Dziennik Ekonomiczny. Nie ma mowy o obniżkach stóp. Analizy Makroekonomiczne. 6 października 2016
|
|
- Bogdan Michałowski
- 7 lat temu
- Przeglądów:
Transkrypt
1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 6 października 16 Nie ma mowy o obniżkach stóp Temat dnia: Nie ma mowy o obniżkach stóp Zgodnie z oczekiwaniami, RPP nie zmieniła stóp procentowych (stopa referencyjna: 1,5). Komunikat po posiedzeniu Rady zmienił się nieznacznie w porównaniu z wersją sprzed miesiąca. RPP skorygowała swoje oczekiwania dotyczące wzrostu PKB: obecnie oczekuje, że tempo wzrostu w 3q16 było zbliżone do 3 (vs. nieznaczne przyspieszenie oczekiwane miesiąc temu). Na konferencji po posiedzeniu Prezes NBP poinformował również, że RPP nie dyskutowała o obniżkach stóp. Biorąc pod uwagę nasze prognozy inflacji oraz wzrostu PKB w 17 r. (rewizja w dół z 3,7 do 3,), przewidujemy, że stopy procentowe NBP w przyszłym roku pozostaną bez zmian, a pierwszej podwyżki spodziewamy się nie wcześniej niż w 1q18. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: M. Chrzanowski rezygnuje z zasiadania w RPP. (G. Bierecki, przewodniczący senackiej komisji budżetu i finansów publicznych) [PAP, ] POL: Bank Światowy obniżył prognozę wzrostu PKB Polski w 16 r. do 3, z 3,7, a w 17 r. do 3, z 3,5 wcześniej. Jednocześnie prognozuje, że deficyt sektora finansów publicznych w 16 r. wyniesie zaledwie,1 PKB, a w 17 r. wzrośnie do,9 PKB. [PAP, ] POL: Można sobie wyobrazić sytuację, że nowa wersja podatku od sprzedaży detalicznej nie wejdzie w życie od 1 stycznia 17 r. Już nieraz podkreślałem fakt, że te dochody, które są założone w regulacji dotyczącej podatku stanowią ułamek procenta dochodów budżetu państwa. Istnieje taka możliwość, żeby je równoważyć w inny sposób. (W. Janczyk, wiceminister finansów) [PAP, ] POL: W 16 r. uruchomionych zostanie 185 inwestycji (korzystających z różnych form wsparcia publicznego) o wartości ponad 5,8 mld zł, które stworzą ponad 1 tys. miejsc pracy. (Ministerstwo Rozwoju) [PAP, ] Dziś w kalendarzu: 8: zamówienia w przemyśle Niemiec w sierpniu (konsensus:, m/m;, m/m poprzednio). 1:3 wnioski o zasiłek dla bezrobotnych w USA (konsensus: 57 tys. vs. 5 tys. tydzień temu). Wykres dnia: Inflacja vs stopa referencyjna NBP 5 r/r 3 1 prognoza 5 3 Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel Michał Rot Ekonomista tel Karolina Sędzimir Ekonomista tel Realny PKB () 3,6 3, Produkcja przemysł. (),9 5, Stopa bezrobocia () 9,8 8,7 Inflacja CPI () -,9 -,6 Inflacja bazowa (),3 -, Podaż pieniądza M3 () 9,1 9,6 Saldo obrotów bieżących (PKB) -,3 -,3 Deficyt fiskalny (PKB)* -,6 -,6 Dług publiczny (PKB)* 51,3 5,6 Stopa referencyjna () 1,5 1,5 EUR-PLN,6, Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA Inflacja CPI (L) Stopa referencyjna (P) - sty 1 sty 11 sty 1 sty 13 sty 1 sty 15 sty 16 sty 17 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski. 1
2 Nie ma mowy o obniżkach stóp Zgodnie z oczekiwaniami, RPP nie zmieniła stóp procentowych (stopa referencyjna: 1,5). Komunikat po posiedzeniu Rady zmienił się nieznacznie w porównaniu z wersją sprzed miesiąca. RPP skorygowała swoje oczekiwania dotyczące wzrostu PKB: obecnie oczekuje, że tempo wzrostu w 3q16 było zbliżone do 3 (vs. nieznaczne przyspieszenie oczekiwane miesiąc temu). Na konferencji po posiedzeniu Prezes NBP poinformował również, że RPP nie dyskutowała o obniżkach stóp. Biorąc pod uwagę nasze prognozy inflacji oraz wzrostu PKB w 17 r. (rewizja w dół z 3,7 do 3,), przewidujemy, że stopy procentowe NBP w przyszłym roku pozostaną bez zmian, a pierwszej podwyżki spodziewamy się nie wcześniej niż w 1q18. Zgodnie z oczekiwaniami, RPP nie zmieniła stóp procentowych (stopa referencyjna: 1,5). W porównaniu do wrześniowego, komunikat po posiedzeniu RPP zmienił się nieznacznie. Ocena gospodarki globalnej nieco się poprawiła. Zwrócono także uwagę, że różne miary inflacji wskazują, że skala deflacji stopniowo maleje. Nadal za główne czynniki ryzyka RPP uważa otoczenie zewnętrzne (wzrost gospodarczy oraz ceny surowców). Jednocześnie RPP skorygowała swoje oczekiwania dotyczące wzrostu PKB: obecnie oczekuje, że tempo wzrostu w 3q16 było zbliżone do 3 (vs. nieznaczne przyspieszenie oczekiwane miesiąc temu). Na konferencji po posiedzeniu, Prezes NBP, A. Glapiński, podkreślił, że tempo wzrostu w 3q w okolicach 3 jest satysfakcjonujące. Ocenił także, że osiągnięcie 3,5 wzrostu w tym roku jest już raczej nieosiągalne. Stanowczo podkreślił, że deflacja nie ma żadnych negatywnych konsekwencji. Powtórzył także, że optymalny przedział wzrostu PKB to 3-. Zwrócił również uwagę na dobre wyniki eksporterów. W jego opinii kluczowe dla perspektyw polityki pieniężnej będzie kształtowanie się dynamiki inwestycji (ich osłabienie ocenił jako przejściowe). Prezes NBP poinformował również, że RPP nie dyskutowała o obniżkach stóp. Jednocześnie sam ocenił, że w 17 r. nie spodziewa się podwyżek stóp, a pierwszy moment do podwyżki może nastąpić na początku 18 r. Biorąc pod uwagę nasze prognozy inflacji oraz wzrostu PKB w 17 r. (rewizja w dół z 3,7 do 3,) przewidujemy, że stopy NBP w przyszłym roku pozostaną bez zmian, a warunki gospodarcze nakreślone przez Prezesa NBP (przyspieszenie wzrostu PKB, jednoprocentowa inflacja, ale z perspektywą powrotu w okolice celu) zaistnieć mogą dopiero w 18 r. Dlatego pierwszej podwyżki spodziewamy się nie wcześniej niż w 1q18. Inflacja vs stopa referencyjna NBP 5 r/r 3 prognoza Inflacja CPI (L) Stopa referencyjna (P) - sty 1 sty 11 sty 1 sty 13 sty 1 sty 15 sty 16 sty 17 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski. 1
