Aktualny komentarz zespołu inwestycyjnego 31 stycznia 2018 r. Styczeń solidnym początkiem 2018 roku dla rynków wschodzących ANALIZA RYNKÓW WSCHODZĄCYCH Trzy tematy, o których obecnie myślimy 1. Technologie informatyczne (IT) zmieniają światową gospodarkę. Interesującym obszarem jest handel internetowy, gdzie możliwości związane są z rosnącą penetracją konsumenci coraz częściej robią zakupy w Internecie korzystając z urządzeń mobilnych. Preferujemy internetowych sprzedawców detalicznych, ponieważ mają oni szansę na zdobycie dominującego udziału w rynku. Tradycyjne formy prowadzenia działalności tracą grunt pod wpływem cyfrowej rewolucji, która przyniosła innowacyjne sposoby na zwiększenie ogólnej satysfakcji klientów. Jednym z takich sposobów jest wykorzystywanie dużych zbiorów danych do personalizowania rekomendacji, a w konsekwencji do uzyskiwania korzystniejszych współczynników klikalności i wyższych zysków. Inną innowacją jest integracja modeli sprzedaży detalicznej online i offline na potrzeby gromadzenia kompletnych danych na temat klientów i podnoszenia skuteczności sprzedaży. 2. Brazylijski sąd federalny pod koniec stycznia podtrzymał wyrok skazujący byłego prezydenta Luiza Inacia Lulę da Silvę za korupcję i wydłużył karę pozbawienia wolności. Choć Lula może złożyć apelację, wyrok zmienił perspektywę przed wyborami prezydenckimi w tym kraju, ponieważ Lula może stracić możliwość zarejestrowania swojej kandydatury w październikowych wyborach. Decyzja sądu potwierdza nasz pogląd, że kolejnym prezydentem może zostać prorynkowy kandydat, co może potencjalnie przynieść dalsze reformy i sprzyjające warunki biznesowe. Możliwości dostępne w Brazylii generalnie budzą nasz optymizm, biorąc pod uwagę ciągły nacisk na reformy. 3. Stany Zjednoczone wprawdzie wyszły w ubiegłym roku z Partnerstwa Transpacyficznego, ale 11 pozostałych państw członkowskich (Australia, Brunei, Kanada, Chile, Japonia, Malezja, Meksyk, Nowa Zelandia, Peru, Singapur i Wietnam) odnowiło to porozumienie. Nowy pakt sygnalizujący zaangażowanie na rzecz większej liberalizacji wymiany handlowej i regionalnej integracji, zwany Kompleksowym i Progresywnym Partnerstwem Transpacyficznym, powinien zostać podpisany w marcu. Bez Stanów Zjednoczonych porozumienie może mieć mniejszą siłę oddziaływania, ale wciąż powinno oferować swoim sygnatariuszom znaczące korzyści, takie jak pogłębienie powiązań ekonomicznych, wzrost eksportu czy obniżenie barier handlowych. Wyniki rynków (MSCI EM Index, USD) Skumulowane stopy zwrotu +Brazylia (16,8%) -Filipiny (-1,3%) +Rosja (12,6%) -Egipt (-1,1%) +Chiny (12,5%) -Republika Południowej Afryki (2,8%) Wyniki sektorów (MSCI EM Index, USD) Skumulowane stopy zwrotu +Finanse (12,6%) -Dobra konsumpcyjne pierwszej potrzeby (2,6%) +Energetyka (12,6%) -Usługi telekomunikacyjne (3,6%) +Ochrona zdrowia (8,9%) +Dobra konsumpcyjne wyższego rzędu (3,9%) Wyniki walut (w stosunku do USD) Zmiana w % +Kolumbia (5,5%) -Filipiny (-2,7%) Perspektywy Spodziewamy się niezmiennie sprzyjających warunków ekonomicznych na świecie dzięki probiznesowej polityce, większym inwestycjom, dużej płynności oraz wzrostowi rynków wschodzących. Międzynarodowy Fundusz Walutowy podniósł swoje prognozy globalnego wzrostu produktu krajowego brutto (PKB) na 2018 r. i 2019 r. z 3,7% do 3,9%, po części w związku z szybszym wzrostem gospodarki Stanów Zjednoczonych oraz nadal solidną ekspansją w Chinach. Wzrost zysków, napływ funduszy oraz odbicie cen surowców także dobrze wróżyły dla niektórych rynków wschodzących. Kluczowe obszary ryzyka to niepewność wokół polityki realizowanej przez administrację Stanów Zjednoczonych oraz zdolność Chin do utrzymania wzrostu przy jednoczesnym realizowaniu reform