17 października 2007 Rynek akcji Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Polska Departament Analiz: M.Marczak (22 6974738); P. Janik (22 6974740); M.Jeżewska (22 6974737); K. Kliszcz (22 697 47 06); K. Żak (226974741); S. Masri (22 6974736) P. Grzybowski (22 6974717) Indeks Zamknię cie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana DJIA 13 912.9-0.51% FTSE 100 6 614.3-0.45% Miedź (LME) 8 050.0-1.23% S&P 500 1 538.5-0.66% WIG20 3 831.6-1.88% Ropa (Bre nt) 84.8 +1.78% NASDAQ 2 763.9-0.58% BUX 27 949.6-1.26% PLN/USD 2.62 +0.44% DAX 7 962.6-0.09% PX 1 886.3-1.15% PLN/EUR 3.72 +0.01% CAC 40 5 774.4-0.57% PLBonds10 5.8 +0.47% EUR/USD 1.42-0.39% Kalendarium 17.10.07 Ruch WZA w sprawie akwizycji sieci kawiarni Tchibo 18.10.07 Echo WZA w sprawie splitu akcji w stosunku 10:1 18.10.07 Millennium Publikacja skonsolidowanego raportu za III kwartał 2007 roku 19.10.07 Opoczno WZA w sprawie sprzedaży linii produkcyjnych spółce Cersanit SA Makroekonomia /17.10.07 Polska 12:00 Przetarg obligacji pięcioletnich USA 14:30 Inflacja (CPI) poprzednia wartość: -0,1% prognoza 0,2% USA 14:30 Zezwolenia na budowy domów poprzednia wartość: -5,9% prognoza -1,5% USA 14:30 Rozpoczęte budowy domów poprzednia wartość: -2,6% prognoza -3,5% USA 16:30 Tygodniowa zmiana zapasów paliw Informacje ze spółek i sektorów PKO BP Trzymaj - z dn. 4.09.07 Cena docelowa: 55,5 PLN Prezes o wynikach 3Q07 Prezes banku powiedział, że wynik PKO BP za trzeci kwartał będzie lepszy niż rezultaty osiągnięte w drugim kwartale br., ale niższe niż w pierwszym kwartale br. Powiedział również, że dynamiki przychodów i kosztów mogą być podobne do tych z poprzednich okresów. Według prezesa poziom rezerw w 3Q 07 powinien być znacznie lepszy niż w 2Q 07. Na koniec czerwca CIR było na poziomie 51,3%. Prezes zapowiada utrzymanie się tego wskaźnika na podobnym poziomie do końca br. Wynik netto w 1Q 07 wyniósł 672 mln PLN, a w 2Q 07 PKO BP miało 611 mln PLN. Oczekujemy wyniku netto na poziomie 669 mln PLN w 3Q07. W kontekście wypowiedzi prezesa zysk netto może być nieco niższy od naszych oczekiwań, ale nie będzie on na tyle niższy aby zmienić nasze postrzeganie spółki. Średni kwartalny wynik netto z pierwszej połowy roku wynosi 642 mln PLN. Jeśli bank zrealizowałby dokładnie średni kwartalny wynik z pierwszej połowy roku, nasza prognoza byłaby o 4% wyższa. Nie miałoby to wpływu na naszą ocenę banku. (M. Jeżewska) Sprzedaż kredytów hipotecznych na poziomie 3,8 mld PLN w 3Q 07 Prezes banku poinformował, że w trzecim kwartale 2007 bank sprzedał kredyty hipoteczne o wartości 3,8 mld PLN, a wszystkie kredyty mieszkaniowe o wartości 4,7 mld PLN. Bank podawał wcześniej, że w lipcu sprzedano kredyty hipoteczne o wartości 1,4 mld PLN. W pierwszym półroczu bank sprzedał kredyty hipoteczne o wartości prawie 8 mld PLN (wzrost o 65% R/R). Sprzedaż drugiego kwartału wyniosła 4,4 mld PLN. Nastąpił kwartalny spadek poziomu sprzedaży o 16% Q/ Q. Prawdą jest, że wrzesień jest jednym z najgorszych pod względem sprzedaży kredytów hipotecznych miesięcy w roku (klienci wracają wówczas z wakacji). Nie znamy poziomu sprzedaży wrześniowej. Dane sprzedażowe mogą wskazywać bądź na osłabienie rynku, bądź na okres wakacyjny w bankach. Z uwagą będziemy śledzić dane sprzedażowe za październik. Końcówka roku jest zazwyczaj najlepsza pod względem sprzedaży kredytów hipotecznych. Spadek sprzedaży w kolejnych miesiącach może więc wskazywać na obniżanie się popytu na kredyty hipoteczne. (M. Jeżewska) Upublicznienie spółek z grupy kapitałowej PKO BP w 2008 roku ma podjąć decyzję w kwestii upublicznienia niektórych spółek z grupy, m.in. Dom 17 października Inwestycyjny BRE 2007 Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
PKO Inwestycje, Inteligo, Kredobank. Nie wiadomo jeszcze, które spółki w końcu trafią na giełdę. Pozostawienie większościowego pakietu udziałów w PKO BP i możliwość pozyskiwania środków z emisji oceniamy pozytywnie. (M. Jeżewska) Zarząd będzie chciał mniejszej dywidendy z zysków za 2007 rok Prezes banku powiedział, że zarząd zwróci się do Ministerstwa Skarbu Państwa z propozycją wypłacenia niższej dywidendy z zysków za 2007 roku w kolejnych latach niż miało to miejsce przy poprzedniej wypłacie. Z zysków za 2006 rok bank wypłacił 48% zysków, czyli 0,98 PLN/akcję. Prezes odnosił się do stopy wypłaty. Bank jest w trakcie realizowania nowej strategii i ma duże potrzeby kapitałowe. Nasza prognoza zakłada dywidendę na poziomie 50% w tym i w kolejnych latach. Nie wiemy czy MSP przystanie na propozycję zarządu. (M. Jeżewska) Podtrzymane plany emisji euroobligacji W tej chwili bank rusza z emisją obligacji podporządkowanych. Do emisji Euroobligacji ma dojść w pierwszej połowie 2008 roku. Informacja bez wpływu na kurs. (M. Jeżewska) Współpraca z PZU Prezes banku powiedział, że zamiast tworzenia własnego towarzystwa ubezpieczeniowego, PKO BP ma zacieśniać współpracę z PZU. Według prezesa po zakończeniu pierwszego etapu przygotowań do stworzenia własnego towarzystwa ubezpieczeniowego, wnioski niekoniecznie prowadzą do powołania własnej spółki ubezpieczeniowej. Zgadzamy się z konkluzją, że tworzenie własnego towarzystwa nie jest korzystne dla PKO BP. Jest to zgodne z naszymi wcześniejszymi opiniami. Argumentujemy to tym, że PKO BP aby stworzyć towarzystwo mające adekwatną wielkość do wielkości i pozycji rynkowej PKO BP musiałoby stworzyć bardzo silną