Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

16 października 2008 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); M. Jeżewska (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 8 577,9-7,87% FTSE 100 4 079,6-7,16% Miedź (LME) 4 920,0-7,17% S&P 500 907,8-9,03% WIG20 1 966,4-6,29% Ropa (Brent) 69,6-6,98% NASDAQ 1 628,3-8,47% BUX 14 484,1-11,88% PLN/USD 2,61 +2,74% DAX 4 861,6-6,49% PX 998,8-7,95% PLN/EUR 3,53 +1,93% CAC 40 3 381,1-6,82% PLBonds10 6,30 +2,04% EUR/USD 1,35-0,86% Kalendarium 30.10.08 BRE Publikacja raportu za III kwartał 2008 roku. 30.10.08 Cyfrowy Polsat Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku. 30.10.08 Kęty Publikacja skonsolidowanego raportu za III kwartał 2008 roku. 30.10.08 Police Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku. 31.10.08 KGHM Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku. 31.10.08 Komputronik Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku. 31.10.08 Mostostal Warszawa Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku. 31.10.08 Noble Bank Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku. Makroekonomia /16.10.08 USA 14:30 Inflacja (CPI) poprzednia wartość: -0,1%; prognoza: 0,1% USA 14:30 Inflacja bazowa poprzednia wartość: 0,2%; prognoza: 0,2% USA 14:30 Ilość noworejestrowanych bezrobotnych poprzednia wartość: 478 tys.; prognoza: 470 tys. USA 15:00 Przepływ kapitałów do USA poprzednia wartość: 6,1 mld USD; prognoza: 28 mld USD USA 15:15 Dynamika produkcji przemysłowej poprzednia wartość: -1,1%; prognoza: -0,8% USA 15:15 Wykorzystanie potencjału produkcyjnego poprzednia wartość: 78,7%; prognoza: 78% USA 16:00 Indeks Fed z Filadelfii poprzednia wartość: 3,8 pkt.; prognoza: -5 pkt. USA 16:35 Tygodniowa zmiana zapasów paliw USA 19:00 Indeks rynku nieruchomości podawany przez NAHB poprzednia wartość: 18 pkt.; prognoza: 17 pkt. Informacje ze spółek i sektorów Sektor bankowy Wstępne dane o podaży pieniądza NBP opublikował dane na temat wstępnej podaży pieniądza. Kredyty ogółem na koniec września wzrosły o 29% R/R (27% na koniec sierpnia 2008), podczas gdy depozyty zwiększyły się o 18,7% R/R (18,9% na koniec sierpnia 2008). Relacja kredyty/depozyty sięgnęła 108%. Na wzrost portfela kredytów złożył się wzrost kredytów gospodarstw domowych o 34% R/R (niespełna 32% miesiąc wcześniej), 24,8% wzrost kredytów przedsiębiorstw (25,1% miesiąc wcześniej) i łączny wzrost pozostałych grup klientów banków o 22% R/R (tylko +1% miesiąc wcześniej). Po stornie depozytów motorem wzrostu pozostały depozyty gospodarstw domowych, które wzrosły o 23,6% R/R (23% na koniec sierpnia 2008). Depozyty przedsiębiorstw przyspieszyły nieco tempo wzrostu (+6% R/R, podczas gdy na koniec sierpnia rosły zaledwie o 3,4% R/R). Łączne depozyty pozostałych klientów sektora (m.in. samorządy, niemonetarne instytucje finansowe, FUS, itd.) zwiększyły się o 25,6% R/ R (34,4% R/R na koniec sierpnia 2008). Relacja kredyty/depozyty w gospodarstwach domowych wynosiła 107% (103% na koniec sierpnia 2008), w przedsiębiorstwach 151% (149% na koniec sierpnia 2008), w pozostałych sektorach 45% (36% na koniec sierpnia 2008). Dane zgodne z oczekiwaniami i zbieżne z naszymi założeniami dla całego 2008 roku. Prognozujemy całkowity wzrost portfela kredytów o 27% R/R, przy kredytach gospodarstw domowych rosnących o 31% R/R, przedsiębiorstw o 25% R/R, a pozostałych sektorów na niezmienionym poziomie). Jednocześnie oczekujemy wzrostu depozytów o 15% R/R, w tym gospodarstw domowych o 19,1% R/R, a przedsiębiorstw o 6,3% R/R. Zakładamy relację kredyty/depozyty na poziomie 108%. Oczekiwaliśmy, że mimo słabych danych na koniec sierpnia w zakresie depozytów Dom 16 października Inwestycyjny BRE 2008 Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