3 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: M. Chrzanowski rezygnuje z zasiadania w RPP. (G. Bierecki, przewodniczący senackiej komisji budżetu i finansów publicznych) [PAP, ] POL: Ja mam nadzieję, że będziemy podwyższać stopy procentowe od początku roku 18, dlatego że 17 okaże się tak doskonały, jeśli chodzi o tempo wzrostu i trwałą inflację, ustabilizowaną. ( ) To będzie związane z poprawą koniunktury oraz poprawą dynamiki wzrostu gospodarczego i pojawiającą się niewielką, ale stałą inflacją. (...) Czy [tempo wzrostu PKB] będzie 3, procent, czy 3,5 procent nie ma znaczenia, gospodarka jest cały czas dobrze rozpędzona, nie ma żadnych punktów niepokoju. W pewnym momencie zaczniemy cykl podwyżek. Mówi to tylko tyle, że czekamy, aż będzie się gospodarka rozpędzać. (A. Glapiński, prezes NBP) [Reuters, ] POL: W 16 r. uruchomionych zostanie 185 inwestycji (korzystających z różnych form wsparcia publicznego) o wartości ponad 5,8 mld zł, które stworzą ponad 1 tys. miejsc pracy. (Ministerstwo Rozwoju) [PAP, ] POL: Rząd chce, aby jednolity podatek był neutralny dla budżetu państwa. Rząd dyskutuje o zmianach w podatku CIT. (H. Kowalczyk, przewodniczący Komitetu Stałego RM) [PAP, ] POL: Żadnych istotnych podwyżek cen energii z tytułu reorganizacji górnictwa nie będzie, system będzie bardziej stabilny. (A. Piotrowski, wiceminister energii) [PAP, ] POL: Zgodnie z oczekiwaniami RPP pozostawiła stopy procentowe bez zmian (stopa referencyjna 1,5). [NBP, ] POL: Bank Światowy obniżył prognozę wzrostu PKB Polski w 16 r. do 3, z 3,7, a w 17 r. do 3, z 3,5 wcześniej. Bank Światowy prognozuje, że deficyt sektora finansów publicznych w 16 r. wyniesie,1 PKB, a w 17 r. wzrośnie do,9 PKB. [PAP, ] POL: Można sobie wyobrazić sytuację, że nowa wersja podatku od sprzedaży detalicznej nie wejdzie w życie od 1 stycznia 17 r. Już nieraz podkreślałem fakt, że te dochody, które są założone w regulacji dotyczącej podatku stanowią ułamek procenta dochodów budżetu państwa. Istnieje taka możliwość, żeby je równoważyć w inny sposób. (W. Janczyk, wiceminister finansów) [PAP, ] POL: Wpływ nowych jednostek włączonych do sektora instytucji rządowych i samorządowych został uwzględniony w prognozie wyniku sektora zaprezentowanej w projekcie ustawy budżetowej na 17 r. (MinFin) [PAP, 16-1-] POL: We wrześniu zarejestrowano nowych samochodów osobowych i dostawczych więcej o 16,8 r/r i o 1,8 m/m vs. więcej o,3 r/r i mniej o - 5,5 m/m w sierpniu. (SAMAR) [Reuters, 16-1-] ŚWIAT: Międzynarodowy Fundusz Walutowy podtrzymał prognozy z lipca, wg których światowa gospodarka w 16 r. wzrośnie o 3,1, a w 17 o 3,. [PAP, 16-1-] 3
4 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 3 września Inflacja HICP (sie., wst.) 11: EMU, r/r, r/r, r/r Inflacja CPI (wrz. wst.) 1: POL -,8 r/r -, r/r -,5 r/r Dochody osobiste (sie.) 1:3 USA, m/m, m/m, m/m Wydatki osobiste (sie.) 1:3 USA,3 m/m, m/m, m/m Inflacja bazowa PCE (sie.) 1:3 USA,1 m/m,1 m/m, m/m Poniedziałek, 3 października PMI w przemyśle (wrz.) 9: POL 51,5 pkt. 5,1 pkt. 5, pkt. PMI w przemyśle (wrz., ost.) 9:55 GER 53,6 pkt. 5,3 pkt. 5,3 pkt. PMI w przemyśle (wrz., ost.) 1: EMU 51,7 pkt. 5,6 pkt. 5,6 pkt. ISM w przemyśle (wrz.) 16: USA 9, pkt. 5,3 pkt. 51,5 pkt. Środa, 5 października Posiedzenie RPP -- POL 1,5 1,5 1,5 Inflacja HICP wzrosła w związku z efektami niskiej bazy cen paliw oraz rosnącą dynamiką cen usług. Inflacja wzrosła w związku z efektami niskiej bazy cen paliw. Wzrost płac nie przełożył się na wzrost wydatków Amerykanie mniej wydali na dobra trwałego użytku, ale więcej na usługi. Niemniej jednak inflacja bazowa PCE notuje stały wzrost, w tym miesiącu spowodowany mniejszą deflacją dóbr. Spadek subindeksu zatrudnienia jest sygnałem ostrzegawczym, mogącym wiązać się m.in. z wyczerpywaniem się zasobów pracy. Potwierdzenie odczytów flash pokazujących wzrosty aktywności w przetwórstwie w Niemczech i strefie euro spowodowane wzrostem zamówień eksportowych. Jednocześnie wyraźny wzrost indeksu w Wlk. Brytanii sugeruje, że wpływ Brexitu na aktywność jest mocno ograniczony. Wzrost indeksu przy silnym wzroście subindeksu nowych zamówień z 9,1 do 55,1 pkt. RPP pozostawiła stopy na dotychczasowym poziomie i nie zmieniła swojego dotychczasowego nastawienia wait-and-see. Raport ADP (wrz.) 1:15 USA 175 tys. 166 tys. 15 tys. Najniższy odczyt od kwietnia 16, potwierdzający oczekiwania na słabszy odczyt NFP w piątek. Czwartek, 6 października Zamówienia w przemyśle (sie.) 8: GER, m/m, m/m -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 1:3 USA 5 tys. 57 tys. -- Piątek, 7 października Produkcja przemysłowa (sie.) 8: GER -1,5 m/m,8 m/m -- Silniejsze zamówienia będą wspierane lepszymi odczytami komponentów PMI nowymi zamówieniami i eksportem. Niskie wskaźniki wniosków o zasiłek wspierają i tak silny amerykański rynek pracy. Produkcja przemysłowa wzrośnie dzięki silniejszemu popytowi zagranicznemu oraz budownictwu. Zatr. w sektorze pozarolniczym (wrz.) 1:3 USA 151 tys. 17 tys. -- Wrześniowe odczyty zatrudnienia zazwyczaj negatywnie zaskakiwały analityków, z 1-letnim średnim Stopa bezrobocia (wrz.) 1:3 USA,9,9 błędem prognozy na poziomie -33, -- tys. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski.
