Polskie banki. Ryzyko przewalutowania kredytów CHF coraz mniejsze. Polska, Banki

Polskie banki Polska, Banki Alior, Bank Handlowy, GNB, ING BSK, mbank, Millennium, Pekao, PKO BP 26 Sierpnia, 2015 Ryzyko przewalutowania kredytów CHF coraz mniejsze Naszym zdaniem ryzyko związane z ustawą umożliwiająca przewalutowanie kredytów w walutach obcych jest coraz mniejsze. Rośnie bowiem prawdopodobieństwo, że nie zostanie ona uchwalona w ogóle. Pozew przeciwko Polsce, zapowiadany przez General Electric (GE), istotnie zmienia tutaj sytuację. Uważamy też, że decyzja GE oferuje rządowi (i rządzącej Platformie Obywatelskiej) idealny pretekst, aby zrezygnować z ustawy. Jeśli natomiast ustawa ta wejdzie w życie, to w najgorszym wypadku w jej oryginalnej formie (koszt przewalutowania podzielony 50/50 na banki i kredytobiorców). Spodziewamy się, że w tej formie koszt zmian wyniósłby dla całego sektora bankowego ok. 2-3 mld zł, czyli 14%- 21% zysków w 2015E. Proces ten byłby prawdopodobnie rozłożony na dwa, trzy lata i kosztował banki, które mają kredyty walutowe w portfelu, ok. 5%-7% ich rocznych zysków. To jest znacznie mniej, niż wliczone zostało w ceny ich akcji, szczególnie tych banków, które udzieliły tych kredytów znaczną ilość. Ostatnia fala wyprzedaży zepchnęła bowiem ceny akcji banków do poziomów poniżej naszych cen docelowych. Wprowadziliśmy niewielkie (c1%) zmiany w naszej wycenie banków (odzwierciedlają one upływ czasu) i, oportunistycznie, podwyższyliśmy nasze rekomendacje dla GNB, mbank, Millennium i PKO BP do Kupuj. Jednocześnie obniżamy naszą rekomendację dla outperformer a ING BSK do Trzymaj z Kupuj. Utrzymujemy Trzymaj dla Pekao i Kupuj dla Aliora i Handlowego. GE, z 87% udziałem w Banku BPH, właśnie złożyło wstępne zawiadomienie o sporze, w którym ostrzega, iż będzie dążyło do pełnej rekompensaty za straty, jeśli ustawa o pomocy dla osób z kredytami walutowymi i przewalutowaniu wejdzie w życie. Podobne listy, choć nie aż tak ostre w wymowie, zostały też wysłane przez Commerzbank, z 70% udziałem w mbanku, i Raiffeisen. Inne zagraniczne bank również wyraziły swój niepokój związany z ustawą. Ryzyko postępowania sądowego daje, naszym zdaniem, rządzącej Platformie Obywatelskiej (PO) idealny pretekst, aby zrezygnować całkowicie z tej ustawy. Ostatnie wyliczenia potencjalnych strat dla sektora wynikających z zapisów najświeższej wersji ustawy (polski nadzór finansowy, KNF, określił straty na poziomie PLN21.9 mld, bankowy fundusz gwarancyjny oszacował je na poziomie PLN19.2mld, a bank centralny - PLN21mld szczegóły Rys. 1) są zbliżone do naszego szacunku na poziomie PLN20bn+(Polish banks: Dancing the PO-lka proves difficult, Aug 7), co dodatkowo wzmacnia potrzebę rezygnacji z ustawy. Co by się stało, gdyby Senat przyjął ustawę? Senacka Komisja Budżetu i Finansów Publicznych zajmie się w czwartek ustawą, która niespodziewanie została przyjęta przez Sejm na początku sierpnia. Senat będzie natomiast nad ustawą debatował i prawdopodobnie głosował na swoim najbliższym posiedzeniu 2-4 września. Platforma Obywatelska ma większość zarówno w Senacie, jak i w komisji senackiej, a jej członkowie deklarowali już, iż przywrócą ustawie jej poprzedni kształt (koszt przewalutowania podzielony 50/50/, poziomy LTV) lub nawet ją złagodzi (krótszy okres dla kredytobiorców). Rozmowy z partnerem koalicyjnym (PSL), który głosował niespodziewanie za ostrzejszą formą ustawy w Sejmie, będą kluczowe. Jeśli PSL zgodzi się na przywrócenie poprzedniej wersji ustawy z nieznacznymi koncesjami ze strony PO (w postaci np. podziału kosztu 60/40 lub 70/30), ustawą zajmie się ponownie Sejm, gdzie PO ma z PSL większość. Natomiast czy Prezydent A. Duda popisze taką ustawę, tego nie da się przewidzieć. W przypadku braku porozumienia między PO a PSL, Platforma nie będzie prawdopodobnie chciała ryzykować przeprowadzenia ustawy w jej radykalnej formie, więc będzie szukała możliwości, jak tego uniknąć, odwlec w czasie lub się z niej całkowicie wycofać. Ceny akcji banków z dużym udziałem kredytów walutowych w portfelu spadały od 24 lipca, czyli daty publikacji naszego raportu Polish banks: Potential risks are nearly priced in. Ich obecne poziomy odzwierciedlają, naszym daniem, nierealistycznie duże ryzyko związane z ustawą umożliwiającą przewalutowanie kredytów w CHF. Inwestorzy powinni się powoli przygotowywać na scenariusz, w którym ustawa wejdzie w życie w Obec. Rek. Ostat. cena Cena docel. Potenc. Alior Kup 82.1 100.7 23% GNB Kup 0.77 0.96 25% Handlowy Kup 78.7 101.8 29% ING BSK Trzy 124.0 136.6 10% mbank Kup 331.8 392.3 18% Millennium Kup 5.51 6.4 16% Pekao Trzy 156.0 162.8 4% PKO BP Kup 27.2 31.9 17% P/E (x) P/Book (x) 2015E 2016E 2015E 2016E Alior Bank 16.5 12.1 1.6 1.5 GNB 5.6 7.1 0.4 0.4 Bank Handlowy 13.5 13.8 1.4 1.4 ING BSK 15.0 16.1 1.5 1.5 mbank 11.0 11.4 1.1 1.1 Millennium 0.4 11.9 1.0 1.0 Pekao 16.6 16.3 1.7 1.7 PKO BP 12.5 11.5 1.1 1.0 Sektor (mediana) 12.6 12.5 1.2 1.2. Rekomendacja Cena docel. (zł/akcje) Obecna Poprz. Current Prev. Change Alior Bank Buy Buy 100.7 1000 0.7% GNB Buy Sell 0.96 0.95 0.9% Bank Handlowy Buy Buy 101.8 101.3 0.5% ING BSK Hold Buy 136.6 136. 0.3% mbank Buy Hold 392.3 389.5 0.7% Millennium Buy Hold 6.4 6.3 1.5% Pekao Hold Hold 162.8 162.4 0.3% PKO BP Buy Hold 31.9 31.7 0.8%. Dział analiz: Dariusz Górski +48 22 586 81 00; dariusz.gorski@bzwbk.pl Andrzej Bieniek Makler papierów wartościowych, Doradca Inwestycyjny + 48 22 586 85 21; andrzej.bieniek@bzwbk.pl DISCLAIMER: Wyłączenia odpowiedzialności załączone na ostatniej stronie tego dokumentu tworzą integralną część tego dokumentu.

łagodniejszym kształcie lub nawet w ogóle nie zostanie wdrożona. A to by oznaczało, że dla sektora pozostawałoby tylko ryzyko związane z podatkiem bankowym od 2016 roku. Nałożenie 25bp na mid-15 aktywa od 1 stycznia, 2016 roku, sugeruje, że najbardziej dotknięte banki (GNB i Millennium) mogłyby zacząć wykazywać potencjał wzrostowy (Rys. 4) i być wyceniane na niewymagającym poziomie 9.7x (GNB) do 13.2x (PKO BP) 2016E P/Es (Rys.8 8). Ogólnie sektor byłby wyceniany średnio na P/E 14.2x. Nasze ceny docelowe zmieniają się więc nieznacznie, głownie w odzwierciedleniu upływającego czasu, więc pojawienie się potencjału wzrostu po ostatnich spadkach powoduje, że podwyższamy nasze rekomendacje dla GNB, mbank, Millennium i PKO BP do Kupuj z odpowiednio Sprzedaj/Trzymaj/Trzymaj/Trzymaj. Utrzymujemy Trzymaj dla Pekao i Kupuj dla Aliora i Handlowego. W raporcie uwzględnione są ceny akcji z dnia 24 Siepnia 2015. 2