strukturalnych. Polityka pieniężna w Stanach Zjednoczonych wciąż budzi niepokój wśród wielu uczestników rynków. Należy liczyć się z prawdopodobieństwem pewnej zmienności, ale wiele rynków wschodzących ma dziś większe rezerwy i niższe zadłużenie zewnętrzne niż w przeszłości, co czyni je mniej wrażliwymi na wpływ wstrząsów zewnętrznych. Ponadto każdy kraj zaliczany do rynków wschodzących ma własne, idiosynkratyczne, krajowe czynniki napędzające wzrost, co zmniejsza ich wzajemną korelację, jak i korelację z szerokim rynkiem światowym. +Meksyk (5,3%) -Pakistan (-0,1%) +Czechy (4,8%) -Zjednoczone Emiraty Arabskie (0,0%) Źródło: FactSet, okres jednego miesiąca kończący się 31 stycznia 2018 r. W przyszłości zamierzamy wciąż koncentrować się na technologiach informatycznych i konsumpcji w tych obszarach niezmiennie znajdujemy możliwości. Nadal znajdujemy się, według nas, na początkowym etapie cyklu wzrostu zysków na rynkach wschodzących, a wyceny i nastroje zapowiadają dalsze wzrosty w tej klasie aktywów. Uwaga dla naszych czytelników: Ze względu na błyskawicznie zmieniające się warunki na rynkach światowych, przedstawienie aktualnych materiałów na temat bieżącej sytuacji bywa trudne. Poniższe analizy są aktualne wyłącznie na dzień 31 stycznia 2018 r.
Najważniejsze trendy i wydarzenia na rynkach wschodzących W styczniu światowe rynki akcji utrzymały trend wzrostowy, pomimo pewnej zmienności pod koniec miesiąca. Nastroje inwestorów przez większą część miesiąca były pozytywne, w warunkach utrzymujących się sygnałów globalnego wzrostu gospodarczego i solidnych zysków spółek. Akcje spółek z rynków wschodzących dobrze rozpoczęły rok, nabierając w styczniu tempa i pozostawiając w tyle akcje spółek z rynków rozwiniętych. Indeks MSCI Emerging Markets Index wypracował zwrot na poziomie 8,3%, w porównaniu z sięgającym 5,3% zwrotem z indeksu MSCI World Index (w obydwu przypadkach w USD). Solidny napływ funduszy, mocniejsze waluty z rynków wschodzących oraz wyższe ceny surowców nadal stymulowały zwroty z akcji spółek z rynków wschodzących. Internetowa sprzedaż detaliczna na całym świecie 2015 r. - 2020 r. (dane szacunkowe) $4,1 $3,4 14,6% $1,5 $1,9 8,7% $2,4 10,0% $2,9 11,5% 13,0% 7,4% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Retail Internetowa E-Commerce sprzedaż Sales detaliczna (USD (w Trillion) bln USD) %% of całkowitej Total Retail sprzedaży Salesdetalicznej Źródło: emarketer, dane na dzień 8 stycznia 2016 r. Realizacja jakichkolwiek szacunków nie jest w żaden sposób gwarantowana. Najważniejsze zmiany na rynkach wschodzących w omawianym miesiącu Akcje spółek azjatyckich notowały w styczniu wzrosty, ale pozostały w tyle za rynkami wschodzącymi w ujęciu ogólnym. Wśród najprężniejszych rynków z tego regionu znalazły się Tajlandia, Chiny i Pakistan. Ministerstwo Finansów Tajlandii podniosło swoje prognozy ekonomiczne na 2018 r. pod wpływem lepszych perspektyw rysujących się przed eksportem. Rynek chiński wypracował zyski; gospodarka Chin rosła w czwartym kwartale w szybszym tempie niż oczekiwano, a w całym 2017 r. poszła w górę o 6,9%, notując pierwsze roczne przyspieszenie od siedmiu lat. Indonezja, Indie i Korea Południowa pozostały jednak w tyle za innymi rynkami, a Filipiny także zanotowały spadek, przede wszystkim w związku z deprecjacją peso w stosunku do dolara amerykańskiego. Ameryka Łacińska wypracowała w styczniu najlepsze wyniki spośród wszystkich regionów rynków wschodzących dzięki sprzyjającym warunkom na świecie, wyższym cenom surowców i aprecjacji regionalnych walut. Rynek brazylijski zakończył miesiąc z dwucyfrowym zwrotem dzięki ustępującej niepewności politycznej po decyzji sądu federalnego o podtrzymaniu wyroku byłego prezydenta