Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

22 listopada 2007 Rynek akcji Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Polska Departament Analiz: M.Marczak (22 6974738); P. Janik (22 6974740); M.Jeżewska (22 6974737); K. Kliszcz (22 697 47 06); K. Żak (226974741); S. Masri (22 6974736) P. Grzybowski (22 6974717) Indeks Zamknię cie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana DJIA 12 799.0-1.62% FTSE 100 6 070.9-2.50% Miedź (LME) 6 515.0-4.12% S&P 500 1 416.8-1.59% WIG20 3 525.8-0.88% Ropa (Bre nt) 95.1 +0.37% NASDAQ 2 562.2-1.33% BUX 25 310.3-2.60% PLN/USD 2.49 +0.11% DAX 7 518.4-1.47% PX 1 728.2-2.20% PLN/EUR 3.69 +0.49% CAC 40 5 381.3-2.28% PLBonds10 5.8 +0.59% EUR/USD 1.48 +0.39% Kalendarium 22.11.07 Drop początek przyjmowania zapisów w transzy dużych inwestorów 22.11.07 Seco/Warwick zakończenie przyjmowania zapisów na akcje w obu transzach 22.11.07 NFI Fortuna zakończenie przyjmowania zapisów w wezwaniu na sprzedaż akcji ogłoszonym przez Buskot Trading Ltd 22.11.07 ZA Puławy ZWZA 22.11.07 PPWK ZWZ 23.11.07 Drop koniec przyjmowania zapisów w transzy dużych inwestorów 23.11.07 Kernel planowany debiut na GPW 23.11.07 Hoopla.pl zakończenie przyjmowania zapisów w transzy małych i dużych inwestorów 23.11.07 Bank Handlowy NWZA Makroekonomia /22.11.07 UE 10:00 Bilans płatniczy poprzednia wartość: 3,8 mld EUR prognoza 3,4 mld EUR Polska 14:00 Publikacja skróconego protokołu z ostatniego posiedzenia RPP Informacje ze spółek i sektorów Sektor bankowy BZ WBK Akumuluj - z dn. 3.10.07 Cena docelowa: 295,4 PLN Spór o opłaty intercharge trafił do sądu Spór handlowców z bankami w kwestii opłat intercharge trafił do sądu konsumenckiego. Pierwszej rozprawy można oczekiwać w pierwszej piłowe przyszłego roku. Sąd zajmie się tą sprawą po tym jak wszystkie banki (w sumie 20), których dotyczyła decyzja UOKiK w kwestii zmowy cenowej zaskarżyły decyzję i nałożenie kary (w sumie 164 mln PLN). Zapłacenie akry dla banków nie ma żadnego negatywnego wpływu na ich operacyjną działalność. Wszystkie banki utworzyły już zresztą rezerwy na porycie ewentualnej kary. Jednak przyznanie racji UOKiK może wywołać lawinę pozwów o wzrost wcześniej płaconych wysokich opłat intercharge, a to negatywnie odbiłoby się na wynikach sektora. Sprawa znana już wcześniej. Proces będzie najprawdopodobniej toczył się dość długo. (M. Jeżewska) Wspólnie z Avivą stworzą towarzystwa ubezpieczeniowe BZ WBK oraz CU przystępują do kolejnego etapu rozwoju bankassurance w Polsce. Spółki podpisały umowę przewidującą wspólne utworzenie dwóch nowych towarzystw ubezpieczeniowych, które będą oferować swoje produkty klientom banku. BZWBK i Aviva jako pierwsze na polskim rynku podejmują taki model współpracy w zakresie bancassurance, który z powodzeniem rozwija się w wielu krajach europejskich. Zgodnie z podpisaną umową, obie strony obejmą po 50% akcji w dwóch towarzystwach ubezpieczeniowych, które zostaną utworzone po uzyskaniu wymaganych zgód KE i KNF. Towarzystwa ubezpieczeniowe będą oferować ubezpieczenia majątkowe i ubezpieczenia na życie klientom banku na podstawie wyłącznej, wieloletniej umowy dystrybucyjnej. Dzięki temu 1,4 mln klientów banku obsługiwanych w ponad 400 oddziałach będzie mogło skorzystać z szerokiej i atrakcyjnej oferty ubezpieczeń. Rozpoczęcie działalności operacyjnej przez nowe towarzystwa ubezpieczeniowe planowane jest na trzeci kwartał 2008 roku. AIB, większościowy akcjonariusz BZ WBK, i Aviva realizują już podobny model współpracy w Irlandii, z wymiernymi korzyściami dla obu grup. CU Polska i BZ WBK współpracują od 1991 roku. Bank ma po 10% akcji w CU Polska - TU na Życie i CU Polska - TU Ogólnych oraz 11,1% akcji w CU PTE BPH CU WBK. BZ WBK jest strategicznym partnerem CU w dziedzinie bancassurance. Obecnie współpraca obejmuje: Dom 22 listopada Inwestycyjny 2007 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

