11 stycznia 213 r. Aktualny komentarz zespołu inwestycyjnego Czerwiec 217 r. Akcje indyjskich spółek wciąż atrakcyjne przy obecnych poziomach wyceny PUNKT WIDZENIA ZESPOŁU FRANKLIN LOCAL ASSET MANAGEMENT NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE Zważywszy na solidne wyniki akcji spółek indyjskich od początku roku, wyceny papierów w Indiach mogą nie wydawać się zbyt niskie na pierwszy rzut oka. My jednak uważamy, że kursy akcji są na rozsądnych poziomach w porównaniu z innymi rynkami oraz na tle solidnych fundamentów indyjskiego rynku, tym bardziej, że znajdujemy się obecnie, według nas, na wczesnym etapie wieloletniego cyklu wzrostu zysków. W średniej perspektywie czasowej wzrostowi mogą sprzyjać takie czynniki, jak ożywienie popytu wśród konsumentów, strukturalne zmiany w gospodarce oraz potencjalny boom mieszkaniowy stymulowany przez rządowe inwestycje w niedrogie nieruchomości mieszkaniowe. W takich warunkach inwestorzy powinni nadal przyjmować selektywne podejście do inwestowania w Indiach. Spora część portfela funduszu Franklin India Fund jest pozycjonowana pod kątem wykorzystania ewentualnego cyklicznego odbicia oraz średnioterminowych i długoterminowych trendów wzrostowych omówionych w niniejszym artykule. Wyceny indyjskich spółek wciąż są rozsądne pomimo ostatnich wzrostów. Co stymuluje solidne wyniki od początku roku? Jeżeli chodzi o czynniki krajowe, dobrym nastrojom inwestorów sprzyja korzystny obrót wydarzeń politycznych, w tym dobre wyniki partii rządzącej w niedawnych wyborach stanowych, które zapowiadają ciągłość wdrażania reform i pokazują, że podjęta w listopadzie 216 r. decyzja o demonetyzacji nie miała wpływu na poparcie dla premiera Modiego, choć tymczasowo zaburzyła równowagę w gospodarce. Postępy na drodze do realizacji kluczowych reform także poprawiły nastroje. Korzystny wpływ na sytuację na rynku indyjskim miał, ponadto, trend związany z coraz większym napływem kapitału na rynek akcji (przede wszystkim za pośrednictwem krajowych funduszy inwestycyjnych), który z nawiązką zrekompensował odpływ kapitału zagranicznego pod koniec 216 r. i przewyższył napływ kapitału inwestorów zagranicznych w pierwszym kwartale 217 r. Rosnące globalne apetyty na ryzyko sprzyjały wzrostowi popytu na akcje spółek z rynków wschodzących, w tym z Indii. Napływ kapitału inwestorów krajowych netto przewyższył napływ kapitału inwestorów zagranicznych netto 4 Przepływy kapitału w ciągu 12 ostatnich miesięcy (w mln USD) 3 2 1-1 Przepływy kapitału Przepływy kapitału Foreign Flows Domestic Flows -2 krajowego zagranicznego 1 kwi 7 1 kwi 9 1 kwi 11 1 kwi 13 1 kwi 15 1 kwi 17 Przepływy kapitału zagranicznego: przepływy zagranicznych inwestycji portfelowych netto. Przepływy kapitału krajowego: przepływy środków krajowych funduszy inwestycyjnych. Źródło: AMFI, CDSL, BSE, Morgan Stanley Research, maj 217 r. Wskaźnik C/Z dla indeksu MSCI India przewyższa średnią historyczną, ale jest znacznie niższy od poziomu szczytowego z lat 27-28, natomiast wskaźnik C/WK oscyluje wokół średniej historycznej 3 6 Przypuszczamy jednak, że w przyszłości większy wpływ na rynkowe stopy zwrotu będzie miał kierunek i tempo zmian danych o zyskach i wzroście, a także przebieg wdrażania podatku od towarów i usług. 25 2 15 1 Średnia długookresowa Wskaźnik cen do prognozowanych zysków za 12 kolejnych miesięcy (C/Z) dla indeksu MSCI India (x) 5 maj 7 maj 11 maj 15 5 4 3 2 1 Wskaźnik cen do prognozowanych zysków za 12 kolejnych miesięcy (C/WK) dla indeksu MSCI India (x) maj 7 maj 1 maj 13 maj 16 Źródło: Bloomberg, maj 217 r.
