Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów Grudzień 211 r. Schroders Perspektywy 212: rok inwestowania w celu uzyskania dywidend w Azji King Fuei Lee, zarządzający funduszem ds. akcji azjatyckich, rozważa perspektywy na rok 212 W czasach niepokoju na światowych rynkach finansowych dobrze jest cofnąć się i powtórnie ocenić strategię inwestycji długoterminowych. Chociaż wielu inwestorów może zniechęcić się do inwestowania w Chinach w obawie przed cyklicznym spowolnieniem w tym regionie, w rzeczywistości ogólny trend silniejszego wzrostu gospodarczego, na który ma wpływ urbanizacja, uprzemysłowienie i pozytywna sytuacja demograficzna, będzie nadal się rozwijał w całej Azji przez dwa następne dziesięciolecia. w tym wydaniu zostaną omówione przesłanki przemawiające za tworzeniem przez długoterminowych inwestorów portfeli na rynkach azjatyckich za pomocą strategii inwestowania w celu uzyskania dywidend. Zwrot z dywidendy wydaje się silniej skorelowany z obecnymi warunkami gospodarczymi niż wzrost cen akcji. Spółki wypłacające wysokie dywidendy zwykle wykazują w kolejnych okresach znacznie szybszy wzrost zysków niż spółki wypłacające niskie dywidendy. Ponieważ dywidendy mogą być wypłacane jedynie z rzeczywistych zysków i przepływów pieniężnych, koncentracja na dywidendach pomaga inwestorom unikać spółek o wątpliwych zyskach. Zbieżność globalnych i wewnętrznych czynników oznacza, że teraz jest sprzyjający czas na inwestycje w celu uzyskania dywidend w Azji. Pomimo obsesji rynkowej związanej ze wzrostem cen akcji to dywidendy wygenerowały dotąd prawie dwie trzecie długoterminowych zwrotów z akcji w Azji. Inaczej niż w przypadku wzrostu cen akcji, na który ma wpływ wiele elementów, w tym czynniki inne niż fundamentalne, takie jak nastroje i tendencje, zwrot z dywidendy przedstawia rzeczywiste środki pieniężne wypłacane przez spółki posiadaczom jednostek uczestnictwa. Ponieważ dywidenda może zostać wypłacona jedynie z zysków, na które z kolei ma wpływ gospodarka, obecnie to właśnie dywidenda wydaje się silniej skorelowana z warunkami gospodarczymi niż wzrost cen akcji (wykres 1). Przedsiębiorcy, którzy chcą inwestować na rynku azjatyckim odnotowującym wzrosty od wielu dziesięcioleci, powinni zwrócić szczególną uwagę na dywidendy uzyskiwane z inwestycji w akcje. Wykres 1. Zwroty z dywidendy względem wzrostu cen 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 12.1987 Zwrot z dywidendy jest silnie powiązany ze wzrostem gospodarczym 27, 22, 17, 12, 7, 2, 12.1988 12.1989 Wzrost PKB w Azji w ujęciu rocznym (nominalnie, numer indeksowy) 1, Zwrot z dywidendy (prawa strona, transakcje terminowe 1 r. w ujęciu rocznym, %), 89 9 91 92 93 94 95 96 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 12.199 12.1991 12.1992 Zwrot z dywidendy Wzrost cen Źródło: Factset, MSCI, MFW, Schroders.* Dane na 3.11.211. 12.1993 12.1994 12.1995 12.1996 12.1997 12.1998 6, 5, 4, 3, 2, 12.1999 12.2 12.21 12.22 12.23 12.24 12.25 12.26 12.27 12.28 59% całkowitego zwrotu 41% całkowitego zwrotu 12.29 12.21
Reakcja skumulowanego wskaźnika zysku na akcję Perspektywy na rok 212: rok inwestowania w celu uzyskania dywidend w Azji Wyższe dywidendy = wyższy wzrost zysków = większy ład korporacyjny Krytycy strategii związanych z dochodem zastanawiają się, dlaczego powinni zastanawiać się nad dywidendami, kiedy w rzeczywistości dążą do uzyskania korzyści ze wzrostów w Azji. Zgodnie z modelem Gordona dywidendy wypłacają przecież tylko spółki, które nie mają projektów rozwoju, w które mogłyby inwestować. Prezesi firmy Astra International, indonezyjskiego dystrybutora motocykli, udowodnili że wcale tak nie musi być. Przez ostatnie dziesięć lat spółka zwiększyła wypłaty dywidendy od zera do 45%, jednocześnie zwiększając ponad dziesięciokrotnie zyski. Wykres 2. Wskaźniki wypłat w spółkach a wzrost zysku na akcję (EPS) Dalszy realny wzrost zysku na akcję (%) 9 7 5 3 1-1 -3 Istnieje dodatnia