Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 3 listopada 2009 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); M. Jeżewska ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 9 789,4 +0,79% FTSE ,5 +1,19% Miedź (LME) 6 555,0 +1,16% S&P ,9 +0,65% WIG ,1-0,47% Ropa (Brent) 75,7 +1,73% NASDAQ 2 049,2 +0,20% BUX ,1-1,38% USD/PLN 2,91 +0,69% DAX 5 430,8 +0,29% PX 1 130,4-0,96% EUR/PLN 4,30 +1,10% CAC ,5 +0,88% PLBonds10 6,10-0,76% EUR/USD 1,48 +0,38% Informacje ze spółek i sektorów Banki Wartość kredytów w programie "Rodzina na swoim" we IX 550 mln PLN, a w X 575 mln PLN Wartość udzielonych kredytów w ramach programu "Rodzina na swoim" wyniosła we wrześniu 549,79 mln PLN, a w październiku 575,2 mln PLN - podał BGK. We wrześniu udzielono 3.070, a w październiku kredytów. Od początku roku udzielono 25,4 tys. kredytów o łącznej wartości 4,377 mld PLN. Od początku funkcjonowania programu (styczeń 2007), 35,6 tys. kredytów o wartości 5,665 mld PLN. Najwięcej kredytów udzielono w lipcu br., kiedy udzielono 3,4 tys. kredytów o wartości 605 mln PLN. Utrzymanie się wysokich wolumenów sprzedaży w październiku wskazuje na utrzymanie się dobrej koniunktury w bankach w październiku. Sprzedaż kredytów we wrześniu szacowaliśmy na około 4 mld PLN. Coraz więcej banków staje się bardziej aktywnych na tym rynku. I choć zaczęły spadać marże na kredytach w relacji do 1H09, to dalej istotnie przewyższają one poziomy sprzed jesieni (M. Jeżewska) Polbank wyjdzie na plus w 2010 roku Po 1H09 Polbank EFG miał 103 mln PLN straty netto. K. Stańczak, dyrektor generalny, zapowiada, że w 2010 roku bank wyjdzie na plus. Strata w 1H09 była spowodowana znacznym wzrostem kosztów finansowania (wojna depozytowa). Obecnie sytuacja w tym zakresie powoli ulega poprawie, a akcja kredytowa nabiera tempa. W związku z tym, że Polbank jest młodą instytucją, nastawioną na dużą skalę działania, jest znacznie bardziej wrażliwa na wahania koniunktury niż bank działający na rynku od lat. Utrzymywany jest cel wejścia do pierwszej piątki banków w Polsce pod względem aktywów. Nadal są również rozważane plany przekształcenia Polbanku z oddziału instytucji zagranicznej, na polski bank. Wniosek w tej sprawie nie został jednak złożony w KNF. Polbank ma 330 placówek zlokalizowanych w 147 miastach i ponad 600 tys. klientów, z czego w tym roku przybyło 150 tys. Od początku roku pozyskał 3,5 mld PLN depozytów, z czego w 3Q mln PLN. Portfel oszczędności klientów wzrósł do 10,5 mld PLN. Na koniec 3Q09 portfel kredytów wzrósł do prawie 18 mld PLN. Zagrożenie dla największych banków. Bank wystartował na początku 2006 roku i w tym czasie zbudował portfel kredytów znacznie większy niż posiada np. Bank Handlowy. Utrzymanie takiego tempa wzrostu aktywów będzie odbierało udziały rynkowe innym bankom. Ze względu na wysoki poziom wskaźnika kredyty/ depozyty bank był jednym z najbardziej aktywnych graczy w tym roku jeśli chodzi o konkurowanie o depozyty. (M. Jeżewska) ING BSK Rekomendacja utajniona do dnia *** Ciech Trzymaj - z dn Cena docelowa: 41,7 PLN Umowa z ING Commercial Finance Bank podpisał aneks do umowy kredytowej w ramach faktoringu odwróconego podwyższający kwotę kredytu do 210 mln PLN. Łączne zaangażowanie sięga 610 mln PLN. ING Commercial Finance należy do grupy ING, jednak nie jest spółką zależną ING BSK. (M. Jeżewska) Przedłużenie umowy standstill Ciech uzgodnił z bankami wydłużenie obowiązywania umowy standstill do 15 grudnia, co powinno pozwolić na dokończenie prowadzonych negocjacji w sprawie konsolidacji zadłużenia Grupy (wcześniej planowano zakończenie rozmów do końca października). W ramach tego procesu Spółka przekazała już bankom prognozy finansowe. W ramach procesu zaangażowanym bankom przekazane zostały pakiety informacyjne obejmujące projekcje finansowe, memorandum informacyjne, raport doradcy rynkowego i warunki finansowania. Rozpoczęło się także prawne due diligence w celu przygotowania do podpisania umów i ustanowienia zabezpieczeń. Informacja zgodna z ostatnimi zapowiedziami Zarządu. Tak jak pisaliśmy wcześniej, opóźnienie zakończenia negocjacji z bankami wpłynie zapewne także na wydłużenie procesu Dom 3 listopada Inwestycyjny 2009 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 