Wyceny indyjskich spółek mogą wydawać się niezbyt tanie w konwencjonalnym znaczeniu tego słowa, ale są, według nas, na rozsądnych poziomach na tle wskaźników fundamentalnych. Wskaźniki cen do zysków (C/Z) w Indiach wprawdzie przewyższają swoje długoterminowe średnie historyczne, ale są jednocześnie są znacznie niższe od poziomów szczytowych z lat 27-28. Niemniej jednak, w ujęciu względnym, wyceny indyjskich spółek wydają się być na rozsądnych poziomach: Wskaźniki ceny do wartości księgowej (C/WK) i kapitalizacji rynkowej do PKB dla indeksu MSCI India oscylują wokół swoich długoterminowych średnich historycznych. Kursy akcji indyjskich spółek zbliżają się do najbardziej atrakcyjnych poziomów w stosunku do cen akcji przedsiębiorstw ze Stanów Zjednoczonych od kilku lat. Choć wskaźniki C/Z mogą wydawać się wysokie jak na rynek wschodzący, sądzimy, że premia w wycenie indyjskich akcji w stosunku do papierów z innych rynków wschodzących jest uzasadniona przez kilka czynników: a. Indie mają atut w postaci sprzyjającej i znacznie lepszej kondycji makroekonomicznej na tle innych rynków wschodzących (znajdującej odzwierciedlenie w niższym deficycie budżetowym, niższych stopach procentowych, inflacji, zmienności kursu waluty i innych wskaźnikach makroekonomicznych). b. Podczas gdy niektóre rynki wschodzące uważane są za bardzo podatne na wpływ zmian cyklu gospodarczego, a inne są postrzegane jako defensywne, rynek indyjski oferuje korzystną kombinację spółek defensywnych i cyklicznych. Zjawisko to było widoczne w odporności na wpływ zmian na rynku surowcowym, jaką rynek indyjski wykazał się podczas załamania cen w latach 214-215, na tle innych rynków wschodzących, takich jak Rosja czy Brazylia, których gospodarki są silnie uzależnione od surowców. c. Rynki w Rosji czy Brazylii są zdominowane przez duże cykliczne koncerny surowcowe o tradycyjnie niskiej wycenie, a znaczący udział takich spółek w lokalnych indeksach może spychać w dół ogólną wycenę tych indeksów, przez co Indie mogą wydawać się drogim rynkiem przez swoją zróżnicowaną strukturę. Ogólnie rzecz biorąc, nadal sądzimy, że wyceny indyjskich spółek są na rozsądnym poziomie, szczególnie w świetle korzystnych perspektyw wzrostowych. Kursy akcji indyjskich spółek są w okolicach najniższego poziomu w stosunku do cen papierów przedsiębiorstw ze Stanów Zjednoczonych od czterech lat, a premia w wycenie w porównaniu z innymi rynkami wschodzącymi wydaje się być uzasadniona 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.9.8 maj 7 gru 7 lip 8 lut 9 wrz 9 kwi 1 lis 1 cze 11 sty 12 sie 12 mar 13 paź 13 maj 14 gru 14 lip 15 lut 16 wrz 16 kwi 17 Wskaźnik cen do prognozowanych zysków za 12 kolejnych miesięcy (C/Z) MSCI India 12m Fwd PE relative to MSCI USA dla indeksu MSCI India w stosunku do indeksu MSCI USA Wskaźnik cen do prognozowanych zysków za 12 kolejnych miesięcy (C/Z) MSCI dla indeksu India 12m MSCI Fwd India PE w stosunku relative do to MSCI indeksu Emerging MSCI Emerging Markets Markets Źródło: FactSet, maj 217 r. Punkt zwrotny w cyklu wzrostowym Na przestrzeni kilku ostatnich lat zyski notowały jednocyfrowy procentowy wzrost, natomiast obecnie powszechne prognozy przewidują kilkunastoprocentowe wzrosty w latach kolejnych. Realizacja naszej tezy o ożywieniu została odłożona w czasie w konsekwencji nieprzewidzianej demonetyzacji w listopadzie ubiegłego roku, która wprawdzie była korzystna dla długoterminowego wzrostu strukturalnego w Indiach, ale jednocześnie wywołała obawy przed krótkoterminowymi konsekwencjami dla wyników spółek, co przełożyło się na pewne korekty danych o zyskach w dół w ostatnim czasie. Odbiciu danych o zyskach mogą sprzyjać takie czynniki, jak wzrost konsumpcji, wyższe lewarowanie operacyjne i niższej koszty kapitału (odsetek) w związku z odczuwalnym wpływem niższych stóp procentowych na spółki. Prognozy przewidują dwucyfrowe stopy wzrostu zysków 3.