3,4 6,9 11,5 13,3 1,4 1,8 2,0 5, % 15% 15% 17,4% 2,7% - New York Times 8,8 6,7 10,3 9,4 0,8 0,9 0,9 12, % 8% 10% 8,6% 0,0% 0,0% SPIR Comm 21,8 3,1 4,3 4,2 0,3 0,3 0,3 8,9 14,1 10,9 10% 8% 8% 8,9% 7,0% 7,5% Trinity Mirror 1,8 4,6 6,3 6,3 0,9 1,1 1,1 5,7 10,8 10,6 20% 17% 17% 3,0% 0,2% 0,2% Washington Post 461, ,9 28,0 17, Mediana 6,8 9,3 8,8 1,0 1,1 1,2 9,4 14,1 12,4 16% 13% 13% 6,0% 1,5% 1,6% TV Antena 3 Televis 6,2 7,8 18,0 14,1 1,7 2,0 1,9 13,6 32,3 23,6 21% 11% 14% 7,1% 2,9% 3,3% BSkyB PLC 5,7 11,6 10,5 9,3 2,3 2,1 2,0 22,1 21,6 17,3 20% 20% 22% 2,9% 3,1% 3,3% Canal Plus 5,7 6,2 6,0 5,9 0,3 0,3 0,3 15,3 15,1 14,5 5% 5% 4% 4,4% 4,7% 4,8% ITV PLC 0,5 10,5 15,5 13,2 1,3 1,5 1,5 19,1-41,3 13% 10% 11% 2,4% 0,6% 0,4% M6-Metropole Tel 18,0 9,0 9,2 9,2 1,7 1,7 1,7 18,4 19,1 18,8 18% 19% 18% 4,8% 4,4% 4,4% Mediaset SPA 4,9 3,9 5,0 4,9 1,4 1,5 1,5 12,6 18,2 17,5 36% 30% 30% 7,7% 5,7% 5,7% TF1-TV Francaise 12,1 9,8 27,0 28,6 1,2 1,4 1,4 18, % 5% 5% 6,2% 2,4% 1,8% Mediana 9,0 10,5 9,3 1,4 1,5 1,5 18,2 19,1 18,1 18% 11% 14% 4,8% 3,1% 3,3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 22 października