Zmiany w cenach docelowych oraz rekomendacjach W tym dokumencie nie robimy zmian w zakresie naszych prognoz odnośnie 2015-2017, nie zmieniamy także RFR (3M dichodów dla 10letnich polskich obligacji niezmiennych na poziomie 3% od dokumentu z Lipca 24) bety, premie od ryzyka (5%) lub g, więc zmiany do naszych cen docelowych są marginalne (0,3%-1,5%) i tylko reflektują przejście czasowe. Tab. 1. Zmiany w cenach docelowych oraz rekomendacjach W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej. Rekomendacja Cena docelowa Obecna Poprzednia Obecna Poprzednia Zmiana Alior Bank Kupuj Kupuj 100.7 100.0 0.7% Getin Noble Bank Kupuj Sprzedaj 0.96 0.95 0.9% Bank Handlowy Kupuj Kupuj 101.8 101.3 0.5% ING BSK Trzymaj Kupuj 136.6 136.2 0.3% mbank Kupuj Trzymaj 392.3 389.5 0.7% Millennium Kupuj Trzymaj 6.4 6.3 1.5% Pekao Trzymaj Trzymaj 162.8 162.4 0.3% PKO BP Kupuj Trzymaj 31.9 31.7 0.8% Źródło: DM BZ WBK, Bloomberg Tab. 2. Potencjał wzrostowy/spadkowy względem nowych cen docelowych W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej Rekomendacja Ostatnia cena Cena docelowa Wzrost/spadek Alior Bank Buy 82.1 100.7 23% Getin Noble Bank Buy 0.77 0.96 25% Bank Handlowy Buy 78.7 101.8 29% ING BSK Hold 124.0 136.6 10% mbank Buy 331.8 392.3 18% Millennium Buy 5.51 6.4 16% Pekao Hold 156.0 162.8 4% PKO BP Buy 27.2 31.9 17% Źródło: DM BZ WBK, Bloomberg. Tab. 3. Rozłożenie cen docelowych na metody W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej Zysk rezydualny WEV DDM Ważona cena docelowa Potencjał wzrostowy Alior 110.9 89.1 n.a. 100.7 23% Getin Noble Bank 0.7 1.2 n.a. 0.96 25% Bank Handlowy 99 110 95 101.8 29% ING BSK 143 145 120 136.6 10% mbank 365 414 n.a. 392.3 18% Millennium 6.1 6.4 n.a. 6.4 16% PKO BP 25 39 n.a. 31.9 17% Pekao 172 185 130 162.8 4% Źródło: DM BZ WBK Tab. 4. Główne założenia wycenowe RFR Premia ryzyka Beta COE g LT ROE Wskaźnik wypłacalności LT Alior 3.0% 5.0% 1.2 9.2% 4% 14.0% 60% Getin Noble Bank 3.0% 5.0% 1.5 10.4% 3% 5.5% 0% Bank Handlowy 3.0% 5.0% 1.1 8.2% 3% 14.6% 80% ING BSK 3.0% 5.0% 1.0 8.1% 4% 11.3% 72% mbank 3.0% 5.0% 1.3 9.2% 4% 9.8% 60% Millennium 3.0% 5.0% 1.4 10.0% 4% 10.1% 50% PKO BP 3.0% 5.0% 1.1 8.7% 4% 8.2% 40% Pekao 3.0% 5.0% 1.0 8.1% 4% 12.1% 67% Źródło: DM BZ WBK, Bloomberg 3

Appendix Szczegółowe zmiany w oczekiwanych zyskach. Tab. 5. Alior: zmiany prognozowe W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana NII 1,522 1,522 0% 1,771 1,771 0% 2,001 2,001 0% F&C 388 388 0% 420 420 0% 453 453 0% Inny zysk 308 308 0% 301 301 0% 306 306 0% Zysk całkowity 2,219 2,219 0% 2,492 2,492 0% 2,760 2,760 0% Opex -1,094-1,094 0% -1,141-1,141 0% -1,193-1,193 0% Prowizje -670-670 0% -732-732 0% -895-895 0% Zysk netto 361 361 0% 492 492 0% 534 534 0% Źródło: DM BZ WBK. Tab. 6. Getin Noble Bank: zmiany prognozowe W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana NII 1,254 1,254 0% 1,353 1,353 0% 1,498 1,498 0% F&C 390 390 0% 431 431 0% 462 462 0% Inny zysk 135 135 0% 50 50 0% 76 76 0% Zysk całkowity 1,778 1,778 0% 1,835 1,835 0% 2,036 2,036 0% Opex -1,002-1,002 0% -1,083-1,083 0% -1,091-1,091 0% Prowizje -418-418 0% -430-430 0% -439-439 0% Zysk netto 366 366 0% 289 289 0% 432 432 0% Źródło: DM BZ WBK. Fig. 7. Handlowy: zmiany prognozowe W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana NII 1,023 1,023 0% 1,081 1,081 0% 1,288 1,288 0% F&C 624 624 0% 690 690 0% 725 725 0% Inny zysk 545 545 0% 436 436 0% 456 456 0% Zysk całkowity 2,193 2,193 0% 2,206 2,206 0% 2,469 2,469 0% Opex -1,227-1,227 0% -1,254-1,254 0% -1,255-1,255 0% Provisions -14-14 0% -33-33 0% -40-40 0% Zysk netto 760 760 0% 744 744 0% 951 951 0% Źródło: DM BZ WBK. Fig. 8. ING BSK: zmiany prognozowe W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana NII 2,407 2,407 0% 2,715 2,715 0% 3,063 3,063 0% F&C 1,007 1,007 0% 1,069 1,069 0% 1,121 1,121 0% Inny zysk 267 267 0% 116 116 0% 105 105 0% Zysk całkowity 3,681 3,681 0% 3,900 3,900 0% 4,288 4,288 0% Opex -2,016-2,016 0% -2,275-2,275 0% -2,338-2,338 0% Provisions -319-319 0% -370-370 0% -408-408 0% Zysk netto 1,077 1,077 0% 1,004 1,004 0% 1,234 1,234 0% Źródło: DM BZ WBK. 4

Fig. 9. mbank: zmiany prognozowe W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana NII 2,448 2,448 0% 2,781 2,781 0% 3,198 3,198 0% F&C 808 808 0% 862 862 0% 911 911 0% Inny zysk 621 621 0% 412 412 0% 409 409 0% Zysk całkowity 3,877 3,877 0% 4,055 4,055 0% 4,518 4,518 0% Opex -1,900-1,900 0% -2,024-2,024 0% -2,063-2,063 0% Provisions -394-394 0% -503-503 0% -543-543 0% Zysk netto 1,273 1,273 0% 1,229 1,229 0% 1,539 1,539 0% Źródło: DM BZ WBK. Fig. 10. Millennium: zmiany prognozowe W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana NII 1,384 1,384 0% 1,411 1,411 0% 1,575 1,575 0% F&C 607 607 0% 653 653 0% 704 704 0% Inny zysk 181 181 0% 162 162 0% 150 150 0% Zysk całkowity 2,172 2,172 0% 2,226 2,226 0% 2,429 2,429 0% Opex -1,101-1,101 0% -1,124-1,124 0% -1,117-1,117 0% Provisions -250-250 0% -279-279 0% -309-309 0% Zysk netto 657 657 0% 659 659 0% 804 804 0% Źródło: DM BZ WBK. Fig. 11. Pekao: zmiany prognozowe W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana NII 4,101 4,101 0% 4,471 4,471 0% 5,039 5,039 0% F&C 2,037 2,037 0% 2,131 2,131 0% 2,199 2,199 0% Inny zysk 884 884 0% 642 642 0% 630 630 0% Zysk całkowity 7,022 7,022 0% 7,243 7,243 0% 7,868 7,868 0% Opex -3,439-3,439 0% -3,562-3,562 0% -3,553-3,553 0% Provisions -594-594 0% -633-633 0% -706-706 0% Zysk netto 2,465 2,465 0% 2,516 2,516 0% 2,972 2,972 0% Źródło: DM BZ WBK. Fig. 12. PKO BP: zmiany prognozowe W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana NII 6,740 6,740 0% 7,203 7,203 0% 8,313 8,313 0% F&C 2,873 2,873 0% 3,028 3,028 0% 3,181 3,181 0% Inny zysk 771 771 0% 654 654 0% 636 636 0% Zysk całkowity 10,384 10,384 0% 10,886 10,886 0% 12,129 12,129 0% Opex -5,710-5,710 0% -5,658-5,658 0% -5,644-5,644 0% Provisions -1,361-1,361 0% -1,569-1,569 0% -1,736-1,736 0% Zysk netto 2,710 2,710 0% 2,958 2,958 0% 3,827 3,827 0% Źródło: DM BZ WBK. 5

Historia rekomendacji Tab. 13. Alior: Historia rekomendacji Rek. Data Cena Zmiana W dniu wydania 12 mies. cena docelowa absolutna relatywna (p.p) Kupuj 7-24-2015 84.2 100.0 1.0% 0.8 Trzymaj 4-24-2015 89.0 98.1-5.4% 2.8 Trzymaj 1-26-2015 85.0 95.9 4.7% -5.0 Kupuj 12-2-2014 82.0 92.5 3.7% 7.9 Źródło: DM BZ WBK. Tab. 14. GNB: Historia rekomendacji Rek. Data Cena Zmiana W dniu wydania 12 mies. cena docelowa absolutna relatywna (p.p) Sprzedaj 7-24-2015 1.0 1.0-9.3% -9.5 Kupuj 4-24-2015 1.8 2.1-47.0% -38.8 Kupuj 1-26-2015 1.7 2.2 5.8% -3.9 Trzymaj 12-2-2014 2.2 2.3-22.8% -18.6 Źródło: DM BZ WBK. Tab. 15. Handlowy: Historia rekomendacji Rek. Data Cena Zmiana W dniu wydania 12 mies. cena docelowa absolutna relatywna (p.p) Kupuj 7-24-2015 87.4 101.0-0.9% -1.1 Sprzedaj 4-24-2015 113.3 86.8-22.8% -14.6 Trzymaj 1-26-2015 106.9 108.2 5.9% -3.8 Sprzedaj 12-2-2014 111.0 106.1-3.7% 0.5 Źródło: DM BZ WBK. Tab. 16. ING BSK: Historia rekomendacji Rek. Data Cena Zmiana W dniu wydania 12 mies. cena docelowa absolutna relatywna (p.p) Kupuj 7-24-2015 117.0 136.0 10.8% 10.6 Trzymaj 4-24-2015 141.8 153.8-17.5% -9.2 Trzymaj 1-26-2015 137.0 141.1 3.5% -6.2 Trzymaj 12-2-2014 146.8 157.0-6.7% -2.5 Źródło: DM BZ WBK. Tab. 17. mbank: Historia rekomendacji Rek. Data Cena Zmiana W dniu wydania 12 mies. cena docelowa absolutna relatywna (p.p) Trzymaj 7-24-2015 362.1 389.0-5.2% -5.4 Trzymaj 4-24-2015 481.1 487.0-24.7% -16.5 Kupuj 1-26-2015 451.0 521.0 6.7% -3.0 Kupuj 12-2-2014 508.0 581.0-11.2% -7.0 Kupuj 9-15-2014 492.0 561.8 3.3% 4.3 Źródło: DM BZ WBK. Tab. 18. Millennium: Historia rekomendacji Rek. Data Cena Zmiana W dniu wydania 12 mies. cena docelowa absolutna relatywna (p.p) Kupuj 4-24-2015 7.5 8.6-16.6% -11.0 Kupuj 1-26-2015 7.0 8.3 6.4% -3.3 Kupuj 12-2-2014 7.7 8.9-9.2% -5.0 Źródło: DM BZ WBK. Tab. 19. Pekao: Historia rekomendacji Rek. Data Cena Zmiana 6 W dniu wydania 12 mies. cena docelowa absolutna relatywna (p.p) Trzymaj 7-24-2015 5.9 6.3-1.9% -2.1 Kupuj 4-24-2015 7.5 8.6-20.9% -12.7 Kupuj 1-26-2015 7.0 8.3 6.4% -3.3 Kupuj 12-2-2014 7.7 8.9-9.2% -5.0 Źródło: DM BZ WBK.