przedsiębiorstw, tempo ich wzrostu przyspieszy z końcem roku. W związku z okresem świątecznym oczekujemy spadku tempa wzrostu depozytów gospodarstw domowych w dalszej części roku. Uważamy, że kolejnych kwartałach będziemy obserwować ograniczanie akcji kredytowej w bankach i coraz bardziej zbilansowany wzrost kredytów i depozytów. Założenia te są zgodne z naszymi aktualnymi założeniami dla całego sektora. (M. Jeżewska) Nadzór będzie monitorował transakcje w grupie z inwestorami strategicznymi Nadzór zażądał by każdego dnia przysyłały report o transakcjach zawieranych z zagranicznymi instytucjami, w tym oczywiście ze spółkami matkami. KNF chce w ten sposób zapobiec wypływowi środków z polskich banków. Jeśli banki będą zawierały takie transakcje, muszą się liczyć z reperkusjami ze strony nadzoru. KNF może uniemożliwić bankowi wykorzystanie poprawiających płynność instrumentów z ogłoszonego we wtorek pakietu bezpieczeństwa NBP. W szczególnych przypadkach mogłoby to także mieć wpływ na politykę kadrową banków (KNF mogłaby odrzucać kandydatury na prezesów banków). Trudno sobie wyobrazić, by banki w ogóle nie współpracowały ze spółkami matkami. Komisji Nadzoru Finansowego zależy na tym, żeby współpraca ta nie polegała na wyciąganiu pieniędzy z polskich instytucji. Pozytywnie oceniamy ruch KNF. Daje to większą gwarancję mniejszościowym akcjonariuszom banków notowanych na GPW, w kwestii wyprowadzania środków z polskich banków i ogranicza w ten sposób skalę strat możliwych w przypadku kolejnych kłopotów zagranicznych instytucji finansowych. (M. Jeżewska) Rabobank złożył ofertę na udziały Skarbu Państwa w BGŻ Informacja ta została podana przez Wiceministra Skarbu. Czekamy na wyniki. Dla Skarbu Państwa byłaby to transakcja oferująca wyższe przychody niż próba sprzedaży akcji na giełdzie. (M. Jeżewska) Millennium Trzymaj - z dn. 07.10.08 Cena docelowa: 5,49 PLN Pekao Trzymaj - z dn. 07.10.08 Cena docelowa: 154,5 PLN TVN Akumuluj - z dn. 13.08.08 Cena docelowa: 21,0 PLN WSiP Kupuj z dn. 22.08.08 Cena docelowa 18,40 PLN Sygnity Dalsze nabywanie obligacji własnych Bank nabył 400 sztuk obligacji własnych w celu ich umorzenia za łączną kwotę niespełna 0,4 mln PLN. Bank w tym okresie dokonywał już i najprawdopodobniej dalej będzie nabywał własne obligacje w celu umorzenia. Stawia to przed nim konieczność zamiany tego źródła finansowania na inne. Jednak na razie pojedyncze nabycia nie są istotne z punktu widzenia skali działalności banku. (M. Jeżewska) Nabycie obligacji Bank nabył 25,781 tys. obligacji serii A51 wyemitowanych przez bank BPH. Cena nabycia 1 obligacji to 104,94 PLN, a całkowita wartość wykupu wyniosła 2,7 mln PLN. Nabycie obligacji wynika z wejścia w prawa i obowiązki dotyczących tych papierów wartościowych w wyniku fuzji z częścią BPH. Informacja be wpływu na kurs. (M. Jeżewska) TVN i Polsat składają wnioski o rezerwację częstotliwości na pierwszym multipleksie Wczoraj dwie komercyjne stacje złożyły wnioski o przyznanie im miejsca na multipleksie naziemnej telewizji cyfrowej. W zamian zdecydowane są oddać po 2012 część swoich częstotliwości analogowych, jednak warunkiem jaki stawiają jest posiadanie na ten moment cyfrowego dekodera przez 99% gospodarstw domowych. Zdaniem UKE nierealne jest dokładne sprawdzenie czy taka liczba ma dekoder do odbioru telewizji cyfrowej. Stacje wciąż obstają przy kluczowym dla siebie warunku gwarancji zasięgu telewizji cyfrowej. Wbrew temu opinii UKE nierealne jest nie tyle dokładne sprawdzenie liczby odbiorców telewizji cyfrowej, co osiągnięcie takiej ilości w tak krótkim czasie. W dużo lepiej przygotowanej pod tym względem Wielkiej Brytanii w 2007 roku, pięć lat po uruchomieniu telewizji naziemnej, cyfrową telewizję odbierało 61% odbiorników telewizyjnych (około 76% gospodarstw domowych), w tym nieco ponad 36% z multipleksu naziemnej telewizji cyfrowej. Jeżeli więc Polska powtarzałaby model brytyjski uzasadniona wydaje się walka stacji o gwarancje zasięgu i jak najdłuższe nadawanie analogowe. (P. Grzybowski) Zakup Zielonej Sowy Po długich negocjacjach Wydawnictwa Szkolne i Pedagogiczne dokonały zakupu Zielonej Sowy krakowskiego wydawnictwa zajmującego się prasą dzięcięcą. Kwota zakupu to 13,3 mln PLN, przy czym 10,3 mln PLn zostało zapłacone w momencie podpisania umowy, a pozostałe 3 mln płatne będą w trzech ratach w ciągu roku. W 2007 roku Zielona Sowa miała 16,5 mln przychodów i 1,52 mln zysku netto. Zakup uważamy za pozytywną informację. Cena zakupu implikuje P/E dla przejmowanego podmiotu na poziomie 8,75, czyli poniżej obecnego wskaźnika dla Wydawnictw wynoszącego według naszych prognoz 9,7. Ponadto zakup korzystnie wpłynie na zmniejszenie dużej sezonowości jaką charakteryzuje się sprzedaż WSiP. (P. Grzybowski) Kontrakt na 19,1 mln PLN Spółka zależna Sygnity, Winuel, podpisała z PSE-Operator kontrakt na rozbudowę i modernizację systemu informatycznego rynku energii (SIRE). Kwota umowy to 19,1 mln PLN. Kontrakt jest kontynuacją współpracy Winuela z Polskimi Sieciami Elektroenergetycznymi, gdyż Winuela jest twórcą systemu SIRE. Kontrakt oceniamy pozytywnie niemniej został on już wczoraj zdyskontowany przez rynek. (P. Grzybowski) 16 października 2008 2

Sektor budownictwa Tylko dwie nowe elektrownie? Pomimo zapowiadanych planów inwestycyjnych, tylko Enea i Vattenfall posiadają wydane przez PSE Operator warunki przyłączenia do sieci nowych elektrowni. Warunek przyłączenia to jeden z najważniejszych warunków formalnych przy realizacji nowej inwestycji. Ścieżka administracyjna w zakresie inwestycji w energetyce oraz okres oczekiwania na urządzenia jest bardzo długi. Inwestycja Vattenfalla w Siekierkach to jedna z pierwszych inwestycji, która ma szansę się rozpocząć (obok prawdopodobnie inwestycji w Rybniku). Najwcześniej prace mogłyby się rozpocząć w 2010 roku, choć będzie to najprawdopodobniej rok 2011. Faktycznie, blok zostanie oddany w 2014-2015 roku. Realizacja inwestycji energetycznych w terminie wcześniejszym po prostu nie jest możliwa. (M. Stokłosa) Ogłoszony nowy przetarg na budowę metra w Warszawie Władze miasta ogłosiły drugi przetarg na budowę odcinka centralnego drugiej linii metra. Na złożenie ofert wykonawcy mają czas do 16 lutego 2008 roku. Władze stolicy chcą na budowę metra przeznaczyć 3 mld PLN. Miasto zmieniło zasady organizacji przetargu. Miasto ma płacić stopniowo za wykonane roboty, jednak nie przewiduje wypłaty zaliczki. Cena ma być jedynym kryterium oceny ofert. PBG zapowiedziało start w przetargu i nie planuje raczej zmienić oczekiwanego wynagrodzenia, jeśli warunki przetargu nie ulegną zmianie. Mostostal Warszawa z decyzją o wzięciu udziału w przetargu wstrzymuje się do ogłoszenia informacji w Biuletynie Informacji Publicznej. Pol-Aqua weźmie w nim udział, pod kątem ewentualnych ryzyk rozważy wzięcie udział zaś Budimex. Bez wątpienie Mostostal Warszawa weźmie udział w przetargu ma już przecież gotową ofertę. Nawet jakby Mostostalowi Warszawa ani PBG nie udało się wygrać przetargu, prawdopodobnie spółki te będą uczestniczyć w pracach jako podwykonawcy (PBG za pomocą spółki PRG Metro z grupy Hydrobudowa Polska). Sądzimy, że oferty wykonawców mają szansę być niższe niż w poprzednim przetargu, ze względu na wydłużenie terminu na realizację i związany z tym spadek ryzyka przekroczenia terminów. (M. Stokłosa) Unibep Sektor deweloperski Polnord Po wynikach Q3 2008 korekta prognoz Po wynikach za Q3 2008 spółka ma podać korektę prognoz niższe mają okazać się przychody. Prezes spółki, Jan Mikołuszko, jest przekonany, że w obliczu kryzysu na rynkach finansowych nadchodzą ciężkie czasy dla budownictwa. Tegoroczny portfel zamówień jest już niemal wypełniony, ale część inwestycji przesunęła się na następny rok. Inwestorzy mają problemy m.in. z uzyskiwaniem kredytów. Prezes zapewnia, że tegoroczna prognoza skonsolidowanego zysku netto (24 mln PLN) będzie zrealizowane, ale przychody (prognoza: 670 mln PLN) będą niższe niż planowano. Obecnie spółka koncentruje się na zapełnianiu przyszłorocznego portfela zleceń. Unibep ma już zakontraktowane umowy na 230 mln PLN w kraju i na 180 mln PLN za granicą. Unibep złożył oferty na 16 obiektów, 9 innych jest w przygotowaniu, spółka ma też 9 innych zapytań ofertowych. Wartość ofert mieści się w przedziale 30-80 mln PLN. Prezes jest przekonany, że kilka umów uda się podpisać jeszcze w tym roku. Spółka stara się przygotować do trudniejszych czasów poprzez lepszą kontrolę kosztów. Wstrzymane też zostały zakupy gruntów. W tym roku nie należy się spodziewać dwóch kolejnych zleceń z Rosji. Tam, zgodnie ze słowami prezesa, inwestorzy mają jeszcze więcej problemów niż w Polsce. Zdaniem prezesa, dobra koniunktura ma szanse wrócić dopiero w 2010 roku. Drobne przesunięcia projektów to żadna nowość w budownictwie. Faktyczne ryzyko naszym zdaniem tkwi w możliwych do pozyskania kontraktach na lata przyszłe (rentowność i wartość robót). (M. Stokłosa) Zaostrzenie warunków kredytowych wpłynie negatywnie na sprzedaż mieszkań Prezes Polnordu w wywiadzie przyznaje, że wzrost wymagalnego udziału własnego w wysokości powyżej 10%, czyli do na przykład 20, czy 30%, może zmniejszyć sprzedaż mieszkań nawet o 70- %. Prezes Gant Development spodziewa się, że największy problem może pojawić się ze sprzedażą kilkudziesięciometrowych mieszkań z tzw. średniej półki. Sądzimy, że scenariusz drastycznego spadku popytu na mieszkania jest realny, przy utrzymywaniu się obecnych cen na rynku pierwotnym i wtórnym. Na rynku występuje bardzo duża nierównowaga. Uważamy, że w takich warunkach makroekonomicznych znaczny spadek cen mieszkań jest bardzo prawdopodobny. Impulsem do obniżki cen mogą być problemy finansowe niektórych deweloperów (konieczność spłaty kredytu może wymusić sprzedaż lokali po znacząco obniżonych cenach). Spodziewamy się, że w obliczu spadku cen mieszkań część deweloperów zacznie wynajmować nie sprzedane lokale, co dodatkowo wpłynie na spadek cen wynajmu (co również wpłynie na wycenę fundamentalną mieszkań). W latach 2001-2003 spadek cen mieszkań w Warszawie wyniósł około 20%. Spodziewamy się, że spadek cen może być znacznie większy w przypadku gruntów (działek deweloperskich) niż w przypadku mieszkań. Spadek cen gruntów naszym zdaniem pozwoli na odbudowanie rentowności projektów deweloperskich w 2011 roku. (M. Stokłosa) Polnord rozpocznie działalność na Białorusi Polnord zapowiada zawiązanie spółki na Białorusi, w której jedynym udziałowcem będzie Polnord. Polnord chce realizować w Mińsku duże osiedla mieszkaniowe oraz obiekty komercyjne. Zgodnie z deklaracją prezesa spółki, koszt budowy 1 m2 powierzchni mieszkaniowej w Mińsku sięga 0,8 tys. USD, cena sprzedaży zaś 2 tys. USD. Polnord oczekuje, że będzie największym inwestorem z pol- 16 października 2008 3

