Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 20 maja 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) G. Borowska ( ) P. Zybała ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,3 +0,36% FTSE ,0 +0,55% Miedź (LME) 8 949,0-1,28% S&P ,6 +0,22% WIG ,5-0,10% Ropa (Brent) 111,8-0,66% NASDAQ 2 823,3 +0,30% BUX ,2-0,97% USD/PLN 2,74-0,28% DAX 7 358,2 +0,75% PX 1 254,1 +0,76% EUR/PLN 3,92 +0,14% CAC ,7 +1,25% PLBonds10 6,05 +0,48% EUR/USD 1,43 +0,41% Informacje ze spółek i sektorów Kredyt Bank Akumuluj z dn Cena docelowa: 17,40 PLN Przychody ogółem wzrosną w 2011 R/R prezes Prezes Kredyt Bank, Maciej Bardan, poinformował, Ŝe w 2011 bank planuje wzrost przychodów ogółem R/R. Prezes zaznaczył, Ŝe strategia banku wiąŝe się z kosztami, z utartą przychodów z segmentu consumer finance oraz duŝych przedsiębiorstw. W 2010 przychody ogółem wyniosły mln PLN. W 1Q 2011 ukształtowały się na poziomie 397 mln PLN, -1% R/R, przy czym bank utracił ok. 35 mln PLN R/R przychodów w segmencie consumer finance oraz kilka dodatkowych mln PLN w segmencie przedsiębiorstw. Nasz obecna prognoza zakłada 8% R/ R w przychodach ogółem do mln PLN. (I. Rokicka) Kredyt Bank chce podwoić sprzedaŝ kont osobistych Dyrektor Kredyt Banku, Tomasz Molenda, poinformował, Ŝe bank chce podwoić w okresie nadchodzącej kampanii sprzedaŝ kont osobistych z obecnego poziomu 5-6 tyś. miesięcznie. Kampania ma rozpocząć się pod koniec maja i potrwać ok. 2 miesięcy. Cała kampania repozycjonowania wizerunku banku ma potrwać dwa lata. (I. Rokicka) Comarch Trzymaj - z dn Cena docelowa: 88,00 PLN Budimex Rekomendacja utajniona do dnia *** WZA zwołane na 29 czerwca NA 29 czerwca 2011 roku zostało zwołane Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy. Wśród projektów uchwał jest decyzja o zatrzymaniu całego zysku w spółce. Decyzja o przeznaczeniu całego zysku na kapitał zapasowy jest zgodna z polityką dywidendową spółki. (P.Grzybowski) Wybór oferty za 137,2 mln PLN Budimex podpisał umowę z Gdańskich Inwestycji Komunalnych informacje o wyborze oferty na budowę odcinka Trasy Sucharskiego w Gdańsku. Wartość oferty to 137,2 mln PLN (2,8% prognozowanych przychodów Budimexu na rok 2011). Czas realizacji prac to 24 miesiące. Wiadomość zgodna z oczekiwaniami, kilka dni wcześniej informowaliśmy o złoŝeniu najniŝszej oferty cenowej, która okazała się o ponad 20% niŝsza, niŝ kolejnego konkurenta. (M. Stokłosa) Kontrakt za 37,9 mln PLN Budimex podpisał kontrakt na rozbudowę drogi wojewódzkiej nr Wartość kontraktu to 37,9 mln PLN (0,8% prognozowanych przychodów spółki na rok 2011). Wiadomość neutralna, mały kontrakt. (M. Stokłosa) Decyzja o wypłacie 9,08 PLN w formie dywidendy ZWZA podjęło decyzję o wypłacie 226,3 mln PLN (9,08 PLN/akcję, yield: 9,1%) w formie dywidendy. Listę akcjonariuszy uprawnionych do dywidendy ustalono na dzień 6 czerwca Termin wypłaty dywidendy to 20 czerwca Wiadomość zgodna z oczekiwaniami i wcześniejszymi zapowiedziami zarządu. (M. Stokłosa) Polimex Mostostal Rekomendacja utajniona do dnia *** Polimex ma najniŝszą ofertę za 157,8 mln PLN Polimex Mostostal złoŝył najniŝszą ofertę cenową na budowę modernizację stadionu z Zabrzu. Wartość oferty to 157,8 mln PLN. Oferta Polimexu jest o 3,6% wyŝsza od oferty KPBP Budus i Porr oraz o 5,8% wyŝsza od oferty Budimexu. Kolejna oferta, Hydrobudowy, jest wyŝsza o 11,3%. Sądzimy, Ŝe przewagą Polimexu w tego typu kontrakcie jest posiadanie własnej wytwórni konstrukcji stalowych. (M. Stokłosa) *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni Dom 20 maja Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Ulma Construccion Trzymaj - z dn Cena docelowa: 85,9 PLN Dom Development Kupuj - z dn Cena docelowa: 54,4 PLN Echo Investment Kupuj - z dn Cena docelowa: 6,17 PLN LPP Akumuluj - z dn Cena docelowa: PLN Propozycja wypłaty 1,58 PLN w formie dywidendy Ulma w projektach uchwał na ZWZA proponuje wypłatę 1,58 PLN na akcję w formie dywidendy (yield = 2,3%). Nasza prognoza nie zakłada dywidendy. Dywidenda nie jest duŝa, wiadomość neutralna. (M. Stokłosa) Decyzje o wypłacie 0,9 PLN w formie dywidendy WZA Dom Development podjęło decyzję o wypłacie 0,9 PLN w formie dywidendy (yield: 1,9%). Wiadomość zgodna z oczekiwaniami. (M. Stokłosa) Uzyskanie pozwolenia na budowę biurowców we Wrocławiu Spółka uzyskała pozwolenie na budowę Aquarius Business House. Projekt jest realizowany w dwóch etapach. Pierwszy z nich ma być zakończony w październiku 2012 r. Drugi etap powinien się rozpocząć w listopadzie 2012 r. i zostać oddany do uŝytkowania