Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 2 maja 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) G. Borowska ( ) P. Zybała ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,5 +0,37% FTSE ,9 +0,03% Miedź (LME) 9 320,0-0,01% S&P ,6 +0,23% WIG ,1-0,66% Ropa (Brent) 126,1 +1,19% NASDAQ 2 873,5 +0,04% BUX ,6-0,48% USD/PLN 2,66-0,04% DAX 7 514,5 +0,52% PX 1 261,0-0,25% EUR/PLN 3,93-0,22% CAC ,9 +0,05% PLBonds10 6,15 +0,05% EUR/USD 1,48-0,10% Informacje ze spółek i sektorów Cyfrowy Polsat Trzymaj - z dn Cena docelowa: 15,30 PLN TVN Trzymaj - z dn Cena docelowa: 18,10 PLN Comarch Trzymaj - z dn Cena docelowa: 88,00 PLN Erbud Rekomendacja utajniona do dnia *** PA Nova Kupuj - z dn Cena docelowa: 40,4 PLN Umowa w kwestii dystrybucji kanałów tematycznych Cyfrowy Polsat i TVN podpisały porozumienie na mocy którego od początku maja do dystrybucji za pośrednictwem platformy n wchodzą kanały Telewizji Polsat: Polsat, Polsat HD, Polsat News, Polsat Cafe, Polsat Play, TV Biznes, Polsat JimJam, a w dalszej perspektywie równieŝ Polsat Sport News. Jednocześnie Cyfrowy Polsat kontynuować będzie dystrybucje kanałów Grupy TVN: TVN, TVN 7, TVN24, TVN Turbo, TVN Meteo i TVN Style, a takŝe rozpocznie udostępnianie kanałów TVN CNBC i Telezakupy Mango oraz kanału TVN w wersji HD i HD+1. Umowa będzie obowiązywać do 30 kwietnia 2015 roku. Porozumienie jest naszym zdaniem korzystne dla obydwu stron. Poszerzenie dystrybucji swoich kanałów tematycznych da Cyfrowemu Polsatowi wymierne korzyści płynące z opłat subskrypcyjnych oraz potencjału wzrostu przychodów reklamowych (efekt oczekiwanego wzrostu oglądalności). Z kolei platforma n wzmacnia swoją pozycję konkurencyjną dzięki znaczącemu poszerzeniu oferty. Istotne znaczenie dla TVN ma teŝ poszerzenie dystrybucji kanału TVN CNBC. W krótkim okresie na nowej umowie finansowo bardziej skorzysta Cyfrowy Polsat, gdyŝ jego kanały tematyczne będą miały z pewnością wyŝsze opłaty licencyjne niŝ TVN CNBC. Korzyści dla TVN ujawniać się będą w dłuŝszym okresie dzięki moŝliwym nowym pozyskaniom klientów. WaŜnym z punktu widzenia Cyfrowego Polsatu aspektem umowy jest wyłączenie z porozumienia kanałów sportowych. Stanowią one istotny element przewagi konkurencyjnej polsatowskiej platformy cyfrowej i z tego punktu widzenia zatrzymanie monopolu na ich dystrybucje odczytujemy jako dobre posunięcie. (P.Grzybowski) Wyniki roczne nieznacznie słabsze od danych po 4Q Raport roczny za 2010 rok przyniósł kosmetyczne korekty w porównaniu do wyników publikowanych po czwartym kwartale. Przychody wyniosły 761,4 mln PLN (761,7 mln PLN w raporcie za czwarty kwartał), zysk operacyjny 24,8 mln PLN (23,5 mln PLN), a zysk netto 43,7 mln PLN (43,4 mln PLN). Warto jednak zaznaczyć, Ŝe poprawa wyniku EBIT i netto nastąpiła na skutek obniŝenia zaksięgowanej amortyzacji z 43,4 mln PLN do 41,4 mln PLN. Wynik EBITDA spadł zatem z 66,9 mln PLN do 66,2 mln PLN. (P.Grzybowski) Korekty w raporcie rocznym W porównaniu do raportu Q4 2010, przychody Erbudu w 2010 roku spadły z 1108,1 mln PLN do 1103,9 mln PLN, EBIT z 24,9 mln PLN do 20,9 mln PLN, zysk netto zaś z 15,2 mln PLN do 12,1 mln PLN. Zysk brutto na sprzedaŝy został obniŝony z 87,3 mln PLN do 75,9 mln PLN, jednocześnie, spadły pozostałe koszty operacyjne netto (z 9,5 mln PLN do 1,2 mln PLN). Audytor wydał opinię bez zastrzeŝeń. Korekta nie wpływa istotnie na ocenę atrakcyjności inwestycyjnej Erbudu. (M.Stokłosa) Zakontraktowanie części prac budowlanych w Kędzierzynie PA Nova podpisała umowę z GPBP (spółka zaleŝna Mostostalu Zabrze) na wykonanie robót Ŝelbetowych w ramach budowy galerii handlowej Odrzańskie Ogrody w Kędzierzynie-Koźlu. Wartość umowy to 30 mln PLN (1364 PLN / m2 powierzchni najmu). Termin realizacji prac to 31 grudnia 2011 roku. Wartość umowy to 3,3% zeszłorocznych przychodów Mostostalu Zabrze. Wiadomość zgodna z oczekiwaniami dla PA Nova i lekko pozytywna dla Mostostalu Zabrze. W przypadku PA Nova, wartość umowy jest naszym zdaniem zgodna z budŝetem przedsięwzięcia. Szacowany budŝet całości kosztów budowy to 112 mln PLN (5091 PLN / m2 powierzchni najmu). (M.Stokłosa) Dom 2 maja Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Redan Raport roczny 2010 Spółka opublikowała raport roczny za 2010, skonsolidowany wynik operacyjny był o -1,7% niŝszy, zysk netto akcjonariuszy spółki dominującej o -7,2% niŝszy od wyników opublikowanych po 4 kwartałach RóŜnica wynikała m.in. z wyŝszego podatku odroczonego za 2010 niŝ po 4Q (G. Borowska) Pozostałe wiadomości ze spółek ABC Data ABC Data miała 39,36 mln