Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 27 maja 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) G. Borowska ( ) P. Zybała ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,8 +0,07% FTSE ,0 +0,18% Miedź (LME) 9 020,0-0,50% S&P ,7 +0,40% WIG ,9 +0,08% Ropa (Brent) 115,2-0,03% NASDAQ 2 782,9 +0,78% BUX ,2 +0,39% USD/PLN 2,82 +0,09% DAX 7 114,1-0,79% PX 1 241,2 +0,01% EUR/PLN 3,99 +0,51% CAC ,2-0,30% PLBonds10 6,10 +0,39% EUR/USD 1,41 +0,40% Informacje ze spółek i sektorów ING BSK Kupuj z dn Cena docelowa: 975,0 PLN Millennium Redukuj z dn Cena docelowa: 5,00 PLN ING BSK zamierza przeprowadzić split w stosunku 1:10 ING BSK poinformował, Ŝe zamierza przeprowadzić procedurę splitu akcji w stosunku 1:10. Zarząd podjął decyzję o wystąpieniu do KNF z wnioskiem o zgodę na stosowną zmianę statutu banku. W dalszej kolejności bank zwoła Walne Zgromadzenie, które w formie uchwały dokona zmiany statutu. Bank umotywował swoją decyzję zwiększeniem dostępności akcji ING BSK dla większego grona inwestorów, zwłaszcza inwestorów indywidualnych oraz zwiększeniem płynności banku na GPW. Propozycja Zarządu została pozytywnie zaopiniowana przez Radę Nadzorczą banku. Spółka zakłada, Ŝe pierwsze notowanie akcji po splicie odbędzie się pod koniec bieŝącego roku. Informacja pozytywna z punktu widzenia tradingowego, poniewaŝ poprawi płynność akcji po splicie. (I. Rokicka) Millenium liczy na spadek salda rezerw w tym roku Prezes Millennium, Bogusław Kott, powiedział, Ŝe Millennium liczy na spadek salda rezerw w tym roku R/R. W 2010 Millennium zawiązało 225 mln PLN rezerw, co przełoŝyło się na 64pb kosztu ryzyka. W naszych prognozach na 2011 zakładamy koszt ryzyka na poziomie 57pb, co przekłada się na saldo rezerw w wysokości 220 mln PLN (-2% R/R). (I. Rokicka) Millennium cały czas zainteresowane emisją euroobligacji Prezes Millennium, Bogusław Kott, powiedział, Ŝe Millennium cały czas jest zainteresowane emisją euroobligacji. Z drugiej strony zaznacza, Ŝe obecna sytuacja na rynku długu jest niesprzyjająca i najprawdopodobniej nie poprawi się w tym roku. W naszej opinii, przez emisję euroobligacji bank chce zredukować swoje uzaleŝnienie od rynku swapów walutowych. (I. Rokicka) Ciech Trzymaj- z dn Cena docelowa: 30,1 PLN PKN Orlen Sprzedaj - z dn Cena docelowa: 41,6 PLN Transakcja aportowa z MSP Ciech podpisał z resortem skarbu porozumienie dotyczące nabycia resztówek w Zachemie (5,15%), Organice-Sarzyna (5,06%) oraz ZCH Alwernia (25,01%). W zamian za te pakiety zostaną wyemitowane nowe akcje Ciechu (1,885 mln akcji stanowiących 3,7% aktualnej liczby akcji) po cenie emisyjnej 23,5 PLN. Implikowana wartość poszczególnych pakietów przy tych parametrach wynosi odpowiednio 6,5 mln PLN, 19,5 mln PLN i 18,3 mln PLN. Trudno szczegółowo ocenić parametry tych transakcji z uwagi na brak miarodajnych danych finansowych dotyczących tych spółek (głównie z uwagi na transakcje między nimi a spółką matką i alokacja części marŝy w Ciechu). Skala emisji nie jest znacząca. Wątpliwości moŝe jedynie budzić cena emisyjna, która jest niŝsza od bieŝącego kursu i średniej z ostatnich 6-miesięcy. (K. Kliszcz) CFO o wynikach za 2Q Wiceprezes Sławomir Jędrzejczyk powiedział, Ŝe wynik operacyjny w 2Q powinien być wyŝszy niŝ w 1Q, kiedy wyniósł 1,3 mld PLN. Orlen zamierza zrealizować sprzedaŝ Anwilu na przełomie tego i przyszłego roku. Kwestia przyszłości MoŜejek ma być analizowana na najbliŝszym posiedzeniu Rady Nadzorczej. Tymczasem prasa spekuluje, Ŝe cena do uzyskania za Polkomtela moŝe być niŝsza od wcześniejszych spekulacji mówiących o 18 mld PLN, bo jak się okazuje mogą to być wartości EV, od których naleŝy odjąć dług netto, który na koniec 2010 roku wynosił 2,8 mld PLN. Trudno komentować zapowiedzi dotyczące EBIT w 2Q, gdyŝ wiele będzie zaleŝało jaką część tego zysku stanowić będą przeszacowania zapasów i transakcje konwersji ropy cięŝkiej na lekką w związku z remontami (w 1Q było to dodatkowe 200 mln PLN). Zwracamy uwagę, Ŝe w ostatnich tygodniach istotnie obniŝył się poziom dyferencjału Ural/Brent z 4 USD w kwietniu do około 2 USD/Bbl. (K. Kliszcz) Dom 27 maja Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Comarch Trzymaj - z dn Cena docelowa: 88,00 PLN PBG Kupuj - z dn Cena docelowa: 167,9 PLN Unibep Kupuj - z dn Cena docelowa: 9,9 PLN Kontrakt w Ministerstwie Sprawiedliwości Comarch zdobył kontrakt w Ministerstwie Sprawiedliwości na dostawę i wdroŝenie systemu cyfrowej rejestracji przebiegu rozpraw sądowych w sądach powszechnych. Wartość zlecenia to 12,64 mln PLN brutto. Wartość netto kontraktu stanowi 1,3% naszej rocznej prognozy przychodów Comarchu. (P. Grzybowski) Kwestia