Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 30 lipca 2008 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M.Marczak ( ); M.Jeżewska ( ); K. Kliszcz ( ); P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,6 +2,39% FTSE ,2 +0,12% Miedź (LME) 7 931,0-0,80% S&P ,2 +2,34% WIG ,1 +0,04% Ropa (Brent) 122,0-2,47% NASDAQ 2 319,6 +2,45% BUX ,1 +0,08% PLN/USD 2,06 +1,15% DAX 6 398,8 +0,75% PX 1 443,9-0,09% PLN/EUR 3,21 +0,04% CAC ,5-0,09% PLBonds10 6,3-0,66% EUR/USD 1,56-1,09% Kalendarium BZWBK Publikacja skonsolidowanego raportu za II kwartał 2008 roku Macrologic Publikacja skonsolidowanego raportu za II kwartał 2008 roku PKN Orlen Pierwszy dzień notowań bez dywidendy 1,62 zł na akcję Agora Dzień wypłaty dywidendy 0,50 zł na akcję Kęty Publikacja skonsolidowanego raportu za II kwartał 2008 roku PGNiG NWZA spółki ma podjąć uchwałę w sprawie objęcia akcji spółki Zakłady Azotowe w Tarnowie Bank BPH Publikacja skonsolidowanego raportu za II kwartał 2008 roku Ciech Dzień wypłaty dywidendy 2,07 zł na akcję Pekao Publikacja skonsolidowanego raportu za II kwartał 2008 roku PKN Orlen Dzień ustalenia w KDPW prawa do dywidendy 1,62 zł na akcję. Makroekonomia / UE 11:00 Indeks nastrojów konsumentów poprzednia wartość: -17 pkt.; prognoza: -18 pkt. UE 11:00 Indeks nastroju biznesu poprzednia wartość: 0,14 pkt. UE 11:00 Nastroje w gospodarce poprzednia wartość: 94,9 pkt.; prognoza: 93,5 pkt. USA 14:15 Tygodniowa zmiana zapasu paliw Informacje ze spółek i sektorów Ciech Kupuj - z dn Cena docelowa: 99,0 PLN Sektor Media Rokita-Agro nie dla Ciechu Według doniesień Parkietu we wrześniu może dojść do finalizacji transakcji sprzedaży przez PCC Rokita udziałów w producencie środków ochrony roślin Rokita-Agro izraelskiemu inwestorowi branżowemu Makhteshim-Agan Industries (2,1 mld USD przychodów). Roczna sprzedaż Rokita-Agro kształtuje się na poziomie 100 mln PLN. Ewentualne wzmocnienie konkurencji na polskim rynku poprzez wejście silnego międzynarodowego gracza może oczywiście być odczuwalne dla Ciechu. Do tej pory rynek środków ochrony roślin w Polsce był stabilny i nie obserwowaliśmy walk cenowych. Nowy podmiot może w początkowym okresie prowadzić agresywną politykę promocyjną, ale nastąpi to najwcześniej na wiosnę przyszłego roku, kiedy rozpocznie się nowy sezon. W tym czasie być może, zgodnie z zapowiedziami Zarządu, uda się wzmocnić poprzez akwizycje pozycję należącej do Ciechu Sarzyny. Rocznie środki ochrony roślin generują w Grupie około 270 mln PLN sprzedaży, czyli około 6% skonsolidowanych przychodów. (K. Kliszcz) Brak uchwały w sprawie konkursu na operatora telewizji mobilnej Wbrew zapowiedziom, KRRiTV nie podjęła uchwały o zasadach konkursu n operatora telewizji mobilnej. Przyczyną jest zmiana koncepcji przedstawiona przez UKE i plan wydłużenia uprawnień operatora. Wiązać się to będzie z wprowadzeniem obowiązków programowych co nie było uwzględniane we wcześniejszej koncepcji. Decyzja może znacznie wydłużyć start multipleksu, gdyż potrzebny będzie czas na przygotowanie wymogów programowych. Ewentualną chęć uczestnictwa w przetargu wyrazili PTC, Centertel, Polkomtel, POT i Cyfrowy Polsat. Z punktu widzenia całego sektora mediów uważamy, że telewizja mobilna nie powinna odciskać na nim zbyt dużego piętna i nie spodziewamy się, by w najbliższych łatać uzyskała znaczącą popularność. (P.Grzybowski) Dom 30 lipca Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Cyfrowy Polsat Sektor budownictwa Start platformy cyfrowej TVP pod koniec 2009 roku Zdaniem członka zarządu TVP, Marcina Bochenka, biznes plan platformy cyfrowej ma zostać rozpatrzony we wrześniu, a ewentualny start platformy nastąpiłby miesięcy po tym terminie. TVP rozważa uruchomienie platformy wspólnie ze strategicznym partnerem jednak nie podjęła jeszcze decyzji kto miałby nim zostać. Partnerem technologicznym ma być Aster i możliwe, ze to właśnie on zostanie włączony do projektu. Pomysł na czwartą, bądź w przypadku uruchomienia projektu TP piątą platformę wydaje się bardzo ryzykowny. Bardzo trudny wydaje się też moment wejścia na rynek. Koniec przyszłego roku będzie najprawdopodobniej momentem stopniowego zwalniania tempa przyrostu liczby abonentów platform w Polsce. Bardzo istotną kwestią jest tez źródło finansowania przez TVP takiego kapitałochłonnego projektu w jego pierwszej fazie. (P.Grzybowski) Inwestycje hotelowe Prezes Polskiej Izby Hotelarstwa twierdzi, że do roku 2012 inwestycje w budowę nowych hoteli i remonty istniejących pochłoną około 3,5-4 mld PLN (czyli prawie 1 mld PLN rocznie). W Polsce w latach ma szansę powstać 500 nowych hoteli. Decyzje o budowie nowych obiektów podjęła większość obecnych w Polsce sieci hotelarskich. Hilton chce zbudować kolejne 11 obiektów, budowę hoteli zapowiada też Holiday Inn i Orbis Accord. Budownictwo hotelowe, podobnie jak publiczne, pozwoli firmom nastawionym na obiekty kubaturowe, zastąpić nim część budownictwa mieszkaniowego. Trudno jednak powiedzieć, czy wszystkie inwestycje będą zrealizowane. Liczba miejsc hotelowych w Polsce jest bardzo niska i wynosi około 45 na 10 tys. mieszkańców. Jednocześnie, bardzo niskie, bo sięgające 54,8% jest wykorzystanie miejsc hotelowych. Faktem jest jednak, że w przeciągu ostatnich dwóch lat istotnie wzrosła liczba gości w hotelach, zaś w ciągu najbliższych lat można spodziewać się jej wzrostu. (M.Stokłosa) Przekroczone budżety w budownictwie ochrony środowiska oraz drogowym Zgodnie z doniesieniami prasy, budżety projektów realizowanych w ramach Funduszu Spójności zostały już przekroczone o prawie 2,3 mld EUR. Spowodowane jest to głównie wzrostem cen materiałów budowlanych, usług firm budowlanych oraz aprecjacją złotówki. Beneficjentami inwestycji z Funduszu Spójności są przede m.in. samorządy przeznaczające środki unijne na oczyszczalnie ścieków i kanalizacje. Zgodnie wypowiedzią byłego wiceministra rozwoju regionalnego, w przypadku braku środków na realizacje inwestycji gminy będą musiałby znaleźć nowe środki finansowania. Mogą to być kredyty, bądź korzystna pożyczka z Narodowego Funduszu Ochrony Środowiska i Gospodarki Wodnej. W długim terminie przekroczone budżety nie powinny stanowić problemu, gdyż spowodują realokację środków pomiędzy różnymi projektami. Mimo to, problemy z finansowaniem inwestycji powodują, że strona rządowa raczej nie będzie gotowa zgodzić się na stosowanie w kontraktach rewaloryzacji. W efekcie, można spodziewać się, że tak kontrakty drogowe, jak i kanalizacyjne pozostaną obarczone ryzykiem kursowym oraz ryzykiem wzrostu cen materiałów. (M.Stokłosa) Elektrotim Elektrotim będzie skupował akcje własne Decyzja o skupie akcji własnych ma zostać podjęta 2 września na WZA. Spółka na ten cel może przeznaczyć 4,5 mln PLN z zysku za rok 2006, który przesunięto na fundusz zapasowy. Decyzję oceniamy dwuznacznie. Z jednej strony skup akcji własnych jest korzystniejszy od wypłaty dywidendy, z drugiej zaś zmniejszy ilość środków dostępnych na ewentualne przejęcia. (M.Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek 08 Octava Spółka zależna Legnicka Development prowadzi negocjacje w sprawie kredytu inwestycyjnego. W przypadku pomyślnego zakończenia negocjacji spółka przeznaczy pozyskane środki na spłatę kredytu przyznanego spółce 20 grudnia 05 oraz spłatę pożyczek udzielonych przez akcjonariuszy. Dodatkowe środki w wysokości 30 do 50 mln EUR będą mogły być wykorzystane dowolnie przez grupę kapitałową funduszu. Atlanta Pl BOŚ Budimex Atlanta Poland zawarła z PKO BP umowę kredytową na 7,1 mln PLN. Środki z pozyskanego kredytu zostaną przeznaczone na spłatę dotychczasowych kredytów. Kredyt został udzielony do 27 lipca 2015 r. NWZA z 29 lipca powołało w skład Rady Nadzorczej Banku Ryszarda Ochwat. Ignacio Vivancos Sánchez złożył z powodów zawodowych rezygnację z funkcji wiceprezesa zarządu z dniem 31 lipca. 30 lipca

