Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 29 września 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) G. Borowska ( ) P. Zybała ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,9-1,61% FTSE ,6-1,44% Miedź (LME) 7 251,0-4,52% S&P ,1-2,07% WIG ,6-0,99% Ropa (Brent) 105,2-3,44% NASDAQ 2 491,6-2,17% BUX ,5 +0,08% USD/PLN 3,28 +1,53% DAX 5 578,4-0,89% PX 934,4 +0,00% EUR/PLN 4,44 +1,22% CAC ,6-0,92% PLBonds10 5,91 +0,72% EUR/USD 1,35-0,31% Informacje ze spółek i sektorów Paliwa PGE Kupuj - z dn Cena docelowa: 27,09 PLN Astarta Sprzedaj z dn Cena docelowa: 63,6 PLN Boryszew Kupuj z dn Cena docelowa: 1,2 PLN Kolejne słabsze dane z rynku paliw w USA W ostatnim tygodniu zapasy ropy w USA wzrosły o 1,9 mln baryłek, zamykając serię ostatnich spadków, co było głównie zasługą znacznego odbicia importu surowca (+16%). Rafinerie obserwując nadbudowywanie się zapasów paliw (benzyna +0,8 mln baryłek) zdecydowały się na obniŝenie produkcji (wskaźnik wykorzystania mocy spadł z 88,3% do 87,8%). Dane o popycie były mieszane, bo przy wzroście konsumpcji benzyny (1,2%) spadło zapotrzebowanie na średnie destylaty (-1,5%). Szersza perspektywa i porównanie danych z ostatniego miesiąca w ujęciu r/ r wypada juŝ jednak jednoznacznie słabo. Dynamika popytu na benzynę wynosi -2,4%, a na średnie destylaty -1%. Odczyty juŝ od dłuŝszego czasu wskazują na słabość popytu na paliwa, nie tylko w USA, a tymczasem nadal nie znajduje to odzwierciedlenia w cenach ropy. Dopiero mocna korekta cen surowca moŝe doprowadzić do trwałej poprawy marŝ rafinerii. (K. Kliszcz) Uruchomienie Bełchatowa, plany akwizycyjne PGE oddała do eksploatacji komercyjnej nowy blok energetyczny o mocy elektrycznej 858 MW opalany węglem brunatnym z Elektrowni Bełchatów. Łączne nakłady inwestycyjne wyniosły około 1,2 mld euro. Blok ma produkować około 6,5 TWh energii rocznie, ma sprawność netto 42 proc. Prezes zapowiedział ponadto, Ŝe koncern analizuje moŝliwości akwizycji zagranicznych. Głównie interesuje się regionalnymi aktywami dystrybucyjnymi i sprzedaŝowymi oraz odnawialnymi źródłami energii. Blok w Bełchatowie uwzględniamy w naszych prognozach i szacujemy, Ŝe w przyszłym roku moŝe dołoŝyć ponad 600 mln PLN EBITDA. Jeśli chodzi o akwizycje to raczej postrzegamy je jako ryzyko niŝ szansę na zbudowanie wartości dla akcjonariuszy. Pozytywny jest fakt, Ŝe przedstawione obszary zainteresowania PGE wskazują, Ŝe nie będą to raczej duŝe projekty. (K. Kliszcz) Spodziewany dalszy wzrost areału buraka cukrowego w 2012 roku Minister Rolnictwa Ukrainy poinformował 28 września, Ŝe przez kierowany przez niego resort spodziewa się wzrostu areału buraka cukrowego w kolejnym roku o kolejne 10% do 590 tys. ha (w roku tys. ha, w tys. ha). Na dzień 27 września na Ukrainie zebrano 5,7 MT buraka cukrowego ze 161,3 tys. ha (30% planowanego areału). Ilość zbieranej uprawy z hektara wyniosła 352 centnarów/ha vs. 311 centnarów/ha rok wcześniej. Na dzień 27 września Ukraina wyprodukowała 300 tys. ton cukru z nowych zbiorów (+35% r/r). 64 cukrownie juŝ rozpoczęło produkcję, wobec 53 pracujących w tym samym okresie rok wcześniej. Ceny cukru na Ukrainie od początku sierpnia spadły o 27% z 8920 UAH/t do 6500 UAH/t. Warto naszym zdaniem obserwować jak kształtować się będą ceny na lokalnym rynku w nadchodzących tygodniach. W ubiegłym roku najniŝszy zaobserwowany poziom cen cukru w czasie kompani cukrowej miał miejsce na początku października i wyniósł 6850 UAH/t. Na razie z punktu widzenia naszych załoŝeń dla kształtowania się cen cukru na kolejny rok obecne ceny są bezpieczne (DI BRE 3544 UAH/t na 2012 rok). (J. Szkopek) Pionieer ma mniej niŝ 5% akcji Spółka poinformowała w komunikacie o otrzymaniu od Pionieer IM zawiadomienia o sprzedaŝy akcji Boryszew, w wyniku czego udział funduszu w kapitale zakładowym Spółki spadł z 5,01% do 4,87%. (J. Szkopek) Dom 29 września Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Cersanit Trzymaj Cena docelowa: 10,7 PLN Echo Investment Kupuj - z dn Cena docelowa: 6,17 PLN Delko Emisja w porządku obrad najbliŝszego NWZA Wśród propozycji punktów obrad najbliŝszego NWZA, które odbędzie się 24 października znalazł się punkt odnośnie podwyŝszenia kapitału zakładowego Spółki w drodze emisji akcji serii H z zachowaniem prawa poboru dotychczasowych akcjonariuszy. Zarząd zostanie upowaŝniony do określenia ceny emisyjnej. Przedmiotem emisji ma być nie mniej niŝ 50 mln i nie więcej niŝ 108,2 mln akcji. Zarząd Spółki w uzasadnieniu propozycji podwyŝszenia kapitału zakładowego zwraca uwagę na złą sytuację na rynkach finansowych oraz pogarszające się wskaźniki wyprzedzające koniunktury gospodarczej. Planowana emisja spowoduje zdaniem Zarządu ograniczenie ryzyka sytuacji płynnościowej, jakie moŝe wystąpić w sytuacji znaczącego i długotrwałego spowolnienia światowych gospodarek. Środki z emisji zapewnią ponadto bezpieczny poziom kapitałów własnych w stosunku do poziomu zadłuŝenia. ZadłuŜenie netto Grupy Cersanit na koniec IH 11 wynosiło 883 mln PLN, EBITDA po pierwszym półroczu