% 2.% 1.%.% -1.% FY17E FY18E FY19E MSCI India MSCI EM MSCI AC World Źródło: RIMES, MSCI, dane szacunkowe IBES, Morgan Stanley Research, maj 217 r. Czynniki potencjalnie stymulujące wzrost w średniej perspektywie czasowej Ożywienie popytu na konsumpcję Konsumpcja odczuwała tymczasowy wpływ demonetyzacji, ale teraz może wzrosnąć pod wpływem następujących czynników: Trend wzrostowy w obszarze gwarantowanych przez rząd cen minimalnych niektórych płodów rolnych oraz prognozy przewidujące normalny przebieg pory monsunowej powinny być korzystne dla wzrostu płac w rolnictwie w średniej perspektywie czasowej. Wzrost płac w sektorze publicznym oraz emerytur powinien dodatkowo stymulować krajowy popyt na konsumpcję. Spółki, które potencjalnie mogą na tym skorzystać, to wysokiej jakości podmioty związane z rynkami dóbr konsumpcyjnych wyższego rzędu i dóbr konsumpcyjnych pierwszej potrzeby, a także banki z sektora prywatnego. Boom mieszkaniowy stymulowany przez rządową koncentrację na zapewnieniu dostępu do niedrogich nieruchomości mieszkaniowych W ramach rządowego programu mieszkaniowego ma powstać 5 milionów tanich nieruchomości mieszkaniowych w ciągu najbliższych 5 lat. Prognozy CLSA zakładają budowę blisko 6 milionów nowych domów (za łączną kwotę 1,3 bln USD) w perspektywie najbliższych 5 lat, co może przełożyć się na mniej więcej 2 miliony nowych miejsc pracy, rosnący popyt na cement rzędu 1-12 milionów ton każdego roku oraz udzielenie kredytów na domy o łącznej wartości rzędu 8 mld USD 1. 2
Sektory powiązane z rynkiem mieszkaniowym, takie jak finanse, materiały budowlane (np. cement, farby czy elementy instalacji elektrycznych) i deweloperzy, prawdopodobnie będą beneficjentami tego trendu. Transformacja w kierunku bardziej sformalizowanej gospodarki Rząd przeprowadził szereg inicjatyw mających ograniczyć szarą strefę i wspomóc rozwój zorganizowanych sektorów gospodarki. Walkę z szarą strefą powinno wspomóc podniesienie poziomu administracji podatkowej i zgodności z obowiązującymi przepisami. Wprowadzenie podatku od towarów i usług zaplanowano na lato bieżącego roku. Podatek ten wchłonie dotychczasowe podatki obowiązujące na poziomie krajowym i stanowym, radykalnie uprości strukturę pośredniego opodatkowania w Indiach, zlikwiduje bariery międzystanowe oraz rozszerzy bazę podatników, ponieważ przestrzeganie przepisów stanie się łatwiejsze dla przedsiębiorców, a rządowi łatwiej będzie monitorować ściąganie należności. Demonetyzacja polegała na wycofaniu z obiegu banknotów o wysokich nominałach w celu zmniejszenia skali fałszerstw i nieopodatkowanych dochodów oraz ograniczenia szarej strefy. Podjęto pewne działania w kierunku przejścia na obrót bezgotówkowy poprzez cyfryzację, takie jak ograniczenie dozwolonej wysokości transakcji gotówkowych czy uruchomienie dostępnego w całym kraju narzędzia umożliwiającego natychmiastowe przekazywanie środków pieniężnych pomiędzy różnymi bankami przy pomocy smartfonu. Cyfryzacja gospodarki może być kolejnym ważnym motorem wzrostu. W dłuższej perspektywie skorzystają na tym zorganizowane (tj. przestrzegające przepisów podatkowych) podmioty działający w sektorach pełnych graczy prowadzących działalność nieformalną. Wśród beneficjentów mogą być dobrze zarządzane spółki z takich branż, jak rynek konsumencki, budowa domów, urządzenia elektryczne, części