PKN ORLEN S.A. Raport końcowy z wyceny Spółki PKN ORLEN S.A. Styczeń 2016

Transkrypt

1 PKN ORLEN S.A. Raport końcowy z wyceny Spółki PKN ORLEN S.A. Styczeń 2016

2 PKN ORLEN S.A. 10 stycznia 2016 r. Anna Szymaniak Nr indeksu Grupa C7 Sylwia Skotnicka Nr indeksu Grupa C7 Magdalena Kierzkowska Nr indeksu Grupa C4 Szanowny Panie Prezesie, Niniejszym przedstawiamy Raport z wyceny Spółki PKN ORLEN S.A. Przy pracach nad Raportem zastosowaliśmy podejście dochodowe (metoda zdyskontowanych strumieni pieniężnych) oraz podejście rynkowe (metoda porównawcza), według stanu na dzień 31 grudnia 2015 roku. Niniejszy Raport został przygotowany wyłącznie na potrzeby Zamawiającego, na podstawie Umowy z dnia 4 października 2016r. Podczas prac nad niniejszym dokumentem opieraliśmy się na informacjach finansowych publikowanych przez PKN ORLEN S.A. Przyjęliśmy założenie, iż podane informacje były kompletne i dokładne. Jednakże zakres naszych prac nie pozwala nam ponosić odpowiedzialności za dokładność i kompletność dostarczonych informacji. Z poważaniem Zarząd S.A.M. sp. z o.o. S.A.M. sp. z o.o. Usługi doradcze ul. Szturmowa 1/3, Warszawa 2

3 Spis treści Charakterystyka działalności 4 Matodologia 8 Wycena Spółki metodą DCF 15 Wycena Spółki metodą porównawczą 20 Podsumowanie wyników 24 Załączniki 26 Słownik 27

4 Charakterystyka działalności

5 Grupa kapitałowa PKN ORLEN Spółki Grupy ORLEN prowadzą następującą działalność: PKN ORLEN wraz ze spółkami tworzącymi Grupę Kapitałową jest liderem na rynku paliw i energetyki w Europie Środkowo-Wschodniej. Sześć rafinerii z największą w regionie siecią blisko 2700 nowoczesnych stacji paliw, zlokalizowanych w Polsce, Czechach, Niemczech i na Litwie. Dla celów zarządczych działalność Grupy ORLEN została podzielona na 3 segmenty operacyjne: Downstream, Detal, Wydobycie oraz Funkcje Korporacyjne. Na dzień 31 grudnia 2015 roku w skład Grupy ORLEN wchodziło 86 spółek, w tym: 77 spółek zależnych. Akcje PKN ORLEN są notowane na rynku podstawowym Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie (GPW) w systemie notowań ciągłych. Pierwsze notowanie akcji odbyło się 26 listopada 1999 roku. PRODUKCYJNO-HANDLOWĄ przerób ropy naftowej, wytwarzanie produktów i półproduktów rafineryjnych, petrochemicznych i chemicznych, hurtową i detaliczną sprzedaż paliw oraz pozostałych produktów rafineryjnych i petrochemicznych USŁUGOWĄ magazynowanie ropy naftowej i paliw, transport, usługi konserwacyjno-remontowe, laboratoryjne, ochrony, projektowe, administracyjne oraz ubezpieczeniowe i finansowe ZWIĄZANĄ Z POSZUKIWANIEM I ROZPOZNAWANIEM ZŁÓŻ WĘGLOWODORÓW oraz wytwarzaniem, przesyłaniem, dystrybucją i handlem energią elektryczną 5