wyniosła 131,5 mln PLN. Akcje nowej emisji stanowią 23-50% znajdujących się obecnie w obrocie walorów Spółki Cersanit. Niewykluczone, Ŝe cena emisyjna akcji będzie niŝsza niŝ obecna cena giełdowa (tania emisja). (J. Szkopek) Umowa o generalne wykonanie Galerii Veneda Spółka zawarła z Instal Białystok S.A. umowę o Generalne Wykonanie Obiektu CH Veneda w ŁomŜy. Wynagrodzenie wykonawcy wynosi 69,6 mln PLN, a termin zakończenia inwestycji został określony na 26 listopada 2012 r. Wiadomość oceniamy pozytywnie. Ukończenie galerii szacowaliśmy dopiero na 2013 r. RównieŜ wynagrodzenie generalnego wykonawcy jest niŝsze od naszych załoŝeń z ostatniego raportu. Zwracamy uwagę na to, Ŝe na wszystkich rozpoczynanych w ostatnim czasie obiektach handlowych (Galeria Olimpia, Outlet Park, Galeria Veneda) Echo Investment realizuje koszty niŝsze od naszych załoŝeń. Korzystnie wpłynie to na marŝe realizowane przez Spółkę w 2012 i 2013 r. (P. Zybała) Nowa strategia Do końca 2013 Delko chce mieć 25% udziału w hurtowym rynku artykułów niespoŝywczych, obecnie ma około 10%. Trwa restrukturyzacja, która z grupy finansowej ma przekształcić Delko w grupę operacyjną. Jeszcze w tym roku moŝe dojść do akwizycji. Spółka ma do wykupienia udziałowców mniejszościowych. Negocjacje wg mają się zakończyć w tym miesiącu. Akwizycje, jeśli zajdzie taka potrzeba będą finansowane z nowej emisji lub z kredytu bankowego. Spółka nie rozmawia z Emperią w sprawie przejęcia. (G. Borowska) Pozostałe wiadomości ze spółek Bioton Bioton zrealizował pierwszą dostawę insuliny dla GlaxoSmithKline do Rosji. Bioton zrealizował na rzecz GlaxoSmithKline pierwszą dostawę w ramach umowy zawartej w grudniu 2010 r. na dystrybucję na terenie Rosji insuliny produkowanej przez Bioton. W sierpniu tego roku Bioton dostarczył takŝe pierwszą partię wstrzykiwacza do podawania insuliny. CIECH, PUŁAWY Cinema City Decyzje w sprawie prywatyzacji Ciechu i Puław zapadną na przełomie III i IV kw. Ministerstwo Skarbu Państwa prowadzi analizy w sprawie prywatyzacji Ciechu i Puław, a decyzje w tej sprawie mogą zapaść na przełomie III i IV kw. Finalizacja transakcji spodziewana jest w I kw. - I poł r. W weekend kina najwięcej zarobiły na filmie "O północy w ParyŜu" Tytuł Liczba widzów Liczba widzów Tydzień w weekend ogółem wyświetlania O północy w ParyŜu Johnny English Reaktywacja To tylko seks Smerfy Skóra, w której Ŝyję CP ENERGIA Grupa CP Energia prognozuje 369 tys. zł straty EBIT i 128,7 mln zł przychodów w '11 w tys. zł 2011 r r. Zmiana 2011/ Przychody % Zysk operacyjny EBITDA % Energetyka Decyzja o darmowych emisjach CO2 za sześć miesięcy. KE do końca września czeka na wnioski o bezpłatne pozwolenia na emisję CO2 oraz wykaz elektrowni proponowanych przez 10 krajów UE. Wykaz taki przygotował juŝ polski rząd. KE ma 6 miesięcy na rozpatrywanie wniosków. Izba wyŝsza parlamentu Szwajcarii za rezygnacją z energetyki atomowej. 29 września

3 GPW Podatek od transakcji finansowych juŝ od 2014 r. KE przyjęła w środę propozycję podatku od transakcji finansowych w UE. Podatek, jak liczy KE, miałby wejść w Ŝycie od 1 stycznia 2014 we wszystkich 27 krajach UE. Jeśli propozycję zawetuje Londyn, niewykluczone, Ŝe podatek zostanie ograniczony do eurolandu. GPW złoŝyła ofertę wiąŝącą na zakup Towarowej Giełdy Energii. Kęty Grupa Kęty spodziewa się, Ŝe skonsolidowany zysk netto firmy w III kw roku wyniósł około mln PLN. Zysk operacyjny ok mln zł, a przychody mln zł. KGHM KGHM, PKOBP, Lotos, PKN Komputronik Mirbud Pekaes PKN Rynek Solar IPO Swissmed III kw. był dla spółki niezły, spółka wykona zaplanowany na ten rok budŝet. KGHM dokonać ma w tym roku akwizycji zagranicznej. Przejęcie moŝe pochłonąć duŝą część z kwoty 10,8 mld PLN zapisanej w budŝecie na inwestycje kapitałowe. Z akwizycją spółka nie będzie czekać do uzyskania wpływów ze sprzedaŝy udziałów w Polkomtelu i Dialogu. KGHM nie wyklucza złoŝenia oferty na zakup Zakładów Górniczo-Hutniczych Bolesław, produkujących cynk i ołów. Zadecyduje o tym rachunek ekonomiczny. MSP nie planuje w tym roku pobierania dywidend zaliczkowych. Komputronik wstrzyma wypłatę dywidendy. Zarząd Komputronik podjął decyzję o wstrzymaniu procedury wypłaty dywidendy w związku z błędem formalnym stwierdzonym w uchwale podjętej przez walne zgromadzenie 26 września, uniemoŝliwiającym wypłatę dywidendy w załoŝonej wysokości. Mirbud zawarł umowę na budowę Centrum Targowo Konferencyjnego za prawie 80 mln PLN brutto. Mirbud zawarł ze spółką Demuth Alfa i spółką Ostróda umowę na budowę obiektu Arena Ostróda Centrum Targowo Konferencyjne Warmii i Mazur w Ostródzie. Pekaes wchłonął zaleŝny DePoint, kontynuuje wyprzedaŝ nieruchomości. Operator logistyczny Pekaes kontynuuje strategię zakładającą m.in. wyprzedaŝ posiadanych nieruchomości. W tym celu zintegrował swoją spółkę DePoint, co ma ułatwić sprzedaŝ aktywów naleŝących do podmiotu zaleŝnego. PKN Orlen moŝe w listopadzie ogłosić zagraniczną akwizycję w segmencie upstream. Rusza odbudowa gospodarki Libii, nowe władze mają na to gigantyczną kwotę 172 mld