Szersze spojrzenie: pozytywy równoważą negatywy

Transkrypt

1 Aktualny komentarz zespołu inwestycyjnego 30 kwietnia 2018 r. Szersze spojrzenie: pozytywy równoważą negatywy ANALIZA RYNKÓW WSCHODZĄCYCH Trzy tematy, o których obecnie myślimy 1. W kwietniu, Kim Dzong Un jako pierwszy północnokoreański przywódca od ponad półwiecza przekroczył granicę z Koreą Południową, by spotkać się z południowokoreańskim prezydentem Moonem Jae-inem. Obydwaj przywódcy ogłosili plany oficjalnego zakończenia konfliktu zbrojnego w 2018 r. i zobowiązali się do działań na rzecz pełnej denuklearyzacji Półwyspu Koreańskiego. Na wyciąganie jakichkolwiek wniosków może być jeszcze zbyt wcześnie, ale uważamy, że współpraca ekonomiczna pomiędzy Koreą Południową a Koreą Północną niosłaby za sobą znaczące możliwości dla spółek południowokoreańskich, a w szczególności dla przedsiębiorstw budowlanych i producentów stali, w związku z korzyściami płynącymi z rozwoju infrastruktury. W dłuższej perspektywie mogą na tym skorzystać niemal wszystkie sektory, włącznie z telekomunikacją, bankowością, przemysłem spożywczym, motoryzacją i handlem detalicznym. 2. Chiny ogłosiły niedawno plany zniesienia ograniczeń dotyczących zaangażowania zagranicznego kapitału w chińskie spółki z sektora motoryzacyjnego w ciągu najbliższych pięciu lat. Niektórzy chińscy producenci pojazdów współtworzący joint ventures z partnerami zagranicznymi zanotowali korekty kursów akcji. My jednak podtrzymujemy nasze optymistyczne prognozy dla tego sektora i uważamy, że wyprzedaż oferuje inwestorom atrakcyjne warunki do otwarcia pozycji. Przewidujemy, że popyt na samochody osobowe w Chinach będzie wciąż solidny i będzie wspierany przez niesłabnący wzrost chińskiej klasy średniej, co z kolei będzie źródłem solidnych możliwości zarabiania na trendzie rosnącego poziomu konsumpcji. Co więcej, wskaźniki penetracji rynku pojazdów w Chinach wciąż są dość niskie w porównaniu z rynkami rozwiniętymi. 3. Ochrona środowiska, odpowiedzialność społeczna i ład korporacyjny (ESG) to obszary, których analiza ma szczególne znaczenie w przypadku rynków wschodzących, gdzie regulacje związane z tymi czynnikami stale ewoluują, a spółki stosujące wysokie standardy w zakresie ESG są lepiej przygotowane na przyszłość. Uważamy, że analizy ESG przyczyniają się do bardziej całościowej oceny ryzyka inwestycyjnego i zwrotów, ponieważ stosowane przez spółki standardy związane z ESG mają wpływ na ich perspektywy finansowe. Przykładowo, ład korporacyjny ma duży wpływ na wartość spółki dla udziałowców, Wyniki rynków (MSCI EM Index, USD) Skumulowane stopy zwrotu +Grecja (15,7%) -Turcja (-10,6%) +Kolumbia (10,2%) -Rosja (-7,4%) +Katar (7,6%) -Pakistan (-5,3%) Wyniki sektorów (MSCI EM Index, USD) Skumulowane stopy zwrotu +Materiały (2,5%) -Ochrona zdrowia (-3,7%) +Przemysł (2,3%) -Technologie informatyczne (-2,0%) +Energetyka (1,2%) -Finanse (-1,0%) Wyniki walut (w stosunku do USD) Zmiana w % +Filipiny (0,83%) -Rosja (-8,7%) -Republika Południowej +Katar (0,03%) Afryki (-5,1%) +Zjednoczone Emiraty Arabskie -Brazylia (-4,7%) (0,00%) zatem przy ocenie przedsiębiorstwa bierzemy pod uwagę takie czynniki, jak jakość zarządzania, struktura własności czy historia działalności gospodarczej. Proaktywnie współpracujemy z zarządami spółek i innymi zaangażowanymi podmiotami, by monitorować praktyki związane z ładem korporacyjnym i wspierać zmiany, gdy są