Luli, a także dzięki napawającym optymizmem danym makroekonomicznym. Wyższe ceny ropy dodatkowo stymulowały ponadprzeciętne wyniki rynku w Kolumbii, natomiast dobre dane o wzroście PKB za czwarty kwartał miały korzystny wpływ na kursy akcji spółek z Meksyku. Generalnie korzystne dla rynku rosyjskiego były wyższe ceny ropy i mocny kurs rubla, a Rosja była liderem wśród europejskich rynków wschodzących. Rynek grecki także cieszył się dobrą koniunkturą; parlament zatwierdził pakiet reform polityki budżetowej, rynku pracy i energetyki, przed ostatecznym badaniem Grecji w ramach realizowanego obecnie bailoutu. Pomimo dodatnich zwrotów, Turcja pozostała w styczniu w tyle za innymi rynkami wschodzącymi. Pomimo nieprzerwanego napływu kapitału na rynek akcji po zwycięstwie prorynkowego kandydata w wyborach przewodniczącego rządzącego Afrykańskiego Kongresu Narodowego, Republika Południowej Afryki była w styczniu jednym z najsłabszych rynków wschodzących. Ceny akcji spółek z Egiptu nie poddały się ogólnemu trendowi i poszły w dół pod wpływem mieszanych doniesień gospodarczych władze wprawdzie podniosły swoje prognozy wzrostu PKB na bieżący rok podatkowy, ale jednocześnie ostrzegły przed możliwym powiększeniem deficytu budżetowego. Nowe rynki wschodzące radziły sobie słabiej na tle rynków wschodzących w omawianym miesiącu. Stopy zwrotu w segmencie nowych rynków wschodzących były zróżnicowane, a najlepsze wyniki i dwucyfrowe zwroty na koniec stycznia wypracowały Rumunia, Nigeria, Kazachstan i Wietnam. Zainteresowanie zagranicznych i krajowych inwestorów nadal sprzyjało rynkowi wietnamskiemu, który zanotował rekordowy miesięczny wzrost. Z kolei akcje spółek z Argentyny odczuwały niekorzystny wpływ rosnącej presji inflacyjnej i deprecjacji lokalnej waluty. Styczeń solidnym początkiem 2018 roku dla rynków wschodzących 2
Prognozy regionalne Okres trzech miesięcy kończący się 31 grudnia 2017 r. Rynek Azja Chiny Indie Indonezja Korea Południowa Pakistan Tajwan Tajlandia Wietnam Europa Czechy Węgry Rosja Turcja ( ) N (+) Tezy inwestycyjne Makroekonomiczne fundamenty są solidne, ale obawy związane z sytuacją polityczną oraz wysokie wyceny mogą mieć niekorzystny wpływ na niektóre rynki. Nasze ogólne prognozy dla Chin wciąż są stabilne. Korzystny wpływ na rynek mają reformy po stronie podaży, a umocnienie renminbi uspokoiło obawy wielu zagranicznych inwestorów przed odpływem kapitału. Niemniej jednak w 2018 r. presja inflacyjna może narastać, a niepewność co do przyszłości wymiany handlowej pomiędzy Chinami a Stanami Zjednoczonymi może odbić się na nadwyżce na rachunku obrotów bieżących. Solidne fundamenty makroekonomiczne, słaba penetracja rynku i uzdolnieni menedżerowie to atuty, które zwiększają atrakcyjność indyjskich przedsiębiorstw w naszych oczach, ale dość wysokie wyceny i rysujące się na horyzoncie wyzwania, które mogą utrudnić generowanie zysków, skłaniają nas do bardziej neutralnego podejścia do tego rynku. W tym roku wzrost gospodarczy powinien utrzymać równowagę i powoli rosnąć. W późniejszej części roku emocje na arenie politycznej prawdopodobnie będą narastać w związku z wyborami prezydenckimi zaplanowanymi na kwiecień 2019 r. Wskaźniki makroekonomiczne są dobre, ale nasilają się obawy związane z regulacjami i niestabilną sytuacją geopolityczną. Niepewność nadal budzą przetasowania polityczne i wysoki deficyt na rachunku obrotów bieżących. Dane makroekonomiczne są stabilne i korzystne. Sytuacja geopolityczna jest względnie bezpieczniejsza na tle innych krajów w tym regionie. Niemniej jednak uważnie monitorujemy silną walutę i wysokie wyceny na rynkach akcji. Nasze ogólne prognozy wciąż są stabilne z lekką przewagą optymizmu. Uważamy, że gospodarka