6 Otoczenie biznesowe spółki PKN Orlen jest liderem pod względem produkcji chemikaliów w Europie Środkowo Wschodniej, zajmuje się m.in. przerabianiem ropy naftowej na benzyny, olej napędowy, olej opałowy oraz paliwo lotnicze. O pozycji Grupy na rynku paliw decyduje przede wszystkim, największa w regionie sieć nowoczesnych stacji paliw (blisko 2700), zlokalizowanych w Polsce, Niemczech, Czechach i na Litwie. Zapleczem sieci detalicznej jest efektywna infrastruktura logistyczna, składająca się z naziemnych i podziemnych baz magazynowych oraz sieci rurociągów dalekosiężnych. PKN Orlen stara się dywersyfikować swoją działalność oraz rozwijać ją w kierunku koncernu multienergetycznego. W związku z tym, podejmuje liczne inwestycje w segmencie poszukiwań i wydobycia węglowodorów, jak i segmencie wytwarzania energii elektrycznej 6

7 Otoczenie makroekonomiczne Główne czynniki zewnętrzne wpływające na decyzje produkcyjne i rozwojowe koncernów naftowych oraz na ich wyniki finansowe: Giełdowe ceny ropy naftowej, Giełdowe ceny paliw i produktów petrochemicznych, Kurs dolara amerykańskiego, Tempo rozwoju gospodarki globalnej oraz wiodących gospodarek (Stany Zjednoczone, Unia Europejska, Japonia, Chiny, Indie, Brazylia, Rosja), Przyrosty globalnego wydobycia ropy naftowej w krajach OPEC i poza OPEC, Rezerwy wydobycia w krajach OPEC, Ryzyko geopolityczne, Zmiany regulacji dotyczących emisji gazów cieplarnianych w produkcji energii oraz w transporcie. Główni konkurenci Najwięksi konkurenci Grupy ORLEN w sektorze rafineryjnym w Europie Środkowowschodnie: Grupa Lotos z siedzibą w Gdańsku - druga co do wielkości rafineria w Polsce. Rafineria Mitteldeutschland w Leuna/Spergau z Grupy Total położona w południowo-wschodnich Niemczech w odległości około 150 km od granicy polsko-niemieckiej, najnowocześniejsza niemiecka rafineria. Rafineria PCK w Schwedt położona na północny wschód od Berlina, w odległości około 20 km od granicy polsko-niemieckiej. Rafineria Slovnaft - zintegrowana grupa rafineryjno-petrochemiczna o dominującej pozycji w Republice Słowackiej, zlokalizowana w pobliżu Bratysławy. Rafineria Mozyr - wiodąca rafineria białoruska. 7

8 Metodologia

9 Wartość rynkowa Definicja wartości rynkowej Wartość rynkowa przedsiębiorstwa definiowana jest jako cena, którą może ono osiągnąć, przy założeniu, że zarówno sprzedający jak i kupujący chcą zawrzeć transakcję, kupujący i sprzedający chcą odnieść korzyści i obie strony posiadają taką samą wiedzę na temat przedsiębiorstwa oraz rynku, na którym ono funkcjonuje. Pragniemy podkreślić, iż wycena przedsiębiorstwa nie sprowadza się do prostej kalkulacji matematycznej, przeprowadzanej według z góry ustalonego schematu. Wycena bierze pod uwagę szereg elementów z otoczenia zewnętrznego, jak i spośród cech charakterystycznych dla wycenianego podmiotu, które nie mogą być w pełni ujęte przy użyciu wskaźników. W związku z powyższym, przeprowadzenie wyceny nie może być traktowane jak nauka ścisła i jej wyniki, w wielu przypadkach, będą subiektywne i zależne od indywidualnej oceny. Wycena wartości rynkowej PKN ORLEN S.A. została przeprowadzona w oparciu o podejście: - dochodowe (metoda zdyskontowanych strumieni pieniężnych), oraz - rynkowe (metoda porównawcza). 9