dolarów. Przed wybuchem walk obecne tam były m.in. PGNiG i Polimex-Mostostal, obydwie firmy liczą, Ŝe ich pracownicy będą mogli wkrótce wrócić. Niektórzy mogą teŝ poszukać w tym kraju szans rozwoju. Franklin Templeton w ciągu 12 miesięcy chce zwiększyć aktywa w Polsce do 1 mld USD z 600 mln USD. Spółka jest zainteresowana przejęciem TFI. Komisja Nadzoru Finansowego zatwierdziła prospekt emisyjny spółki Solar Company, w związku z ofertą publiczną akcji serii A-WL, A-SL, A-VL i B oraz zamiarem ubiegania się o dopuszczenie do obrotu na rynku regulowanym. Warszawski szpital Swissmedu zacznie przynosić zyski w 3-4 roku działalności. Swissmed Centrum Zdrowia, który otworzył oficjalnie w środę szpital w Warszawie zakłada, Ŝe zacznie on przynosić zyski w trzecim-czwartym roku działalności. Tauron, PBG, Polimex Na 21 listopada zaplanowano otwarcie ofert w przetargu na realizację bloku gazowo-parowego w Stalowej Woli. Blok o mocy około 400 MW ma powstać w naleŝącej do Tauronu Elektrociepłowni Stalowa Wola. Wśród pięciu podmiotów zaproszonych do składania ofert jest konsorcjum, którego liderem jest PBG oraz konsorcjum pod przewodnictwem Polimeksu-Mostostalu. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Alchemia Spółka nabyła 28 września akcji własnych po średniej cenie 5,7217 PLN za akcję. Calatrava Capital DM IDM Energopol Spółka nabyła 28 września akcji własnych po średniej cenie 0,38 PLN za akcję. Wiceprezes zarządu nabył 28 września 150 tys. akcji po średniej cenie 1,49 PLN za akcję. Spółka nabyła 28 września 5046 akcji własnych po średniej cenie 8,044 PLN za akcję. 29 września

4 Ferrum Marvipol MNI TVN Spółka nabyła 28 września akcji własnych po średniej cenie 8,82 PLN za akcję. Spółka nabyła 28 września akcji własnych po średniej cenie 7,87 PLN za akcję. Spółka nabyła 28 września 6000 akcji własnych po średniej cenie 1,8 PLN za akcję. Osoba posiadająca dostęp do informacji poufnych nabyła akcji po 10,58 PLN za akcję. Kalendarium spółek Piątek / / ACTION FAMUR PGE POLIMEX MOSTOSTAL PZU Wtorek / / JSW Środa / / KOMPUTRONIK PGNiG NWZA spółki. NWZA o połączeniu ze spółką zaleŝną. Dzień wypłaty dywidendy 0,65 zł na akcję. Dzień wypłaty dywidendy 0,04 zł na akcję. Ustalenie prawa do 26 zł dywidendy na akcję. Wypłata dywidendy nastąpi 21 października. NWZA ws. potwierdzenia przyznania pracownikom spółki prawa do nieodpłatnego nabycia akcji i zgody na nabycie od skarbu państwa akcji WZK Victoria. Planowany dzień ustalenia prawa do dywidendy. NWZA w sprawie wyraŝenia zgody na rozwiązanie za porozumieniem stron umowy leasingu operacyjnego pomiędzy PGNiG S.A. i OGP GAZ-SYSTEM S.A. 29 września

5 Kalendarium makro Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie Tydzień 377,2 mld 1:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie Tydzień -588,9 mld 1:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje Tydzień 468,4 mld 1:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje Tydzień -64,7 mld 1:50 Japonia Handel detaliczny Sierpień -0,3% m/m; 0,7% r/r 10:00 Niemcy Stopa bezrobocia Sierpień 6,1% 10:30 UK PodaŜ pieniądza M4 Sierpień -0,1% m/m; -1,1% r/r 10:30 UK Zaakceptowane wnioski o kredyt hipoteczny Sierpień 49,24 tys. 11:00 UE Wskaźnik zaufania w biznesie Wrzesień 0,77 11:00 UE Indeks zaufania konsumentów Wrzesień -16,5 11:00 UE Indeks zaufania w gospodarce Wrzesień 98,3 11:00 UE Indeks zaufania w przemyśle Wrzesień -2,9 11:00 UE Indeks zaufania w usługach Wrzesień 3,7 14:00 Polska Bilans obrotów kapitałowych 2 kw. 1,64 mld 14:00 Polska Bilans obrotów finansowych 2 kw. 1,87 mld 14:30 USA PKB Deflator 2 kw. 2,0% k/k 14:30 USA PKB 2 kw. 1,9% k/k; 2,3% r/r 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni Tydzień 423 tys. 14:30 USA PCE 2 kw. 2,2% k/k; 2,7% r/r 14:30 USA Bazowy PCE 2 kw. 0,9% r/r 16:00 USA Indeks spodziewanych umów sprzedaŝy domów Sierpień -1,3% 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego Tydzień 3201 mld Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:15 Japonia Indeks PMI przemysłu Wrzesień 51,9 1:30 Japonia Bazowa inflacja CPI rejonu Tokio Wrzesień -0,2% r/r 1:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Wrzesień -0,2% r/r 1:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Sierpień 0,0% m/m; 0,1% r/r 1:30 Japonia Inflacja CPI Sierpień 0,2% r/r 1:30 Japonia Wydatki gospodarstw domowych Sierpień -2,1% r/r 1:30 Japonia Stopa bezrobocia Sierpień 4,7% 3:00 Chiny Indeks PMI przemysłu Wrzesień 50,9 8:00 Niemcy SprzedaŜ detaliczna Sierpień 0,0% m/m; -1,6% r/r 8:45 Francja Wydatki konsumentów Lipiec 1,2% m/m; 1,8% r/r 11:00 UE Stopa bezrobocia Sierpień 10,0% 14:30 USA Bazowy PCE Deflator Sierpień 0,2% m/m; 0,2% r/r 14:30 USA PCE Deflator Sierpień 0,4% m/m; 2,8% r/r 14:30 USA Dochody Amerykanów Sierpień 0,3% m/m 14:30 USA Wydatki Amerykanów Sierpień 0,8% m/m 15:45 USA Indeks Chicago PMI Wrzesień 56,5 15:55 USA Indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan Wrzesień 55,7 UE Rezerwy walutowe Sierpień 621,6 mld Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Tankan