ubezpieczenia do kredytów gotówkowych i hipotecznych, ubezpieczenie na życie i dożycie oraz ubezpieczenia do kart kredytowych. Dobra informacja dla BZ WBK. Stworzenie wspólnych spółek ubezpieczeniowych pozwoli na rozwój działalności bankassurance i stworzy kolejną mocną nogę dochodów grupy kapitałowej BZ WBK. Do tej pory BZ WBK skupiało się na dystrybucji polis CU, z którego otrzymywało opłaty dystrybucyjne. (M. Jeżewska) Pekao Trzymaj - z dn. 3.10.07 Cena docelowa: 263,5 PLN PKN Orlen Redukuj - z dn. 19.10.07 Cena docelowa: 53,40 PLN Sektor paliwowy Energomontaż Południe Energopol Południe UCI na polskiej giełdzie jeszcze w tym roku UniCredit zobowiązał się wobec KNB, że akcje włoskiego banku będą notowane na GPW po zakończeniu fuzji z BPH. UCI notowany jest na giełdzie w Mediolanie. W przyszłym tygodniu może dojść do połączenia Pekao i BPH. UCI stanie się największą spółką notowaną na warszawskim parkiecie. Kapitalizacja grupy to 72 mld EUR (ok. 265 mld PLN). Pytanie ile akcji zostanie zdeponowanych w KDPW i będzie zaliczane do free float na polskiej giełdzie. W tej sytuacji bardzo prawdopodobne jest zastąpienie BPH w indeksie WIG 20, akcjami UCI. (M. Jeżewska) Szczegóły strategii Na wczorajszej konferencji Zarząd Orlenu przedstawił szczegóły dotyczące opublikowanej kilka dni temu strategii rozwoju na najbliższe 5 lat. Same założenia strategii, o czym pisaliśmy w naszym komentarzu w poniedziałek, nie były niespodzianką gdyż stanowiły kondensację koncepcji przedstawianych przez Zarząd już wcześniej. Rynek zelektryzowała natomiast przedstawiona w dokumencie prognoza dotycząca zysku EBITDA w 2012 roku na poziomie 11 mld PLN. Założenia makroekonomiczne do tych szacunków to dyferencjał na poziomie 3 USD/Bbl, modelowa marża rafineryjna 4,2 USD/Bbl (mniej więcej tyle wynosi tegoroczna średnia YTD) oraz kurs dolara na poziomie 2,84 USD/PLN. W obecnej sytuacji niektóre z tych założeń mogą wydawać się mało prawdopodobne (jak chociażby kurs dolara), ale w naszej opinii (podobne zdanie prezentował wczoraj dyrektor finansowy PKN) to nie szacunki otoczenia makro decydują o tym, iż ta prognoza znacząco odbiega od konsensusu rynkowego. Poza tym nie wydaje się aby obecnie można było z dużym prawdopodobieństwem przewidzieć wartość tych kluczowych parametrów za 5 lat (przecież jeszcze parę miesięcy temu niewielu spodziewało się takiego osłabienia dolara więc jego znaczne umocnienie w 2012 roku również jest realne). Wzrost EBITDA z 4,7 mld PLN do 11 mld PLN to efekt przede wszystkim konsolidacji Możejek (około +2 mld PLN), inwestycji zwiększających moce w rafinerii i petrochemii oraz planowanych znacznych oszczędności kosztowych. W naszej opinii to właśnie ten ostatni punkt, czyli program optymalizacji kosztów w ramach grupy budzi największe wątpliwości a jednocześnie ma istotny wpływ na wzrost EBITDA. Niestety wbrew naszym oczekiwaniom Zarząd nie przedstawił, jak to miało miejsce w przypadku strategii dla Możejek, szczegółowej listy projektów które te oszczędności mają dostarczyć więc w tym momencie trudno jest uwzględnić je w naszych prognozach. (K. Kliszcz) Zapasy spadły, ale cena ropy również Zapasy ropy naftowej w USA spadły w tygodniu zakończonym 16 listopada o 1 mln baryłek podczas gdy rynek oczekiwał ich wzrostu o 0,8 mln baryłek. O 2,4 mln baryłek spadły również zapasy średnich destylatów (jet, olej napędowy i lekki olej opałowy), co wynikało z wyraźnego wzrostu popytu na te paliwa obserwowanego już w poprzednim tygodniu. Te informacje powinny sprzyjać dalszym wzrostom cen ropy i paliw, a tymczasem notowania surowca w USA po chwilowym wzroście do rekordowych poziomów spadły przede wszystkim z uwagi na obawy inwestorów o kondycję amerykańskiej gospodarki, która może wpłynąć na obniżenie popytu na wyroby rafinerii. Na razie jednak zapotrzebowanie na paliwa utrzymuje się na wysokim poziomie i ewentualne obniżenie notowań ropy powinno doprowadzić do dalszego wzrostu marż rafineryjnych. Obecnie cracki na benzynie i dieslu w Europie utrzymują się w ujęciu dolarowym na znacząco wyższym poziomie niż rok temu (szczególnie widoczne jest to w przypadku oleju napędowego). W ujęciu złotówkowym spready realizowane przez polskie rafinerie również są wyższe, ale w tym przypadku znaczną część dolarowego wzrostu konsumuje niski kurs USD/ PLN. Obserwujemy jednak stopniową poprawę na przełomie kwartału i w listopadzie dodatnie dynamiki r/r są już widoczne także w przeliczeniu na PLN. (K. Kliszcz) Prezes W. Nazarek podtrzymuje prognozy na 2007 r. Spółka podtrzymuje prognozę skonsolidowanych wyników na 2007 r.: 12,4 mln PLN zysku netto i 248,7 mln PLN przychodów. Po 3 kwartałach Grupa wykazała 4,7 mln PLN straty. Dobry wynik w 4Q 07 będzie wynikał z rozliczenia kontraktu w koksowni Przyjaźń oraz w Bełchatowie, ale przede wszystkim ze sprzedaży mieszkań oraz zaksięgowania ujemnej wartości firmy wynikającej z przejęcia spółki Wica-Invest. Spółka zależna Energomontaż Południe Centrum Kapitałowe Modus (spółka celowa), zawarła przedwstępne umowy sprzedaży 50 z 220 mieszkań pochodzących z I etapu realizowanej inwestycji w Katowicach budowy Osiedla Książęcego. Łączna wartość netto zawartych umów wynosi ok. 17.5 mln PLN. Łączna powierzchnia użytkowa sprzedanych mieszkań to 2 834 m2. (S.Masri) Odwołanie prognoz na 2007 Zarząd spółki Energopol-Południe odwołał prognozę wyniku finansowego spółki na 2007 r. i nie podał nowych prognoz. Jednak Zarząd spółki zakłada w 2007 r. stratę na poziomie operacyjnym. W 22 listopada 2007 2

czerwcu spółka podała, że prognozuje na 2007 rok 29,9 mln PLN zysku brutto, 16,6 mln PLN EBIT- DA i 123,3 mln PLN przychodów ze sprzedaży. (S.Masri) Pol-Aqua Echo Investment Podwyższenie kapitału zakładowego w spółce zależnej Vectra Pol-Aqua podwyższyła kapitał zakładowy Vectry S.A. z 2 mln PLN do 7 mln PLN. Pol-Aqua jako jedyny udziałowiec dysponuje 100% w kapitale zakładowym i w głosach na WZ Vectry. Planowane wyniki Vectry w 2008, to 280 mln PLN sprzedaży, 14 mln zysku netto, planowane wydatki na środki trwałe: 11 mln PLN. (S.Masri) Centrum handlowo-rozrywkowe w Lublinie Po 7 latach od zakupu 113 ha gruntów po dawnym poligonie na obrzeżach Lublina (w okolicy dużego osiedla Czechów) spółka porozumiała się z miastem w sprawie budowy na tym terenie 80 tys. mkw centrum handlowo-rozrwkowego. Do momentu rozpoczęcia budowy miasto ma uchwalić miejscowy plan zagospodarowania przestrzennego. Ma jednak na to jeszcze trzy lata. Obok centrum, miasto oczekuje od Echo wybudowania sieci drogowej w tym rejonie. Pochłonie to dodatkowe 80 mln PLN. Cała inwestycja to około 500 mln PLN. Lublin należy obecnie do miast, które należą do miast o najdynamiczniej rozwijających się w Polsce. Wynika przede wszystkim z relatywnego opóźnienia rozwoju wschodnich terenów Polski w stosunku do reszty kraju. To województwa ściany wschodniej otrzymają największe środki pomocowe z Unii Europejskiej. Na tych terenach można oczekiwać większej dynamiki wzrostu zamożności i siły nabywczej ludności niż na innych obszarach. Względne braki infrastruktury dotyczą również nowoczesnych powierzchni komercyjnych. Deweloperzy bardzo intensywnie walczą o wpływy na tym regionie, Szczególnie widoczne jest to w Białymstoku, a także w Lublinie. Grunty, które kupowało Echo były tanie (11 zł za mkw), ale Echo płaci za to dodatkowo długim oczekiwaniem na realizację inwestycji. Od zakupu (2000 rok) do zakończenia inwestycji potrwa minimum 12 lat. (K.Żak) Pozostałe wiadomości ze spółek B3System B3System planuje emisję nie więcej niż 1,2 mln akcji z prawem poboru. Proponowany dzień prawa poboru to 30 sty 08 r. Bakalland Drop (Ipo) Eurotel Kolastyna Wykaz akcjonariuszy posiadających powyżej 5% w ogólnej liczbie głosów na ZWZ 14 listopada 1) Anvik Holdings Limited 37,69% 2) Marian Owerko 14,1% 3) Artur Ungier 6,5% Cena emisyjna akcji Drop została ustalona na 18 PLN za akcję. Eurotel, autoryzowany dystrybutor produktów i usług sieci Era, podwyższył prognozę zysku netto na 2007 rok do 5 mln zł z wcześniejszych 4 mln PLN, a przychodów do 75 mln zł z 64 mln PLN. Wcześniejsza prognoza na 2007 rok zakładała zysk netto na poziomie 4,02 mln PLN, zysk brutto w wysokości 4,5 mln PLN i przychody na poziomie 64,1 mln PLN. NWZA Grupy Kolastyna i Miraculum zdecydowały o połączeniu obu firm. W marcu 07 Grupa Kolastyna kupiła 27,25% akcji FK Miraculum za 8,3 mln PLN, zwiększając udział w spółce do 93,77%. Ktakchemia Mci Zbigniew Ćwiąkalski złożył rezygnację z pełnienia funkcji członka rady nadzorczej. MCI Management, który początkowo miał kupić od Actebis Holding GmbH sześć spółek z grupy, podpisał zrewidowaną umowę, która zakłada, że MCI do 13 stycznia 2008 roku kupi 80 proc. udziałów w polskiej spółce ABC Data oraz czeskim Actebis Computer, nie dokona natomiast zakupu trzech skandynawskich spółek z grupy Actebis. Skandynawskie spółki trafią do Arques Industries AG, która niedawno kupiła spółki Actebisa w Niemczech, Francji i Holandii oraz Austrii. Mispol Mispol zamierza przeprowadzić emisję 5,5 mln akcji na częściowe sfinansowanie inwestycji. Spółka chciałby pozyskać z emisji kilkadziesiąt milionów złotych. Spółka poinformowała, że w latach 2008-2010 będzie potrzebować ponad 120 mln PLN na inwestycje w moce produkcyjne i akwizycje oraz na zwiększenie kapitału obrotowego. Mispol Mispol szacuje, że dzięki inwestycjom, w tym akwizycjom, planowanym na lata 2008-2009 przychody grupy będą rosły szybciej niż rynek. Spółka już rozmawia o przejęciach, ze spółkami o rocznych obrotach od 30 do 70-80 mln zł. 22 listopada 2007 3