3 Centrozap Centrozap dokona reverse splitu oraz podwyższenia KZ o nie więcej niż 8,67 mln PLN. NWZA z 29 lipca podjęło uchwałę m.in. w sprawie zwiększenia wartości nominalnej akcji do 1 PLN oraz zmniejszenia liczby akcji do 130,8 mln z mln, bez zmiany wysokości kapitału zakładowego operacja reverse split. NWZA zadecydowało także o podwyższeni kapitału zakładowego o kwotę nie większą niż 8,67 mln PLN, tj. do kwoty nie wyższej niż 139,47 mln PLN, w drodze emisji prywatnej skierowanej do wybranych inwestorów. Proponowana cena emisyjna równa będzie wartości nominalnej 1 PLN za akcję. Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZ 29 lipca 2008 r. 1) Narodowy Fundusz Ochrony Środowiska i Gospodarki Wodnej 7,73% 2) Stalexport Autostrady S.A. 6,91% Elektrotim Elzab Energoinstal FAM NWZA zwołane na 2 września 08 podejmie uchwały w sprawie przeprowadzenia programu buybacku. NWZA Elektortimu 2 września podejmie uchwałę w sprawie skupu akcji własnych w celu ich umorzenia. Obecnie kapitał Elektrotimu dzieli się na 9,7 mln akcji, a wartość rynkowa spółki to 110,7 mln PLN. Zarząd Elzab zadecydował o zakończeniu 31 lipca programu buy-backu Spółka nabyła w celu umorzenia łącznie akcji własnych, stanowiących 2,514 % kapitału zakładowego. Średnia cena zakupionych akcji wyniosła 4,913 PLN za akcję. Energoinstal otrzymał zlecenie na wykonanie, dostawę i montaż kotła, o łącznej wartości 11,99 mln PLN. Termin realizacji zlecenia od Standardkessel GmbH ustalono na 2 marca 09 w zakresie wykonania i dostawy oraz na 4 grudnia 09 w zakresie montażu. Zlecenie dotyczy dostawy kotła odzysknicowego, o wart. 6,6 mln PLN do Platting w Niemczech. Zarząd FAM podjął, w związku z przygotowaniem spółki zależnej do wprowadzenia na giełdę, uchwałę o przekształceniu formy prawnej FAM Cynkowanie Ogniowe ze spółki z ograniczoną odpowiedzialnością w spółkę akcyjną. Hoop Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na ZWZ 23 lipca 2008 r. 1) KSM Investments S.A. 51,18% 2) Dariusz Wojdyga 14,89% 3) Marek Jutkiewicz 15,54% Hydrobudowa Pol Impel Impexmetal Jutrzenka Hydrobudowa Polska zakończyła skup udziałów PRG Metro i posiada 84,55% kapitału. Spółka zal. Impel Delivery nabyła za 2,7 mln PLN 51,05% udziałów w Praxima Hotel Serwis Sp. z o.o. Przedmiotem działalności spółki Praxima Hotel Serwis jest świadczenie usług pralniczych, głównie dla hoteli, na terenie Małopolski i Górnego Śląska. Impel Delvery jest w 100 proc. zależną od Impel S.A. Zarząd Impexmetal wyznaczył na 30 lipca termin rozpoczęcia realizacji programu buy-backu. Program wykupu akcji własnych w celu umorzenia obejmie do 10% ogólnej liczby akcji i będzie trwał najpóźniej do 26 czerwca 09. Spółka przeznaczy na ten cel nie więcej niż 100 mln PLN. Zarząd spółki udzielił 25 lipca prokury łącznej Zofii Suskiej i odwołał prokurę Krzysztofowi Brzozowskiemu. Zarząd spółki poinformował o 8 lipca zarejestrowaniu podwyższenia KZ do 21,53 mln PLN. Podwyższenie zostało dokonane poprzez emisję akcji serii C. Kable NKT Cables: Podsumowanie wyników finansowych za II Q 08 W mln PLN o ile nie podano inaczej. Przychody EBIT Zysk netto* Marża EBIT Marża netto IIQ'08 IIQ'07 zmiana 136,68 135,15 1,13% 5,33 11,5-53,65% 2,38 15,52-84,66% 3,90% 8,51% 1,74% 11,48% *Przypisany akcjonariuszom jednostki dominującej 30 lipca