ski na Białorusi. W ciągu ostatnich lat władze Białorusi podjęły kroki mające zachęcić zagranicznych inwestorów, m.in. utworzyły specjalne strefy ekonomiczne. (M. Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek PKO BP Podwyższenie kapitału PKO BP dopiero po poprawie sytuacji na rynkach finansowych. Ministerstwo Skarbu Państwa (MSP), które podtrzymuje konieczność dokapitalizowania banku PKO BP poprzez nową emisję akcji, uważa iż będzie to możliwe dopiero po poprawie sytuacji na rynkach finansowych. Banki ADS Amica Boryszew Ciech Decora EMC Fortis HTL Strefa Instal Kraków Karen Kopex, Famur Liczba aktywnych klientów bankowości elektronicznej przekroczy 7 mln w 2008 r. Związek Banków Polskich prognozuje, że liczba aktywnych klientów bankowości elektronicznej przekroczy 7 milionów na koniec tego roku wobec 6,4 mln po I półroczu. Liczba kart płatniczych wydanych przez banki ma wzrosnąć w tym czasie do 31 milionów wobec 28,1 mln na koniec II kwartału. NWZA zwołane na 28 października podejmie uchwały m.in. w sprawie połączenia spółki Advanced Distribution Solutions z Nibres ADS Sp. z o.o. Amica Wronki wyemitowała 15 października z przeznaczeniem dla inwestorów instytucjonalnych obligacje o łącznej wartości 5 mln PLN i terminem wykupu 17 grudnia br. Spółka wykupiła za 0,505 mln PLN 50 obligacji własnych w celu umorzenia. Nowym właścicielem ponad 45 proc. akcji Polskiego Towarzystwa Ubezpieczeń ma zostać grupa Generali - dowiedział się nieoficjalnie "Parkiet". Transakcja mogłaby być sfinalizowana jeszcze w listopadzie. Decora zakłada w tym roku wzrost przychodów o 25 proc. w porównaniu z ubiegłym rokiem. Zysk netto pozostanie prawdopodobnie na poziomie z ubiegłego roku. Decora otwiera w jednym z krajów Europy Wschodniej zakład wytwarzający akcesoria podłogowe. Produkcja rozpocznie się w drugim kwartale przyszłego roku, ale prace nad uruchomieniem fabryki firma podejmie już w tym kwartale. EMC instytut Medyczny zawarł 14 paź. z BZ WBK trzy umowy kredytowej o łącznej wartości ok. 19,39 mln PLN. Umową o najwyższej wartości jest umowa o kredyt inwestycyjny w wys. 11,395 mln PLN, z przeznaczeniem na refinansowanie i finansowanie kosztów realizacji inwestycji w postaci budowy i rozbudowy szpitala we Wrocławiu. Ostateczną datą spłaty jest 28 luty 2019 r. Rząd Królestwa Belgii objął 50% plus jedną akcję Fortis Bank S.A./NV większościowego akcjonariusza spółki. Rząd Królestwa Belgii zwiększył tym samym udział w kapitale zakładowym Fortis Bank do 99,93% z 49,93% wcześniej i wszedł w posiadanie 99,25% akcji Fortis Bank Polska S.A. Rząd zamierza odsprzedać pakiet 75% akcji Fortis Bank spółce BNP Paribas. HTL-Strefa po III kw. wykonała w 76 proc. plan sprzedaży nakłuwaczy na 2008. HTL-Strefa w ciągu trzech kwartałów sprzedała ok. 504,4 mln sztuk nakłuwaczy bezpiecznych i ok. 654,3 mln sztuk lancetów personalnych - podała spółka w komunikacie. Tymczasem prognozy na cały rok przewidują sprzedaż ok. 660 mln sztuk nakłuwaczy oraz ok. 900 mln sztuk lancetów. Oznacza to, że prognozy zostały wykonane, odpowiednio, w 76,4 proc. i 72,7 proc. Spółka zależna pozyskała kredyt inwestycyjny w wys. 10 mln PLN. Kredyt przeznaczony będzie na finansowanie i refinansowanie kosztów budowy hali produkcyjnej. Ostateczny termin spłaty kredytu ustalony został na 30 czerwca 2015 r. NWZA zwołane na 29 października podejmie uchwałę w sprawie zmiany firmy spółki na Karen. Zmiana nazwy z Karen Notebook na Karen wiąże się z rozszerzeniem działalności spółki na pełna ofertę sprzętu komputerowego i urządzeń peryferyjnych. Kopex chce współpracować z Famurem w zagranicznych przetargach. Obie grupy złożą wspólną ofertę w przetargu na budowę i modernizację kopalń w Indiach. Prezes dodał, że terminy spodziewanych dużych przetargów na maszyny i usługi górnicze w Indiach są od wiosny przesuwane, można jednak liczyć, że do końca 2008 r., a najdalej w przyszłym roku dojdą do skutku. Indie chcą realizować wielki program rozwoju górnictwa, który zakłada wzrost wydobycia węgla w ciągu 5 lat z obecnych 330 mln ton do ok. 600 mln ton rocznie. Oznacza to kontrakty wartości kilkuset milionów dolarów. 16 października 2008 4