prywatyzacji, gdyż potencjalni inwestorzy będą czekali na uporządkowanie kwestii długoterminowego finansowania. Według prasowych doniesień pierwotnie MSP oczekiwał na złożenie wiążących ofert do 19 listopada. (K. Kliszcz) PKN Orlen Kupuj - z dn Cena docelowa: 38,2 PLN TVN Akumuluj - z dn Cena docelowa: 16,00 PLN Budownictwo Energomontaż Północ Zapowiedź bardzo dobrych wyników detalu Marek Podstawa, dyrektor wykonawczy ds. sprzedaży detalicznej w Orlenie, zapowiada, że 2009 rok powinien być dla segmentu detalicznego rekordowy pod względem osiąganych wyników. Według niego stacje koncernu dzięki przeprowadzonej modernizacji, cięciom kosztów oraz zwiększeniu udziału w rynku, wypracowują w tym roku bardzo dobre wyniki. Sprzyja temu także pogoda, marże detaliczne oraz wyższa sprzedaż produktów pozapaliwowych. Posiadane przez koncern stacje w Niemczech także wypracowują bardzo dobre wyniki, sieć w Czechach odzyskała pozycję lidera rynku. Ta wypowiedź jest zgodna z naszymi oczekiwaniami. EBIT segmentu w tym roku szacujemy na 753 mln PLN vs. 625 mln PLN w 2008 roku. Ważne z punktu widzenia generowanych przepływów pieniężnych jest także to, że Orlen praktycznie już kończy program modernizacji swoich stacji dzięki czemu obserwujemy znaczący spadek nakładów inwestycyjnych w tym segmencie, co również nie powinno się zmienić w przyszłym roku. (K. Kliszcz) Październikowe wyniki oglądalności Oglądalność kanału TVN spadła w październiku do 19,0% z 19,4% w ubiegłym roku. W skali całej Grupy oglądalności spadla z 24,6% do 24,4%. W tym samym czasie oglądalność TVP1 spadła z 21,7% do 19,6%, TVP2 z 16,9% do 14,0%, a Polsatu wzrosła z 14,2% do 15,0%. W grupie docelowej oglądalność kanału TVN spadła z 26,8% do 25,3%. Wzrosła oglądalność Polsatu, który osiągnął wynik na poziomie 14,9% (przed rokiem 14,0%). TVP1 osiągnęło poziom 12,3% (13,6%), a TVP2 10% (11,3%). Zgodnie z oczekiwaniami wyniki oglądalności w październiku były w dużym stopniu odbiciem wrześniowych osiągnięć stacji. Zwraca uwagę relatywnie dobra postawa Polsatu i duża utrata oglądalności ze strony TVP2. (P. Grzybowski) Prezes Strabagu o segmencie drogownictwa Portfel zleceń firmy Strabag wynosi 8 mld PLN. Spółka złożyła oferty za kolejne kilka mld PLN. Efektywność składanych przez spółkę ofert to 15%. Gdyby udało ją się zwiększyć do 20%, cały potencjał spółki (ludzie, sprzęt i ponad 40 wytwórni mas bitumicznych) byłby wykorzystany. Obecnie spółka wykorzystuje go w 75%. W tym roku spółka chce uzyskać z budowy dróg i mostów 2,6 mld PLN, cel na rok 2010 to 1 mld EUR. Jeszcze w tym roku mają rozstrzygnąć się przetargi na budowę kilku odcinków autostrady A1 i A4. Poza tym jest sporo ogłoszeń o budowie dróg ekspresowych i obwodnic. Zdaniem prezesa Strabagu, firmy dziś kalkulują marże operacyjne na poziomie 0-2% rocznie. Zdaniem prezesa spółki, w przyszłości nastąpi naturalna selekcja wykonawców znikną z rynku ci, którzy dziś dają najniższe ceny. Zagrożeniem dla sektora jest dopuszczanie udziału zagranicznej konkurencji do rynku. Strabag jest największą polską spółką w segmencie drogowym. Zwracamy uwagę na komentarz dotyczący przewidywanych rozstrzygnięć przetargów drogowych (naszym zdaniem w ciągu pół roku mogą być rozstrzygnięte przetargi o wartości 5 mld PLN). Interesujący jest też komentarz nt. marż kalkulowanych przez spółki. (M. Stokłosa) Komentarz zarządu do wyników Q Dyrektor finansowy Energomontażu przyznaje, że utrzymanie marż na dotychczasowym poziomie w kolejnych miesiącach może być trudne. Szczególnie zauważalny jest spadek rentowności w ramach produkcji i usług serwisowych. Rosną za to marże na montażach. Wartość portfela zleceń na rok 2010 to 175 mln PLN. Przed rokiem znajdujące się w portfelu umowy na rok 2009 miały wartość 209 mln PLN. W tym roku nie ma tak dużych jednostkowych zleceń, które pozwoliłyby w ten sposób jak w roku ubiegłym zwiększyć obłożenie portfela na rok Spółka mimo to zakłada zdobycie w najbliższej przyszłości zleceń wypełniających portfel zamówień na rok Energomontaż złożył oferty za 1,75 mld PLN, a pozyskiwalność kontraktów wynosi średnio 15-20%. Przy obecnym obłożeniu portfela trudno zakładać zauważalną dynamikę przychodów w 2010 roku. Należy również liczyć się ze spadkiem marż realizowanych przez spółkę, gdyż 7% netto w 2009 roku (wyłączając zdarzenie jednorazowe w postaci umorzenia zobowiązań układowych) nie da się w przyszłości raczej utrzymać. Przewidujemy, że w kolejnych latach marża netto w Grupie może być o 2% niższa. W efekcie, pomimo bardzo dobrych wyników Q3 2009, spółka wydaje nam się umiarkowanie atrakcyjna na tle porównywalnych firm. (M. Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek ABM Solid ABM Solid planuje zakończyć przejęcie kontrolowanej przez siebie spółki Resbud w 2010 roku. Informując o planach połączenia w marcu br. ABM Solid zapowiadał, że przejęcie Resbudu powinno zakończyć się do końca III kw r. *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 3 listopada

3 Arteria Asseco Slovakia B3System CCI Ecard Hawe Jutrzenka Kęty Kopex, Famur LPP LSI Software MOL Spółka skorygowała raport za III kw r. PO korekcie zysk netto z działalności kontynuowanej to 1,18 mln PLN, a jego część przypisana akcjonariuszom spółki dominującej to 772 tys. PLN. Wcześniej było to odpowiednio 1,55 i 1,16 mln PLN. Spółka z grupy Asseco Slovakia ma umowę o wartości 313 mln CZK. Asseco Solutions, spółka zależna Asseco Slovakia, podpisała z Ředitelství silnic a dálnic ČR (czeski odpowiednik Generalnej Dyrekcji Dróg Krajowych i Autostrad) umowę na dostawę rozszerzenia istniejącego systemu informacji, upgrade do nowej generacji oraz dostawę systemu wspomagania. Wartość kontraktu to 313 mln CZK, czyli około 50,3 mln PLN. Czas trwania projektu to sześć lat. B3System podpisała umowę ze spółką IT.expert na sprzedaż sprzętu informatycznego firmy Riverbed Technology (zwiększającej wydajno1)ść sieci informatycznej). Wartość kontraktu wynosi 7,03 mln PLN (plus VAT). Grupa Viacom, właściciel kin Showcase w Wielkiej Brytanii, postanowiła jeszcze raz przeanalizować możliwość spłaty zadłużenia i wstrzymania sprzedaży brytyjskiej sieci. Wśród zainteresowanych potencjalnych nabywców jest Cinema City. KSKOK zaproponował ecardowi, że kupi jego komercyjne weksle inwestycyjno-terminowe na łączną kwotę 20 mln PLN. Hawe podpisała z UPC Polska list intencyjny na dzierżawę światłowodu. Podpisany list dotyczy linii światłowodowej w relacji: Warszawa - Sochaczew - Gniezno - Poznań - Gorzów Wielkopolski - Szczecin - Koszalin - Słupsk - Gdańsk. Podpisane porozumienie dotyczy jednej pary włókien światłowodowych. Jutrzenka spodziewa się poprawy wyników w IV kw. i w '10. Spółka ocenia, że IV kw. tego roku powinien potwierdzić pozytywny trend wzrostu marż na działalności operacyjnej. Spółka spodziewa się dalszej poprawy wyników w 2010 roku. Jutrzenka w '10 nie wyklucza przejęć, ruszy z rozbudową zakładu. Jutrzenka nie wyklucza przejęć w 2010 roku. Spółka rozmawia w tej sprawie z różnymi firmami, m.in. w segmencie napojów. Interesują ją spółki o obrotach powyżej 100 mln PLN. Także w przyszłym roku Jutrzenka zamierza ruszyć z inwestycją w rozbudowę zakładu w Bydgoszczy. Spółka z Grupy Kęty sprzedała nieruchomości za 6 mln PLN netto. Spółka Run Pak zależna od Grupy Kęty sprzedała za łączną sumę 6 mln PLN na rzecz prywatnego przedsiębiorcy wszystkie swoje nieruchomości. MSP zaprosiło do negocjacji w sprawie sprzedaży 85 proc. akcji spółki Remag. Termin składania odpowiedzi na zaproszenie do negocjacji upływa w dniu 22 grudnia. Remag zajmuje się projektowaniem, produkcją, modernizowaniem oraz wynajmem wraz z serwisem kombajnów chodnikowych do urządzeń górniczych. Według wcześniejszych informacji prasowych zainteresowane nabyciem spółki Remag są m.in. Kopex i Famur. Przychody LPP wzrosły o 10% r/r do ok. 188 mln PLN w październiku. Skonsolidowane przychody grupy LPP wyniosły ok. 188 mln PLN w październiku i były o 10% wyższe od obrotów zrealizowanych przez GK LPP i GK Artman (spółkę w 100% zależną od LPP) rok wcześniej. LSI Software podpisało umowę z Dominium na dostawę, wdrożenie i serwis autorskiego oprogramowania do zarządzania restauracją. Wartość umowy to ponad 2 mln PLN, z czego 1,7 mln PLN stanowią usługi i licencje. Bośniackie media podają, że węgierski MOL wraz z kontrolowaną przez niego chorwacką spółka paliwową INA, mogą zostać wyrugowani z bośniackiej firmy Energopetrol. MOL i INA