Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 8 kwietnia 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) G. Borowska ( ) P. Zybała ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,5-0,14% FTSE ,4-0,56% Miedź (LME) 9 670,0 +0,68% S&P ,5-0,15% WIG ,0 +0,03% Ropa (Brent) 122,7 +0,61% NASDAQ 2 796,1-0,13% BUX ,4 +0,47% USD/PLN 2,77 +0,04% DAX 7 178,8-0,50% PX 1 272,6-0,22% EUR/PLN 3,97-0,13% CAC ,3-0,49% PLBonds10 6,15 +0,08% EUR/USD 1,43-0,16% Informacje ze spółek i sektorów ING BSK Trzymaj z dn Cena docelowa: 850,0 PLN Enea Trzymaj - z dn Cena docelowa: 21,43 PLN Budownictwo ING oczekuje 5 mld PLN przyrostu portfela kredytowego w 2011 Dzisiejszy Parkiet donosi, Ŝe ING BSK ma ambicję aby jego portfel kredytowy wzrósł o 5 mld PLN R/R do 42 mld PLN. Bank liczy przede wszystkim na oŝywienie się popytu na kredyt inwestycyjny. Obecnie przedsiębiorstwa korzystają głównie z kredytu obrotowego. Oznacza to, Ŝe ING BSK liczy na 14% wzrost portfela. W naszych prognozach zakładamy przyrost o 16% R/R. (I. Rokicka) Prezes o planach inwestycyjnych Prezes Maciej Owczarek powiedział, Ŝe Enea jest zainteresowana przejęciami w sektorze energetycznym. Wśród potencjalnych celów akwizycyjnych wymienił SPEC oraz aktywa ciepłownicze Vattenfalla. Spółka chce równieŝ kupować farmy wiatrowe, a w tym roku moŝliwa jest finalizacja kilku transakcji o mocy kilkadziesiąt MW kaŝda. Tymczasem UOKiK poinformował, Ŝe wpłynął do urzędu wniosek o zgodę na przejęcie przez Eneę udziałów w Elektrociepłowni Białystok, co potwierdza wcześniejsze doniesienia prasowe w tej sprawie. Prezes Elektrowni Kozienice dodał, Ŝe do końca maja spółka sprawdzi złoŝone oferty na budowę bloku 1GW, do wrześnie chciałaby uzyskać oferty cenowe i na przełomie października i listopada podpisać umowę na wykonawstwo. Nowy blok ma być uruchomiony w 2016 roku (na razie zgodnie z harmonogramem). Elektrownia chce równieŝ zmodernizować 3 najstarsze bloki o mocy 200 MW, które miały być wycofywane w latach Koszt modernizacji jednego takiego bloku moŝe sięgnąć 300 mln PLN, a remont pozwoli na wydłuŝenie okresu pracy o 15 lat. Na razie inwestycje w nowy blok w Elektrowni Kozienice idą zgodnie z harmonogramem. Pomysł wydłuŝenia pracy 3 starych bloków nie jest uwzględniany w naszych prognozach więc jeśli będzie realizowany to pozytywnie wpłynie na wycenę Spółki. Akwizycje będzie moŝna ocenić dopiero po poznaniu ewentualnych szczegółów złoŝonych ofert. (K. Kliszcz) Hydrobudowa Polska PBG Trzymaj - z dn Cena docelowa: 180,9 PLN Kontrakt za 99,0 mln PLN Hydrobudowa Polska w konsorcjum z PBG podpisała umowę z Gminą Miasta Toruń na budowę hali sportowo-widowiskowej w Toruniu. Wartość umowy to 99 mln PLN, z czego 50% zrealizuje Hydrobudowa, a 50% PBG. 49,5 mln PLN to około 2% prognozowanych przychodów PBG na rok Wiadomość neutralna, mały kontrakt. (M. Stokłosa) PBG Trzymaj - z dn Cena docelowa: 180,9 PLN List intencyjny z OHL PBG poinformowało o podpisaniu listu intencyjnego z OHL. Przedmiotem listu jest wyraŝenie przez firmy intencji bliskiej współpracy w celu rozwoju na rynkach zagranicznych w segmencie ropy naftowej i gazu ziemnego. W pierwszej kolejności chodzi o Meksyk, Brazylię i inne kraje Ameryki Południowej. Strony deklarują teŝ rozpoczęcie współpracy w ramach infrastruktury transportowej, budownictwa lądowego i specjalistycznego w Afryce, Rosji, Turkmenistanie, Uzbekistanie i Kazachstanie. List intencyjny będzie obowiązywał przez okres 12 miesięcy. Wyjście PBG za granicę byłoby duŝym krokiem naprzód. Nie jest to jednak takie proste. PBG nie posiada w swych strukturach jednostek zagranicznych. Firma nie dysponuje za granicą przewagami kosztowymi. PBG posiada bardzo niewielkie doświadczenie w działalności eksportowej. W dodatku, list mówi tutaj o krajach egzotycznych, nie o krajach Europy Zachodniej. Zastanawia nas, czemu list intencyjny nie wspomina o przejęciu Hydrobudowy i Aprivii. (M. Stokłosa) Dom 8 kwietnia Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Echo Investment Rekomendacja utajniona do dnia *** Polnord Kupuj - z dn Cena docelowa: 43,5 PLN Uzyskanie pozwolenia na budowę Galerii Veneda Spółka uzyskała pozwolenie na budowę Galerii Veneda w ŁomŜy. Pierwsze prace ruszą po uprawomocnieniu się decyzji, natomiast sama budowa moŝe rozpocząć się latem Planowany termin oddania obiektu do uŝytku to Q W naszych prognozach zakładamy ukończenie budowy oraz zysk z rewaluacji wartości Galerii Veneda w H1 2013, natomiast pierwsze przychody z czynszów w H Szybkie uprawomocnienie PnB oznaczałoby przyśpieszenie realizacji inwestycji w stosunku do naszych prognoz. (P. Zybała) Prezes Polnordu o nowych inwestycjach spółki Polnord negocjuje zakup dwóch działek w stolicy, na których mogłoby powstać 1,4 tys. mieszkań. Od zamknięcia tej transakcji będzie uzaleŝniona ewentualna decyzja o wypłacie dywidendy. Spółka przygląda się teŝ rynkom mniejszych miast, takŝe o mniej, niŝ 200 tys. mieszkańców. Zachęca do tego sukces projektu w Olsztynie. Pojawili się partnerzy finansowi i branŝowi, którzy chętnie podjęliby współpracę przy projektach w Saratowie i Nowosybirsku. Realizacja inwestycji rosyjskich mogłaby się rozpocząć jeszcze w tym roku. Deweloper do czerwca ma czas na analizę rentowności inwestycji w Opolu (projekt PPP). Na razie jest to wiadomość neutralna. Nasze prognozy nie zakładają istotnych zakupów gruntów w 2011 roku, ani rozpoczęcia inwestycji rosyjskich. Ewentualny koszt zakupu gruntu pod 1,4 tys. mieszkań w Warszawie to co najmniej 70 mln PLN. Nie wykluczone jednak, Ŝe Polnord ma na myśli inną formę współpracy (J.V., w którym partner wnosi grunt, a Polnord kapitał). (M. Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek Atlanta Atlanta Poland liczy rdr na 20-proc. wzrost przychodów przez min. 3 lata. Atlanta Poland ocenia, Ŝe przez przynajmniej trzy kolejne lata moŝe rdr osiągać 20-proc. wzrost przychodów. Dynamika sprzedaŝy eksportowej ma wyprzedzić krajową w III kwartale br. Do połowy maja zarząd spółki zdecyduje o realizacji planów inwestycyjnych. Atlanta nie wyklucza rozwoju poprzez przejęcia. Benefit Systems (Ipo) Cena akcji w ofercie Benefit Systems została ustalona na 107 PL. BZ WBK CP ENERGIA Dom Development AIB sprzedał 1 kwietnia w wezwaniu ogłoszonym przez Banco Santander cały posiadany pakiet 70,36 % akcji. Spółka nabyła 7 kwietnia 100% akcji KRI S.A., wycenionych na kwotę 98,3 mln PLN. Akcje KRI zostaną objęte w zamian za akcje nowej emisji CP Energii. Cena emisyjna akcji serii J wynosiła 2,16 PLN. RN odwołała Jarosława Patyka ze stanowiska wiceprezesa zarządu, RN powołała do Zarządu na bieŝącą kadencję Mariusza Calińskiego na prezesa zarządu, Marka Zierhoffera oraz Krzysztofa Kowalewskiego na członków zarządu. Rada Nadzorcza pozytywnie oceniła wniosek Zarządu w sprawie wypłaty 0,90 PLN dywidendy na akcję. Na wypłatę dywidendy zostanie przeznaczona kwota 22,1 mln PLN, 17,58 mln PLN zasili kapitał zapasowy. Proponowanym dniem dywidendy ma być 7 czerwca a dniem wypłaty 22 czerwca. EKO Export Spółka podpisała sześcioletnie kontrakty na dostawę mikrosfery mokrej i suchej o wartości ponad 92 mln PLN. Początek dostaw mikrosfery mokrej jest planowany na czerwiec Szacunkowa wartość całego kontraktu na dzień jego zawarcia wynosi około tys. EUR, z czego wartość dostaw, które zostaną zrealizowane w ciągu najbliŝszego roku wynosi tys. EUR tj tys. PLN. Jak podała spółka w komunikacie kontrakt ten jest najdłuŝszą i największą umową zawartą w historii firmy w zakresie dostaw mikrosfery mokrej. Początek dostaw mikrosfery suchej planowany jest na lipiec Szacunkowa wartość tego kontraktu wynosi około tys. EUR tj tys. PLN, z czego wartość dostaw, które zostaną zrealizowane w ciągu najbliŝszego roku wynosi 890 tys. EUR tj tys. PLN. Getin Holding Górnictwo Zarząd dokonał przydziału wszystkich oferowanych 18 mln akcji. W wyniku realizacji prawa poboru zarząd dokonał przydziału akcji serii O subskrybentom oraz w wyniku realizacji zapisów dodatkowych przydziału akcji serii O 410 subskrybentom. Zarząd JSW ogłosił pakiet pracowniczy dla załogi. Pięcioletnia gwarancja zatrudnienia, akcje dla wszystkich pracowników firmy i grupy kapitałowej oraz zachowanie przez Skarb Państwa powyŝej 50 proc. akcji spółki - to zasady, które mają być zachowane przy prywatyzacji Jastrzębskiej Spółki Węglowej (JSW). ING ING wypłaci 15 PLN dywidendy na akcję. Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy ING Banku Śląskiego zdecydowało, Ŝe z zysku osiągniętego w 2010 roku na dywidendę dla akcjonariuszy trafi 195,15 mln PLN, tj. 15 PLN dywidendy na akcję. *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 8 kwietnia

3 Intercars Intercars osiągnął w marcu 2011 rekordowe przychody ze sprzedaŝy w wys. 215 mln PLN (+13% r/ r). Jednostkowe przychody ze sprzedaŝy Inter Cars S.A. w pierwszym kwartale 2011 roku wyniosły 528 milionów złotych, co w porównaniu do analogicznego okresu roku 2010 daje wzrost 19%. Wyłączając sprzedaŝ do dystrybucyjnych zagranicznych spółek zaleŝnych przychody wyniosły 465 milionów złotych, co daje wzrost 14%. KOV Kruk (Ipo) Marvipol Mebelplast Spółka poinformowała o zakończeniu testów odwiertu Lempuyang-1 w Brunei. Powtarzające się problemy techniczne sprawiły, Ŝe program testów został skrócony z uwagi na kwestie bezpieczeństwa wynikające z faktu, Ŝe nie moŝna było właściwie kontrolować przepływu gazu. Spółka zapowiedziała podjęcie działań poszukiwawczych w zachodnim obszarze Jerudong, m.in. polegających na badaniach sejsmicznych 2D i 3D. Firma windykacyjna Kruk oferuje do 9,3 mln akcji, w tym 1,1 mln akcji nowej emisji. Firma windykacyjna Kruk chce sprzedać w ofercie publicznej 1,1 mln akcji serii D nowej emisji oraz od 3,3 mln do 8,2 mln akcji naleŝących do funduszu Enterprise Investors. Spółka oczekuje, iŝ z emisji akcji serii D uzyska wpływy brutto w wysokości około 46,7 mln zł oraz wpływy netto w wysokości ok. 43,3 mln zł. Marvipol waha się, czy inwestować w droŝejące grunty. W planach ma skup akcji, które ocenia jako tanie. Spółka planuje zadebiutować na giełdzie w drugiej połowie roku. Mebelplast, producent mebli, kończy prace nad prospektem emisyjnym i w najbliŝszym czasie planuje złoŝyć dokument w Komisji Nadzoru Finansowego. Morizon (Ipo) Morizon, zarządzający portalem z ofertami nieruchomości, zadebiutuje na rynku NewConnect 8 kwietnia. PBG PBS Finanse PCC Intermodal PKN Orlen Ronson Rynek Sygnity TUP Analitycy szacują, Ŝe