jest zrównoważona i ma szanse na stopniowe przyspieszenie wzrostu. Roczny wzrost PKB będzie prawdopodobnie wyższy niż 6% i może być zaledwie częściowo zniwelowany przez konsekwencje spadku produkcji ropy. Pewne obawy budzi jednak utrzymujący się brak równowagi budżetowej. Gospodarki mają solidną kondycję, ale zależność od cen ropy i niepewna sytuacja polityczna może odbić się na niektórych rynkach. Solidna kondycja gospodarcza nie znajduje obecnie odzwierciedlenia w wynikach rynku akcji. Uważnie monitorujemy plany polityczne partii ANO, szczególnie po nieudanej próbie sformowania koalicji z innymi ugrupowaniami. Perspektywy makroekonomiczne wyglądają względnie dobrze, sytuacja polityczna jest stabilna, a wyceny rynkowe są atrakcyjne w porównaniu z rynkami wschodzącymi w ujęciu ogólnym, co skłania nas do formułowania optymistycznych prognoz krótkoterminowych dla tego rynku. W warunkach stabilnych cen ropy naftowej i kursu rubla, przedsiębiorstwa krajowe powinny korzystać na korektach danych o zyskach w górę i rosnącym popycie. Sytuacja polityczna powinna wciąż być stabilna, a w zbliżających się wyborach prezydenckich raczej nie pojawi się poważniejsza konkurencja dla obecnego prezydenta. Ryzyko makroekonomiczne jest jednak wysokie w związku z podwyższoną zmiennością cen surowców oraz prawdopodobieństwem dodatkowych sankcji ze strony Stanów Zjednoczonych i Unii Europejskiej. Przy obecnej ekspansywnej polityce budżetowej, prognozy wzrostu PKB na 2017 r. poszły w górę do 5-6%. Wysoka inflacja i ryzyko polityczne skłaniają nas jednak do przyjęcia ostrożniejszego podejścia. ciąg dalszy na następnej stronie Wykres przedstawia poglądy zespołu Templeton Emerging Markets Group na temat poszczególnych regionów. Wszystkie przedstawione poglądy odzwierciedlają wyłącznie punkt widzenia i opinie zespołu Templeton Emerging Markets Group. Dane nie odzwierciedlają żadnego rzeczywistego rachunku ani portfela. Styczeń solidnym początkiem 2018 roku dla rynków wschodzących 3
Prognozy regionalne, ciąg dalszy Okres trzech miesięcy kończący się 31 grudnia 2017 r. Rynek ( ) N (+) Tezy inwestycyjne Ameryka Łacińska Sygnały ekonomiczne skłaniają do optymizmu, ale wybory na scenie politycznej w 2018 r. mogą wywoływać wzmożoną zmienność na niektórych rynkach. Ożywienie gospodarcze nabiera tempa, co w połączeniu z korzystnym wynikiem październikowych wyborów Argentyna powinno przygotować grunt pod oczekiwany awans z kategorii nowych rynków wschodzących do grona rynków wschodzących. Do tego czasu aktywa z tego rynku powinny utrzymać dobre wyniki. W krótkiej perspektywie można spodziewać się pewnych wyzwań w związku z zaplanowanymi na 2018 r. wyborami Brazylia prezydenckimi, które mogą wywołać wzmożoną zmienność na rynkach, choć prognozy zakładają korzystny wynik. Nasze długoterminowe prognozy są optymistyczne i zakładają, że nowy prezydent będzie kontynuował działania na rzecz reform. Perspektywy makroekonomiczne rysujące się przed tym krajem są stabilne, a wyceny akcji są niższe niż średnie historyczne. Uważamy, że ryzyko związane z Meksykiem wzrosło w związku z trwającymi renegocjacjami Meksyk porozumienia NAFTA (choć spodziewamy się pomyślnych rezultatów tych rozmów) oraz wyborami prezydenckimi w 2018 r. To ostatnie wydarzenie może być przyczyną wzmożonej zmienności, biorąc pod uwagę niewielkie różnice poparcia sygnalizowanego w sondażach. Dynamika gospodarcza w okresie poprzedzającym wybory prezydenckie zwykle jest solidna. Wzrost PKB prawdopodobnie osiągnął poziom odbicia w 2017 r. i powinien w przyszłości przyspieszyć pod wpływem Peru dobrych warunków na rynku konsumenckim oraz wyższych cen metali. Możliwe jednak, że na bardziej zrównoważone ożywienie będzie trzeba