korelacja między poziomem wypłacanych dywidend a przyszłym realnym wzrostem zysków -5-7 -9 25 35 45 55 65 75 Wskaźnik wypłat dywidend (%) Źródło: Factset, MFW, MSCI, dane na 3.11.211. Rzeczywistość bardzo się jednak różni od teorii. Ponieważ zarządzający spółkami mają lepsze informacje o perspektywach firm i nie chcą obniżać dywidend, często wypłacają wysokie dywidendy jedynie wtedy, gdy mają poczucie, że oczekiwane przyszłe zyski będą wystarczająco wysokie, aby utrzymać duże wypłaty. Również dlatego w praktyce spółki wypłacające wysokie dywidendy zwykle wykazują w kolejnych okresach znacznie szybszy wzrost zysków niż spółki wypłacające niskie dywidendy (patrz wykres 2). Naukowcy nazwali to zjawisko efektem sygnalizacji. Z naszych badań rynku wynika, że efekt ten jest szczególnie odczuwalny w Azji, a na rynkach takich jak Singapur może utrzymać się nawet przez cztery lata (patrz wykres 3). Wykres 3. Efekt sygnalizacji w Singapurze 3, 25, Po niespodziewanym zwiększeniu wypłaty dywidendy wskaźnik zysku na akcję nadal wzrasta przez następne cztery lata 2, 15, 1, 5,, 1 4 7 1 13 16 19 22 25 28 31 34 37 4 43 46 49 52 55 58 Liczba miesięcy po niespodziewanym zwiększeniu wypłaty dywidendy Źródło: Lee, King Fuei. 21. An Empirical Study of Dividend Payout and Future Earnings in Singapore (Badania empiryczne nad wypłatą dywidendy i przyszłymi zyskami w Singapurze). Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies 13, wydanie drugie: 267-286.
Stopa dywidendy (%) Perspektywy na rok 212: rok inwestowania w celu uzyskania dywidend w Azji W regionie z tak wieloma zagrożeniami dotyczącymi ładu korporacyjnego jak Azja koncentracja na dywidendach pomaga inwestorom uniknąć nietrafionych inwestycji. Poprzez wypłaty nadwyżek środków pieniężnych akcjonariuszom spółki unikają trwonienia tych środków na niekorzystne inwestycje. Jednocześnie spółki takie nie są później poddawane rygorystycznej kontroli przez inwestorów, kiedy chcą pozyskać z rynku więcej kapitału. Ponieważ dywidendy mogą być wypłacane jedynie z rzeczywistych zysków i rzeczywistych przepływów pieniężnych, koncentracja na dywidendach pomaga inwestorom unikać spółek o wątpliwych zyskach, gdyż firmy te prawdopodobnie nie mają rzeczywistych środków pieniężnych na wypłatę dywidend. Ze względu na powyższe czynniki azjatyckie spółki wypłacające wysokie dywidendy zazwyczaj mają wyższe standardy dotyczące ładu korporacyjnego. Nic dziwnego, że w ciągu ostatnich dwudziestu lat akcje spółek przynoszących wyższą dywidendę, z dobrze rokującymi wzrostami zysków i lepszym ładem korporacyjnym, uzyskały lepsze wyniki niż rynek i akcje spółek przynoszących niską dywidendę w Azji. Azja nie jest wyjątkiem, jeżeli chodzi o korzyści wynikające z inwestowania w celu uzyskania dywidend. Z badań wynika, że w Stanach Zjednoczonych i w Europie tego typu strategie również dają lepsze rezultaty. Te korzyści wydają się jednak najbardziej widoczne w Azji, gdzie w ostatnim dziesięcioleciu zwroty z inwestycji okazały się kilkukrotnie wyższe niż na świecie, w Stanach Zjednoczonych, Japonii i Europie. Wykres 4. Stopa dywidendy według regionów 5 4 3 2 1 Azja Południowo- Wschodnia bez Japonii Świat USA Źródło: Bloomberg, Factset, MSCI, Schroders. Dane z 3.11.211. Japonia EMEA Ameryka Łacińska Europa Nadszedł czas na inwestowanie w celu uzyskania dywidend w Azji Zbieżność globalnych i wewnętrznych czynników oznacza, że teraz jest sprzyjający czas na inwestowanie w celu uzyskania dywidend w Azji. Omawiany region cechuje się najsilniejszymi fundamentami gospodarczymi na świecie. Poza tym ma jedną z najwyższych stóp dywidend na świecie, drugą po Europie, gdzie rozwój kryzysu związanego z zadłużeniem nadal budzi wątpliwości o stabilność dywidend (patrz wykres 4). Na korzystną sytuację w regionie wpływają również obecne niskie stopy procentowe, co wynika z powiązania przez azjatyckie banki centralne kursów swoich walut z kursem dolara amerykańskiego.