Indeks dla przemysłu 2 kw. -9 1:50 Japonia Tankan Indeks dla branŝ poza przemysłowych 2 kw. -5 9:00 Polska Indeks PMI przemysłu Wrzesień 51,8 10:30 UK Indeks PMI przemysłu Wrzesień 49,0 16:00 USA Indeks PMI przemysłu Wrzesień 50,6 Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Inflacja PPI Sierpień 0,5% m/m; 6,1% r/r Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 9:50 Francja Indeks PMI usług Wrzesień 56,8 10:30 UK Inwestycje w biznesie 2 kw. -3,2% k/k; -2,7% r/r 10:30 UK Bilans obrotów kapitałowych 2 kw. 0,64 mld 10:30 UK Bilans obrotów bieŝących 2 kw. -9,4 mld 10:30 UK Rezerwy walutowe Wrzesień 46,87 mld 10:30 UK Indeks PMI usług Wrzesień 51,1 11:00 UE SprzedaŜ detaliczna Sierpień 0,2% m/m; -0,2% r/r 14:15 USA ADP Raport o zmianie zatrudnienia Wrzesień 91 tys. 16:00 USA Indeks ISM dla branŝ poza przemysłowych Wrzesień 53,3 Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Costco. 29 września

6 Spółka Banki Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek GETIN Trzy maj ,65 9,30 7,21 29,0% 5,3 8,3 HANDLOWY Akumuluj ,35 72,00 69,80 3,2% 13,5 12,6 ING BSK Kupuj ,50 900,00 735,00 22,4% 10,6 9,7 KREDYT BANK Redukuj ,40 13,10 12,27 6,8% 8,5 9,5 MILLENNIUM Trzy maj ,49 4,80 4,48 7,1% 11,6 10,6 PEKAO Akumuluj ,10 160,00 134,00 19,4% 12,4 11,8 PKO BP Kupuj ,54 41,00 32,25 27,1% 10,4 9,8 Ubezpieczyciele PZU Trzy maj ,00 364,00 317,90 14,5% 11,0 10,1 Usługi finansow e Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. KRUK Kupuj ,70 53,00 43,10 23,0% 11,5 9,9 Paliwa, Chemia 29 września CIECH Kupuj ,90 27,70 12,60 119,8% 51,7 6,3 4,2 3,3 LOTOS Trzy maj ,40 27,40 24,75 10,7% 3,9 7,8 5,7 5,6 PGNiG Trzy maj ,00 4,29 4,05 5,9% 16,7 10,7 9,7 5,3 PKN ORLEN Akumuluj ,81 41,60 35,85 16,0% 6,9 9,3 4,7 5,8 POLICE Redukuj ,20 9,70 10,45-7,2% 9,0 16,3 5,9 7,5 ZA PUŁAWY Utajniona do dnia , Energetyka CEZ Trzy maj ,00 134,70 127,00 6,1% 8,7 8,3 6,4 6,1 ENEA Akumuluj ,88 21,24 16,20 31,1% 9,5 8,0 3,1 3,2 PGE Kupuj ,01 27,09 18,85 43,7% 8,8 7,8 4,8 4,5 TAURON Kupuj ,33 9,09 5,02 81,1% 7,1 6,5 3,3 3,2 Telekomunikacja NETIA Trzy maj ,15 5,40 4,81 12,3% 17,1 13,5 3,9 3,4 TPSA Trzy maj ,75 16,10 17,30-6,9% 18,0 16,6 4,8 4,7 Media AGORA Kupuj ,48 19,00 13,00 46,2% 11,6 13,0 7,2 3,3 CINEMA CITY Akumuluj ,06 42,90 25,66 67,2% 8,5 6,5 4,6 3,7 CYFROWY POLSAT Trzy maj ,30 15,30 14,48 5,7% 13,5 13,4 8,5 7,7 TVN Redukuj ,09 12,20 14,00-12,9% 114,2 14,3 10,5 8,8 IT AB Kupuj ,99 27,60 19,50 41,5% 5,8 7,0 5,4 5,5 ACTION Trzy maj ,90 18,16 14,40 26,1% 7,7 6,6 5,8 5,1 ASBIS Kupuj ,72 2,16 1,50 44,0% 13,6 4,3 5,0 3,9 ASSECO POLAND Kupuj ,60 65,00 38,78 67,6% 7,7 7,1 4,9 4,4 COMARCH Trzy maj ,95 88,00 49,00 79,6% 9,0 7,7 3,3 2,7 SYGNITY Kupuj ,00 20,80 15,39 35,2% 48,0 10,3 5,0 3,9 Górnictwo i Metale JSW Kupuj ,00 119,00 89,00 33,7% 6,0 4,5 2,5 1,7 KGHM Kupuj ,90 191,40 134,70 42,1% 3,6 6,1 2,3 3,5 LW BOGDANKA Kupuj ,00 131,00 106,90 22,5% 23,8 9,1 10,3 4,7 Przemysł ASTARTA Sprzedaj ,00 63,6 71,05-10,5% 6,4 12,2 1,2 1,6 BORYSZEW Kupuj ,91 1,2 0,44 172,7% 7,5 5,9 5,7 4,2 CEDC Kupuj ,10 36,8 21,30 72,8% 5,9 5,8 8,3 7,2 CENTRUM KLIMA Kupuj ,60 16,9 8,55 97,7% 7,3 5,9 4,7 3,9 CERSANIT Trzy maj ,80 10,7 4,82 122,0% 9,1 6,6 6,0 4,7 FAMUR Akumuluj ,89 3,2 2,61 22,6% 12,3 10,2 6,3 5,2 IMPEXMETAL Kupuj ,76 6,3 3,41 84,8% 6,6 6,1 5,2 4,5 KERNEL Kupuj ,20 87,8 64,10 37,0% 6,8 6,9 5,3 4,6 KĘTY Kupuj ,00 126,9 90,00 41,0% 8,5 7,9 5,5 5,1 KOPEX Kupuj ,20 22,5 16,80 33,9% 11,7 8,6 6,8 5,2 MONDI Akumuluj ,95 79,6 71,30 11,6% 7,6 9,2 5,4 6,5 Budow nictw o BUDIMEX Kupuj ,45 90,00 69,90 28,8% 8,0 7,6 5,0 5,1 ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,00 163,10 105,00 55,3% 10,0 8,9 5,8 4,9 ERBUD Kupuj ,37 29,80 20,00 49,0% - 7,4-4,7 MOSTOSTAL WAR. Kupuj ,15 43,70 21,00 108,1% 19,9 9,0 6,6 3,2 PBG Kupuj ,90 151,00 60,35 150,2% 3,7 3,0 4,1 2,5 POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj ,88 2,59 1,23 110,6% 8,2 5,4 4,8 4,0 RAFAKO Akumuluj ,51 12,80 8,79 45,6% 10,9 10,0 5,5 4,8 TRAKCJA TILTRA Kupuj ,71 3,50 1,42 146,5% 4,5 4,2 4,4 3,7 ULMA CP Kupuj ,60 91,40 65,00 40,6% 10,0 10,8 3,5 3,7 UNIBEP Kupuj ,56 9,78 5,05 93,7% 8,8 4,2 7,4 4,5 ZUE Kupuj ,95 13,20 9,10 45,1% 9,6 9,0 5,6 4,6 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj ,44 0,53 0,24 120,8% 12,6 3,8 22,7 8,6 DOM DEVELOPMENT Zawieszona ,49-26, ECHO Kupuj ,94 6,17 3,55 73,8% 7,6 3,6 8,9 6,4 GTC Kupuj ,25 23,36 10,84 115,5% 4,8 3,0 8,5 6,9 J.W.C. Zawieszona ,48-6, PA NOVA Kupuj ,76 37,40 19,49 91,9% 11,1 10,9 10,8 13,8 POLNORD Zawieszona ,71-11, ROBYG Zawieszona ,70-1, Handel EUROCASH Utajniona do dnia , LPP Akumuluj , , ,00 15,0% 15,5 13,1 8,9 7,8 NFI EMF Trzy maj ,20 19,00 9,70 95,9% 11,6 9,2 5,7 4,8 NG2 Kupuj ,96 64,50 40,00 61,3% 10,7 8,9 7,3 6,0 VISTULA Trzy maj ,10 2,10 0,81 159,3% 8,7 4,3 6,4 5,0