Multimedia Multimedia Polska, które rozpoczęły działalność w Warszawie kupując operatora telewizji kablowej Margo-Sat oraz 15 km rurociągu umożliwiającego połączenie Warszawy z własną ogólnopolską siecią szkieletową, planują w pierwszym etapie objąć zasięgiem ok. 10% wszystkich warszawskich mieszkań. Łączna wartość inwestycji w tym etapie szacowana jest na 70-100 mln PLN. Paged Redan Ropczyce Paged Sklejka, spółka należąca do grupy Paged, chce przejąć w przyszłym roku dwie polskie spółki i jedną spółkę zagraniczną poinformował prezes Waldemar Czarnocki. W 2008 roku grupa chce uzyskać 25 mln PLN. Skonsolidowane przychody w październiku wyniosły 24,4 mln PLN (+12% r/r). Narastająco przychody ze sprzedaży wyniosły 207,7 mln PLN (+3% r/r). Ropczyce skupią do 10% własnych akcji, czyli maksymalnie 460 tys. sztuk, przeznaczając na to nie więcej 30 mln PLN. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Bbi Develop Nfi Osoba blisko związana z członkiem zarządu nabyła 19 lis 120 tyś akcji po 1,38 PLN za akcję. Dom Develop Członek rady nadzorczej sprzedał 20 lis 800 akcji po 111,33 PLN za akcję. Elzab Członek rady nadzorczej sprzedał 8 lis 7 500 akcji po 40 PLN za akcję oraz 7 lis 105 akcji po 52 PLN za akcję. FAM Gant Członek rady nadzorczej nabył 19 lis 35 tyś akcji po średniej cenie 7,60 PLN za akcję. Osoba bliska przewodniczącemu rady nadzorczej nabyła 21 lis 4 tyś akcji po 57,80 PLN za akcję. Kompap Przewodniczący rady nadzorczej nabył w dniach 15-21 lis 1 089 akcji w przedziale cenowym 7,50 9,20 PLN za akcję. Mieszko Central European Confectionery Holdings B.V., podmiot pośrednio kontrolowany przez członka rady nadzorczej, nabył 204330 akcji po 3,5 PLN za akcję. Pepees Midston Development Ltd. zwiększyła zaangażowanie w kapitale zakładowym do 26,32% z 17,42% wcześniej. PGF Travelplanet TVN Wandalex Członek rady nadzorczej nabył łącznie 619 akcji po średniej cenie 83,26 PLN za akcję. Osoba pełniąca funkcję kierowniczą zbyła łącznie 1 488 akcji po średniej cenie 33,97 PLN za akcję. Osoba mająca dostęp do informacji poufnych zbyła 10 tyś akcji po 23,55 PLN za akcję. Przewodniczący rady nadzorczej nabył łącznie 7 246 akcji po średniej cenie 5,24 PLN za akcję. Analiza techniczna We środę indeks Wig20 obniżył się i zamknął na poziomie 3525 pkt. Sesji 8 XI towarzyszyło otwarcie kolejnego okna bessy 3693-3712 pkt. Stanowi to kluczowy opór. Poniżej znajduje się strefa maksimów z sesji 14-15 XI - 3585-3660 pkt. Najbliższe wsparcia to minimum z 10 IX - 3442 pkt. wraz z minimum z 16 XI - 3452 pkt. oraz letnie minima strefa 3248-3291 pkt. Spadek poniżej 3733 pkt. na sesji 7 XI neguje sygnalizację trendu wzrostowego i nakazuje oczekiwać po pokonaniu wsparcia - 3442 pkt. kontynuacji ruchu spadkowego oraz testowania letnich minimów. Jacek Borawski +4822 697 48 88 jacek.borawski@dibre.com.pl 22 listopada 2007 4

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG SPIN Kupuj 7,50 2007-11-07 AGORA Trzymaj 53,00 2007-11-09 ASSECO POLAND Akumuluj 85,45 2007-11-07 BPH Trzymaj 986,10 2007-11-07 BUDIMEX Kupuj 98,40 2007-10-30 BZWBK Akumuluj 295,40 2007-10-03 COMARCH Kupuj 185,80 2007-11-07 DOM DEVELOPMENT Akumuluj 149,90 2007-11-07 ELEKTROBUDOWA Akumuluj 221,50 2007-11-07 EMPERIA HOLDING Redukuj 134,17 2007-11-07 ERBUD Trzymaj 100,00 2007-11-07 EUROCASH Sprzedaj 7,38 2007-02-05 FARMACOL Zawieszona 2007-10-16 HANDLOWY Akumuluj 127,10 2007-09-04 ING BSK Akumuluj 921,50 2007-11-07 J.W. CONSTRUCTION Kupuj 56,90 2007-11-07 KĘTY Trzymaj 187,50 2007-10-25 KGHM Redukuj 118,00 2007-10-30 KOELNER Trzymaj 53,72 2007-09-06 KOGENERACJA w trakcie aktualizacji 2007-06-06 KREDYT BANK Akumuluj 27,40 2007-11-07 LOTOS Redukuj 42,10 2007-10-09 MACROLOGIC Trzymaj 58,43 2007-11-07 MILLENNIUM Trzymaj 13,60 2007-11-07 MONDI Trzymaj 76,40 2007-11-06 NETIA Sprzedaj 3,80 2006-09-06 NOBLE BANK Akumuluj 15,46 2007-10-10 PEKAO Trzymaj 263,50 2007-10-03 PGF Zawieszona 2007-10-16 PGNiG Redukuj 5,14 2007-11-07 PKN ORLEN Redukuj 53,40 2007-10-19 PKO BP Trzymaj 55,50 2007-09-04 POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj 9,10 2007-11-12 POLNORD Kupuj 229,20 2007-10-29 PROKOM SOFTWARE Akumuluj 155,50 2007-10-08 PROSPER Zawieszona 2007-10-16 RAFAKO Sprzedaj 11,40 2007-11-07 SYGNITY Kupuj 81,60 2007-08-28 TECHMEX w trakcie aktualizacji 2007-03-07 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Redukuj 20,20 2007-07-05 TORFARM Zawieszona 2007-10-16 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 322,9 2007-11-07 WSiP Kupuj 18,1 2007-07-13 ZA PUŁAWY Akumuluj 139,2 2007-10-12 22 listopada 2007 5