zł zysku netto w 2010 r., wzrost o 55,0% r/r. Zysk operacyjny na poziomie grupy wyniósł 53,03 mln zł wobec 54,10 mln zł zysku rok wcześniej. Skonsolidowane przychody wyniosły 2730,27 mln zł wobec 2373,67 mln zł rok wcześniej. AmRest Armatura Asseco SEE Dębica EKO Holding Elektrotim Inpro Megaron Midas MOL PC Guard PKN, KGHM, PGE Procad W wyniku rejestracji przez sąd rejonowy podwyŝszenia kapitału zakładowego zmienił się stan posiadania: BZ WBK AIB AM z 16,37% na 14,60% kapitału zakładowego, WP Holdings VII B.V. z 24,96% na 32,99%. W wyniku akcji po 77 PLN Henry McGovern zwiększył udział w akcjonariacie do 6,5% z 6,41%. Spółka poinformowała, ze została sfinalizowana umowa sprzedaŝy zakupu i objęcia udziałów zawarta z akcjonariuszami Corpfin i MenedŜerami Restauravia Grupo Empresarial S.L.. AmRest stał się właścicielem 76,3% udziałów Resturavii, a pozostała część udziałów (23,7%) została objęta przez menedŝerów Restauravii. Wartość spółki Restauravia wynosi 198 mln EUR. Armatura chce wypłacić od 0,10 do 0,20 zł dywidendy na akcję. Wcześniej zarząd zamierzał wypłacić 0,20 zł dywidendy na akcję, czyli łącznie 16 mln zł. Proponowanym dniem ustalenia prawa do dywidendy jest 30 czerwca, a jej wypłata ma nastąpić 15 lipca. Asseco SEE wypłaci 0,26 zł dywidendy na akcję z zysku za '10. Dzień ustalenia prawa do dywidendy wyznaczono na 1 lipca, a dzień wypłaty na 15 lipca. Zarząd Dębicy proponuje wypłatę 2,96 zł dywidendy na akcję. Eko Holding miał 20,66 mln zł zysku netto w 2010 r., wzrost o 4,7% r/r. Zysk operacyjny na poziomie grupy wyniósł 31,15 mln zł wobec 33,01 mln zł zysku rok wcześniej. Skonsolidowane przychody wyniosły 1254,16 mln zł wobec 1202,84 mln zł rok wcześniej. MSP dopuściło Elektrotim do negocjacji ws. kupna akcji ElektromontaŜu-Poznań. 31 marca Elektrotim złoŝył ofertę wiąŝącą w sprawie kupna od SP 41,65 proc. akcji ElektromontaŜu-Poznań. Elektrotim chciał teŝ kupić łącznie 50,66 proc. akcji spółki od Budimeksu i Banku Handlowego. Strony miały podpisany list intencyjny w tej sprawie, ale nie doszły do porozumienia. Zarząd Inpro zaproponuje wypłatę 0,20 zł dywidendy na akcję. Megaron chce wypłacić 0,37 zł dywidendy na akcję. KNF zatwierdziła prospekt emisyjny NFI Midas. MOL miał 103,96 mld HUF zysku netto w 2010 r., wzrost o 9,4% r/r. Zysk operacyjny na poziomie grupy wyniósł 239,06 mld HUF wobec 232,38 mld HUF zysku rok wcześniej. Skonsolidowane przychody wyniosły 4298,71 mln HUF wobec 3254,70 mln HUF rok wcześniej. PC Guard miało 1,09 mln zł zysku netto w 2010 r., wobec straty przed rokiem. Zysk operacyjny na poziomie grupy wyniósł 1,41 mln zł wobec 0,81 mln zł straty rok wcześniej. Skonsolidowane przychody wyniosły 15,15 mln zł wobec 14,86 mln zł rok wcześniej. Zysk netto Polkomtelu w I kwartale wyniósł ok. 260 mln zł. Procad wypłaci 0,09 zł dywidendy na akcję. Dzień dywidendy został ustalony na 20 maja 2011 r., a dzień wypłaty dywidendy na 8 czerwca 2011 r. *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 2 maja

3 Sfinks Silvano Zarząd zawarł aneksy do umów z bankami, zmieniając harmonogram spłat zadłuŝenia odpowiednio wobec ING, PKO i Raiffeisen w taki sposób, Ŝe płatności rat przypadających na koniec , , , , , i uległy odroczeniu. Zgodnie z postanowieniami aneksów spłata odroczonych rat do ING i PKO ma nastąpić w dniu Zarząd po zatwierdzeniu planu finansowego na 2011 zmienił stanowisko dotyczące realizacji załoŝeń strategii rozwoju. W związku m.in. z zawartymi aneksami do umów kredytowych oraz emisją akcji załoŝenia ze strategii z są nieaktualne (przychody i EBITDA ). Zarząd poinformował, Ŝe wytyczne strategii nie ulegają zmianie: zbudowanie międzynarodowej sieci restauracji w oparciu o silne, rozpoznawalne marki gastronomiczne działające w modelu franczyzowym w Polsce i masterfranczyzowym za granicą. W terminie spółka skupiła 400 akcji na giełdzie w Tallinie po średniej cenie 3,1 EUR oraz akcji na GPW po średniej cenie 12,2 PLN. Łącznie w programie wykupu akcji od spółka wykupiła akcji wydając na to EUR. Do wykupu w ramach programu akcji pozostaje akcji o wartości do EUR. Tell Tell wypłaci 0,8 zł dywidendy na akcję. Dzień dywidendy ustalono na 18 maja, a dzień wypłaty dywidendy na 1 czerwca. Warimpex Warimpex uplasował obligacje zamienne o wartości 39,5 mln zł. Termin zapadalności obligacji zamiennych wynosi 3 lata. Obligacje są oprocentowane w wysokości 8,5 proc. w stosunku rocznym. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy PGF Spółka nabyła 28 kwietnia 5889 akcji własnych po średniej cenie 53,50 PLN za akcję. Magellan Gwarant Spółka nabyła 28 kwietnia 401 akcji własnych po średniej cenie 40 PLN za akcję. Podmiot zaleŝny od członka RN sprzedał 28 kwietnia 50 tys. akcji po 6 PLN za akcję. Kalendarium spółek Poniedziałek / / EMPERIA Publikacja raportu za 2010 rok. KERNEL Publikacja raportu za 1H 2011roku. KOPEX Publikacja raportu za 2010 rok. TRAKCJA Wprowadzenie do obrotu akcji zwykłych na okaziciela serii G spółki. TVN Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2011 roku. Środa / / MILLENNIUM Publikacja raportu za 1Q 2011roku. Czwartek / / BZ WBK Pierwszy dzień notowań bez dywidendy 8,00 zł na akcję. ING BSK Publikacja raportu za 1Q 2011 roku. NETIA Publikacja raportu za 1Q 2011 roku. PA NOVA Publikacja raportu za 1Q 2011 roku. TVN Dzień wypłaty dywidendy 0,04 zł na akcję. 2 maja

4 Kalendarium makro Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 9:00 Polska Indeks PMI przemysłu Kwiecień 54,8 16:00 USA Wydatki inwestycji budowlanych Marzec -1,4% 16:00 USA Indeks ISM przemysłu Kwiecień 61,2 Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 4:30 Chiny Indeks PMI przemysłu Kwiecień 51,8 11:00 UE Inflacja PPI Marzec 0,8% m/m; 6,6% r/r 13:00 UK CBI Wskaźnik zamówień Kwiecień 5 16:00 USA Zamówienia w przemyśle Marzec -0,1% m/m Polska Sesja na GPW się nie odbędzie. Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: France Telecom, MasterCard, Pfizer. Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 9:50 Francja Indeks PMI usług Kwiecień 60,4 9:55 Niemcy Indeks PMI usług Kwiecień 60,1 10:00 UE Indeks PMI usług Kwiecień 57,2 10:30 UK PodaŜ pieniądza M4 Marzec -0,3% m/m; -1,5% r/r 10:30 UK Zaakceptowane wnioski o kredyt hipoteczny Marzec 46,97 tys. 11:00 UE SprzedaŜ detaliczna Marzec -0,1% m/m; 0,1% r/r 14:15 USA ADP Raport o zmianie zatrudnienia Kwiecień 201 tys. 16:00 USA Indeks ISM dla branŝ poza przemysłowych Kwiecień 57,3 Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: BMW, BNP Paribas, Siemens, Time Warner. Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Electronic Arts, MetLife. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 4:30 Chiny Indeks PMI usług Kwiecień 51,7 10:30 UK Rezerwy walutowe Kwiecień 41,14 mld 10:30 UK Indeks PMI usług Kwiecień 57,1 12:00 Niemcy Zamówienia w przemyśle Marzec 2,4% m/m; 20,1% r/r 13:00 UK Stopa procentowa 0,5% 13:45 UE Stopa procentowa 1,25% Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: ING, Societe Generale. Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Visa. Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:15 Japonia Indeks PMI usług Kwiecień 35,3 10:30 UK PPI kupna (NSA) Kwiecień 3,7% m/m; 14,6% r/r 10:30 UK PPI sprzedaŝy (NSA) Kwiecień 0,9% m/m; 5,4% r/r 12:00 Niemcy Produkcja przemysłowa Marzec 1,6% m/m; 14,8% r/r 14:30 USA Średnia płaca godzinowa Kwiecień 19,3 14:30 USA Średnia tygodniowa liczba godzin pracy Kwiecień 33,6 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w przemyśle Kwiecień 216 tys. m/m 14:30 USA Stopa bezrobocia Kwiecień 8,8% 21:00 USA Kredyt konsumencki Marzec 7,6 mld Niemcy Rezerwy walutowe Kwiecień 155,72 mld Polska Rezerwy walutowe Kwiecień 106,63 mld Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: BASF, Deutsche Telekom. 2 maja

5 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek Banki BZ WBK Zawieszona ,80-235, GETIN Trzy maj ,00 12,70 14,91-14,8% 16,4 12,7 HANDLOWY Trzy maj ,00 94,00 100,00-6,0% 14,5 12,3 ING BSK Trzy maj ,50 850,00 876,00-3,0% 12,7 11,5 KREDYT BANK Akumuluj ,44 17,40 17,34 0,3% 14,2 10,7 MILLENNIUM Redukuj ,59 5,10 5,44-6,3% 14,8 11,0 PEKAO Trzy maj ,00 155,00 174,00-10,9% 14,8 13,2 PKO BP Kupuj ,90 53,00 45,70 16,0% 13,3 10,8 Ubezpieczyciele PZU Akumuluj ,50 390,00 373,00 4,6% 12,9 11,8 Paliwa, Chemia CIECH Trzy maj ,20 30,10 26,40 14,0% 27,0 12,2 5,1 4,6 LOTOS Sprzedaj ,49 28,40 47,51-40,2% 12,2 6,6 6,7 5,5 PGNiG Kupuj ,61 4,40 3,89 13,1% 13,2 11,0 6,6 5,0 PKN ORLEN Sprzedaj ,00 41,60 55,30-24,8% 13,6 12,8 7,3 7,1 POLICE Sprzedaj ,80 9,70 15,10-35,8% 13,1 23,5 8,0 10,3 ZA PUŁAWY Trzy maj ,00 106,10 122,00-13,0% 12,3 12,1 7,0 6,7 Energetyka CEZ Trzy maj ,50 129,50 154,00-15,9% 11,1 10,1 7,9 7,5 ENEA Trzy maj ,10 21,43 19,50 9,9% 12,7 11,3 5,2 5,6 PGE Kupuj ,78 26,73 23,95 11,6% 11,9 10,6 6,1 6,1 TAURON Kupuj ,56 8,87 6,20 43,1% 11,8 10,2 4,5 4,4 Telekomunikacja NETIA Trzy maj ,15 5,40 5,28 2,3% 18,8 14,8 4,3 3,9 TPSA Trzy maj ,75 17,60 17,55 0,3% 18,3 16,8 4,9 4,8 Media AGORA Akumuluj ,10 28,90 25,50 13,3% 19,0 15,2 6,3 5,4 CINEMA CITY Akumuluj ,06 42,90 36,60 17,2% 13,6 10,5 7,5 6,1 CYFROWY POLSAT Trzy maj ,30 15,30 