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 222,0 16, % - - 2, ,8% - - Getin 7,2 12,2 5,3 8,3 10% 20% 11% 1,2 1,0 0,9 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 69,8 12,1 13,5 12,6 12% 10% 11% 1,4 1,4 1,4 5,4% 8,2% 7,4% ING BSK 735,0 12,7 10,6 9,7 14% 15% 15% 1,7 1,5 1,4 0,0% 2,0% 3,8% Kredy t Bank 12,3 17,9 8,5 9,5 7% 13% 11% 1,2 1,1 1,0 0,0% 3,0% 0,0% Millennium 4,5 15,9 11,6 10,6 9% 11% 11% 1,3 1,2 1,2 0,0% 2,2% 3,5% Pekao 134,0 13,9 12,4 11,8 13% 14% 14% 1,7 1,7 1,6 2,2% 5,1% 6,1% PKO BP 32,3 12,5 10,4 9,8 15% 18% 17% 1,9 1,8 1,6 5,9% 6,1% 4,8% Mediana 13,3 10,6 9,8 13% 14% 11% 1,5 1,4 1,4 0,9% 3,0% 3,8% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, ,3-0% 3% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,2 3,7 3,8 2,9 4% 5% 6% 0,2 0,2 0,2 9,9% 7,9% 10,5% Citigroup 25,9 66,1 62,2 48,5 8% 7% 9% 4,6 4,2 4,0 0,0% 0,1% 0,7% Commerzbank 1,9 1,7 3,3 1,8 13% 7% 12% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,4% 2,7% ING 5,3 5,1 3,7 3,4 10% 13% 12% 0,5 0,5 0,4 0,0% 1,0% 6,1% KBC 16,7 3,6 3,4 3,1 15% 16% 15% 0,5 0,5 0,5 4,6% 5,2% 5,6% UCI 0,8 9,3 4,7 3,4 2% 5% 6% 0,2 0,2 0,2 3,9% 6,5% 9,2% Mediana 4,4 3,8 3,3 9% 7% 9% 0,2 0,2 0,2 0,0% 1,0% 5,6% ZAGRANICZNE BANKI BEP 3,5 8,0 10,4 7,9 6% 6% 7% 0,6 0,6 0,6 6,4% 5,3% 6,6% Deutsche Bank 26,7 4,9 4,6 4,0 7% 11% 11% 0,5 0,5 0,4 2,8% 3,6% 4,6% Erste Bank 19,6 8,6 5,9 4,5 8% 10% 12% 0,6 0,6 0,5 3,2% 3,8% 4,8% Komercni B. 3350,0 9,8 9,0 8,3 18% 18% 18% 1,7 1,6 1,5 6,1% 7,4% 8,0% OTP 3250,0 7,0 5,1 3,9 10% 12% 15% 0,7 0,6 0,5 3,6% 7,3% 10,2% Santander 6,1 6,2 5,8 4,9 12% 12% 13% 0,7 0,7 0,6 9,5% 9,6% 10,3% Turkiy e Garanti B. 7,2 9,3 9,8 8,6 22% 18% 17% 1,9 1,6 1,5 1,8% 2,5% 3,1% Turkiy e Halk B. 12,6 8,0 8,2 7,5 30% 23% 21% 2,2 1,8 1,5 2,7% 3,2% 3,8% Sbierbank 2,2 10,1 5,8 5,0 18% 25% 24% 1,7 1,3 1,1 0,9% 2,0% 2,7% VTB Bank 4,2 13,9 9,2 6,9 10,7% 15% 17% 1,3 1,2 1,0 1,1% 1,7% 2,2% Mediana 8,3 7,1 6,0 11% 14% 16% 1,0 0,9 0,8 3,0% 3,7% 4,7% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 317,9 11,3 11,0 10,1 20% 19% 19% 2,1 2,0 1,8 49,9% 8,2% 5,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 28,7 9,5 8,4 7,6 9% 10% 10% 0,9 0,8 0,7 3,5% 3,8% 4,3% Uniqa 11,6 14,9 10,5 13,7 9% 12% 8% 1,1 1,1 1,0 3,0% 3,1% 3,3% Aegon 3,1 3,7 4,7 4,2 10% 7% 8% 0,3 0,3 0,3 0,0% 3,4% 7,1% Allianz 69,5 6,2 5,8 5,3 12% 12% 12% 0,7 0,7 0,6 6,5% 7,1% 7,6% Av iv a 3,0 4,8 5,3 4,9 16% 13% 14% 0,7 0,6 0,6 8,4% 8,9% 9,5% AXA 10,0 6,4 4,9 4,6 8% 10% 10% 0,5 0,5 0,4 6,8% 7,8% 8,5% Baloise 67,0 7,3 6,9 6,2 11% 11% 11% 0,8 0,7 0,7 6,9% 7,0% 7,2% Generali 54,1 7,6 6,8 6,2 9% 9% 14% 0,7 0,6 0,6 4,8% 6,0% 6,3% Helv etia 277,8 7,1 6,6 6,3 11% 11% 11% 0,7 0,7 0,6 5,6% 6,1% 6,5% Mapf re 2,3 7,6 7,1 6,7 14% 14% 14% 1,0 1,0 0,9 6,6% 7,0% 7,3% RSA Insurance 1,1 10,4 7,7 7,2 12% 15% 16% 1,1 1,0 1,0 7,7% 8,1% 8,5% Zurich Financial 188,9 7,5 6,6 6,0 12% 13% 13% 0,9 0,8 0,8 9,0% 9,7% 10,1% Mediana 7,4 6,7 6,2 11% 11% 12% 0,7 0,7 0,7 6,5% 7,0% 7,3% Wycena spółek paliwowych / / EV/S SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 24,8 6,3 5,7 5,6 0,5 0,3 0,3 4,7 3,9 7,8 7% 6% 5% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 35,9 4,7 4,7 5,8 0,3 0,2 0,3 6,5 6,9 9,3 7% 5% 5% 0,0% 0,0% 6,0% MOL 14695,0 5,4 4,3 4,0 0,7 0,6 0,6 8,1 5,6 5,1 13% 14% 15% 3,4% 4,3% 6,1% OMV 22,9 3,2 2,6 2,5 0,6 0,4 0,4 5,7 4,8 4,4 18% 16% 16% 4,5% 4,9% 5,2% Hellenic Petroleum 6,1 8,5 7,9 6,1 0,5 0,5 0,4 10,4 9,0 6,1 6% 6% 7% 6,6% 7,0% 8,3% Tupras 36,8 6,1 5,7 5,3 0,3 0,2 0,2 10,9 8,9 8,7 5% 4% 4% 7,1% 8,1% 9,1% Unipetrol 174,5 6,1 5,9 5,5 0,4 0,3 0,3 26,2 21,4 16,9 6% 6% 6% 0,3% 1,8% 3,8% Mediana 6,1 5,7 5,5 0,5 0,3 0,3 8,1 6,9 7,8 7% 6% 6% 3,4% 4,3% 6,0% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,1 5,6 9,7 5,3 1,2 1,3 1,1 9,7 16,7 10,7 21% 14% 21% 0,6% 3,0% 2,4% Gazprom 155,5 3,5 3,1 2,7 1,4 1,2 1,1 4,1 3,5 3,2 40% 40% 40% 1,6% 2,6% 3,2% GDF Suez 22,5 6,1 5,3 5,0 1,1 1,0 1,0 11,5 10,8 9,8 18% 19% 19% 6,8% 7,0% 7,4% Gas Natural SDG 12,7 7,0 6,9 6,6 1,7 1,6 1,5 9,8 10,1 9,1 25% 23% 23% 6,3% 6,4% 7,0% Mediana 5,9 6,1 5,1 1,3 1,3 1,1 9,8 10,5 9,5 23% 21% 22% 4,0% 4,7% 5,1% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 29 września

8 Wycena spółek energetycznych / / EV/S SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 127,0 5,9 6,4 6,1 2,6 2,8 2,7 8,0 8,7 8,3 45% 43% 45% 7,5% 7,2% 6,4% ENEA 16,2 3,2 3,1 3,2 0,6 0,5 0,5 11,2 9,5 8,0 17% 16% 17% 2,3% 2,5% 3,0% PGE 18,9 5,2 4,8 4,5 1,7 1,3 1,5 11,7 8,8 7,8 33% 27% 33% 4,5% 3,4% 5,7% TAURON 5,0 3,3 3,3 3,2 0,6 0,5 0,5 10,2 7,1 6,5 18% 15% 16% 0,1% 2,9% 4,2% E.ON 16,3 5,0 6,0 5,6 0,8 0,8 0,7 6,1 8,7 7,8 16% 13% 13% 9,2% 8,0% 8,0% EDF 21,8 5,1 5,5 5,1 1,3 1,3 1,3 11,7 12,2 10,4 26% 24% 25% 5,3% 5,4% 5,7% Endesa 17,6 5,2 5,3 5,2 1,5 1,3 1,3 8,2 8,6 8,0 28% 25% 24% 6,1% 5,9% 6,4% ENEL SpA 3,3 5,3 5,2 5,0 1,3 1,2 1,2 7,2 6,8 6,6 25% 24% 24% 8,3% 8,8% 9,2% Fortum 18,3 9,1 8,7 8,3 3,8 3,5 3,3 11,4 11,0 10,8 41% 40% 40% 5,5% 5,6% 5,8% Iberdrola 5,1 7,9 7,5 7,0 2,2 2,0 1,9 9,9 10,1 9,3 28% 27% 27% 6,5% 6,6% 7,0% RWE AG 27,6 3,5 3,9 3,7 0,7 0,7 0,6 4,0 5,6 5,4 19% 17% 17% 12,7% 10,1% 10,0% Mediana 5,2 5,3 5,1 1,3 1,3 1,3 9,9 8,7 8,0 26% 24% 24% 6,1% 5,9% 6,4% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / EV/S SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 10,5 12,8 5,9 7,5 0,5 0,4 0,4 28,6 9,0 16,3 