Kryteria wyboru spółek do inwestowania case study

Transkrypt

1 Kryteria wyboru spółek do inwestowania case study Konferencja WallStreet, Zakopane, 4 czerwca 2011 r.

2 Moje założenia inwestycyjne Krótkoterminowe inwestycje Inwestycje w spółki o dużej płynności i dużej kapitalizacji Inwestycje tylko we współpracy z profesjonalnym zarządzającym portfelem inwestycyjnym Małe portfele akcji wartośd portfela pomiędzy 50 a 500 tys. EURO Długoterminowe inwestycje Pakiety pozwalające mied wpływ na zarządzanie spółką, Pakiety nie większe niż 33% akcji Horyzont inwestycyjny minimum 3 10 lat Wielkośd inwestycji w jedną spółkę nie powinna przekraczad 20% wartości posiadanych aktywów 2

3 Czynniki motywujące mnie do zaangażowania się w spółkę Ukryty potencjał do wzrostu spółki Potencjał innowacyjny Silna marka Możliwośd osiągnięcia IRR w przyjętym horyzoncie inwestycyjnym na poziomie min. 35% Oferta spółki zaspokaja klienta detalicznego Ludzie gwarantujący sukces 3

4 Co decydowało o inwestycjach w poszczególne spółki Helix Biopharma inwestycja 2008 r. Wysoki potencjał innowacyjny Ważny społecznie program badawczy (leczenie raka) Personel gwarantujący rozwój spółki Możliwośd osiągnięcia IRR znacznie powyżej 35% Horyzont inwestycyjny 4-5 lat Cena akcji 1,6 CAD + warranty na akcje po 2,5 CAD do zrealizowania w ciągu 3 lat 4

5 Co decydowało o inwestycjach w poszczególne spółki Redan inwestycja 2009 r. Niedoceniany potencjał do wzrostu spółki Zdeterminowany większościowy akcjonariusz Personel gwarantujący rozwój spółki Możliwośd osiągnięcia IRR znacznie powyżej 35% Horyzont inwestycyjny min. 2-3 lata Cena akcji 2,5 zł 5

6 Co decydowało o inwestycjach w poszczególne spółki Sfinks inwestycja 2009 r. Silna marka SPHINX Duży potencjał rozwoju spółki portfel marek Potencjał innowacyjny Zdeterminowany założyciel spółki Tomasz Morawski Możliwośd ściągnięcia do współpracy sprawdzonej kadry menadżerskiej Możliwośd osiągnięcia IRR na poziomie 35% Horyzont inwestycyjny min lat Cena za akcję 9 zł przy wycenie rynkowej na poziomie 12 zł i wycenie banku inwestycyjnego na poziomie zł 6

7 Helix - charakterystyka spółki w momencie inwestycji Spółka biotechnologiczna zajmująca się poszukiwaniem metody leczenia schorzeo raka Spółka istniejąca 10 lat Próby wrogiego przejęcia i walka akcjonariuszy spowodowały wyhamowanie tempa rozwoju spółki Spółka mająca duże zapotrzebowanie na kapitał niezbędny do kontynuacji badao Spółka prowadząca badania nad lekami Interferon Alpha- 2b (zmiana sposobu leczenia raka szyjki macicy) i L-DOS 47 (metoda leczenia raka płuc) Interferon Alpha 2-b w I fazie badao klinicznych, L-DOS 47 w fazie badao przedklinicznych Ze względu na charakter spółki spółka charakteryzuje się corocznym ujemnym wynikiem 7

8 Helix spółka obecnie Spółka zakooczyła II fazę badao klinicznych Alpa- 2b Zapewniony niezbędny kapitał do zakooczenia III fazy badao i dopuszczenia leku do obrotu Spółka z sukcesem zakooczyła fazę badao przedklinicznych (toksykologicznych) L-DOS 47 zatwierdzonych przez FDA (USA) Spółka rozpoczęła badania kliniczne L-DOS 47 oraz posiada niezbędny kapitał do przeprowadzenia I i II fazy badao klinicznych Na bazie przeprowadzonych badao spółka posiada szansę na zbudowanie większego portfolio leków Cena akcji ok. 3 CAD/akcję Wycena analityków ok. 6,5 CAD/akcję 8