Tab. 20. PKO BP: Historia rekomendacji Rek. Data Cena Zmiana W dniu wydania 12 mies. cena docelowa absolutna relatywna (p.p) Trzymaj 7-24-2015 28.7 32.0-0.4% -0.6 Trzymaj 4-24-2015 35.9 41.2-20.2% -12.0 Kupuj 1-26-2015 32.4 43.3 10.9% 1.2 Kupuj 12-2-2014 38.2 50.4-15.1% -10.9 Źródło: DM BZ WBK. 7

Wyceny ALIOR BANK: kalkulacja ceny docelowej W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej Metoda Cena docelowa Potenc. Waga Zysk rezydualny 111.7 36% 50% WEV 89.8 9% 50% Średnia ważona 100.7 Potencjał wzrostowy 22.6% ALIOR BANK: Wycena kapitału gwarantowanego W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej ALIOR BANK: kalkulacja COE 2017E ROE (%) 12.3 RFR* (%) 3.0 COE (%) 9.2 Premia od ryzyka (%) 5.0 g (%) 4.0 Beta 1.2 Fair zaimplikowana P/B (x) 1.6 COE (%) 9.2 YE17E BVPS 63.4 Źródło: Bloomberg, DM BZ WBK; * 3-m średnia dochodu z polskich 10-letnich obligacji Wartość fair (YE17) 100.2 PV od wartości fair 76.9 DPS '15E 0.0 DPS '16E 0.0 DPS '17E 0.0 PV of 2015-17E DPS 0.0 PV od kapitału + DPS (Sty'15) 76.9 Miesiąc 9 PV (obecna) 82.2 12-miesięczna cena docelowa 89.8 Potencjał wzrostowy 9% ALIOR BANK: Model zysku rezydualnego W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Zysk netto 361 492 534 Kapitał (YE) 3,653 4,097 4,598 ROE 10.8% 12.7% 12.3% COE 9.2% 9.2% 9.2% Ponadprzeciętny zwrot 1.6% 3.4% 3.0% Zysk rezydualny 53 134 132 PV od zysku rezydualnego (2015-17E) 262 Wzrost (CAGR) ROE (śr.) 8 Wypłacalność (śr.) Wartość całkowita Okres przemiany (2018-2024E) 12.1% 14.0% 34% 2,291 972 Wartość rezydualna 4.0% 14.3% 65% 6,201 2,561 Całkowita wartość wewnętrzna 3,795 Liczba akcji (mln) 72.3 Wartość na akcję 52.5 Ostatni reportowany BVPS 43.1 Wartość fair (Sty'15) 95.6 Miesiąc 9 Wartość fair (obecna) 102.2 12-miesięczna cena docelowa 111.7 Potencjał wzrostowy 36%. PV

GNB: kalkulacja ceny docelowej W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej Metoda Cena docelowa Potenc. Waga Zysk rezydualny 0.74-4% 50% WEV 1.18 53% 50% Średnia ważona 0.96 Potencjał wzrostowy 24.6% GNB: Wycena kapitału gwarantowanego W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej GNB: kalkulacja COE 2017E ROE (%) 7.2 RFR* (%) 3.0 COE (%) 10.4 Premia od rzyzyka (%) 5.0 g (%) 3.0 Beta 1.5 Fair zaimplikowana P/B (x) 0.6 COE (%) 10.4 YE17E BVPS 2.3 Wartość fair (YE17) 1.3 PV od wartości fair 1.0 DPS '15E 0.00 DPS '16E 0.00 DPS '17E 0.00 PV of 2015-17E DPS 0.0 PV od kapitału + DPS (Sty'15) 1.0 Miesiąc 9 PV (obecna) 1.1 12-miesięczna cena docelowa 1.2 Potencjał wzrostowy 53% Źródło: Bloomberg, DM BZ WBK; * 3-m średnia dochodu z polskich 10-letnich obligacji GNB: Model zysku rezydualnego W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Zysk netto 366 289 432 Kapitał (YE) 5,484 5,774 6,205 ROE 6.9% 5.1% 7.2% COE 10.4% 10.4% 10.4% Ponadprzeciętny zwrot -3.5% -5.3% -3.2% Zysk rezydualny -185-296 -191 PV od zysku rezydualnego (2015-17E) -552 Wzrost (CAGR) ROE (śr.) Wypłacalność (śr.) Wartość całkowita 2.2% 6.0% 0% -2,407-1,175 Okres przemiany (2018-2024E) 3.0% 5.6% 185% -4,921-1,830 Wartość rezydualna -3,557 Całkowita wartość wewnętrzna 2,650 Liczba akcji (mln) -1.3 Wartość na akcję 2.0 Ostatni reportowany BVPS 0.6 Wartość fair (Sty'15) 9 Miesiąc 0.7 Wartość fair (obecna) 0.74 12-miesięczna cena docelowa -4% Potencjał wzrostowy. PV 9

Bank Handlowy: kalkulacja ceny docelowej W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej Metoda Cena docelowa Potencjał wzrost. Waga Zysk rezydualny 99.6 27% 33% WEV 110.6 40% 33% DDM 95.1 21% 33% Średnia ważona ceny docelowej 101.8 Potencjał wzrostowy 29.3% Bank Handlowy: Bank Handlowy: Wycena kapitału gwarantowanego kalkulacja COE 2017E ROE (%) 13.0 RFR* (%) COE (%) 8.2 Premia od ryzyka (%) g (%) 3.0 Beta Fair zaimplikowana P/B (x) 1.9 COE (%) YE17E BVPS 56.6 Wartość fair (YE17E) 110 PV od wartości fair 87 DPS15E 0.0 DPS16E 5.8 DPS17E 5.7 PV od 2015-17E DPS 9.5 PV od kapitału + DPS (Sty'15) 96 Miesiąc 9 PV (obecna) 102 12-miesięczna cena docelowa 111 Potencjał wzrostowy 40% 10 Źródło: Bloomberg, DM BZ WBK; * 3-m średnia dochodu z polskich 10-letnich obligacji Źródło: prognozy DM BZ DDM 2015E 2016E 2017E DPS 0.0 5.8 5.7 Czynnik dyskontu 0.00 0.92 0.85 NPV od 2015-17E (zł/akcje) 10.2 Okres przemiany (2018-24E): - wskaźnik wypłacalności dywidendy (min, max) 80% 97% - CAGR 3.9% - NPV (zł/akcje) 27.2 Wartość rezydualna (NPV za akcję) 50.5 Całkowite NPV za akcję 88.0 12-miesięczna cena docelowa 95.1 Potencjał wzrostowy 21% Bank Handlowy: Model zysku rezydualnego W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Zysk netto 760 744 951 Kapitał (YE) 7,200 7,184 7,391 ROE 10.4% 10.3% 13.0% COE 8.2% 8.2% 8.2% Nadmiar zwrotu 2.2% 2.2% 4.9% Zysk rezydualny 163 157 355 PV od zysku rezydualnego (2015-17E) 565 Wypłacalno Wzrost (CAGR) ROE (śr.) ść (śr.) Wartość całkowita Okres przemiany (2018-2024E) 3.1% 14.1% 89% 2,490 Wieczność 3.0% 14.6% 78% 5,178 Całkowita wartość wewnętrzna 3,732 Liczba akcji (mln) 131 Wartość na akcję 28.6 Ostatni reportowany BVPS 58.2 Wartość fair (Sty'15) 86.8 Miesiąc 9.0 Wartość fair (obecna) 92.1 12-miesięczna cena docelowa 99.6 Potencjał wzrostowy 27%