4 Kopex Zabrzańskie Zakłady Mechaniczne wydzierżawiły Kompanii Węglowej kombajn ścianowy za 5,88 mln PLN netto. Na podstawie umowy z 2 lipca Zabrzańskie Zakłady Mechaniczne SA, spółka zależna Kopex, zobowiązała się do wydzierżawienia na rzecz Kompanii Węglowej S.A. o. KWK Chwałowice kombajnu ścianowego wraz z zabezpieczeniem pełnej obsługi gwarancyjnej i serwisowej w całym okresie dzierżawy. Okres realizacji umowy wynosi 972 dni od daty zawarcia umowy. KPPD Zarząd spółki poinformował o zawarciu 29 lipca z Pekao umowy o kredyt inwestycyjny w wys. 1,6 mln EUR. Spółka przeznaczy pozyskane środki na częściowe finansowanie budowy tartaku w Kaliszu Pomorskim. Mostostal Zabrze Noble Bank Orbis Pol-Inwex (Ipo) Ponar Puławy Spółka zal. Przedsiębiorstwo Robót Drogowych i Mostowych zawarło umowę o wartości 25,17 mln PLN brutto. Umowa dotyczy przebudowy drogi nr 426 przy węźle autostradowym Olszowa, etap II przebudowy drogi nr 426, odcinek Piotrówka Strzelce Opolskie wraz z budową ścieżki pieszo rowerowej oraz przebudowy mostów przez rzekę Jemielnicę i Kanał Ulgi w ciągu drogi nr 426 w Jemielnicy. Termin zakończenia prac ustalono na 2 października 09. PRDiM jest spółką zależną od PRInż S.A. Holding, podmiotu z grupy kapitałowej Mostostal Zabrze. Noble Bank obejmie za 0,5 mln PLN 100 proc. akcji spółki Introfactor S.A. Noble Bank zawarł z Klaudiuszem Sytkiem i Markiem Kołtunem oraz spółką Factor Management Team Sp. z o.o. umowę inwestycyjna w sprawie powołania spółki Introfactor. Działalność spółki zależnej polegać będzie na świadczeniu usług factoringowych. Umowa inwestycyjna przyznaje FMT warunkowe prawo do objęcia w przyszłości do 30 % nowej emisji akcji spółki zależnej. Open Finance sprzedał w I połowie '08 kredyty za 2,9 mld PLN. Pośrednik finansowy Open Finance w I połowie 2008 roku udzielił kredytów hipotecznych o wartości 2,9 mld PLN, podczas gdy rok wcześniej za 2 mld PLN. Spółka podała, że w okresie pierwszego półrocza 2008 roku złożono wnioski kredytowe o wartości 4,4 mld PLN, podczas gdy rok wcześniej za 3,2 mld PLN. Fitch potwierdził rating krajowy Orbisu na poziomie "BBB+(pol)" ze stabilną perspektywą. Fitch podtrzymał rating 'BBB+' dla Orbisu z perspektywą stabilną. KNF zatwierdziła prospekt Pol-Inowex. Rada nadzorcza zadecydowała na posiedzeniu 29 lipca o oddelegowaniu na trzy miesiące członka RN Mirosława Roguskiego do wykonywania czynności członka zarządu, w związku z rezygnacja Rafała Gębickiego. Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na ZWZA i NWZA 28 lipca 2008 r. 1) Leszek Szwedo 12,027% 2) DM IDM S.A. 5,001% ZA Puławy zainwestują co najmniej 45,7 mln EUR w SSE Starachowice w produkcję mocznika i Ad Blue. Dzięki inwestycji zwiększą się zdolności produkcyjne spółki w zakresie mocznika o ok. 270 tys. ton/rok oraz Ad Blue do 100 tys. ton/rok. Na podstawie zezwolenia wydanego 28 lipca spółka będzie mogła prowadzić działalność gospodarczą w Specjalnej Strefie Ekonomicznej Starachowice Podstrefa Puławy i korzystać do 1 grudnia 2017 r. ze zwolnienia z podatku dochodowego od przychodów uzyskanych dzięki inwestycji, do wysokości 50% nakładów inwestycyjnych poniesionych w strefie. Rainbow Tours Rainbow Tours: Podsumowanie wyników finansowych za II Q 08 W mln PLN o ile nie podano inaczej. IIQ'08 IIQ'07 zmiana Przychody EBIT Zysk netto* Marża EBIT Marża netto 49,02 1,64 1,04 3,35% 2,12% 33,58 0,56 0,41 1,67% 1,22% 45,98% 192,86% 153,66% *Przypisany akcjonariuszom jednostki dominującej Zremb-Chojnice ZBM Zremb-Chojnice zawarły umowę na wykonanie dla Drehtainer GmbH kontenerów za 1,97 mln PLN. Realizacja kontraktu rozpoczyna się 1 września 08. Termin zakończenia realizacji ustalono na 15 listopada 08. Umowa przewiduje realizacje wyrobów z powierzonych przez odbiorcę materiałów o wartości 0,83 mln PLN. 30 lipca

5 Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Alchemia Podmiot zależny od członka RN nabył 23 i 24 lipca akcji po śr. cenie 7,28 PLN za akcję oraz sprzedał od 23 do 28 lipca akcji po śr. cenie 7,24 PLN za akcję. Spółka nabyła 29 lipca w celu umorzenia akcji własnych po śr. cenie 7,35 PLN za akcję. Apator Spółka nabyła 28 lipca w celu umorzenia akcji własnych po średniej cenie 12,39 PLN za akcję. Członek rady nadzorczej nabył 28 lipca 10 tys. akcji po 12,31 PLN za akcję. DM IDM Spółka nabyła 29 lipca w celu zaoferowania kluczowym pracownikom 35 tys. akcji po śr. cenie 2,34 PLN za akcję. FAM Ferrum Intercars J.W. Construction Nowa Gala PGF Sanok Simple Sygnity Spółka nabyła 28 i 29 lipca w celu umorzenia akcji własnych po średniej cenie 4,49 PLN za akcję. BSK Return, podmiot blisko związany z sekretarzem RN, nabył 25 i 28 lipca akcji po śr. cenie 8,79 PLN za akcję. Członek RN sprzedał od 21 do 25 lipca akcje po średniej cenie 61,93 PLN za akcję. Spółka nabyła 28 lipca w celu umorzenia akcje własne po średniej cenie 18,15 PLN za akcję. Spółka nabyła 28 lipca w celu umorzenia 15 tys. akcji własnych po średniej cenie 3,50 PLN za akcję. Spółka nabyła 28 lipca w celu umorzenia akcji własnych po średniej cenie 59,46 PLN za akcję. Spółka nabyła 28 lipca w celu umorzenia akcji własnych po średniej cenie 10,30 PLN za akcję. Cron Sp. z o.o. zwiększyła 24 lipca udział w KZ do 33,22% z 30,47% wcześniej. Członek zarządu nabył 28 lipca akcji po średniej cenie 17,27 PLN za akcję. 30 lipca