9 Helix moje oczekiwania na następne 3 lata Zakooczenie z powodzeniem I i II fazy badao L-DOS 47 Dopuszczenie do obrotu Interferon Alpha2b Stworzenie portfela leków do badao przedklinicznych w oparciu o metodę L-DOS 47 Wzrost notowao akcji spółki do min. 15 CAD/akcję 9

10 Redan charakterystyka spółki w momencie inwestycji Działalnośd spółki oparta o dwa sektory - modowy i dyskontowy Spółka posiadająca dwie marki w sektorze fashion skierowane do różnych segmentów klientów (Top Secret i Troll) Spółka posiadająca spółki zależne poza Polską W sektorze dyskontowym spółka posiadała spółkę zależną zarządzającą siecią sklepów Textilmarket Ze względu na renegocjację kredytów spółka postrzegana jako będąca w trakcie restrukturyzacji Spółka mająca problem z płynnością i wypracowaniem zysku netto z powodu załamania się rynku fashion i kursu złotówki Spółka posiadająca wartościowy zespół pracowników i zdeterminowanego większościowego akcjonariusza 10

11 Redan spółka obecnie Spółka skutecznie zrestrukturyzowała centralę oraz sied sklepów w sektorze modowym, w tym także lokalizacje zagraniczne Spółka posiada obecnie trzy marki w sektorze fashion (Top Secret, Troll i nowo wprowadzoną Drywash) odpowiadające różnym potrzebom klientów Spółka kieruje ww. marki do tej samej grupy klientów Spółka kontynuuje rebranding sieci sklepów w kierunku salonów multibrandowych, o większej powierzchni, pod nazwą Top Secret&Friends, których oferta uwzględnia asortyment wszystkich trzech marek z portfolio modowego Na koniec I kwartału 2011 r. Spółka posiadała 177 sklepów Top Secret, Top Secret&Friends oraz Troll w Polsce i 22 za granicą, z czego w sumie 137 lokalizacji prowadzonych jest przez franczyzobiorców Spółka w 2010 r. postawiła na rozwój spółki zależnej Adesso i rozwój sieci sklepów dyskontowych Textilmarket W 2010 r. powstały 44 nowe dyskonty Textilmarket, natomiast sied na koniec I kwartału 2011 r. liczyła 206 sklepów. 11

12 Redan spółka obecnie Zgodnie z założeniami strategii rozwoju, do kooca 2012 r. Redan będzie kontynuował rozwój sieci sprzedaży w oparciu o sklepy dyskontowe Textilmarket i salony multibrandowe Top Secret&Friends Spółka spłaciła kredyty będące w restrukturyzacji i otrzymała nowe linie finansowania dopasowane do potrzeb Grupy Grupa Redan zanotowała znaczną poprawę wyników, zarówno w zakresie sprzedaży, EBITDA jak i wyniku netto Skonsolidowana sprzedaż Redan w I kwartale 2011 r. wzrosła o 14% w stosunku do I kwartału 2010 r. Obecnie akcje spółki kosztują ok. 6,70 zł. Akcje osiągnęły najwyższą cenę w ostatnich 3 miesiącach 8,70 zł, przy wycenie analityków na ok.10,50 zł 12

13 Redan moje oczekiwania na następne 3 lata Rozwój sieci własnych sklepów do sklepów multibrandowych Top Secret&Friends w Polsce i na Ukrainie Wzrost sprzedaży w alternatywnych kanałach dystrybucji (Internet, sprzedaż bezpośrednia, hurt) Skuteczne wprowadzenie marki Drywash do całej sieci Uzupełnienie portfela marek (Top Secret, Troll, Drywash) skierowanych do grupy docelowej (20-35 lat) o markę dziecięcą Dalszy rozwój sieci dyskontów Textilmarket w tempie z roku 2010 tj. ok. 50 nowych dyskontów rocznie Osiągnięcie ceny 15 zł/akcję 13