konkurencję dla PKO BP. Uważamy, że mogłoby to spotkać się ze sprzeciwem Skarbu Państwa, które ma w swoim portfelu PZU, największego ubezpieczyciela na polskim rynku. Uważamy, że zacieśnianie współpracy na poziomie sprzedaży produktów i m.in. podejmowanie wspólnych wysiłków marketingowych jest dobrym kierunkiem rozwoju dla PKO BP i PZU. Nie jest konieczne połączenie kapitałowe podmiotów. (M. Jeżewska) Rozmowy w sprawie przejęcia banku na Ukrainie Bank prowadzi rozmowy mogące prowadzić do przejęcia banku na Ukrainie. Ewentualne decyzje w kwestii akwizycji mają zapaść w 2007 roku. Celem PKO BP może być kupno jednego z mniejszych graczy na rynku ukraińskim (a ten jest dość rozdrobniony). Oczekujemy konsolidacji sektora bankowego na Ukrainie. Uważamy, że motorem do tego będą inwestorzy zagraniczni, którzy w celu wzmacniani swojej pozycji na tamtym rynku będą kupować mniejszych graczy i włączać ich do swoich grup. Przejęcie banku przez PKO BP odebralibyśmy pozytywnie. Należy jednak pamiętać, że ostatnio prasa pisała o tym, że to do Pekao ma zostać delegowana pełnia kompetencji zarządzania rozwojem działalności Unicredit na Ukrainie. To wiąże się z kolei z perspektywą uzyskania kontroli nad Ukrocbank, który ma zostać kupiony przez BA CA i jest jednym z największych banków na Ukrainie. W tej perspektywie przejęcie odbieramy pozytywnie, jednak relatywnie wobec Pekao, PKO BP ma mniejszą ekspozycję na tamtejszy rynek. (M. Jeżewska) Zmiana terminu publikacji wyników za 3Q 07 Bank poda wyniki za 3Q 07 9 listopada, a nie jak planowano wcześniej 14 listopada. Informacja techniczna. (M. Jeżewska) Bank Handlowy Akumuluj - z dn. 04.09.07 Cena docelowa: 127,1 PLN Agora Trzymaj - z dn. 05.09.07 Cena docelowa: 52,5 PLN TVN Zmiana terminu publikacji wyników za 3Q 07 Bank poda wyniki za 3Q 07 6 listopada. Informacja techniczna. (M. Jeżewska) Agora kupuje moto.pl Agora kupiła serwis motoryzacyjny Moto.pl. Witryna działa od 1998 r. i prezentuje informacje z rynku motoryzacyjnego oraz ogłoszenia osób fizycznych i pośredników. Nie podano szczegółów transakcji. Naszym zdaniem rozbudowa serwisów tematycznych jest bardzo dobrym posunięciem ze strony spółki i powinna pozytywnie wpływać na wycenę części internetowej. Skala opisywanej transakcji na wyniki grupy na chwilę obecną znikoma. (M. Marczak) TVN atakuje TV Puls Grupa TVN zwróciła się do Prokuratora Generalnego o unieważnienie styczniowej decyzji przewodniczącej KRRiT o zmianie koncesji TV Puls (News Corp. posiada 25% udział) z wyspecjalizowanej (o społeczno-religijnym charakterze) na uniwersalną. Według TVN, zmiana koncesji odbyła się z "rażącym naruszeniem prawa". W efekcie TVN wnosi o wykluczenie TV Puls z postępowań koncesyjnych w sprawie przydziału nadajników telewizji naziemnej we Wrocławiu, Nowym Sączu, Lesznie, Szczecinie i Katowicach-Bytkowie, które toczą się przed KRRiT. Jak podkreśla TVN, "zgodnie z ogłoszeniami KRRiT, w powyższych postępowaniach mogą brać udział jedynie nadawcy posiadający koncesje na nadawanie programu o charakterze uniwersalnym". Wojna rozpoczęta. TVN chce zablokować możliwość zwiększenia przez TV Puls zasięgu technicznego, który dziś wynosi 17 października 2007 2
57% (85% w przypadku TVN) i opiera się głównie na sieciach kablowych i telewizji satelitarnej. Zasięg nadajników naziemnych to zaledwie 17% pokrycia. Przy tak istotnym zasięgu łącznie, oglądalność stacji to wynik poniżej 1%. Naszym zdaniem kluczowe pozostaje jaką ramówkę przedstawi Puls już 25 października. Jeżeli będzie ona bardzo dobra, już w oparciu o posiadany zasięg można budować widownię na poziomie 5%. Rozwój internetu, sieci kablowych a przede wszystkim platform cyfrowych powoduje, że stopniowo przewaga telewizji naziemnej maleje. Nawet bez dodatkowych nadajników TV Puls będzie coraz silniejszy. Sprawę rozstrzygnie sąd. (M. Marczak) Polimex-Mostostal Akumuluj - z dn. 05.09.07 Cena docelowa: 10.70 PLN Energoaparatura Polnord J.W. Construction Akumuluj - z dn. 25.09.07 Cena docelowa: 56,9 PLN Emisja obligacji o wartości 73 mln PLN W dniu 16 października 2007 r. Spółka wyemitowała kolejną transzę, nominowanych w złotych, obligacji o wartości 73 mln PLN z terminem zapadalności 25 styczeń 2013 r. Obligacje nie są dopuszczone do obrotu publicznego. Pięcioletni program przewiduje emisję obligacji do łącznej kwoty 350 mln PLN. BRE Bank S.A. jest gwarantem objęcia części emisji. W raporcie analitycznym z dnia 5 września 2007 r. informowaliśmy, że Spółka jest gotowa wyemitować obligacje na łączną kwotę 73 mln PLN na ewentualne przejęcia za granicą (najprawdopodobniej na Ukrainie) lub przejęcia w Polsce (kilku lub nawet kilkunastu małych Spółek budownictwa wodnego). (S.Masri) Złożenie do KNF Prospektu Emisyjnego Spółka planuje m.in. emisję 30,8 mln akcji serii E oraz wprowadzenie do obrotu na rynku regulowanym 1 mln akcji serii C wyemitowanych w ramach Programu Opcji Menedżerskiej i 3,8 mln akcji serii D wyemitowanych w ramach konwersji wierzytelności w postępowaniu upadłościowym. Z nowej emisji spółka chce pozyskać ok. 60 mln PLN. Uzyskane środki najprawdopodobniej zostaną przeznaczone na realizację zleceń w petrochemii, chemii i energetyce. Przewidujemy, że spółka w 2007 zrealizuje zysk netto na poziomie ok. 3,7 mln PLN przy przychodach w wysokości 40 mln PLN. (S.Masri) Pierwsze rezerwacje na Park Technologiczny W latach 2008-12 Polnord będzie budował kompleks biurowo-usługowy