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /21.11.2007/ P/E ROE P/BV D/Y Cena 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 POLSKIE BANKI BZ WBK 249.8 24.0 17.1 14.5 21% 25% 26% 4.6 4.0 3.5 2.4% 2.4% 3.5% Handlow y 94.0 18.7 14.6 13.7 12% 15% 15% 2.3 2.1 2.1 3.8% 4.4% 5.6% ING BSK 736.0 16.2 14.0 13.1 16% 17% 17% 2.5 2.3 2.2 3.7% 3.8% 4.4% Kredyt Bank 20.9 12.1 15.8 14.7 25% 16% 16% 2.7 2.4 2.2 1.1% 1.8% 2.2% Millennium 11.0 31.1 19.8 15.2 13% 20% 22% 4.2 3.7 3.1 4.9% 1.5% 1.8% Noble Bank 10.8 42.1 17.4 13.0 24% 34% 28% 8.9 4.3 3.2 0.0% 0.0% 0.0% PKO BP 51.4 23.9 19.6 16.8 23% 24% 24% 5.1 4.4 3.8 1.6% 1.9% 2.5% PEKAO 253.0 23.6 20.2 17.4 21% 23% 25% 4.8 4.5 4.2 2.9% 3.6% 4.1% BPH 939.5 21.3 18.1 18.1 19% 21% 20% 3.9 3.7 3.6 3.2% 3.9% 4.5% Maksimum 42.1 20.2 18.1 24.8% 33.8% 28.5% 8.9 4.5 4.2 4.9% 4.4% 5.6% Minimum 12.1 14.0 13.0 12.3% 15.1% 15.4% 2.3 2.1 2.1 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 23.6 17.4 14.7 20.7% 21.1% 22.3% 4.2 3.7 3.2 2.9% 2.4% 3.5% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW UCI 5.4 11.3 9.3 7.9 14% 17% 17% 1.5 1.4 1.2 4.7% 5.2% 6.0% BA CA 143.0 17.1 16.6 14.8 20% 16% 16% 2.5 2.4 2.1 2.1% 2.3% 2.7% KBC 87.5 11.6 10.6 9.5 20% 17% 17% 1.8 1.7 1.6 3.4% 4.0% 4.4% AIB 13.2 7.2 6.4 5.9 21% 19% 19% 1.4 1.2 1.1 5.5% 6.0% 6.6% BCP 3.0 13.1 12.8 11.3 17% 19% 19% 2.3 2.3 2.1 3.2% 3.1% 3.5% ING 24.5 7.4 7.1 6.5 19% 18% 18% 1.4 1.3 1.2 5.3% 5.7% 6.3% Commerzbank 23.7 9.8 8.4 7.8 12% 12% 12% 1.1 1.0 0.9 2.9% 3.9% 4.6% Maksimum 17.1 16.6 14.8 21% 19% 19% 2.5 2.4 2.1 5.5% 6.0% 6.6% Minimum 7.2 6.4 5.9 12% 12% 12% 1.1 1.0 0.9 2.1% 2.3% 2.7% Mediana 11.3 9.3 7.9 19% 17% 17% 1.5 1.4 1.2 3.4% 4.0% 4.6% ZAGRANICZNE BANKI Komercni B. 4040.0 17.0 15.3 13.7 18% 19% 19% 3.1 2.8 2.6 2.7% 3.7% 4.0% OTP 8310.0 11.9 10.7 9.4 30% 24% 24% 3.2 2.4 2.0 2.7% 2.5% 3.0% Erste Bank 44.4 15.0 11.6 9.6 15% 15% 15% 1.9 1.6 1.4 1.4% 1.9% 2.4% Santander 14.5 11.8 11.7 10.0 18% 19% 19% 2.1 2.0 1.8 4.1% 4.1% 4.8% BEP 11.6 11.2 11.2 9.6 21% 22% 22% 2.3 2.3 2.0 4.3% 4.3% 4.9% ABN AMRO 36.6 16.4 15.8 14.6 19% 18% 18% 2.9 2.7 2.5 3.1% 3.3% 3.5% Deutsche Bank 82.5 8.2 7.0 6.7 17% 16% 16% 1.3 1.1 1.1 4.1% 5.4% 6.1% Maksimum 17.0 15.8 14.6 30% 24% 24% 3.2 2.8 2.6 4.3% 5.4% 6.1% Minimum 8.2 7.0 6.7 15% 15% 15% 1.3 1.1 1.1 1.4% 1.9% 2.4% Mediana 11.9 11.6 9.6 18% 19% 19% 2.3 2.3 2.0 3.1% 3.7% 4.0% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 WIG 20 WIG Banki relativ e 2007-08-29 2007-09-24 2007-10-18 2007-11-14 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 280 265 250 235 220 205 190 175 WIG Banki OTP relativ e 160 Komercni relativ e 2007-08-29 2007-09-24 2007-10-18 2007-11-14 Żródło: Bloomberg 22 listopada 2007 6