samochodowe, ochrona zdrowia, logistyka czy jubilerstwo. Zmiana w strukturze oszczędności gospodarstw domowych na korzyść aktywów finansowych, w tym akcji Przesunięcie środka ciężkości struktury oszczędności gospodarstw domowych z aktywów fizycznych w kierunku aktywów finansowych prawdopodobnie radykalnie zwiększy popyt na akcje w ciągu najbliższej dekady prognozy zakładają, że w tym okresie ok. 42 mld USD oszczędności gospodarstw domowych może przepłynąć na krajowy rynek akcji, co oznaczałoby znacznie większy napływ kapitału w porównaniu ze środkami inwestorów zagranicznych, jakie napłynęły na rynek w ciągu ostatnich 1 lat 2. Trendowi temu sprzyja kombinacja korzystnych warunków demograficznych (takich jak spadek liczby osób w wieku nieprodukcyjnym przypadających na osobę w wieku produkcyjnym), mniejszej awersji do ryzyka (typowej dla młodszej populacji), poprawy warunków makroekonomicznych i stabilizacji niezbędnej do podtrzymania dobrych nastrojów wśród inwestorów, wyższego poziomu wiedzy wśród inwestorów oraz zmieniających się regulacji. Popyt na akcje może być stymulowany przez regularny napływ krajowego kapitału pochodzącego z planów regularnego inwestowania w średniej perspektywie. Na wzroście popytu na produkty finansowe mogą skorzystać banki, a w szczególności banki z sektora prywatnego mającego solidne franczyzy bankowości detalicznej. Fundusz Franklin India Fund jest pozycjonowany pod kątem korzystania na wspomnianych wyżej trendach 6 4 2 Wartość oszczędności krajowych gospodarstw domowych ulokowanych w akcjach może wzrosnąć w ciągu najbliższej dekady do 42 mld USD Equity Saving (Rs Bn) Oszczędności ulokowane w akcjach (w mld rupii) Źródła: CEIC, Bank Rezerw Indii, Morgan Stanley Research, maj 217 r. Dzięki preferencjom dla banków z sektora prywatnego, oficjalnie działających podmiotów z branży dóbr konsumpcyjnych wyższego rzędu, wybranych dostawców materiałów budowlanych i wysokiej jakości deweloperów nieruchomości, fundusz Franklin India Fund jest dobrze przygotowany, by zyskiwać na potencjalnym wzroście konsumpcji, boomie na rynku mieszkaniowym, transformacji w kierunku bardziej sformalizowanej gospodarki czy zmianach w strukturze oszczędności na korzyść aktywów finansowych. Choć wyceny instrumentów indyjskich mogą utrzymywać się na względnie wysokich poziomach w średniej perspektywie, nie można wykluczyć tymczasowych wahań, a każda korekta jest, według nas, okazją do zakupów dla długoterminowych inwestorów. Potencjalne czynniki ryzyka dla realizacji tych prognoz to wzrost niepewności na skalę światową prowadzący do fali awersji do ryzyka i globalnej korekty, nagły wzrost cen ropy mający wpływ na indyjskie finanse czy też znaczący niekorzystny krótkoterminowy wpływ wprowadzenia podatku od towarów i usług na wzrost gospodarczy. Pomimo solidnych wyników w ostatnim czasie, wyceny indyjskich spółek wciąż są, według nas, rozsądne w świetle ich mocnych fundamentów. Dostrzegamy jednak także przewartościowane spółki, co przemawia za przyjęciem selektywnego podejścia przy inwestowaniu na rynku akcji w Indiach. 1. CLSA, India Market Strategy ( Strategia dla rynku indyjskiego ), kwiecień 217 r. 2. Morgan Stanley Research, India Equity Strategy ( Strategia dla indyjskiego rynku akcji ), maj 217 r. Aby uzyskać dodatkowe informacje, prosimy o kontakt z zarządzającym produktem w LAM. 3
