OtmuchÇw. kupuj. Nowy prezes, wyższe zyski. branża spożywcza
|
|
- Adrian Skowroński
- 8 lat temu
- Przeglądów:
Transkrypt
1 OtmuchÄw branża spożywcza 23 maja 2014 kupuj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: Nowy prezes, wyższe zyski Po bardzo słabym IV kwartale 2013 spçłka miała świetne wyniki w I kw W listopadzie 2013 r. nastąpiła zmiana na stanowisku prezesa spçłki i sądzimy, że prezes Mariusz Popek będzie chciał pokazać dużą poprawę wynikçw już w tym roku. Pod koniec 2013 roku zarząd zrezygnował z mniej rentownych produktçw i zawiązywał rezerwy, co zaniżyło ubiegłoroczne zyski. Ten rok będzie już zapisany na konto nowego prezesa i uważamy, że pokaże on dynamiczną poprawę wynikçw. SpÇłka wchodzi w nowy rok z przejrzanym, wyżej rentownym portfelem produktowym i ze zredukowanymi kosztami stałymi. Dodatkowo w tym roku pozytywnie na wyniki powinny wpłynąć wyraźne spadki cen surowcçw (głçwnie cukru). Osiągnięty zysk netto na poziomie 3.7 mln PLN był najlepszym wynikiem I kwartału w historii. Pozytywnie zaskoczyła rçwnież dodatnia dynamika przychodçw r/r pomimo świąt w II kwartale. Grupa obniżyła koszty sprzedaży i ogçlnego zarządu o 1.7 mln PLN r/r, a marża brutto wzrosła o 0.9 p.p. Wolimy jednak założyć ostrożnie, że I kwartał był wyjątkowo dobry. Marże w segmencie żelek i pelletçw były na rekordowo wysokich poziomach, a historycznie zmienność kwartalna tych marż była duża. Z pewnością jednak niższe ceny surowcçw oraz zmiany w spçłce wpłyną istotnie pozytywnie rçwnież na kolejne kwartały, choć pojawią się rçwnież negatywne one-offy. W II kwartale zlikwidowano zakład w Gorzyczkach i przeniesiono produkcję mleczka do Otmuchowa. Koszt tych zmian to 2 mln PLN (częściowo CAPEX), ktçre zaniżą wyniki II kwartału. Należy jednak pamiętać, że w wynikach 2013 r, rçwnież były one-offy (odpisy i odprawy) na 2.8 mln PLN. SpÇłka liczy na dynamiczny wzrost eksportu, ktçry ma niedługo stanowić 20% przychodçw (w 2013 było to 12.0%, a w I kw. 14%). Biorąc pod uwagę doświadczenie spçłki w produkcji dla marek własnych oraz duży udział dyskontçw Niemczech uważamy to za właściwy kierunek i potencjalny driver w długim terminie. Po silnych spadkach kursu po wynikach IV kwartału 2013 oraz odbiciu po publikacji I kwartału, aktualna cena 8.8 PLN za akcję jest naszym zdaniem cały czas atrakcyjna. SpÇłka po słabym 2013 roku powinna mocno poprawić zysk roku bieżącym. Oczekujemy w tym roku zysku netto na poziomie 8.9 mln PLN pomimo kosztçw przeprowadzki z Gorzyczek. Traktujemy tą prognozę jako ostrożną. SpÇłka jest notowana ze wskaźnikiem C/Z na ten rok na poziomie 12.6 pomimo one-offçw. Podwyższamy wycenę z 11.5 PLN do oraz podnosimy rekomendację z akumuluj do kupuj. Kurs akcji vs. indeks Date lip 13 lip 13 sie 13 wrz 13 wrz 13 paź 13 paź 13 lis 13 gru 13 sty 14 sty 14 lut 14 lut 14 mar 14 kwi 14 kwi 14 maj 14 Max/min 52 tygodnie (PLN) / 7.0 Liczba akcji (mln) 12.7 Kapitalizacja (mln PLN) 113 EV (mln PLN) 167 Free float (mln PLN) 56 Średni obrçt (mln PLN) 0.1 GłÇwny akcjonariusz % akcji, % głosçw rel.wig Xarus Holdings Ltd %, 50.92% 1 m 3 m 12 m Zmiana ceny (%) 15% -5% -2% Zmiana rel. WIG (%)15% -2% -15% Marcin Palenik, CFA marcin.palenik@millenniumdm.pl Przychody EBIT EBITDA Zysk netto EPS CEPS BVPS P/E P/BV DY (%) EV /EBIT EV /EBITDA ROE (%) % p % p % p % p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
2 Wyniki I kwartału 2014 Skonsolidowane wyniki späłki OtmuchÄw za I kwartał 2014 roku I kwartał 2013 IV kwartał 2013 I kwartał 2014 zmiana r/r prognoza Millennium wynik vs. prognoza Przychody % % EBITDA % % EBIT % % Zysk netto % % Marże Marża EBITDA 7.7% 1.1% 11.0% 7.8% Marża EBIT 3.6% -3.1% 7.1% 3.4% Marża netto 2.1% -1.4% 5.0% 2.2% Wg MSR/MSSF; mln PLN; Po bardzo słabym IV kwartale 2013 spçłka pokazała znakomity I kwartał 2014 r. Sądzimy jednak, że właśnie zdarzenia z II połowy ub. r. w spçłce miały istotny wpływ na dobre wyniki na początku tego roku. W listopadzie 2013 r. nastąpiła zmiana na stanowisku prezesa spçłki. Bardzo słaby IV kwartał był efektem redukcji niektçrych, nierentownych linii asortymentowych, ktçre spçłka wyprzedawała, co obniżało marże. Dzięki temu spçłka wchodziła w nowy rok bez tych produktçw, ktçre zaniżały średnią marżę w spçłce. Dodatkowo podejrzewamy, że przy tej okazji spçłka zawiązała rezerwy, ktçre mogły być nawet w nadmiernej wielkości (potencjał do rozwiązywania w przyszłości). Nie ma co ukrywać, że z punktu widzenia nowego prezesa rok 2013 zostanie zapisany na konto jego poprzednika, a rok 2014 będzie już uznany jako efekt jego działań. Wzrost przychodçw mimo świąt w II kwartale Wyniki spçłki był znacznie powyżej naszych oczekiwań na wszystkich liniach wynikçw. Przychody wzrosły o 2% co było istotnie lepszą dynamiką niż w poprzednim kwartale, kiedy spçłka czyściła portfel z nierentownych produktçw i zanotowała spadek sprzedaży o 17.5%. Oczekiwaliśmy, że ten efekt będzie miał istotny wpływ na przychody rçwnież na początku roku 2014, dlatego spodziewaliśmy się spadku przychodçw. Dodatkowym czynnikiem, ktçry sugerował słabsze przychody r/r był okres świąteczny wypadający w II kwartale. Wpływ ten zapewne był, jednak spçłce udało się mimo tego zwiększyć przychody. Na poziomie przychodçw bardzo ładne dynamiki pokazała sprzedaż eksportowa (wzrost z 8.0 do 10.6 mln PLN). SpÇłka widzi w eksporcie (szczegçlnie do Niemiec) istotny potencjał i liczy na nowe kontrakty eksportowe. Celem zarządu jest 20% udział eksportu w sprzedaży (w I kwartale było to 14%). Uważamy, że eksport może być czynnikiem ktçry pozwoli rosnąć spçłce mimo niskich dynamik całego rynku słodyczy w Polsce. Marża brutto oraz koszty sprzedaży i ogälnego zarządu IQ'11 IIQ'11 IIIQ'11 IVQ'11 IQ'12 IIQ'12 IIIQ'12 IVQ'12 IQ'13 IIQ'13 IIIQ'13 IVQ'13 IQ'14 Koszty sprzedaży i ogçlnego zarządu Marża brutto 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% ŹrÅdło: OtmuchÅw S.A. 2
3 Marża brutto w I kwartale poprawiła się o 0.9 p.p. i wyniosła 22.6%, czyli najwyżej od 2012 roku. Poprawa była z jednej strony efektem rezygnacji z mniej rentownych produktçw, a z drugiej strony skutkiem tendencji spadkowej cen surowcçw (głçwnie cukru). Suma kosztçw sprzedaży i ogçlnego zarządu spadła w I kwartale z 13 mln PLN do 11.3 mln PLN, co było spadkiem o 0.7 mln PLN lepszym niż się spodziewaliśmy. Marża EBIT na poziomie 7.1% była najwyższa od IV kwartału Analizując poszczegçlne segmenty sądzimy jednak, że prçcz zjawisk powtarzalnych marża EBIT była wyjątkowo wysoka i raczej niepowtarzalna w najbliższych kwartałach. Pozytywnym zjawiskiem był brak straty w spçłce zależnej Odra pomimo cały czas wysokich cen głçwnego surowca (miazga sezamowa). Segmenty działalności Przychody poszczegälnych segmentäw (mln PLN) Słodycze Słone przekąski Pellety Żelki Wyroby śniadaniowe IQ'12 IIQ'12 IIIQ'12 IVQ'12 IQ'13 IIQ'13 IIIQ'13 IVQ'13 IQ'14 ŹrÅdło: OtmuchÅw S.A. Wynik operacyjny poszczegälnych segmentäw (mln PLN) Słodycze Żelki Słone przekąski Wyroby śniadaniowe Pellety IQ'12 IIQ'12 IIIQ'12 IVQ'12 IQ'13 IIQ'13 IIIQ'13 IVQ'13 IQ'14 ŹrÅdło: OtmuchÅw S.A. Patrząc na poszczegçlne segmenty widoczna była poprawa r/r we wszystkich częściach biznesu oprçcz wyrobçw śniadaniowych. Silny spadek przychodçw w tym segmencie wyniçsł 28%, a zysk spadł z 2.5 do 1.7 mln PLN. Słaby wynik wyrobçw śniadaniowych to według zarządu efekt zmiany w recepturze płatkçw (mniej cukru) na prośbę klienta (prawdopodobnie Biedronki). Sądzimy, że albo sprzedaż się poprawi w kolejnych okresach albo odbiorca będzie musiał z powrotem zwiększyć zawartość cukru. Dlatego segment śniadaniowy, ktçry miał najsłabszy wynika od 2011 roku w średnim terminie powinien się poprawić. 3