5 Dane i prognozy makroekonomiczne 16-maj 16-cze 16-lip 16-sie 3q15 q15 1q16 q Sfera realna PKB ( r/r) x x x x 3,,3 3, 3,1 3,6 3, Popyt krajowy ( r/r) x x x x 3,,5,1, 3,,7 Spożycie indywidualne ( r/r) x x x x 3,1 3, 3, 3,3 3,1 3, Inwestycje w środki trwałe ( r/r) x x x x,, -1,8 -,9 5,8-3, Sprzedaż krajowa ( r/r)* x x x x,9,,8 1,6 3,6, Zapasy (pkt. proc.) x x x x,1,1 1,3,5 -,,7 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x, -,1 -,9,8,, Produkcja przemysłowa ( r/r) 3,5 6, -3, 7,5,3 6,6 3, 5,7,9 5, Produkcja budow.-montażowa ( r/r) -13,7-13, -18,8 -,5,5-1,5-11,6-13,9,8 x Sprzedaż detaliczna (realnie, r/r),3 6,5, 7,8,6,, 5,7 3,7 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^() 9,1 8,8 8,6 8,5 9,7 9,8 1, 8,8 9,8 8,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa ( r/r),8 3,1 3, 3,1 1, 1,,5,9 1,3,7 Płace przedsiębiorstwa ( r/r),1 5,3,8,7 3,6 3, 3,7,7 3,5,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI ( r/r) -,9 -,8 -,9 -,8 -,7 -,6 -,9 -,9 -,9 -,6 Inflacja bazowa ( r/r) -, -, -, -,,, -, -,3,3 -, 15 średnia obcięta ( r/r) -, -,3 -,3 -,, -,1 -,5 -, -,1 x Inflacja PPI ( r/r) -, -,7 -,5 -,1 -, -1,6-1,5 -,8 -, -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1189, 1,9 1, 1,6 117,5 1155, 116,6 1,9 1155, 165,8 Podaż pieniądza M3 ( r/r) 11,6 11, 1,7 1,1 8, 9,1 9,1 11, 9,1 9,6 Podaż pieniądza M3 realnie ( r/r) 1,5 1, 11,6 1,9 9, 9,6 1, 1, 9,6 9,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 195,8 115, 115,9 116, 17, 177,3 18, 115, 177,3 11,1 Kredyty ogółem ( r/r) 5,3,9 5,, 7, 7,,6,9 7,, Depozyty ogółem (mld PLN) 11,9 113,8 111,8 1111,1 16,1 16,1 179,5 113,8 16,1 1139,7 Depozyty ogółem ( r/r) 1, 11,6 11,1 1,6 7,6 7,6 9,1 11,6 7,6 8,9 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (PKB) -,5 -,3 -,3 -,3 -, -, -, -,3 -,3 -,3 Bilans handlowy ( PKB),5,7,7,7 -,1,5,,7,5,5 Bezpośrednie inwestycje zagr. (PKB) 1, 1,3 1,7 1,6,7,9 1, 1,3,7 1, Polityka fiskalna Deficyt fiskalny ( PKB) x x x x x x x x -,6 -,6 Dług publiczny ( PKB) x x x x x x x x 51,3 5,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ () 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Stopa depozytowa^ (),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ () 1,68 1,71 1,71 1,71 1,73 1,73 1,67 1,71 1,73 1,7 WIBOR 3M x^ realnie ()**,68,51,61,51,3,3,57,51,3 1,1 Kursy walutowe^x EUR-PLN,38,3,37,36,,6,7,3,6, USD-PLN 3,9 3,98 3,9 3,91 3,78 3,9 3,78 3,98 3,9,19 CHF-PLN 3,97,7,3 3,97 3,88 3,9 3,9,7 3,9,7 EUR-USD 1,11 1,11 1,1 1,11 1,13 1,9 1,1 1,11 1,9 1, Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 5
6 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Moim zdaniem przy dzisiejszym stanie wiedzy stóp procentowych na razie nie należy ruszać. W żadną stronę. Jeśli według powszechnej opinii stopy należałoby obniżyć, to nie wydaje mi się, żebym był gotów zapisać się do tej powszechnej opinii. (.9.16, PAP) G. Ancyparowicz - ( ) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1,5 roku. ( ) Nie martwiłabym się tym [Brexitem PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci. (.6.16, PAP) M. Chrzanowski - ( ) w obecnej sytuacji wydaje mi się, że Rada byłaby nieskuteczna próbując pobudzać wzrost gospodarczy za pomocą obniżek stóp procentowych. (...) Kolejna ważna, niepokojąca nas, kwestia to fakt, że gospodarstwa domowe nie oszczędzają. Obniżka stóp będzie ten problem cementować. (...) Pewnie w horyzoncie najbliższych kwartałów będziemy rozmawiali raczej o podwyżce stóp procentowych niż o ich obniżce. Choć wcześniej musimy wyjść z deflacji (...) Co by się musiało wydarzyć, żebyśmy musieli myśleć o redukcji stóp? Trudno sobie teraz wyobrazić taki czynnik, który by nas do tego popchnął. (3.5.16, PAP) E. Gatnar - Ja mam nadzieję, że będziemy podwyższać stopy procentowe od początku roku 18, dlatego że 17 okaże się tak doskonały, jeśli chodzi o tempo wzrostu i trwałą inflację, ustabilizowaną. ( ) To będzie związane z poprawą koniunktury oraz poprawą dynamiki wzrostu gospodarczego i pojawiającą się niewielką, ale stałą inflacją. (...) Czy [tempo wzrostu PKB] będzie 3, procent, czy 3,5 procent nie ma znaczenia, gospodarka jest cały czas dobrze rozpędzona, nie ma żadnych punktów niepokoju. W pewnym momencie zaczniemy cykl podwyżek. Mówi to tylko tyle, że czekamy, aż będzie się gospodarka rozpędzać. (5.1.16, Reuters) A. Glapiński - Wyniki się poprawiają w kolejnym kwartale, to raczej posuwa nas w kierunku przyszłych, oddalonych w czasie, podwyżek. ( ) +Wait and see+ oznacza, że nie wykonujemy żadnego ruchu i obserwujemy sytuację. Osobiście, nie przychodzi mi do głowy możliwość, żebyśmy weszli w obniżki, tylko raczej myślę w którym momencie, np. pod koniec 17 r., moglibyśmy rozpocząć cykl podwyżek. (7.9.16, PAP) J. Kropiwnicki - Nie widzę obecnie powodu do dokonywania zmian w polityce pieniężnej. Tym bardziej, że aktualna sytuacja makroekonomiczna w Polsce powoduje, że osiągnięty został - bez specjalnych negocjacji - konsensus pomiędzy członkami Rady będącymi zwolennikami różnych doktryn. (1.7.16, PAP) Ł. Hardt - Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać ( ) czy w horyzoncie dwóch, trzech kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam ( ) I po drugie, najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę (8.6.16, PAP) K. Zubelewicz - Moim zdaniem obecna polityka pieniężna dobrze służy polskiej gospodarce. ( ) Ponieważ obserwujemy stabilny wzrost parametrów kredytowych i monetarnych, poprawę sytuacji na rynku pracy, w tym łagodny wzrost wynagrodzeń, trudno znaleźć argumenty za zmianą stóp. (.8.16, PAP) E. Łon - Warto być przygotowanym także i na taki scenariusz, w którym procesy deflacyjne trwać będą w naszym kraju dłużej, niż byłoby to pożądane z punktu widzenia dobra polskiej gospodarki. Trzeba jednak przyznać, że scenariusz ten ma na razie charakter hipotetyczny i w związku z powyższym utrzymywanie stabilnej polityki pieniężnej wydaje się być obecnie słuszną drogą postępowania. (.9.16, PAP) J. Żyżyński - Mimo lepszych danych makro za sierpień utrzymywanie się deflacji jest niepokojące. Nadal widzę niewielką przestrzeń do redukcji stóp NBP. (.9.16, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M M 3M M 5M 6M 7M 8M 9M Data 5-paź 5-lis 5-gru 5-sty 5-lut 5-mar 5-kwi 5-maj 5-cze 5-lip WIBOR 3M/FRA 1,71 1,69 1,68 1,69 1,69 1,69 1,68 1,68 1,68 1,68 implikowana zmiana (p. b.) -, -,3 -, -, -, -,3 -,3 -,3 -,3 Posiedzenie RPP 5-paź 9-lis 7-gru -sty 8-lut 8-mar 5-kwi 1-maj 7-cze 6-lip prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,8 1,7 1,8 1,8 1,8 1,7 1,7 1,7 1,7 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6