ING BSK: kalkulacja ceny docelowej W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej Metoda Cena docel. Potencjał wzrost. Waga Zysk rezydualny 143.8 16% 33% WEV 146.3 18% 33% DDM 119.6-4% 33% Średnia ważona ceny docelowej 136.6 Potencjał wzrostowy 10.1% ING BSK: kalkulacja COE ING BSK: Wycena kapitału gwarantowanego RFR* (%) 3.0 2017E ROE (%) 11.2 Premia od ryzyka (%) 5.0 COE (%) 8.1 Beta 1.0 g (%) 4.0 COE (%) 8.1 Fair zaimplikowana P/B (x) 1.8 10-letnich obligacji YE17E BVPS 86.6 Wartość fair (YE17E) 153 PV od wartości fair 121 DPS15E 0.0 DPS16E 4.1 DPS17E 3.9 PV od 2015-17E DPS 6.6 PV od kapitału + DPS (Sty'15) 128 Miesiąc 9 PV (obecna) 135 12-miesięczna cena docelowa 146 Potencjał wzrostowy 18% Źródło: prognozy DM BZ DDM 2015E 2016E 2017E DPS 0.0 4.1 3.9 Czynnik dyskontu NPV od 2015-17E (zł/akcje) 0.93 0.86 0.79 Okres przemiany (2018-24E): 6.6 - wskaźnik wypłacalności dywidendy (min, max) 53% 72% - CAGR 13.7% - NPV (zł/akcje) 28.4 Wartość rezydualna (NPV za akcję) 73.5 Całkowite NPV za akcję 110.7 12-miesięczna cena docelowa 119.6 Potencjał wzrostowy -4% ING BSK: Model zysku rezydualnego W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Zysk netto 1,077 1,004 1,234 Kapitał (YE) 10,572 10,838 11,270 ROE 10.2% 9.4% 11.2% COE 8.1% 8.1% 8.1% Nadmiar zwrotu 2.2% 1.3% 3.1% Zysk rezydualny 229 141 343 PV od zysku rezydualnego (2015-17E) 604 Wypłacalność Wartość Wzrost (CAGR) ROE (śr.) (śr.) całkowita PV Okres przemiany (2018-2024E) 4.8% 11.2% 62% 2,9821,727 Wieczność 4.0% 11.3% 72% 8,3023,537 Całkowita wartość wewnętrzna 5,868 Liczba akcji (mln) 130 Wartość na akcję 45.1 Ostatni reportowany BVPS 80.4 Wartość fair (Sty'15) 125.5 Miesiąc 9 Wartość fair (obecna) 133.0 12-miesięczna cena docelowa 143.8 Potencjał wzrostowy 16% 11 Źródło: Bloomberg, DM BZ WBK; * 3-m średnia dochodu z polskich

mbank: kalkulacja ceny docelowej W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej Metoda Cena docel. Potencjał wzrost. Waga Zysk rezydualny 367 11% 50% WEV 417 26% 50% Średnia ważona 392 Potencjał wzrostowy 18.2% mbank: Wycena kapitału gwarantowanego W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej 2017E ROE (%) mbank: kalkulacja COE COE (%) 11.0 RFR* (%) 3.0 g (%) 9.2 Premia od ryzyka (%) 5.0 Fair zaimplikowana P/B (x) 4.0 Beta 1.3 YE17E BVPS 1.3 COE (%) 9.2 Wartość fair (YE17) 350 PV od wartości fair 466 DPS '15E 357 DPS '16E 0.0 DPS '17E 0.0 PV of 2015-17E DPS 0.0 PV od kapitału + DPS (Sty'15) 0.0 Miesiąc 357 PV (obecna) 9 12-miesięczna cena docelowa 382 Potencjał wzrostowy 417 26% Źródło: Bloomberg, DM BZ WBK; * 3-m średnia dochodu z polskich 10-letnich obligacji mbank: Model zysku rezydualnego W mln zł, o ile nie wskazano inaczej Zysk netto 2015E 2016E 2017E Kapitał (YE) 1,273 1,229 1,539 ROE 12,197 13,326 14,765 COE 11.0% 9.6% 11.0% Ponadprzeciętny zwrot 9.2% 9.2% 9.2% Zysk rezydualny 1.7% 0.4% 1.7% PV od zysku rezydualnego (2015-17E) 201 52 243 Wzrost (CAGR) 414 ROE (śr.) Wypłacalność (śr.) Wartość całkowita Okres przemiany (2018-2024E) 4.5% 10.0% 45% 1,004 571 Wartość rezydualna 4.0% 9.8% 94% 1,734 718 Całkowita wartość wewnętrzna 1,702 Liczba akcji (mln) 42.2 Wartość na akcję 40.3 Ostatni reportowany BVPS 274.1 Wartość fair (Sty'15) 314.4 Miesiąc 9 Wartość fair (obecna) 336.1 12-miesięczna cena docelowa 367.2 Potencjał wzrostowy 11%. PV 12

Millennium: kalkulacja ceny docelowej W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej Metoda Cena docelowa Potencjał wzrostowy Waga Zysk rezydualny 6.2 13% 50% WEV 6.5 19% 50% Średnia ważona 6.38 Potencjał wzrostowy 15.8% Millenium: Wycena kapitału gwarantowanego W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej Millennium: kalkulacja COE 2017E ROE (%) 10.7 RFR* (%) 3.0 COE (%) 10.0 Premia od ryzyka (%) 5.0 g (%) 4.0 Beta 1.4 Fair zaimplikowana P/B (x) 1.1 COE (%) 10.0 YE17E BVPS 6.5 Wartość fair (YE17) 7.4 PV od wartości fair 5.5 DPS '15E 0.0 DPS '16E 0.0 DPS '17E 0.0 PV of 2015-17E DPS 0.0 PV od kapitału + DPS (Sty'15) 5.5 Miesiąc 9 PV (obecna) 5.9 12-miesięczna cena docelowa 6.5 Potencjał wzrostowy 19% Źródło: Bloomberg, DM BZ WBK; * 3-m średnia dochodu z polskich 10-letnich obligacji Millenium: Model zysku rezydualnego 2015E 2016E 2017E W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 657 659 804 Zysk netto 6,422 7,081 7,885 Kapitał (YE) 10.8% 9.8% 10.7% ROE 10.0% 10.0% 10.0% COE 0.8% -0.2% 0.7% Ponadprzeciętny zwrot 47-16 56 Zysk rezydualny 72 PV od zysku rezydualnego (2015-17E) Wzrost (CAGR) ROE (śr.) Okres przemiany (2018-2024E) 493 Wartość rezydualna 1,213 Całkowita wartość wewnętrzna 0.4 Liczba akcji (mln) 4.8 Wartość na akcję 5.3 Ostatni reportowany BVPS 9.0 Wartość fair (Sty'15) 5.7 Miesiąc 6.2 Wartość fair (obecna) 13% 12-miesięczna cena docelowa Potencjał wzrostowy. Wypłacaln ość (śr.) Wartość całkowita 6.3% 10.4% 37% 273 242 4.0% 10.3% 98% 464 179 PV 13

Pekao: target price calculation In PLN/share unless otherwise stated Metoda Cena docel. Potenc. Wzrost. Waga Zysk rezydualny 173.0 11% 33% WEV 186.0 19% 33% DDM 129.5-17% 33% Średnia ważona ceny docelowej 162.8 Potencjał wzrostowy 4.4% Pekao: Wycena kapitału gwarantowanego Pekao: kalkulacja COE 2017E ROE (%) 12.2 RFR* (%) 3.0 COE (%) 8.1 Premia od ryzyka (%) 5.0 g (%) 4.0 Beta 1.0 Fair zaimplikowana P/B (x) 2.0 COE (%) 8.1 YE17E BVPS 94 Wartość fair (YE17E) 186 PV od wartości fair 147 DPS15E 0.0 DPS16E 8.9 DPS17E 9.1 PV od 2015-17E DPS 14.8 PV od kapitału + DPS (Sty'15) 162 Miesiąc 9 PV (obecna) 172 12-miesięczna cena docelowa 186 Potencjał wzrostowy 19% 14 Źródło: Bloomberg, DM BZ WBK; * 3-m średnia dochodu z polskich 10-letnich obligacji Źródło: prognozy DM BZ DDM 2015E 2016E 2017E DPS 0.00 8.92 9.11 Czynnik dyskontu 0.92 0.86 0.79 NPV od 2015-17E (zł/akcje) 14.8 Okres przemiany (2018-24E): - wskaźnik wypłacalności dywidendy (min, max) 71% 95% - CAGR -0.2% - NPV (zł/akcje) 39.5 Wartość rezydualna (NPV za akcję) 63.1 Całkowite NPV za akcję 119.8 12-miesięczna cena docelowa 129.5 Potencjał wzrostowy -17% Pekao: Model zysku rezydualnego W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Zysk netto 2,465 2,516 2,972 Kapitał (YE) 23,886 24,060 24,642 ROE 10.3% 10.5% 12.2% COE 8.1% 8.1% 8.1% Nadmiar zwrotu 2.2% 2.4% 4.1% Zysk rezydualny 516 566 991 PV od zysku rezydualnego (2015-17E) 1,745 Wzrost (CAGR) ROE (śr.) Wypłacalność (śr.) Wartość całkowita PV Okres przemiany (2018-2024E) 2.5% 12.1% 79% 7,386 4,287 Wieczność 4.0% 12.1% 67% 19,704 9,013 Całkowita wartość wewnętrzna 15,045 Liczba akcji (mln) 262 Wartość na akcję 57.3 Ostatni reportowany BVPS 93.5 Wartość fair (Sty'15) 150.8 Miesiąc 9 Wartość fair (obecna) 160 12-miesięczna cena docelowa 173.0 Potencjał wzrostowy 11%