6 Wyniki spółek BZ WBK Kupuj - z dn Cena docelowa: 205,9 PLN Sentyment słaby, wyniki świetne Bank podał 324,4 mln PLN zysku netto za 2Q08, o 35% więcej niż zakładała nasza prognoza. Wynik oceniamy jako bardzo dobry zarówno pod względem poziomu jak i jakości. Bank podał lepsze rezultaty w każdej z linii wynikowych. Wynik odsetkowy okazał się o 10 mln PLN wyższy od naszych prognoz. Wpływ na to miały szybko rosnące wolumeny kredytów, które zwiększyły się aż o 37% R/R. Oczekiwaliśmy większego spowolnienia z poziomu 39% R/R notowanego po 1Q08. W dalszym ciągu przyspiesza również dynamika wzrost depozytów, które zwiększyły się aż o 34% R/ R. Bank jest w stanie prowadzić równomierny wzrost wolumenów od klientów po obu stronach bilansu, co w środowisku rosnącej konkurencji o depozyty i rosnących kosztów finansowania należy postrzegać bardzo pozytywnie. Relacja kredyty/depozyty wyniosła niespełna 84% (kwartał wcześniej 31%) i można uznać, że bank pod względem posiadania środków na akcję kredytową jest w dość komfortowej sytuacji w relacji do całego sektora. Wynik prowizyjny również zaskoczył in plus. Wzrósł o 4% Q/Q i był o 40 mln PLN wyższy od naszej prognozy, mimo rosnącej presji na przychody z rynków kapitałowych. Przychody z tytułu zarządzania i dystrybucji jednostek funduszy okazały się nieznacznie lepsze od naszych oczekiwań. In plus zaskoczył wynik domu maklerskiego. Pozytywnie zaskoczyły również pozostałe przychody prowizyjne, gdzie pojawiła się linia inne przychody z dystrybucji (10 mln PLN w 2Q08, b.d. za poprzednie okresy). Po rozmowie z bankiem przedstawimy komentarz w tej sprawie. Mogą być to przychody z tytułu sprzedaży instrumentów strukturyzowanych. Przychody z tytułu dywidend nie były istotnie wyższe od naszych założeń (bank odnotował mniejsze przypływy z tytułu dywidend z podmiotów poza CU). Bank odnotował za to również znacznie lepszy wynik handlowy niż nasze oczekiwania. Podał w sumie 40 mln PLN z tytułu wyceny instrumentów finansowych. Oczekiwaliśmy wyniku na poziomie 18 mln PLN. Wszystko to złożyło się na przychody aż o 10% wyższe niż nasza prognoza. Koszty również zaskoczyły in plus, choć w znacznie mniejszej skali. Oczekiwaliśmy wyników na poziomie 440 mln PLN, bank podał 434 mln PLN. CIR w samym 2Q08 wyniosło 49% (wyłączając dywidendę 57%). Te same wskaźniki dla 1Q- 07 wynosiły odpowiednio 47% i 56%. Zgodnie z zapowiedziami prezesa efektywność spadła w porównaniu R/R. Uważamy jednak, że deklaracja o poprawie CIR w skali całego roku jest realnym założeniem. Wszystko to przełożyło się na wynik operacyjny przed kosztami rezerw aż o 24% wyższy od naszej prognozy. Saldo rezerw sięgnęło -14 mln PLN vs. nasze oczekiwania -32 mln PLN. Oczekujemy jednak, że w kolejnych kwartałach koszty ryzyka będą rosły, szczególnie w świetle dobrej sprzedaży kredytów gotówkowych (takie kredyty generują relatywnie większe rezerwy na ryzyko ogólne). Spadł również wynik należny akcjonariuszom mniejszościowym, co wynika ze spadku aktywów w zarządzaniu w funduszach inwestycyjnych. Spadek okazał się nieco silniejszy niż nasze oczekiwania (do -27 mln PLN vs. -30 mln PLN naszej prognozy). Wyniki były bardzo mocne zarówno pod względem ilościowym jak i jakościowym. Podtrzymujemy naszą roczną prognozę zysku netto na poziomie 1035 mln PLN. Nie widzimy potencjału do znacznego podwyższanie prognoz (choć niewielkie korekty mogą nastąpić), ze względu na prowadzony program inwestycyjny rozbudowy sieci placówek. Bank wykorzysta dodatkowe przychody aby przyspieszyć tempo otwierania placówek. Nasza prognoza zakłada CIR na poziomie 52,8% (taki sam jak w całym 2007 roku). Jeżeli bank będzie w takim tempie rozwijał aktywa i był w stanie również w takim tempie rozwijać bazę depozytową, to inicjatywa otwierania nowych placówek szybko się zwróci. Podtrzymujemy naszą cenę docelową 205,9 PLN/akcję i rekomendację kupuj. Oczekujemy pozytywnej reakcji rynku na wyniki. (M. Jeżewska) Zestawienie wyników kwartalnych z prognozami (mln PLN) 2Q08P różnica 2Q08 zmiana 2Q07 1H'08P różnica 1H'08 zmiana 1H'07 Wynik odsetkowy 391 2,7% ,0% ,4% ,8% 594 NIM 3,6% 3,5% 3,4% 3,4% 7,5% 3,5% WNDB 797 9,9% ,4% ,1% ,7% 1450 Wynik operacyjny* ,9% ,0% ,2% 808 7,1% 754 Zysk brutto ,6% 439 6,6% ,5% 788 1,2% 779 Zysk netto ,9% 324 8,9% ,4% 568 1,6% 559 Źródło: DI BRE Banku, BZ WBK 30 lipca

7 Wyniki spółek TPSA Akumuluj - z dn Cena docelowa: 22,1 PLN Lepiej, ale gorzej Raportowane wyniki TP za 2Q2008 są zgodne z naszymi oczekiwaniami i nieco wyższe niż konsensus rynkowy. W stosunku do naszych prognoz różnice dotyczą transakcji jednorazo3wych i jakości samego wyniku szczególnie na poziomie danych o abonentach. Przy przychodach na poziomie mln PLN (nasza prognoza mln PLN, konsensus 14 brokerów: mln PLN) spółka wypracowała EBIT na poziomie 984 mln PLN (nasza prognoza 834 mln PLN, konsensus: 867 mln PLN) i zysk netto równy 699 mln PLN (nasza prognoza 619 mln PLN, konsensus: 598 mln PLN). Zwracamy uwagę na trzy czynniki. Spółka zaksięgowała w 2Q2008 przeszacowania wartości nieruchomości (głownie w Warszawie), co zwiększyło EBIT o 91 mln PLN czego nie zakładaliśmy w prognozie. Bardzo słabo prezentują się dane dotyczące liczby abonentów. Centertel po raz kolejny czyścił bazę użytkowników pre-paid (-246 tys. vs. 1Q2008), co w efekcie spowodowało obniżenie łącznej liczby abonentów do tys. ( tys. w 2Q2008 i tys. na koniec 2007). ARPU dla całej bazy obniżyło się w ujęciu r/r o 1% i wzrosło o 2,1% w stosunku do 1Q2008). Spadki ARPU są niższe niż zakładaliśmy i są efektem zmniejszenia bazy o abonentów nieaktywnych (efekt matematyczny). Amortyzują wpływ obniżenia od maja stawek MTR (-15%). W efekcie przychody części mobilnej - po uwzględnieniu konsolidacji zwiększyły się r/r o 8,5%. Słabo prezentują się również dane z telefonii stacjonarnej. Liczba abonentów szerokopasmowego dostępu do internetu podłączanych bezpośrednio przez TP wzrosła w stosunku do marca zaledwie o 6 tys. (do tys.). W tym czasie liczba użytkowników BSA zwiększyła się o 52 tys. (na chwilę obecną nie wiemy ile z tej liczby podłączył Centertel, tu jednak współpracą TP i Centertel zainteresował się regulator rynku). To nadal wzrost w ujęciu r/r o 21% (z BSA, bez BSA +11,6%), co pozwoliło zwiększyć przychody o 16,9% r/r. Liczba użytkowników tradycyjnych usług głosowych spadła o kolejne 154 tys. (w stosunku do marca), z czego należy zaznaczyć, że TP uwzględnia tu abonentów WLR, którzy są obsługiwani przez innych operatorów a których TP zalicza jako hurt (tu wzrost wynosi 105 tys. do 769 tys.). Przychody z abonamentu i ruchu telefonii stacjonarnej obniżyły się w ujęciu r/r o 15,7%. Przychody są ratowane pozycją: sprzedaż towarów, która w ujęciu r/r wzrosła o 42%. Pozytywnym aspektem wyników jest kontrola kosztów w spółce. W ujęciu półrocznym koszty wynagrodzeń pracowniczych zmniejszyły się względem 1H2007 roku o 2,0%, co wynikało z redukcji zatrudnienia (-7,8% r/r). Przy porównaniu wyników z rokiem poprzednim należy pamiętać, że w 1H2007 spółka utworzyła rezerwę na roszczenia i sprawy sądowe w kwocie 252mln PLN, w 1H2008 zaledwie na kwotę 13 mln PLN. W pierwszym półroczu 2008 nakłady inwestycyjne wyniosły mln PLN, co stanowi 13,5% przychodów w porównaniu do 14,3% przychodów w analogicznym okresie 2007 roku. (M. Marczak) Zestawienie wyników kwartalnych z prognozami (mln PLN) Źródło: DI BRE Banku, TPSA DI BRE Kons. (14) Raport (mln PLN) IIQ2008 IIQ2008 IIQ2008 IIQ2007 zmiana IH2008 IH2007 zmiana Przychody 4 517, , , ,0 0,2% 9 047, ,0 1,1% EBITDA 1 876, , , ,0-6,7% 4 085, ,0 9,8% marża 41,5% 43,2% 46,0% 44,6% -6,9% 45,2% 41,6% 8,6% EBIT 834,6 869,3 984,0 677,0 23,3% 1 924, ,0 30,7% Zysk brutto 764,6 900,0 612,0 24,9% 1 723, ,0 37,2% Zysk netto 619,4 598,2 699,0 496,0 24,9% 1 380, ,0 36,1% 30 lipca