na początku 2014 r. Informacja zgodna z naszymi oczekiwaniami. W 2011 r. spółka zakończy budowę trzeciego etapu kompleksu biurowego Malta w Poznaniu, natomiast etap I Aquarius Business House jest jedynym obiektem biurowym w planach inwestycyjnych Echo, którego ukończenie przewidujemy na 2012 r. Rynek wrocławski ma obecnie najniŝszy poziom pustostanów w Polsce. (P. Zybała) Wniosek o 135 mln dywidendy Akcjonariusz Monistor Limited posiadający 11,39% udziału w kapitale zakładowym złoŝył wniosek o przeznaczenie ubiegłorocznego zysku w kwocie 135 mln PLN na dywidendę i 13,9 mln PLN na kapitał zapasowy. Zaproponowana przez akcjonariusza dywidenda to 76,6 PLN na akcję, czyli 3,4% stopa dywidendy. Zarząd juŝ wcześniej zapowiadał, Ŝe spółka moŝe wypłacić 100% zysku bez szkody dla finansowania działalności bieŝącej i rozwoju. W naszych prognozach zakładaliśmy 125 mln PLN dywidendy. (G. Borowska) Pozostałe wiadomości ze spółek BGś (IPO) Na akcje BGś zapisało się ponad 50 tys. osób. BMP Comp Deweloperzy Elektrotim Eurotel BMP zamknęło I kw r. przychodami ze sprzedaŝy na poziomie 0,2 mln EUR. Dla porównania w I kw r. przychody wyniosły 1,7 mln EUR. Spółka poinformowała, Ŝe wpływy w wysokości 4,3 mln EUR ze zbycia akcji ergotrade i K2 Internet zostaną ujęte w przychodach dopiero w II kwartale 2011 r. Zysk netto zamknął się po I kwartale kwotą 565 tys. EUR, podczas gdy w I kwartale 2010 r. uzyskano zysk netto na poziomie 520 tys. EUR. Zysk na akcję wynosi odpowiednio 0,03 EUR/akcję (wobec 0,03 EUR/akcję przed rokiem). Spółka oczekuje za rok obrotowy 2011 znacznie wyŝszego wyniku finansowego niŝ w 2010 roku. Raport kwartalny zostanie opublikowany r. Backlog grupy Comp na 2011 r. wynosi 160 mln zł, a samego Compu prawie 130 mln zł. Od wakacji ruszy fala obniŝek cen lokali mieszkaniowych. Popyt jest mniejszy niŝ podaŝ, a banki wciąŝ zaostrzają politykę kredytową. Ceny powinny spadać. Elektrotim liczy w '11 na blisko 150 mln zł przychodów w grupie. Elektrotim przewiduje, Ŝe w tym roku osiągnie ok. 110 mln zł jednostkowych przychodów, natomiast cała grupa wypracuje sprzedaŝ na poziomie bliskim 150 mln zł. Spółka spodziewa się w 2011 r. rekordowych wyników. W II kwartale wyniki Elektrotimu mają być dodatnie. Zarząd Elektrotimu rekomenduje wypłatę 0,70 zł dywidendy na akcję z zysku za '10. Elektrotim nie wyklucza ponownych rozmów w sprawie ElektromontaŜu-Poznań. Spółka rozgląda się takŝe za innymi podmiotami do przejęcia, jednak nie zdradza, czy w tej sprawie toczą się juŝ rozmowy. Rada Nadzorcza pozytywnie zaopiniowała wniosek zarządu w sprawie wypłaty 1,4 PLN dywidendy na akcję. Impel Akcjonariusze Impela zdecydowali o wypłacie 2 zł dywidendy na akcję. Dniem dywidendy jest 6 czerwca, a dniem jej wypłaty 20 czerwca. Marvipol Do końca roku Marvipol chce ruszyć z czterema projektami, których część blokowali sąsiedzi. Do końca roku do oferty firmy moŝe trafić nawet 1,3 tys. mieszkań. Rainbow Wielkości przedsprzedaŝy oferty Rainbow na Lato 2011 na dzień 30 kwietnia jest większa o 21% niŝ przed rokiem. Wielkość przedsprzedaŝy imprez turystycznych z oferty LATO 2011 (wycieczki realizowane w miesiącach: kwiecień październik 2011) wyniosła na 30 kwietnia 2011 r rezerwacje, co oznacza wzrost o 21 % w porównaniu do 2010 roku, gdy zanotowano w tym samym czasie rezerwacji. W samym kwietniu wzrost sprzedaŝy wyniósł 54 %, co zdaniem spółki zapowiada dobrą sprzedaŝ na kolejne miesiące. 20 maja

3 Telekomunikacja Protektor Wasko PTC od 5 czerwca zmieni markę Era na T-Mobile. Koszty rebrandingu wyniosą ok. 100 mln PLN. Zysk netto spółki powinien być na poziomie ubiegłorocznym, a przychody mogą spaść o 0-2 proc. Protektor planuje długiem sfinansować ewentualny zakup spółki Befado od MSP. Grupa Protektor prowadzi due diligence prywatyzowanej spółki Befado. Wartość ewentualnej transakcji szacuje na kilkanaście mln zł, finansowałaby ją długiem. Dla potencjalnych kolejnych akwizycji konieczna byłaby emisja akcji. Protektor liczy na ok. 10 proc. wzrost zysku netto w I półroczu '11. Protektor, którego zysk netto spadł w pierwszym kwartale tego roku do 1,3 mln zł z 2,4 mln zł przed rokiem, liczy, Ŝe drugi kwartał będzie lepszy rok do roku i w całym pierwszym półroczu zysk netto grupy moŝe wzrosnąć o około 10 proc. rdr. Spółka podtrzymuje, Ŝe w całym 2011 roku zysk netto moŝe wzrosnąć o ok. 20 proc. rdr, a przychody o ok. 10 proc. Wasko chce wypłacić 4 grosze dywidendy na akcję, czyli łącznie blisko 3,65 mln PLN. Pozostała część zysku, w wysokości 3,72 mln PLN, ma zasilić kapitał zakładowy. Ostateczną decyzję w sprawie dywidendy podejmie walne zgromadzenie zwołane na 15 czerwca. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy BBI CAPITAL NFI Osoba wchodząca w skład organów zarządzających nabyła 17 maja akcje po średniej cenie 1,35 PLN za akcję. DM IDM Elbudowa Getin Noble Spółka nabyła 19 maja 50 tys. akcji własnych po średniej cenie 2,86 PLN za akcję. ING OFE zmniejszył 12 maja udział w KZ do 9,95% z 10,02% wcześniej. Fundacja Leszka Czarneckiego nabyła 16 i 19 maja po średniej cenie ok. 7,25 PLN za akcję. Magellan Spółka nabyła 18 maja w ramach programu skupu akcji własnych 173 akcje po średniej cenie 42,98 PLN. Paged PGF Rafamet Rubicon Partners Zremb Osoba mająca dostęp do informacji poufnych nabyła od 16 do 17 maja akcji po średniej cenie 15,20 PLN za akcję. Legg Mason zwiększył swój udział w KZ do 7,92 proc. z 7,88 proc. wcześniej. Krzysztof Jędrzejewski zwiększył 13 maja udział w KZ do 31% z 30,94% wcześniej. Członek zarządu nabył 18 maja akcji po średniej cenie 1,23 PLN za akcję. Prezes spółki zwiększył 18 maja udział w KZ do 8,67% z 4,41% wcześniej. Kalendarium spółek Poniedziałek / / BZ WBK PEKAO Wtorek / / ASSECO CENTRAL EUROPE Środa / / KREDYT BANK Dzień wypłaty dywidendy 8,00 zł na akcję. Dzień ustalenia prawa do dywidendy 6,80 zł na akcję. Dzień wypłaty dywidendy 0,22 na akcję. WZA w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2010 rok, podziału zysku i wypłaty dywidendy 0,37 zł na akcję. 20 maja

4 Kalendarium makro Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 6:30 Japonia Indeks aktywności w przemyśle Marzec -6,1 mln m/m 0,7 mln m/m 8:00 Niemcy Inflacja PPI Kwiecień 0,6% m/m; 6,0% r/r 0,4% m/m; 6,2% r/r 11:00 UE Bilans obrotów kapitałowych Marzec 2,2 mld 11:00 UE Bilans obrotów bieŝących Marzec -7,2 mld 11:00 UE Bilans obrotów finansowych Marzec 3,3 mld 14:00 Polska Bazowa inflacja CPI Kwiecień 0,3% m/m; 2,1% r/r 0,5% m/m 14:00 Polska Produkcja przemysłowa Kwiecień -9,1% m/m; 6,8% r/r 15,3% m/m; 7,0% r/r 14:00 Polska Produkcja manufakturowa Kwiecień 17,4% m/m; 7,5% r/r 14:00 Polska Inflacja PPI Kwiecień 0,6% m/m; 8,6% r/r 1,4% m/m; 9,3% r/r Japonia Stopa procentowa 0% 0% Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 7:00 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających Marzec 104,2 Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Campbell Soup. Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 8:00 Niemcy Eksport 1 kw. 2,5% 8:00 Niemcy Import 1 kw. 0,9% 8:45 Francja Indeks zaufania w biznesie Maj :00 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Maj 110,4 11:00 UE Nowe zamówienia przemysłu Marzec 0,9% m/m; 21,3% r/r 16:00 USA Indeks Fed z Richmond Maj 10 16:00 USA SprzedaŜ nowych domów Kwiecień 300 tys. Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Eksport Kwiecień -2,2% 1:50 Japonia Import Kwiecień 11,9% 1:50 Japonia Bilans handlu zagranicznego Kwiecień 196,5 mld 10:00 Polska SprzedaŜ detaliczna Kwiecień 9,4% r/r 10:00 Polska Stopa bezrobocia Kwiecień 13,1% 10:30 UK Inwestycje w biznesie 1 kw. -0,03% k/k; 12,2% r/r 10:30 UK PKB 1 kw. -0,5% k/k; 1,5% r/r 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku bez środków Kwiecień 1,3% m/m transportu 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku Kwiecień 2,5% m/m 16:00 USA Indeks cen nieruchomości 1 kw. -0,8% k/k Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Costco Wholesale. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:30 USA PKB Deflator 1 kw. 0,4% k/k 14:30 USA PKB 1 kw. 3,1% k/k; 2,8% r/r 14:30 USA PCE 1 kw. 4,0% k/k; 2,6% r/r 14:30 USA Bazowy PCE 1 kw. 0,8% r/r 20 maja

5 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek Banki GETIN Redukuj ,13 12,70 14,07-9,7% 15,5 12,0 HANDLOWY Trzy maj ,00 94,00 96,50-2,6% 14,0 11,8 ING BSK Akumuluj ,00 975,00 833,00 17,0% 12,0 10,5 KREDYT BANK Akumuluj ,44 17,40 17,30 0,6% 14,2 10,7 MILLENNIUM Redukuj ,59 5,00 5,47-8,6% 14,8 11,0 PEKAO Trzy maj ,00 148,20 162,10-8,6% 13,8 12,3 PKO BP Kupuj ,90 53,00 43,91 20,7% 12,8 10,3 Ubezpieczyciele PZU Akumuluj ,50 390,00 383,10 1,8% 13,3 12,1 Paliw a, Chemia CIECH Trzy maj ,20 30,10 24,70 21,9% 25,3 11,4 4,9 4,4 LOTOS Sprzedaj ,49 28,40 45,78-38,0% 11,8 6,3 6,6 5,4 PGNiG Kupuj ,61 4,40 4,22 4,3% 14,4 11,9 7,0 5,4 PKN ORLEN Sprzedaj ,00 41,60 50,95-18,4% 12,5 11,8 6,9 6,7 POLICE Sprzedaj ,80 9,70 13,40-27,6% 11,6 20,8 7,2 9,2 ZA PUŁAWY Trzy maj ,00 106,10 128,10-17,2% 13,0 12,7 7,3 7,0 Energetyka CEZ Utajniona do dnia , ENEA Utajniona do dnia , PGE Utajniona do dnia , TAURON