potrzebne. Perspektywy Inwestorzy muszą ostatnio analizować wiele wydarzeń geopolitycznych, takich jak konflikt handlowy pomiędzy Stanami Zjednoczonymi a Chinami, historyczne spotkanie przywódców Korei Północnej i Południowej, szczyt pomiędzy chińskim prezydentem Xi Jinpingiem a indyjskim premierem Narendrą Modim oraz zbliżające się wybory prezydenckie w Brazylii i Meksyku. Wyzwania geopolityczne są jednak nieodłącznym elementem globalnego inwestowania, w tym, w szczególności, inwestowania na rynkach wschodzących. Uważamy, że sprawni inwestorzy powinni umieć wybiegać myślami poza tymczasową niepewność i wyszukiwać atrakcyjne możliwości długoterminowe, jednocześnie nie tracąc z oczu prawdopodobnych inwestycyjnych implikacji bieżących wydarzeń politycznych. Wprawdzie wymiana ciosów o charakterze protekcjonistycznej polityki handlowej pomiędzy Stanami Zjednoczonymi a Chinami wymaga uwagi, ale nie spodziewamy się zakrojonej na szeroką skalę wojny handlowej. Uważamy, że Źródło: FactSet, okres jednego miesiąca kończący się 30 kwietnia 2018 r. Uwaga dla naszych czytelników: Ze względu na błyskawicznie zmieniające się warunki na rynkach światowych, przedstawienie aktualnych materiałów na temat bieżącej sytuacji bywa trudne. Poniższe analizy są aktualne wyłącznie na dzień 30 kwietnia 2018 r.

2 znaczenie wzajemnych relacji handlowych dla obydwu stron powinno zapewnić stabilne stosunki. Ten konflikt może wręcz przyspieszyć dążenia Chin do otwarcia krajowej gospodarki, zgodnie z kierunkiem, jaki odzwierciedlają ostatnie reformy finansowe, a także do modernizacji sektorów produkcji i usług. Takie zmiany mogą być źródłem interesujących wieloletnich możliwości inwestycyjnych. Ryzyko geopolityczne wymaga uważnego obserwowania, ale stanowi tylko jeden z wielu czynników, które inwestorzy koncentrujący się na analizie fundamentalnej biorą pod uwagę. Poszukujemy spółek o zrównoważonym potencjale do generowania zysków w dłuższej perspektywie, które, jak podpowiada nam doświadczenie, mogą radzić sobie dobrze w różnych warunkach. Aby wyszukać takie spółki, poddajemy ocenie całą gamę różnych czynników, takich jak siła modelu biznesowego, przepływy pieniężne, bilans, jakość zarządzania, standardy w zakresie ESG i wiele innych. Poprzez kompleksową ocenę ryzyka inwestycyjnego i zwrotów, dążymy do budowania dobrze zdywersyfikowanych portfeli i unikania nadmiernie wysokiego ryzyka. Najważniejsze trendy i wydarzenia na rynkach wschodzących Akcje spółek z rynków wschodzących w ujęciu łącznym zanotowały w kwietniu minimalny spadek, pozostając w tyle za ich odpowiednikami z rynków rozwiniętych w konsekwencji rozbieżnych trendów. Z jednej strony niekorzystny wpływ na nastroje rynkowe miały napięcia handlowe pomiędzy Stanami Zjednoczonymi i Chinami oraz dodatkowe sankcje nałożone na Rosję przez USA, a z drugiej strony nadzieję w serca inwestorów wlał historyczny szczyt pomiędzy Koreą Północną a Koreą Południową. Ceny ropy i innych surowców sięgnęły najwyższych poziomów od lat, natomiast waluty z rynków wschodzących osłabiły się w stosunku do umacniającego się dolara amerykańskiego. Akcje spółek z rynków wschodzących nadal notowały solidny napływ kapitału, którego wartość od początku roku do kwietnia przekroczyła 50 mld USD. Indeks MSCI Emerging Markets Index poszedł w dół o 0,4% na przestrzeni miesiąca, w porównaniu ze zwrotem z indeksu MSCI World Index na poziomie 1,2% (w obydwu przypadkach w USD). Sprzedaż samochodów: samochody osobowe Sprzedaż w Chinach i udział Chin w światowej sprzedaży 2007 r r. Sprzedaż Passenger samochodów Car Sales osobowych Udział w światowej Share of World sprzedaży Sales 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% Sprzedaż China Passenger samochodów Car Sales Udział China Chin Share w of światowej World Sales osobowych w Chinach sprzedaży Źródło: Międzynarodowa Organizacja Producentów Pojazdów Samochodowych (OICA). 