zobowiązały się zainwestować w spółkę blisko 77 mln EUR. Do tej porty udziałowcy mieli wydać mniej niż 5 proc. tej sumy. Węgiersko-chorwacki sojusz od 2006 r. posiada 67 proc. akcji Energopetrolu. Mostostal Zabrze Konsorcjum spółki zależnej Mostostalu Zabrze (PRDiM) wyremontuje drogi w Opolskiem za 14,7 mln PLN netto. Spółka podała, że z uwagi na charakter umowy nie jest możliwe nawet szacunkowe określenie udziału PRDiM w kwocie wynagrodzenia umownego. Netia NBP wybrał Netię na wykonawcę wirtualnej prywatnej sieci (IP VPN) w technologii MPLS w 15 oddziałach okręgowych i centrali. Netia będzie świadczyć usługi bankowi przez trzy lata od odbioru prac. Całkowita wartość zamówienia to 1,3 mln PLN. 3 listopada

4 Petrolinvest Polskie Jadło Ronson Wawel Wojas Parkiet podaje, że należąca do Petrolinvestu spółka EmbaJugNieft nie uregulowała wszystkich zobowiązań wobec Grill-Lab Kazachstan, Geofizyki Toruń oraz spółki Poszukiwania Nafty i Gazu Kraków (obie należą do PGNiG). Spółka Petrolinvestu ma zalegać za płatnościami za poszukiwanie ropy. Gazeta podaje, że zarząd wynegocjował wydłużenie terminu spłat. Polskie Jadło miało 1,06 mln PLN straty netto w III kw r., wobec zysku przed rokiem. Strata operacyjna wyniosła 0,96 mln PLN wobec 3,56 mln PLN zysku rok wcześniej. Przychody wyniosły 1,84 mln PLN wobec 7,77 mln PLN rok wcześniej. Zarejestrowany w Holandii deweloper spłacił część (25,5 mln PLN z 45,6 mln PLN) kredytu zaciągniętego w Banku Pekao. Wawel miał 7,65 mln PLN jednostkowego zysku netto w III kw r., wzrost o 16,7% r/r. Zysk operacyjny wyniósł 9,71 mln PLN wobec 8,08 mln PLN zysku rok wcześniej. Przychody wyniosły 76,05 mln PLN wobec 63,41 mln PLN rok wcześniej. BRE Bank przedłużył na rok linie kredytowe dla Wojasa o wartości 9 mln PLN. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Orzeł Biały ING OFE zwiększył udział w ogólnej liczbie głosów do 6,02 proc. z 4,94 proc. przed dokonaniem zmiany. Kalendarium spółek Wtorek / / BIOTON Wprowadzenie do obrotu na rynku GPW akcji zwykłych na okaziciela serii T spółki. CENTRUM KLIMA Pierwszy dzień notowań na rynku GPW praw do akcji zwykłych na okaziciela serii C spółki. PKO BP Pierwszy dzień notowań na rynku GPW praw do akcji zwykłych na okaziciela serii D spółki. TVN Publikacja raportu za 3Q Środa / / ASSECO SLOVAKIA NWZA w sprawie zmian w składzie rady nadzorczej spółki. HAWE NWZA w sprawie emisji nie więcej niż akcji serii G spółki. BRE Publikacja raportu za 3Q CYFROWY POLSAT Publikacja raportu za 3Q HANDLOWY Publikacja raportu za 3Q Czwartek / / FOTA NWZA w sprawie skierowania roszczeń o naprawienie szkody wyrządzonej spółce przy sprawowaniu zarządu przez byłych członków Zarządu. INSTAL KRAKÓW Dzień wypłaty dywidendy 0,30 zł na akcję. DOM DEVELOPMENT Publikacja raportu za 3Q LOTOS Publikacja raportu za 3Q MONDI Publikacja raportu za 3Q NETIA Publikacja raportu za 3Q WSIP Publikacja raportu za 3Q Piątek / / PGE Planowany debiut na rynku GPW akcji zwykłych na okaziciela serii B spółki. MILLENNIUM Publikacja raportu za 3Q Kalendarium makro Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 16:00 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku - Wrzesień 1% m/m -2,6% m/m fin 16:00 USA Zamówienia w przemyśle Wrzesień 1% m/m -0,8% m/m 16:00 USA Zamówienia na dobra bez środków trans. - fin Wrzesień 0,9% m/m -0,4% m/m Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje BMW i UBS. 3 listopada

5 Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 9:58 UE Indeks PMI dla usług - fin Październik 52,3 50,9 11:00 UE Inflacja PPI Wrzesień -7,7% r/r -7,5% r/r 13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny Październik -12,3% 13:30 USA Raport Challengera Październik 66,4 tys 14:15 USA Raport ADP Październik -190 tys tys. 16:00 USA Indeks ISM dla usług Październik 51,7 50,9 16:30 USA Zmiana zapasów ropy Październik 0,77 mln brk 20:15 USA Decyzja FOMC ws. stóp procentowych Listopad 0,25% 0,25% Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje El Paso, Pulte Homes, Societe Generale, Time Warner, Total i Tyco Electronics, a po sesji Cisco i Qualcomm. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Sprzedaż detaliczna sa Wrzesień 0,2% m/m -0,2% m/m 13:45 UE Decyzja ECB ws. stóp procentowych Listopad 1% 1% 14:30 UE Konferencja prasowa po posiedzeniu Listopad ECB 14:30 USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 520 tys. 530 tys. 14:30 USA Wydajność pracy - wst III kw. 5,8% k/k 6,6% k/k 14:30 USA Jednostkowe koszty pracy - wst III kw. -3,9% k/k -5,9% k/k Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje BNP Paribas, Deutsche Telekom, Unilever, a po sesji VeriSign. Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:30 USA Stopa bezrobocia Październik 9,9% 9,8% 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym Październik -170 tys tys. 14:30 USA Długość tygodnia pracy Październik 33,1 godz. 33 godz 14:30 USA Płaca godzinowa Październik 0,1% m/m 0,1% m/m 16:00 USA Zapasy hurtowników Wrzesień -1% m/m -1,3% m/m 21:00 USA Kredyt konsumencki Wrzesień -10 mld USD -11,98 mld USD Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:30 UE Indeks Sentix Listopad -12,6 Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje Allianz, Priceline, a po sesji Electronic Arts. 3 listopada

6 Spółka Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Rekomendacja Cena docelowa Cena bieżąca Data wydania Cena w dniu wydania AB Kupuj 15,13 11, ,55 9,3 ACTION Kupuj 14,59 12, ,60 6,7 AGORA Akumuluj 24,10 18, ,88 29,2 ASBIS Trzymaj 4,33 4, ,70 ASSECO POLAND Kupuj 72,60 57, ,50 12,7 BUDIMEX Utajniona do dnia BZWBK Trzymaj 152,10 159, ,10 18,0 CEZ Redukuj 140,60 144, ,00 9,4 CIECH Trzymaj 41,70 39, ,90 30,1 CYFROWY POLSAT Trzymaj 14,55 14, ,25 12,9 DOM DEVELOPMENT Akumuluj 49,80 43, ,59 11,8 ELEKTROBUDOWA Trzymaj 170,80 174, ,00 15,7 EMPERIA HOLDING Trzymaj 70,30 66, ,30 10,9 ERBUD Trzymaj 49,30 43, ,00 13,4 EUROCASH Trzymaj 9,90 14, ,81 18,1 GETIN Trzymaj 9,32 8, ,00 26,1 HANDLOWY Redukuj 59,50 63, ,30 23,1 ING BSK Utajniona do dnia J.W. CONSTRUCTION Kupuj 13,60 11, ,66 4,0 KĘTY Kupuj 109,40 107, ,80 15,3 KGHM Redukuj 73,00 97, ,90 8,5 KOMPUTRONIK Trzymaj 10,48 12, ,30 26,0 KREDYT BANK Trzymaj 11,76 11, ,65 110,7 LOTOS Akumuluj 25,80 27, ,05 5,8 LW BOGDANKA Trzymaj 68,00 76, ,50 14,0 MILLENNIUM Kupuj 5,30 4, ,40 96,5 MONDI Trzymaj 56,00 70, ,00 54,6 MOSTOSTAL WARSZAWA Akumuluj 84,70 66, ,05 10,8 NETIA Trzymaj 4,10 4, ,13 PBG Akumuluj 224,40 225, ,00 15,0 PEKAO Trzymaj 154,40 157, ,20 17,9 PGNiG Trzymaj 3,67 3, ,75 19,9 PKN ORLEN Kupuj 38,20 29, ,15 12,8 PKO BP Trzymaj 32,00 34, ,99 21,7 POLICE Trzymaj 5,90 6, ,09 POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj 4,40 3, ,11 11,2 POLNORD Kupuj 45,00 34, ,43 35,5 RAFAKO Kupuj 11,60 9, ,74 20,0 SYGNITY Trzymaj 15,50 11, ,90 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Utajniona do dnia TRAKCJA POLSKA Kupuj 4,80 3, ,90 9,3 TVN Akumuluj 16,00 14, ,40 15,3 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Redukuj 58,80 66, ,05 74,0 UNIBEP Redukuj 6,10 6, ,35 12,3 WSiP Trzymaj 17,20 16, ,61 13,0 ZA PUŁAWY Trzymaj 82,70 76, ,40 11,4 P/E listopada

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 159,5 13,6 18,0 15,9 18% 12% 12% 2,3 2,1 1,8 1,9% 0,0% 0,0% Getin 8,2 11,5 26,1 13,0 15% 6% 11% 1,6 1,5 1,4 0,0% 0,0% 0,0% Handlow y 63,0 13,7 23,1 20,0 11% 6% 7% 1,5 1,4 1,3 7,5% 0,0% 3,0% ING BSK 658,0 19,2 14,3 12,7 11% 13% 13% 2,0 1,8 1,6 1,8% 0,0% 0,0% Kredyt Bank 12,0 10,0 110,7 28,0 13% 1% 4% 1,2 1,2 1,2 4,3% 0,0% 0,0% Millennium 4,7 9,7 96,5 16,8 16% 1% 8% 1,4 1,4 1,3 4,0% 0,0% 0,0% Pekao 157,4 11,7 17,9 15,5 23% 13% 14% 2,6 2,3 2,1 6,1% 0,0% 2,8% PKO BP 34,9 11,2 21,7 18,3 24% 12% 12% 2,5 2,3 2,2 3,1% 4,3% 3,3% Mediana 11,6 22,4 16,3 15% 9% 12% 1,8 1,7 1,5 3,6% 0,0% 0,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 1,7 2, % - - 0,2 0,2 0,2 19,6% 0,0% 0,0% BCP 1,0 10,2 11,0 9,8 7% 7% 8% 0,9 0,9 0,8 2,8% 3,9% 4,3% Commerzbank 7,1 53, % - - 0,4 0,5 0,5 0,0% 0,0% 1,9% ING 8,9-11,3 5,7 3% 7% 12% 0,6 0,7 0,6 8,0% 2,3% 4,8% KBC 28,8-10,0 7,6-6% 9% 0,7 0,8 0,7 6,2% 4,1% 4,7% UCI 2,3 8,1 15,3 13,0 7% 5% 5% 0,6 0,6 0,6 1,8% 1,8% 2,9% Mediana 9,1 11,2 8,7 7% 7% 9% 0,6 0,6 0,6 4,5% 2,1% 3,6% ZAGRANICZNE BANKI BEP 6,1 6,7 10,0 10,4 18% 12% 11% 1,1 1,1 1,0 7,8% 5,1% 4,9% Deutsche Bank 48,5-13,6 10,1-8% 9% 0,8 0,9 0,8 1,6% 2,1% 3,2% Erste Bank 29,0 8,6 15,0 12,8 13% 6% 33% 0,9 0,9 0,9 2,2% 1,2% 1,3% Komercni B. 3550,0 10,5 13,8 13,4 24% 17% 17% 2,5 