Trudne wybory banków centralnych Strategia celu inflacyjnego (2) 1960 1970 1980 1990 2000
Trudne wybory banków centralnych
Jak reagował ECB na wzrost inflacji wywołany globalnym wzrostem cen surowców? http://www.mocpages.com/moc.php/260222
Opowiadanie o tym jak EBC nie zareagował dostatecznie silnie na boomy hipoteczne, a niepotrzebnie zaostrzył politykę pieniężną w 2008r
6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% PKB Konsumpcja prywatna HICP Popyt krajowy Inwestycje Efekty II rundy? -1% 1997-2001 2002-2006 2005 2006 2007 2008
Dlaczego ECB podniósł stopy procentowe pomimo wyraźnych symptomów zbliżającej się recesji.
PKB Popyt krajowy Podwyżka stóp 6% Konsumpcja prywatna HICP Inwestycje pomimo recesji 5% 4% 3% 2% 1% Lipiec 2008: ECB podnosi stopy procentowe 0% -1% 1997-2001 2002-2006 2005 2006 2007 2008
ECB wciąż wierzył, że gospodarka funkcjonuje w sposób zbliżony jak w świecie wywiedzionym założeń modeli równowagi ogólnej: The central bank need not worry about the output gap, which is indeed hard to measure since potential output moves around all the time: the change in inflation is a sufficient indicator for deciding when interest rates should be changed. Alberto Alesina, Olivier Blanchard, Jordi Gali, Francesco Giavazzi, Harald Uhlig (2001). Defining a Macroeconomic Framework for the Euro Area, CEPR, Monitoring The European Central Bank no. 3, London 2001, p. 3-4
Jak uzasadniono podwyżkę stóp procentowych?
16 Efekty II rundy: figura retoryczna? Wage setting behavior could add to inflationary pressures via broadly based second-round effects Broadly based second-round effects stemming from wage setting behavior must be avoided Risk of upward shocks in inflation leading to a wage-price spiral ECB Monthly Bulletin, July 2008
Czy miało to potwierdzenie w danych empirycznych?
4% 3% Niemcy Francja Włochy Płace nominalne Efekty II rundy? 2% 1% 0% 1997-2001 2002-2006 2005 2006 2007 2008
Czy wszystkie banki Eurosystemu były podobnego zdania?
Efekty II rundy: Rzeczywiste zagrożenie? No wage-price spiral has developed to date. This is an important difference from previous oil crises, when in some European countries the instability of inflation expectations led to equally unstable monetary conditions. Mario Draghi, The Governor s Concluding Remarks, Banca D Italia, Rome, 31 May 2008
Dwa błędy ECB
Co mówiły w Polsce prognozy CPI na początku 2006r?
Projekcja inflacji - styczeń 2006
Co spowodowało, że inflacja okazała się w rzeczywistości o 2% wyższa?
Projekcja inflacji - styczeń 2006 Wzrost cen surowców na rynku globalnym
Wzrost inflacji w latach 2007-2008 r głównie na skutek wzrostu cen surowców wywołał powszechne oczekiwania, że RPP zdecydowanie podniesie stopy procentowe
tym bardziej, że szybko rosły płace i ULC
2001q1 2001q3 2002q1 2002q3 2003q1 2003q3 2004q1 2004q3 2005q1 2005q3 2006q1 2006q3 2007q1 2007q3 2008q1 2008q3 2009q1 2009q3 2010q1 per cent 12 10 8 ULC Labour productivity Nominal wages 6 4 2 0-2 -4 Źródło: NBP
Food Transport Regulated prices Other components of CPI 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Dlaczego mimo takiej sytuacji stopy procentowe były podnoszone?
7% Inflacja i stopy procentowe 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Dostosowanie się do powszechnych oczekiwań było łatwą i bezpieczną decyzją: Those charged with managing others fortunes who make mistakes are least likely to be punished when they have been following best practice Peter Howitt, 1999
Dlaczego część RPP nie opowiadała się za best practice?
2006: Spadek cen na amerykańskim rynku hipotecznym
Jan/04 May/04 Sep/04 Bank reorientation towards FX lending Jan/05 May/05 Sep/05 Jan/06 May/06 Sep/06 Jan/07 May/07 Sep/07 Jan/08 May/08 Sep/08 Jan/09 May/09 Sep/09 Jan/10 May/10 Sep/10 6 5 4 3 2 1 0-1 PLN billion Monthly increases of mortgage loans to households (data adjusted for exchange rate changes) foreign currency loans (lhs) domestic currency loans (lhs) CHF/PLN (rhs) Czy podniesienie wysokości krajowej stopy procentowej zahamowałoby manię brania kredytów walutowych? 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 Source: NBP data 30
It makes no sense to undermine monetary policy of the local central bank by foreign exchange lending /Ewald Novotny/
Czy podzielanie przez gołębie z RPP obaw MFW i BIS o możliwość wystąpienia czarnego scenariusza było słuszne?
Projekcja PKB luty 2008
2001q1 2001q3 2002q1 2002q3 2003q1 2003q3 2004q1 2004q3 2005q1 2005q3 2006q1 2006q3 2007q1 2007q3 2008q1 2008q3 2009q1 2009q3 2010q1 per cent 12 10 8 ULC Labour productivity Nominal wages 6 4 2 0-2 -4 Źródło: NBP
Food Transport Regulated prices Other components of CPI 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
7% Inflacja i stopy procentowe 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Co mówiły prognozy CPI na początku 2008 r?
Projekcja inflacji luty 2008 Globalna recesja
Trudne wybory banków centralnych