Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 23 marca 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) G. Borowska ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,6-0,15% FTSE ,7-0,40% Miedź (LME) 9 490,0 +0,98% S&P ,8-0,36% WIG ,1-0,88% Ropa (Brent) 115,8 +1,23% NASDAQ 2 683,9-0,31% BUX ,9-0,10% USD/PLN 2,84 +0,33% DAX 6 781,0-0,52% PX 1 219,6-0,28% EUR/PLN 4,03 +0,11% CAC ,7-0,30% PLBonds10 6,29-0,16% EUR/USD 1,42-0,21% Informacje ze spółek i sektorów Banki Kredyt Bank Akumuluj z dn Cena docelowa: 17,40 PLN PKO BP Kupuj z dn Cena docelowa: 48,0 PLN PGNiG Kupuj - z dn Cena docelowa: 4,40 PLN Action Akumuluj - z dn Cena docelowa: 18,16 PLN Lokaty jednodniowe znikną najprawdopodobniej od 1 stycznia 2012 Zgodnie z informacjami dzisiejszego Parkietu zmiany w prawie, które mają zlikwidować lukę w prawie pozwalającą uniknąć podatku od odsetek z jednodniowych lokat bankowych, znikną najprawdopodobniej od 1 stycznia 2012, a nie jak wcześniej planowano od lipca tego roku. Opóźnienie wynika z tego, Ŝe zgłoszony projekt wymagał poprawek. Projekt zakłada, Ŝe podatek od odsetek ma być zaokrąglany w górę do pełnych groszy, a nie tak jak jest obecnie zaokrąglany do pełnych złotych. (I. Rokicka) Kredyt Bank planuje wypłatę dywidendy za 2010 Kredyt Bank poinformował, ze Zarząd banku zamierza rekomendować dywidendę z zysku za 2010 na poziomie 0,37 PLN na akcję. Proponowany dzień ustalenia prawa do dywidendy to 14 czerwca 2011, a proponowany dzień wypłaty dywidendy to 30 czerwca Rekomendacją musi być jeszcze zaakceptowana przez Radę Nadzorczą banku i Walne Zgromadzenie. Informacja o dywidendzie jest dla nas duŝym zaskoczeniem, ze względu na relatywnie niski poziom współczynnika kapitałów własnych (Tier-1 na poziomie 9,0% na koniec 2010). W naszych prognozach nie oczekiwaliśmy Ŝadnej dywidendy. Proponowana dywidenda jest równowartością 54% zysku osiągniętego w 2010 i przekłada się na 2,1% yieldu. (I. Rokicka) Obłękowski zastąpi Papieraka na stanowisku szefa detalu prasa Dzisiejszy Puls Biznesu donosi, Ŝe do Zarządu PKO BP najprawdopodobniej dołączy Jacek Obłękowski i zastali na stanowisku szefa działalności detalicznej Wojciecha Papieraka. Wczoraj upłynął ostateczny termin na składanie aplikacji na Członka Zarządu. Pełen skład Zarządu powinniśmy poznać do 2 kwietnia. W latach Jacek Obłękowski był wiceprezesem BNP Paribas Fortis. Wcześniej pracował w PKO BP, był m.in. wiceprezesem banku odpowiedzialnym za obszar bankowości detalicznej. (I. Rokicka) Propozycja dywidendy 6 groszy na akcję Zarząd zaproponował wypłatę dywidendy z zysku za rok 2010 w kwocie 354 mln PLN, co implikuje 6 groszy na akcję. Wypłata dla MSP będzie miała charakter niepienięŝny, podobnie jak w poprzednich latach. WZA podejmie w tej sprawie decyzję 20 kwietnia. Dzień dywidendy ustalono na 20 lipca, a dzień wypłaty na 6 października. Stopa dywidendy wynosi 1,6%. (K. Kliszcz) 2011 rok okiem zarządu Dystrybutor sprzętu informatycznego Action spodziewa się w tym roku dwucyfrowej dynamiki przychodów oraz utrzymania marŝy na poziomie co najmniej 7,5%. Wzrost obrotów w 1Q2011 powinien sięgnąć 10%. Ponadto spółka myśli o akwizycjach spółek do 600 mln PLN obrotów rocznie, z segmentu internetowego. Grupa zakłada takŝe w 2011 r. wzrost dynamiki sprzedaŝy eksportowej powyŝej 30%, ekspansję marek własnych na rynku sieci handlowych, rozwój sprzedaŝy korporacyjnej oraz penetrację rynku małych i średnich sklepów RTV/AGD. W połowie roku wprowadzi program menedŝerski. Potencjalne rozwodnienie kapitału ma być nie większe niŝ 5%. MarŜa brutto na poziomie 7,5% jest naszym zdaniem zdecydowanie do przekroczenia przez spółkę w tym roku (w całym 2010 roku wyniosła ona 7,9%, mimo poniesienia niewielkich strat na róŝnicach kursowych). Bardziej konserwatywne są natomiast nasze oczekiwania w stosunku do dynamiki przychodów spodziewamy się 6,3% wzrostu przychodów w skali całego roku. (P.Grzybowski) Dom 23 marca Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Sygnity Akumuluj - z dn Cena docelowa: 22,00 PLN Famur Sprzedaj z dn Cena docelowa: 2,3 PLN Zetkama Kernel Akumuluj z dn Cena docelowa: 87,8 PLN EnergomontaŜ Południe PBG Redukuj - z dn Cena docelowa: 194,0 PLN Perspektywy dla spółki okiem zarządu Na spotkaniu z dziennikarzami Sygnity zapowiedziało dalszą pracę nad redukcją wydatków i chce zmniejszyć bazę kosztową w 2011 r. o minimum 10%. Wzrost sprzedaŝy w bieŝącym roku powinien być zbliŝony do wzrostu rynku informatycznego. Spółka podtrzymuje plan zakończenia 2011 r. z rentownością na poziomie operacyjnym. Zgodnie z wypowiedzią prezesa Biedrzyckiego spółka będzie tez chciała wypracować zysk netto. Zdaniem prezesa baza kosztowa jest obecnie niŝsza o 40 mln PLN w skali roku. Dzięki konsolidacji spółek zaleŝnych baza ta będzie dalej spadać. Koszty odprawa jakie spółka poniosła w czwartym kwartale wyniosły około 2,0 mln PLN. Zapowiedzi zarządu w odniesieniu do rentowności operacyjnej i netto są zgodne z oczekiwaniami. JeŜeli bazę kosztową traktujemy jako koszty operacyjne działalności pomniejszone o wartość sprzedanych towarów i materiałów wówczas celem zarządu jest obniŝenie bazy kosztowej o 49,0 mln PLN (spodziewamy się 42,0 mln PLN oszczędności w 2011 roku). (P.Grzybowski) Umowa z Kompanią Węglową Spółka poinformowała o podpisaniu umowy na dostawę 118 sekcji obudowy zmechanizowanej wraz z magistralą ciśnieniową i spływową za 27,9 mln PLN netto. Strony ustaliły, Ŝe przedmiot umowy zostanie zrealizowany do 20 tygodni od momentu jej zawarcia. Biorąc po uwagę uzgodniony czas dostawy pracę nad obudową ścianową trwać będą prawdopodobnie w 2Q11 i pierwszej połowie 3Q11. NaleŜy