JAKIE JEST RYZYKO? Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Ceny obligacji generalnie poruszają się w kierunku przeciwnym do kierunku zmian stóp procentowych. Gdy zatem rynkowe ceny obligacji utrzymywanych w portfelu będą korygowane pod wpływem podwyżek stóp procentowych, wartość portfela może pójść w dół. Ceny akcji podlegają wahaniom (często nagłym i gwałtownym) wywoływanym przez czynniki dotyczące poszczególnych spółek, branż czy sektorów lub ogólne warunki panujące na rynkach. Inwestowanie w instrumenty zagraniczne wiąże się ze szczególnym ryzykiem, np. dotyczącym wahań kursów wymiany walut, niestabilności gospodarczej czy zmian na arenie politycznej. Inwestycje na rynkach wschodzących, do których należą także nowe rynki wschodzące, obarczone są większym ryzykiem wynikającym z powyższych czynników, oprócz typowych dla nich ryzyk związanych z względnie niewielkimi rozmiarami, mniejszą płynnością i brakiem odpowiednich ram prawnych, politycznych, biznesowych i społecznych dla rynków papierów wartościowych. Ponieważ wspomniane ramy prawne, polityczne, biznesowe i społeczne są zwykle jeszcze słabiej rozwinięte na nowych rynkach wschodzących, a występują także rozmaite inne czynniki, takie jak podwyższony potencjał skrajnych wahań kursów, braku płynności, barier ograniczających transakcje oraz mechanizmów kontroli giełd, ryzyka związane z rynkami wschodzącymi są nasilone w przypadku nowych rynków wschodzących. 4
INFORMACJA NATURY PRAWNEJ Niniejsze materiały marketingowe mają charakter wyłącznie informacyjny i nie powinny być traktowane jako źródło porad prawnych ani podatkowych ani jako oferta sprzedaży lub zachęta do kupna tytułów uczestnictwa jakiegokolwiek funduszu zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Franklin Templeton Investment Funds ( Funduszu ). Wartość tytułów uczestnictwa funduszu oraz generowane przez nie zyski mogą nie tylko rosnąć, ale także spadać, a inwestorzy nie mają gwarancji odzyskania pełnej zainwestowanej kwoty. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych. Na inwestycje zagraniczne wpływ mogą mieć wahania kursów walut. Inwestując w fundusz, którego tytuły uczestnictwa denominowane są w obcej walucie, należy pamiętać, że wahania kursów walut będą mieć wpływ na zwrot z takiej inwestycji. Franklin Templeton Investments ( FTI ) nie ponosi żadnej odpowiedzialności wobec odbiorców niniejszego dokumentu ani żadnych innych osób czy podmiotów z tytułu nieścisłości, błędów lub pominięć w treści niniejszego dokumentu, niezależnie od przyczyn takich nieścisłości, błędów lub pominięć. Wszelkie przedstawione opinie reprezentują punkt widzenia autora na dzień publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia. Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszych materiałach marketingowych zostały opracowane na potrzeby i do wyłącznych celów FTI i mają charakter informacji pobocznych. Dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego dokumentu. Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli przez FTI. Odniesienia do określonych branż, sektorów czy spółek mają charakter wyłącznie informacyjny i nie muszą odzwierciedlać aktualnej struktury portfela funduszu w jakimkolwiek momencie. Tytuły uczestnictwa funduszu nie mogą być bezpośrednio ani pośrednio oferowane ani sprzedawane rezydentom Stanów Zjednoczonych Ameryki. Tytuły uczestnictwa funduszu mogą nie być dopuszczone do obrotu publicznego pod niektórymi jurysdykcjami, a potencjalny inwestor powinien skonsultować się ze swoim doradcą finansowym przed podjęciem decyzji inwestycyjnej. Fundusz może wykorzystywać finansowe instrumenty pochodne lub inne instrumenty, z którymi związane jest określone ryzyko szczegółowo opisane w prospekcie informacyjnym funduszu oraz w Kluczowych informacjach dla inwestorów (o ile taki dokument jest dostępny) lub innym odpowiednim