opóźnień na Stadionie Narodowy rozstrzygnie się w najbliŝszych dniach Wiceprezes PBG, P. Szkudlarczyk, na łamach TVN CNBC, przyznał, Ŝe kwestia opóźnień na budowie Stadionu Narodowego rozstrzygnąć się powinna w ciągu najbliŝszych dni. Jest szansa, Ŝe wynik netto PBG w 2011 roku przekroczy 200 mln PLN. PBG uzyskało teŝ zgodę UOKiK na przejęcie kontroli na EnergomontaŜem Południe. MoŜliwe są 2 opcje: 1) ugoda: wydłuŝenie terminu realizacji kontraktu + ewentualne wynagrodzenie za prace dodatkowe; 2) brak ugody, zasądzenie kar, długotrwałe procesy sądowe. W przypadku, gdyby opcja 1) nie zrealizowała się w ciągu najbliŝszych tygodni, najbardziej prawdopodobna jest alternatywa 2). (M. Stokłosa) List intencyjny w sprawie budowy i sprzedaŝy biurowca Unibep podpisał list intencyjny, dotyczący wybudowania i sprzedaŝy biurowca Grzybowska 81 (własna inwestycja deweloperska Unibepu). Biurowiec zgodnie z listem intencyjnym ma zostać sprzedany po uzyskaniu pozwolenia na uŝytkowanie. Warunkowa umowa przedwstępna ma zostać zawarta na przełomie maja i czerwca Transakcja pozwoli po ukończeniu budowy biurowca szybko uwolnić gotówkę na kolejne projekty, co moŝe być dla Unibepu korzystne. Ostateczna ocena zaleŝeć będzie jednak od ceny sprzedaŝy. (M. Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek B3System B3System spodziewa się wzrostu w '11, pracuje nad akwizycjami. B3System widzi obecnie silne oŝywienie na rynku IT i spodziewa się w 2011 r. dwucyfrowego wzrostu przychodów. Dzięki planowanemu zwiększeniu sprzedaŝy usług ma się poprawić rentowność grupy, a cel minimum to 5 proc. rentowności operacyjnej. B3System zrezygnowało z planów zakupu od MSP spółki COIG, ale prowadzi rozmowy w sprawie przejęć z kilkoma mniejszymi podmiotami. Spółka planuje teŝ zwiększyć swój udział Commcord z 52 do 100%. Banki Górnictwo FAM Instal Kraków Alior Bank chce mieć pod koniec '11 ponad 800 tys. klientów. Gruziński TBC Bank moŝe wejść na GPW w 2012 r., chce pozyskać 240 mln USD. Gruziński TBC Bank planuje w 2012 r. przeprowadzić IPO na jednej z dwóch giełd: warszawskiej lub londyńskiej. Alior Bank miał 21,8 mln zł zysku w I-IV, liczy na 100 mln zł w całym roku. WyŜsza sprzedaŝ węgla opałowego dzięki niŝszym cenom. O kilkanaście procent wzrosła wiosną tego roku sprzedaŝ węgla opałowego z Kompanii Węglowej w odniesieniu do tego samego okresu ub. roku. Największy polski producent węgla obniŝył wiosną jego ceny, by zwiększyć sprzedaŝ poza jesienno-zimowym szczytem sezonu. FAM GK ma oferty na FAM CO za 62 mln zł i 56,5 mln zł brutto. FAM Grupa Kapitałowa ma dwóch chętnych na zakup 100 proc. udziałów w FAM Cynkownie Ogniowe: GJB Assets Management z ofertą za 62 mln zł brutto oraz pewną spółkę zagraniczną z branŝy cynkowniczej, proponującą 56,6 mln zł brutto. Oferty nie są wiąŝące. Instal Kraków ma kontrakt o wartości 22,3 mln zł netto. Instal Kraków zrealizuje kontrakt o wartości 22,3 mln zł netto w ramach budowy bloku energetycznego o mocy 50 MW w Południowym Koncernie Energetycznym z siedzibą w Katowicach (PKE). Termin zakończenia realizacji umowy określono na 23 sierpnia 2013 r. Mieszko Przejęcie przez Mieszka firmy produkującej ciastka, Lider Artur, zwiększy przychody grupy o mln zł. Milkiland PGNiG Seco/Warwick Milkiland zainwestuje w '11 ok. 26 mln euro, przejęcia moŝliwe w I poł. '12. Spółka zainteresowana jest przejęciami w Rosji, do ewentualnej transakcji moŝe dojść w pierwszej połowie przyszłego roku. Ukraińska spółka paliwowa Galnaftogaz, planuje wejść na warszawski parkiet na przełomie 2011 i 2012 r. Galnaftogaz chce pozyskać z emisji ok. 200 mln USD. Seco/Warwick wypłaci 0,10 zł dywidendy na akcję. Dzień ustalenia prawa do dywidendy ustalono na 16 czerwca, natomiast termin wypłaty na 1 lipca 2011 r. Stalprofil Stalprofil wypłaci 25 groszy dywidendy na akcję. Dniem ustalenia prawa do dywidendy jest 24 sierpnia, natomiast terminem wypłaty 13 września 2011 roku. 27 maja

3 Polmed PGE Teresa Medica Sadovaya Unicredit Polmed chce z zysku za 2010 r. przeznaczyć na dywidendę 1,13 mln zł. Budowa siłowni jądrowej w Polsce moŝe być tańsza niŝ zakładano. Prezes PGE uwaŝa, Ŝe po awarii siłowni w Japonii mogą być takŝe zaostrzone regulacje dotyczące bezpieczeństwa. Pani Teresa Medica moŝe wypłacić 1,1 zł dywidendy na akcję. Sadovaya moŝe w ciągu 1-2 tyg. przedstawić aktualizację prognoz wolumenów i wyników na '11. Sadovaya Group zamierza wkrótce, prawdopodobnie w ciągu tygodnia, dwóch, przedstawić zaktualizowane prognozy dotyczące tegorocznych wolumenów wydobycia, uwzględniwszy obecne trudności geologiczne w jednej z kopalń. MoŜliwa jest teŝ weryfikacja prognozy wyników finansowych. UniCredit CAIB chce uplasować na GPW emisje kilku spółek warte łącznie setki mln euro. UniCredit CAIB Poland liczy, Ŝe do końca I półrocza 2011 roku wprowadzi na GPW co najmniej dwie spółki, a w drugim półroczu przeprowadzi emisje kilku spółek prywatnych, w tym dwóch ukraińskich, warte łącznie setki milionów euro. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Hawe Fundusze Allianz FIO i Allianz Platinium FIZ zwiększyły zaangaŝowanie w kapitale zakładowym do 5,11 proc. z 4,98 proc. przed dokonaniem zmiany. Magellan Spółka nabyła 25 maja 384 akcji własnych po średniej cenie 42,11 PLN za akcję. Kalendarium spółek Piątek / / BGś Planowany debiut na rynku GPW akcji serii A i D spółki. GPW Wprowadzenie do obrotu akcji zwykłych na okaziciela serii B spółki. Poniedziałek / / ACTION Dzień wypłaty dywidendy 0,43 zł na akcję. MILLENNIUM Dzień wypłaty dywidendy 0,10 zł na akcję. Wtorek / / ASSECO POLAND WZA o zmianach w RN. KOPEX WZA w sprawie połączenia z Kopex Equity. RAFAKO WZA spółki. UNIBEP Dzień ustalenie prawa do 0,12 zł dywidendy na akcję. Środa / / ASSECO POLAND Dzień wypłaty dywidendy 1,80 zł na akcję. CEZ WZA spółki. HANDLOWY WZA w sprawie m.in. podziału zysku netto za 2010 rok. Czwartek / / CENTRUM KLIMA Dzień ustalenia prawa do 0,45 zł/akcję dywidendy (wypłata 5/9 części dywidendy do 16 czerwca, a wypłata pozostałych 4/9 KĘTY WZA o podziale zysku netto za 2010 rok. 27 maja

4 Kalendarium makro Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:30 Japonia Bazowa inflacja CPI rejonu Tokio Maj 0,2% r/r 1:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Maj 0,1% r/r -0,1 r/r 1:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Kwiecień 0,1% r/r 0,2% m/m; -0,1% r/r 1:30 Japonia Inflacja CPI Kwiecień 0,0% r/r 1:50 Japonia Handel detaliczny Kwiecień 2,6% m/m; -6,2% r/r -7,8% m/m; -8,5% r/r 8:00 UK Nationwide Indeks cen nieruchomości Maj -0,2% m/m 11:00 UE PodaŜ pieniądza M3 Kwiecień 2,4% r/r 2,3% r/r 11:00 UE Wskaźnik zaufania w biznesie Maj 1,28 11:00 UE Indeks zaufania konsumentów Maj -11,6 11:00 UE Indeks zaufania w gospodarce Maj 105,8 106,2 11:00 UE Indeks zaufania w przemyśle Maj 5,3 5,8 11:00 UE Indeks zaufania w usługach Maj 10,4 14:30 USA Bazowy PCE Deflator Kwiecień 0,1% m/m; 0,9% r/r 14:30 USA PCE Deflator Kwiecień 0,4% m/m; 1,8% r/r 14:30 USA Dochody Amerykanów Kwiecień 0,5% m/m 14:30 USA Wydatki Amerykanów Kwiecień 0,6% m/m 15:55 USA Indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan Maj 69,8 16:00 USA Indeks spodziewanych umów sprzedaŝy domów Kwiecień -1,0% 5,1% Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI Maj 0,1% m/m; 2,7% r/r 0,3% m/m; 2,7% r/r Niemcy Inflacja CPI Maj 0,0% m/m; 2,3% r/r 0,2% m/m; 2,4% r/r Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:30 Japonia Wydatki gospodarstw domowych Kwiecień -8,5% r/r 1:30 Japonia Stopa bezrobocia Kwiecień 4,6% 8:45 Francja Wydatki konsumentów Kwiecień -0,7% m/m; 2,6% r/r 8:45 Francja Inflacja PPI Kwiecień 0,9% m/m; 6,6% r/r 10:00 Polska PKB 1 kw. 0,8% k/k; 3,9% r/r 11:00 UE Stopa bezrobocia Kwiecień 9,9% 15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 Marzec -3,3% r/r 15:45 USA Indeks Chicago PMI Maj 67,6 16:00 USA Indeks zaufania konsumentów Maj 65,4 Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 9:00 Polska Indeks PMI przemysłu Maj 54,4 10:30 UK PodaŜ pieniądza M4 Kwiecień 0,1% m/m; -1,1% r/r 10:30 UK Zaakceptowane wnioski o kredyt hipoteczny Kwiecień 47,56 tys. 10:30 UK Indeks PMI przemysłu Maj 54,6 11:00 UE Inflacja PPI Kwiecień 0,7% m/m; 6,7% r/r 14:15 USA ADP Raport o zmianie zatrudnienia Maj 179 tys. 16:00 USA Wydatki inwestycji budowlanych Kwiecień 1,4% 16:00 USA Indeks ISM przemysłu Maj 60,4 Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:30 USA Wydajność pracy w sektorze pozarolniczym 1 kw. 2,6% k/k; 1,9% r/r 14:30 USA Jednostkowe koszty pracy 1 kw. -0,6% k/k; -0,1% r/r 16:00 USA Zamówienia w przemyśle Kwiecień 3,0% m/m 27 maja

5 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek Banki GETIN Redukuj ,13 12,70 13,95-9,0% 15,4 11,9 HANDLOWY Trzy maj ,00 94,00 95,35-1,4% 13,8 11,7 ING BSK Kupuj ,00 975,00 834,00 16,9% 12,0 10,5 KREDYT BANK Akumuluj ,44 17,40 17,60-1,1% 14,4 10,9 MILLENNIUM Redukuj ,59 5,00 5,55-9,9% 15,0 11,2 PEKAO Trzy maj ,00 148,20 166,00-10,7% 14,1 12,6 PKO BP Utajniona do dnia , Ubezpieczyciele PZU Akumuluj ,50 390,00 392,70-0,7% 13,6 12,4 Paliw a, Chemia CIECH Trzy maj ,20 30,10 25,28 19,1% 25,9 11,7 5,0 4,5 LOTOS Sprzedaj ,49 28,40 45,63-37,8% 11,7 6,3 6,6 5,4 PGNiG Kupuj ,61 4,40 4,35 1,1% 14,8 12,3 7,2 5,5 PKN ORLEN Sprzedaj ,00 41,60 52,35-20,5% 12,9 12,1 7,0 6,8 POLICE Sprzedaj ,80 9,70 13,69-29,1% 11,9 