40% 30% 30% 20% 10% 10% -10%

Transkrypt

1 KOMENTARZ PORANNY Najważniejsze wydarzenia poprzedniej sesji Początek tygodnia nie przyniósł większych zmian w notowaniach na światowych rynkach finansowych. Inwestorzy wstrzymywali się z decyzjami oczekując wtorkowego przemówienia prezydenta USA, Donalda Trumpa przed Kongresem. W powyższe tendencje wpisywało się zachowanie krajowego parkietu. Indeks WIG20 stracił symboliczne 0,08%, na lekkich plusach były natomiast indeksy średnich i mniejszych spółek. Wśród blue chipów negatywnie wyróżniały się banki, a pozytywnie spółki surowcowo-energetyczne. Zamówienia na dobra trwałe w USA wzrosły w styczniu o 1,8% m/m wobec zrewidowanego w dół spadku o 0,8% m/m w grudniu. Jednocześnie wartość nowych zamówień z wyłączeniem sektora transportowego skurczyła się o 0,2% m/m, a zamówienia na trwałe dobra kapitałowe (które mogą służyć jako wskaźnik wyprzedzający dla dynamiki nakładów kapitałowych) zmniejszyły się o 0,4% m/m. Niemniej jednak, w ostatnich miesiącach rosły one średnio w najszybszym tempie od 2014 roku, co dobrze rokuje dynamice inwestycji w horyzoncie nadchodzących miesięcy. Prognozujemy, że zamówienia na dobra trwałe w USA będą stabilnie rosły w najbliższym czasie, co w rezultacie powinno także przełożyć się na silniejszy wzrost w gospodarce amerykańskiej. Michał Krajczewski, CFA Indeksy Polska/Europa Środkowa Indeks Kurs 1D WIG 58,681,67 0,04% WIG20 2,210,26-0,08% mwig40 4,867,29 0,21% swig ,69 0, Oczekiwania odnośnie dzisiejszej sesji - WIG WIG20 mwig40 swig Indeksy sektorowe Przed sesją poznaliśmy miesięczne dane z Japonii odnośnie produkcji przemysłowej oraz sprzedaży detalicznej, które okazały się być powyżej oczekiwań. Lp. Sektor Kurs 1D Najważniejszym wydarzeniem dnia będzie wystąpienie prezydenta Donalda Trumpa 1 WIG Telekomunikacja 673,81-0,36% przed połączonymi izbami amerykańskiego Konresu. Inwestorzy będą oczekiwać 2 WIG Chemia 16,500,92 0,26% wskazówek odnośnie potencjalnych reform systemu podatkowego albo wsparcia gospodarki amerykańskiej przez politykę fiskalną. 3 WIG Informatyka 2,301,66-0,76% Prognozujemy, że zgodnie ze wstępnym szacunkiem GUS dynamika wzrostu PKB w 4 WIG Nieruchomości 1,930,24 0,56% Polsce przyspieszyła do 2,7% r/r w IV kwartale 2016 z 2,5% r/r w III kwartale. Do 5 WIG Dywidendowy 1,145,69-0,02% mocniejszego wzrostu przyczynił się naszym zdaniem utrzymujący się silny popyt 6 WIG Budownictowo 3,401,52-0,27% konsumpcyjny, wsparty przez lekkie odbicie nakładów inwestycyjnych. Biorąc pod uwagę silną kwartalną dynamikę wzrostu PKB w IV kwartale u.br. (1,7% kw/kw) 7 WIG Media 5,068,63 0,15% oraz znaczący efekt bazy statystycznej za zeszły rok spodziewamy się, że tempo 8 WIG Banki 7,317,03-0,57% wzrostu gospodarczego w Polsce zwiększy się do około 3,3 3,5% r/r w I kwartale 9 WIG Energetyka 2,827,49 0,36% 2017 roku. Mocne styczniowe dane o aktywności ekonomicznej wspierają również 10 WIG Górnictwo 4,659,70-0,14% naszą prognozę. Uważamy także, że w całym 2017 roku polski PKB zwiększy się średnioo3,2%r/rwobecwzrostuo2,8%r/rw WIG Paliwa 6,349,15 0,71% 12 WIG Ukraina 654,19 3,0 13 WIG Spożywczy 4,919,98 0,88% Informacje ze spółek 35% 33% YTD 25% Emperia zanotowała w czwartym kwartale 2016 