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 84,0 3,5 5,0 4,6 0,5 0,5 0,5 5,4 9,1 8,9 15% 10% 10% 1,2% 5,5% 5,5% Acron 36,9 8,7 6,6 6,9 1,9 1,6 1,5 11,6 8,1 9,5 22% 24% 21% 2,1% 2,8% 1,5% Agrium 52,6 6,5 4,4 4,2 0,9 0,7 0,7 11,2 7,1 6,8 14% 16% 16% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 32,7 3,5 3,5 3,5 1,4 1,5 1,5 28,5 26,5 25,1 41% 43% 43% 2,4% 2,6% 2,7% K+S 42,9 9,3 6,9 6,1 1,8 1,6 1,5 19,3 11,8 9,8 19% 23% 25% 2,1% 3,6% 4,3% Silv init 28230,0 10,1 8,4 7,4 6,1 5,4 4,8 17,1 12,3 11,0 60% 65% 65% 1,2% 1,3% 1,5% Uralkali 9,2 24,2 12,9 8,1 12,2 7,3 5,3 34,5 24,6 14,7 50% 57% 65% 1,3% 5,6% 10,7% Yara 247,7 7,7 6,3 6,4 1,3 1,1 1,0 11,7 8,4 8,6 16% 17% 16% 2,4% 2,6% 2,8% Mediana 8,7 6,3 6,4 1,4 1,5 1,5 17,1 9,1 9,8 19% 23% 21% 1,3% 2,6% 2,7% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 12,6 4,8 4,2 3,3 0,5 0,4 0,3 17,2 51,7 6,3 10% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 33,8 4,9 4,5 4,2 0,7 0,6 0,6 10,2 8,6 7,7 14% 13% 14% 4,2% 4,6% 5,0% BASF 46,5 5,1 4,7 4,4 0,9 0,8 0,8 8,5 7,7 7,2 18% 18% 18% 4,6% 5,1% 5,4% Croda 16,8 11,2 9,8 9,0 2,6 2,3 2,2 18,5 15,3 13,8 23% 24% 24% 2,0% 2,6% 2,8% Dow Chemical 23,8 6,6 5,6 5,1 0,9 0,8 0,8 12,8 8,9 7,1 14% 15% 16% 2,5% 3,1% 3,2% Rhodia 31,6 4,9 4,7 4,5 0,8 0,8 0,7 11,9 10,4 9,7 17% 16% 16% 1,3% 2,0% 2,2% Sisecam 3,4 5,6 4,8 4,3 1,3 1,1 1,0 11,5 9,7 8,4 23% 24% 24% 1,2% 2,5% 4,1% Soda Sanay ii 3,2 7,2 6,5 6,0 1,3 1,2 1,0 12,2 12,0 10,1 18% 18% 17% - 3,7% 4,0% Solv ay 71,7 3,9 3,3 3,1 0,5 0,5 0,4 22,9 17,3 15,8 14% 15% 15% 4,2% 4,0% 4,3% Tata Chemicals 320,6 7,3 7,1 6,2 1,4 1,2 1,1 11,4 11,5 9,5 19% 17% 18% 2,6% 2,8% 2,8% Tessenderlo Chemie 21,2 4,7 3,8 3,4 0,4 0,3 0,3 27,9 10,9 8,6 8% 9% 9% 6,0% 5,9% 5,9% Wacker Chemie 71,7 3,2 2,8 2,5 0,8 0,7 0,7 7,1 6,1 5,1 25% 26% 27% 3,2% 4,8% 5,6% Mediana 5,0 4,7 4,4 0,9 0,8 0,8 12,1 10,6 8,5 18% 17% 17% 2,6% 3,4% 4,0% Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/S Netia 4,8 4,3 3,9 3,4 1,0 0,9 0,8 30,6 17,1 13,5 23% 24% 24% 0,0% 4,0% 5,8% TPSA 17,3 5,9 4,8 4,7 1,8 1,8 1,8-18,0 16,6 30% 37% 38% 8,7% 8,7% 8,7% Mediana 5,1 4,3 4,1 1,4 1,4 1,3 30,6 17,6 15,0 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 22,4 4,1 4,7 4,7 1,4 1,4 1,4 9,2 9,4 9,5 33% 30% 29% 9,7% 9,7% 9,7% Cesky Telecom 380,4 4,9 5,3 5,4 2,2 2,3 2,3 12,0 13,1 12,4 44% 42% 42% 10,3% 9,4% 9,4% Hellenic Telekom 3,1 3,5 3,7 3,7 1,2 1,3 1,3 4,5 4,6 4,1 34% 34% 35% 5,0% 7,1% 9,5% Matav 472,0 4,3 4,3 4,4 1,5 1,5 1,5 9,8 10,1 10,1 35% 35% 35% 11,9% 10,7% 11,1% Portugal Telecom 5,6 5,5 3,8 3,5 2,1 1,4 1,3 13,2 8,4 7,5 39% 37% 37% 11,4% 13,4% 11,9% Telecom Austria 7,5 4,1 4,3 4,3 1,5 1,5 1,5 10,7 13,6 10,4 35% 34% 34% 10,0% 10,1% 9,9% Mediana 4,2 4,3 4,3 1,5 1,4 1,4 10,2 9,7 9,8 35% 35% 35% 10,2% 9,9% 9,8% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,7 4,3 4,0 4,0 1,1 1,2 1,2 12,1 8,8 8,2 26% 29% 29% 4,0% 4,3% 4,8% DT 8,7 4,4 4,6 4,8 1,4 1,4 1,5 10,9 11,3 10,8 31% 31% 32% 8,3% 8,2% 8,2% FT 12,1 4,3 4,3 4,4 1,5 1,5 1,5 6,6 7,1 7,1 34% 33% 33% 11,6% 11,6% 11,7% KPN 9,5 4,9 4,9 4,9 2,0 2,1 2,1 8,3 7,7 7,3 41% 43% 43% 8,4% 9,0% 9,4% Swisscom 369,9 6,0 6,0 6,0 2,3 2,4 2,4 10,2 10,0 9,7 39% 39% 39% 6,0% 6,1% 6,5% TELEFONICA 14,2 4,6 5,1 5,0 2,0 1,9 1,9 8,1 7,7 7,4 44% 37% 37% 9,9% 11,2% 12,3% TeliaSonera 44,3 6,7 6,8 6,5 2,4 2,4 2,3 9,6 9,4 8,9 35% 35% 36% 5,7% 6,4% 6,8% TI 0,8 4,3 4,0 4,0 1,8 1,7 1,7 6,6 6,3 6,1 42% 42% 41% 7,0% 8,0% 9,1% Mediana 4,5 4,8 4,9 1,9 1,8 1,8 8,9 8,3 7,8 37% 36% 37% 7,6% 8,1% 8,6% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 29 września

9 Wycena spółek IT / / EV/S AB 19,5 6,7 5,4 5,5 0,1 0,1 0,1 8,6 5,8 7,0 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 14,4 6,6 5,8 5,1 0,1 0,1 0,1 9,4 7,7 6,6 2% 2% 2% 5,6% 3,9% 5,2% ASBIS 1,5 5,4 5,0 3,9 0,0 0,0 0,0 26,7 13,6 4,3 1% 1% 1% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 38,8 5,6 4,9 4,4 1,2 0,8 0,8 7,2 7,7 7,1 21% 18% 17% 3,8% 4,6% 4,2% COMARCH 49,0 4,7 3,3 2,7 0,4 0,4 0,3 9,1 9,0 7,7 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 3,9% KOMPUTRONIK 4,2 5,4 3,8 3,0 0,1 0,1 0,1 10,9 5,8 3,9 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 3,4% SYGNITY 15,4-5,0 3,9 0,4 0,3 0,3-48,0 10,3-7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,5 5,0 3,9 0,1 0,1 0,1 9,3 7,7 7,0 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 3,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 53,8 10,0 9,7 8,8 1,6 1,4 1,3 20,5 16,7 14,8 16% 14% 14% 1,9% 1,5% 1,8% Atos Origin 32,8 4,7 3,7 2,9 0,5 0,4 0,3 12,1 10,1 8,2 10% 10% 10% 0,5% 1,7% 1,9% CapGemini 25,5 4,2 3,4 3,1 0,4 0,3 0,3 12,2 10,1 8,6 9% 9% 10% 3,5% 4,2% 4,7% IBM 177,6 10,0 9,1 8,6 2,4 2,2 2,1 15,5 13,5 12,2 24% 25% 25% 1,4% 1,5% 1,6% Indra Sistemas 10,8 6,4 6,4 6,0 0,8 0,8 0,8 8,5 9,0 8,5 12% 12% 12% 6,0% 6,3% 6,6% LogicaCMG 0,8 4,6 4,3 4,0 0,4 0,4 0,4 6,5 6,0 5,4 9% 9% 10% 5,0% 5,9% 6,9% Microsof t 25,6 6,8 5,9 5,6 2,9 2,6 2,4 12,4 10,0 9,3 42% 44% 43% 2,1% 2,4% 2,5% Oracle 29,5 11,6 8,7 7,8 5,4 4,1 3,8 18,2 13,5 12,3 47% 47% 48% 0,7% 0,6% 0,7% SAP 38,1 11,7 9,8 8,8 3,9 3,4 3,1 17,4 14,2 12,6 33% 35% 36% 