pamiętać, Ŝe na rynku obudów zmechanizowanych ma miejsce obecnie duŝa konkurencja (o zlecenia walczą Fazos, Tagor oraz Glinik), co sprawia, Ŝe zgłaszane ceny są niskiej wartości i prawdopodobnie marŝa na ich wykonywaniu będzie niska. Dodatkowym zagroŝeniem w pierwszej połowie roku są dynamicznie wzrastające ceny stali, które stanowią 80-90% kosztów wytworzenia obudów ścianowych i kompleksów ścianowych. Przy niskich cenach oferowanych przez dostawców maszyn ryzyko jest tym większe, jeśli okazałoby się, Ŝe nie doszacowali oni kosztów wytworzenia. Podtrzymujemy rekomendację sprzedaj. (J. Szkopek) Prognoza Zarządu na 2011 rok Spółka podała prognozę na rok 2011, która zakłada osiągnięcie przychodów na poziomie 213,8 mln PLN (+8,7% r/r), EBITDA na poziomie 23,0 mln PLN (+33,9% r/r) oraz zysku netto na poziomie 10,5 mln PLN (+106,2%). Spółka na prognozie Zarządu na bieŝący rok notowana jest ze wskaźnikami 6,9 i 5,1. Więcej na temat moŝliwości poprawy wyników w bieŝącym roku pisaliśmy przy okazji strategii na 2011 rok. (J. Szkopek) Opcja na nabycie pakietu kontrolnego Ukrros Spółka poinformowała o zawarciu umowy w sprawie opcji na nabycie pakietu kontrolnego akcji (71%) spółki Ukrros za 42 mln USD, prowadzącej działalność w branŝy rolnej oraz posiadającej na Ukrainie elewatory zboŝowe i cukrownie. Ukrros posiada obecnie 100 tys. ha gruntów rolnych oraz elewatory mogące przechowywać 87 tys. ton zboŝa. Spółka posiada równieŝ cukrownie o wydajności dziennej na poziomie 22 tys. ton. Przejęcie będzie zaleŝało od decyzji Komitetu Antymonopolowego Ukrainy. Obecnie Kernel w swojej strukturze dysponuje areałem uprawnym na poziomie 85 tys. ha oraz elewatorami mogącymi pomieścić 2,3 mln ton zboŝa. Ukrros w 2009 roku był drugim pod względem wyprodukowanej ilości cukru producentem na Ukrainie z udziałem w krajowej produkcji na poziomie 10%. Podtrzymujemy pozytywną rekomendację dla Kernela. (J. Szkopek) PBG pozostanie akcjonariuszem EnergomontaŜu P. Kamiński, p.o. prezesa EnergomontaŜu, jak i przedstawicielka PBG, potwierdzają, Ŝe PBG nie zamierza wycofać się z akcjonariatu EnergomontaŜu. P.o. prezesa EnergomontaŜu przypuszcza, Ŝe PBG będzie chciało zwiększyć zaangaŝowanie w spółce. Przedstawicielka PBG potwierdza te przypuszczenia. Informacja teoretycznie moŝe rodzić nadzieje na skup akcji z rynku. Są jednak dwie inne moŝliwości, naszym zdaniem bardziej prawdopodobne wniesienie aportem wybranych aktywów przez PBG, w zamian za akcje ; zakup pakietu akcji EnergomontaŜu od Państwa Gasinowiczów. (M.Stokłosa) Plany wyników finansowych w 2011 roku W 2011 roku EnergomontaŜ Południe zakłada wzrost sprzedaŝy do 350 mln PLN i jako cel - osiągnięcie 5% rentowności. Portfel zamówień na rok 2011 ma wartość 250 mln PLN, do tego spółka zakłada 30 mln PLN przychodów ze sprzedaŝy mieszkań. W 2011 roku spółka wygenerowała 338 mln PLN przychodów, ale 20% z tego zapewnił stadion w Gdańsku. W 2012 roku naleŝy spodziewać się większego tempa wzrostu przychodów. Na lata 2011 mln PLN spółka posiada zamówienia warte 120 mln PLN (2012: 100 mln PLN, 2013: 20 mln PLN). SprzedaŜ mieszkań w Katowicach ma przynieść 70 mln PLN przychodów w ciągu 2 lat, przy jednocyfrowej rentowności. W ciągu 2 lat spółka planuje spłacić zadłuŝenie, związane z realizacją działalności deweloperskiej (osiedle w Katowicach, biurowiec we Wrocławiu, łącznie 125 mln PLN). Na razie spółka skupi się na rozwoju organicznym. RozwaŜane jest załoŝenie małej spółki biura projektowego lub spółki z segmentu spalarni odpadów lub biomasy. Przy obecnej cenie rynkowej, 5% rentowności netto przy 350 mln PLN przychodów oznaczałoby 17,5 mln PLN zysku netto ( 2011 = 15,4). Atrakcyjny moŝe być jednak wskaźnik EV/EBIDTA. Na rok 2012 moŝliwy 23 marca

3 jest wskaźnik EV/EBIDTA ~ 5, przy załoŝeniu 20 mln PLN zysku netto w 2012 roku i wygenerowania dodatnich przepływów gotówkowych z tytułu oddania mieszkań w projekcie w Katowicach (ponad 60 mln PLN zapasów). Nasze szacunki nie były jeszcze korygowane o wyniki Q (M.Stokłosa) ZUE Kupuj - z dn Cena docelowa: 19,3 PLN JuŜ około 500 mln PLN w portfelu na rok 2011 Portfel zleceń ZUE ma wartość 800 mln PLN, z czego około 500 mln PLN przypada na rok Zarząd przyznaje, Ŝe realizacja prognoz na rok 2011 jest niezagroŝona. Wynik za 2010 rok, nieznacznie niŝszy niŝ zakładała prognoza opublikowana w prospekcie emisyjnym, zarząd uzasadnia opóźnieniem w rozstrzyganiu wybranych przetargów. Portfel zleceń ZUE jest juŝ prawie wystarczający, aby zrealizować naszą prognozę przychodów spółki na rok 2011 (505 mln PLN). Nie wykluczone, Ŝe prognoza przychodów zostanie przekroczona. Rentowność brutto wyniosła w Q ,1%. Nasza prognoza na rok 2011 zakłada rentowność brutto na poziomie 11%. ZałoŜenie to moŝe wydawać się ambitne, w świetle pogarszających się wyników duŝych generalnych wykonawców. Mimo to, za wzrostem rentowności przemawia znaczący wzrost udziału segmentu tramwajowego w przychodach. Większość kontraktów tramwajowych ma juŝ zakontraktowanych podwykonawców. (M.Stokłosa) Kontrakt za 50 mln PLN i 30,5 mln PLN ZUE podpisało dwa kontrakty. Pierwszy z nich dotyczy budowy linii tramwajowej w Poznaniu. Wartość umowy, realizowanej w konsorcjum, to 182,9 mln PLN, z czego na ZUE przypada 50 mln PLN. Termin realizacji prac to kwiecień 2012 roku. Drugi z kontraktów dotyczy remontu i rozbudowy linii tramwajowej na warszawskiej Pradze. Wartość umowy to 30,5 mln PLN, zaś termin realizacji to 250 dni od daty podpisania umowy. Wiadomość zgodna z oczekiwaniami. Spore kontrakty, jednak spółka wcześniej informowała o złoŝeniu najkorzystniejszej oferty cenowej. Łączna wartość kontraktów to 80,5 mln