0% Najważniejsze zmiany na rynkach wschodzących w omawianym miesiącu Rynki azjatyckie poszły w kwietniu nieco w górę, przede wszystkim dzięki wynikom Indii i Korei Południowej. Korzystny wpływ na wynik rynku indyjskiego miały wzrosty kursów akcji spółek z sektora dóbr konsumpcyjnych pierwszej potrzeby; prognozy zapowiadające umiarkowaną porę monsunową poprawiły perspektywy popytu na obszarach wiejskich. Korea Południowa poszła w górę po historycznym szczycie przywódców Korei Południowej i Północnej, którzy zobowiązali się do wynegocjowania warunków traktatu pokojowego i denuklearyzacji Półwyspu Koreańskiego. Z kolei największe spadki zanotowały Pakistan, Tajwan i Indonezja. Pakistan stracił wypracowane początkowo zyski, które były wynikiem ogłoszenia przez rząd amnestii podatkowej, mającej stymulować sprowadzanie aktywów zagranicznych do kraju. Niekorzystny wpływ na wyniki na Tajwanie miały spadki kursów akcji dostawców spółki Apple, w związku z niepokojąco słabym popytem na iphone a X. Akcje spółek brazylijskich traciły na wartości na przestrzeni miesiąca, gdy opublikowane w kwietniu słabe dane makroekonomiczne wzbudziły obawy przed rozczarowującym odbiciem gospodarki krajowej. Międzynarodowy Fundusz Walutowy podniósł jednak swoje prognozy globalnego wzrostu produktu krajowego brutto (PKB) na 2018 r. z 1,9% do 2,3%. Rynki w Meksyku i Chile także zakończyły miesiąc na minusie. Jeżeli chodzi o drugi koniec spektrum, najlepsze wyniki w regionie zanotowała Kolumbia, dzięki wyższym cenom ropy i rosnącym oczekiwaniom co do ewentualnego zwycięstwa prorynkowego kandydata Ivana Duque w wyborach prezydenckich, które odbędą się pod koniec maja. 2

3 Rosja i Turcja znalazły się w kwietniu wśród najsłabszych rynków wschodzących, a spadki na tych rynkach pogłębiła aprecjacja dolara amerykańskiego. Dodatkowe sankcje nałożone przez Stany Zjednoczone odbiły się na kursach akcji rosyjskich spółek, eliminując większą część solidnych zwrotów z pierwszego kwartału, pomimo odbicia cen ropy. W Turcji, prezydent Recep Tayyip Erdogan zwołał przedterminowe wybory, natomiast bank centralny podniósł jedną z kluczowych stóp procentowych nadspodziewanie mocno, bo aż o 75 punktów bazowych, aby wesprzeć stabilność cen w obliczu podwyższonej inflacji. Z kolei rynek grecki zakończył miesiąc z dwucyfrowym zyskiem po słabym marcu, gdy kraj ten zbliżył się do zakończenia trwającego programu bailoutu. Rynek południowoafrykański zanotował duży spadek w efekcie osłabienia randa. Przepływy aktywów były jednak w kwietniu niezmiennie dodatnie. Prezydent Ramaphosa planuje wprowadzenie zachęt mających przyciągnąć nowe inwestycje o wartości 100 mld USD w ciągu najbliższych pięciu lat w celu stymulacji gospodarki krajowej. Prezydent zobowiązał się także do walki z korupcją oraz stabilizacji sytuacji politycznej i regulacyjnej. Egipt zakończył miesiąc z dodatnimi zwrotami; inwestorzy odebrali