poczekać dłużej, aż scenariusz polityczny się wyjaśni. Wyceny instytucji finansowych i spółek związanych z rynkiem konsumenckim wydają nam się atrakcyjne. Bliski Wschód Rynki bliskowschodnie generują zróżnicowane wyniki, w niektórych przypadkach zależne od czynników makroekonomicznych i politycznych, a w innych zyskujące na realizowanych reformach. Ewentualny awans w klasyfikacji FTSE byłby pozytywnym katalizatorem dla tego rynku. Kuwejt ma najwyraźniej Kuwejt lepszą kondycję budżetową na tle innych rynków regionalnych i dlatego jest bardziej defensywny. Utrzymuje się ryzyko politycznego impasu, który często prowadzi do wolniejszej realizacji reform budżetowych i inwestycji. Katar Wyceny nie są zbyt wysokie, a rachunek obrotów bieżących jest w coraz lepszym stanie, jednak słabnące tempo wzrostu gospodarczego oraz konflikt i impas polityczny odbijają się niekorzystnie na apetytach wśród inwestorów. Arabia Saudyjska Wzrost gospodarczy wydaje się stabilny, a Narodowy Program Transformacji jest korygowany pod kątem bardziej realistycznych celów. W całym regionie ZEA są w najmniejszym stopniu uzależnione od przychodów z ropy. Reformy budżetowe przyniosły Zjednoczone Emiraty efekty i spodziewamy się dalszych reform, takich jak wprowadzenie podatku VAT. Należy jednak uważnie Arabskie monitorować silny sektor nieruchomości. Afryka Region ma solidny potencjał do poprawy wyników, a pewne sygnały polityczne i makroekonomiczne dają powody do optymizmu. Egipt Egipt wykonał zdecydowany krok w kierunku reform ekonomicznych. Kraj ten notuje spadek inflacji oraz aprecjację waluty, ale pewne ryzyko dla papierów wartościowych wciąż istnieje. Kenia Po potwierdzeniu wyników wyborów oraz wygaszeniu protestów, wzrost gospodarczy prawdopodobnie sięgnie ok. 5%. Sądzimy jednak, że rynek uwzględnił już taki scenariusz w swoich wycenach. Nigeria Sytuacja na rynku poprawia się z makroekonomicznego punktu widzenia, biorąc pod uwagę większą produkcję ropy, korzystniejsze ceny ropy, stabilizację inflacji oraz zmienny kurs waluty. Grudniowa konferencja wyborcza Afrykańskiego Kongresu Narodowego zakończyła się wyłonieniem kompromisowego składu komitetu partii pod przewodnictwem Cyrila Ramaphosy; połowę spośród sześciu najwyższych rangą członków Republika Południowej komitetu stanowią jednak przedstawiciele frakcji Zumy. Choć wybór Cyrila Ramaphosy na przywódcę partii jest Afryki korzystny, będziemy monitorować sytuację, by przekonać się, czy taki skład daje szansę na realizację kluczowych reform. Wykres przedstawia poglądy zespołu Templeton Emerging Markets Group na temat poszczególnych regionów. Wszystkie przedstawione poglądy odzwierciedlają wyłącznie punkt widzenia i opinie zespołu Templeton Emerging Markets Group. Dane nie odzwierciedlają żadnego rzeczywistego rachunku ani portfela. TEMPLETON EMERGING MARKETS GROUP LOKALNA WIEDZA, GLOBALNY ZASIĘG W morzu niezauważanych i niedostatecznie zbadanych spółek nic nie może zastąpić znajomości lokalnych rynków. Nasz działający na rynkach lokalnych zespół inwestycyjny składający się z ponad 50 zarządzających portfelami i analityków z 20 krajów wyróżnia grupę Templeton Emerging Markets Group na tle reszty rynku. Inwestorzy mogą czerpać korzyści z naszej sieci lokalnych kontaktów biznesowych, osobistych wizyt w spółkach i umiejętności bieżącego reagowania na wydarzenia na rynkach lokalnych. Nasz globalny zasięg poprzez Franklin Templeton Investments zapewnia z kolei dostęp do zasobów związanych z zaawansowanym zarządzaniem ryzykiem i realizacją transakcji. Zespół zarządzających portfelami inwestycyjnymi ściśle współpracuje z grupą ds. analizy wyników i ryzyka, która dostarcza szczegółowe analizy ryzyka uzupełniające ocenę ekspozycji na ryzyko, jaką przeprowadzają członkowie zespołu. 50+ zarządzających portfelami i analityków 15 lat doświadczenia w branży 12 lat stażu w Templeton Stephen Dover, CFA Chetan Sehgal, CFA Styczeń solidnym początkiem 2018 roku dla rynków wschodzących 4