Kredyt Bank Kruk Kruszwica Kredyt Bank podtrzymuje, że w całym 2008 roku przychody banku wzrosną szybciej niż w koszty. W III kwartale bank zawiązywał rezerwy, a ich wielkość będzie zbliżona do poprzednich kwartałów. Kredyt Bank sprzedał w III kwartale 2008 roku kredyty hipoteczne za 1,84 mld zł. Wartość portfela tych kredytów na koniec września wzrosła do 9,27 mld zł. Zarząd odwołał 15 października prokurę udzieloną Małgorzacie Dymek. NWZA zwołane na 4 listopada podejmie uchwałę w sprawie połączenia Zakładów Tłuszczowych Kruszwica z Zakładami Przemysłu Tłuszczowego w Warszawie. Midas Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 15 października 2008 r. 1) Nova Capital Sp. z o.o. 18,59% Noble Bank P.R.I. Pol-Aqua Petrolinvest PŁN Nieruchomości Redan Ruch Zysk netto grupy Noble Banku w III kwartale 2008 roku wzrósł do 46,6 mln zł z 37,6 mln zł rok wcześniej. Wynik z działalności operacyjnej wzrósł w III kwartale do 58,3 mln zł z 45,4 mln zł. Wynik odsetkowy z kolei wzrósł w tym okresie do 17,4 mln zł z 9,7 mln zł rok wcześniej. Wynik z tytułu prowizji i opłat spadł do 42,2 mln zł z 48,8 mln zł w analogicznym okresie ubiegłego roku. Przychody z tytułu odsetek wzrosły do 69,9 mln zł z 19,4 mln zł. Konsorcjum z udziałem Pol-Aquy wygrało przetarg za 124,7 mln PLN brutto. Przetarg dotyczy "Budowy Trasy Siekierkowskiej skrzyżowanie drogi krajowej nr 2 z Trasą Siekierkowską". Liderem w konsorcjum jest Warbud S.A., w skład konsorcjum jako partnerzy wchodzą jeszcze: Eurovia Polska S.A. oraz Eurovia Verkehrsbau Union GmbH. Wartość robót wykonywanych przez P.R.I. Polaqua została ustalona na 86,61 mln PLN. Petrolinvest pozyskuje ropę naftową z siedmiu nowych odwiertów w Kazachstanie. Pod koniec tego roku, zdaniem prezesa Pawła Gricuka, spółka będzie wydobywać 2-3 tys. baryłek surowca na dobę, a w przyszłym roku - być może nawet 10 tys. Baryłek Zarządzana przez spółkę sieć 12 biur nieruchomości, w III kwartale 08 pośredniczyła w obrocie nieruchomościami o łącznej wartości 46,75 mln PLN, podczas gdy w I i II kwartale 08, wartość obsługiwanych nieruchomości wyniosła łącznie 48,94 mln PLN. Grupa kapitałowa Redan osiągnęła we wrześniu sprzedaż na poziomie 24,8 mln PLN (+10% r/r). Parkiet spekuluje, że MSP oczekuje w wezwaniu 18 PLN za Z nieoficjalnych informacji "Parkietu" wynika, że Ministerstwo Skarbu Państwa, które kontroluje 55,82 proc. kapitału Ruchu, oczekuje w wezwaniu 18 zł za Za wart nieco ponad 281 mln zł pakiet chciałoby zatem otrzymać 567,7 mln zł, czyli ponad dwa razy więcej. Wielton Wielton upatruje szansy rozwoju w dywersyfikacji rynków sprzedaży. W obliczu spowolnienia gospodarki Wielton upatruje szansy rozwoju w rozszerzeniu sprzedaży na nowe rynki, ostrożnie jednak podchodzi do planów budowy zakładu w Rosji. Spółka liczy na wzrost inwestycji związanych z Euro 2012. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy ABM Solid Osoba posiadająca dostęp do informacji poufnych nabyła 14 października 4 tys. akcji po 11 PLN za Action Apator Betacom DGA Członek zarządu nabył 9 i 10 października 1 868 akcji po średniej cenie 18,07 PLN za Spółka nabyła od 14 do 15 października w celu umorzenia 6 038 akcji własnych po średniej cenie 18,89 PLN za Spółka nabyła 14 października w celu umorzenia 944 akcje własne po średniej cenie 11,60 PLN za Członek zarządu nabył 10 i 13 października 2 tys. akcji po śr. cenie 8,88 PLN za Spółka nabyła 15 października w celu umorzenia 58 345 akcji własnych po śr. cenie 1,72 PLN za 16 października 2008 5

DM IDM Dom Development Doradcy24 Spółka nabyła 15 paź. w celu zaoferowania kluczowym osobom 35 tys. akcji po śr. cenie 1,91 PLN za Członek RN sprzedał 13 października 70 tys. akcji po śr. cenie 1,79 PLN za Wiceprezes zarządu nabył 14 października 4 tys. akcji po 24 PLN za Członek RN nabył od 16 września do 13 października 145 073 akcje po śr. cenie 0,1753 PLN za Duda Podmiot związany z przew. RN, DM IDM S.A., sprzedał od 6 do 10 paź. 24 288 akcji po śr. cenie 2,5 PLN za akcję oraz sprzedał 8 paź. 4 226 akcji po śr. cenie 2,39 PLN za Energomontaż Płd ERG Impexmetal Spółka nabyła 15 października w celu umorzenia 98 tys. akcji własnych po śr. cenie 2,00 PLN za Andrzej i Piotr Mikuccy zwiększyli, w wyniku rejestracji podwyższenia kapitału udział w KZ do 9,07%. Spółka nabyła 15 października w celu umorzenia 18 415 akcje własne po śr. cenie 0,46 PLN za Spółka nabyła 14 października w celu umorzenia 159 400 akcji własnych po śr. cenie 1,83 PLN za Kompap Grand Sp. z o.o., podmiot związany z prezesem zarządu, nabył od 10 do 14 października 5 348 akcji po śr. cenie 7,55 PLN za LZPS MCI Millennium Podmiot blisko związany z członkiem RN nabył 10 października 3 tys. akcji po śr. cenie 2,93 PLN za BZWBK AIB TFI zmniejszył 10 paź. udział w kapitale zakładowym do 4,9998% z 5,01% wcześniej. PZU S.A. sprzedało od 19 do 30 września 48 020 akcji po śr. cenie 6,33 PLN za Netmedia W wyniku podwyższenia KZ udział Michała Pszczoły w KZ zmniejszył się do 20,61% z 23,19% wcześniej. W wyniku podwyższenia KZ udział Andrzeja Wierzby w KZ zmniejszył się do 42,07% z 47,59% wcześniej. Nowagala Petrolinvest Pronox Tech Sanok Śnieżka Spółka nabyła 14 października w celu umorzenia 14 664 akcje własne po śr. cenie 3,39 PLN za Członek RN sprzedał 9 paź. na rzecz Nihonswi AG 100 tys. akcji po 135 PLN za Wiceprezes zarządu nabył 3 850 akcji po 7,80 PLN za Spółka nabyła 14 października w celu umorzenia 3 829 akcji własnych po śr. cenie 8,24 PLN za Spółka nabyła 14 października w celu umorzenia 578 akcji własnych po średniej cenie 27,95 PLN za 16 października 2008 6