Utajniona do dnia , Telekomunikacja NETIA Trzy maj ,15 5,40 5,50-1,8% 19,6 15,4 4,6 4,1 TPSA Trzy maj ,75 17,60 17,51 0,5% 18,2 16,8 4,9 4,8 Media AGORA Akumuluj ,10 28,90 21,52 34,3% 16,1 12,8 5,3 4,4 CINEMA CITY Akumuluj ,06 42,90 37,00 15,9% 13,8 10,6 7,6 6,2 CYFROWY POLSAT Trzy maj ,30 15,30 16,70-8,4% 15,6 15,4 9,8 9,0 TVN Trzy maj ,40 18,10 17,00 6,5% 20,7 14,7 10,7 8,5 IT AB Akumuluj ,42 27,60 25,27 9,2% 8,0 9,1 6,6 6,9 ACTION Akumuluj ,65 18,16 19,60-7,3% 10,4 9,0 7,5 6,6 ASBIS Akumuluj ,80 4,32 3,24 33,3% 8,4 5,2 5,3 4,0 ASSECO POLAND Kupuj ,00 63,50 49,06 29,4% 9,9 9,3 5,6 5,0 COMARCH Trzy maj ,95 88,00 86,00 2,3% 15,9 13,5 6,8 5,7 SYGNITY Utajniona do dnia , Górnictw o i Metale KGHM Akumuluj ,20 204,50 181,00 13,0% 5,8 9,6 3,9 6,1 LW BOGDANKA Kupuj ,40 130,50 114,10 14,4% 14,0 9,6 7,0 4,8 Przemysł ASTARTA Sprzedaj ,00 63,6 77,25-17,7% 8,3 15,9 1,1 1,5 BORYSZEW Akumuluj ,05 1,2 1,03 16,5% 17,6 13,7 9,3 7,4 CENTRUM KLIMA Kupuj ,91 17,3 15,40 12,3% 13,1 10,7 8,4 6,9 CERSANIT Redukuj ,27 10,7 11,00-2,7% 20,7 15,1 10,5 8,5 FAMUR Sprzedaj ,85 2,3 3,73-38,3% 23,9 19,2 11,5 9,8 IMPEXMETAL Kupuj ,67 5,9 4,98 18,5% 11,1 9,2 7,3 6,0 KERNEL Akumuluj ,25 87,8 74,00 18,6% 10,0 9,5 7,4 6,3 KĘTY Trzy maj ,20 135,0 126,00 7,1% 12,1 11,0 7,1 6,5 KOPEX Redukuj ,40 15,9 19,80-19,7% 17,9 15,6 8,5 7,7 MONDI Akumuluj ,45 88,7 85,80 3,4% 10,7 11,2 7,4 7,9 Budow nictw o BUDIMEX Utajniona do dnia , ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,00 178,60 156,90 13,8% 13,2 11,8 8,5 7,3 ERBUD Utajniona do dnia , MOSTOSTAL WAR. Utajniona do dnia , PBG Utajniona do dnia , POLIMEX MOSTOSTAL Utajniona do dnia , RAFAKO Akumuluj ,60 13,40 10,40 28,8% 12,9 11,8 6,9 6,2 TRAKCJA POLSKA Utajniona do dnia , ULMA CP Trzy maj ,20 85,90 81,05 6,0% 12,9 17,9 4,3 4,8 UNIBEP Utajniona do dnia , ZUE Utajniona do dnia , Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj ,44 0,53 0,43 23,3% 22,5 6,9 30,4 10,5 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,49 54,40 46,95 15,9% 14,0 8,9 12,9 6,8 ECHO Kupuj ,94 6,17 5,15 19,8% 11,0 5,3 10,7 7,3 GTC Akumuluj ,92 24,03 18,80 27,8% 7,1 4,8 9,5 7,4 J.W.C. Trzy maj ,45 16,30 15,11 7,9% 8,5 11,1 7,5 10,6 PA NOVA Utajniona do dnia , POLNORD Kupuj ,20 43,50 27,88 56,0% 10,5 6,1 14,4 8,1 ROBYG Kupuj ,86 2,59 1,79 44,7% 12,9 4,6 15,5 4,6 Handel EUROCASH Kupuj ,50 37,40 29,50 26,8% 21,6 16,3 11,8 9,4 LPP Akumuluj , , ,00 2,7% 18,0 15,2 10,2 9,0 NG2 Akumuluj ,55 63,00 58,30 8,1% 15,3 12,7 10,8 8,8 VISTULA Trzy maj ,10 2,10 1,84 14,1% 19,8 9,8 8,7 6,8 20 maja

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 229,0 17,2 15,8 12,4 16% 15% 17% 2,5 2,3 2,0 1,7% 3,5% 2,5% Getin 14,1 23,8 15,5 12,0 10% 14% 16% 2,3 2,0 1,7 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 96,5 16,7 14,0 11,8 12% 13% 15% 1,9 1,8 1,7 3,9% 5,9% 5,0% ING BSK 833,0 14,4 12,0 10,5 14% 15% 16% 1,9 1,7 1,6 0,0% 1,8% 3,3% Kredy t Bank 17,3 25,3 14,2 10,7 7% 11% 13% 1,7 1,5 1,3 0,0% 2,1% 0,0% Millennium 5,5 19,8 14,8 11,0 9% 11% 13% 1,6 1,5 1,4 0,0% 1,8% 2,7% Pekao 162,1 16,8 13,8 12,3 13% 15% 16% 2,1 2,0 1,9 1,8% 4,2% 6,2% PKO BP 43,9 17,1 12,8 10,3 15% 19% 20% 2,6 2,3 2,0 4,3% 2,3% 3,9% Mediana 17,1 14,1 11,4 13% 14% 16% 2,0 1,9 1,7 0,9% 2,2% 3,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, ,2-0% 3% 0,5 0,6 0,6 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,5 10,4 10,9 8,4 4% 5% 6% 0,5 0,5 0,5 3,5% 2,8% 3,7% Citigroup 41,4 105,6 99,2 77,5 8% 7% 9% 7,4 6,7 6,3 0,0% 0,0% 0,5% Commerzbank 3,9 3,6 7,0 3,7 13% 7% 12% 0,5 0,5 0,5 0,0% 0,2% 1,3% ING 8,4 8,1 5,9 5,4 10% 13% 12% 0,8 0,7 0,7 0,0% 0,6% 3,9% KBC 29,0 6,2 5,9 5,4 15% 16% 15% 0,9 0,9 0,8 2,7% 3,0% 3,2% UCI 1,6 19,7 10,0 7,1 2% 5% 6% 0,5 0,5 0,5 1,8% 3,1% 4,4% Mediana 9,3 8,5 7,1 9% 7% 9% 0,5 0,6 0,6 0,0% 0,6% 3,2% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,0 9,3 12,0 9,1 6% 6% 7% 0,6 0,7 0,6 5,5% 4,6% 5,7% Deutsche Bank 42,5 7,9 7,3 6,4 7% 11% 11% 0,8 0,8 0,7 1,8% 2,3% 2,9% Erste Bank 33,8 14,8 10,3 7,7 8% 10% 12% 1,0 1,0 0,9 1,8% 2,2% 2,8% Komercni B. 4184,0 12,3 11,3 10,4 18% 18% 18% 2,1 2,0 1,8 4,8% 6,0% 6,4% OTP 6025,0 13,0 9,5 7,2 10% 12% 15% 1,2 1,1 1,0 2,0% 3,9% 5,5% Santander 8,1 8,2 7,7 6,6 12% 12% 13% 0,9 0,9 0,8 7,1% 7,3% 7,8% Turkiy e Garanti B. 7,0 9,1 9,5 8,4 22% 18% 17% 1,9 1,6 1,4 1,9% 2,5% 3,2% Turkiy e Halk B. 12,0 7,5 7,8 7,1 30% 23% 21% 2,1 1,7 1,5 2,8% 3,4% 4,0% Sbierbank 3,5 13,8 7,9 6,8 18% 25% 24% 2,3 1,8 1,5 0,7% 1,5% 2,0% VTB Bank 6,0 17,4 11,5 8,7 10,7% 15% 17% 1,7 1,5 1,3 0,9% 1,3% 1,8% Mediana 10,8 9,5 7,5 11% 14% 16% 1,5 1,3 1,2 1,9% 3,0% 