pod nazwą Park Technologiczny na terenie miasteczka Wilanów. Kompleks będzie się składał z ok. 150 tys. mkw powierzchni użytkowej. Pierwszy etap liczący 60 tys. mkw powstanie w 2010 roku. Polnord podpisał list intencyjny z Asseco Poland na wynajem od 20 do 30 tys. mkw. Jest to bardzo dobry zwiastun powodzenia tego projektu. Wprawdzie na wymierne efekty przedsięwzięcia należy poczekać jeszcze parę lat, ale już dziś widać, że biura będą się cieszyły dużym zainteresowaniem. Wynajem powierzchni przez takie znane marki jak Asseco będzie również przyciągać inne technologiczne spółki. Centra miast nie są najbardziej interesującym miejscem do pracy dla informatyków. Informatycy lubią, na wzór Krzemowej Doliny tworzyć dla siebie specjalne enklawy, w których mogą w spokoju realizować swoje projekty innowacyjne. Park Technologiczny, z jednej strony znajdujący się poza ścisłym centrum miasta, a z drugiej posiadający z centrum dobrą komunikację, może stać się bardzo pożądanym produktem dla najemców. (K.Żak) Współpraca ze Wschodem JWC zamierza współpracować z chińską firmą dewelopersko-budowlaną. Z kolei w krajach byłego ZSRR zamierza budować osiedla mieszkaniowe (m.in. w stolicy Kazachstanu). Widać wyraźnie, że pilotażowy program budowy mieszkań pod Moskwą przyniósł konkretne efekty. Zdobyte doświadczenie spółka ma zamiar dalej wykorzystywać. Rynek rosyjski jest rynkiem znacznie większym od polskiego. Największy problem stanowi tam proceduralno-administracyjne know-how. Wygląda na to, że JWC czuje się już obyte na tym rynku. Współpraca z firmą chińską jest bardzo obiecująca. W tym przypadku chodzi zapewne o pozyskanie siły roboczej do realizacji projektów budowlanych. Wkrótce w Chinach będzie już po Olimpiadzie, natomiast wiele firm specjalizujących się w budowie infrastruktury sportowej i nie tylko sportowej pozostanie. Współpraca z Chińczykami może przynieść duże korzyści dla spółki w kontekście jej planów ekspansji. (K.Żak) Pozostałe wiadomości ze spółek Abm Solid ABM Solid kupił za blisko 5 mln PLN 99,1% udziałów Przedsiębiorstwa Produkcyjno-Usługowego Trans-EnergoPPU Trans-Energo świadczy usługi w zakresie prac elektrycznych i telekomunikacyjnych dla zakładów przemysłowych, energetyki zawodowej, telekomunikacji, budownictwa, kopalń i zakładów chemicznych. Spółka podpisała umowę z Gminą Będzin o wartości 9,24 mln EUR (brutto). Alchemia Alchemia pracuje nad dwoma projektami, które umożliwiłyby poszerzenie grupy i stworzenie wraz z inwestorem szerszej struktury, obejmującej nową walcownię i stalownię. Jeśli te projekty się nie powiodą, spółka z początkiem przyszłego roku rozpocznie budowę od podstaw nowej walcowni. 17 października 2007 3
Cinema City Elbudowa Elektrim Elektrim Eurofaktor Cinema City International N.V. podpisał z Manhattan Development umowę najmu powierzchni pod nowy multipleks w Płocku. Umowa została zawarta na 10 lat z możliwością trzykrotnego przedłużenia okresu najmu. Przewidywany termin otwarcia nowego multipleksu to czwarty kwartał 2008. Multipleks Cinema City w Płocku będzie 31 kinem spółki w Polsce. Obecnie w Polsce działają 23 multipleksy Cinema City w 15 miastach. Spółka podpisała aneks z Polimex-Mostostal o wartości 2,49 mln PLN. Sąd Okręgowy w Warszawie zawiesił Elektrim w wykonywaniu praw udziałowych Elektrim Telekomunikacja. Elektrim zamierza złożyć zażalenie w tej sprawie. Elektrim posiada 49 proc. udziału w grupie Elektrim Telekomunikacja Sp. z o.o. Pozostałe 51 proc. należy do Vivendi Universal. Grupa Elektrim Telekomunikacja posiada 51 proc. udziałów w PTC (Era GSM), 100 proc. udziałów w Bresnan International Partners L.P. (Aster City Cable Sp. z o.o., Regionalna Telewizja Kablowa Autocom Sp. z o.o.) i 100 proc. udziałów w Telefonii Regionalnej Sp. z o.o. Spółka, odnosząc się do artykułu prasowego dotyczącego złożenia przez firmę Clever wniosku o upadłość Eurofaktor, poinformowała, że nie wpłynął do niej w/w wniosek oraz, że spółka nie posiada informacji na temat złożenia takiego wniosku. Jednocześnie firma Clever nie występowała do Eurofaktor z jakimkolwiek wezwaniem do zapłaty. Krezus Nfi Makarony Makarony Mediatel Mediatel Mieszko Netmedia Pamapol Rainbow Tours Relpol Krezus NFI zawiązał spółkę Gold Investments której zadaniem będzie stworzenie sieci sklepów jubilerskich zlokalizowanych na terenie centrów handlowych oraz prowadzenie sprzedaży wyrobów jubilerskich za pośrednictwem internetu. Makarony Polskie obniżyły prognozę zysku netto spółki na ten rok do 1,34 mln zł z 2,73 mln zł zapowiadanych wcześniej, zysku operacyjnego do 1,91 mln zł z 3,72 mln zł i przychodów do 65,6 mln zł z 67,8 mln zł. Na poziomie grupy zaktualizowany zysk netto ma wynieść 1,77 mln zł, zysk operacyjny 1,68 mln zł, a przychody 84,7 mln zł. Zarząd spółki, dokonując korekty prognoz, uwzględnił istotny wzrost cen mąki w trzecim kwartale oraz późniejszy niż zakładano termin realizacji przejęcia spółki Stoczek. Nowy zarząd MediaTela przedstawił radzie nadzorczej strategię na 2007 i 2008 rok, zakładającą umacnianie pozycji na rynku zarówno organicznie, jak i przez przejęcia. Zgodnie z nową strategią dzięki fuzjom i nowym usługom MediaTel chce zwiększyć obroty do 195 mln zł. EBITDA w 2008 roku powinna dzięki fuzjom i nowym usługom wzrosnąć do 28,75 mln zł. MediaTel prowadzi rozmowy z sześcioma firmami na temat akwizycji. Jedna transakcja możliwa jest jeszcze w tym roku. Spółka SIA Alta