Makroekonomia Stabilizuje sie wzrost płac, nieco wyższy wzrost zatrudnienia Dynamika płac okazała się zgodna z oczekiwaniami analityków i wyniosła we wrześniu 10,9% r/r (w sierpniu dynamika ta wyniosła 9,7% r/r). Po skorygowaniu o efekty związane z krótkookresowymi zmianami aktywności ekonomicznej oraz liczbę dni roboczych (+2 r/r) wzrost płac prawdopodobnie spadł do poniżej 10%, co odbieramy jako potwierdzenie obniżającego się trendu tego wskaźnika. Zmiany otoczenia makroekonomicznego (globalne spowolnienie, problemy płynnościowe oraz zaostrzenie warunków kredytowania przedsiębiorstw, które niebawem staną się coraz wyraźniej odczuwalne w polskiej gospodarce) sugerują możliwość stopniowego osłabienia presji płacowej w polskiej gospodarce, zwłaszcza że zagrożenia dla sfery realnej wydaja się w tym momencie niedoszacowane: większą otwartość gospodarki polskiej implikuje wyższe korzyści w czasach globalnego prosperity, ale także głębsze straty w chwilach załamania światowej koniunktury. Z punktu widzenia dynamiki płac istotny wydaje się także spadek inflacji odczuwalnej (żywność + paliwa), który oddala ryzyko wystąpienia efektów drugiej rundy. Ze względu na istotne efekty bazowe spodziewamy się spadku rocznej dynamiki płac do poniżej 9% już w październiku. Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło we wrześniu o 4,1% r/r. Należy podkreślić, że odczyt ten jest nieco lepszy niż wynikałoby z badań koniunktury. Podtrzymujemy jednak naszą ocenę, że redukcje etatów nie ominą polskiej gospodarki, choć proces ten będzie opóźniony względem wydarzeń obecnie obserwowanych w innych krajach UE. Dane prawdopodobnie są neutralne dla rynku stopy, choć ciężko to stwierdzić bezpośrednio ze względu na jego wyjątkowo niską płynność. BRE Bank S.A. Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek, Radosław Cholewiński research@brebank.com.pl 16 października 2008 7

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania AB Trzymaj 12,80 2008-08-18 ACTION Akumuluj 24,00 2008-08-18 AGORA Kupuj 43,40 2008-09-22 ASBIS Kupuj 9,50 2008-08-18 BUDIMEX Kupuj 96,30 2008-08-14 BZWBK Akumuluj 155,80 2008-10-07 CIECH Kupuj 77,50 2008-08-13 CYFROWY POLSAT Kupuj 16,70 2008-09-12 ELEKTROBUDOWA Kupuj 246,20 2008-09-05 EMPERIA HOLDING Kupuj 166,10 2008-06-03 ERBUD Kupuj 80,20 2008-08-18 EUROCASH Kupuj 14,00 2008-08-06 HANDLOWY Kupuj 78,20 2008-10-07 ING BSK Kupuj 647,00 2008-10-07 KĘTY Kupuj 109,40 2008-08-04 KGHM Akumuluj 108,00 2008-05-12 KOELNER Zawieszona 2008-10-13 KOMPUTRONIK Kupuj 33,90 2008-08-18 KREDYT BANK Trzymaj 12,20 2008-10-07 LOTOS Kupuj 39,60 2008-08-13 MILLENNIUM Trzymaj 5,49 2008-10-07 MONDI Kupuj 54,20 2008-08-06 MOSTOSTAL WARSZAWA Kupuj 68,90 2008-08-22 NETIA Kupuj 4,00 2008-07-01 NOBLE BANK Akumuluj 7,59 2008-10-07 PBG Trzymaj 245,10 2008-09-12 PEKAO Trzymaj 154,50 2008-10-07 PGNiG Akumuluj 4,07 2008-08-14 PKN ORLEN Kupuj 45,50 2008-09-17 PKO BP Trzymaj 42,60 2008-10-07 POLICE Sprzedaj 12,90 2008-10-02 POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj 7,30 2008-08-05 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Trzymaj 22,60 2008-09-30 TVN Akumuluj 21,00 2008-08-13 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Trzymaj 100,20 2008-09-05 WSiP Kupuj 18,40 2008-08-22 ZA PUŁAWY Redukuj 73,00 2008-10-02 16 października 2008 8

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /15.10.2008/ P/E ROE P/BV D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE BANKI BZ WBK 118,0 9,0 8,5 9,2 23% 21% 16% 2,0 1,6 1,4 5,1% 2,5% 3,5% Handlow y 57,0 9,0 9,6 9,1 15% 14% 14% 1,3 1,3 1,2 7,2% 8,3% 7,9% ING BSK 420,0 8,7 7,0 8,3 17% 18% 13% 1,4 1,2 1,1 6,6% 2,8% 3,6% Kredyt Bank 11,0 7,7 9,7 11,0 18% 13% 11% 1,3 1,2 1,1 3,4% 4,7% 3,6% Millennium 4,4 8,1 7,6 10,4 19% 18% 12% 1,5 1,3 1,2 3,9% 4,3% 4,6% Noble Bank 5,1 8,4 6,7 7,3 32% 27% 20% 2,0 1,6 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 149,9 11,1 10,8 12,8 23% 24% 19% 2,7 2,5 2,4 6,0% 6,4% 6,5% PKO BP 32,9 11,3 8,8 9,8 26% 28% 22% 2,8 2,3 2,0 3,0% 3,3% 4,2% Maksimum 11,3 10,8 12,8 32% 28% 22% 2,8 2,5 2,4 7,2% 8,3% 7,9% Minimum 7,7 6,7 7,3 15% 13% 11% 1,3 1,2 1,1 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,8 8,7 9,5 21% 20% 15% 1,7 1,4 1,3 4,5% 3,8% 3,9% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 3,2 1,5 1,8 2,7 20% 10% 10% 0,3 0,3 0,3 24,4% 25,8% 23,7% BCP 1,1 6,7 8,5 7,4 14% 12% 12% 0,9 0,9 0,9 7,6% 4,2% 5,9% Commerzbank 10,4 3,8 4,3 4,1 13% 9% 9% 0,5 0,5 0,5 8,8% 9,5% 10,2% ING 11,9 3,0 3,8 3,5 22% 19% 19% 0,6 0,7 0,6 11,9% 12,9% 13,6% KBC 38,0 4,6 5,4 4,5 17% 17% 17% 0,7 0,8 0,7 9,5% 9,5% 10,5% UCI 2,5 4,7 5,2 4,6 14% 13% 13% 0,6 0,6 0,5 10,5% 10,5% 11,2% Maksimum 6,7 8,5 7,4 22% 19% 19% 0,9 0,9 0,9 24,4% 25,8% 23,7% Minimum 1,5 1,8 2,7 13% 9% 9% 0,3 0,3 0,3 7,6% 4,2% 5,9% Mediana 4,2 4,8 4,3 16% 12% 12% 0,6 0,6 0,6 10,0% 10,0% 10,8% ZAGRANICZNE BANKI ABN AMRO 37,0 15,9 - - 18% - - 2,8 - - 3,2% - - BEP 7,6 7,5 7,8 7,9 21% 17% 17% 1,6 1,4 1,3 6,4% 6,6% 6,6% Deutsche Bank 33,5 2,8 7,6 3,9 17% 13% 13% 0,5 0,5 0,5 13,1% 11,7% 12,8% Erste Bank 27,0 7,1 6,2 5,0 14% 16% 16% 1,0 0,9 0,8 2,9% 3,3% 4,0% Komercni B. 3301,0 11,8 10,2 9,5 20% 24% 23% 2,4 2,3 2,1 4,8% 6,0% 6,2% OTP 3784,0 5,0 4,4 3,9 24% 21% 21% 1,1 0,9 0,8 5,4% 5,6% 5,8% Santander 9,7 7,5 6,7 6,2 19% 17% 17% 1,3 1,1 1,1 6,3% 7,4% 8,1% Maksimum 15,9 10,2 9,5 24% 24% 23% 2,8 2,3 2,1 13,1% 11,7% 12,8% Minimum 2,8 4,4 3,9 14% 13% 13% 0,5 0,5 0,5 2,9% 3,3% 4,0% Mediana 7,5 7,2 5,6 19% 17% 17% 1,3 1,0 0,9 5,4% 6,3% 6,4% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 950 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 2200 860 1920 770 1640 680 1360 590 500 WIG 20 WIG Banki relativ e 2008-07-23 2008-08-19 2008-09-12 2008-10-08 1080 WIG Banki OTP relativ e 800 Komercni relativ e 2008-07-23 2008-08-19 2008-09-12 2008-10-08 Żródło: Bloomberg 16 października 2008 9