3,6% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 383,1 13,6 13,3 12,1 20% 19% 19% 2,6 2,4 2,2 41,4% 3,1% 4,5% Vienna Insurance G. 39,7 13,1 11,7 10,5 9% 10% 10% 1,2 1,1 1,0 2,5% 2,7% 3,1% Uniqa 15,1 19,4 13,7 17,9 9% 12% 8% 1,5 1,4 1,3 2,3% 2,4% 2,5% Aegon 4,9 5,8 7,5 6,7 10% 7% 8% 0,5 0,6 0,5 0,0% 2,2% 4,5% Allianz 97,5 8,7 8,2 7,4 12% 12% 12% 1,0 0,9 0,9 4,7% 5,0% 5,4% Av iv a 4,4 7,0 7,6 7,1 16% 13% 14% 1,1 0,9 0,8 5,8% 6,2% 6,5% AXA 14,8 9,4 7,2 6,8 8% 10% 10% 0,7 0,7 0,6 4,6% 5,2% 5,7% Baloise 91,5 9,9 9,4 8,5 11% 11% 11% 1,0 1,0 0,9 5,1% 5,1% 5,3% Generali 90,1 12,7 11,4 10,4 9% 9% 14% 1,2 1,1 1,0 2,9% 3,6% 3,8% Helv etia 381,5 9,8 9,1 8,7 11% 11% 11% 1,0 1,0 0,9 4,0% 4,4% 4,7% Mapf re 2,7 8,8 8,3 7,9 14% 14% 14% 1,2 1,1 1,0 5,6% 6,0% 6,3% RSA Insurance 1,4 12,7 9,4 8,8 12% 15% 16% 1,3 1,3 1,2 6,3% 6,7% 7,0% Zurich Financial 228,6 9,1 8,0 7,2 12% 13% 13% 1,1 1,0 1,0 7,4% 8,0% 8,3% Mediana 9,6 8,7 8,2 11% 11% 12% 1,1 1,0 0,9 4,6% 5,1% 5,3% Wycena spółek paliwowych / / SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 45,8 10,3 6,6 5,4 0,6 0,5 0,4 9,1 11,8 6,3 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 51,0 5,8 6,9 6,7 0,4 0,3 0,3 9,2 12,5 11,8 7% 5% 5% 0,0% 2,3% 1,7% MOL 22895,0 6,9 5,6 5,2 0,9 0,8 0,8 12,6 8,7 8,0 13% 14% 15% 2,2% 2,8% 3,9% OMV 30,0 3,7 3,1 2,9 0,7 0,5 0,5 7,5 6,3 5,7 18% 16% 16% 3,4% 3,8% 4,0% Hellenic Petroleum 6,9 9,0 8,4 6,5 0,6 0,5 0,4 11,8 10,2 7,0 6% 6% 7% 5,8% 6,1% 7,3% Tupras 43,8 7,4 6,9 6,4 0,4 0,3 0,3 12,9 10,6 10,4 5% 4% 4% 5,9% 6,8% 7,6% Unipetrol 182,1 6,3 6,1 5,8 0,4 0,3 0,3 27,4 22,3 17,6 6% 6% 6% 0,3% 1,7% 3,7% Mediana 6,9 6,6 5,8 0,6 0,5 0,4 11,8 10,6 8,0 6% 6% 7% 2,2% 2,8% 3,9% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,2 5,8 7,0 5,4 1,2 1,2 1,1 10,1 14,4 11,9 21% 18% 21% 1,9% 3,1% 2,8% Gazprom 205,0 4,4 3,8 3,4 1,8 1,5 1,4 5,4 4,7 4,2 40% 40% 40% 1,2% 2,0% 2,4% GDF Suez 26,4 6,7 5,8 5,4 1,2 1,1 1,1 13,5 12,7 11,6 18% 19% 19% 5,8% 6,0% 6,3% Gas Natural SDG 13,3 7,1 7,1 6,7 1,8 1,6 1,5 10,3 10,6 9,6 25% 23% 23% 6,0% 6,1% 6,7% Mediana 6,3 6,4 5,4 1,5 1,4 1,3 10,2 11,7 10,6 23% 21% 22% 3,8% 4,5% 4,5% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 20 maja

7 Wycena spółek energetycznych / / SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 153,8 7,5 8,0 7,6 3,3 3,5 3,4 11,0 11,9 11,3 45% 43% 45% 5,5% 5,2% 4,6% ENEA 19,5 4,3 4,1 4,0 0,7 0,6 0,7 13,5 11,5 9,7 17% 16% 17% 1,9% 2,1% 2,5% PGE 24,5 6,8 6,2 5,8 2,3 1,7 1,9 15,2 11,4 10,1 33% 27% 33% 3,4% 2,7% 4,4% TAURON 6,6 4,3 4,2 4,1 0,8 0,6 0,6 13,4 9,3 8,5 18% 15% 16% 0,0% 2,2% 3,2% E.ON 20,3 5,6 6,8 6,3 0,9 0,8 0,8 7,6 10,9 9,7 16% 13% 13% 7,3% 6,4% 6,4% EDF 29,2 5,9 6,4 5,9 1,5 1,5 1,5 15,7 16,3 13,8 26% 24% 25% 3,9% 4,1% 4,3% Endesa 23,5 6,1 6,2 6,0 1,7 1,5 1,5 11,0 11,5 10,7 28% 25% 24% 4,5% 4,4% 4,8% ENEL SpA 4,7 6,1 6,0 5,8 1,5 1,4 1,4 10,4 9,9 9,5 25% 24% 24% 5,8% 6,1% 6,4% Fortum 22,6 10,7 10,2 9,7 4,4 4,1 3,9 14,1 13,7 13,3 41% 40% 40% 4,4% 4,5% 4,7% Iberdrola 6,1 8,6 8,2 7,7 2,4 2,2 2,1 11,9 12,1 11,2 28% 27% 27% 5,4% 5,5% 5,8% RWE AG 41,9 4,3 4,8 4,6 0,8 0,8 0,8 6,0 8,4 8,1 19% 17% 17% 8,4% 6,6% 6,6% Mediana 6,1 6,2 5,9 1,5 1,5 1,5 11,9 11,5 10,1 26% 24% 24% 4,5% 4,5% 4,7% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 13,4 15,5 7,2 9,2 0,6 0,5 0,5 36,6 11,6 20,8 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 128,1 10,2 7,3 7,0 1,0 0,9 0,8 18,7 13,0 12,7 10% 12% 12% 0,8% 2,7% 3,9% Acron 44,0 9,0 6,8 7,1 1,9 1,7 1,5 12,1 8,5 10,0 22% 24% 21% 2,0% 2,7% 1,4% Agrium 56,7 7,0 4,7 4,5 1,0 0,8 0,7 12,1 7,7 7,4 14% 16% 16% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 45,5 4,0 4,1 4,1 1,6 1,8 1,7 39,7 36,9 34,9 41% 43% 43% 1,8% 1,9% 2,0% K+S 52,8 11,4 8,3 7,4 2,2 1,9 1,8 23,8 14,5 12,1 19% 23% 25% 1,7% 2,9% 3,5% Silv init 28230,0 10,1 8,4 7,4 6,1 5,4 4,8 17,1 12,3 11,0 60% 65% 65% 1,2% 1,3% 1,5% Uralkali 7,8 18,0 9,6 6,0 9,1 5,4 3,9 25,5 18,2 10,9 50% 57% 65% 1,8% 7,5% 14,4% Yara 312,0 9,4 7,7 7,8 1,5 1,3 1,3 14,7 10,6 10,9 16% 17% 16% 1,9% 2,1% 2,2% Mediana 10,1 7,3 7,1 1,6 1,7 1,5 18,7 12,3 11,0 19% 23% 21% 1,7% 2,1% 2,0% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 24,7 5,7 4,9 4,4 0,5 0,5 0,5 33,8 25,3 11,4 10% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 51,1 7,0 6,4 5,9 0,9 0,9 0,8 15,4 13,0 11,7 14% 13% 14% 2,8% 3,0% 3,3% BASF 63,6 6,5 6,0 5,6 1,2 1,0 1,0 11,6 10,5 9,8 18% 18% 18% 3,3% 3,7% 4,0% Croda 19,0 12,5 10,9 10,1 2,9 2,6 2,4 20,8 17,2 15,6 23% 24% 24% 1,8% 2,3% 2,5% Dow Chemical 36,9 8,7 7,4 6,7 1,2 1,1 1,0 19,8 13,9 11,0 14% 15% 16% 1,6% 2,0% 2,1% Rhodia 