PKO BP: kalkulacja ceny docelowej W zł/akcje. O ile nie wskazano inaczej Metoda Cena docelowa Potencjał wzrostowy Waga Zysk rezydualny 24.8-9% 50% WEV 39.0 43% 50% Średnia ważona 31.9 Potencjał wzrostowy 17.2% PKO BP: Wycena kapitału gwarantowanego PKO BP: kalkulacja COE W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej 10.9 RFR* (%) 3.0 2017E ROE (%) 8.7 Premia od ryzyka (%) 5.0 COE (%) 4.0 Beta 1.1 g (%) 1.5 COE (%) 8.7 Fair zaimplikowana P/B (x) 29.6 YE17E BVPS 43.3 Wartość fair (YE17) 33.6 PV od wartości fair 0.0 DPS '15E 0.0 DPS '16E 0.0 DPS '17E 0.0 PV of 2015-17E DPS 33.6 PV od kapitału + DPS (Sty'15) 9 Miesiąc 35.9 PV (obecna) 39.0 12-miesięczna cena docelowa 43% Potencjał wzrostowy 2015E 2016E 2017E PKO BP: Model zysku rezydualnego 2,710 2,958 3,827 W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 30,328 33,139 36,966 Zysk netto 9.4% 9.3% 10.9% Kapitał (YE) 8.7% 8.7% 8.7% ROE 0.6% 0.6% 2.2% COE 187 188 767 Ponadprzeciętny zwrot 927 Zysk rezydualny Wzrost (CAGR) ROE (śr.) Wypłacalność (śr.) Źródło: Bloomberg, DM BZ WBK; * 3-m średnia dochodu z polskich 10-letnich obligacji Wartość całkowita PV PV od zysku rezydualnego (2015-17E) 2.3% 8.8% 31% 710 157 4.0% 8.2% 106% -4,588-1,987-902 Okres przemiany (2018-2024E) 1,250 Wartość rezydualna -0.7 Całkowita wartość wewnętrzna 22.1 Liczba akcji (mln) 21.4 Wartość na akcję 9 Ostatni reportowany BVPS 22.8 Wartość fair (Sty'15) 24.8 Miesiąc -9% Wartość fair (obecna) 12-miesięczna cena docelowa Potencjał wzrostowy. 15

Podsumowania finansowe ALIOR BANK: Podsumowanie finansowe Rachunek Zysków I Strat (zł w mln) 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E Zysk z odsetek 851 1,400 1,519 1,713 2,084 2,433 2,955 Koszta od odsetek -356-573 -520-497 -562-662 -954 Zysk netto z odsetek 495 826 999 1,216 1,522 1,771 2,001 Zysk marży netto 340 200 276 348 388 420 453 Rezultat handlu netto 142 183 227 269 268 281 296 Inny zysk operacyjny netto 17 70 38 40 40 20 10 Zysk nie-odsetkowy netto 500 453 540 657 696 721 759 Zysk całkowity 995 1,279 1,540 1,873 2,219 2,492 2,760 SG&A -250-283 -303-325 -408-489 -526 Deprecjacja -56-73 -75-75 -78-82 -86 Opex całkowity -640-909 -847-925 -1,094-1,141-1,193 Zysk operacyjny przed odpisami 355 370 692 948 1,124 1,351 1,567 Prowizje netto -189-279 -405-547 -670-732 -895 Zysk operacyjny netto 166 92 287 401 454 619 672 Zysk przed podatkiem 166 92 287 401 454 619 672 Podatek od zysku -14-30 -60-79 -93-127 -138 Zysk netto 152 61 228 323 361 492 534 Dywidenda 0 0 0 0 0 0 0 Wskaźnik wypłacalności (%) 0 0 0 0 0 0 0 Wzrost rdr (%) Zysk odsetkowy netto 62 67 21 22 25 16 13 Zysk marżowy netto 113-41 38 26 12 8 8 Zysk całkowity 72 29 20 22 18 12 11 Opex całkowity 14 42-7 9 18 4 5 Zysk operacyjny przed odpisami 1,859 4 87 37 19 20 16 Prowizje netto 34 47 45 35 23 9 22 Zysk operacyjny netto -235-45 214 40 13 36 9 Zysk przed podatkiem -235-45 214 40 13 36 9 Zysk netto -246-60 272 42 12 36 9 Główne wskaźniki (%) 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E Zysk odsetkowy/iea 7.5% 8.3% 7.2% 6.8% 6.6% 6.7% 7.1% Wydatki odsetkowe/ibl -2.9% -3.3% -2.2% -1.6% -1.4% -1.4% -2.0% Różnica odsetkowa 10.4% 11.6% 9.5% 8.4% 8.0% 8.1% 9.1% NIM (IEA) 4.4% 4.9% 4.8% 4.8% 4.7% 4.8% 4.8% Ryzyko skorygowane NIM (IEA) 2.7% 3.3% 2.8% 2.6% 2.8% 2.8% 2.7% Marże/zysk całkowity 34.2% 15.6% 17.9% 18.6% 17.5% 16.8% 16.4% Zysk nieodsetkowy/zysk całkowity 16.0% 19.8% 17.2% 16.5% 13.9% 12.1% 11.1% Zysk nieodsetkowy/średnie aktywa 1.3% 1.5% 1.2% 1.1% 0.9% 0.7% 0.7% Zysk całkowity/aktywa 8.0% 7.6% 6.8% 6.8% 6.3% 6.1% 5.9% Koszt/zysk 64.3% 71.1% 55.0% 49.4% 49.3% 45.8% 43.2% Koszta/średnie aktywa 5.2% 5.4% 3.8% 3.3% 3.1% 2.8% 2.6% Koszt od ryzyka (bps, pożyczki brutto) 241 228 238 252 250 224 240 Efektywna stopa podatkowa -8.2% -33.2% -20.8% - 19.7% - 20.5% - 20.5% - 20.5% EPS (zł) 3.0 1.0 3.6 4.6 5.0 6.8 7.4 DPS (zł)* 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROA 1.2% 0.4% 1.0% 1.2% 1.0% 1.2% 1.2% ROE 14.6% 4.0% 11.0% 12.4% 10.8% 12.7% 12.3% ROTE 14.6% 4.0% 12.0% 13.5% 11.8% 14.0% 13.4% Źródło: Dane spółki, prognozy DM BZ WBK, *zapłacone w podanym roku kalendarzowym 16

ALIOR BANK: Podsumowanie finansowe Bilans (zł w mln, YE) 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E Gotówka/CB 449 1,030 1,067 1,158 1,528 1,809 2,006 Pożyczki międzybankowe 1,106 414 254 449 315 331 347 Pożyczki klientów 10,135 14,300 19,658 23,648 29,911 35,402 39,260 Instrumenty dłużne 3,219 7,552 10,585 13,301 16,927 20,683 24,552 Aktywa trwałe 335 373 403 407 552 561 570 Inne aktywa 240 2,305 3,394 4,991 7,137 9,221 11,320 Aktywa całkowite 15,484 21,181 25,550 30,168 38,002 44,248 48,570 Zobowiązania względem banków 71 629 818 1,049 1,900 1,950 2,009 Depozyty klientów 13,531 17,463 20,842 24,428 30,836 36,497 40,475 Instrumenty dłużne 244 129 184 349 640 640 640 Dług podporządkowany 44 351 349 542 706 706 706 Inne pasywa 405 638 1,172 785 267 358 142 Kaptał 1,112 1,971 2,185 3,015 3,653 4,097 4,598 Udział mniejszośći 0 0 0 0 0 0 0 Pasywa całkowite oraz kapitał zakładowy 15,484 21,181 25,550 30,168 38,002 44,248 48,570 Wzrost rdr (%) Pożyczki netto 83.2% 41.1% 37.5% 20.3% 26.5% 18.4% 10.9% Depozyty 75.3% 29.1% 19.3% 17.2% 26.2% 18.4% 10.9% Kapitał 14.0% 77.2% 10.8% 38.0% 21.2% 12.2% 12.2% Aktywa 66.3% 36.8% 20.6% 18.1% 26.0% 16.4% 9.8% Główne wskaźniki (%) 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E NPLs/pożyczki brutto 4.4% 5.8% 6.9% 8.9% 9.7% 10.1% 10.5% Wskaźnik pokrycia 65.2% 58.3% 57.3% 53.5% 58.0% 58.0% 58.2% Pożyczki netto/depozyty 74.9% 81.9% 94.3% 96.8% 97.0% 97.0% 97.0% Pożyczki netto/aktywa 65.8% 67.5% 76.9% 78.4% 78.7% 80.0% 80.8% Depozyty/aktywa 109.1% 103.8% 92.3% 88.3% 86.9% 88.7% 87.2% Kapitał/aktywa 7.2% 9.3% 8.6% 10.0% 9.6% 9.3% 9.5% Adekwatność kapitałowa 13.1 15.1 12.1 12.8 12.6 11.7 11.8 BVPS (zł) 22.1 31.0 31.2 41.7 50.4 56.5 63.4 TBVPS (zł) 19.7 28.5 28.5 38.7 45.5 51.6 58.4 Liczba akcji (EOP, mln) 50 64 70 72 72 72 72 Liczba akcji (śr., mln) 50 51 64 70 72 72 72 Mnożniki wycenowe (x) P/E 27.9 87.7 23.8 18.3 16.9 12.4 11.5 P/Book 3.8 2.7 2.7 2.0 1.7 1.5 1.3 P/Tbook 3.8 2.7 2.7 2.0 1.7 1.5 1.3 Yield dywidendy (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Źródło: Dane spółki, prognozy DM BZ WBK. 17