Wycena europejskich operatorów narodowych /21.11.2007/ EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA D/Y POLSKIE SPÓŁKI Netia 3.6-9.8 5.1 1.5 1.9 1.2 - - - - 19% 25% 3.5% 2.1% 2.1% TPSA 21.8 4.8 4.9 4.8 2.0 2.0 2.0 14.6 15.4 14.1 42% 42% 41% 4.6% 8.7% 7.8% Maksimum 4.8 9.8 5.1 2.0 2.0 2.0 14.6 15.4 14.1 42% 42% 41% 5% 9% 8% Minimum 4.8 4.9 4.8 1.5 1.9 1.2 14.6 15.4 14.1 42% 19% 25% 3% 2% 2% Mediana 4.8 7.3 4.9 1.7 2.0 1.6 14.6 15.4 14.1 42% 30% 33% 4% 5% 5% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 34.2 6.0 6.4 6.6 2.4 2.2 2.2 12.3 13.1 13.5 40% 34% 34% 4.6% 4.9% 5.0% Cesky Telecom 534.0 6.4 6.2 6.2 2.9 2.8 2.8 27.5 17.7 16.2 45% 46% 45% 4.5% 8.0% 7.4% Hellenic Telekom 25.0 15.1 6.7 6.4 2.8 2.5 2.4-20.1 17.0 19% 37% 37% 0.6% 2.5% 3.0% Matav 890.0 4.9 4.7 4.6 2.0 1.8 1.8 11.6 11.8 10.9 40% 39% 39% 8.7% 8.9% 9.6% Portugal Telecom 9.2 6.0 6.8 6.8 2.4 2.5 2.5 17.0 16.5 16.2 40% 36% 37% 4.2% 5.7% 6.0% TDC 263.0 9.0 8.0 7.7 2.3 2.2 2.2 6.9 11.4 11.0 26% 28% 28% 4.9% 5.3% 5.5% Telecom Austria 19.0 6.8 6.5 6.5 2.7 2.5 2.5 22.4 16.1 15.0 41% 39% 38% 2.7% 4.0% 4.4% Maksimum 15.1 8.0 7.7 2.9 2.8 2.8 27.5 20.1 17.0 45% 46% 45% 8.7% 8.9% 9.6% Minimum 4.9 4.7 4.6 2.0 1.8 1.8 6.9 11.4 10.9 19% 28% 28% 0.6% 2.5% 3.0% Mediana 6.4 6.5 6.5 2.4 2.5 2.4 14.6 16.1 15.0 40% 37% 37% 4.5% 5.3% 5.5% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 276.5 3.9 3.9 3.8 1.2 1.1 1.1 13.2 11.8 11.3 31% 31% 28% 3.8% 0.1% 0.1% DT 15.1 5.4 5.9 5.9 1.9 1.8 1.8 11.5 20.8 18.3 35% 30% 30% 4.8% 4.8% 5.0% FT 26.2 5.9 5.8 5.8 2.2 2.1 2.0 11.5 15.1 14.2 38% 35% 35% 3.8% 4.7% 4.9% KPN 12.2 6.9 6.5 6.4 2.7 2.6 2.6 18.5 15.4 13.8 39% 40% 41% 3.6% 4.4% 4.7% Sw isscom 405.5 6.9 6.8 6.3 3.0 2.7 2.5 12.1 11.8 11.6 43% 40% 40% 3.9% 4.3% 4.6% TELEFONICA 22.4 10.8 7.6 7.3 4.3 2.9 2.8 24.9 17.9 15.2 40% 38% 38% 2.4% 3.1% 3.8% TeliaSonera 60.8 10.3 9.7 9.1 3.4 3.1 3.0 23.7 16.3 15.5 33% 32% 33% 3.6% 6.2% 6.1% TI 2.1 6.2 6.3 6.3 2.6 2.5 2.5 11.9 15.3 14.5 43% 39% 39% 6.5% 5.3% 5.3% Maksimum 10.8 9.7 9.1 4.3 3.1 3.0 24.9 20.8 18.3 43% 40% 41% 6.5% 6.2% 6.1% Minimum 3.9 3.9 3.8 1.2 1.1 1.1 11.5 11.8 11.3 31% 30% 28% 2.4% 0.1% 0.1% Mediana 6.5 6.4 6.3 2.7 2.6 2.5 12.6 15.3 14.4 38% 37% 37% 3.8% 4.5% 4.8% TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 228 221 214 207 200 193 186 179 172 TPSA relativ e BETELES 2007-08-30 2007-09-25 2007-10-19 2007-11-14 7.08 6.76 6.44 6.12 5.80 5.48 5.16 4.84 4.52 TPSA Matav relative SPT relativ e 2007-08-29 2007-09-24 2007-10-18 2007-11-14 Żródło: Bloomberg 22 listopada 2007 7

Wycena spółek informatycznych /21.11.2007/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y POLSKIE SPÓŁKI ABG SPIN* 6.3 12.7 12.3 9.0 1.1 0.9 0.8 21.6 17.5 13.2 9% 8% 9% 0.6% 2.3% 2.9% Asseco Poland ** 78.4 33.4 16.9 13.7 3.9 2.8 2.3 28.0 28.8 23.1 12% 17% 17% 0.8% 1.0% 1.7% ComArch*** 130.0 13.3 10.9 8.2 1.8 1.5 1.1 18.3 14.6 11.6 13% 13% 14% 0.0% 0.0% 0.0% Macrologic 48.0 9.8 8.0 6.7 2.3 1.9 1.6 20.0 16.1 13.3 23% 24% 24% 0.0% 3.1% 3.8% Prokom Softw are**** 137.7 11.0 8.9 6.4 1.1 0.7 0.4 20.8 18.8 15.2 10% 8% 7% 1.1% 0.8% 1.3% Sygnity***** 26.7 7.2-3.6 0.5 0.3 0.3 - - 6.9 7% - 7% 1.9% 0.0% 0.0% Techmex****** 32.8 11.3 8.9 8.0 1.0 0.9 0.8 34.2 22.9 20.9 9% 10% 10% 0.0% 0.0% 1.0% Maksimum 33.4 16.9 13.7 3.9 2.8 2.3 34.2 28.8 23.1 23% 24% 24% 1.9% 3.1% 3.8% Minimum 7.2 8.0 3.6 0.5 0.3 0.3 18.3 14.6 6.9 7% 8% 7% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 11.3 9.9 8.0 1.1 0.9 0.8 21.2 18.2 13.3 10% 12% 10% 0.6% 0.8% 1.3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 33.7 5.7 6.3 5.0 0.5 0.5 0.5 9.0 15.0 10.0 9% 8% 10% 0.0% 0.0% 0.0% CapGemini 37.2 9.6 4.4 3.7 0.5 0.4 0.4 48.7 13.3 10.6 6% 9% 11% 0.2% 2.1% 2.8% EDB 42.2 7.0 5.9 5.5 1.1 0.8 0.8 17.4 11.0 10.1 16% 14% 15% 1.5% 2.6% 3.1% Getronics 6.3 6.5 7.2 6.5 0.4 0.4 0.4 14.2 27.7 15.3 6% 6% 6% 1.1% 0.3% 0.7% IDS Scheer 13.9 10.2 8.6 7.0 1.2 1.0 0.9 21.6 18.3 14.3 12% 12% 13% 1.2% 1.7% 1.9% LogicaCMG 1.2 15.9 7.8 6.9 1.3 0.8 0.7 20.3 10.8 9.0 8% 17% 11% 4.7% 4.9% 5.0% TietoEnator 14.1 4.8 6.5 5.5 0.7 0.7 0.6 9.1 12.5 9.7 14% 10% 12% 5.6% 4.4% 5.0% Maksimum 15.9 8.6 7.0 1.3 1.0 0.9 48.7 27.7 15.3 16% 17% 15% 5.6% 4.9% 5.0% Minimum 4.8 4.4 3.7 0.4 0.4 0.4 9.0 10.8 9.0 6% 6% 6% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 7.0 6.5 5.5 0.7 0.7 0.6 17.4 13.3 10.1 9% 10% 11% 1.2% 2.1% 2.8% * - wyniki ABG Spin skorygowane w 2006 r. o zysk ze sprzedaży nieruchomości (8 mln PLN) i rozwiązanie rezerwy z tytułu zobowiązania podatkowego (6 mln PLN), wskaźniki za 2007-2008 r. obliczone na podstawie wyników pro-forma połączonych spółek Spin i ABG Ster-Projekt ** - wskaźniki za 2006 r. obliczone na podstawie wyników skorygowanych o rozliczenie opcji na zakup akcji Asseco Poland (3,9 mln PLN), zysk ze sprzedaży Mediabanku (4,1 mln PLN), odpis wartości firmy S2Koma (4,8 mln PLN) oraz zysk netto "starego" Asseco Poland konsolidowanego metodą praw własności (12 mln PLN), wskaźniki za 2007-2008 r. obliczone na podstawie skonsolidowanych wyników pro-forma "nowego" Asseco Poland; wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółek zależnych *** - wskaźniki obliczone na podstawie wyników skorygowanych o aktywo z tytułu odroczonego podatku dochodowego, zysk ze sprzedaży akcji Interii oraz zysk spółek zależnych konsolidowanych metodą praw własności (Interia) **** - wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółek zależnych (Asseco Poland, ABG Ster-Projekt, Spin) ***** - wskaźniki za 2007-2008 obliczone na podstawie wyników pro-forma połączonych spółek ComputerLand i Emax ****** - wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółki zależnej Karen Notebook Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) 70 60 50 40 30 20 10 0-10 -20-30 -40 (%) Sy gnity Prokom Comarch Asseco Poland 2007-08-29 2007-09-24 2007-10-18 2007-11-14 60 57 54 51 48 45 WIG IT MSCI relativ e 2007-08-29 2007-09-24 2007-10-18 2007-11-14 Żródło: Bloomberg 22 listopada 2007 8