16,23-5,7% 15,2 15,0 9,6 8,7 TVN Trzy maj ,40 18,10 17,58 3,0% 21,4 15,2 10,9 8,7 IT AB Akumuluj ,42 27,60 25,35 8,9% 8,1 9,2 6,7 6,9 ACTION Akumuluj ,65 18,16 19,80-8,3% 10,6 9,1 7,6 6,7 ASBIS Akumuluj ,80 4,32 3,39 27,4% 9,1 5,6 5,6 4,3 ASSECO POLAND Kupuj ,00 65,30 53,10 23,0% 10,8 10,1 6,1 5,5 COMARCH Trzy maj ,95 88,00 92,10-4,5% 17,0 14,5 7,3 6,2 KOMPUTRONIK Zawieszona ,00-8, SYGNITY Akumuluj ,50 22,00 21,76 1,1% 44,1 13,0 7,1 5,3 Górnictwo i Metale KGHM Trzy maj ,20 188,50 195,30-3,5% 6,3 10,4 4,3 6,7 LW BOGDANKA Akumuluj ,80 138,60 125,90 10,1% 15,4 10,6 7,7 5,4 Przemysł ASTARTA Sprzedaj ,00 63,6 77,00-17,4% 8,6 16,3 1,1 1,5 BORYSZEW Akumuluj ,05 1,2 1,08 11,1% 18,4 14,4 9,6 7,7 CENTRUM KLIMA Kupuj ,91 17,3 14,40 20,1% 12,3 10,0 7,9 6,5 CERSANIT Redukuj ,30 10,4 12,27-15,2% 20,1 16,2 10,4 8,9 FAMUR Sprzedaj ,85 2,3 3,62-36,5% 23,2 18,7 11,2 9,5 IMPEXMETAL Kupuj ,67 5,9 5,03 17,3% 11,2 9,3 7,3 6,1 KERNEL Akumuluj ,25 87,8 72,00 21,9% 10,0 9,5 7,5 6,3 KĘTY Akumuluj ,00 134,8 131,20 2,7% 12,8 11,6 7,4 6,8 KOPEX Redukuj ,40 15,9 20,26-21,5% 18,3 16,0 8,6 7,8 MONDI Akumuluj ,45 88,7 82,40 7,6% 10,3 10,8 7,1 7,6 Budow nictw o BUDIMEX Trzy maj ,80 98,20 107,80-8,9% 12,3 11,7 8,4 8,2 ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,00 178,60 159,40 12,0% 13,4 12,0 8,7 7,5 ERBUD Utajniona do dnia , MOSTOSTAL WAR. Kupuj ,20 59,90 41,20 45,4% 14,2 10,5 5,9 4,5 PBG Trzy maj ,80 180,90 164,00 10,3% 11,3 11,9 7,1 7,4 POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj ,71 4,03 3,49 15,5% 12,8 9,9 7,1 6,2 RAFAKO Akumuluj ,60 13,40 12,10 10,7% 15,0 13,8 8,4 7,7 TRAKCJA POLSKA Trzy maj ,80 3,70 3,50 5,7% 11,2 9,5 7,2 6,2 ULMA CP Trzy maj ,20 85,90 87,50-1,8% 13,8 19,0 4,6 5,0 UNIBEP Kupuj ,66 9,30 7,30 27,4% 12,4 6,5 9,1 4,8 ZUE Kupuj ,50 19,30 12,55 53,8% 9,5 9,2 4,9 4,0 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj ,44 0,53 0,44 20,5% 23,0 7,1 30,8 10,6 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,49 54,40 45,82 18,7% 13,6 8,7 12,6 6,6 ECHO Kupuj ,94 6,17 5,06 21,9% 10,8 5,2 10,6 7,3 GTC Akumuluj ,92 24,03 20,70 16,1% 7,8 5,3 9,9 7,6 J.W.C. Akumuluj ,50 16,30 15,45 5,5% 8,7 11,4 7,7 10,7 PA NOVA Kupuj ,89 40,40 30,84 31,0% 14,7 12,4 15,0 13,4 POLNORD Kupuj ,20 43,50 32,39 34,3% 12,2 7,1 15,5 8,8 ROBYG Kupuj ,86 2,59 2,06 25,7% 14,8 5,3 16,9 5,0 Handel EMPERIA Zawieszona ,50-112, EUROCASH Kupuj ,50 37,40 32,50 15,1% 23,8 17,9 12,9 10,3 LPP Akumuluj , , ,00 7,0% 17,3 14,6 9,8 8,6 NG2 Akumuluj ,55 63,00 59,00 6,8% 15,4 12,8 10,9 8,9 VISTULA Trzy maj ,10 2,10 2,08 1,0% 22,4 11,1 9,2 7,2 2 maja

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 235,0 17,6 16,2 12,7 16% 15% 17% 2,6 2,3 2,1 1,7% 3,4% 2,5% Getin 14,9 25,2 16,4 12,7 10% 14% 16% 2,4 2,2 1,8 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 100,0 17,3 14,5 12,3 12% 13% 15% 2,0 1,9 1,8 3,8% 5,7% 4,8% ING BSK 876,0 15,1 12,7 11,5 14% 15% 15% 2,0 1,8 1,6 0,0% 1,7% 3,5% Kredy t Bank 17,3 25,3 14,2 10,7 7% 11% 13% 1,7 1,5 1,3 0,0% 2,1% 0,0% Millennium 5,4 19,7 14,8 11,0 9% 11% 13% 1,6 1,5 1,4 0,0% 1,8% 2,7% Pekao 174,0 18,1 14,8 13,2 13% 15% 16% 2,3 2,2 2,1 1,7% 3,9% 5,7% PKO BP 45,7 17,8 13,3 10,8 15% 19% 20% 2,7 2,3 2,1 4,2% 2,3% 3,8% Mediana 17,9 14,6 11,9 13% 14% 15% 2,1 2,0 1,8 0,8% 2,2% 3,1% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, ,2-0% 3% 0,6 0,7 0,7 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,5 10,4 10,8 8,3 4% 5% 6% 0,5 0,5 0,5 3,5% 2,8% 3,7% Citigroup 4,6 11,7 11,0 8,6 8% 7% 9% 0,8 0,7 0,7 0,0% 0,3% 4,1% Commerzbank 4,3 3,9 7,6 4,0 13% 7% 12% 0,5 0,5 0,5 0,0% 0,2% 1,2% ING 8,9 8,5 6,2 5,7 10% 13% 12% 0,9 0,8 0,7 0,0% 0,6% 3,6% KBC 27,5 5,9 5,6 5,1 15% 16% 15% 0,9 0,8 0,8 2,8% 3,1% 3,4% UCI 1,7 20,9 10,7 7,6 2% 5% 6% 0,5 0,5 0,5 1,7% 2,9% 4,1% Mediana 9,5 9,1 7,6 9% 7% 9% 0,6 0,7 0,7 0,0% 0,6% 3,6% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,0 9,4 12,2 9,2 6% 6% 7% 0,7 0,7 0,7 5,4% 4,5% 5,6% Deutsche Bank 44,0 8,1 7,6 6,6 7% 11% 11% 0,8 0,8 0,7 1,7% 2,2% 2,8% Erste Bank 34,1 15,0 10,4 7,8 8% 10% 12% 1,1 1,0 0,9 1,8% 2,2% 2,8% Komercni B. 4305,0 12,6 11,6 10,7 18% 18% 18% 2,2 2,0 1,9 4,7% 5,8% 6,2% OTP 6320,0 13,6 10,0 7,6 10% 12% 15% 1,3 1,2 1,1 1,9% 3,8% 5,2% Santander 8,6 8,8 8,2 7,0 12% 12% 13% 1,0 0,9 0,9 6,7% 6,8% 7,3% Turkiy e Garanti B. 7,9 10,2 10,7 9,3 22% 18% 17% 2,1 1,8 1,6 1,7% 2,3% 2,8% Turkiy e Halk B. 13,2 8,3 8,6 7,8 30% 23% 21% 2,3 1,9 1,6 2,5% 3,1% 3,6% Sbierbank 3,7 14,2 8,1 7,1 18% 25% 24% 2,4 1,9 1,5 0,6% 1,4% 1,9% VTB Bank 6,5 18,5 12,3 9,2 10,7% 15% 17% 1,8 1,6 1,4 0,8% 1,3% 1,7% Mediana 11,4 10,2 7,8 11% 14% 16% 1,5 