21,3 7,4 9,4 ZA PUŁAWY Trzy maj ,00 106,10 125,00-15,1% 12,6 12,4 7,1 6,8 Energetyka CEZ Redukuj ,50 142,70 148,30-3,8% 11,4 10,8 7,8 7,4 ENEA Akumuluj ,88 21,68 19,51 11,1% 11,5 9,7 4,1 4,0 PGE Akumuluj ,15 27,74 24,73 12,2% 11,5 10,2 6,2 5,8 TAURON Kupuj ,33 9,24 6,53 41,5% 9,2 8,4 4,1 4,0 Telekomunikacja NETIA Trzy maj ,15 5,40 5,59-3,4% 19,9 15,7 4,7 4,2 TPSA Trzy maj ,75 17,60 18,20-3,3% 18,9 17,4 5,0 4,9 Media AGORA Akumuluj ,10 28,90 20,60 40,3% 15,4 12,2 5,0 4,2 CINEMA CITY Akumuluj ,06 42,90 37,00 15,9% 13,7 10,5 7,5 6,1 CYFROWY POLSAT Trzy maj ,30 15,30 17,35-11,8% 16,2 16,0 10,2 9,3 TVN Trzy maj ,40 18,10 16,66 8,6% 20,3 14,4 10,5 8,4 IT AB Akumuluj ,42 27,60 25,10 10,0% 8,0 9,1 6,6 6,8 ACTION Akumuluj ,65 18,16 19,70-7,8% 10,5 9,1 7,5 6,7 ASBIS Akumuluj ,80 4,32 3,15 37,1% 8,0 4,9 5,1 3,9 ASSECO POLAND Kupuj ,00 63,50 49,60 28,0% 10,0 9,4 5,7 5,1 COMARCH Trzy maj ,95 88,00 85,55 2,9% 15,8 13,5 6,7 5,7 SYGNITY Kupuj ,50 28,00 23,45 19,4% 59,2 12,8 7,4 5,4 Górnictw o i Metale KGHM Akumuluj ,20 204,50 186,40 9,7% 6,0 9,9 4,1 6,3 LW BOGDANKA Kupuj ,40 130,50 114,30 14,2% 14,0 9,6 7,0 4,9 Przemysł ASTARTA Sprzedaj ,00 63,6 81,60-22,1% 8,6 16,4 1,2 1,6 BORYSZEW Akumuluj ,05 1,2 1,04 15,4% 17,7 13,9 9,4 7,5 CENTRUM KLIMA Kupuj ,91 17,3 16,00 8,1% 13,7 11,1 8,8 7,2 CERSANIT Redukuj ,27 10,7 10,81-1,0% 20,4 14,9 10,3 8,4 FAMUR Utajniona do dnia , IMPEXMETAL Kupuj ,67 5,9 5,19 13,7% 11,6 9,6 7,5 6,2 KERNEL Akumuluj ,25 87,8 77,00 14,0% 10,1 9,6 7,5 6,4 KĘTY Trzy maj ,20 135,0 125,20 7,8% 12,0 10,9 7,1 6,5 KOPEX Utajniona do dnia , MONDI Akumuluj ,45 88,7 88,80-0,1% 11,1 11,6 7,6 8,1 Budow nictw o BUDIMEX Trzy maj ,00 99,00 100,50-1,5% 11,5 10,9 7,7 7,6 ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,00 178,60 157,90 13,1% 14,3 12,7 8,9 7,8 ERBUD Kupuj ,70 37,60 28,40 32,4% 23,2 8,3 12,6 5,2 MOSTOSTAL WAR. Kupuj ,00 54,50 32,50 67,7% 18,3 10,8 5,9 3,9 PBG Kupuj ,00 167,90 141,00 19,1% 10,2 10,5 6,6 6,6 POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj ,09 3,41 3,10 10,0% 14,7 10,9 7,7 6,6 RAFAKO Akumuluj ,60 13,40 9,87 35,8% 12,2 11,2 6,4 5,8 TRAKCJA POLSKA Kupuj ,71 3,50 2,85 22,8% 9,1 8,3 6,3 5,6 ULMA CP Trzy maj ,20 85,90 83,50 2,9% 13,3 18,4 4,4 4,9 UNIBEP Kupuj ,56 9,90 6,89 43,7% 12,0 5,7 9,3 5,5 ZUE Akumuluj ,62 13,20 11,19 18,0% 11,8 11,1 6,7 5,7 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj ,44 0,53 0,42 26,2% 22,0 6,7 30,0 10,4 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,49 54,40 47,15 15,4% 14,0 9,0 12,9 6,8 ECHO Kupuj ,94 6,17 5,31 16,2% 11,4 5,4 10,9 7,4 GTC Akumuluj ,92 24,03 19,25 24,8% 7,2 4,9 9,5 7,4 J.W.C. Trzy maj ,45 16,30 15,39 5,9% 8,6 11,3 7,6 10,7 PA NOVA Kupuj ,76 37,40 29,89 25,1% 17,0 16,8 14,3 16,6 POLNORD Kupuj ,20 43,50 28,95 50,3% 10,9 6,4 14,7 8,2 ROBYG Kupuj ,86 2,59 1,87 38,5% 13,5 4,8 15,9 4,7 Handel EUROCASH Kupuj ,50 37,40 28,99 29,0% 21,2 16,0 11,6 9,2 LPP Akumuluj , , ,00 0,8% 18,4 15,5 10,4 9,1 NG2 Akumuluj ,55 63,00 57,00 10,5% 14,9 12,4 10,6 8,6 VISTULA Trzy maj ,10 2,10 1,85 13,5% 19,9 9,8 8,7 6,8 27 maja

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 228,4 17,1 15,8 12,3 16% 15% 17% 2,5 2,3 2,0 1,8% 3,5% 2,5% Getin 14,0 23,6 15,4 11,9 10% 14% 16% 2,2 2,0 1,7 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 95,4 16,5 13,8 11,7 12% 13% 15% 1,9 1,8 1,7 4,0% 6,0% 5,1% ING BSK 834,0 14,4 12,0 10,5 14% 15% 16% 1,9 1,7 1,6 0,0% 1,8% 3,3% Kredy t Bank 17,6 25,7 14,4 10,9 7% 11% 13% 1,7 1,5 1,3 0,0% 2,1% 0,0% Millennium 5,6 20,1 15,0 11,2 9% 11% 13% 1,6 1,5 1,4 0,0% 1,8% 2,7% Pekao 166,0 17,2 14,1 12,6 13% 15% 16% 2,2 2,1 2,0 1,7% 4,1% 6,0% PKO BP 43,0 16,7 13,6 11,4 15% 18% 19% 2,5 2,3 2,0 4,4% 2,6% 3,7% Mediana 17,2 14,3 11,6 13% 14% 16% 2,0 1,9 1,7 0,9% 2,3% 3,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, ,5-0% 3% 0,5 0,5 0,6 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,5 10,0 10,4 8,0 4% 5% 6% 0,5 0,5 0,5 3,7% 2,9% 3,9% Citigroup 40,2 102,6 96,5 75,3 8% 7% 9% 7,2 6,5 6,2 0,0% 0,0% 0,5% Commerzbank 3,2 2,9 5,7 3,0 13% 7% 12% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,2% 1,6% ING 8,2 7,9 5,8 5,3 10% 13% 12% 0,8 0,7 0,6 0,0% 0,6% 3,9% KBC 28,3 6,0 5,8 5,2 15% 16% 15% 0,9 0,8 0,8 2,7% 3,1% 3,3% UCI 1,5 18,3 9,3 6,7 2% 5% 6% 0,5 0,4 0,4 2,0% 3,3% 4,7% Mediana 8,9 7,6 6,7 9% 7% 9% 0,5 0,5 0,6 0,0% 0,6% 3,3% ZAGRANICZNE BANKI BEP 3,9 9,2 11,9 9,0 6% 6% 7% 0,6 0,7 0,6 5,6% 4,6% 5,8% Deutsche Bank 41,3 7,6 7,1 6,2 7% 11% 11% 0,8 0,7 0,7 1,8% 2,3% 3,0% Erste Bank 33,7 14,8 10,3 7,7 8% 10% 12% 1,0 1,0 0,9 1,8% 2,2% 2,8% Komercni B. 4052,0 11,9 10,9 10,0 18% 18% 18% 2,0 1,9 1,8 5,0% 6,1% 6,6% OTP 6030,0 13,0 9,5 7,2 10% 12% 15% 1,2 1,1 1,0 2,0% 3,9% 