7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce, 1,75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 1,5 obecnie 3 miesiące temu 1,5 1, sty-16 lip-16 sty-17 lip-17 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI - WIBOR deflowany inflacją CPI (t+1) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa -5 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-1 lip-13 lip-1 lip-15 lip-16 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 15,6,5 3-1 = 1 115,, 15, 3, REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-1 sty-13 sty-1 sty-15 sty-16 3,,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7
8 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 16 r. prawdopodobnie spowolni, gdyż nad czynnikami pozytywnymi (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB () 3,6 3, trendów na rynku pracy) przeważą czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI () -,9 -,6 (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q17. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 9,1 9,6 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących ( PKB) -,3 -,3 Oczekujemy stabilizacji deficytu CAB przy przyspieszeniu dynamiki eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych i wzroście transferów zarobkowych zagranicę. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 15/16 - deficyt fiskalny ( PKB) -,6 -,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 16 r. (1 PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,6 PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 16 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 16 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej 3 r/r) przy utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (),6 1,8 - inflacja CPI (),1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB (), 1,5 - inflacja HICP (),, Chiny - realny PKB () 6,9 6, - inflacja CPI () 1, 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w q16 przyspieszył do 1, k/k saar (vs.,8 k/k saar w 1q16). Pozytywny wpływ wzrostu dynamiki konsumpcji ograniczyło pogłębienie spadku inwestycji prywatnych oraz spadek wydatków rządowych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 5pb (do,5-,5). W komunikacie po wrześniowym posiedzeniu Komitet wskazał na zbilansowanie ryzyk dla perspektyw gospodarczych i umocnienie przeświadczenia o bliskości podwyżek stóp procentowych. W q16 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3 k/k sa (vs.,6 k/k sa w 1q) i 1,6 r/r sa (vs 1,7r/r sa w 1q). Na marcowym posiedzeniu EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. Obawy związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy euro mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w q16 nie zmienił się (6,7 r/r vs. 6,7 r/r w 1q16). Przemysł i budownictwo odnotowały niewielki wzrost dynamiki do 6,1 r/r z 5,8 r/r w 1q. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 3 kwietnia 196 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 638; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 5 zł. 8
Dziennik Ekonomiczny. Odbicie zamówień w niemieckim przemyśle. Analizy Makroekonomiczne. 7 października 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 7 października 2016 Odbicie zamówień w niemieckim przemyśle Przegląd wydarzeń gospodarczych: GER: Zamówienia w przemyśle w Niemczech w sierpniu wzrosły o 1,0%
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Pozytywny sygnał z Polski i innych krajów regionu. Analizy Makroekonomiczne. 4 października 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 4 października 216 Pozytywny sygnał z Polski i innych krajów regionu Temat dnia: Pozytywny sygnał z Polski i innych krajów regionu Globalny PMI dla przemysłu
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Miesięczne prognozy makro listopad Analizy Makroekonomiczne. 14 listopada 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 14 listopada 2016 Miesięczne prognozy makro listopad 2016 Temat dnia: Miesięczne prognozy makro listopad 2016 Spośród publikowanych w listopadzie danych największą
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Ceny żywności i leków spowolniły odwrót deflacji. Analizy Makroekonomiczne. 12 października 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 12 października 216 Ceny żywności i leków spowolniły odwrót deflacji Temat dnia: Ceny żywności i leków spowolniły odwrót deflacji Inflacja CPI wzrosła we wrześniu
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Budżet nadrabia zaległości wydatkowe. Analizy Makroekonomiczne. 3 października 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 3 października 1 Budżet nadrabia zaległości wydatkowe Temat dnia: Budżet nadrabia zaległości wydatkowe Wydatki budżetu w sierpniu wzrosły o,1% r/r (vs. 1,%
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. RPP stosuje elastyczne podejście do celu inflacyjnego. Analizy Makroekonomiczne. 29 września 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 29 września 216 RPP stosuje elastyczne podejście do celu inflacyjnego Temat dnia: RPP stosuje elastyczne podejście do celu inflacyjnego RPP opublikowała Założenia
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Jesienna poprawa koniunktury. Analizy Makroekonomiczne. 5 października 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne października Jesienna poprawa koniunktury Temat dnia: Jesienna poprawa koniunktury We wrześniu odnotowano wyraźną poprawę koniunktury we wszystkich głównych
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Dalsze obniżenie dynamiki kredytów. Analizy Makroekonomiczne. 27 października 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 27 października 216 Dalsze obniżenie dynamiki kredytów Temat dnia: Dalsze obniżenie dynamiki kredytów Skorygowana o efekt kursowy dynamika depozytów ogółem
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Miesięczne prognozy makro październik Analizy Makroekonomiczne. 11 października 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 11 października 2016 Miesięczne prognozy makro październik 2016 Temat dnia: Miesięczne prognozy makro październik 2016 Spośród krajowych danych makro publikowanych
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Handel zagraniczny ponownie na plusie. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 13 października 215 Handel zagraniczny ponownie na plusie Dane GUS o handlu zagranicznym za okres styczeń-sierpień implikują nadwyżkę w obrocie towarami w
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Dobrze, że RPP jest konserwatywna i nudna. Analizy Makroekonomiczne. 28 września 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 28 września 2016 Dobrze, że RPP jest konserwatywna i nudna Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Ł. Hardt z RPP nie wierzy, że obniżenie kosztu pieniądza może
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Na Węgrzech i w Japonii stopy bez zmian. Analizy Makroekonomiczne. 21 września 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 21 września 2016 Na Węgrzech i w Japonii stopy bez zmian Przegląd wydarzeń gospodarczych: JAP: Bank Japonii utrzymał główną stopę procentową na poziomie -0,1%