10 Wycena spółek IT / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AB 10,5 4,2 8,5 6,4 0,1 0,1 0,1 6,0 8,3 7,0 3% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 12,0 5,4 5,0 7,4 0,2 0,1 0,1 6,1 6,6 9,6 3% 2% 2% 2,1% 11,5% 3,0% ASBIS 4,6 6,0 9,7 5,4 0,1 0,1 0,1 22,6-12,1 1% 1% 1% 9,9% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 59,5 8,0 7,7 7,0 1,7 1,6 1,5 14,3 13,2 12,6 21% 21% 21% 1,7% 2,3% 2,4% KOMPUTRONIK 13,1 8,2 15,8 7,7 0,2 0,2 0,2 19,1 26,4 11,4 2% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% SYGNITY 11,5 2,7-6,6 0,2 0,2 0, % - 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,7 8,5 6,8 0,2 0,2 0,2 14,3 10,8 11,4 3% 1% 2% 0,8% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 38,4 6,2 6,2 6,2 0,9 1,0 1,0 14,5 14,7 14,2 15% 16% 16% 1,0% 1,3% 1,2% Atos Origin 34,3 5,7 6,5 5,9 0,5 0,5 0,5 14,6 17,6 14,2 9% 8% 9% 1,3% 0,3% 0,6% CapGemini 34,7 4,5 5,6 5,3 0,5 0,5 0,5 10,3 14,1 13,3 10% 8% 9% 3,3% 2,3% 2,5% IBM 120,9 8,1 8,5 8,0 1,7 1,9 1,8 13,9 13,3 12,1 21% 22% 23% 1,5% 1,6% 1,7% Indra Sistemas 16,7 9,3 9,0 8,6 1,2 1,1 1,1 14,9 14,0 13,4 13% 13% 13% 3,5% 3,8% 4,0% LogicaCMG 1,3 8,2 8,3 8,0 0,7 0,7 0,7 11,4 12,8 12,3 9% 8% 8% 2,4% 2,4% 2,6% Microsoft 26,6 8,0 8,9 8,6 3,5 3,5 3,5 14,1 15,5 14,5 44% 39% 40% 1,6% 1,9% 1,9% Oracle 22,0 10,8 9,6 9,7 4,9 4,7 4,6 17,3 15,5 14,8 45% 49% 48% 0,0% 0,1% 0,3% SAP 35,0 11,9 11,6 10,3 3,4 3,5 3,3 19,7 19,9 17,3 28% 30% 32% 1,5% 1,4% 1,6% TietoEnator 14,3 6,1 8,1 6,5 0,6 0,7 0,7 11,0 16,5 13,1 10% 9% 11% 3,6% 2,6% 3,7% Mediana 8,1 8,4 8,0 1,1 1,1 1,0 14,3 15,1 13,8 14% 14% 14% 1,6% 1,8% 1,8% Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Budimex 83,8 13,4 9,9 11,1 0,5 0,6 0,5 20,4 13,6 15,5 4% 6% 4% 0,0% 7,0% 0,0% Elektrobudow a 180,0 9,7 11,0 12,5 0,9 1,0 0,9 14,2 16,3 18,0 10% 9% 8% 1,4% 2,0% 1,8% Erbud 47,0 8,1 8,7 8,5 0,5 0,5 0,4 56,9 14,6 13,9 7% 6% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Warszaw a 66,0 8,6 5,7 7,0 0,5 0,4 0,4 18,2 10,7 12,4 6% 7% 6% 0,0% 2,8% 4,7% PBG 223,0 14,2 10,3 8,2 1,8 1,2 0,9 19,0 14,8 13,0 13% 12% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 3,9 8,2 7,4 7,0 0,6 0,5 0,5 15,6 11,8 12,4 7% 7% 7% 0,2% 0,0% 0,0% Rafako 8,8 4,8 5,7 4,3 0,3 0,4 0,3-17,9 11,0 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 3,7 4,6 4,1 5,1 0,3 0,4 0,4 10,9 9,2 11,9 8% 9% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 62,3 4,9 6,5 5,2 2,1 2,5 2,1 12,7 68,9 20,7 43% 38% 41% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 6,9 5,3 9,1 8,8 0,4 0,5 0,4 8,4 12,9 15,1 7% 5% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,1 8,1 7,6 0,5 0,5 0,4 15,6 14,1 13,5 7% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 89,9 7,0 16,9 13,5 1,6 2,8 2,6 11,6 8,3 20,8 23% 17% 19% 3,7% 3,4% 3,1% AMEC 8,6 12,0 9,7 9,1 0,9 0,8 0,8 20,7 18,2 16,7 7% 8% 9% 1,7% 2,0% 2,1% Bilfinger 48,5 4,0 4,1 4,2 0,2 0,2 0,2 10,0 11,9 12,2 4% 4% 4% 4,3% 3,8% 3,6% Ferrovial 33,0 13,4 13,8 13,1 2,7 2,8 2,7-91,9 36,8 20% 20% 21% 3,6% 4,3% 4,3% Hochtief 57,5 6,1 5,8 5,5 0,2 0,2 0,2 25,2 23,6 22,5 4% 4% 4% 2,5% 2,5% 2,5% NCC 107,5 4,0 6,8 7,4 0,2 0,2 0,3 6,7 15,8 17,7 5% 4% 4% 4,7% 2,9% 2,9% Skanska 107,3 5,7 7,0 7,4 0,2 0,3 0,3 12,7 18,5 19,7 4% 4% 4% 4,9% 4,6% 4,6% Vinci 39,0 7,3 7,5 7,7 1,1 1,1 1,1 12,1 13,0 13,6 15% 14% 14% 4,2% 4,0% 4,0% Mediana 6,6 7,3 7,5 0,6 0,5 0,5 12,1 17,0 18,7 6% 6% 6% 3,9% 3,6% 3,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 22 października