PLN, czyli 15,9% prognozowanych przychodów ZUE na rok (M.Stokłosa) Vistula Trzymaj - z dn Cena docelowa: 2,1 PLN Wyniki 2010 Przychody w 4Q 2010 wyniosły 107,4 mln PLN, czyli -2,7% poniŝej naszych oczekiwań. Wynik operacyjny 12,4 mln PLN wobec 13,1 mln PLN prognozowanych (-5,0%). Wynik netto wyniósł 5,5 mln PLN wobec prognozowanych przez nas 5,8 mln PLN. W całym 2010 spółka uzyskała 353,9 mln PLN przychodów (spadek -13,3% r/r), 23,3 mln PLN zysku operacyjnego (spadek -42,2% r/r) i 1,7 mln PLN zysku netto wobec 16,9 mln PLN w Wyniki są zbliŝone do naszych prognoz. Spodziewaliśmy się nieznacznie wyŝszych przychodów oraz niŝszej marŝy brutto na sprzedaŝy w 4Q 2010 (56,3% wobec 55,1%P). Koszty sprzedaŝy i ogólnego zarządu były w sumie w 4Q 2010 o 1 mln PLN wyŝsze od naszych oczekiwań. W całym roku 2010 na wyniki w segmencie jubilerskim największy wpływ miał spadek popytu na biŝuterię (przychody) oraz rosnące ceny złota i srebra (rentowność). W segmencie odzieŝowym spółka poprawiła rentowność brutto na sprzedaŝy przy niŝszych przychodach. (G. Borowska) Pozostałe wiadomości ze spółek Banki Wskaźnik koniunktury bankowej Pengab spadł w marcu 2011 roku w stosunku do ostatniego lutowego pomiaru o 0,8 pkt. i wyniósł 30,0 pkt. Wskaźnik prognoz spadł o 3,9 pkt. do 37,0 pkt., natomiast wskaźnik ocen wzrósł o 2,3 pkt. do 23,0 pkt. Wskaźnik ogólnego klimatu koniunktury (WOKKB) spadł w marcu o 4,7 pkt., do 37,4 pkt. Związek Banków Polskich prognozuje, Ŝe w 2011 roku liczba aktywnych klientów bankowości elektronicznej wzrośnie o co najmniej 1 mln, jednak nie więcej niŝ w 2010 roku, kiedy przybyło ich ponad 1,8 mln. Cam Media E-Star Ferro Getin, Open Finance IPO CAM Media przewiduje w 2011 roku dalsze zwiększanie dynamiki zysku netto prezes. E-Star chce jeszcze w tym roku wejść na polski rynek ciepłowniczy, rozgląda się za moŝliwościami przejęć. Po ewentualnej akwizycji, spółka rozwaŝy emisję akcji i obligacji w Polsce - Akos Kassai, prezes E-Star. Węgierska spółka z branŝy energetycznej zadebiutowała we wtorek na GPW. Przychody Ferro w I i II były lepsze niŝ w analogicznym okresie 2010 r. Zyski spółki Ferro były na poziomie zbliŝonym do zeszłego roku. W przypadku realizacji transakcji nabycia czeskiej spółki Novaservis, zarząd Ferro nie zamierza rekomendować wypłaty dywidendy w 2011 r. Ferro kupił czeską spółkę Novaservis działającą w branŝy armatury i wyposaŝenia sanitarnego. Przejmowana firma w 2010 roku miała 102 mln zł przychodów i 25,5 mln zł EBITDA. Ostateczna cena emisyjna akcji serii C oraz cena sprzedaŝy akcji sprzedawanych zaoferowanych w transzy inwestorów instytucjonalnych oraz indywidualnych Open Finance wynosi 18 PLN. 23 marca

4 Hawe Hawe chce zakończyć budowę sieci światłowodowej, która będzie miała łącznie 4 tys. km długości, do połowy 2013 roku, a nakłady inwestycyjne wyniosą 133,3 mln zł - poinformowali na spotkaniu z dziennikarzami przedstawiciele spółki. Hawe chce teŝ zawiązywać z firmami polskimi lub zagranicznymi joint-venture, do których mogłaby wnieść infrastrukturę. Hydrobudowa Polska Spółka miała na koniec 2010 r. portfel zamówień o wartości 2,4 mld PLN. Z tego 1,4 mld przypada na 2011 r. Wartość portfela uwzględnia jedynie podpisane umowy. IDMSA Zysk netto Idea TFI wzrósł do 5,9 mln zł w 2010 r. Kino Polska TV KOV Kredyt Inkaso Mennica Neuca Cena emisyjna Kino Polska TV została ustalona na 9,5 zł. Kulczyk Oil Ventures zamierza w 2011 roku wykonać w sumie ok. dwadzieścia odwiertów na terenie koncesji na Ukrainie, w Brunei i Syrii. Po włączeniu odwiertów do eksploatacji przewiduje się znaczący wzrost wydobycia, z aktualnego poziomu ok Mcfe dziennie (brutto). Ponadto KOV planuje przeprowadzić program badań sejsmicznych na Ukrainie, zmierzający do określenia nowych moŝliwości koncesyjnych. Cena emisyjna akcji serii H Kredyt Inkaso zarówno w transzy inwestorów instytucjonalnych jak i transzy inwestorów indywidualnych została ustalona na 12,5 PLN. NWZ Mennicy zgodziło się na skup do 330 tys. akcji własnych w celu umorzenia. Akcje Mennica moŝe kupić od jednego lub kilku akcjonariuszy za cenę nie wyŝszą niŝ 131 zł. Łącznie na ten cel spółka moŝe przeznaczyć do 43,2 mln zł. Spółka chce utrzymać w 2011 r. udziały w rynku w wys. 31,5-32 proc., prognozuje 44 mln PLN zysku netto. Prezes spółki zapowiedział, Ŝe sprzedaŝ własnych leków zacznie przynosić zysk netto od 2012 r. Spółka na razie nie planuje przejęć ani emisji akcji. Prognoza spółki zakłada wzrost zysku netto spółki do 44 mln PLN z 37 mln PLn w roku ubiegłym. Zarząd spółki skupia się obecnie na centralizacji magazynów przejętych wraz z przejęciem swego giełdowego konkurenta, grupy Prosper. Zarząd zarekomenduje spółce wypłatę dywidendy w wys. 2,3 PLN na akcję. OPTeam OPTeam chce w tym roku co najmniej utrzymać dynamikę wzrostu z 2010 r. Pekaes Petrolinvest PKN Orlen PEKAES chce przeznaczyć 33 mln zł na dywidendę, czyli 1 zł na akcję. Petrolinvest znowu sięga do kieszeni inwestorów. Spółka chce zebrać mln PLN. To moŝe nie wystarczyć na wszystkie potrzeby. Stworzenie systemu dystrybucji LPG w oparciu o terminowe zamówienia z wykorzystaniem moŝliwości terminalu w Szczecinie oraz rozbudowa rozlewni gazu płynnego w Płocku i Hrubieszowie, a takŝe sprzedaŝ segmentu butli to główne cele Orlen Gaz w 2011 r. Tauron Księga popytu na akcje Tauronu została pokryta w 100 proc., cena wzrosła do ok. 6,15 PLN za akcję. Tetyda Wikana Zetkama Tetyda planuje debiut na NewConnect w kwietniu. Spółka zajmująca się zarządzaniem wierzytelnościami, chce z prywatnej emisji akcji pozyskać 2,4 mln PLN na rozbudowanie portfela wierzytelności. Wikana ma bank ziemi na ok. 187 tys. mkw. PUM (powierzchni uŝytkowej mieszkalnej). Grupa kapitałowa Zetkama prognozuje, Ŝe w 2011 roku jej skonsolidowany zysk netto wzrośnie do 10,5 mln zł, EBITDA zwiększy się do 23 mln zł, a przychody do 214 mln zł. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Action Generali OFE zmniejszyło zaangaŝowanie w kapitale zakładowym do 3,29 proc. z 5,72 proc. przed dokonaniem zmiany. 23 marca