Perspektywy na rok 212: rok inwestowania w celu uzyskania dywidend w Azji Wykres 5. Stopa dywidendy a stopy depozytowe na rynku azjatyckim 6 5 4 3 2 1 Australia Nowa Zelandia Hongkong Singapur Chiny Indonezja Tajwan Korea Malezja Filipiny Tajlandia MSCI Dividend Yield Stopa depozytowa kraju Kraj Chiny Hongkong Singapur Malezja Korea Tajwan Tajlandia Indonezja Filipiny Faktyczna polityka kursu waluty pełzający w określonej skali usztywniony płynny płynny Źródło: Factset, MSCI, Schroders, Międzynarodowy Fundusz Walutowy, 28. De Facto Classification of Exchange Rate Regimes and Monetary Policy Framework. (Faktyczna klasyfikacja modelu polityki w zakresie kursów wymiany walut i polityki monetarnej). *Dane z 3.9.211 r. Dopóki polityka monetarna w Azji nie zostanie zmodyfikowana tak, aby niskie stopy procentowe w Stanach Zjednoczonych nie były importowane do regionu poprzez cele dotyczące kursu waluty, dopóty wielka rozbieżność pomiędzy stopami dywidend a stopami procentowymi w poszczególnych krajach Azji będzie stanowić niepowtarzalną okazję do zastosowania strategii inwestowania w celu uzyskania dywidendy przy niewielkich kosztach alternatywnych. Jak widać na wykresie piątym, obecnie inwestorzy otrzymują od azjatyckich przedsiębiorstw regularne dywidendy, które znacznie przewyższają odsetki, jakie w innym razie uzyskaliby z depozytów bankowych, a jednocześnie nadal uczestniczą w potencjalnym przyszłym wzroście cen jednostek uczestnictwa. To rzadka sytuacja, kiedy korzyści są obustronne (jeśli taka w ogóle istnieje w świecie finansów). Nasze badania wykazują, że obecna sytuacja stwarza świetne warunki do wdrożenia strategii inwestowania w celu uzyskania dywidendy. Wyniki, jakie daje ta strategia, są niższe od oczekiwań w okresie prowadzącym do punktu kulminacyjnego bańki (tj. kiedy rynek odrzuca czynniki fundamentalne i działa w oparciu o nadzieje). Wyniki są natomiast zdecydowanie powyżej oczekiwań przez dłuższy czas po kryzysie, ponieważ na rynku są podejmowane stosowne kroki w celu naprawienia błędów z przeszłości polegających na ignorowaniu czynników fundamentalnych. Teoria ta znalazła swoje potwierdzenie pod koniec kryzysu azjatyckiego i po pęknięciu bańki technologicznej, a także od czasu kryzysu kredytowego w roku 28. Uważamy, że kryzys w Azji nie tylko zasadniczo zmienił warunki działania przedsiębiorstw z tego regionu, ale też był katalizatorem dla obecnego trendu dotyczącego dywidend (patrz wykres 6). Po kryzysie nastąpiła bowiem restrukturyzacja przedsiębiorstw, co niewątpliwie przyczyniło się do zwiększenia zyskowności, wzrostu przepływów pieniężnych i obniżenia poziomu zadłużenia, a to z kolei spowodowało widoczne obecnie wzrosty wypłat dywidend.
Perspektywy na rok 212: rok inwestowania w celu uzyskania dywidend w Azji Wykres 6. Procent akcji ze stopami dywidendy wyższymi niż oprocentowanie środków pieniężnych Procent akcji ze stopami dywidend wyższymi niż oprocentowanie środków pieniężnych 8% Procent akcji ze stopami dywidend wyższymi niż stopa zwrotu z obligacji 8% 7% 7% 6% 6% 5% 5% 4% 4% 3% 3% King Fuei Lee, zarządzający funduszem ds. akcji azjatyckich King Fuei Lee jest zarządzającym funduszem ds. akcji azjatyckich z siedzibą w Singapurze i głównym zarządzającym funduszem ds. depozytów inwestowanych w akcje rozwiniętych krajów azjatyckich i regionu Pacyfiku. Przed przeniesieniem do zespołu ds. akcji azjatyckich w Singapurze w grudniu 21 roku był zarządzającym funduszem w zespole ds. akcji globalnych z siedzibą w Londynie. King Fuei Lee rozpoczął pracę w spółce Schroders od stażu w roku 1999. Ma tytuł CFA Charterholder (dyplomowany analityk finansowy) i jest członkiem instytutu CFA. Ma tytuł magistra ekonomii Uniwersytetu Cambridge oraz licencjat z ekonomii zdobyty w London School of Economics. 2% 1% % 1.1999 1.21 1.23 1.25 1.27 1.29 1.211 Źródło: UBS. Dane z 3.11.211. 2% 1% % 1.1999 1.21 1.23 1.25 1.27 1.29 1.211 Historia pokazuje, że przy utrzymaniu się długoterminowego trendu dotyczącego dywidend i dużych możliwościach związanych z dywidendami w Azji strategia inwestowania w celu uzyskania dywidendy na tym rynku ma przed sobą wiele dobrych lat. Pomimo obsesji rynkowej związanej ze wzrostem cen akcji to dywidendy wygenerowały dotąd prawie dwie trzecie długoterminowych zwrotów z akcji w Azji. Ważne informacje: Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do King Fuei Lee, zarządzającego funduszem ds. akcji azjatyckich, i nie muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy. Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów. Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Services Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.