Wycena spółek mediowych /21.11.2007/ EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA D/Y POLSKIE SPÓŁKI AGORA 51.1 21.5 13.6 11.9 2.2 2.0 1.9-27.3 22.8 10% 15% 16% 1.0% 2.7% 3.7% TVN 22.5 - - - - - - - - - - - - - - - RMF 141.2 - - - - - - - - - - - - - - - DZIENNIKI Class Editori 1.5 18.0 - - 1.7 - - - - - 9% - - 0.9% - - Daily Mail 525.5 5.6 5.0 4.5 1.0 0.9 0.9 21.0 10.7 9.4 17% 19% 20% 2.3% 2.7% 2.9% Gruppo Editorial 3.1 6.7 7.6 7.3 1.5 1.5 1.4 11.5 15.4 14.7 22% 19% 19% 4.9% 5.2% 5.3% Indep New s & M. - - - - - - - - - - - - - - - - SPIR Comm 78.5 5.2 7.0 6.5 0.9 0.8 0.8 9.9 14.5 14.3 18% 12% 11% 6.5% 5.9% 5.4% Trinity Mirror 331.3 3.3 4.0 4.0 0.9 0.9 1.0 6.6 7.9 7.5 26% 24% 25% 6.5% 0.1% 0.1% Knight Rider 60.0 10.4 10.6-2.0 2.1-16.9 17.8-20% 20% - 2.4% 2.4% - Mcclatchy 14.5 13.2 7.6 8.1 3.7 1.9 2.0 4.2 9.0 8.6 28% 25% 25% 4.6% 5.0% 5.0% New York Times 17.1 6.6 6.9 6.6 1.0 1.0 1.0 9.4 16.5 14.6 15% 15% 16% 3.8% 5.1% 5.6% Tribune 28.0 5.9 7.2 7.2 1.5 1.6 1.6 16.7 16.3 17.2 25% 22% 22% 2.6% 2.6% 2.6% Washington Post 779.7 10.5 10.5 9.6 2.1 1.8 1.7 23.9 25.8 22.6 20% 17% 17% 0.9% 1.0% 1.1% Maksimum 18.0 10.6 9.6 3.7 2.1 2.0 23.9 25.8 22.6 28% 25% 25% 6.5% 5.9% 5.6% Minimum 3.3 4.0 4.0 0.9 0.8 0.8 4.2 7.9 7.5 9% 12% 11% 0.9% 0.1% 0.1% Mediana 6.6 7.2 6.9 1.5 1.5 1.2 11.5 15.4 14.4 20% 19% 20% 3.2% 2.7% 4.0% TV Antena 3 Televis 10.6 6.1 7.1 6.9 2.4 2.4 2.3 10.3 10.2 9.8 40% 34% 34% 6.9% 8.1% 8.5% BSkyB PLC 621.0 13.9 10.7 8.9 2.7 2.2 2.1 28.2 22.3 16.6 20% 21% 23% 1.6% 0.0% 0.0% Canal Plus 7.8 13.3 12.8 12.4 0.6 0.2 0.2 27.9 25.2 23.6 5% 2% 2% 2.9% 3.3% 3.5% ITV PLC 83.7 6.6 9.8 9.1 1.5 1.6 1.5 16.7 17.7 16.0 23% 16% 17% 3.8% 3.8% 3.9% M6-Metropole Tel 18.1 7.2 6.9 6.7 1.7 1.6 1.5 6.0 13.8 13.4 24% 23% 22% 4.9% 5.8% 6.0% Mediaset SPA 6.5 4.2 5.3 5.1 2.3 2.2 2.1 10.1 13.9 13.3 55% 41% 41% 6.6% 6.7% 6.9% TF1-TV Francaise 17.9 9.4 9.1 8.0 1.5 1.5 1.5 16.3 15.9 13.4 16% 17% 18% 3.6% 4.8% 5.1% Maksimum 13.9 12.8 12.4 2.7 2.4 2.3 28.2 25.2 23.6 55% 41% 41% 6.9% 8.1% 8.5% Minimum 4.2 5.3 5.1 0.6 0.2 0.2 6.0 10.2 9.8 5% 2% 2% 1.6% 0.0% 0.0% Mediana 7.2 9.1 8.0 1.7 1.6 1.5 16.3 15.9 13.4 23% 21% 22% 3.8% 4.8% 5.1% RADIO P4 Radio 28.0 11.6 13.9 10.1 3.3 3.5 3.2 17.3 23.3 15.6 29% 25% 32% 4.9% 4.6% 5.4% Scottish Radio 1095.0 11.6 - - 3.9 - - 24.9 - - 33% - - 2.1% - - Beasley Broad 7.0 10.4 10.4 10.2 2.5 2.3 2.3 15.8 21.5 18.8 24% 22% 23% 0.9% 3.6% 3.6% Cumulus Media 8.7 13.7 11.6 11.3 3.4 3.4 3.3-69.2 35.2 25% 29% 29% 0.0% 0.0% 0.0% Radio One 2.0 6.9 8.8 8.8 3.0 3.1 3.1 4.3 7.9 7.6 43% 36% 35% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum 13.7 13.9 11.3 3.9 3.5 3.3 24.9 69.2 35.2 43% 36% 35% 4.9% 4.6% 5.4% Minimum 6.9 8.8 8.8 2.5 2.3 2.3 4.3 7.9 7.6 24% 22% 23% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 11.6 11.0 10.1 3.3 3.3 3.2 16.5 22.4 17.2 29% 27% 30% 0.9% 1.8% 1.8% 22 listopada 2007 9