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Solidny wzrost dochodów i wydatków Amerykanów. Analizy Makroekonomiczne. 30 sierpnia 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 30 sierpnia 2016 Solidny wzrost dochodów i wydatków Amerykanów Przegląd wydarzeń gospodarczych: USA: Dochody osobiste Amerykanów w lipcu wzrosły o 0,4% m/m
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Stabilna inflacja bazowa. Analizy Makroekonomiczne. 13 października 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 13 października 2016 Stabilna inflacja bazowa Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Inflacja bazowa w Polsce pozostała we wrześniu na sierpniowym poziomie
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Spadek inwestycji firm w 1q. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 24 maja 216 Spadek inwestycji firm w 1q Temat dnia: Spadek inwestycji firm w 1q Nakłady inwestycyjne dużych firm w 1q216 spadły nominalnie o 5,7% r/r (vs.
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Depozyty i kredyty dla przedsiębiorstw przyspieszyły. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 25 maja 216 Depozyty i kredyty dla przedsiębiorstw przyspieszyły Temat dnia: Depozyty i kredyty dla przedsiębiorstw przyspieszyły Skorygowana o efekt kursowy
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Dynamika zatrudnienia przyspieszyła, wzrost płac spowolnił. Analizy Makroekonomiczne. 19 października 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne Dynamika zatrudnienia przyspieszyła, wzrost płac spowolnił Temat dnia: Dynamika zatrudnienia przyspieszyła, wzrost płac spowolnił Nieco silniejszy od prognoz
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Spadek bezrobocia nie hamuje. Analizy Makroekonomiczne. 26 września 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 26 września 216 Spadek bezrobocia nie hamuje Temat dnia: Spadek bezrobocia nie hamuje Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w sierpniu do,5 wobec,6
Bardziej szczegółowoŚniadanie z ekspertami PKO Banku Polskiego. Perspektywy gospodarki oraz rynków finansowych według ekonomistów i strategów PKO Banku Polskiego
Śniadanie z ekspertami PKO Banku Polskiego Perspektywy gospodarki oraz rynków finansowych według ekonomistów i strategów PKO Banku Polskiego Warszawa, 7 lutego Perspektywy dla gospodarki: Spowolnienie
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Polityka EBC bez zmian. Analizy Makroekonomiczne. 9 września 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 9 września 2016 Polityka EBC bez zmian Temat dnia: Polityka EBC bez zmian Europejski Bank Centralny pozostawił stopy procentowe bez zmian (refinansowa: 0,00%;
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Miesięczne prognozy makro sierpień Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 12 sierpnia 216 Miesięczne prognozy makro sierpień 216 Temat dnia: Miesięczne prognozy makro sierpień 216 Publikowane w tym miesiącu krajowe dane makro będą
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. RPP nie widzi spowolnienia i powodu do obniżek stóp. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 7 października 2015 RPP nie widzi spowolnienia i powodu do obniżek stóp Na październikowym posiedzeniu RPP nie zmieniła stóp procentowych NBP (referencyjna
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. RPP oczekuje stabilnego wzrostu i powrotu inflacji. Analizy Makroekonomiczne. 8 września 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 8 września 216 RPP oczekuje stabilnego wzrostu i powrotu inflacji Temat dnia: RPP oczekuje stabilnego wzrostu i powrotu inflacji Zgodnie z oczekiwaniami RPP
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Praca czeka na chętnych. Analizy Makroekonomiczne. 16 września 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 16 września 216 Praca czeka na chętnych Temat dnia: Praca czeka na chętnych Kwartalne badanie popytu na pracę GUS wskazuje, że w 2q16 nastąpił lekki wzrost
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Pierwszy w tym roku deficyt handlowy. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 15 września 215 Pierwszy w tym roku deficyt handlowy Deficyt obrotów bieżących w lipcu okazał się wyraźnie wyższy od prognoz (1,66 mld EUR; skumulowany za
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Rynek pracy coraz bardziej rozgrzany. Analizy Makroekonomiczne. 18 sierpnia 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 18 sierpnia 2016 Rynek pracy coraz bardziej rozgrzany Temat dnia: Rynek pracy coraz bardziej rozgrzany Dane za lipiec nt. zatrudnienia i płac w sektorze przedsiębiorstw
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Rekordowo niskie bezrobocie. Analizy Makroekonomiczne. 26 października 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 26 października 216 Rekordowo niskie bezrobocie Temat dnia: Rekordowo niskie bezrobocie Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się we wrześniu do,3 wobec,4
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Mocniejszy wzrost aktywów funduszy inwestycyjnych w 3q16. Analizy Makroekonomiczne. 24 października 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne Mocniejszy wzrost aktywów funduszy inwestycyjnych w 3q16 Temat dnia: Mocniejszy wzrost aktywów funduszy inwestycyjnych w 3q16 Aktywa netto funduszy inwestycyjnych
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Trochę chłodniej na rozgrzanym rynku pracy. Analizy Makroekonomiczne. 19 września 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 19 września 2016 Trochę chłodniej na rozgrzanym rynku pracy Temat dnia: Trochę chłodniej na rozgrzanym rynku pracy Wzrost płac i zatrudnienia w sierpniu był
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Miesięczne prognozy makro lipiec Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 6 lipca 2016 Miesięczne prognozy makro lipiec 2016 Temat dnia: Miesięczne prognozy makro lipiec 2016 Według naszych prognoz wyniki sfery realnej w czerwcu
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Niska inflacja w strefie euro. Analizy Makroekonomiczne. 1 września 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 1 września 2016 Niska inflacja w strefie euro Przegląd wydarzeń gospodarczych: CHN: Wskaźnik PMI dla przemysłu w Chinach w sierpniu wyniósł 50,0 pkt. (konsensus:
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Lekkie odbicie kredytów dla przedsiębiorstw. Analizy Makroekonomiczne. 24 sierpnia 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 24 sierpnia 216 Lekkie odbicie kredytów dla przedsiębiorstw Temat dnia: Lekkie odbicie kredytów dla przedsiębiorstw Skorygowana o efekt kursowy dynamika depozytów