10 Podejście dochodowe Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (1/4) Metoda dochodowa Metoda DCF polega na określeniu bieżącej wartości rynkowej przyszłych przepływów pieniężnych generowanych przez przedsiębiorstwo. Prognozy przepływów finansowych przygotowywane są przez kierownictwo przedsiębiorstwa i weryfikowane we wspólnej dyskusji dotyczącej realności przyjętych założeń. W celu dokonania wyceny na podstawie historycznych wyników przedsiębiorstwa, jego obecnej działalności oraz założeń przyjętych dla kilkuletnich prognoz finansowych, przeprowadza się następujące czynności: 1 Określenie przewidywanych wielkości przepływów pieniężnych w okresie objętym prognozami. 2 Określenie wartości rezydualnej, rozumianej jako wartość na datę wyceny przepływów pieniężnych po okresie objętym prognozami. 3 Zdyskontowanie tych wielkości do wartości na datę wyceny przy użyciu stopy dyskonta uwzględniającej relatywne ryzyko osiągnięcia tych przepływów oraz wartości pieniądza w czasie ( WACC ). 4 Suma zdyskontowanej wartości rezydualnej oraz wartości bieżących wolnych przepływów pieniężnych generowanych w okresie prognoz ( Enterprise Value ) wskazuje wartość rynkową przedsiębiorstwa. 5 W celu obliczenia wartości kapitału własnego należy skorygować tę wielkość o dług netto i odpowiednie dyskonta. 10

11 Podejście dochodowe Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (2/4) Wolny przepływ pieniężny 1 Wartość rezydualna 2 Poniżej znajduje się definicja wolnych przepływów pieniężnych: plus: minus: EBIT Amortyzacja Zmiana kapitału obrotowego netto Zapasy Należności Zobowiązania krótkoterminowe (z wył. zobowiązań finansowych) Inne pozycje niegotówkowe minus: Podatek dochodowy Wartość bieżąca rezydualnych przepływów pieniężnych odzwierciedla kwotę, którą inwestor zapłaciłby na Dzień Wyceny za prawa do przepływów pieniężnych z działalności w latach następujących po okresie projekcji. W celu oszacowania wartości rezydualnej, przy założeniu kontynuacji działalności przez przedsiębiorstwo w dającej się przewidzieć przyszłości, należy określić: - znormalizowaną wartość wolnego przepływu pieniężnego w pierwszym roku następującym po okresie projekcji; - oczekiwaną stopę wzrostu wolnych przepływów pieniężnych po okresie projekcji; - wartość bieżącą wartości rezydualnej przy zastosowaniu odpowiedniej stopy dyskontowej. minus: Efekt tarczy podatkowej minus: Nakłady inwestycyjne Wolny przepływ pieniężny 11

12 Podejście dochodowe Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (3/4) Stopa dyskontowa 3 Przy zastosowaniu metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych szacowana wartość przepływów generowanych w przyszłości jest dyskontowana do jej wartości bieżącej przy zastosowaniu współczynnika dyskonta odzwierciedlającego wartość pieniądza w czasie oraz ryzyko związane z prowadzeniem działalności operacyjnej. Stopa ta, nazywana średnim ważonym kosztem kapitału ( WACC ), jest obliczana jako średnia ważona oczekiwanego kosztu kapitału dłużnego i kapitału własnego przy uwzględnieniu docelowej struktury kapitałowej przedsiębiorstwa. Ogólna formuła stosowana przy obliczaniu WACC przedstawia się następująco: WACC = Kd * (d%) + Ke * (e%) Przy obliczaniu wymaganej nominalnej stopy zwrotu na kapitałach własnych ( Ke ) wykorzystuje się tzw. Capital Asset Pricing Model. Na podstawie tego modelu koszt kapitałów własnych wynosi: gdzie: Rf b Rm-Rf Ke = Rf + b*(rm-rf) Stopa zwrotu z papierów wartościowych pozbawionych ryzyka Beta, systematyczne ryzyko przedsiębiorstwa Premia za ryzyko rynkowe gdzie: Kd Koszt kapitału dłużnego, z uwzględnieniu efektu podatkowego d% Udział kapitału dłużnego w sumie kapitałów własnych i kapitału dłużnego Ke Stopa zwrotu z kapitału własnego e% Udział kapitału własnego w sumie kapitałów własnych i kapitału dłużnego 12