Wycena spółek rafineryjno-gazowych /21.11.2007/ EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA D/Y SPÓŁKI RAFINERYJNE PKN Orlen 52.8 7.1 5.8 5.3 0.6 0.5 0.5 11.4 10.2 9.2 9% 9% 9% 0.0% 0.0% 2.2% Lotos 45.0 4.5 5.2 6.7 0.4 0.4 0.5 7.5 8.1 15.0 9% 8% 8% 0.0% 0.8% 0.0% MOL med. 24800.0 6.4 6.4 6.6 1.1 1.0 1.1 10.3 11.0 11.4 17% 17% 16% 0.7% 2.1% 2.6% OMV med. 48.4 5.7 5.6 5.2 1.2 0.9 0.9 11.5 10.2 9.7 21% 16% 18% 1.5% 2.3% 2.6% Tupras* 31.0 8.2 6.8 6.2 0.6 0.4 0.4 12.1 9.2 8.5 7% 6% 7% 4.7% 8.5% 9.4% Hellenic Petroleum* 10.7 6.8 8.4 8.3 0.7 0.6 0.6 9.8 12.8 13.1 10% 7% 7% 3.1% 3.8% 3.9% Unipetrol* 310.5 6.9 6.6 6.2 0.6 0.7 0.7 16.3 12.1 10.8 8% 11% 12% 0.0% 1.8% 2.1% Maksimum 7.1 6.4 6.7 1.2 1.0 1.1 11.5 11.0 15.0 21% 17% 18% 2% 2% 3% Minimum 4.5 5.2 5.2 0.4 0.4 0.5 7.5 8.1 9.2 9% 8% 8% 0% 0% 0% Mediana 6.1 5.7 6.0 0.9 0.7 0.7 10.8 10.2 10.5 13% 13% 12% 0% 1% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 5.2 10.7 8.6-1.9 1.7-23.1 17.3-18% 20% - 0.7% 0.5% 5.2% Gazprom 308.0 414.9 9.5 8.5 76.9 4.1 3.7 16.2 13.1 1.7 19% 43% 44% 0.0% 0.2% 0.8% Gaz de France 37.6 9.9 7.7 7.1 1.8 1.4 1.4 20.3 15.6 14.3 19% 19% 20% 1.6% 3.4% 3.8% Gas Natural SDG 42.7 14.6 10.0 9.1 3.0 2.1 1.9 25.5 20.8 18.8 21% 21% 21% 2.0% 2.6% 2.9% Maksimum 414.9 10.0 9.1 76.9 4.1 3.7 25.5 20.8 18.8 21% 43% 44% 2.0% 3.4% 5.2% Minimum 9.9 7.7 7.1 1.8 1.4 1.4 16.2 13.1 1.7 18% 19% 20% 0.0% 0.2% 0.8% Mediana 12.6 9.0 8.5 2.5 1.9 1.9 21.7 16.4 14.3 19% 20% 21% 1.1% 1.5% 3.4% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Sektor paliwowy 0 SPREAD 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01-2 -4-6 -8 80 70 60 50 40 30 20 BRENT 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 30 25 20 15 10 5 0 MARŻA BRENT/NW E 3:2:1 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 Żródło: Bloomberg 22 listopada 2007 10

Wycena spółek budowlanych /21.11.2007/ EV/EBITDA EV /S P/E marża EBITDA D/Y POLSKIE SPÓŁKI Budimex 72.1 48.6 58.8 16.4 0.5 0.5 0.4 472.7 575.2 34.0 1% 1% 2% 0.0% 0.0% 0.4% Erbud 87.9 30.3 25.8 21.3 2.2 1.4 1.2 41.5 39.4 33.1 7% 5% 5% 0.1% 0.0% 0.0% Rafako 9.8 14.4 9.1 5.4 0.6 0.3 0.3 53.4 34.3 18.4 4% 3% 6% 0.0% 0.0% 0.0% Elektrobudow a 180.0 26.2 18.9 14.4 1.6 1.3 1.1 45.8 32.6 23.8 6% 7% 8% 0.7% 1.3% 1.8% Polimex Mostostal 7.9 30.4 19.4 13.0 1.6 1.2 1.0 59.1 36.3 26.6 5% 6% 7% 0.2% 0.5% 0.6% Ulma Construccion 267.0 18.8 13.4 10.5 9.1 6.7 5.6 39.7 27.2 21.6 48% 50% 54% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum 48.6 58.8 21.3 9.1 6.7 5.6 472.7 575.2 34.0 48% 50% 54% 0.7% 1.3% 1.8% Minimum 14.4 9.1 5.4 0.5 0.3 0.3 39.7 27.2 18.4 1% 1% 2% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 28.3 19.2 13.7 1.6 1.3 1.1 49.6 35.3 25.2 6% 6% 7% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vinci 53.0 19.0 9.2 8.6 1.9 1.5 1.4 18.9 17.4 15.7 10% 16% 16% 3.7% 2.7% 3.0% Skanska 116.8 7.4 6.8 6.4 0.3 0.3 0.3 12.6 13.0 12.3 5% 5% 5% 4.1% 6.1% 6.5% NCC 123.0 6.5 4.9 5.0 0.3 0.3 0.3 11.1 7.9 7.9 5% 5% 5% 4.2% 8.3% 7.4% Ferrovial 61.0 37.3 13.8 13.0 5.3 3.0 2.8 20.6 24.3 22.9 14% 22% 22% 1.4% 1.9% 2.0% Acciona 212.8 33.0 20.2 17.0 4.9 3.3 3.0 41.7 29.6 25.6 15% 16% 18% 1.0% 1.6% 1.8% Bilfinger 49.2 8.1 6.4 5.9 0.3 0.3 0.2 27.8 14.9 13.0 4% 4% 4% 2.3% 2.9% 3.2% Hochtief 81.0 11.5 7.9 7.4 0.4 0.3 0.3 81.8 50.4 38.9 3% 4% 4% 1.0% 1.4% 1.6% AMEC 7.2 12.1 17.1 13.5 0.4 0.8 0.8 50.2 32.9 23.0 4% 5% 6% 1.6% 0.0% 0.0% Maksimum 37.3 20.2 17.0 5.3 3.3 3.0 81.8 50.4 38.9 14.8% 21.8% 21.8% 4.2% 8.3% 7.4% Minimum 6.5 4.9 5.0 0.3 0.3 0.2 11.1 7.9 7.9 3.4% 3.8% 4.0% 1.0% 0.0% 0.0% Mediana 11.8 8.6 8.0 0.4 0.6 0.6 24.2 20.9 19.3 4.7% 5.1% 5.7% 2.0% 2.3% 2.5% Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 700 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 650 2007-08-29 2007-09-24 2007-10-18 2007-11-14 Żródło: Bloomberg 22 listopada 2007 11