Capital Partners wezwała do sprzedaży 204.330 akcji Mieszko SA, czyli 0,5 proc. ogólnej liczby głosów na WZA, po 3,50 zł za papier. Spółka nabyła 100% udziałów w monety.pl Sp. z o.o. Pamapol prowadzi rozmowy w sprawie kolejnych przejęć i nie wyklucza akwizycji jeszcze w tym roku, ale na razie skupia się na emisji akcji, którą chciałby przeprowadzić do końca 2007 roku. Spółka ocenia, że wyniki III kwartału były lepsze niż rok wcześniej. Rainbow Tours prognozuje w 07 roku 5 mln PLN zysku netto, czyli 38% więcej niż podano w prospekcie emisyjnym. Spółka prognozuje też, że w 2007 roku osiągnie 155 mln zł przychodów, czyli o około 10 proc. więcej niż zakładała w prospekcie. Rainbow Tours podał także, że przychody ze sprzedaży będą w 2007 roku wyższe o 42 proc. w stosunku do jednostkowych wyników finansowych za rok 2006, natomiast zysk netto będzie wyższy od ubiegłorocznego o 59 proc. Wcześniej Rainbow Tours szacował, że w 2007 roku wynik netto spółki wzrośnie o 15 proc. Spółka rozpoczęła realizację trzeciego etapu zwiększenia mocy produkcyjnych przekaźników miniaturowych. Dzięki podwojeniu aktualnych mocy w wyniku tej inwestycji, przychody firmy wzrosną o 17 mln zł rocznie. Część środków na inwestycje spółka pozyska z emisji akcji. Relpol poinformował, że wartość całej inwestycji wyniesie 11,8 mln zł. Spółka ze środków własnych wydała już 4 mln zł. Rozpoczęte obecnie inwestycje szacowane są na 1,2 mln zł. Przekaźniki miniaturowe stanowią jeden z głównych wyrobów spółki. Przeważająca część produkcji trafia na eksport. 17 października 2007 4
Ruch Swarzędz Swarzędz Płn Nieruch. (Ipo) Ruch zainwestuje 16 mln zł w Łódzkiej Specjalnej Strefie Ekonomicznej m.in. w budowę magazynów do ekspedycji prasy i towarów FMCG. Rada nadzorcza na wniosek prezesa zarządu odwołała Małgorzatę Kwapulińską ze stanowiska członka zarządu i zmniejszyła skład zarządu do dwóch osób. Rada nadzorcza podjęła decyzję o powołaniu Jakuba Marcinkowskiego na funkcję członka i wiceprezesa zarządu. Uchwała ma być podjęta w terminie do 10 stycznia 2008 r. Cena emisyjna akcji serii C spółki Północ Nieruchomości została ustalona na 8,5 PLN za akcję. Ronson (Ipo) Cena orientacyjna akcji sprzedawanych od 18 do 24 października wynosi 7 zł. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Dom Development Członek rady nadzorczej sprzedał 12 paź 815 akcji po 142,04 PLN za akcję. Elkop Elkop Es-System Gant Hawe Idmsa Lentex LZPS Millennium Ponar Wasko Członek rady nadzorczej nabył 15 paź 4 923 akcje po 4,03 PLN za akcję. Józef Gamrat w wyniku dokonanej rejestracji podwyższenia kapitału posiada 5,02% udział w kapitale zakładowym spółki. DWS TFI zwiększył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 5,941% z 4,977% przed dokonaniem zmiany. Pioneer Pekao Investment Management zwiększył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 5,85% z 5,84% wcześniej. Piotr Mazurkiewicz zwiększył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 12,79% z 9,89% przed dokonaniem zmiany. PKO TFI zwiększył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 5,07% z 4,95% przed dokonaniem zmiany. Fundusze Opera TFI zmniejszyły udział w kapitale zakładowym do 4,93% z 5,55% przed dokonaniem zmiany. DWS TFI zwiększył zaangażowanie w ogólnej liczbie głosów do 10,082% z 9,949% przed dokonaniem zmiany. PZU sprzedało 51 404 akcje po średniej cenie 12,61 PLN za akcję. Członek rady nadzorczej sprzedał 12 paź 55 367 akcji po 16,06 PLN za akcję. Osoba pełniąca funkcję kierowniczą zbyła 15 paź 13,4 tyś akcji po średniej cenie 5,42 PLN za akcję. 17 października 2007 5
Analiza techniczna Wtorkowa sesja przyniosła spadek indeksu Wig20 z zamknięciem na poziomie 3831 pkt. Wczorajszej sesji towarzyszyło otwarcie okna bessy 3863-3892 pkt. Okno to jest najbliższym oporem. Na wykresie powstała zwrotna, spadkowa formacja jednodniowej wyspy odwrotu. Najbliższe wsparcie to minimum z 9 X - 3733 pkt. oraz okno hossy z 2 X - 3659-3699 pkt. Oporami pozostaje też strefa lipcowych ekstremów 3890-3919 pkt. Po sforsowaniu górą strefy 3764-3783 oraz 3853 pkt. na sesji 9 X do czasu spadku poniżej 3733 pkt. należy spodziewać się kontynuacji zwyżki do strefy co najmniej 4025-4225 pkt. Jacek Borawski +4822 697 48 88 jacek.borawski@dibre.com.pl 17 października 2007 6
Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG SPIN Akumuluj 7,50 2007-08-28 AGORA Trzymaj 52,20 2007-09-05 ASSECO POLAND Kupuj 85,45 2007-10-02 BPH Akumuluj 986,10 2007-09-04 BUDIMEX Trzymaj 121,70 2007-05-29 BZWBK Akumuluj 295,40 2007-10-03 COMARCH Redukuj 185,80 2007-02-05 DOM DEVELOPMENT Trzymaj 149,90 2007-09-25 ELEKTROBUDOWA Trzymaj 221,50 2007-05-29 EMPERIA HOLDING Trzymaj 134,17 2007-10-03 ERBUD Akumuluj 100,00 2007-07-05 EUROCASH Sprzedaj 7,38 2007-02-05 FARMACOL Zawieszona 2007-10-16 HANDLOWY Akumuluj 127,10 2007-09-04 ING BSK Trzymaj 921,50 2007-09-04 J.W. CONSTRUCTION Akumuluj 56,90 2007-09-25 KĘTY Redukuj 187,50 2007-07-27 KGHM Trzymaj 119,00 2007-08-01 KOELNER Trzymaj 53,72 2007-09-06 KOGENERACJA w trakcie aktualizacji 2007-06-06 KREDYT BANK Kupuj 27,40 2007-09-04 LOTOS Redukuj 42,10 2007-10-09 MACROLOGIC Kupuj 58,43 2007-02-13 MILLENNIUM Akumuluj 13,60 2007-09-04 MONDI Redukuj 80,00 2006-12-05 NETIA Sprzedaj 3,80 2006-09-06 NOBLE BANK Akumuluj 15,46 2007-10-10 PEKAO Trzymaj 263,50 2007-10-03 PGF Zawieszona 2007-10-16 PGNiG Trzymaj 5,14 2007-09-06 PKN ORLEN Trzymaj 60,50 2007-10-03 PKO BP Trzymaj 55,50 2007-09-04 POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj 10,70 2007-09-05 PROKOM SOFTWARE Akumuluj 155,50 2007-10-08 PROSPER Zawieszona 2007-10-16 RAFAKO Redukuj 11,40 2007-05-29 SYGNITY Kupuj 81,60 2007-08-28 TECHMEX w trakcie aktualizacji 2007-03-07 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Redukuj 20,20 2007-07-05 TORFARM Zawieszona 2007-10-16 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 320,80 2007-10-03 WSiP Kupuj 18,10 2007-07-13 ZA PUŁAWY Utajniona do dnia 2007-10-18 17 października 2007 7
Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /16.10.2007/ P/E ROE P/BV D/Y Cena 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 POLSKIE BANKI BZ WBK 276.5 26.6 18.9 16.1 21% 25% 26% 5.1 4.4 3.9 2.2% 2.2% 3.2% Handlow y 125.6 25.0 19.5 18.3 12% 15% 15% 3.0 2.9 2.8 2.9% 3.3% 4.2% ING BSK 894.0 19.7 17.0 15.9 16% 17% 17% 3.1 2.9 2.7 3.1% 3.1% 3.6% Kredyt Bank 24.6 14.2 18.6 17.3 25% 16% 16% 3.2 2.8 2.6 0.9% 1.5% 1.9% Millennium 14.3 40.3 25.7 19.7 13% 20% 22% 5.5 4.8 4.1 3.8% 1.2% 1.4% PKO BP 54.2 25.2 20.7 17.8 23% 24% 24% 5.4 4.6 4.0 1.5% 1.8% 2.4% PEKAO 252.8 23.6 20.2 17.4 21% 23% 25% 4.7 4.5 4.2 2.9% 3.6% 4.2% BPH 963.0 21.8 18.5 18.5 19% 21% 20% 4.0 3.8 3.6 3.1% 3.8% 4.4% Maksimum 40.3 25.7 19.7 24.8% 25.0% 25.6% 5.5 4.8 4.2 3.8% 3.8% 4.4% Minimum 14.2 17.0 15.9 12.3% 15.1% 15.4% 3.0 2.8 2.6 0.9% 1.2% 1.4% Mediana 24.3 19.2 17.6 19.9% 20.5% 21.1% 4.4 4.1 3.8 2.9% 2.6% 3.4% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW UCI 5.9 12.4 10.2 8.7 14% 17% 17% 1.6 1.5 1.4 4.2% 4.7% 5.4% BA CA 144.0 17.2 16.7 14.9 20% 16% 16% 2.5 2.4 2.1 2.0% 2.3% 2.7% KBC 97.5 12.9 11.9 10.5 20% 17% 17% 2.0 1.9 1.7 3.1% 3.6% 3.9% AIB 16.7 9.1 8.1 7.4 21% 19% 19% 1.8 1.6 1.4 4.4% 4.7% 5.2% BCP 3.1 13.4 13.2 11.6 17% 19% 19% 2.4 2.3 2.2 3.2% 3.0% 3.4% ING 31.9 9.6 9.3 8.5 19% 18% 18% 1.8 1.7 1.5 4.0% 4.4% 4.9% Commerzbank 31.0 12.8 11.0 10.2 12% 12% 12% 1.5 1.3 1.2 2.3% 3.0% 3.5% Maksimum 17.2 16.7 14.9 21% 19% 19% 2.5 2.4 2.2 4.4% 4.7% 5.4% Minimum 9.1 8.1 7.4 12% 12% 12% 1.5 1.3 1.2 2.0% 2.3% 2.7% Mediana 12.8 11.0 10.2 19% 17% 17% 1.8 1.7 1.5 3.2% 3.6% 3.9% ZAGRANICZNE BANKI Komercni B. 4287.0 18.0 16.2 14.5 18% 19% 19% 3.3 3.0 2.7 2.6% 3.5% 3.8% OTP 9319.0 13.3 12.0 10.5 30% 24% 24% 3.6 2.7 2.2 2.4% 2.2% 2.7% Erste Bank 56.7 19.2 14.8 12.3 15% 15% 15% 2.4 2.0 1.8 1.1% 1.4% 1.9% Santander 13.9 11.3 11.2 9.6 18% 19% 19% 2.0 1.9 1.8 4.3% 4.3% 5.0% BEP 12.1 11.8 11.8 10.1 21% 22% 22% 2.4 2.4 2.1 4.1% 4.1% 4.7% ABN AMRO 37.8 17.0 16.3 15.0 19% 18% 18% 3.0 2.8 2.6 3.0% 3.2% 3.4% Deutsche Bank 90.7 9.0 7.7 7.4 17% 16% 16% 1.5 1.2 1.2 3.8% 5.0% 5.5% Maksimum 19.2 16.3 15.0 30% 24% 24% 3.6 3.0 2.7 4.3% 5.0% 5.5% Minimum 9.0 7.7 7.4 15% 15% 15% 1.5 1.2 1.2 1.1% 1.4% 1.9% Mediana 13.3 12.0 10.5 18% 19% 19% 2.4 2.4 2.1 3.0% 3.5% 3.8% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 WIG 20 WIG Banki relativ e 2007-07-24 2007-08-20 2007-09-13 2007-10-09 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 280 265 250 235 220 205 190 175 WIG Banki OTP relativ e 160 Komercni relativ e 2007-07-24 2007-08-20 2007-09-13 2007-10-09 Żródło: Bloomberg 17 października 2007 8
Wycena europejskich operatorów narodowych /16.10.2007/ EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA D/Y Cena 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 POLSKIE SPÓŁKI Netia 3.8-10.2 5.3 1.5 2.0 1.3 - - - - 19% 25% 3.3% 2.0% 2.0% TPSA 21.9 4.8 5.1 4.9 2.0 2.1 2.0 14.6 16.1 14.1 42% 41% 41% 4.6% 8.7% 7.5% Maksimum 4.8 10.2 5.3 2.0 2.1 2.0 14.6 16.1 14.1 42% 41% 41% 5% 9% 7% Minimum 4.8 5.1 4.9 1.5 2.0 1.3 14.6 16.1 14.1 42% 19% 25% 3% 2% 2% Mediana 4.8 7.6 5.1 1.8 2.0 1.7 14.6 16.1 14.1 42% 30% 33% 4% 5% 5% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 33.1 5.8 6.2 6.4 2.3 2.2 2.2 11.9 12.7 13.0 40% 34% 34% 4.7% 5.0% 5.2% Cesky Telecom 539.5 6.5 6.3 6.2 2.9 2.8 2.8 27.8 17.8 16.4 45% 46% 45% 4.5% 7.9% 7.3% Hellenic Telekom 25.8 15.4 6.9 6.6 2.9 2.5 2.4-20.8 17.5 19% 37% 37% 0.5% 2.4% 2.9% Matav 957.0 5.2 5.0 4.9 2.1 1.9 1.9 12.5 12.6 11.7 40% 39% 39% 8.1% 8.3% 8.9% Portugal Telecom 10.4 6.6 7.4 7.4 2.6 2.7 2.7 19.3 18.7 18.4 40% 36% 37% 3.7% 5.1% 5.3% TDC 269.5 9.1 8.1 7.8 2.3 2.3 2.2 7.0 11.7 11.2 26% 28% 28% 4.8% 5.2% 5.4% Telecom Austria 18.8 6.7 6.4 6.4 2.7 2.5 2.5 22.1 15.9 14.8 41% 39% 38% 2.8% 4.1% 4.5% Maksimum 15.4 8.1 7.8 2.9 2.8 2.8 27.8 20.8 18.4 45% 46% 45% 8.1% 8.3% 8.9% Minimum 5.2 5.0 4.9 2.1 1.9 1.9 7.0 11.7 11.2 19% 28% 28% 0.5% 2.4% 2.9% Mediana 6.6 6.4 6.4 2.6 2.5 2.4 15.9 15.9 14.8 40% 37% 37% 4.5% 5.1% 5.3% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 309.5 4.4 4.3 4.3 1.4 1.2 1.2 14.7 13.2 12.6 31% 31% 28% 3.4% 0.1% 0.1% DT 13.3 5.1 5.5 5.5 1.8 1.7 1.7 10.2 18.3 16.1 35% 30% 30% 5.4% 5.5% 5.7% FT 23.7 5.5 5.5 5.4 2.1 1.9 1.9 10.4 13.7 12.8 38% 35% 35% 4.2% 5.1% 5.4% KPN 12.8 7.1 6.7 6.6 2.8 2.7 2.7 19.3 16.1 14.4 39% 40% 41% 3.5% 4.2% 4.5% Sw isscom 442.3 7.4 7.3 6.8 3.2 2.9 2.7 13.1 12.9 12.7 43% 40% 40% 3.6% 4.0% 4.2% TELEFONICA 22.1 10.7 7.5 7.3 4.3 2.9 2.8 24.6 17.7 15.0 40% 38% 38% 2.5% 3.2% 3.8% TeliaSonera 57.8 9.8 9.2 8.7 3.3 3.0 2.9 22.6 15.5 14.8 33% 32% 33% 3.8% 6.5% 6.4% TI 2.1 6.2 6.3 6.2 2.6 2.5 2.4 11.8 15.2 14.4 43% 39% 39% 6.6% 5.4% 5.4% Maksimum 10.7 9.2 8.7 4.3 3.0 2.9 24.6 18.3 16.1 43% 40% 41% 6.6% 6.5% 6.4% Minimum 4.4 4.3 4.3 1.4 1.2 1.2 10.2 12.9 12.6 31% 30% 28% 2.5% 0.1% 0.1% Mediana 6.6 6.5 6.4 2.7 2.6 2.6 13.9 15.3 14.4 38% 37% 37% 3.7% 4.7% 4.9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 200 193 186 179 172 165 158 151 144 137 TPSA relativ e BETELES 2007-07-25 2007-08-20 2007-09-13 2007-10-09 7.08 6.76 6.44 6.12 5.80 5.48 5.16 4.84 4.52 TPSA Matav relative SPT relativ e 2007-07-24 2007-08-20 2007-09-13 2007-10-09 Żródło: Bloomberg 17 października 2007 9