14 Sfinks charakterystyka spółki w momencie inwestycji Spółka posiadająca ponad 100 restauracji w Polsce, 3 w Czechach, 2 na Węgrzech, 1 w Rumuni (franczyza), 1 we Francji (licencja) Spółka posiadająca najsilniejszą polską markę w segmencie HoReCa Spółka zarządzana w oparciu o umowę o zarządzanie przez Amrest (33% akcji Sfinks i konkurent) Zarząd powiązany z Amrest zgłosił wniosek o upadłośd spółki Spółka pracująca w oparciu o umowę z restauratorami quazi umowa spółki cywilnej Spółka posiadająca zadłużenie z tytułów kredytów i instrumentów pochodnych na poziomie ponad 100 mln zł W wyniku zgłoszenia wniosku o upadłośd zostały wypowiedziane spółce umowy na wynajem kilkunastu najlepszych lokalizacji 14

15 Sfinks charakterystyka spółki w momencie inwestycji Zjawiska, które doprowadziły do wniosku upadłośd 1. Zbyt ogólne i mało precyzyjne zapisy umów franczyzowych generujących ryzyko roszczeo i trudności w egzekwowaniu obowiązków, a w szczególności: a) Nieprecyzyjne zapisy dotyczące zakazu konkurencji, w których nie zastrzeżono sankcji, za ich naruszenie b) Nieprecyzyjne i niekorzystne dla spółki określenie podstaw i sposobu naliczenia kar umownych c) Niejednoznaczny sposób naliczania dodatkowych opłat od zysku Franczyzobiorcy powodujący spory stron d) Franczyzobiorcy przed zawarciem umowy, ani w trakcie jej trwania, nie sporządzali planów biznesu (ryzyko związane z zawiedzionymi oczekiwaniami) Brak zapisów regulujących proces rozwiązania umowy, 15

16 Sfinks charakterystyka spółki w momencie inwestycji Zjawiska, które doprowadziły do wniosku o upadłośd e) Brak zapisów gwarantujących świadczenie usług z zachowaniem odpowiednio wysokich standardów określonych przez Franczyzodawcę f) Brak precyzyjnych zapisów opisujących sprawowanie kontroli przez Franczyzodawcę g) Brak zapisów gwarantujących posługiwanie się przez Franczyzobiorcy odpowiednio wykwalifikowanym personelem h) Brak wymogów dotyczących sposobu i zakresu raportowania działalności przez Franczyzobiorcy i) Brak zapisów zapewniających w sposób wystarczający osobisty nadzór i zaangażowanie Franczyzobiorcy w prowadzoną działalnośd 2. Koszty inwestycji oraz ryzyko bieżącej działalności po stronie Sfinks (sposób naliczania opłaty franczyzowej uzależniający jej wysokość od zysku Franczyzobiorcy) 16

17 Sfinks charakterystyka spółki w momencie inwestycji Zjawiska, które doprowadziły do wniosku o upadłośd 3. Nieprawidłowo prowadzone księgi uniemożliwiające uzyskiwanie odpowiedniej jakości informacji zarządczej 4. Duża liczba nierentownych lokalizacji, w tym lokalizacje niezagospodarowane 5. Statut umożliwiający spekulacyjne działania Zarządu 6. Brak kontroli instytucjonalnej ( audyt wewnętrzny) i funkcjonalnej 7. Brak koncepcji restrukturyzacji spółki 8. Jakośd kadry zarządzającej spółką 17

18 Sfinks spółka obecnie Największa polska sied casual dining obejmująca: 93 restauracje SPHINX 8 restauracji WOOK oraz jedna z większych sieci premium, obejmująca 9 restauracji CHŁOPSKIE JADŁO Rozpoznawalna, silna marka - 1 miejsce w Polsce w segmencie handel i usługi ( 2010 ranking Rzeczpospolitej za lata ) Różnorodny portfel konceptów gastronomicznych Specjalizacja we franczyzie, ponad 50% restauracji partnerskich Ok. 7 mln klientów rocznie odwiedzających restauracje * 18