1,5% 1,8% 2,0% TietoEnator 9,6 4,6 4,0 3,7 0,5 0,4 0,4 8,2 7,9 7,1 10% 11% 11% 5,5% 7,2% 7,6% Mediana 6,6 6,1 5,8 1,2 1,1 1,0 12,3 10,1 8,9 14% 13% 13% 2,0% 2,1% 2,3% Wycena spółek mediowych / / EV/S AGORA 13,0 3,6 7,2 3,3 0,5 0,4 0,4 9,2 11,6 13,0 15% 6% 12% 3,8% 3,8% 3,8% CYFROWY POLSAT 14,5 9,5 8,5 7,7 2,6 2,5 2,3 15,0 13,5 13,4 27% 29% 30% 3,9% 4,6% 4,9% TVN 14,0 11,6 10,5 8,8 2,8 2,7 2, ,3 25% 25% 27% 2,2% 0,0% 0,3% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,6 5,4 5,1 4,6 0,5 0,5 0,5 7,9 6,7 5,7 9% 10% 11% 9,9% 11,9% 13,8% Axel Springer 26,4 1,7 1,5 1,4 0,3 0,3 0,3 2,9 2,9 2,6 18% 18% 19% 17,8% 19,3% 20,5% Daily Mail 3,6 6,1 6,0 5,7 1,1 1,1 1,1 7,7 7,0 6,4 19% 19% 19% 4,3% 4,7% 5,1% Gruppo Editorial 1,2 4,4 3,9 3,5 0,7 0,7 0,7 9,4 7,7 6,5 17% 18% 20% 6,0% 8,1% 9,5% Mcclatchy 1,3 5,3 6,1 6,9 1,5 1,6 1,6 2,0 3,8 5,7 27% 26% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 361,0 22,0 19,3 16,0 5,3 4,6 4,1 25,8 19,9 16,0 24% 24% 25% 0,7% 0,9% 1,1% New York Times 5,7 3,5 4,0 3,8 0,6 0,6 0,6 8,2 11,3 8,4 16% 14% 15% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 0,8 5,9 5,6 4,9 1,2 1,2 1,2 2,1 4,2 2,5 20% 22% 24% 0,0% 0,0% 0,4% SPIR Comm 24,0 5,8 3,9 3,0 0,2 0,2 0,2-18,5 9,7 4% 6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,4 1,6 1,8 1,9 0,3 0,3 0,3 1,6 1,7 1,8 20% 18% 18% 1,5% 1,2% 4,6% Mediana 5,3 4,5 4,2 0,7 0,7 0,6 7,7 6,8 6,0 18% 18% 19% 1,1% 1,0% 2,9% TV Antena 3 Telev is 4,5 7,0 6,1 5,4 1,4 1,3 1,2 8,7 7,3 6,6 20% 21% 23% 9,0% 10,9% 12,2% CETV 156,5 15,4 9,9 7,2 2,3 2,0 1, % 20% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 4,2 6,6 4,6 3,8 1,7 1,2 1,1 7,1 6,9 5,7 26% 26% 30% 8,8% 12,9% 16,2% ITV PLC 0,6 6,3 5,4 4,9 1,3 1,3 1,2 11,2 8,3 7,2 20% 24% 25% 0,7% 3,8% 5,1% M6-Metropole Tel 12,3 4,1 3,9 3,8 0,9 0,8 0,8 10,3 9,6 9,2 21% 22% 21% 7,6% 8,5% 8,9% Mediaset SPA 2,4 4,5 2,9 2,7 1,0 1,0 0,9 6,4 6,2 5,5 23% 33% 34% 13,8% 15,2% 16,3% RTL Group 64,2 7,8 7,0 6,6 1,7 1,6 1,6 15,3 13,1 12,2 22% 23% 23% 7,0% 6,7% 6,9% TF1-TV Francaise 9,4 6,6 5,1 4,5 0,8 0,8 0,8 15,2 9,7 8,5 12% 15% 17% 4,9% 7,2% 7,9% Mediana 6,6 5,2 4,7 1,3 1,2 1,2 10,3 8,3 7,2 21% 22% 24% 7,3% 7,9% 8,4% PAY TV BSkyB PLC 6,9 11,5 9,7 8,5 2,3 2,1 2,0 22,6 17,2 14,3 20% 22% 23% 2,7% 3,1% 3,5% Canal Plus 4,3 3,1 3,0 3,0 0,2 0,1 0,1 13,3 12,5 12,1 5% 5% 5% 6,4% 6,8% 6,8% Cogeco 47,1 6,3 5,8 5,5 2,5 2,3 2,2 19,4 16,2 14,0 39% 40% 40% 1,2% 1,4% 1,8% Comcast 22,0 6,0 5,0 4,8 2,3 1,6 1,5 17,5 14,4 12,3 39% 32% 31% 1,7% 2,0% 2,1% Liberty Global 37,4 7,8 7,0 6,5 3,5 3,2 3,0-29,9 16,2 45% 46% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,1 6,9 6,6 6,4 3,5 3,4 3,3 13,3 12,8 11,0 51% 52% 52% Shaw Communications 20,3 7,4 6,3 5,9 3,4 2,6 2,5 15,7 14,3 12,6 46% 42% 41% 4,3% 4,5% 4,6% Mediana 6,9 6,3 5,9 2,5 2,3 2,2 16,6 14,4 12,6 39% 40% 40% 2,2% 2,5% 2,8% Wycena spółek górniczych / / EV/S KGHM 134,7 3,9 2,3 3,5 1,5 1,2 1,4 5,9 3,6 6,1 39% 51% 39% 2,2% 11,0% 7,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 23,4 3,6 2,6 2,4 1,4 1,2 1,1 5,9 3,8 3,4 40% 46% 46% 2,3% 3,7% 4,0% BHP Billiton 18,0 4,3 2,8 2,3 2,0 1,5 1,3 7,7 4,4 3,7 48% 54% 57% 4,8% 5,3% 5,7% Freeport-MCMOR 32,3 1,8 1,4 1,3 0,9 0,7 0,7 7,3 5,3 5,1 52% 53% 53% 2,2% 4,9% 3,8% Rio Tinto 30,6 2,6 2,0 2,1 1,2 1,0 1,0 4,3 3,1 3,1 46% 50% 48% 3,2% 3,9% 4,1% Southern Peru 26,1 7,7 4,7 3,9 4,4 3,0 2,6 14,0 8,0 6,7 57% 63% 65% 6,2% 8,6% 11,0% Mediana 3,6 2,6 2,3 1,4 1,2 1,1 7,3 4,4 3,7 48% 53% 53% 3,2% 4,9% 4,1% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 29 września

10 Wycena spółek budowlanych / / EV/S Budimex 69,9-5,0 5,1-0,3 0,3 6,7 8,0 7,6-6% 7% 9,7% 13,0% 6,2% Elektrobudowa 105,0 7,1 5,8 4,9 0,6 0,5 0,4 11,1 10,0 8,9 8% 8% 8% 3,3% 3,0% 3,4% Erbud 20,0 5,3-4,7 0,1 0,2 0,2 20,8-7,4 3% - 4% 2,5% 1,2% 0,0% Mostostal Wa-wa 21,0 1,1 6,6 3,2 0,0 0,1 0,1 6,7 19,9 9,0 5% 2% 4% 8,5% 2,6% 1,5% PBG 60,4 5,2 4,1 2,5 0,6 0,4 0,2 3,8 3,7 3,0 12% 9% 8% 2,3% 2,3% 2,7% Polimex Mostostal 1,2 3,6 4,8 4,0 0,3 0,3 0,2 5,2 8,2 5,4 7% 5% 6% 3,2% 0,0% 0,0% Raf ako 8,8 5,8 5,5 4,8 0,4 0,3 0,3 14,0 10,9 10,0 6% 5% 5% 3,4% 0,0% 0,0% Trakcja Tiltra 1,4 0,3 4,4 3,7 0,0 0,3 0,3 7,0 4,5 4,2 11% 8% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 65,0 5,2 3,5 3,7 2,5 1,8 1,7 33,4 10,0 10,8 48% 50% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 5,1 5,1 7,4 4,5 0,3 0,3 0,3 7,6 8,8 4,2 5% 4% 7% 2,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,2 5,0 4,3 0,3 0,3 0,3 7,3 8,8 7,5 7% 6% 7% 2,8% 0,6% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 8,5 7,7 6,7 5,9 0,7 0,6 0,6 14,3 12,3 10,8 9% 10% 10% 2,4% 3,0% 3,4% BILFINGER 54,8 9,0 8,6 8,1 0,6 0,5 0,5 9,8 8,4 10,1 6% 6% 6% 4,3% 5,5% 4,8% EIFFAGE 23,5 8,7 8,2 7,7 1,2 1,2 1,1 8,8 7,0 5,9 14% 14% 15% 5,2% 5,6% 6,1% HOCHTIEF 45,6 3,9 4,7 3,1 0,2 0,2 0,2 13,7 16,3 9,1 6% 5% 7% 3,7% 4,5% 5,6% NCC 110,0 5,7 5,0 4,3 0,3 0,2 0,2 9,8 8,6 7,0 5% 5% 5% 5,7% 8,8% 9,6% SKANSKA 96,4 5,2 3,6 5,3 0,3 0,3 0,3 11,3 11,3 10,8 5% 8% 5% 6,0% 6,3% 6,6% STRABAG 22,8 4,1 4,0 3,9 0,2 0,2 0,2 14,9 14,7 14,5 5% 5% 5% 2,3% 2,4% 2,5% Mediana 5,7 5,0 5,3 0,3 0,3 