Polska. Wzrost PKB (%, r/r) Przemysl i Spredaź detaliczna (%, r/r) Inflacja CPI (%, r/r) Na drodze ożywienia. Inflacja i Rada Polityki Pieniężnej

Transkrypt

1 FX 2014

2 Polska Na drodze ożywienia W ciągu ubiegłego roku mieliśmy do czynienia z sukcesywną poprawą danych dotyczących polskiej gospodarki. Wzrost PKB okazał się najsłabszy w 1.kwartale (0,8% r/r), w kolejnych doszło jednak do umiarkowanego wzrostu PKB. Głównym czynnikiem mającym na to wpływ był eksport netto. Popyt wewnętrzny pozostał w dalszym ciągu na niskim poziomie co wpłynęło negatywnie na wynik importu. Ostatnie odczyty stwarzają szansę na stopniowy wzrost ożywienia koniuktury w polskiej gospodarce w 2014r. Wzrost PKB będzie początkowo napędzany przez eksport jednak z biegiem czasu zostanie częściowo zastąpiony przez konsumpcję gospodarstw domowych oraz inwestycje. W trakcie trwania 2013r. doszło do poprawy sytuacji w polskim przemyśle, która była spowodowana w głównej mierze zamówieniami zagranicznymi. Pozytywnie oddziaływała na to także stabilizacja gospodarcza w strefie euro oraz rozwój gospodarki niemieckiej. O optymistycznych perspektywach minimalnie na pierwszą połowę 2014r. sygnalizuje również wstępny wskaźnik PMI, który od kilku miesięcy osiąga wartość przekraczającą 50 punktów. Pomimo, że wzrost bezrobocia zatrzymał się w ostatnim roku wciąż mamy do czynienia z wysokim odsetkiem osób bez pracy. Wydaje się bardzo prawdopodobne, że w obecnym roku doczekamy się jedynie niewielkiej poprawy na na rynku pracy. Inflacja i Rada Polityki Pieniężnej Inflacja przez cały rok pozostawała wyraźnie poniżej poziomu 2,5% wyznaczonego przez NBP. Za niskim wzrostem stało połączenie niskiego popytu wewnętrznego oraz niskich cen surowców. Podobnego wyniku inflacji (tzn. wyraźnie poniżej celu NBP) należy się spodziewać przez cały 2014r. 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0-3,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0-2,0-4,0 Wzrost PKB (%, r/r) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q Węgry Czechy Słowacja Polska Przemysl i Spredaź detaliczna (%, r/r) Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q Sprzedaż detaliczna Q4 Produkcja przemysłowa Rada Polityki Pieniężnej (RPP) przez pierwszą połowę roku kontynuowała cykl łagodzenia polityki monetarnej dokonując cięć na stopie referencyjnej do rekordowo niskiego poziomu 2,5%. Ostatnie zmiany na stopie procentowej zostały dokonane w lipcu. Po zredukowaniu stóp RPP zdeklarowała utrzymanie aktualnego poziomu minimalnie do połowy 2014r. Zaostrzenia polityki pieniężnej oczekuje się w drugiej połowie 2014r. w związku z ożywieniem polskiej gospodarki. My jednak nie przewidujemy takowego scenariusza. Słabszy wzrost PKB oraz inflacja pozostająca na niskim poziomie może skłonić RPP do dalszego łagodzenia polityki monetarnej tzn. obniżenia stóp procentowych. 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0, Inflacja CPI (%, r/r) Inflacja CPI Cel inflacyjny NBP Stopa Referencyjna NBP 2