obroty grupy PBG spadną w 2011 r. o 24,3 proc., a jej czysty zarobek zwiększy się o 3,6 proc. SprzedaŜ obniŝy się w związku z planowaną sprzedaŝą pakietów kontrolnych Hydrobudowy i Aprivii. Eksperci szacują, Ŝe grupa dzięki tej transakcji zanotuje do 60 mln PLN jednorazowego zysku. PBS Finance, (d. Beef-San), chce zdobyć z rynku 16 mln PLN na rozwój w branŝy usług finansowych. PCC Intermodal zawarł z Lotos Kolej Sp. z o.o. umowę o realizację przewozów kolejowych o wartości 25 mln PLN. Umowa zawarta została na czas określony od dnia 7 kwietnia 2011 r. do dnia 31 grudnia 2011 r. Przedmiotem umowy jest określenie zasad współpracy oraz kolejowych stawek przewozowych mających zastosowanie przy realizacji regularnych i spotowych przewozów kolejowych w ramach oferowanej przez PCC Intermodal S.A. sieci krajowych i międzynarodowych połączeń intermodalnych. PKN Orlen kupił od resortu skarbu akcji spółki Rafineria Jedlicze. Orlen wciąŝ nie ma pełnej analizy dotyczącej moŝliwości sprzedaŝy litewskiej rafinerii. Rzeczpospolita podaje, Ŝe jest niemal wykluczone, aby do transakcji mogło dojść w tym roku. Ronson w pierwszym kwartale 2011 roku sprzedał z uwzględnieniem rezygnacji 132 lokale. SprzedaŜ w styczniu wyniosła 21 mieszkań, w lutym 56, a w marcu 55. Prezydent Bronisław Komorowski podpisał w czwartek ustawę o zmianach w systemie emerytalnym obniŝającą składkę z 7,3 proc. do 2,3 proc. Grzegorz Jan Szymański został powołany do składu Rady Nadzorczej. Podmiot stowarzyszony z TUP PAGI S.A. przejął część aktywów spółki Wavenet. Przejęte aktywa związane są ze świadczeniem usług internetowych. Wavenet prowadzi działalność w segmentach GSM, Informatyki i Automatyki w Polsce i na rynkach międzynarodowych. Spółka dostarcza Internet do ponad 100 klientów korporacyjnych i indywidualnych na terenie Warszawy i okolic. ZUK Zakład Urządzeń Kotłowych Stąporków otrzymał r. umowę o wartości ok PLN. Przedmiotem zamówienia od niemieckiej spółki Harsco Infrastructute Services GmbH jest dostawa płyt szalunkowych oraz elementy szalunków specjalnych. Termin realizacji zamówień sukcesywnie do końca lipca 2011 r. 8 kwietnia

4 Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Forever Entertainment Jan Sitnik sprzedał 7 kwietnia akcji, zmniejszając udział w KZ do 3,73% z 5,12% wcześniej. Gant Getin Holding Magellan Marsoft PGF R&C Union Sygnity Tauron TVN Karol Antkowiak, prezes zarządu, nabył 4 kwietnia akcji po 14,15 PLN. Członek RN sprzedał 1 kwietnia 5 tys. akcji po średniej cenie 14,64 PLN za akcję. Spółka nabyła 6 kwietnia 71 akcji po średniej cenie 39,71 PLN za akcję. Udział prezesa zarządu w KZ zmniejszył się do 37,48% z 39,9% wcześniej w wyniku transakcji zawartych 1-5 kwietnia. Spółka nabyła 6 kwietnia w ramach programu skupu akcji własnych akcje po średniej cenie 54,1 PLN za akcję. Członek zarządu nabył w ramach zapisów w ofercie publicznej spółki praw do akcji. Członek zarządu sprzedał 3 stycznia 5,9 tys. akcji po 3,33 PLN oraz w dniach 1 do 7 kwietnia 15 tys. akcji po 2,49 PLN. Osoba wchodząca w skład RN sprzedała od 6 do 7 kwietnia 20 tys. akcji po 23,67 PLN za akcję. Członek RN nabył 6 kwietnia akcji po 6,23 PLN za akcję. Osoba pełniąca funkcje kierownicze sprzedała 27 marca akcji po średniej cenie 18 PLN za akcję. Osoba pełniąca funkcje kierownicze sprzedała 30 i 31 marca 28 tys. akcji po średniej cenie 17,98 PLN za akcję. Kalendarium spółek Piątek / / EUROCASH Publikacja raportu za 2010 rok. Wtorek / / AGORA Publikacja raportu za 2010 rok. Czwartek / / KĘTY Publikacja raportu za 2010 rok. 8 kwietnia

5 Kalendarium makro Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:50 Japonia Bilans obrotów kapitałowych Luty -19,1 mld 0:50 Japonia Bilans obrotów bieŝących Luty 1743,0 mld 461,9 mld 0:50 Japonia Bilans obrotów finansowych Luty mld 8:00 Niemcy Bilans obrotów bieŝących Luty 7,2 mld 8:00 Niemcy Eksport Luty 78,5 mld 8:00 Niemcy Import Luty 68,4 mld 8:00 Niemcy Bilans handlu zagranicznego Luty 10,1 mld 11:30 UK Bazowy PPI kupna Marzec 0,7% m/m; 10,6% r/r 11:30 UK Bazowy PPI sprzedaŝy Marzec 1,0% m/m; 3,1% r/r 11:30 UK PPI kupna Marzec 13,2% r/r 0,2% m/m; 14,6% r/r 11:30 UK PPI sprzedaŝy Marzec 0,6% m/m 0,5% m/m; 5,3% r/r 16:00 USA Zapasy hurtowników Luty 1,2% m/m 1,1% m/m; 11,9% r/r 16:00 USA SprzedaŜ hurtowników Luty 3,4% m/m; 15,4% r/r Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 8:45 Francja Produkcja przemysłowa Luty 1,0% m/m; 6,1% r/r 8:45 Francja Produkcja manufakturowa Luty 1,8% m/m; 6,1% r/r Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Alcoa. Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 8:00 Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI Marzec 0,6% m/m; 2,2% r/r 8:00 Niemcy Inflacja CPI Marzec 0,5% m/m; 2,1% r/r 8:45 Francja Bilans obrotów kapitałowych Luty 0,0 8:45 Francja Bilans obrotów bieŝących Luty -5,1 mld 8:45 Francja Bilans obrotów finansowych Luty -8,0 mld 10:30 UK Eksport Luty 38,75 mld 10:30 UK Import Luty 41,7 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego bez UE Luty -4,2 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego Luty -3,0 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego z UE Luty -7,1 mld 11:30 UK Bazowa inflacja CPI Marzec 3,4% r/r 11:30 UK Inflacja CPI Marzec 0,7% m/m; 4,4% r/r 11:30 UK Ceny domów Luty 0,5% r/r 11:30 UK RPI Marzec 1,0% m/m; 5,5% r/r 12:00 Niemcy ZEW BieŜąca sytuacja Kwiecień 85,4 12:00 UE ZEW BieŜąca sytuacja Kwiecień 6,4 12:00 Niemcy ZEW Sentyment ekonomiczny Kwiecień 14,1 12:00 UE ZEW Sentyment ekonomiczny Kwiecień 31,0 14:30 USA Eksport Marzec 1,2% m/m; 8,6% r/r 14:30 USA Eksport Luty 167,7 mld 14:30 USA Import Luty 214,1 mld 14:30 USA Indeks cen importu Marzec 1,4% m/m; 6,9% r/r 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Luty -46,3 mld 16:00 USA NAHB Indeks rynku nieruchomości Kwiecień 17 20:00 USA BudŜet rządowy Marzec -222,5 mld Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Indeks cen towarów korporacyjnych Marzec 0,2% m/m; 1,7% r/r 8:30 Francja Zharmonizowana inflacja CPI Marzec 0,5% m/m; 1,8% r/r 8:30 Francja Inflacja CPI Marzec 0,5% m/m; 1,7% r/r 11:30 UK Stopa bezrobocia Luty 8,0% 12:00 UE Produkcja przemysłowa Luty 0,3% m/m; 6,6% r/r 14:30 USA SprzedaŜ detaliczna Marzec 1,0% m/m; 8,9% r/r 14:30 USA SprzedaŜ detaliczna bez samochodów Marzec 0,7% m/m; 6,0% r/r 15:00 Polska Bilans obrotów kapitałowych Luty 0,15 mld 15:00 Polska Inflacja CPI Marzec 0,2% m/m; 3,6% r/r 15:00 Polska Bilans obrotów bieŝących Luty 0,93 mld 15:00 Polska Bilans obrotów finansowych Luty 3,62 mld 16:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów M Luty 0,9% m/m; 9,1% r/r Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: JPMorgan Chase. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:30 USA Bazowa inflacja PPI Marzec 0,2% m/m 14:30 USA Inflacja PPI Marzec 1,6% m/m; 5,6% r/r 15:00 USA PodaŜ pieniądza M3 Marzec 0,81% m/m; 8,35% r/r 8 kwietnia

6 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek Banki BZ WBK Utajniona do dnia , GETIN Trzy maj ,00 12,70 15,29-16,9% 25,9 16,9 HANDLOWY Trzy maj ,00 94,00 102,80-8,6% 17,8 14,9 ING BSK Trzy maj ,50 850,00 886,00-4,1% 15,3 12,9 KREDYT BANK Akumuluj ,44 17,40 17,10 1,8% 25,0 14,0 MILLENNIUM Redukuj ,59 5,10 6,01-15,1% 21,8 16,3 PEKAO Trzy maj ,00 155,00 179,50-13,6% 18,6 15,3 PKO BP Kupuj ,30 48,00 46,00 4,3% 17,9 13,7 Ubezpieczyciele PZU Akumuluj ,50 390,00 369,00 5,7% 13,1 12,8 Paliwa, Chemia CIECH Akumuluj ,15 27,60 29,45-6,3% 40,2 8,9 6,3 4,8 LOTOS Sprzedaj ,49 28,40 47,95-40,8% 9,6 12,3 10,6 6,8 PGNiG Kupuj ,61 4,40 3,83 14,9% 9,2 13,0 5,3 6,5 PKN ORLEN Sprzedaj ,00 41,60 56,50-26,4% 10,2 13,9 6,2 7,4 POLICE Utajniona do dnia , ZA PUŁAWY Trzy maj ,00 106,10 125,00-15,1% 18,3 12,6 10,0 7,1 Energetyka CEZ Trzy maj ,50 129,50 142,00-8,8% 10,0 10,3 6,9 7,5 ENEA Trzy maj ,10 21,43 19,45 10,2% 13,8 12,7 4,7 5,2 PGE Kupuj ,78 26,73 22,99 16,3% 14,4 11,4 6,4 5,8 TAURON Kupuj ,56 8,87 6,31 40,6% 12,9 12,0 4,2 4,6 Telekomunikacja NETIA Trzy maj ,15 5,40 5,30 1,9% 33,7 18,9 4,8 4,4 TPSA Utajniona do dnia , Media AGORA Akumuluj ,10 28,90 27,10 6,6% 19,2 20,2 7,9 6,8 CINEMA CITY Akumuluj ,06 42,90 38,99 10,0% 16,2 14,4 8,9 7,9 CYFROWY POLSAT Trzy maj ,30 15,30 16,72-8,5% 17,4 15,6 11,0 9,9 TVN Utajniona do dnia , IT AB Akumuluj ,42 27,60 25,50 8,2% 11,2 8,1 8,1 6,7 ACTION Akumuluj ,65 18,16 19,50-6,9% 12,7 10,4 8,4 7,5 ASBIS Akumuluj ,80 4,32 3,49 23,8% 75,2 9,0 7,9 5,5 ASSECO POLAND Kupuj ,00 65,30 53,90 21,2% 10,1 10,9 6,4 6,2 COMARCH Trzy maj ,95 88,00 98,00-10,2% 18,2 18,1 10,9 7,9 KOMPUTRONIK Utajniona do dnia , SYGNITY Akumuluj ,50 22,00 22,79-3,5% - 46,1-7,4 Górnictwo i Metale KGHM Trzy maj ,20 188,50 194,10-2,9% 6,2 10,3 4,3 6,6 LW BOGDANKA Akumuluj ,80 138,60 126,60 9,5% 18,7 15,5 9,9 7,8 Przemysł ASTARTA Sprzedaj ,00 63,60 79,70-20,2% 5,9 8,5 1,4 1,2 BORYSZEW Utajniona do dnia , CENTRUM KLIMA Kupuj ,91 17,30 14,85 16,5% 19,0 12,7 12,8 8,1 CERSANIT Redukuj ,30 10,40 12,45-16,5% 26,1 20,4 14,0 10,5 FAMUR Sprzedaj ,85 2,30 3,88-40,7% 23,4 24,9 13,2 12,0 IMPEXMETAL Kupuj ,67 5,90 5,05 16,8% 13,1 11,3 8,5 7,3 KERNEL Akumuluj ,25 87,80 74,40 18,0% 12,8 9,9 11,8 7,4 KĘTY Akumuluj ,00 134,80 127,10 6,1% 13,0 12,4 8,1 7,2 KOPEX Redukuj ,40 15,90 21,47-25,9% 46,4 19,4 11,6 9,0 MONDI Akumuluj ,45 88,70 83,70 6,0% 16,8 10,4 9,6 7,2 Budow nictw o BUDIMEX Trzy maj ,80 98,20 109,10-10,0% 10,4 12,4 2,7 8,5 ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,00 178,60 153,90 16,0% 16,2 12,9 10,7 8,3 ERBUD Utajniona do dnia , MOSTOSTAL WAR. Kupuj ,20 59,90 43,00 39,3% 13,8 14,9 4,7 6,2 PBG Trzy maj ,80 180,90 176,00 2,8% 11,2 12,1 10,4 7,7 POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj ,71 4,03 3,62 11,3% 14,9 13,2 7,1 7,4 RAFAKO Akumuluj ,60 13,40 12,40 8,1% 19,8 15,3 9,3 8,7 TRAKCJA POLSKA Trzy maj ,80 3,70 3,62 2,2% 17,8 11,6 6,7 7,4 ULMA CP Trzy maj ,20 85,90 88,00-2,4% 45,2 13,9 6,4 4,6 UNIBEP Utajniona do dnia , ZUE Kupuj ,50 19,30 12,79 50,9% 16,7 9,7 9,4 5,0 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj ,44 0,53 0,43 23,3% 16,6 22,5 10,7 30,4 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,49 54,40 48,24 12,8% 29,3 14,4 20,0 13,2 ECHO Utajniona do dnia , GTC Akumuluj ,92 24,03 21,50 11,8% 28,4 8,0 21,4 10,0 J.W.C. Akumuluj ,50 16,30 14,50 12,4% 8,5 8,1 7,0 7,3 PA NOVA Kupuj ,89 40,40 30,60 32,0% 15,2 14,6 13,7 14,9 POLNORD Kupuj ,20 43,50 33,55 29,7% 14,4 12,6 29,0 15,8 ROBYG Kupuj ,86 2,59 2,05 26,3% 16,6 14,8 18,5 16,8 Handel EMPERIA Zawieszona ,50-109, EUROCASH Kupuj ,50 37,40 33,95 10,2% 36,1 24,8 20,6 13,4 LPP Akumuluj , , ,00 11,0% 25,9 16,7 13,1 9,5 NG2 Akumuluj ,55 63,00 59,00 6,8% 18,8 15,4 15,1 10,9 VISTULA Trzy maj ,10 2,10 2,04 2,9% 136,8 22,0 11,6 9,1 8 kwietnia