19 Sfinks spółka obecnie Efektywny model franczyzowy Pakiet franczyzowy w zamian za wstępną opłatę know-how Opłaty wstępne stanowią częściową lub pełną wartośd inwestycji w lokal Opłaty franczyzowe uzależnione od wielkości przychodów Opracowana szczegółowa księga partnera definiująca prawa i obowiązki franczyzobiorcy Model pozwala na odpowiednią kontrolę działalności partnerów Uzupełnienie centralnych działao marketingowych poprzez lokalne inicjatywy franczyzobiorców 19

20 Sfinks spółka obecnie Mocne strony istniejącego modelu franczyzowego Pozyskania franczyzobiorców od sierpnia 2010 Skalowalny, bez względu na wielkośd sieci Atrakcyjne i zróżnicowane portfolio konceptów dla franczyzobiorców Ograniczone ryzyko inwestycyjne Znaczne kontrola nad działalnością franczyzobiorcy 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% podpisana umowa zaawansowany średniozaawansowany wstępny rezygnacja 20

21 Sfinks spółka obecnie Efekty zakooczonej restrukturyzacji Koszt otwarcia restauracji Etap inwestycji Wdrożenie dokładnej analizy potencjału lokalizacji Nadzór nad realizacją projektu Współdzielenie nakładów inwestycyjnych z partnerami Ograniczenie jałowych czynszów 1,5-7% 0,8 Przychody Nowa umowa franczyzowa Wprowadzenie umów o zarządzanie Centralizacja akcji marketingowych Odświeżone menu Centralizacja zakupów Nowe kanały dystrybucyjne Zwiększenie liczby klientów Przychody gastronomiczne 37,2 +12% 33,5 3M M

22 Sfinks spółka obecnie Efekty zakooczonej restrukturyzacji Koszty Centralizacja i aktywne zarządzanie łaocuchem dostaw Racjonalizacja wykorzystania personelu Racjonalizacja oferty produktowej Wprowadzenie scentralizowanego systemu księgowego Renegocjacja umów najmu Optymalizacja kosztów ogólnego zarządu Struktura kapitałowa Porozumienie wstępne z bankami Po dokapitalizowaniu możliwośd optymalizacji kosztów finansowania Monitoring i kontrola Scentralizowany system księgowy System kontroli jakości 22

23 Sfinks spółka obecnie Wyniki restrukturyzacji poprawa efektywności działania JAKĄ ZASTALIŚMY SPÓŁKĘ? Luty 2009 GDZIE JESTEŚMY? Kwiecień 2011 Wysokie koszty operacyjne ukształtowały marżę EBITDA na poziomie 12% W ramach restrukturyzacji dokonano audytu restauracji i wyodrębniono z nich częśd nierentownych, które będą dalej restrukturyzowane lub zamknięte Powyższy wykres przedstawia średnie wyniki generowane przez restaurację, która pozostanie w sieci 23

24 Sfinks spółka obecnie Pozytywne wyniki działao prosprzedażowych Przychody ,8 42,9 45,4 37,3 38,0 37,3 Przychody zmiana % r/r 43,4 42,8 41,0 Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09 Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10 Q4'11 Przychody (ls) Sprzedaż na restaurację (ps) 0,55 0,50 0,45 0,40 0,35 0,30 0,25 Przychody zmiana wartościowa r/r 25% 15% 5% -5% -15% -25% -20,5% -13,1% -4,4% 14,8% 7,9% IQ'10 II'Q10 IIIQ'10 IVQ'10 IQ'11 Sprzedaż na restaurację ,5 3,0-2,0-5,6-9,8 IQ'10 II'Q10 IIIQ'10 IVQ'10 IQ'11 24