GNB: Podsumowanie finansowe Rachunek Zysków I Strat (zł w mln) 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E Zysk z odsetek 3,684 4,392 3,817 3,595 3,163 2,896 3,081 Koszta od odsetek -2,312-3,043-2,519-2,164-1,909-1,542-1,583 Zysk netto z odsetek 1,372 1,349 1,298 1,431 1,254 1,353 1,498 Zysk marży netto 871 621 436 437 390 431 462 Rezultat handlu netto 912 211 122 146 170 54 60 Inny zysk operacyjny netto 23 10 31-57 -35-4 16 Zysk nie-odsetkowy netto 1,806 842 588 526 525 482 538 Zysk całkowity 3,178 2,191 1,886 1,956 1,778 1,835 2,036 SG&A -805-770 -806-855 -930-1,006-1,010 Deprecjacja -63-64 -73-68 -73-77 -81 Opex całkowity -867-834 -879-923 -1,002-1,083-1,091 Zysk operacyjny przed odpisami 2,311 1,357 1,007 1,033 776 753 945 Prowizje netto -1,225-975 -624-733 -418-430 -439 Zysk operacyjny netto 10 27 5 14 50 35 25 Zysk przed podatkiem 1,095 409 388 314 408 357 532 Podatek od zysku -116-61 14 46-41 -68-101 Zysk netto 0-15 -3 0 0 0 1 Dywidenda 979 333 400 360 366 289 432 Wskaźnik wypłacalności (%) 402 256 400 360 366 289 432 Wzrost rdr (%) 0 0 0 0 0 0 0 Zysk odsetkowy netto 0 0 0 0 0 0 0 Zysk marżowy netto Zysk całkowity 30-2 -4 10-12 8 11 Opex całkowity -11-29 -30 0-11 11 7 Zysk operacyjny przed odpisami 41-31 -14 4-9 3 11 Prowizje netto 19-4 5 5 9 8 1 Zysk operacyjny netto 52-41 -26 3-25 -3 26 Zysk przed podatkiem 16-20 -36 17-43 3 2 Zysk netto -1,489 177-81 176 258-30 -29 Główne wskaźniki (%) 134-63 -5-19 30-12 49 Zysk odsetkowy/iea 117-66 20-10 2-21 49 Wydatki odsetkowe/ibl 8-36 56-10 2-21 49 Różnica odsetkowa NIM (IEA) 8.1 8.4 6.9 5.9 5.0 4.9 5.6 Ryzyko skorygowane NIM (IEA) 5.2 5.9 4.4 3.5 2.9 2.5 2.8 2.9 2.5 2.5 2.5 2.1 2.4 2.8 Marże/zysk całkowity 3.0 2.6 2.3 2.4 2.0 2.3 2.7 Zysk nieodsetkowy/zysk całkowity 0.3 0.7 1.2 1.1 1.3 1.6 1.9 Zysk nieodsetkowy/średnie aktywa Zysk całkowity/aktywa 27 28 23 22 22 24 23 Koszt/zysk 3.7 1.5 1.0 0.8 0.8 0.7 0.9 Koszta/średnie aktywa 6.5 3.9 3.1 3.0 2.6 2.8 3.3 Koszt od ryzyka (bps, pożyczki brutto) 27 38 47 47 56 59 54 Efektywna stopa podatkowa 1.8 1.5 1.4 1.4 1.4 1.6 1.8-10.6-15.0 3.7 14.7-10.1-19.0-19.0 EPS (zł) DPS (zł) 0.44 0.14 0.15 0.14 0.14 0.11 0.16 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA ROE 2.0 0.6 0.7 0.5 0.5 0.4 0.7 ROTE 27.2 8.1 8.7 7.3 6.9 5.1 7.2 ROE (adj.) 11.2 6.2 8.7 7.3 6.9 5.1 7.2 ROTE 28.2 8.3 9.1 7.6 7.2 5.4 7.5 Źródło: Dane spółki, prognozy DM BZ WBK 18

GNB: Podsumowanie finansowe Bilans (zł w mln, YE) 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E Gotówka/CB 2,423 2,907 2,630 2,841 4,109 3,328 3,319 Pożyczki międzybankowe 3,313 2,105 1,380 2,444 1,900 1,900 1,900 Pożyczki klientów 42,420 43,833 47,952 48,533 50,857 41,634 41,530 Instrumenty dłużne 4,650 7,398 9,118 11,976 10,500 11,500 11,800 Aktywa trwałe 294 420 528 615 590 602 614 Inne aktywa 1,123 1,822 2,009 2,422 2,323 2,372 2,421 Aktywa całkowite 54,222 58,485 63,617 68,831 70,279 61,335 61,585 Zobowiązania względem banków 579 795 3,140 4,822 3,100 3,800 3,900 Depozyty klientów 47,217 50,185 51,486 53,847 55,279 44,768 44,656 Instrumenty dłużne 1,547 1,390 1,815 2,395 3,656 3,656 3,656 Dług podporządkowany 401 1,234 1,824 2,103 2,096 2,180 2,267 Inne pasywa 577 522 571 553 663 1,157 900 Kaptał 3,902 4,359 4,780 5,111 5,484 5,774 6,205 Udział mniejszośći 2 3 5 0 7 7 7 Pasywa całkowite oraz kapitał zakładowy 54,222 58,485 63,617 68,831 70,279 61,335 61,585 Wzrost rdr (%) Pożyczki netto 24.1 3.3 9.4 1.2 4.8-18.1-0.2 Depozyty 27.5 6.3 2.6 4.6 2.7-19.0-0.2 Kapitał 18.4 11.7 9.7 6.9 7.3 5.3 7.5 Aktywa 26.7 7.9 8.8 8.2 2.1-12.7 0.4 Główne wskaźniki (%) NPLs/pożyczki brutto 12.3 13.6 13.6 13.7 12.6 12.8 13.2 Wskaźnik pokrycia 66.9 65.4 64.5 53.6 4.3 62.2 63.1 Pożyczki netto/depozyty 89.8 87.3 93.1 90.1 92.0 93.0 93.0 Pożyczki netto/aktywa 78.2 74.9 75.4 70.5 72.4 67.9 67.4 Depozyty/aktywa 87.1 85.8 80.9 78.2 78.7 73.0 72.5 Kapitał/aktywa 7.2 7.5 7.5 7.4 7.8 9.4 10.1 Adekwatność kapitałowa 10.1 10.5 12.4 13.1 12.7 15.4 15.9 BVPS (zł) 1.7 1.6 1.8 1.9 2.1 2.2 2.3 TBVPS (zł) 1.7 1.6 1.7 1.8 2.0 2.1 2.3 Liczba akcji (EOP, mln) 2,246 2,650 2,650 2,650 2,650 2,650 2,650 Liczba akcji (śr., mln) 2,246 2,417 2,650 2,650 2,650 2,650 2,650 Mnożniki wycenowe (x) P/E 2.4 7.5 6.8 7.6 7.5 9.4 6.3 P/Book 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4 P/Tbook 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 Yield dywidendy (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Źródło: Dane spółki, prognozy DM BZ WBK 19

Handlowy: Podsumowanie finansowe Rachunek Zysków I Strat (zł w mln) 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E Zysk z odsetek 1,973 1,927 2,076 1,646 1,489 1,207 1,271 1,591 Koszta od odsetek 475 493 588 404 325 184 190 304 Zysk netto z odsetek 1,499 1,434 1,488 1,242 1,164 1,023 1,081 1,288 Zysk marży netto 655 643 599 642 619 624 690 725 Rezultat handlu netto 405 333 651 656 619 544 434 448 Inny zysk operacyjny netto 0 16-12 6 16 1 2 8 Zysk nie-odsetkowy netto 1,060 992 1,238 1,305 1,253 1,169 1,126 1,181 Zysk całkowity 2,559 2,427 2,727 2,547 2,417 2,193 2,206 2,469 SG&A -1,313-1,372-1,365-1,302-1,203-1,154-1,179-1,177 Deprecjacja -62-60 -65-63 -71-73 -75-78 Opex całkowity -1,375-1,432-1,430-1,365-1,274-1,227-1,254-1,255 Zysk operacyjny przed odpisami 1,183 995 1,297 1,182 1,143 966 952 1,214 Prowizje netto -243-117 -58 36 18-14 -33-40 Zysk operacyjny netto 941 878 1,239 1,218 1,161 952 919 1,174 Zysk przed podatkiem 942 920 1,239 1,219 1,161 952 919 1,174 Podatek od zysku -188-185 -269-245 -220-193 -175-223 Zysk netto 1 2 1-1 6 0 0 0 Dywidenda 755 736 970 973 947 760 744 951 Wskaźnik wypłacalności (%) 0-361 -757-934 -971-760 -744-951 Wzrost rdr (%) 0 49 78 96 102 100 100 100 Zysk odsetkowy netto 736 970 973 947 759 Zysk marżowy netto 0-4 4-17 -6-12 6 19 Zysk całkowity 17-2 -7 7-4 1 11 5 Opex całkowity -1-5 12-7 -5-9 1 12 Zysk operacyjny przed odpisami -1 4 0-5 -7-4 2 0 Prowizje netto -1-16 30-9 -3-16 -1 27 Zysk operacyjny netto -56-52 -50-162 -51-178 138 20 Zysk przed podatkiem 44-7 41-2 -5-18 -3 28 Zysk netto 44-2 35-2 -5-18 -3 28 Główne wskaźniki (%) 50-2 32 0-3 -20-2 28 Zysk odsetkowy/iea 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E Wydatki odsetkowe/ibl 6.3 5.5 5.3 4.1 3.3 2.7 2.9 3.8 Różnica odsetkowa -1.6-1.5-1.8-1.1-0.8-0.5-0.5-0.8 NIM (IEA) 4.8 4.0 3.5 3.0 2.5 2.2 2.4 3.0 Ryzyko skorygowane NIM (IEA) 4.8 4.1 3.8 3.1 2.6 2.2 2.5 3.1 4.0 3.7 3.6 3.2 2.6 2.2 2.4 3.0 Marże/zysk całkowity Zysk nieodsetkowy/zysk całkowity 25.6 26.5 22.0 25.2 25.6 28.5 31.3 29.4 Zysk nieodsetkowy/średnie aktywa 2.8 2.5 2.9 2.9 2.6 2.4 2.4 2.6 Zysk całkowity/aktywa 41.4 40.9 45.4 51.2 51.9 53.3 51.0 47.8 Koszt/zysk 6.8 6.1 6.4 5.7 5.1 4.5 4.7 5.5 Koszta/średnie aktywa 53.8 59.0 52.4 53.6 52.7 56.0 56.9 50.8 Koszt od ryzyka (bps, pożyczki brutto) 3.7 3.6 3.3 3.1 2.7 2.5 2.7 2.8 Efektywna stopa podatkowa 179.4 82.0 37.1-22.7-11.1 8.1 17.7 19.5 19.9 20.1 21.7 20.1 19.0 20.3 19.0 19.0 EPS (zł) DPS (zł) 5.8 5.6 7.4 7.4 7.3 5.8 5.7 7.3 3.8 0.0 2.8 5.8 7.2 7.4 5.8 5.7 ROA ROE 2.0 1.8 2.3 2.2 2.0 1.5 1.6 2.1 ROTE 11.9 11.4 14.0 13.2 12.9 10.4 10.3 13.0 ROTE 14.9 14.2 17.4 16.3 15.9 12.8 12.8 16.0 Źródło: Dane spółki, prognozy DM BZ WBK 20