3 Strefa euro i USA Strefa euro wytrzymała kryzys Spekulacje dotyczące rozpadu strefy euro oraz zniknięcia wspólnej waluty europejskiej ucichły dzięki ingerencji Europejskiego Banku Centralnego (EBC). Rosnące zaufanie do euro w krajach Europy Południowej dobrze obrazują malejące spready długoterminowych obligacji rządowych przeciwko niemieckim bundom oraz fakt, że do strefy euro zostało przyjęte nowe państwo- Łotwa. Zaczyna się także polepszać sytuacja gospodarcza w strefie czego odzwierciedleniem jest wzrost PKB. Nadal istnieją jednak znaczne róźnice (wzrost PKB, stopa bezrobocia, wstępne wskaźniki z przemysłu oraz usług) pomiędzy Niemcami a innymi państwami Europy Południowej. W imieniu QE Amerykańska gospodarka w 2013r. okazała się znacznie efektywniejsza niż europejska. Na ten fakt miała wpływ akdomodacyjna polityka pieniężna prowadzona przez amerykański bank centralny (FED). FED w ciągu ostatniego roku wykupował aktywa (obilgacje oraz kredyty hipoteczne) na miesięczną kwotę opiewającą na 85 mld. dolarów (tzw. quantitative easing). Pomimo kwestii spornych dotyczących samego dodrukowywania pieniędzy w ramach QE 3 nie można zignorować pozytywnego wpływu tych operacji na wzrost amerykańskiego PKB. Istotny jest jednak fakt, iż dla długoterminowego oraz zrównoważonego wzrostu gospodarczego tylko dodrukowywanie pieniędzy okazuje się niewystarczajace. Rok 2014 pod znakiem polityki monetarnej Polityka monetarna prowadzona przez główne banki centralne na świecie bedzie odgrywać kluczową rolę na rynkach finansowych także w obecnym roku. W przypadku EBC spodziewamy się dalszego łagodzenia polityki pieniężnej ze względu na znacznie niższą inflację oraz organiczony dostęp do kredytów dla małych i średnich przedsiębiorstw. Sprawa ta w szczególności dotyczy państw Europy Południowej. Zupełnie innych działań oczekuje się od amerykańskiego banku centralnego FED, który najprawdopodobniej zacznie się stopniowo wycofywać z programu QE, aż do jego całkowitego zakończenia. Za szybką redukcją QE3 przemawia poprawa odczytów gospodarczych oraz konsensus zawarty w grudniu pomiędzy amerykańskimi politykami dotyczący budżetu federalnego na 2014 i 2015 r. Odmienne podejście EBC i FEDu w sprawie polityki monetarnej w 2014 roku będzie głównym powodem aprecjacji euro na parze z amerykańskim dolarem. 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0-2, ,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0, Wzrost PKB (%, r/r) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q Strefa euro 17 Niemcy USA Rentowność 10-letnich obligacji (%) Włochy Hiszpania Portugalia Niemcy Inflacja Strefa euro i USA (%, r/r) Strefa euro 17 USA Stopa Referencyjna ECB Stopa Referencyjna Fed 3

4 FX PROGNOZA 2014 EURUSD Prognoza: 3M (1,34), 6M (1,30), 12M (1,26) Dzięki ubiegłorocznej ingerencji Europejskiego Banku Centralnego (EBC) ucichły spekulacje dotyczące rozpadu strefy euro. Sytuacja gospodarcza w państwach Europy Zachodniej stabilizowała się stopniowo, co miało swoje odzwierciedlenie w umocnieniu się wspólnej waluty europejskiej. Na kurs EURUSD wpływała przede wszystkim polityka monetarna banków centralnych po obu stronach Atlantykueuropejskiego EBC oraz amerykańskiego FED. W czasie kiedy FED skupował aktywa o łącznej wartości miesięcznej 85 mld. dolarów (tzw. quantitative easing QE), polityka monetarna prowadzona przez EBC była relatywnie mniej luzowana. Sytuacja ulegnie zmianie w 2014r. gdy FED pod wpływem pozytywnych danych z amerykańskiej gospodarki zacznie redukować program QE3. Spodziewamy się, że EBC postanowi położyc nacisk na luzowanie polityki pieniężnej (nowa runda LTRO czy wprowadzenie ujemnej stopy dyskontowej). Finalnie oznacza to deprecjacje euro na parze walutowej z amerykańskim dolarem. 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 EURUSD EURUSD F_EURUSD EURPLN Prognoza: 3M (4,10), 6M (4,20), 12M (4,30) Złoty znalazł się w pierwszej połowie minionego roku pod presją sprzedających, a początkiem lipca para walutowa EURPLN była wyceniana powyżej poziomu 4,35 złotego za euro. Osłabienie polskiej waluty było przede wszystkim wynikiem polityki monetarnej prowadzonej przez RPP. W pierwszej połowie roku doszło do kilkukrotnych cięć na stopie referencyjnej, które stanowiły reakcje na pogorszenie się wyników z polskiej gospodarki. Druga połowa roku przyniosła perspektywy stabilnych stóp procentowych oraz ożywienia koniuktury w polskiej gospodarce. Nastąpiła także poprawa w środowisku zewnętrznym. Dzięki tym czynnikom złotówka zwiększyła swoją wartość na parze EURPLN poniżej granicy 4,20. Czynniki krajowe będą kluczowymi w rozwoju scenariusza z polską złotówką w obecnym roku. Ograniczenie QE3 przez amerykański FED nie będzie mieć jednak silnie negatywnego wpływu jak się w większości oczekuje. W pierwszym kwartale bieżącego roku złotówka będzie utrzymywać się na silniejszych wartościach, a sytuację ta zostanie wsparta przez pozytywny dyferencjał stóp procentowych. W ciągu roku może dojść jednak do osłabienia złotego z powodu rozczarowywujących odczytów z polskiej gospodarki oraz inflacji znajdującej się wyraźnie poniżej celu wyznaczonego przez NBP. 4,60 4,50 4,40 4,30 4,20 4,10 4,00 3,90 EURPLN EURPLN F_EURPLN 4