r. przychody w wysokości 648,5 mln 22% 18% 19% 17% 11% 11% 12% PLN (+9,4% r/r), zysk EBITDA rzędu 32,8 mln PLN (+42,5% r/r) oraz wynik netto na 15% 6% poziomie 17,0 mln PLN (+25,8% r/r). Podane rezultaty znacząco przewyższyły 7% 5% rynkowy konsensus prognoz. Kruk zanotował w czwartym kwartale 2016 r. przychody w wysokości 250,1 mln PLN -5% (+13,8% r/r), zysk EBITDA rzędu 129,8 mln PLN (+112,9% r/r) oraz wynik netto na - -8% poziomie 63,4 mln PLN (+44, r/r). Podane rezultaty znacząco przewyższyły rynkowy konsensus prognoz. Zarząd Arctic Paper przeprowadził testy na utratę wartości aktywów Arctic Paper Investment AB i postanowił dokonać odpisów o wartości około 39 mln PLN, które obniżąwynikzaivkwartał2016r. Amica odnotowała 27,8 mln PLN skonsolidowanego zysku netto w IV kw r. wobec 24,43 mln PLN zysku rok wcześniej. Wynik netto okazał się jednak niższy od oczekiwań na poziomie 33,0 mln PLN. WIG - najwyższa aktywność WIG - największe wzrosty WIG - największe spadki Obrót (mln PLN) KGHM 87,68 0,19% FON 0,80 23,08% ELKOP 0,66-21,43% PKN ORLEN 65,86-0,16% POLIMEXMS 7,50 9,49% PKOBP 51,27-0,8 INVESTMENT 0,73 8,96% EUROCASH 41,86-3,68% PROCAD 1,60 8,84% Telekomunikacja Nieruchomośc uchomości ci Informatyka DROZAPOL Dywidendowy wy Energetyka Media Paliwa Banki Spożywczy S 2,16 o Budownictowo Chemia Ukraina o Górnictwo -8,09% ORION INVESTMENT 76,00-6,17% TATRY MOUN PGNIG 37,23 2,45% FOTA 1,55 8,39% INDYGO 0, ,74% -5,68% 1

2 NOTOWANIA Z DNIA źródło: Bloomberg Indeksy Europa Indeksy Świat Europa Euro Stoxx ,09 0,16% USA S&P500 2,367,34 0, Niemcy DAX 11804,03 0,16% USA DJI 20,821,76 0,08% Wlk. Brytania FTSE ,64 0,44% USA NASDAQ 5,845,31 0,28% Francja CAC ,24 0,0 Chiny Shanghai B-share 3,241,73 0, Rosja RTS 1129,09-1,05% Japonia Nikkei ,118,99 0,06% Turcja XU ,45-0,56% Brazylia Bovespa 66,662,10-1,18% S&P500 DJIA NASDAQ - DAX CAC40 RTS XU100 FTSE250 - Shanghai Nikkei BOVESPA Surowce / Metale Surowce / Towary Ropa Crude $/bbl. 55,93-0,11% Kukurydza Future 368,25-0,67% Miedź $/t 5934,00 0, Pszenica Future 438,75-2,06% Złoto $/t oz. 1252,73-0,35% Soja Future 1022,00-0,22% Srebro $/t oz. 18,27-0,57% Cukier Future 19,15-3,33% Aluminium $/t 1900,00 0,8 Kawa Future 141,10-3,52% Ropa Future Miedź Future - Złoto Future Srebro Future Kukurydza Future Pszenica Future Soja Future - Aluminium Future - Cukier Future Kawa Future Waluty (kursy z godziny 8.30) Rentowność obligacji YTM YTM* EUR/PLN 4,3146 0,04% 1 rok 1,68 1,69 USD/PLN 4,0758 0,04% 2 lata 2,25 2,24 CHF/PLN 4,0466 0,26% 4 lata 2,90 2,89 GBP/PLN 5,064-0, 6 lat 3,21 3,27 EUR/USD 1,0586-0,01% 10 lat 3,83 3,88 * YTM 30 dni wcześniej 5% -5% 4,00 3,50 3,00-2,50-15% 2, ,50 EUR/PLN USD/PLN CHF/PLN 1,00 GBP/PLN EUR/USD YTM YTM* 1 rok 2 lata 4 lata 6 lat 10 lat 2