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 225,9 16,9 15,6 12,2 16% 15% 17% 2,5 2,2 2,0 1,8% 3,5% 2,6% Getin 15,3 25,9 16,9 13,1 10% 14% 16% 2,5 2,2 1,9 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 102,8 17,8 14,9 12,6 12% 13% 15% 2,1 1,9 1,8 3,7% 5,6% 4,7% ING BSK 886,0 15,3 12,9 11,7 14% 15% 15% 2,0 1,8 1,7 0,0% 1,7% 3,5% Kredy t Bank 17,1 25,0 14,0 10,5 7% 11% 13% 1,6 1,5 1,3 0,0% 2,2% 0,0% Millennium 6,0 21,8 16,3 12,1 9% 11% 13% 1,8 1,7 1,5 0,0% 1,7% 2,5% Pekao 179,5 18,6 15,3 13,6 13% 15% 16% 2,3 2,2 2,1 1,6% 3,8% 5,6% PKO BP 46,0 17,9 13,7 11,6 15% 18% 19% 2,7 2,4 2,1 4,1% 2,2% 3,6% Mediana 18,3 15,1 12,2 13% 14% 15% 2,2 2,1 1,9 0,8% 2,2% 3,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, , % 0,2 0,3 0,4 0,0% 0,0% 0,3% BCP 0,6 11,2 9,7 7,4 4% 5% 6% 0,6 0,5 0,5 3,6% 3,7% 5,0% Citigroup 4,6 11,8 10,0 8,5 8% 8% 9% 0,8 0,7 0,7 0,0% 0,2% 1,5% Commerzbank 5,5 6,0 10,5 4,5 9% 7% 12% 0,6 0,6 0,5 0,0% 0,2% 1,4% ING 9,1 9,6 6,7 6,0 10% 12% 12% 0,9 0,8 0,7 0,1% 1,3% 3,3% KBC 28,0 5,6 5,6 4,8 15% 15% 15% 0,8 0,8 0,7 3,1% 3,5% 4,4% UCI 1,8 19,3 9,8 7,0 3% 5% 7% 0,5 0,5 0,5 1,9% 3,7% 5,1% Mediana 10,4 9,8 7,0 8% 8% 9% 0,6 0,6 0,5 0,1% 1,3% 3,3% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,3 12,1 10,7 8,0 6% 6% 8% 0,7 0,7 0,7 5,1% 4,8% 6,3% Deutsche Bank 42,5 10,5 7,3 6,5 7% 11% 12% 0,8 0,8 0,7 1,8% 2,4% 3,1% Erste Bank 35,9 15,2 10,8 8,3 8% 10% 12% 1,1 1,0 0,9 1,7% 2,0% 2,4% Komercni B. 4399,0 13,2 12,1 11,0 18% 18% 19% 2,3 2,1 2,0 4,5% 5,2% 5,6% OTP 6280,0 13,5 10,1 7,4 10% 12% 15% 1,3 1,2 1,1 2,2% 3,0% 4,4% Santander 8,6 8,7 7,5 6,4 12% 13% 14% 1,0 0,9 0,9 6,7% 7,0% 7,8% Turkiy e Garanti B. 8,2 10,2 10,0 9,0 23% 20% 20% 2,2 1,8 1,6 1,9% 2,4% 2,7% Turkiy e Halk B. 13,1 8,5 8,4 7,9 28% 25% 23% 2,3 1,9 1,6 2,6% 3,3% 3,6% Sbierbank 3,8 16,1 9,3 8,0 17% 24% 23% 2,5 2,0 1,6 0,6% 1,4% 1,7% VTB Bank 6,9 19,1 13,7 10,9 10,1% 12% 13% 1,8 1,6 1,4 0,6% 1,0% 1,5% Mediana 12,6 10,1 8,0 11% 13% 15% 1,6 1,4 1,3 2,0% 2,7% 3,4% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 369,0 13,1 12,8 11,7 20% 19% 19% 2,5 2,3 2,1 43,0% 3,2% 4,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 41,0 13,5 11,9 10,6 9% 10% 10% 1,2 1,1 1,0 2,5% 2,8% 3,1% Uniqa 15,8 25,9 19,2 18,1 7% 8% 8% 1,5 1,4 1,3 1,8% 2,0% 2,3% Aegon 5,5 7,5 8,2 6,8 10% 7% 8% 0,5 0,5 0,5 0,0% 2,1% 4,2% Allianz 102,2 9,1 8,5 8,0 12% 12% 12% 1,0 1,0 0,9 4,5% 4,9% 5,3% Av iv a 4,5 7,7 7,4 6,7 16% 14% 15% 1,2 1,1 1,0 5,7% 6,1% 6,5% AXA 15,6 10,0 7,8 7,2 8% 9% 9% 0,8 0,7 0,7 4,3% 5,0% 5,5% Baloise 92,6 9,6 8,7 7,8 11% 11% 11% 1,0 0,9 0,9 5,0% 5,2% 5,4% Generali 89,0 12,6 11,7 10,0 9% 9% 10% 1,2 1,0 1,0 2,9% 3,1% 3,3% Helv etia 389,3 9,9 8,8 8,0 11% 12% 12% 1,0 1,0 0,9 4,1% 4,3% 5,4% Mapf re 2,8 8,9 8,7 8,3 14% 14% 14% 1,2 1,1 1,1 5,5% 5,8% 5,9% RSA Insurance 1,3 9,8 9,1 8,7 15% 16% 16% 1,3 1,2 1,1 6,5% 6,9% 7,2% Zurich Financial 247,1 9,7 8,3 7,8 12% 14% 13% 1,1 1,1 1,0 6,7% 7,0% 7,2% Mediana 9,7 8,7 8,0 11% 12% 12% 1,2 1,1 1,0 4,4% 5,0% 5,4% Wycena spółek paliwowych / / EV/S marŝa EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 48,0 10,6 6,8 5,5 0,6 0,5 0,4 9,6 12,3 6,6 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 56,5 6,2 7,4 7,2 0,4 0,4 0,4 10,2 13,9 13,1 7% 5% 5% 0,0% 2,0% 1,5% MOL 25550,0 7,4 6,6 5,8 1,0 0,9 0,9 14,1 11,1 9,4 14% 14% 15% 1,8% 2,6% 3,4% OMV 31,8 3,7 3,4 3,2 0,7 0,6 0,5 8,4 7,0 6,3 18% 18% 17% 3,2% 3,4% 3,7% Hellenic Petroleum 7,4 9,2 8,4 6,5 0,6 0,5 0,5 12,7 10,4 7,1 6% 6% 7% 4,9% 5,1% 6,3% Tupras 46,4 8,7 7,9 7,2 0,4 0,4 0,3 13,3 12,1 11,2 5% 5% 5% 6,1% 6,5% 6,5% Unipetrol 180,0 6,1 5,5 5,1 0,4 0,4 0,4 22,7 15,7 13,1 7% 7% 7% 1,4% 2,4% 3,9% Mediana 7,4 6,8 5,8 0,6 0,5 0,4 12,7 12,1 9,4 7% 7% 7% 1,8% 2,6% 3,7% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,8 5,3 6,5 4,9 1,1 1,1 1,1 9,2 13,0 10,8 21% 18% 21% 2,1% 3,4% 3,1% Gazprom 240,0 5,2 4,8 4,3 2,0 1,8 1,7 6,5 6,1 5,5 39% 38% 39% 1,3% 1,5% 1,8% GDF Suez 27,3 6,8 6,0 5,7 1,2 1,2 1,1 14,0 12,3 11,4 18% 19% 19% 5,6% 5,9% 6,3% Gas Natural SDG 13,5 7,2 7,2 6,8 1,9 1,8 1,7 11,2 11,1 9,8 26% 25% 25% 5,9% 6,3% 6,8% Mediana 6,1 6,3 5,3 1,6 1,5 1,4 10,2 11,7 10,3 23% 22% 23% 3,8% 4,6% 4,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8 kwietnia