25 miliony zł miliony zł Sfinks spółka obecnie Dodatnia EBITDA z oczekiwaniami dalszego dynamicznego wzrostu 4 2,3 2,2 1,9 2 0, ,9-0,6-4 -2,3-6 -5,2-8 -7,6-10 IQ'09 II'Q09 IIIQ'09 IVQ'09 IQ'10 II'Q10 IIIQ'10 IVQ'10 IQ'11 Marża EBITDA EBITDA zmiana wartościowa r/r 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 4,7% 5,2% 4,6% 1,4% -6,0% -1,9% -1,4% -14,0% -20,4% IQ'09 II'Q09 IIIQ'09 IVQ'09 IQ'10 II'Q10 IIIQ'10 IVQ'10 IQ' ,0 4,1 1,4-4,5-7,5 IQ'10 II'Q10 IIIQ'10 IVQ'10 IQ'11 Zaprezentowana EBITDA została skorygowana o odpisy z tytułu utraty wartości aktywów 25

26 Sfinks spółka obecnie Marki Sfinks 26

27 Sfinks spółka obecnie Siła marek Sfinks Oryginalna shoarma, popularna kuchnia Potencjał w segmencie fast casual dining Pierwsza i największa sied casual dining Wysoka rozpoznawalnośd marki Reklama, marketing, promocja Godło Jakośd Obsługi 2009 i 2010 w kategorii restauracje (ranking konsumencki 2010) Korona Turystyki 2010 niezależny ranking konsumencki czytelników magazynu Polska Wita Najmocniejsza polska marka pięciolecia ( ) w kategorii handel i usługi (Rzeczpospolita ) II miejsce w rankingu Najcenniejsza marka 2008 w kategorii handel i usługi (Rzeczpospolita ) Najcenniejsza marka 2007 w kategorii handel i usługi (Rzeczpospolita ) Wielokrotny laureat tytułów Gazela Biznesu i Superbrands (2006,2007,2008) Pierwszy sieciowy koncept kuchni azjatyckiej w Polsce Kuchnia azjatycka druga co do popularności w Polsce Bardzo duży potencjał wzrostu Wysoka jakość za atrakcyjną cenę Reklama, marketing, promocja Pierwszy sieciowy koncept casual dining z kuchnią azjatycką Potencjał rozwoju organicznego Alternatywn e kanały dystrybucji (dowóz, wynos) Równoległy dynamiczny rozwój w segmencie fast casual dining Reklama i promocja 27

28 Sfinks spółka obecnie Nowy koncept restauracyjny - Express Opis nowego konceptu Mały format, oparty na koncepcji lady jedzenie do ręki Rozszerzenie potencjału marek poprzez wejście w nowe formaty Alternatywa dla typowych punktów typu fast-food Posiłki przygotowywane ze świeżych produktów i w zdrowszy sposób niż w typowym fast-foodzie Znacznie niższe koszty otwarcia i prowadzenia, niż pełnowymiarowych restauracji Większa możliwośd znalezienia franczyzobiorców Przewidywany okres zwrotu: 2-3 lata Przesłanki dla nowego konceptu Popyt rynkowy Dywersyfikacja działalności Szybsze tempo rozwoju Niższe nakłady inwestycyjne Większa możliwośd znalezienia partnerów 28