Handlowy: Podsumowanie finansowe Bilans (zł w mln, YE) 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E Gotówka/CB 3,207 980 1,357 778 1,523 806 781 822 Pożyczki międzybankowe 2,273 548 1,462 3,539 2,062 2,000 2,000 2,000 Pożyczki klientów 12,270 14,719 16,221 15,231 16,770 18,533 20,312 21,952 Instrumenty dłużne 17,105 23,513 21,877 23,391 27,157 24,500 19,000 18,500 Aktywa trwałe 1,761 1,750 1,790 1,802 1,755 1,775 1,763 1,759 Inne aktywa 901 768 802 656 557 750 800 850 Aktywa całkowite 37,518 42,278 43,509 45,397 49,824 48,364 44,656 45,884 Zobowiązania względem banków 3,431 6,011 2,356 6,378 5,123 4,500 3,600 3,060 Depozyty klientów 23,584 23,922 23,630 26,085 29,500 28,327 27,449 28,885 Instrumenty dłużne 2,816 4,866 5,846 4,222 6,771 6,000 5,400 4,860 Dług podporządkowany 0 0 0 0 0 0 0 0 Inne pasywa 1,193 1,035 4,285 1,405 1,020 2,337 1,023 1,688 Kaptał 6,493 6,444 7,391 7,307 7,411 7,200 7,184 7,391 Udział mniejszośći 0 0 0 0 90 0 0 0 Pasywa całkowite oraz kapitał zakładowy 37,518 42,278 43,509 45,397 49,824 48,364 44,656 45,884 Wzrost rdr (%) Pożyczki netto 2.5 20.0 10.2-6.1 10.1 10.5 9.6 0.0 Depozyty -4.6 1.4-1.2 10.4 13.1-4.0-3.1 0.0 Kapitał 4.7-0.7 14.7-1.1 1.4-2.8-0.2 0.0 Aktywa -0.3 12.7 2.9 4.3 9.8-2.9-7.7 0.0 Główne wskaźniki (%) 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E NPLs/pożyczki brutto 13.6 9.2 7.4 7.2 4.7 4.6 4.7 4.8 Wskaźnik pokrycia 73.3 84.5 88.3 88.2 96.4 95.7 88.1 88.2 Pożyczki netto/depozyty 52.0 61.5 68.6 58.4 56.8 65.4 74.0 76.0 Pożyczki netto/aktywa 32.7 34.8 37.3 33.6 33.7 38.3 45.5 47.8 Depozyty/aktywa 62.9 56.6 54.3 57.5 59.2 58.6 61.5 63.0 Kapitał/aktywa 17.3 15.2 17.0 16.1 14.9 14.9 16.1 16.1 Adekwatność kapitałowa 18.8 16.4 18.0 17.5 16.5 16.6 16.9 16.0 BVPS (zł) 49.7 49.3 56.6 55.9 56.7 55.1 55.0 56.6 TBVPS (zł) 39.9 39.4 46.0 45.1 46.1 44.6 44.7 46.4 Liczba akcji (EOP, mln) 130.7 130.7 130.7 130.7 130.7 130.7 130.7 130.7 Liczba akcji (śr., mln) 130.7 130.7 130.7 130.7 130.7 130.7 130.7 130.7 Mnożniki wycenowe (x) P/E 15.2 15.5 11.8 11.8 12.1 15.1 15.4 12.0 P/Book 1.8 1.8 1.5 1.6 1.5 1.6 1.6 1.5 P/Tbook 2.2 2.2 1.9 1.9 1.9 2.0 2.0 1.9 Yield dywidendy (%) 4.3 0.0 3.1 6.6 8.2 8.5 6.6 6.5 Źródło: Dane spółki, prognozy DM BZ WBK 21

ING BSK: Podsumowanie finansowe Rachunek Zysków I Strat (zł w mln) 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E Zysk z odsetek 3,386 3,832 3,615 3,725 3,584 3,996 5,046 Koszta od odsetek -1,534-1,783-1,572-1,394-1,177-1,281-1,983 Zysk netto z odsetek 1,852 2,049 2,043 2,330 2,407 2,715 3,063 Zysk marży netto 1,021 1,004 1,022 1,063 1,007 1,069 1,121 Rezultat handlu netto 23 97 205 119 236 84 71 Inny zysk operacyjny netto 18 15 21 20 31 32 34 Zysk nie-odsetkowy netto 1,062 1,117 1,248 1,202 1,274 1,185 1,225 Zysk całkowity 2,913 3,165 3,290 3,533 3,681 3,900 4,288 SG&A -1,532-1,674-1,704-1,755-1,845-2,096-2,149 Deprecjacja -133-148 -164-175 -171-179 -188 Opex całkowity -1,664-1,822-1,868-1,930-2,016-2,275-2,338 Zysk operacyjny przed odpisami 1,249 1,343 1,422 1,603 1,665 1,625 1,951 Prowizje netto -172-363 -267-268 -319-370 -408 Zysk operacyjny netto 1,076 980 1,155 1,335 1,346 1,255 1,543 Zysk przed podatkiem 41 36 38 12 0 0 0 Podatek od zysku 1,118 1,016 1,193 1,347 1,346 1,255 1,543 Zysk netto -238-184 -231-307 -269-251 -309 Dywidenda 880 832 962 1,041 1,077 1,004 1,234 Wskaźnik wypłacalności (%) Wzrost rdr (%) 0 0-572 -520-538 -502-617 Zysk odsetkowy netto 0 0 60 50 50 50 50 Zysk marżowy netto Zysk całkowity 14 11 0 14 3 13 13 Opex całkowity 3-2 2 4-5 6 5 Zysk operacyjny przed odpisami 9 9 4 7 4 6 10 Prowizje netto 5 9 3 3 4 13 3 Zysk operacyjny netto 14 8 6 13 4-2 20 Zysk przed podatkiem -15 110-26 0 19 16 10 Zysk netto 21-9 18 16 1-7 23 Główne wskaźniki (%) 20-9 17 13 0-7 23 Zysk odsetkowy/iea 17-5 16 8 3-7 23 Wydatki odsetkowe/ibl 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E Różnica odsetkowa 5.2 5.4 4.5 4.1 3.5 3.7 4.4 NIM (IEA) -2.4-2.7-2.2-1.7-1.3-1.3-1.9 Ryzyko skorygowane NIM (IEA) 2.8 2.7 2.3 2.4 2.2 2.4 2.5 2.9 2.9 2.5 2.5 2.3 2.5 2.7 Marże/zysk całkowity 1.3 0.9 0.9 0.9 0.7 0.6 0.6 Zysk nieodsetkowy/zysk całkowity Zysk nieodsetkowy/średnie aktywa 35.1 31.7 31.1 30.1 27.4 27.4 26.1 Zysk całkowity/aktywa 4.3 4.3 4.0 3.8 3.5 3.5 3.7 Koszt/zysk 57.1 57.6 56.8 54.6 54.8 58.3 54.5 Koszta/średnie aktywa 2.5 2.5 2.3 2.1 1.9 2.1 2.0 Koszt od ryzyka (bps, pożyczki brutto) 50.4 92.5 58.7 49.2 51.4 54.2 55.1 Efektywna stopa podatkowa 21.3 18.1 19.4 22.8 20.0 20.0 20.0 EPS (zł) 6.8 6.4 7.4 8.0 8.3 7.7 9.5 DPS (zł) 1.5 0.0 0.0 4.4 4.0 4.1 3.9 ROA 1.3 1.1 1.2 1.1 1.0 0.9 1.1 ROE 14.6 11.4 11.5 10.9 10.2 9.4 11.2 ROTE 15.5 12.0 12.0 11.4 10.6 9.7 11.6 Źródło: Dane spółki, prognozy DM BZ WBK 22