Wycena europejskich operatorów narodowych /15.10.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Netia 2,3 5,5 5,0 3,5 1,1 0,7 0,7-2,7-20% 15% 19% 0,0% 0,0% 0,0% TPSA 21,9 4,7 4,6 4,6 2,0 1,9 1,9 13,5 10,4 12,0 42% 41% 41% 8,7% 7,8% 7,8% Maksimum 5,5 5,0 4,6 2,0 1,9 1,9 13,5 10,4 12,0 42% 41% 41% 9% 8% 8% Minimum 4,7 4,6 3,5 1,1 0,7 0,7 13,5 2,7 12,0 20% 15% 19% 0% 0% 0% Mediana 5,1 4,8 4,0 1,5 1,3 1,3 13,5 6,5 12,0 31% 28% 30% 4% 4% 4% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 26,2 4,8 5,1 5,1 1,7 1,7 1,7 9,5 9,9 9,8 34% 33% 33% 7,3% 7,6% 7,8% Cesky Telecom 399,0 4,7 4,6 4,6 2,1 2,0 2,0 13,1 11,6 10,7 44% 44% 43% 11,5% 11,6% 11,5% Hellenic Telekom 10,1 4,5 4,5 4,3 1,6 1,6 1,5 8,3 7,7 6,6 36% 35% 36% 6,2% 7,7% 8,7% Matav 650,0 4,0 3,9 3,8 1,5 1,5 1,5 9,7 8,1 7,7 38% 39% 39% 11,1% 12,1% 12,7% Portugal Telecom 5,7 5,0 4,8 4,6 1,9 1,7 1,6 8,7 8,7 7,8 37% 36% 36% 9,8% 10,2% 10,2% Telecom Austria 10,4 4,7 4,5 4,5 1,8 1,7 1,7 9,5 10,2 8,6 38% 37% 37% 7,3% 7,2% 7,8% Maksimum 5,0 5,1 5,1 2,1 2,0 2,0 13,1 11,6 10,7 44% 44% 43% 11,5% 12,1% 12,7% Minimum 4,0 3,9 3,8 1,5 1,5 1,5 8,3 7,7 6,6 34% 33% 33% 6,2% 7,2% 7,8% Mediana 4,7 4,6 4,5 1,7 1,7 1,6 9,5 9,3 8,2 37% 36% 37% 8,5% 8,9% 9,4% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 136,9 1,9 1,8 1,8 0,5 0,5 0,5 6,0 5,9 5,8 28% 28% 28% 10,4% 11,5% 11,9% DT 10,3 4,5 4,5 4,4 1,4 1,4 1,4 16,5 14,2 12,5 31% 31% 31% 7,3% 7,7% 8,0% FT 19,7 5,0 4,9 4,8 1,8 1,8 1,7 10,2 9,7 9,2 36% 36% 36% 6,4% 7,1% 7,5% KPN 9,5 5,6 5,4 5,3 2,2 1,9 1,9 12,1 11,0 9,8 39% 35% 36% 5,7% 6,4% 7,2% Sw isscom 330,5 6,4 5,9 5,9 2,6 2,3 2,3 9,1 9,4 9,0 40% 40% 39% 5,5% 5,9% 6,2% TELEFONICA 15,1 5,3 5,4 5,2 2,2 2,1 2,0 10,4 9,6 8,2 40% 38% 38% 4,9% 6,6% 7,6% TeliaSonera 34,8 6,4 6,4 6,0 2,1 2,0 1,9 8,9 8,7 8,0 33% 31% 32% 11,0% 7,2% 7,7% TI 0,9 4,4 4,6 4,6 1,7 1,8 1,8 6,3 7,3 7,1 39% 38% 38% 11,8% 9,4% 9,7% Maksimum 6,4 6,4 6,0 2,6 2,3 2,3 16,5 14,2 12,5 40% 40% 39% 11,8% 11,5% 11,9% Minimum 1,9 1,8 1,8 0,5 0,5 0,5 6,0 5,9 5,8 28% 28% 28% 4,9% 5,9% 6,2% Mediana 5,2 5,2 5,0 1,9 1,8 1,8 9,7 9,5 8,6 37% 35% 36% 6,9% 7,1% 7,6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 210 6,90 196 6,46 182 6,02 168 5,58 154 140 TPSA relativ e BETELES 2008-07-24 2008-08-19 2008-09-12 2008-10-08 5,14 4,70 TPSA Matav relativ e SPT relativ e 2008-07-23 2008-08-19 2008-09-12 2008-10-08 Żródło: Bloomberg 16 października 2008 10