5,5% Santander 7,9 8,0 7,5 6,4 12% 12% 13% 0,9 0,9 0,8 7,3% 7,4% 7,9% Turkiy e Garanti B. 7,1 9,1 9,6 8,4 22% 18% 17% 1,9 1,6 1,4 1,9% 2,5% 3,1% Turkiy e Halk B. 11,8 7,4 7,7 7,0 30% 23% 21% 2,0 1,7 1,4 2,9% 3,4% 4,1% Sbierbank 3,4 13,6 7,7 6,7 18% 25% 24% 2,3 1,8 1,5 0,7% 1,5% 2,0% VTB Bank 6,0 17,7 11,7 8,8 10,7% 15% 17% 1,7 1,5 1,3 0,9% 1,3% 1,7% Mediana 10,5 9,5 7,5 11% 14% 16% 1,5 1,3 1,2 1,9% 3,0% 3,6% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 392,7 13,9 13,6 12,4 20% 19% 19% 2,6 2,4 2,2 40,4% 3,0% 4,4% Vienna Insurance G. 38,9 12,9 11,4 10,3 9% 10% 10% 1,2 1,1 1,0 2,6% 2,8% 3,2% Uniqa 15,3 19,6 13,8 18,1 9% 12% 8% 1,5 1,4 1,3 2,2% 2,4% 2,5% Aegon 4,7 5,6 7,2 6,4 10% 7% 8% 0,5 0,5 0,5 0,0% 2,3% 4,7% Allianz 94,3 8,4 7,9 7,2 12% 12% 12% 0,9 0,9 0,8 4,8% 5,2% 5,6% Av iv a 4,2 6,7 7,3 6,8 16% 13% 14% 1,0 0,9 0,8 6,1% 6,4% 6,8% AXA 14,5 9,2 7,1 6,7 8% 10% 10% 0,7 0,7 0,6 4,7% 5,3% 5,9% Baloise 88,6 9,6 9,1 8,2 11% 11% 11% 1,0 0,9 0,9 5,2% 5,3% 5,4% Generali 89,8 12,6 11,3 10,3 9% 9% 14% 1,2 1,1 1,0 2,9% 3,6% 3,8% Helv etia 371,8 9,6 8,8 8,5 11% 11% 11% 1,0 0,9 0,9 4,1% 4,6% 4,9% Mapf re 2,6 8,5 8,0 7,6 14% 14% 14% 1,1 1,1 1,0 5,8% 6,2% 6,5% RSA Insurance 1,3 12,3 9,1 8,5 12% 15% 16% 1,3 1,2 1,2 6,5% 6,9% 7,2% Zurich Financial 225,5 8,9 7,9 7,1 12% 13% 13% 1,1 1,0 0,9 7,5% 8,2% 8,4% Mediana 9,4 8,4 7,9 11% 11% 12% 1,0 1,0 0,9 4,7% 5,2% 5,5% Wycena spółek paliwowych / / SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 45,6 10,3 6,6 5,4 0,6 0,5 0,4 9,1 11,7 6,3 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 52,4 5,9 7,0 6,8 0,4 0,3 0,3 9,4 12,9 12,1 7% 5% 5% 0,0% 2,2% 1,7% MOL 22800,0 6,9 5,6 5,1 0,9 0,8 0,8 12,6 8,6 8,0 13% 14% 15% 2,2% 2,8% 3,9% OMV 28,2 3,6 2,9 2,8 0,6 0,5 0,5 7,0 5,9 5,4 18% 16% 16% 3,6% 4,0% 4,2% Hellenic Petroleum 6,7 8,9 8,3 6,4 0,5 0,5 0,4 11,4 9,9 6,7 6% 6% 7% 6,0% 6,3% 7,5% Tupras 42,8 7,2 6,8 6,3 0,4 0,3 0,3 12,6 10,4 10,2 5% 4% 4% 6,1% 7,0% 7,8% Unipetrol 181,6 6,3 6,1 5,7 0,4 0,3 0,3 27,3 22,3 17,5 6% 6% 6% 0,3% 1,7% 3,7% Mediana 6,9 6,6 5,7 0,5 0,5 0,4 11,4 10,4 8,0 6% 6% 7% 2,2% 2,8% 3,9% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,4 6,0 7,2 5,5 1,2 1,3 1,2 10,5 14,8 12,3 21% 18% 21% 1,8% 3,0% 2,7% Gazprom 200,0 4,3 3,7 3,3 1,7 1,5 1,4 5,3 4,5 4,1 40% 40% 40% 1,3% 2,1% 2,5% GDF Suez 25,5 6,6 5,7 5,3 1,2 1,1 1,0 13,0 12,3 11,1 18% 19% 19% 6,0% 6,2% 6,5% Gas Natural SDG 13,4 7,1 7,1 6,7 1,8 1,6 1,5 10,3 10,7 9,6 25% 23% 23% 6,0% 6,1% 6,7% Mediana 6,3 6,4 5,4 1,5 1,4 1,3 10,4 11,5 10,4 23% 21% 22% 3,9% 4,5% 4,6% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 27 maja

7 Wycena spółek energetycznych / / SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 148,3 7,2 7,8 7,4 3,2 3,4 3,3 10,5 11,4 10,8 45% 43% 45% 5,7% 5,4% 4,8% ENEA 19,5 4,3 4,1 4,0 0,7 0,6 0,7 13,5 11,5 9,7 17% 16% 17% 1,9% 2,1% 2,5% PGE 24,7 6,8 6,2 5,8 2,3 1,7 1,9 15,3 11,5 10,2 33% 27% 33% 3,4% 2,6% 4,3% TAURON 6,5 4,3 4,1 4,0 0,8 0,6 0,6 13,3 9,2 8,4 18% 15% 16% 0,0% 2,3% 3,3% E.ON 20,0 5,6 6,7 6,3 0,9 0,8 0,8 7,4 10,6 9,6 16% 13% 13% 7,5% 6,5% 6,6% EDF 28,3 5,8 6,3 5,8 1,5 1,5 1,4 15,2 15,9 13,4 26% 24% 25% 4,1% 4,2% 4,4% Endesa 23,0 6,0 6,2 6,0 1,7 1,5 1,5 10,8 11,3 10,5 28% 25% 24% 4,6% 4,5% 4,9% ENEL SpA 4,7 6,1 6,0 5,8 1,5 1,4 1,4 10,4 9,9 9,5 25% 24% 24% 5,8% 6,1% 6,4% Fortum 22,7 10,7 10,2 9,7 4,4 4,1 3,9 14,1 13,7 13,4 41% 40% 40% 4,4% 4,5% 4,6% Iberdrola 6,0 8,6 8,2 7,6 2,4 2,2 2,0 11,8 12,0 11,1 28% 27% 27% 5,4% 5,6% 5,9% RWE AG 41,2 4,2 4,8 4,6 0,8 0,8 0,8 5,9 8,3 8,0 19% 17% 17% 8,5% 6,8% 6,7% Mediana 6,0 6,2 5,8 1,5 1,5 1,4 11,8 11,4 10,2 26% 24% 24% 4,6% 4,5% 4,8% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 13,7 15,8 7,4 9,4 0,6 0,5 0,5 37,4 11,9 21,3 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 125,0 10,0 7,1 6,8 0,9 0,9 0,8 18,3 12,6 12,4 10% 12% 12% 0,8% 2,7% 4,0% Acron 44,0 9,0 6,9 7,2 2,0 1,7 1,5 12,3 8,6 10,1 22% 24% 21% 2,0% 2,6% 1,4% Agrium 59,7 7,3 4,9 4,7 1,0 0,8 0,8 12,7 8,1 7,8 14% 16% 16% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 44,6 4,0 4,0 4,0 1,6 1,7 1,7 38,9 36,2 34,2 41% 43% 43% 1,8% 1,9% 2,0% K+S 53,5 11,5 8,4 7,5 2,2 2,0 1,9 24,1 14,7 12,2 19% 23% 25% 1,7% 2,9% 3,5% Silv init 28230,0 10,1 8,4 7,4 6,1 5,4 4,8 17,1 12,3 11,0 60% 65% 65% 1,2% 1,3% 1,5% Uralkali 7,8 18,2 9,7 6,1 9,2 5,5 3,9 25,8 18,4 11,0 50% 57% 65% 1,8% 7,4% 14,3% Yara 312,6 9,5 7,8 7,8 1,5 1,3 1,3 14,8 10,6 10,9 16% 17% 16% 1,9% 2,1% 2,2% Mediana 10,0 7,4 7,2 1,6 1,7 1,5 18,3 12,3 11,0 19% 23% 21% 1,7% 2,1% 2,0% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 25,3 5,7 5,0 4,5 0,6 0,5 0,5 34,6 25,9 11,7 10% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 49,4 6,7 6,2 5,8 0,9 0,8 0,8 