INFORMACJA NATURY PRAWNEJ Niniejszy materiał ma charakter ogólny, a zawarte w nim treści nie powinny być traktowane jako indywidualne porady lub rekomendacje inwestycyjne dotyczące kupna, sprzedaży lub utrzymania jakichkolwiek inwestycji lub przyjęcia jakiejkolwiek strategii inwestycyjnej. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mają charakteru porad prawnych ani podatkowych. Poglądy wyrażone w niniejszym materiale odzwierciedlają punkt widzenia zarządzającego inwestycjami, a wszelkie komentarze, opinie i analizy są w pełni aktualne wyłącznie w dniu ich publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie stanowią kompletnej analizy wszystkich istotnych faktów dotyczących jakiegokolwiek kraju, regionu czy rynku. Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego materiału. Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli przez Franklin Templeton Investments ( FTI ). FTI nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty wynikające z wykorzystania jakichkolwiek informacji zawartych w niniejszym materiale; inwestor może opierać swe decyzje na przedstawionych tutaj opiniach lub wynikach analiz wyłącznie na własne ryzyko. Produkty, usługi i informacje mogą nie być dostępne pod niektórymi jurysdykcjami i są oferowane poza Stanami Zjednoczonymi przez inne podmioty powiązane z FTI i/lub przez dystrybutorów, w zależności od lokalnie obowiązujących przepisów. Aby dowiedzieć się, czy dane produkty i usługi są dostępne pod określoną jurysdykcją, należy skonsultować się z profesjonalnym doradcą finansowym. Wydane w USA przez Franklin Templeton Distributors, Inc., One Franklin Parkway, San Mateo, California 94403-1906, (800) DIAL BEN/342-5236, franklintempleton.com Franklin Templeton Distributors, Inc. jest głównym dystrybutorem zarejestrowanych w USA produktów Franklin Templeton Investments, które są dostępne wyłącznie pod jurysdykcjami dopuszczającymi, na mocy obowiązującego prawa i przepisów, oferowanie takich produktów lub składanie zapytań ofertowych dotyczących takich produktów. Australia: wydane przez Franklin Templeton Investments Australia Limited (ABN 87 006 972 247) (australijskiego dostawcę usług finansowych posiadającego licencję nr 225328), Level 19, 101 Collins Street, Melbourne, Victoria, 3000. Austria/Niemcy: wydane przez Franklin Templeton Investment Services GmbH, Mainzer Landstraße 16, D-60325 Frankfurt nad Menem, Niemcy. Dopuszczone do użytku w Niemczech przez IHK Frankfurt M., Reg. no. D-F-125-TMX1-08. Kanada: wydane przez Franklin Templeton Investments Corp., 5000 Yonge Street, Suite 900 Toronto, ON, M2N 0A7, faks: (416) 364-1163, (800) 387-0830, www.franklintempleton.ca. Dubaj: wydane przez Franklin Templeton Investments (ME) Limited, podmiot działający na podstawie licencji i pod nadzorem Urzędu Regulacji Rynków Finansowych w Dubaju. Oddział w Dubaju: Franklin Templeton Investments, The Gate, East Wing, Level 2, Dubai International Financial Centre, P.O. Box 506613, Dubaj, ZEA, tel.: +9714-4284100, faks: +9714-4284140. Francja: wydane przez Franklin Templeton France S.A., 20 rue de la Paix, 75002 Paryż, Francja. Hongkong: wydane przez Franklin Templeton Investments (Asia) Limited, 17/F, Chater House, 8 Connaught Road Central, Hongkong. Włochy: wydane przez Franklin Templeton International Services S.