4 Sprzedaż najważniejszego segmentu słodyczy wzrosła o 18.9% r/r (głçwnie dzięki mleczku oraz galaretkom), a marża poprawiła się z 3.3% do 8.2%. W rezultacie zysk tego segmentu wzrçsł z 1.3 do 3.5 mln PLN. Warto zauważyć, że marża wprawdzie jest dużo wyższa od notowanej w 2013 roku to we wcześniejszych latach na takim poziomie była normą. Dlatego sądzimy, że wzrost marży w słodyczach nie był zjawiskiem jednorazowym, lecz był wynikiem działań restrukturyzacyjnych oraz spadku cen surowcçw. W pozostałych segmentach marże wyjątkowo wysokie W segmencie żelek zanotowano niewielki spadek przychodçw (o 3.7%), ale marża skoczyła do rekordowych 19%. W tym wypadku naszym zdaniem należy to traktować jako wyjątkowo wysoką, niepowtarzalną zyskowność segmentu (średnia za ostatnie 2 lata to 10.5%). W segmencie słonych przekąsek oraz pelletçw przychody wzrosły w jednocyfrowym tempie (odpowiednio o 9.4% i 5.8%) natomiast marżowość była rçwnież wyjątkowo wysoka (odpowiednio 22.9% i 14.5%). Takie marże czasami zdarzały się w przeszłości, ale tylko w pojedynczych kwartałach, dlatego nie oczekujemy aż tak wysokich poziomçw w przyszłości. Segment słonych przekąsek poprawił wynik z 1.4 do 1.6 mln PLN a pelletçw z 0.4 do 0.8 mln PLN patrząc r/r. Perspektywy i prognoza wynikäw Zarząd patrzy bardzo optymistycznie na ten rok. Powinny być widoczne zarçwno efekty działań poprawy operacyjnej jak i niższych cen surowcçw. GłÇwnym celem zarządu jest osiągnięcie progu rentowności przez PWC Odra w całym 2014 roku. Ta spçłka zależna miała w 2013 roku 7.1 mln PLN straty netto i tyle samo straty na poziomie EBIT. Oznacza to, że zarząd oczekuje aż 7 mln PLN poprawy w całym roku w tej spçłce. Jednym z głçwnych czynnikçw słabych wynikçw Odry były szybko rosnące ceny miazgi sezamowej na przełomie III i IV kwartału 2014 (ok. 26% r/r w IV kwartale w PLN). W I kwartale ten wzrost r/r nie był już tak silny (4.5%), natomiast w kolejnym kwartale wzrost cen może być nieznacznie wyższy. Poza łatwiejszym przerzuceniem cen surowcçw na odbiorcçw Odrze udało się obniżyć koszty sprzedaży. Wprawdzie sądzimy, że bardzo małe jest prawdopodobieństwo wyjścia Odry na plus, to oczekujemy, że poprawa w tej spçłce powinna wynieść w przedziale 5-7 mln PLN. Kolejne etapy zmian restrukturyzacyjnych to likwidacja zakładu w Gorzyczkach i przeniesienie produkcji mleczka do Otmuchowa. SpÇłka szacuje, że w związku z tymi zmianami zostaną wypłacone odprawy na poziomie 0.9 mln PLN oraz dodatkowo zostaną poniesione koszty przenosin na poziomie 1.1 mln PLN (z czego część to będzie CAPEX, a część koszty operacyjne). Według spçłki nie powinno to wpłynąć istotnie na wynik, gdyż przeprowadzka będzie poza sezonem i nie zaszkodzi produkcji (pracownicy wprawdzie dostaną odprawy, ale i tak niewiele by w tym czasie robili). Uważamy, że ostrożnie należy założyć dodatkowe koszty na poziomie raczej mln PLN w związku z tymi zmianami. SpÇłka w ostatnich dwçch kwartałach renegocjowała nierentowane kontrakty oraz zrezygnowała ze słabo rotujących produktçw. Cały czas optymalizuje produkcję oraz zintegrowała zakupy surowcçw. Dokonano rçwnież połączenia procesçw obsługi magazynowej wyrobçw gotowych spçłek. 4
5 Wzrost eksportu szansą w długim terminie Ze względu na słaby wzrost rynku słodyczy jako całości oraz brak perspektyw na jego istotne przyspieszenie, spçłka planuje zwiększać swoją obecność w innych krajach. RozwÇj będzie się głçwnie opierał na produkcji pod prywatnymi markami dla sieci w Europie Zachodniej. W I kwartale eksport wyniçsł 10.6 mln PLN (14.2% całkowitej sprzedaży). W całym roku spçłka chciałaby osiągnąć wynik na poziomie 60 mln PLN podczas gdy w całym 2013 roku było to 33.5 mln PLN. SpÇłka liczy przede wszystkim na dynamiczny rozwçj na rynku niemieckim i brytyjskim. Koszty pracownicze są dość istotnym elementem kosztowym w tej branży, ktçre nawet w świetnie zorganizowanej spçłce Wawel wynoszą 8.5% przychodçw, dlatego producenci Polscy mają szansę powoli stawać się dostawcami dla zachodnich sieci. Biorąc pod uwagę doświadczenie spçłki w produkcji dla marek własnych oraz duży udział dyskontçw Niemczech uważamy to za właściwy kierunek i potencjalny driver w długim terminie. Czynnikami ryzyka dla wynikçw w najbliższym kwartale są koszty przeprowadzki i przenosin z Gorzyczek do Otmuchowa, jednak czynnik ten nie powinien mieć większego wpływu niż mln PLN. Kolejną kwestią, ktçra nakazuje nam ostrożność jest historia wynikçw spçłki. W ostatnich latach już kilka razy wydawało się, że spçłka jest na dobrej drodze do silnej poprawy wynikçw, a pçźniej okazywało się, że bardzo dobre kwartały przeplatają się ze słabymi. Ceny surowcçw spadały już od roku, dlatego trudno wyjaśnić aż tak słaby IV kwartał cenami miazgi sezamowej. Uważamy, że w IV kwartale ceny surowcçw rçwnież były korzystne dla spçłki, zarząd miał natomiast motywację by wynik był jak najsłabszy. Jednak zgodnie z tym założeniem spodziewamy się, że wyniki w tym roku w dalszym ciągu będą się poprawiać r/r. Oczekiwany trwały wzrost marży Sądzimy, że marża EBIT spçłki w średnim terminie powinna wrçcić do poziomçw przynajmniej 5%. W świetnie zoptymalizowanej spçłce Wawel marża ta wynosiła w ostatnich 10 latach ponad 10% w każdym roku (średnio 14.2%) jednak nie powinien to być punkt odniesienia (wyżej marżowe produkty czekoladowe, silna marka, zoptymalizowane koszty). Marża bardziej porçwnywalnej spçłki Mieszko wynosiła średnio 6.6% i nie spadała poniżej 5%, natomiast w spçłce Colian, pomimo dużych wahań marży, najczęściej była ona na poziomi w okolicach 7%. Dlatego uważamy, że w 2014 roku spçłka osiągnęła długoterminowy dołek wynikçw i dzięki poprawie marż zyski powinny istotnie się poprawić. W naszych prognozach zakładamy dość powolne wzrosty, gdyż uważamy, że cały rynek będzie rçsł na poziomie 2-3% w kolejnych latach. SpÇłka może rosnąć szybciej dzięki wspçłpracy z sieciami oraz rozwojowi eksportu. Jednak na ten moment nie traktujemy tych czynnikçw jako silnych czynnikçw wzrostowych. Uważamy, że jedynymi istotnymi driverami poprawy wynikçw jest poprawa marż dzięki restrukturyzacji operacyjnej oraz niższym cenom surowcçw. Prognoza wyniku operacyjnego poszczegälnych segmentäw (mln PLN) Słodycze Żelki Słone przekąski Wyroby śniadaniowe Pellety p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p ŹrÅdło: OtmuchÅw S.A. 5