14,8 12,6 11,3 14% 13% 14% 2,9% 3,1% 3,4% BASF 60,8 6,3 5,8 5,4 1,1 1,0 1,0 11,1 10,1 9,4 18% 18% 18% 3,5% 3,9% 4,1% Croda 19,1 12,5 11,0 10,1 2,9 2,6 2,4 20,9 17,4 15,7 23% 24% 24% 1,8% 2,3% 2,5% Dow Chemical 35,7 8,5 7,2 6,5 1,2 1,1 1,0 19,2 13,4 10,6 14% 15% 16% 1,7% 2,1% 2,1% Rhodia 31,2 4,8 4,7 4,5 0,8 0,8 0,7 11,8 10,3 9,6 17% 16% 16% 1,3% 2,0% 2,3% Sisecam 4,4 6,8 5,8 5,3 1,6 1,4 1,3 15,2 12,7 11,0 23% 24% 24% 0,9% 1,9% 3,1% Soda Sanay ii 2,7 6,1 5,5 5,1 1,1 1,0 0,9 10,2 10,0 8,5 18% 18% 17% - 4,4% 4,8% Solv ay 101,1 6,5 5,6 5,2 0,9 0,8 0,8 32,3 24,4 22,3 14% 15% 15% 3,0% 2,8% 3,0% Tata Chemicals 359,1 7,9 7,6 6,7 1,5 1,3 1,2 12,7 12,8 10,7 19% 17% 18% 2,3% 2,5% 2,5% Tessenderlo Chemie 30,0 6,1 4,9 4,4 0,5 0,4 0,4 39,4 15,4 12,2 8% 9% 9% 4,2% 4,2% 4,2% Wacker Chemie 142,9 6,3 5,6 4,9 1,6 1,4 1,3 14,1 12,2 10,2 25% 26% 27% 1,6% 2,4% 2,8% Mediana 6,4 5,7 5,2 1,1 1,0 0,9 15,0 12,8 10,8 18% 17% 17% 1,8% 2,4% 2,9% Wycena europejskich operatorów narodowych / / Netia 5,6 5,1 4,7 4,2 1,2 1,1 1,0 35,6 19,9 15,7 23% 24% 24% 0,0% 3,5% 5,0% TPSA 18,2 6,1 5,0 4,9 1,9 1,9 1,9-18,9 17,4 30% 37% 38% 8,2% 8,2% 8,2% Mediana 5,6 4,8 4,6 1,5 1,5 1,4 35,6 19,4 16,5 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 24,3 4,4 5,0 5,1 1,4 1,5 1,5 9,9 10,2 10,3 33% 30% 29% 9,0% 9,0% 9,0% Cesky Telecom 412,0 5,3 5,8 5,8 2,4 2,4 2,5 13,0 14,2 13,4 44% 42% 42% 9,5% 8,7% 8,7% Hellenic Telekom 7,0 4,6 4,7 4,7 1,5 1,6 1,6 10,0 10,3 9,2 34% 34% 35% 2,2% 3,2% 4,2% Matav 545,0 4,6 4,7 4,8 1,6 1,6 1,7 11,4 11,6 11,7 35% 35% 35% 10,3% 9,3% 9,7% Portugal Telecom 8,7 7,4 5,2 4,7 2,9 1,9 1,7 20,6 13,1 11,7 39% 37% 37% 7,3% 8,6% 7,6% Telecom Austria 9,0 4,5 4,8 4,7 1,6 1,6 1,6 12,8 16,3 12,5 35% 34% 34% 8,3% 8,4% 8,2% Mediana 4,6 4,9 4,8 1,6 1,6 1,6 12,1 12,3 11,7 35% 35% 35% 8,7% 8,6% 8,4% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 2,0 4,6 4,3 4,3 1,2 1,2 1,3 13,6 9,9 9,2 26% 29% 29% 3,5% 3,8% 4,2% DT 10,2 4,8 5,0 5,2 1,5 1,6 1,6 12,9 13,3 12,7 31% 31% 32% 7,0% 6,9% 6,9% FT 15,6 4,9 5,0 5,0 1,7 1,7 1,7 8,5 9,1 9,2 34% 33% 33% 9,0% 9,0% 9,0% KPN 10,1 5,0 5,1 5,1 2,1 2,2 2,2 8,8 8,2 7,7 41% 43% 43% 7,9% 8,5% 8,8% Swisscom 390,1 6,2 6,2 6,2 2,4 2,4 2,4 10,8 10,5 10,2 39% 39% 39% 5,7% 5,8% 6,1% TELEFONICA 16,6 5,0 5,5 5,4 2,2 2,1 2,0 9,5 9,0 8,7 44% 37% 37% 8,5% 9,6% 10,6% TeliaSonera 47,1 7,1 7,1 6,9 2,5 2,5 2,4 10,2 10,0 9,5 35% 35% 36% 5,3% 6,0% 6,4% TI 1,0 4,6 4,3 4,3 1,9 1,8 1,8 8,0 7,5 7,3 42% 42% 41% 5,8% 6,6% 7,6% Mediana 5,0 5,0 5,1 2,0 1,9 1,9 9,8 9,5 9,2 37% 36% 37% 6,4% 6,8% 7,3% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 27 maja

8 Wycena spółek IT / / AB 25,1 8,0 6,6 6,8 0,2 0,2 0,1 11,0 8,0 9,1 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 19,7 8,5 7,5 6,7 0,2 0,2 0,2 12,9 10,5 9,1 2% 2% 2% 4,1% 2,9% 3,8% ASBIS 3,2 7,3 5,1 3,9 0,1 0,1 0,1 66,9 8,0 4,9 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 49,6 5,9 5,7 5,1 1,2 1,1 1,0 9,3 10,0 9,4 21% 20% 19% 3,2% 3,0% 3,2% COMARCH 85,6 9,3 6,7 5,7 0,8 0,7 0,7 15,9 15,8 13,5 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,2% KOMPUTRONIK 8,2 7,9 5,7 4,5 0,1 0,1 0,1 21,6 11,6 7,7 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,7% SYGNITY 23,5-7,4 5,4 0,6 0,5 0,4-59,2 12,8-7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,0 6,6 5,4 0,2 0,2 0,2 14,4 10,5 9,1 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,7% Accenture 57,0 10,7 10,4 9,4 1,7 1,5 1,3 21,7 17,7 15,7 16% 14% 14% 1,7% 1,4% 1,7% Atos Origin 40,1 5,7 4,5 3,5 0,6 0,4 0,4 14,8 12,4 10,0 10% 10% 10% 0,4% 1,4% 1,6% CapGemini 39,0 7,0 5,8 5,2 0,6 0,5 0,5 18,6 15,4 13,1 9% 9% 10% 2,3% 2,8% 3,1% IBM 167,2 9,5 8,6 8,1 2,3 2,1 2,0 14,6 12,7 11,5 24% 25% 25% 1,4% 1,6% 1,7% Indra Sistemas 14,5 8,3 8,2 7,8 1,0 1,0 1,0 11,3 12,1 11,3 12% 12% 12% 4,5% 4,7% 5,0% LogicaCMG 1,4 7,3 6,8 6,3 0,7 0,6 0,6 11,2 10,3 9,2 9% 9% 10% 2,9% 3,4% 4,0% Microsof t 24,7 6,5 5,6 5,3 2,8 2,5 2,3 12,0 9,7 8,9 42% 44% 43% 2,1% 2,5% 2,6% Oracle 33,4 13,2 9,8 8,9 6,2 4,6 4,3 20,7 15,3 14,0 47% 47% 48% 0,6% 0,5% 0,6% SAP 42,4 13,0 10,9 9,8 4,3 3,8 3,5 19,4 15,8 14,0 33% 35% 36% 1,4% 1,6% 1,8% TietoEnator 12,4 5,8 5,1 4,7 0,6 0,5 0,5 10,7 10,3 9,2 10% 11% 11% 4,2% 5,5% 5,9% Mediana 7,8 7,5 7,1 1,4 1,2 1,2 14,7 12,5 11,4 14% 13% 13% 1,9% 2,1% 2,2% Wycena spółek mediowych / / AGORA 20,6 5,9 5,0 4,2 0,9 0,7 0,6 14,6 15,4 12,2 15% 15% 15% 2,4% 3,2% 3,2% CYFROWY POLSAT 17,4 11,4 10,2 9,3 3,1 3,0 2,8 18,0 16,2 16,0 27% 29% 30% 3,3% 3,9% 4,1% TVN 16,7 13,4 10,5 8,4 3,3 2,9 2,5-20,3 14,4 24% 27% 30% 1,9% 0,0% 1,5% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,5 7,0 6,6 6,0 0,6 0,6 0,6 12,5 10,5 8,9 9% 10% 11% 6,3% 7,5% 8,8% Axel Springer 101,2 6,4 5,8 5,3 