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Dobre wyniki eksportu, inwestycje firm na kredyt. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 15 października 215 Dobre wyniki eksportu, inwestycje firm na kredyt Saldo rachunku obrotów bieżących (CAB) Polski poprawiło się w sierpniu do -,3% PKB (w
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Budżet państwa po marcu w dobrym stanie. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 7 kwietnia 1 Budżet państwa po marcu w dobrym stanie Temat dnia: Budżet państwa po marcu w dobrym stanie Deficyt budżetu państwa po 1q1 wyniósł 9, mld zł,
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Mocne odbicie w przemyśle, fatalnie w budownictwie. Analizy Makroekonomiczne. 20 września 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 2 września 21 Mocne odbicie w przemyśle, fatalnie w budownictwie Temat dnia: Mocne odbicie w przemyśle, fatalnie w budownictwie Dynamika produkcji przemysłowej
Bardziej szczegółowoMonitor: Depozyty/Kredyty
Analizy Makroekonomiczne 1 lutego 216 Stabilne dynamiki depozytów i kredytów Depozyty: Wzrost depozytów ogółem (skor. o FX) stabilny na poziomie 7,1 w 4q21 (vs. 7,1 w 3q) jako efekt netto: 1) osłabienia
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. NFP: Podwyżka stóp się oddala. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 5 października 215 NFP: Podwyżka stóp się oddala 1 Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym w USA (NFP) wzrosło we wrześniu o 142 tys. osób (konsensus: 23 tys.).
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Miesięczne prognozy makro czerwiec Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 8 czerwca 2016 Miesięczne prognozy makro czerwiec 2016 Temat dnia: Miesięczne prognozy makro czerwiec 2016 Szacujemy, że inflacja CPI w maju wzrosła do -0,9%
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Drzwi do podwyżki stóp Fed w czerwcu otwarte. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 28 kwietnia 2016 Drzwi do podwyżki stóp Fed w czerwcu otwarte Tematy dnia: Drzwi do podwyżki stóp Fed w czerwcu otwarte: FOMC zdecydował o pozostawieniu stóp
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Odbicie dynamiki PKB i konsumpcyjny boom na horyzoncie. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne Odbicie dynamiki PKB i konsumpcyjny boom na horyzoncie Temat dnia: Odbicie dynamiki PKB i konsumpcyjny boom na horyzoncie Na podstawie miesięcznych wskaźników
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Podwyżka stóp Fed już we wrześniu? Analizy Makroekonomiczne. 17 sierpnia 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 17 sierpnia 2016 Podwyżka stóp Fed już we wrześniu? Przegląd wydarzeń gospodarczych: USA: W.Dudley (Prezes Banku Rezerwy Federalnej w Nowym Jorku) powiedział,
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Coraz mniej deflacji. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 1 lipca 16 Coraz mniej deflacji Temat dnia: Coraz mniej deflacji Inflacja CPI wzrosła w czerwcu do -,8% r/r (vs. -,9% r/r w maju), zgodnie z odczytem flash.
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Kolejny solidny raport z rynku pracy w USA. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 4 kwietnia 216 Kolejny solidny raport z rynku pracy w USA Temat dnia: Kolejny solidny raport z rynku pracy w USA Zatrudnienie w amerykańskim sektorze pozarolniczym
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. NFP: jest moc. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 11 lipca 2016 NFP: jest moc Temat dnia: NFP: jest moc Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym w USA wzrosło w czerwcu o 287 tys. (konsensus: 175 tys.), najmocniej
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. NFP: 271 tys. argumentów za podwyżką stóp w grudniu. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 9 listopada 215 NFP: 271 tys. argumentów za podwyżką stóp w grudniu Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym w USA (NFP) wzrosło w październiku o 271 tys. osób
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Globalny PMI: rozczarowująco słaby początek 2q2016. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 4 maja 216 Globalny PMI: rozczarowująco słaby początek 2q216 Temat dnia: Globalny PMI: rozczarowująco słaby początek 2q216 Globalny PMI dla przemysłu spadł
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Drugie dno deflacji. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 13 maja 2016 Drugie dno deflacji Temat dnia: Drugie dno deflacji Inflacja CPI spadła w kwietniu do -1,1% r/r z -0,9% r/r w marcu (finalne dane GUS potwierdziły
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Dużo więcej ofert pracy, mniej bezrobocia. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 24 marca 216 Dużo więcej ofert pracy, mniej bezrobocia Temat dnia: Stabilizacja bezrobocia dzięki licznym ofertom pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego pozostała
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Inflacja bazowa nadal stabilna w pobliżu zera. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 17 listopada 15 Inflacja bazowa nadal stabilna w pobliżu zera Główna miara inflacji bazowej (CPI bez żywności i energii) wzrosła w październiku minimalnie
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Rekordowo niskie bezrobocie. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 7 maja 1 Rekordowo niskie bezrobocie Temat dnia: Rekordowo niskie bezrobocie Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w kwietniu do 9,5 wobec 1, w marcu
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Globalny PMI: słabsza Polska vs. silny region. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 6 października 215 Globalny PMI: słabsza Polska vs. silny region Globalny PMI obniżył się we wrześniu do 5,6 pkt. (z 5,7 pkt. w sierpniu), sygnalizując stabilizację
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Nowa RPP w komplecie, w czerwcu nowy Prezes NBP. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 21 marca 2016 Nowa RPP w komplecie, w czerwcu nowy Prezes NBP Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Uważam, że w tym momencie najbardziej prawdopodobna ścieżka,
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Droższe paliwa spłyciły deflację. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 14 czerwca 216 Droższe paliwa spłyciły deflację Tematy dnia: Droższe paliwa spłyciły deflację: Inflacja CPI wzrosła w maju do -,9% r/r (odczyt flash: -1,%
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Globalny PMI: polski przemysł daje radę. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 2 marca 216 Globalny PMI: polski przemysł daje radę Temat dnia: Globalny PMI: polski przemysł daje radę Globalny PMI dla przemysłu spadł w lutym do 5, pkt.