reelekcję prezydenta Abdula Fattaha al-sisiego jako oznakę stabilności i mieli nadzieję, że prezydent będzie kontynuował realizację kluczowych reform. Nowe rynki wschodzące pozostawały w omawianym miesiącu w tyle za rynkami wschodzącymi, a do najsłabszych rynków należały Wietnam, Kenia i Argentyna. W Wietnamie i Kenii realizowano zyski po solidnych wzrostach w ubiegłym kwartale. Ponadto wietnamski rząd planuje przyspieszyć prywatyzację spółek skarbu państwa, co skłoniło inwestorów do gromadzenia gotówki z myślą o oczekiwanych możliwościach związanych ze zbliżającymi się pierwszymi ofertami publicznymi. Zaskakująco wysoka podwyżka stóp procentowych o 300 punktów bazowych zorientowana na dewaluację peso i uspokojenie obaw związanych z inflacją odbiła się na rynku argentyńskim. Niemniej jednak Nigeria i Bangladesz zakończyły kwiecień na plusie. Prognozy regionalne Okres trzech miesięcy zakończony 31 marca 2018 r. Rynek Azja Chiny Indie Indonezja Korea Południowa Pakistan Tajwan Tajlandia Wietnam Europa Czechy Węgry Rosja Turcja ( ) N (+) Tezy inwestycyjne Makroekonomiczne fundamenty są solidne, ale obawy związane z sytuacją polityczną i handlem mogą mieć niekorzystny wpływ na niektóre rynki. Nasze ogólne prognozy dla Chin wciąż są stabilne, jednak musimy zachować pewną ostrożność w związku z narastającymi niepewnościami. Reformy po stronie podaży oraz delewarowanie mogą złagodzić ryzyko strukturalne, ale narastające napięcia w obszarze handlu mogą zniwelować korzyści wynikające z mocniejszego globalnego wzrostu gospodarczego. Solidne fundamenty makroekonomiczne, słaba penetracja rynku i uzdolnieni menedżerowie to atuty, które zwiększają atrakcyjność indyjskich przedsiębiorstw w naszych oczach, ale dość wysokie wyceny i rysujące się na horyzoncie wyzwania, które mogą utrudnić generowanie zysków, skłaniają nas do utrzymania neutralnego podejścia do tego rynku. Wzrost gospodarczy powoli odrabia straty. Niemniej jednak emocje na arenie politycznej prawdopodobnie będą w 2018 r. narastać w związku z wyborami prezydenckimi zaplanowanymi na kwiecień 2019 r. Wskaźniki makroekonomiczne nadal są solidne, a w ostatnim czasie pojawiają się sygnały poprawy sytuacji geopolitycznej, ale obawy związane z regulacjami rządowymi wciąż się utrzymują. Niepewność nadal budzą przetasowania polityczne i wysoki deficyt na rachunku obrotów bieżących. Ryzyko geopolityczne związane z relacjami z Chinami istnieje od zawsze i jest dobrze znane. Dane makroekonomiczne są nadal dobre, ale inflacja może zacząć rosnąć, wywierając presję na stopy procentowe. Mocny kurs dolara tajwańskiego niezmiennie odbija się na zyskach spółek. Ogólne prognozy są nadal stabilne, w warunkach stopniowej poprawy wzrostu gospodarczego. Prognozy są stabilne. Wzrost PKB ma przewyższyć 6% dzięki solidnemu popytowi krajowemu, ożywieniu produkcji w sektorze rolnictwa oraz dobrej dynamice produkcji zorientowanej na eksport, których wpływ może tylko częściowo zniwelować spadek produkcji ropy. Gospodarki mają solidną kondycję, a wyceny są atrakcyjne, ale niepewna sytuacja polityczna może odbić się na niektórych rynkach. Solidna kondycja gospodarcza nie znajduje obecnie odzwierciedlenia w wynikach rynku akcji. Uważnie monitorujemy plany polityczne partii ANO, szczególnie po nieudanej próbie sformowania koalicji z innymi ugrupowaniami. Perspektywy makroekonomiczne wyglądają względnie dobrze, sytuacja