31,6 4,9 4,7 4,5 0,8 0,8 0,7 12,0 10,4 9,7 17% 16% 16% 1,3% 2,0% 2,2% Sisecam 4,3 6,6 5,7 5,2 1,6 1,4 1,2 14,6 12,2 10,6 23% 24% 24% 0,9% 2,0% 3,2% Soda Sanay ii 2,7 6,2 5,6 5,1 1,1 1,0 0,9 10,3 10,1 8,6 18% 18% 17% - 4,4% 4,7% Solv ay 104,8 6,8 5,9 5,4 0,9 0,9 0,8 33,4 25,2 23,1 14% 15% 15% 2,9% 2,7% 2,9% Tata Chemicals 356,7 7,8 7,6 6,7 1,5 1,3 1,2 12,6 12,8 10,6 19% 17% 18% 2,3% 2,5% 2,5% Tessenderlo Chemie 29,9 6,1 4,9 4,4 0,5 0,4 0,4 39,2 15,3 12,2 8% 9% 9% 4,2% 4,2% 4,2% Wacker Chemie 152,9 6,7 6,0 5,2 1,7 1,5 1,4 15,1 13,0 11,0 25% 26% 27% 1,5% 2,3% 2,6% Mediana 6,7 5,9 5,3 1,1 1,0 0,9 15,2 13,0 11,0 18% 17% 17% 1,8% 2,4% 2,8% Wycena europejskich operatorów narodowych / / Netia 5,5 5,0 4,6 4,1 1,2 1,1 1,0 35,0 19,6 15,4 23% 24% 24% 0,0% 3,5% 5,1% TPSA 17,5 5,9 4,9 4,8 1,8 1,8 1,8-18,2 16,8 30% 37% 38% 8,6% 8,6% 8,6% Mediana 5,5 4,7 4,5 1,5 1,5 1,4 35,0 18,9 16,1 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 25,1 4,5 5,2 5,2 1,5 1,5 1,5 10,3 10,6 10,6 33% 30% 29% 8,7% 8,7% 8,7% Cesky Telecom 412,8 5,3 5,8 5,8 2,4 2,5 2,5 13,0 14,2 13,5 44% 42% 42% 9,5% 8,7% 8,6% Hellenic Telekom 6,8 4,5 4,7 4,7 1,5 1,6 1,6 9,8 10,1 9,0 34% 34% 35% 2,3% 3,3% 4,3% Matav 534,0 4,6 4,6 4,7 1,6 1,6 1,6 11,1 11,4 11,4 35% 35% 35% 10,5% 9,5% 9,9% Portugal Telecom 8,8 7,4 5,2 4,8 2,9 1,9 1,8 20,9 13,2 11,9 39% 37% 37% 7,2% 8,5% 7,5% Telecom Austria 9,8 4,8 5,0 4,9 1,7 1,7 1,7 13,9 17,7 13,6 35% 34% 34% 7,6% 7,7% 7,5% Mediana 4,7 5,1 4,8 1,6 1,7 1,7 12,1 12,3 11,7 35% 35% 35% 8,2% 8,6% 8,1% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 2,0 4,6 4,3 4,3 1,2 1,2 1,3 13,6 10,0 9,2 26% 29% 29% 3,5% 3,8% 4,2% DT 10,6 4,9 5,1 5,3 1,5 1,6 1,7 13,4 13,9 13,2 31% 31% 32% 6,7% 6,7% 6,7% FT 15,8 4,9 5,0 5,1 1,7 1,7 1,7 8,6 9,2 9,3 34% 33% 33% 8,9% 8,9% 8,9% KPN 10,4 5,1 5,2 5,2 2,1 2,2 2,2 9,1 8,4 8,0 41% 43% 43% 7,7% 8,2% 8,6% Swisscom 397,3 6,3 6,3 6,3 2,5 2,5 2,5 11,0 10,7 10,4 39% 39% 39% 5,6% 5,7% 6,0% TELEFONICA 16,9 5,1 5,6 5,5 2,2 2,1 2,1 9,7 9,1 8,8 44% 37% 37% 8,3% 9,4% 10,4% TeliaSonera 49,5 7,4 7,4 7,1 2,6 2,6 2,5 10,7 10,5 9,9 35% 35% 36% 5,1% 5,7% 6,1% TI 1,0 4,6 4,3 4,3 1,9 1,8 1,8 8,2 7,8 7,5 42% 42% 41% 5,6% 6,4% 7,4% Mediana 5,0 5,1 5,2 2,0 1,9 1,9 10,2 9,6 9,2 37% 36% 37% 6,2% 6,5% 7,0% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 20 maja

8 Wycena spółek IT / / AB 25,3 8,1 6,6 6,9 0,2 0,2 0,1 11,1 8,0 9,1 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 19,6 8,4 7,5 6,6 0,2 0,2 0,2 12,8 10,4 9,0 2% 2% 2% 4,1% 2,9% 3,8% ASBIS 3,2 7,6 5,3 4,0 0,1 0,1 0,1-8,4 5,2 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 49,1 5,8 5,6 5,0 1,2 1,1 1,0 9,2 9,9 9,3 21% 20% 19% 3,2% 3,0% 3,2% COMARCH 86,0 9,4 6,8 5,7 0,8 0,7 0,7 16,0 15,9 13,5 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,2% KOMPUTRONIK 8,5 8,1 5,8 4,6 0,1 0,1 0,1 22,2 11,9 7,9 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,7% SYGNITY 23,4-7,3 5,4 0,5 0,5 0,4-58,9 12,7-7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,1 6,6 5,4 0,2 0,2 0,2 12,8 10,4 9,1 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,7% Accenture 56,9 10,7 10,4 9,4 1,7 1,5 1,3 21,7 17,7 15,6 16% 14% 14% 1,7% 1,4% 1,7% Atos Origin 41,0 5,8 4,6 3,6 0,6 0,5 0,4 15,1 12,7 10,2 10% 10% 10% 0,4% 1,4% 1,5% CapGemini 39,9 7,3 5,9 5,3 0,6 0,6 0,5 19,0 15,8 13,4 9% 9% 10% 2,2% 2,7% 3,0% IBM 170,6 9,7 8,8 8,3 2,3 2,2 2,1 14,9 12,9 11,7 24% 25% 25% 1,4% 1,6% 1,7% Indra Sistemas 15,1 8,7 8,6 8,1 1,1 1,1 1,0 11,8 12,6 11,8 12% 12% 12% 4,3% 4,5% 4,8% LogicaCMG 1,4 7,6 7,0 6,5 0,7 0,7 0,6 11,6 10,6 9,6 9% 9% 10% 2,8% 3,3% 3,9% Microsof t 24,7 6,5 5,6 5,4 2,8 2,5 2,3 12,0 9,7 9,0 42% 44% 43% 2,1% 2,5% 2,6% Oracle 34,5 13,6 10,2 9,2 6,4 4,8 4,4 21,3 15,8 14,5 47% 47% 48% 0,6% 0,5% 0,6% SAP 44,1 13,5 11,3 10,1 4,5 3,9 3,6 20,2 16,4 14,6 33% 35% 36% 1,3% 1,6% 1,8% TietoEnator 12,8 5,9 5,2 4,8 0,6 0,6 0,5 11,0 10,6 9,4 10% 11% 11% 4,1% 5,4% 5,7% Mediana 8,1 7,8 7,3 1,4 1,3 1,2 15,0 12,8 11,8 14% 13% 13% 1,9% 2,1% 2,2% Wycena spółek mediowych / / AGORA 21,5 6,2 5,3 4,4 0,9 0,8 0,7 15,2 16,1 12,8 15% 15% 15% 2,3% 3,1% 3,1% CYFROWY POLSAT 16,7 10,9 9,8 9,0 3,0 2,9 2,7 17,3 15,6 15,4 27% 29% 30% 3,4% 4,0% 4,2% TVN 17,0 13,6 10,7 8,5 3,3 2,9 2,6-20,7 14,7 24% 27% 30% 1,8% 0,0% 1,4% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,8 7,4 7,0 6,3 0,7 0,7 0,7 13,5 11,4 9,7 9% 10% 11% 5,8% 7,0% 8,1% Axel Springer 106,7 6,8 6,1 5,6 1,2 1,1 1,1 11,6 11,8 10,7 18% 18% 19% 4,4% 4,8% 5,1% Daily Mail 5,0 7,5 7,4 7,0 1,4 1,4 1,3 10,6 9,7 8,8 19% 19% 19% 3,1% 3,4% 3,7% Gruppo Editorial 2,0 6,5 5,8 5,1 1,1 