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Rozczarowujący początek 3q16. Analizy Makroekonomiczne. 19 sierpnia 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 19 sierpnia 21 Rozczarowujący początek 3q1 Temat dnia: Rozczarowujący początek 3q1 Dynamika produkcji przemysłowej spadła w lipcu do -3,4% r/r (vs.,% r/r w
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. W oczekiwaniu na kluczowe dane z USA. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 30 maja 2016 W oczekiwaniu na kluczowe dane z USA Przegląd wydarzeń gospodarczych: USA: Tempo wzrostu PKB wyniosło 0,8% k/k saar w 1q2016 vs. 1,4% k/k saar
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Miesięczne prognozy makro październik Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 1 października 2015 Miesięczne prognozy makro październik 2015 Krajowe dane makro publikowane w paźdzerniku pokażą w świetle naszych prognoz lekkie pogorszenie
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Miesięczne prognozy makro maj Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 11 maja 2016 Miesięczne prognozy makro maj 2016 Temat dnia: Miesięczne prognozy makro maj 2016 Wśród krajowych danych makro publikowanych w maju w centrum
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Wolniejszy wzrost aktywów funduszy inwestycyjnych w 3q2015. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 14 października 215 Wolniejszy wzrost aktywów funduszy inwestycyjnych w 3q215 Aktywa netto funduszy inwestycyjnych wyniosły we wrześniu 231,8 (+1,5% r/r wobec
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Mocne ADP = odśnieżone NFP? Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 3 marca 2016 Mocne ADP = odśnieżone NFP? Przegląd wydarzeń gospodarczych: USA: Według raportu ADP w firmach w USA przybyło w lutym 214 tys. miejsc pracy (konsensus:
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Miesięczne prognozy makro listopad Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 2 listopada 2015 Miesięczne prognozy makro listopad 2015 Publikowane w listopadzie krajowe dane będą w świetle naszych prognoz słabsze od oczekiwań rynku.
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Wyższy deficyt i dług publiczny. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 22 października 2015 Wyższy deficyt i dług publiczny Deficyt fiskalny w 2014 r. (wg ESA2010) wyniósł -3,3% PKB (vs. -3,2% PKB przed rewizją), a dług publiczny
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Za dużo niepewności. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 16 czerwca 216 Za dużo niepewności Temat dnia: Za dużo niepewności Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) pozostawił przedział dla stopy fed funds na dotychczasowym
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Dynamika funduszy inwestycyjnych spowolniła w 1q2016. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 21 kwietnia 216 Dynamika funduszy inwestycyjnych spowolniła w 1q216 Temat dnia: Dynamika funduszy inwestycyjnych spowolniła w 1q216 Aktywa netto funduszy inwestycyjnych
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Wzrost inflacji w strefie euro i USA. Analizy Makroekonomiczne. 18 października 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 18 października 2016 Wzrost inflacji w strefie euro i USA Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Priorytetami nowego przewodniczącego KNF M. Chrzanowskiego
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Globalny PMI: zwrot ku ożywieniu. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 5 kwietnia 1 Globalny PMI: zwrot ku ożywieniu Temat dnia: Globalny PMI: zwrot ku ożywieniu Globalny PMI dla przemysłu wzrósł w marcu do 5,5 pkt. (z 5, pkt.
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Inwestycyjne plany samorządów. Analizy Makroekonomiczne. 24 listopada 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 24 listopada 216 Inwestycyjne plany samorządów Temat dnia: Inwestycyjne plany samorządów Istotną przyczyną spowolnienia wzrostu PKB w 3q16 był spadek inwestycji
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Koniec deflacji. Analizy Makroekonomiczne. 13 grudnia 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 13 grudnia 216 Koniec deflacji Temat dnia: Koniec deflacji Inflacja CPI wzrosła w listopadzie do,% r/r (odczyt flash:,% r/r, konsensus:,% r/r, PKO:,1% r/r)
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Makro świat dwóch prędkości. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 2 lutego 216 Makro świat dwóch prędkości Temat dnia: Makro świat dwóch prędkości: Globalny PMI dla przemysłu spadł w styczniu do 5,7 pkt. (z 5,9 pkt. w grudniu)
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Na rynku pracy bez zaskoczeń. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 17 października 2014 Na rynku pracy bez zaskoczeń 1 Wzrost zatrudnienia we wrześniu okazał się nieco wyższy od oczekiwań, a wzrost płac zgodny z naszymi prognozami.