Wycena hurtowni farmaceutycznych /21.11.2007/ EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA D/Y POLSKIE SPÓŁKI Farmacol 37.8 10.3 8.5 6.8 0.3 0.2 0.2 13.8 12.5 10.2 3% 3% 3% 0.0% 0.0% 0.0% PGF 79.7 12.0 12.0 10.5 0.3 0.3 0.3 16.1 14.3 12.5 3% 2% 3% 3.0% 3.0% 3.5% Prosper 18.5 7.4 6.3 5.8 0.1 0.1 0.1 10.7 9.2 8.6 1% 1% 1% 2.7% 3.0% 3.3% Torfarm 71.3 14.2 8.6 6.0 0.2 0.1 0.1 17.2 12.2 7.4 1% 1% 2% 1.4% 1.4% 1.4% Maksimum 14.2 12.0 10.5 0.3 0.3 0.3 17.2 14.3 12.5 2.7% 2.6% 2.8% 3.0% 3.0% 3.5% Minimum 7.4 6.3 5.8 0.1 0.1 0.1 10.7 9.2 7.4 1.1% 1.2% 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 11.1 8.6 6.4 0.2 0.2 0.1 14.9 12.3 9.4 1.9% 1.9% 2.1% 2.1% 2.2% 2.3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Andreae Noris 34.4 9.4 10.4 10.3 0.2 0.2 0.2 14.3 16.5 10.1 2% 2% 1% 4.4% 4.2% 4.2% Celesio 36.4 8.6 7.1 6.4 0.3 0.3 0.3 7.3 13.3 11.7 4% 4% 4% 3.7% 2.2% 2.6% Galenica 541.5 27.3 21.1 18.3 1.6 1.5 1.4 45.0 30.5 25.7 6% 7% 8% 0.8% 1.0% 1.1% OPG Groep 20.3 10.4 8.8 8.0 0.6 0.6 0.5 3.6 12.4 11.2 6% 6% 7% 8.3% 2.7% 3.0% United Drug 3.3 16.7 11.2 10.1 0.5 0.5 0.5 17.4 14.9 13.1 3% 5% 5% 1.8% 2.1% 2.4% Maksimum 27.3 21.1 18.3 1.6 1.5 1.4 45.0 30.5 25.7 5.8% 7.3% 7.9% 8.3% 4.2% 4.2% Minimum 8.6 7.1 6.4 0.2 0.2 0.2 3.6 12.4 10.1 1.7% 1.6% 1.5% 0.8% 1.0% 1.1% Mediana 10.4 10.4 10.1 0.5 0.5 0.5 14.3 14.9 11.7 3.6% 4.5% 4.7% 3.7% 2.2% 2.6% Wycena spółek sektora papierniczego /21.11.2007/ EV /EBITDA EV /S P/E m arża EBITDA D/Y POLSKIE SPÓŁKI MONDI 71.2 8.3 8.3 9.7 2.5 2.3 2.3 13.2 13.5 16.9 30% 28% 24% 6.9% 7.6% 5.9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 67.0 10.1 5.3 4.8 0.9 0.8 0.7 10.0 8.9 7.3 9% 16% 16% 4.3% 5.8% 6.6% Holmen 269.0 9.1 6.7 7.1 1.7 1.4 1.4 18.2 13.2 12.8 18% 21% 20% 4.1% 4.5% 4.6% M-Real 3.2 8.4 7.0 6.2 0.7 0.7 0.6 22.3 2.8 10.0 8% 9% 10% 3.8% 2.1% 2.8% Norske Skog 32.1 6.5 5.4 4.7 0.9 0.8 0.8-10.1 6.7 14% 16% 18% 15.5% 17.0% 17.1% Portucel EMP. 2.3 9.2 6.5 6.3 2.2 1.9 1.9 28.4 10.6 9.8 24% 30% 30% 1.6% 4.3% 4.3% Stora Enso 10.4 8.6 6.1 5.9 1.0 0.8 0.8 17.3 13.0 10.3 11% 14% 14% 4.3% 4.6% 4.8% Svenska 112.0 14.1 7.2 6.7 1.2 1.1 1.1 14.9 12.5 11.3 9% 15% 16% 9.5% 3.8% 4.0% UPM-Kymmene 13.1 3.2 3.9 3.5 0.1 0.1 0.1 16.3 12.0 9.9 2% 2% 2% 5.7% 5.9% 6.3% INTL Paper 32.4 7.2 6.9 6.4 0.8 0.9 0.9 18.3 14.1 12.1 11% 14% 14% 3.1% 3.1% 3.3% Maksimum 14.1 7.2 7.1 2.2 1.9 1.9 28.4 14.1 12.8 24% 30% 30% 15.5% 17.0% 17.1% Minimum 3.2 3.9 3.5 0.1 0.1 0.1 10.0 2.8 6.7 2% 2% 2% 1.6% 2.1% 2.8% Mediana 8.6 6.5 6.2 0.9 0.8 0.8 17.7 12.0 10.0 11% 15% 16% 4.3% 4.5% 4.6% 22 listopada 2007 12

Wycena spółek górniczych /21.11.2007/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y POLSKIE SPÓŁKI KGHM 113.0 4.5 4.5 4.4 1.8 1.7 1.8 6.7 5.8 6.3 39% 39% 40% 8.8% 15.0% 8.8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 28.3 5.7 3.4 3.5 1.4 1.2 1.3 11.6 5.9 5.7 24% 41% 36% 2.2% 0.0% 0.0% BHP Billiton 15.0 4.2 3.9 3.6 1.4 2.0 1.9 14.4 13.0 11.5 35% 50% 53% 1.9% 1.4% 1.5% Freeport-MCMOR 90.1 14.1 4.0 3.1 8.3 2.0 1.6 17.4 9.7 8.7 59% 49% 53% 2.8% 1.5% 1.5% Phelps Dodge 129.5 8.5 1.1 1.4 2.7 0.6 0.5 16.1 2.1 10.5 31% 53% 38% 4.8% 3.3% 2.8% Rio Tinto 49.0 6.6 3.9 3.6 2.7 2.0 1.9 12.8 8.0 7.2 41% 50% 52% 1.8% 0.0% 0.0% Southern Peru 100.2 12.5 7.0 7.2 7.6 4.6 4.6 10.5 11.1 11.3 61% 65% 65% 5.8% 6.3% 6.5% Maksimum 14.1 7.0 7.2 8.3 4.6 4.6 17.4 13.0 11.5 61% 65% 65% 5.8% 6.3% 6.5% Minimum 4.2 1.1 1.4 1.4 0.6 0.5 10.5 2.1 5.7 24% 41% 36% 1.8% 0.0% 0.0% Mediana 7.5 3.9 3.5 2.7 2.0 1.7 13.6 8.9 9.6 38% 50% 52% 2.5% 1.4% 1.5% Cena miedzi na LME 10000 USD/t 9000 8000 7000 6000 5000 3M 4000 2007-05-22 2007-07-18 2007-09-13 2007-11-08 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 660 620 580 540 500 460 420 380 340 mining&metal KGHM relativ e 300 2007-08-30 2007-09-25 2007-10-19 2007-11-14 Żródło: Bloomberg 22 listopada 2007 13

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Handel, surowce, inne Piotr Janik tel. (+48 22) 697 47 40 piotr.janik@dibre.com.pl IT, inne Kacper Żak tel. (+48 22) 697 47 41 kacper.zak@dibre.com.pl Deweloperzy, inne Samer Masri tel. (+48 22) 697 47 36 samer.masri@dibre.com.pl Budownictwo Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl Inne Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Grzegorz Domagała tel. (+48 22) 697 48 03 Wicedyrektor grzegorz.domagala@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 22 listopada 2007 14

Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Erbud, Es-System, Komputronik, Macrologic, Mieszko, Mondi, Opera za 3 Grosze FIZ, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm, Ulma Construccion Polska, certyfikaty skarbiec nieruchomości. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Spin, Ambra, Amerbank, Agora, Bakalland, BRE Bank, CSS Suport, Elektrobudowa, Enap, Erbud, Elzab, ES System, Huta Ferrum, Inter Groclin, Koelner, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Neonet, Odratrans, Paged, Pemug, Polnord, PGNiG, Polimex - Mostostal Siedlce, Prochem, Prokom Software, Provimi - Rolimpex, Sanwil, Skarbiec Lokacyjny, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Torfarm, Zelmer. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: ATM, Erbud, Es-System, Fortis Bank Polska, Komputronik, Polimex-Mostostal, MNI, Torfarm, Ulma Construccion Polska. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 22 listopada 2007 15