2,1 2,0 5,4% 3,9% 4,2% OTP 5225,0 5,9 11,6 9,6 25% 11% 11% 1,2 1,1 1,0 2,7% 1,8% 2,1% Santander 11,1 8,7 11,8 11,5 16% 13% 11% 1,4 1,4 1,3 5,9% 4,8% 4,7% Turkiye Garanti B. 5,7 13,2 14,0 11,8 23% 17% 17% 2,6 2,2 1,9 0,7% 0,5% 1,4% Turkiye Halk B. 9,4 10,1 11,3 9,8 26% 21% 21% 2,5 2,3 2,0 5,2% 4,3% 4,4% Sbierbank 2,3 14,0 44,6 21,7 16% 8% 9% 2,1 2,1 2,0 0,6% 0,4% 0,4% VTB Bank 4,1 820,0-95,3 0,3% - 0,8% 0,9 1,2 1,3 0,8% 0,2% 0,4% Mediana 10,1 13,6 11,6 18% 12% 11% 1,3 1,3 1,3 2,4% 1,9% 2,6% Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 27,0 39,4 13,9 13,0 0,4 0,7 0,6-5,8 14,5 1% 5% 5% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 29,9 31,6 7,5 6,9 0,4 0,5 0,4-12,8 10,2 1% 6% 6% 5,4% 0,0% 0,0% MOL med ,0 5,5 5,8 5,1 0,6 0,9 0,8 7,2 14,3 9,3 12% 16% 16% 3,7% 2,3% 3,3% OMV med. 27,6 3,0 4,4 3,5 0,5 0,7 0,6 4,4 9,2 6,9 16% 15% 17% 4,5% 3,5% 3,9% Hellenic Petroleum* 8,1 6,9 8,5 8,0 0,4 0,5 0,5 9,9 13,0 12,1 5% 6% 6% 5,2% 4,9% 5,7% Tupras* 26,0 3,7 5,6 5,0 0,2 0,3 0,3 7,6 10,0 7,6 5% 5% 5% 14,4% 8,2% 8,8% Unipetrol* 134,5 4,4 4,2 3,8 0,3 0,3 0,3 25,4 14,8 11,6 6% 8% 8% 10,0% 3,7% 3,6% Mediana 18,6 6,6 6,0 0,4 0,7 0,6 5,8 11,0 9,8 6% 11% 11% 4% 1% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,5 8,9 7,9 5,7 1,1 1,2 1,1 23,0 19,9 13,3 12% 15% 20% 5,4% 2,6% 2,5% Gazprom 180,0 2,9 4,5 4,4 1,3 1,7 1,6 3,9 6,2 5,6 45% 38% 36% 1,9% 1,4% 1,6% GDF Suez 28,6 4,8 4,5 4,2 0,8 0,8 0,8 11,0 12,2 11,2 17% 17% 18% 6,8% 5,6% 5,7% Gas Natural SDG 13,8 3,9 2,6 2,4 0,8 0,6 0,6 6,9 8,7 8,3 21% 23% 23% 7,9% 6,2% 6,6% Mediana 4,3 4,5 4,3 1,0 1,0 0,9 9,0 10,5 9,7 19% 20% 22% 6,1% 4,1% 4,1% * spółki nie uwzględnione w medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 3 listopada

8 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Netia 4,1 8,3 5,3 4,8 1,3 1,0 0,9 7, % 18% 19% 0,0% 0,0% 0,0% TPSA 17,0 3,8 4,4 4,2 1,6 1,7 1,7 10,6 15,8 13,7 42% 39% 40% 10,0% 8,8% 8,8% Mediana 6,0 4,8 4,5 1,4 1,3 1,3 8,8 15,8 13,7 29% 29% 30% 5% 4% 4% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 25,9 5,1 5,2 5,4 1,7 1,7 1,7 10,0 10,6 10,8 33% 32% 32% 7,9% 7,8% 7,7% Cesky Telecom 426,5 5,0 5,1 5,2 2,2 2,2 2,2 12,1 11,8 11,1 44% 43% 43% 11,7% 11,2% 10,2% Hellenic Telekom 11,3 4,8 4,7 4,7 1,7 1,7 1,7 8,8 8,3 7,9 35% 37% 37% 6,9% 7,1% 7,6% Matav 780,0 4,4 4,5 4,6 1,7 1,8 1,8 9,5 9,8 9,9 39% 39% 39% 9,8% 9,6% 9,7% Portugal Telecom 7,8 5,4 5,5 5,3 1,9 2,0 1,9 12,7 13,0 11,9 36% 36% 36% 7,4% 6,7% 6,7% Telecom Austria 11,8 6,8 5,1 5,1 1,8 1,9 1,9 12,3 12,1 10,8 27% 37% 37% 6,4% 6,4% 6,5% Mediana 5,0 5,1 5,1 1,8 1,8 1,8 11,0 11,2 10,8 36% 37% 37% 7,6% 7,4% 7,7% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,3 2,9 3,5 3,2 0,8 0,8 0,8 5,7 9,6 10,0 28% 23% 25% 11,7% 6,0% 5,4% DT 9,3 4,3 4,1 4,1 1,3 1,3 1,3 12,8 12,6 12,3 31% 31% 31% 8,5% 8,3% 8,5% FT 17,1 4,5 4,8 4,8 1,6 1,7 1,7 8,5 8,9 8,7 36% 35% 35% 8,1% 8,4% 8,6% KPN 12,3 6,5 6,3 6,1 2,3 2,3 2,3 15,1 13,7 11,8 35% 36% 37% 4,9% 5,6% 6,4% Sw isscom 372,5 6,5 6,7 6,7 2,6 2,6 2,6 11,1 10,5 10,5 39% 39% 39% 5,7% 6,1% 6,5% TELEFONICA 19,1 6,2 6,3 6,2 2,4 2,5 2,4 12,0 11,4 10,6 39% 39% 39% 5,2% 6,0% 6,5% TeliaSonera 47,3 8,1 7,4 7,2 2,5 2,3 2,3 11,6 11,1 10,5 31% 31% 32% 4,3% 4,2% 4,6% TI 1,1 5,2 5,2 5,2 1,9 2,0 2,0 10,1 10,9 10,4 38% 39% 39% 5,5% 4,7% 4,8% Mediana 5,7 5,7 5,7 2,1 2,2 2,1 11,4 11,0 10,5 35% 36% 36% 5,6% 6,0% 6,4% Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AGORA 18,9 7,2 7,1 5,2 0,7 0,8 0,7 44,4 29,2 16,0 10% 11% 14% 0,0% 1,7% 3,1% CYFROWY POLSAT 14,3 10,5 9,1 7,0 3,2 2,6 2,4 14,2 12,9 10,0 31% 29% 34% 1,0% 4,7% 5,1% TVN 14,2 8,4 11,4 11,3 3,1 3,3 2,9 13,6 15,3 18,3 37% 29% 26% 2,4% 4,1% 3,3% DZIENNIKI Daily Mail 3,9 6,5 7,6 7,6 1,1 1,1 1,2 8,3 11,1 10,9 17% 15% 15% 4,0% 3,5% 3,5% Gruppo Editorial 2,0 6,8 10,9 9,8 1,1 1,2 1,2 16,3 47,6 36,1 16% 11% 12% 0,0% 0,4% 1,6% Mcclatchy 2,8 6,8 11,3 13,1 1,4 1,7 1,9 4, % 15% 15% 20,7% 3,2% - New York Times 7,8 6,2 9,6 8,8 0,7 0,8 0,8 11,2-67,1 11% 8% 10% 9,6% 0,0% 0,0% SPIR Comm 19,4 2,9 4,0 3,9 0,3 0,3 0,3 7,9 12,6 9,7 10% 8% 8% 10,0% 7,9% 8,4% Trinity Mirror 1,6 4,3 5,8 5,8 0,9 1,0 1,0 5,0 9,5 9,3 20% 17% 17% 3,4% 0,2% 0,2% Washington Post 433, ,9 26,3 16, Mediana 6,4 8,6 8,2 1,0 1,1 1,1 8,3 12,6 13,7 16% 13% 13% 6,8% 1,8% 1,6% TV Antena 