8 Wycena spółek energetycznych / / EV/S marŝa EBITDA SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 142,0 6,9 7,5 7,1 3,1 3,2 3,1 10,0 10,3 9,4 45% 43% 43% 6,1% 5,8% 5,4% ENEA 19,5 4,7 5,2 5,6 0,8 0,9 1,1 13,8 12,7 11,3 17% 18% 19% 2,0% 3,8% 3,2% PGE 23,0 6,4 5,8 5,9 2,1 2,1 2,2 14,4 11,4 10,2 33% 36% 37% 3,1% 3,6% 4,4% TAURON 6,3 4,2 4,6 4,4 0,7 0,9 0,9 12,9 12,0 10,3 18% 19% 20% 0,0% 2,5% 2,5% E.ON 22,2 5,8 6,5 6,2 0,9 0,9 0,9 8,3 10,2 9,6 16% 14% 15% 6,7% 5,9% 5,9% EDF 27,4 5,7 5,7 5,2 1,4 1,4 1,4 13,7 13,3 11,2 25% 25% 26% 4,2% 4,4% 4,8% Endesa 22,5 6,0 6,1 5,8 1,6 1,6 1,5 9,3 10,9 10,2 27% 26% 26% 5,0% 4,8% 5,2% ENEL SpA 4,5 6,1 6,0 5,8 1,5 1,5 1,4 9,9 9,8 9,2 25% 24% 25% 6,0% 6,2% 6,5% Fortum 23,1 10,8 10,7 10,2 4,5 4,4 4,2 14,3 14,5 14,0 42% 41% 41% 4,3% 4,3% 4,5% Iberdrola 6,3 8,8 8,4 7,8 2,4 2,3 2,2 12,3 11,9 11,0 28% 28% 28% 5,1% 5,3% 5,7% RWE AG 46,7 4,4 4,8 4,5 0,8 0,8 0,8 6,7 8,1 7,8 19% 17% 17% 7,5% 6,7% 6,6% Mediana 6,0 6,0 5,8 1,5 1,5 1,4 12,3 11,4 10,2 25% 25% 26% 5,0% 4,8% 5,2% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / EV/S marŝa EBITDA SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 13,2 15,3 7,1 9,1 0,6 0,5 0,5 36,0 11,4 20,5 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 125,0 10,0 7,1 6,8 0,9 0,9 0,8 18,3 12,6 12,4 10% 12% 12% 0,8% 2,7% 4,0% Acron 44,0 8,3 6,9 6,9 1,9 1,6 1,5 11,8 9,7 9,1 22% 23% 22% 1,5% 1,8% 1,3% Agrium 65,5 8,3 6,1 6,1 1,1 1,0 0,9 13,5 9,6 9,4 14% 16% 15% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 43,7 3,9 4,0 4,0 1,6 1,6 1,6 38,0 35,6 33,9 41% 41% 40% 1,8% 2,0% 2,1% K+S 54,8 12,1 9,1 8,2 2,3 2,1 2,0 25,6 16,1 13,9 19% 23% 24% 1,7% 2,6% 3,0% Silv init 31397,0 11,4 9,1 8,4 6,7 5,6 5,1 19,3 14,7 13,1 59% 61% 61% 0,8% 1,1% 1,2% Uralkali 8,8 20,9 16,1 13,1 10,2 8,8 7,4 29,4 22,5 23,4 49% 54% 56% 1,3% 2,3% - Yara 287,3 8,0 7,2 7,6 1,4 1,3 1,2 13,4 10,1 10,5 18% 18% 16% 2,1% 2,3% 2,4% Mediana 10,0 7,1 7,6 1,6 1,6 1,5 19,3 12,6 13,1 19% 23% 22% 1,3% 2,0% 1,7% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 29,5 6,3 4,8 4,7 0,6 0,5 0,5 40,2 8,9 10,7 10% 11% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 49,9 6,8 6,3 6,0 0,9 0,9 0,9 15,3 13,3 11,9 14% 14% 14% 2,8% 3,1% 3,4% BASF 63,1 6,5 6,1 5,7 1,1 1,1 1,0 12,3 11,8 10,7 18% 18% 18% 3,3% 3,5% 3,8% Croda 17,2 11,4 10,6 9,8 2,6 2,5 2,4 18,9 17,0 15,7 23% 24% 24% 2,0% 2,2% 2,4% Dow Chemical 38,3 8,8 7,9 6,9 1,2 1,2 1,1 20,6 15,7 12,3 14% 15% 16% 1,6% 1,6% 1,6% Rhodia 31,4 5,2 4,9 4,9 0,9 0,8 0,8 11,9 10,1 9,6 17% 16% 16% 1,2% 1,7% 1,8% Sisecam 3,5 6,3 5,7 5,3 1,5 1,3 1,2 12,2 10,7 9,7 23% 23% 23% 0,5% 1,5% 2,7% Soda Sanay ii 2,6 7,2 6,8 5,3 1,2 1,2 0,9 9,8 8,5 7,3 17% 17% 17% 3,8% 5,1% 2,8% Solv ay 91,4 5,6 5,6 5,2 0,8 0,8 0,8 28,5 25,1 21,6 14% 15% 15% 3,3% 3,4% 3,5% Tata Chemicals 360,3 7,9 7,2 6,4 1,5 1,3 1,2 12,8 12,1 9,9 19% 18% 19% 2,3% 2,6% 2,8% Tessenderlo Chemie 26,2 5,6 4,7 4,1 0,4 0,4 0,4 34,0 13,8 9,9 7% 8% 9% 4,7% 4,7% 4,8% Wacker Chemie 166,6 7,4 6,7 6,0 1,9 1,7 1,6 16,7 14,6 12,7 25% 26% 27% 1,2% 1,5% 1,7% Mediana 6,7 6,2 5,5 1,2 1,1 1,0 16,0 12,7 10,7 17% 17% 17% 2,1% 2,4% 2,7% Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/S marŝa EBITDA Netia 5,3 4,8 4,4 3,9 1,1 1,0 0,9 33,7 18,9 14,8 23% 24% 24% 0,0% 3,6% 5,3% TPSA 17,9 6,0 5,0 4,9 1,8 1,9 1,9-18,6 17,1 30% 37% 38% 8,4% 8,4% 8,4% Mediana 5,4 4,7 4,4 1,5 1,4 1,4 33,7 18,8 16,0 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 27,6 5,1 5,6 5,7 1,6 1,7 1,7 10,1 11,3 11,2 32% 30% 29% 7,9% 8,0% 8,1% Cesky Telecom 404,0 5,3 5,5 5,6 2,3 2,3 2,3 12,1 12,6 12,0 43% 42% 41% 9,7% 9,1% 9,0% Hellenic Telekom 8,0 4,7 4,8 4,7 1,6 1,6 1,6 13,2 11,5 10,0 34% 34% 35% 3,5% 4,0% 5,1% Matav 607,0 4,6 4,8 4,8 1,7 1,7 1,7 11,2 11,7 11,1 37% 36% 36% 10,5% 9,4% 10,0% Portugal Telecom 8,3 4,9 4,3 4,0 1,9 1,6 1,5 16,9 11,1 9,8 38% 38% 38% 7,4% 7,8% 7,9% Telecom Austria 10,3 4,8 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 15,1 14,3 12,3 35% 35% 35% 7,3% 7,3% 7,3% Mediana 4,9 4,9 4,8 1,7 1,7 1,7 12,6 11,6 11,2 36% 36% 36% 7,6% 7,9% 8,0% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,9 4,5 4,3 4,3 1,2 1,2 1,2 13,1 10,2 9,5 26% 28% 29% 3,6% 4,0% 4,4% DT 11,1 5,0 5,1 5,1 1,6 1,6 1,6 14,1 14,0 13,3 31% 32% 32% 6,5% 6,5% 6,5% FT 15,8 4,9 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 8,4 8,8 8,8 35% 34% 34% 8,9% 9,0% 8,9% KPN 12,2 5,6 5,7 5,7 2,3 2,3 2,3 10,6 9,9 9,5 41% 41% 40% 6,6% 7,0% 7,4% Swisscom 410,1 6,5 6,4 6,4 2,5 2,5 2,5 11,3 10,8 10,6 39% 39% 39% 5,5% 5,9% 6,2% TELEFONICA 18,0 5,6 5,7 5,6 2,3 2,2 2,1 9,1 9,4 9,0 41% 38% 38% 7,8% 8,7% 9,7% TeliaSonera 50,9 7,5 7,3 7,2 2,6 2,6 2,5 10,9 10,4 10,0 35% 35% 35% 5,0% 5,4% 5,7% TI 1,1 4,9 4,7 4,7 2,0 2,0 2,0 9,0 8,8 8,4 42% 42% 42% 5,1% 5,6% 5,9% Mediana 5,3 5,4 5,4 2,2 2,1 2,0 10,8 10,1 9,5 37% 36% 37% 6,0% 6,2% 6,4% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8 kwietnia

9 Wycena spółek IT / / EV/S marŝa EBITDA AB 25,5 8,1 6,7 6,9 0,2 0,2 0,1 11,2 8,1 9,2 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 19,5 8,4 7,5 6,6 0,2 0,2 0,2 12,7 10,4 9,0 2% 2% 2% 4,2% 2,9% 3,8% ASBIS 3,5 7,9 5,5 4,2 0,1 0,1 0,1-9,0 5,5 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 53,9 6,4 6,2 5,6 1,3 1,2 1,1 10,1 10,9 10,2 21% 20% 19% 2,9% 2,7% 2,9% COMARCH 98,0 10,9 7,9 6,7 0,9 0,8 0,8 18,2 18,1 15,4 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 1,9% KOMPUTRONIK 9,0 8,4 6,0 4,8 0,1 0,1 0,1 23,7 12,7 8,5 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,6% SYGNITY 22,8-7,4 5,6 0,6 0,5 0,4-46,1 13,6-7% 7% 0,0% 0,0% 2,2% Mediana 8,2 6,7 5,6 0,2 0,2 0,2 12,7 10,9 9,2 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 54,8 10,2 9,4 8,9 1,6 1,5 1,4 20,9 18,3 16,5 16% 16% 15% 1,8% 1,6% 1,8% Atos Origin 42,8 6,1 5,2 4,4 0,6 0,6 0,5 15,7 13,2 11,3 10% 11% 11% 0,4% 0,7% 0,9% CapGemini 41,1 7,5 6,4 5,7 0,6 0,6 0,6 20,4 16,3 14,0 8% 9% 10% 2,2% 2,5% 2,7% IBM 164,4 9,3 8,7 8,0 2,2 2,1 2,0 14,4 13,0 11,8 24% 25% 26% 1,5% 1,6% 1,6% Indra Sistemas 