Wycena spółek mediowych /15.10.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI AGORA 24,0 5,5 6,4 5,5 0,9 0,9 0,8 13,2 14,3 11,6 17% 15% 16% 6,2% 8,9% 7,0% CYFROWY POLSAT 13,8 22,7 11,0 7,9 4,7 3,3 2,8 32,6 14,9 10,8 21% 30% 35% 0,0% 3,3% 4,6% TVN 15,3 10,8 9,4 8,4 3,9 3,4 3,1 21,8 14,8 12,3 36% 36% 37% 2,4% 2,4% 2,4% DZIENNIKI Class Editori 0,8 8,8 8,0 8,0 0,7 0,7 0,7 - - 40,6 8% 9% 9% 1,2% 1,2% 1,2% Daily Mail 305,8 2,8 2,9 3,1 0,5 0,5 0,5 6,3 6,2 6,7 18% 17% 16% 4,7% 5,1% 5,5% Gruppo Editorial 1,3 3,9 4,7 4,9 0,8 0,8 0,8 7,0 8,7 9,0 19% 17% 16% 12,1% 10,6% 10,7% Mcclatchy 3,9 4,9 6,6 7,2 1,2 1,4 1,5 2,7 5,2 5,6 25% 22% 21% 18,5% 18,5% 18,5% New York Times 12,1 5,7 7,6 7,7 0,9 0,9 0,9 11,3 14,6 16,0 15% 12% 12% 7,2% 7,6% 7,6% SPIR Comm 21,0 2,8 2,6 2,4 0,3 0,3 0,3 4,9 3,9 3,5 11% 11% 12% 23,8% 22,4% 20,3% Tribune 34,0 1,7 - - 0,4 - - 18,9 - - 22% - - 2,1% - - Trinity Mirror 52,0 0,6 0,8 0,9 0,1 0,2 0,2 1,2 1,6 1,8 24% 21% 19% 42,1% 19,4% 20,6% Washington Post 371,4 5,2 4,8 4,4 0,9 - - 12,5 13,1 13,8 16% - - 2,4% - - Maksimum 8,8 8,0 8,0 1,2 1,4 1,5 18,9 14,6 40,6 25% 22% 21% 42,1% 22,4% 20,6% Minimum 0,6 0,8 0,9 0,1 0,2 0,2 1,2 1,6 1,8 8% 9% 9% 1,2% 1,2% 1,2% Mediana 3,9 4,7 4,7 0,7 0,7 0,7 6,7 6,2 7,9 18% 17% 16% 7,2% 10,6% 10,7% TV Antena 3 Televis 4,5 3,3 4,6 6,1 1,1 1,2 1,2 4,8 6,9 9,3 32% 25% 20% 17,2% 12,3% 9,4% BSkyB PLC 391,0 7,1 7,0 5,9 1,5 1,4 1,3 14,6 15,0 12,0 21% 20% 22% 3,6% 4,2% 4,8% Canal Plus 5,3 5,9 5,8 5,6 0,3 0,2 0,2 17,0 15,5 15,0 4% 4% 4% 4,9% 4,9% 5,3% ITV PLC 37,0 4,3 5,2 5,2 0,7 0,7 0,7 7,9 11,2 11,2 16% 14% 14% 8,6% 4,9% 5,1% M6-Metropole Tel 13,4 5,4 6,6 6,0 1,2 1,2 1,2 10,7 13,2 11,4 23% 18% 19% 7,6% 7,1% 7,4% Mediaset SPA 4,0-3,1 3,1-1,2 1,1-9,4 9,7-38% 37% - 10,4% 10,3% TF1-TV Francaise 10,6 6,4 8,2 6,8 1,0 1,1 1,0 10,4 13,9 10,3 16% 13% 15% 8,0% 8,0% 7,7% Maksimum 7,1 8,2 6,8 1,5 1,4 1,3 17,0 15,5 15,0 32% 38% 37% 17,2% 12,3% 10,3% Minimum 3,3 3,1 3,1 0,3 0,2 0,2 4,8 6,9 9,3 4% 4% 4% 3,6% 4,2% 4,8% Mediana 5,7 5,8 5,9 1,0 1,2 1,1 10,5 13,2 11,2 19% 18% 19% 7,8% 7,1% 7,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 16 października 2008 11

Wycena spółek rafineryjno-gazowych /15.10.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 21,7 3,2 4,1 8,1 0,2 0,3 0,5 3,2 3,0 23,1 8% 7% 6% 1,7% 0,0% 0,0% PKN Orlen 29,3 4,8 5,3 5,4 0,4 0,3 0,3 5,2 6,3 7,2 8% 6% 6% 0,0% 5,5% 0,0% MOL med. 11895,0 4,1 4,1 3,9 0,7 0,5 0,5 5,3 4,6 5,2 17% 13% 13% 6,3% 7,4% 7,4% OMV med. 29,0 4,0 2,9 2,8 0,6 0,5 0,5 5,5 4,2 4,4 16% 17% 19% 4,2% 5,2% 5,7% Hellenic Petroleum* 6,7 6,1 6,5 6,8 0,4 0,3 0,3 7,5 9,1 9,2 6% 5% 5% 6,1% 7,3% 6,8% Tupras* 20,3 3,9 3,2 3,2 0,2 0,2 0,2 4,5 4,6 4,4 6% 5% 5% 14,2% 18,1% 16,7% Unipetrol* 163,0 3,0 3,5 3,2 0,3 0,3 0,3 7,7 9,2 7,9 11% 9% 9% 2,5% 8,3% 6,1% Maksimum 4,8 5,3 8,1 0,7 0,5 0,5 5,5 6,3 23,1 17% 17% 19% 6% 7% 7% Minimum 3,2 2,9 2,8 0,2 0,3 0,3 3,2 3,0 4,4 8% 6% 6% 0% 0% 0% Mediana 4,1 4,1 4,7 0,5 0,4 0,5 5,3 4,4 6,2 12% 10% 9% 3% 5% 3% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,2 6,3 5,1 4,6 1,0 0,8 0,7 14,9 12,4 10,1 16% 16% 16% 5,4% 6,0% 7,2% Gazprom 123,0 4,4 2,9 2,3 1,9 1,3 1,1 5,1 3,4 2,7 42% 45% 47% 2,0% 2,9% 4,2% GDF Suez 28,3 12,5 5,5 5,1 2,4 1,0 0,9 12,0 10,4 9,7 19% 18% 18% 4,3% 6,2% 5,5% Gas Natural SDG 22,9 6,2 5,6 5,1 1,3 1,2 1,1 11,0 9,6 9,0 21% 22% 22% 4,8% 5,6% 6,2% Maksimum 12,5 5,6 5,1 2,4 1,3 1,1 14,9 12,4 10,1 42% 45% 47% 5,4% 6,2% 7,2% Minimum 4,4 2,9 2,3 1,0 0,8 0,7 5,1 3,4 2,7 16% 16% 16% 2,0% 2,9% 4,2% Mediana 6,3 5,3 4,9 1,6 1,1 1,0 11,5 10,0 9,4 20% 20% 20% 4,5% 5,8% 5,9% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 2008-02-01 2008-09-01-2 -4-6 -8 150 BRENT 120 90 60 30 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 2008-02-01 2008-09-01 30 25 20 15 10 5 0 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 2008-02-01 2008-09-01 Żródło: Bloomberg 16 października 2008 12