6 Prognoza przychodäw p 2015p 2016p 2017p 2018p Przychody (mln PLN) Zmiana r/r 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% ŹrÅdło: OtmuchÅw Prognoza marży brutto, EBIT i netto 25% 20% 15% 10% 5% 0% p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p Marża brutto Marża EBIT Marża netto ŹrÅdło: OtmuchÅw Rynek słodyczy Rynek słodyczy szacowany jest na 12.7 mld PLN i w ostatnich pięciu latach rçsł średnio o 0.5% rocznie. Przedstawiciele branży oczekują wzrostu w najbliższych latach na poziomie ok. 2% rocznie. Rynek słodyczy należy więc traktować jako stabilny o niskiej dynamice wzrostu. Jednak wraz z rozwojem nowoczesnych kanałçw sprzedaży oczekujemy wzrostu udziału dużych producentçw względem małych firm dostarczających do lokalnych sklepçw. Oznacza to, że więksi producenci (powyżej mln PLN przychodçw) powinni rosnąć szybciej niż mniejsze spçłki. Około 50% rynku stanowią wyroby czekoladowe i ten segment powinien rosnąć ok. 1 p.p. szybciej niż cały rynek. Przez większość producentçw słodyczy rynek ostatnich dwçch lat był uznawany za nieudany, jednak rçwnocześnie większość firm oczekuje poprawy w 2014 roku. W ostatnich latach rynek rçsł zdecydowanie wolniej niż PKB i tak też powinno być w przyszłości. 6
7 Dynamika wzrostu rynku słodyczy w Polsce w latach % 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% ŹrÅdło: raport KPMG i Polbisco Konsumpcja słodyczy na mieszkańca nie jest silnie skorelowana z bogactwem społeczeństwa, co obrazuje poniższy wykres. Sprzedaż per capita w Hiszpanii jest zbliżona do poziomu takiego jak w wyraźnie biedniejszej Słowacji. Konsumpcja na przeciętnego mieszkańca Niemiec jest niecałe 2 razy większa niż Polaka (PKB jest 3 razy większe). Natomiast biedniejszej o 35% Rumunii jest ona o 50% razy mniejsza niż Polsce. Dodatni związek oczywiście istnieje jednak nie jest on bardzo silny i zależy istotnie od kwestii kulturowych. Konsumpcja słodyczy jako % PKB raczej maleje wraz z bogactwem społeczeństwa. Dlatego można bezpiecznie założyć, że rynek w Polsce będzie rçsł wolniej niż wzrost PKB. Sprzedaż słodyczy w przykładowych krajach Europy (EUR/per capita ) Rumunia Węgry Polska Czechy Hiszpania Słowacja Niemcy ŹrÅdło: raport KPMG i Polbisco Najważniejszym kanałem sprzedaży słodyczy są dyskonty, ktçrych udział silnie rçsł w ostatnich latach. Spodziewamy się, że ta tendencja będzie się utrzymywać. Z drugiej jednak strony sklepy osiedlowe będą w tej lub innej formie musiały się zrzeszać w sieci, aby zwiększyć swoją siłę w stosunku do producentçw. Zwiększona walka o klienta między dyskontami, hipermarketami oraz sklepami tradycyjnymi, będzie się niestety przekładać na presje na marże u producentçw. W tworzenie marek własnych, ktçre do niedawna było domeną dyskontçw i hipermarketçw zaczynają wchodzić zrzeszenia sklepçw tradycyjnych. Oczekujemy dalszego dynamicznego wzrostu rynku marek własnych, ktçry w ostatnich latach rçsł o 16-17% rocznie. 7
8 Kanały dystrybucji słodyczy w Polsce małe sklepy; 20% pozostałe; 3% hipermarkety; 20% dyskonty; 37% supermarkety; 20% ŹrÅdło: raport KPMG i Polbisco Według przedsiębiorstw presja cenowa ze strony odbiorcçw jest najważniejszą barierą rozwoju dla producentçw słodyczy. Z drugiej strony konsumenci przy zakupie słodyczy bardziej patrzą na jakość i smak niż na cenę. Świadczy to dobitnie, że kanały dystrybucji są głçwną siłą, ktçra prawdopodobnie wręcz nadmiernie wywiera presję na producentçw. Z drugiej strony istotnym czynnikiem jest zmienność cen surowcçw oraz ich wysoki poziom cen. Producenci słodyczy są więc w relatywnie słabej pozycji negocjacyjnej zarçwno w stosunku do odbiorcçw jak i dostawcçw (ceny rynkowe). Uważamy, że akurat w przypadku rynku słodyczy ta presja na marże jest nadmierna i nie służy samym dyskontom (ktçre są głçwnym źrçdłem tej presji). Tracą oni na stabilności dostawcçw, ktçrzy nie inwestują w nowe produkty, a sami konsumenci w tym segmencie nie patrzą aż tak bardzo na cenę. Dlatego naszym zdaniem presja na marże nie powinna już rosnąć, a potencjalne spadki cen surowcçw powiększą zyski producentçw. Struktura rynku słodyczy w Polsce guma do żucia; 6% wyroby cukiernicze; 11% herbatniki; 14% wyroby czekoladowe; 50% słodkie i słone przekąski; 19% ŹrÅdło: raport KPMG i Polbisco 8
9 Surowce decydujące dla wynikäw Wprawdzie spçłka prçbuje negocjować z odbiorcami ceny swoich produktçw, gdy zmiany cen surowcçw są niekorzystne, to można jednak założyć, że przerzucanie kosztçw nie udaje się w całości (szczegçlnie gdy odbiorcą jest Biedronka). W sytuacji spadających cen surowcçw silniejsi odbiorcy domagają się obniżek cen od Otmuchowa, jednak marże powinny się rozszerzyć przynajmniej w krçtkiej perspektywie. Analizę sytuacji związaną z surowcami utrudnia fakt, że rçwnocześnie ceny niektçrych surowcçw rosną, a innych spadają. Dodatkowo spçłka ceny niektçrych surowcçw zabezpiecza na dłuższy okres, a inne praktycznie kupuje na spocie. Poniższe wykresy pokazują, że rçwnocześnie część surowcçw w ostatnim czasie rosła, a innych spadała. Dynamika cen surowcäw, ktärych ceny w ostatnich kwartałach spadały sty 12 mar 12 maj 12 lip 12 wrz 12 lis 12 sty 13 mar 13 maj 13 lip 13 wrz 13 lis 13 sty 14 mar 14 cukier olej rzepakowy pszenica ŹrÅdło: Bloomberg, Ministerstwo Rolnictwa Dynamika cen surowcäw, ktärych ceny w ostatnich kwartałach rosły sty 12 mar 12 maj 12 lip 12 wrz 12 lis 12 sty 13 mar 13 maj 13 lip 13 wrz 13 lis 13 sty 14 mar 14 ziarno sezamowe kakao masło ekstra w blokach ŹrÅdło: Bloomberg, Ministerstwo Rolnictwa 9
10 Na bazie danych ze spçłki o wagach poszczegçlnych surowcçw stworzyliśmy indeks kosztçw. Niestety ma on wiele ograniczeń. Przede wszystkim uwzględnia tylko najważniejsze surowce (pomija mniej znaczące), ale nie uwzględnia cen kuwertury czekoladowej. Zmiany ceny kuwertury mogą znacząco odbiegać (i często odbiegają) od tendencji widocznych na rynku kakao. Ponieważ nie istnieją oficjalne notowania rynkowe dla tego surowca, nie mogliśmy go uwzględnić. Mimo dużych uproszczeń widoczna jest wyraźna tendencja spadkowa cen surowcçw w ostatnich kwartałach. Niestety nie było to widoczne w marży brutto ze sprzedaży w grupie w III i IV kwartale Sądzimy jednak, że było to efektem czyszczenia przez spçłkę niektçrych grup produktowych oraz zakontraktowania wcześniej surowcçw po wyższych cenach. Oczekujemy, że tak jak pokazał I kwartał spadek cen surowcçw powinien zostać w pełni odzwierciedlony w wynikach w tym roku. Struktura zakupäw surowcäw grupy OtmuchÄw w 2013 pozostałe; 14% mleczne; 2% miazga sezamowa; 7% opakowania; 21% wyroby kakaowe; 17% cukier; 23% zbożowe; 8% bakalie; 2% tłuszcze i oleje; 6% ŹrÅdło: OtmuchÅw Uproszczony indeks cen surowcäw dla späłki OtmuchÄw sty 12 mar 12 maj 12 lip 12 wrz 12 lis 12 sty 13 mar 13 maj 13 lip 13 wrz 13 lis 13 sty 14 mar 14 ŹrÅdło: Bloomberg, Ministerstwo Rolnictwa, obliczenia własne 10