5 Kalendarium spółek Środa / / GETIN Planowany termin rozpoczęcia notowania jednostkowych praw poboru i przyjmowania zapisów na 18 mln akcji serii O z prawem Czwartek / / GETIN Piątek / / NETIA Poniedziałek / / GETIN GETIN Wtorek / / TVN Planowany termin zakończenia notowania jednostkowych praw poboru 18 mln akcji serii O z prawem poboru. Wprowadzenie do obrotu akcji zwykłych na okaziciela serii K spółki. Zakończenie przyjmowania zapisów na 18 mln akcji serii O z prawem poboru. WZA ws. zatwierdzenia sprawozdania finansowego i podziału zysku. WZA w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2010 rok, podziału zysku i wypłaty dywidendy 0,04 zł na akcję. Kalendarium makro Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:00 Polska SprzedaŜ detaliczna Marzec 7,4% r/r 5,8% r/r 10:00 Polska Stopa bezrobocia Marzec 13,2% 13,0% 10:30 UE Nowe zamówienia przemysłu Styczeń 1,2% m/m; 21,5% r/r 2,1% m/m; 18,5% r/r 12:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny Tydzień -0,7% 15:00 USA SprzedaŜ nowych domów Marzec 280 tys. 284 tys. 15:30 USA Zapasy ropy Crude Tydzień 350,6 mln Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Unicredit Group. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:50 Japonia Eksport Luty 9,1% 1,4% 0:50 Japonia Import Luty 4,4% 12,4% 0:50 Japonia Bilans handlu zagranicznego Luty 879,3 mln -471,4 mln 3:30 Chiny Indeks PMI przemysłu 52,2 8:45 Francja Indeks zaufania w biznesie Marzec :00 Francja Indeks PMI przemysłu Marzec 56,2 55,7 9:00 Francja Indeks PMI usług Marzec 59,5 59,7 9:30 Niemcy Indeks PMI przemysłu Marzec 62,0 62,7 9:30 Niemcy Indeks PMI usług Marzec 58,4 58,6 10:00 UE Indeks PMI przemysłu Marzec 58,2 59,0 10:00 UE Indeks PMI usług Marzec 56,8 56,3 9:30 UK SprzedaŜ detaliczna Luty -0,5% m/m; 2,4% r/r 1,9% m/m; 5,3% r/r 9:30 UK SprzedaŜ detaliczna bez samochodów Luty -0,6% m/m; 2,4% r/r 1,6% m/m; 5,3% r/r 11:00 UK CBI SprzedaŜ detaliczna Marzec 6 13:30 USA Liczba osób pobierających zasiłek dla bezrobotnych Tydzień 3693 tys tys. 13:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku bez środków Luty -3,6% m/m transportu 13:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku Luty 2,7% r/r 13:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni Tydzień 383 tys. 385 tys. 15:30 USA Zapasy gazu ziemnego Tydzień 1618 mld Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:30 Japonia Bazowa inflacja CPI rejonu Tokio Marzec -0,4% r/r 0:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Marzec -0,1% r/r 0:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Luty -0,4% m/m; -0,2% r/r 0:30 Japonia Inflacja CPI Luty 0,0% r/r 0,0% r/r 0:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie Tydzień -38,2 mld 0:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie Tydzień 18,4 mld 0:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje Tydzień -772,2 mld 0:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje Tydzień 100 mln 7:45 Francja Indeks zaufania konsumentów Marzec 85 9:00 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Marzec 111,2 9:00 UE PodaŜ pieniądza M3 Luty 1,5% r/r 13:30 USA PKB Deflator 4 kw. 2,1% k/k 13:30 USA PKB 4 kw. 2,6% k/k; 3,2% r/r 13:30 USA PCE 4 kw. 2,4% k/k; 1,8% r/r 13:30 USA Bazowy PCE 4 kw. 1,2% r/r 14:55 USA Indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan Marzec 77,5 Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:50 Japonia Handel detaliczny Luty 4,1% m/m; 0,1% r/r 8:45 Francja Wydatki konsumentów Luty -0,5% m/m; 2,4% r/r 10:30 UK Inwestycje w biznesie 4 kw. 3,1% k/k; 8,9% r/r 10:30 UK Bilans obrotów kapitałowych 4 kw. 0,56 mld 10:30 UK Bilans obrotów bieŝących 4 kw. -9,6 mld 10:30 UK PKB 4 kw. 0,7% k/k; 2,7% r/r 10:30 UK PodaŜ pieniądza M4 Luty 0,8% m/m; -1,7% r/r 10:30 UK Zaakceptowane wnioski o kredyt hipoteczny Luty 45,7 tys. 12:00 Niemcy GfK Indeks zaufania konsumentów 6 15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 Styczeń -2,4% r/r 16:00 USA Indeks zaufania konsumentów Marzec 70,4 23 marca

6 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek Banki BZ WBK Trzy maj ,50 219,00 225,80-3,0% 16,9 15,6 GETIN Trzy maj ,00 12,70 13,35-4,9% 22,6 14,7 HANDLOWY Trzy maj ,00 94,00 93,90 0,1% 16,3 13,6 ING BSK Trzy maj ,50 850,00 860,00-1,2% 14,9 12,5 KREDYT BANK Akumuluj ,44 17,40 17,38 0,1% 25,4 14,2 MILLENNIUM Redukuj ,59 5,10 5,60-8,9% 20,3 15,2 PEKAO Trzy maj ,00 155,00 169,00-8,3% 17,6 14,4 PKO BP Kupuj ,30 48,00 42,65 12,5% 16,6 12,7 Ubezpieczyciele PZU Akumuluj ,50 390,00 353,00 10,5% 13,5 12,2 Paliwa, Chemia CIECH Akumuluj ,15 27,60 26,01 6,1% 35,5 7,9 6,1 4,6 LOTOS Sprzedaj ,49 28,40 42,82-33,7% 8,5 11,0 10,0 6,4 PGNiG Kupuj ,61 4,40 3,74 17,6% 11,0 12,7 6,2 6,3 PKN ORLEN Sprzedaj ,00 41,60 52,15-20,2% 9,4 12,8 5,9 7,0 POLICE Sprzedaj ,95 5,50 11,97-54,1% 34,9 34,7 15,9 10,1 ZA PUŁAWY Trzy maj ,00 106,10 111,60-4,9% 16,3 11,3 8,9 6,4 Energetyka CEZ Trzy maj ,50 129,50 138,20-6,3% 9,5 9,8 6,7 7,2 ENEA Trzy maj ,10 21,43 21,65-1,0% 15,4 14,1 5,4 5,9 PGE Kupuj ,78 26,73 22,50 18,8% 13,9 11,1 6,4 5,7 TAURON Kupuj ,56 8,87 6,20 43,1% 12,6 11,8 4,4 4,5 Telekomunikacja NETIA Trzy maj ,15 5,40 5,44-0,7% 34,6 19,4 4,9 4,5 TPSA Akumuluj ,17 17,60 17,15 2,6% 137,6 17,8 5,8 4,8 Media AGORA Akumuluj ,10 28,90 26,05 10,9% 18,5 19,5 