11 Wycena spółek deweloperskich / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 46,0 8,3 10,1 43,0 2,0 1,8 2,6 8,3 12,6 45,2 24% 18% 6% 4,4% 1,7% 0,6% J.W. Construction 11,9 8,1 4,1 1,7 1,8 1,0 0,5 6,4 4,0 2,5 22% 25% 31% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 38,0 11,7 25,6 33,5 3,3 4,3 3,2 8,8 38,7-28% 17% 9% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,3 10,1 33,5 2,0 1,8 2,6 8,3 12,6 23,9 24% 18% 9% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 1,6 2,9 38,9 48,8 0,5 0,7 0,8 2, % 2% 2% 7,6% 0,0% 0,0% JM AB 94,5 4,4 16,9 17,6 0,6 0,8 0,9 8,5 32,8 35,3 13% 5% 5% 3,2% 1,6% 1,6% Kaufman & Broad 19,0 6,9 9,7 12,3 0,5 0,7 0,9 23,0 39,9 47,1 8% 7% 7% 7,9% 0,0% 0,0% Nexity 26,4 7,7 9,6 10,9 0,7 0,8 0,9 9,1 13,7 15,7 9% 8% 8% 3,1% 3,1% 2,6% Persimmon 4,5 9,3 31,9 29,2 1,1 1,5 1,4 14, % 5% 5% 1,1% 0,0% 0,1% Mediana 6,9 16,9 17,6 0,6 0,8 0,9 9,1 32,8 35,3 12% 5% 5% 3,2% 0,0% 0,1% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI MONDI 72,1 12,7 19,8 10,6 2,8 3,4 2,5 25,5 56,2 24,8 22% 17% 24% 0,0% 0,0% 0,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 38,1 4,5 7,7 4,7 0,6 0,6 0,6 8,8-8,9 12% 8% 12% 7,6% 0,0% 1,6% Holmen 205,0 8,7 8,1 8,3 1,2 1,3 1,2 22,4 19,4 20,3 14% 15% 15% - 4,4% - INTL Paper 23,8 5,6 6,5 6,5 0,6 0,7 0,7 12,0-56,3 11% 11% 10% 4,2% 1,9% 1,1% M-Real 0,8 9,4 32,9 15,4 0,7 0,9 0, % 3% 6% 5,9% - - Norske Skog 10,0 7,8 7,4 6,9 0,7 0,8 0, % 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,0 7,0 8,4 8,0 1,7 1,7 1,7 11,3 20,6 21,7 25% 21% 21% 4,1% 3,4% 2,8% Stora Enso 6,5 8,5 12,4 10,8 0,8 1,0 1,0 25,2-50,9 9% 8% 9% - 2,3% 2,3% Svenska 99,4 7,3 7,4 6,7 1,0 1,0 0,9 13,3 16,7 14,0 13% 13% 14% 4,4% 3,5% 3,6% UPM-Kymmene 8,2 6,4 9,4 8,0 0,9 1,0 1,0 15,2-44,9 14% 11% 13% 5,5% 4,4% 4,4% Mediana 7,3 8,1 8,0 0,8 1,0 0,9 13,3 19,4 21,7 12% 11% 12% 4,4% 2,9% 2,3% Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI KGHM 99,9 4,5 5,8 7,4 1,6 1,9 1,8 6,9 8,7 10,9 36% 32% 25% 9,0% 11,7% 4,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 22,8 3,2 7,2 6,1 1,3 1,7 1,6 4,6 17,4 13,2 39% 24% 27% 5,7% 1,8% 1,4% BHP Billiton 18,3 3,8 5,1 6,4 1,9 2,2 2,5 6,6 10,4 12,5 51% 43% 40% 3,4% 4,5% 4,5% Freeport-MCMOR 79,7 5,6 10,5 8,5 2,1 3,5 3,1 15,2-26,0 38% 33% 36% 2,3% 0,0% 0,0% Phelps Dodge 129,5 7, , , % - - 0,8% - - Rio Tinto 29,8 3,5 6,0 5,6 1,3 1,9 1,9 3,9 8,7 7,8 38% 31% 33% 4,6% 4,5% 4,6% Southern Peru 35,3 10,5 26,5 16,9 5,7 10,7 8,2 18,5 55,2 29,7 55% 40% 48% 5,5% 1,3% 1,6% Mediana 4,7 7,2 6,4 2,0 2,2 2,5 7,8 13,9 13,2 39% 33% 36% 4,0% 1,8% 1,6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 22 października

12 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 700 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e 920 WIG Banki OTP relativ e 700 Komercni relativ e Sektor paliwowy BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 150 5, , , , TPSA relativ e BETELES 3,1 2,5 TPSA Matav relativ e SPT relativ e Żródło: Bloomberg 22 października

13 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 650 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relativ e 350 WIG IT MSCI relativ e 250 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 600 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 400 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 300 Cena miedzi na LME 7000 USD/t 6300 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 22 października

14 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor BSOZ Paweł Szczepanik tel. (+48 22) Sprzedaż Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 22 października

15 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: 05 NFI, Agora, Ambra, Arkus, ASPA, Bakalland, BIAFORM, BRE Bank, Cegielnie Bydgoskie, Centromor, Computerland, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Energoaparatura, Erbud, ERGIS-EUROFILMS, Es-System, Farmacol, FAT, Ferrum, Fortis Bank, GTC, Intergroclin Auto, Izo-Erg, Koelner, Komputronik, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Mostostal Warszawa, Nepentes, Odlewnia Żeliwa, Odratrans, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Przedsiębiorstwo Robót Kolejowych 7, RYFAMA, Seco Warwick, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Torfarm, Unibep, WAN, WSiP, ZA Puławy, ZUGIL. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 22 października