1,4 1,2 1,8% 2,7% 3,2% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 373,0 13,2 12,9 11,8 20% 19% 19% 2,5 2,3 2,1 42,5% 3,2% 4,6% Vienna Insurance G. 40,3 13,3 11,8 10,7 9% 10% 10% 1,2 1,1 1,1 2,5% 2,7% 3,1% Uniqa 15,3 19,7 13,9 18,2 9% 12% 8% 1,5 1,4 1,3 2,2% 2,3% 2,5% Aegon 5,4 6,4 8,2 7,3 10% 7% 8% 0,6 0,6 0,6 0,0% 2,0% 4,1% Allianz 106,3 9,5 8,9 8,1 12% 12% 12% 1,1 1,0 0,9 4,3% 4,6% 5,0% Av iv a 4,5 7,1 7,7 7,2 16% 13% 14% 1,1 0,9 0,8 5,7% 6,0% 6,4% AXA 15,2 9,6 7,4 7,0 8% 10% 10% 0,8 0,7 0,7 4,5% 5,1% 5,6% Baloise 95,7 10,4 9,9 8,9 11% 11% 11% 1,1 1,0 1,0 4,9% 4,9% 5,0% Generali 87,8 12,3 11,1 10,1 9% 9% 14% 1,2 1,0 1,0 3,0% 3,7% 3,9% Helv etia 405,8 10,4 9,7 9,2 11% 11% 11% 1,1 1,0 0,9 3,8% 4,2% 4,5% Mapf re 2,8 9,3 8,7 8,2 14% 14% 14% 1,2 1,2 1,1 5,4% 5,7% 6,0% RSA Insurance 1,4 12,6 9,4 8,8 12% 15% 16% 1,3 1,2 1,2 6,3% 6,7% 7,0% Zurich Financial 243,0 9,6 8,5 7,7 12% 13% 13% 1,1 1,1 1,0 7,0% 7,6% 7,8% Mediana 10,0 9,1 8,5 11% 11% 12% 1,1 1,0 1,0 4,4% 4,7% 5,0% Wycena spółek paliwowych / / SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 47,5 10,5 6,7 5,5 0,6 0,5 0,4 9,5 12,2 6,6 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 55,3 6,2 7,3 7,1 0,4 0,4 0,4 10,0 13,6 12,8 7% 5% 5% 0,0% 2,1% 1,6% MOL 24900,0 7,3 5,9 5,4 1,0 0,8 0,8 13,7 9,4 8,7 13% 14% 15% 2,0% 2,5% 3,6% OMV 30,8 3,8 3,1 3,0 0,7 0,5 0,5 7,7 6,5 5,9 18% 16% 16% 3,3% 3,7% 3,9% Hellenic Petroleum 7,2 9,2 8,6 6,6 0,6 0,5 0,4 12,3 10,7 7,3 6% 6% 7% 5,5% 5,9% 7,0% Tupras 49,4 8,4 7,9 7,4 0,4 0,3 0,3 14,6 11,9 11,7 5% 4% 4% 5,3% 6,1% 6,8% Unipetrol 194,0 6,7 6,5 6,1 0,4 0,4 0,4 29,2 23,8 18,7 6% 6% 6% 0,3% 1,6% 3,5% Mediana 7,3 6,7 6,1 0,6 0,5 0,4 12,3 11,9 8,7 6% 6% 7% 2,0% 2,5% 3,6% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,9 5,4 6,6 5,0 1,1 1,2 1,1 9,4 13,2 11,0 21% 18% 21% 2,1% 3,4% 3,0% Gazprom 232,9 4,9 4,3 3,8 2,0 1,7 1,5 6,2 5,3 4,8 40% 40% 40% 1,1% 1,8% 2,1% GDF Suez 27,6 6,9 6,0 5,6 1,2 1,1 1,1 14,1 13,3 12,1 18% 19% 19% 5,5% 5,7% 6,0% Gas Natural SDG 13,9 7,2 7,2 6,8 1,8 1,7 1,6 10,7 11,1 10,0 25% 23% 23% 5,8% 5,8% 6,4% Mediana 6,1 6,3 5,3 1,5 1,4 1,3 10,0 12,2 10,5 23% 21% 22% 3,8% 4,5% 4,5% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 2 maja

7 Wycena spółek energetycznych / / SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 154,0 7,4 7,9 7,5 3,3 3,4 3,2 10,8 11,1 10,1 45% 43% 43% 5,6% 5,4% 5,0% ENEA 19,5 4,7 5,2 5,6 0,8 0,9 1,1 13,9 12,7 11,3 17% 18% 19% 1,9% 3,8% 3,1% PGE 24,0 6,6 6,1 6,1 2,2 2,2 2,3 15,0 11,9 10,6 33% 36% 37% 2,9% 3,5% 4,2% TAURON 6,2 4,1 4,5 4,4 0,7 0,9 0,9 12,6 11,8 10,2 18% 19% 20% 0,0% 2,5% 2,5% E.ON 23,1 6,0 7,3 6,8 1,0 0,9 0,9 8,6 12,3 11,0 16% 13% 13% 6,5% 5,6% 5,7% EDF 28,4 5,8 6,3 5,9 1,5 1,5 1,4 15,3 15,9 13,5 26% 24% 25% 4,0% 4,2% 4,4% Endesa 23,5 6,1 6,2 6,0 1,7 1,5 1,5 11,0 11,5 10,7 28% 25% 24% 4,5% 4,4% 4,8% ENEL SpA 4,8 6,1 6,1 5,9 1,5 1,5 1,4 10,6 10,1 9,7 25% 24% 24% 5,7% 6,0% 6,3% Fortum 23,0 10,8 10,3 9,8 4,5 4,1 4,0 14,3 13,9 13,6 41% 40% 40% 4,4% 4,5% 4,6% Iberdrola 6,3 8,8 8,4 7,8 2,4 2,2 2,1 12,2 12,4 11,5 28% 27% 27% 5,2% 5,4% 5,6% RWE AG 44,1 4,4 5,0 4,7 0,8 0,8 0,8 6,3 8,9 8,5 19% 17% 17% 8,0% 6,3% 6,3% Mediana 6,1 6,2 6,0 1,5 1,5 1,4 12,2 11,9 10,7 26% 24% 24% 4,5% 4,5% 4,8% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 15,1 17,1 8,0 10,3 0,7 0,5 0,6 41,3 13,1 23,5 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 122,0 9,7 7,0 6,7 0,9 0,8 0,8 17,8 12,3 12,1 10% 12% 12% 0,8% 2,8% 4,1% Acron 46,5 9,2 7,0 7,3 2,0 1,7 1,6 12,6 8,8 10,3 22% 24% 21% 1,9% 2,6% 1,4% Agrium 60,9 7,5 5,0 4,8 1,0 0,8 0,8 13,0 8,2 7,9 14% 16% 16% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 46,6 4,1 4,1 4,1 1,7 1,8 1,8 40,6 37,8 35,7 41% 43% 43% 1,7% 1,8% 1,9% K+S 54,6 11,7 8,6 7,6 2,2 2,0 1,9 24,6 15,0 12,5 19% 23% 25% 1,7% 2,8% 3,4% Silv init 29076,0 10,3 8,6 7,6 6,2 5,5 4,9 17,6 12,7 11,3 60% 65% 65% 1,2% 1,3% 1,4% Uralkali 8,8 19,9 10,6 6,6 10,0 6,0 4,3 28,3 20,1 12,1 50% 57% 65% 1,6% 6,8% 13,1% Yara 307,3 9,3 7,6 7,7 1,5 1,3 1,3 14,5 10,5 10,7 16% 17% 16% 2,0% 2,1% 2,3% Mediana 9,7 7,6 7,3 1,7 1,7 1,6 17,8 12,7 12,1 19% 23% 21% 1,6% 2,1% 1,9% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 26,4 5,8 5,1 4,6 0,6 0,5 0,5 36,1 27,0 12,2 10% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 52,4 7,1 6,6 6,1 1,0 0,9 0,8 15,8 13,4 12,0 14% 13% 14% 2,7% 2,9% 3,2% BASF 69,4 7,0 6,4 6,0 1,2 1,1 1,1 12,7 11,5 10,7 18% 18% 18% 3,1% 3,4% 3,6% Croda 18,8 12,4 10,8 10,0 2,8 2,6 2,4 20,6 17,1 15,5 23% 24% 24% 1,8% 2,3% 2,5% Dow Chemical 41,0 9,4 7,9 7,2 1,3 1,2 1,1 22,0 15,4 12,2 14% 15% 16% 1,5% 1,8% 