1,1 1,0 15,2 12,4 10,5 17% 18% 20% 3,7% 5,0% 5,9% Mcclatchy 2,8 5,7 6,5 7,4 1,5 1,7 1,7 4,4 8,3 12,5 27% 26% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 390,5 23,7 20,8 17,3 5,7 5,0 4,4 27,9 21,5 17,3 24% 24% 25% 0,6% 0,8% 1,0% New York Times 7,9 4,4 4,9 4,8 0,7 0,7 0,7 11,4 15,7 11,7 16% 14% 15% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 1,8 7,4 7,0 6,1 1,4 1,5 1,5 4,9 9,8 6,0 20% 22% 24% 0,0% 0,0% 0,2% SPIR Comm 38,8 10,0 6,8 5,1 0,4 0,4 0,4-29,9 15,8 4% 6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,5 1,8 2,0 2,0 0,3 0,4 0,4 1,8 2,1 2,1 20% 18% 18% 1,2% 1,0% 3,9% Mediana 7,1 6,6 5,8 1,2 1,1 1,1 11,4 11,6 10,6 18% 18% 19% 0,9% 0,9% 2,3% TV Antena 3 Telev is 5,6 8,5 7,4 6,6 1,7 1,6 1,5 10,9 9,2 8,3 20% 21% 23% 7,2% 8,6% 9,7% CETV 386,0 23,9 15,3 11,1 3,5 3,1 2, % 20% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 6,3 9,8 6,8 5,6 2,5 1,8 1,7 10,6 10,3 8,5 26% 26% 30% 5,9% 8,6% 10,9% ITV PLC 0,7 7,2 6,1 5,5 1,5 1,4 1,4 12,9 9,5 8,3 20% 24% 25% 0,6% 3,3% 4,4% M6-Metropole Tel 16,7 5,9 5,6 5,5 1,3 1,2 1,2 14,1 13,1 12,6 21% 22% 21% 5,6% 6,2% 6,5% Mediaset SPA 4,1 6,6 4,3 3,9 1,5 1,4 1,3 11,2 10,9 9,6 23% 33% 34% 7,9% 8,6% 9,3% RTL Group 68,2 8,3 7,5 7,1 1,8 1,7 1,7 16,2 13,9 13,0 22% 23% 23% 6,6% 6,3% 6,5% TF1-TV Francaise 12,6 8,8 6,7 6,1 1,1 1,0 1,0 20,4 13,0 11,4 12% 15% 17% 3,6% 5,4% 5,9% Mediana 8,4 6,8 5,8 1,6 1,5 1,4 12,9 10,9 9,6 21% 22% 24% 5,7% 6,3% 6,5% PAY TV BSkyB PLC 8,4 13,8 11,7 10,1 2,8 2,5 2,4 27,7 21,1 17,5 20% 22% 23% 2,2% 2,5% 2,8% Canal Plus 5,5 4,9 4,8 4,7 0,2 0,2 0,2 17,3 16,3 15,8 5% 5% 5% 4,9% 5,2% 5,2% Cogeco 45,5 6,2 5,7 5,3 2,4 2,3 2,2 18,7 15,6 13,5 39% 40% 40% 1,2% 1,5% 1,9% Comcast 25,4 6,7 5,6 5,3 2,6 1,8 1,6 20,2 16,7 14,2 39% 32% 31% 1,5% 1,7% 1,8% Liberty Global 45,1 8,2 7,4 6,9 3,7 3,4 3,2-36,0 19,5 45% 46% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,4 7,1 6,8 6,5 3,6 3,5 3,4 13,8 13,3 11,5 51% 52% 52% Shaw Communications 21,4 7,6 6,5 6,2 3,5 2,7 2,5 16,5 15,0 13,3 46% 42% 41% 4,1% 4,2% 4,4% Mediana 7,1 6,5 6,2 2,8 2,5 2,4 18,0 16,3 14,2 39% 40% 40% 1,9% 2,1% 2,4% Wycena spółek górniczych / / KGHM 181,0 5,4 3,9 6,1 2,1 1,8 2,2 7,9 5,8 9,6 39% 46% 36% 1,7% 11,0% 5,5% Anglo Amer. 29,6 4,3 3,1 2,9 1,7 1,4 1,3 7,4 4,8 4,3 40% 46% 46% 1,8% 2,9% 3,2% BHP Billiton 23,7 5,5 3,6 3,0 2,6 1,9 1,7 10,1 5,7 4,9 48% 54% 57% 3,6% 4,0% 4,3% Freeport-MCMOR 48,0 2,5 2,0 1,9 1,3 1,0 1,0 10,8 7,8 7,6 52% 53% 53% 1,5% 3,3% 2,6% Rio Tinto 41,5 3,5 2,7 2,8 1,6 1,3 1,3 5,9 4,2 4,2 46% 50% 48% 2,3% 2,9% 3,1% Southern Peru 35,4 10,4 6,3 5,3 5,9 4,0 3,5 19,0 10,8 9,1 57% 63% 65% 4,5% 6,4% 8,1% Mediana 4,3 3,1 2,9 1,7 1,4 1,3 10,1 5,7 4,9 48% 53% 53% 2,3% 3,3% 3,2% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 20 maja

9 Wycena spółek budowlanych / / Budimex 100,0 2,0 7,7 7,6 0,2 0,4 0,5 9,5 11,4 10,9 8% 6% 7% 6,8% 9,1% 4,4% Elektrobudowa 156,9 10,9 8,5 7,3 0,9 0,8 0,7 16,5 13,2 11,8 8% 10% 10% 2,2% 2,3% 2,5% Erbud 29,7 9,5 6,7 4,5 0,2 0,2 0,2 30,9 12,4 8,1 3% 3% 5% 1,7% 0,8% 1,6% Mostostal Wa-wa 34,0 3,2 4,6 3,4 0,2 0,2 0,2 10,9 11,9 8,7 5% 4% 5% 5,3% 4,5% 4,2% PBG 142,0 8,9 6,0 6,3 1,0 0,8 0,8 9,0 9,8 10,3 12% 13% 13% 1,0% 2,8% 2,6% Polimex Mostostal 3,1 6,4 6,5 5,6 0,5 0,4 0,4 13,1 11,3 8,7 7% 6% 7% 1,3% 0,0% 0,0% Raf ako 10,4 7,3 6,9 6,2 0,4 0,4 0,3 16,6 12,9 11,8 6% 5% 5% 2,9% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 2,7 4,1 6,2 5,2 0,5 0,4 0,4 13,3 8,7 7,4 11% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 81,1 6,1 4,3 4,8 2,9 2,2 2,2 41,6 12,9 17,9 48% 50% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 6,6 6,6 8,3 4,3 0,4 0,3 0,3 9,8 11,1 5,9 5% 4% 6% 0,0% 0,9% 3,4% Mediana 6,5 6,6 5,4 0,5 0,4 0,4 13,2 11,7 9,5 8% 6% 7% 1,5% 0,9% 2,1% AMEC 11,9 11,8 10,3 9,1 1,1 1,0 0,9 20,1 17,3 15,1 9% 10% 10% 1,7% 2,1% 2,4% BILFINGER 65,0 10,0 9,6 9,0 0,6 0,6 0,6 11,7 10,0 11,9 6% 6% 6% 3,6% 4,6% 4,1% EIFFAGE 45,7 9,7 9,2 8,6 1,4 1,3 1,3 17,2 13,7 11,5 14% 14% 15% 2,6% 2,9% 3,2% HOCHTIEF 59,2 4,7 5,6 3,7 0,3 0,3 0,3 17,8 21,2 11,8 6% 5% 7% 2,9% 3,5% 4,3% NCC 151,5 7,7 6,8 5,8 0,4 0,3 0,3 13,5 11,9 9,7 5% 5% 5% 4,2% 6,4% 7,0% SKANSKA 113,8 6,3 4,4 6,5 0,3 0,3 0,3 13,4 13,3 12,7 5% 8% 5% 5,1% 5,3% 5,6% STRABAG 21,7 3,9 3,8 3,8 0,2 0,2 0,2 14,2 14,0 13,8 5% 5% 5% 2,4% 2,5% 2,6% Mediana 7,7 6,8 6,5 0,4 0,3 0,3 14,2 13,7 11,9 6% 6% 6% 2,9% 3,5% 4,1% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV BBI Dev elopment 0,4 10,7 30,4 10,5 1,0 0,9 0,8 16,6 22,5 6,9 45% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 47,0 19,5 12,9 6,8 1,5 1,4 1,2 28,5 14,0 8,9 12% 16% 