3 KALENDARIUM MAKROEKONOMICZNE źródło: Bloomberg Data Godz. Kraj Wydarzenie Okres Prog. Poprz. Odczyt :55 Niemcy PMI przemysł pkt. Luty 57,00 57, :55 Niemcy Zmiana bezrobocia w tys. Luty -10k -26k :00 Eurostrefa PMI przemysł pkt. Luty 55,50 55, :00 Niemcy CPI m/m Luty 0,6-0, :00 Niemcy CPI r/r Luty 2, 1, :30 USA Inflacja bazowa PCE m/m Styczeń 0, 0, :30 USA Inflacja bazowa PCE r/r Styczeń 1,7 1, :00 USA ISM przetwórstwo pkt. Luty 56,00 56, : : : : :00 USA ISM przetwórstwo (ceny) pkt. Luty Eurostrefa PPI m/m Styczeń Eurostrefa PPI r/r Styczeń Eurostrefa Bezrobocie Styczeń Eurostrefa Inflacja bazowa r/r Luty 68,00 0,6 69,00 0, , 1,6 -- 9,6 9,6 -- 0,9 0, :30 USA Nowe wnioski o zasiłek w tys. Luty 245k 244k -- KALENDARIUM SPÓŁEK GPW źródło: macronext.pl Data Spółka Wydarzenie EMPERIA GPW Publikacja skonsolidowanego oraz jednostkowego raportu za 2016 rok KRUK Publikacja skonsolidowanego oraz jednostkowego raportu za 2016 rok. CCC ABPL Publikacja raportu za I półrocze roku obrotowego 2016/2017. AMICA APATOR ASBIS DOMDEV Publikacja skonsolidowanego oraz jednostkowego raportu za 2016 rok. MOL Publikacja raportu za IV kwartał 2016 roku. KERNEL STALPROD Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze roku obrotowego 2016/2017. STELMET Publikacja rozszerzonego skonsolidowanego raportu za I kwartał w roku obrotowego 2016/2017. WASKO 3

4 ANALIZY I REKOMENDACJE Spółka Data wydania Zalecenie AKTUALNE: Alumetal z dnia wyceny Cena (PLN) P/E* EV/EBITDA*; dla deweloperów C/WK docelowa bieżąca P P neutralnie 61,90 67,63 60,65 12,0 10,1 9,4 Amrest neutralnie 233,00 241,75 337,00 45,8 41,6 18,4 14,6 Budimex neutralnie 196,00 185,99 CCC neutralnie 169,10 176,63 225,50 34,6 33,8 29,4 Forte neutralnie ARCHIWALNE: 242,55 26,2 25,5 26,4 8,5 25,5 21,5 59,50 56,72 83,28 23,5 20,5 17,2 14,4 Rainbow Tours Zrealizowana 26,20 34,37 34,00 14,6 14,1 9,7 9,2 Auto Partner LPP Orbis Zrealizowana Zrealizowana 6223, Zrealizowana 4,20 4,96 4,79 34,4 5028, ,00 29,6 16,6 21,6 29,3 15,2 61,00 68,04 79,05 20,1 21,5 13,7 Paged Dezaktualizacja 60,87 64,16 52,40 10,8 Amrest Rainbow Tours Budimex CCC BBI Development Forte Stomil Sanok ZM Henryk Kania Tarczyński ,08 202, ,16 25, ,80 193, Dezaktualizacja ,6 9,4 12,7 15,4 12,5 7,0 337,00 139,5 46,4 22,7 18,0 34,00 15,4 30,5 11,6 242,55 21,9 31,9 29,1 28,5 26,9 169,10 189,81 225,50 20,6 34,6 30,8 27,8 1,14 57,59 1,64 0,86-6,5-37,5 60, Dezaktualizacja 64,99 66, Dezaktualizacja 2,98 3, Dezaktualizacja 14,70 15,64 0,45** 0,45** 83,28 26,4 22,1 18,2 15,1 65,99 2,10 12,10 Inter Cars Dezaktualizacja 224,45 235,39 314,00 LPP CCC LPP Cena osiągnięta ,05 193, ,27 227, ,00 225,50 20,4 8,3 11,7 25,1 20,6 7700, , ,00 21,6 Ergis Cena osiągnięta 4,85 6,38 6,32 13,2 20,3 11,6 10,8 7,7 7,6 7,1 8,9 23,6 8,3 18,8 7,0 17,7 21,6 29,7 13,7 14,8 30,3 31,1 23,3 26,3 13,9 13,6 Neuca Cena osiągnięta 221,00 339,18 389,95 18,8 19,2 18,7 14,4 PKM Duda Dezaktualizacja 6,50 Amrest Cena osiągnięta 143,55 168,19 337,00 Grajewo Rainbow Tours Grajewo Forte Amica Amrest Zawieszona ,13 17,02 52,00 8,28 30,96 36,33 6,77 8,2 139,5 10,2 38,33 41,50 19,9 16,0 10,8 9,2 29,09 34,00 54,81 Cena osiągnięta 112,00 162,92 Cena osiągnięta 123,00 15,4 41,50 19,9 8,9 65,2 8,5 6,3 22,6 8,2 5,7 18,3 15,1 9,8 9,6 17,0 11,1 9,9 83,28 26,4 23,3 18,7 16,3 196,00 19,5 17,3 10,1 10,6 142,42 337,00 139,5 82,0 22,6 19,3 * wskaźniki wyznaczone dla ceny bieżącej, ** wskaźnik cena/wartość księgowa liczony dla ceny z dnia wyceny Treść raportów dostępna jest pod adresem: 4