29 Sfinks spółka obecnie Porozumienie z Bankami W styczniu 2011 Spółka zawarła Porozumienie Wstępne z bankami kredytującymi, którego ostatecznym celem jest całkowite oddłużenie Spółki i w konsekwencji optymalizacja źródeł finansowania Dwa warianty spłaty zadłużenia, których ostateczny wybór uwarunkowany będzie wartością środków pozyskanych w wyniku aktualnie planowanej oferty Akcji serii J WARIANT I pozyskanie 75 mln zł WARIANT II pozyskanie minimum 40 mln zł Konwersja na akcje 45% długu wobec ING po cenie 5,65 zł za akcję 45% długu wobec PKO po cenie 5,65 zł za akcję Scenariusz A Różnica kwoty uzyskanej z emisji i 40 mln zł, lecz nie więcej niż 5 mln zł, zostanie przeznaczona na spłatę długu, proporcjonalnie dla każdego z banków Spłata środkami z emisji Umorzenie 40% długu wobec ING 40% długu wobec PKO 65% długu wobec Raiffeisen Do 15% długu wobec ING Do 15% długu wobec PKO 35% długu wobec Raiffeisen Przy średnim kursie akcji w okresie pomiędzy 6 a 12 miesiącem od objęcia akcji nie niższym niż 7,91 zł Scenariusz B Wynik kredytowy Różnica kwoty uzyskanej z emisji i 45.0 mln zł, lecz nie więcej niż 29.9 mln zł, będzie przeznaczona na spłatę długu proporcjonalnie dla każdego z banków Konwersja długu wobec ING i PKO Umorzenie długu wobec ING i PKO W takiej samej części procentowej, jaką będzie stanowiła spłata w gotówce Bieżąca obsługa odsetek Spłata kapitału po okresie 36-miesięcznej karencji w czasie nie dłuższym niż 5 kolejnych lat 29

30 Sfinks spółka obecnie Proces dokapitalizowania Akcje oferowane Nie więcej niż Akcji serii J Cena emisyjna 5,65 zł za akcję Akcje będące przedmiotem wniosku o dopuszczenie i wprowadzenie do obrotu Nie więcej niż Akcji serii J oraz Akcji serii I Liczba akcji z 1 PP 1 prawo poboru daje prawo do 1 akcji 30

31 Sfinks moje oczekiwania na następne 5 lat W latach Spółka planuje otwieranie pełnowymiarowych restauracji WOOK i Sphinx oraz rozwój nowego formatu Express w oparciu o obie marki Plany Spółki do kooca 2011 roku przewidują otwarcie ok. 30 lokali Nowe restauracje będą otwierane we współpracy z partnerami w oparciu o nową umowę franczyzową. Spółka będzie dążyd, aby w 2015 roku udział restauracji franczyzowych przekroczył 60% w ogólnej liczbie prowadzonych restauracji Od początku roku 2011 r. Spółka otworzyła 8 restauracji: 2 restauracje Sphinx, 3 restauracje WOOK oraz 3 restauracje szybkiej obsługi w nowym koncepcie Sphinx Express 31

32 Sfinks moje oczekiwania na następne 5 lat Marki Sfinks plany strategiczne Plany Odświeżenie wizerunku restauracji Wykorzystanie siły marki do szybszego rozwoju konceptu express Wprowadzenie nowych kanałów dystrybucji (obecnie testy) Rozwój sieci w dużych i średnich miastach Wypracowanie rozpoznawalności marki w skali ogólnopolskiej Dalszy rozwój nowych kanałów dystrybucji (dostawa, zamówienie) Uruchomienie konceptu express Promocja marki wśród klientów Rozwój sieci w dużych miastach Przeformatowanie modelu operacyjnego (w kierunku segmentu casual dining) Rozwój wyłącznie przez franczyzę lub Sprzedaż sieci Wzmocnienie marek Poprawa jakości zarządzania restauracjami Promocja i reklama w mediach Spójny program kanałów dystrybucji dla każdej z marek 32

33 Sfinks moje oczekiwania na następne 5 lat Wprowadzenie marek Sphinx i Wook do innych krajów poprzez sprzedaż masterfranczyzy Wzrost przychodów z innych źródeł niż gastronomia do ok. 10 % przychodów ogółem Wzrost ceny akcji ponad 20 złotych/akcję 33

34 Podsumowanie HelixBioPharma Redan Sfinks Planowane wyjście z inwestycji Cena zakupu akcji 1,6 CAD 2,5 PLN 9,90 PLN Cena na dzieo IRR na dzieo roku Oczekiwana min. cena przy wyjściu z inwestycji Oczekiwany min. IRR na moment wyjścia 3,0 CAD 6,70 5,70 23% 39% -17% 15 CAD PLN 30 PLN 45% 43% 22% 34

35 DZIĘKUJĘ ZA UWAGĘ 35