8 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG SPIN Zawieszona AGORA Kupuj 50, ASSECO POLAND Zawieszona BPH Zawieszona BUDIMEX Kupuj 95, BZWBK Kupuj 205, CIECH Kupuj 99, COMARCH Zawieszona DOM DEVELOPMENT Zawieszona ECHO INVESTMENT Zawieszona ELEKTROBUDOWA Kupuj 239, EMPERIA HOLDING Kupuj 166, ERBUD Kupuj 80, EUROCASH Akumuluj 14, FARMACOL Zawieszona GTC Zawieszona HANDLOWY Kupuj 104, ING BSK Kupuj 550, J.W. CONSTRUCTION Zawieszona KĘTY Kupuj 165, KGHM Akumuluj 108, KOELNER Trzymaj 24, KOGENERACJA Zawieszona KREDYT BANK Kupuj 24, LOTOS Kupuj 39, MACROLOGIC Zawieszona MILLENNIUM Kupuj 8, MONDI Kupuj 76, NETIA Kupuj 4, NOBLE BANK Kupuj 11, PEKAO Trzymaj 167, PGF Zawieszona PGNiG Kupuj 4, PKN ORLEN Trzymaj 44, PKO BP Kupuj 55, POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 9, POLNORD Zawieszona PROSPER Zawieszona RAFAKO Zawieszona SYGNITY Zawieszona TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 22, TORFARM Zawieszona TVN Akumuluj 21, ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 322, WSiP Kupuj 18, ZA PUŁAWY Akumuluj 161, lipca

9 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV D/Y Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 150,5 11,5 10,6 9,1 23% 23% 23% 2,5 2,3 1,9 4,0% 2,0% 2,8% Handlow y 76,0 12,0 9,8 9,2 15% 18% 18% 1,8 1,7 1,6 5,4% 6,3% 8,5% ING BSK 460,0 9,5 11,3 9,3 17% 13% 13% 1,6 1,3 1,2 6,1% 0,0% 1,8% Kredyt Bank 17,1 11,9 12,6 9,7 18% 15% 17% 2,0 1,8 1,6 2,2% 3,0% 3,6% Millennium 7,0 12,9 12,2 10,8 19% 18% 18% 2,4 2,1 1,8 2,4% 2,7% 2,9% Noble Bank 9,0 14,9 11,8 9,5 32% 27% 25% 3,5 2,8 2,1 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 184,0 13,6 13,5 14,1 23% 23% 21% 3,3 3,1 2,9 4,9% 5,2% 5,2% PKO BP 50,0 17,2 15,4 12,5 26% 25% 25% 4,2 3,5 2,9 2,0% 1,7% 1,9% Maksimum 17,2 15,4 14,1 32% 27% 25% 4,2 3,5 2,9 6,1% 6,3% 8,5% Minimum 9,5 9,8 9,1 15% 13% 13% 1,6 1,3 1,2 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 12,5 12,0 9,6 21% 20% 20% 2,4 2,2 1,9 3,2% 2,4% 2,8% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 7,4 3,5 3,6 3,8 20% 15% 15% 0,7 0,6 0,6 10,7% 11,5% 12,0% BCP 1,2 7,3 7,1 6,4 14% 13% 13% 1,0 0,9 0,9 6,8% 6,0% 6,7% Commerzbank 20,8 7,7 8,8 7,4 13% 12% 12% 0,9 0,9 0,8 4,4% 5,1% 5,7% ING 20,5 5,2 6,2 5,7 22% 19% 19% 1,1 1,1 1,0 6,9% 7,6% 8,1% KBC 64,6 7,8 7,5 6,8 17% 17% 17% 1,3 1,2 1,1 5,6% 5,9% 6,5% UCI 3,8 7,1 7,6 6,5 14% 13% 13% 0,9 0,8 0,8 6,9% 7,1% 7,7% Maksimum 7,8 8,8 7,4 22% 19% 19% 1,3 1,2 1,1 10,7% 11,5% 12,0% Minimum 3,5 3,6 3,8 13% 12% 12% 0,7 0,6 0,6 4,4% 5,1% 5,7% Mediana 7,2 7,3 6,5 16% 14% 14% 1,0 0,9 0,9 6,9% 6,6% 7,2% ZAGRANICZNE BANKI ABN AMRO 37,0 15,9 14,6 14,1 18% 19% 19% 2,8 2,4 2,3 3,2% 3,4% 3,6% BEP 7,0 6,9 6,4 6,2 21% 19% 19% 1,4 1,3 1,2 6,9% 7,5% 7,8% Deutsche Bank 58,7 5,0 9,9 6,3 17% 13% 13% 0,8 0,8 0,8 7,4% 7,3% 7,8% Erste Bank 43,3 11,4 9,7 7,9 14% 16% 16% 1,6 1,4 1,2 1,8% 2,1% 2,6% Komercni B. 3710,0 13,3 11,5 10,6 20% 23% 23% 2,7 2,5 2,3 4,3% 4,8% 5,3% OTP 7010,0 9,2 8,2 7,0 24% 21% 21% 2,1 1,7 1,4 2,9% 3,0% 3,7% Santander 12,3 9,4 8,5 7,5 19% 18% 18% 1,7 1,4 1,3 5,0% 5,9% 6,6% Maksimum 15,9 14,6 14,1 24% 23% 23% 2,8 2,5 2,3 7,4% 7,5% 7,8% Minimum 5,0 6,4 6,2 14% 13% 13% 0,8 0,8 0,8 1,8% 2,1% 2,6% Mediana 9,4 9,7 7,5 19% 19% 19% 1,7 1,4 1,3 4,3% 4,8% 5,3% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e Żródło: Bloomberg 30 lipca