17% 1,7% 1,0% 4,3% Echo Inv estment 5,2 22,7 10,7 7,3 1,2 1,0 0,9 14,7 11,0 5,3 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 18,8 20,2 9,5 7,4 1,0 0,9 0,8 25,1 7,1 4,8 66% 131% 142% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 15,1 7,2 7,5 10,6 1,8 1,3 1,2 8,9 8,5 11,1 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 29,5 13,3 14,2 16,5 1,2 1,2 1,1 14,6 16,8 16,5 19% 18% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 27,9 26,5 14,4 8,1 0,5 0,5 0,5 12,0 10,5 6,1 28% 26% 36% 3,1% 0,0% 0,0% Roby g 1,8 17,1 15,5 4,6 0,8 1,1 1,0 14,5 12,9 4,6 17% 22% 25% 0,0% 2,4% 2,7% Mediana 18,3 13,5 7,7 1,1 1,1 0,9 14,7 12,0 6,5 27% 25% 37% 0% 0% 0% CA IMMO INTERNATIONAL 5, , CITYCON 3,3 20,4 18,6 17,5 0,9 0,9 0,9 18,3 14,9 14,1 55% 57% 60% 4,0% 4,2% 4,4% CORIO 47,1 20,8 19,1 17,5 1,1 1,0 1,0 16,5 15,6 14,7 78% 81% 80% 5,6% 5,8% 6,0% DEUTSCHE EUROSHOP 28,0 20,8 17,4 16,8 1,2 1,1 1,1 20,1 17,3 17,6 87% 87% 86% 3,9% 4,1% 4,3% HAMMERSON 4,8 21,7 21,7 21,2 1,2 1,0 0,9 24,2 23,4 22,8 80% 78% 77% 3,3% 3,5% 3,6% KLEPIERRE 28,5 18,1 17,6 16,9 1,4 1,1 1,1 18,2 18,8 17,8 84% 84% 84% 4,4% 4,8% 5,0% SPARKASSEN IMMO 5,0 20,6 18,2 16,4 0,7 0,7 0,7 69,1 14,6 9,2 47% 50% 53% 0,0% 4,6% 5,6% UNIBAIL-RODAMCO 152,7 20,7 20,2 19,5 1,1 1,3 1,1 17,0 17,3 16,5 84% 86% 86% 5,3% 5,3% 5,4% Mediana 20,7 18,6 17,5 1,1 1,0 1,0 18,3 17,3 16,5 80% 81% 80% 4,0% 4,6% 5,0% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / FAMUR 3,7 12,7 11,5 9,8 2,0 2,3 2,2 22,4 23,9 19,2 16% 20% 22% 0,0% 0,0% 2,8% KOPEX 19,8 10,5 8,5 7,7 0,8 0,9 1,0 44,3 17,9 15,6 8% 10% 13% 0,0% 0,0% 3,2% Mediana 11,6 10,0 8,7 1,4 1,6 1,6 33,3 20,9 17,4 12% 15% 18% 0,0% 0,0% 3,0% Atlas Copco 164,0 12,8 10,5 9,2 3,0 2,6 2,4 20,1 15,9 13,9 24% 25% 26% 2,6% 2,9% 3,3% Bucy rus 91,4 12,9 9,8 8,3 2,4 1,9 1,7 23,2 16,7 13,6 19% 20% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,1 5,6 4,5 4,1 2,3 2,1 1,9 17,7 11,8 9,8 41% 46% 46% 1,2% 6,4% 4,6% Industrea 1, ,9 9,7 8, ,4% 2,4% 3,3% Joy Global 90,2 12,5 9,7 8,2 2,7 2,2 1,9 21,6 16,7 13,9 21% 22% 23% 0,8% 0,8% 0,8% Sandv ik 117,2 10,8 8,8 7,5 2,0 1,8 1,6 21,1 14,9 12,0 19% 20% 21% 2,4% 3,3% 3,9% Mediana 12,5 9,7 8,2 2,4 2,1 1,9 20,6 15,4 12,8 21% 22% 23% 1,8% 2,7% 3,3% Wycena spółek sektora papierniczego / / MONDI 85,8 9,8 7,4 7,9 2,1 1,7 1,7 17,2 10,7 11,2 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 9,3% Billerund 67,0 4,7 4,4 4,8 0,8 0,8 0,8 10,0 9,2 10,6 18% 18% 16% 4,2% 5,4% 5,4% Holmen 224,0 9,8 7,3 7,2 1,5 1,3 1,3 25,7 14,1 13,7 15% 18% 18% 3,1% 4,5% 4,5% INTL Paper 31,7 6,3 5,7 5,3 0,8 0,8 0,8 15,6 11,3 9,6 13% 14% 15% 1,3% 3,0% 3,4% M-Real 3,1 5,9 5,2 4,9 0,7 0,7 0,6 14,7 8,9 7,5 12% 13% 13% 0,6% 1,3% 2,1% Norske Skog 12,2 9,3 5,0 4,5 0,6 0,5 0, ,9 7% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,5 6,6 5,9 5,9 1,9 1,7 1,7 10,5 8,4 8,6 28% 29% 29% 6,4% 5,6% 6,3% Stora Enso 8,2 6,8 5,8 5,6 0,9 0,8 0,8 11,2 9,4 9,0 13% 14% 14% 3,0% 3,4% 3,6% Sv enska 96,7 6,7 6,2 5,8 1,0 1,0 0,9 11,0 9,5 8,7 15% 15% 16% 4,2% 4,5% 4,9% UPM-Ky mmene 13,2 7,1 5,7 5,3 1,1 1,0 1,0 13,8 9,7 8,9 16% 18% 19% 3,6% 4,4% 4,6% Mediana 6,7 5,7 5,3 0,9 0,8 0,8 12,5 9,5 9,0 15% 15% 16% 3,1% 4,4% 4,5% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 20 maja

10 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 776 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1300 BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) -0,5-1, ,4 MARśA BRENT/NWE 3:2:1-2,3 12,8-3,2 8, ,1 3,6-5 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) ` TPSA relativ e BETELES TPSA Matav relativ e SPT relativ e śródło: Bloomberg 20 maja

11 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 760 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relativ e WIG IT MSCI relativ e 240 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 760 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 540 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 560 Cena miedzi na LME USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e śródło: Bloomberg 20 maja

12 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Paweł Majewski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 20 maja

13 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, AtlasEst, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es-System, KGHM, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep, Wafama, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, KRUK, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Kruk, PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 20 maja