3 Televis 5,9 7,4 17,0 13,4 1,6 1,9 1,8 12,8 30,5 22,2 21% 11% 14% 7,5% 3,1% 3,5% BSkyB PLC 5,4 11,1 10,0 8,8 2,2 2,0 1,9 20,9 20,5 16,4 20% 20% 22% 3,1% 3,2% 3,5% Canal Plus 5,5 5,9 5,7 5,6 0,3 0,3 0,2 14,7 14,6 14,0 5% 5% 4% 4,6% 4,8% 5,0% ITV PLC 0,4 9,6 14,2 12,1 1,2 1,4 1,3 17,0 63,1 36,8 13% 10% 11% 2,7% 0,7% 0,5% M6-Metropole Tel 16,9 8,5 8,6 8,6 1,6 1,6 1,6 17,3 17,9 17,6 18% 19% 18% 5,1% 4,7% 4,6% Mediaset SPA 4,4 3,6 4,6 4,5 1,3 1,4 1,4 11,4 16,6 15,9 36% 30% 30% 8,5% 6,2% 6,3% TF1-TV Francaise 11,0 9,0 25,0 26,5 1,1 1,3 1,3 16, % 5% 5% 6,8% 2,6% 1,9% Mediana 8,5 10,0 8,8 1,3 1,4 1,4 16,6 19,2 17,0 18% 11% 14% 5,1% 3,2% 3,5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 3 listopada

9 Wycena spółek IT / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AB 11,7 4,4 8,9 6,7 0,1 0,1 0,1 6,7 9,3 7,8 3% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 12,1 5,4 5,1 7,5 0,2 0,1 0,2 6,2 6,7 9,8 3% 2% 2% 2,1% 11,3% 3,0% ASBIS 4,6 5,8 9,3 5,1 0,1 0,1 0,1 21,6-11,6 1% 1% 1% 10,3% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 57,3 7,7 7,4 6,7 1,6 1,6 1,4 13,8 12,7 12,1 21% 21% 21% 1,8% 2,4% 2,5% KOMPUTRONIK 13,0 8,1 15,7 7,6 0,2 0,2 0,2 18,8 26,0 11,2 2% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% SYGNITY 12,0 2,8-6,8 0,2 0,2 0, % - 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,6 8,9 6,8 0,2 0,2 0,2 13,8 11,0 11,2 3% 1% 2% 0,9% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 37,7 6,0 6,1 6,1 0,9 1,0 0,9 14,2 14,4 14,0 15% 16% 16% 1,1% 1,3% 1,3% Atos Origin 31,5 5,3 6,1 5,5 0,5 0,5 0,5 13,4 16,2 13,0 9% 8% 9% 1,4% 0,3% 0,7% CapGemini 31,3 4,0 4,9 4,6 0,4 0,4 0,4 9,3 12,7 12,0 10% 8% 9% 3,6% 2,6% 2,8% IBM 120,6 8,1 8,4 8,0 1,7 1,9 1,8 13,9 13,2 12,1 21% 22% 23% 1,5% 1,6% 1,7% Indra Sistemas 16,0 9,0 8,7 8,2 1,2 1,1 1,1 14,4 13,5 12,8 13% 13% 13% 3,6% 4,0% 4,2% LogicaCMG 1,2 7,7 7,8 7,5 0,7 0,6 0,6 10,5 11,7 11,3 9% 8% 8% 2,6% 2,6% 2,8% Microsoft 27,9 8,5 9,4 9,1 3,7 3,7 3,7 14,8 16,3 15,2 44% 39% 40% 1,6% 1,8% 1,8% Oracle 21,1 10,3 9,2 9,3 4,7 4,5 4,4 16,6 14,8 14,1 45% 49% 48% 0,0% 0,1% 0,3% SAP 30,9 10,4 10,1 9,0 2,9 3,0 2,9 17,3 17,5 15,3 28% 30% 32% 1,7% 1,6% 1,8% TietoEnator 13,6 5,8 7,7 6,2 0,6 0,7 0,7 10,5 15,7 12,4 10% 9% 11% 3,8% 2,8% 3,9% Mediana 7,9 8,1 7,7 1,0 1,0 1,0 14,0 14,6 12,9 14% 14% 14% 1,6% 1,7% 1,8% Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Budimex 79,4 12,6 9,3 8,1 0,5 0,6 0,5 19,3 11,8 10,7 4% 7% 6% 0,0% 7,4% 0,0% Elektrobudow a 174,0 9,4 10,6 12,0 0,9 0,9 0,9 13,7 15,7 17,4 10% 9% 8% 1,4% 2,1% 1,9% Erbud 43,2 7,5 7,9 7,7 0,5 0,5 0,4 52,3 13,4 12,8 7% 6% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Warszaw a 66,5 8,6 5,7 7,1 0,5 0,4 0,4 18,3 10,8 12,4 6% 7% 6% 0,0% 2,7% 4,6% PBG 225,8 14,4 10,4 8,3 1,9 1,3 0,9 19,2 15,0 13,2 13% 12% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 3,7 7,8 7,1 6,7 0,5 0,5 0,5 14,8 11,2 11,7 7% 7% 7% 0,3% 0,0% 0,0% Rafako 9,9 5,8 6,8 5,1 0,4 0,5 0,3-20,0 12,3 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 3,7 4,6 4,2 5,2 0,4 0,4 0,4 10,9 9,3 11,9 8% 9% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 66,9 5,2 6,9 5,5 2,2 2,6 2,3 13,6 74,0 22,2 43% 38% 41% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 6,6 5,0 8,8 8,4 0,3 0,5 0,3 8,1 12,3 14,5 7% 5% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,6 7,5 7,4 0,5 0,5 0,4 14,8 12,9 12,6 7% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 83,9 6,9 16,6 13,3 1,6 2,8 2,6 10,8 7,8 19,4 23% 17% 19% 4,0% 3,7% 3,3% AMEC 8,2 11,4 9,1 8,6 0,8 0,8 0,8 19,8 17,4 15,9 7% 8% 9% 1,8% 2,1% 2,2% Bilfinger 43,9 3,5 3,7 3,7 0,1 0,2 0,2 9,0 10,8 11,1 4% 4% 4% 4,8% 4,2% 4,0% Ferrovial 28,6 13,2 13,6 12,9 2,6 2,7 2,7-79,6 31,8 20% 20% 21% 4,1% 4,9% 4,9% Hochtief 50,4 5,3 5,1 4,8 0,2 0,2 0,2 22,1 20,7 19,7 4% 4% 4% 2,8% 2,9% 2,9% NCC 109,0 4,0 6,9 7,5 0,2 0,2 0,3 6,8 16,0 17,9 5% 4% 4% 4,6% 2,9% 2,8% Skanska 105,0 5,5 6,8 7,2 0,2 0,2 0,3 12,5 18,1 19,3 4% 4% 4% 5,0% 4,7% 4,7% Vinci 36,0 7,0 7,2 7,3 1,0 1,0 1,1 11,2 12,0 12,6 15% 14% 14% 4,5% 4,3% 4,3% Mediana 6,2 7,0 7,4 0,5 0,5 0,5 11,2 16,7 18,6 6% 6% 6% 4,3% 3,9% 3,7% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 3 listopada