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. NFP: rynek pracy odzyskuje wigor. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 8 sierpnia 216 NFP: rynek pracy odzyskuje wigor Temat dnia: NFP: rynek pracy odzyskuje wigor Zatrudnienie w amerykańskim sektorze pozarolniczym wzrosło w lipcu
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Założenia makro do budżetu 2017 realistyczne. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 15 czerwca 216 Założenia makro do budżetu 217 realistyczne Tematy dnia: Założenia makro do budżetu 217 realistyczne: Rząd przyjął założenia do projektu budżetu
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Spokojnie, to tylko (chwilowa) awaria. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 1 maja 1 Spokojnie, to tylko (chwilowa) awaria Temat dnia: Spokojnie, to tylko (chwilowa) awaria Wskaźniki miesięczne za styczeń-marzec sygnalizują spowolnienie
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Stopy bez zmian na pożegnanie Prezesa Belki. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 9 czerwca 6 Stopy bez zmian na pożegnanie Prezesa Belki Temat dnia: Stopy bez zmian na pożegnanie Prezesa Belki RPP pozostawiła stopy procentowe bez zmian
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Co się stało z PMI? Analizy Makroekonomiczne. 4 listopada 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne listopada 1 Co się stało z PMI? Temat dnia: Co się stało z PMI? Wskaźniki PMI za październik zasygnalizowały poprawę koniunktury w globalnym przemyśle na początku
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Zadowoleni i ufni konsumenci. Analizy Makroekonomiczne. 22 sierpnia 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 22 sierpnia 216 Zadowoleni i ufni konsumenci Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Deficyt budżetu w 217 r. nie przekroczy 59-59,5 mld zł. MinFin zrewidowało
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Przegląd wydarzeń gospodarczych. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 9 grudnia 2014 Przegląd wydarzeń gospodarczych USA: Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym wzrosło w listopadzie o 321 tys. vs 243 tys. w październiku (po rewizji),
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Brexit nie przestraszył RPP. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 7 lipca 216 Brexit nie przestraszył RPP Temat dnia: Brexit nie przestraszył RPP RPP nie zmieniła stóp procentowych NBP (stopa referencyjna: 1,5), zgodnie z
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Miesięczne prognozy makro grudzień Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 10 grudnia 2015 Miesięczne prognozy makro grudzień 2015 Nasze prognozy dla publikowanych w grudniu krajowych danych makro są zbliżone do konsensusu. Krajowe
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Bezrobocie najniższe od 25 lat. Analizy Makroekonomiczne. 25 sierpnia 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 5 sierpnia 1 Bezrobocie najniższe od 5 lat Temat dnia: Bezrobocie najniższe od 5 lat Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w lipcu do, wobec, w czerwcu
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Bank Anglii tym razem przekroczył oczekiwania. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 5 sierpnia 2016 Bank Anglii tym razem przekroczył oczekiwania Przegląd wydarzeń gospodarczych: UK: Bank Anglii (BoE) obniżył stopy procentowe o 25pb, główną
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Szósty miesiąc bez spadku zatrudnienia. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 2 listopada 213 Szósty miesiąc bez spadku zatrudnienia Poprawa dynamiki zatrudnienia w październiku do -,2 r/r (z -,3 r/r we wrześniu); szósty miesiąc z rzędu
Bardziej szczegółowoMonitor: Depozyty/Kredyty
Analizy Makroekonomiczne 5 listopada 214 Wyhamowanie depozytów i stabilizacja kredytów Depozyty: Wyhamowanie tempa wzrostu depozytów ogółem (skor. o FX) do 6,7 w 3q214 (z 7,5% w 2q) efekt spadku depozytów
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Miesięczne prognozy makro wrzesień Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 1 września 2015 Miesięczne prognozy makro wrzesień 2015 Krajowe dane makro publikowane we wrześniu pokażą w świetle naszych prognoz poprawę miesięcznych wskaźników
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Dynamika kredytów nadal w spadkowym trendzie. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 27 lipca 216 Dynamika kredytów nadal w spadkowym trendzie Temat dnia: Dynamika kredytów nadal w spadkowym trendzie Skorygowana o efekt kursowy dynamika depozytów
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Przejściowe osłabienie handlu zagranicznego. Analizy Makroekonomiczne. 14 września 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 14 września 216 Przejściowe osłabienie handlu zagranicznego Temat dnia: Przejściowe osłabienie handlu zagranicznego Deficyt na rachunku obrotów bieżących wyniósł
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. EBC gotowy działać bez ograniczeń. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 4 września 215 EBC gotowy działać bez ograniczeń EBC zgodnie z oczekiwaniami pozostawił stopy procentowe bez zmian (refinansowa:,5%, depozytowa: -,2%). Prezes
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Pod zmiennością umiarkowane osłabienie wzrostu. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 1 marca 1 Pod zmiennością umiarkowane osłabienie wzrostu Temat dnia: Pod zmiennością umiarkowane osłabienie wzrostu Dynamiki produkcji i sprzedaży odbiły w
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Sprzedaż detaliczna pod presją spadających cen. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 24 października 2014 Sprzedaż detaliczna pod presją spadających cen Dynamika sprzedaży detalicznej we wrześniu wzrosła o 1,6 r/r wobec 1,7 r/r w sierpniu;
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Miesięczne prognozy makro marzec Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 8 marca 216 Miesięczne prognozy makro marzec 216 Temat dnia: Miesięczne prognozy makro marzec 216 W świetle naszych prognoz publikowane w marcu krajowe dane
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. SNB utrzymuje gołębią czujność. Analizy Makroekonomiczne. 16 grudnia 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 16 grudnia 2016 SNB utrzymuje gołębią czujność Temat dnia: SNB kontynuuje gołębie nastawienie Szwajcarski bank centralny (SNB) pozostawił stopy procentowe
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Wzrost zamówień w przemyśle Niemiec. Analizy Makroekonomiczne. 7 września 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 7 września 2016 Wzrost zamówień w przemyśle Niemiec Przegląd wydarzeń gospodarczych: GER: Zamówienia w przemyśle w Niemczech w lipcu wzrosły o 0,2% m/m (konsensus:
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. RPP nie zbliżyła się do obniżki stóp. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 7 kwietnia 16 RPP nie zbliżyła się do obniżki stóp Temat dnia: Rada nie zbliżyła się do obniżki stóp RPP nie zmieniła stóp procentowych NBP (stopa referencyjna:
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Dobry początek roku dla budżetu państwa. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 29 lutego 216 Dobry początek roku dla budżetu państwa Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Prezydent Andrzej Duda jest gotów na rozmowy na temat ewentualnych
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Nowa RPP nie widzi potrzeby obniżek stóp NBP. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 1 marca 16 Nowa RPP nie widzi potrzeby obniżek stóp NBP Temat dnia: Nowa RPP nie widzi potrzeby obniżek stóp NBP RPP nie zmieniła stóp procentowych NBP (stopa
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Zimowy odpływ kapitału z Polski. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 14 kwietnia 216 Zimowy odpływ kapitału z Polski Temat dnia: Zimowy odpływ kapitału z Polski Mocniejszy wzrost importu niż eksportu oraz mniejszy napływ środków
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Dane z Niemiec nie zachwyciły, CBRT wsparł lirę. Analizy Makroekonomiczne. 25 listopada 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 25 listopada 2016 Dane z Niemiec nie zachwyciły, CBRT wsparł lirę Przegląd wydarzeń gospodarczych: GER: Wzrost PKB w 3q16 spowolnił do 1,5% r/r (konsensus:
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Spowolnienie spadkowego trendu bezrobocia. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne lipca 1 Spowolnienie spadkowego trendu bezrobocia Temat dnia: Spowolnienie spadkowego trendu bezrobocia Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w czerwcu
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Nastroje w handlu spójne ze wzrostem PKB o 4% Analizy Makroekonomiczne. 6 września 2016
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne września Nastroje w handlu spójne ze wzrostem PKB o % Temat dnia: Nastroje w handlu spójne ze wzrostem PKB o % Wskaźniki koniunktury za sierpień sugerują,
Bardziej szczegółowoDziennik Ekonomiczny. Każdy bilans płatniczy ma dwie strony. Analizy Makroekonomiczne
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 14 kwietnia 214 Każdy bilans płatniczy ma dwie strony 1 Poprawie salda rachunku bieżącego towarzyszyło dalsze pogorszenie salda rachunku finansowego, które
Bardziej szczegółowo