polityczna jest stabilna, a wyceny rynkowe są zaniżone w porównaniu z rynkami wschodzącymi w ujęciu ogólnym, co skłania nas do formułowania raczej optymistycznych prognoz krótkoterminowych dla tego rynku. W warunkach stabilnych cen ropy naftowej i kursu rubla, przedsiębiorstwa krajowe powinny korzystać na korektach danych o zyskach w górę i rosnącym popycie. Stabilna sytuacja polityczna powinna się utrzymać po reelekcji prezydenta Putina. Ryzyko makroekonomiczne jest jednak wysokie w związku ze zmiennością cen surowców oraz prawdopodobieństwem dodatkowych sankcji ze strony Stanów Zjednoczonych i Unii Europejskiej. Przy obecnej ekspansywnej polityce budżetowej, prognozy wzrostu PKB na 2018 r. poszły w górę do 4%. W 2019 r. dwukrotnie odbędą się wybory, ale sądzimy, że do tego czasu Turcja powinna radzić sobie dobrze. ciąg dalszy na następnej stronie Wykres przedstawia poglądy zespołu Franklin Templeton Emerging Markets Equity na temat poszczególnych regionów. Wszystkie przedstawione poglądy odzwierciedlają wyłącznie punkt widzenia i opinie zespołu Franklin Templeton Emerging Markets Equity. Dane nie odzwierciedlają żadnego rzeczywistego rachunku ani portfela. 3

4 Prognozy regionalne, ciąg dalszy Okres trzech miesięcy zakończony 31 marca 2018 r. Rynek Ameryka Łacińska Argentyna Brazylia Meksyk Peru Bliski Wschód Kuwejt Katar Arabia Saudyjska Zjednoczone Emiraty Arabskie Afryka Egipt Kenia Nigeria Republika Południowej Afryki ( ) N (+) Tezy inwestycyjne Sytuacja gospodarcza jest dobra, ale wybory w 2018 r. mogą wywoływać wzmożoną zmienność na niektórych rynkach. Ożywienie gospodarcze nabiera tempa, co w połączeniu z korzystnym wynikiem październikowych wyborów powinno przygotować grunt pod oczekiwany awans z kategorii nowych rynków wschodzących do grona rynków wschodzących. Niemniej jednak wyższe stopy międzynarodowe miały niekorzystny wpływ na rynek argentyński charakteryzujący się wysokim wskaźnikiem beta. Ogólnie rzecz biorąc, nasze prognozy są optymistyczne. W krótkiej perspektywie można spodziewać się pewnych wyzwań w związku z zaplanowanymi na 2018 r. wyborami prezydenckimi, które mogą wywołać wzmożoną zmienność na rynkach, choć spodziewamy się korzystnego wyniku. Nasze długoterminowe prognozy są optymistyczne i zakładają, że nowy prezydent będzie kontynuował działania na rzecz reform. Perspektywy makroekonomiczne są stabilne, a wyceny akcji są niższe niż średnie historyczne. Uważamy, że ryzyko związane z Meksykiem wzrosło w związku z trwającymi renegocjacjami porozumienia NAFTA oraz wyborami prezydenckimi w 2018 r. To ostatnie wydarzenie może być przyczyną wzmożonej zmienności, biorąc pod uwagę niewielkie różnice poparcia sygnalizowanego w sondażach. Dynamika gospodarcza w okresie poprzedzającym wybory prezydenckie zwykle jest solidna. Niepewna sytuacja polityczna oraz dodatkowe problemy w sektorze budownictwa przełożyły się na obniżenie prognozy wzrostu PKB na 2018 r. z 4,2% do 3,5%, pomimo wysokich cen miedzi. Rynek peruwiański wykazał się odpornością podczas kilku okresów spadku poparcia prezydentów tego kraju, które to spadki nie powstrzymały gospodarki przed zrównoważonym wzrostem. Rynki bliskowschodnie generują zróżnicowane wyniki, w niektórych przypadkach zależne od czynników makroekonomicznych i politycznych, a w innych zyskujące na realizowanych reformach i możliwych awansach w klasyfikacji FTSE/MSCI. Ewentualny awans w