11 Wycena Wycenę spçłki przeprowadziliśmy w oparciu o metodę DCF (zdyskontowanych przepływçw pieniężnych) i metodę porçwnawczą względem polskich i zagranicznych spçłek spożywczych. Na podstawie metody DCF uzyskaliśmy wartość spçłki na poziomie mln PLN, czyli PLN na akcję. Przy użyciu metody porçwnawczej wyceniliśmy spçłkę na mln PLN (12.54 PLN na akcję). Obu metodom przypisaliśmy wagę po 50% i uzyskaliśmy wycenę spçłki na poziomie mln PLN, czyli PLN na akcję. W związku z uzyskaną wyceną podnosimy dla akcji spçłki rekomendację z akumuluj do kupuj. Podsumowanie wyceny Metoda wyceny Wycena (mln PLN) Wycena na 1 akcję (PLN) Wycena DCF Wycena porçwnawcza Wycena spçłki SA ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Wycena DCF Do wyceny metodą DCF przyjęliśmy m.in. następujące założenia: Wolne przepływy gotçwkowe obliczyliśmy na podstawie prognoz wynikçw dla spçłki za okres , Do oszacowania stopy wolnej od ryzyka w kolejnych latach prognozy użyliśmy rentowności obligacjiskarbowych, Długoterminowa stopa wolna od ryzyka po 2023 roku na poziomie 4.0%, Premia rynkowa za ryzyko rçwna 5%, WspÇłczynnik beta na poziomie 1.0 Założyliśmy stopę wzrostu wolnych przepływçw pieniężnych po roku 2023 na 2.0%, Założyliśmy wzrost marży w segmencie słodyczy do 7% w 2014, 8.5% w 2015 oraz 9% w 2016 i stały jej poziom w kolejnych okresach W pozostałych segmentach założyliśmy średni spadek marż o 1 p.p. w 2014 oraz ich stały poziom w kolejnych latach Na rok 2014 zakładamy wzrost sprzedaży słodyczy o 13%, słonych przekąsek oraz pelletçw o 2% oraz spadek sprzedaży o 5% żelek oraz o 12% wyrobçw śniadaniowych W kolejnych latach zakładamy wzrost sprzedaży w granicach %, czyli na poziomie nieznacznie większego niż wzrost rynku Zakładamy wypłatę dywidendy na poziomie 30% zysku netto od roku
12 Wycena späłki metodą DCF >2019 (mln PLN) >2023 Sprzedaż Stopa podatkowa (T) 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% EBIT (1-T) Amortyzacja Inwestycje Zmiana kap.obrotowego FCF Zmiana FCF 10% 12% 4.7% 4.9% 3.6% 3.5% 3.4% 3.3% 3.2% 2.0% Dług/Kapitał 35.5% 30.6% 25.3% 21.4% 17.1% 12.5% 7.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Stopa wolna od ryzyka 2.7% 3.0% 3.1% 3.3% 3.4% 3.6% 3.7% 3.8% 3.8% 3.9% 4.0% Premia kredytowa 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% Premia rynkowa 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% Beta Koszt długu 4.0% 4.3% 4.4% 4.6% 4.7% 4.9% 5.0% 5.1% 5.1% 5.2% 5.3% Koszt kapitału 7.7% 8.0% 8.1% 8.3% 8.4% 8.6% 8.7% 8.8% 8.8% 8.9% 9.0% WACC 6.2% 6.6% 7.0% 7.3% 7.6% 8.0% 8.3% 8.8% 8.8% 8.9% 9.0% PV (FCF) Wartość DCF (mln PLN) w tym wartość rezydualna 116 (Dług) GotÇwka netto Wycena DCF (mln PLN) Liczba akcji (mln) 12.7 Wycena 1 akcji (PLN) ŹrÅdło: Millennium Dom Maklerski S.A. Ze względu na duży wpływ zarçwno rezydualnej stopy wzrostu, jak rçwnież rezydualnej stopy wolnej od ryzyka na poziom wyceny, prezentujemy także jej wrażliwość na te parametry. Wrażliwość wyceny späłki OtmuchÄw na przyjęte założenia PLN stopa R f rezudualna ŹrÅdło: Millennium Dom Maklerski S.A. rezydualna stopa wzrostu 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 3.5% % % % % Bazując na metodzie DCF szacujemy wartość 1 akcji spçłki na PLN. 12
13 Wycena porçwnawcza W skład grupy porçwnawczej włączyliśmy spçłki polskie i zagraniczne działające w branży detalicznej. Wartość spçłki oszacowaliśmy w oparciu o wskaźniki: EV/EBITDA, EV/ EBIT oraz P/E. W wycenia porçwnawczej założyliśmy dodatkowe dyskonto na poziomie 20% w stosunku do wskaźnikçw grupy porçwnawczej. Uzasadniamy to niższą jakością spçłki (brak tak silnych marek jak grupa porçwnawcza, duża zmienność wynikçw ) Wycena poräwnawcza do späłek detalicznych SpÇłka BARRY CALLEBAUT AG-REG BARN LINDT & SPRUENGLI AG-PC LISP NESTLE SA-REG NESN HERSHEY CO/THE HSY MONDELEZ INTERNATIONAL INC-AMDLZ CONAGRA FOODS INC CAG WAWEL SA WWL MIESZKO SA* MSO Mediana Wyniki spçłki (mln PLN) Ticker Dług netto Wycena na podstawie poszczegçlnych wskaźnikçw (mln PLN) EV/EBITDA EV/EBIT P/E Dyskonto jakościowe 20% Wycena 160 Wycena na 1 akcję ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. *przy założeniu pełnego rozwodnienia akcji Bazując na metodzie porçwnawczej wyceniamy 1 akcję spçłki na PLN. 13
14 Wyniki finansowe Rachunek zyskäw i strat (mln PLN) p 2015p 2016p 2017p przychody netto Koszty sprzedanych towarçw zysk brutto na sprzedaży koszty sprzedaży i ogçlnego zarządu saldo pozostałej działalności operacyjnej EBITDA EBIT saldo finansowe zysk przed opodatkowaniem podatek dochodowy zyks mniejszości zysk netto EPS Bilans (mln PLN) p 2015p 2016p 2017p aktywa trwałe wartości niematerialne i prawne rzeczowe aktywa trwałe inwestycje długoterminowe i rmk aktywa obrotowe zapasy należności inwestycje krçtkoterminowe aktywa razem kapitał własny zobowiązania i rezerwy zobowiązania długoterminowe zobowiązania krçtkoterminowe pasywa razem BVPS ŹrÅdło: Prognozy Millennium DM 14
15 Cash flow (mln PLN) p 2015p 2016p 2017p wynik netto amortyzacja zmiana kapitału obrotowego gotçwka z działalności operacyjnej inwestycje (capex) gotçwka z działalności inwestycyjnej wypłata dywidendy emisja akcji zmiana zadłużenia gotçwka z działalności finansowej zmiana gotçwki netto DPS CEPS FCFPS Wskaźniki (%) p 2015p 2016p 2017p zmiana sprzedaży 37.9% -11.2% 4.4% 3.2% 3.1% 3.0% zmiana EBITDA 18.8% -29.8% 40.8% 11.3% 5.3% 2.3% zmiana EBIT -4.7% -56.6% 123.2% 21.4% 8.2% 3.0% zmiana zysku netto -33.9% -38.7% 121.8% 24.1% 11.0% 4.8% marża EBITDA 8.0% 6.4% 8.6% 9.2% 9.4% 9.4% marża EBIT 4.3% 2.1% 4.5% 5.3% 5.6% 5.6% marża netto 2.1% 1.4% 3.0% 3.6% 3.9% 4.0% sprzedaż/aktywa (x) dług / kapitał (x) odsetki / EBIT -35.9% -57.6% -16.8% -15.0% -12.8% -11.3% stopa podatkowa -23.5% -32.0% -19.0% -19.0% -19.0% -19.0% ROE 4.7% 2.9% 6.1% 7.1% 7.4% 7.4% ROA 2.3% 1.5% 3.2% 3.8% 4.1% 4.1% (dług) gotçwka netto (mln PLN) ŹrÅdło: prognozy Millennium DM 15
16 Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny Marcin Palenik, CFA Maciej Krefta Wojciech Woźniak Sebastian Siemiątkowski Dyrektor banki i finanse Analityk branża spożywcza, handel Analityk energetyka i deweloperzy Analityk przemysł elektromaszynowy Analityk funduszy Radosław Zawadzki radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Leszek Iwaniec leszek.iwaniec@millenniumdm.pl Dyrektor Artur Topczewski artur.topczewski@millenniumdm.pl Analityk funduszy Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Millennium Park IIIp Warszawa Polska Fax: Tel Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 10%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 10-20% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 20% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Rekomendacje Millennium DM S.A. Redukuj 0 0% Stosowane metody wyceny Sprzedaj 0 0% Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej *ostatnie 12 miesięcy, łącznie ze spåłkami, dla ktårych MDM S.A. pełni funkcję animatora odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy, jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych, przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży, w ktçrej działa spçłka, przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw, a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność), jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spçłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spçłek: Ciech, Wielton, Selena FM, Skyline, Sygnity od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: Ciech, Wielton, Selena FM, Skyline, Sygnity oraz KGHM, PZU, Kompap. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spçłki: MFO S.A., od ktçrej otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy mçgł zawierać umowy ze spçłkami Getin Noble Bank oraz Getin Holding w zakresie bankowości inwestycyjnej. SpÇłki będące przedmiotem raportu moga być klientami Grupy Kapitałowej Millennium Banku S.A., głçwnego akcjonariusza Millennium Domu Maklerskiego S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 2005roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Inwestowanie w akcje spçłki (spçłek) wymienionych w niniejszej analizie wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem stçp procentowych, ktçrych wyeliminowanie jest praktycznie niemożliwe. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym. SpÇłka Rekomendacja Data wydania rekomendacji Cena rynkowa w dniu wydania rekomendacji Wycena Akumuluj 21 sty Struktura rekomendacji Millennium DM S.A.w I kwartale 2014 roku Liczba rekomendacji % udział Kupuj 7 16% Akumuluj 23 51% Neutralnie 14 31% Redukuj 1 2% Sprzedaj 0 0% 45 Struktura rekomendacji dla spçłek, dla ktçrych Millennium DM S.A. świadczył usługi z zakresu bankowości inwestycyjnej* Kupuj 0 0% Akumuluj 4 67% Neutralnie 2 33%
mbank akumuluj Lepiej niż prognozy pomimo wysokiego podatku
sektor bankowy 31 pażdziernika 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 486.3 529.5 Lepiej niż prognozy pomimo wysokiego podatku Wynik netto w u III kwartale 2014 ukształtował
Bardziej szczegółowoZysk netto 2009 1 402 964 2 480 991 595 45.7 0.0 375.4 19.5 2.4 60.0 0.0 0.9 13.1
5 maja 2011 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 892.5 986.9 Kolejny wzrost wynikäw operacyjnych Wyniki w I kwartale ukształtowały się na poziomie wyższym niż
Bardziej szczegółowoBank Handlowy. akumuluj. Zyski ze sprzedaży obligacji poprawiają wynik
sektor bankowy 9 maja 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 109.2 115.2 Zyski ze sprzedaży obligacji poprawiają wynik Wynik netto Banku Handlowego w I kwartale 2014 ukształtował
Bardziej szczegółowoPKO BP. kupuj. Wciąż wysokie dyskonto
sektor bankowy 17 marca 2015 kupuj poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 34.8 40.0 Wciąż wysokie dyskonto Wynik netto w IV kwartale 2014 ukształtował się na poziomie powyżej oczekiwań rynkowych.
Bardziej szczegółowoZysk netto 2010 1 497 655 2 563 1 183 755 5.8 3.8 49.7 16.2 1.9 53.8 4.0 2.0 11.9
sektor bankowy 6 listopada 2012 neutralnie poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 93.9 85.4 Spadek kosztäw wyższy niż prognozy Wyniki Banku Handlowego w III kwartale ukształtowały się
Bardziej szczegółowoZysk netto 2011 3 219 1 673 5 319 2 524 1 512 20.3 8.0 139.6 15.0 2.2 53.2 2.6 1.5 15.2
30 lipca 2013 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 304.5 298.2 Pierwsze efekty synergii po fuzji Wynik netto w II kwartale 2013 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoZysk netto 2011 7 609 3 101 11 000 6 731 3 807 3.0 2.0 18.3 13.0 2.2 39.6 5.0 2.1 17.2
14 listopada 2013 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 39.5 47.0 Zatrzymanie spadku wyniku odsetkowego Wynik netto w III kwartale 2013 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoZysk netto 2009 1 563 1 314 3 238 1 643 886 12.1 0.0 81.5 18.7 2.8 49.7 0.0 1.6 16.3
27 lipca 2011 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 227.0 238.5 Powolny wzrost akcji kredytowej Wyniki w II kwartale ukształtowały się na poziomie wyższym niż
Bardziej szczegółowoSektor bankowy. Coraz niższe roczne zmiany wolumenåw. październik 2012. Dynamika wolumenéw
31 października 20 październik 20 Coraz niższe roczne zmiany wolumenåw Statyki z eśnia przyniosły pogorszenie dynamik wzrostu wolumenéw kredytéw, zaréwno w segmencie detalicznym jak i przedsiębiorstw.
Bardziej szczegółowoSektor bankowy. Kontynuacja stagnacji wolumenäw. wrzesień 2013. Dynamika wolumenéw. Wyniki sektora bankowego
30 września 20 wrzeń 20 Kontynuacja stagnacji wolumenäw Statyki z rpnia nie przyniosły znaczącej poprawy dynamik wzrostu wolumenéw depozytéw, zaréwno w segmencie detalicznym jak i przedsiębiorstw. Dynamika
Bardziej szczegółowoZysk netto 2011 3 219 1 673 5 319 2 524 1 512 20.3 8.0 139.6 18.5 2.7 53.2 2.1 1.5 15.2
25 października 2013 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 374.5 343.5 Rekordowy wynik kwartalny Wynik netto w III kwartale 2013 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoZysk netto 2008 1 635 1 390 3 190 1 576 855 11.7 3.0 67.9 18.3 3.2 51.2 1.7 18.4
30 kwietnia 2010 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 214.0 216.8 W oczekiwaniu na nowego inwestora W I kwartale zarobi³ 233.2 mln PLN, co by³o rezultatem nieco
Bardziej szczegółowoZakłady Przemysłu Cukierniczego Otmuchów S.A. Prezentacja wyników za 1 półrocze 2011
Zakłady Przemysłu Cukierniczego Otmuchów S.A. Prezentacja wyników za 1 półrocze 2011 Warszawa, sierpień 2011 Zastrzeżenie Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celach informacyjnych i nie
Bardziej szczegółowo2003 84.0 3.1 8.0 1.3 1.7 0.4 0.0 9.6 64.5 3.0 22.3 8.7 4.6% 2004 218.5 12.5 18.2 16.5 12.9 3.3 3.8 12.4 8.6 2.3 5.6 3.8 26.8%
Budownictwo 24 listopada 2005 Prochem Prognozy niezagrożone Cena (24/11/2005) Cena docelowa poprzednia rekomendacja: kupuj kupuj Prochem osiągnął w III kwartale 2005 istotnie lepsze wyniki od naszych oczekiwań.
Bardziej szczegółowoRynek reklamy bez du ego optymizmu
17 marca 2011 neutralnie media poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 16.6 16.4 Odbicie rynku reklamy zbyt powolne Wzrost rynku reklamy w IV kwartale 20 by³ s³aby (4.5%), szczególnie bior¹c
Bardziej szczegółowoApator. akumuluj. Poprawa na rynku licznikäw energii elektrycznej
8 sierpnia 2014 akumuluj przemysł elektromaszynowy Cena: Cena docelowa: 33.17 39.6 Poprawa na rynku licznikäw energii elektrycznej Według a nie ma zagrożenia dla realizacji prognozy wynikçw w 2014 r.,
Bardziej szczegółowobranża spożywcza 2011 228.8 14.3 21.4 11.1 8.7 0.68 1.24 9.36 18.6 1.3 0.0 15.5 10.3 7.3
OtmuchÄw 28 stycznia 213 kupuj branża spożywcza poprzednia rekomendacja: - Cena: Cena docelowa: 12.5 15.7 Poprawa wynikäw dzięki Odrze Ubiegły rok upłynął zarządowi Otmuchowa na restrukturyzacji przejętej
Bardziej szczegółowoAmrest Początek żniw. Kupuj. Handel Detaliczny RAPORT. (utrzymana)
Dane podstawowe RAPORT Kupuj (utrzymana) Cena bieżąca (PLN) 143.5 Cena docelowa (PLN) 171.2 Min 52 tyg (PLN) 66.3 Max 52 tyg (PLN) 143.5 Kapitalizacja (mln PLN) 3,116 EV (mln PLN) 3,932 Liczba akcji (mln
Bardziej szczegółowoAmbra. kupuj. Poprawa wynikäw mimo inwestycji w cydr
branża spożywcza 3 czerwca 214 kupuj poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 8. 12.3 Poprawa wynikäw mimo inwestycji w cydr Po 3 kwartałach roku 213/214 spçłka zanotowała 1.4% spadku sprzedaży
Bardziej szczegółowo2006 1,188.1 21.2 40.6 19.5 17.0 0.8 1.8 13.9 49.2 3.0 33.0 17.2 6.1. 2007p 1,690.0 33.9 52.2 37.9 29.6 1.5 2.4 15.4 28.2 2.7 21.3 13.8 9.