5 SŁOWNIK NAJWAŻNIEJSZYCH POJĘĆ ORAZ SKRÓTÓW: Agencja ratingowa -(np. S&P, Moody's, Fitch) osoby prawne, które oceniają zdolność kredytową i wypłacalność różnych podmiotów, w tym spółek, instytucji finansowych i państw Bilans handlu zagranicznego - różnica między eksportem a importem danego państwa BoE - Bank Centralny Wielkiej Brytanii (z ang. Bank of England) BoJ - Bank Centralny Japonii (z ang. Bank of Japan) CAC40 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 40 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Paryżu (Francja) DAX - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 30 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie we Frankfurcie (Niemcy) Deficyt budżetowy - ujemne saldo w budżecie instytucji sytuacja, w której wydatki w budżecie danej instytucji są wyższe niż jej dochody w danym okresie rozliczeniowym (roku budżetowym) Dług publiczny - jest wskaźnikiem zadłużenia sektora finansów publicznych określającym wysokość zobowiązań zaciągniętych przez poszczególne jednostki sektora na rynku finansowym Duracja obligacji - czas trwania obligacji; średni ważony okres oczekiwania na wpływ środków pieniężnych z obligacji (średni termin wykupu obligacji); pozwala na uporządkowanie obligacji ze względu na ryzyko stopy procentowej EBC - Europejski Bank Centralny (z ang. European Central Bank (ECB)) Emerging Markets - z ang. rynki wschodzące, które znalazły się na drodze z gospodarki rozwijającej się do gospodarki rozwiniętej Fed - Rezerwa Federalna (z ang. Federal Reserve System) - bank centralny Stanów Zjednoczonych FOMC - Federalny Komitet do spraw Operacji Otwartego Rynku to organ ustalający docelowy poziom podaży pieniądza w USA. Jednym z narzędzi wykorzystywanym przez FOMC w tym celu jest ustalanie wysokości stóp procentowych FTSE100 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 100 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Londynie (Wielka Brytania) Indeks Chicago PMI - obrazuje on zmiany aktywności gospodarczej sektora wytwórczego w rejonie Chicago, będącym jednym z największych okręgów przemysłowych na świecie Indeks Fed z Filadelfii - indeks publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Filadelfii na podstawie ankiet wypełnianych przez managerów firm działających w rejonie Pensylwanii, New Jersey i Delaware Indeks Fed z Richmond - indeks aktywności produkcyjnej publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Richmond na podstawie ankiet przeprowadzanych na próbie ok. 100 przedsiębiorstw Indeks Ifo - indeks klimatu gospodarczego instytutu Ifo (Ifo Business Climate); obrazuje on nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców Indeks ISM - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym, popularny w USA. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks PMI - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym w danym kraju. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks Uniwersytetu Michigan - indeks powstający na podstawie ankiet telefonicznych przeprowadzanych na reprezentatywnej grupie 500 amerykańskich gospodarstw domowych, które proszone są o ocenę bieżących warunków ekonomicznych oraz oczekiwań co do kształtowania się tych warunków w przyszłości Indeks zaufania konsumentów Conference Board - raport sporządzany na podstawie badań ankietowych przeprowadzanych na próbie 5000 gospodarstw domowych. Badani udzielają odpowiedzi na pytania dotyczące oceny