13 Podejście dochodowe Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (4/4) Wartość przedsiębiorstwa (Enterprise Value) 4 Dług netto oraz aktywa nieoperacyjne 5 W celu przeprowadzenia analizy wartości w oparciu o historyczne dane finansowe, obecną sytuację finansową oraz założenia przyjęte dla celów projekcji finansowych wykonuje się następujące działania: - oszacowanie stopy dyskonta odzwierciedlającej ryzyko związane z prowadzeniem działalności operacyjnej oraz wartość pieniądza w czasie; - oszacowanie wartości przyszłych wolnych przepływów pieniężnych w wybranym okresie projekcji; - zdyskontowanie tych przepływów pieniężnych do ich wartości obecnej za pomocą odpowiedniej stopy dyskonta; - oszacowanie wartości rezydualnej wolnych przepływów pieniężnych po okresie projekcji; Wartość przedsiębiorstwa zostaje następnie skorygowana o wartość długu netto (zobowiązania finansowe na Dzień Wyceny pomniejszone o środki pieniężne będące w dyspozycji przedsiębiorstwa) oraz wartość aktywów nieoperacyjnych, które korygują w górę wartość wycenianego podmiotu, ze względu na fakt, iż aktywa te nie generują dla przedsiębiorstwa żadnych przychodów operacyjnych i są zbędne dla jego bieżącej działalności. Wspomniane korekty pozwalają uzyskać wartość rynkową wycenianego pakietu akcji/udziałów przed dyskontami. Dyskonta Wartość kapitałów własnych przedsiębiorstwa przy założeniu płynności akcji i pakietu kontrolnego korygowana jest o odpowiednie dyskonta, odzwierciedlające cechy charakteryzujące wyceniany pakiet akcji/udziałów (np. dyskonto za brak płynności akcji, dyskonto za brak kontroli). - zsumowanie bieżącej wartości przepływów rezydualnych oraz sumy bieżących wartości przepływów objętych okresem projekcji. Wartość bieżąca wartości rezydualnej przyszłych wolnych przepływów pieniężnych wraz z wartością bieżącą wolnych przepływów pieniężnych w okresie projekcji pozwala oszacować wartość przedsiębiorstwa przy założeniu płynności akcji i pakietu kontrolnego. 13

14 Podejście rynkowe Metoda porównawcza Przy wyborze porównywalnych spółek posługiwaliśmy się szczegółowymi listami spółek akcyjnych działających w sektorze rafineryjno petrochemicznym. Wybrane wyniki finansowe spółek porównawczych Dla wybranych spółek porównawczych zostały obliczone następujące mnożniki rynkowe, które naszym zdaniem są odpowiednie przy dokonywaniu wyceny: wartość przedsiębiorstwa / zysk przed odsetkami, podatkami i amortyzacją ( EV/EBITDA ) cena / zysk ( P/E ) 14