Branża budowlana 29 sierpnia 2007 Wzrost marż poprzednia rekomendacja: kupuj akumuluj Cena (28/08/2007) 41.8 Cena docelowa 49.1 Podobnie jak w II kwartale 2006 roku, wyniki finansowe Grupy MW zostały zniekształcone
Bardziej szczegółowoInformacja o działalności Banku Millennium w roku 2004
INFORMACJA PRASOWA strona: 1 Warszawa, 20 stycznia 2005 Informacja o działalności Banku Millennium w roku 20 Warszawa, 20.01.2005 Zarząd Banku Millennium informuje, iż w roku 20 (od 1 stycznia do 31 grudnia
Bardziej szczegółowoPREZENTACJA WYNIKÓW III KWARTAŁU 2016
PREZENTACJA WYNIKÓW III KWARTAŁU 2016 DARIUSZ MAŃKO PREZES ZARZĄDU ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU 1 DOBREJ KONIUNKTURY CIĄG DALSZY Wysoka dynamika sprzedaży - solidny 10% wzrost w kraju i 27% na rynkach zagranicznych
Bardziej szczegółowoKupuj. Global City Holdings. Przed budową Aquaparku. Rozrywka RAPORT. (utrzymana) 25 września 2014
RAPORT Kupuj (utrzymana) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 38, Cena docelowa (PLN) 44,1 Min 5 tyg (PLN) 3, Max 5 tyg (PLN) 39, Kapitalizacja (mln PLN) 1946 EV (mln PLN) 1486 Liczba akcji (mln szt.) 51,
Bardziej szczegółowoGrupa Kapitałowa ZPC Otmuchów. Podsumowanie wyników za 3Q2011
Grupa Kapitałowa ZPC Otmuchów Podsumowanie wyników za 3Q2011 Warszawa, listopad 2011 Zastrzeżenie Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celach informacyjnych i nie ma na celu nakłaniania
Bardziej szczegółowobran a paliwowa Zysk netto 2009 14 320.5 424.2 723.2 1 092.0 883.4 7.8 10.4 58.7 3.5 0.5 19.8 11.6 14.7
bran a paliwowa 2 marca 1 neutralnie poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 27.5 25.8 Spekulacja na przejêcie podtrzyma kurs Skarb Pañstwa szuka inwestora na pakiet u. W styczniu cena akcji
Bardziej szczegółowoprzemysł elektromaszynowy 2009 52.9 5.2 8.2 3.8 3.0 0.7 1.4 5.9 17.7 2.1 11.1 7.1 11.9 2010 69.0 11.3 16.2 8.5 6.8 1.3 2.2 7.9 9.7 1.6 8.6 6.0 16.
7 grudnia 20 kupuj przemysł elektromaszynowy poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 12.4 18.1 Duże przetargi na kombajny chodnikowe od dwåch lat rozwija swåj biznes w kierunku produkcji lekkich
Bardziej szczegółowoWyniki za IH 2014 Warszawa, 21 sierpnia 2014
Wyniki za IH 2014 Warszawa, 21 sierpnia 2014 Agenda Model biznesu Grupy Otmuchów Struktura Grupy Podsumowanie operacyjne IH 2014 Wyniki finansowe za IH 2014 Perspektywy w branży Rozwój współpracy w IH
Bardziej szczegółowoWYNIKI FINANSOWE Q1 2016
WYNIKI FINANSOWE Q1 2016 11 maja 2016 GŁÓWNE WYDARZENIA W GK OTMUCHÓW W IQ 2016 Zmiana strategii rozwoju koncentracja oraz inwestycje rozwojowe w strategicznych grupach asortymentowych: produkty śniadaniowe,
Bardziej szczegółowoWYNIKI FINANSOWE BANKU PO III KWARTAŁACH 2002 R. PREZENTACJA DLA ANALITYKÓW I INWESTORÓW
WYNIKI FINANSOWE BANKU PO III KWARTAŁACH 2002 R. PREZENTACJA DLA ANALITYKÓW I INWESTORÓW Warszawa, 4 listopada 2002 r. 2 Wyniki finansowe po IIIQ 2002 r. IIIQ 2001 IIIQ 2002 Zmiana Zysk operacyjny (mln
Bardziej szczegółowoGrupa Kapitałowa ZPC Otmuchów SA Wyniki za 3Q Warszawa, 18 listopad 2013
Grupa Kapitałowa ZPC Otmuchów SA Wyniki za 3Q 2013 Warszawa, 18 listopad 2013 Najważniejsze wydarzenia 3Q13 Zmiany w Zarządzie ZPC Otmuchów Powstanie nowej spółki zależnej AERO Snack sp. z o.o. Reorganizacja
Bardziej szczegółowoInformacja o działalności w roku 2003
INFORMACJA PRASOWA strona: 1 Warszawa, 16 stycznia 2004 Informacja o działalności w roku 2003 Warszawa, 16.01.2004 Zarząd Banku Millennium ( Bank ) informuje, iż w roku 2003 (od 1 stycznia do 31 grudnia
Bardziej szczegółowoWarszawa, 10 listopada 2011 roku
Warszawa, 10 listopada 2011 roku Zastrzeżenie Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani ofertowania papierów wartościowych w publicznym obrocie.
Bardziej szczegółowoDGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007
KUPUJ WYCENA 30,9 PLN 14 maj 2007 Wyniki za IQ 07 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Pozytywnym sygnałem jest wzrost rentowności, niemniej niepokój może budzić mała dynamika wzrostu przychodów. Zwracamy
Bardziej szczegółowoP 2009P 2010P 2011P 2012P
AKUMULUJ WYCENA 7,30 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA : KUPUJ) 05 MARZEC 2008 Na kolejne lata utrzymujemy nasze prognozy odnośnie dynamicznej poprawy rentowności oraz założenie, że spółka będzie jednym z głównych,
Bardziej szczegółowoSzacunki wybranych danych finansowych Grupy Kapitałowej Banku Pekao S.A. po IV kwartale 2009 r.
RAPORT BIEŻĄCY NR 17/2010 Szacunki wybranych danych finansowych Grupy Kapitałowej Banku Pekao S.A. po IV kwartale 2009 r. Warszawa, 3 marca 2010 r. Kapitałowej Banku Pekao S.A. po IV kwartale 2009 r. Wyniki
Bardziej szczegółowoBANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2009 roku -1-
BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 29 roku -1- Sytuacja gospodarcza w I kwartale 29 r. Głęboki spadek produkcji przemysłowej w styczniu i lutym, wskaźniki koniunktury sugerują
Bardziej szczegółowoKOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE
KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE 11 Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i
Bardziej szczegółowoGrupa Kapitałowa ZPC Otmuchów
Grupa Kapitałowa ZPC Otmuchów Podsumowanie wyników za 2011 Zastrzeżenie Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celach informacyjnych i nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek
Bardziej szczegółowoWykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012
KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i wskaźniki
Bardziej szczegółowoWyniki skonsolidowane za I kwartał 2012 roku. Maj 2012
BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2012 roku Maj 2012 Wzrost zysku netto w I kwartale 2012 roku /mln zł/ ZYSK NETTO +34% +10% -16% +21% +21% 17% kw./kw. Wzrost przychodów
Bardziej szczegółowoWyniki za IIIQ 2014 Warszawa, 6 listopada 2014
Wyniki za IIIQ 2014 Warszawa, 6 listopada 2014 Agenda Model biznesu Grupy Otmuchów Struktura Grupy Podsumowanie operacyjne IIIQ 2014 Wyniki finansowe I-IIIQ 2014 Rozwój współpracy w IIIQ 2014 Perspektywy
Bardziej szczegółowoLPP, CCC. Wzrosty späłek zależne od räżnych ryzyk. handel detaliczny
handel detaliczny 23 kwietnia 2014 rekomendacja cena cena docelowa LPP neutralnie 7980 8077 CCC akumuluj 128.4 144.3 Wzrosty späłek zależne od räżnych ryzyk Poprawa nastrojäw konsumenckich zaräwno w Polsce
Bardziej szczegółowoPREZENTACJA DLA INWESTORÓW I ANALITYKÓW Warszawa, 14 listopada 2003
PREZENTACJA DLA INWESTORÓW I ANALITYKÓW Warszawa, 14 listopada 23 Sytuacja makroekonomiczna 2 OTOCZENIE MAKROEKONOMICZNE KWARTALNY WZROST PRODUKCJI PRZEMYSŁOWEJ (R/R) 1 9,1 9, 8 6 4 3,3 4,6 4,4 2-2 -4-1,6
Bardziej szczegółowoPrezentacja Asseco Business Solutions
Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za I kwartał 2013 roku 8 maja 2013 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi
Bardziej szczegółowobranża spożywcza 2011 1670.0 54.4 83.5 42.5 39.3 0.14 0.25 1.25 4.7 0.5 0.0 7.2 4.7 11.3
28 maja 213 akumuluj branża spożywcza poprzednia rekomendacja: - Cena: Cena docelowa:.68.8 PowrÄt do zyskäw Dzięki zmianie strategii w segmencie produkcyjnym, w pierwszych 3 miesiącach br. obszar ten po
Bardziej szczegółowoWycena dla scenariusza 1 (emisja o wartości 250 mln PLN)
AKUMULUJ (AKTUALIZACJA RAPORTU Z 06 LIPCA 2010) 09 LIPIEC 2010 W związku z planem pozyskania przez Cersanit 150 250 mln PLN z emisji akcji z prawem poboru zdecydowaliśmy się zaktualizować naszą rekomendację
Bardziej szczegółowoWyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I kwartał 2010 roku
Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I kwartał 2010 roku Prezentacja niezaudytowanych wyników finansowych dla inwestorów i analityków Warszawa, 14 maja 2010 roku Podstawowe dane finansowe GETIN Holding
Bardziej szczegółowoWybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski
Wybór i ocena spółki Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wartość wewnętrzna vs cena giełdowa Wartość Momenty kiedy WW jest bliska cenie giełdowej WW Cena giełdowa Kupno Sprzedaż Kupno
Bardziej szczegółowoZM Ropczyce. kupuj. Poprawa marż dzięki dywersyfikacji źrédeł przychodéw
ZM 23 maja 2014 kupuj przemysł materiałåw budowlanych Cena: Cena docelowa: 23.1 34.3 Poprawa marż dzięki dywersyfikacji źrédeł przychodéw ZM to producent ceramicznych materiałåw ogniotrwałych wykorzystywanych
Bardziej szczegółowoPODSUMOWANIE I-IX 2017 ROK
PODSUMOWANIE I-IX 2017 ROK sprzedaż detaliczna 121,5 mln zł (wzrost o 20% r/r) wzrost sprzedaży z m2 o 1% (1.062 zł/m2 w 2017 r. vs 1.055 zł/m2) spadek marży detalicznej brutto (z 53,8% do 50,8%) spadek
Bardziej szczegółowoAktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03
Raport analityczny TIM S.A. Warszawa, numer ewidencyjny 06/03/03 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 0 27 4 July 11 18 25 1 8 August 16 22 29 5 12 September WIG (39,410.28, 39,410.28,
Bardziej szczegółowoGrupa Stelmet. Prezentacja wyników finansowych za 1Q roku obrotowego 2017/ lutego 2018 r.