1,9% Rhodia 31,5 4,9 4,7 4,5 0,8 0,8 0,7 11,9 10,4 9,7 17% 16% 16% 1,3% 2,0% 2,2% Sisecam 3,7 6,0 5,1 4,7 1,4 1,2 1,1 12,8 10,7 9,3 23% 24% 24% 1,1% 2,3% 3,7% Soda Sanay ii 2,7 6,0 5,4 5,0 1,1 1,0 0,9 10,0 9,8 8,3 18% 18% 17% - 4,5% 4,9% Solv ay 97,4 6,2 5,3 4,9 0,9 0,8 0,7 31,1 23,5 21,5 14% 15% 15% 3,1% 2,9% 3,1% Tata Chemicals 376,5 8,1 7,8 6,9 1,5 1,3 1,2 13,3 13,5 11,2 19% 17% 18% 2,2% 2,4% 2,4% Tessenderlo Chemie 26,9 5,6 4,5 4,0 0,4 0,4 0,4 35,3 13,8 10,9 8% 9% 9% 4,7% 4,6% 4,7% Wacker Chemie 167,3 7,4 6,5 5,7 1,9 1,7 1,5 16,6 14,2 12,0 25% 26% 27% 1,4% 2,1% 2,4% Mediana 6,6 5,9 5,3 1,2 1,0 1,0 16,2 13,6 11,6 18% 17% 17% 1,8% 2,3% 2,8% Wycena europejskich operatorów narodowych / / Netia 5,3 4,8 4,3 3,9 1,1 1,0 0,9 33,6 18,8 14,8 23% 24% 24% 0,0% 3,7% 5,3% TPSA 17,6 5,9 4,9 4,8 1,8 1,8 1,8-18,3 16,8 30% 37% 38% 8,5% 8,5% 8,5% Mediana 5,4 4,6 4,4 1,5 1,4 1,4 33,6 18,5 15,8 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 26,6 4,7 5,4 5,5 1,6 1,6 1,6 10,9 11,2 11,2 33% 30% 29% 8,2% 8,2% 8,2% Cesky Telecom 419,0 5,4 5,9 5,9 2,4 2,5 2,5 13,2 14,4 13,7 44% 42% 42% 9,4% 8,5% 8,5% Hellenic Telekom 8,0 4,8 5,0 5,0 1,6 1,7 1,7 11,4 11,8 10,6 34% 34% 35% 2,0% 2,8% 3,7% Matav 608,0 4,9 5,0 5,1 1,7 1,8 1,8 12,7 13,0 13,0 35% 35% 35% 9,3% 8,3% 8,7% Portugal Telecom 8,2 7,1 5,0 4,6 2,8 1,8 1,7 19,6 12,4 11,2 39% 37% 37% 7,7% 9,0% 8,0% Telecom Austria 10,4 4,9 5,2 5,1 1,7 1,8 1,8 14,8 18,9 14,5 35% 34% 34% 7,2% 7,3% 7,1% Mediana 4,9 5,1 5,1 1,7 1,8 1,7 12,9 12,7 12,1 35% 35% 35% 7,9% 8,3% 8,1% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 2,0 4,6 4,3 4,3 1,2 1,2 1,3 13,6 9,9 9,2 26% 29% 29% 3,5% 3,8% 4,2% DT 11,3 5,0 5,2 5,4 1,6 1,6 1,7 14,2 14,7 14,0 31% 31% 32% 6,4% 6,3% 6,3% FT 15,8 4,9 5,0 5,1 1,7 1,7 1,7 8,6 9,3 9,3 34% 33% 33% 8,9% 8,9% 8,9% KPN 10,7 5,2 5,3 5,3 2,1 2,3 2,3 9,3 8,7 8,2 41% 43% 43% 7,5% 8,0% 8,3% Swisscom 396,9 6,3 6,3 6,3 2,5 2,5 2,5 10,9 10,7 10,4 39% 39% 39% 5,6% 5,7% 6,0% TELEFONICA 18,2 5,3 5,8 5,7 2,3 2,2 2,1 10,4 9,8 9,5 44% 37% 37% 7,7% 8,7% 9,6% TeliaSonera 49,3 7,3 7,4 7,1 2,6 2,6 2,5 10,7 10,5 9,9 35% 35% 36% 5,1% 5,8% 6,1% TI 1,0 4,7 4,4 4,3 2,0 1,8 1,8 8,4 7,9 7,7 42% 42% 41% 5,5% 6,3% 7,2% Mediana 5,1 5,2 5,3 2,0 2,0 2,0 10,5 9,9 9,4 37% 36% 37% 6,0% 6,3% 6,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 2 maja

8 Wycena spółek IT / / AB 25,4 8,1 6,7 6,9 0,2 0,2 0,1 11,1 8,1 9,2 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 19,8 8,5 7,6 6,7 0,2 0,2 0,2 12,9 10,6 9,1 2% 2% 2% 4,1% 2,9% 3,8% ASBIS 3,4 8,0 5,6 4,3 0,1 0,1 0,1-9,1 5,6 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 53,1 6,3 6,1 5,5 1,3 1,2 1,1 9,9 10,8 10,1 21% 20% 19% 2,9% 2,8% 3,0% COMARCH 92,1 10,1 7,3 6,2 0,9 0,8 0,7 17,1 17,0 14,5 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,1% KOMPUTRONIK 8,7 8,3 5,9 4,7 0,1 0,1 0,1 23,0 12,3 8,2 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,6% SYGNITY 21,8-7,1 5,3 0,6 0,5 0,4-44,1 13,0-7% 7% 0,0% 0,0% 2,3% Mediana 8,2 6,7 5,5 0,2 0,2 0,2 12,9 10,8 9,2 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,1% Accenture 57,1 10,7 10,4 9,4 1,7 1,5 1,3 21,7 17,7 15,7 16% 14% 14% 1,7% 1,4% 1,7% Atos Origin 41,6 5,9 4,6 3,6 0,6 0,5 0,4 15,4 12,8 10,3 10% 10% 10% 0,4% 1,3% 1,5% CapGemini 40,9 7,5 6,1 5,5 0,6 0,6 0,5 19,5 16,2 13,7 9% 9% 10% 2,2% 2,6% 3,0% IBM 170,6 9,7 8,8 8,3 2,3 2,2 2,1 14,9 12,9 11,7 24% 25% 25% 1,4% 1,6% 1,7% Indra Sistemas 15,3 8,7 8,7 8,2 1,1 1,1 1,0 12,0 12,8 12,0 12% 12% 12% 4,3% 4,4% 4,7% LogicaCMG 1,3 7,2 6,7 6,3 0,7 0,6 0,6 11,0 10,1 9,1 9% 9% 10% 3,0% 3,5% 4,1% Microsof t 25,9 6,9 6,0 5,7 2,9 2,6 2,4 12,6 10,1 9,4 42% 44% 43% 2,0% 2,4% 2,5% Oracle 36,0 14,2 10,6 9,6 6,6 5,0 4,6 22,2 16,5 15,1 47% 47% 48% 0,6% 0,5% 0,5% SAP 43,5 13,3 11,2 10,0 4,4 3,9 3,5 19,9 16,2 14,4 33% 35% 36% 1,3% 1,6% 1,8% TietoEnator 12,5 5,8 5,1 4,7 0,6 0,5 0,5 10,7 10,3 9,2 10% 11% 11% 4,2% 5,5% 5,8% Mediana 8,1 7,7 7,2 1,4 1,3 1,2 15,1 12,9 11,8 14% 13% 13% 1,9% 2,0% 2,1% Wycena spółek mediowych / / AGORA 25,5 7,4 6,3 5,4 1,1 0,9 0,8 18,1 19,0 15,2 15% 15% 15% 2,0% 2,6% 2,6% CYFROWY POLSAT 16,2 10,6 9,6 8,7 2,9 2,8 2,6 16,8 15,2 15,0 27% 29% 30% 3,5% 4,1% 4,3% TVN 17,6 13,9 10,9 8,7 3,4 3,0 2,6-21,4 15,2 24% 27% 30% 1,8% 0,0% 1,4% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,9 7,6 7,2 6,5 0,7 0,7 0,7 14,0 11,8 10,0 9% 10% 11% 5,6% 6,7% 7,8% Axel Springer 110,6 7,0 6,3 5,8 1,3 1,2 1,1 12,0 12,3 11,1 18% 18% 19% 4,3% 4,6% 4,9% Daily Mail 5,0 7,5 7,4 7,0 1,4 1,4 1,3 10,6 9,7 8,8 19% 19% 19% 3,1% 3,4% 3,7% Gruppo Editorial 2,1 6,8 6,1 5,4 1,1 1,1 1,1 16,0 13,1 11,1 17% 18% 20% 