10 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Netia 3,1 7,3 7,1 4,9 1,5 1,1 0,9-4,0-20% 15% 19% 0,0% 0,0% 0,0% TPSA 22,5 4,8 4,6 4,6 2,0 2,0 2,0 13,9 13,7 13,8 42% 43% 43% 8,4% 7,6% 7,6% Maksimum 7,3 7,1 4,9 2,0 2,0 2,0 13,9 13,7 13,8 42% 43% 43% 8% 8% 8% Minimum 4,8 4,6 4,6 1,5 1,1 0,9 13,9 4,0 13,8 20% 15% 19% 0% 0% 0% Mediana 6,0 5,9 4,8 1,8 1,5 1,5 13,9 8,8 13,8 31% 29% 31% 4% 4% 4% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 25,5 4,7 4,9 4,9 1,6 1,6 1,6 9,3 9,6 9,7 34% 34% 34% 7,5% 7,9% 7,9% Cesky Telecom 507,8 5,9 5,8 5,8 2,8 2,6 2,5 16,7 14,8 13,7 47% 44% 43% 9,0% 9,0% 8,8% Hellenic Telekom 13,6 5,4 5,3 5,0 1,9 1,9 1,8 11,2 9,8 8,5 36% 35% 37% 4,7% 5,9% 6,7% Matav 811,0 4,7 4,5 4,5 1,8 1,8 1,8 12,1 10,4 9,9 38% 39% 39% 8,9% 9,3% 10,0% Portugal Telecom 6,8 5,8 5,5 5,3 2,1 2,0 1,9 10,4 10,2 9,4 37% 36% 36% 8,0% 8,5% 8,2% Telecom Austria 12,9 5,3 5,2 5,1 2,0 1,9 1,9 11,8 12,4 10,4 38% 37% 37% 5,9% 5,8% 6,3% Maksimum 5,9 5,8 5,8 2,8 2,6 2,5 16,7 14,8 13,7 47% 44% 43% 9,0% 9,3% 10,0% Minimum 4,7 4,5 4,5 1,6 1,6 1,6 9,3 9,6 8,5 34% 34% 34% 4,7% 5,8% 6,3% Mediana 5,4 5,2 5,0 2,0 1,9 1,8 11,5 10,3 9,8 37% 37% 37% 7,8% 8,2% 8,1% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 197,8 3,9 3,8 3,7 1,1 1,1 1,0 8,7 8,5 8,3 28% 28% 28% 7,2% 7,9% 8,3% DT 10,8 4,6 4,6 4,5 1,4 1,4 1,4 17,2 14,3 12,6 31% 31% 31% 7,0% 7,4% 7,7% FT 19,4 4,9 4,9 4,8 1,8 1,7 1,7 10,0 9,6 9,1 36% 36% 36% 6,5% 7,1% 7,5% KPN 10,9 6,3 6,0 5,9 2,4 2,1 2,1 13,9 12,6 11,2 39% 35% 35% 4,9% 5,6% 6,3% Sw isscom 333,0 6,6 6,2 6,1 2,6 2,4 2,4 9,2 9,4 9,0 40% 39% 39% 5,4% 5,8% 6,2% TELEFONICA 16,5 5,6 5,7 5,4 2,3 2,2 2,1 11,3 10,2 8,9 40% 38% 38% 4,5% 6,1% 6,9% TeliaSonera 45,4 7,9 7,8 7,3 2,6 2,4 2,4 11,6 11,2 10,4 33% 31% 32% 8,4% 5,4% 5,9% TI 1,2 4,4 4,4 4,4 1,7 1,7 1,7 8,9 9,3 8,9 39% 39% 39% 8,4% 7,0% 7,4% Maksimum 7,9 7,8 7,3 2,6 2,4 2,4 17,2 14,3 12,6 40% 39% 39% 8,4% 7,9% 8,3% Minimum 3,9 3,8 3,7 1,1 1,1 1,0 8,7 8,5 8,3 28% 28% 28% 4,5% 5,4% 5,9% Mediana 5,3 5,3 5,1 2,0 1,9 1,9 10,7 9,9 9,0 37% 35% 36% 6,8% 6,6% 7,2% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) TPSA relativ e BETELES ,08 6,76 6,44 6,12 5,80 5,48 5,16 4,84 4,52 TPSA Matav relativ e SPT relativ e Żródło: Bloomberg 30 lipca

11 Wycena spółek informatycznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI ABG SPIN* 5,5 10,1 7,8 7,0 1,1 0,8 0,7 16,7 12,8 11,5 11% 10% 10% 0,0% 2,0% 2,6% Asseco Poland** 57,4 12,5 8,2 25,6 2,6 2,0 1,7 17,9 18,5 16,5 21% 24% 7% 0,0% 0,0% 0,0% ComArch 70,9 9,6 7,0 5,3 1,0 0,8 0,6 13,0 9,0 7,2 11% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Macrologic 38,0 6,2 5,3 4,1 1,7 1,3 1,0 11,7 10,3 8,1 27% 25% 26% ##### 2,9% 3,7% Sygnity 16,6-2,3 1,4 0,2 0,2 0,1-4,7 3,2-8% 10% 0,0% 0,0% 10,7% Maksimum 12,5 8,2 25,6 2,6 2,0 1,7 17,9 18,5 16,5 27% 25% 26% ##### 2,9% 10,7% Minimum 6,2 2,3 1,4 0,2 0,2 0,1 11,7 4,7 3,2 11% 8% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,9 7,0 5,3 1,1 0,8 0,7 14,9 10,3 8,1 16% 11% 10% 0,0% 0,0% 2,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 36,2 6,5 5,8 5,0 0,5 0,6 0,5 16,9 12,9 10,2 8% 9% 11% 0,2% 1,3% 2,0% CapGemini 40,9 6,0 5,4 5,2 0,6 0,6 0,5 14,6 12,1 10,8 9% 10% 11% 2,0% 2,7% 3,0% EDB 28,6 4,6 4,1 3,8 0,7 0,5 0,5 8,3 7,7 7,0 14% 13% 14% 4,1% 4,4% 4,6% Getronics 6,3 7,7 6,6 6,0 0,4 0,4 0,4 37,7 17,6 17,9 5% 6% 7% 0,0% 0,4% 0,9% IDS Scheer 8,6 4,7 5,9 5,0 0,5 0,5 0,5 11,9 14,5 12,0 11% 9% 10% 2,6% 2,5% 2,8% LogicaCMG 1,1 7,6 7,0 6,6 0,7 0,6 0,6 10,5 9,7 8,9 9% 9% 9% 5,3% 5,6% 5,8% TietoEnator 12,5 7,5 5,7 4,9 0,6 0,6 0,6 13,8 10,0 8,1 8% 10% 11% 4,1% 4,3% 5,4% Maksimum 7,7 7,0 6,6 0,7 0,6 0,6 37,7 17,6 17,9 14% 13% 14% 5,3% 5,6% 5,8% Minimum 4,6 4,1 3,8 0,4 0,4 0,4 8,3 7,7 7,0 5% 6% 7% 0,0% 0,4% 0,9% Mediana 6,5 5,8 5,0 0,6 0,6 0,5 13,8 12,1 10,2 9% 9% 11% 2,6% 2,7% 3,0% * dane uwzględniają konsolidację wyników SPIN od 3Q2007 ** dane nie uwzględniają akwizycji dokonanych po wrześniu 2007 oraz fuzji z Prokomem Software Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) 30 (%) Sy gnity Comarch Asseco Poland WIG IT MSCI relativ e Żródło: Bloomberg 30 lipca