klasyfikacji FTSE byłby pozytywnym katalizatorem dla tego rynku. Kuwejt ma najwyraźniej lepszą kondycję budżetową na tle innych rynków regionalnych i dlatego jest bardziej defensywny. Utrzymuje się ryzyko politycznego impasu, który często prowadzi do wolniejszej realizacji reform budżetowych i inwestycji. Wśród źródeł ryzyka należy wymienić słabnące tempo wzrostu gospodarczego, konflikt i impas polityczny oraz niezmiennie słabe apetyty wśród inwestorów. Awans w klasyfikacji FTSE, a może także MSCI EM byłby solidnym katalizatorem wzrostu tego rynku. Kraj ten nadal notuje stabilny wzrost gospodarczy, a Narodowy Program Transformacji i Wizja na 2030 r. są korygowane pod kątem bardziej realistycznych celów. W całym regionie ZEA są w najmniejszym stopniu uzależnione od przychodów z ropy. Reformy budżetowe, takie jak niedawne wprowadzenie podatku VAT, przynoszą efekty. Gospodarka może się pochwalić prężnym sektorem usług oraz dodatnimi saldami obrotów bieżących i budżetu. Należy jednak uważnie monitorować silny sektor nieruchomości. Region ma solidny potencjał do poprawy wyników, a pewne sygnały polityczne i makroekonomiczne dają powody do optymizmu. Egipt wykonał zdecydowany krok w kierunku reform ekonomicznych. Kraj ten notuje spadek inflacji oraz aprecjację waluty. Po potwierdzeniu wyników wyborów oraz wygaszeniu protestów, wzrost gospodarczy w 2018 r. prawdopodobnie sięgnie ok. 5%. Sądzimy jednak, że rynek uwzględnił już taki scenariusz w swoich wycenach. Sytuacja na rynku poprawia się z makroekonomicznego punktu widzenia, biorąc pod uwagę większą produkcję ropy, korzystniejsze ceny ropy, stabilizację inflacji oraz zmienny kurs waluty. Zmiana na scenie politycznej znacząco poprawiła perspektywy rysujące się przed tym krajem. Reformy i działania na rzecz tworzenia nowych miejsc pracy mogą stymulować wzrost. Wykres przedstawia poglądy zespołu Franklin Templeton Emerging Markets Equity na temat poszczególnych regionów. Wszystkie przedstawione poglądy odzwierciedlają wyłącznie punkt widzenia i opinie zespołu Franklin Templeton Emerging Markets Equity. Dane nie odzwierciedlają żadnego rzeczywistego rachunku ani portfela. FRANKLIN TEMPLETON EMERGING MARKETS EQUITY LOKALNA WIEDZA, GLOBALNY ZASIĘG W morzu niezauważanych i niedostatecznie zbadanych spółek nic nie może zastąpić znajomości lokalnych rynków. Nasz działający na rynkach lokalnych zespół inwestycyjny składający się z ponad 80 zarządzających portfelami i analityków z 20 krajów wyróżnia grupę Franklin Templeton Emerging Markets Equity na tle reszty rynku. Inwestorzy mogą czerpać korzyści z naszej sieci lokalnych kontaktów biznesowych, osobistych wizyt w spółkach i umiejętności bieżącego reagowania na wydarzenia na rynkach lokalnych. Nasz globalny zasięg poprzez Franklin Templeton Investments zapewnia z kolei dostęp do zasobów związanych z zaawansowanym zarządzaniem ryzykiem i realizacją transakcji. Zespół zarządzających portfelami inwestycyjnymi ściśle współpracuje z grupą ds. analizy wyników i ryzyka, która dostarcza szczegółowe analizy ryzyka uzupełniające ocenę ekspozycji na ryzyko, jaką przeprowadzają członkowie zespołu. Ponad 80 zarządzających portfelami inwestycyjnymi i analityków 15 lat doświadczenia w branży 10 lat stażu we Franklin Templeton Manraj Sekhon, CFA Chetan Sehgal, CFA 4