3,5% 4,8% 5,6% Mcclatchy 2,9 5,7 6,5 7,4 1,6 1,7 1,7 4,6 8,6 13,0 27% 26% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 395,0 24,0 21,1 17,5 5,8 5,0 4,4 28,2 21,8 17,5 24% 24% 25% 0,6% 0,8% 1,0% New York Times 8,1 4,5 5,0 4,9 0,7 0,7 0,7 11,8 16,2 12,1 16% 14% 15% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 1,9 7,5 7,2 6,2 1,5 1,6 1,5 5,1 10,4 6,3 20% 22% 24% 0,0% 0,0% 0,2% SPIR Comm 41,3 10,6 7,3 5,4 0,4 0,4 0,4-31,8 16,7 4% 6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,5 1,8 2,0 2,0 0,3 0,4 0,4 1,8 2,0 2,1 20% 18% 18% 1,2% 1,0% 3,9% Mediana 7,3 6,8 6,0 1,2 1,1 1,1 11,8 12,0 11,1 18% 18% 19% 0,9% 0,9% 2,3% TV Antena 3 Telev is 6,3 9,4 8,2 7,3 1,8 1,7 1,7 12,2 10,3 9,3 20% 21% 23% 6,4% 7,7% 8,7% CETV 373,8 24,1 15,4 11,2 3,5 3,1 2, % 20% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 7,6 11,6 8,2 6,7 3,0 2,1 2,0 12,7 12,4 10,2 26% 26% 30% 4,9% 7,2% 9,1% ITV PLC 0,8 7,8 6,6 6,0 1,6 1,6 1,5 14,1 10,4 9,1 20% 24% 25% 0,5% 3,0% 4,1% M6-Metropole Tel 17,9 6,4 6,1 6,0 1,4 1,3 1,3 15,1 14,0 13,5 21% 22% 21% 5,2% 5,8% 6,1% Mediaset SPA 4,5 7,0 4,5 4,2 1,6 1,5 1,4 12,2 11,8 10,5 23% 33% 34% 7,3% 7,9% 8,5% RTL Group 70,0 8,6 7,7 7,3 1,9 1,8 1,7 16,6 14,3 13,3 22% 23% 23% 6,4% 6,1% 6,4% TF1-TV Francaise 12,7 8,8 6,8 6,1 1,1 1,0 1,0 20,5 13,0 11,4 12% 15% 17% 3,6% 5,4% 5,9% Mediana 8,7 7,2 6,4 1,7 1,6 1,6 14,1 12,4 10,5 21% 22% 24% 5,1% 6,0% 6,2% PAY TV BSkyB PLC 8,4 13,7 11,7 10,1 2,8 2,5 2,4 27,7 21,1 17,5 20% 22% 23% 2,2% 2,5% 2,8% Canal Plus 5,5 4,9 4,8 4,7 0,2 0,2 0,2 17,3 16,2 15,8 5% 5% 5% 4,9% 5,3% 5,3% Cogeco 45,4 6,2 5,7 5,3 2,4 2,3 2,2 18,7 15,6 13,5 39% 40% 40% 1,2% 1,5% 1,9% Comcast 26,2 6,8 5,7 5,5 2,6 1,8 1,7 20,8 17,2 14,7 39% 32% 31% 1,4% 1,7% 1,8% Liberty Global 46,5 8,3 7,5 6,9 3,7 3,4 3,2-37,2 20,2 45% 46% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,3 7,0 6,7 6,5 3,6 3,5 3,3 13,7 13,2 11,3 51% 52% 52% Shaw Communications 21,2 7,6 6,5 6,1 3,5 2,7 2,5 16,3 14,9 13,2 46% 42% 41% 4,1% 4,3% 4,4% Mediana 7,0 6,5 6,1 2,8 2,5 2,4 18,0 16,2 14,7 39% 40% 40% 1,8% 2,1% 2,4% Wycena spółek górniczych / / KGHM 195,3 5,8 4,3 6,7 2,3 2,0 2,4 8,5 6,3 10,4 39% 46% 36% 1,5% 10,2% 5,1% Anglo Amer. 31,2 4,5 3,2 3,0 1,8 1,5 1,4 7,8 5,0 4,5 40% 46% 46% 1,7% 2,8% 3,0% BHP Billiton 25,2 5,9 3,9 3,2 2,8 2,1 1,8 10,7 6,1 5,2 48% 54% 57% 3,4% 3,7% 4,1% Freeport-MCMOR 55,0 2,9 2,2 2,1 1,5 1,2 1,1 12,4 9,0 8,7 52% 53% 53% 1,3% 2,9% 2,2% Rio Tinto 43,6 3,6 2,8 2,9 1,7 1,4 1,4 6,2 4,4 4,4 46% 50% 48% 2,2% 2,7% 2,9% Southern Peru 37,5 11,0 6,7 5,6 6,3 4,3 3,7 20,1 11,5 9,6 57% 63% 65% 4,3% 6,0% 7,7% Mediana 4,5 3,2 3,0 1,8 1,5 1,4 10,7 6,1 5,2 48% 53% 53% 2,2% 2,9% 3,0% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 2 maja

9 Wycena spółek budowlanych / / Budimex 107,8 2,6 8,4 8,2 0,2 0,5 0,5 10,3 12,3 11,7 8% 6% 7% 6,3% 8,4% 4,1% Elektrobudowa 159,4 11,1 8,7 7,5 0,9 0,8 0,7 16,8 13,4 12,0 8% 10% 10% 2,2% 2,2% 2,5% Erbud 37,5 10,9 9,1 6,1 0,3 0,3 0,3 31,0 15,7 10,2 3% 3% 5% 1,3% 0,6% 1,3% Mostostal Wa-wa 41,2 4,4 5,9 4,5 0,2 0,2 0,2 13,2 14,2 10,5 5% 4% 5% 4,3% 3,7% 3,5% PBG 164,0 9,9 7,1 7,4 1,2 0,9 1,0 10,5 11,3 11,9 12% 13% 13% 0,9% 2,4% 2,2% Polimex Mostostal 3,5 6,9 7,1 6,2 0,5 0,5 0,4 14,4 12,8 9,9 7% 6% 7% 1,1% 0,0% 0,0% Raf ako 12,1 9,0 8,4 7,7 0,5 0,5 0,4 19,3 15,0 13,8 6% 5% 5% 2,5% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 3,5 6,4 7,2 6,2 0,7 0,5 0,4 17,2 11,2 9,5 11% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 87,5 6,4 4,6 5,0 3,1 2,3 2,4 44,9 13,8 19,0 48% 50% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 7,3 7,3 9,1 4,8 0,4 0,4 0,3 10,9 12,4 6,5 5% 4% 6% 0,0% 0,8% 3,1% Mediana 7,1 7,8 6,2 0,5 0,5 0,4 15,6 13,1 11,1 8% 6% 7% 1,2% 0,7% 1,7% AMEC 12,0 12,0 10,4 9,2 1,1 1,0 0,9 20,3 17,4 15,3 9% 10% 10% 1,7% 2,1% 2,4% BILFINGER 65,0 10,0 9,6 9,0 0,6 0,6 0,6 11,7 10,0 11,9 6% 6% 6% 3,6% 4,6% 4,1% EIFFAGE 46,7 9,8 9,3 8,7 1,4 1,3 1,3 17,6 14,0 11,8 14% 14% 15% 2,6% 2,8% 3,1% HOCHTIEF 63,9 5,0 5,9 3,9 0,3 0,3 0,3 19,2 22,8 12,8 6% 5% 7% 2,6% 3,2% 4,0% NCC 161,5 8,2 7,2 6,1 0,4 0,4 0,3 14,3 12,7 10,3 5% 5% 5% 3,9% 6,0% 6,6% SKANSKA 129,8 7,4 5,2 7,6 0,4 0,4 0,4 15,3 15,2 14,5 5% 8% 5% 4,5% 4,7% 4,9% STRABAG 22,7 4,1 4,0 3,9 0,2 0,2 0,2 14,9 14,7 14,4 5% 5% 5% 2,3% 2,4% 2,5% Mediana 8,2 7,2 7,6 0,4 0,4 0,4 15,3 14,7 12,8 6% 6% 6% 2,6% 3,2% 4,0% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV BBI Dev elopment 0,4 10,9 30,8 10,6 1,0 0,9 0,8 17,0 23,0 7,1 45% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 45,8 19,0 12,6 6,6 1,5 1,3 1,2 27,8 13,6 8,7 12% 16% 17% 1,7% 1,0% 4,4% Echo Inv estment 5,1 