Wycena spółek informatycznych /16.10.2007/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 POLSKIE SPÓŁKI ABG SPIN* 6.2 12.5 12.1 8.9 1.1 0.9 0.8 21.3 17.2 12.9 9% 8% 9% 0.6% 2.3% 2.9% Asseco Poland ** 77.2 32.9 16.7 13.5 3.8 2.8 2.2 27.6 28.3 22.8 12% 17% 17% 0.8% 1.0% 1.8% ComArch*** 195.4 20.8 17.1 13.2 2.8 2.3 1.9 28.0 22.4 17.8 13% 13% 14% 0.0% 0.0% 0.0% Sygnity**** 56.0 14.2-8.2 1.0 0.7 0.6 - - 18.8 7% - 7% 0.9% 0.0% 0.0% Macrologic 50.0 10.2 8.3 7.0 2.4 2.0 1.7 20.9 16.7 13.8 23% 24% 24% 0.0% 3.0% 3.6% Prokom Softw are***** 140.0 8.7 4.9 3.0 1.1 0.7 0.4 21.1 19.1 15.5 13% 14% 15% 1.1% 0.7% 1.3% Techmex****** 42.0 13.7 10.8 9.8 1.2 1.1 1.0 43.8 29.3 26.8 9% 10% 10% 0.0% 0.0% 0.7% Maksimum 32.9 17.1 13.5 3.8 2.8 2.2 43.8 29.3 26.8 23% 24% 24% 1.1% 3.0% 3.6% Minimum 8.7 4.9 3.0 1.0 0.7 0.4 20.9 16.7 12.9 7% 8% 7% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 13.7 11.4 8.9 1.2 1.1 1.0 24.4 20.8 17.8 12% 14% 14% 0.6% 0.7% 1.3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 42.8 6.9 7.7 6.0 0.7 0.6 0.6 11.5 19.0 12.7 9% 8% 10% 0.0% 0.0% 0.0% CapGemini 46.4 13.0 6.0 5.1 0.7 0.6 0.5 60.7 16.5 13.2 6% 9% 11% 0.2% 1.7% 2.2% EDB 44.7 7.3 6.1 5.8 1.2 0.9 0.8 18.4 11.7 10.7 16% 14% 15% 1.4% 2.5% 2.9% Getronics 6.3 6.5 7.2 6.5 0.4 0.4 0.4 14.2 27.7 15.3 6% 6% 6% 1.1% 0.3% 0.7% IDS Scheer 16.2 12.2 10.2 8.4 1.5 1.2 1.1 25.3 21.5 16.7 12% 12% 13% 1.0% 1.5% 1.6% LogicaCMG 1.6 20.2 9.9 8.8 1.6 1.0 0.9 27.7 14.7 12.3 8% 17% 11% 3.5% 3.6% 3.7% TietoEnator 16.1 5.4 7.3 6.2 0.8 0.7 0.7 10.4 14.2 11.0 14% 10% 12% 4.9% 3.8% 4.4% Maksimum 20.2 10.2 8.8 1.6 1.2 1.1 60.7 27.7 16.7 16% 17% 15% 4.9% 3.8% 4.4% Minimum 5.4 6.0 5.1 0.4 0.4 0.4 10.4 11.7 10.7 6% 6% 6% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 7.3 7.3 6.2 0.8 0.7 0.7 18.4 16.5 12.7 9% 10% 11% 1.1% 1.7% 2.2% * - wyniki ABG Spin skorygowane w 2006 r. o zysk ze sprzedaży nieruchomości (8 mln PLN) i rozwiązanie rezerwy z tytułu zobowiązania podatkowego (6 mln PLN), wskaźniki za 2007-2008 r. obliczone na podstawie wyników pro-forma połączonych spółek Spin i ABG Ster-Projekt ** - wskaźniki za 2006 r. obliczone na podstawie wyników skorygowanych o rozliczenie opcji na zakup akcji Asseco Poland (3,9 mln PLN), zysk ze sprzedaży Mediabanku (4,1 mln PLN), odpis wartości firmy S2Koma (4,8 mln PLN) oraz zysk netto "starego" Asseco Poland konsolidowanego metodą praw własności (12 mln PLN), wskaźniki za 2007-2008 r. obliczone na podstawie skonsolidowanych wyników pro-forma "nowego" Asseco Poland; wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółek zależnych *** - wskaźniki obliczone na podstawie wyników skorygowanych o aktywo z tytułu odroczonego podatku dochodowego, zysk ze sprzedaży akcji Interii oraz zysk spółek zależnych konsolidowanych metodą praw własności (Interia) **** - wskaźniki za 2007-2008 obliczone na podstawie wyników pro-forma połączonych spółek ComputerLand i Emax ***** - wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółek zależnych (Asseco Poland, ABG Ster-Projekt, Spin) ****** - wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółki zależnej Karen Notebook Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) 20 (%) 10 0-10 -20-30 -40-50 -60 Sy gnity Comarch -70 2007-07-24 Prokom 2007-08-20 2007-09-13 Asseco Poland 2007-10-09 66 63 60 57 54 51 48 45 WIG IT MSCI relativ e 2007-07-24 2007-08-20 2007-09-13 2007-10-09 Żródło: Bloomberg 17 października 2007 10
Wycena spółek mediowych /16.10.2007/ EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 POLSKIE SPÓŁKI AGORA 53.7 22.8 14.3 12.6 2.3 2.1 2.0-28.7 24.0 10% 15% 16% 0.9% 2.6% 3.5% TVN 21.2 - - - - - - - - - - - - - - - RMF 141.2 - - - - - - - - - - - - - - - DZIENNIKI Class Editori 1.8 21.9 - - 2.0 - - - - - 9% - - 0.7% - - Daily Mail 628.5 6.7 5.9 5.4 1.1 1.1 1.0 25.1 12.9 11.2 17% 19% 20% 1.9% 2.3% 2.5% Gruppo Editorial 3.6 7.6 8.7 8.3 1.7 1.7 1.6 13.4 17.9 17.1 22% 19% 19% 4.2% 4.4% 4.5% Indep New s & M. 2.6 10.7 9.5 8.9 2.3 2.2 2.1 13.2 13.7 12.2 21% 23% 24% 3.9% 5.0% 5.7% SPIR Comm 81.0 5.4 7.2 6.7 1.0 0.8 0.8 10.2 15.0 14.7 18% 12% 11% 6.3% 5.7% 5.2% Trinity Mirror 409.0 4.1 5.0 5.0 1.1 1.2 1.3 8.2 9.7 9.3 26% 24% 25% 5.3% 0.1% 0.1% Knight Rider 60.0 10.4 10.6-2.0 2.1-16.9 17.8-20% 20% - 2.4% 2.4% - Mcclatchy 18.9 14.3 8.2 8.8 4.0 2.1 2.2 5.5 11.7 11.2 28% 25% 25% 3.5% 3.8% 3.8% New York Times 18.9 7.1 7.4 7.1 1.1 1.1 1.1 10.3 18.2 16.1 15% 15% 16% 3.4% 4.6% 5.1% Tribune 29.0 5.9 7.3 7.3 1.5 1.6 1.6 17.3 16.9 17.8 25% 22% 22% 2.5% 2.5% 2.5% Washington Post 800.3 10.7 10.8 9.9 2.2 1.8 1.7 24.5 26.5 23.2 20% 17% 17% 0.9% 1.0% 1.1% Maksimum 21.9 10.8 9.9 4.0 2.2 2.2 25.1 26.5 23.2 28% 25% 25% 6.3% 5.7% 5.7% Minimum 4.1 5.0 5.0 1.0 0.8 0.8 5.5 9.7 9.3 9% 12% 11% 0.7% 0.1% 0.1% Mediana 7.6 7.8 7.3 1.7 1.6 1.6 13.3 15.9 14.7 20% 20% 20% 3.4% 3.1% 3.8% TV Antena 3 Televis 12.4 7.1 8.2 8.0 2.8 2.7 2.6 12.0 11.9 11.5 40% 34% 34% 5.9% 6.9% 7.2% BSkyB PLC 676.5 15.2 11.7 9.7 3.0 2.4 2.2 30.8 24.2 18.1 20% 21% 23% 1.5% 0.0% 0.0% Canal Plus 8.3 14.2 13.7 13.2 0.7 0.2 0.2 29.6 26.8 25.2 5% 2% 