7,6 6,5 CINEMA CITY Akumuluj ,06 42,90 39,00 10,0% 16,0 14,2 8,7 7,8 CYFROWY POLSAT Trzy maj ,30 15,30 15,29 0,1% 15,9 14,3 10,0 9,0 TVN Akumuluj ,77 18,10 16,67 8,6% 125,0 20,3 13,4 10,5 IT AB Akumuluj ,42 27,60 26,00 6,2% 11,4 8,3 8,2 6,8 ACTION Akumuluj ,65 18,16 20,08-9,6% 13,1 10,7 8,6 7,7 ASBIS Akumuluj ,80 4,32 3,28 31,7% 69,0 8,2 7,5 5,2 ASSECO POLAND Kupuj ,00 65,30 52,15 25,2% 9,8 10,6 6,2 6,0 COMARCH Trzy maj ,95 88,00 91,95-4,3% 17,1 17,0 10,1 7,3 KOMPUTRONIK Akumuluj ,03 10,12 8,90 13,7% 23,4 12,5 8,4 6,0 SYGNITY Akumuluj ,50 22,00 19,85 10,8% - 40,2-6,5 Górnictwo i Metale KGHM Sprzedaj ,80 145,00 175,40-17,3% 7,7 6,5 5,3 4,3 LW BOGDANKA Utajniona do dnia , Przemysł ASTARTA Sprzedaj ,00 63,60 81,15-21,6% 5,9 8,5 1,4 1,2 CENTRUM KLIMA Kupuj ,91 16,90 14,20 19,0% 16,2 11,9 11,3 7,3 CERSANIT Redukuj ,30 10,40 11,83-12,1% 19,0 19,4 12,4 10,1 FAMUR Sprzedaj ,85 2,30 3,95-41,8% 23,8 25,3 13,5 12,2 IMPEXMETAL Utajniona do dnia , KERNEL Akumuluj ,25 87,80 79,85 10,0% 13,5 10,4 12,3 7,7 KĘTY Akumuluj ,00 134,80 127,00 6,1% 13,0 12,3 8,1 7,2 KOPEX Redukuj ,40 15,90 21,38-25,6% 46,2 19,3 11,6 9,0 MONDI Zawieszona ,85-81, Budow nictw o BUDIMEX Redukuj ,20 91,50 98,25-6,9% 9,4 12,3 4,9 8,4 ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,00 178,60 153,00 16,7% 15,2 12,9 9,4 8,2 ERBUD Trzy maj ,90 48,70 40,20 21,1% 33,2 10,8 11,9 6,6 MOSTOSTAL WAR. Kupuj ,20 59,90 43,29 38,4% 14,2 15,0 5,9 6,3 PBG Redukuj ,00 194,00 191,00 1,6% 12,4 12,3 9,1 8,9 POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj ,71 4,03 3,49 15,5% 14,4 12,8 6,9 7,1 RAFAKO Akumuluj ,60 13,40 11,14 20,3% 19,3 13,8 9,6 7,6 TRAKCJA POLSKA Trzy maj ,80 3,70 3,54 4,5% 16,2 11,4 8,5 7,3 ULMA CP Trzy maj ,20 85,90 82,90 3,6% 41,8 13,1 5,6 4,4 UNIBEP Trzy maj ,94 9,30 7,85 18,5% 12,0 13,3 8,9 9,8 ZUE Kupuj ,50 19,30 14,00 37,9% 18,9 10,6 7,8 5,6 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj ,44 0,53 0,42 26,2% 16,2 22,0 10,5 30,0 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,49 54,40 46,50 17,0% 28,5 13,8 19,0 12,8 GTC Akumuluj ,92 24,03 20,40 17,8% 25,1 7,5 22,1 9,7 J.W.C. Akumuluj ,50 16,30 14,34 13,7% 8,4 8,0 7,8 7,3 PA NOVA Kupuj ,89 40,40 30,50 32,5% 15,6 14,5 13,1 14,9 POLNORD Kupuj ,20 43,50 31,62 37,6% 13,6 11,9 28,1 15,4 ROBYG Kupuj ,86 2,59 1,92 34,9% 14,8 13,8 17,3 16,2 Handel EMPERIA Zawieszona ,50-114, EUROCASH Kupuj ,50 37,40 29,25 27,9% 31,1 21,4 17,9 11,7 LPP Akumuluj , , ,50 15,0% 25,0 16,1 12,6 9,2 NG2 Akumuluj ,55 63,00 60,00 5,0% 19,1 15,7 15,3 11,1 VISTULA Trzy maj ,10 2,10 2,13-1,4% 120,4 23,0 11,6 9,3 23 marca

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 225,8 16,9 15,6 12,2 16% 15% 17% 2,5 2,2 2,0 1,8% 3,5% 2,6% Getin 13,4 22,6 14,7 11,4 10% 14% 16% 2,1 1,9 1,7 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 93,9 16,3 13,6 11,5 12% 13% 15% 1,9 1,8 1,7 4,0% 4,2% 5,2% ING BSK 860,0 14,9 12,5 11,3 14% 15% 15% 2,0 1,8 1,6 0,0% 1,7% 3,6% Kredy t Bank 17,4 25,4 14,2 10,7 7% 11% 13% 1,7 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Millennium 5,6 20,3 15,2 11,3 9% 11% 13% 1,7 1,5 1,4 0,0% 1,8% 2,6% Pekao 169,0 17,6 14,4 12,8 13% 15% 16% 2,2 2,1 2,0 1,7% 5,3% 5,9% PKO BP 42,7 16,6 12,7 10,8 15% 18% 19% 2,5 2,2 2,0 4,5% 2,4% 3,9% Mediana 17,3 14,3 11,4 12% 14% 15% 2,1 1,9 1,7 0,9% 2,1% 3,1% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, , % 0,1 0,2 0,3 0,0% 0,0% 0,5% BCP 0,6 11,5 10,1 7,6 4% 5% 6% 0,6 0,6 0,5 3,5% 3,6% 4,9% Citigroup 4,4 11,4 9,6 8,2 8% 8% 9% 0,8 0,7 0,7 0,0% 0,2% 1,5% Commerzbank 5,8 6,4 11,0 4,7 9% 7% 12% 0,7 0,6 0,6 0,0% 0,2% 1,4% ING 9,1 9,5 6,7 6,0 10% 12% 12% 0,9 0,8 0,7 0,1% 1,3% 3,3% KBC 28,1 5,6 5,7 4,8 15% 15% 15% 0,9 0,8 0,7 3,1% 3,5% 4,4% UCI 1,8 18,9 9,6 6,8 3% 5% 7% 0,5 0,5 0,5 1,9% 3,8% 5,2% Mediana 10,4 9,6 6,0 8% 8% 9% 0,7 0,6 0,6 0,1% 1,3% 3,3% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,3 12,1 10,6 8,0 6% 6% 8% 0,7 0,7 0,7 5,2% 4,8% 6,3% Deutsche Bank 41,0 10,2 7,0 6,3 7% 11% 12% 0,8 0,8 0,7 1,9% 2,5% 3,2% Erste Bank 35,1 14,9 10,6 8,1 8% 10% 12% 1,1 1,0 0,9 1,8% 2,0% 2,5% Komercni B. 4180,0 12,5 11,5 10,5 18% 18% 19% 2,1 2,0 1,9 4,8% 5,5% 5,8% OTP 5415,0 11,6 8,7 6,4 10% 12% 15% 1,1 1,0 0,9 2,5% 3,5% 5,1% Santander 8,5 8,6 7,5 6,3 12% 13% 14% 1,0 0,9 0,9 6,7% 7,0% 7,9% Turkiy e Garanti B. 7,6 9,5 9,3 8,3 23% 20% 20% 2,0 1,7 1,5 2,0% 2,6% 2,9% Turkiy e Halk B. 12,2 7,9 7,9 7,3 28% 25% 23% 2,1 1,8 1,5 2,8% 3,5% 3,9% Sbierbank 3,6 15,1 8,7 7,5 17% 24% 23% 2,4 1,9 1,5 0,7% 1,5% 1,9% VTB Bank 6,6 18,4 13,2 10,5 10,1% 12% 13% 1,8 1,6 1,4 0,6% 1,1% 1,5% Mediana 11,8 9,0 7,8 11% 13% 15% 1,4 1,3 1,2 2,3% 3,0% 3,5% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 353,0 13,5 12,2 11,2 19% 19% 19% 2,4 2,2 2,0 44,9% 3,3% 4,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 40,7 13,4 11,9 10,6 9% 10% 10% 1,2 1,1 1,0 2,5% 2,8% 3,1% Uniqa 15,9 26,0 19,3 18,2 7% 8% 8% 1,5 1,4 1,3 1,8% 2,0% 2,3% Aegon 5,2 7,1 7,7 6,4 10% 7% 8% 0,5 0,5 0,5 0,0% 2,2% 4,5% Allianz 96,9 8,6 8,1 7,6 12% 12% 12% 1,0 0,9 0,9 4,7% 5,2% 5,6% Av iv a 4,5 7,7 7,4 6,7 16% 14% 15% 1,2 1,1 1,0 5,7% 6,1% 6,5% AXA 14,5 9,3 7,3 6,7 8% 9% 9% 0,7 0,7 0,6 4,7% 5,4% 5,9% Baloise 94,0 9,8 8,9 8,0 11% 11% 11% 1,0 1,0 0,9 4,9% 5,1% 5,3% Generali 86,7 12,3 11,4 9,7 9% 9% 10% 1,2 1,0 0,9 3,0% 3,2% 3,4% Helv etia 383,0 9,7 8,7 7,9 11% 12% 12% 1,0 0,9 0,9 4,1% 4,4% 5,5% Mapf re 2,6 8,6 8,3 8,0 14% 14% 14% 1,2 1,1 1,0 5,8% 6,0% 6,2% RSA Insurance 1,3 9,7 9,0 8,6 15% 16% 16% 1,3 1,2 1,1 6,6% 6,9% 7,3% Zurich Financial 255,0 10,0 8,5 8,1 12% 14% 13% 1,2 1,1 1,0 6,5% 6,8% 7,0% Mediana 9,7 8,6 8,0 11% 12% 12% 1,2 1,0 1,0 4,7% 5,1% 5,5% Wycena spółek paliwowych / / EV/S SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 