22,5 10,6 7,3 1,1 1,0 0,9 14,5 10,8 5,2 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 20,7 21,1 9,9 7,6 1,1 1,0 0,9 27,6 7,8 5,3 66% 131% 142% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 15,5 7,3 7,7 10,7 1,8 1,4 1,2 9,1 8,7 11,4 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 30,8 13,8 15,0 13,4 1,3 1,2 1,1 15,3 14,7 12,4 19% 18% 22% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 32,4 28,5 15,5 8,8 0,6 0,6 0,6 13,9 12,2 7,1 28% 26% 36% 2,7% 0,0% 0,0% Roby g 2,1 18,6 16,9 5,0 1,0 1,3 1,1 16,7 14,8 5,3 17% 22% 25% 0,0% 2,0% 2,4% Mediana 18,8 13,8 8,2 1,1 1,1 1,0 16,0 12,9 7,1 27% 25% 37% 0% 0% 0% CA IMMO INTERNATIONAL 5, , CITYCON 3,2 20,2 18,4 17,3 0,9 0,9 0,9 17,8 14,5 13,7 55% 57% 60% 4,1% 4,3% 4,5% CORIO 47,8 21,0 19,2 17,7 1,1 1,1 1,0 16,8 15,9 14,9 78% 81% 80% 5,5% 5,7% 5,9% DEUTSCHE EUROSHOP 27,3 20,5 17,2 16,5 1,1 1,1 1,0 19,5 16,8 17,1 87% 87% 86% 4,0% 4,2% 4,4% HAMMERSON 4,7 21,6 21,5 21,0 1,2 1,0 0,9 24,0 23,2 22,6 80% 78% 77% 3,4% 3,5% 3,6% KLEPIERRE 27,7 17,9 17,5 16,7 1,3 1,1 1,1 17,8 18,3 17,3 84% 84% 84% 4,5% 4,9% 5,1% SPARKASSEN IMMO 5,2 20,7 18,3 16,5 0,7 0,7 0,7-14,9 9,4 47% 50% 53% 0,0% 4,5% 5,5% UNIBAIL-RODAMCO 158,0 21,1 20,6 19,9 1,2 1,3 1,2 17,6 17,9 17,1 84% 86% 86% 5,1% 5,1% 5,2% Mediana 20,7 18,4 17,3 1,1 1,1 1,0 17,8 16,8 17,1 80% 81% 80% 4,1% 4,5% 5,1% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / FAMUR 3,6 12,3 11,2 9,5 2,0 2,3 2,1 21,8 23,2 18,7 16% 20% 22% 0,0% 0,0% 2,8% KOPEX 20,3 11,1 8,6 7,8 0,8 0,9 1,0 43,8 18,3 16,0 8% 10% 13% 0,0% 0,0% 3,1% Mediana 11,7 9,9 8,7 1,4 1,6 1,6 32,8 20,7 17,3 12% 15% 18% 0,0% 0,0% 3,0% Atlas Copco 177,4 13,8 11,3 9,9 3,2 2,8 2,5 21,7 17,2 15,0 24% 25% 26% 2,4% 2,7% 3,1% Bucy rus 91,5 12,9 9,8 8,3 2,4 1,9 1,7 23,3 16,7 13,6 19% 20% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,1 5,5 4,5 4,0 2,3 2,0 1,8 17,1 11,4 9,5 41% 46% 46% 1,3% 6,6% 4,7% Industrea 1, ,1 9,9 8, ,3% 2,3% 3,2% Joy Global 101,0 14,0 10,9 9,2 3,0 2,4 2,1 24,1 18,7 15,5 21% 22% 23% 0,7% 0,7% 0,8% Sandv ik 128,2 11,6 9,5 8,1 2,2 1,9 1,7 23,1 16,3 13,1 19% 20% 21% 2,2% 3,0% 3,6% Mediana 12,9 9,8 8,3 2,4 2,0 1,8 22,4 16,5 13,4 21% 22% 23% 1,7% 2,5% 3,2% Wycena spółek sektora papierniczego / / MONDI 82,4 9,5 7,1 7,6 2,0 1,6 1,7 16,5 10,3 10,8 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 9,7% Billerund 73,5 5,1 4,8 5,3 0,9 0,9 0,9 11,0 10,0 11,6 18% 18% 16% 3,8% 4,9% 5,0% Holmen 234,0 10,2 7,6 7,4 1,5 1,4 1,3 26,9 14,7 14,3 15% 18% 18% 3,0% 4,3% 4,3% INTL Paper 30,9 6,2 5,6 5,2 0,8 0,8 0,8 15,2 11,0 9,3 13% 14% 15% 1,3% 3,1% 3,4% M-Real 3,2 6,0 5,3 5,0 0,7 0,7 0,6 15,2 9,2 7,8 12% 13% 13% 0,5% 1,2% 2,0% Norske Skog 14,9 9,7 5,2 4,7 0,6 0,6 0, % 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,5 6,7 6,0 6,0 1,9 1,7 1,7 10,7 8,6 8,7 28% 29% 29% 6,3% 5,5% 6,1% Stora Enso 8,4 7,0 5,9 5,7 0,9 0,8 0,8 11,4 9,7 9,2 13% 14% 14% 3,0% 3,3% 3,5% Sv enska 92,6 6,5 6,0 5,6 1,0 0,9 0,9 10,5 9,1 8,3 15% 15% 16% 4,3% 4,7% 5,1% UPM-Ky mmene 13,8 7,3 5,9 5,5 1,2 1,1 1,0 14,5 10,2 9,4 16% 18% 19% 3,4% 4,2% 4,4% Mediana 6,7 5,9 5,5 0,9 0,9 0,9 13,0 9,9 9,3 15% 15% 16% 3,0% 4,2% 4,3% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 2 maja

10 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relative WIG Banki OTP relative 1300 Komercni relative BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) -0,5-1, MARśA BRENT/NWE 3:2:1-2,3 8-3, , DYFERENCJAŁ URAL/BRENT TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) ` TPSA relative BETELES 0.2 TPSA Matav relative SPT relative śródło: Bloomberg 2 maja

11 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 760 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relative WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 760 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relative WIG 20 WIG Deweloperzy relative Cena miedzi na LME USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relative śródło: Bloomberg 2 maja

12 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Paweł Majewski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor Departamentu SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 2 maja

13 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, AtlasEst, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es-System, KGHM, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep, Wafama, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, KRUK, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. DI BRE Banku S.A. jest oferującym akcje KRUK. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 2 maja