2% 2.8% 3.1% 3.3% ITV PLC 100.9 8.0 11.8 11.0 1.8 1.9 1.8 20.2 21.4 19.3 23% 16% 17% 3.1% 3.1% 3.3% M6-Metropole Tel 22.5 9.1 8.8 8.5 2.2 2.0 1.9 7.5 17.2 16.7 24% 23% 22% 4.0% 4.7% 4.8% Mediaset SPA 7.1 4.5 5.7 5.5 2.5 2.3 2.2 11.0 15.2 14.5 55% 41% 41% 6.1% 6.2% 6.3% TF1-TV Francaise 20.6 10.6 10.4 9.1 1.7 1.7 1.7 18.7 18.3 15.4 16% 17% 18% 3.2% 4.1% 4.5% Maksimum 15.2 13.7 13.2 3.0 2.7 2.6 30.8 26.8 25.2 55% 41% 41% 6.1% 6.9% 7.2% Minimum 4.5 5.7 5.5 0.7 0.2 0.2 7.5 11.9 11.5 5% 2% 2% 1.5% 0.0% 0.0% Mediana 9.1 10.4 9.1 2.2 2.0 1.9 18.7 18.3 16.7 23% 21% 22% 3.2% 4.1% 4.5% RADIO P4 Radio 28.0 11.6 13.9 10.1 3.3 3.5 3.2 17.3 23.3 15.6 29% 25% 32% 4.9% 4.6% 5.4% Scottish Radio 1095.0 11.6 - - 3.9 - - 24.9 - - 33% - - 2.1% - - Beasley Broad 7.8 11.0 11.0 10.8 2.7 2.5 2.5 17.7 24.1 21.0 24% 22% 23% 0.8% 3.2% 3.2% Cumulus Media 10.5 14.7 12.4 12.1 3.7 3.6 3.5 - - 42.5 25% 29% 29% 0.0% 0.0% 0.0% Radio One 3.6 7.9 10.1 10.1 3.4 3.6 3.6 7.8 14.3 13.8 43% 36% 35% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum 14.7 13.9 12.1 3.9 3.6 3.6 24.9 24.1 42.5 43% 36% 35% 4.9% 4.6% 5.4% Minimum 7.9 10.1 10.1 2.7 2.5 2.5 7.8 14.3 13.8 24% 22% 23% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 11.6 11.7 10.5 3.4 3.5 3.4 17.5 23.3 18.3 29% 27% 30% 0.8% 1.6% 1.6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 17 października 2007 11
Wycena spółek rafineryjno-gazowych /16.10.2007/ EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 SPÓŁKI RAFINERYJNE PKN Orlen 55.9 7.4 5.6 5.3 0.7 0.6 0.5 12.0 12.0 10.8 9% 10% 9% 0.0% 0.0% 2.1% Lotos 47.0 4.7 5.4 7.0 0.4 0.4 0.5 7.9 8.4 15.6 9% 8% 8% 0.0% 0.8% 0.0% MOL med. 28200.0 7.2 7.3 7.5 1.2 1.2 1.3 11.7 12.5 12.9 17% 17% 16% 0.6% 1.8% 2.3% OMV med. 49.4 5.8 5.7 5.3 1.2 0.9 0.9 11.7 10.4 9.9 21% 16% 18% 1.5% 2.2% 2.6% Tupras* 31.0 8.2 6.8 6.2 0.6 0.4 0.4 12.1 9.2 8.5 7% 6% 7% 4.7% 8.5% 9.4% Hellenic Petroleum* 11.3 7.1 8.8 8.7 0.7 0.6 0.6 10.4 13.6 13.9 10% 7% 7% 2.9% 3.6% 3.6% Unipetrol* 327.7 7.3 6.9 6.5 0.6 0.7 0.8 17.2 12.8 11.4 8% 11% 12% 0.0% 1.7% 2.0% Maksimum 7.4 7.3 7.5 1.2 1.2 1.3 12.0 12.5 15.6 21% 17% 18% 1% 2% 3% Minimum 4.7 5.4 5.3 0.4 0.4 0.5 7.9 8.4 9.9 9% 8% 8% 0% 0% 0% Mediana 6.5 5.7 6.1 0.9 0.7 0.7 11.7 11.2 11.9 13% 13% 13% 0% 1% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 5.8 12.0 9.7-2.2 1.9-26.0 19.4-18% 20% - 0.6% 0.4% 4.6% Gazprom 292.5 396.3 9.1 8.1 73.5 3.9 3.6 15.3 12.4 1.6 19% 43% 44% 0.0% 0.2% 0.9% Gaz de France 38.3 10.0 7.8 7.2 1.9 1.5 1.4 20.7 15.9 14.5 19% 19% 20% 1.6% 3.3% 3.8% Gas Natural SDG 39.6 13.7 9.3 8.6 2.9 2.0 1.8 23.7 19.3 17.4 21% 21% 21% 2.1% 2.8% 3.1% Maksimum 396.3 9.7 8.6 73.5 3.9 3.6 26.0 19.4 17.4 21% 43% 44% 2.1% 3.3% 4.6% Minimum 10.0 7.8 7.2 1.9 1.5 1.4 15.3 12.4 1.6 18% 19% 20% 0.0% 0.2% 0.9% Mediana 12.9 9.2 8.1 2.5 2.0 1.8 22.2 17.6 14.5 19% 20% 21% 1.1% 1.6% 3.5% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 SPREAD 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01-2 -4-6 -8 80 70 60 50 40 30 20 BRENT 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 30 25 20 15 10 5 0 MARŻA BRENT/NW E 3:2:1 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 Żródło: Bloomberg 17 października 2007 12
Wycena spółek budowlanych /16.10.2007/ EV/EBITDA EV /S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 POLSKIE SPÓŁKI Budimex 65.8 43.4 16.9 11.0 0.4 0.4 0.3 431.1 35.5 19.4 1% 2% 3% 0.0% 0.0% 1.0% Erbud 94.2 32.6 28.0 23.1 2.3 1.5 1.3 44.5 42.3 35.5 7% 5% 5% 0.1% 0.0% 0.0% Rafako 14.0 23.4 15.8 9.9 1.0 0.5 0.6 76.0 48.8 26.2 4% 3% 6% 0.0% 0.0% 0.0% Elektrobudow a 206.5 30.1 21.7 16.6 1.8 1.6 1.3 52.6 37.4 27.3 6% 7% 8% 0.6% 1.1% 1.6% Polimex Mostostal 11.5 35.7 25.4 17.6 1.9 1.6 1.4 70.0 48.5 30.7 5% 6% 8% 3.9% 5.9% 10.1% Ulma Construccion 287.9 20.2 14.3 11.6 9.8 7.2 6.2 42.8 29.2 24.7 48% 50% 53% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum 43.4 28.0 23.1 9.8 7.2 6.2 431.1 48.8 35.5 48% 50% 53% 3.9% 5.9% 10.1% Minimum 20.2 14.3 9.9 0.4 0.4 0.3 42.8 29.2 19.4 1% 2% 3% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 31.3 19.3 14.1 1.8 1.5 1.3 61.3 39.8 26.8 6% 6% 7% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vinci 52.7 19.0 9.2 8.6 1.9 1.4 1.4 18.8 17.3 15.6 10% 16% 16% 3.7% 2.7% 3.0% Skanska 137.3 8.9 8.2 7.7 0.4 0.4 0.4 14.8 15.3 14.4 5% 5% 5% 3.5% 5.2% 5.5% NCC 177.5 9.1 6.9 7.0 0.4 0.4 0.4 16.0 11.5 11.3 5% 5% 5% 2.9% 5.8% 5.1% Ferrovial 59.7 37.1 13.8 12.9 5.2 3.0 2.8 20.2 23.8 22.4 14% 22% 22% 1.4% 1.9% 2.0% Acciona 209.5 32.7 20.0 16.9 4.8 3.2 3.0 41.1 29.1 25.2 15% 16% 18% 1.0% 1.6% 1.8% Bilfinger 59.6 9.7 7.6 7.0 0.4 0.3 0.3 33.7 18.1 15.7 4% 4% 4% 1.9% 2.4% 2.6% Hochtief 89.4 12.9 8.8 8.2 0.4 0.3 0.3 90.3 55.6 43.0 3% 4% 4% 0.9% 1.3% 1.5% AMEC 8.0 13.6 19.1 15.1 0.5 0.9 0.9 55.3 36.2 25.4 4% 5% 6% 1.5% 0.0% 0.0% Maksimum 37.1 20.0 16.9 5.2 3.2 3.0 90.3 55.6 43.0 14.8% 21.8% 21.8% 3.7% 5.8% 5.5% Minimum 8.9 6.9 7.0 0.4 0.3 0.3 14.8 11.5 11.3 3.4% 3.8% 4.0% 0.9% 0.0% 0.0% Mediana 13.2 9.0 8.4 0.5 0.7 0.7 26.9 20.9 19.1 4.7% 5.1% 5.7% 1.7% 2.1% 2.3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 700 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 650 2007-07-24 2007-08-20 2007-09-13 2007-10-09 Żródło: Bloomberg 17 października 2007 13