dokumencie ofertowym. Decyzje o zapisach na tytuły uczestnictwa funduszu należy podejmować wyłącznie w oparciu o informacje zawarte w aktualnym prospekcie funduszu oraz w Kluczowych informacjach dla inwestorów (o ile taki dokument jest dostępny) lub innym odpowiednim dokumencie ofertowym, a także w ostatnim poddanym audytowi sprawozdaniu rocznym lub półrocznym (o ile było opublikowane później). Dokumenty te można znaleźć na stronie internetowej www.ftidocuments.com lub otrzymać bezpłatnie od lokalnego przedstawiciela FTI. Franklin Templeton International Services S.à r.l. spółka podlegająca nadzorowi Commission de Surveillance du Secteur Financier 8A, rue Albert Borschette, L-1246 Luksemburg, tel.: +352-46 66 67-1, faks: +352-46 66 76. Wydane w Luksemburgu przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. Inwestorzy mogą także otrzymać te dokumenty za darmo od dowolnego spośród następujących lokalnych autoryzowanych przedstawicieli FTI: Austria/Niemcy: wydane przez Franklin Templeton Investment Services GmbH, Mainzer Landstraße 16, D-6325 Frankfurt nad Menem, Niemcy. Dopuszczone do użytku w Niemczech przez IHK Frankfurt M., Reg. no. D-F-125-TMX1-8. Francja: wydane przez Franklin Templeton France S.A., 2 rue de la Paix, 752 Paryż, Francja. Włochy: wydane przez Franklin Templeton Italia Sim S.p.A., Corso Italia, 1 Mediolan, 2122, Włochy. Korea Południowa: wydane przez Franklin Templeton Investment Trust Management Co., Ltd., 3rd fl., CCMM Building, 12 Youido-Dong, Youngdungpo-Gu, Seul, Korea 15-968. Fundusze o charakterze inwestycji zbiorowej wymienione w niniejszych materiałach nie są objęte gwarancją KDIC (Korea Deposit Insurance Corporation) na mocy ustawy o zabezpieczeniu lokat. Holandia: wydane przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. podlegającą nadzorowi Commission de Surveillance du Secteur Financier 8A, rue Albert Borschette, L-1246 Luksemburg. Polska: Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A.; Rondo ONZ 1; -124 Warszawa. Rumunia: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management Limited ( FTIML ) w Bukareszcie, zarejestrowany w rumuńskim Urzędzie Nadzoru Finansowego pod numerem PJM1SFIM/45/14.9.29 oraz notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (FCA). Hiszpania: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management w Madrycie, profesjonalny podmiot działający w sektorze finansowym pod nadzorem CNMV, José Ortega y Gasset 29, Madryt. Szwajcaria: wydane przez Franklin Templeton Switzerland Ltd, Stockerstrasse 38, CH-82 Zurych. Agentem płatniczym w Szwajcarii jest JPMorgan Chase Bank, Dreikönigstrasse 21, 822 Zurych. Wielka Brytania: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML) z siedzibą pod adresem: Cannon Place, 78 Cannon Street, Londyn EC4N 6HL. Podmiot notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA). Region krajów skandynawskich: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML), oddział w Szwecji, Blasieholmsgatan 5, SE-111 48 Sztokholm, Szwecja. Tel.: +46 () 8 545 123, faks: +46 () 8 545 1239. FTIML jest podmiotem notyfikowanym i regulowanym w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA) oraz ma pozwolenia wydane przez określone organy regulacyjne na prowadzenie działalności inwestycyjnej w Danii, Szwecji, Norwegii i Finlandii. Na stronie www.franklinresources.com można znaleźć przekierowanie na lokalną stronę internetową Franklin Templeton. 217 r., Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone. franklintempletoninstitutional.com 217 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone. 6/17