42,8 10,0 6,4 5,2 0,6 0,5 0,4 8,5 11,0 5,9 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 52,2 5,9 7,0 6,8 0,4 0,3 0,3 9,4 12,8 12,1 7% 5% 5% 0,0% 2,2% 1,7% MOL 23650,0 7,0 6,2 5,5 1,0 0,9 0,8 13,0 10,3 8,7 14% 14% 15% 2,0% 2,8% 3,7% OMV 30,8 3,6 3,3 3,1 0,6 0,6 0,5 8,1 6,7 6,1 18% 18% 17% 3,3% 3,6% 3,9% Hellenic Petroleum 7,5 9,3 8,4 6,5 0,6 0,5 0,5 13,0 10,6 7,3 6% 6% 7% 4,8% 5,0% 6,2% Tupras 44,2 8,3 7,5 6,8 0,4 0,4 0,3 12,6 11,5 10,6 5% 5% 5% 6,4% 6,8% 6,9% Unipetrol 173,0 5,9 5,2 4,9 0,4 0,4 0,3 21,8 15,1 12,6 7% 7% 7% 1,5% 2,5% 4,0% Mediana 7,0 6,4 5,5 0,6 0,5 0,4 12,6 11,0 8,7 7% 7% 7% 2,0% 2,8% 3,9% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,7 6,2 6,3 4,8 1,1 1,1 1,0 11,0 12,7 10,6 18% 18% 21% 2,1% 3,5% 3,1% Gazprom 221,0 4,8 4,5 4,1 1,9 1,7 1,6 5,9 5,6 5,1 39% 38% 39% 1,4% 1,7% 1,9% GDF Suez 27,2 6,8 6,0 5,7 1,2 1,1 1,1 13,9 12,2 11,3 18% 19% 19% 5,6% 5,9% 6,3% Gas Natural SDG 12,5 7,0 7,0 6,6 1,8 1,8 1,7 10,3 10,2 9,0 26% 25% 25% 6,4% 6,9% 7,4% Mediana 6,5 6,2 5,2 1,5 1,4 1,3 10,6 11,2 9,8 22% 22% 23% 3,9% 4,7% 4,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 23 marca

8 Wycena spółek energetycznych / / EV/S SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 138,2 6,7 7,2 6,8 3,0 3,1 3,0 9,5 9,8 8,9 45% 43% 43% 6,4% 6,1% 5,7% ENEA 21,7 5,4 5,9 6,2 0,9 1,1 1,2 15,4 14,1 12,5 17% 18% 19% 1,8% 3,4% 2,8% PGE 22,5 6,4 5,7 5,8 2,1 2,0 2,2 13,9 11,1 10,0 33% 36% 37% 3,1% 3,7% 4,5% TAURON 6,2 4,4 4,5 4,4 0,8 0,9 0,9 12,6 11,8 10,2 18% 19% 20% 0,0% 2,5% 2,5% E.ON 21,1 5,7 6,3 6,0 0,9 0,9 0,9 7,9 9,7 9,1 16% 14% 15% 7,1% 6,2% 6,3% EDF 28,5 5,8 5,8 5,3 1,5 1,5 1,4 14,2 13,8 11,6 25% 25% 26% 4,0% 4,2% 4,6% Endesa 21,3 5,8 5,9 5,7 1,5 1,5 1,5 8,8 10,3 9,6 27% 26% 26% 5,3% 5,1% 5,5% ENEL SpA 4,2 5,9 5,9 5,7 1,5 1,4 1,4 9,2 9,1 8,6 25% 24% 25% 6,5% 6,6% 7,1% Fortum 22,4 10,6 10,4 9,9 4,4 4,3 4,1 13,9 14,1 13,6 42% 41% 41% 4,5% 4,5% 4,6% Iberdrola 6,1 8,6 8,2 7,6 2,4 2,3 2,2 11,9 11,5 10,6 28% 28% 28% 5,3% 5,5% 5,9% RWE AG 43,7 4,3 4,6 4,4 0,8 0,8 0,8 6,3 7,6 7,3 19% 17% 17% 8,0% 7,1% 7,1% Mediana 5,8 5,9 5,8 1,5 1,5 1,4 11,9 11,1 10,0 25% 25% 26% 5,3% 5,1% 5,5% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / EV/S SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 12,0 15,9 10,1 9,6 0,6 0,6 0,5 34,9 34,7 28,6 4% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 111,6 8,9 6,4 6,1 0,9 0,8 0,7 16,3 11,3 11,0 10% 12% 12% 0,9% 3,1% 4,4% Acron 44,0 8,3 6,9 6,9 1,9 1,6 1,5 11,9 9,7 9,2 22% 23% 22% 1,5% 1,8% 1,3% Agrium 61,6 7,9 5,8 5,8 1,1 0,9 0,9 12,7 9,0 8,8 14% 16% 15% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 42,4 3,9 3,9 3,9 1,6 1,6 1,6 36,9 34,5 32,9 41% 41% 40% 1,9% 2,0% 2,1% K+S 50,8 11,3 8,4 7,7 2,1 2,0 1,9 23,7 14,9 12,9 19% 23% 24% 1,8% 2,8% 3,2% Silv init 28500,0 10,5 8,4 7,7 6,2 5,2 4,7 17,5 13,3 11,9 59% 61% 61% 0,9% 1,2% 1,3% Uralkali 7,4 17,9 13,8 11,2 8,8 7,5 6,3 25,1 19,2 19,9 49% 54% 56% 1,5% 2,6% - Yara 268,0 7,5 6,7 7,1 1,3 1,2 1,1 12,5 9,4 9,8 18% 18% 16% 2,2% 2,5% 2,6% Mediana 8,9 6,9 7,1 1,6 1,6 1,5 17,5 13,3 11,9 19% 23% 22% 1,5% 2,0% 1,7% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 26,0 6,1 4,6 4,5 0,6 0,5 0,5 35,5 7,9 9,4 10% 11% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 45,7 6,3 5,9 5,5 0,9 0,8 0,8 14,0 12,2 10,9 14% 14% 14% 3,1% 3,4% 3,7% BASF 56,5 5,9 5,6 5,2 1,0 1,0 0,9 11,0 10,5 9,6 18% 18% 18% 3,7% 4,0% 4,2% Croda 15,9 10,7 9,9 9,2 2,5 2,3 2,2 17,4 15,8 14,5 23% 24% 24% 2,1% 2,4% 2,6% Dow Chemical 36,7 8,5 7,7 6,7 1,2 1,1 1,0 19,8 15,1 11,8 14% 15% 16% 1,7% 1,7% 1,6% Rhodia 19,7 3,8 3,6 3,6 0,6 0,6 0,6 7,5 6,4 6,1 17% 16% 16% 2,0% 2,7% 2,9% Sisecam 3,4 6,2 5,6 5,2 1,4 1,3 1,2 11,8 10,5 9,5 23% 23% 23% 0,5% 1,6% 2,7% Soda Sanay ii 2,5 7,0 6,7 5,2 1,2 1,1 0,9 9,6 8,3 7,1 17% 17% 17% 3,9% 5,2% 2,9% Solv ay 79,9 4,6 4,6 4,3 0,7 0,7 0,7 24,9 21,9 18,9 14% 15% 15% 3,7% 3,9% 4,0% Tata Chemicals 318,9 7,3 6,7 6,0 1,4 1,2 1,1 11,3 10,7 8,7 19% 18% 19% 2,6% 2,9% 3,1% Tessenderlo Chemie 24,5 5,3 4,4 3,9 0,4 0,4 0,4 31,8 12,9 9,3 7% 8% 9% 5,0% 5,0% 5,1% Wacker Chemie 155,2 6,9 6,2 5,6 1,7 1,6 1,5 15,6 13,6 11,8 25% 26% 27% 1,3% 1,7% 1,9% Mediana 6,3 5,7 5,2 1,1 1,1 0,9 14,8 11,5 9,5 17% 17% 17% 2,4% 2,8% 2,9% Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/S Netia 5,4 4,9 4,5 4,1 1,2 1,1 1,0 34,6 19,4 15,2 23% 24% 24% 0,0% 3,6% 5,2% TPSA 17,2 5,8 4,8 4,7 1,8 1,8 1,8-17,8 16,4 30% 37% 38% 8,7% 8,7% 8,7% Mediana 5,4 4,6 4,4 1,5 1,4 1,4 34,6 18,6 15,8 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 26,4 4,9 5,4 5,5 1,6 1,6 1,6 9,6 10,8 10,8 32% 30% 29% 8,3% 8,4% 8,5% Cesky Telecom 408,0 5,4 5,6 5,7 2,3 2,3 2,4 12,2 12,8 12,2 43% 42% 41% 9,6% 9,0% 8,9% Hellenic Telekom 8,2 4,7 4,9 4,8 1,6 1,7 1,7 13,6 11,9 10,4 34% 34% 35% 3,4% 3,9% 4,9% Matav 590,0 4,5 4,7 4,7 1,7 1,7 1,7 10,9 11,4 10,8 37% 36% 36% 10,8% 9,7% 10,3% Portugal Telecom 8,2 4,9 4,3 4,0 1,9 1,6 1,5 16,8 11,0 9,7 38% 38% 38% 7,4% 7,9% 8,0% Telecom Austria 10,2 4,8 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 15,0 14,2 12,2 35% 35% 35% 7,3% 7,4% 7,4% Mediana 4,9 4,9 4,8 1,7 1,7 1,7 12,9 11,6 10,8 36% 36% 36% 7,8% 8,1% 8,2% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,8 4,4 4,2 4,2 1,2 1,2 1,2 12,6 9,8 9,1 26% 28% 29% 3,8% 4,1% 4,6% DT 10,8 5,0 5,0 5,0 1,5 1,6 1,6 13,8 13,6 12,9 31% 32% 32% 6,7% 6,7% 6,6% FT 15,5 4,8 4,8 4,9 1,7 1,7 1,7 8,2 8,7 8,6 35% 34% 34% 9,1% 9,1% 9,1% KPN 11,6 5,5 5,5 5,5 2,2 2,2 2,2 10,1 9,5 9,0 41% 41% 40% 6,9% 7,4% 7,7% Swisscom 400,8 6,4 6,3 6,3 2,5 2,5 2,5 11,0 10,6 10,3 39% 39% 39% 5,6% 6,1% 6,4% TELEFONICA 17,6 5,5 5,6 5,5 2,2 2,1 2,1 8,9 9,2 8,8 41% 38% 38% 8,0% 8,9% 9,9% TeliaSonera 52,8 7,7 7,6 7,4 2,7 2,7 2,6 11,3 10,8 10,4 35% 35% 35% 4,8% 5,2% 5,5% TI 1,1 4,9 4,7 4,7 2,0 2,0 2,0 9,1 8,8 8,4 42% 42% 42% 5,1% 5,6% 5,9% Mediana 5,2 5,3 5,3 2,1 2,1 2,0 10,6 9,6 9,1 37% 36% 37% 6,1% 6,4% 6,5% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 23 marca