12 Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI AGORA 33,9 8,2 7,7 6,4 1,4 1,2 1,1 18,6 15,7 12,3 17% 15% 18% 4,4% 1,5% 6,4% TVN 17,2 12,0 10,4 9,3 4,3 3,8 3,4 24,6 16,7 13,9 36% 36% 37% 2,2% 2,2% 2,2% DZIENNIKI Class Editori 0,9 9,7 8,8-0,8 0, % 9% - 1,1% 1,1% - Daily Mail 315,3 2,7 2,8 2,7 0,5 0,5 0,5 6,5 6,1 6,1 18% 18% 18% 4,6% 4,9% 5,4% Gruppo Editorial 1,5 4,5 5,0 5,1 0,9 0,9 0,9 8,1 8,6 8,4 19% 18% 18% 10,5% 10,7% 10,8% Mcclatchy 4,5 4,8 6,2 6,9 1,2 1,4 1,5 3,2 5,3 5,5 25% 22% 21% 15,9% 15,9% 15,9% New York Times 12,6 5,8 7,1 6,9 0,9 0,9 0,9 11,8 14,5 14,5 15% 13% 13% 6,9% 7,4% 7,6% SPIR Comm 32,0 3,8 3,4 2,9 0,4 0,4 0,4 7,5 6,2 4,4 11% 12% 13% 15,6% 14,5% 15,6% Tribune 34, , ,1% - - Trinity Mirror 83,8 1,0 1,2 1,3 0,2 0,3 0,3 2,0 2,5 2,8 24% 22% 21% 26,1% 16,5% 15,9% Washington Post 602,2 7,2 6,5 6,1 1, ,2 20,2 19,1 16% - - 1,5% - - Maksimum 9,7 8,8 6,9 1,2 1,4 1,5 20,2 20,2 19,1 25% 22% 21% 26,1% 16,5% 15,9% Minimum 1,0 1,2 1,3 0,2 0,3 0,3 2,0 2,5 2,8 8% 9% 13% 1,1% 1,1% 5,4% Mediana 4,6 5,6 5,1 0,8 0,8 0,7 7,8 6,2 6,1 17% 18% 18% 6,9% 10,7% 13,2% TV Antena 3 Televis 5,3 3,8 4,6 5,4 1,2 1,2 1,3 5,6 6,7 7,7 32% 27% 23% 14,7% 12,5% 10,4% BSkyB PLC 448,5 8,2 8,0 6,7 1,7 1,6 1,5 16,8 17,0 12,7 21% 20% 22% 3,2% 3,7% 4,2% Canal Plus 6, ,8 19,0 18, ,0% 4,0% 4,3% ITV PLC 43,7 5,1 5,3 4,9 0,8 0,8 0,8 9,3 9,9 8,6 16% 15% 17% 7,3% 7,3% 6,9% M6-Metropole Tel 14,4 5,9 6,7 6,1 1,3 1,3 1,2 11,5 14,1 12,2 23% 19% 20% 7,1% 6,7% 7,1% Mediaset SPA 4,6 3,2 3,1 3,0 1,7 1,6 1,5 10,2 10,8 10,7 52% 51% 51% 9,4% 9,2% 9,2% TF1-TV Francaise 11,3 6,7 8,0 6,8 1,1 1,1 1,1 11,0 14,0 10,5 16% 14% 16% 7,4% 7,6% 7,5% Maksimum 8,2 8,0 6,8 1,7 1,6 1,5 20,8 19,0 18,5 52% 51% 51% 14,7% 12,5% 10,4% Minimum 3,2 3,1 3,0 0,8 0,8 0,8 5,6 6,7 7,7 16% 14% 16% 3,2% 3,7% 4,2% Mediana 5,5 6,0 5,7 1,3 1,3 1,3 11,0 14,0 10,7 22% 19% 21% 7,3% 7,3% 7,1% RADIO Beasley Broad 4, ,8 12,5 12, ,3% 6,3% 6,3% Cumulus Media 3, ,8 11, ,0% 0,0% 0,0% P4 Radio 28,0 10,1 10,9 9,5 3,2 3,2 3,0 15,6 16,5 14,0 32% 29% 32% 5,4% 6,4% 7,1% Radio One 1,0 8,7 9,8 10,0 3,0 3,2 3,1 9,3 24,5 12,9 35% 32% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 10,1 10,9 10,0 3,2 3,2 3,1 15,6 24,5 14,0 35% 32% 32% 6,3% 6,4% 7,1% Minimum 8,7 9,8 9,5 3,0 3,2 3,0 9,3 12,5 11,5 32% 29% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,4 10,4 9,7 3,1 3,2 3,1 14,8 15,1 12,7 33% 31% 32% 2,7% 3,1% 3,1% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 30 lipca

13 Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 27,5 3,8 4,5 6,8 0,3 0,3 0,5 4,0 4,2 12,7 8% 7% 7% 1,3% 0,0% 0,0% PKN Orlen 35,5 5,3 5,5 6,1 0,4 0,3 0,3 6,3 6,0 10,3 8% 6% 6% 0,0% 4,5% 0,0% MOL med ,0 6,3 6,1 6,0 1,1 0,8 0,8 9,0 8,5 8,7 17% 14% 14% 3,6% 4,1% 4,4% OMV med. 43,3 5,3 4,1 3,8 0,9 0,7 0,7 8,2 6,6 6,4 16% 16% 19% 2,8% 3,4% 3,9% Hellenic Petroleum* 8,5 7,0 8,1 7,6 0,5 0,4 0,4 9,4 11,5 11,5 7% 5% 6% 4,9% 5,3% 5,3% Tupras* 30,3 5,9 5,1 4,8 0,4 0,3 0,3 6,8 7,1 6,3 6% 5% 6% 9,3% 10,6% 10,6% Unipetrol* 212,2 4,0 4,1 3,8 0,5 0,4 0,4 10,0 9,5 8,5 11% 10% 11% 1,9% 3,6% 2,4% Maksimum 6,3 6,1 6,8 1,1 0,8 0,8 9,0 8,5 12,7 17% 16% 19% 4% 5% 4% Minimum 3,8 4,1 3,8 0,3 0,3 0,3 4,0 4,2 6,4 8% 6% 6% 0% 0% 0% Mediana 5,3 5,0 6,0 0,6 0,5 0,6 7,3 6,3 9,5 12% 10% 10% 2% 4% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,6 7,2 5,0 4,7 1,2 0,9 0,8 16,8 13,0 11,9 16% 18% 17% 4,8% 5,3% 6,9% Gazprom 273,0 8,1 5,6 4,6 3,4 2,5 2,2 11,3 7,9 6,4 42% 45% 47% 0,9% 1,3% 1,7% Gaz de France Gas Natural SDG 33,0 8,2 7,3 6,8 1,7 1,6 1,5 15,8 14,0 13,2 21% 22% 22% 3,3% 3,9% 4,2% Maksimum 8,2 7,3 6,8 3,4 2,5 2,2 16,8 14,0 13,2 42% 45% 47% 4,8% 5,3% 6,9% Minimum 7,2 5,0 4,6 1,2 0,9 0,8 11,3 7,9 6,4 16% 18% 17% 0,9% 1,3% 1,7% Mediana 8,1 5,6 4,7 1,7 1,6 1,5 15,8 13,0 11,9 21% 22% 22% 3,3% 3,9% 4,2% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 SPREAD BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Żródło: Bloomberg 30 lipca

14 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Budimex 73,9 31,9 16,5 10,7 0,5 0,5 0,4 125,2 28,6 17,6 2% 3% 4% 0,0% 0,9% 2,8% Elektrobudow a 173,1 14,7 12,0 10,0 1,1 1,0 0,9 21,0 18,1 15,6 7% 9% 9% 1,2% 1,8% 2,1% Erbud 66,6 22,2 10,4 8,0 1,2 0,7 0,5 26,3 15,5 12,7 5% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 5,8 14,1 9,4 7,3 0,8 0,7 0,6 25,9 19,3 13,5 6% 7% 8% 0,7% 0,8% 1,1% Rafako 6,3 4,5 2,1 1,2 0,1 0,1 0,1 21,9 11,8 10,4 3% 4% 5% 0,0% 0,0% 4,2% Ulma Construccion 143,9 7,9 6,0 4,8 3,9 3,2 2,8 14,9 11,7 9,5 49% 54% 58% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 31,9 16,5 10,7 3,9 3,2 2,8 125,2 28,6 17,6 49% 54% 58% 1,2% 1,8% 4,2% Minimum 4,5 2,1 1,2 0,1 0,1 0,1 14,9 11,7 9,5 2% 3% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 14,4 9,9 7,6 1,0 0,7 0,5 23,9 16,8 13,1 6% 7% 7% 0% 0% 2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 133,1 17,4 16,5 13,7 2,9 1,7 1,6 15,8 12,2 10,3 16% 11% 12% 2,5% 2,8% 3,1% AMEC 8,2 16,0 11,3 9,7 0,9 0,9 0,8 30,6 20,7 16,8 6% 8% 8% 1,6% 1,9% 2,2% Bilfinger 44,6 4,3 3,6 3,3 0,2 0,2 0,1 12,9 9,9 8,7 4% 4% 4% 3,6% 4,8% 5,3% Ferrovial 32,1 12,3 12,2 11,2 2,7 2,6 2,5 6,2 19,9 14,1 22% 21% 22% 3,3% 3,7% 4,1% Hochtief 46,3 4,6 4,9 4,5 0,2 0,2 0,2 24,8 20,3 16,8 4% 4% 4% 2,6% 3,1% 3,6% NCC 76,8 1,8 1,8 1,9 0,1 0,1 0,1 4,6 4,7 5,3 5% 5% 5% 25,4% 13,2% 13,2% Skanska 78,5 3,2 3,2 3,3 0,1 0,1 0,1 8,5 8,2 8,4 5% 4% 4% 10,1% 9,4% 9,7% Vinci 36,4 7,5 6,9 6,6 1,1 1,0 1,0 12,0 10,8 10,0 15% 15% 15% 4,2% 4,6% 5,0% Maksimum 17,4 16,5 13,7 2,9 2,6 2,5 30,6 20,7 16,8 22% 21% 22% 25,4% 13,2% 13,2% Minimum 1,8 1,8 1,9 0,1 0,1 0,1 4,6 4,7 5,3 4% 4% 4% 1,6% 1,9% 2,2% Mediana 6,0 5,9 5,5 0,6 0,5 0,5 12,5 11,5 10,1 6% 6% 7% 3,5% 4,2% 4,6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e Żródło: Bloomberg 30 lipca