14,3 8,0 7,7 7,3 1,0 1,0 0,9 11,7 11,4 10,7 13% 13% 13% 4,6% 4,8% 5,1% LogicaCMG 1,3 6,9 6,5 6,0 0,6 0,6 0,6 10,5 9,7 8,8 9% 9% 10% 3,1% 3,6% 4,2% Microsof t 26,2 7,0 6,0 5,8 3,0 2,7 2,5 12,7 10,6 9,7 42% 44% 43% 2,0% 2,4% 2,4% Oracle 33,7 13,3 10,6 9,8 6,2 4,8 4,5 20,9 16,8 15,1 47% 46% 46% 0,6% 0,6% 0,6% SAP 43,9 14,0 11,9 10,9 4,5 4,0 3,7 20,8 17,6 15,9 32% 34% 34% 1,3% 1,5% 1,7% TietoEnator 12,7 5,8 5,0 4,6 0,6 0,6 0,5 11,6 9,6 8,7 10% 11% 12% 4,1% 4,8% 5,8% Mediana 7,7 7,1 6,6 1,3 1,2 1,2 15,0 13,1 11,6 14% 14% 14% 1,9% 2,0% 2,1% Wycena spółek mediowych / / EV/S marŝa EBITDA AGORA 27,1 7,9 6,8 5,9 1,2 1,0 0,9 19,2 20,2 16,1 15% 15% 15% 1,8% 2,4% 2,5% CYFROWY POLSAT 16,7 11,0 9,9 9,0 3,0 2,9 2,7 17,4 15,6 15,4 27% 29% 30% 3,4% 4,0% 4,2% TVN 18,2 14,2 11,2 9,0 3,5 3,1 2,7-22,1 15,7 24% 27% 30% 1,7% 0,0% 1,4% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,8 7,4 6,5 6,3 0,7 0,7 0,7 12,8 10,1 9,4 9% 10% 11% 5,7% 7,2% 8,2% Axel Springer 115,7 7,4 6,7 6,2 1,3 1,3 1,2 12,4 11,4 10,4 18% 19% 20% 3,9% 4,3% 4,6% Daily Mail 4,9 7,4 7,1 6,8 1,4 1,3 1,3 10,3 9,4 8,8 19% 19% 19% 3,2% 3,4% 3,7% Gruppo Editorial 2,0 6,5 5,7 5,4 1,1 1,1 1,1 15,6 12,5 11,0 17% 19% 20% 3,6% 5,0% 5,1% Mcclatchy 3,4 5,7 5,9-1,6 1,6-5,5 7,1 6,1 28% 27% - 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 382,0 23,2 19,6 16,6 5,6 4,9 4,3 27,3 21,1 16,4 24% 25% 26% 0,6% 0,8% 1,0% New York Times 9,4 5,0 5,3 5,1 0,8 0,8 0,8 13,7 14,3 13,1 16% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 2,3 7,5 6,9 6,6 1,5 1,6 1,5 5,0 5,6 4,9 20% 23% 23% 0,2% 0,1% 1,9% SPIR Comm 40,3 11,1 8,7 7,2 0,4 0,4 0, ,1 4% 5% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,5 2,6 2,5 2,6 0,5 0,5 0,5 1,8 1,8 1,7 20% 20% 19% 3,0% 6,0% 8,3% Mediana 7,4 6,6 6,3 1,2 1,2 1,1 12,4 10,1 9,9 18% 19% 19% 1,8% 2,1% 2,8% TV Antena 3 Telev is 6,7 9,8 8,4 7,4 1,9 1,8 1,8 12,7 10,9 9,6 20% 22% 24% 5,9% 7,2% 8,6% CETV 367,9 21,9 13,1 10,0 3,3 2,9 2, ,4 15% 22% 26% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 8,0 12,4 8,2 7,0 3,1 2,3 2,2 15,4 12,0 10,1 25% 28% 32% 4,9% 7,3% 9,0% ITV PLC 0,8 7,7 7,0 6,4 1,6 1,5 1,5 14,3 12,6 11,0 21% 22% 23% 0,4% 1,6% 3,0% M6-Metropole Tel 18,3 6,7 6,3 6,3 1,4 1,3 1,3 15,6 14,5 14,2 21% 21% 20% 5,1% 5,2% 5,2% Mediaset SPA 4,6 4,7 4,3 4,0 1,6 1,5 1,4 12,7 11,2 9,9 35% 35% 35% 6,8% 7,5% 8,4% RTL Group 73,7 9,1 8,5 8,1 2,0 1,9 1,8 17,6 15,6 14,8 22% 22% 22% 6,1% 6,4% 6,7% TF1-TV Francaise 13,1 9,8 7,4 6,7 1,1 1,1 1,0 21,2 14,5 12,5 11% 14% 15% 3,5% 4,6% 5,4% Mediana 9,5 7,8 6,8 1,8 1,7 1,6 15,4 12,6 11,8 21% 22% 24% 5,0% 5,8% 6,1% PAY TV BSkyB PLC 8,3 13,6 11,4 10,1 2,7 2,5 2,4 27,4 21,1 17,4 20% 22% 24% 2,3% 2,5% 2,8% Canal Plus 5,6 5,0 4,9 4,8 0,2 0,2 0,2 16,9 16,4 15,9 5% 5% 5% 5,0% 5,2% 5,2% Cogeco 43,9 6,0 5,6 5,3 2,4 2,2 2,1 18,0 16,2 14,1 39% 40% 40% 1,3% 1,5% 2,0% Comcast 24,6 6,5 6,1 5,8 2,5 2,4 2,3 19,6 16,7 14,4 39% 40% 40% 1,5% 1,7% 1,9% Liberty Global 43,0 8,2 7,4 6,9 3,6 3,4 3,2-36,5 18,2 44% 45% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,7 7,1 6,8 6,5 3,7 3,5 3,3 15,4 14,0 11,6 52% 51% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 21,5 7,7 6,5 6,2 3,5 2,8 2,5 16,5 13,8 13,0 46% 43% 41% 4,1% 4,2% 4,4% Mediana 7,1 6,5 6,2 2,7 2,5 2,4 17,5 16,4 14,4 39% 40% 40% 1,5% 1,7% 2,0% Wycena spółek górniczych / / EV/S marŝa EBITDA KGHM 194,1 4,3 6,6 7,8 2,0 2,4 2,5 6,2 10,3 12,7 46% 36% 32% 10,3% 5,2% 3,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 32,2 4,7 3,8 3,5 1,8 1,6 1,5 7,9 6,1 5,3 39% 42% 43% 1,9% 3,1% 3,5% BHP Billiton 25,2 5,9 4,0 3,6 2,8 2,2 2,0 10,2 6,9 6,0 48% 55% 56% 3,4% 3,7% 3,9% Freeport-MCMOR 57,4 3,1 2,7 2,7 1,6 1,4 1,3 6,8 5,7 5,5 51% 52% 49% 2,2% 3,5% 3,6% Rio Tinto 43,9 3,8 3,2 3,1 1,7 1,5 1,5 6,3 5,2 5,1 46% 48% 48% 2,2% 2,5% 2,8% Southern Peru 39,1 11,5 7,2 6,3 6,6 4,5 4,0 20,9 11,9 10,5 57% 63% 64% 4,1% 5,4% 6,6% Mediana 4,7 3,8 3,5 1,8 1,6 1,5 7,9 6,1 5,5 48% 52% 49% 2,2% 3,5% 3,6% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8 kwietnia

10 Wycena spółek budowlanych / / EV/S marŝa EBITDA Budimex 109,1 2,7 8,5 8,3 0,2 0,5 0,5 10,4 12,4 11,9 8% 6% 7% 6,2% 8,3% 4,0% Elektrobudowa 153,9 10,7 8,3 7,1 0,9 0,8 0,7 16,2 12,9 11,6 8% 10% 10% 2,3% 2,3% 2,6% Erbud 38,8 11,4 6,3 5,6 0,3 0,3 0,3 32,1 10,4 9,4 3% 5% 5% 1,3% 0,6% 1,9% Mostostal Wa-wa 43,0 4,7 6,2 4,8 0,2 0,2 0,2 13,8 14,9 11,0 5% 4% 5% 4,2% 3,5% 3,4% PBG 176,0 10,4 7,7 8,1 1,2 1,0 1,1 11,2 12,1 12,7 12% 13% 13% 0,8% 2,2% 2,1% Polimex Mostostal 3,6 7,1 7,4 6,4 0,5 0,5 0,4 14,9 13,2 10,2 7% 6% 7% 1,1% 0,0% 0,0% Raf ako 12,4 9,3 8,7 8,0 0,6 0,5 0,4 19,8 15,3 14,1 6% 5% 5% 2,4% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 3,6 6,7 7,4 6,3 0,8 0,5 0,5 17,8 11,6 9,8 11% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 88,0 6,4 4,6 5,0 3,1 2,3 2,4 45,2 13,9 19,1 48% 50% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 7,4 7,4 9,2 4,8 0,4 0,4 0,3 11,1 12,6 6,6 5% 4% 6% 0,0% 0,8% 3,0% Mediana 7,2 7,5 6,3 0,5 0,5 0,4 15,6 12,8 11,3 8% 6% 7% 1,2% 0,7% 2,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 11,8 11,8 10,4 9,2 1,1 1,0 0,9 20,5 17,9 15,4 9% 10% 10% 1,7% 1,9% 2,2% BILFINGER 61,6 10,1 9,6 9,1 0,6 0,6 0,6 10,7 10,9 9,8 6% 6% 7% 3,9% 4,3% 4,6% EIFFAGE 43,4 9,6 9,1 8,5 1,3 1,3 1,3 16,4 