9 Wycena spółek IT / / EV/S AB 26,0 8,2 6,8 7,1 0,2 0,2 0,1 11,4 8,3 9,4 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 20,1 8,6 7,7 6,8 0,2 0,2 0,2 13,1 10,7 9,3 2% 2% 2% 4,0% 2,8% 3,7% ASBIS 3,3 7,5 5,2 4,0 0,1 0,1 0,1 69,0 8,2 5,1 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 52,2 6,2 6,0 5,4 1,3 1,2 1,0 9,8 10,6 9,9 21% 20% 19% 3,0% 2,8% 3,0% COMARCH 92,0 10,1 7,3 6,2 0,9 0,8 0,7 17,1 17,0 14,5 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,1% KOMPUTRONIK 8,9 8,4 6,0 4,7 0,1 0,1 0,1 23,4 12,5 8,3 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,6% SYGNITY 19,9-6,5 4,9 0,5 0,4 0,4-40,2 11,8-7% 7% 0,0% 0,0% 2,5% Mediana 8,3 6,5 5,4 0,2 0,2 0,2 15,1 10,7 9,4 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 50,4 9,3 8,6 8,1 1,5 1,3 1,2 19,2 16,8 15,1 16% 16% 15% 2,0% 1,7% 2,0% Atos Origin 40,8 5,8 5,0 4,2 0,6 0,5 0,5 15,0 12,6 10,8 10% 11% 11% 0,4% 0,8% 0,9% CapGemini 40,0 7,3 6,2 5,5 0,6 0,6 0,6 19,9 15,9 13,6 8% 9% 10% 2,3% 2,6% 2,7% IBM 158,0 9,0 8,4 7,7 2,1 2,1 2,0 13,8 12,5 11,4 24% 25% 26% 1,5% 1,6% 1,7% Indra Sistemas 13,7 7,7 7,4 7,0 1,0 0,9 0,9 11,2 11,0 10,3 13% 13% 13% 4,8% 5,0% 5,3% LogicaCMG 1,3 7,1 6,6 6,2 0,6 0,6 0,6 10,8 9,9 9,0 9% 9% 10% 3,1% 3,5% 4,2% Microsof t 25,3 6,7 5,8 5,5 2,9 2,6 2,4 12,3 10,3 9,4 42% 44% 43% 2,1% 2,5% 2,5% Oracle 31,1 12,3 9,8 9,0 5,7 4,5 4,2 19,3 15,5 14,0 47% 46% 46% 0,6% 0,7% 0,7% SAP 40,9 13,1 11,1 10,2 4,2 3,7 3,5 19,4 16,5 14,8 32% 34% 34% 1,4% 1,7% 1,8% TietoEnator 13,8 6,3 5,4 4,9 0,6 0,6 0,6 12,6 10,5 9,5 10% 11% 12% 3,8% 4,5% 5,3% Mediana 7,5 7,0 6,6 1,2 1,1 1,1 14,4 12,5 11,1 14% 14% 14% 2,0% 2,1% 2,2% Wycena spółek mediowych / / EV/S AGORA 26,1 7,6 6,5 5,6 1,1 1,0 0,8 18,5 19,5 15,5 15% 15% 15% 1,9% 2,5% 2,6% CYFROWY POLSAT 15,3 10,0 9,0 8,2 2,7 2,6 2,5 15,9 14,3 14,1 27% 29% 30% 3,7% 4,4% 4,6% TVN 16,7 13,4 10,5 8,4 3,3 2,9 2,5-20,3 14,4 24% 27% 30% 1,9% 0,0% 1,5% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,5 7,0 6,2 5,9 0,7 0,6 0,6 11,7 9,3 8,6 9% 10% 11% 6,2% 7,8% 8,9% Axel Springer 108,9 7,0 6,3 5,8 1,3 1,2 1,1 11,7 10,7 9,8 18% 19% 20% 4,2% 4,6% 4,9% Daily Mail 5,1 7,6 7,3 7,0 1,4 1,4 1,3 10,8 9,8 9,2 19% 19% 19% 3,0% 3,3% 3,5% Gruppo Editorial 1,9 6,0 5,3 5,0 1,1 1,0 1,0 14,3 11,5 10,1 17% 19% 20% 3,9% 5,4% 5,6% Mcclatchy 3,8 5,8 6,0-1,6 1,6-6,1 8,0 6,9 28% 27% - 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 370,5 22,5 19,0 16,1 5,4 4,7 4,2 26,4 20,5 15,9 24% 25% 26% 0,7% 0,8% 1,1% New York Times 9,4 5,0 5,3 5,1 0,8 0,8 0,8 13,7 14,3 13,1 16% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 2,0 7,3 6,7 6,4 1,4 1,5 1,5 4,6 5,1 4,4 20% 23% 23% 0,2% 0,1% 2,1% SPIR Comm 39,5 10,8 8,5 7,0 0,4 0,4 0, ,5 4% 5% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,5 2,6 2,5 2,5 0,5 0,5 0,5 1,7 1,7 1,7 20% 20% 19% 3,0% 6,1% 8,4% Mediana 7,0 6,2 5,9 1,2 1,1 1,0 11,7 9,8 9,5 18% 19% 19% 1,8% 2,1% 2,8% TV Antena 3 Telev is 7,1 10,4 8,9 7,9 2,1 2,0 1,9 13,6 11,6 10,2 20% 22% 24% 5,5% 6,8% 8,0% CETV 357,5 21,4 12,8 9,8 3,2 2,8 2, ,0 15% 22% 26% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 8,5 13,2 8,8 7,4 3,3 2,5 2,4 16,4 12,8 10,8 25% 28% 32% 4,6% 6,8% 8,5% ITV PLC 0,8 8,5 7,7 7,1 1,8 1,7 1,7 16,0 14,1 12,3 21% 22% 23% 0,4% 1,4% 2,7% M6-Metropole Tel 18,1 6,6 6,3 6,2 1,4 1,3 1,3 15,4 14,3 14,1 21% 21% 20% 5,1% 5,3% 5,3% Mediaset SPA 4,5 4,7 4,3 4,0 1,6 1,5 1,4 12,5 11,1 9,8 35% 35% 35% 6,9% 7,6% 8,5% RTL Group 72,1 8,9 8,3 8,0 1,9 1,9 1,8 17,2 15,2 14,5 22% 22% 22% 6,2% 6,5% 6,9% TF1-TV Francaise 13,4 10,0 7,6 6,8 1,1 1,1 1,1 21,7 14,9 12,9 11% 14% 15% 3,5% 4,5% 5,3% Mediana 9,5 8,0 7,3 1,8 1,8 1,7 16,0 14,1 12,6 21% 22% 24% 4,9% 5,9% 6,1% PAY TV BSkyB PLC 8,3 13,5 11,4 10,0 2,7 2,5 2,4 27,3 21,0 17,3 20% 22% 24% 2,3% 2,5% 2,8% Canal Plus 5,5 4,9 4,8 4,7 0,2 0,2 0,2 16,8 16,3 15,8 5% 5% 5% 5,1% 5,2% 5,2% Cogeco 42,9 5,9 5,5 5,2 2,3 2,2 2,1 17,6 15,8 13,8 39% 40% 40% 1,3% 1,6% 2,0% Comcast 24,1 6,4 6,0 5,7 2,5 2,4 2,3 19,1 16,3 14,0 39% 40% 40% 1,6% 1,7% 2,0% Liberty Global 41,1 8,1 7,3 6,8 3,6 3,3 3,1-34,9 17,4 44% 45% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,7 7,1 6,8 6,5 3,7 3,5 3,3 15,4 14,0 11,6 52% 51% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 21,2 7,6 6,5 6,1 3,5 2,8 2,5 16,3 13,7 12,8 46% 43% 41% 4,1% 4,3% 4,4% Mediana 7,1 6,5 6,1 2,7 2,5 2,4 17,2 16,3 14,0 39% 40% 40% 1,6% 1,7% 2,0% Wycena spółek górniczych / / EV/S KGHM 175,4 5,3 4,3 8,5 2,1 1,8 2,4 7,7 6,5 14,5 40% 41% 28% 1,7% 5,7% 5,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 30,6 4,5 3,6 3,3 1,7 1,5 1,4 7,5 5,8 5,0 39% 42% 43% 2,0% 3,3% 3,6% BHP Billiton 22,8 5,3 3,6 3,2 2,5 2,0 1,8 9,2 6,2 5,4 48% 55% 56% 3,8% 4,1% 4,3% Freeport-MCMOR 52,3 2,9 2,5 2,4 1,5 1,3 1,2 6,2 5,1 5,0 51% 52% 49% 2,4% 3,8% 3,9% Rio Tinto 40,1 3,5 2,9 2,9 1,6 1,4 1,4 5,8 4,7 4,6 46% 48% 48% 2,4% 2,7% 3,0% Southern Peru 40,2 11,9 7,4 6,5 6,7 4,7 4,1 21,5 12,3 10,8 57% 63% 64% 4,0% 5,3% 6,4% Mediana 4,5 3,6 3,2 1,7 1,5 1,4 7,5 5,8 5,0 48% 52% 49% 2,4% 3,8% 3,9% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 23 marca