15 Wycena Spółki metodą DCF

16 Założenia do prognoz finansowych Przychody ze sprzedaży Przychody ze sprzedaży zostały zaprognozowane w wartościach realnych, w oparciu o założenia Zarządu PKN ORLEN S.A., zindeksowanych w latach prognozowanym wskaźnikiem inflacji CPI. W latach Spółka zakłada średnioroczny wzrost przychodów na poziomie 6%. W latach kolejnych Spółka zakłada utrzymanie przychodów na stałym poziomie. W prognozie uwzględnione zostały korzystne otoczenie makroekonomiczne, silna ekspozycja Spółki na benzynę oraz słaba złotówka jako czynniki wspierające wyniki PKN. Koszty operacyjne Koszty działalności operacyjnej zostały zaprognozowane przez Zarząd Spółki w wartościach realnych, w relacji do przychodów ze sprzedaży, które od roku 2016 zostały zindeksowane prognozowaną ścieżką inflacji CPI. Zysk operacyjny w kolejnych latach będzie się zwiększał. Nakłady inwestycyjne Zgodnie z budżetem Spółki, na lata nie są planowane żadne dodatkowe nakłady inwestycyjne. Nakłady inwestycyjne stanowią ok. 3% przychodów (CAPEX w kolejnych latach będzie malał). W kolejnych latach założono nakłady na rozwój oraz o charakterze odtworzeniowym i obligatoryjnym. Amortyzacja Koszt amortyzacji został założony przez Zarząd Spółki w oparciu o: Planowaną amortyzację majątku trwałego ujętego w bilansie Spółki na dzień r, Planowaną amortyzację od nakładów inwestycyjnych oddanych do użytkowania w okresie prognozy. Amortyzacja w kolejnych latach będzie nieznacznie wyższa w odniesieniu do lat poprzednich. Kapitał obrotowy Poziom zapasów, należności i zobowiązań handlowych zaprognozowano w oparciu o cykl rotacji (na podstawie danych za rok 2015r.) W całym okresie prognoz kapitał obrotowy jest dodatni i w okresie szczegółowej prognozy stanowi ok. 7,5% przychodów. Pozostałe założenia Stopę podatku dochodowego od osób prawnych CIT przyjęto w wysokości 19%. Stopa wzrostu wartości rezydualnej będzie kształtowała się na poziomie 1%.

17 WACC (Średni ważony koszt kapitału) Kalkulacja WACC W celu obliczenia stopy dyskonta, przyjęliśmy następujące założenia dla poszczególnych składowych średniego ważonego kosztu kapitału (WACC): - Przyjęliśmy stopę zwrotu wolną od ryzyka na poziomie 3,42% na podstawie rentowności 10-letnich obligacji rządowych. - Koszt długu przed opodatkowaniem został określony na podstawie stopy wolnej od ryzyka, powiększonej o premię kredytową w wysokości 2 punktów procentowych. - Stopa podatkowa przyjęta została na poziomie 19%. - Oszacowaliśmy wysokość premii za ryzyko rynkowe na poziomie 7,26%. - Na podstawie informacji o przedsiębiorstwach działających w sektorze, w którym działa PKN ORLEN, notowanych na giełdach papierów wartościowych, oszacowaliśmy wartość ryzyka systematycznego (beta) na poziomie 1,1, co reprezentuje skorygowaną wartość beta dla wyselekcjonowanych spółek porównywalnych. Koszt kapitału obcego Stopa wolna od ryzyka Rentowność obligacji 10-letnich 3,42% Koszt długu Stopa wolna od ryzyka powiększona o premię kredytową 5,42% Stawka podatkowa CIT 19,00% Koszt kapitału obcego 4,39% % w strukturze kapitału 20% Koszt kapitału własnego Stopa wolna od ryzyka Rentowność obligacji 10-letnich 3,42% Premia za ryzyko rynkowe 7,26% Beta Mediana rynkowa 1,1 Koszt kapitału własnego 11,41% % w strukturze kapitału 80% Średnioważony koszt kapitału (WACC) Wg stanu na dzień ,00% 17

18 Podsumowanie wyników analizy wartości w podejściu dochodowym Prognoza Prognoza Prognoza Prognoza Prognoza Prognoza Wycena DCF [mln PLN] RV Przychody ,04% 82,69% 106,00% 106,00% 100,00% 100,00% 100,00% EBIT 307 (4 711) ,27% (4,41)% 4,91% 4,98% 5,00% 5,20% 5,30% 5,35% Efektywna stopa podatkowa 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% NOPAT 249 (3 816) Amortyzacja ,86% 1,86% 2,15% 2,16% 2,17% 2,19% 2,20% 2,22% CAPEX ,19% 3,55% 3,60% 3,11% 3,10% 3,08% 3,07% 3,05% Kapitał obrotowy ,47% 7,23% 8,05% 7,58% 7,58% 7,58% 7,58% 7,58% Zmiana stanu w kapitału obrotowego (3 223) (4 780) 969 (11,4) 425,9 0,0 0,0 0,0 FCFF (833) Stopa wolna od ryzyka 3,42% 3,42% 3,42% 3,42% 3,42% Premia rynkowa 7,26% 7,26% 7,26% 7,26% 7,26% Beta 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 Koszt kapitału własnego 11,41% 11,41% 11,41% 11,41% 11,41% Koszt długu 5,42% 5,42% 5,42% 5,42% 5,42% Koszt długu po opodatkowaniu 4,39% 4,39% 4,39% 4,39% 4,39% % kapitału własnego 80,00% 74,00% 72,00% 71,00% 70,00% % długu 20,00% 26,00% 28,00% 29,00% 30,00% WACC 10,00% 9,58% 9,44% 9,37% 9,30% Zdyskontowane przepływy Suma DCFF Wartość rezydualna (RV) Zdyskontowana RV Wartość kapitałów (własny obcy) Dług netto Wartość kapitału własnego Liczba akcji w mln 427,709 Wartość 1 akcji 72,72 18