0,3 11,3 11,3 10,1 6% 6% 6% 4,3% 5,5% 5,6% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV BBI Dev elopment 0,2 7,7 22,7 8,6 0,5 0,5 0,5 10,5 12,6 3,8 42% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 26,0 11,1 7,8 3,5 0,8 0,8 0,7 15,8 7,7 4,9 12% 16% 17% 3,1% 1,7% 7,8% Echo Inv estment 3,6 18,8 8,9 6,4 0,8 0,7 0,6 10,2 7,6 3,6 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 10,8 15,9 8,5 6,9 0,5 0,5 0,4 12,8 4,8 3,0 66% 127% 159% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 6,4 4,1 4,5 7,3 0,7 0,6 0,5 3,8 3,6 4,7 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 19,5 9,8 10,8 13,8 0,8 0,8 0,7 9,6 11,1 10,9 19% 18% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 11,9 19,5 10,6 5,3 0,2 0,2 0,2 5,1 4,5 2,6 28% 26% 36% 7,3% 0,0% 0,0% Roby g 1,1 13,3 11,9 3,4 0,5 0,7 0,6 8,8 7,8 2,8 17% 22% 25% 0,0% 3,9% 4,5% Mediana 12,2 9,7 6,6 0,6 0,6 0,5 9,9 7,7 3,7 27% 25% 37% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5, , CITYCON 2,6 18,8 17,1 16,1 0,7 0,7 0,7 14,4 11,7 11,1 55% 57% 60% 5,1% 5,3% 5,6% CORIO 34,0 17,4 16,0 14,6 0,8 0,7 0,7 11,9 11,3 10,6 78% 81% 80% 7,8% 8,0% 8,3% DEUTSCHE EUROSHOP 25,6 19,8 16,6 15,9 1,1 1,0 1,0 18,3 15,8 16,1 87% 87% 86% 4,3% 4,5% 4,7% HAMMERSON 3,8 19,0 19,0 18,5 1,0 0,8 0,7 19,4 18,8 18,3 80% 78% 77% 4,2% 4,3% 4,5% KLEPIERRE 21,2 16,3 15,9 15,2 1,0 0,9 0,8 13,6 14,0 13,2 84% 84% 84% 5,9% 6,4% 6,7% SPARKASSEN IMMO 3,8 19,5 17,2 15,5 0,5 0,5 0,5 52,3 11,1 7,0 47% 50% 53% 0,0% 6,1% 7,4% UNIBAIL-RODAMCO 132,3 19,1 18,7 18,0 1,0 1,1 1,0 14,7 15,0 14,3 84% 86% 86% 6,1% 6,1% 6,3% Mediana 19,0 17,1 15,9 0,9 0,8 0,7 14,7 14,0 13,2 80% 81% 80% 5,1% 6,1% 6,3% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / EV/S FAMUR 2,6 10,6 6,3 5,2 1,9 1,8 1,6 17,1 12,3 10,2 18% 29% 30% 0,0% 4,6% 0,0% KOPEX 16,8 9,5 6,8 5,2 0,7 0,7 0,7 37,5 11,7 8,6 8% 10% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 10,1 6,6 5,2 1,3 1,3 1,2 27,3 12,0 9,4 13% 20% 22% 0,0% 2,3% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 126,2 9,9 8,1 7,2 2,3 2,0 1,8 15,4 12,2 10,7 24% 25% 26% 3,4% 3,8% 4,3% Bucy rus 92,0 12,9 9,8 8,4 2,4 1,9 1,7 23,4 16,8 13,7 19% 20% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,0 5,1 4,2 3,7 2,1 1,9 1,7 15,4 10,3 8,6 41% 46% 46% 1,4% 7,3% 5,3% Industrea 1, ,4 8,2 6, ,8% 2,8% 3,9% Joy Global 66,2 9,1 7,0 6,0 1,9 1,6 1,4 15,8 12,3 10,2 21% 22% 23% 1,1% 1,1% 1,2% Sandv ik 82,8 8,1 6,6 5,6 1,5 1,3 1,2 14,9 10,5 8,5 19% 20% 21% 3,3% 4,7% 5,6% Mediana 9,1 7,0 6,0 2,1 1,9 1,7 15,4 11,4 9,4 21% 22% 23% 2,1% 3,3% 4,1% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/S MONDI 71,3 8,3 5,4 6,5 1,8 1,3 1,4 14,3 7,6 9,2 22% 24% 21% 0,0% 0,0% 13,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 47,9 3,4 3,2 3,5 0,6 0,6 0,6 7,2 6,5 7,5 18% 18% 16% 5,8% 7,5% 7,6% Holmen 189,0 8,7 6,5 6,3 1,3 1,2 1,1 21,7 11,9 11,5 15% 18% 18% 3,7% 5,3% 5,3% INTL Paper 24,3 5,3 4,8 4,5 0,7 0,7 0,7 12,0 8,7 7,3 13% 14% 15% 1,6% 3,9% 4,4% M-Real 1,6 4,4 3,8 3,6 0,5 0,5 0,5 7,7 4,7 3,9 12% 13% 13% 1,0% 2,4% 4,0% Norske Skog 4,1 8,0 4,3 3,9 0,5 0,5 0, ,2 7% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,7 5,1 4,6 4,6 1,4 1,3 1,3 7,4 5,9 6,0 28% 29% 29% 9,0% 8,0% 8,9% Stora Enso 6,3 5,7 4,8 4,7 0,7 0,7 0,6 8,6 7,3 6,9 13% 14% 14% 4,0% 4,4% 4,7% Sv enska 84,8 6,2 5,7 5,3 0,9 0,9 0,8 9,6 8,4 7,6 15% 15% 16% 4,7% 5,1% 5,5% UPM-Ky mmene 8,6 5,4 4,4 4,1 0,9 0,8 0,8 9,0 6,3 5,8 16% 18% 19% 5,5% 6,7% 7,1% Mediana 5,4 4,6 4,5 0,7 0,7 0,7 8,8 6,9 7,3 15% 15% 16% 4,0% 5,1% 5,3% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 29 września

11 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 780 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relative 960 WIG Banki OTP relative Komercni relative BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) MARśA BRENT/NWE 3:2: DYFERENCJAŁ URAL/BRENT TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) ` TPSA relative BETELES TPSA Matav relative SPT relative śródło: Bloomberg 29 września

12 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 760 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relative WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 860 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relative WIG 20 WIG Deweloperzy relative Cena miedzi na LME USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relative śródło: Bloomberg 29 września

13 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Paweł Majewski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 29 września

14 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es- System, KGHM, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep, Warfama, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Action, Agora, Ambra, Bakalland, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Holding, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, KRUK, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Nepentes, Netia, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Kruk, PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 29 września