Grupa Stelmet Prezentacja wyników finansowych za 1Q roku obrotowego 2017/2018 28 lutego 2018 r. Sezonowość w Grupie Stelmet typowa dla branży Pierwszy kwartał roku obrotowego najmniej reprezentatywny dla
Bardziej szczegółowoTradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash
Dystrybucja żywności RAPORT Tradis Sprzedany Rekomendacja NEUTRALNIE Cena docelowa (PLN) 31,7 Cena bieżąca (PLN) 28,9 Stopa dywidendy 0,8% Potencjał wzrostu 10,4% Kapitalizacja (mln PLN) 3987 Free float
Bardziej szczegółowo2010 7 836.9 712.0 1 364.6 813.2 639.3 1.4 2.9 22.3 10.8 0.7 5.8 3.0 6.8 2011 9 688.9 844.2 1 555.8 987.4 793.3 1.8 3.4 23.7 8.7 0.7 5.4 2.9 8.
11 czerwca 2012 kupuj przemysł energetyczny poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: 16.0 Cena docelowa: 19.7 Wznowienie procesu prywatyzacyjnego W ostatnich miesiącach kurs Enei znajdował się w silnym
Bardziej szczegółowoSprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010
Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 26 maj 2011 26 maj 2011 1 Wzrost produkcji stali surowej w roku 2010. Dynamika produkcji stali surowej 2010/2009: Polska +12% UE 27 +25%
Bardziej szczegółowoGrupa Kredyt Banku S.A.
Grupa Kredyt Banku S.A. Wyniki finansowe po 2 kwartale 2008 Warszawa, 7 Sierpnia 2008 1 Najważniejsze wydarzenia Wyniki finansowe, Grupa Segmenty działalności, Bank Aneks 2 Czynniki kluczowe dla 2 kwartału
Bardziej szczegółowoP 2008P 2009P 2010P
AKUMULUJ WYCENA 7,16 PLN 17 sierpnia 2007 POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ Wyniki za 2Q 07 były niższe niż od naszych oczekiwań. Przychody spadły 5% r/r, dodatkowo niepokoi spadek marży brutto na sprzedaży.
Bardziej szczegółowoPrezentacja wyników za III kwartał 2012 roku
Prezentacja wyników za III kwartał 2012 roku 1 GK najważniejsze dane finansowe na dzień 30.09.2012 PRZYCHODY NETTO ze sprzedaży: 116 327 tys. zł spadek o 3,15 r/r ZYSK NETTO 233 tys. zł spadek o 97,46
Bardziej szczegółowoZakłady Przemysłu Cukierniczego Otmuchów S.A. Prezentacja wyników za 1 kwartał 2011
Zakłady Przemysłu Cukierniczego Otmuchów S.A. Prezentacja wyników za 1 kwartał 2011 Warszawa, maj 2011 ZastrzeŜenie Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celach informacyjnych i nie ma
Bardziej szczegółowoPrezentacja Asseco Business Solutions
Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za III kwartał 2012 roku 6 listopada 2012 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie
Bardziej szczegółowoWyniki skonsolidowane za II kwartał 2017 r.
Citi Handlowy Departament Strategii i Relacji Inwestorskich Wyniki skonsolidowane za II kwartał 2017 r. 22 sierpnia 2017 r. Podsumowanie II kwartału 2017 roku Konsekwentny rozwój działalności klientowskiej:
Bardziej szczegółowoGrupa Banku Zachodniego WBK
Grupa Banku Zachodniego WBK Wyniki finansowe 1H 2011 27 lipca, 2011 2 Niniejsza prezentacja w zakresie obejmującym twierdzenia wybiegające w przyszłość ma charakter wyłącznie informacyjny i nie może być
Bardziej szczegółowoWYNIKI ZA I PÓŁROCZE 2015
WYNIKI ZA I PÓŁROCZE 2015 Prezentacja skonsolidowanych wyników finansowych spółki Pfleiderer Grajewo SA Warszawa, 10.08.2015 r. WYNIKI ZA 1P 2015 NOTA PRAWNA Niniejszy raport przygotowano wyłącznie w celach
Bardziej szczegółowoPREZENTACJA WYNIKÓW I KWARTAŁU 2015
PREZENTACJA WYNIKÓW I KWARTAŁU 215 DARIUSZ MAŃKO PREZES ZARZĄDU ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU 1 BARDZO DOBRE OTWARCIE ROKU Eksport ponownie motorem napędowym sprzedaży wzrost o 25%. Wzrost skonsolidowanego
Bardziej szczegółowo2004 299.1 25.6 39.8 29.0 21.8 2.3 3.9 11.6 10.3 2.1 9.9 6.4 20.1 2005 304.6 23.5 34.8 22.8 18.3 2.0 3.2 13.7 12.3 1.8 10.8 7.3 14.
Drzewny 17 listopada 26 poprzednia rekomendacja: - kupuj Cena (16/11/26) 24. Restrukturyzacja przyniesie korzyści Cena docelowa 31.3 Wyniki za III kwartał 26r. u mogą nieco rozczarowywać. Jednak, kiedy
Bardziej szczegółowo20 marzec Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok
20 marzec 2015 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok Podsumowanie 2014 roku Niższa o 4,14% [o 0,43 TWh] sprzedaż energii elektrycznej z własnej produkcji. Wyższa o 33,50% [o 0,86
Bardziej szczegółowoBANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A.
BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2012 rok Warszawa, 20 czerwca 2013 Otoczenie makroekonomiczne Polityka pieniężna Inwestycje & Konsumpcja 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 sty 07 lip 07 Stopa procentowe
Bardziej szczegółowoWyniki finansowe za I kwartał roku obrotowego 2012/2013. Warszawa, listopad 2012 r.
Wyniki finansowe za I kwartał roku obrotowego 2012/2013 Warszawa, listopad 2012 r. 1 Agenda Wyniki finansowe i kluczowe wskaźniki za I kwartał roku obrotowego 2012/2013 Założenia biznesowe na bieżący rok
Bardziej szczegółowoAsseco BS prezentacja wyników 2010 r. Wyniki finansowe Spółki po IV kwartałach. Warszawa, 10 marca 2011 r.
Asseco BS prezentacja wyników 2010 r. Wyniki finansowe Spółki po IV kwartałach Warszawa, 10 marca 2011 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi
Bardziej szczegółowoBANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A.
BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2014 rok i podział zysku Warszawa, 22 czerwca 2015 Otoczenie makroekonomiczne % r/r, pkt proc. 7.0 5.0 3.0 1.0-1.0-3.0-5.0 Gospodarka stopniowo przyspiesza Wzrost
Bardziej szczegółowoPREZENTACJA WYNIKÓW II KWARTAŁU 2015
PREZENTACJA WYNIKÓW II KWARTAŁU 215 DARIUSZ MAŃKO PREZES ZARZĄDU ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU 1 DOBRY KWARTAŁ, OPTYMISTYCZNE PROGNOZY Sprzedaż zagraniczna po pierwszym półroczu stanowi już 43% sprzedaży
Bardziej szczegółowoWYNIKI GRUPY APATOR 9M prezentacja dla inwestorów i analityków Warszawa, 27 listopada 2018
WYNIKI GRUPY APATOR 9M 2018 prezentacja dla inwestorów i analityków Warszawa, 27 listopada 2018 1 Agenda Podsumowanie wyników za trzy kwartały 2018 Wyniki finansowe GK Wpływ poszczególnych segmentów na
Bardziej szczegółowoAneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku
Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez
Bardziej szczegółowoAsseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I kwartał 2015 roku
Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I kwartał 2015 roku Warszawa, 28 kwietnia 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi
Bardziej szczegółowoAsseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2015 rok
Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2015 rok Warszawa, 3 marca 2016 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani oferty
Bardziej szczegółowoPREZENTACJA WYNIKÓW III KWARTAŁU 2015
PREZENTACJA WYNIKÓW III KWARTAŁU 215 DARIUSZ MAŃKO PREZES ZARZĄDU ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU 1 KOLEJNY KWARTAŁ WZROSTU SPRZEDAŻY Wysoki udział eksportu w całości sprzedaży Grupy - 43% po dziewięciu miesiącach.
Bardziej szczegółowoWYNIKI SKONSOLIDOWANE. I półrocze 2012 Warszawa, 28 sierpnia 2012
WYNIKI SKONSOLIDOWANE I półrocze 2012 Warszawa, 28 sierpnia 2012 Podsumowanie finansowe 1 półrocze 2012 Bardzo dobre wyniki na wszystkich poziomach rentowności przy utrzymującej się ujemnej dynamice rynku
Bardziej szczegółowoAsseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok
Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok Warszawa, 4 marca 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani oferty
Bardziej szczegółowoRELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN
AKUMULUJ Od czasu wydania poprzedniej rekomendacji kurs Relpolu wzrósł o 15% przekraczając cenę docelową ustaloną przez nas na poziomie 67,9 PLN. W związku z aktualizacją wyceny porównawczej podtrzymujemy
Bardziej szczegółowoPrognozy wynikäw kwartalnych
24 lipca 2015 II kwartał 2015 Sektor finansowy i bankçw w II kwartale będą słabe. W tym okresie spçłki zanotują dołek na wskaźniku marży odsetkowej, czego nie zrekompensuje w pełni w większości przypadkçw
Bardziej szczegółowoWYNIKI SKONSOLIDOWANE. I kwartał maja, Warszawa
WYNIKI SKONSOLIDOWANE I kwartał 2012 11 maja, Warszawa Podsumowanie finansowe 1Q 2012 Rekordowe wyniki na wszystkich poziomach rentowności przy znaczącym spadku rynku Najwyższy poziom procentowej marży
Bardziej szczegółowoPrezentacja Asseco Business Solutions
Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za 2012 rok 5 marca 2013 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani
Bardziej szczegółowoWyniki finansowe GK Apator za IVQ 2016 roku. Warszawa, marzec 2017
Wyniki finansowe GK Apator za IVQ 2016 roku Warszawa, marzec 2017 Podsumowanie wyników GK Apator 2016 vs 2015 Przychody EBITDA PLN ('000) +121 579-8 804-11 096 +25 552-20 120-3 775-1 666 870 189 768 510
Bardziej szczegółowoWyniki skonsolidowane za III kwartał 2017 r.
Wyniki skonsolidowane za III kwartał 2017 r. 14 listopada, 2017 www.citihandlowy.pl Bank Handlowy w Warszawie S.A. Podsumowanie III kwartału 2017 roku Kontynuacja pozytywnych trendów Budowa aktywów klientowskich
Bardziej szczegółowoIT 19 sierpnia 2003 poprzednia rekomendacja: kupuj kupuj Pierwsze efekty restrukturyzacji Cena (19/08/2003) Cena docelowa 8.85 10.8 W wynikach a za II kwartał widać efekty pierwszych działań restrukturyzacyjnych.
Bardziej szczegółowoPREZENTACJA WYNIKÓW I KWARTAŁU 2017
PREZENTACJA WYNIKÓW I KWARTAŁU 2017 DARIUSZ MAŃKO PREZES ZARZĄDU ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU 1 DOBREJ KONIUNKTURY CIĄG DALSZY Wysoka dynamika sprzedaży zarówno w kraju ok. 15%, jak i na rynkach zagranicznych
Bardziej szczegółowoP 2009P 2010P 2011P
RAPORT ANALITYCZNY TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 7,42 PLN 12 LUTY 2009 Ostatni kwartał 2008 roku przyniósł osłabienie PLN względem EUR i USD. Spółka nie stosuje zabezpieczeń przez
Bardziej szczegółowoAsseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I półrocze 2015 roku
Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I półrocze 2015 roku Warszawa, 5 sierpnia 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi
Bardziej szczegółowoBanki 16 sierpnia 2005 PKO BP Spadek marż, wzrost wolumenów poprzednia rekomendacja: neutralnie neutralnie Cena (12/08/2005) 28.7 Cena docelowa 26.3 Wynik netto osiągnięty przez PKO BP w II kwartale (467
Bardziej szczegółowoGrupa Makarony Polskie Wyniki finansowe za I kwartał 2012 roku. Warszawa, 15 maja 2012 r.
Grupa Makarony Polskie Wyniki finansowe za I kwartał 2012 roku Warszawa, 15 maja 2012 r. NAJWAŻNIEJSZE WYDARZENIA W I KWARTALE 2012 R. RESTRUKTURYZACJA POPRAWA RENTOWNOŚCI DODATNI WYNIK FINANSOWY Urentownienie
Bardziej szczegółowoPrezentacja Asseco Business Solutions
Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za 2011 rok 8 marca 2011 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani
Bardziej szczegółowoAneks NR 1 do prospektu emisyjnego EMC Instytut Medyczny SA zatwierdzonego w przez KNF w dniu 05 października 2011 roku.
Aneks NR 1 do prospektu emisyjnego EMC Instytut Medyczny SA zatwierdzonego w przez KNF w dniu 05 października 2011 roku. Niniejszy Aneks nr 1 został sporządzony w związku opublikowaniem przez Emitenta
Bardziej szczegółowoBANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za III kwartał 2010 roku
BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za III kwartał 2010 roku Listopad 2010 ( 1 ( Wzrost wyniku netto w 3 kwartale 2010 r. Kwartalny zysk netto (mln zł) ROE 3,2 pp. 11,2% 92 Zwrot podatku
Bardziej szczegółowoPrezentacja wyników finansowych
Prezentacja wyników finansowych za I kw. 2019 roku Krzysztof Folta Prezes Zarządu TIM SA Piotr Nosal Członek Zarządu, Dyrektor Handlowy TIM SA Piotr Tokarczuk Członek Zarządu, Dyrektor Finansowy TIM SA
Bardziej szczegółowoGRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU. 8 Marca 2010 r.
GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU 8 Marca 2010 r. ZASTRZEŻENIE Niniejsza prezentacja została opracowana wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów
Bardziej szczegółowostabilna sprzedaż z m2 (876 zł/m2 w IQ2018 r. vs 876 zł/m2 w IQ2017) poprawa % marży detalicznej brutto (z 48,8% do 50,8%)
PODSUMOWANIE IQ 2018 sprzedaż detaliczna 37,6 mln zł (wzrost o 18% r/r) stabilna sprzedaż z m2 (876 zł/m2 w IQ2018 r. vs 876 zł/m2 w IQ2017) poprawa % marży detalicznej brutto (z 48,8% do 50,8%) stabilne
Bardziej szczegółowoWyniki za 2014 rok. Warszawa, 18 marca 2015 r.
Wyniki za 2014 rok Warszawa, 18 marca 2015 r. Agenda Model biznesu Grupy Otmuchów Struktura Grupy Kapitałowej Podsumowanie roku 2014 Wyniki finansowe za 2014 rok Istotne wydarzenia i plany na przyszłość
Bardziej szczegółowoWyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding
Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I półrocze 2010 roku Prezentacja dla inwestorów i analityków niezaudytowanych wyników finansowych Warszawa, 27 sierpnia 2010r. Główne wydarzenia i osiągnięcia
Bardziej szczegółowoPrognozy wynikäw kwartalnych
27 kwietnia 2015 I kwartał 2015 Sektor finansowy Na wyniki bankçw w I kwartale będą silnie oddziaływały czynniki zewnętrzne: kolejna obniżka stçp procentowych, ktçra po raz kolejny negatywnie wpłynie na
Bardziej szczegółowoPrezentacja Asseco Business Solutions
Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za III kwartał 2011 roku 3 listopada 2011 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie
Bardziej szczegółowo