10 Wycena spółek budowlanych / / EV/S Budimex 98,3 4,9 8,4 9,1 0,4 0,4 0,5 9,4 12,3 12,5 8% 5% 6% 6,9% 6,8% 4,1% Elektrobudowa 153,0 9,4 8,2 7,1 0,9 0,8 0,7 15,2 12,9 11,5 9% 10% 10% 2,3% 2,3% 2,6% Erbud 40,2 11,9 6,6 5,8 0,4 0,3 0,3 33,2 10,8 9,8 3% 5% 5% 1,2% 0,6% 1,9% Mostostal Wa-wa 43,3 5,9 6,3 4,8 0,3 0,2 0,2 14,2 15,0 11,0 4% 4% 5% 4,1% 3,5% 3,3% PBG 191,0 9,1 8,9 8,2 1,1 0,7 0,6 12,4 12,3 12,0 12% 8% 8% 1,6% 1,6% 2,5% Polimex Mostostal 3,5 6,9 7,1 6,2 0,5 0,5 0,4 14,4 12,8 9,9 7% 6% 7% 1,1% 0,0% 0,0% Raf ako 11,1 9,6 7,6 6,9 0,5 0,4 0,4 19,3 13,8 12,7 6% 5% 5% 2,7% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 3,5 8,5 7,3 6,2 0,9 0,5 0,4 16,2 11,4 9,6 11% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 82,9 5,6 4,4 4,8 2,8 2,2 2,3 41,8 13,1 18,0 50% 50% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 7,9 8,9 9,8 5,1 0,4 0,4 0,3 12,0 13,3 7,0 5% 4% 6% 0,0% 0,8% 2,8% Mediana 8,7 7,4 6,2 0,5 0,4 0,4 14,8 12,8 11,3 8% 6% 7% 1,4% 0,7% 2,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 11,4 11,3 10,0 8,8 1,0 1,0 0,9 19,8 17,3 14,8 9% 10% 10% 1,8% 1,9% 2,2% BILFINGER 59,2 9,8 9,4 8,9 0,6 0,6 0,6 10,3 10,4 9,4 6% 6% 7% 4,1% 4,5% 4,8% EIFFAGE 40,8 9,4 8,9 8,4 1,3 1,3 1,3 15,4 13,2 11,1 14% 15% 15% 3,0% 3,2% 3,6% HOCHTIEF 72,3 5,7 5,1 4,7 0,3 0,3 0,3 22,6 19,0 15,6 6% 6% 7% 2,3% 2,6% 3,1% NCC 169,0 8,6 8,2 7,4 0,4 0,4 0,4 14,9 14,2 12,3 5% 5% 5% 3,8% 4,1% 4,5% SKANSKA 126,9 7,8 7,9 7,4 0,4 0,4 0,4 14,7 15,4 14,1 5% 5% 5% 4,5% 4,6% 4,8% STRABAG 21,4 3,8 3,8 3,7 0,2 0,2 0,2 14,2 14,4 14,5 5% 5% 5% 2,4% 2,5% 2,7% Mediana 8,6 8,2 7,4 0,4 0,4 0,4 14,9 14,4 14,1 6% 6% 7% 3,0% 3,2% 3,6% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV BBI Dev elopment 0,4 10,5 30,0 10,4 0,9 0,9 0,8 16,2 22,0 6,7 45% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 46,5 19,0 12,8 6,7 1,5 1,3 1,2 28,5 13,8 8,8 12% 16% 17% 1,7% 1,0% 4,3% GTC 20,4 22,1 9,7 7,5 1,1 1,0 0,8 25,1 7,5 5,1 68% 131% 142% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 14,3 7,8 7,3 10,3 1,5 1,3 1,1 8,4 8,0 10,5 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 31,6 28,1 15,4 8,7 0,6 0,6 0,5 13,6 11,9 7,0 28% 26% 36% 2,7% 0,0% 0,0% Mediana 19,0 12,8 8,7 1,1 1,0 0,8 16,2 11,9 7,0 28% 26% 39% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 32,8 29,1 23,7 0,5 0,6 0,6-19,3 9,1 43% 45% 48% 0,0% 1,8% 3,8% CITYCON 3,2 20,2 18,6 17,7 0,9 0,9 0,9 16,9 15,6 14,6 56% 58% 59% 4,2% 4,4% 4,3% CORIO 47,0 20,8 18,6 16,6 1,1 1,0 1,0 16,3 15,6 14,5 82% 83% 83% 5,6% 5,8% 6,0% DEUTSCHE EUROSHOP 27,1 20,5 18,2 17,3 1,1 1,1 1,1 20,6 17,6 17,5 88% 87% 87% 4,0% 4,2% 4,4% ECHO INVESTMENT 5,0 13,6 9,7 8,1 1,2 1,1 1,0 12,8 9,2 7,9 69% 89% 85% 0,0% 0,0% 0,0% HAMMERSON 4,5 21,1 21,1 20,5 1,1 1,0 0,9 20,1 21,4 17,7 80% 80% 79% 3,5% 3,6% 3,8% KLEPIERRE 27,7 18,1 17,1 16,2 1,3 1,1 1,1 18,1 17,1 15,4 85% 86% 88% 4,5% 4,7% 4,8% SPARKASSEN IMMO 4,8 20,2 18,1 16,1 0,7 0,7 0,6 28,7 12,6 8,2 47% 47% 49% 0,0% 4,8% 3,8% UNIBAIL-RODAMCO 146,8 19,7 19,8 19,2 1,1 1,2 1,1 16,3 16,6 15,8 86% 84% 84% 8,0% 5,5% 5,7% Mediana 20,2 18,6 17,3 1,1 1,0 1,0 17,5 16,6 14,6 80% 83% 83% 4,0% 4,4% 4,3% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / EV/S FAMUR 4,0 13,5 12,2 10,4 2,1 2,5 2,3 23,8 25,3 20,4 16% 20% 22% 0,0% 0,0% 2,6% KOPEX 21,4 11,6 9,0 8,2 0,9 0,9 1,1 46,2 19,3 16,8 8% 10% 13% 0,0% 0,0% 3,0% Mediana 12,5 10,6 9,3 1,5 1,7 1,7 35,0 22,3 18,6 12% 15% 18% 0,0% 0,0% 2,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 160,0 12,6 10,9 10,0 2,9 2,7 2,5 19,8 16,7 15,0 23% 24% 25% 2,4% 2,6% 2,9% Bucy rus 91,1 12,8 10,3 9,0 2,4 2,0 1,8 22,9 17,4 14,9 19% 19% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,2 5,7 4,8 4,4 2,3 2,2 2,0 18,0 12,6 10,2 41% 45% 45% 1,2% 3,2% 4,7% Industrea 1, ,6 7,6 6, ,6% 3,3% 3,9% Joy Global 93,0 12,9 10,6 9,2 2,7 2,4 2,1 22,2 18,3 15,7 21% 22% 23% 0,8% 0,8% 0,8% Sandv ik 116,1 10,7 8,8 7,8 2,0 1,8 1,7 20,9 15,3 12,9 19% 21% 22% 2,4% 3,1% 3,7% Mediana 12,6 10,3 9,0 2,4 2,2 2,0 21,6 16,0 13,9 21% 22% 23% 1,8% 2,9% 3,3% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/S MONDI 81,5 10,4 8,1 7,8 2,0 1,8 1,8 19,0 12,1 11,5 19% 22% 23% 0,0% 5,3% 8,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 66,3 4,7 5,4 5,3 0,8 0,8 0,8 10,2 12,8 12,4 18% 15% 15% 3,7% 3,9% 3,9% Holmen 230,7 10,1 7,7 7,5 1,5 1,4 1,3 27,0 15,6 14,9 15% 17% 17% 3,0% 3,5% 4,3% INTL Paper 26,8 5,7 5,0 4,7 0,8 0,7 0,7 13,2 9,8 8,7 13% 15% 15% 1,5% 2,0% 2,7% M-Real 2,8 5,5 5,2 5,0 0,7 0,6 0,6 13,4 9,3 7,9 12% 12% 12% 0,7% 1,3% 1,9% Norske Skog 17,8 10,9 6,3 5,7 0,7 0,6 0, % 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,5 6,8 6,5 6,3 1,9 1,8 1,7 11,4 10,4 10,3 27% 28% 27% 5,5% 4,5% 5,0% Stora Enso 8,4 7,2 6,6 6,5 0,9 0,9 0,8 11,4 11,0 10,7 12% 13% 13% 2,8% 2,8% 3,0% Sv enska 102,8 7,0 6,2 5,8 1,0 1,0 0,9 11,7 9,8 9,2 15% 16% 16% 3,9% 4,3% 4,5% UPM-Ky mmene 14,1 7,4 6,6 6,5 1,2 1,1 1,1 14,9 13,2 12,2 16% 17% 17% 3,3% 3,7% 3,8% Mediana 7,0 6,3 5,8 0,9 0,9 0,8 12,5 10,7 10,5 15% 15% 15% 3,0% 3,5% 3,8% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 23 marca

11 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relative WIG Banki OTP relative 1500 Komercni relative BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 12-0,9 9,6-2,1 7,2 4,8-3, DYFERENCJAŁ URAL/BRENT -4,5 2,4 MARśA BRENT/NWE 3:2: TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) ` TPSA relative BETELES TPSA Matav relative SPT relative śródło: Bloomberg 23 marca

12 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relative WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relative WIG 20 WIG Deweloperzy relative Cena miedzi na LME USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relative śródło: Bloomberg 23 marca

13 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor Departamentu SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 23 marca

14 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es-System, KGHM, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, Kredyt Bank, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 23 marca