bieżących i oczekiwań w stosunku do przyszłych warunków ekonomicznych, w tym zatrudnienia, dochodów, planowanych zakupów Indeks ZEW - indeks niemieckiego Instytutu ZEW obrazujący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej na danym obszarze Inflacja CPI - wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych czyli inflacja konsumencka to główna miara zmiany cen na terenie kraju Inflacja PPI - ceny produkcji sprzedanej przemysłu (inflacja producencka) obrazują zmiany cen w przemyśle, definiowanych jako kwoty pieniędzy które otrzymuje producent za produkty, pomniejszone o należne podatki oraz o ewentualne rabaty i opusty Non-farm-payrolls - zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, czyli zmiana liczby pracowników zatrudnionych w amerykańskich przedsiębiorstwach (w sektorze prywatnym) i w instytucjach rządowych Nikkei225 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 225 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Tokio (Japonia) PKB - Produkt Krajowy Brutto obrazuje końcowy rezultat działalności wszystkich podmiotów gospodarki narodowej, a więc finalną wartość dóbr i usług wytworzonych na terenie kraju w ciągu określonego czasu. Jest on miarą wielkości gospodarki Polityka fiskalna - ogół działań państwa polegających na wykorzystaniu szeregu instrumentów fiskalnych, takich jak podatki i inne daniny publiczne, wydatki, deficyt publiczny itp., wpływających na budżet państwa; rozróżnia się politykę fiskalną ekspansywną (polegającą na zwiększaniu wydatków państwa i/lub zmniejszaniu podatków) oraz restrykcyjną (polegającą na zmniejszaniu wydatków państwa i/lub zwiększaniu podatków) Produkcja budowlano-montażowa - dotyczy robót które zostały zrealizowane na terenie kraju przez przedsiębiorstwa budowlane, które zatrudniały więcej niż 9 osób Produkcja przemysłowa - (właściwie produkcja sprzedana przemysłu) podstawowy miernik działalności gospodarczej przedsiębiorstw i firm przemysłowych (zatrudniających powyżej 9 osób) 5

6 SŁOWNIK NAJWAŻNIEJSZYCH POJĘĆ ORAZ SKRÓTÓW: Polityka pieniężna -(monetarna) część polityki gospodarczej, polegająca na systematycznych działaniach mających na celu zapewnienie stabilności cen, czyli niskiej inflacji. Dzieli się na politykę restrykcyjną (twardą; "jastrzębie" wypowiedzi; wysokie stopy procentowe) oraz ekspansywną (miękką; "gołębie" wypowiedzi; niskie stopy procentowe) Raport ADP - raport przedstawiający szacunkową zmianę zatrudnienia w USA w poprzednim miesiącu, w sektorze prywatnym, poza rolnictwem Rentowność obligacji - rentowność jest to zysk jaki można osiągnąć kupując obligacje przy założeniu utrzymania do terminu zapadalności/wykupu; jeśli rentowność spada, to znaczy że cena obligacji rośnie; natomiast jeśli rentowność rośnie to znaczy że cena spada Ropa Brent ropa naftowa wydobywana na Morzu Północnym (Europa) Ropa WTI ropa naftowa wydobywana w Zachodnim Teksasie (USA) RPP - Rada Polityki Pieniężnej - organ decyzyjny Narodowego Banku Polskiego (NBP) w odniesieniu do polityki monetarnej SNB - Szwajcarski Bank Narodowy (z ang. Swiss National Bank (SNB)) Spread Polska-Niemcy (10Y) różnica rentowności 10-letnich obligacji Polski oraz Niemiec Sprzedaż detaliczna - sprzedaż towarów