ING BSK: Podsumowanie finansowe Bilans (zł w mln, YE) 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E Gotówka/CB 1,493 4,072 6,970 5,331 2,546 2,747 2,865 Pożyczki międzybankowe 1,018 1,377 1,400 1,838 1,950 2,123 2,123 Pożyczki klientów 42,330 48,985 52,239 61,056 68,558 74,849 80,855 Instrumenty dłużne 23,382 22,370 23,968 30,082 33,500 32,000 29,500 Aktywa trwałe 937 962 943 972 980 989 1,002 Inne aktywa 563 501 1,231 581 630 662 695 Aktywa całkowite 69,723 78,267 86,751 99,861 108,165 113,370 117,039 Zobowiązania względem banków 4,962 4,555 4,610 6,123 6,500 6,565 6,631 Depozyty klientów 52,932 57,858 67,548 75,659 82,600 89,106 92,936 Instrumenty dłużne 4,409 6,713 4,408 7,272 6,861 6,175 5,558 Dług podporządkowany 1,004 1,006 1,556 347 1,628 683 642 Inne pasywa 6,414 8,134 8,626 10,457 10,572 10,838 11,270 Kaptał 2 2 2 3 3 3 3 Udział mniejszośći 69,723 78,267 86,751 99,861 108,165 113,370 117,039 Pasywa całkowite oraz kapitał zakładowy Wzrost rdr (%) 22.7 15.7 6.6 16.9 12.3 9.2 8.0 Pożyczki netto 11.7 9.3 16.7 12.0 9.2 7.9 4.3 Depozyty 13.5 26.8 6.1 21.2 1.1 2.5 4.0 Kapitał 8.1 12.3 10.8 15.1 8.3 4.8 3.2 Aktywa 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E Główne wskaźniki (%) 4.2 4.6 4.6 4.1 4.3 4.5 4.7 NPLs/pożyczki brutto 61.7 61.4 62.6 67.8 63.4 65.3 64.2 Wskaźnik pokrycia Pożyczki netto/depozyty 80.0 84.7 77.3 80.7 83.0 84.0 87.0 Pożyczki netto/aktywa 60.7 62.6 60.2 61.1 63.4 66.0 69.1 Depozyty/aktywa 75.9 73.9 77.9 75.8 76.4 78.6 79.4 Kapitał/aktywa 9.2 10.4 9.9 10.5 9.8 9.6 9.6 Adekwatność kapitałowa 11.9 14.6 17.3 14.2 13.1 13.3 12.8 BVPS (zł) 49.3 62.5 66.3 80.4 81.3 83.3 86.6 TBVPS (zł) 46.5 59.7 63.5 77.5 78.4 80.4 83.8 Liczba akcji (EOP, mln) 130.1 130.1 130.1 130.1 130.1 130.1 130.1 Liczba akcji (śr., mln) 130.1 130.1 130.1 130.1 130.1 130.1 130.1 Mnożniki wycenowe (x) P/E 17.0 18.0 15.6 14.4 13.9 14.9 12.1 P/Book 2.3 1.8 1.7 1.4 1.4 1.4 1.3 P/Tbook 2.5 1.9 1.8 1.5 1.5 1.4 1.4 Yield dywidendy (%) 1.3 0.0 0.0 3.8 3.5 3.6 3.4 Źródło: Dane spółki, prognozy DM BZ WBK. 23

mbank: Podsumowanie finansowe Rachunek Zysków I Strat (zł w mln) 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E Zysk z odsetek 3,891 4,523 3,950 3,956 3,727 3,867 4,573 Koszta od odsetek -1,723-2,244-1,724-1,466-1,280-1,085-1,375 Zysk netto z odsetek 2,167 2,280 2,226 2,491 2,448 2,781 3,198 Zysk marży netto 840 787 835 902 808 862 911 Rezultat handlu netto 375 415 448 441 537 352 349 Inny zysk operacyjny netto 139 89 165 106 84 60 60 Zysk nie-odsetkowy netto 1,354 1,291 1,448 1,449 1,429 1,274 1,320 Zysk całkowity 3,521 3,571 3,674 3,939 3,877 4,055 4,518 SG&A -1,472-1,466-1,490-1,581-1,708-1,829-1,866 Deprecjacja -209-196 -188-190 -192-194 -196 Opex całkowity -1,680-1,661-1,678-1,771-1,900-2,024-2,063 Zysk operacyjny przed odpisami 1,841 1,909 1,995 2,169 1,976 2,032 2,456 Prowizje netto -373-445 -478-516 -394-503 -543 Zysk operacyjny netto 1,467 1,465 1,518 1,653 1,582 1,528 1,913 Zysk przed podatkiem 0 0 0 0 0 0 0 Podatek od zysku 1,467 1,465 1,518 1,653 1,582 1,528 1,913 Zysk netto -323-267 -309-363 -304-293 -367 Dywidenda 1,135 1,197 1,206 1,287 1,273 1,229 1,539 Wskaźnik wypłacalności (%) 1,135 1,197 1,206 1,278 1,101 1,229 1,539 Wzrost rdr (%) 0-421 -717 0 0 0-462 Zysk odsetkowy netto 0 35 59 0 0 0 30 Zysk marżowy netto Zysk całkowity 20 5-2 12-2 14 15 Opex całkowity 13-6 6 8-10 7 6 Zysk operacyjny przed odpisami 13 1 3 7-2 5 11 Prowizje netto 4-1 1 6 7 6 2 Zysk operacyjny netto 22 4 5 9-9 3 21 Zysk przed podatkiem -41 19 7 8-24 28 8 Zysk netto 68 0 4 9-4 -3 25 Główne wskaźniki (%) 68 0 4 9-4 -3 25 Zysk odsetkowy/iea 77 5 1 7-1 -3 25 Wydatki odsetkowe/ibl Różnica odsetkowa 4.3 4.8 4.1 3.7 3.3 3.3 3.8 NIM (IEA) -2.1-2.6-1.9-1.5-1.2-1.0-1.2 Ryzyko skorygowane NIM (IEA) 2.2 2.2 2.2 2.2 2.1 2.3 2.6 2.4 2.4 2.3 2.3 2.2 2.4 2.6 Marże/zysk całkowity 1.9 1.8 1.7 1.8 1.8 1.9 2.1 Zysk nieodsetkowy/zysk całkowity Zysk nieodsetkowy/średnie aktywa 1.4 1.3 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 Zysk całkowity/aktywa 23.9 22.0 22.7 22.9 20.8 21.3 20.2 Koszt/zysk 38.4 36.2 39.4 36.8 36.9 31.4 29.2 Koszta/średnie aktywa 1.4 1.3 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 Koszt od ryzyka (bps, pożyczki brutto) 3.3 3.5 3.5 3.3 3.4 3.2 3.2 Efektywna stopa podatkowa 47.7 46.5 45.7 44.9 49.0 49.9 45.6 1.8 1.7 1.6 1.6 1.6 1.7 1.6 EPS (zł) 56.6 63.6 68.2 69.7 49.7 59.9 60.9 DPS (zł) 22.0 18.2 20.3 22.0 19.2 19.2 19.2 ROA 27.0 28.4 28.6 30.5 30.2 29.1 36.5 ROE 0.0 0.0 10.0 17.0 0.0 0.0 0.0 ROTE ROA 1.2 1.19 1.17 1.16 1.08 1.02 1.22 ROE 15.2 13.6 12.2 12.1 11.0 9.6 11.0 ROTE 16.1 14.3 12.7 12.6 11.4 10.0 11.4 Źródło: Dane spółki, prognozy DM BZ WBK 24

mbank: Podsumowanie finansowe Bilans (zł w mln, YE) 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E Gotówka/CB 1,038 4,819 1,650 3,055 2,403 2,804 2,944 Pożyczki międzybankowe 4,009 3,945 3,471 3,751 3,800 3,914 3,992 Pożyczki klientów 67,852 67,059 68,210 74,582 78,190 83,730 87,900 Instrumenty dłużne 23,535 23,947 28,454 33,740 29,600 32,300 30,000 Aktywa trwałe 1,269 1,210 1,170 1,188 1,200 1,043 1,005 Inne aktywa 1,173 1,256 1,327 1,670 1,500 1,575 1,607 Aktywa całkowite 98,876 102,236 104,283 117,986 116,692 125,367 127,448 Zobowiązania względem banków 27,391 21,111 19,224 13,384 14,142 7,606 4,451 Depozyty klientów 54,244 57,984 61,674 72,422 71,734 83,730 87,900 Instrumenty dłużne 3,599 8,369 7,862 15,164 12,843 16,572 16,684 Dług podporządkowany 3,456 3,222 3,763 4,128 3,943 3,529 3,529 Inne pasywa 2,113 1,840 1,508 1,815 1,803 570 84 Kaptał 8,049 9,685 10,229 11,043 12,197 13,326 14,765 Udział mniejszośći 24 24 27 30 31 33 34 Pasywa całkowite oraz kapitał zakładowy 98,876 102,236 104,283 117,986 116,692 125,367 127,448 Wzrost rdr (%) Pożyczki netto 14.3-1.2 1.7 9.3 4.8 7.1 5.0 Depozyty 15.0 6.9 6.4 17.4-1.0 16.7 5.0 Kapitał 16.5 20.3 5.6 8.0 10.5 9.3 10.8 Aktywa 9.8 3.4 2.0 13.1-1.1 7.4 1.7 Główne wskaźniki (%) NPLs/pożyczki brutto 4.6 5.1 6.2 6.3 5.8 6.2 6.4 Wskaźnik pokrycia 74.6 71.4 54.5 56.9 60.0 60.0 60.0 Pożyczki netto/depozyty 125.1 115.7 110.6 103.0 109.0 100.0 100.0 Pożyczki netto/aktywa 68.6 65.6 65.4 63.2 67.0 66.8 69.0 Depozyty/aktywa 54.9 56.7 59.1 61.4 61.5 66.8 69.0 Kapitał/aktywa 8.2 9.5 9.8 9.4 10.5 10.7 11.6 Adekwatność kapitałowa 15.0 18.7 19.1 14.7 16.9 15.9 15.1 BVPS (zł) 191.2 230.0 242.6 261.8 289.0 315.7 349.8 TBVPS (zł) 180.8 217.3 231.8 250.8 277.7 304.2 338.1 Liczba akcji (EOP, mln) 42.1 42.1 42.2 42.2 42.2 42.2 42.2 Liczba akcji (śr., mln) 42.1 42.1 42.2 42.2 42.2 42.2 42.2 Mnożniki wycenowe (x) P/E 13.5 12.8 12.8 12.0 12.1 12.5 10.0 P/Book 1.9 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.0 P/Tbook 2.0 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 1.1 Yield dywidendy (%) 0.0 0.0 2.7 4.7 0.0 0.0 0.0 Źródło: Dane spółki, prognozy DM BZ WBK 25