1,2 1,1 1,0 11,0 11,2 10,1 18% 18% 19% 4,7% 5,0% 5,3% Daily Mail 4,5 7,0 6,9 6,5 1,3 1,3 1,2 9,5 8,7 7,9 19% 19% 19% 3,4% 3,8% 4,1% Gruppo Editorial 2,0 6,4 5,7 5,1 1,1 1,1 1,0 15,0 12,3 10,4 17% 18% 20% 3,8% 5,1% 6,0% Mcclatchy 2,8 5,7 6,5 7,4 1,5 1,7 1,7 4,4 8,3 12,5 27% 26% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 388,0 23,5 20,7 17,2 5,7 4,9 4,4 27,7 21,4 17,2 24% 24% 25% 0,6% 0,8% 1,0% New York Times 7,6 4,3 4,8 4,6 0,7 0,7 0,7 11,0 15,1 11,3 16% 14% 15% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 1,7 7,2 6,9 6,0 1,4 1,5 1,5 4,6 9,3 5,7 20% 22% 24% 0,0% 0,0% 0,2% SPIR Comm 38,7 9,9 6,8 5,0 0,4 0,4 0,4-29,8 15,7 4% 6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,5 1,7 1,9 2,0 0,3 0,4 0,4 1,8 2,0 2,0 20% 18% 18% 1,3% 1,1% 4,0% Mediana 6,7 6,6 5,6 1,1 1,1 1,0 11,0 10,8 10,3 18% 18% 19% 0,9% 0,9% 2,5% TV Antena 3 Telev is 5,4 8,2 7,2 6,4 1,6 1,5 1,5 10,5 8,9 8,0 20% 21% 23% 7,4% 9,0% 10,1% CETV 371,2 23,2 14,8 10,8 3,4 3,0 2, % 20% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 6,2 9,6 6,7 5,5 2,4 1,7 1,6 10,4 10,1 8,3 26% 26% 30% 6,0% 8,8% 11,1% ITV PLC 0,7 7,2 6,1 5,5 1,5 1,4 1,4 12,9 9,5 8,3 20% 24% 25% 0,6% 3,3% 4,5% M6-Metropole Tel 16,2 5,7 5,4 5,3 1,2 1,2 1,1 13,6 12,6 12,2 21% 22% 21% 5,8% 6,4% 6,8% Mediaset SPA 3,7 6,1 3,9 3,6 1,4 1,3 1,2 10,0 9,8 8,7 23% 33% 34% 8,8% 9,6% 10,3% RTL Group 68,4 8,4 7,5 7,1 1,8 1,7 1,7 16,3 14,0 13,0 22% 23% 23% 6,6% 6,3% 6,5% TF1-TV Francaise 12,3 8,6 6,6 5,9 1,0 1,0 1,0 19,9 12,7 11,1 12% 15% 17% 3,7% 5,5% 6,1% Mediana 8,3 6,6 5,7 1,5 1,5 1,4 12,9 10,1 8,7 21% 22% 24% 5,9% 6,4% 6,6% PAY TV BSkyB PLC 8,4 13,7 11,6 10,1 2,7 2,5 2,4 27,6 21,0 17,4 20% 22% 23% 2,2% 2,5% 2,8% Canal Plus 5,2 4,5 4,4 4,3 0,2 0,2 0,2 16,3 15,4 14,9 5% 5% 5% 5,2% 5,6% 5,6% Cogeco 45,6 6,2 5,7 5,4 2,4 2,3 2,2 18,7 15,7 13,5 39% 40% 40% 1,2% 1,5% 1,9% Comcast 24,9 6,6 5,5 5,3 2,5 1,7 1,6 19,8 16,4 13,9 39% 32% 31% 1,5% 1,8% 1,9% Liberty Global 44,9 8,2 7,4 6,9 3,7 3,4 3,1-35,9 19,5 45% 46% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,5 7,1 6,8 6,5 3,6 3,5 3,4 13,9 13,4 11,5 51% 52% 52% Shaw Communications 21,0 7,5 6,4 6,1 3,5 2,7 2,5 16,2 14,7 13,1 46% 42% 41% 4,1% 4,3% 4,4% Mediana 7,1 6,4 6,1 2,7 2,5 2,4 17,5 15,7 13,9 39% 40% 40% 1,9% 2,1% 2,4% Wycena spółek górniczych / / KGHM 186,4 5,5 4,1 6,3 2,2 1,9 2,3 8,2 6,0 9,9 39% 46% 36% 1,6% 10,7% 5,4% Anglo Amer. 29,4 4,3 3,1 2,9 1,7 1,4 1,3 7,4 4,7 4,3 40% 46% 46% 1,8% 2,9% 3,2% BHP Billiton 23,6 5,5 3,6 3,0 2,6 1,9 1,7 10,0 5,7 4,9 48% 54% 57% 3,6% 4,0% 4,3% Freeport-MCMOR 50,4 2,7 2,0 2,0 1,4 1,1 1,0 11,3 8,2 7,9 52% 53% 53% 1,4% 3,2% 2,4% Rio Tinto 41,5 3,5 2,7 2,8 1,6 1,3 1,3 5,9 4,2 4,2 46% 50% 48% 2,3% 2,9% 3,1% Southern Peru 35,9 10,5 6,4 5,4 6,0 4,1 3,5 19,2 11,0 9,2 57% 63% 65% 4,5% 6,3% 8,0% Mediana 4,3 3,1 2,9 1,7 1,4 1,3 10,0 5,7 4,9 48% 53% 53% 2,3% 3,2% 3,2% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 27 maja

9 Wycena spółek budowlanych / / Budimex 100,5 2,1 7,7 7,6 0,2 0,5 0,5 9,6 11,5 10,9 8% 6% 7% 6,8% 9,0% 4,4% Elektrobudowa 157,9 11,0 8,9 7,8 0,9 0,8 0,7 16,6 14,3 12,7 8% 10% 10% 2,2% 2,1% 2,4% Erbud 28,4 8,9 12,6 5,2 0,2 0,2 0,2 29,5 23,2 8,3 3% 2% 4% 1,8% 0,9% 0,9% Mostostal Wa-wa 32,5 3,0 5,9 3,9 0,1 0,2 0,2 10,4 18,3 10,8 5% 3% 4% 5,5% 1,7% 1,6% PBG 141,0 8,8 6,6 6,6 1,0 0,8 0,9 9,0 10,2 10,5 12% 12% 13% 1,0% 2,8% 2,5% Polimex Mostostal 3,1 6,5 7,7 6,6 0,5 0,5 0,4 13,1 14,7 10,9 7% 6% 6% 1,3% 0,0% 0,0% Raf ako 9,9 6,8 6,4 5,8 0,4 0,4 0,3 15,7 12,2 11,2 6% 5% 5% 3,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 2,9 4,5 6,3 5,6 0,5 0,5 0,4 14,0 9,1 8,3 11% 8% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 83,5 6,2 4,4 4,9 3,0 2,2 2,3 42,9 13,3 18,4 48% 50% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 6,9 6,9 9,3 5,5 0,4 0,4 0,4 10,3 12,0 5,7 5% 4% 7% 1,4% 0,0% 0,0% Mediana 6,6 7,1 5,7 0,4 0,5 0,4 13,6 12,8 10,8 8% 6% 7% 1,6% 0,4% 0,4% AMEC 11,5 11,3 9,8 8,7 1,0 0,9 0,9 19,4 16,6 14,6 9% 10% 10% 1,8% 2,2% 2,5% BILFINGER 66,6 10,1 9,7 9,1 0,6 0,6 0,6 12,0 10,3 12,2 6% 6% 6% 3,6% 4,5% 4,0% EIFFAGE 45,7 9,7 9,2 8,6 1,4 1,3 1,3 17,2 13,7 11,5 14% 14% 15% 2,6% 2,9% 3,2% HOCHTIEF 58,4 4,7 5,6 3,7 0,3 0,3 0,3 17,6 20,9 11,7 6% 5% 7% 2,9% 3,5% 4,3% NCC 147,0 7,5 6,6 5,6 0,3 0,3 0,3 13,1 11,5 9,4 5% 5% 5% 4,3% 6,6% 7,2% SKANSKA 114,2 6,3 4,5 6,5 0,3 0,3 0,3 13,4 13,3 12,8 5% 8% 5% 5,1% 5,3% 5,5% STRABAG 20,7 3,7 3,7 3,6 0,2 0,2 0,2 13,6 13,4 13,2 5% 5% 5% 2,5% 2,6% 2,7% Mediana 7,5 6,6 6,5 0,3 0,3 0,3 13,6 13,4 12,2 6% 6% 6% 2,9% 3,5% 4,0% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV BBI Dev elopment 0,4 10,5 30,0 10,4 0,9 0,9 0,8 16,2 22,0 6,7 45% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 