15 Wycena spółek deweloperskich / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 38,4 3,9 4,2 2,1 1,1 0,9 0,3 4,7 6,0 5,1 28% 21% 17% 0,0% 3,2% 5,5% Echo Investment 3,6 5,9 9,4 6,9 6,4 6,0 4,0 4,6 8,4 5,3 108% 64% 58% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 29,5 6,4 9,0 4,6 27,1 11,8 6,7 7,7 9,7 3,6 420% 131% 147% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 19,7 6,3 4,0 3,9 1,7 0,9 0,7 7,2 5,5 5,5 27% 23% 19% 0,0% 4,1% 5,4% Polnord 60,5 39,0 7,1 4,1 10,2 2,1 1,1 11,1 7,0 4,0 26% 30% 26% 0,0% 0,9% 1,4% Maksimum 39,0 9,4 6,9 27,1 11,8 6,7 11,1 9,7 5,5 420% 131% 147% 0,0% 4,1% 5,5% Minimum 3,9 4,0 2,1 1,1 0,9 0,3 4,6 5,5 3,6 26% 21% 17% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,3 7,1 4,1 6,4 2,1 1,1 7,2 7,0 5,1 28% 30% 26% 0,0% 0,9% 1,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 105,0 2,8 2,6 5,0 0,5 0,4 0,5 0,9 1,4 3,8 17% 15% 10% 32,4% 11,8% 5,4% Fadesa Inmobiliaria 23,1 10,1 9,0 8,6 2,8 2,4 2,3 13,4 11,2 9,9 28% 27% 27% 2,4% 2,3% 2,3% JM AB 71,0 2,5 2,8 3,3 0,4 0,4 0,4 4,3 4,5 5,2 17% 15% 13% 8,1% 8,2% 8,5% Kaufman & Broad 29,1 4,5 6,1 6,4 0,6 0,6 0,7 7,1 11,6 13,1 13% 10% 11% 16,9% 6,1% 6,1% Nexity 14,2 4,0 3,7 4,1 0,5 0,4 0,4 2,8 3,0 3,0 13% 12% 10% 13,6% 13,4% 13,3% Persimmon 311,5 2,3 5,4 7,3 0,5 0,8 0,8 2,3 7,0 12,7 22% 14% 12% 16,5% 15,4% 17,8% Maksimum 10,1 9,0 8,6 2,8 2,4 2,3 13,4 11,6 13,1 28% 27% 27% 32,4% 15,4% 17,8% Minimum 2,3 2,6 3,3 0,4 0,4 0,4 0,9 1,4 3,0 13% 10% 10% 2,4% 2,3% 2,3% Mediana 3,4 4,5 5,7 0,5 0,5 0,6 3,6 5,7 7,5 17% 15% 11% 15,0% 10,0% 7,3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI MONDI 35,5 4,4 4,8 5,0 1,1 1,2 1,1 7,2 8,4 9,1 25% 24% 22% 15,2% 11,9% 9,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 40,0 4,4 4,0 4,0 0,6 0,6 0,6 6,8 5,3 5,3 13% 14% 14% 8,8% 9,1% 9,3% Holmen 200,0 2,9 3,4 3,3 0,5 0,5 0,5 11,9 16,5 16,0 19% 16% 16% 6,5% - - INTL Paper 24,1 5,9 6,1 5,2 0,8 0,7 0,6 11,1 13,1 10,0 13% 11% 12% 4,2% 4,2% 4,2% M-Real 1,0 6,4 6,5 5,9 0,5 0,6 0, % 9% 9% 5,6% 4,8% 5,1% Norske Skog 20,6 5,5 8,7 6,9 0,8 0,8 0,8 9, % 9% 12% 10,2% 8,8% 7,8% Portucel EMP Stora Enso 5,9 2,6 3,8 3,5 0,4 0,4 0,4 7,7 15,5 12,2 13% 11% 12% 8,0% - - Svenska 68,3 4,8 4,7 4,6 0,7 0,7 0,7 7,5 7,7 7,2 15% 15% 15% 6,3% 6,7% 7,0% UPM-Kymmene 10,0 3,0 3,2 3,1 0,5 0,5 0,5 1,8 2,2 1,9 16% 15% 16% 44,7% 44,8% 44,9% Maksimum 6,4 8,7 6,9 0,8 0,8 0,8 11,9 16,5 16,0 19% 16% 16% 44,7% 44,8% 44,9% Minimum 2,6 3,2 3,1 0,4 0,4 0,4 1,8 2,2 1,9 7% 9% 9% 4,2% 4,2% 4,2% Mediana 4,6 4,3 4,3 0,6 0,6 0,6 7,7 10,4 8,6 14% 13% 13% 7,2% 7,7% 7,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 30 lipca

16 Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI KGHM 77,9 2,6 3,1 4,4 1,1 1,1 1,3 4,1 5,1 7,6 41% 35% 30% 21,8% 12,8% 9,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 28,0 4,0 2,9 2,6 1,5 1,4 1,3 6,2 4,3 3,7 36% 47% 49% 4,5% 4,7% 5,2% BHP Billiton 16,4 1,9 1,6 1,1 1,0 0,8 0,7 7,1 5,9 4,3 50% 51% 59% - 3,6% 4,1% Freeport-MCMOR 95,6 5,0 3,6 3,4 2,4 1,8 1,8 10,2 8,2 7,3 48% 51% 52% 1,4% 2,0% 2,0% Phelps Dodge 129, ,4 9,9 8, ,6% 0,8% 1,0% Rio Tinto 51,4 6,3 3,7 3,1 3,1 1,7 1,6 8,9 5,7 4,7 49% 46% 52% 2,3% 2,9% 3,5% Southern Peru 27,6 1,9 1,9 1,7 1,3 1,2 1,1 9,7 8,3 7,1 66% 64% 64% 7,9% 10,0% 10,9% Maksimum 6,3 3,7 3,4 3,1 1,8 1,8 10,4 9,9 8,7 66% 64% 64% 7,9% 10,0% 10,9% Minimum 1,9 1,6 1,1 1,0 0,8 0,7 6,2 4,3 3,7 36% 46% 49% 1,4% 0,8% 1,0% Mediana 4,0 2,9 2,6 1,5 1,4 1,3 9,3 7,1 5,9 49% 51% 52% 2,3% 3,3% 3,8% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) USD/t M mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 30 lipca

17 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, chemia, handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) Inne Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor BSOZ Paweł Szczepanik tel. (+48 22) Sprzedaż Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 30 lipca

18 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Torfarm, Unibep DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Spin, Agora, Ambra, Bakalland, BRE Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Farmacol, Huta Ferrum, Inter Groclin, Komputronik, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Nepentes, Odratrans, Optopol, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polnord, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Seco Warwick, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Unibep. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: ATM, Komputronik, Optopol, Nepentes, Seco Warwick, Sygnity, Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 30 lipca