19 Podsumowanie wyników analizy wartości w podejściu dochodowym Wolne przepływy pieniężne Suma zdyskontowanych wolnych przepływów pieniężnych generowanych przez PKN ORLEN w okresie od 1 stycznia 2016r. do 31 grudnia 2020r. wynosi mln PLN. Wartość rezydualna Wartość bieżąca wartości rezydualnej PKN ORLEN wyniosła mln PLN. Wartość 1 akcji Po odjęciu długu netto oraz uwzględnieniu liczby akcji otrzymaliśmy wycenę na poziomie 72,72 zł / akcja. Jest to cena niższa od obecnej ceny notowanej na GPW (na dzień 4 stycznia 2017), która wynosi 86,50 zł. 19

20 Wycena Spółki metodą porównawczą

21 Założenia do prognoz finansowych Do wyceny porównawczej wybrano 6 spółek notowanych na GPW jak i na giełdach zagranicznych. Wybrane spółki to: MOL, OMV AG, LOTOS, PGNiG, Royal Dutch Shell PLC oraz Hellenic Petroleum SA. Wyceny dokonano o prognozowane na lata wskaźniki EV/EBITDA oraz P/E. Wycenę oparto na średniej skorygowanej wskaźników, wskaźniki najniższe oraz najwyższe zostały odrzucone. Założono, iż zysk netto, dług netto oraz EBITDA Spółki PKN ORLEN w latach przyjmują stałe wartości z roku

22 Podsumowanie wyników analizy wartości w podejściu rynkowym SPÓŁKI porównawcze EV/EBITDA P/E P 2018P P 2018P MOL 5,5 5,4 5,6 5,5 5,4 5,6 OMV AG 4,9 4,8 4,6 8,2 8,4 7,9 LOTOS 5,3 6 6,4 6,6 9,0 16,2 PGNiG 5,1 5 4,5 9,8 6,9 8,3 Royal Dutch Shell PLC 6,1 4,5 3,7 23,1 12,9 10,2 Hellenic Petroleum SA 3,5 3,9 4,2 5,0 4,9 5,8 Średnia 4,98 4,84 4,68 10,54 8,42 9,68 Max 6,1 6 6,4 23,1 12,9 16,2 Min 3,5 3,9 3,7 5 4,9 5,8 Średnia skorygowana 5,20 4,93 4,73 7,53 7,43 8,00 Wycena Wartość 100% kapitałów własnych przed dyskontem i premią P 2018P Wartość Spółki na dzień wyceny przed uwzględnieniem dyskonta i premii: Dyskonto za brak płynności (0%)* 0,00% 0,00% 0,00% Premia za kontrolę (20%)** Wartość 100% kapitałów własnych po dyskoncie i premii Wagi lat 33,33% 33,33% 33,33% Wagi wskaźników 50% 50% Wartość 100% kapitałów własnych Wartość Spółki na dzień wyceny z uwzględnieniem dyskonta i premii w mln Liczba akcji w mln 427,709 Wartość 1 akcji 68,44 (mln) P 2018P Zysk netto EBITDA Dług netto * Przyjmujemy 0,00 jako dyskonto za brak płynności, ponieważ Spółka jest notowana na giełdzie, zatem nie będzie trudności w zbyciu posiadanych akcji lub udziałów. ** Premia za kontrolę występuje w sytuacji, kiedy nabywany jest pakiet większościowy spółki, który pozwala na kontrolę jej działalności i podejmowanie decyzji w zakresie sposobu generowania przepływów gotówkowych. W Polsce przyjmuje się około 20%.