5 INFORMACJA NATURY PRAWNEJ Niniejszy materiał ma charakter ogólny, a zawarte w nim treści nie powinny być traktowane jako indywidualne porady lub rekomendacje inwestycyjne dotyczące kupna, sprzedaży lub utrzymania jakichkolwiek inwestycji lub przyjęcia jakiejkolwiek strategii inwestycyjnej. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mają charakteru porad prawnych ani podatkowych. Poglądy wyrażone w niniejszym materiale odzwierciedlają punkt widzenia zarządzającego inwestycjami, a wszelkie komentarze, opinie i analizy są w pełni aktualne wyłącznie w dniu ich publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie stanowią kompletnej analizy wszystkich istotnych faktów dotyczących jakiegokolwiek kraju, regionu czy rynku. Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego materiału. Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli przez Franklin Templeton Investments ( FTI ). FTI nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty wynikające z wykorzystania jakichkolwiek informacji zawartych w niniejszym materiale; inwestor może opierać swoje decyzje na przedstawionych tutaj opiniach lub wynikach analiz wyłącznie na własne ryzyko. Produkty, usługi i informacje mogą nie być dostępne pod niektórymi jurysdykcjami i są oferowane poza Stanami Zjednoczonymi przez inne podmioty powiązane z FTI i/lub przez dystrybutorów, w zależności od lokalnie obowiązujących przepisów. Aby dowiedzieć się, czy dane produkty i usługi są dostępne pod określoną jurysdykcją, należy skonsultować się z profesjonalnym doradcą finansowym. Wydane w USA przez Franklin Templeton Distributors, Inc., One Franklin Parkway, San Mateo, California , (800) DIAL BEN/ , franklintempleton.com Franklin Templeton Distributors, Inc. jest głównym dystrybutorem zarejestrowanych w USA produktów Franklin Templeton Investments, które są dostępne wyłącznie pod jurysdykcjami dopuszczającymi, na mocy obowiązującego prawa i przepisów, oferowanie takich produktów lub składanie zapytań ofertowych dotyczących takich produktów. Australia: wydane przez Franklin Templeton Investments Australia Limited (ABN ) (australijskiego dostawcę usług finansowych posiadającego licencję nr ), Level 19, 101 Collins Street, Melbourne, Victoria, Austria/Niemcy: wydane przez Franklin Templeton Investment Services GmbH, Mainzer Landstraße 16, D Frankfurt nad Menem, Niemcy. Dopuszczone do użytku w Niemczech przez IHK Frankfurt M., Reg. no. D-F-125-TMX1-08. Kanada: wydane przez Franklin Templeton Investments Corp., 5000 Yonge Street, Suite 900 Toronto, ON, M2N 0A7, faks: (416) , (800) , Dubaj: Wydane przez Franklin Templeton Investments (ME) Limited, podmiot działający na podstawie licencji i pod nadzorem Urzędu Regulacji Rynków Finansowych w Dubaju. Oddział w Dubaju: Franklin Templeton Investments, The Gate, East Wing, Level 2, Dubai International Financial Centre, P.O. Box , Dubaj, ZEA, tel.: , faks: Francja: wydane przez Franklin Templeton France S.A., 20 rue de la Paix, Paryż, Francja. Hongkong: wydane przez Franklin Templeton Investments (Asia) Limited, 17/F, Chater House, 8 Connaught Road Central, Hongkong. Włochy: wydane przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. oddział we Włoszech, Corso Italia, 1 Mediolan, 20122, Włochy. Japonia: wydane przez Franklin Templeton Investments Japan Limited. Korea Południowa: wydane przez Franklin Templeton Investment Trust Management Co., Ltd., 3rd fl., CCMM Building, 12 Youido-Dong, Youngdungpo-Gu, Seul, Korea Luksemburg/Beneluks: Wydane przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. podlegającą nadzorowi Commission de Surveillance du Secteur Financier 8A, rue Albert Borschette, L-1246 Luksemburg Tel.: Faks: Malezja: wydane przez Franklin Templeton Asset Management (Malaysia) Sdn. Bhd. & Franklin Templeton GSC Asset Management Sdn. Bhd. Polska: wydane przez Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A., Rondo ONZ 1; Warszawa. Rumunia: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management Limited w Bukareszcie, Buzesti Street, Premium Point, 7th-8th Floor, Bukareszt 1, Rumunia. Podmiot zarejestrowany w rumuńskim Urzędzie Nadzoru Finansowego pod numerem PJM01SFIM/400005/ oraz notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (FCA). Singapur: wydane przez Templeton Asset Management Ltd. Registration No. (UEN) E. 7 Temasek Boulevard, #38-03 Suntec Tower One, , Singapur. Hiszpania: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management w Madrycie, profesjonalny podmiot działający w sektorze finansowym pod nadzorem CNMV, José Ortega y Gasset 29, Madryt. Republika Południowej Afryki: wydane przez Franklin Templeton Investments SA (PTY) Ltd., licencjonowanego dostawcę usług finansowych. Tel.: +27 (21) , faks: +27 (21) Szwajcaria: wydane przez Franklin Templeton Switzerland Ltd, Stockerstrasse 38, CH-8002 Zurych. Wielka Brytania: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML) z siedzibą pod adresem: Cannon Place, 78 Cannon Street, Londyn EC4N 6HL. Podmiot notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA). Region krajów skandynawskich: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML), oddział w Szwecji, Blasieholmsgatan 5, SE Sztokholm, Szwecja. Tel.: +46 (0) , faks: +46 (0) FTIML jest podmiotem notyfikowanym i regulowanym w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA) oraz ma pozwolenia wydane przez określone organy regulacyjne na prowadzenie działalności inwestycyjnej w Danii, Szwecji, Norwegii i Finlandii. Ameryki: W USA niniejsza publikacja udostępniana jest wyłącznie pośrednikom finansowym przez Templeton/Franklin Investment Services, 100 Fountain Parkway, St. Petersburg, Florida Tel.: (800) (połączenie bezpłatne w USA), (877) (połączenie bezpłatne w Kanadzie), faks: (727) Inwestycje nie mają ubezpieczenia FDIC, mogą tracić na wartości i nie są objęte gwarancjami bankowymi. Dystrybucja poza USA może być prowadzona przez Templeton Global Advisors Limited lub innych dystrybutorów, pośredników, sprzedawców lub profesjonalnych inwestorów, którym Templeton Global Advisors Limited powierzy dystrybucję tytułów uczestnictwa funduszy Franklin Templeton pod niektórymi jurysdykcjami. Niniejszy materiał nie stanowi oferty sprzedaży ani zachęty do składania oferty kupna papierów wartościowych pod jakąkolwiek jurysdykcją, pod którą byłoby to niezgodne z obowiązującym prawem. MSCI nie udziela żadnych gwarancji ani nie ponosi żadnej odpowiedzialności w związku z przedstawionymi danymi MSCI. Dalsze rozpowszechnianie lub wykorzystywanie jest zabronione. Niniejszy raport nie został zatwierdzony ani opracowany przez MSCI. CFA i Chartered Financial Analyst to zastrzeżone znaki handlowe stanowiące własność CFA Institute. Ważne uwagi i warunki dotyczące podmiotów dostarczających dane można znaleźć na stronie franklintempletoninstitutional.com 2018 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone. 5/18