5 FX PROGNOZA 2014 USDPLN Prognoza: 3M (3,11), 6M (3,23), 12M (3,41) W pierwszej połowie ubiegłego roku pod wpływem obniżenia stóp procentowych przez RPP doszło do deprecjacji złotówki na parze USDPLN. W połowie roku RPP zatrzymała 3,70 3,60 USDPLN proces luzowania polityki monetarnej co doprowadziło do 3,50 odwrócenia się negatywnej tendencji. We wrześniu nie doszło do oczekiwanego ograniczenia programu QE3 ze strony amerykańskiego FEDu, co negatywnie 3,40 3,30 wpłynęło na wartość amerykańskiej waluty. Straty dolara powiększyły się także w październiku pod wpływem politycznego pata w USA związanego z budżetem federalnym. Pod koniec roku para walutowa USDPLN była kwotowana w 3,20 3,10 3,00 okolicach 3 PLN/USD. Osłabienie dolara jest jednak tymczasowe. W tym roku dojdzie do sukcesywnej aprecjacji waluty amerykańskiej wraz z 2,90 postępującym ograniczaniem programu QE3. USDPLN F_USDPLN CZKPLN Prognoza: 3M (0,149), 6M (0,151), 12M (0,154) Sytuacja na wykresach CZKPLN była w minionym roku w dużej mierze zdominowana przez skutki interwencji Narodowego Banku Czeskiego (ČNB). Aż do listopada wartość 0,180 0,175 CZKPLN korony była wielokrotnie zaniżana przez słowne zapowiedzi możliwości przeprowadzenia interwencji przeciwko czeskiej walucie. 0,170 0, listopada ČNB dokonał rzeczywistej interwencji w celu utrzymania korony do euro powyżej poziomu 27 CZK/EUR, co oczywiście odcisnęło się także na skokowym osłabieniu korony 0,160 0,155 na parze CZKPLN. Pod koniec roku para CZKPLN znalazła sie na poziomie 0,15, czyli na najniższych poziomach od 2010r. Wyraźnie słabszej korony należy oczekiwać przez cały rok 0,150 0, r. W pierwszej połowie nie można wykluczyć także dalszego osłabiania się czeskiej waluty. CZKPLN F_CZKPLN 5

6 FX PROGNOZA 2014 GBPPLN Prognoza: 3M (5,00), 6M (5,19), 12M (5,38) Mocniej złotówka utrzymywała się na parze GBPPLN przede wszystkim na początku ubiegłego roku. W późniejszym czasie 5,60 GBPPLN kurs ustabilizował się w okolicach 5 PLN/GBP. Stabilizacę notowań funta należy przypisać wyraźnie 5,40 polepszającym się odczytom gospodarczym ze Zjednoczonego Królestwa. Wydaje się, że długoterminowa polityka 5,20 akomodacyjna prowadzona przez brytyjski bank centralny (BoE)połączona z luzowaniem ilościowym zaczęła przynosić 5,00 owoce. Perspektywy na 2014 rok pozostają pozytywne dla 4,80 brytyjskiej waluty i negatywne dla złotówki. Polska waluta będzie najprawdopodobniej dalej tracić na wartości pomimo wielkiego deficytu na rachunku bieżącym bilansu płatniczego w Wielkiej Brytanii. 4,60 GBPPLN F_GBPPLN CHFPLN Prognoza: 3M (3,33), 6M (3,41), 12M (3,50) Szwajcarski Bank Narodowy od 2011r. utrzymuje sztywny kurs EURCHF powyżej granicy 1,20 CHF/EUR. Nie jest 3,80 CHFPLN zaskoczeniem, że ruchy złotego do franka są skorelowane z ruchami złotego do euro. Zotówka osiągnęła najsłabsze wartości na koniec czerwca 3,60 (3,55). W drugiej połowie roku doszło do niewielkiego spadku na parze CHFPLN. W 2014r. spodziewamy się osłabienia złotego do franka, 3,40 ponieważ wychodzimy z założenia, że szwajcarska waluta będzie się stabilizować do euro, a szwajcarskie władze monetarne nie zdecydują się na przesunięcie minimalnego kursu EURCHF ustalonego na poziom 1,20 CHF/EUR. 3,20 CHFPLN F_CHFPLN Wiadomość ta ma wyłącznie charakter informacyjny, materiał ten nie może być wykorzystywany jako rekomendacja do zawierania transakcji dewizowych. 6