10 Wycena spółek deweloperskich / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 43,2 7,9 9,5 40,5 1,9 1,7 2,4 7,7 11,8 42,5 24% 18% 6% 4,7% 1,9% 0,6% J.W. Construction 11,8 8,0 4,1 1,7 1,8 1,0 0,5 6,4 4,0 2,5 22% 25% 31% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 34,9 11,2 24,0 31,4 3,1 4,1 3,0 8,1 35,5-28% 17% 9% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,0 9,5 31,4 1,9 1,7 2,4 7,7 11,8 22,5 24% 18% 9% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 1,3 2,7 36,4 45,6 0,4 0,7 0,7 1, % 2% 2% 9,3% 0,0% 0,0% JM AB 106,0 5,0 19,2 20,0 0,6 1,0 1,0 9,6 36,8 39,6 13% 5% 5% 2,8% 1,4% 1,4% Kaufman & Broad 17,0 6,4 9,1 11,4 0,5 0,7 0,8 20,7 35,8 42,3 8% 7% 7% 8,9% 0,0% 0,0% Nexity 26,4 7,7 9,6 11,0 0,7 0,8 0,9 9,1 13,7 15,8 9% 8% 8% 3,1% 3,1% 2,6% Persimmon 4,1 8,7 29,8 27,2 1,0 1,4 1,3 13, % 5% 5% 1,2% 0,0% 0,1% Mediana 6,4 19,2 20,0 0,6 0,8 0,9 9,6 35,8 39,6 12% 5% 5% 3,1% 0,0% 0,1% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI MONDI 70,0 12,4 19,4 10,4 2,7 3,3 2,5 24,8 54,6 24,1 22% 17% 24% 0,0% 0,0% 0,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 41,6 4,7 8,0 4,9 0,6 0,6 0,6 9,6-9,7 12% 8% 12% 7,0% 0,0% 1,4% Holmen 200,0 8,6 8,0 8,1 1,2 1,2 1,2 21,8 18,9 19,8 14% 15% 15% - 4,5% - INTL Paper 22,6 5,4 6,3 6,3 0,6 0,7 0,7 11,4-53,5 11% 11% 10% 4,4% 2,0% 1,2% M-Real 1,0 9,6 33,7 15,8 0,7 0,9 0, % 3% 6% 4,8% - - Norske Skog 9,2 7,7 7,4 6,8 0,7 0,8 0, % 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,9 6,6 8,0 7,6 1,6 1,6 1,6 10,6 19,3 20,3 25% 21% 21% 4,3% 3,7% 3,0% Stora Enso 6,7 8,7 12,7 11,0 0,8 1,0 1,0 26,1-52,8 9% 8% 9% - 2,2% 2,2% Svenska 101,0 7,4 7,5 6,8 1,0 1,0 0,9 13,6 17,0 14,3 13% 13% 14% 4,3% 3,5% 3,6% UPM-Kymmene 8,1 6,4 9,3 8,0 0,9 1,0 1,0 15,0-44,3 14% 11% 13% 5,6% 4,5% 4,5% Mediana 7,4 8,0 7,6 0,8 1,0 0,9 13,6 18,9 20,3 12% 11% 12% 4,4% 2,8% 2,2% Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI KGHM 97,5 4,3 5,7 7,2 1,6 1,8 1,8 6,7 8,5 10,6 36% 32% 25% 9,2% 12,0% 4,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 22,9 3,2 7,3 6,1 1,3 1,7 1,6 4,7 17,5 13,3 39% 24% 27% 5,7% 1,8% 1,4% BHP Billiton 16,9 3,5 4,7 5,9 1,8 2,0 2,4 6,1 9,6 11,5 51% 43% 40% 3,6% 4,8% 4,9% Freeport-MCMOR 74,6 5,3 10,0 8,1 2,0 3,3 2,9 14,2 65,7 24,4 38% 33% 36% 2,4% 0,0% 0,0% Phelps Dodge 129,5 7, , , % - - 0,8% - - Rio Tinto 28,1 3,4 5,8 5,4 1,3 1,8 1,8 3,6 8,2 7,4 38% 31% 33% 4,8% 4,8% 4,9% Southern Peru 32,2 9,6 24,2 15,4 5,2 9,8 7,4 16,8 50,4 27,1 55% 40% 48% 6,0% 1,4% 1,8% Mediana 4,4 7,3 6,1 1,9 2,0 2,4 7,6 17,5 13,3 39% 33% 36% 4,2% 1,8% 1,8% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 3 listopada

11 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 700 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e 920 WIG Banki OTP relativ e 700 Komercni relativ e Sektor paliwowy BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 180 5, , , , TPSA relativ e BETELES 3,1 2,5 TPSA Matav relativ e SPT relativ e Żródło: Bloomberg 3 listopada

12 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 650 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relativ e 350 WIG IT MSCI relativ e 250 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 600 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 400 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 300 Cena miedzi na LME 7000 USD/t 6300 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 3 listopada

13 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor BSOZ Paweł Szczepanik tel. (+48 22) Sprzedaż Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 3 listopada

14 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: 05 NFI, Agora, Ambra, Arkus, ASPA, Bakalland, BIAFORM, BRE Bank, Cegielnie Bydgoskie, Centromor, Computerland, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Energoaparatura, Erbud, ERGIS-EUROFILMS, Es-System, Farmacol, FAT, Ferrum, Fortis Bank, GTC, Intergroclin Auto, Izo-Erg, Koelner, Komputronik, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Mostostal Warszawa, Nepentes, Odlewnia Żeliwa, Odratrans, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Przedsiębiorstwo Robót Kolejowych 7, RYFAMA, Seco Warwick, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Torfarm, Unibep, WAN, WSiP, ZA Puławy, ZUGIL. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 3 listopada