47,2 19,6 12,9 6,8 1,5 1,4 1,2 28,7 14,0 9,0 12% 16% 17% 1,7% 1,0% 4,3% Echo Inv estment 5,3 23,1 10,9 7,4 1,2 1,1 0,9 15,2 11,4 5,4 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 19,3 20,3 9,5 7,4 1,0 0,9 0,8 25,4 7,2 4,9 66% 131% 142% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 15,4 7,3 7,6 10,7 1,8 1,4 1,2 9,0 8,6 11,3 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 29,9 13,5 14,3 16,6 1,3 1,2 1,1 14,8 17,0 16,8 19% 18% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 29,0 26,9 14,7 8,2 0,6 0,5 0,5 12,4 10,9 6,4 28% 26% 36% 3,0% 0,0% 0,0% Roby g 1,9 17,5 15,9 4,7 0,9 1,2 1,0 15,2 13,5 4,8 17% 22% 25% 0,0% 2,3% 2,6% Mediana 18,6 13,6 7,8 1,1 1,1 0,9 15,2 12,4 6,6 27% 25% 37% 0% 0% 0% CA IMMO INTERNATIONAL 5, , CITYCON 3,3 20,3 18,5 17,5 0,9 0,9 0,9 18,2 14,8 14,0 55% 57% 60% 4,0% 4,2% 4,4% CORIO 46,0 20,5 18,8 17,3 1,0 1,0 1,0 16,2 15,3 14,4 78% 81% 80% 5,7% 5,9% 6,1% DEUTSCHE EUROSHOP 28,5 21,0 17,6 16,9 1,2 1,1 1,1 20,4 17,6 17,9 87% 87% 86% 3,8% 4,0% 4,2% HAMMERSON 4,7 21,5 21,5 21,0 1,2 1,0 0,9 23,9 23,0 22,5 80% 78% 77% 3,4% 3,5% 3,7% KLEPIERRE 28,7 18,1 17,7 16,9 1,4 1,2 1,1 18,4 19,0 17,9 84% 84% 84% 4,4% 4,7% 4,9% SPARKASSEN IMMO 4,9 20,4 18,1 16,3 0,7 0,7 0,6 67,2 14,2 9,0 47% 50% 53% 0,0% 4,7% 5,8% UNIBAIL-RODAMCO 149,3 20,4 20,0 19,3 1,1 1,2 1,1 16,6 16,9 16,1 84% 86% 86% 5,4% 5,4% 5,5% Mediana 20,4 18,5 17,3 1,1 1,0 1,0 18,4 16,9 16,1 80% 81% 80% 4,0% 4,7% 4,9% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / FAMUR 3,8 14,0 7,5 6,7 2,2 1,8 1,6 23,0 17,3 12,2 16% 24% 24% 0,0% 0,0% 0,0% KOPEX 21,4 11,4 8,2 6,3 0,9 0,9 0,9 47,8 14,9 10,9 8% 10% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 12,7 7,8 6,5 1,6 1,3 1,3 35,4 16,1 11,6 12% 17% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Atlas Copco 157,8 12,3 10,1 8,9 2,9 2,5 2,3 19,3 15,3 13,4 24% 25% 26% 2,7% 3,0% 3,5% Bucy rus 91,7 12,9 9,8 8,3 2,4 1,9 1,7 23,3 16,7 13,6 19% 20% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,0 5,3 4,3 3,9 2,2 2,0 1,8 16,3 10,9 9,1 41% 46% 46% 1,3% 6,9% 5,0% Industrea 1, ,7 9,5 7, ,5% 2,5% 3,4% Joy Global 88,5 12,2 9,5 8,1 2,6 2,1 1,8 21,1 16,4 13,6 21% 22% 23% 0,8% 0,8% 0,9% Sandv ik 115,0 10,6 8,6 7,4 2,0 1,8 1,6 20,7 14,6 11,8 19% 20% 21% 2,4% 3,4% 4,0% Mediana 12,2 9,5 8,1 2,4 2,0 1,8 20,0 15,0 12,6 21% 22% 23% 1,9% 2,7% 3,4% Wycena spółek sektora papierniczego / / MONDI 88,8 10,1 7,6 8,1 2,2 1,8 1,8 17,8 11,1 11,6 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 9,0% Billerund 68,5 4,8 4,5 4,9 0,9 0,8 0,8 10,3 9,4 10,8 18% 18% 16% 4,1% 5,3% 5,3% Holmen 229,0 10,0 7,5 7,3 1,5 1,3 1,3 26,3 14,4 14,0 15% 18% 18% 3,1% 4,4% 4,4% INTL Paper 30,6 6,2 5,5 5,2 0,8 0,8 0,8 15,1 10,9 9,2 13% 14% 15% 1,3% 3,1% 3,5% M-Real 3,0 5,9 5,1 4,8 0,7 0,6 0,6 14,5 8,8 7,4 12% 13% 13% 0,6% 1,3% 2,1% Norske Skog 11,8 9,2 4,9 4,4 0,6 0,5 0, ,8 7% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,4 6,5 5,8 5,8 1,8 1,7 1,7 10,4 8,3 8,5 28% 29% 29% 6,5% 5,7% 6,3% Stora Enso 8,1 6,8 5,8 5,6 0,9 0,8 0,8 11,1 9,4 8,9 13% 14% 14% 3,1% 3,4% 3,6% Sv enska 95,7 6,7 6,1 5,7 1,0 0,9 0,9 10,9 9,4 8,6 15% 15% 16% 4,2% 4,6% 4,9% UPM-Ky mmene 12,8 7,0 5,6 5,2 1,1 1,0 1,0 13,4 9,4 8,6 16% 18% 19% 3,7% 4,5% 4,8% Mediana 6,7 5,6 5,2 0,9 0,8 0,8 12,3 9,4 8,9 15% 15% 16% 3,1% 4,4% 4,4% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 27 maja

10 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 776 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1300 BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) -0,5-1, ,4 MARśA BRENT/NWE 3:2:1-2,3 12,8-3,2 8, ,1 3,6-5 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) ` TPSA relativ e BETELES TPSA Matav relativ e SPT relativ e śródło: Bloomberg 27 maja

11 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 760 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relativ e WIG IT MSCI relativ e 240 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 760 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 540 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 560 Cena miedzi na LME USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e śródło: Bloomberg 27 maja

12 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Paweł Majewski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 27 maja

13 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, AtlasEst, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es-System, KGHM, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep, Wafama, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, KRUK, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Kruk, PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 27 maja