Wycena spółek budowlanych /15.10.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Budimex 62,4 26,2 10,9 8,2 0,4 0,4 0,3 105,7 18,9 14,2 2% 4% 4% 0,0% 1,3% 3,5% Elektrobudow a 180,6 15,4 10,5 9,1 1,1 1,0 0,9 22,0 15,0 13,5 7% 9% 10% 1,1% 2,2% 2,4% Erbud 51,0 16,5 7,5 5,5 0,9 0,5 0,3 20,1 11,9 9,7 5% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Warszaw a 48,0 9,9 6,5 5,4 0,4 0,3 0,3 18,1 12,2 11,0 4% 5% 5% 0,1% 0,0% 4,1% PBG 202,0 21,8 12,0 9,2 2,2 1,6 1,2 26,1 19,0 14,0 10% 13% 13% 0,1% 0,0% 2,1% Polimex Mostostal 3,3 10,1 8,2 7,1 0,6 0,5 0,5 15,7 11,3 9,6 6% 6% 7% 0,6% 0,3% 0,3% Ulma Construccion 93,9 5,1 7,4 7,1 2,5 2,8 2,8 9,7 18,3 19,1 49% 37% 40% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 26,2 12,0 9,2 2,5 2,8 2,8 105,7 19,0 19,1 49% 37% 40% 1,1% 2,2% 4,1% Minimum 5,1 6,5 5,4 0,4 0,3 0,3 9,7 11,3 9,6 2% 4% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 15,4 8,2 7,1 0,9 0,5 0,5 20,1 15,0 13,5 6% 6% 7% 0% 0% 2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 74,8 15,4 6,6 5,9 2,5 1,5 1,4 8,9 6,2 6,3 17% 23% 24% 4,4% 5,0% 5,5% AMEC 5,0 7,8 5,5 4,4 0,5 0,4 0,4 18,6 12,4 10,0 6% 7% 9% 2,6% 3,1% 3,7% Bilfinger 27,7 2,4 2,2 1,8 0,1 0,1 0,1 8,0 7,1 5,2 4% 4% 4% 5,8% 7,1% 8,6% Ferrovial 24,9 11,9 12,8 11,5 2,6 2,6 2,5 4,9 54,3 19,5 22% 20% 22% 4,3% 4,9% 5,3% Hochtief 22,0 2,2 2,4 2,2 0,1 0,1 0,1 11,8 9,4 7,4 4% 3% 4% 5,5% 6,6% 7,8% NCC 58,5 2,3 2,2 2,5 0,1 0,1 0,1 3,5 3,5 4,3 5% 5% 5% 33,3% 18,4% 18,3% Skanska 67,8 2,8 2,9 3,1 0,1 0,1 0,1 7,3 7,3 8,0 5% 4% 4% 11,6% 9,4% 9,5% Vinci 27,7 6,6 6,1 5,9 1,0 0,9 0,9 9,1 8,3 7,9 15% 15% 15% 5,5% 6,0% 6,4% Maksimum 15,4 12,8 11,5 2,6 2,6 2,5 18,6 54,3 19,5 22% 23% 24% 33,3% 18,4% 18,3% Minimum 2,2 2,2 1,8 0,1 0,1 0,1 3,5 3,5 4,3 4% 3% 4% 2,6% 3,1% 3,7% Mediana 4,7 4,2 3,7 0,3 0,3 0,3 8,4 7,8 7,6 6% 6% 7% 5,5% 6,3% 7,1% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 890 812 734 656 578 500 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 2008-07-23 2008-08-19 2008-09-12 2008-10-08 Żródło: Bloomberg 16 października 2008 13

Wycena spółek sektora papierniczego /15.10.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI MONDI 36,0 4,5 7,4 7,7 1,1 1,5 1,5 7,3 11,5 13,8 25% 20% 20% 15,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 43,0 4,6 4,5 4,5 0,6 0,6 0,6 7,3 7,0 7,2 13% 13% 13% 8,2% 8,4% 8,1% Holmen 199,5 6,4 8,0 7,1 1,2 1,2 1,2 11,8 18,9 14,9 19% 15% 17% 6,5% - - INTL Paper 18,2 5,0 4,4 3,9 0,6 0,5 0,5 8,3 7,9 7,3 13% 12% 12% 5,5% 5,5% 5,5% M-Real 1,2 6,6 7,3 7,0 0,5 0,6 0,6 - - - 7% 8% 8% 4,8% 3,3% 3,4% Norske Skog 16,2 5,3 7,6 6,9 0,7 0,8 0,8 7,2 - - 14% 11% 12% 13,0% 0,0% 0,4% Portucel EMP. 1,7 5,2 5,7 6,0 1,5 1,4 1,4 8,2 9,8 11,0 29% 25% 24% 5,7% 4,4% 4,3% Stora Enso 5,6 4,4 8,0 6,8 0,6 0,7 0,7 7,3 30,4 16,4 13% 9% 11% 8,4% 8,1% 8,1% Svenska 59,8 5,0 5,2 5,1 0,7 0,7 0,7 6,6 7,5 7,5 15% 14% 14% 7,2% 7,6% 8,0% UPM-Kymmene 9,6 2,9 3,4 3,1 0,5 0,5 0,5 1,7 2,2 1,9 16% 15% 16% 46,5% 46,7% 46,7% Maksimum 6,6 8,0 7,1 1,5 1,4 1,4 11,8 30,4 16,4 29% 25% 24% 46,5% 46,7% 46,7% Minimum 2,9 3,4 3,1 0,5 0,5 0,5 1,7 2,2 1,9 7% 8% 8% 4,8% 0,0% 0,4% Mediana 5,0 5,7 6,0 0,6 0,7 0,7 7,3 7,9 7,5 14% 13% 13% 7,2% 6,6% 6,7% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek górniczych /15.10.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI KGHM 30,0 0,7 0,8 1,1 0,3 0,3 0,4 1,6 2,0 2,7 41% 37% 33% 56,6% 33,3% 25,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 13,3 2,2 1,7 1,5 0,8 0,8 0,7 3,0 2,0 1,6 36% 45% 46% 9,4% 10,6% 11,4% BHP Billiton 9,2 2,6 2,1 1,3 1,3 1,0 0,8 4,0 3,3 2,1 50% 51% 58% 4,7% 6,7% 9,0% Freeport-MCMOR 33,1 2,3 1,8 1,6 1,1 0,8 0,8 3,5 3,5 2,7 48% 46% 49% 4,0% 5,6% 6,3% Phelps Dodge 129,5 5,5 7,6-2,4 2,9-10,4 9,9 8,7 43% 37% - 1,6% 0,8% 1,0% Rio Tinto 23,6 5,0 2,7 2,3 2,5 1,2 1,1 4,1 2,4 1,9 49% 43% 46% 5,1% 6,8% 8,2% Southern Peru 11,5 2,4 2,8 2,5 1,6 1,7 1,5 4,1 4,4 3,8 66% 60% 59% 18,9% 18,2% 18,1% Maksimum 5,5 7,6 2,5 2,5 2,9 1,5 10,4 9,9 8,7 66% 60% 59% 18,9% 18,2% 18,1% Minimum 2,2 1,7 1,3 0,8 0,8 0,7 3,0 2,0 1,6 36% 37% 46% 1,6% 0,8% 1,0% Mediana 2,5 2,4 1,6 1,4 1,1 0,8 4,0 3,4 2,4 49% 45% 49% 4,9% 6,8% 8,6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME USD/t 8500 7700 6900 6100 5300 3M 4500 2008-04-16 2008-06-13 2008-08-08 2008-10-06 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 600 500 400 300 200 mining&metal KGHM relativ e 100 2008-07-24 2008-08-19 2008-09-12 2008-10-08 Żródło: Bloomberg 16 października 2008 14

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, chemia, handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl Dystrybutorzy IT, Sektor IT, media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor BSOZ jacek.szczepanski@dibre.com.pl Paweł Szczepanik tel. (+48 22) 697 49 47 Sprzedaż pawel.szczepanik@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 16 października 2008 15

Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Budvar Centrum, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Monnari Trade, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, POL-MOT Warfama, Rainbow Tours, Seco Warwick, Torfarm, Unibep DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Ambra, Bakalland, BRE Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Farmacol, GTC, Huta Ferrum, Inter Groclin, Komputronik, Macrologic, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Nepentes, Odratrans, Optopol, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex- Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Seco Warwick, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Unibep. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Optopol, Nepentes, Seco Warwick, Sygnity, Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 16 października 2008 16