konsumpcyjnych i niekonsumpcyjnych dokonywana przez punkty sprzedaży detalicznej, placówki gastronomiczne oraz inne punkty sprzedaży (np. składy, magazyny), w ilościach wskazujących na zakupy dla potrzeb indywidualnych nabywców Stopa bezrobocia obliczana jest jako udział zarejestrowanych bezrobotnych wśród ludności aktywnej zawodowo Stopa procentowa - koszt kapitału albo inaczej cena, jaka przysługuje posiadaczowi kapitału z racji udostępnienia go innym na określony czas (w Polsce wyznaczana jako stopa referencyjna) S&P500 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 500 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Nowym Jorku (USA) 6

7 ul. Żurawia 6/12, Warszawa tel. (22) , fax (22) Zespół ds. Doradztwa Inwestycyjnego telefon adres Michał Krajczewski, CFA Kamil Hajdamowicz Adam Anioł Krzysztof Choromański Zespół ds. Obsługi Rynku Wtórnego telefon adres Damian Zemlik Paulina Rudolf Grzegorz Leszek Monika Dudek Przemysław Borycki Sławomir Orzechowski Zespół ds. Obsługi Rynku Pierwotnego telefon adres Marek Jaczewski Internetowe serwisy transakcyjne Zlecenia na GPW i New Connect Zapisy w ofertach publicznych (IPO) 7

8 ul. Żurawia 6/12, Warszawa tel. (22) , fax (22) Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A. prowadzi działalność maklerską na podstawie zezwolenia Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (obecnie Komisja Nadzoru Finansowego). Podlega regulacjom ustawy z dnia 29 lipca 2005 roku o obrocie instrumentami finansowymi. Nadzór nad działalnością BM BGŻ BNP Paribas S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została opracowana wyłącznie na potrzeby klientów Biura Maklerskiego Banku BGŻ BNP Paribas S.A.(dalej: BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A.) Raport jest udostępniany klientom wyłącznie w celach informacyjnych i nie powinien być wykorzystywany w charakterze lub traktowany jako oferta lub nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub subskrypcji papierów wartościowych lub innych instrumentów finansowych. Wszelkie informacje i opinie zawarte w powyższym dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie powyższego opracowania i zawartych w nim opinii inwestycyjnych. Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego dokumentu i ewentualne szkody poniesione w ich wyniku ponoszą wyłącznie podejmujący takie decyzje. Dokument ten został przygotowany przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. z zastosowaniem metodologicznej poprawności, zachowaniem należytej staranności i obiektywizmu. Korzystając z tego dokumentu, nie należy go traktować jako substytutu do przeprowadzenia własnej niezależnej oceny. Ani dokument ten, ani żaden jego fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom bez uprzedniego powiadomienia. Raport przygotowany przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. jest ważny w okresie 12 miesięcy od dnia sporządzenia go i nie jest planowana jego aktualizacja, o ile nie nastąpią zmiany lub nie pojawią się nowe istotne informacje i okoliczności, będące podstawą wydania danej rekomendacji. Data sporządzenia raportu jest datą pierwszego udostępnienia rekomendacji do dystrybucji. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez zgody BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. jest zabronione. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. przyjęło następującą metodologię w zakresie oczekiwań co do stopy zwrotu z inwestycji w instrument finansowy będący przedmiotem Raportu w okresie 12 miesięcy od dnia wydania raportu: Kupuj oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji wynosi co najmniej ; Neutralnie oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji znajduje się w przedziale(-; + ); Sprzedaj oczekiwany spadek zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej. Metody wyceny zastosowane w prezentowanym dokumencie opierają się na metodach i modelach opisanych i powszechnie wykorzystywanych w literaturze fachowej. Używanie ich wymaga szacowania dużej liczby parametrów, m.in. takich jak: stopy procentowe, kursy walut, przyszłe zyski, przepływy pieniężne i wiele innych. Parametry te są zmienne w czasie, subiektywne i w rzeczywistości mogą różnić się od tych przyjętych do wyceny. Każda wycena zależy od wartości wprowadzonych parametrów i jest wrażliwa na ich zmianę. Wycena DCF: Metoda DCF bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Jej mocne strony to uwzględnienie przyszłych zmian w wolnych przepływach pieniężnych oraz kosztu pieniądza w czasie. Słabe strony to duża liczba parametrów, które należy oszacować oraz wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów. Wycena metodą porównawczą: Wycena ta opiera się na porównaniu wskaźników rynkowych wycenianej spółki ze wskaźnikami innych porównywalnych spółek. Mocna strona tej metody to mniejsza, w porównaniu z metodą DCF, liczba parametrów wyceny oraz relatywne odnoszenie się do wskaźników rynkowych wyselekcjonowanych spółek. Słabe strony, to przede wszystkim problem selekcji porównywanych spółek oraz efektywności rynku. Pomiędzy BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. a Podmiotem Raportu nie występują powiązania i nie są mu znane informacje, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Osoby sporządzające niniejszą rekomendację/analizę/opracowanie: - pobierają stałe wynagrodzenie niezależne od wydanego zalecenia, ceny docelowej, czy trafności rekomendacji i nie jest ono zależne od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej Banku BGŻ BNP Paribas S.A. - nie pełnią funkcji kierowniczych i nie zajmują stanowisk w organach nadzorczych Spółki i nie są z nią powiązane żadną umową. Spółka nie posiada akcji Banku BGŻ BNP Paribas S.A., a podmioty powiązane z Bankiem BGŻ BNP Paribas S.A. nie posiadają akcji Spółki. Niniejsza rekomendacja/analiza/opracowanie nie została udostępniona emitentowi przed datą pierwszego ich udostępnienia do dystrybucji. Wykaz rekomendacji/analiz/opracowań/komentarzy sporządzanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. wraz z informacją dotyczącą proporcji udzielanych rekomendacji kupuj, sprzedaj, neutralnie jest dostępny na stronie: "Nota prawna dotycząca sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji inwestycyjnych w grupie BNP Paribas, do której należy Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A. jest dostępna na stronie: Autorzy: Michał Krajczewski, CFA nr ewidecyjny: KD/2017/02/28/41 8