à.r.l. oddział we Włoszech, Corso Italia, 1 Mediolan, 20122, Włochy. Japonia: wydane przez Franklin Templeton Investments Japan Limited. Korea Południowa: wydane przez Franklin Templeton Investment Trust Management Co., Ltd., 3rd fl., CCMM Building, 12 Youido-Dong, Youngdungpo-Gu, Seul, Korea 150-968. Luksemburg/Beneluks: wydane przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. podlegającą nadzorowi Commission de Surveillance du Secteur Financier 8A, rue Albert Borschette, L-1246 Luksemburg Tel.: +352-46 66 67-1 Faks: +352-46 66 76. Malezja: wydane przez Franklin Templeton Asset Management (Malaysia) Sdn. Bhd. & Franklin Templeton GSC Asset Management Sdn. Bhd. Polska: wydane przez Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A., Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa. Rumunia: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management Limited w Bukareszcie, 78-80 Buzesti Street, Premium Point, 7th-8th Floor, 011017 Bukareszt 1, Rumunia. Podmiot zarejestrowany w rumuńskim Urzędzie Nadzoru Finansowego pod numerem PJM01SFIM/400005/14.09.2009 oraz notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (FCA). Singapur: wydane przez Templeton Asset Management Ltd. Registration No. (UEN) 199205211E. 7 Temasek Boulevard, #38-03 Suntec Tower One, 038987, Singapur. Hiszpania: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management w Madrycie, profesjonalny podmiot działający w sektorze finansowym pod nadzorem CNMV, José Ortega y Gasset 29, Madryt. Republika Południowej Afryki: wydane przez Franklin Templeton Investments SA (PTY) Ltd., licencjonowanego dostawcę usług finansowych. Tel.: +27 (21) 831 7400, faks: +27 (21) 831 7422. Szwajcaria: wydane przez Franklin Templeton Switzerland Ltd, Stockerstrasse 38, CH-8002 Zurych. Wielka Brytania: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML) z siedzibą pod adresem: Cannon Place, 78 Cannon Street, Londyn EC4N 6HL. Podmiot notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA). Region krajów skandynawskich: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML), oddział w Szwecji, Blasieholmsgatan 5, SE-111 48 Sztokholm, Szwecja. Tel.: +46 (0) 8 545 01230, faks: +46 (0) 8 545 01239. FTIML jest podmiotem notyfikowanym i regulowanym w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA) oraz ma pozwolenia wydane przez określone organy regulacyjne na prowadzenie działalności inwestycyjnej w Danii, Szwecji, Norwegii i Finlandii. Ameryki: w USA niniejsza publikacja udostępniana jest wyłącznie pośrednikom finansowym przez Templeton/Franklin Investment Services, 100 Fountain Parkway, St. Petersburg, Florida 33716. Tel.: (800) 239-3894 (połączenie bezpłatne w USA), (877) 389-0076 (połączenie bezpłatne w Kanadzie), faks: (727) 299-8736. Inwestycje nie mają ubezpieczenia FDIC, mogą tracić na wartości i nie są objęte gwarancjami bankowymi. Dystrybucja poza USA może być prowadzona przez Templeton Global Advisors Limited lub innych dystrybutorów, pośredników, sprzedawców lub profesjonalnych inwestorów, którym Templeton Global Advisors Limited powierzy dystrybucję tytułów uczestnictwa funduszy Franklin Templeton pod niektórymi jurysdykcjami. Niniejszy materiał nie stanowi oferty sprzedaży ani zachęty do składania oferty kupna papierów wartościowych pod jakąkolwiek jurysdykcją, pod którą byłoby to niezgodne z obowiązującym prawem. MSCI nie udziela żadnych gwarancji ani nie ponosi żadnej odpowiedzialności w związku z przedstawionymi danymi MSCI. Dalsze rozpowszechnianie lub wykorzystywanie jest zabronione. Niniejszy raport nie został zatwierdzony ani opracowany przez MSCI. Ważne uwagi i warunki dotyczące podmiotów dostarczających dane można znaleźć na stronie www.franklintempletondatasources.com. franklintempletoninstitutional.com Copyright 2018 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone. 2/18