23 Wynikiem metody mnożnikowej jest wycena jednej akcji spółki PKN Orlen na poziomie 68,44 zł. Jak łatwo zauważyć, jest to cena niższa od obecnie notowanej (86,50 zł na dzień 4 stycznia 2017) o 18,06 zł, czyli o ponad 20%. Tak duża rozbieżność wynikać może z różnicy w wielkości poszczególnych spółek, co natomiast przekłada się na wartości oszacowanych wskaźników. Podsumowanie wyników analizy wartości w podejściu rynkowym Wynikiem metody mnożnikowej jest wycena jednej akcji spółki PKN Orlen na poziomie 68,44 zł. Jak łatwo zauważyć, jest to cena niższa od obecnie notowanej (86,50 zł na dzień 4 stycznia 2017) o 18,06 zł, czyli o ponad 20%. Tak duża rozbieżność wynikać może z różnicy w wielkości poszczególnych spółek, co natomiast przekłada się na wartości oszacowanych wskaźników. Wartości wskaźników, użytych do analizy są bardzo zróżnicowane. Widocznie jest to szczególnie w przypadku P/E. Najniższe wartości (rzędu 4,9 0,58) notuje Hellenic Petroleum SA, natomiast najwyższe (dochodzące do 23,1) osiąga Spółka Royal Dutch Shell PLC. Tak duże zróżnicowanie może powodować, iż wyniki otrzymane tą metodą będą obarczone większym błędem, a co za tym idzie, mniej wiarygodne. W celu ograniczenia wpływu skrajnych wartości poszczególnych spółek wycenę oparto na średniej skorygowanej wskaźników. 23

24 Podsumowanie wyników

25 Wnioski w wyceny Przeprowadzona wycena wartości przedsiębiorstwa dwoma metodami pozwoliła oszacować cenę akcji na poziomie 71,01 zł. Każdej z metod została przypisana inna waga: metoda mnożnikowa 40% - z uwagi na fakt dużego zróżnicowania spółek porównawczych, metoda DCF 60% - z uwagi na fakt, iż uwzględnia wszelkie czynniki, które mogą mieć wpływ na sytuację finansową oraz rynkową Spółki. W wyniku porównania bieżącej ceny akcji z wynikami przeprowadzonej analizy możemy wnioskować, iż akcje Spółki PKN ORLEN są przewartościowane, co może skutkować w przyszłości spadkiem ich wartości. Podsumowanie wyceny Waga Wycena Metoda DCF 60,00% 72,72 Metoda mnożnikowa 40,00% 68,44 Wycena 71,01 Bieżąca cen akcji 86,5 Różnica (PLN) 15,49 Różnica (% obecnej ceny) 17,91% 25

26 Załączniki

27 Słownik Skrót Beta CIT CPI DCF EBIT EV FCFF Mln PLN S.A.M., Doradca RV Spółka Tys. Umowa WACC Rozwinięcie Współczynnik ryzyka systematycznego Podatek dochodowy od osób fizycznych Indeks cen konsumentów Zdyskontowane przepływy pieniężne Zysk operacyjny Wartość przedsiębiorstwa Wolne przepływy pieniężne dla wszystkich stron finansujących Milion Polski złoty S.A.M. sp. z o.o. Wartość rezydualna PKN ORLEN S.A. Tysiąc Umowa z dnia 4 października 2016r., pomiędzy PKN ORLEN S.A., a S.A.M. sp. z o.o. Średni ważony koszt kapitału 27