Wycena hurtowni farmaceutycznych /16.10.2007/ EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 POLSKIE SPÓŁKI Farmacol 48.0 13.2 11.0 9.0 0.3 0.3 0.3 17.5 15.9 12.9 3% 3% 3% 0.0% 0.0% 0.0% PGF 97.8 14.1 14.2 12.5 0.4 0.4 0.3 19.7 17.5 15.4 3% 2% 3% 2.4% 2.5% 2.9% Prosper 20.6 8.1 6.8 6.3 0.1 0.1 0.1 11.9 10.3 9.6 1% 1% 1% 2.4% 2.7% 2.9% Torfarm 80.0 15.5 9.3 6.5 0.2 0.1 0.1 19.3 13.7 8.3 1% 1% 2% 1.3% 1.3% 1.3% Maksimum 15.5 14.2 12.5 0.4 0.4 0.3 19.7 17.5 15.4 2.7% 2.6% 2.8% 2.4% 2.7% 2.9% Minimum 8.1 6.8 6.3 0.1 0.1 0.1 11.9 10.3 8.3 1.1% 1.2% 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 13.6 10.2 7.8 0.2 0.2 0.2 18.4 14.8 11.3 1.9% 1.9% 2.1% 1.8% 1.9% 2.1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Andreae Noris 33.6 9.3 10.3 10.1 0.2 0.2 0.2 14.0 16.1 9.9 2% 2% 1% 4.5% 4.3% 4.3% Celesio 40.5 9.6 7.9 7.2 0.3 0.3 0.3 8.2 14.8 13.0 4% 4% 4% 3.3% 2.0% 2.4% Galenica 470.0 23.9 18.4 16.0 1.4 1.3 1.3 39.1 26.5 22.3 6% 7% 8% 0.9% 1.1% 1.3% OPG Groep 24.2 12.2 10.3 9.4 0.7 0.7 0.6 4.3 14.8 13.4 6% 6% 7% 7.0% 2.3% 2.5% United Drug 3.6 18.2 12.2 11.0 0.6 0.5 0.5 19.0 16.3 14.3 3% 5% 5% 1.7% 1.9% 2.2% Maksimum 23.9 18.4 16.0 1.4 1.3 1.3 39.1 26.5 22.3 5.8% 7.3% 7.9% 7.0% 4.3% 4.3% Minimum 9.3 7.9 7.2 0.2 0.2 0.2 4.3 14.8 9.9 1.7% 1.6% 1.5% 0.9% 1.1% 1.3% Mediana 12.2 10.3 10.1 0.6 0.5 0.5 14.0 16.1 13.4 3.6% 4.5% 4.7% 3.3% 2.0% 2.4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek sektora papierniczego /16.10.2007/ EV /EBITDA EV /S P/E m arża EBITDA D/Y Cena 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 POLSKIE SPÓŁKI MONDI 85.0 9.8 9.1 8.9 3.0 2.7 2.6 15.7 14.0 13.6 30% 29% 29% 5.8% 5.9% 5.7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 82.8 11.5 6.0 5.5 1.0 0.9 0.8 12.4 11.0 9.0 9% 16% 16% 3.5% 4.7% 5.4% Holmen 303.5 10.1 7.5 7.8 1.8 1.5 1.5 20.5 14.9 14.4 18% 21% 20% 3.6% 4.0% 4.0% M-Real 3.8 8.9 7.4 6.5 0.7 0.7 0.7 26.4 3.3 11.9 8% 9% 10% 3.2% 1.8% 2.3% Norske Skog 49.6 7.4 6.1 5.4 1.1 1.0 0.9-15.5 10.3 14% 16% 18% 10.0% 11.0% 11.0% Portucel EMP. 2.7 10.4 7.4 7.1 2.5 2.2 2.1 33.1 12.3 11.5 24% 30% 30% 1.4% 3.7% 3.7% Stora Enso 11.9 9.4 6.7 6.4 1.1 0.9 0.9 19.9 14.9 11.9 11% 14% 14% 3.8% 4.0% 4.2% Svenska 117.3 14.6 7.5 6.9 1.3 1.1 1.1 15.6 13.1 11.8 9% 15% 16% 9.1% 3.6% 3.8% UPM-Kymmene 14.5 3.2 3.9 3.5 0.1 0.1 0.1 18.1 13.3 11.0 2% 2% 2% 5.2% 5.3% 5.7% INTL Paper 34.9 7.6 7.3 6.8 0.8 1.0 1.0 19.7 15.2 13.1 11% 14% 14% 2.9% 2.9% 3.1% Maksimum 14.6 7.5 7.8 2.5 2.2 2.1 33.1 15.5 14.4 24% 30% 30% 10.0% 11.0% 11.0% Minimum 3.2 3.9 3.5 0.1 0.1 0.1 12.4 3.3 9.0 2% 2% 2% 1.4% 1.8% 2.3% Mediana 9.4 7.3 6.5 1.1 1.0 0.9 19.8 13.3 11.8 11% 15% 16% 3.6% 4.0% 4.0% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 17 października 2007 14
Wycena spółek górniczych /16.10.2007/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 POLSKIE SPÓŁKI KGHM 139.8 5.7 5.5 5.0 2.2 2.2 2.1 8.2 7.1 7.1 39% 39% 42% 7.2% 12.1% 5.0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 33.2 6.5 3.9 4.0 1.6 1.4 1.5 13.7 6.9 6.7 24% 41% 36% 1.9% 0.0% 0.0% BHP Billiton 18.2 4.9 4.6 4.2 1.7 2.3 2.2 17.5 15.9 14.1 35% 50% 53% 1.5% 1.1% 1.3% Freeport-MCMOR 110.9 17.4 5.0 3.8 10.3 2.4 2.0 21.4 11.9 10.7 59% 49% 53% 2.3% 1.2% 1.2% Phelps Dodge 129.5 8.5 1.1 1.4 2.7 0.6 0.5 16.1 2.1 10.5 31% 53% 38% 4.8% 3.3% 2.8% Rio Tinto 44.2 6.0 3.5 3.2 2.5 1.8 1.7 11.6 7.2 6.5 41% 50% 52% 2.0% 0.0% 0.0% Southern Peru 133.9 16.7 9.3 9.5 10.1 6.1 6.2 14.1 14.8 15.1 61% 65% 65% 4.3% 4.7% 4.8% Maksimum 17.4 9.3 9.5 10.3 6.1 6.2 21.4 15.9 15.1 61% 65% 65% 4.8% 4.7% 4.8% Minimum 4.9 1.1 1.4 1.6 0.6 0.5 11.6 2.1 6.5 24% 41% 36% 1.5% 0.0% 0.0% Mediana 7.5 4.3 3.9 2.6 2.1 1.8 15.1 9.6 10.6 38% 50% 52% 2.1% 1.2% 1.2% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME 10000 USD/t 9000 8000 7000 6000 5000 3M 4000 2007-04-17 2007-06-14 2007-08-09 2007-10-05 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 660 620 580 540 500 460 420 380 340 mining&metal KGHM relativ e 300 2007-07-25 2007-08-20 2007-09-13 2007-10-09 Żródło: Bloomberg 17 października 2007 15
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Handel, surowce, inne Piotr Janik tel. (+48 22) 697 47 40 piotr.janik@dibre.com.pl IT, inne Kacper Żak tel. (+48 22) 697 47 41 kacper.zak@dibre.com.pl Deweloperzy, inne Samer Masri tel. (+48 22) 697 47 36 samer.masri@dibre.com.pl Budownictwo Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl Inne Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Grzegorz Domagała tel. (+48 22) 697 48 03 Wicedyrektor grzegorz.domagala@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 48 48 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 17 października 2007 16
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Erbud, Es-System, Komputronik, Mieszko, Mondi, Opera za 3 Grosze FIZ, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm, Ulma Construccion Polska, certyfikaty skarbiec nieruchomości. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Ster-Projekt, Ambra, Amerbank, Agora, Bakalland, CSS Suport, Elektrobudowa, Enap, Erbud, Elzab, ES System, Huta Ferrum, Inter Groclin, Kęty, Koelner, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Neonet, Odratrans, Paged, Polnord, PGNiG, Polimex - Mostostal Siedlce, Prochem, Prokom Software, Provimi - Rolimpex, Sanwil, Skarbiec Lokacyjny, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Torfarm, Zelmer. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: ATM, Erbud, Es-System, Fortis Bank Polska, Komputronik, Polimex-Mostostal, MNI, Torfarm, Ulma Construccion Polska. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 17 października 2007 17