14,0 11,8 14% 15% 15% 2,8% 3,0% 3,4% HOCHTIEF 69,8 5,6 5,0 4,6 0,3 0,3 0,3 21,9 18,4 15,1 6% 6% 7% 2,4% 2,7% 3,2% NCC 182,8 9,3 8,8 7,9 0,4 0,4 0,4 16,1 15,3 13,3 5% 5% 5% 3,5% 3,8% 4,2% SKANSKA 130,7 8,0 8,2 7,6 0,4 0,4 0,4 15,2 15,9 14,6 5% 5% 5% 4,4% 4,5% 4,6% STRABAG 22,6 4,0 4,0 3,9 0,2 0,2 0,2 15,0 15,3 15,4 5% 5% 5% 2,2% 2,4% 2,5% Mediana 9,3 8,8 7,9 0,4 0,4 0,4 16,1 15,3 14,6 6% 6% 7% 2,8% 3,0% 3,4% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV marŝa EBITDA BBI Dev elopment 0,4 10,7 30,4 10,5 1,0 0,9 0,8 16,6 22,5 6,9 45% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 48,2 20,0 13,2 7,0 1,5 1,4 1,3 29,3 14,4 9,2 12% 16% 17% 1,7% 0,9% 4,2% Echo Inv estment 5,2 22,9 10,8 7,4 1,2 1,1 0,9 14,9 11,1 5,3 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 21,5 21,4 10,0 7,7 1,1 1,0 0,9 28,4 8,0 5,5 66% 131% 142% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 14,5 7,0 7,3 10,4 1,7 1,3 1,2 8,5 8,1 10,7 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 30,6 13,7 14,9 13,3 1,3 1,2 1,1 15,2 14,6 12,3 19% 18% 22% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 33,6 29,0 15,8 9,0 0,6 0,6 0,6 14,4 12,6 7,4 28% 26% 36% 2,6% 0,0% 0,0% Roby g 2,1 18,5 16,8 5,0 1,0 1,3 1,1 16,6 14,8 5,3 17% 22% 25% 0,0% 2,1% 2,4% Mediana 19,3 14,1 8,4 1,1 1,1 1,0 15,9 13,5 7,1 27% 25% 37% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 32,8 29,1 23,7 0,5 0,6 0,6-19,3 9,1 43% 45% 48% 0,0% 1,8% 3,8% CITYCON 3,3 20,3 18,7 17,7 0,9 0,9 0,9 17,1 15,8 14,8 56% 58% 59% 4,2% 4,3% 4,2% CORIO 48,9 21,3 19,0 17,0 1,1 1,1 1,0 17,0 16,3 15,1 82% 83% 83% 5,4% 5,6% 5,8% DEUTSCHE EUROSHOP 26,9 20,4 18,1 17,3 1,1 1,1 1,1 20,5 17,5 17,4 88% 87% 87% 4,0% 4,2% 4,4% HAMMERSON 4,4 20,9 20,9 20,4 1,1 1,0 0,9 19,8 21,1 17,4 80% 80% 79% 3,6% 3,7% 3,8% KLEPIERRE 27,8 18,1 17,1 16,2 1,3 1,1 1,1 18,1 17,1 15,4 85% 86% 88% 4,5% 4,7% 4,8% SPARKASSEN IMMO 5,0 20,4 18,2 16,3 0,7 0,7 0,7 29,8 13,1 8,5 47% 47% 49% 0,0% 4,6% 3,6% UNIBAIL-RODAMCO 152,0 20,1 20,2 19,6 1,1 1,2 1,2 16,9 17,2 16,4 86% 84% 84% 7,8% 5,3% 5,5% Mediana 20,4 18,9 17,5 1,1 1,0 1,0 18,1 17,1 15,3 81% 81% 81% 4,1% 4,5% 4,3% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / EV/S marŝa EBITDA FAMUR 3,9 13,2 12,0 10,2 2,1 2,4 2,3 23,4 24,9 20,0 16% 20% 22% 0,0% 0,0% 2,7% KOPEX 21,5 11,6 9,0 8,2 0,9 0,9 1,1 46,4 19,4 16,9 8% 10% 13% 0,0% 0,0% 3,0% Mediana 12,4 10,5 9,2 1,5 1,7 1,7 34,9 22,1 18,5 12% 15% 18% 0,0% 0,0% 2,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 165,2 13,0 11,3 10,3 3,0 2,7 2,5 20,4 17,3 15,5 23% 24% 25% 2,3% 2,6% 2,8% Bucy rus 91,4 12,8 10,4 9,0 2,4 2,0 1,8 23,0 17,5 14,9 19% 19% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,2 6,0 5,0 4,6 2,4 2,3 2,1 19,2 13,5 10,9 41% 45% 45% 1,1% 3,0% 4,4% Industrea 1, ,2 8,3 7, ,4% 3,0% 3,6% Joy Global 98,8 13,7 11,3 9,8 2,9 2,5 2,2 23,6 19,5 16,7 21% 22% 23% 0,7% 0,7% 0,7% Sandv ik 121,0 11,1 9,1 8,1 2,1 1,9 1,8 21,8 16,0 13,5 19% 21% 22% 2,3% 3,0% 3,5% Mediana 12,8 10,4 9,0 2,4 2,3 2,1 22,4 16,6 14,2 21% 22% 23% 1,7% 2,8% 3,2% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/S marŝa EBITDA MONDI 83,7 9,6 7,2 7,7 2,1 1,7 1,7 16,8 10,4 10,9 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 9,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 73,0 5,1 6,0 5,9 0,9 0,9 0,9 11,2 14,1 13,6 18% 15% 15% 3,4% 3,5% 3,6% Holmen 241,9 10,4 8,0 7,8 1,5 1,4 1,4 28,3 16,4 15,6 15% 17% 17% 2,9% 3,3% 4,1% INTL Paper 30,1 6,1 5,4 5,1 0,8 0,8 0,8 14,9 11,0 9,8 13% 15% 15% 1,3% 1,8% 2,4% M-Real 3,2 5,9 5,6 5,3 0,7 0,7 0,7 15,2 10,5 8,9 12% 12% 12% 0,7% 1,1% 1,7% Norske Skog 16,6 10,7 6,2 5,6 0,7 0,6 0, % 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,5 6,8 6,4 6,3 1,9 1,8 1,7 11,4 10,4 10,3 27% 28% 27% 5,5% 4,5% 5,1% Stora Enso 8,8 7,5 6,9 6,7 0,9 0,9 0,9 11,9 11,6 11,2 12% 13% 13% 2,6% 2,6% 2,8% Sv enska 103,0 7,0 6,2 5,9 1,0 1,0 0,9 11,8 9,9 9,2 15% 16% 16% 3,9% 4,3% 4,5% UPM-Ky mmene 15,4 7,8 7,1 6,9 1,3 1,2 1,2 16,3 14,4 13,3 16% 17% 17% 3,0% 3,4% 3,5% Mediana 7,0 6,2 5,9 0,9 0,9 0,9 13,4 11,3 10,7 15% 15% 15% 2,9% 3,3% 3,5% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 8 kwietnia

11 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 776 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1450 BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) -0,9 12 9,4 MARśA BRENT/NWE 3:2:1-2,1 6,8-3,3 4,2 1,6-4,5 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) ` TPSA relativ e BETELES 0.2 TPSA Matav relativ e SPT relativ e śródło: Bloomberg 8 kwietnia

12 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relativ e WIG IT MSCI relativ e 240 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 580 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 550 Cena miedzi na LME USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e śródło: Bloomberg 8 kwietnia

13 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Paweł Majewski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor Departamentu SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 8 kwietnia

14 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es-System, KGHM, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, Kredyt Bank, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 8 kwietnia